御银股份(002177)_研究报告_财经_新浪网(002177) 研究分析报告|查股网
股票名称：御银股份(002177)
报告标题：御银股份:ATM国内品牌的发展
业务三足鼎立,市场拓展继续发力。业务呈现三足鼎立模式:直接出售、合作运营、融资租赁。随着循环一体机需求的大增,公司的收入和毛利率有一定幅度的提升;合作经营有利于维持公司业绩的稳定;融资租赁在会计计量时,基本上可以相当于销售收入。公司在中国邮储的采购中占绝对份额,市场占比达40%以上,较大部分采用了合作经营的方式。公司对很多农信社和城商行的开拓也是行业中较早的。
股权激励方案给力。公司5月31日调整了股权激励的方案,业绩增长承诺不变,2011至2015年对应年份净利润增长率分别不低于80%、160%、240%、320%和400%。首次授予的期权行权价11.85元。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.73元和0.96元,归属于上市公司股东净利润同比增幅分别为94.02%、38.27%、30.67%,首次给予评级为“买入”,目标价14.6元。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：御银股份:1Q净利润大增108%,全年完成业绩目标几无悬念
净利润大增108%:1Q11公司实现营收1.43亿元,YOY+39.08%;净利润0.35亿元,YOY+107.97%,ATM产品销售和ATM融资租赁收入增长,公司预告上半年净利润增幅为80%-110%,业绩表现符合预期。
毛利率提高3.48个百分点:公司综合毛利率为53.25%,同比提高3.48个百分点。期间费用率为22.49%,同比下降9.64%,其中,销售费用减少13%,管理费用增加12.4%。
2011年投放1250台融资租赁设备:公司变更ATM合作运营项目为融资租赁业务,可减少装修费用和设备折旧列支,改善经营绩效。总计投放3000台ATM设备,其中2011年计划投放1250台。
获中国邮政亿元大单,确保业绩目标的实现:公司股权激励计划设定的2011-2013年的业绩目标是净利润增幅不低于80%、44%和33.8%。年初与中国邮政签订的9900万元大额订单,使得业绩目标的达成更有保证。
盈利预测:预计公司2011年、2012年实现净利润1.71亿元和2.51亿元,YOY+81.55%和46.99%,每股EPS为0.50元和0.73元,PE为26倍和18倍,给予“买入”投资建议。
研究员：胡嘉铭 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：御银股份:业绩如预期增长,融资租赁业务进展顺利
2011年4月26日,公司公告了2011年一季报,一季度共实现营业收入1.43亿元,同比增长39.1%,归属母公司股东净利润0.35亿元,同比增长108.0%,每股收益为0.13元。同时,公司预计2011年1-6月份净利润同比增速在80%-110%之间,这一增速水平高于股权激励行权条件。
ATM产品销售和融资租赁双轮驱动
2011年一季度实现销售收入1.43亿元,同比增长39.1%。收入快速增长主要是国内二三线城市和银行对ATM机的需求快速升温,而公司主要客户为邮政储蓄银行、建设银行以及中小银行等。特别是,公司用2009年增发资金从事融资租赁业务,该业务受中小银行欢迎,出货量快速增长。
邮政集团大单如期执行,2011年业绩增长确定性高
公司已经于2011年1月份收到中国远东国际招标公司关于中国邮政集团公司采购通知,约1亿元采购订单有望2011年确认收入。由于国内ATM机2010年同比增长在20%以上,行业增速并未显著下降,只不过需求主体由四大行过渡至广大的中小商业银行和股份制商业银行。由于行业需求基础尚好,加之股权激励下公司动力十足,未来几年业绩持续高增长可期。
毛利率维持稳定,费用控制良好
2011年一季度,公司产品毛利率53.2%,基本保持稳定,说明国内ATM行业经过前期的持续降价,目前行业竞争格局稳定,毛利率水平也将趋于稳定。此外,通过强化内部管理,管理和销售费用控制良好。其中,管理费用同比增长仅12%左右,销售费用同比下降13%左右。预计公司顺利通过高新技术企业评审后,所得税率下降将进一步增强净利润高增长动力。
维持业绩预测和“强烈推荐”评级
预计2011-2013年营收分别为8.25、10.92和13.84亿元,归属母公司所有者净利润为1.87、2.54和3.34亿元,每股收益为0.54、0.74和0.97元。
对应目前股价(12.78元)的动态PE为24、17和13倍。行业景气持续叠加股权激励,预计公司将步入新一轮高增长阶段,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧、价格下降及融资租赁低于预期等
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：御银股份:10年业绩平稳11年有较高增长机会
公司10年实现营业收入4.69亿元,增长3%;营业利润9414万元,增长1%;净利润9405万元,增长4%,对应EPS0.36元。扣除非经常性损益的净利润9517万元,增长4%。
10年公司ATM产品发机约5200台,数量创历史新高,占10年全国联网ATM新增量的9.27%,并首次向市场批量投入存取款一体机。分业务来看,融资租赁业务增长32%,毛利占比升至19%;ATM机销售收入下降5%,合作运营业务收入增长5%,毛利占比分别为49%与29%。
分地区来看,广州地区收入增长68%,占比达14%,主要系公司融资租赁业务10年在广州率先铺开。来自广东(除广州)的收入增长13%,来自广东省外收入下降6%,占比分别为30%与55%。
公司整体毛利率维持在54%。销售和管理费用分别增长11%和13%,占营收比上升2个点至30%。公司刚被首次认定为国家规划布局内重点软件企业,未来所得税率将由15%降至10%。
因公司加大对合作设备的投入,全年现金净增加额为-1.38亿元,期末货币现金减至2.31亿元。公司目前资产负债率仍仅为17%。
公司11年将投放融资租赁ATM机1250台,其中存取款一体机占到2/3,目标11年净利润增长80%,公司在新塘太平洋工业区租赁的约6400平方米的新厂房已于1月投产使用,并将投资2.85亿,以2年建设超过3.5万平米、产能3万台的新生产基地,预计达产后营收与利润总额分别达23.4亿元与6.1亿元。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为6.22亿元、7.50亿元、8.95亿元;净利润分别为1.70亿元、2.27亿元、2.81亿元;对应EPS分别为0.64元、0.86元、1.06元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：御银股份公告点评:进入新的发展期
收入和利润小幅增长。2010年公司收入和利润小幅增长,低于我们的预期,主要原因是大客户广州农信社招标延迟,收入确认顺延到2011年。
2011年收入和利润增速将大幅提高
ATM产品销售(销售收入占比约5成):2011年此块营业收入增速有望大幅提高,判断依据:2010年订单金额结转提高、2010年公司延迟确认收入金额增加、有望取得部分地区农行订单。
ATM合作运营服务(销售收入占比约3成):2011年进入产出年。公司非公开增发募集资金新布放的ATM合作运营机的收入仍然处于成长期,预计2012年开始开始进入稳定盈利期。
ATM融资租赁(销售收入占比约2成):保持高速增长态势。公司ATM融资租赁业务2011年开始发力,未来在公司全部营业收入的比重会不断提高。
盈利预测:我们认为2011年是公司业绩进入高速增长起始年,预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.97元和1.24元,动态PE分别为29.66、20.81和16.18,我们维持对于公司的“强烈推荐”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：御银股份:2010年业绩符合预期,2011年更值得期待
投资要点
2011年2月25日,公司公告2010年财务报告。2010年公司实现营业收入4.68亿元,同比增长3.42%,实现归属母公司股东净利润0.94亿元,同比增长3.56%,每股收益0.35元。以2010年年末总股本2.65亿股为基数,拟以资本公积金每10股转增3股。
2010年业绩基本符合预期,各项业务储备良好
2010年三大主营业务收入分别为2.26、1.51和0.79亿元,收入结构向运营服务倾斜,ATM运营及技术服务收入占比在52%。
为迎接下一个快速发展期,根据市场需求做了充分的技术和营销积累。公司大幅扩充技术和市场营销人员,员工数由2009年的300人提高至405人。
合作运营获快速发展,毛利率水平略有提高
2010年合作运营ATM新投机量2386台,累计发机规模已达8913台,同比增长37%。由于新投机在第一年的收入通常较低,单台ATM机营收预计2011年将由2010年的1.7万元提高至2万元以上。整体毛利率由2009年的53.73%提高至54.1%,改变此前几年持续下降趋势。
行业需求增长较快,竞争格局基本稳定
2010年,联网ATM数量27.1万台,新增5.6万台,增长26.1%。发生银行卡业务257.6亿笔,增长30.8%,交易金额246.8万亿元,增长48.7%;跨行交易业务量保持高速增长,发生交易55.8亿笔,金额11.1万亿元,分别增长23.2%和44.5%。
预计未来业绩增长在50%以上,维持“强烈推荐”评级
预计未来三年公司净利润复合增长率在50%以上,2011-2013年,每股收益为0.70、0.96和1.26元,对应目前股价(20.10元)市盈率为29、21和16倍。给予2011年合理PE估值区间35-40倍,合理股价在25-28元,维持26元的目标价,维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：御银股份:2010年年报点评,业绩基本符合预期
公司发布年报,10年实现收入4.68亿元,同比增长3.4%;实现归属于母公司股东净利润0.95亿元,同比增长4.0%,业绩基本符合预期。
投资要点:
2010年业绩略有增长:10年每股收益0.35元,按照股权激励行权条件的最低标准计算,11-13年每股收益分别为0.63,0.91和1.19元,对应PE分别为32,22和17倍,在计算机板块中具有安全边际。同时公司被认定为国家规划布局内重点软件企业,税率有望下降。
融资租赁成为亮点:10年11月公司公告将原募投项目“8,000台合作运营ATM网络建设项目”中的2.79亿元变更为“ATM融资租赁运营服务项目”。10年全年融资租赁实现收入7900万元,同比增长32%,据了解公司融资租赁的在手订单和意向订单充裕,考虑到融资租赁单台机器贡献收入高于销售50%-60%,我们预计11年该业务有望贡献超过2亿的收入。
“三驾马车”动力十足:公司已经逐步形成了ATM销售、合作运营和融资租赁三轮驱动的发展模式,10年公司ATM产品发机数量创历史新高,全年共发机约5200台,约占2010年全国联网ATM新增数量的9.27%,成为继广电运通之后ATM市场本土品牌的又一代表。
新建全球最大的ATM基地:公司同时发布公告,拟以自有资金或银行贷款投资扩大ATM设备产能,项目达产后预计年产能30,000台,从我们调研情况来看,近期公司ATM出货量一直处于上升态势,产能偏紧。新建基地说明公司看好ATM市场发展,公司的主要客户群为邮储银行、农信社和城商行,这些客户需求高于行业平均水平,各金融机构大力发展离行式ATM业务,这些是公司能够取得远高于行业平均增速的基础。
给予公司推荐的投资评级。我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.64、0.97和1.31元,给予公司推荐的投资评级。
风险提示:计算机板块整体估值下行风险。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：御银股份:高管增持,三大业务协调高增长预期强烈
高管增持,说明公司目前股价尚处于低估或至少合理水平
从本次高管增持行为来看,虽然增持的股票的绝对数量不多,但从另外一个侧面说明公司内部(高管)高度认同公司的投资价值。我们认为,随着行业需求结构变化,公司未来三大业务有望协调发展。目前公司现金资产充足且星河生物股价变现能力强,有力的支持公司融资租赁和合作运营业务发展对资金的需求。
预计2009-2012年净利润复合增长率在50%左右
预计2011年每股收益为0.81元,2012年有望达1.15元,复合增长率50%左右。从2010年11月开始,公司ATM机出货量叠创新高,12月份出货更是达到了750台,预计2011年1月份有望超过700台。由于出货量到确认收入需要一定时间,我们判断2011年公司ATM机出货量有望超过6000台。并且随着市场对存取款一体机的需求加速,公司平均出货均价有望对冲价格下降并有所提高;另外,随着市场需求客户结构的变迁,公司优势客户将进入需求高峰期,如邮政储蓄银行2011年对公司的贡献有望超过1.2亿元。
国内ATM需求未出现增速下降趋势,且需求结构变化利好公司业务拓展
国内ATM需求并未出现明显增速下降趋势,反而呈上升趋势。2010年国内新增ATM需求量预计在7万台左右,同比增长30%左右(基数为银联数据,增量为人行数据)。随着需求客户结构的变迁,邮政储蓄银行、农信社、城市商业银行等有望接过四大行的接力棒,成为拉动需求增长的动力之一。
由于公司在邮政储蓄银行、农信社、城商行等原来的二三线市场中渠道拓展较好,使得行业需求客户结构的变迁对公司未来几年业务的协调快速发展非常有效。目前,公司在广东、山东、安徽、山西等优势区域的增长非常明显。
估值回归在弱市环境下更显投资价值,维持“强烈推荐”和26元目标价
此前由于市场认为公司未来业绩增长并不乐观,公司股票估值水平一直处于较低状态。
在股权激励方案出台后,市场原有看法正在改变。我们认为,公司未来几年将在市场需求拉动下,三大业务协调发展,预计2009-2012年净利润复合增长率有望在50%左右,2010-2012年每股收益预计分别为0.39、0,81和1.15元。
在高管增持和市场对公司未来业绩强劲增长预期的逐渐乐观下,公司估值水平有望逐渐提升。因此,我们维持“强烈推荐”评级,维持26元左右的合理目标价,对应合理市值70亿元左右,潜在投资收益在40%左右。
投资风险提示:业绩增长低于预期;短期板块调整过大对市场的冲击等。
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：御银股份:邮储大单给力,股权激励条件达成是大概率事件
近年来金额最大的设备销售合同:据了解,此次合同是ATM设备销售合同,金额上取款机、存取款一体机各占一半。此次合同金额9990万元,相比2009年度中国邮政金融设备集中采购合同(金额6834.6万元)增长了46%,是公司近年来金额最大的设备销售合同,消除了此前市场对于公司高增长仅仅依靠ATM融资租赁的担心。
股权激励条件达成是大概率事件:此前市场比较担心公司此次股权激励行权要求高,行权条件难以达成。我们认为从此次公告的邮储大单来看,公司股权激励未雨绸缪,达成条件是大概率事件。
2010年业绩仍将增长:由于公司股权激励方案基期是2010年,因此市场担心公司为了达成股权激励行权条件,基期业绩可能下滑。通过沟通,我们认为公司2010年业绩至少将维持正增长。
维持我们之前的判断:受益于客户结构和技术进步,公司2011年将进入新的高速成长期。公司主要客户是邮储银行和农信社,其ATM需求增速远远超过了四大国有银行;随着公司循环机技术的成熟,10年循环机出货量是09的十倍多。据了解,公司近几个月ATM整体出货量屡创新高,产能偏紧,客观上也印证了我们的判断。
维持公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司2010、2011年、2012年EPS分别为0.37、0.72和1.03元,未来6-12个月目标价25.2元,考虑到公司目前市值不到广电运通的1/3,我们认为ATM设备进口替代的进程中,公司的市值增长空间更大,维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:ATM运营分成收入低于预期。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：御银股份公告点评:未来发展继续看好
事件:公司1月10日发布公告:公司收到中国邮政集团采购签约通知书,预计中国邮政向公司采购ATM取款机、存取款一体机设备采购总金额约为人民币9,990万元。
投资要点:
ATM中标金额和品种都不断向好。从中标金额方面来看,2010年中国邮政集团与公司签订的采购金额为6834.6万元,同比大幅增长46.17%;从中标品种方面,公司的存取款一体机销售出现重大突破,而以前公司不论是ATM销售、ATM运营还是ATM融资租赁都是取款机,这充分说明公司的技术研发水平上升到一个新的水平,有利于提高公司ATM销售业务的盈利能力。
ATM合作运营业务依然维持业绩拐点来临的观点。公司非公开增发募集资金新布放的ATM合作运营机的收入仍然处于成长期,尚未进入稳定盈利期,我们保守预计2012年开始新布放的ATM合作运营机逐渐开始进入稳定盈利期。我们维持以前观点,我们认为公司ATM合作运营业务业绩拐点已经来临,未来将ATM合作运营业务收入重新走入快车道。
ATM融资租赁业务今年开始发力。公司2010开始加大对于ATM融资租赁业务的市场开发力度,并且重点发展现金循环机,这样不断能够进一步满足银行的需求,而且还能提高公司的盈利能力。公司ATM融资租赁业务开始发力,未来在公司全部营业收入的比重会不断提高。
盈利预测与投资评级:我们坚持以前的观点,我们认为公司已经进入一个新的业绩拐点,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.78元和1.13元,动态PE分别为43.16、23.79和16.42,我们给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：御银股份:邮政大订单奠定2011高成长基石,提高目标价至26元
事项:
2011年1月10日晚,公司公告已收到中国远东国际招标公司关于2010年度中国邮政金融设备集中采购项目的《签约通知书》。预计中国邮政将向公司采购ATM 取款机、存取款一体机设备采购总金额约为人民币9990万元,订单金额是2009年公司对中国邮政的销售收入(411.87万元)的24倍,约占2009年营业总收入的22.07%。
平安观点:
形成ATM 设备销售、合作运营和融资租赁为主的业务结构。
公司主要从事ATM 机生产销售、合作运营和融资租赁业务,是国内第二大ATM 机内资提供商,其中合作运营和融资租赁业务在国内处于领先地位。2009年三大主要业务收入分别为2.39、1.44和0.60亿元,ATM 销售收入占比在53%左右,运营及技术服务收入占比在47%左右。
伴随中国邮政等战略大客户快速渗透国内ATM 二三线市场。
根据公告内容,预计在未来一年左右,中国邮政将向公司采购ATM 单取款机、存取款一体机总金额约9990万元,订单金额是2009年公司对中国邮政的销售收入(411.87万元)的24倍,约占2009年营业总收入的22.07%。我们认为,在我国金融发展不断深化的过程中,公司有望伴随中国邮政等战略大客户快速占领渗透国内ATM 机二三线市场。
受益农村、城郊等金融需求发展,国内ATM 的二三线市场需求潜力大。
虽然目前国内ATM 机需求主力为5大国有银行,不过从经济社会发展需求来看,庞大的中小城市(县城)和广大的农村地区,随着农村经济金融的发展,未来需求空间巨大,过去的非主流市场或将成为未来的主流之一。如,我国县及县以下的农村金融机构营业网点达5.2万个,为未来的ATM 需求奠定基础。
2009年邮储银行农民工银行卡特色服务实现交易221.02亿元,同比增长1.77倍,充分说明蓬勃发展的农村银行卡市场必然要求有大量的ATM 设备来提供相应的金融增值服务。如以每个乡村布放1-2台ATM 计算,中国ATM 市场的增长潜力将非常巨大。我们认为,由于大银行的业务重点均放在城市,公司客户以邮储银行、农信社等为主,将充分分享农村金融服务的发展,特别是中小银行因财力相对有限,相对有限,为公司融资租赁和合作运营业务的快速增长奠定基础。
维持未来三年50%以上的净利润复合增速和“强烈推荐”评级。
公司形成了ATM 设备销售、合作运营和融资租赁三大特色业务结构,三轮驱动的商业模式在国内存在较强区域性需求结构的市场中有其独特的竞争优势,其中预计未来三年后融资租赁业务有望占收入的比重在50%以上。
此外,随着公司ATM 市场保有量的增加,陆续进入收费保养的比重呈高速增长态势,技术服务收入将在低基数上快速增长。因此,维持2010-2012年EPS 分别为0.41、0.75和1.23元的预测,以2011年1月10日收盘价(18.56元)对应的动态PE 估值为46、25和15倍。
考虑到订单的获取使未来业绩增长的确定性更高,我们认为,可给予公司2011年35-40倍的动态PE 估值,提高目标价至26元以上,目标区间对应总市值约为70亿元,是广电运通(市值166亿)的42%,维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：御银股份:融资租赁业务实现突破,ATM合作运营市场领先
融资租赁业务明年起实现爆发
融资租赁业务加速确认当期收入,在循环机市场需求增加较快的情况,融资租赁将迅速增加公司出机量并提升公司业绩。
融资租赁业务可以为客户节省运维费用、得到完善的选址服务而且节省当期资本金,所以得到客户较多认可;对于公司来说,确定的保底收入相对于传统的合作运营模式来说收入更为确定,而且也发挥了公司在选址、设备运维等方面的业务专长,是银行和公司的双赢方案。
根据我们的测算,融资租赁的当期收入确认比设备销售高20%以上,而银行节省的设备运维费用可以抵消多付出的融资租赁费用。
合作运营国内领先,未来前景良好
公司是国内最大的ATM合作运营厂商,由于具备自主品牌,公司的运营成本较没有产品的独立运营商有较大成本优势。未来在离行式ATM设备需求增加以及欠发达地区的设备市场,公司作为第三方运营商具备较强的优势。
另外,公司自主研发的机芯已经投产,可以率先使用在合作运营的ATM设备上,有望大幅降低成本,提高盈利能力。
6个月目标价27.68元,调高至“推荐”评级
我们预测公司2010年-2012年的每股收益为0.42元、0.78元和1.10元,未来5年的净利润符合增长率达到38%,由于公司业绩从2011年起有望实现高速增长,将公司投资评级调高到“推荐”,给予6个月目标价27.68元。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：御银股份:受益于客户结构和技术进步,股权激励锁定高成长
行权条件超预期。行权条件以2010年为基期,2011-2015年净利润增长率分别不低于80%、160%、240%、320%和400%。如果达成,对应未来5年复合增长率接近40%,行权条件超预期。
受益于客户结构和技术进步,达到行权条件是大概率事件。公司主要客户是邮储银行和农信社,同时经过近年大量研发投入,公司已经掌握循环机的核心技术,今年以来循环机出货量是去年的十倍。我们认为公司有望受益于客户需求和循环机技术成熟,取得高于行业平均水平的增速,达到行权条件是大概率事件。
变更募投项目将为公司加速增长奠定基础。11月22日,公司公告将原募投项目“8000台合作运营ATM网络建设项目”中的2.79亿元变更为“ATM融资租赁运营服务项目”。据了解,募投方案变更好于市场预期:其中投放的2000台循环机,每台机器保底收入3.18万元/年,而浮动部分仍然按照原比例和银行分成跨行交易手续费。新方案下ATM融资租赁运营服务收益更稳定、运营风险更低、投资回收期更短,将为公司加速增长奠定基础。
ATM设备销售未来有望在国内大行和海外市场取得突破。我们认为,公司在ATM设备销售领域市场份额还很小,具有一定的成本优势和本土化优势,随着公司ATM设备品牌的建立以及持续的营销努力,公司ATM设备销售有望在国内大行和海外市场取得突破。
合作运营增速将逐步企稳。虽然变更募投项目使得未来合作运营ATM数量减少,但是考虑到之前投放的合作运营ATM设备在在一段时间后(1-2年)贡献的单体收益逐步提高,我们认为这部分业务增速将逐步企稳。
给予公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司2010、2011年、2012年EPS分别为0.37、0.72和1.03元,未来6-12个月目标价25.2元,给予公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:ATM运营分成收入低于预期。
研究员：王鹏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：御银股份:股权激励将推动公司业绩释放
事件:2010年12月2日公司公布股票期权激励计划草案。
点评:
股权激励将推动公司业绩释放。公司股票期权激励的行权条件还是比较高的,能够对激励对象形成真正业绩压力,使得激励对象要全力开拓公司业务,从而推动公司的业绩释放。
公司已经进入一个新的业绩拐点期。从ATM产品销售方面看,公司长期服务的中小银行金融机构未来有望成为ATM采购的主力军,公司与中小银行金融机构已经形成良好的合作关系,将充分受益这些机构加大对于ATM机的采购力度。从ATM合作运营业务方面看,随着公司拥有的进入稳定盈利期的ATM合作运营机规模不断扩大,公司ATM合作运营业务收入增长将重新进入快车道。从ATM融资租赁业务方面看,未来公司ATM融资租赁业务的增长空间还很大。公司今年开始加大对于ATM融资租赁业务的市场开发力度,计划两年内投放3000台融资租赁ATM设备,项目完成后预计可实现总营业收入82,080万元,利润总额45,472.21万元。我们认为公司已经进入一个新的业绩拐点,ATM产品销售、合作运营以及融资租赁都将进入一个新的发展时期,公司未来发展前景看好。
盈利预测与投资评级:我们前次报告准确预测了公司已经进入一个新的业绩拐点,但是我们对于公司业绩预测有点保守,我们提高对于公司的业绩预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.78元和1.13元,动态PE分别为39.21、21.63和15.05,我们维持对于公司“增持”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：御银股份:股权激励方案够给力,超过市场最乐观预期
事件:
御银股份昨晚发布股权激励计划草案,激励计划要求从2011年到2015年,每年净利润相对2010年净利润增长率分别为80%,160%,240%,320%,400%。净资产收益率分别将不低于12,15%,16%,16%,16%。
点评:
如果实现目标,公司盈利增长2011-2015每年达80%,44%,31%,24%,19%。每年将给授予50万份期权+5万份预留期权,5年共270万股。本次股权激励的激励条件超过了此前市场上最为乐观的预期。所以我们认为此次激励对公司构成重大利好。据公司董秘透露,公司激励的实现将主要从公司主营来实现。近期也没有收购或者增发计划。
从行业基本面来看,ATM机行业总量需求平均每年增长30%左右,新增量增长率各年波动较大,平均大致在40%左右。而公司所深耕农信社以及邮政市场,将集中受益于国家经济增长方式转型背景下城镇化率的不断提高。由于ATM机及其离行式运营具有一定的品牌壁垒,我们认为公司确实有潜力获得高于行业平均的盈利增速。
公司是上市公司星河生物(300143)第三大股东,500万股股份按照36元发行价,可增加公司市值1.8亿元。
从历史来看,公司在年末会积累一定的预收帐款,留待来年确认收入,所以第四季度业绩超预期可能性不大。
研究员：周明巍，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：御银股份:发布股权激励计划5年复合增长38%
评论:
公司此次拟向激励对象授予270万份股票期权,占公告日公司股本总额的1%,其中7%为预留部分,来源为向获授人通过定向增发方式发行公司股票。授予对象包括公司总经理、财务总监、董秘三位高管,以及中层管理人员、核心技术(业务)人员29人,共计32人。
此次激励计划共分5期行权,行权期分别为首次授权日起12、24、36、48、60个月后的首个交易日至其12个月止。可行权数量占比各为20%。该计划行权的业绩条件为:2011-2015年净利润相比10年增速分别不低于80%、160%、240%、320%、400%,且2011-2015年净资产收益率分别不低于12%、15%、16%、16%、16%,净利润均以扣非前后孰低者为计算依据。此外,等待期内扣非与不扣非的净利润均不得低于授权日前最近三年的平均水平且不得为负。如行权条件全部达成,则2011-2015年各年净利润同比增速分别达80%、44%、31%、24%、19%,5年复合增速达38%。根据公司三季报的预告,10年净利润增速在0-50%之间。
该激励计划授予价格为草案公布前30个交易日内的股票平均收盘价与公布前1交易日收盘价的较高者,即15.40元/股。
在股权激励成本方面,假设授权日价格为15.40元,则250万份期权的总成本为1276万元,将在5个行权期摊销,其中第5个行权期摊销最多,达326万元,相当于公司09年净利润的4%。若不考虑授权日之前的股价波动,则行权成本对利润影响较小。
公司前三季度业绩平淡。而此次激励计划的行权门槛较高,尤其前两年的净利润增速要求很高,体现了公司对未来高速成长的信心,对管理层与核心人员的业务开拓给予了较强紧迫感。若该行权条件能够达成,则股价具备相应上升空间。我们调高评级至增持。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：御银股份:股权激励驱动下,特色业务保障业绩高速增长
事项:
2010年12月2日,公司公告股权激励草案,拟对总经理、财务总监、董秘及技术、管理骨干等32人授予270万股的股票期权激励,占当前总股本的1.02%,其中20万份为预留部分,行权价为15.40元,分5期行权,每期行权比例分别为20%。
以ATM设备制造为本,合作运营和融资租赁增添特色
公司主要从事ATM机生产销售,以及ATM合作运营和融资租赁业务,目前是国内第二大ATM机提供商,其中合作运营和融资租赁业务在国内处于领先地位。2009年三大主要业务收入分别为2.39、1.44和0.60亿元,即设备销售收入占比在53%左右,运营及技术服务收入占比在47%左右。
随着未来公司加大融资租赁业务,及保有量增加和纳入收费保养比例提升,预计未来运营和技术服务收入占比呈快速上升态势。其中,融资租赁业务更适合目前国内国情和法规要求,预计未来在增发项目实施驱动下,融资租赁业务收入占比有望提高至50%以上。
股权激励行权条件具有极大吸引力。
根据股权激励草案,拟分5期授予公司高管和技术、中层管理骨干270万股股票期权,其中20万股为预留部分,行权时间分别为首次授权日期12、24、36、48和60个月。
授予对象为董事总经理吴宁、董事财务总监王志杰、副总经理兼董事会秘书郑蕾以及中层管理与核心技术(业务)人员,合计32人。
行权条件为2011年平均净资产收益率不低于12%,以2010年经审计的净利润为基数,2011年净利润增长率不低于80%;2012年加权平均净资产收益率不低于15%,且以2010年净利润为基数,2012年净利润较2010年增长率不低于160%。此后至2015年加权平均净资产收益率不低于16%,以2010年为基数,净利润增长率分别不低于240%、320%和400%。我们认为,假设该增长预期能够实现的话,扣除股权激励费用,公司未来净利润年复合增长率至少在50%以上,股权激励的成功实施,公司未来业绩高增长更为确定。
ATM机制造销售以二线市场为主,特色业务成为未来业绩强劲增长支柱。
目前,公司ATM机销售业务主要客户邮政银行、农信社、城商行和中国银行、建设银行等,设备销售业务在国内同行中处于二线品牌,目前市场占有率在4-5%左右,较国内一线品牌广电运通差距较大。
除ATM设备销售业务外,其合作运营和融资租赁业务在国内较有起色,在国内处于龙头地位,特别是过去几年公司注重合作运营业务拓展,收入持续增长。受国内相关法规限制,公司加大对融资租赁业务的拓展力度,近期改原合作运营增发项目为融资租赁业务,我们认为,由于融资租赁业务更符合当前国情,且毛利率水平相对较高,该项目达到预期目标的概率较大。随着增发项目的逐渐完成,公司合作运营和融资租赁等特色业务将成为未来业绩强劲增长的支柱。
预计2010-2012年营业收入和净利润高速增长,首次给予“强烈推荐”评级。
预计2010-2012年营业收入分别5.39、8.23和12.25亿元,考虑股权激励费用但不考虑新增股本摊薄,2010-2012年EPS分别为0.41、0.75和1.23元。即使考虑到公司为确保股权激励成功实施,由于2010年前三季度实现净利润0.72亿元,预计2010年每股收益保守应该在0.35元左右或更高点。
以12月1日收盘价(15.40元)对应的动态PE估值为38、21和12倍。目前,广电运通、新北洋和南天信息2011年的动态PE分别在25、37和31倍左右。我们认为,由于未来公司净利润复合增长率有望在50%以上,给予公司2011年30倍的合理估值,未来三个月目标价为22.5元以上,首次给予“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：御银股份:销售与运营两翼发展
ATM销售和运营两翼发展。公司是国内专门从事ATM设备的研究、开发、生产、销售和为银行类金融机构提供ATM运营服务的龙头企业,公司的客户包括中国邮政储蓄银行、建设银行、农业银行等,公司最大的特色就是ATM销售和运营两翼发展。
ATM行业发展前景看好。无论是从中国ATM的布放密度、地理分布还是ATM机与银行卡的匹配比率来看,中国ATM市场仍然处于成长期,未来中国ATM市场具有巨大的发展潜力,我们认为正如RBR预测的那样,从2008到2013年中国ATM市场将保持两位数的增长。
ATM产品销售业务受益于中小银行机构加大ATM机采购力度。我们认为未来随着农村经济的发展,农村信用合作社等中小银行机构对于ATM机的需求量会越来越大,公司的客户主要以中小银行机构为主,将充分受益这些机构加大对于ATM机的采购力度。
ATM合作运营业务收入增长有望重新进入快车道。展望未来,随着公司拥有的进入稳定盈利期的ATM合作运营机规模不断扩大,公司ATM合作运营业务收入增长有望重新进入快车道。
ATM融资租赁业务未来具有较大的增长空间。公司计划两年内投放3000台融资租赁ATM设备,我们认为随着ATM设备的投放,未来公司ATM融资租赁业务还有很大的增长空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.52元和0.65元,动态PE分别为35.39、24.06和17.87,考虑到公司已经进入一个盈利拐点,未来发展前景看好,我们给予公司“增持”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：御银股份:参股公司有望上市,将带来交易性机会
事件
公司于10月11日发布公告称参股10%的星河生物将于10月12日上会。
参股公司有望上市,将带来股权价值大幅提升
公司持有星河生物500万股,占发行前总股本的10%,初始投资金额为1500万元。若按照9月份发行的27只新股平均发行市盈率61倍计算的话,星河生物上市后股价有望在25元附近,则给御银股份在股权投资上带来1.1亿元的提升。如果公司在锁定期结束后抛售该股份,则带来EPS增厚约为0.4元,若赋予30倍PE则带来股价上升空间为12元。 虽然作为长期投资公司不一定出售星河生物的股权,但从历史上看,参股公司上市大多数情况下能够带来持股公司股价在短期内连续上涨。比如招商证券09年过会后其三个股东深圳华强、中海海盛、中粮地产的股价在5个交易日内上涨幅度分别达到了15%、26%和9%。
公司基本面良好,成为股价稳定的有力支撑
公司主营ATM合作运营业务,目前已成为国内该行业的龙头。预计今年合作运营的ATM数量能够达到接近8000台,占整个市场份额的约25%。在ATM销售和运营方面,公司的优势市场是广大的三线城市及农村,客户主要是农行、邮储和农村信用社。惠农政策的深入有利于提高农村消费水平,增加上述地区对ATM产品及服务的相关需求。此外,公司运营用ATM产品均为自主品牌,和其他运营商相比能够有效控制成本,稳定毛利空间。我们认为公司的基本面能够给股价带来有利的支撑,参股公司若能成功过会则带来一定的交易性机会。
盈利预测与估值
我们维持公司10~12年EPS为0.44、0.54和0.65元不变。赋予公司35倍PE,对应2011年EPS的目标价为18.8元,若星河生物成功上市,则会给公司股价带来一定程度的提升。仍然维持“买入”评级,建议投资者关注近期的交易性机会。
风险提示
星河生物上会被否、毛利率下降速度超预期带来基本面恶化等风险。
研究员：李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：御银股份调研简报:中报业绩下滑不改长期增长态势
事件我们于近日对公司进行了调研,与董秘及财务总监就公司基本面进行了访谈。
偶然因素导致中报业绩下滑,全年营收高速增长仍然能够保证
我国ATM市场发迹于上世纪80年代末,高速发展期为2000年前后。目前一线品牌基本上被国外厂商如NCR、Diebold、Wincor垄断。一般来讲,一台ATM设备的使用寿命为8年左右,目前已经逐渐进入到更新换代的阶段,这为国内一线品牌如广电运通、御银股份提升市场空间带来了难得机遇。上半年公司收入同比仅增长1%,主要是受广州市农村信用社ATM采购时间推迟的影响,但该订单会在下半年确认收入。从总量上来讲,今年在ATM整机出货量上仍然有望维持25%左右的同比增速。
合作运营业务先发优势、规模优势明显,进入壁垒显著
公司的ATM合作运营业务是最大的看点,兼具规模、客户资源、成本等诸多优势。我们始终认为,ATM独立运营市场类似于渠道商,布放地点的选择和投放数量的决策非常重要。而布放地点是一种稀缺资源,一旦有运营商占据了有利的位置并投放了合适数量的ATM,则竞争对手很难进入,即使投放ATM后也难以盈利。公司的先发优势非常明显,预计今年合作运营的ATM数量能够达到接近8000台,占整个市场份额的约25%,为全国第一。在ATM销售和运营方面,公司的优势市场是广大的三线城市及农村,客户主要是农行、邮储和农村信用社。惠农政策的深入有利于提高农村消费水平,增加上述地区对ATM产品及服务的相关需求。此外,公司运营用ATM产品均为自主品牌,和其他运营商相比能够有效控制成本,稳定毛利空间。
盈利预测与估值
我们预计公司10~12年EPS为0.44、0.54和0.65元。赋予公司35倍PE,对应2011年EPS的目标价为18.8元,给予“买入”评级。股价的催化剂有ATM运营投放数超预期、出钞模块研发成功。
研究员：李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
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