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芭田股份(002170)_研究报告_财经_新浪网(002170) 研究分析报告|查股网

股票名称:芭田股份(002170)

报告标题:芭田股份:一季报点评

2011-04-25 17:28:21

2011年一季度化肥市场价格总体平稳上涨,但复合肥一季度销售较为平淡。公司销售收入同比增长23.54%,但是净利润只增长4.34%。我们认为主要原因一方面是化肥产品价格上涨,导致公司的收入与成本同步增加导致;另一方面由于天气原因以及经销商备货积极性不够,一季度复合肥市场销售较为平淡所致。
我们认为,随着经销商备货积极性以及用肥旺季的到来,公司的销售收入将会得到较快的增长,同时,公司存货较大,存货的释放将有利于公司业绩的增长。并且随着公司水溶性肥料以及和原生态项目的顺利推进,有利于公司的业绩提升。
继续维持“买入”评级

研究员:郭荆璞    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:完善产业链、提高核心竞争力

2011-03-08 22:16:18

2010年公司实现营业总收入15.43亿元,同比增长8.8%;实现利润总额1.27亿元,同比增长1103.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长772.30%;实现基本每股收益0.344元/股,同比增长782.05%。各项指标基本符合我们的预测。
公司拟非公开发行股票不超过4,800万股(含4,800万股),发行价格不低于15.63元/股,募集资金总额不超过7.4亿元。本次发行完后黄培钊持有股本总额的比例不低于28.95%,仍为公司的控股股东、实际控制人。
募集的资金主要用于完善公司产业链、进一步优化公司产品结构和提高公司的核心竞争力。项目方向主要为水溶性肥料、缓控释肥料和有机肥等。具体包括新建灌溉施肥项目(含“贵港灌溉施肥项目”和“徐州灌溉施肥项目”)、新建徐州年产60万吨缓释肥及35万台种肥一体播种设备项目、新建贵港年产20万吨有机肥产业化项目。项目投产后公司将进一步丰富公司的产品品种,提升公司在化肥行业中的竞争力,形成未来新的盈利增长点,以适应我国农业发展中化肥产品结构优化升级的发展战略,有利于公司实现自身的跨越式发展从去年第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,目前磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3400元/吨,作为其替代品的复合肥盈利状况较好。受益于此,预计2011年利润将超预期,一季度预计每股收益0.2元。
如果定向增发能在2011年完成的话,同时考虑股本摊薄的因素,预计未来项目将增厚芭田股份EPS1.0元。但我们暂时不对估值区间进行调整,原因是定向增发存在一定程度的不确定性,请继续关注我们后期的报告。
继续维持“买入”评级

研究员:郭荆璞    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:业绩符合预期,干旱将带来水溶性肥料超预期发展

2011-02-23 15:29:05

2010年公司实现营业总收入15.43亿元,同比增长8.8%;实现利润总额1.27亿元,同比增长1103.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长772.30%;实现基本每股收益0.344元/股,同比增长782.05%。各项指标基本符合我们的预测。
公司持续优化“三统一、两依托”的商业模式,实现现有产能和商品价值的最大化,采用多种方式兼并或利用国内复肥制造资源(即OEM)。并通过标准化的普及,控制生产成本;通过定制生产,控制库存风险;通过改善物流,控制运输成本。我们认为,公司已经走出了08、09年原材料大幅波动的影响,走上良好的发展路线。未来公司通过围绕“三肥+原粒/原膏+常规肥”的战略协同。作为业内最优秀的复合肥企业,通过持续推进产品和管理创新、提升研发和服务水平、加强风险的防范,公司的业绩在未来将实现快速增长。
华北地区的旱情继续发展,旱情的持续发展将会给芭田的水溶性肥料产品带来发展的机遇,据此我们看好未来芭田水溶性肥料前景。公司在水溶性肥料的推广上具有先发优势,结合芭田的水肥一体化项目,发挥水肥一体化项目中的灌溉设备上优势。目前芭田的水溶性肥料推广以及灌溉施肥“三位一体”应用技术开展顺利,根据我们此前的报告模型预测,推断2011~2012年水溶性肥料产销分别达到0.9、1.8万吨,创造毛利4,600万、9,360万元,是公司未来三年的利润增长点。但是由于连续两年的旱情,预计未来我国将会大力发展水溶性肥料,受益于此公司水溶性肥料将取得快速发展,并有进军灌溉设备发展的预期。
对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目,目前开展顺利。以和原原粒标准化实现前端原材料的拓展;采取就地取材、就地建厂、就地销售的方式实现国外制造经营的拓展;建立、利用、经营研发创新资源,满足客户个性化和增值的需求。
从去年第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,目前磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3400元/吨,作为其替代品的复合肥盈利状况较好。鉴于行业状况以及公司自身业务,特别是水溶性肥料的发展,我们会在未来对公司的盈利预测进行重新调整。
继续维持“买入”评级

研究员:郭荆璞    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:业绩大幅增长,未来看好和原生态模式和水溶肥推广

2011-02-23 11:17:43

收入小幅增长,盈利能力却实现了大幅增长。芭田股份10年实现营收15.43亿多元,同比增长8.88%,但却实现了归属母公司净利润1.05亿元,与去年同期相比增速达到了772.69%,其主要原因在于:一方面复合肥行业市场持续回暖,用肥需求明显增大,同时公司全面实施最佳产品组合线经营策略,水溶性肥料等利润较高产品比重由原来的59.48%提升至目前的77.41%;另一方面通过降低生产成本,使得公司产品的综合毛利率由去年的16.34%提升至目前的17.49%,同比增长了6.68%。
公司管理费用出现较大增长,未来仍有可能增加。公司的管理费用由09年的5900万增加到了今年的7217万元,同比增长了22.03%,出现了较大幅度的上涨,主要原因是公司为加大水溶肥和和原生态测土配肥的销售和推广,加大了人力和设备上的投入,以及原生态测土配肥在广东地区开展的23个试点配肥站带来了管理费的大幅上升。随着公司对水溶性肥的推广力度加大,尤其是和原生态测土配肥模式在全国各地的大力推广,公司的管理费用仍将呈上升趋势。
水溶性肥料公司未来的主要利润增长点。水溶肥料作为新型环保肥料使用方便,可和喷灌、滴灌结合使用,并可喷施、冲施,在提高肥料利用率、节约农业用水、减少生态环境污染、改善作物品质以及减少劳动力等方面起着重要的作用,尤其适用于经济作物用肥,未来发展前景广阔。公司一直致力于水溶飞的研发和推广,具有市场先发优势,预计公司11年、12年将实现1.0万吨、1.9万吨的销售,预计能为公司贡献毛利4500万元和8900万元。
公司和原生态模式的推广让公司的未来充满想象。具有多项发明专利技术支撑的、融合农用肥料供销用产业链的创新模式-和原生态模式,是公司在农用肥料生产和销售上的一大创举,目前公司在广东地区的试点已经获得成功,最好的网点单月销量已达到80吨,最差的也有10吨左右。如果公司在全国范围内进行大面积的推广应用,按照1000家网点,平均每家网点单月销售40吨,每吨净利润70元计算,每年将能为公司贡献3360万元,增厚EPS0.11元,如果推广到10000家,将增厚EPS1.1元。可见,和原生态模式在全国各地推广应用,将使公司的未来充满想象空间。
给与“审慎推荐”评级。公司10年业绩为0.344元,预计2011-2013年公司每股收益为0.51元、0.83元和1.16元,对应最新收盘价19.00元,2011-2013年的PE分别为37倍、23倍和18倍。由于我们看好公司水溶性肥料以及和原生态模式的推广和发展,给与“审慎推荐”的投资评级。

研究员:巨国贤    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:芭田股份:水溶性肥料推广顺利,化肥产品价格回升,上调盈利预测

2010-12-17 10:16:42

通过与化肥行业从事水溶性肥料研发、生产的专家和企业进行交流,坚持我们以前的观点,作为国内最优秀的复合肥企业,芭田股份成功占领了国内水溶性肥料发展的制高点,其水溶肥和灌溉肥系列也以技术领先而站在行业最前列。
芭田股份在水溶性肥料的推广上具有先发优势,结合芭田的水肥一体化项目,发挥水肥一体化项目中的灌溉设备上优势,认为芭田的水溶性肥料产品消费在用户中具有较强的粘性。目前芭田的水溶性肥料推广以及灌溉施肥“三位一体”应用技术开展顺利,根据我们此前的报告模型预测,推断2011~2012年水溶性肥料产销分别达到0.9、1.8万吨,创造毛利4,600万、9,360万元,是公司未来三年的利润增长点。
水溶性肥料需要国家和企业联手推广,同时加大相关配套设施科研的投入。我们从2010年中国水溶性肥料高峰论坛了解到,据全国农业技术推广服务中心节水处高祥照处长介绍,农业部未来在节水农业技术上的投入比目前在“国家测土配方施肥行动”的投入还要大。同时国家为了解决今年干旱等极端天气带来的不利影响,在此方面投入约为10亿。水溶性肥料和节水农业技术的投入,也是确保了今年粮食的丰收和增产的重要措施之一。在此基础上,我们看好未来水溶性肥料的未来发展前景。
对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目,目前开展顺利。
今年从第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,公司受益于化肥产品的涨价,磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3250元/吨,57%二铵前期主流成交价2800元/吨。作为其替代品的复合肥盈利状况较好,预计今年利润将超预期,将超出我们此前的预测。
继续维持“买入”评级

研究员:郭荆璞,麦土荣,印培,赵雅君    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:芭田股份三季报点评

2010-11-08 08:38:42

前三季度业绩基本符合预期:芭田股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入11.93亿元,同比增长11.40%,实现利润7240万元,归属上市公司股东的净利润7093万元,同比增长31552.73%,实现每股收益0.233元。其中第三季度实现营业收入4.90亿元,同比增长16.13%,实现利润3661万元,归属上市公司股东的净利润3597万元,同比增长16.78%,实现每股收益0.12元。
据公司介绍,公司业绩增长的主要原因是因为一方面是因为增加了高含量芭田复合肥系列的生产和销售;另一方面,公司通过产品创新提高了毛利率较高的水溶肥料的销量。
受益于化肥行业复苏,芭田将可能享受剪刀差收益:目前尿素、磷铵、钾肥、复合肥等化肥产品的价格全面上涨,尿素、硫酸钾、复合肥等产品已经升至今年最高价位。产品价格的持续上涨将利好于公司,据了解,目前芭田的复合肥产品供不应求。
有报道称化肥出口关税酝酿调整,或统一淡旺季为30%-40%或更高的税率。我们对此的理解是,如果确定统一关税,将利好于芭田股份,因为关税的出台,会推高国际市场化肥产品的价格,特别是DAP和复合肥,而芭田产品的营销策略是进口替代,其定价部分参考了进口复合肥的价格,而进口复合肥价格的上升,会提高芭田产品的获利空间和产品的销量,享受剪刀差收益,从而提高芭田的业绩。
提速灌溉肥料体系的建设,推广水溶性肥料:目前芭田的水溶性肥料正在加大了在水溶性肥料及其配套的灌溉设备和技术上的投入,推行芭田灌溉施肥“三位一体”应用技术,水溶性肥料将成为公司继传统复合肥业务之后的另一大亮点。
和原生态项目进展顺利:据了解,目前和原生态项目进展顺利,和原生态融合了创新肥料产供销用产业链运作的新模式,彻底变革传统的肥料生产销售的商业模式,将引领中国化肥行业的一场革命。这种创新型业务的根本是芭田股份积累的多项发明专利技术,和六年来建立的庞大土壤样本数据库,以及出色的产品质量在客户群中树立的信誉。目前项目推进顺利,未来盈利可期。
2010/2011/2012动态市盈率55/29/16倍.
我们预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%,归属于母公司股东净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元,复合增长率为88%。按照总股本3.05亿股计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则,公司合理估值区间为14.7~19.2元,对应2011年动态市盈率为26~34倍。
维持芭田股份“买入”评级。

研究员:郭荆璞,麦土荣,赵雅君,印培    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:三驾马车驱动业绩高速增长

2010-09-20 11:28:57

芭田股份立足于复合肥的生产和销售,以技术研发为立身之本,植根于田间地头的农化服务,为中国农民提供专业化、专用化的高端复合肥料。
我国肥料未来发展的主要方向,应当与水资源的利用、与农药的使用协同,建立在深耕细作的基础上,以环保、节水、生态环境友好,以农田地力的长期可持续作为目标,发展专业化、精细化的肥料。
适应这样的发展方向,芭田股份一方面巩固自身在传统的高端复合肥领域的优势,另一方面加大了在水溶性肥料及其配套的灌溉设备和技术上的投入,推行芭田灌溉施肥“三位一体”应用技术,水溶性肥料将成为公司继传统复合肥业务之后的另一大亮点。是公司未来三年的利润增长点。
对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目,我们除了实地调研走访之外,详细讨论了美国农资连锁销售行业的现状,通过分析计算,得出了单个销售点的合理规模,并根据中国的实际情况作出调整,预测和原生态单个销售点销售量在实物700~1,000吨之间。 根据和原生态体量规模,以及芭田股份目前的销售市场分析,我们预测和原生态2013年可以发展到600个销售点,2015年可以发展到1,600个,形成包括其他农资在内40~60亿的销售收入,相当于目前芭田股份的3~4倍。
预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%,归属于母公司股东净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元,复合增长率为88%。按照总股本3.05亿股计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。 采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则,公司合理估值区间为14.7~ 19.2元,对应2011年动态市盈率为26~34倍。
首次评级“买入”

研究员:郭荆璞,麦土荣    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:复合肥行业的“苏宁电器”

2010-09-08 09:54:07

报告起因:公司总部、和原生态配肥站调研
潜在催化因素:“和原生态”模式顺利推广
和原生态农业增值服务模式颠覆传统模式,实现产业链参与者多赢:
“和原生态模式”创新了肥料的产供销用产业链运作模式,彻底变革传统的肥料生产销售的商业模式,为农业、农民提供综合增值服务而不是简单的卖产品。该模式对整个社会的收益而言,是在社会资源消耗不变的情况下带来农作物的增产,这是一次肥料流通环节的革新。该模式通过统一的品牌、标准化的原料颗粒、标准化的物流配送、小规模的生产,来适应农业的需求。它可实现生产商、经销商和农民三方受益,并将获得政府的支持。
和原生态模式不同于农资连锁模式,它具有标准化流程、较低的推广成本,而且还有一定的壁垒,我们认为和原模式更有生命力,更易复制推广。
“星星之火可以燎原”,“和原”模式打造复合肥行业的“苏宁电器”:
由于和原生态模式推广的主要载体为配肥站和小型复合肥设备,而配肥站不需要自建或租赁,公司需要付出的是物流成本和小型复合肥设备投资。其盈利模式就是通过“和原模式”来促进公司复合肥原料的销售。
目前公司正在广东地区进行“和原生态农业增值模式”的试点,试点时间约2年,试点的配肥站23个,90%的合作零售商已实现了盈利。我们预计公司将在2011年初开始进行大规模的网点推广,首先将是在广东全省推广,预计广东全省网点数可扩张到500家以上。 同时公司也将在传统的优势覆盖省份海南、广西、山东、江苏、浙江推广。一旦网点数达到1000个,成熟运营后下可增厚业绩0.33元/股,将给公司带来巨大的利润。
首次给予“买入”评级,给予短期目标价18元,长期目标价35元:
考虑到公司传统复合肥业务,以销量100万吨,毛利率15.6%测算,未来在正常情况下能贡献0.45元/股业绩,基于其不同于生产型企业的流通属性,可以给予20倍估值,安全边界为9元。另外,“和原生态”模式是未来复合肥行业的一种发展趋势,结合该模式的巨大发展空间及公司的运作情况,可适度考虑12年的业绩,而且高成长的新模式可以给予较高的估值水平,我们给予20倍估值,给予新模式业务价值9元。随着公司新模式业务逐步成熟,扩张到4000个网点后,单点年均销售可超过1000吨,年销量400万吨,占未来复合肥年用量的约8%,贡献业绩1.30元/股以上,给予新业务20倍的长期目标估值水平,新业务价值26元。综上所述,我们给予公司短期目标价18元,长期目标价35元,首次给予公司“买入”的投资评级。

研究员:程磊,张力扬    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:中报业绩符合预期

2010-08-27 15:48:51

2010 年1-6 月,公司营业收入7.03 亿元,同比增长8.33%;利润总额0.47 亿元,较去年同期增加0.78 亿元;归属于母公司所有者的净利润0.35 亿元,较去年同期增加0.66 亿元;基本每股收益0.12 元,基本符合我们之前的预期。
收入小幅上涨,但盈利能力显著增强。年初受西南地区干旱和北方地区寒冷天气影响,春耕延迟,今年1 季度公司主营业务收入同比下降。进入2 季度以来,公司凭借良好的销售渠道以及售后服务,营业收入得到恢复,2 季度单季度实现收入3.83 亿元。在收入增长的同时公司毛利率达到15.72%,较去年同期增长9.75 个百分点。公司盈利能力增强的原因主要是上半年作为原料的单质肥料价格同比出现下降,同时公司提高了水溶肥料等毛利率较高的产品的销量。
定位高端,渠道与售后服务完善。公司产品定位为高端复合肥,其产品平均价格比普通复合肥高500-800 元/吨。现有销售网络覆盖了全国二十多个省、市、自治区,拥有一万多个网络终端,600 多人的销售队伍。公司有明显的技术优势,不断推出新产品,如公司今年加大了水溶肥料的产品创新和推广,公司一直重视发展水溶性肥料,而且坚持多途径开展水溶性肥料产品技术推广服务工作。建立了推广水溶肥料农化服务保障体系并配套相关服务措施,多途径向农户宣传推广水溶性肥料知识,培训对灌溉肥料设施和水溶液肥料施用方法。水溶肥料作为新型环保肥料使用方便,可和喷灌、滴灌结合使用,并可喷施、冲施,在提高肥料利用率、节约农业用水、减少生态环境污染、改善作物品质以及减少劳动力等方面起着重要的作用,适用于经济作物用肥,未来发展前景广阔。未来公司的重点发展方向水溶肥料、换控释肥(公司是最早生产换控释肥的企业,之前一直主要针对高尔夫球场等高端市场,未来公司准备增加大田作物用肥的生产与推广)以及有机肥(目前已经少量销售)的生产与推广。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.41元、0.57元,以8月26日收盘价11.52元计算,对应的市盈率分别为38倍、28倍、20倍,考虑到公司的行业地位及竞争优势,并且公司业绩弹性极大,不排除有超预期的可能,暂时维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:单质肥料等原料价格的大幅上涨。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:芭田股份:一季度同比扭亏,全年有望实现高增长

2010-04-29 05:31:44

2010 年1-3 月,公司营业收入3.20 亿元,同比下降4.76%;利润总额0.27 亿元,较去年增加0.31 亿元;归属于母公司所有者的净利润0.19 亿元,较去年增加0.24 亿元;基本每股收益0.064 元。
收入下降但利润同比大幅增加。公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售。报告期内,受西南地区干旱和北方地区寒冷天气影响,春耕延迟,公司主营业务收入同比下降。
但凭借良好的销售渠道以及售后服务,公司毛利率达到19.13%,较去年同期大幅上涨10.91 个百分点,且从去年2季度以来,公司毛利率一直呈上升趋势。
突破产能瓶颈,市场占有率有望进一步提升。目前公司全国的市场份额约为3%,广东省的市场占有率为30%。随着2008-2009 年徐州、贵港两个合计产能达60 万吨的复合肥规模化项目的投产,公司到2009 年底,复合肥产能达到210万吨,而且新增项目靠近产品销售地,有利于降低销售成本。
积极进行产业布局,立足品质,渠道制胜。公司产品定位为高端复合肥,有明显的技术优势,不断推出新产品,仅2009年就新获得发明专利2 项,还有多项专利申报待批,“芭田”为中国驰名商标。并且公司积极进行全国产业布局,现有销售网络覆盖了全国二十多个省、市、自治区,拥有一万多个网络终端,600 多人的销售队伍,其中2009 年新增销售人员约200 人。未来公司将继续在全国重点消费省份建立生产基地和深度分销系统,增加农化服务网点。鉴于目前行业产能过剩,竞争激烈,公司未来有实施并购或者OEM 的可能。
股权激励有利于提高公司经营效率。股权激励计划第一个行权期的绩效考核目标为:2009-2010 年加权平均净资产收益率的算术平均值不低于8%,2010 年净利润不低于5500 万元。
盈利预测和投资评级:预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.30 元、0.42 元,以4 月27 日收盘价11.50 元计算,对应的市盈率为38 倍、27 倍,考虑到公司目前的发展状况,未来业绩有超预期的可能,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:原材料价格波动,产能迅速扩张带来的销售风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:芭田股份:积极进行产业布局,未来有望实现高增长

2010-03-18 11:58:13

2009年,公司营业收入14.17亿元,同比下降20.4%;利润总额0.11亿元,同比下降87.3%;归属于母公司所有者的净利润0.12亿元,同比下降81.9%;基本每股收益0.039元。
全行业低迷,利润大幅降低。公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售。报告期内,受宏观经济形势影响,复合肥价格低迷,经销商因大量高价库存消化不掉,终端需求萎缩。同时,各种单质肥价格波动剧烈,公司毛利率为10.8%,同比下降3.01个百分点,营业利润大幅下降92.17%。随着中央对农业支持的力度继续加大,农资补贴、粮食最低收购价格将进一步提高,预计2010行业需求将趋于增长。同时我国复合肥的用量占化肥用量不到30%,发达国家已达80%,随着国家配方施肥项目开展,复合肥市场有较大发展空间。
突破产能瓶颈,市场占有率有望进一步提升。目前公司全国的市场份额约为3%,广东省的市场占有率为30%。随着2008-2009年徐州、贵港两个合计产能达60万吨的复合肥规模化项目的投产,公司到2009年底,复合肥产能达到210万吨,而且新增项目靠近产品销售地,有利于降低销售成本。
积极进行产业布局,立足品质,渠道制胜。公司产品定位为高端复合肥,有明显的技术优势,不断推出新产品,仅2009年就新获得发明专利2项,还有多项专利申报待批,“芭田”为中国驰名商标。并且公司积极进行全国产业布局,现有销售网络覆盖了全国二十多个省、市、自治区,拥有一万多个网络终端,600多人的销售队伍,其中2009年新增销售人员约200人。未来公司将继续在全国重点消费省份建立生产基地和深度分销系统,增加农化服务网点。鉴于目前行业产能过剩,竞争激烈,公司未来有实施并购或者OEM 的可能。
股权激励有利于提高公司经营效率。股权激励计划第一个行权期的绩效考核目标为:2009-2010年加权平均净资产收益率的算术平均值不低于8%,2010年净利润不低于5500万元。
盈利预测和投资评级:预计公司2010-2011年EPS 分别为0.30元、0.42元,以3月17日收盘价10.82元计算,对应的市盈率为36倍、26倍,估值偏高,但考虑到公司未来的高成长性,我们上调公司评级至“增持”。
风险提示:原材料价格波动,产能迅速扩张带来的销售风险。

研究员:天相化工组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:芭田股份:明年公司经营业绩能够出现转机

2009-12-22 13:22:46

复合肥行业已经低迷了一年多了,对于正常的行业不可能经营一直都是维持在亏损和微利的状态,而且,未来复合肥的需求状况一直是呈现向上的态势,我们看好芭田股份的经营业绩,公司在结束高价库存后,业绩出现了大幅度的好转。我们预计09-10年的每股收益分别为0.10元、0.50元、0.62元,给予“推荐”评级。

研究员:杨若木    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:复合肥长期看好,两年困境后,“类苏宁”芭田将崛起

2009-12-07 10:07:03

芭田股份品牌极具影响力。芭田是中国专业生产复合肥的唯一一家上市公司,科研+质量+服务是芭田品牌的基石,经过18 年的不辍耕耘,建立了芭田金网销售模式,芭田被认定为中国驰名商标,已成为复合肥行业最具影响力的品牌之一。
从价格体系上,复合肥经历08 年高成本困境,走过了09 年的低价格尴尬,10年将会步入良性发展轨道。08 年上半年单质肥价格暴涨,远超过复合肥的消化能力,后半年又遭遇暴跌,酿成大量库存压力,09 年单质肥价格极低迷,市场观望情绪严重,经济低迷导致农村劳动力激增,都对复合肥形成严重冲击,10 年单质肥价格在成本推动和需求拉动下,有望适度上涨,但因供给过剩,涨幅不会太大,不会造成本压力,这样从价格体系上将为复合肥提供良好市场环境。
从市场环境上,优势复合肥企业将从残酷的无序的恶性竞争中脱颖而出,未来复合肥的竞争就是品牌的竞争和规模的竞争。中小企业经历两年的市场蹂躏,三分之一将倒闭,且农民也经过了长时间去伪存真的选择,对品牌产品产生一定信赖。
从需求上,经济复苏明显,10 年复合肥用量将大增。一方面10 年农民又将会大量流出农村,使用非常方便的复合肥将会得到青睐,另一方面农民对经济作物种植积极性提高,也将大大提高复合肥的用量。
从长期来看,复合肥的使用是农业必然的发展趋势,不可逆转,中国市场空间巨大。美国80%的化肥都是复合肥,而我国仅为30%左右。
芭田 09 年完成了产能的提升,销售人员的培养,市场区域的扩张,业务渠道的开拓,为今后两年实现快速增长打下坚实基础,三项费用率也将会大幅降低。
10 年公司复合肥价格有望获得稳定上涨,毛利率将会得到大幅提升,回归正常水平。目前芭田复合肥价格还在上涨之途中,近一个月来价格已上涨15%左右。
公司股权激励计划有望实施,行权价为8.65 元/股,这将会极大促进管理层的工作积极性,有助于公司的持续增长。
给予强烈推荐评级。我们预测公司09 年-11 年的EPS 分别为0.05 元、0.48 元和0.68 元。公司作为极具品牌优势的复合肥企业,经过两年的内功休养和战略布局后,未来两年将迎来快速增长阶段。并且由于公司为中小板上市企业,流通股仅有7776 万股,因此我们给予公司10 年30 倍市盈率,6-12 个月目标价为14.5元,还有30%的上涨空间,因此给予强烈推荐评级。

研究员:侯宏森    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:芭田股份: 研发+营销,公司成长的动力

2009-11-12 15:46:00

芭田股份: 研发+营销,公司成长的动力

研究员:卢全治    所属机构:中航证券有限公司

报告标题:芭田股份:未来业绩有望稳步增长

2009-10-29 16:17:16

2009 年1-9 月,公司营业收入10.71 亿元,同比下降34.23%;利润总额106.20 万元,同比下降99.02%;归属于母公司所有者的净利润-22.55 万元,去年同期为8,625.56 万元;基本每股收益-0.0007 元。其中,2009 年7-9 月,营业收入4.22亿元,环比第二季度上升34.77%;利润总额2,655.48 万元,较第二季度增加5,692.28 万元;归属于母公司所有者的净利润3,080.17 万元,较第二季度增加5,698.38 万元;基本每股收益0.10 元。
产品价格下跌导致业绩同比下降。2009 年上半年复合肥价格随原材料价格总体一路下滑,市场信心丧失殆尽,复合肥全行业销售量持续下降,公司降低复合肥的销售价格以刺激消费,导致公司上半年综合毛利率仅为5.38%,同比下降了8.39个百分点,其中第二季度毛利率更是下降到2.33%,大大低于其历史平均水平。进入三季度以来,公司凭借其技术和销售渠道优势,并利用增加对客户的授信等措施,销售收入环比大幅上升。同时钾肥等各种单质肥料价格持续走低,大大节省了原材料成本,公司第三季度毛利率达到13.34%,环比第二季度增加11.01 个百分点,实现单季度盈利。报告期内公司期间费用率为9.91%,同比上升3.28 个百分点,主要是由于销售收入减少所致。
产能扩张成为新的利润增长点。公司以生产复合肥、控释肥、绿色生态肥为主业,是深圳市科学技术局认定的高科技企业,在技术和市场占有率方面居国内前列地位,具有一定的市场竞争优势。其中公司在广东的市场占有率在20%左右。
公司在广东省约有70 万吨/年产能,广西省拥有40 万吨/年产能,江苏省拥有70 万吨/产能。并且徐州芭田、贵港芭田两个生态型复合肥规模化生产募投项目已于2009 年9 月如期竣工投产,以上两个项目合计产能为60 万吨,靠近产品销售地,有利于降低销售成本。以目前产品价格和平均毛利率计算,新增产能将增加公司2009 年EPS 约0.03 元,未来每年增加EPS 约0.13 元。
行业回暖有助于提高公司业绩。近些天来,复合肥市场整体平稳,价格走势有所好转,南方淡储工作已陆续展开,企业经过了一段时间的设备调整后恢复了生产,行业整体有复苏迹象,公司业绩有望受到行业回暖的影响而提高,且按照农业部的要求,到2010 年我国化肥的复合化率将达到50%,而目前距离此目标还有一段差距。综合考虑以上各因素,预计公司未来有很大增长空间。
股票期权激励计划有利于公司长期发展。公司10 月29 日公告,公司提请股东大会授权董事会办理公司首期股票期权激励计划相关事宜。该计划可以进一步完善公司法人治理结构,健全公司中长期激励约束机制,实现公司和股东价值最大化,有利于公司的长远发展。
盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.16 元、0.27 元、0.34 元,以10 月28 日收盘价8.65 元计算,对应的市盈率为54 倍、32 倍、25倍,不具备估值优势,维持其“中性”的投资评级。
风险提示:磷肥、氮肥等基础性肥料的价格波动会对公司的成本造成影响。

研究员:天相化工组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:芭田股份:行业低谷,业绩远低于预期

2009-08-11 11:22:13

芭田股份拥有先进的生产技术、优质的产品、覆盖广阔的销售和服务网络以及优秀的管理,是我国复合肥生产行业中的领先生产商,但在复合肥行业的冬季,芭田股份也不可避免的受到严重的冲击。鉴于全球经济见底并逐步复苏,我们预测明年行业将有明显好转,我们对公司09-11 年的-0.14 元、0.23 元、0.47 元,给予公司10年30 倍PE 的估值,合理股价6.9 元,鉴于目前股价已经远超过此目标价,下调评级至「减持」。

研究员:王志霖,张琼钢    所属机构:凯基证券有限公司

报告标题:芭田股份:综合优势保增长 成本下降有机会

2009-04-02 15:54:47

事件
芭田股份(002170)公布2008 年年报显示,公司全年实现营业收入1779.51 百万元,比上年同期增长8.41%;实现利润总额84.22百万元,比上年同期增长9.63%;归属于上市公司股东的净利润65.03 百万元,比上年同期增长6.07%;实现每股收益0.38 元,同比减少15.56%。
董监事会提议每10 股转赠5 股送3 股,派发现金红利0.6 元(含税)。
点评
产能持续扩张,毛利增长难能可贵:公司2008 年营业收入和净利润小幅增长,主要原因是公司广西贵港芭田一期工程建成投产,使公司高端复合肥产能提高,总产能达到180 万吨。在2008 年占复合肥成本70%以上的基础化肥价格上涨的情况下,公司复合肥产品毛利率同比增加了3.10%,保持在12.26%,体现了公司在成本控制和市场销售方面的优势。
四季度高价原料库存影响全年收益:对比公司三季报每股收益0.51 元,公司四季度受高价原材料库存影响较大,盈利能力严重受损。公司2008 年总股本增加80%,一定程度上稀释了每股收益。
技术和服务等综合优势得以体现:公司在开发新产品方面具有技术优势,坚持测土配方施肥,研究开发了100 多个复合肥配方,基本覆盖了95%以上的国内农作物品种。公司被认定为高新技术企业,从2008 年起所得税按照15%的比例征收,将有利于公司提高利润水平。
产能持续增长,成本有下降空间:公司募投项目将在2009 年年底投产,复合肥产能将稳步扩张。我们判断随着国家调控基础化肥力度的加大,以及基础化肥产能的扩张,未来基础化肥价格将保持稳定,有利于公司减轻成本压力。公司准备在湖北建设磷铵生产基地,也将有利于公司降低原料成本。
盈利预测与投资评级:我们认为在国家石化振兴规划提高农资产品保障力度和推广测土配方施肥的大背景下,公司未来三年业绩将保持稳定增长,预计2009‐2011 年EPS 分别为0.56、0.68 和0.77元,目前公司股价14.28 元对应2009 年动态市盈率为25.5 倍,我们认为已经体现了公司价值,暂时给予“中性”的投资评级,长期给予“增持”评级。

研究员:张正华    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:芭田股份:存货风险完全释放,盈利有望恢复增长

2009-03-27 14:14:16

简评:
四季度亏损拖累公司业绩08年公司营业收入17.79亿元,同比增长8.41%,净利润6502万元,同比增长6.07%;公司收入增长主要是由于公司广西贵港芭田项目投产,复合肥产能扩大,08年贵港芭田实现销售收入2.76亿元,同比增长77.07%,净利润2000万元,同比增长197.26%;同时复合肥产品均价在08年也出现较大涨幅;分季度来看,公司前三季度实现收入12.5亿元,净利润8626万元,分别同比增长29.6%和90.1%,公司四季度实现收入1.51亿元,净利润亏损2166万元,如果扣除四季度亏损因素,公司经营业绩符合我们预期,公司第四季度亏损主要是公司原材料尿素和磷酸一铵产品价格在8月份后出现大幅下跌,如尿素市场价格从2500元/吨跌至1700元/吨,磷铵价格也跌至一半,导致复合肥价格在四季度出现下滑,产品毛利下降,销售费用增加,公司1-4季度产品综合毛利率分别为13.32%、14.15%、10.93%和6.7%,而同期的期间费用率为7.97%、6.26%、5.82%和20.9%,特别是销售费用率和管理费用率出现大幅增加,加上计提存货跌价损失909万元,在毛利减少,费用增加的情况下4季度亏损2166万元。
公司销售渠道拓展逐步深入。08年公司公司销售人员达到661人,同比增加36.8%,人均销售额269万元,而07年人均销售额为340万元,05年人均销售额最高达到369万元,随着新进销售人员成熟,公司的产品销售还有很大提升空间;销售区域拓展迅速,08年华东市场销售1.5亿,同比增长49.45%,西南2.17亿元,同比增长20%,华南市场公司销售稳定增长,销售增加7.81%,由于乌拉山化肥公司转让及华北复合肥市场竞争激烈,华北市场下降18.78%,总体来说公司在主要复合肥消费区域华东和西南保持较快的增长势头,特别是在08年大部分复合肥企业下降的情况下,公司取得这样的业绩实属不易。
行业整合加速,公司面临发展机遇目前复合肥市场尚处于“群雄割据”状态,业内大部分为中下企业,行业内还没有形成具有绝对优势的龙头企业,随着竞争加剧,行业内企业已经出现分化,大的复合肥企业销售收入和公司业绩实现了较快发展,而一些小复合肥企业,由于国内产能已经严重过剩,小企业的开工率普遍不总,企业的盈利大幅下降;特别是08年上游原料大幅涨价,产品利润受到挤压,加上化肥价格的大幅波动,而中小企业很难从银行贷到生产所必须的流动资金,没有竞争优势的企业举步维艰甚而难以生存,企业停产或处于倒闭的边缘;这样的市场环境,给行业整合提供了外部环境,行业内具有品牌和资金的优势企业将会成为行业的龙头,而芭田具有这样的竞争优势。
盈利预测和评级国家支农政策力度加大,化肥产品价格趋于合理水平,农业对化肥的需求将会增加,而复合肥行业在经历08年的大起大落之后,许多中小复合肥企业已经停产并从市场退出,09年复合肥行业洗牌将加剧,那些没有品牌的复合肥产品将会被淘汰,芭田具有渠道和品牌优势,而09年主要原材料价格趋于稳定,08年公司存货风险已完全释放,公司产品的毛利率将会恢复合理水平,考虑公司在行业的优势,预计公司09年EPS0.69元,维持“买

研究员:梁斌,赵献兵    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:芭田股份:四季度亏损拖累业绩、2010 年业绩值得期待

2009-03-26 10:23:09

四季度亏损导致业绩低于预期公司 08年实现营业收入17.80亿元,同比增长8.41%;归属母公司净利润6502.56万元,同比增长6.07%。业绩低于预期主要是由于第四季度亏损2166.04万元及计提909.89万元原材料存货跌价准备。
5天滚动计划降低原材料价格波动对复合肥终端销售制约2009年公司及时吸取去年教训,开始采用“5天滚动计划”,凭借公司“三统一”、“两依托”优势,我们认为2009年上游原材料价格波动对公司复合肥终端销售的制约将会减弱。
未来业绩增长主要来源于产能扩张公司未来业绩增长主要来源于产能扩张:08年底投产的徐州30万吨复合肥将增厚公司09年业绩,而预计09年9月投产的广西贵港30万吨复合肥项目由于广西市场化肥制造企业较少、经济作物产量较高的特殊优势将显著提高公司2010年利润,该项目非常值得期待。
盈利预测与投资评级我们预测公司 2009-2011年的EPS 分别为0.48元、0.60元、0.72元。由于山东、苏北市场竞争激烈,广西市场化肥制造企业较少、经济作物产量较高,我们认为贵港30万吨复合肥项目投产将显著增厚公司10年业绩。以10年业绩为基准,给予22倍市盈率,一年内目标价13.2元,给予“持有”评级。

研究员:曹新,吕丙风    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:芭田股份联合调研简报

2008-11-12 09:21:11

2008年11月4日,我们组织了芭田股份联合调研,调研简报如下:Q: 公司目前已覆盖近700个县级经销商,未来的销售潜力还有多大?A: 由于我们销售政策是区分主要市场、战略市场、和辐射市场,在主要市场是精耕细作到每个县、乡、镇,在辐射市场则可能只覆盖到省、市级经销商,在各个市场精细化程度不一样,并不是一县一个,因此未来成长空间依然非常广阔。公司在一些主要市场的占有率在20%以上,但有些市场如山东,还刚刚开始挖掘,空间足够大。
Q: 为何公司在一县设多个经销商、多个品牌?A: 单渠道单品牌和品牌多元化相比,到底哪个更好,并没有定论。打个比方,一个县10个乡镇,由于物流的限制,一个经销商可能只能覆盖5个乡,剩下只有我们来选人、选址来建。多个品牌则是为了保证客户层次化的需要,提高市场占有率,保证我们的产品尽可能地满足客户绝大部分的需求。
Q:SAP 软件公司具体是如何应用到销售模块上的?A: 我们在农村一线的营销员会预测最短一周,最长三旬的当地需求情况,然后发短信到短信平台,短信平台会直接转到SAP 系统中,SAP 根据定单情况计算出采购数量,总部统一安排生产、采购和销售。
Q:公司如何规避原材料价格波动?A:第一,公司采购部会研究国内外原材料价格走势,结合淡旺季及生产情况,合理安排原材料库存;第二,主要途径是,公司依靠推出新配方、新产品,来化解原材料价格波动;第三,公司也注意做好农民消费心理工作,积极通过宣传、促销,拉动农民消费。结合今年下半年以来化肥价格持续下跌的实际情况,我们和主要化肥供应商签订了“保价”协议,比方说,目前化肥采购价100元,若年底跌到80元,采购按80元结算;如果年底涨到120元,按100元结算。保价协议有利于公司转嫁原材料价格波动风险,但公司对销售终端没有这方面协议。
Q:存货为何三季度上升?A:三季度存货3.37亿元,中报是2.79亿元,07年年报是2.52亿元。存货增加主要有三个原因:一是由于公司中标广东省政府5万吨淡季储肥项目,增加了存货;二是即将面临春耕,公司判断化肥价格很难再大幅下跌,因而储备了部分原材料以备生产;三是公司通常存货较少,但由于今年春节(1月26号)较早,春节前后20天春运化肥运不出去,必须保证在11月、12月把明年春耕所需化肥运到各地经销商,因此部分产成品增加也造成存货上升。

研究员:王华    所属机构:申银万国证券股份有限公司