澳洋科技(002172)_研究报告_财经_新浪网(002172) 研究分析报告|查股网
股票名称：澳洋科技(002172)
报告标题：澳洋科技:短纤价格仍会继续上扬,利差空间相对稳定
2009年公司实现营业收入23.40亿元,同比增加43.18%;实现利润总额2.58亿元,同比增加170.13%;实现归属于母公司所有者的净利润1.61亿元,同比增加157.77%;摊薄后每股收益0.46元,拟每10股转增5股。
新建产能投产及价格上涨使得公司2009年四季度营业收入、净利润环比大幅增加。第四季度公司实现营业收入10.11亿元,环比增加68.66%;实现净利润148.40亿元,环比增加111.91%。主要原因有两点:一是由于阜宁8万吨差别化粘胶短纤于去年九月份投产,公司总体产能增加了50%;二是由于四季度粘胶短纤价格从16900元/吨上涨到年底的19000元/吨,涨幅达到12.43%。
2010年前两个月纺织品服装出口快速好转,化纤需求形势良好。2010年前两个月我国纺织纱线、织物及制品出口额为101.59亿美元,同比增长39.43%,其中2月份出口额为45.78亿美元,同比增长78.60%,月度出口增速从11月份转正以来增速不断扩大;2010年前两个月我国服装及衣着附件出口额为180.83亿美元,同比增长23.71%,其中2月份出口额为80.97亿美元,同比增长96.92%,月度出口增速自2009年下半年以来首次转正。另外,从美国服饰及配件销售额及日本大型零售超市服装销售额来看,需求也在好转。
预计粘胶短纤价格仍会继续上扬,利差空间将相对稳定。
2009年前三季度粘胶短纤价格上涨的主要原因是需求拉动,进入四季度之后,棉花产量减少得到市场证实,棉短绒价格上涨成为粘胶短纤价格上涨的推动力。虽然2010年短绒存在一定缺口,但市场可以通过使用木浆及进口短绒来代替国产棉浆,对于原料供应起到缓解作用。受需求好转拉动,我们认为今年粘胶短纤价格上涨仍是主基调,同时在成本压力作用下,短纤利差空间将保持相对稳定。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.35元和0.46元,按照3月23日收盘价15.14元计算,对应的动态市盈率分别为43倍、33倍,考虑到公司具有一定的浆粕产能,可以更好的控制成本,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：澳洋科技调研简报:涨价赚吆喝
澳洋科技是国内最大的粘胶短纤生产企业之一。控制产能包括新疆玛纳斯6 万吨,玛纳斯子公司新澳5 万吨,阜宁13 万吨。
澳洋科技的优势在于靠近终端市场,民营企业机制灵活。
劣势在于进入市场较晚,沉淀和积累不如老牌国企。
粘胶短纤价格从今年春节以后开始上涨,累计涨幅已经超过80%。粘胶价格上涨带来行业性机会,澳洋科技的单位市值权益产能最大。
粘胶短纤与棉花具有很强的替代性,棉花价格和粘棉比显示行业发展趋势向好。棉花价格对粘胶价格有推动作用,但不是涨价的必要条件。
浆粕价格上涨导致成本推动型上涨。浆粕供给刚性,国内产量不足以满足粘胶工业,浆粕涨价有可能抵消产品涨价带来的盈利贡献。
投资建议:产品价格仍有上涨潜力,涨价阶段仍可顺着趋势交易,提请注意成本上升的压力和风险,给予中性评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技:粘胶短纤价格上涨使得公司净利润环比大幅好转
2009 年前三季度公司实现营业收入13.29 亿元,同比减少3.36%;实现利润总额1.04 亿元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润4783 万元,同比扭亏;摊薄后每股收益0.14 元。
粘胶短纤价格上涨及新建产能投产使得公司营业收入、净利润环比大幅好转。进入第三季度以来,粘胶短纤价格环比提高20.74%。随着新建产能投产,公司粘胶短纤产能达到19.3 万吨、棉浆粕产能8 万吨,已进入行业三甲,仅次于山东海龙 和唐山三友,占据市场份额约10%;随着新产能的投放,公司粘胶短纤的差别化率将进一步提高至60%以上,高于行业平均水平的30%左右。新建产能投产及价格上涨使得公司第三季度营业收入达到6.00 亿元,环比增加38.60%;也使得公司净利润达到4350 万元,环比增加159.31%。
9 月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从粘胶行业下游纺织服装的出口来看,今年前9 个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长,但9 月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64 个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前8个月环比逐步好转,今年前8 个月纺织服装零售总额同比增长16.70%,表现较好;自5 月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
短绒价格上涨迅速,粘胶短纤利差空间在缩窄。由于今年棉花种植面积减少及收成不好,预计明年棉短绒供给存在一定的缺口,使得9 月底以来棉短绒价格从4300 元/吨涨到目前5400 元/吨,涨幅为25.58%,而粘胶短纤9 月底以来仅上涨200 元,涨幅为1.19%,原材料价格涨幅超过产品使得粘胶短纤盈利空间在缩窄。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.24元和0.46元,按照10月23日收盘价12.18元计算,对应的动态市盈率分别为51倍、26倍,考虑到公司明年盈利水平有望大幅改善,我们上调公司投资评级为 “增持”。
风险提示。(1)出口、内需不达预期的风险;(2)粘胶价格波动风险。
研究员：苏文杰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：澳洋科技：净利润二季度环比扭亏，下半年粘短价格有望上涨
2009 年上半年公司实现营业收入7.30 亿元,同比减少17.05%;实现利润总额2795 万元,同比增加5.06%;实现归属于母公司所有者的净利润433 万元,同比增加19.17%;摊薄后每股收益0.012 元。
纺织服装需求大幅好转使得净利润环比扭亏。公司第二季度实现营业收入4.33 亿元,环比增加45.66%;从净利润来看,从一季度的-1245 万元到二季度的1678 万元。净利润环比扭亏,主要是由于粘胶短纤价格上涨所致。纺织服装零售总额2、3 月份同比分别增加-3.9%、13.02%,5 月份同比增加达到25.99%,二季度需求环比大幅好转使得粘胶短纤价格上涨。
新建产能投产,差别化率高于行业平均水平。随着新建产能投产,公司粘胶短纤产能达到19.3 万吨、棉浆粕产能8万吨,已进入行业三甲,仅次于山东海龙 和唐山三友,占据市场份额约10%。随着诸多新产能的投放,公司粘胶短纤的差别化率将进一步提高至60%以上,高于行业平均水平的30%左右。
棉花种植面积减少将推动粘胶短纤价格上涨。据中储棉管理总公司调查显示,2009 年度全国棉花实际播种面积同比下降12.5%。粘胶原材料来自于棉花,又与棉花具有相互替代性,种植面积减少会推动粘胶短纤价格上升。另外,储备棉抛售底价也将为粘胶短纤价格带来支撑。
内需、出口逐步好转给化纤行业带来利好。从下游纺织服装来看,内需环比逐步好转,今年前6 个月纺织服装零售总额同比增长17.00%,表现较为强势;从出口来看,今年前6 个月出口增速同比下降10.88%,月度增速下降继续缩窄,我们预计下半年我国纺织服装出口回暖、内需保持强劲的可能性较大,有望给化纤行业需求回暖带来利好。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.11元和0.18元,8月19日收盘价为12.35元,对应的动态市盈率为110倍、70倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示。(1)出口、内需不达预期的风险;(2)粘胶价格波动风险。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：澳洋科技：公司受益粘胶短纤价格上涨
公司上半年实现营业收入 72960.37 万元,同比下降17.05%;净利润621.66 万元,同比下降69.17%;归属母公司净利润为433.02 万元,同比增长19.17%。二季度以来,粘胶短纤价格一路上涨,使公司上半年实现盈利。预计未来几个月,随着粘胶短纤需求旺季的到来,粘胶短纤价格将进一步上涨,公司业绩将进一步得到提升,但是鉴于公司二级市场股价涨幅过大,我们暂给予公司“中性”的投资评级。
投资要点:?? 公司上半年扭亏得益于二季度粘胶短纤价格上涨,递延所得税使公司净利润下降,但少数股东权益同期大幅度下降使得归属母公司净利润增长。由于粘胶短纤一季度价格较低,公司处于亏损状态,二季度粘胶短纤市场价格上涨,到目前粘胶短纤价格上涨幅度达到35%以上(如图表1),使得公司二季度业绩得到大幅度提升。
整个上半年公司实现收入65960.39 万元,同比下降17.05%;毛利率为16.55%,同比增长7.27;利润总额2794 万元,同比增长5.06%;由于上半年递延所得税费用1030.24 万元,因此公司实现净利润621.66 万元,同比下降69.17%;另外由于公司少数股东权益同期大幅度下降(同比减少88.59%),因此归属母公司净利润为433.02 万元,同比增长19.17%。
随着公司新生产线的陆续投产,年底公司粘胶短纤的生产能力将扩大。公司目前粘胶短纤生产能力为16 万吨,主要分布在新疆玛纳斯澳洋和阜宁澳洋科技(新疆11 万吨、阜宁5 万吨)。目前阜宁澳洋一条4 万吨的生产线即将投产,另外还有一条4 万吨的生产线正在建设。公司已有的16 万吨生产线目前处于满产满销状态,随着公司新生产线的陆续投产,年底公司粘胶短纤的生产能力预计将达24 万吨。
粘胶短纤需求旺季将导致价格继续上涨。粘胶短纤与棉纤维具有较强的替代作用,但是粘胶短纤相比棉花在纺织上更具有可纺优势,目前棉花价格在1.3 万元/吨,粘胶短纤价格在1.6 万元/吨。从历年季度价格走势上看,随着三季度纺织服装生产旺季的到来,粘胶短纤价格均会上涨,到四季度处于高位盘整(撇开08 年金融危机影响时段)。目前市场粘胶短纤价格普遍在1.65 万元/吨左右,未来价格将进一步上涨,有望达到1.8 万元/吨的水平。
粘胶短纤原材料(木浆、棉浆粕)价格上涨将限制粘胶短纤生产毛利率的大幅度提高。上半年木浆价格只上涨24%,目前为960 美元/吨(如图表2);棉浆粕上涨48%,目前达到8240 元/吨 (如图表3)。上半年木浆上涨幅度较小,粘胶生产企业加大木浆用量以保证产品的毛利率。下半年随着粘胶短纤价格的进一步上涨,木浆价格必定会随之增长,因此未来几个月粘胶短纤价格虽然会继续上涨,但是公司毛利率并不会大幅度提高。
暂给予公司“中性”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.23、0.36、0.57元,鉴于公司二级市场股价涨幅过大,暂给予“中性”评级,未来6-12 月的目标价格可达15.5 元。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：澳洋科技09中报点评：新一轮粘胶景气周期刚刚开始
1、上半年,公司实现营业收入 7.29 亿元,同比减少17.05%;利润总额0.27 亿元,同比增加5.06%;归属于母公司的净利润0.043 亿,同比增加19.17%。每股收益0.0124 元。
2、半年报显示,上半年公司销售毛利率接近17%,而一季度毛利率为-16%。
我们预计二季度单季公司粘胶短纤的毛利率接近30%,远高于市场先前预期的20%-22%。毛利率高于市场预期的原因有二点:公司浆粕基本自给,浆粕毛利率最终体现在粘胶短纤上;公司2008 年底提的跌价损失未完全冲回。
3、目前市场对粘胶行业的疑惑在于:担心本轮粘胶价格上涨是市场炒作的原因,不具可持续性;2010 年粘胶行业将产能过剩,价格再次下跌。
而我们的判断是:新一轮粘胶景气周期刚刚开始。今明二年,粘胶供需平衡,价格将持续上扬。理由如下:2007 年上一轮粘胶景气达到顶点,粘胶与棉花价差达到8000 元/吨,过高的粘胶价格导致2008 年减少了粘胶的使用。2007、2008 年粘胶产量分别为128 万吨、118 万吨,2008 年粘胶产量同比减少7%,而纱产量同比增加8%。2008 年粘胶价格暴跌48%,粘胶价格跌至过低水平,被压抑的粘胶需求报复性释放,预计2009、2010 年粘胶需求分别为:128*108%*112%=154 万吨;154*115%=178 万吨。(预计未来二年,需求年增加12%,15%)。而从供给方面来说,金融危机导致粘胶企业投资意愿与投资能力大大降低,今年前5 个月,粘胶行业投资完成额同比增速不到1%。2009 年初,全国粘胶产能150 万吨,2009-2011 年,全国将关闭落后产能20 万吨,预计2009、2010 年,全国实际产能分别为158、180 万吨,供需基本平衡。今年二年,粘胶将进入新一轮景气周期。此外,棉花价格与石油价格上涨,全球通胀都将是刺激粘胶价格上涨的因素。
4、基于对行业景气周期的判断及公司实际毛利率情况。预计未来三年公司EPS 分别为:0.31 元、0.73 元、0.95 元,给予2010 年25 倍市盈率,合理价格18.26 元,给予“买入”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技：粘胶价格上涨使毛利率大幅提升，近期涨价又拉开序幕
中报业绩0.01元,二季度单季0.05元,盈利回升明显符合预期。公司09年1-6月实现营业收入7.3亿元,同比下降17%,归属上市公司股东的净利润433万元,折合EPS0.01元,因转销存货跌价准备使递延所得税资产减少,从而使当期所得税费用增加1030万元,影响EPS0.03元。分季度看,公司第一季度亏损0.04元,第二季度扭亏为盈单季盈利0.05元,盈利回升较明显。
第二季度粘胶短纤处于涨价过程,毛利率大幅提升。公司综合毛利率由一季度的-16%回升至二季度的40%,1-6月累计毛利率17%,我们认为毛利率跳跃性的回升与粘胶短纤二季度处于涨价周期有关,产品价格已上涨而原料棉短绒与棉浆粕仍是前期较低的采购价格,价格平稳后合理毛利率应在25%左右。
新增产能投放使2010年权益产能翻番,公司成长性好、业绩弹性大。09年3月孙公司玛纳斯新澳的5万吨粘胶短纤项目投产,使澳洋科技增加权益产能1万吨,09年8月阜宁二期8万吨粘胶短纤项目中的一条生产线4万吨已完成设备安装处于带料调试,预计09年底另一条生产线也能投产。至2010年公司权益产能达到17万吨,而09年初仅为8万吨,产能翻番成长性好,且公司股本仅3.48亿,在粘胶短纤行业中业绩弹性最大,有望受益于行业景气向上。
粘胶短纤从7月底起又涨价,2周内上涨1000元,澳洋科技业绩弹性最大,充分享受行业景气向上,维持增持评级。考虑到上半年因递延所得税资产减少使所得税费用增加1030万元,以及阜宁二期四季度处于调试实际产量会小于产能,我们小幅下调09年盈利预测,由0.34元降至0.27元,维持10/11年盈利预测0.73/0.68元,对应10/11年PE为19/20倍,PB为6倍。粘胶短纤经过6-7月修整后,提前进入秋季旺季,价格在最近2周内上涨近1000元,由1.55万元/吨涨至1.65万元/吨,上游浆粕也供需紧张价格有上涨趋势,但毛利差仍在扩大,下游人棉纱成交量放大价格也跟进上涨。我们认为粘胶短纤进入景气周期已较明确,价格仍有上升空间,预计3季度有望达到1.7-1.8万元/吨,澳洋科技业绩弹性最大,将充分享受行业向上趋势,维持增持评级。
研究员：王立平，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技：业绩明显受益于行业性复苏
公司二季度明显受益于粘胶行业的复苏。澳洋科技一季度EPS-0.0358 元,中报EPS0.0124 元,二季度实现EPS0.0482 元,毛利率同比增加7.27%,利润总额同比增加5.06%,归属母公司净利润同比增长19.17%,公司明显受益行业性复苏。目前粘胶短纤价格已经涨至16500 元/吨左右,而且价格传导顺畅,下游人棉纱涨价甚至超出粘胶短纤的涨价幅度,我们预期粘胶短纤价格将进一步上涨,澳洋科技将进一步得益于行业的复苏机会。
下半年阜宁 8 万吨粘胶短纤项目的投产将明显提升公司业绩。澳洋科技握有阜宁澳洋96.64%的股权,预计在八月份,阜宁澳洋8 万吨粘胶短纤的扩建项目就将投产。该项目投产后,澳洋科技每万股股本对应4.8 万吨粘胶短纤权益产能,公司将一跃成为弹性最大的粘胶短纤生产企业。基于我们对粘胶短纤价格景气程度将长期维持的预期,我们认为阜宁8 万吨粘胶短纤的扩产项目将极大的提升公司在下半年的业绩。
澳洋科技货币资金大幅增加,有利于公司的价格上升阶段获得更丰厚的盈利。公司货币资产较年初增加107.15%,期末余额为2.84 亿,我们认为在通胀预期下,公司产品价格的上涨将拉动上游原料价格的上涨,而公司充裕的现金流将保证公司的价格上涨周期能掌握是否囤积廉价原料的主动权。
维持买入投资评级:我们认为粘胶短纤行业目前价格传导顺畅,行业性复苏概率较高。但考虑到公司新增产能完工时间较迟,而且后续还将进行试车、调试等行为,这不仅将大大减弱新增产能对业绩的增厚,也将加大公司总成本支出,所以我们维持09 年0.19 元的业绩预期,并维持2010年业绩0.65 元的判断,维持公司买入的投资评级。
研究员：杨云，庄琰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技调研简报：业绩具有高弹性
一、公司业务简介
公司是我国第三大粘胶生产企业。粘胶纤维以天然纤维素为原料,其性质与棉类似,如吸湿性好、易染色、抗静电等。在与合成纤维混纺方面,不仅可替代棉,而且优于棉。在吸湿性和透气性方面,合成纤维无法与之相比。因而粘胶纤维具有良好的发展前景。
公司当前产能情况如下:新疆公司粘胶短纤产能11 万吨,权益产能4.2 万吨;阜宁公司权益产能约5 万吨;另外,公司在新疆有粘胶短纤的原材料--棉浆粕产能8 万吨,权益产能4万吨。公司计划在阜宁公司扩大产能,新上项目产能约8 万吨。
二、粘胶市场发展现状
2007、2008 年,我国粘胶短纤总产能分别为127.8 万吨、146.8 万吨。2009 年在建或扩建产能在60-75 万吨之间。2009 年底,我国粘胶短纤总产能可能达到180 万吨。产量方面,2007、2008 年,我国粘胶纤维产量分别是146、131 万吨(含粘胶长丝产量)。2007 年,是粘胶企业盈利能力最强的一年。进入2008 年, 产能扩大,但需求萎缩,粘胶价格一路下跌。今年1 月份,粘胶价格终于触底回升,经过5 个月的连续上涨,当前粘胶短纤价格为16000 元/吨。
1-5 月份,我国纺织服装出口额同比下降10%,在外部需求下降的情况下,粘胶价格却一路攀升,原因如下:
1、成本推动:粘胶最主要的原材料是浆粕,而棉浆粕成本中最主要部分是棉短绒。2008 年10 月份后,棉价暴跌,为保护棉农利益,国家收储棉272 万吨,占当年棉花产量的30%以上。
受此影响,年初到现在,棉花价格由11000 元/吨上涨到13000 元/吨;棉短绒价格由2200元/吨上涨到3800 元/吨,上涨超过70%。粘胶产品相应提价。
2、比价效应:棉花、涤纶、粘胶是用途最广的三种纤维。在某些纺织品中可相互替代。因而价格具有很高的相关性。棉花及涤纶的原料PTA 可进行期货交易。金融市场的高流动性使得棉花、PTA 供给失衡的情况及时被发现,2008 年11 月开始棉花、PTA 价格便开始上涨,粘胶今年1 月后补涨。
3、需求拉动:1-4 月份,我国纺织服装内销同比增长15%左右,出口下降10%。内销比例约为6-7 成,内需的增长弥补了出口下降的缺口;产品价格同比去年下降较大,因而,出口额的下降更多是因为出口单价的下降引起,数量的下降幅度小于10%。
在以上多方面因素影响下,3 月份至今,行业内多数企业基本是满负荷生产。5 月单月产量13.9 万吨,同比增长28%。目前粘胶短纤价格稳定在16000 元/吨左右。
三、粘胶市场后市发展判断1、需求方面:粘胶消费有季节性,4 月以后,粘胶行业进入旺季,其中又以9-11 月最为景气。需求将渐渐放大。2008 年10 月份以后中国出口的急剧恶化,并非完全因为国外消费需求的下降,更主要的原因是经销商在看空后市的判断下延缓进货。随着恐慌情绪的消弥、库存的消耗殆尽,生产、采购、消费等各商业链条将正常运转。此次金融危机,对住宅、汽车、奢侈品行业影响很大,但对普通服装行业影响相对较小。未来中国纺织服装出口、内销都将保持相对稳定。
2、供给方面:按《纺织业振兴规划》,2009-2011 年,我国将关闭落后粘胶产能20 万吨,占当前总产能的13%。同时2009 年新建或扩建产能60-75 万吨,若新建产能全部释放的话,产能将存在严重过剩。
3、价格方面:按当前的产品及原材料价格,粘胶企业毛利率在13%左右,处于偏低水平。
后市仍有提价要求,具体取决于下游需求及纺织业的盈利能力。在成本支撑与行业内协调作用强化的情况下,产品价格下降空间不大。
四、盈利预测与估值公司自有棉浆粕产能8 万吨,浆粕自给率约50%,可降低公司成本。按当前粘胶价格16000 元/吨、毛利率15%计算,公司2009 年每股收益0.25 元。当前股价对应2009 年动态市盈率33 倍,有所高估。
在当前产品价格与毛利率水平下,股价相对于2009 年业绩已经高估。在粘胶价格变化不大的情况下,公司股价将随大盘波动。 2010 年,若全球经济回暖,粘胶价格回归至合理水平,公司业绩将表现出高增长。基于以上逻辑,我们给予公司谨慎推荐评级。3 个月目标价:7.2-9.0 元。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技：产品价格上涨利好有限，业绩增长还看下游需求
上、下游价格齐涨,但原料涨幅大于产品。公司主营业务为粘胶短纤、棉浆粕的生产销售。公司2008年业绩出现亏损,主要原因之一在于原材料价格大幅波动,致使公司计提了大量的存货跌价准备。公司在09年的主要任务就是扭亏为盈。年初至今,公司主营产品粘胶短纤价格一路上涨,从最低的11600元/吨涨至近期16000元/吨左右,涨幅达到37.93%,但由于公司今年在原料采购上采取谨慎策略,而主要原料之一棉短绒价格同期上涨超过70%,原材料价格的大幅上涨部分抵消了产品价格上涨给公司带来的利好。
复苏太快,行业去产能化没有进行彻底,未来可能会滞涨。08年下半年整个粘胶行业步入低迷,但始于09年初的快速反弹并没有使行业忍受寒冬太久,行业的去产能化没有进行彻底,随着行情转好,未来可能出现“滞涨”。
未来业绩增长存在不确定性。公司去年亏损,今年主要任务是保证盈利,避免被“ST”,按目前形势,此目的可以达到,预计中报即可盈亏持平。但未来业绩能否持续增长存在不确定性,主要取决于下游的需求变化以及替代品棉花的价格走势。我们对公司评级为“中性”。
研究员：杜志强 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：澳洋科技：最困难的时期正在过去
根据公司三季度报告，公司1-9月主营业务收入为13.75亿元，同比减少4.54%，1-9月净利润为-1.26亿元，其中7-9月亏损1.29亿元，收入下降的原因在于下游纺织业需求走软，公司主营产品粘胶短纤销售价格同比下滑；由于同期石油价格高涨，公司生产所需化工原材料价格快速上涨，公司生产成本大幅上升，三季度毛利率接近为0，因此形成公司历史上首次大幅亏损；公司新澳特纤和阜宁二期的建设增加了贷款，资产负债率由07年的38%增加到08年三季度的50%，相应财务费用同比上升了63.29%。
十月以来，主要原、辅材料价格均已大幅回落，公司四季度将面临前期高价位原材料库存的消化，预计将发生进一步的亏损；我们认为公司最困难的时期正在过去，预计09年的成本压力将大为减轻，公司也将扭亏为盈，但是盈利能力的大幅回升，还有待于下游纺织行业的整体回暖。
应当地政府的要求，公司张家港生产基地正在关停并转之中，关停的费用预计将由政府承担，部分设备将迁至阜宁生产基地，预计09年搬迁、安装完成后，阜宁粘胶短纤生产能力将达12万吨/年，具有规模优势，能有效降低生产和物流成本。
10月21日，财政部宣布将纺织品、服装出口退税率上调至14%，从11月1日起执行。粘胶短纤出口退税率由5%提高到14%，提高幅度较大，由于目前粘胶短纤的出口比例还比较小，短期也将面临需求淡季，我们认为该政策短期刺激效果不大，但中长期有利于促进粘胶纤维的出口，以弥补国内下游需求的不足以及跟随纺织产业的国际转移趋势、为越南、印尼、东欧、中亚等新兴纺织产业区域提供原材料。
盈利预测与评级：我们预计粘胶纤维行业09年仍将在景气低位运行，10年景气复苏，预计公司08、09、10年每股收益为－0.44元、0.11元、0.21元，给予中性-B评级。
风险提示：由于粘胶行业内缓建项目较多，09年新增产能情况还不确定，如果09年新增产能较多，将会推迟行业的景气复苏。
研究员：方峻 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技08中报分析
我们预计公司08-10年每股收益分别为-0.03元、0.10元和0.31元，对应的动态市盈率分别为-207倍、50倍和17倍，考虑到公司短期仍处于亏损状态，我们下调公司评级为“中性”。
研究员：苏文杰，丁思德 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：澳洋科技（002172）：增发项目达产，业绩增长151.62%
07年年报显示，公司全年实现营业收入20.87亿元，同比增长58.02％；实现利润总额4.08亿元，同比增长174.90％；实现归属母公司所有者净利润2.10亿元，同比增长151.62％；实现每股收益1.54元；扣除非经常性损益后每股收益为1.49元，分配预案为10送2转增8股派1.5元（含税）。
产品价格上涨，毛利率提升明显。公司业绩大幅增长的主要原因是主营产品粘胶短纤价格出现大幅上涨，从06年底的14,500元/吨左右一直上涨到目前的21,500元/吨左右，价格一直处于上升通道，累计涨幅达48.28%，使得公司07年毛利率较上年提高9.16个百分点。我们预计08年粘胶短纤价格仍将维持高位。
阜宁项目达产，收入大幅增加。公司募投项目之一的增资阜宁澳洋，新建年产5万吨差别化粘胶短纤项目已于07年底建成投产，达产后至报告期末，实现营业收入1.4亿元，占总收入的6.7%，实现营业利润1235万，占公司利润总额的3%左右。
产能增长预期，保证公司业绩。公司目前有两个在建项目：（1）公司本部的年产3万吨差别化粘胶短纤技改项目和控股子公司玛纳斯澳洋（公司控股51%）增资建设玛纳斯新澳特纤（玛纳斯持股40%）年产5万吨差别化粘胶短纤项目，这两个项目将是公司未来业绩增长的主要保证。
新疆原料基地保证良好成本控制。玛纳斯澳洋目前拥有8万吨的棉浆粕产能，按照每1.04吨棉浆粕生产1吨粘胶短纤计算，不能实现棉浆粕的完全自给，但产棉大省新疆建设原料生产基地，不但能够规避原料价格波动给公司带来的风险，还能利用新疆相对廉价的资源，有效控制公司的成本。
风险提示。（1）公司在建项目是未来业绩的增长点，存在项目不能预期达产的风险；（2）公司粘胶行业属于周期性行业，存在行业周期性波动风险。
盈利预测。我们预计公司08、09年每股收益分别为1.84元和2.08元，对应动态市盈率分别为31倍和28倍，考虑到公司目前在建项目给公司业绩带来增长的良好预期，以及粘胶短纤行业景气现状，我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：丁思德，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：澳洋科技（002172）：07业绩大幅增长155％
公司今日发布07年业绩快报，报告显示，公司07年实现营业收入19.5亿元，同比增长47.59%；实现利润总额4.15亿元，同比增长179.06%；实现净利润2.21亿元，同比增长155.52%；实现每股收益1.56元，与我们此前1.53元的盈利预测基本相符。
研究员：丁思德，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：澳洋科技(002172)：全年业绩接近预期
快报中，公司07年全年营业收入达到19.5亿，营业利润4.16亿，净利润2.2亿，与我们07年9月5日的新股分析中的预测净利润2.21亿非常接近。但10月之后，根据当时粘胶短纤市场价格再次火爆上涨，我们又调高了公司的净利润预测值到2.4亿左右。结果显示，第四季度公司的经营状况不如我们预想的乐观。第四季度实现的净利润只有5884万元，仅高于第一季度的净利润（4840万元）而远低于第二、第三季度，第三季度净利润10824万元，第二季度更高为12599万元。表明第四季度下半年之后棉浆粕成本上涨特别是第四季度成本的高位维持确实对公司的业绩产生不利影响。
粘胶短纤价格上涨是公司业绩大幅度增长的主要原因：今年以来，粘胶短纤价格上涨幅度超过50%，4月份和8月份分别有两轮快速上涨，07年底前一直维持在22000元/吨的较高位置。产品价格的高涨，以及毛利率的提高使得包括澳洋科技在内的粘胶短纤企业效益明显好转，营业利润率由上年的11.32％提高到21.31％，净利率由6.5％提升到11.3％。
从长远分析，公司从浆粕到短纤的一体化优势和新疆基地的地域优势、不断扩大的规模优势及向差别化纤维领域的发展是其持续低成本发展、增长的保证。11月初，公司的募集资金项目阜宁澳洋5万吨差别化短纤项目已经建成投产，12月底该装置逐渐达产，08年将全面见效。公司另一个募集资金项目即对原有生产线的技改项目将在春节之后完工，公司的产品结构将得以改善，新增产能和产品结构的改善将成为业绩平稳的关键因素。10月中旬，公司又公告将通过控股子公司玛纳斯澳洋对玛纳斯新澳特种纤维有限责任公司进行增资成为出资40％的第一大股东，新澳特纤将在玛纳斯县城西工业区紧邻玛纳斯澳洋厂区建设5万吨／年差别化粘胶短纤生产线。此举将使公司在09年继续扩大规模优势。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技(002172)：化工纤维
产品价格大幅上涨。由于市场需求的旺盛，去年起，公司粘胶产品的价格大幅上涨。澳洋的主要产品粘胶短纤维的平均售价自今年初起上涨了50%至22,000元人民币/吨，其销售收入占到了公司总销售收入的90%以上。由于价格的上涨，澳洋的纤维产品毛利率由06年的21.52%上升到了07年前三季度的31.48%。公司称，基于历史数据，未来2-3年内，短纤价格仍将保持在高位。
地域优势。公司在新疆自治区拥有一家年产能8万吨的生产棉浆粕的子公司 — 玛纳斯澳洋。新疆是中国最重要的棉花生产地区，并且有利于公司从临近的中亚地区国家进口棉花原料。另外，根据相关税收优惠政策，子公司还享受07年免征所得税，2008-2010年减半征收所得税的优惠政策。
管理优势。与同业公司相比，澳洋集团是一家民营企业，因此公司的管理系统更为有效，并且成本和费用率较低。06年，公司的费用占总销售收入的比例为10.2%，低于行业平均水平的15.46%。
来的计划。澳洋目前的年产能为93,000吨粘胶短纤维和80,000吨棉浆粕，分别位于行业的第三和第二位。公司计划在阜宁和张家港投资两个新项目，从而将粘胶短纤维的年产能提高到140,000吨。新增产能将于明年底前投产，这将确保公司未来的收入增长。
风险。中国政府现在对环保问题越来越重视，并不断出台法规限制高污染行业的影响。作为纤维胶行业中的佼佼者，尽管公司已花了很大力气发展污染物处理技术，但澳洋的产品也面临越来越高的环保成本。我们认为，公司面临的另一个风险是：由于目前的价格非常具有吸引力，因此粘胶短纤维行业的竞争将越来越激烈。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：澳洋科技(002172)：受益于行业景气、持续增长有保障
粘胶短纤价格上涨、毛利率提高是公司业绩大幅度增长的主要原因：今年以来，粘胶短纤价格上涨幅度接近50%，4 月份和8 月份分别有两轮快速上涨，目前一直维持在22000 元/吨的较高位置。产品价格的高涨，使得包括澳洋科技在内的粘胶短纤企业效益明显好转。前三季度公司的毛利率为31.48%，较上年同期提高了11 个百分点。但也如我们前期的判断，因为原料价格自的上涨，使得第三季度的毛利率相比二季度有5.8个百分点的下降为31.28%。
10 月中旬，公司又公告将通过控股子公司玛纳斯澳洋对玛纳斯新澳特种纤维有限责任公司进行增资成为出资40％的第一大股东，新澳特纤将在玛纳斯县城西工业区紧邻玛纳斯澳洋厂区建设5 万吨／年差别化粘胶短纤生产线。此举将使公司继续扩大规模优势。
因为8 月份之后粘胶短纤价格的再次上涨且一直维持至今在22000 元/吨水平，在10 月份的行业月报中我们已经将公司全年的净利润预测由2.21 亿调高至2.4 亿左右，EPS 由1.27 元提高到1.37 元，对其08 年业绩我们也相应由1.53 元提高到1.90 元。公司在三季报中预计全年业绩同比增长在150％－200％之间，即每股收益在1.22-1.46 元之间，与我们的预期基本相符。
对于粘胶短纤景气问题，我们在10 月份的行业月报《粘胶短纤景气将持续》中阐述，近年来技术的进步、产业的升级和品质的提高扩大了产品的应用领域使棉纺织原料中用粘比不断提高，是粘胶短纤需求不断增加的根本原因。而根据往年规律，今年7 月、8 月需求淡季中高涨的粘胶短纤价格并没有如期下跌却在8 月伊始即再次快速提价的实际情况分析，需求的增长超过产能增长速度，国内粘胶短纤的供需关系依然偏紧。
根据目前已知的扩产计划和全球范围内需求判断，2010 年前粘胶短纤的供需还将维持在基本平衡范围内，明后年行业景气还可以维持。
因此对于粘胶短纤行业中具有规模优势、原材料自供优势、向差别化纤维发展的山东海龙和澳洋科技给与持续的跟踪和推荐。对于中小板的澳洋科技，目前07、08 年的动态市盈率分别是34 倍和24 倍。以08 年1.90 元的预测EPS、30 倍市盈率给与57 元的目标价，建议谨慎增持。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安信证券--澳洋科技(002172)差别化产能建成，澳洋科技扬帆起航
08年粘胶短纤行业供需基本平衡，景气度继续向好：粘胶短纤品质的提高与功能的完善迎合了人们对于纺织品消费升级的需要，近三年年均需求增速超过25％，预计08年供需基本平衡，行业景气度继续向好。
“跨区域一体化”经营：公司生产基地分处江苏苏南张家港（市场与技术创新中心）、新疆玛纳斯（原料中心）、江苏苏北阜宁（比较优势中心），各有优势且互为补充，公司将三地资源优势有机整合，构建“跨区域一体化”经营模式，铸就公司市场进入迅速、原料供应稳定、生产成本低廉三大竞争优势。
规模扩张和产品升级推动未来高速增长：募集资金项目（阜宁澳洋）－5万吨差别化粘胶短纤项目已经开始试生产并销售，08年归属于母公司的权益产能增长约80％，09年玛纳斯新澳5万吨差别化粘胶短纤项目将达产，未来两年产能将继续大幅提高；公司差别化产品储备充分，拥有多只国家级与省级重点新产品，预计08年下半年开始规模化生产，差别化产品竞争相对较小，毛利率较高，有利于公司盈利能力的提升。
盈利预测与估值: 预计07、08、09年每股收益分别为1.40元、1.86元、2.23元。
DCF估值：无风险利率假设为4.5％，风险溢价假设为5.5％，粘胶行业剔除财务杠杆后的Beta值为0.8774，则WACC为9.13％，假设2016年以后公司进入永续增长期，永续增长率为2％，按DCF法公司股价估值为43.25元/股。相对估值：综合考虑粘胶纤维行业和中小板的特点以及公司未来的高成长型，给予08年32倍PE，估值为60元。
投资评级：公司股价在43元左右会有较强支撑，随着公司业绩的逐步明朗化，预计股价会在十二个月内达到60元，给予买入－A评级。
风险提示：公司目前主要产品为普通型粘胶短纤，如果公司08年底未能顺利开发差别化产品市场，09年以后将面临较大的竞争压力。
研究员：方峻 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技（002172）：上市首日点评
我们预计公司未来三年的EPS 分别为0.97、1.1、1.19 元，参照可比较上市公司PE，我们认为公司上市后合理价位是28.8-30.7 元。建议投资者在股价超出合理价位上限时减仓。
研究员：程雪婷，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：澳洋科技（002172）：控制棉浆粕产能分享短纤价格上涨，合理价格30元左右
IPO 概况：本次发行4400 万股，其中网下配售880 万股，网上发行3520 万股，发行价格14.85 元/股。控股股东澳洋集团、实际控制人沈学如先生和总经理迟健先生承诺所持股权3 年内不转让（合计持股58.28%）。
棉浆粕价格上涨，压缩短纤盈利空间，并有利短纤支撑目前价格。
07 年5 月前，短纤价格从1.3 万元/吨上涨至1.9 万元/吨，棉浆粕价格保持稳定；而自5 月开始，棉浆粕价格从7700 元/吨上涨至1.2 万元/吨，进一步推动短纤价格从1.9 万元上涨至2.07 万元/吨，并压缩了短纤盈利空间。目前，短纤与棉浆粕价差为8700 元/吨，仅相当于4 月初短纤价格为1.63 万元/吨时的价差。因此，尽管目前短纤价格已经较高，但价差缩小支撑短纤价格较难下跌。
控制棉浆粕产能，成本变动影响较小。新疆资源优势明显，且棉浆粕生产过程污染较重，公司布局新疆的短纤及棉浆产能强化了自身竞争优势。此外，节能减排使得近期棉浆粕价格飞涨，新疆玛纳斯向上游延伸，控制棉浆粕产能，使得受成本波动影响较小。
本次募集资金主要用于增资阜宁澳洋以新建5 万吨差别化粘胶短纤项目，并少量投入于澳洋科技3 万吨差别化短纤技改项目。其差别化短纤包括高白短纤、有色短纤、细旦短纤等品种，可根据市场需求灵活调整产品种类；有助优化产品结构，提升产品附加值。
公司合理市场价格30 元左右。我们预计公司2006－2009 年完全摊薄EPS 分别为0.50 元、1.03 元、1.16 元和1.25 元。考虑行业处于景气较高阶段，参照最近新股上市定价水平，给予公司2008 年25 倍的相对估值水平，公司合理市场价格在30 元左右。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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