江特电机(002176)_研究报告_财经_新浪网(002176) 研究分析报告|查股网
股票名称：江特电机(002176)
报告标题：江特电机:特种电机龙头,新能源汽车产业链雏形初现
盈利预测假设及投资评级我们预计公司 2011-2013年 EPS 为0.34、0.49、0.92元,考虑到公司新能源汽车产业链各方面技术仍有待突破,暂时给予公司持有评级。
传统电机主业基础稳固,且不乏创新公司传统电机产品种类繁多,公司在起重冶金电机领域市场占有率较高,处于龙头地位,近期大订单不断,下游需求旺盛;风机方面,主要集中在偏航系统和变浆系统,市场占有率达30%左右,受益于进口替代。
积极打造新能源汽车产业链公司地处“锂都”,矿山资源储备积累丰富,有望在锂矿提取碳酸锂方面走在行业前列;自主研发锂离子电池富锂锰正极材料,开始实现销售,同时布局新能源汽车电机的研发。
风险提示1、自主研发富锂锰正极材料技术仍需市场检验
2、锂云母提取碳酸锂技术仍然不成熟
研究员：韩玲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：江特电机:雄踞亚洲锂都,拥有大量锂矿资源
江西特种电机股份有限公司(江特电机)是我国中小型特种电机领域领先企业,在起重冶金电机细分市场位居龙头地位。公司所在地宜春拥有丰富的锂、钽、铌、铷、铯等稀贵金属资源,并凭借丰富锂矿资源荣登“亚洲锂都”。公司于2010年底起与政府下属企业合作涉足锂矿资源,目前已拥有1处采矿权和3处探矿权,资源储量十分可观。除矿产资源外,公司富锂锰基锂电池正极材料已逐步实现批量生产,较其他锂电正极材料拥有循环次数和高温性能双重优势。我们相信未来公司将继续向上谋取锂矿资源,向下打造高附加值锂电产品,锂矿业、锂电池正极材料将成为公司未来新的支柱产业,而矿产品有望成为未来3年主要利润来源。
主要发现 我们初步估计公司的矿山拥有近 1亿吨矿石量,氧化锂储量近100万吨以上。
公司富锂锰基锂电池正极材料各项性能表现优异,有望在电动车领域获得发展空间。
公司计划非公开增发,扩大锂电正极材料产能。
保障房、高铁等支撑电机业务旺盛需求。
风险 主要产品电机的原材料价格出现大幅快速上涨。
富锂锰基锂电池正极材料是否能获得大规模应用。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江特电机:电机业务成长迅速,锂矿潜力巨大
事项:
江特电机 4月14日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入1.42亿元,同比增长77.63%;实现净利润1013万,同比增长621%。
主要观点:
电机业务成长迅速。公司电机业务主要由起重电机、风机电机和高压电机组成。起重电机业务受下游塔机需求促动而快速成长,同比增长接近于100%;风机电机目前依然以偏航电机为主,占公司总体销售收入的15%左右,预计变桨电机二季度可获得可观销售;高压电机是公司的高毛利率产品,一季度增长稳健。冶金电机、电梯用电机等业务则逐渐淡出公司主营业务序列。
费用控制水平改善明显。一季度三项费用合计占比为13.85%,明显好于去年同期的19.29%,其中管理费用和销售费用占比的下降分别超过3个和2个百分点。费用控制水平的改善明显增强了公司的盈利能力。
富锂锰基业务蓄势待发。公司正极材料生产目前仍以三元材料为主,一季度月产能为15吨左右,持续满负荷生产,在公司总体销售收入中的占比为5%左右。公司自主知识产权的富锂锰基材料目前处于大规模量产前准备的最后阶段,随时可能爆发业绩。
锂矿业务潜力巨大。公司努力推进探矿权向采矿权的转换,最保守估计今年年底可完成。公司凭借政府支持积极寻求更多的锂矿资源注入,目前主要权衡注入成本问题。选矿厂建设预计在年底之前也可完成,2012年将贡献可观利润。
新能源汽车产业链初具规模。公司积极储备汽车电机和电控系统业务。加上目前的锂矿、正极材料等已有业务,公司新能源汽车产业链已初具规模。碳酸锂制造和锂电池总成是公司未来在产业链上必将补强的环节。
我们微调公司2011、2012、2013年eps 估计值分别至0.43、0.97、1.8元。维持目标价位32.03元。维持“买入”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：江特电机:特种电机龙头的价值重估
公司电机业务多面开花。起重机电机和风电设备用电机继续保持较高的增长速度,而新能源汽车电机放量、高附加价值的节能高效电机在公司电机产品中占比提升都会对公司电机业务的盈利能力提到很大的正面提升作用。我们预测公司电机业务2011、2012年销售收入将达到8.58、12.64亿。
公司富锂锰基材料拥有完整自主知识产权,性能整体优于磷酸铁锂正极材料。目前公司富锂锰基材料产能为12-15吨/年,主要用于电动自行车等产品。预计年底增发项目完成后产能可扩大到800吨/年,2012年可满产。我们预测正极材料2011、2012年销售收入为0.6、1.2亿。
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为9.25亿元、18.16亿元、25.67亿元,归属于母公司的净利润分别为0.95亿元、1.98亿元、3.63亿元,对应eps分别为0.49元、1.02元、1.86元。根据对公司各部门的估值计算总和,我们认为公司目标价位为32.03元。
不同之处:
矿山价值上升潜力巨大。高岭土/长石粉为宜春矿山设臵了一个可靠的价值底线,而其核心价值在于锂云母价格的提升。我们预测新能源汽车应用在未来数年内必然爆发,这将大幅度带动锂云母价格的上涨。铷矿石的提纯成本未来必将大幅下降,公司矿山的铷储量价值巨大。
公司新能源汽车业务具有从原材料至电控系统的产业链整合优势。由于国内新能源汽车特别是纯电动车基本上处于爆发前的预备阶段,暂时在公司业绩中占比较小,但新能源汽车业务未来将是公司业绩的主要支撑之一。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：江特电机:打造“亚洲锂都”之航起锚
新能源和装备业升级带动公司业绩强劲增长
受到新能源和装备业升级的长期增长驱动,随着变频电机和永磁电机的量产,以及未来三年建筑工程机械将持续强劲发展,我们预计江特电机的传统业务在2011-2012年增速超过50%,之后仍继续保持30-40%的较高增速。
打造电动汽车两条核心产业链
公司是宜春政府打造锂都产业的最重要平台,我们预计在政府的扶持之下,公司将优先获取优质锂矿资源,并进而打造锂电池产业链;因而,在新能源汽车产业中,公司将最核心、最具竞争力的两块业务集于一身,纵横双向发展将形成一个二维的产业链,即从锂矿到锂电池、从电机到新能源汽车电机。
政府推动下获取优质锂矿资源可能性很高
江特电机通过和政府的合资企业(巨源矿业)获得世界第一大锂矿山宜春坦铌矿周边的3个锂云母矿探矿权。我们以极其保守之估计约有200万吨氧化锂储量,远高于宜春坦铌矿110万吨储量。我们认为江特电机获取优质锂矿资源的确定性很高,预计其新增资源价值超过市场预期。
估值:买入评级,目标价59元
我们首次覆盖江特电机,给予买入评级和59元的目标价。鉴于未来锂矿资源对江特电机价值的重大影响,我们采用DCF(瑞银VCAM工具)对现有的传统电机和电池正极材料业务估值为32.20元,并对应天齐锂业的市值资源量法估值为85.80元,给予折扣后得到26.8元,两者求和给予江特电机的目标价。
研究员：戴骏，牟其峥 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：江特电机:腾飞前的蓄力
投资要点:
电机业务结构调整伴随快速增长。公司电机原以起重冶金电机为主,但2010年风电设备相关电机业务销售收入大幅上涨至0.93亿(含风机水泵),超过冶金行业成为公司电机业务的第二大下游行业,冶金行业则持续衰退。未来起重电机、风电设备相关电机和新能源汽车用电机是公司电机业务的主要增长点。预计2011年总体销售收入可超过7.5亿,实现同比50%以上的增长。
风电电机业务领先国内。公司风电相关电机业务以偏航电机为主,单产品国内市占率在30%以上,主要着眼于进口替代,在国内稳居龙头位置,下游客户覆盖华锐、金风、国电等国内风机领先厂商。目前公司计划介入风电用变桨电机领域,产品已经上线,等待下游放量。预计偏航电机与变桨电机合计销售收入可达1亿以上。起重电机预计也有超过50%的大幅增长。
矿业收购潜力巨大。目前控股子公司巨源锂业拥有一处采矿权和三处探矿权。采矿权面积0.91平方公里,氧化锂储量官方数据1.46万吨,品位为1.34-1.44,属于富锂矿;三处探矿权面积为1.52、10.17、11.97平方公里,氧化锂实际储量预计达到300万吨左右,品位从0.4至1.0不等。锂云母(按氧化锂1:4重量折算)目前市场价格约为3000元/吨。宜春钽铌矿综合价值巨大,除氧化锂之外,钽铌、长石粉、铷、铯等均具有很高经济效益。目前钽铌含量则为0.013%左右,市场价格20-30万/吨,长石粉含量在30%左右,依照纯度不同市场价格为300-1000元/吨不等,即使未经提炼的粗矿也可售得100元/吨的市场价格。铷为重要战略物质,在锂云母中的含量一般为1.2-1.4%,市场价格达到25000元/公斤。四处矿山综合价值在300亿以上。
新能源汽车产业链逐渐完善。公司自主知识产权之富锂锰基正极材料已量产,目前产能为12-15吨/月,处于快速提升中。新能源汽车用电机也已小批量生产。公司市场开拓方面已有突破,目前获得德国厂商500辆小轿车订单。未来公司将着眼于动力电池制造和电控系统,形成新能源汽车的主要零部件总成能力。
我们预测公司2011、2012、2013年eps分别为0.47、0.72、0.99元以股本1.95亿计算)。处于保守起见,未来收入和利润预测中暂未计入矿山收益部分。我们对公司未来发展非常看好。敬请期待随后的深度报告。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：江特电机:经济危机影响依旧,走出困境尚需时日
09年1-9月,公司实现营业收入2.34亿元,同比下降31.11%;
营业利润740万元,同比下降77.35%;归属于母公司净利润1,115万元,同比下降60.46%;全面摊薄每股收益为0.10元。
其中第三季度,公司实现营业收入9,187万元,同比下降25.43%;营业利润538万元,同比下降56.77%;归属于母公司净利润560万元,同比下降43.53%;每股收益0.05元。预告09年归属于母公司所有者净利润同比下降幅度为50%-80%。
经济危机影响依旧,走出困境尚需时日。公司主营业务为中小型电机中的起重冶金电机、高压电机等特种电机,主要应用于冶金与房地产领域,受宏观经济影响较大。目前金融危机对公司的影响仍然存在,中小型电机市场需求急剧减少,公司销售订单下降,导致业绩大幅滑坡。09年1-9月公司实现营业收入2.34亿元,同比下降31.11%,09年前三季度公司营业收入分别同比下降28.87%、37.68%、25.43%,业绩下降未见明显转好迹象,短期内公司业绩增长无望,走出困境尚需时日。
期间费用率大幅攀升,吞噬公司利润。公司09年1-9月期间费用率大幅攀升到19.28%,较去年同期13.25%的费用率大幅提高了6.03个百分点。其中销售费用率为8.79%,较去年同期6.52%提高了2.27个百分点,主要原因是公司营业收入大幅减少,但是销售费用与去年同期2,214万元相比仅下降7.05%或156万元,下降幅度远低于收入下降;管理费用率为8.95%,较去年同期提高了3.41个百分点,主要原因是公司研发费用增加投入所致,短期内吞噬公司利润,长期来看有利于公司发展。财务费用率较去年同期提升了0.35个百分点。费用率的大幅攀升,急剧吞噬公司利润,短期内公司业绩难以有起色,费用管控急需加强,提高公司管控能力。
盈利预测及投资评级。预计2009年-2011年每股收益分别为0.10元、0.11元、0.13元,对应的动态市盈率分别为115倍、112倍、91倍,远高于目前天相电气设备行业32倍动态市盈率,维持“中性”投资评级。
风险因素。1) 上游原材料价格波动的风险;2)募投项目达产进程不确定性的风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江特电机：邯郸江特无法进行正常生产经营
事件:2009 年9 月17 日,江特电机(002176)公布公司控制子公司邯郸江特无法进行正常生产经营的公告。公告称:公司持有60%的股权的控股子公司邯郸市江特电机有限公司(以下简称“邯郸江特”)以生产经营矿山用电机为主营业务,租赁邯郸四达电机股份有限公司(以下简称“邯郸四达”)的厂房、机器设备作生产经营场所。
由于邯郸四达公司停产多年,邯郸四达存在历史遗留的诸多问题(如内部股权不明晰、欠职工款项等),加上受金融危机影响,邯郸江特资金周转困难,欠邯郸四达租赁费用,虽经各种努力都未取得成效。目前,邯郸江特生产经营工作无法进行。
分析与判断:邯郸市江特电机有限公司成立于2003 年10 月,注册资本375 万元,是公司的控股子公司,公司持有其60%的股权,另外四个自然人持有40%的股权。邯郸江特主要业务是矿山用电机、普通电机和部分规格的通用型起重冶金电机的生产和销售。截止2009 年6 月30 日,邯郸江特总资产1666.40 万元,净资产287.16 万元。
邯郸江特生产经营无法正常进行对公司营业收入的负面影响较少。数据表明,近年来,邯郸江特对公司的营业收入贡献呈现逐年下降的趋势,07 年、08 年和09 年上半年,公司合并报表营业收入分别为3.45 亿元、4.13 亿元和1.42 亿元,而邯郸江特在公司营业收入中的占比分别为9.92%、5.83%和2.32%,由于邯郸江特对公司营业收入的贡献份额已经下降到3%以下,因此,邯郸江特的停业对公司整体营业收入负面影响较少。
此外,邯郸江特生产经营无法正常进行对公司整体经营业绩影响较少。2007 年以来,邯郸江特持续处于亏损状态之中,其中,07 年、08 年和09 年上半年分别亏损21.32 万元、93.52 万元和75.05 万元,因此,从财务的角度来看,邯郸江特已经成为近年来拖累公司经营业绩的一个来源,但由于公司合并报表净利润远大于邯郸江特的亏损金额,因此邯郸江特的停业对公司整体经营业绩的影响程度也不大。
预期公司2009 年、2010 年EPS 分别为0.20 元、0.27 元。当前11.82 元的价格对应2009、2010年的PE 分别为58.59 倍和43.08 倍,给予中性的投资评级。
研究员：尹仲胜 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：江特电机：上市提升企业竞争力
公司主要生产各种中小型特种电机，产品型号多达2100余种，主要产品集中在起重冶金电机和中型高压电机，并辅以其他各种低压电机和机械产品，主导产品起重冶金电机04年、05年、06年连续保持全国起重冶金电机市场占有率第一，06年市场份额12.69%，主要客户有鞍钢集团公司、莱芜钢铁公司、唐山不锈钢公司等行业知名企业。
我国目前标准系列电机与特种专用电机比约为5：5，国家十一五计划的目标为标准系列电机与特种专用电机比约为4：6，而国外普通标准系列电机与特种专用电机比为3：7,随着我国市场与国际市场的逐步接轨，特种电机的市场比例将不断上升。因此，公司产品将有较好的发展前景。
产能的限制束缚了公司的发展，公司IPO 募集资金主要解决的也是产能的问题。公司在积极建设募投项目的同时，也在积极寻找解决产能的办法，如业务外包等，并取得了一定的效果，预计今年的产能能够达到180万KW。
由于成本的上升，公司产品也开始相继调整，主要产品调高10-15个百分点。公司在优势品种中有一定的定价权，价格要高于同类产品。产品的提价效果预计下半年能够显现，从而产品的毛利率能够有所回升。
以现有股本计算,我们预计公司08，09年的EPS为0.33元，0.37元。对应目前价格9.06元的PE 分别为27.45和24.49，我们认为公司估值水平较为合理，维持增持评级.
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：江特电机(002176)：原材料成本压力吞噬产能扩张效应
盈利预测及投资评级。随着公司IPO募投项目的逐步建成与投产，我们预计未来三年公司营业收入年均增速约20%-30%，预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.55元、0.74元、0.90元，对应的动态市盈率为25倍、19倍、16倍，处于同类公司中较高水平，给予“中性”投资评级。 提示上游原材料硅钢片、漆包线、钢材价格波动及募投项目达产进度晚于预期的风险。
研究员：肖世俊，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江特电机(002176)：特种电机专家，产品盈利高于行业水平
盈利预测及投资评级。随着公司起重冶金、高压及电梯扶梯三大优势产品的形成，同时结合IPO募投项目有望于09年底全部建成，我们预计未来三年公司营业收入年均增速约20%-30%，暂按目前总股本6778万股测算，预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.57元、0.74元、0.91元，对应的动态市盈率为48倍、37倍、30倍，首次给予“中性”投资评级。
研究员：施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江特电机（002176）：起重冶金电机行业的排头兵
主营起重冶金电机、高压电机等特种电机的设计及制造。起重冶金电机为公司的主导产品，其销售额占公司主营业务收入的65%以上，具有较强的市场竞争力，其销售产值连续三年保持全国市场占有率第一，2006 年市场份额为12.69%。公司在保持起重冶金电机市场的领先地位的同时积极开拓电梯电机、高压电机、水轮发电机组等新的细分市场。
未来行业将持续稳定增长。国民经济的增长为电机行业的持续快速发展奠定了良好的基础，近几年中小电机行业的产量保持了平均约20% 的增长幅度。预计“十一五”期间我国标准系列电机与特种专用电机比将从目前的5:5调整为4:6，每年需新增特种专用电机达4800 万千瓦，年均增速在15%左右。
.. 港口业务拓展是公司未来增长看点。全球港口起重机械2005～2007 年需求量平均增长20%，港口机械的发展为港口专用电机提供了广阔的市场前景。未来公司将瞄准港口机械龙头企业进行市场开拓，力争分享港口机械行业发展的盛宴。
募集资金项目分析。募投项目达产后公司产能将由目前的120 万KW 增加到255 万KW，有助于公司扩大生产规模增强市场竞争能力。所投项目大功率变频调速等特种电机既是行业发展的大势所趋，也是国家能源政策鼓励发展的节能产品。
风险因素。行业竞争加剧、市场开发风险；原材料价格波动风险；偿债风险。
股票估值。参考电机设备制造上市公司，07、08 年平均动态市盈率分别为47、31 倍，鉴于公司细分行业的优势地位、良好的业务发展前景、行业整体估值水平和公司中小板股票的特点，我们认为给予江特电机08 年28~30倍动态市盈率较为合理，二级市场的合理估值区间应为18~20 元/股。
研究员：刘磊 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江特电机新股定价分析
公司主营起重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产和销售。本次发行1700 万股。公司06 年摊薄每股收益为0.394 元。我们预计公司07 年、08 年、09 年每股收益分别为0.529 元、0.675 元、0.963 元。
当前估值取：2008 年动态PE 为30 倍（主要电机股08 年动态PE 均值为33 倍），即20.25 元；或PEG 为1，07-09 年三年净利润复合增长率G 约为35%，07 年动态PE 为35 倍，即18.52 元；或取09 年底的静态PE 为25 倍（0.963*25），然后进行两年折现（二级市场年必要报酬率为12%），即为19.19 元。在目前的市道下，我们倾向于取20.3 元的估值，相当于07 年、08 年动态PE 分别为38.4 倍、30.1 倍。公司流通股盘很小，考虑到目前的市场状况（普遍高估30-40%以上），预计公司上市后首日定价可达26.4-28.4 元或更高。
研究员：陈毅聪 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：江特电机：起重冶金电机行业龙头
公司是1991 年11 月在江西宜春电机厂改制的基础上，向内部职工募集股份设立的股份公司。控股股东为江西江特电气集团有限公司，2006 年净资产为6385.14 万元，2006 年实现净利润1166.35 万元。
公司主要生产、销售电机，产品包括起重冶金低压电机、电梯扶梯低压电机、其他低压电机、中型高压电机和水轮发电机等6 大类42 个系列2100多个规格，其中，以起重冶金低压电机为主。
根据电力工业中长期发展规划，未来几年内平均每年将投产发电装机容量3700 万千瓦以上。目前我国正处于基础建设投资期，大型工程和基础设施的建设将拉动对电机行业的需求。
公司的销售规模位于行业内第24 位；但从利润水平看，公司的利润总额排名第7 位，显示公司的盈利能力在业内比较突出。
公司本次募集资金用于投资大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目。项目建设期两年，项目建成后公司将新增年产量135 万KW、29,700台大功率变频调速等特种电机的生产能力。
我们预测公司07、08、09 年每股收益分别为0.52、0.65、0.84 元。
截至10 月11 日，中小板上市公司2007 年平均PE 为60.24 倍，两市电气设备行业平均PE 为48.79 倍。考虑到公司属于发电设备辅助设备，成长性低于输配电设备，因此公司的合理PE 应低于大型发电设备企业，我们认为其合理PE 应在40－45 倍，即上市后合理价位在20.8－23.4 元。
考虑到今年以来新股平均涨幅达到217%，9 月份以来更是高达253%，预计该股上市首日股价可能达到26－31 元，相当于50 倍－60 倍PE、120%－162%的涨幅。
研究员：徐银斌 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：江特电机（002176）：起重冶金电机细分行业龙头
公司是生产中小型特种电机的主要厂商之一。公司主要生产各种中小型特种电机，产品型号多达2100 余种，主要产品集中在冶金起重电机和中型高压电机，并辅以其他各种低压电机和机械产品，公司销售规模位于中小型电机行业第24 位，净利润则排名行业第7 位，是行业内赢利能力较强的中小型企业。
中小型电机行业稳定增长。公司所处的中小电机行业用途广泛，行业增长与国民经济增长紧密相关，近年来国内中小电机行业保持较快增长。一般来说电机的需求量通常与新增发电机成3.5：1 的比例，国外新增中小电机中标准电机与特种电机的比例为3：7，而国内特种电机的比例低于国外比例，预计“十一五”期间，我国标准电机于特种电机的产量比将提高到4：6，特种电机行业未来的行业增长速度可能高于普通电机的增长，我们预计未来几年的行业增长速度可达15%左右。
行业市场集中度较低。国内中小电机行业企业近2000 家，但规模企业较少，产值亿元以上企业仅有五六十家，市场集中度较低，具有各方面优势的企业未来将会有较大的市场拓展空间。公司在中小电机行业中具有较强的技术、营销和管理优势，未来的增长空间较大。
募集资金投资项目主要用于产能扩张和业务拓展。募集资金主要用于投资大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目，由于变频调速电机比传统电机具有高效节能、控制精度高、可靠性好和体积小等明显优势，未来取代传统电机的发展趋势明显，市场需求旺盛，本次投资的变频调速电机产能形成后将大大增强公司竞争力，而其他特种电机的投资则是公司传统优势产品，通过产能的扩张将更进一步巩固公司在传统优势领域内的市场地位。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2007-2009 年的摊薄每股收益分别为0.55、0.68和0.85 元。根据目前电力设备行业平均估值水平计算，我们认为公司股票的合理价位在16.50-20.40 元之间，考虑上市溢价因素，建议申购。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：江特电机新股分析报告：超高利润率的起重冶金电机龙头
江特电机目前股东以自然人为主，法人代表朱军和董事卢顺民是公司实际控制人。公司主要产品为特种电机，其中起重冶金电机2006 年收入占比66%，是最主要的收入和利润来源。
公司近三年电机产品毛利率平均值为28.79%，远高于中小型电机行业毛利率平均值19.15%，在2006 年中小电机行业中利润排名第7 位。公司在起重冶金电机行业中连续排名前列，2006 年市场占有率第一名。起重冶金电机行业毛利率高于中小型电机行业整体毛利率，因而提升了公司整体毛利率。
公司核心竞争优势：技术优势、市场营销优势和快速反应机制优势。
募集资金项目可制造多种产品。项目建成后，公司将突破产能瓶颈，年增销售收入可达3 亿元，市场占有率也将逐步提高。
预计公司07、08 年EPS 为0.61 元、0.65 元。从公司行业地位和同行业公司市场表现来看，我们认为公司合理估值水平为30 倍市盈率，合理价值为19.50 元。
研究员：潘杭钧 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：江特电机（002176）：起重冶金电机行业的细分龙头
江特电机主营业务为中小型电机中的起重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产和销售，主导产品起重冶金电机连续三年在起重冶金电机市场保持市场占有率第一，在中小型电机行业内具有较强的技术、营销和管理优势。
募集资金项目主要是通过技改使产能迅速扩大。项目达产后，新增产能加上公司现有产能年产120 万KW、年销售收入27,000 万元的生产能力，项目建成后公司共有年产约255 万KW、年销售收入约57,000 万元的生产能力。
中小型电机行业竞争相当激烈，市场集中度相对较低。而特种电机行业由于制造的特殊性为新进入者造成了一定壁垒，因此相对而言行业集中度较高，整体盈利情况也较好。
江特电机的竞争优势主要体现在起重冶金电机上，该产品的销售产值及市场占有率在03-06 年连续排名前列。06 年公司在起重冶金电机市场的占有率第一。由于江特电机在营销能力、管理能力、快速反应能力等方面相对优势明显，综合毛利率水平略高于行业平均水平。
从公司的收入构成来看，目前收入主要还是来自于起重冶金电机，2006 年该类产品占公司总收入的66%，我们认为公司其他产品逐渐打开局面还需要一段较长的时间，起重冶金电机在公司收入中所占的比重会略有下降，但是依然会占主导地位。
投资建议：江特电机所处行业属于细分的特种电机行业，我们预计公司07-09 年的摊薄后EPS 分别为0.52、0.66 和0.84 元，对比中小板公司上市表现，上市首日定价区间我们估计在26-33 元。
研究员：熊琳 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：江特电机新股报告：细分市场优势明显
公司系经江西宜春电机厂进行改制，并向职工发行内部职工股，募集设立的股份公司。公司主导产品起重冶金电机具有较强的市场竞争力，其销售产值2004年、2005 年、2006 年连续保持全国起重冶金电机市场占有率第一，2006 年市场份额为12.69%。
随着下游行业的需求，特种专用电机将成为电机行业发展的重点其市场需求的增长速度将快于行业整体的增长速度，发展前景良好。
募集资金投资项目达产后，公司产能将由目前的120 万KW 增加到255 万KW。公司每年可增加销售收入30,000 万元，增加税后利润3,105 万元。募集资金投资的项目能使公司扩大生产规模，提高产能，形成公司新的利润增长点，增强公司在行业中的竞争地位。
我们预计公司07、08 年的主营收入分别为3.28、3.94 亿元，净利润分别为3500、4500 万元，对应发行后6778 万股，EPS 分别为0.52 和0.66 元。与之可比性较强的公司有湘电股份和卧龙电气，我们认为根据市场情况，我们认为取08 年EPS 预测值35-40 倍PE较为合理对应区间为23.1-26.4 元。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：江特电机：专注发展特种电机
民营控股企业：江特电机为民营控股企业。公司实际控制人为朱军先生和卢顺民先生，两人是江特集团并列第一大股东，分别持有江特集团25.42%的股权，江特集团为公司第一大股东，公司此次拟发行1700 万股，发行后总股本达到6778 万股，本次发行后江特集团持股比例下降至31.41%。
特种电机品种多，客户广：江特电机主要从事起重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产与销售。主要应用行业包括冶金行业（主要是钢铁行业）、工业起重行业、房地产行业以及风机水泵行业。公司产品大都属于特种电机，品种多达2100多种，客户多达1000多个，产品具有品种多，个性化强，批量少的特点。
巩固老产品，发展新领域：公司的发展目标一方面对老产品进行优化改进，进一步扩大市场占有率，另一方面将重点开发低压大功率变频电机项目、高压电机项目、永磁同步曳引机项目、永磁同步电动机项目，形成公司三大优势产品：起重冶金电机、电梯电机、高压电机。公司首次公开发行募集资金拟用于投资大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目。项目建设期为两年，建成后，将增加年收入3亿元。
上市后合理价格区间为18-21 元：江特电机所处行业属于细分的特种电机行业，我们预计公司07-09 年的摊薄后EPS 分别为0.50、0.69和0.87元，根据可比公司平均估值水平及公司在行业中所处地位，建议询价区间在11.5-12元之间，上市后目标价定在08年动态市盈率30倍左右，上市后合理价格区间为19-21元。
风险分析：公司产品的主要原材料是硅钢片、漆包线、钢材等，近几年硅钢片及钢材的价格波动较大，漆包线价格则大幅上涨。虽然公司通过优化设计、改进工艺、严格控制成本等方式内部挖潜，消化了原材料上涨带来的不利影响，但是，如果主要原材料价格持续上涨，将可能影响公司的经营业绩。
研究员：韩玲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：江特电机：新股分析询价报告
1、公司目前主要从事冶金起重电机、高压电机等特种电机的研发、生产与销售。特种电机是针对不同行业机械设备对拖动电机的要求而设计制造的特殊专用电机。
2、公司自成立以来，产品已经由原来只生产较少规格品种的起重冶金电机和普通电机,发展到目前以生产规格品种齐全的起重冶金电机和中型高压电机为主,同时辅以生产其他低压电机和机械产品。
3、从行业地位来看，公司在中小型电机行业电动机市场的份额为1.18%，利润总额位于第七位，经济效益综合指数位于第八位。与中小型电机行业的大型企业相比,江特股份目前资产规模和销售收入偏小,但利润水平较高。
4、公司专注于起重冶金电机产品的生产,在起重冶金电机细分市场中产品的销售产值一直保持领先地位，使起重冶金电机细分市场的龙头企业。
5、公司在起重冶金电机的细分市场具有较为稳固的地位，另外，公司计划进入电梯用电机、港口起重机械用电机等细分市场。长期来看，随着经济的发展，前述各细分都具备规模持续扩大的潜力，公司具有广阔的发展空间。
风险提示：公司产品的主要原材料是硅钢片、漆包线、钢材等，2006 年、2005 年和2004年上述三种原材料占产品总成本的比重平均分别为20%、16%、7%，合计达40%以上。
受国际市场供求关系及其他因素的影响，近三年硅钢片及钢材的价格波动较大，漆包线价格则大幅上涨。通过优化设计、改进工艺、严格控制成本等方式内部挖潜，公司部分消化了原材料上涨带来的不利影响，但是，如果主要原材料价格持续上涨，将可能影响公司的经营业绩。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
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