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股票名称：东方锆业(002167)
报告标题：东方锆业:澳矿首期资产已转入,锆英砂复产指日可待!
澳矿首期资产已完成转入,锆英砂开采年内贡献产能
公司发布公告,AZC将除其拥有的WIM150项目权益以外的所有资产,包括但不限于在MurrayBasin拥有的勘探地权、AZC拥有已获采矿权曾投入生产的Mindarie锆矿项目及年产能可达到3.5万吨锆精矿的选矿厂及占用的土地资产等,已于6月29日转移进入合资公司。至此,东方锆业已经完成了首期矿产资源的资产转入相关程序,进入开采阶段。公司锆英砂精矿的开采规模有望超过5万吨,届时保障下游产品需求的同时仍可部分外销。
锆英砂和锆系产品价格上涨,企业利润翻倍增长
全球锆英砂价格在供需紧张矛盾加剧、澳元升值、开采成本增加、寡头价格控制权等多重因素的共同拉动下呈上涨趋势。从目前锆英砂价格上涨对下游产品的影响来看,锆系产品的提价幅度要大于锆英砂价格的涨幅。因此,公司业绩对锆英砂价格、锆系产品价格具有高度敏感性。
盈利预测与估值评级
我们保守预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.78元(考虑定增摊薄后)。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“推荐买入”评级。
风险提示
1、少数产品受限于锆英砂供给紧俏而产能利用率不足。2、澳元汇率持续贬值等拉低锆英砂价格。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：东方锆业深度研究报告:锆产业链涨价三倍,“中国锆城”雏形已现
我们保守预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.78元(考虑定增摊薄后)。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“推荐买入”评级。
关键假设。
1、锆英砂价格将持续上涨。理由如下:其一,全球资源属性类大宗商品集体涨价,锆产业链产品涨价达三倍。其二,产业链供需结构极不对称。上游资源高度集中于澳大利亚、南非等国,Iluka等五大厂商供应全球70%的产量;而下游行业分散,中、欧等地需求量非常大。未来三年扩产、复产产能无法满足需求增长。其三,澳元、兰特升值达30%,同时电力、能源、人力等成本持续上涨,致使采矿成本大幅提升。综合来看,以中国为代表的新兴市场需求不断增长,但全球供应量呈下滑趋势,锆英砂价格还将持续大幅上涨,已从去年875涨到2050美元/吨,并有望在明年突破2750美元/吨。
2、产能规模稳步提高,募投项目按期投产。公司控股的Mindarie锆矿于年内开采。而公司的复合氧化锆、核用锆等产品产能规模扩张,公司已经拥有贯通的产业链,克服了中国核用锆国产化难题,成为业内绝对龙头。
有别于大众的认识。
1、锆系产品随锆英砂而大幅提价,目前价格已达去年同期的三倍。企业毛利率稳中有升,净利大幅增长。2、公司拥有贯通锆产业链,产品结构优化,盈利能力提高,突破核用锆产业化难题,为国防安全做出贡献,估值提升!风险提示。
1、锆产业链下游需求低于预期。2、锆产品价格上涨幅度低于预期。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:定向增发项目实施,将巩固和延伸公司下游产业链
高增发价显示市场对公司未来发展形势乐观。本次发行价30.06元/股,相对于发行人定向增发方案董事会批准日(2010/6/21)前20交易日股票均价的90%的发行底价(15.95元/股)溢价88.46%;相对于本次非公开发行基准日(2011/6/16)前20个交易日均价36.26元/股仅折价17.10%,且大股东以现金认购10%比例,显示市场以及公司实际控制人对公司未来发展前景乐观。
募投项目的实施将推进公司下游产业链布局,提升公司盈利能力。本次增发项目2万吨氯氧化锆项目,将为公司复合氧化锆产能扩张(自当前2300吨提高至5000吨)以及新建核级海绵锆项目提供原料保障。而核级海绵锆项目的实施,标志着公司有能力进军锆加工最尖端领域。两大项目实施,将进一步提升公司盈利能力和竞争力。
公司一体化锆产业链布局完毕,未来两年业绩将呈现爆发式增长。我们认为当前锆英砂行业的高景气度有望持续数年。东方锆业是国内唯一拥有锆矿的上市公司,其澳洲锆矿储量256万吨,和当前国内探明储量基本相当。且其中Mandarie锆矿预计今年下半年复产,年产量2.5-3.5万吨,占国内自产锆英砂矿50%以上。在锆制品加工方面,公司是国内领先的锆系列新材料制造商,高端产品——复合氧化锆和结构陶瓷锆的技术和规模均处于国内领先水平,且未来2年产能还将大幅扩张;本次定增的核级海绵锆项目,标志着公司现有技术水平达到锆加工最尖端领域。预计未来两年,随着公司产品的量价齐升,业绩将呈现爆发式增长。
盈利预测和投资评级。我们假设2011-13年国内锆英砂含税均价为17000/21000/23000元/吨,预测公司2011-13年摊薄后EPS为0.70/1.46/1.94(摊薄前0.68/1.59/2.14,由于11年财务费用下降,EPS还略上升)。锆英砂价格每波动1000元,预计影响2012年公司EPS0.10元。维持公司增持投资评级,目标价46元,对应2011-13年PE为57/27/20倍。
风险因素。国内外流动性收缩超预期;全球锆英砂需求低于预期;公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期;公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成,存在一定不确定性。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:一体化锆业龙头冉冉升起
研究结论
坚定看好未来锆英砂价格。自去年7月开始至今,国内外锆英砂价格自低点上涨高达两倍!而我们认为,这样的牛市高景气度至少还有望维持数年。理由主要有四点:第一,锆英砂在本轮牛市行情起来前,已经历持续多年低迷,这与2003年来全球资源品轰轰烈烈牛市极不对称,当前锆英砂价格强劲上涨正是对过去多年行业新增投资低迷和新开工项目稀少的反应。第二,全球锆英砂供需分布结构异常不平衡,有助于牛市的延续。
第三,生产成本持续上升,推动价格上涨。第四,产业链上库存很低。详细分析参见我们2011年5月30日行业报告《锆英砂行业迎来艳阳天》。
公司是国内领先的锆系列新材料制造商。公司自2004年成立以来,营业收入和净利润保持年复合增长率30%速度增长,其成长过程中注重向高端产品领域升级,综合毛利率稳步趋升,自2004年的20.5%上升到2010年的27%。以复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷为代表的锆新材料高端制品,其收入占比自2001年的9.6%上升到2010年的35.2%,利润占比自更是自2001年的21.5%上升到2010年的61.9%。此外,本次定向增发的核级海绵锆项目,标志着公司进军锆加工最尖端领域,将进一步提升公司盈利能力和竞争力。
抢占上游资源制高点,公司或成为全球顶级锆英砂供应商。公司于2010年和澳洲上市公司AZC,及其控股股东奥地利DCM,签署意向合同——合计以4000万澳元收购AZC65%股权,即最终将控制Mandarie和WIM150锆矿的权益锆英砂资源量256万吨,和当前国内探明储量基本相当,且其中Mandarie锆矿预计今年下半年复产,年产量2.5-3.5万吨,占国内自产锆英砂矿50%以上。待WIM150项目正式转入东方锆业控股的合资公司,并成功开发,公司将有望成为全球顶级锆英砂供应商。
预计2011、2012公司业绩将呈爆发式增长。原因有三:第一,产品价格上涨。受上游锆英砂价格的大幅上涨,产业链所有品种价格都跟随大幅上涨,且毛利率相对稳定;第二,海外澳洲Mandarie锆矿今年下半年投产,明年将显著贡献收益;第三,下游加工产能大幅扩张进行中。
盈利预测和投资评级。我们假设2011-13年国内锆英砂含税均价为17000/21000/23000元/吨,经测算公司2011-13年EPS为0.68/1.59/2.14,其中国内锆制品加工业务EPS为0.60/0.88/1.11,海外锆英砂资源贡献EPS为0.08/0.71/1.03。锆英砂价格每波动1000元,影响2012年公司EPS0.10元。我们对公司业务采取分部估值:(1)锆英砂资源给予21元/股。参考国内小金属上市公司估值及锆英砂所处的周期位置,给予2012年29倍PE。(2)锆制品加工业务25元/股,参考国内加工业上市公司2012年平均29倍PE。首次给予公司增持的投资评级,目标价46元。
风险因素。国内外流动性收缩超预期;全球锆英砂需求低于预期;公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期;公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成,存在一定不确定性。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方锆业一季报点评
事件:
2011年4月26日,公司发布2011年一季报,公告显示公司实现营业收入1.19亿元,同比增加97.48%;实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比增加287.56%;实现每股收益0.11元,同比增加266.67%。
点评:
价格上涨和产量增加增厚公司业绩
公司一季度营业收入同比大幅增长,一方面源于2010年10月以来原材料价格上涨,公司产品销售价格基本同幅度增长。另一方面,公司首次非公开发行募投项目“15000吨/年超微细硅酸锆生产项目”2010年7月开始试投产,2011年产量显着增加;“年产6000吨高纯二氧化锆”以及“2000吨复合氧化锆项目”也相继试产、投产,扩大了公司产能规模。
两项费用回归合理
2010年由于业务规模扩大以及收购百盛锆钛海绵锆经营性资产增加利息支出,管理费和财务费用同比增加80.66%、137.08%。2011年一季度,两项费用同比增长55.37%、16.37%。与我们先前预计2011年此两项费用基本一致。
盈利预测
另外,新建年产1,000吨核级海绵锆生产项目,将是公司未来业务的亮点;新建年产20,000吨高纯氯氧化锆的产能扩充项目,将大幅提高公司高纯氯氧化锆产品的产能,满足公司下游锆产品产量释放对上游材料氯氧化锆的需求。
公司预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期的0.21亿元增长50%~80%,对应EPS为0.17元~0.21元,符合我们先前的预期。
公司未来资源和产量扩张以及新兴锆品的盈利前景使我们对公司充满信心,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.78元,给予“增持”评级。
风险提示
项目进度存一定的不确定性;海外合作的后续履行过程受多种因素影响,存不确定性。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:量价齐升,业绩持续高增长
需求全面复苏,各类产品价格实现大幅增长
一季度硅酸锆、海绵锆等产品价格涨幅20-30%,同期进口锆英砂价格回落,公司产品盈利空间扩大,推动毛利率同比增加5.95个百分点,环比增长0.33个百分点。与去年四季度相比,加工产品价格涨幅逐渐高于锆矿,表明价格上涨已由成本推动转向需求拉动,具有可持续性。
新建项目陆续投产,收入、利润规模再上台阶
公司IPO募投项目“年产2000吨复合氧化锆项目”及首次非公开发行募投项目“年产15000吨超微细硅酸锆、年产6000吨高纯二氧化锆”相继试产、投产,产销量规模显著提升,是业绩实现大幅增长的重要原因。硅酸锆产能释放较快,价格大幅增长,我们预计是收入、利润增长最快的品种。
今年硅酸锆、二氧化锆项目将全面达产,3000吨电熔锆开始投产,新收购的朝阳百盛海绵锆产量贡献度将上升,可继续支撑业绩的快速增长。此外,公司两个非募资项目2万吨高纯氯氧化锆和2700吨复合氧化锆已经开始筹建,产品结构向高端转化的路径清晰,综合盈利能力是持续上升的趋势。
收购澳矿将一举突破资源瓶颈
一季度公司参与澳AZC公司资产重组及合作运营事项获澳洲投审会批准。公司锆矿主要依赖进口,受原材料价格影响较大。澳矿重组将一举突破资源瓶颈,并可能先期获得2.5万吨/年的锆精矿供应,经营风险降低,盈利有望显著提升。
盈利预测和评级
我们预测2011-2013年EPS为0.59元、0.83元和1.12元,维持“增持”评级。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方锆业年报点评
事件:
2011年4月15日,公司发布2010年年报公告,公告显示公司实现营业收入3.70亿元,同比增加38.31%;实现利润总额0.52亿元,同比增加51.73%;归属于母公司所有者的净利润0.46亿元,同比增加51.02%;实现每股收益0.25元,同比增加38.89%。
点评:
资源突破,产业链进一步完善
公司是国内最完整的锆产业生产商,产品履盖上游的氯氧化锆、硅酸锆到下游的二氧化锆、复合氧化锆以及更下游的氧化锆结构陶瓷。2010年公司成功收购朝阳百盛锆钛股份有限公司海绵锆部分经营性资产,具备年产能工业级海绵锆450吨和核级海绵锆150吨,延长了公司的产业链,实现了高端产品的继续延伸;同年公司与与澳大利亚AZC公司的合作事项获澳大利亚政府外商投资管理委员会审批通过,将进一步确保公司原材料供应。因此,未来公司将向上游延伸至锆英砂开采,向下游触及海绵锆生产,整合产业链。
新兴锆制品或引领公司未来业务
报告期内,公司传统锆品氯氧化锆营业收入约0.56亿元,同比大幅下降26.50%,毛利率也下降2.27%;二氧化锆营业收入增长10.35%达到0.71亿元,毛利率微增2.09%至16.66%;硅酸锆营业收入则有大幅提高,突破1亿元,达到1.07亿元,同比增长了88.05%,毛利率增加3.65%至17.93%。
新兴锆制品复合氧化锆和结构陶瓷营业收入分别为0.90亿元和0.41亿元,同比增长91.47%、70.04%,毛利率更是达到42.51%和57.14%;高端锆制品海绵锆从无到有,营业收入约557万元,毛利率12.25%,目前盈利水平不高的原因是产品产量小,没有形成规模效益。
整体分析,公司2010年产品销售毛利率26.99%,较上年上升6.68%,这种变化得益于新兴产品的毛利率提升所致。另一方面我们也注意到由于业务规模扩大以及收购百盛锆钛海绵锆经营性资产增加利息支出,管理费和财务费用同比增加80.66%、137.08%,预计2011年此两项费用将回归到合理水平。
新建项目或将成为公司未来核心竞争力
公司15000吨/年超微细硅酸锆生产项目2010年7月投产,估计2011年将产量显着增加;6000吨/年高纯二氧化锆生产项目预计2011年将投产,届时将对公司业绩产生积极作用。
另外,新建年产1,000吨核级海绵锆生产项目,不仅是公司未来业务的亮点,同时将为实现核级海绵锆国产化和自主化做出贡献。新建年产20,000吨高纯氯氧化锆的产能扩充项目,将大幅提高公司高纯氯氧化锆产品的产能,满足公司下游锆产品产量释放对上游材料氯氧化锆的需求。
盈利预测
公司2011年主要经营目标为:全年实现营业收入比2010年增长超过50%;利润总额比2010年增长超过50%。公司未来资源和产量扩张以及新兴锆品的盈利前景使我们对公司充满信心,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.78元,给予“增持”评级。
风险提示
项目进度存一定的不确定性;海外合作的后续履行过程受多种因素影响,存不确定性。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:高端新材料拉动增长,核级海绵锆打开上升空间
传统业务高增长,核级海绵锆空间巨大,买入评级
锆行业目前处于高速增长阶段,东方锆业扩产项目前景乐观,传统业务有望保持50%左右复合增长。公司收购朝阳百盛快速进入核级海绵锆领域,核级海绵锆未来5 年总需求超4000 吨,成长空间巨大。我们测算,2010-2012 年公司每股收益分别为0.28 元、0.61 元和1.05 元,复合增速80%。鉴于公司核级海绵锆有望在2012年进入爆发期,我们给予公司2012 年45 倍估值,目标价格47 元。
核级锆:核电行业首选标的,唯一需求加速增长产品
一般的核电设备将在未来几年迎来增长高峰,之后增速趋于稳定。而锆材却不同,作为核电站最重要耗材,核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求,另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。两方面叠加,决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020 年。我们测算2010-2015 年核级海绵锆总需求量将超4000 吨,复合增速60%,是核电行业首选标的。
收购朝阳百盛,跨越式进入核级海绵锆领域
公司完成对海绵锆龙头企业朝阳百盛的收购,朝阳百盛拥有目前国内最大的核级海绵锆生产线,产能达150 吨,另外具有600 吨工业级海绵锆产能。简单计算,如果现有产能全部利用,海绵锆业务将为东方锆业贡献业绩近0.30 元。朝阳百盛核级海绵锆各项参数均达到我国和美国的核级海绵锆要求,有望快速实现销售。
核级海绵锆:近似寡头垄断市场维持高毛利
目前,包括华昌、美国西屋在内的四大海绵锆厂占据了全球海绵锆市场份额的近80%,整个市场近似寡头垄断的市场格局,核级海绵锆每年保持5%的涨价幅度,毛利率近60%。我们测算,2011-2013 年核级海绵锆业务将为东方锆业贡献EPS 分别为0.08、0.18 和0.39 元。
争取澳大利亚锆矿,东方锆业有望成为最具成本优势的锆厂
东方锆业与DCM 公司签订合作意向,共同开采澳大利亚锆矿。该锆矿属于精矿,含锆量达到66%,储量350 万吨。在保持成材率不变的情况下,锆矿含锆量提高1%,将降低成本3%-5%。东方锆业是目前国内锆产品毛利率最高的厂商,相比国外竞争对手,公司产品价格低近30%。如果澳大利亚的锆矿能够谈成,东方锆业相对国内外竞争者的成本优势将更加明显,有利于掌握产品定价权。
传统业务扩产正当时,高增长有望延续
东方锆业是国内锆产品线最全的企业,目前锆行业仍处于高速成长期,公司完整的产品线能够最大限度受益行业增长。此外,包括人造宝石、陶瓷刀、高端陶瓷洁具在内的新产品需求快速增长,公司在硅酸锆、复合氧化锆的扩产项目前景乐观,传统业务有望保持45%-50%的复合增速。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东方锆业深度报告:主业收获硕果累累,核锆项目赢得未来
产品结构优化,毛利率提升初见成效.
公司是目前国内产业链最为完整的锆产品制造商。上市以来,大幅提升二氧化锆、复合氧化锆等高附加值产品比重,有效规避了低端锆制品市场毛利率因竞争加剧而逐步走低的风险。募集资金项目将陆续在今明两年建成投产,毛利率稳中有升。
向上游资源进军,志在长远.
今年10月公司公告,拟出资2200万澳元在澳大利亚设立全资子公司东锆资源公司。这一举措表现出公司向上游资源延伸的意图非常明确,有望成为国内锆行业第一家拥有资源的生产企业。
复合氧化锆的技术优势确立了公司在高端市场的领先地位上市募集资金投入的2000吨高性能AL-Y复合氧化锆项目,是公司自主研发成果的产业化。公司因此成为国内唯一规模化生产复合氧化锆的企业,充分分享行业高成长。
核级海绵锆项目分析:进军核电,有备而来.
公司通过增发和收购资产进军核级海绵锆领域,项目实施后将为公司带来较高和确定的利润率,并且可大幅提升公司估值水平。
未来10年是我国核电高速增长期,核级锆需求持续增长的趋势非常明确。同时,公司发展核锆产业与政策支持密不可分。
维持“增持”评级,6个月目标价35元.
我们预测公司2010-2012年EPS分别是0.22元、0.59元和0.83元。三年复合增长率高达80%。
按照DCF估值得到公司合理价值37.06元/股。在A股有色板块小金属公司因资源的稀缺性以及长期需求前景被看好而享有更高估值水平。东方锆业2010-2012年动态市盈率是64.48、34.37和25.63倍,相比之下,安全边际较高。综合两种估值方法,我们认为公司合理价值区间是35-37元,维持“增持”评级。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方锆业:锆资产收购再进一步,产能过剩担忧为时尚早
事件:
公司8月5日公告,公司董事会审议通过关于《收购朝阳百盛锆钛股份有限公司海绵锆相关资产和业务》
的议案,审议通过关于设立《东方锆业(朝阳)有限公司》的议案。同时发布了拟收购朝阳百盛锆钛股份有限公司拥有的锆业务相关资产专项资产评估报告。
观点:
1.朝阳百盛锆资产收购进程又进一步。
此次董事会批准收购事项,未来尚需朝阳百盛公司股东大会、董事会通过和公司董事会批准,收购最终完成。
因此,此次公司审议通过事宜只是完成收购的一个重要步骤。
从时间安排来看,2010年11月20日前将协议约定的标的资产完整交付予公司或公司设立的新公司,也就是说此次收购完成的最后期限为11月20日,不排除提前完成的可能。
从人员安排来看,朝阳百盛原有与海绵锆业务相关的登记在册的员工,由公司或公司设立的新公司依照有关法律、法规招聘并与其确立新的劳动关系,其福利、待遇、岗位将根据公司或公司设立的新公司的实际情况确定。这些人员也将是未来公司发展海绵锆业务的主要人员依托,保证了公司在业务人员上的实际使用需要。
从收购资产评估报告内容来看,我们发现了公司核心业务技术的相关内容,评估报告中显示,朝阳百盛锆资产中的科技成果为原子能级海绵锆制备新工艺,2008年8月-2010年5月经过中国有色金属工业协会鉴定,于2010年6月23日获得鉴定。该项目采用氧氯化锆为原料,通过TBP 萃取分离—沸腾氯化—镁还原蒸馏工艺得到的核级锆产品完全达到或高于原子能级海绵锆的行业标准(YS/T397-2007)和国外同类产品的质量要求,生产成本低于国外同质量产品水平。该技术将是公司未来生产核级海绵锆的应用技术,上述内容证实了朝阳百盛公司在核级海绵锆生产上的技术能力。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:产能扩张促业绩高增长,进军核电突显长期价值
极具竞争力的锆业龙头
截至2009 年底,公司拥有氯氧化锆产能2.5 万吨,硅酸锆8000吨,二氧化锆1000 吨,复合氧化锆2300 吨及结构陶瓷件300 吨。
与国内同类企业相比,公司产业链较长,产品结构向附加值高的复合氧化锆、结构陶瓷延伸,因而毛利率及收入规模更具优势。
公司的市场重心偏向于国内,有效地平抑了金融危机造成的经营风险。2010 年,外向型企业的出口形势并不乐观,公司国内市场的优势将再度发挥抗周期波动的作用。
调整产品结构,上半年业绩实现快速增长
2010 年半年报显示,实现净利润2061 万元,同比增长80.69%。
我们认为,公司业绩实现高速增长主要有三方面原因:一是募投项目开始逐渐释放产量,收入和利润规模进一步扩大;二是2000吨复合氧化锆项目的投产使产品结构进一步优化,带动整体盈利能力上升;三是结构陶瓷产品市场需求稳定增长,价格抬升也推动利润水平的增长。
产能进入高速扩张时期
公司通过上市、增发募资及自筹资金方式进行扩产和产品升级,使传统产品焕发新的活力。未来2-3 年新增产能将陆续投产,公司业绩将因产量的快速提升而保持较高的增速。
增发募资进军核电领域
公司公布增发预案,拟建设1000 吨核级海绵锆生产线;继而与朝阳百盛签订收购150 吨核级海绵锆及600 吨工业级海绵锆生产线合作意向,预示将正式进军核电领域,填补国内空白,未来成长空间进一步打开。
盈利预测及估值
我们预测,公司2010-2012 年EPS 为0.27 元、0.49 元和0.72 元,三年净利润复合增长率为63%。对应动态市盈率为81 倍、44 倍和30 倍。结合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理价值是26 元。首次评级为“增持”。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方锆业:硅酸锆、复合氧化锆收入翻番
2010年半年报显示,公司实现营业收入1.43亿元,同比增长42.76%;营业利润2328万元,同比增长73.25%;归属于母公司所有者的净利润2061万元,同比增长80.69%,基本每股收益0.115元。公司业绩基本符合我们此前的预期。分季度看,2010年1、2季度公司分别实现净利润523万元和1538万元(每股收益分别为0.029元和0.086元),2季度净利润环比增幅达到194.07%,公司净利润在最近几个季度开始处于加速上升态势,产能持续释放,硅酸锆、复合氧化锆收入翻番。报告期内,公司盈利实现同比大幅增长主要是由于IPO项目“年产2000吨高性能Al-Y复合氧化锆项目”的投产和2009年非公开发行项目“15000吨超微细硅酸锆项目”的部分投产,导致公司产销规模扩大所致。分产品看,硅酸锆、复合氧化锆实现营业收入3516 万元和4063万元,同比分别增长109.02% 和110.04%,销售规模均实现了翻番。
综合毛利率29.18%,同比提升4.25个百分点。报告期内,公司综合毛利率达到29.18%,同比提升4.25个百分点。公司综合毛利率大大高于我们此前的预期,主要是由于:1)公司成本下降;2)高端产品和硅酸锆销售良好;3)产能持续释放,规模效应开始体现。
近期再生多重利好:有前景的非公开发行项目和有吸引力的合作意向。公司2010年6月初公告称拟非公开发行6000万股A股股份,所筹资金用于“年产1000吨核级海绵锆”和“年产20000吨高纯氯氧化锆”两个项目的建设。另外,公司未来有望涉足锆英砂开采领域,也有望在非公开发行之前既具有海绵锆产能。
盈利预测。我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润5872万元,同比增长94.67%,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.33元、0.48元和0.53元,对应的动态P/E分别为66倍、46倍和41倍,我们继续维持公司“买入”的投资评级。
风险提示。1)锆英砂价格上涨的风险;2)产能扩张不达预期的风险;3)非公开发行及合作意向达成的不确定风险。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方锆业:产品结构优化,毛利率持续提高
事件:
公司日前公布了2010年半年度财务报告,显示公司2010年1-6月份,公司实现营业收入1,432万元,较上年同期增长42.76%;实现营业利润2,328万元,同比增长73.25%;实现净利润2,061万元,同比增长80.69%,上半年实现每股收益0.11元。
评论:
积极因素:
公司二季度业绩大幅上升,一方面收入快速增长,另一方面是毛利率的大幅提升,2季度收入增速达到48.66%,毛利率达到了30.83%,达到了公司历史上最高的毛利率水平。公司毛利率水平的提升,与公司产品结构调整有很大关系,除了硅酸锆毛利率有所提升外,公司高端产品复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷毛利率均有大幅提升,高于我们此前预期毛利率44%。
公司前期重点发展的复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷收入快速增长,上半年收入分别达到4100万和3500万,达到和超越了去年全年的水平,下游对公司高端产品的接受程度超过了市场此前预期。
消极因素:
公司中报表示,原材料有一定上涨压力对公司成本有一定影响。另外,复合氧化锆的产能扩张较快,对公司营销能力提出挑战。
业务展望:
公司中期报表表示,预计1-9月净利润增速在50-100%,我们预计公司全年净利润增速在70-80%左右。
盈利预测
从中报来看,复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷毛利率高于我们此前预测至少6个百分点,因此,调高该部分预测毛利率至50%,将会增加未来三年EPS 为0.03左右,调高2010、2011、2012年EPS 至0.31、0.55、0.92元。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:收购百盛锆资产意义重大,核级锆前景光明
事件:
我们近日调研了公司,与公司董事长等高管进行了深入沟通,重点对收购朝阳百盛锆资产、核级锆项目发展等市场关心问题进行了交流。
收购朝阳百盛锆资产意义重大,将大大加速公司核级锆生产进程
公司公告显示,朝阳百盛位于辽宁省朝阳县,占地面积33万平方米,建筑面积10万平方米,具有年产海绵钛10000吨、精四氯化钛30000吨、精四氯化锆3000吨、工业级海绵锆600吨和核级海绵锆150吨的生产规模。朝阳百盛是国内最大的海绵锆和第二大海绵钛生产企业,拥有目前我国已建成的唯一一条核级海绵锆生产线。其锆业务技术渊源来自锦州铁合金,最早可追述到50年代苏联援建项目,经过多年发展积累,目前已经达到国内先进水平,产量达到国内第一。公司目前已与朝阳百盛就收购其锆资产业务达成合作意向,收购价格原则上定价1.2亿,该项收购最终能否实现,对公司整个核级海绵锆项目的发展具有重大影响。
公司未来实现收购朝阳百盛锆资产之后,将依托朝阳百盛锆项目经营团队的技术和管理经验,大力发展核级海绵锆业务,目前朝阳百盛锆产能主要是精四氯化锆3000吨、工业级海绵锆600吨、核级海绵锆150吨,核级海绵锆目前已经通过国家相关部门技术鉴定,产品已经达到下游生产的技术水平,也就是说,公司已经掌握核级海绵锆生产技术。公司定向增发生产1000吨核级海绵锆的技术和经营管理障碍基本消除,如果一切进展顺利,公司将在下半年开始建设1000吨核级海绵锆项目,整个项目预计在2012年上半年完成,届时公司在汕头的核级海绵锆项目产能将直接达到1000吨。
届时,公司的产业链将更加完整,从上游的锆英砂到中游各类产品,直到技术含量最高的核级海绵锆产品,涵盖了整个产业链的各类产品,尤其是核电领域的拓展使得公司成为真正意义上的锆领域综合生厂商。
目前国内具备生产核级海绵锆只有两家公司,一家是由国核宝钛锆业股份公司与西屋电气英国控股有限公司共同出资组建的国核维科锆铪有限公司,于2009年6月30日正式注册成立,注册资金 2.1亿元人民币,一期工程投资 5亿元人民币,计划产能1000吨核级海绵锆,预计2012年达产,其下游对接的是国核宝钛锆业股份公司,由国家核电和宝钛集团合资成立,引进美国西屋公司的全套核级锆材生产加工技术,主要生产锆合金及相关锆材,目前已具备100吨核能锆管材的生产能力,未来将达到500吨的生产能力。东方锆业项目能够顺利进行,将成为国内第二家能够生产核级海绵锆的公司。国内能够生产锆合金的公司目前有两家,除了国核宝钛锆业之外,上海高泰贵金属公司目前也具有生产锆合金的能力,其主要股东单位为中核建中核燃料元件有限公司、上海嘉宝实业股份有限公司、上海市核电实业公司、中核北方核燃料元件有限公司,其中控股股东中核建中核燃料元件有限公司和中核北方核燃料元件有限公司是我国仅有的两家生产核燃料元件的企业,上海高泰隶属于中核集团,目前锆合金产能70吨左右,未来有扩产到150吨的计划,今年4月,中核阿海珐(上海)锆管有限公司的建设项目环评透露了公司未来扩产的信息,高泰公司与法国阿海珐的合作透露出未来其对应的可能是引进法国技术较多的中广核。从目前情况来看,由于国核宝钛的上游原材料对接的是国核维科,公司未来的供给对象是上海高泰的可能性更大,公司未来是否会向更下游的产业链进军也存在想象空间,从更长远的战略来看,或许这是中广核打造自身核供应链的一部分,公司在整个产业链中的战略位置隐约可见。
核级锆较快释放业绩 公司估值有吸引力
公司定向增发预计下半年完成,核级锆项目预计下半年会启动,预计2012年上半年产能达到1000吨,项目依托朝阳百盛的技术和人员,目前朝阳百盛核级海绵锆的吨生产成本为19万左右,未来公司通过自身积累的一些技术融合朝阳百盛现有技术,生产成本还将会有下降空间,目前核级海绵锆的市场价格为50万左右,毛利率将维持在60%以上。由于1吨核级海绵锆需要用5吨氯氧化锆,公司投产的2万吨氯氧化锆作为配套项目也将一起进行,预计1年左右投产,从氯氧化锆的配套产能来看,公司预留了未来核级海绵锆扩产的空间。
目前来看,核级海绵锆产能扩大主要在汕头增发项目,未来朝阳百盛是否会扩产尚不清楚,因此,在产能预测上并未考虑朝阳百盛未来扩产的可能。
从收入预测来看,我们很保守的假设,2012年核级海绵锆开始量产供应350吨(包含朝阳百盛100吨),毛利率预测也较为保守,未来随着成本的进一步下降,毛利率有提升的空间。氯氧化锆由于内部消耗较多,2011年对外销售较少,2012年2万吨达成后,外销有所扩大,但大部分将内部消化。随着海绵锆贡献收入,公司毛利率将大幅提升,带动公司业绩快速增长。
以公司16元增发5000万股计算,我们修正了上次报告对核级海绵锆的业绩预测,2011年由于工业级海绵锆的业绩贡献,提高2011年业绩预测,预测公司2010、2011、2012年EPS 分别为0.28、0.52、0.88元,对应PE 为71、39、23倍,我们看到核级海绵锆开始释放业绩后,公司估值迅速降低,我们对核级海绵锆的销售量和毛利率预测比较保守,未来存在很大销量超预期可能,尤其是公司未来与下游的合作值得期待,因此,维持“强烈推荐”的评级。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:立足核级海绵锆,抢滩核电大市场
东方锆业主要从事硅酸锆、氯氧化锆、二氧化锆、电熔锆及复合氧化锆的生产,硅酸锆、二氧化锆、电熔锆存在产量增长。随着IPO 募集资金的投产,我们预计公司硅酸锆产销量将同比增长20%达到1万吨,二氧化锆同比增长3.5倍达到4500吨,电熔锆也将逐步投产,预计产量从零增长到约3000吨,2010年之后逐步进入IPO 项目增长爆发期。此部分2010-2012年每股利润贡献分别约为0.20元、0.28元、0.38元。
重资杀入高附加值的核级海绵锆,收购朝阳百盛锆相关资产,解决技术壁垒。公司拟投资5.2亿建设1000吨核级海绵锆生产线。由于公司从未从事过此项业务,因此公司收购了中国最大的核级海绵锆生产企业朝阳百盛锆相关资产解决技术壁垒问题。朝阳百盛拥有3000吨四氯化锆、600吨工业级海绵锆、150吨核级海绵锆的生产能力,是国内最大的海绵锆和第二大海绵钛生产企业,拥有目前国内已经建成的唯一一条核级海绵锆生产线。该项收购解决了公司进入核级海绵锆市场的技术壁垒问题,使1000吨核级海绵锆的生产更为可行。市场方面,中国已经建成和正在建设的核电站每年锆材用量约550吨,需消耗核级海绵锆760吨。项目投产后预计年收入4.36亿,利润在1.08亿元,折合每股收益0.4元。
高纯氯氧化锆增长可期。公司拟投资3亿元建设20000吨高纯氯氧化锆生产线。氯氧化锆是生产其他锆制品(如二氧化锆、复合氧化锆、海绵锆)的主要原材料,该项目的投资除了配套核级海绵锆之外,也考虑到二氧化锆宝石、特种陶瓷等市场的增长。项目投产后预计年收入2.13亿,利润0.33亿,折合每股收益0.14元。
我们预计公司2010-2012年EPS 将达到0.20元、0.55元、0.90元,考虑到核电市场的大发展,给予该公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：东方锆业:进军核级锆市场,或开启高增神话
1.公司进军产业链最高端,借助外力实现重大突破
此次公告进军核级锆,标志着公司进入锆产业链最高端的环节。从锆的产业链来看,公司已经拥有从上游锆英砂开始到下游各品种的全产业链业务,核级锆是产业链中技术含量最高,生产难度最大的领域,核级锆的介入标志着公司未来将成为具有全球竞争力的锆综合生产商。
由于核能锆的技术难度大,目前来看,依靠公司自身力量实现突破的可能性较小,很可能采取技术消化吸收的方式。此前国核宝钛生产核能锆,主要技术来自美国西屋集团,当初国核集团引进了第三代核电模式美国西屋集团AP1000,其前提就是技术的全面转让,国核宝钛正是基于此协议引进技术的体现。而中广核第三代核电技术主要引进了法国阿海珐的EPR1000,其前提也是要求法方全面转让核电技术,因此,我们有理由相信,东方锆业最终技术也可能来自法国技术的引进,中广核与东方锆业以战略合作的方式生产核级锆。
2.核级锆市场容量远超市场想象
最新的《核电中长期发展规划》要求,到2020 年中国将争取将核电运行装机容量从目前的906.8 将大幅上升到7,000 万千瓦。建设100 万千瓦需要45 吨锆材,并且锆材作为耗材,每年需要更新三分之一,也就是说,每年新建核电项目和存量核电运转都存在锆材需求,未来10 年6100 万千瓦的核电建设就需要锆材2700多吨锆材,我们按照每年核电新建装机容量基本一致的假设计算,未来10 年锆材需求总量在8000 吨以上。
全球核级锆产能目前大约在5000 吨左右,只有美国、俄罗斯和法国的4 家公司能够生产,国外公司产能十分饱满。从国内产能和需求来看,目前国核宝钛的产能为100 吨,未来国核宝钛预期达产的规模在1000 吨,加上公司此次公告投产的1000 吨产能,随着两家公司未来产能的不断释放,将逐步替代进口份额。以目前270-280 万/吨的价格计算,未来市场容量接近200 亿。且两家公司技术路线不同,相互竞争关系并不明显,公司将对接中广核项目所用锆材需求。
3.核级锆产能释放将带来业绩大增
预计核能锆建设周期在1 年半到2 年左右,公司定向增发如果能够在四季度完成,则项目最早在2012 年下半年产生效益。2 万吨氯氧化锆建设周期1 年左右,预计2012 年建成,会增加一部分对外销售,但大部分应在内部消化。
由于尚不清楚核级海绵锆毛利率究竟能够达到多少,我们以60%保守估计预测。
假设公司在四季度以16 元价格增发5000 万股计算,业绩预测2010、2011、2012、2013、2014 年EPS分别为0.29、0.36、0.97、1.49、2.01 元,2012 年核级锆开始释放业绩后,公司估值迅速降低。鉴于公司未来存在较高增长的可能,调升公司评级为“强烈推荐”。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:打开高毛利加工领域的大门
锆产业:深加工比资源更有想象空间。锆产业链的上游锆英砂储量充裕,分布较为广泛,近年来价格很稳定,对锆中下游企业的成本压力并不大,相对来讲,毛利率更高的是下游深加工领域,因此,在锆产业链上,深加工比资源更有想象空间。
未来两年产能快速增长。随着公司IPO和非定向增发募集资金项目逐步完成,公司在2010、2011 年产能快速扩大。其中1.5 万吨硅酸锆项目中,5000 吨产能已经在2009 年建成,其余10000 吨产能预计2010 年7 月达产,因此2010 年公司硅酸锆产能可达到13000 吨,到2011 年公司全部产能释放将达到18000 吨。6000 吨二氧化锆项目,预计在2 到3 季度建成,预计全年新增产能3500 吨,2011 年产能全部释放将达到7000 吨。
产品价格和毛利率将保持稳定。由于锆行业总量较小,上下游供需较为均衡,因此价格和毛利率的波动相对较小,从历史价格走势来看,除了2005 年价格涨幅较大以外,其他年份价格波动均在10 个点以内。由于行业技术相对成熟,且售价变化不大,所以各产品的毛利率也保持了相对稳定的状态业绩预测、估值及评级。公司2010、2011、2012年EPS分别为:0.29、0.47、0.60 元,对应PE 分别为:69、43、33 倍。短期来看,公司市盈率偏高,但从长期来看,公司业绩增速较快,2011 年PE 水平基本合理,因此建议投资者关注公司股价调整之后的投资机会,给予短期“中性”,长期“推荐”的评级。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：东方锆业:产能扩张才刚刚开始
2009年年报显示,公司全年实现营业收入2.68亿元,同比增长40.66%;营业利润3248万元,同比增长24.70%;归属于母公司所有者的净利润3016万元,同比增长19.07%(2009年分季度的净利润分别为388万元、752万元、879万元和997万元)。年度分配预案为每10股转增10股。公司2009年业绩基本符合我们此前的预期,且符合此前我们对可能实施高送转的预判。
产销规模扩大,产能有望持续扩张。报告期内,公司净利润同比增长主要受益于产能扩张和产销规模的扩大。我们测算,2009年公司氯氧化锆、二氧化锆、硅酸锆、复合氧化锆销量分别为7477吨、1778吨、6502吨和576吨,同比分别增长103.40%、3.13%、84.04%、58.68%。公司产能的扩张保障了销量的增长,且产能扩张在2009年3季度末才刚刚开始。
销量的增长可能使产品价格短期内轻微下降,新兴锆制品拓展亦是关键。公司产能的持续扩张必须依赖于有效的市场环境及销售拓展,未来的销售增长可能使产品价格短期内轻微下降。2009年,公司销量和销售收入大幅增长,应收帐款和经营活动现金流情况表现稳健,从而可以验证销售的质量还是较为优秀。另一方面,公司一直力图在新兴锆制品领域的拓展,该部分业务近年收入和毛利润总体趋势在持续扩大。
成本压力不大,细分产品毛利率有望保持稳定。考虑未来公司销量的增长以及产品价格的走势,公司细分产品毛利率及综合毛利率有望保持稳定。
盈利预测。公司方面在年报中已经披露2010年的主要经营目标:全年实现营业收入比2009年增长超过50%,利润总额比2009年增长超过50%。我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润5831万元,同比增长93.33%,以公司现有股本8986万股计算,预计2010、2011年EPS分别为0.65元和0.88元。以1月28日公司36.84元的收盘价计算,对应的动态P/E分别为57倍和41倍,考虑公司的成长性以及较小的股本规模,我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)产品价格波动风险;2)如果公司产能扩张不达预期,将影响我们对公司的盈利预期。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方锆业2009年年报点评:估值已充分体现了公司的高成长性
事件:东方锆业公布年报:2009年1-12月公司实现营业收入2.68亿元,同比增长40.66%;利润总额3,453.21万元,同比增长19.72%;归属于上市公司股东的净利润3,016.28万元,同比增长19.07%;每股收益0.37元,每股净资产6.12元,净资产收益率6.80%。
点评:收入增长缘于扩张产能部分释放。公司主营锆系列制品的生产与销售,主要产品包括传统锆制品二氧化锆、氯氧化锆、硅酸锆与新兴锆制品复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷等。收入增长主要得益于公司产能的扩张:1)收购乐昌兆盈公司使氯氧化锆年产能由5000吨增至25000吨;2)2000吨复合氧化锆项目于09年7月正式投产使得产能扩张至2300吨;3)5000吨超微细硅酸锆项目于09年7月正式投产使产能扩张至8000吨。
盈利能力保持稳定。2009年产品销售毛利率为23.31%,较上年下降1.23个百分点,下降的原因在于收购乐昌兆盈公司导致氯氧化锆收入大幅增长,导致毛利率较高的新型锆制品的比例略有下降,其中占比由2008年的30%下降到2009年的26.5%。我们认为随着复合氧化锆产能的完全释放,公司的毛利率有望保持稳定。
2010 年-2011 年将受益于产能完全释放。我们估算,2009 年新投产的复合氧化锆项目仅贡献新增产能的5.52%;新投产微细硅酸锆项目仅贡献新增产能的41.41%。2010 年新投产的复合氧化锆和微细硅酸锆项目的产能将得到完全释放。另外,公司通过非公开发行股票募集资金新建15000吨超微细硅酸锆项目,也将于2010 年释放部分产能。
公司估值与投资建议。根据公司的产能扩产及释放进程,我们预测2010-2011 年净利润增长率分别为60%与30%,不考虑转增股的条件下,2010、2011 年 EPS 分别为0.59 元、0.78 元,以1 月28 日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为62 倍、47 倍。我们判断目前的股价已体现公司的成长前景,给予公司“中性”评级。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：东方锆业:有望从三季度开始迈入高增长周期
2009 年三季报显示,公司前三季度实现营业收入1.77 亿元,同比增长31.43%;营业利润2351.04 万元,同比增长6.14%;归属于母公司所有者净利润2019.48 万元,同比增长6.99%。公司上半年的非公开发行与中报的送股,使总股本由5000 万股扩至8985.6 万股。前三季度实现基本EPS 为0.25 元,全面摊薄EPS 为0.225 元;其中第三季度全面摊薄EPS 为0.10 元,与我们此前预测完全一致。
产能扩张使收入增速加快。公司主营锆系列制品的生产与销售,主要产品包括传统锆制品二氧化锆、氯氧化锆、硅酸锆与新兴锆制品复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷等。
报告期内营业收入同比增长31.43%,比上半年加快8.37个百分点,一方面是由于收购乐昌兆盈公司使氯氧化锆年产能由5000 吨增至25000 吨;另一方面是由于2000吨复合氧化锆项目及5000 吨超微细硅酸锆项目于7 月1日正式投产。因此,收入的增长应该主要来自氯氧化锆与复合氧化锆的产能扩张。
净利润增速远小于收入增长幅度,符合预期。报告期内,公司净利润同比增长6.99%,主要是受到收入同比增长31.43%的带动。但净利润增速远小于收入增长幅度,主要是由于原材料锆英砂价格有所上涨,公司产品调价滞后(主要是传统锆制品),导致报告期内毛利率同比下降2 个百分点至24.1%;同时,公司正处于高速扩张期,收入增长相对滞后,导致期间费用率同比上升1.63 个百分点,不过这些因素均在预期之内。随着新兴锆制品收入快速增长,毛利率将有所提升,期间费用率亦将下降。
三季度收入、净利润均高速增长。第三季度营业收入与净利润同比分别增长44.3%与52.8%,环比分别增长37.0%与16.9%,主要是由于2000 吨复合氧化锆项目于7 月1日正式投产。这一方面使收入增长加快;另一方面,高附加值的新兴锆制品占比提升有效弥补了传统锆制品毛利率下滑的影响,公司从该季度开始有望迈入高速增长周期。
高附加值的新兴锆制品占比提升。整个锆产业链从前端到后端,盈利能力逐步提升。由于传统锆制品技术含量较低、竞争较为充分,毛利率低于20%;而新兴锆制品技术含量较高,国内产能严重不足,近年来毛利率一直稳定在40%以上。2009 年上半年公司新兴锆制品(复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷)收入和毛利占比分别达到32.5%与60.9%,已成为公司最重要的利润来源(如图表1),我们预测2009 全年占比将进一步提升。
产能扩张将推动业绩快速提升。2007年上市以来,公司产能快速扩张。氯氧化锆方面,公司于2009年中期收购乐昌兆盈公司资产(2008年8月份开始经营租赁),年产能从5000吨增至25000吨,有效保证了下游深加工产品的需要。复合氧化锆方面,2006年之前年产能只有100吨,2006年9月增至270吨,2007年底已扩充至600吨,2009年中期总产能达到2300吨,将成为公司最重要的利润来源。硅酸锆方面,2007年产能只有3000吨,公司通过非公开发行股票募集资金新建15000吨超微细硅酸锆项目,2010年达产后总产能将达18000吨,公司已利用自筹资金先期投入建设了该项目其中的5000吨产能项目,目前产能已达8000吨。二氧化锆方面,公司目前产能只有1000吨,远远满足不了市场需求,公司拟利用募集资金的另一部分新建年产6000吨高纯二氧化锆项目,2010年达产后高纯二氧化锆年产能将达7000吨(如图表2)。
盈利预测:由于三季度业绩完全符合预期,我们维持原来的预测,即公司2009-2011年净利润增长率分别为30.73%、74.76%与33.02%,全面摊薄EPS分别为0.37元、0.64元与0.86元,以10月21日收盘价31.72元计算,对应的动态市盈率分别为86倍、49倍与37倍。鉴于高附加值的新兴锆制品占比提升与产能快速扩张将使公司迈入高成长周期,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)锆英砂等原材料价格波动风险;2)产品价格下降风险;3)募投项目进展的不确定性风险。4)产能扩张后的市场开拓及产品销售不畅的风险。
研究员：孟令圣 所属机构：天相投资顾问有限公司
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