红 宝 丽(002165)_研究报告_财经_新浪网(002165) 研究分析报告|查股网
股票名称：红 宝 丽(002165)
报告标题：红宝丽:引领化工新材料、精细化工新发展
公司硬泡组合聚醚系列产品技术稳定,冰箱(柜)领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域的需求稳定增长。公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,生产能力达9万吨/年,公司主打产品聚氨酯硬泡聚醚在中国增长空间大,国内主要的下游应用冰箱(柜)领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域等行业需求增长稳定。预计公司全年硬泡组合聚醚产品销量增长在20%以上,产品规模和盈利能力将会进一步提高。
异丙醇胺应用前景广阔。世界最大的异丙醇胺生产基地,异丙醇胺的主要消费地是在日韩、欧美、中东地区等,公司近年来出口的增速较快。同时公司也在国内加大推广异丙醇胺的应用,如清洗、轮胎橡胶、医药中间体、水泥外加剂等。预计公司2011全年异丙醇胺销量增长30%以上。
2011年5月31日,公司高阻燃建筑保温板材项目试生产成功。建筑业保温材料用聚氨酯板是最节能、消防安全性好的材料,公司新建的保温板产品是建筑保温发展的趋势。中国地区聚氨酯消费的60%以上是用于生产聚氨酯软泡的生产,其余用于硬泡聚醚生产,而发达国家约50%以上的聚氨酯产品是用于生产聚氨酯硬泡,并主要是应用于建筑行业。有别于传统的保温板中加入阻燃剂的情况,公司开发高阻燃建筑保温板,通过改变分子结构,提高阻燃性能,保温板产品阻燃各项指标均达到GB8624-1997B1等级(即难燃级)各项标准,其100万平方米产能保温板产能即将释放。
进军太阳能电池EVA封装热熔胶膜高附加值领域。EVA封装胶膜是太阳能光伏组件中的关键原材料,其性能对光伏组件起着决定性作用。目前市场的主要的供应商是日本普利斯通、美国首诺、台塑等公司,国产化趋势刻不容缓。公司1200万平方米EVA封装胶膜将会在下半年投产,预计产品毛利率在30%以上。
公司的硬泡组合聚醚、异丙醇胺产品经营稳定,公司的新型材料高阻燃建筑保温板材和EVA封装胶膜在今年之内具备量产条件,但对公司利润的贡献主要体现在2012年。我们预测公司在2011、2012、2013年EPS分别在0.58、0.88、1.06,考虑到公司经营稳健,成长性好,给予2012年20倍P/E估值,对应目标价17.6元,首次给予公司“买入”评级。
风险因素:1)原料成本波动风险,公司最主要的原料是环氧丙烷,为资源性产品,容易受石油价格波动;2)异丙醇胺出口比重大,人民币升值,存在一定的汇率风险。
研究员：杨云，王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:高阻燃聚氨酯板材顺利投产,将迎来新利润增长点
1.聚氨酯高阻燃板材将成为公司业务新增长点
公司利用从事多年硬泡聚醚多元醇的技术优势,进行了十多年的技术攻关,实现了高阻燃聚氨酯板材的工业化,生产的聚氨酯板材达到了BI(难燃)级阻燃要求,得到江苏省消防局的认证,能够耐1000度以上的高温,完全满足建筑阻燃要求。公司采取的技术是在聚醚多元醇分子中接枝磷系阻燃分子,阻燃效果要超过一般添加阻燃剂的B2级(易燃)聚氨酯阻燃板材。聚氨酯阻燃板材是公司的新业务,未来将会对业绩增长有很大的拉动。
2.聚氨酯高阻燃板材在保温性能目前国际上最好的材料
聚氨酯阻燃板材仍然是世界上公认的最好的保温材料。无机材料虽然并不燃烧,例如玻璃棉和岩棉,在火灾高温攻击下,玻璃棉超过350度泡沫脆化,岩棉超过600度以上会粉化,抗不了火灾高温攻击,而且寿命比较短,大概可以达到10多年使用寿命,而聚氨酯阻燃板材的寿命可以达到25年的使用寿命,只要在施工方面对聚氨酯板材进行完善的水泥砂浆保护,加上聚氨酯阻燃板材,防火的安全性是没有问题的,而且红宝丽生产的聚氨酯板材是不易燃烧,难燃级别的。
6月份消防局和建设部还将召开会议讨论聚氨酯板材在建筑上的应用,按照目前的政策,只能使用A级的阻燃材料,而A级阻燃材料只有无机材料才能够满足。据行业专家表示,聚氨酯阻燃材料能够是满足阻燃和保温性能的最好材料。这个市场未来空间很大,目前80%的聚氨酯保温材料都是非阻燃材料,还没有添加阻燃剂,未来在政策的指引下,预计聚氨酯阻燃剂市场有很好的发展空间。我国现在有每年建设房屋2亿平方米,另外有旧房改造量是非常大,老的房子没有做节能的那相当多了,大概有400、500亿平方米,这个量需要的保温材料总量是相当高。
3.公司其他业务业绩也开始好转
环氧丙烷价格的持续高涨对红宝丽业绩有一定的影响,但是从一季度的环比来看,业绩有明显的改善,单季度净利润有近100%的增长。主要是公司在提价后和定价模式转变业绩有明显好转,将辅料蔗糖价格的大幅上涨计入加工成本,实现高成本的较为有效的转嫁,毛利率同比有将近一个点的提升。
目前环氧丙烷的价格维持高位的盘整,它的原材料丙烯价格开始有回落的趋势,加上近期新加坡和日本的环氧丙烷项目停产的项目将要投产,占聚醚多元醇70%的软泡聚醚由于高成本很多开始大规模的停产检修,预计环氧丙烷的需求下降,价格继续上涨的可能性减少。
4.盈利预测及投资评级
今年公司业绩主要增长点在于去年中期投产的硬泡组合聚醚全部达产,预计9万吨的产能将实现11万吨的产量,而去年产量为8万毒;新建的2万吨异丙醇胺于今年投产,预计可以实现产量由去年的2万吨提升至3万吨;100万平米的聚氨酯高阻燃板材的顺利;1200万平米的EVA膜预计中期投产。公司目前计划增发1700万股建设的6万吨硬泡组合聚醚预计明年一季度投产。现在市场弱势的情况下对增发价15.11元构成了一定的影响,但是从今年盈利能力来看,我们预计11-13年的每股收益分别为0.64、0.94、1.27元,目前价格为14.80元,对应市盈率为23倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：红宝丽调研报告:产能快速扩张、新材料渐次突破
1. 国内硬泡组合聚醚龙头,产能将提高67%。公司现有硬泡组合聚醚9万吨,占国内硬泡组合聚醚总产能的10.6%。公司拟通过增发新建6万吨硬泡组合聚醚项目,将产能提高67%。一季度公司对硬泡组合聚醚定价机制进行了完善,考虑了除环氧丙烷以外的原辅料材料如白糖、油料价格变动因素,公司组合聚醚盈利能力明显好转。
2. 国外经济复苏将拉动公司异丙醇胺出口增长。公司异丙醇胺产能4万吨,是全球产能最大的企业。公司异丙醇胺70%左右用于出口,目前出口价格在2200美元/吨以上。随着全球经济的复苏,公司异丙醇胺业务有望大幅好转。随着公司对水泥客户的大力开拓,预计2011年公司水泥外加剂销量有望大幅提高。
3. EVA 胶膜需求有望高速增长,公司项目将于三季度竣工。我国EVA 胶膜进口依存度在60%左右,随着国内外光伏产业的快速增长,我国EVA胶膜需求将出现爆发式增长。公司1200万平米EVA 胶膜项目预计将于2011年9月竣工,项目完全达产后可贡献EPS0.1元左右。我们认为,未来公司EVA 胶膜产能有望快速扩张。
4. 聚氨酯保温板项目2011年中投产,发展前景广阔。公司100万平米聚氨酯保温板项目一期(50万平米)有望近期投产,我们预计价格200元/平方米左右,毛利率30%以上。公司通过改变组合聚醚的分子结构,使得公司聚氨酯保温板达到B1级阻燃标准。公司产品质量优势和成本优势明显,将受益于未来我国建筑节能市场的发展。同时我们认为,公司保温板产品未来放量仍有待国家政策的推动。
5. 估值。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.63、1.09、1.33元,对应PE 为25.3、14.7、12.0倍。公司硬泡组合聚醚、异丙醇胺的技术优势明显、龙头地位突出,未来有望持续较快发展。EVA 胶膜和聚氨酯板材将为公司带来广阔的发展前景。给予公司买入评级。
研究员：杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:以聚醚规模扩张引领新材料发展
硬泡聚醚:目前冰箱冰柜市场占比90%以上,太阳能、建筑市场空间巨大。目前公司聚醚产品的最大下游仍然为冰箱冰柜及冷藏行业,其比重为90%以上。公司产品已经开始应用于太阳能、建筑保温领域,未来太阳能、建筑保温市场将有较大的发展空间。
今年硬泡聚醚销量、价格都有所增长。由于下游需求旺盛,预计今年公司通过产能挖潜等措施,硬泡聚醚销售量可达10万吨。公司产品采取成本加成+加工费的定价方式,目前聚醚产品比去年均价提升约1000元/吨,毛利率情况将有所改善。
聚氨酯保温板:防火等级B1级,未来业绩亮点之一。公司的聚氨酯保温板项目,已经建成100万平米的生产线,将于近期试生产,其毛利率远高于上游聚醚产品。公司的聚氨酯板材通过特殊的分子结构来实现防火特点,不添加阻燃剂,其防火等级已经达到B1级,已经达到世界聚氨酯板材的最高水平。
异丙醇胺:预计今年销量3万吨,毛利率25%以上。2010年公司异丙醇胺销量2.3万吨,2010年下半年2扩4万吨异丙醇胺项目投产,预计今年全年销量可达3万吨。目前公司异丙醇胺70%以上出口,主要销往欧洲、东南亚等地;价格现在2200-2300美元/吨,毛利率平均25%以上。 业绩预测。公司定增项目6万吨硬泡聚醚明年上半年完工、EVA膜产品明年也将产生效益,这些均为公司利润增长点。预计今明两年EPS分别为0.60元和0.83元。鉴于公司近两年业绩的高速成长,给予买入评级,给予2011年25倍PE,相应目标价格20.75元。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：红宝丽年报点评:原料成本上升拉低毛利,产能陆续投产推动成长
2010年,红宝丽实现营业收入13.87亿元,同比增长50.19%,实现营业利润和净利润分别为1.17亿元和0.92亿元,分别同比下降了14.57%和7.77%。2011年一季度,公司的营业收入、营业利润和净利润数据分别为4.20亿元、0.32亿元和0.24亿元,同比增幅分别为22.51%、14.96%和11.18%。
2010年公司收入增长主要是来自于产品产量的增长和产品价格的提升,公司硬泡组合聚醚和异丙醇胺的销量分别约为8.3万吨和2.4万吨,分别增长了38.3%和28.4%,硬泡聚醚国内市场需求旺盛是主要原因,公司募集资金下半年投产一定程度上缓解了公司产品的产能瓶颈,异丙醇胺也蛮符合生产。而这两种产品价格的增幅分别为14.6%和3.1%。
但由于主要原料环氧丙烷价格在2010年长期处于高位,公司聚醚和异丙醇胺的毛利下降比较明显,加上2010年上半年由于公司聚醚项目未投产不能满足市场需求,公司通过外购部分单体的方法加以解决,这也一定程度上降低了毛利水平。公司的综合毛利在2010年四季度下降到14.4%这一历史低位,但今年一季度的综合毛利已经回升到17%,显示出随着产能瓶颈的解决和成本压力的传导,公司的经营状况有好转趋势。
预计随着聚醚装置的稳定运行,2011年公司硬泡组合聚醚产量增幅还将达到20%左右,同时公司非公开增发的6万吨聚醚项目处于建设之中,全部完成以后总产能将达到15万吨;异丙醇胺的技改也在今年年初完成,预计全年销量也将达到3万吨。
根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.53、0.71和0.97元,目前动态市盈率为29.77倍、20.86倍和16.33倍,公司非公开增发项目进行顺利将在2012年开始体现业绩,业绩将保持快速增长,我们维持“推荐”投资评级。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:一季度公司产品提价,盈利能力开始好转
公司2010年实现营业收入138,705.77万元,同比增长50.19%;利润总额12,135.82万元,同比增长-10.85%;归属于上市公司股东的净利润9,161.75万元,同比增长-7.77%,每股收益0.36元。公司2011年一季度实现营业收入42,012.87万元,同比增长22.51%;归属于上市公司股东的净利润2,406.87万元,同比增长11.18%,每股收益0.10元。
我们预计占比70%环氧丙烷需求软泡组合聚醚主要用于汽车和家居的海绵使用,而汽车行业的增速下滑,增速在10%以下,预计大量的软泡组合聚醚产量的大幅释放,而市场对环氧丙烷需求增速不会很快,预计很多软泡聚醚多元醇产能不会成为有效产能。现在软泡组合聚醚产业基本上是盈亏平衡,甚至亏损,接受继续涨价的能力比较弱,而硬泡组合聚醚的市场扩张速度比较缓慢,预计公司在提价后盈利能力会有所改善,我们维持红宝丽2011-2013年的每股收益分别为0.64元、0.94元、1.27元。
投资建议:目前价格为15.90元,对应2011年的估值为24倍。公司新开发了聚氨酯高阻燃板材,属于国际技术领先水平,如果在政府政策的支持下,未来将会有很好的前景。公司在今年将会完成增发,增发底价在15.11元,价格有进一步上升的空间。我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:提价缓解原材料涨价压力,开发新产品有望再增业绩
成本上升导致2010年业绩同比下滑8%,实现EPS0.36元。冰箱需求旺盛以及新建5万吨项目投产,推动公司硬泡组合聚醚2010年销量增加38%,收入增长Sg%;主原料P02010年采购价格上涨22%,虽然产品定价方式能够覆盖PO成本上涨,但蔗糖等辅助材料价格大幅飙升,导致硬泡组合聚醚Ⅱ屯毛利下降10%,尤其是下半年对盈利影响较大;销量增长推动硬泡组合聚醚毛利增长24%。2010年困内外需求恢复,推动异丙醇胺销量增长28%;正如我们判断,外销为主的模式决定公司2009年可享受原料大幅跌价的短期超额盈利,2010年PO等原料价格恢复上涨后,异丙醇胺吨毛利恢复到正常水平,同比下降30%,毛利下降10%。因而2010年公司总毛利增加1681万,但规模扩大导致期间费用增加,净利润同比下滑。
2011年1季度产品涨价转嫁成本,业绩同比和环比分别增加11%和90%,实现EPSO.1元。针对辅料价格大幅上涨问题,年初公司和客户调整定价公式,充分弥补成本上涨压力。因而1季度公司毛利率环比去年4季度提高3.5个百分点至17.g%,同比提高1.4个百分点。冰箱采购在3月好转,预计公司9万吨硬泡组合聚醚装置开浦,销量同比提升。但销售费用和管理费用较高仍制约业绩。
公司主业优势明显,业绩保持增长。公司作为最大的硬泡组合聚醚和异丙醇胺生产企业,技术和规模优势远超越国内其他竞争对手。2010年公司硬泡组合聚醚在国内冰箱(柜)、冷藏集装箱等冷藏行业的市场占有率提高2.6个百分点至27.g%。我们认为,硬泡组合聚醚需求前景较好,冰箱(柜)和冷藏集装箱仍有增长,公司开发新产品能力强,市场份额仍有望提高。异丙醇胺作为新材料的应用将更为普及,发达困家经济复苏也将增加出口。预计20
11、2012年公司EPS分别为0.57和0.70元。此外,水泥外加剂业务也有望随水泥行业复苏而增长。
风险因素:经济低迷导致需求低于预期。
维持“增持”评级,期待新产品带来业绩和股价上行。预计公司现有业务将持续增长。国家太阳能热水器标准有望提高;蔬菜价格大幅波动等问题将推动冷链物流发展;公司硬泡组合聚醚面向的高端差异化市场有望扩大。2010年公司投建太阳能电池EVA封装胶膜项目,预计今年底出产品。
预计公司一期年产40万平方米PU建筑保温板项目将于5月投产,产品定位高阻燃;基于10多年研究,公司已研发出达到B1级、且具备低烟密度的阻燃聚醛;大火频发,国家若提高建筑材料的阻燃标准,公司有望显著受益。为保证硬泡组合聚醚供应增长,公司正准备实施增发不超过1700万股,建设6万吨/年装置,增发底价为15.11元/股。给予公司目标价18元,维持“增持”评级,期待新产品带来业绩的显著提升。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:高阻燃保温板将有突破
硬泡聚醚:新技术稳固传统冰箱市场,预计今年将出现产销两旺局面。目前公司聚醚产品的最大下游仍然为冰箱冰柜及冷藏行业,其比重为90%以上,市场占有率约为28%左右。其产品广泛应用于美的、海信、美菱、新飞、三星等客户中,并且客户群在不断增加,从国内市场到国际市场,公司行业地位进一步提升。将来随着公司“减压发泡”专利技术的产业化,将为下游客户带来产品性能及生产效率的极大提升,客户群将变得更为稳定。公司目前聚醚产能9万吨,由于下游需求旺盛,预计今年产能会全部释放,满负荷生产,处于产销两旺局面。公司通过产能挖潜等措施,提高硬泡聚醚产量,满足客户需要。同时,公司通过加强原料采购管理,进一步完善产品定价机制等措施,毛利率情况将会有所改善,产品盈利能力得以提升。
进军太阳能、建筑保温等领域,硬泡聚醚市场空间巨大。随着太阳能热水器中保温材料和建筑节能领域的行业标准逐步出台,公司产品已经开始应用于太阳能、建筑保温领域,目前已经与皇明太阳能、AO史密斯等企业建立了供货关系,预计这两个领域每年的聚醚需求量总计在20-30万吨左右。
聚氨酯保温板材项目进展顺利将成未来最大亮点。公司聚氨酯保温板材项目建设进展顺利,其产品生产技术经过多年研究开发,取得了阶段性成果,通过改良分子结构,提高阻燃等级,远超现有常用保温材料。在人们日益重视安全的今天,具有极大的市场空间。
盈利预测:考虑到公司聚醚、异丙醇胺的产能扩张及聚氨酯保温板、EVA薄膜等新项目的投放,预计今明两年EPS分别为0.60元和0.83元。鉴于公司近两年业绩的高速成长,给予买入评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:产能迅速扩张,未来业绩持续增长
原料价格大幅上涨,盈利能力有所下降。今年环氧丙烷等主要原材料价格大幅上涨,公司主要产品毛利率有所下降。目前公司聚合聚醚产品的定价模式是紧盯环氧丙烷价格:主要采取上个月的环氧丙烷的平均价格乘以一个系数,再加上一定的加工费用,这一定价模式导致了公司产品提价有一定的滞后性,在一定程度上影响了公司组合聚醚的盈利能力,未来公司将采取更为灵活的定价策略应对原料价格上涨带来的压力,同时随着明年环氧丙烷价格涨速的趋缓,公司盈利能力有望得到恢复。
5万吨组合聚醚装置运行正常,产能瓶颈得到一定程度的缓解。公司90%的聚醚产品下游为冰箱、冰柜等领域。近年来我国冰箱、冰柜产量迅速增加,预计到2012年,国内冰箱、冰柜对组合聚醚需求量将达到35.5万吨。目前公司产品供不应求,预计今年销量将超过7.5万吨。随着公司6万吨非公开发行项目的投产,公司组合聚醚产能将达到15万吨,产能瓶颈将得到有效缓解,并且公司明年有望向聚氨酯板材等下游领域扩张,进一步加强盈利能力。
太阳能热水器、建筑等领域未来需求巨大。公司积极介入太阳能热水器等其它下游领域,参与制定了太阳能聚氨酯硬泡国家标准的制定。目前皇明等热水器厂商已经成为公司客户。未来随着太阳能热水器品质要求的提高,对高端组合聚醚的需求将随之增加。另外,建筑领域管材、板材、密封胶等下游对组合聚醚的需求量也将大幅提升。综合预计明后两年国内组合聚醚需求量将分别达到65万吨和76万吨。公司新增产能的消化不成问题。
异丙醇胺将是公司未来重要的盈利增长点。异丙醇胺下游用途广泛,可应用于清洗剂、杀菌剂,医药、农药中间体、石化脱硫、水泥外加剂等多个下游,并且有新的应用领域不断被开发出来。公司异丙醇胺去年销量约为1.85万吨,今年销量将提高20%,明年销量将超过3万吨,未来完全达产后将达到4万吨的产能。目前公司产品70%以上用于出口,每吨价格在2000美金以上,定价策略上公司倾向于保持稳定合理的毛利率水平。同时,近年来国内异丙醇胺需求迅速增长,公司国内销量增速超过35%,国内异丙醇胺市场的逐渐成熟为公司的发展提供了良好的机遇。公司是国内唯一的连续法异丙醇胺生产企业,自主开发的“连续法高压超临界合成异丙醇胺”2万吨级的工业化装置,解决了异丙醇胺工艺中的产品质量、副产物数量、能耗控制、氨回收等问题,可以灵活生产高品质一、二、三异丙醇胺等多种产品。
水泥外加剂市场需进一步扩展。水泥外加剂是异丙醇胺的下游,公司目前拥有产能1万吨,水泥生产中加入该产品可以提高球磨速度,起到降低能耗的作用,并且可以起到增加水泥强度等作用,且添加量仅为0.02%。公司每年销量为3000-4000吨,正在大力进行市场拓展,目前客户主要为华新、盘古等公司。该产品目前国内竞争较为严重,但公司作为唯一的拥有主要原料异丙醇胺生产的水泥外加剂企业,有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。
EVA太阳能电池封装膜有望带来新的亮点。公司1200万平方米EVA膜生产线明年下半年将有望产生收益,该产品主要应用于太阳能电池的封装,技术壁垒较高,盈利能力较强。目前国内需求量为3000-4000万平方米,增速为30%以上,国内产量难以满足需求,70%以上需要国外进口,价格为20-30元/平方米(含税价)。按30%的毛利率计算,该项目达产后将增加公司收入2.64亿元,毛利7900万元。
盈利预测与投资评级。调高2010-2012年EPS至0.39元、0.54元与0.75元(之前预测分别为0.38元、0.51元和0.65元),以最新收盘价16.03元计算,对应的PE分别为41倍、30倍和21倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示。原材料价格上涨超预期,新增项目不能按时投产,汇率大幅波动。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：红宝丽:毛利率下滑影响业绩,未来增长靠产能扩张
公司公告2010年前三季公司实现收入10.93亿元,同比增长56.8%;实现归属于母公司所有者净利润7897万元,同比下降6.24%,净资产收益率14.51%,摊薄后EPS为0.31元。第三季度单季收入3.39亿元,同比增28.42%;净利润1744万元,同比下降42.89%,单季EPS为0.07元。
公司主要原材料环氧丙烷第三季度大幅涨价,导致公司第三季度毛利率环比下滑4%,导致公司第三季度出现营业收入大幅增长而净利润出现下滑。
公司2010年下半年新增5万吨硬泡组合聚醚产能和2万吨异丙醇胺产能,目前硬泡组合聚醚产能达到9万吨,异丙醇胺产能达到4万吨。公司建设EVA太阳能电池封装膜车间、塑料改性实验室和1200万平方米EVA太阳能电池封装膜生产线,计划于明年下半年建成。
公司同时发布非公开增发公告,拟募集资金2.46亿元,进行6万吨硬泡组合聚醚的项目建设,发行底价15.11元/股。项目建成后,公司硬泡组合聚醚产能将增加到15万吨。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：红宝丽:原料涨价影响利润,定向增发增添成长动力
事件:
红宝丽公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入10.9亿元,同比增56.8%;营业利润1.0亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润7897万元,同比下降6.2%,按2.52亿股的总股本计算,实现每股收益0.31元,每股经营活动产生的净现金流量为-0.21元。公司同时预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%~10%(去年同期为9934万元)。
公司同时提出定向增发方案:拟向不超过10名的特定投资者,以不低于15.11元/股价格增发不超过1,700万股(含1,700万股),募集资金上限为24,605.96万元(包括发行费用1,351.50万元),募集资金主要投资于年产6万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目(其中固定资产投资20655.78万元,铺底流动资金2598.68万元),该项目由红宝丽全资子公司南京宝新聚氨酯有限公司组织实施。项目建设期1年,投产期3年(第一年达产60%,第二年达产80%,第三年达产100%),达产后预计可年新增销售收入71,532.31万元,年均利润总额6,708.28万元。
研究员：郑方镳，刘曦 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:规模持续扩张
公司7-9月份营业收入3.39亿元,同比增长28.42%;归属于上市公司股东的净利润1744.72万元,同比减少42.89%。1-9月份营业总收入10.93亿元,同比增长56.80%;归属于上市公司股东的净利润1744.72万元7897.14万元,同比减少6.24%;基本每股收益0.31元。
结论:预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37、0.52、0.79元,维持推荐投资评级。
正文:销量增长毛利率下滑,1-9月硬泡组合聚醚销售量增长42.28%,异丙醇胺销售量增长33.39%。原材料价格大幅上涨,1-9月份综合毛利率17.0%,较去年同期下降7.5个百分点;第三季度毛利率15.1%,较去年同期下降8.6个百分点。
公司拟非公开发行股票的数量不超过1700万股,发行价格不低于15.11元/股,募集资金主要投资于年产6万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目。公司现有聚氨酯硬泡组合聚醚的生产能力为9万吨/年,本次非公开发行股票募集资金投资项目达产后,公司硬泡组合聚醚的总产能将达到15万吨/年。
未来几年公司聚醚及异丙醇胺销量将继续快速增长,固定成本将有所下降。公司投资建设的1200万平方米EVA太阳能电池封装胶膜项目预计明年建成,预计可实现销售收入10770万元。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:成本上升产生负面影响,增发促进持续发展
2010年三季报略低于预期
2010年前三季度年公司实现收入10.9亿元,同比增长56.8%,归属于母公司的净利润7897.1万元,同比减少6.24%,每股收益0.31元,略低于市场预期。
新产能释放,销售规模保持增长
今年下半年公司新增5万吨硬泡组合聚醚和2万吨异丙醇胺产能,总产能接近翻番。随着新产能逐步释放,销售保持较快增长,前三季度公司硬泡组合聚醚销售量同比增长42.3%,异丙醇胺销量同比增长33.4%。
原材料大幅上涨,吞噬利润空间
公司主要原材料环氧丙烷价格大幅上涨,9月份较7月份上涨30%,打压公司盈利水平,第三季度公司毛利率环比下降约4个百分点,导致净利润增速由上半年同比增长14.6%转变为下降6.2%。
非公开增发有利于持续发展
公司同时发布非公开增发公告,拟募集资金2.46亿元,进行6万吨硬泡组合聚醚的项目建设,发行底价15.11元/股。项目建成后,公司硬泡组合聚醚产能将增加到15万吨。
今年公司硬泡组合聚醚产能提高到9万吨,预计今年销售量将突破7.5万吨,后年公司又将面临产能制约,故非公司增发项目为公司前瞻性布局,有利于持续发展。
维持“推荐”评级
我们下调公司2010、2011年EPS为0.40元和0.67元,对应10月18日收盘价PE分别为37倍、22倍,考虑公司较强的行业地位和增发项目的积极作用,维持“推荐”评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：红宝丽:毛利率下滑明显,产销规模继续快速增长
2010年前三季公司实现收入10.93亿元,同比增长56.8%;实现归属于母公司所有者净利润7897万元,同比下降6.24%,净资产收益率14.51%,摊薄后EPS为0.31元。三季度单季收入3.39亿元,同比增28.42%;净利润1744万元,同比下降42.89%,单季EPS为0.07元。
公司收入大幅增长源于5万吨组合聚醚投产带来的销量大幅增长。而净利润同比下降一方面在于主辅原材料涨价,且新项目投产初期生产成本较高,使得毛利率下滑较快,三季度单季综合毛利率仅为15.1%;另一方面在于销售、管理费用跟随业务规模扩张分别增长60%和30.4%,财务费用由于新增流动资金及固定资产转固后利息费用停止资本化同比增长182%。
目前公司硬泡组合聚醚产能达到9万吨,今年预计销量7.5-8万吨,同比增长1.5-2万吨。2万吨异丙醇胺产能今年三季度投产,产能已达到4万吨,今年公司异丙醇胺销量增长仍将保持30%以上增速。公司建设EVA太阳能电池封装膜车间、塑料改性实验室和1200万平方米EVA太阳能电池封装膜生产线,计划于明年下半年建成。
下半年是冰箱冰柜生产淡季,而公司硬泡组合聚醚5万吨项目投产需要大力拓展销售来保障产能释放,因而产品提价难度较大,影响了毛利率,预计2011年这一状况将得到一定改善。
得益于优质的产品质量和服务,公司未来两年公司产品销量将继续保持较快增长。但由于产品毛利率低于预期,下调公司2010年EPS至0.39元,2011-2012年EPS分别为0.56、0.72元,考虑到短期估值不低,维持“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：红宝丽:拟非公开发行股票扩充主营业务实力
2010 年1-9 月,公司实现营业收入10.93 亿元,同比增长56.8%;营业利润1.01 亿元,同比下降10.3%;归属于母公司所有者的净利润7,897 万元,同比下降6.2%;基本每股收益0.31 元。
需求向好,毛利率下降,前三季度増收降利。公司主营产品为:硬泡组合聚醚和异丙醇胺,是国内聚氨酯硬泡组合聚醚行业规模最大的企业。硬泡组合聚醚与聚合MDI 合成的聚氨酯硬泡是优良的保温材料,今年以来下游冰箱、冰柜、建筑、汽车等行业的发展,拉动其需求不断上升。
由于原油价格节节攀高,拉动公司原材料环氧丙烷价格上行,目前价格已达16,900元/吨,较年初上涨了29%;同时由于人民币升值对出口有所影响,使得公司综合毛利率下降,前三季度为17%,同比下降了7.5个百分点。
技改项目投产,盈利空间广阔。今年6月份,公司年产5万吨聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目正式投产,使公司硬泡组合聚醚的年生产能力达9万吨,成为国内最大的硬泡组合聚醚供应商。此外,公司异丙醇胺2万吨/年扩4万吨/年改造项目于今年内竣工投产。2011年、2012年公司将迎来产能释放期。
预计2011年、2012年新增产能将分别为公司贡献35%、45%的营业收入。
拟非公开发行股票扩充主营业务实力。公司拟公开发行股票1,700万股,筹集资金2.46亿元,用以投资“6万吨环保型聚氨酯硬泡组合聚醚技术改造项目”。此举是为了巩固公司行业里的龙头位置,并扩大公司未来盈利能力的增长空间。公司预计达产后年均收入7.1亿元,年均利润总额6,708万元,我们预计年均贡献EPS为0.15元。此项目尚需股东大会通过与证监会核准。
投资建议:我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.78元和0.86元,对应动态市盈率分别为29倍、19倍和17倍,考虑到建筑节能保温材料行业的发展与公司在行业中的优势地位,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:(1)公司主要生产原料环氧丙烷价格大幅向上波动的风险;(2)人民币大幅升值的风险;(3)非公开发行股票项目受阻。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：红宝丽:原料成本上涨,盈利面临考验
1、主要原料环氧丙烷价格涨幅较大
7月份以来,红宝丽主要原料环氧丙烷价格涨幅超过产品硬泡组合聚醚,主要产品硬泡组合聚醚毛利率下降,我们在化工行业月报中已经做过相关提示。
2、产能释放在一定程度上压制了价格上涨空间
公司2010年6月份5万吨硬泡组合聚醚正式投产,公司产能由4万吨扩为9万吨。产能扩张在一定程度上抑制了产品价格上涨。
3、关注人民币升值对公司出口产品的影响
公司另一主要产品异丙醇胺70%以上出口,在人民币升值的背景下,人民币升值对公司出口产生负面影响,另一方面,汇率波动在一定程度上影响公司盈利稳定。
4、下游需求增速值得关注 数据显示,冰箱产量7月份同比增速为26.79%,同比增速已经出现连续两个月下滑(5月同比增速为29.29%,6月同比增速为28.21%)。红宝丽硬泡组合聚醚主要用于冰箱生产,冰箱增速值得关注。
5、盈利预测与投资评级
下调公司盈利预测20%,预测公司2010年、2011年、2012年EPS为0.38元、0.51元和0.65元(之前预测公司2010年、2011年、2012年EPS为0.46元、0.62元和0.78元)。
由于公司正在向太阳能等新领域拓展,正在建设的EVA太阳能电池胶膜项目完全达产后将增加公司EPS为0.09元;我们推测,在该项目运行稳定后,公司将进一步向太阳能领域拓展,或将给公司带来较大发展空间,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：红宝丽公司调研报告:产能扩张,打造组合聚醚、异丙醇胺双龙头
红宝丽公司主营聚氨酯硬泡原料组合聚醚(白料)及异丙醇胺。公司现有硬泡组合聚醚产能9万吨(5万吨扩产项目6月份已投产),异丙醇胺产能2万吨(公司扩产异丙醇胺项目将于今年下半年投产,届时公司异丙醇胺项目产能将达4万吨,成为世界最大的异丙醇胺生产厂家)。
公司2010上半年公司实现销售收入7.54亿元,同比增长74.11%;实现归属于母公司所有者净利润6152.41万元,同比增长14.61%。组合聚醚下游市场前景广阔,公司下游市场冰箱、冰柜等对组合聚醚的需求将,持续增长,太阳能热水器、建筑节能等领域市场前景广阔。异丙醇胺市场下游分散,洗涤剂、电子产品、脱硫剂、医药中间体产品、水泥外加剂等领域市场成长可期,公司产品销售未来将持续向好。公司聚氨酯保温板项目年底将建成一条小生产线,EVA太阳能电池封装膜将于明年年底建成。
预计公2010-2012年实现EPS分别为0.52元、0.73元、0.91元左右。
目前公司股价对应PE为32倍、23倍、18倍。公司行业领先,未来成长较为确定,我们给予公司推荐的投资评级。
研究员：李伟勋，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：红宝丽:产能扩张带动业绩增长
上半年硬泡聚醚毛利同比下降个百分点,由成本、产能不足等因素造成。硬泡聚醚生产所需原材料成本上涨是毛利率下降的主要原因。公司硬泡聚醚产品的定价模式为:本月聚醚产品价格=上月公司聚醚产品价格*系数+加工费;而今年1-3月份主要原料环氧丙烷(占聚醚成本比重近60%)价格一直上涨,公司产品价格调整相对滞后,造成了毛利率的下滑。产能不足是毛利率下降另一原因。由于家电下乡等政策实施,上半年冰箱、冰柜等行业对硬泡聚醚需求相当旺盛,公司组合聚醚产能不足,因此外购了部分单体聚醚再加工为组合聚醚出售,外购单体聚醚产品在一定程度上加大了公司成本支出。
目前冷藏行业仍然为硬泡组合聚醚的最大下游。在国内,冰箱冰柜对硬泡聚醚的需求占总量的60%以上。由于家电下乡、以旧换新等政策的推动,未来几年冰箱、冰柜产量增速将保持在相对较高的水平。另外由于目前冰箱冰柜产品容积不断提升,单台设备所需的组合聚醚量也在增长。因此在未来一断时间内冷藏行业仍然有较大的聚醚需求量。目前公司的下游客户有美的、海信、美菱、三星等大型厂商,一直保持着长期稳定的供货关系。
未来节能材料行业领域将带来巨大市场需求。节能材料领域,包括建筑保温材料,太阳能热水器保温材料等领域。在建筑节能领域,国家已有多项政策调控,预计今年建筑节能方面对硬泡聚醚的需求量将达20万吨。太阳能热水器对聚氨酯的需求为每台1.5-2公斤,而截止08年全国已经安装了太阳能热水器1500万台,折算成对硬泡聚醚的需求,每年可达到几十万吨。目前太阳能行业应用材料标准已经制定完成,其实施将有利于公司的高端聚醚产品在太阳能领域的推广。
聚氨酯保温板项目:年底建成小规模生产线。预计今年年底聚氨酯保温板项目建成,产能为几十万到百万平米,主要用于生产外墙保温板,其价格水平约30-50元每平米。
盈利预测 。小幅调整公司2010-2012年业绩,预计EPS分别为0.57元、0.79元、0.98元、按8月6日收盘价计算,其相应PE分别为29.5、21.3、17.1倍,给予“增持”评级。
研究员：祖广平，康铁牛，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：红宝丽2010年中报点评:销量增长带来营业收入大幅提升,未来增长靠销量增长和毛利率回升
我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.545元、0.762元、0.851元;公司目前股价对应于10、11、12年动态PE分别为30、22和19左右,我们看好拥有核心技术、规模、服务优势的“轻资产,高周转”经营模式的公司未来几年内的持续成长性,我们维持公司“买入”投资评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：红宝丽:销量快速增长,毛利率恢复中,成长性犹在
2010 上半年公司实现销售收入7.54 亿元,同比增长74.11%;实现归属于母公司所有者净利润6152.41 万元,同比增长14.61%,净资产收益率11.41%。实现摊薄后EPS 为0.24 元,其中一季度EPS 为0.086元,二季度单季EPS 为0.154 元,二季度盈利环比增长79%。
由于环氧丙烷价格上涨,上半年公司硬泡组合聚醚毛利率下降2.79个百分点,异丙醇胺下降14.51 个百分点,水泥外加剂下降9.66 个百分点,综合毛利率则下降7.08 个百分点。
上半年公司硬泡组合聚醚销量超出预期达到4.5 万吨,同比增长54.52%,下半年需求将有所减弱,预计销量在3-3.5 万吨,全年销量预计7.5-8 万吨,同比增长1.5-2 万吨。公司2 万吨异丙醇胺装置上半年超负荷发挥,产销1.3 万吨,同比增长44.09%。
今年6 月,公司募集资金项目5 万吨硬泡组合聚醚正式投产,总产能增加为9 万吨;新建的2 万吨产能计划今年8 月投产,届时产能翻一番达到4 万吨,将保障未来2 年市场需求的增长。
公司公告将投资3553 万元建设EVA 太阳能电池封装膜车间、塑料改性实验室和1200 万平方米EVA 太阳能电池封装膜生产线。公司预计达产后可实现收入10770 万元,净利润1563 万元。该项目计划于明年下半年建成,产品将替代进口,项目前景值得乐观看待。
未来两年公司产品销量将继续保持较快增长,我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.49、0.66、0.86 元,考虑到短期估值不低,给予“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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