梅 花 伞(002174)_研究报告_财经_新浪网(002174) 研究分析报告|查股网
股票名称：梅 花 伞(002174)
报告标题：梅花伞:品牌内销别出心裁能否成功难下定论
2月16日,我们对梅花伞进行了实地调研。
1.品牌化、时尚化、工艺化伞具策略别出心裁,但市场有待观察。随着现代人对生活品质追求的日益膨胀,很多传统的日用消费品正在向品牌化、时尚化的方向升级。公司品牌内销的想法与香港的“谭木匠”颇有相似,具有品牌化、时尚化、工艺化、单价高等特点。我们认为,公司走时尚化、工艺化伞具终端品牌的思路可谓别出心裁,适应目前的消费趋势。但通过对公司品牌运营方面经验、能力以及投入力度方面的考量,再综合公司产品的时尚性,就公司终端品牌化之路能否成功的问题,目前我们难下定论,还需要进一步观察终端市场的反馈以及公司下一步的经营策略。我们预计公司品牌内销2011年和实现近4000万的销售收入,未来增速还需要进一步观察。
2.外销市场的产能瓶颈即将突破。公司的外销市场历来订单饱满,目前产能是制约公司外销增长的主要瓶颈。随着后续新产能的陆续投产,公司的外销收入将有效提升。我们预计公司2011年外销收入将超过3亿元,未来还将保持15-20%的增速。
3.盈利预测与投资评级:推荐。我们预测公司2010年至2012年公司EPS分别为0.20、0.31、0.38元,首次给予“推荐”的投资评级。
4.风险提示:1.公司品牌内销拓展失败的风险;2.外销订单低于预期的风险;3.估值回调的风险。
研究员：程远 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：梅花伞:经营状况略有改善,盈利回升还需时日
2009年三季报显示,公司1-9月实现营业收入2.13亿元,同比下降12.02%;营业利润834万元,同比增长12.82%;
归属母公司净利润为717万元,同比下降30.60%;摊薄每股收益为0.09元;公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比下降幅度在30%~50%之间。
公司1-9月经营业绩回顾:公司是我国出口规模最大的晴雨伞生产企业之一,其主营业务包括手开伞、自开伞等产品以及伞骨配件的生产与销售。报告期内,受外需下滑影响,公司销售收入同比下降了12.02%;受益于原材料价格回落,公司主营业务毛利率回升了1.46个百分点;由于管理费用较去年同期下降23.69%,大于收入的下降幅度,使得公司的期间费用率同比小幅下降了0.96个百分点;毛利率的上升与费用率的下滑抵消了收入下降给公司带来的负面影响,从而使得营业利润同比增长了12.82%;在营业利润增长的情况下,归属母公司净利润同比却下降三成,则主要是因为公司营业外收入同比减少了494万(降幅为77.87%)所致。
第四季度仍将出现亏损:由于晴雨伞的消费具有一定的季节性,第四季度一般为公司的经营淡季,2007-2008年公司第四季度归属母公司净利润分别为-79万和-150万;公司方面预计,今年第四季度仍将出现亏损,单季度归属母公司净利润将在-275万到-100万之间。
公司承诺复牌三个月内不再筹划重大资产重组事宜:公司于8月11日公布了筹划重大资产重组事项的相关公告,并停牌一个月;9月10日发布复牌公告,复牌公告中称由于重组方案涉及的资产范围较广,程序复杂,未能在规定时间内完成预案所需的必备要件,因而决定终止此次重组,并同时承诺,在复牌之日起三个月内,不再筹划重大资产重组事项。
盈利预测与投资评级:预计公司2009-2010年的EPS分别为0.07元和0.15元(暂未考虑资产重组后公司盈利能力发生的变化),10月20日收盘价13.10元对应的动态PE分别为175倍和88倍,考虑到公司目前不具备估值上的优势以及未来重组事宜的不确定性,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:
(1)外需恢复晚于预期,公司盈利仍在低位徘徊的风险;
(2)人民币大幅升值风险;
(3)未来重大资产重组事项的不确定性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：梅花伞：09年中报点评
基本结论
公司公布 09 年中报,实现营业收入1.28 亿元,同比下降24.28%,净利润370 万,同比下降53.75%,每股收益0.04 元,中期不分红不转增:
分产品类别看,占主营销售额比重最大的自开伞销售收入同比下降15%,毛利率也由21.45%下降至13.29%。占收入比重为25%的手动伞业务销售额也有14%的下降,这两项业务的下降是公司主营业务收入下降的主要原因,占主营销售额第三和第四位的自开收伞和户外大伞业务还是同比有大幅度增长的;
分市场看,报告期内占主营业务收入 80%以上的出口业务为1.1 亿元,同比下降4.93%。而国内业务收入1836 万元,同比下降65.84%,主要是因为伞配件收入同比下降68.82%;è 公司的主要海外市场中,占公司出口比重最大的俄罗斯受金融危机影响严重,且卢布-美元汇率波动剧烈,订单萎缩,因此报告期内销售收入较上年同期减少328 万美元,同比下降43%。日本市场出口额减少156万美元,同比下降62%。其他市场中,公司在美国,乌克兰,南美的市场实现了增长;
与去年同期相比,报告期内公司的主营业务毛利率略上升0.25%至14.76%,主要原因是金融危机影响,原材料价格回落,成本有所下降;
报告期内,公司加强管理,管理费用下降23.66%。财务费用同比下降84.11%,主要是因为公司用募集资金补充流动资金,从而减少了利息支出241.6 万元,并且在报告期内,人民币美元汇率基本保持稳定,因此汇兑损失减少302 万元。销售费用同比增长110.52%,主要是因为公司加强了新市场,新客户的开拓,并且加大自主品牌投入,其中广告费用,参展费用较上年同期增加110 万元;
08 年公司在营业利润亏损的情况下,仍然实现净利润882 万元,主要原因是公司去年获得政府补助700 万元。而报告期内公司收到的政府补助较上年同期减少536.7 万,因此净利润下降幅度大大超过销售收入下降幅度。
我们预期 09 年下半年出口市场相对平稳,缓慢复苏过程中,2010 年随着欧美经济逐渐好转,出口将逐渐复苏,公司效益相应回升:
由于国际需求弱化,导致了公司存货当中的产成品在报告期内增加了1660 万,因此在下半年即使出口形势略有好转,消化存货也是公司的主要任务之一,我们维持之前对公司主要产品的销售收入预测,微调户外大伞的销售收入;
由于成本的下降,公司 09 年上半年的毛利率情况好于08 年,因此我们在盈利预测中,主要上调了各品种产品的毛利率;
公司始终把发展自己的梅花品牌放在未来发展的核心位置,但伞制品的独特性,即注重功能、淡化时尚,使得伞制品缺乏明显特色,我们认为这很可能是至今世界单独的伞制品著名品牌较少的原因之一。从09 年上半年的情况看,国内市场伞配件的业务萎缩严重,公司的自主品牌建设在短期内只能给公司增加庞大的销售费用,而不能带来相匹配的利润增长。根据公司的发展目标和上半年的费用情况,我们上调了公司的销售费用率;
我们在之前的报告中已经预期了出口逐渐复苏,公司业绩的逐渐好转,维持之前之前业绩预期不变。
目前公司停牌以待资产重组结果。我们认为公司规模偏小,伞制品市场不大,伞制品自主品牌任重而道远,进行资产重组是完全可以理解的决策。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞：营业外收入大幅下降 导致净利润同比降五成
公司一季度实现营业收入5525万元，同比下降4.82%；营业利润168万元，同比增长16.70%；归属母公司所有者的净利润157万元，同比下降53.47%；摊薄每股收益为0.02元；预计今年上半年归属于母公司所有者的净利润同比下降幅度在30％－60％之间。
一季度业绩简要回顾：公司是我国出口规模最大的晴雨伞生产企业，其主营业务包括手开伞、自开伞等产品以及伞骨配件的生产与销售。报告期内，受国际市场需求萎靡的冲击，公司销售收入同比下降了5%；同时，外围需求的疲软，也导致了公司未能享受到原材料价格下降给公司带来的毛利率提升，一季度公司综合毛利率仅为14.46%，同比下降了5.06个百分点；管理费用与财务费用的大幅下降，使得公司期间费用率为11.30%，同比下降了4.71个百分点，再加上营业税金及资产减值损失的减少，才使得公司营业利润同比出现了正增长；由于营业外收入同比大幅减少了80.03%，从而导致公司归属母公司净利润同比下降了五成。
出口业务目前经营环境仍较为严峻：受金融危机冲击，美国、欧盟、日本等全球主要经济体先后陷入衰退，宏观经济的不景气导致居民资产缩水、收入水平下降以及消费信心的下滑，这势必会影响到终端的消费；此外，对于俄罗斯、乌克兰、印度等（公司主要出口目的国）新兴经济体不仅面临着经济增速大幅下滑的困境，其本币对美元也出现了较大幅度的贬值，这同样也给公司的出口业务带来了较大的挑战。
原材料价格下降，一定程度上能改善公司的外部坏境：公司制伞业务的主要原材料包括钢板、钢线以及伞布等，受宏观经济增速下滑的影响，我国钢材价格自去年下半年以来，跌幅高达40%以上（Myspic指数），伞布的价格也同样出现了较大的跌幅，原材料价格的下降，在一定程度上改善了公司的外部经营环境。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.13元和0.23元，4月22日收盘价9.43元对应的动态PE分别为75倍和41倍，考虑到公司目前股价不具备估值上的优势，我们维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示：（1）全球经济低迷持续时间超预期，公司出口业务受较大负面冲击的风险；（2）人民币大幅升值或者是汇率出现大幅波动的风险；（3）资本市场的系统性风险。
研究员：天相日用品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：梅花伞08年报点评
基本结论
公司公布 08 年年报，业绩大大低于我们预期，08 年实现主营业务收入2.87 亿元，同比增长2.3%，净利润882 万元，同比下降61.54%，EPS0.106 元；剔除非经常性损益后净利润322 万元，同比下降85.8%。不转增股本也不派发现金红利： 公司产品大部分出口，08 年4 季度以来，欧美经济下滑、东欧诸国汇率急剧波动，导致4 季度自主品牌和OEM 出口都急剧下滑，无论收入还是毛利率都明显降低，此外，公司开拓国内市场导致费用增长大大超过预期，这些是业绩低于我们预期的主要原因； 公司从 03 年开始在国外进行自主品牌经营，但国外自主品牌代理商和OEM 经销商大部分重叠，自主品牌产品与OEM 出口产品差异性不大，公司对销售网络、市场营销没有影响力，外商采购自主品牌产品主要好处在于尽快拿到货物，减少采购周期而已。这样一旦欧美市场转淡，必然影响这些经销商的订货积极性，自主品牌经营仍有相当漫长的道路； 公司主要产品手动伞收入 8143 万元，同比下降26.7%，自动伞1.26 亿元，同比下降5.1%，两者毛利率分别较07 年减少2.29 个百分点和9.91 个百分点；自开收伞虽然收入达到2658 万元，同比增长2.53%，但毛利率大幅减少10.92 个百分点，08 年钢材等主要原材料涨价严重产品毛利率；08 年公司逐步开拓国内市场，尽管收入6827 万元，同比增长672%，但市场开拓也导致费用急剧增加，管理费用和营业费用分别增加993 万元和228 万元，主要从事内销的泉州梅花户外用品公司亏损131 万元； 08 年公司获得各种政府补助700.6 万元，同时还获得421 万元所得税优惠返还，再加上递延所得税费用52.6 万元，使得公司在营业利润亏损130 万元情况下取得净利润882 万元，非经常性损益成为业绩的最重要贡献。
公司始终把发展自己的国内国际品牌放在未来发展的核心位置，但伞制品的独特性，即注重功能、淡化时尚，使得伞制品缺乏明显特色，我们认为这很可能是至今世界单独的伞制品著名品牌较少的原因之一。从国内来看，公司规模偏小，开发的经销商往往惟利是图，公司实力不足难以掌控经销商和销售渠道，制约了自己品牌的发展。对于国内市场，我们认为和其它企业（如围巾、饰品）合作开发零售渠道是可选策略之一，一方面降低经营风险，另一方面可以弥补公司经验的缺乏；对于国外市场，考虑到所谓自主品牌的缺陷和提货快的长处，既要坚持，但也不能寄予太高期望而过快扩张。
我们在之前的报告中已经考虑了 09 年之后出口的不利局面，根据08 年公司费用增长情况，我们调高了未来费用占比，相应调低未来业绩预期；?? 我们预期 09 年效益难有起色，2010 年如果欧美经济逐渐好转，公司效益才可能回升：08 年收入增幅仅2.3%，部分原因是东欧诸国汇率急剧波动，客户不敢下单，我们认为09 年汇率波动可能减缓；08 年4 季度，由于担心形成坏帐，公司也不敢大量接单，我们预期09 年市场恐慌过去，接单情况有所好转。尽管我们并不认为09 年出口形势能够好转，但考虑到上述两种因素，我们预期09 年主营收入增幅达到5.1％，超过08 年水平，毛利率略有回升，预期营业利润577 万元，较08 年的亏损130 万元有所好转；我们预期公司年出口呈现前低后高格局，因此预期业绩更可能在下半年体现；我们预期 09 年非经常性收益低于08 年，因此净利润可能较08 年仍有下降； 无论国外自主品牌和国内业务开展仍处于市场培育和开拓期，风险相对较大，而公司规模偏小，一定程度上容易导致业绩波动剧烈；需求不旺，即使国家上调出口退税率、甚至贬值，对公司业绩影响都不大，最多产生一次性收益。
公司产品独特、规模小、业绩弹性大，即使未来业绩可能出现恢复性上涨，但动态市盈率超过100 倍，估值明显偏高，下调投资评级，由持有调整为减持。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞：非经常性损益大幅增加 难掩外部环境之严峻
08年年报数据显示，公司实现营业收入2.87亿元，同比增长2.30%；营业利润-130万元，同比下降104.98%；归属于上市公司所有者的净利润为882万元，同比下降61.54%；摊薄每股收益为0.11元。
08年公司业绩回顾：公司是我国出口规模最大的晴雨伞生产企业，其主营业务包括手开伞、自开伞等产品以及伞骨配件的生产与销售。报告期内，公司主要原材料钢板、钢线等平均采购价大幅上涨，人民币对美元的持续升值（6.43%），以及出口退税率在07年7月至08年12月期间下调为11%（目前已恢复至07年7月以前的13%）等负面因素叠加，导致公司08年的毛利率仅为12.08%，同比下滑了7.02个百分点；再加上销售费用与管理费用的大幅上升，从而使得公司在营业收入小幅增加的情况下，营业利润出现了亏损；由于公司营业外收入（主要为政府补助）大幅增加到701万元，增幅为360.09%，从而避免了归属母公司的净利润出现亏损。
出口业务目前经营环境仍较为严峻：受金融危机冲击，美国、欧盟、日本等全球主要经济体先后陷入衰退，宏观经济的不景气导致消费者信心下滑，势必会影响到终端的消费；此外，对于俄罗斯、乌克兰、印度（公司出口目的国）等新兴经济体不仅面临着经济增速大幅下滑的困境，自08年第四季度以来，上述国家的本币对美元出现了较大幅度的贬值，这也给公司的出口业务带来了较大的挑战。
原材料价格下降，一定程度上能改善公司的外部坏境：公司制伞业务的主要原材料包括钢板、钢线以及伞布等，受经济景气度下滑影响，我国钢材价格自去年下半年以来，跌幅高达40%（Myspic指数），伞布的价格也同样出现了较大的跌幅，原材料价格的下降，在一定程度上改善了公司的经营环境，有助于公司盈利能力的回升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.13元和0.23元，4月8日收盘价9.10元对应的动态PE分别为73倍和39倍，考虑到公司目前股价不具备估值上的优势，我们暂时维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示：（1）全球经济低迷持续时间超预期，公司出口业务受较大负面冲击的风险；（2）人民币大幅升值或者是汇率出现大幅波动的风险；（3）资本市场的系统性风险。
研究员：天相日用品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：梅花伞：公司规模偏小制约发展
基本结论：我们曾在公司中报公布后大幅下调业绩预期，公司三季报披露全年业绩下降30-60%，我们认为未来公司业绩下降幅度可能接近预期的下限： 公司中报显示 68%产品直接出口。欧美经济危机对公司效益产生明显冲击，出口收入出现下降，上半年出口1.15亿元，同比降低15.6%。目前随着欧美危机进一步加深，公司销售收入进一步放缓，中报总收入尚增长20.1%，三季度已经降至1.06%，在欧美经济企稳前，效益难有增长； 公司从 03年开始在国外进行自主品牌经营，但国外自主品牌代理商和OEM 经销商大部分重叠，自主品牌产品与OEM 出口产品差异性不大，公司对销售网络、市场营销没有影响力，外商采购自主品牌产品主要好处在于尽快拿到货物，减少采购周期而已。这样一旦欧美市场转淡，必然影响这些经销商的订货积极性，这也是出口收入下滑的主要原因之一； 由于需求放缓，导致公司主营业务利润率逐月下滑，一季度19.52%，上半年14.52%，三季度降至13.87%，我们预期全年可能降至13.47%的水平； 尽管公司 08年计划开拓国内市场，即开拓海滩伞和大伞业务，但上半年只有134万元收入，国内经济放缓、缺乏经验导致效益低于预期； 近期美元坚挺，而公司主要出口国的俄罗斯、乌克兰、巴西、印度等国本币大幅贬值，汇率剧烈波动，影响外商下单和合同完成。
公司始终把发展自己的国内国际品牌放在未来发展的核心位置，但伞制品的独特性，即注重功能、淡化时尚，使得伞制品缺乏明显特色，我们认为这很可能是至今世界单独的伞制品著名品牌较少的原因之一。从国内来看，公司规模偏小，开发的经销商往往惟利是图，公司实力不足难以掌控经销商和销售渠道，制约了自己品牌的发展。对于国内市场，我们认为和其它企业（如围巾、饰品）合作开发零售渠道是可选策略之一，一方面降低经营风险，另一方面可以弥补公司经验的缺乏；对于国外市场，考虑到所谓自主品牌的缺陷和提货快的长处，既要坚持，但也不能寄予太高期望而过快扩张。
尽管公司募股项目可能于 09年一季度投产，但我们预期09年效益难有起色，2010年如果欧美经济逐渐好转，公司效益才可能回升： 欧美经济企稳前，需求难有回升； 公司国外自主品牌经营由于先天缺陷，效益波动与出口同步； 公司国内业务困难较大，开展慢于我们预期，我们预计至少仍需较长时间才能明显见效； 无论国外自主品牌和国内业务开展仍处于市场培育和开拓期，风险相对较大，而公司规模偏小，一定程度上容易导致业绩波动剧烈； 需求不旺，即使国家上调出口退税率、甚至贬值，对公司业绩影响都不大，最多产生一次性收益。
根据我们预测，公司动态市盈率达到 40倍，有所高估，考虑到公司产品的独特性，维持持有建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞08中报分析
公司今日公布中报，上半年实现收入1.69亿元，同比增长20.1%，净利润802万元，同比降低42.1%，每股收益0.1元；
公司产品大部分出口，由于升值以及欧美经济不景气的影响，出口收入出现下降，上半年出口1.15亿元，同比降低15.6%；
公司从03年开始在国外进行自主品牌经营，但国外自主品牌代理商和OEM 经销商大部分重叠，这样一旦欧美市场转淡，必然影响这些经销商的订货积极性，这也是出口收入下滑的主要原因之一；
由于升值、包括钢材在内的原料价格大幅上涨，尽管公司上半年均价上调5.13%，保证了手动伞和自开伞毛利率的相对稳定，但自开收伞毛利率出现明显下降，由07年的39.86％降至28.33%，这是收入上升而净利润下降的主要原因；
公司募集资金项目由于土地转让问题将延期完工，而与之配套的伞配件项目已经完工，公司只得出售配件，上半年伞配件实现收入5795万元，同比大增587%，这是收入增长的核心因素。由于配件毛利率只有6.35%，尽管收入增长，但对净利润贡献不大；
尽管公司上半年致力于开拓海滩伞业务，但只有134万元收入，欧美和国内经济放缓导致效益低于公司预期；
去年上半年获得所得税返还322万元，实际所得税费用只有76万元，远低于今年的330万元，这也导致净利润大幅降低。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞：08年是平稳发展年
此次调研和公司董事长王安邦进行了深入交流，公司“两条腿走路”的发展战略更加清晰：
公司将平稳推进国外自主品牌建设。1998年开始自主品牌建设，07年实现出口约1400万美元，销售网络遍及59个国家，主要是俄罗斯（约400万）、乌克兰（近200万）、欧盟（400多万）以及南美、日本等地区，毛利率较单纯出口高约2-3个百分点。由于美国和欧盟经济下滑，而国内生产成本大幅提高，再加上经过前几年快速发展，销售网络有许多需要改进的地方，公司改变了年初制定的快速发展战略，转变为平稳推进。
从08年开始，公司内销正式开始进行，采取类似七匹狼的加盟形式，已经选定了80多家经销商，年初的订货会获得约1000万元订单，目前销售良好，订单完成主要受限于产能。为了设计保密，内销产品完全自产，而募集资金项目陆续投入，到09年一季度才能全部投产。
公司根据市场实际情况，灵活变化，适时改变经营策略值得赞许。我们认为公司有把握完成08年20-30%的收入增长目标，由于劳动力、升值、钢材涨价等造成生产成本提高，预计毛利率略有降低，净利润增速在20-25%之间。
09年一季度募股项目完工，目前公司主要通过委托加工扩大产能，项目完工后，国内自主品牌可能成为09年发展重点。
我们基本维持公司原盈利预测：由于钢材涨价幅度较大，而大伞大量采用钢材，钢材费用占成本比例超过30%，08年大伞毛利率由原预期的25%降为17%。据了解，目前大伞销售正常，完成全年7000万元的销售计划可能性很大，我们上调了销售收入预期。
我们没有把内销业务单独列项，内销效益有超过我们预期的可能，一方面提高收入，另一方面可能拉升产品毛利率（因为内销毛利率更高），导致09年业绩有超过我们预期的可能。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞（002174）：出口扩张提升公司业绩
1、税率风险。公司目前享受减半征收企业所得税的优惠政策。08年新税法的实施使公司所得税税率将按25%执行，但该变更对公司的影响最早将始于2009年度。2、人民币升值风险。公司出口业务主要以美元结算，产品国际结算价格上升对公司竞争力将产生较大影响，对公司经营业绩产生不利影响。
我们预计公司08，09年EPS分别为0.40元，0.63元，公司08年动态市盈率为42倍，考虑到公司未来两年平均50%的高成长性，对应公司08年PEG为0.84，我们首次给与公司“增持”的投资评级。
研究员：冯嘉路，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：梅花伞07年报点评
公司公布07年报，07年实现主营业务收入2.81亿元、净利润2294万元，分别同比增长45.2%和32.5%，EPS0.277元，公司业绩略低于我们预期：手动伞收入达到1.11亿元，同比增长45.4%；自开伞实现收入1.32亿元，自开收伞实现收入2592万元，同比增长114.5%，成本上市导致的提价、自主品牌销售增加以及OEM出口增长是主要产品收入大幅增长的主要原因。
公司产品毛利率相对稳定，但手动伞全年毛利率较07年上半年下降0.31个百分点，自开收伞较06年下降4个百分点，人民币在下半年加快升值速度是毛利率下降的主要原因。07年公司自主品牌出口比例基本维持在07年中期40％的水平。配件收入低于预期、财务费用高于预期是导致实际业绩略低于我们预期的主要原因。
我们下调公司未来业绩预期。由于业绩增速预期下调，我们相应下调投资评级，由买入调整为持有：08年升值速度进一步加快，从一季度经营情况看，通过提价已经不能弥补升值带来的影响，我们下调各主要产品毛利率。
伞制品国外经销商实力不强、比较分散，公司具有一定议价能力，但该议价能力面对升值和欧美经济不景气，无法完全转嫁成本上升带来的影响。
欧美经济由于次级债影响而下滑，导致公司订单低于预期。伞作为日常用品，价格较低，我们一度判断欧美经济下滑对产品销售影响有限，但实际情况看，影响大于预期，我们下调各产品收入增长预期。
尽管下调盈利预测和投资评级，但我们依然认为公司是一家有特色、具有发展前景的公司：伞制品行业独特，其经营和国外市场与纺织服装有差异；公司的国外自主品牌有特色；今年一季度开始公司致力于国内大伞的推广，目前进展顺利。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞：根据行业特点稳健转型
公司是国内制伞行业的龙头企业，主要产品包括手动伞、自开伞和自开收伞，目前产能在120-200万打之间，产品主要出口。公司近年来加大自主品牌经营，到07年上半年自主品牌收入占总收入比例达到39.32%，有效抵御了成本上升带来的不利影响。公司于07年9月发行2100万股，发行价5.68元/股，计划增加各类伞共约110万打的生产能力； 公司从03年开始自主品牌建设，充分考虑制伞行业时尚性较弱、功能性较强的特点，稳健转型，逐渐由生产型企业向品牌经营企业转变，保证公司业绩04年以来以超过40%的速度持续增长。
今后，公司除继续加大国外自主品牌建设外，还计划增加大伞系列产品，一方面通过OEM 和自主品牌出口，另一方面和国内企业合作，抓住奥运年企业广告投入较大的机会，扩大广告伞销售，以实现业绩持续增长。
我们认为公司稳健转型的经验值得市场关注，对公司未来业绩快速增长抱有信心。我们预计07-09年分别实现净利润2451万元、3416万元和4612万元，分别同比增长41.56%、39.4%和35.01%，EPS 分别为0.295元、0.412元和0.556元。
根据比较分析，考虑到公司转型初见成效的示范作用，给予44-50倍市盈率，未来合理价格区间在18.13元－20.6元之间，目前股价17.98元，建议买入。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞(002174)：国内出口额最大的晴雨伞制造商，合理价值区间为11.9-15.3 元
IPO 概况：以5.68 元的价格发行2100 万股流通A 股，其中网上发行1680万股（中签率为0.1297%），网下为420 万股（配售比例为1.016%）。
梅花伞业主要从事晴雨伞的开发、设计、生产和销售，主要产品包括手动伞、自开伞和自开收伞等三大类。公司产品97%以上为外销，出口地区覆盖全球51 个国家及地区。公司目前正经历由OEM 经营模式向自主品牌运营的转变。
公司收入保持较快速增长态势，毛利率水平呈上升态势。2004－2006 年间，公司销售收入年均增速为37%，增长的动力在初始阶段来自于产能释放，而近期主要源自产品提价以及中高档产品销售比重提升。依托自主品牌产品销售的增长，公司的毛利率水平也逐年提升。
公司为国内最大的晴雨伞出口企业，竞争优势较为明显。梅花伞业在规模化生产、产业链完备性、产品门类和产品结构档次上具备一定优势，公司产品的全球市场及客户覆盖率、品牌价值、产品附加值、产品创新能力和加工能力均居于行业前列，公司还尝试性地推出标准化生产，并初见成效。
.. 募集资金项目将解决公司产能瓶颈问题和培育专业化生产能力。项目有利于解决公司的产能瓶颈，并通过建设专业化标准化的生产基地，实现公司成为全球最大伞具制造商的第一步发展战略。
风险因素：政策性风险，如人民币持续升值、出口退税率下调、公司所得税优惠政策变化等；市场风险，如市场竞争激烈的风险、遭遇反倾销及非贸易壁垒的风险。
合理价值区间为11.9-15.3 元。我们预计公司07-09 年EPS 分别为0.30、0.40 和0.70 元。通过相对估值，我们认为公司08 年合理动态市盈率为30 倍（若净利润高速增长趋势能够进一步明确以及国内市场有效开拓，公司可享受更高的估值），所对应的合理价格区间为11.9-15.3 元。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：梅花伞（002174）：晴雨伞出口龙头
公司此次发行A股2,100万股，发行后总股本为8,294万股。
第一大股东恒顺洋伞（香港）有限公司，发行后持有公司59.53%股权，实际控制人为王安邦先生。
公司是我国晴雨伞行业首家上市公司。主营产品包括手开伞、自开伞、自开收伞等晴雨伞产品及配件。产品以出口为主，营业收入97%来自于出口，公司是目前我国最大的晴雨伞出口企业，2006年，公司晴雨伞出口量、出口金额、出口国家和地区数量均居全国伞具生产企业第一位。
公司主业增长快速。梅花伞业近年来营业收入、净利润以及毛利率均呈现良好的增长态势，2007年上半年增速进一步加快，其中营业收入和净利润分别较上年同期增长46.51%和112.91%。公司综合毛利率进一步提高到19.41%，较2006年提高2.92个百分点。
经营模式转变与内销策略给公司业绩带来较大想象空间。
公司业绩的快速增长得益于OEM经营模式到自主品牌营销的转变。公司“试水”国内中高档晴雨伞市场，在旺盛的需求背景下，将给未来业绩的增长带来较大的想象空间。
晴雨伞行业快速消费品特征凸现公司潜力。随着市场需求的变化，晴雨伞快速消费品特征越来越明显，这为制伞业的发展带来了持续的拉动作用。尤其是公司新项目产品-POE/EVA伞，是替代PVC伞和低端尼龙伞的环保型快速消费品，在发达国家，这种低端产品被一次性消费，因此市场需求量巨大。
募股资金投向分析。目前公司产能严重不足，募集资金将全部用于梅花晴雨伞基地建设项目。本次募集资金项目将使毛利率最高的自开收伞新增产能40万打，新增面向户外休闲市场的庭院伞、海滩伞产品产能60万支，新增环保型的POE/EVA伞产能70万打。项目建成后，年新增销售收入2.68亿元。相当于目前收入的一倍。
公司面临的主要风险：原材料价格、劳动力成本上升的风险；人民币升值风险；国家出口退税政策的调整风险。
盈利预测及估值。预计公司07-09年EPS分别为0.28元、0.37元和0.63元。考虑到公司目前是我国制伞业首家上市公司以及公司良好的成长性，结合中小板上市公司市盈率水平，我们认为公司07年合理市盈率水平应在40-45倍之间。公司股票上市后的合理价值区间为11.2元-12.6元。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：梅花伞：小“伞”撑出大天地
公司专注于晴雨伞系列产品的开发、生产和销售，主要产品包括手动伞、自开伞、自开收伞三大类，产品款式花色多达3000余种，2006年晴雨伞的出口量、出口金额、出口国家和地区数量均排名国内制伞企业首位，是我国晴雨伞出口龙头企业。
得益于销售模式的改进与产品结构的优化，在原材料、人工价格上升致使销售成本上涨的情形下，公司主要产品综合盈利能力依然维持向上攀升的势头。
募集资金项目达产后，公司每年将新增海滩伞（庭园伞、户外广告伞）生产能力60万支、自开收晴雨伞生产能力40万打、POE/EVA环保塑胶伞生产能力70万打，预计营业收入与利润至少增长1倍以上。
研究员：陆玉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：梅花伞：制伞业的龙头企业
公司作为制伞行业的龙头企业，具有一定的竞争实力；.. 中国已经成为世界制伞中心，出口量占全球的80%左右，由于占比较高，未来发展相对平稳，数量出口增幅低于10%。公司作为龙头企业，取得行业平均效益增速是有把握的；公司未来业绩增长更多依赖自主品牌经营。公司自主品牌经营占收入比例逐年提高，到07 年上半年以占总收入的39.3%。公司自主品牌主要是绕开国外进口商环节，因而毛利率相对OEM 出口高约3 个百分点，但公司自主品牌经营仍有许多不足之处，毛利率近年内难以大幅提高。
我们预计未来公司业绩保持持续增长，07-09 年分别实现净利润25.9 百万元、33.8 百万元和41.4 百万元，分别同比增长44.35%、30.77%和22.33%，摊薄EPS 分别为0.312 元、0.408 元和0.499 元。
根据比较分析，我们认为公司未来合理价格区间在10.3-11.86 元之间，可能的发行价格在6-7.2 元之间。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：梅花伞：国内晴雨伞龙头
梅花伞业是我国最大的晴雨伞出口企业，2006年销售晴雨伞174万打，并在俄罗斯、乌克兰、尼日利亚、欧盟、美国、日本等国家和地区确立了一定的优势地位。
梅花伞业已经形成了自主品牌和OEM贴牌并重的业务格局，自主品牌产品约占公司主营业务收入40%。公司计划在未来2-3年将自主品牌的比重提高到80%以上。
梅花伞业近年来营业收入、营业利润、净利润以及毛利率均呈现良好的增长态势，2007年上半年增速进一步提升，其中营业收入和净利润分别较上年同期增长46.51%和112.91%。
目前，公司产能严重不足。本次募集资金项目将使毛利率最高的自开收伞新增产能40万打，新增面向户外休闲市场的庭院伞、海滩伞产品产能60万支，新增环保型的POE/EVA伞产能70万打。这将使公司的生产规模扩大一倍。
公司主要的投资风险在于人民币升值，以及国家出口退税政策的变化。
公司的2007、2008、2009及2010年的EPS分别为0.30元、0.39元、0.70元及0.97元。根据目前国内可选消费品类上市公司的市盈率情况、考虑到公司的行业地位和突出的成长性，以及公司在中小板上市的特性，我们认为，公司发行后市盈率可达到45～50倍，IPO询价区间应该在7.5～9元之间，二级市场合理价格16－30元。
研究员：王海涛 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：梅花伞:国内晴雨伞出口的龙头企业
梅花伞股份有限公司(简称梅花伞),始建于1995年9月22日,专业从事晴雨伞开发、设计、生产和出口销售。公司的自有品牌“梅花SUSINO”已经在20个马德里协定国和马德里议定书成员国申请了国际商标注册,在欧盟27国、俄罗斯、乌克兰、日本、美国等国家确立了较高的市场知名度。据中国日用杂品工业协会统计,2006年公司晴雨伞出口数量、出口金额、出口国家和地区数量,均名列全国制伞企业首位,是我国制伞行业的出口龙头企业。
作为典型的劳动密集型产业,制伞业经历了上世纪70年代自德国转移到日本,80年代又转移到我国台湾。上世纪90年代以来,我国制伞业依托丰富的廉价劳动力资源而迅速崛起,成为世界第一伞业大国。
公司作为我国晴雨伞出口龙头企业,议价能力不断提高。公司在1997年国家商标局注册了“梅花PLUM BLOSSOM”,创立了自主品牌。通过十余年的发展和积累,公司正在由贴牌制造商向自主品牌经营商转变。十余年的海外市场拓展,拥有稳定的海外客户群体,遍及全世界主要的发达国家和发展中国家。
根据公司发展战略,本次募集资金拟全部投资于梅花晴雨伞基地建设项目。该项目总投资额为19,096.80万元,其中建设投资14,693.98万元,流动资金4,250.79万元,建设期利息152.03万元。项目达产后,每年新增海滩伞(庭园伞、户外广告伞)生产能力60万支、自开收晴雨伞生产能力40万打、POE/EVA环保塑胶伞生产能力70万打。
按照8,293.99万股的总股本计算,该公司2007 EPS预计分别为0.26元。按照该公司2007的EPS以及40-45倍的PE,预计该公司的上市后股价的合理区间为10.4-11.70元。考虑到一级市场60%左右的收益率,我们建议询价区间为6.25-7.45元。
研究员：施雪清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：梅花伞：国内晴雨伞龙头企业
公司是经国家商务部商资批[2005]1824 号文批准，由晋江恒顺洋伞有限公司依法整体变更设立的外商投资股份有限公司。
公司现已形成手动伞、自开伞、自开收伞等三大类,涵盖直骨、二折、三折、四折、五折至六折等伞骨款式、3000 多种伞面花色的完整的晴雨伞产品体系。2006 年公司晴雨伞产量达148万打,销量达174 万打,其中销量的99%出口海外。十余年来,公司生产的"梅花"牌系列晴雨伞产品已覆盖了全世界100 多个国家和地区,并被国家商务部评为制伞行业唯一的"商务部重点培育和发展的出口品牌"。
伞具行业属于充分竞争行业,市场竞争较为激烈。公司经过十余年的发展已经成为我国最大的晴雨伞出口基地之一。据中国日用杂品工业协会统计,2006 年公司晴雨伞出口数量、出口金额、出口国家和地区数量,均名列全国制伞企业首位,是我国制伞行业的出口龙头企业。
研究员：朱立民 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：梅花伞：雨伞第一股 出口第一位
我国已经成为世界第一伞业大国，中国晴雨伞出口数量和金额约占全球总量的80%，居于绝对主导地位。市场需求的变化为制伞业带来了新的发展空间，雨伞已经成为快速消费品。国内市场随着国民生活水平的提高而不断发展，潜力巨大。
公司晴雨伞出口量、出口金额、出口国家和地区数量均位居全国伞具生产企业第一位，是我国晴雨伞出口龙头企业。出口世界51个国家和地区，已经建立了覆盖全球的营销网络；在2007 年开始建立国内销售体系，并推进自有品牌建设，计划形成“出口与内销”并重的业务格局。
近年来公司业绩增长明显，盈利提升迅速。主要是优化产品结构提高附加值后各类成品伞呈现价量齐升态势，盈利能力显著逐年提升。
募集资金将全部投入梅花晴雨伞生产基地建设项目，达产后每年新增海滩伞生产能力60 万支、自开收晴雨伞生产能力40 万打、POE/EVA 环保塑胶伞生产能力70 万打；项目建设期14 个月，估计在2009 年年初完成并投产，将进一步扩大公司生产能力，完善产品结构。
按照公司2006 年摊薄后每股收益0.21 元可以给予28~30 倍的询价区间，即5.88~6.30 元；我们参照近期中小板上市涨幅，以及服装上市公司进行估值，预计该股上市合理价格为20.00~22.00元。
研究员：区志航 所属机构：平安证券有限责任公司
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