莱茵生物(002166)_研究报告_财经_新浪网(002166) 研究分析报告|查股网
股票名称：莱茵生物(002166)
报告标题：莱茵生物:随疫情蔓延,净利润大幅增厚
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入9488万元,同比减少0.86%;营业利润6422 万元,同比减少0.28%;归属于母公司净利润1121 万元,同比增长25.81%;摊薄后每股收益0.17 元,公司预计2009 年度归属于母公司所有者的净利润为1300-1700 万元。其中7-9 月份,公司实现营业收入3984 万元,同比增长45.36%;营业利润6201 万元,同比增长776.94%;归属于母公司净利润548 万元,同比增长720.81%;摊薄后每股收益0.09 元。
1-9 月份营业收入略有下降。1-9 月份,公司实现营业收入9488 万元,同比减少0.86%,主要原因是今年一季度受金融危机影响,国外需求大幅下降,营业收入同比减少37.47%;进入二季度后,随着出口业务的回暖和甲流疫情的蔓延,公司订单情况有所恢复,其中莽草酸订单有较大增幅。
7-9 月份营业收入快速增加。7-9 月份,公司实现营业收入3984 万元,同比增长45.36%,主要是由于2009 年4 月底,全球爆发甲型H1N1 流感疫情,公司八角提取物莽草酸产品的销售情况良好。目前甲流疫情还在进一步蔓延,莽草酸订单将继续支撑公司收入。
毛利率小幅上升。由于莽草酸订单的增加,使得公司毛利率小幅上升,7-9 月份毛利率为30.26%,同比上升2.58 个百分点。
净利润大幅增厚。7-9 月份,归属于母公司净利润548 万元,同比增长720.81%,主要有以下原因:第一,莽草酸订单的增加,营业收入同比增长45.36%;第二,外销运杂费及参展费用减少,销售费用同比下降53.80%;第三,公司收购原料增加,增值税进项抵扣增加,营业税金及附加同比上年下降67.57%。
募集资金项目10月投产。公司募集资金项目——标准化植物提取物加工产业化工程项目已于今年10月投产,达产后公司年处理原材料能力将达到10,000吨,生产能力和工艺水平也将同时提高。我们预计这部分新增产能将在2010年逐步贡献利润。
盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS为0.22元、0.17诚信元、0.17元,根据29日收盘价43.80计算,对应动态市盈率为200倍、260倍、256倍。我们认为,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司产品需求量主要受市场因素的影响,提醒投资者注意相关风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：莱因生物（002166）：成长中的植物提取行业第一股
投资要点：植物提取行业是发展迅速的新兴行业，2006 年植物提取市场的全球市场规模约72 亿美元，且正在以每年12-15%的速度成长；我国出口额以每年超过25%的速度增长，市场份额逐渐增大。
公司在该行业处于国内领先地位，募集资金项目将解决公司产能瓶颈，项目完工后，将形成年处理原材料10000 吨的生产能力，比目前增加2 倍，公司在该行业的生产型企业中领先优势将扩大。
公司有一定的技术和设备优势、两大资源优势（罗汉果资源、东南亚的热带水果优势）、三大经营优势（市场反应优势、多元化生产优势和差异化竞争优势）。公司充分利用优势，以14 条标准化生产线为依托，以“人无我有，人有我精”为基本战略，构建公司的核心竞争优势，有能力随时根据客户需求调整产品结构，将有限的生产能力用来生产毛利率高的产品，提升收益。
公司通过加强自营出口、签订独家供货协议等方式增强终端客户的稳定性，提升进入壁垒，在细分市场中获得和强化领先地位。
公司主要产品中，公司特有产品总体毛利贡献比例已明显超过常规类产品。其中罗汉果甜甙未来有可能成为最重要的食品甜味添加剂，将是公司未来长期可持续发展的战略品种；枸杞作为一线产品之一，毛利率高达62.78%，且销售增长迅速，未来仍值得期待。
盈利预测和估值：假设此次募集资金在2009 年投入生产，以发行后总股本计算，预计公司2007、2008、2009 年的每股收益将达到：0.45，0.54，0.75 元。
我们认为：鉴于公司独特的行业性质、良好的成长性和将继续提升的行业地位，给予2007 年30 倍，2008 年25 倍，2009 年20 倍的市盈率是合理的，公司合理价格为：13.5 元---15 元。若采用DCF 法进行绝对估值，则公司的合理价格分别为：11.89 元。
研究员：李鹰鹏 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：莱茵生物(002166)：小型民营植物提取物企业，合理价格在16.2-17.4 元之间
公司主要从事植物提取物的生产、销售，发行前全部由管理层及其亲属持股。董事长秦本军持有公司发行后29.8%股权，为公司实际控制人。
植物提取物为新兴行业，在下游天然药物、食品等行业拉动下，全球市场增长速度保持在10%以上。我国植物提取物品种繁多，95%出口，虽然近十年年均增幅超过20%，05、06 年的出口增长率更是达到26%和46%，但由于缺乏行业标准，市场集中度非常低，近年国外市场对植物提取物标准不断提升，因此行业增长逐步走向规范，预计未来几年我国植物提取物行业增速将维持在30%以上。
公司在我国植物提取物行业排名第十位，2006 年收入1.12 亿元，净利润2230 万元，04-06 年复合增长率21%和20%，市场份额不足3%，尚未形成规模竞争优势。9 种主要产品收入约占公司总收入的75-80%，产品丰富但单品种销售规模较小。罗汉果、枸杞提取物市场占有率70%、50%，由于在原料、市场等方面具有优势，国外需求高，未来增长潜力较大，2-3 年内可能成为公司的拳头产品。募集资金到位解决产能瓶颈后，公司收入规模可能实现跳跃式增长，行业地位有望跻身前三甲。通过品种结构调整，公司综合毛利率稳步提升，预计未来将稳定在40%。
募集资金项目主要提升公司规模和行业竞争力，标准化植物提取物加工产业化工程主要解决产能问题，技术研究中心建设是公司持续发展的重要保证。
综合目前公司业务情况分析，我们认为未来几年公司业绩将稳步提升，预计07～09 年摊薄后EPS 分别为0.43 元、0.58 元和0.67 元，同比分别增长25％、35％和16％。通过与医药板块估值比较分析，我们认为莱茵生物的合理价位在16.2～17.4 元之间，对应08 年预测市盈率28～30 倍。由于新股上市的溢价效应，上市首日价格可能达到27 元左右。
主要风险来自于原材料供应及价格变动、国际需求和汇率波动、技术流失和替代。
研究员：张寅，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：莱茵生物：机遇和挑战并存 小企业企盼成长为大公司
机遇和挑战并存：植物提取物行业是个快速增长的新兴行业，行业需求旺盛，国内企业还面临了开拓国际市场的巨大前景。同时，由于进入壁垒低和产品分散，行业集中度低，行业发展也面临着无序竞争、标准混乱等问题，因此行业内的企业在达到一定规模后容易遭遇规模瓶颈。公司在资源和技术上具备一定优势，因此我们认为公司未来几年可以分享行业的快速发展，凭借提取技术、特色产品和营销开拓，公司有望保持年增速30％以上的增长。公司成长为行业龙头的不确定性主要在于：产品线的延伸、自有品牌的建立、终端市场的开拓。公司经营风险在于：产品周期、单一产品的波动剧烈和公司对终端控制力度不够等。
我们预测公司2007－2009年公司每股收益分别为0.43元、0.53元和0.63元，其合理估值为15.90元，考虑目前市场对新股的追捧往往超过其内在价值，且股票尚未上市，我们暂不评级。
研究员：黄挺，李敬雷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：莱茵生物(002166)：植物提取行业新贵，快速增长还看09
莱茵生物从事植物提取物生产，产品用于制药、保健品、食品饮料、化妆品等行业，是国家农业产业化龙头企业，国家火炬计划重点高薪技术企业。
植物提取物国际市场空间广阔，我国植物提取物产品基本供出口；国内行业内企业众多，竞争激烈；莱茵生物为行业内领先企业，绝对市场份额并不高。
公司综合毛利率水平约为40%，上半年高毛利的果汁产品阻止了毛利率下滑。原材料价格对成本影响较大，对盈利影响相对较小。
莱茵生物的优势在于：技术、工艺先进，原料供应相对稳定，产品线齐全；可能的风险包括：原材料价格波动，产品价格下降，技术替代以及公司进入功能性产品领域可能遭遇的激烈竞争。
天然植物提取物市场空间广阔，募集资金项目前景较好。项目投产后产能将大幅度提升，09 年收入规模可能出现跳跃式增长，强化公司目前在行业内的领先地位。
对公司07-09 年EPS 预测为0.45、0.57、0.81 元，二级市场合理股价区间为25.54-28.38 元，根据“全流通下新股多因素定价模型”，上市首日期望收盘价48.27 元，我们预计可能的股价运行区间为35-45 元之间。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：莱茵生物（002166）：具有爆发式增长潜力的植物提取企业
公司在植物提取行业具有较强的竞争能力。桂林莱茵作为植物提取的专业企业，建有年处理能力3000 吨的植物提取物生产基地，95%的产品用于出口。在过去几年中，公司抓住了国际回归自然、追求健康的流行趋势，取得了快速发展，并积累了较强的人才优势、产品技术优势和市场快速反应能力。目前，公司的罗汉果提取物、枸杞提取物和越橘提取物等重点产品销售态势良好，受到国外客户的欢迎。
项目募资成功后将大大提高公司的行业地位。莱茵生物成功上市后，公司的产能和规模将扩大一倍，公司的研发能力和市场适应能力也将上一个新的台阶。罗汉果等拳头产品的销售可能出现井喷行情，莱茵生物可望成为国内植物提取物行业综合实力最强的企业。
罗汉果业务最为看好。公司主导产品罗汉果提取物是天然无热量的甜味剂，用途十分广泛，具有广阔的市场前景。公司正在和多家海外客户洽谈，一旦成功，将进入欧美主流市场，公司将出现爆发式的增长。
盈利预测。我们预测2007、2008 年和2009 年，公司的EPS 分别为0.46 元、0.57元和0.64 元。
估值与投资建议。由于莱茵生物是纯粹的植物提取企业，也是植物提取行业第一股，没有贴切的可比公司。我们在考虑新股效应的前提下，参照中药类上市公司目前市盈率水平，给予公司2007 年40 倍、2008 年30 倍动态市盈率水平比较合适，对应的合理股价区间为17.10-18.40 元。公司一级市场发行价为9.89 元，可积极参与申购。
风险因素。人民币升值压力；缺乏高端客户和长期稳定的订单；原材料价格波动。
研究员：周睿 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：莱茵生物：独具特色
所属行业独特 植物提取物行业是一个很新的行业，它是以植物为原料提取植物某一种或几种能效性成分。产品就是各类“提取物”，作为中间产品，是药品、食品饮料和化妆品以及保健食品的纯天然添加剂。欧美国家使用植物提取物已经占西药20%。
该行业在在国外已经很成熟。我国出现时间不长。但已经形成40亿元年产值。95%的产品出口到国外。占国际市场6.33%份额。
莱茵生物竞争力在于产品特色 公司成立6 年，是这个行业的先行者。雄厚的研发实力、一流设备以及原料方面得天独厚的地域优势，构成公司最突出的核心竞争力。公司的罗汉果甜甙是天然甜味剂，未来应用范围广，已经不断得到欧美国家的重视。全球90%的罗汉果生长在广西。因此莱茵生物具有突出的原料优势。
融资项目旨在扩大提取能力 本次募集资金1.6 亿元，项目完成后，公司原料处理能力增加2 倍，罗汉果提取物产量也将增加一倍。这将进一步突出公司产品特色。莱因生物成为这个行业少有的上市公司，融资能力大为增强，公司的竞争力又上一个台阶。
为公司力争做行业龙头企业奠定基础。
盈利预测 募集资金项目完成后，公司提取能力将提高2.33 倍，达到10000 吨。目前存货丰富，如积极销售，增加收入，股份扩张对每股收益摊薄的影响将会较小。根据公司文件预测未来两年公司业绩会较快增长，07 年EPS0.49 元/股。
估值与定价 与莱因生物相近的上市公司只有安琪酵母。但在行业地位，盈利能力等方面比安琪还有较大差距。给于40--45 倍动态PE。市场价格应为19.6—22.05 元。
投资建议 莱茵生物作为新兴产业独具特色的小企业，借助上市，将极大提高其融资能力，在同行业中的竞争优势有所提升。
但公司在经营方面存在相对于成熟行业更大风险。业绩增长的不确定性也要比成熟产业要大一些。建议适当介入。
研究员：郑绮 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：莱茵生物：新股价值报告
需求增长强劲 公司所处的植物提取行业是一个新兴的产业，全球约有70 亿美元的市场，而全球植物药市场高达260亿美元，因此未来发展空间很大。目前植物提取物市场年均保持在25%以上的增长速度，未来随着人们追求环保和对植物提取物新应用领域的不断得到开拓，市场容量相当可观。
资源优势独特 公司地处我国天然植物宝库广西，主导产品均采用当地特产植物罗汉果、八角等为原料，具有天然的资源优势。公司对主打产品的原料采用“公司+农户”的模式，按照GAP 标准组织种植，保证了生产的稳定性和产品的价格水平和利润空间。
产品独具特色 公司采用“人无我有、人有我精”，坚持走“独品、精品”的产品定位，主导产品均占有较高是市场份额，基本没有竞争对手，部分产品为独家。公司主打产品汉果甜甙由于甜度高和难热性好，被众多国际知名公司如百事可乐、可口可乐、雀巢等等看中，目前合作正在洽谈中。
募集项目看好 公司募集项目之一是植物提取物的产业化项目，主要用于扩大现有产能，由于目前公司主要产品的销售良好，前景看好。募集的另一项目是进行技术研究中心的建设，新产品开发和技术创新的企业的核心竞争力，也是公司保持领先、维持后续发展的根本动力。
盈利预测 根据公司往年的经营情况，我们预测2007、2008年每股收益分别为0.53、0.60 元，发行后摊薄为0.39 和0.45 元。根据公司的收入预测，参考近期同类上市公司并充分考虑公司的市场地位，我们给以07、、08 年35 和30倍的市盈率，公司的合理发行价格应该13.5 元左右。
研究员：陈文刚 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：莱茵生物 002166：植物提取前景看好，IPO 打造龙头
莱茵生物主营罗汉果、越橘、枸杞提取物等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物的生产、销售。公司通过了ISO 9001、KOSHER 认证（犹太食品认证）及HALAL 认证（清真食品认证）、ISO14001 和HACCP认证。
植物提取物广泛应用于制药、保健品、食品饮料、化妆品等行业，06年我国植物药出口增至约4.77 亿美元，出口额首次超过了中药材及中药饮片，植物提取物市场潜力巨大。
莱茵生物经过多年的发展已经在提取技术、设备、原材料资源控制以及生产经营方面建立了竞争优势，竞争地位排名居于行业前列。
07 年上半年，公司主要产品销售平稳增长，毛利率稳定。公司主要客户逐渐稳定下来。
募集资金项目将使公司年处理原料能力从3000 吨增长到约10,000吨，公司的盈利能力和水平得到进一步提高。研发投入增加将提升公司核心竞争力。
预计07、08、09 年的每股收益分别为0.41、0.47、0.55 元，按照08年20－25 倍市盈率估算，公司合理价值为9.4-11.8 元。
研究员：贺长明 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：莱茵生物：植物提取优势明显
莱茵生物科技股份有限公司，是两市第一家专业从事植物提取的公司，其主要产品有罗汉果甜甙（罗汉果提取物）、ROSAVINS（红景天提取物）、花色甙（越橘提取物）、原花青素（葡萄籽、皮提取物）、枸杞多糖（枸杞果提取物）等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物；拳头产品为罗汉果甜甙及浓缩汁、枸杞。现有年处理能力3000 吨原料，产品95%用于出口。年销售额1.1 亿元，资产总额1.69 亿元。
公司始于银杏加工，靠罗汉果提取物起家，在2005 年市场担忧禽流感爆发，全球抢购罗氏达菲，达菲告急，公司在1-2 个月的时间里，快速研制出提取八角的工艺，迅速抓住了市场机遇，取得了加速的发展，目前公司在植物提取物市场上取得了重要的地位，综合实力排名领先。
本次莱茵生物拟公开发行1650 万股，募集资金拟投向以下2 个项目，总资金约16,872.86万元，发行后资金不足部分将由公司自筹解决。
研究员：彭蕴亮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：莱茵生物:具有综合竞争优势
1、 公司是广西最大的植物提取物企业,2006年位居我国植物提取出口企业第是十名,植物提取物出口占我国行业出口2.79%;2、 植物提取物行业发展历史较短,行业还不成熟,行业小、散、乱的特征比较突出,产业链的价值也处于行业底端,与我国传统原料药的早些时候相似,行业正面临新一轮洗牌,优势企业将获得发展机会;3、 公司具有一定的资源、技术、渠道优势。收入规模过亿,位居行业前列;部分产品如罗汉果、枸杞提取物属于没有主要竞争对手;依靠罗汉果原料的区位优势以及资质论证的优势,公司与国外知名大客户Van Drumen,Tradepia等建立了稳定合作关系,公司综合竞争实力比较突出;4、 本次募集资金拟投向标准化植物提取物加工产业化工程与莱茵技术研究中心两个项目,项目建设期14个月,建成后将形成年7000吨原料处理能力、410吨植物提取物规模,解决目前产能不足问题;5、 预计07-09三年将保持30%以上的增长率,EPS分别为0.43,0.58,0.77,合理价值在17.4-20.3之间,建议询价区间在10.2-11.9之间;主要投资风险包括受通涨影响上游原料整体涨价,人民币升值以及原材料跌价损失。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：莱茵生物：图谋“大跃进”的植物提取企业
公司主要从事罗汉果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物的生产，现已形成年处理3,000 吨原料的生产能力，产品95%以上用于出口。
近年来，以天然植物药为主的天然药物被国际市场日渐重视，天然药物销售额已占全球药品销售总额的30%，2006 年突破350 亿美元，其增长速度平均为10%～20%。植物提取物是植物药制剂的主要原料， 2006 年全球植物提取物销售额达到72亿美元。近年来我国植物提取物出口增长迅猛，2006 年约为4.77 亿美元，占中药出口比例为44%，首次超过了中药材及中药饮品。2006 年我国植物提取物出口在国际市场上的占有率提高到6.63%。
考虑可比公司估值及莱茵生物自身流通股较小但成长性较好的特点，我们给予莱茵生物07 年55 倍合理PE，并按照07 年预期业绩测算，对应合理价在23.7 元左右（55×0.43）。但鉴于目前市场的火爆，我们预计可能会出现较上述合理估价50%的溢价，因此我们认为公司上市首日的定价可能达到35.5 元左右，相应上市定价区间在33～37 元之间。
近期首发新股以2006 年业绩测算的平均静态市盈率为28 倍（相对应的股价为28×0.34＝9.52 元）。自今年4 月以来上市的中小板公司的首日平均涨幅为259%；假设给予二级市场260%的盈利预期，35.5 元对应的申购价格为9.85 元，因此我们建议询价区间在9.50～11.00 元之间为宜。
研究员：杜冬松，李珊珊 所属机构：平安证券有限责任公司
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