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东力传动(002164)_研究报告_财经_新浪网(002164) 研究分析报告|查股网

股票名称:东力传动(002164)

报告标题:东力传动:2010年"平淡无奇",2011年风电进入收获期

2011-04-13 13:23:21

冶金行业调控政策导致毛利率下滑,业绩低于预期
受国家节能减排政策影响,钢铁产量受到控制,2010年冶金行业需求处于历史低位,尤其是1季度公司收入下降54%,在此基础上公司全年收入还增长了32.76%,主要得益于公司及时延伸产品下游应用领域。公司2010年净利润增速1.95%,比收入增速落后30.81%,低于我们的预期。一方面是受制于需求低迷及原材料价格上涨,产品综合毛利率由32.86%下降至31.86%,另一方面是因为产品结构调整,新产品研发投入大幅增加,管理费用率由8.47%上升至9.48%。
2011年,公司将通过适当调整产品价格、技术与管理创新控制生产成本、加快产品价格调整等手段适应市场的变化,产品毛利率与管理费用率分别有望稳中有升及稳步下降。
冶金行业回暖+下游拓展,传统业务稳定增长
随着国内经济持续增长与外围经济好转,钢铁消费量逐步回暖,采矿业投资快速回升,2011年1-2月同比增长16.11%,冶金行业对工业齿轮需求正逐步回暖;同时2010年,公司积极拓展起重、建材、矿山、电力等非冶金行业,延伸产品应用范围并对产品更新换代,效应将从2011年开始逐步显现。两方面将保证公司高精减速机、减速电机、重载齿轮箱等传统业务有望保持稳健增长,预计全年增速30%。
风电齿轮箱进入收获期,爆发增长添加新发力点
公司风电齿轮箱已经拿到认证,目前主力产品有2MW、3MW产品,风电业务今年将正式进入收获期。目前公司在手订单超过2亿元,今年收入估计可以达到1亿元,明年有望达到3亿元以上。同时公司收购东力新能源后,一方面将加速公司向5MW等更高附加值的产品拓展;另一方面将加速产能扩张以满足市场需求,未来3-5年风电业务将为公司业绩快速增长提供坚实保障。
盈利预测与评级:买入评级,建议强烈关注
我们预计公司2011-2013年不考虑送配的全面摊薄EPS为0.64元、0.91元、1.19元,对应动态PE为35倍、24倍与19倍,在基础零部件可比公司中处于中低水平;我们看好公司传统工业齿轮稳健增长、风电齿轮箱业务的爆发潜力,我们认为给予公司2012年25-28倍估值较为合理,对应合理价值区间22.75元-25.48元;如考虑未来杭机厂相关优质资产注入预期,我们认为至少应给予公司30%-50%溢价较为合理,给予公司“买入”评级,建议强烈关注。

研究员:李俭俭    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:东力传动:风电齿轮箱项目值得期待,增速有望进入高增长轨道

2011-03-21 10:49:47

公司高增长可期,首次评级为“买入”。
预计11-12年EPS为0.70、1.0元,投资评级为“买入”,目标价格26元。
公告收购集团新能源装备资产,有利风电齿轮箱业务布局。
收购价格参照东力新能源实收资本及2011年2月28日审计的净资产价值,协商确定为1.18亿元。截至2011年2月28日,东力新能源资产总额为1.13亿元,负债总额为4.2万元,所有者权益为1.12亿元,尚处开办期,净利润为6.93万元,经营活动产生的现金流量净额为388万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局。目前公司正在进行2MW风电轮箱的研发与投入,此次收购东力新能源,主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务,并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW风电齿轮箱产业化项目。
地块周边基础设施配套完善,适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。
2010年业绩基本符合预期,利润增速低于收入增长。
2010年收入7.09亿,同比增长33%,归属母公司股东净利润8401万,同比增长2%,实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长,主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1,283万元,因上年借款利息计入资本;同时营业外收支比上年减少848万元。
大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长。
主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%,合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长,大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长,预计增速超过30%。
收购动力新能源后,公司风电齿轮箱项目进展将提速,产能也将加快释放。
风电齿轮箱市场容量大,毛利率高,是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入,2012年将放量增长,增长空间有望打开。
风险提示:风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻

研究员:邱世梁,安倩    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:东力传动:增发项目助推业绩增长,未来复合增长率或超40%

2010-10-26 17:52:17

2010年1-9月,公司实现营业收入5.28亿元,同比增长32.21%;营业利润7,981万元,同比下降0.6%;归属母公司净利润6,751万元,同比下降8.7%;实现基本每股收益0.37元/股。
从单季数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入1.72亿元,同比增长20.49%;营业利润2,207万元,同比下降19.02%;归属母公司所有者净利润1,863万元,同比下降29.33%;第三季度单季度每股收益0.10元/股。财务费用的大幅增加是公司第三季度业绩下滑的主要原因。如果扣除财务费用增加的影响,公司三季度单季营业利润同比增长应达到25%以上。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率33.63%,同比下降3.26个百分点。其中,第三季度单季综合毛利率33.85%,同比下降3.27个百分点,与第二季度单季度毛利率相比,环比下降0.12个百分点。毛利率的下降主要是上半年结算订单价格较低,以及公司购置较多新设备,随同设备使用而增加了工装、刀具等低耗品支出。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率16.78%,同比增加2.26个百分点。其中,销售费用率4.96%,同比下降0.23个百分点;管理费用率8.7%,同比增加0.43个百分点;财务费用率3.11%,同比增加2.06个百分点。管理费用的增加主要是研发费用、折旧等费用增长所致;财务费用的显著增加主要是上年因技改投入的借款进行了资本化,本报告期财务费用计入了当期损益。期间费用的增加进一步削弱了公司的盈利能力。
非公开增发项目成为公司增长点,如果项目进展顺利,未来3-4年业绩复合增长率将不低于40%。公司两个募投项目分别为年产4万台模块化减速电机技术改造项目和大型400台风电齿轮箱产业化项目。两个项目市场需求前景广阔。
盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.47元、0.71元和0.87元,对应15.67元的最新收盘价,市盈率分别为34倍、22倍和18倍,维持公司“增持”投资评级。

研究员:天相机械小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东力传动:毛利率回升,建议增持!

2010-08-26 10:12:23

2010年上半年公司实现销售收入3.56亿元,同比增长38.7%;利润总额5899亿元,同比增长3.9%;归属于上市公司股东的净利润4888万元,同比增长2.73%;每股收益0.27元,符合预期。
毛利率回升得到验证,预计全年维持在34%左右。我们前期判断随着模块化高精减速机的逐渐量产、销售策略的逐渐成熟,公司未来毛利率水平将逐渐回升。从公司中报来看,公司产品的单季综合毛利率水平已经从2009年四季度的21%回升至2010年二季度的34%。公司下半年的订单已经基本确定,预计下半年毛利率水平保持相对稳定。
模块化高精减速机增速最快显示公司多领域扩张进展顺利。冶金领域是公司的传统市场,最高占到公司收入的85%。目前公司调整销售策略,通过模块化高精减速机产品冲击起重、港口设备、电力设备、建材机械等新市场。从上半年单项产品增长率来看,模块化高精减速机增长速度为140%,远超其它产品,显示公司多领域拓展顺利。
投资评级与估值。作为细分行业的龙头企业,公司战略清晰、产品储备完善,未来三年增长性确定。我们预计2010、2011、2012年公司EPS 分别为0.56、0.87和1.14元,对应的PE 分别为27倍、17倍和13倍。我们认为公司经历调整之后进入到快速增长阶段,未来三年利润复合增长率达到45%。目前的PE 水平没有反应公司的快速增长预期,仍有低估。维持20元的目标价格,对应2011年23倍的动态PE。

研究员:李晓光    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:东力传动:新一轮增长已现

2010-08-09 11:35:30

投资逻辑。
齿轮属于稳定增长行业: 齿轮传动面向的下游十分广泛,因此行业的需波动较小,稳健增长是常态。
看好公司向冶金行业以外的延伸:公司已在冶金齿轮传动领域获得了良好的品牌效应,目前正在积极拓展冶金行业以外的市场。公司近年来新产品层出不穷,产能投放也于09 年底完成,未来公司所需的就是将冶金行业的成功经验复制到其他行业中。根据我们测算,起重运输、建材、矿山行业的齿轮箱需求量是冶金行业的3~4 倍,公司发展空间广阔。
进入风电齿轮箱领域:我们测算中国风电齿轮箱市场容量平均每年为100~130 亿,虽然公司进入该领域的时点较晚,但我们认为公司可以凭借其良好的产品性价比、售后服务在细分客户获得突破。即使公司未来获得5%的风电齿轮箱市场份额,来自风电的收入与09 年公司全年的收入相当,市场潜力巨大。
公司具备较强的竞争力:我们认为公司的竞争优势来自,1)良好的机制与管理;2)新产品不断推出;3)公司以利润为导向的传统。
短期看公司的经营低谷已经过去:09 年公司收入与08 年持平是多种因素叠加的结果,我们认为不利因素在10 年已经消除,公司正步入新一轮上升起。
盈利预测及估值。
我们预计公司10-12 年可分别实现销售收入758、1,127 及1,446 百万元,同比分别增长41.8%、48.8%及28.3%,可分别实现归属于母公司净利润114、178 及230 百万元,折合全面摊薄每股收益0.513、0.804 及1.037元,同比分别增长38.3%、56.7%及29.1%。
考虑到公司未来三年复合增长率在30%以上,我们给予公司未来12 个月目标价20 元,折合25 倍2011 年PE。

研究员:张昊,董亚光    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:东力传动:茁壮成长当中的齿轮业“小巨人”

2010-08-09 10:42:18

盈利能力突出的机械基础件制造商。公司是国内工业齿轮的领先生产厂商之一,在冶金用齿轮箱方面占有率10%左右位居市场第一。相比众多的机械行业企业,公司的盈利能力较为突出,近3 年公司的毛利率都保持在33%左右,远高出行业20%左右的毛利水平。究其原因,民营企业特有的成本控制能力、较强的产品优化设计能力、以及较高的关键零部件自制能力都使得公司在盈利水平方面领先于行业。
一季度业绩处于低谷,后续业绩将会逐步回升。一季度由于大型重载齿轮生产线搬迁所引起的搬迁费用,以及IPO 项目完工后财务费用资本化率降低等因素造成管理费用、财务费用大增(同期增长分别高达59%、268%),大幅度影响了业绩。10 年未来几个季度,部分费用将会逐步减少,费用率水平将会恢复到正常水平。同时,一季度由于公司所确定的收入大部分是是09 年4 季度的订单,而去年由于处于行业性低谷订单价格相对来说都比较低,因此也影响了一季度收入的增长水平。而公司10 年以来随着整体行业的复苏,公司的订单价格水平恢复比较迅速,因此公司未来收入仍将保持较快增长。
扩产模块化减速电机目标直指高端外资品牌替代。模块化减速电机一直是公司的拳头产品之一,在技术水平上处于领先地位。但高端市场上外资品牌SEW、Flender 却占有了较大份额(这两家企业在中国有生产基地,销量是公司的8 倍左右)。公司产品在技术水平上已与他们基本处在同一水平,但价格较他们便宜20%以上,因此公司产品优势明显。但由于公司此块儿业务产能一直较小,因此没有大力拓展较大的客户。同时,公司即使扩产后,产能水平相比上述两家外资企业仍然较低,因此我们认为公司此次增发扩产项目的投资可行性较高。
风电齿轮箱仍然属于紧俏产品。虽然未来两年风电投资相比前两年有所下降,并且风电主机行业产能较为过剩,但是我们认为公司此次增发募投的风电齿轮箱业务仍然有较好的前景。首先,作为风电主机的核心零部件之一,风电齿轮箱行业的产能仍然较小,目前行业只有南高齿、重庆齿轮和杭州前进齿轮这三家龙头企业的产能达到千台以上(分别为3000、1000、1000,这三家目前的总计市场占有率有70%以上),其余企业的产能仍然较小。并且由于大型齿轮技术壁垒较高,拟进入企业也都是机械行业的龙头(二重、太重、大连重工、内蒙古一机集团等),这些企业都有稳定的主营,因此其风电齿轮扩产速度都较为稳健。粗略估计,到2012 年风电主机年需求达到11300MW,按平均风电齿轮箱1.0MW 计算,风电齿轮箱行业的产能仍然较为短缺。
投资策略。我们预计公司10 年、11 年收入分别增长30%、40%,每股收益分别为:0.57、0.83 元(未摊薄),对应动态PE 分别为26、18.
倍。目前公司估值在中小板机械企业中已经处于较低水平,安全边际较高,另外公司未来两年仍处于较快的成长期,因此我们首次给予公司“买入”评级。
风险提示:宏观政策继续紧缩导致投资下滑严重,冶金产业投资继续缩减。

研究员:张旭    所属机构:山西证券股份有限公司

报告标题:东力传动:多领域拓展见成效、毛利率回升、产品梯队完善,建议增持!

2010-07-20 11:43:47

受金融危机和多领域拓展的销售策略影响,2009年公司收入增速和毛利率水平有所下降。但从目前的订单结构、毛利率变化情况及产品梯队建设来看,公司已经走出调整期,进入到快速增长阶段:订单结构显示多领域扩张已见成效。冶金领域是公司的传统市场,最高占到公司收入的85%,市场占有率全国第三。上市之后公司逐渐调整销售策略,通过模块化高精减速机产品冲击起重、港口设备、电力设备、建材机械等新市场。目前从公司的手持订单来看,冶金领域的订单已经下降到60%左右。新领域的强力拓展有效降低了公司单一行业依赖,为公司的长远发展奠定了基础。
毛利率将回升。2009年四季度和2010年一季度,受折旧增加、低毛利率产品占比较高影响,公司综合毛利率有所回落。但随着模块化高精减速机的逐渐量产、销售策略的逐渐成熟,公司未来毛利率水平将逐渐回升。预计2010年公司综合毛利率水平将回升至2008年34%的水平。
产品梯队完善。公司管理层非常重视产品的梯队化建设,2005年的大功率重载齿轮箱、2009年的模块化高精减速机都让公司的产品体系逐渐完善、综合实力增强。目前公司1.5兆瓦风电齿轮箱正在做第三方认证,预计2011年开始贡献收入;高速机车齿轮箱进入产业化阶段;工程机械齿轮箱正在研制。一系列新产品的研制和投入市场确保公司未来增长的持续性。
投资评级与估值。作为细分行业的龙头企业,公司战略清晰、产品储备完善,未来三年增长性确定。按照公司增发4200万股全面摊薄,我们估测2010、2011、2012年公司EPS 分别为0.56、0.87和1.14元,对应的PE 分别为24倍、16倍和12倍。我们认为公司经历调整之后进入到快速增长阶段,未来三年利润复合增长率达到45%。目前的PE 水平没有反应公司的快速增长预期,有所低估,我们给予20元的目标价格,对应2011年23倍的动态PE。

研究员:李晓光,赵隆隆    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:东力传动10年一季报点评:短期业绩见底,长期前景看好

2010-05-04 06:53:01

公布一季度业绩见底回升。公司一季度实现营业收入为1.26亿元,同比增长10.32%,归属于上市公司的净利润为962万元,同比减少49.7%,折合每股收益0.05元。但一季度公司实现营业利润总额为1049万元,较四季度的465万元环比有大幅提升。
毛利率已经见底。公司四季度毛利率仅为20.97%,一季度回升到32.72%的水平,但仍然低于09年前三季度36.89%,08年34.41%的水平。由于经济危机的影响,公司09年下半年承接的部分订单价格较低,这些订单是公司四季度和10年上半年毛利率较低的主要原因。预计此部分低价订单可在2季度消化完毕。我们预计下半年公司的毛利率可以恢复到35%左右的正常水平。
10年新增折旧费用较多。公司的IPO募集资金项目在09年末基本全部完成,招股说明书中披露这些项目投产后将新增折旧费用2200万元,实际公司固定资产投资超过原有预计,年新增折旧费用可能在2500万元左右,约占09年销售收入的4.7%,考虑到这一因素,一季度公司的毛利率基本正常,甚至超过了原有水平。此外,四季度和一季度这些募集资金等技改项目刚刚达产,工装、刀具等低耗品随同新设备使用一次性投入费用支出较大,影响产品毛利率。
财务费用有所增长。由于09年在建项目较多,部分利息费用可以计入固定资产投资进行资本化,因而10年财务费用同比会有所增加。
冶金行业需求平稳,其余行业拓展空间大。随着新建冶金项目减少,新建项目的齿轮箱订单减少较多,而备件齿轮箱订单比例增多。除了冶金行业外,公司也在积极拓展起重机等其他行业需求。目前新行业中的订单以小批量多品种产品居多,对于生产有一定压力,公司也表示拟整合起重机专用系列,希望齿轮通用化率达到60%,以利于批量化生产。
风电齿轮箱项目的实施将给公司带来新的增长空间。风电齿轮箱增发项目是市场关注焦点,风电齿轮箱项目4月份已经取得发改委批文,目前正在等待发审委审核。公司具备了设计和生产风电齿轮箱的基础条件,公司已经在风电齿轮箱领域拥有一定积累。公司对于风电齿轮箱的项目持谨慎的态度,目前规划产能仅为4亿元,占09年整个国内市场规模的7%左右。目前公司的风电齿轮箱样机已经试制成功(1.5MW风电齿轮箱)。下一步计划通过第三方(鉴衡鉴定中心)的鉴定,鉴定完毕后挂网运行2个月做进一步测试。如果增发能够在2010年顺利实施,预计风电齿轮箱项目可在2011年小规模生产,2012年量产。
高铁齿轮项目为未来储备项目。公司与常州常牵集团有部分高速机车齿轮订单(250km/h),目前金额数量不大,在1000万元左右。高速铁路作为现代社会的一种新的运输方式,具有很好的产业发展前景,南高齿、重齿等齿轮箱制造企业也均瞄准了这一方向。但高铁机车齿轮的技术要求高,且有较长的测试和使用周期,目前公司承接的高铁机车齿轮业务量较小。公司将开展高铁机车齿轮的研发和制造,希望未来成为公司新的经济增长点。
小公司大行业,工业齿轮箱领域大有可为。目前公司的主要业务集中于冶金行业,但冶金行业齿轮箱只占整个工业齿轮箱领域的10%左右。公司正在大力开拓其它行业市场,如起重机、风电、高铁齿轮等等。现代工业齿轮箱的设计和制造技术是从八十年代才开始由国外引进而来的,目前我国工业齿轮箱行业的整体水平仍较为落后,还有很大的成长空间。公司09年收入为5.34亿元,与重齿(30多亿)、杭齿(15亿)、南高齿(56亿)等企业的收入规模差距较大,还有很大发展空间。
原材料价格上涨对毛利有不利影响。公司原材料之中,铸锻件约占成本30%,电机和轴承约占成本的35-40%。假定钢铁价格上涨30%,铸锻件价格上涨10%,电机和轴承价格上涨5%,(09年主要原材料铸件、轴承均价比上年同期下降2.62%和5.34%)其他费用不变,公司总体成本将上涨5%左右,不考虑产品提价因素,将影响毛利率3个百分点。公司表示其已完成了常用钢材的备库,以及预付货款锁定价格,规避了部分风险。
估值基本合理,增发价格有吸引力。公司预计上半年净利润同比下降幅度小于30%,即上半年每股收益约为0.18-0.26元,我们预计公司10-11年EPS为0.55元、0.68元(不考虑增发摊薄股本),目前对应动态市盈率为31倍,25倍,估值基本合理,维持中性评级。不过公司增发价格具有明显吸引力,公司拟定向增发不超过5500万股,增发底价仅为12.02元,具有明显的吸引力。公司的产能经过09年的扩产得到了大幅扩张,一旦下游需求转好,公司的业绩将会有明显增长,我们建议密切关注公司下游市场开拓及需求变化情况。

研究员:徐星月    所属机构:长城证券有限责任公司

报告标题:东力传动:产能虽有大幅提升,但业绩改善仍需等待

2010-03-31 14:42:58

09 年收入增长1.3% 净利润减少1.3% 2009 年东力传动实现营业收入5.34 亿元,YOY 增长1.3%,实现归属母公司净利润8,231.96 万元,YOY 减少1.3%。按照年末股本摊薄计算EPS 为0.46 元/股,每股经营活动现金净流量为0.38 元/股,计划每10 股派1 元(含税)。
主业收入负增长和折旧大幅增加降低盈利能力 2009 年东力传动的主业盈利同比仅增长0.5%,同时坏账准备增加和政府补助收入的减少成为净利润负增长的主要原因。从公司年报看,导致主业盈利增长缓慢的主要原因在于主营产品销售收入增长乏力,同比出现0.5%的负增长,同时产品价格下降和四季度募投项目投产带来折旧成倍增长也降低了毛利率,因此导致公司全年的主业盈利能力下降。
产品毛利几乎全线下降产品结构仍需调整2009 年东力传动毛利率为32.9%,较2008 年下降1.5 个百分点。除模块化减速电机毛利率有0.5 个百分点的提升外,其余主力产品毛利率都出现下降,其中重载齿轮箱毛利率下降1.3 个百分点,小型减速机因为销售减少80%,毛利率大幅下降了12.1 个百分点。虽然新产品模块化高精减速机销量增长较为迅速,但是2009 年的销售规模和产品毛利率都还是低于08 年小型减速机的收入规模和盈利水平,因此公司的盈利水平的改善主要将依赖于产品结构的进一步调整。
受在建项目转固定资产影响四季度公司盈利同比下降53% 四季度东力传动有近4 亿的在建工程转入固定资产,致使固定资产余额增长112%,而同期产品的销售却仅有3.7%的增长,因此折旧增加2 倍直接拉低四季度的毛利率6 个百分点,同时产品的成本有所上升,导致四季度毛利下降94.6%。虽然公司进行了很好的费用控制,销售和管理费用同比明显下降16.5%,但是主业盈利还是减少57%,公司四季度的净利润同比下降53%,每股收益仅有5 分钱。
行业需求持续好转 公司竞争优势依然明显 目前公司的主要下游行业钢铁行业的产量在持续提升,将提升对减速机的需求,同时铁矿石价格的大幅上涨也将消弱钢厂的盈利能力,因此在量升利减的情况下,钢厂应该会寻求性价比更优的国产设备替代进口,降低成本,因此对于东力传动而言,行业的需求将持续好转。09 年,东力传动不仅完成了生产布局的调整和大量一次性费用的摊销,大幅提升产能,同时也完成新产品——1.5 兆瓦级风电齿轮箱样机制作,高速机车齿轮也进入产业化阶段,显示公司的竞争优势依然明显,因此业绩存在快速改善的可能。
投资评级 虽然东力传动 2009 年业绩下降1.3%,但是公司的产能有大幅的提升,同时新产品的开发也进展顺利,因此在国内产品需求可能出现改善的情况下,动力传动的业绩也有望出现比较明显的改善,预计2010 和2011 年EPS 分别可以达到0.5 和0.66 元/股,对应2010 年EPS的相对估值为37 倍,给与“审慎推荐”投资评级。

研究员:郭强    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:东力传动09年业绩快报点评:多因素导致四季度业绩不佳

2010-03-01 17:00:43

公布09 年业绩快报。2009 年公司实现营业收入5.34 亿,净利润8362 万元,同比增长1.34%和0.28%,每股收益为0.46 元,低于我们和市场预期。
多重因素导致四季度业绩表现不佳。公司三季报营业利润8029 万元, 全年营业利润8506 万元,四季度营业利润不到500 万,显著低于前三季度。主要原因有以下几点:一是四季度的相关费用较多,如员工奖金等;二是公司IPO 募集资金项目大型重载齿轮箱四季度投产,采购了一些工装夹具,计入了相关费用;三是四季度产品毛利率有所下降,主要是2009 年公司新接订单价格由于金融危机的影响有所下降。
下游需求较为平稳。2009 年冶金行业景气不佳,新建冶金项目减少, 新建项目的齿轮箱订单减少较多,而备件齿轮箱订单比例增多。由于备件齿轮箱订单批量较小、批次较多,对于公司的技术和生产环节形成了较大压力。除了冶金行业外,公司也在积极拓展起重机等其他行业需求,新客户拓展较为顺利,但目前整体规模和批量不大,目前新行业中的订单以小批量新产品订单居多,客户接受公司产品,大批量采购仍需一定过程。
IPO 项目折旧对于公司2010 年略有影响。公司IPO 募集资金项目已经基本投产,在建工程基本已经转入固定资产,计提折旧。IPO 募集资金项目投产将使公司新增固定资产折旧2200 万元以上,对于公司2010 年盈利水平可能有一定影响。
风电齿轮箱项目可能会在上半年取得发改委批文。风电齿轮箱增发项目是市场关注焦点,上半年可能会取得获得发改委批文。风电齿轮箱项目的实施将给公司带来新的增长空间。
盈利预测。我们预计公司10-11 年EPS 为0.58 元、0.71 元,目前对应动态市盈率为29 倍,24 倍,估值基本合理。不过公司增发价格具有明显吸引力,公司拟定向增发不超过5500 万股,增发底价仅为12.02 元,估值优势明显,具有明显的吸引力。

研究员:徐星月    所属机构:长城证券有限责任公司

报告标题:东力传动:维持平稳增长

2009-11-09 20:01:41

2009年1-9月,公司实现营业收入3.99亿元,同比下增长0.55%,营业利润8029万元,同比增长8.39%,实现归属母公司净利润7395万元,同比增长12.81%,实现每股收益0.41元。其中,第三季度实现营业收入1.42亿元,同比下降2.4%,实现归属母公司净利润2637万元,同比下降7.7%,实现每股收益0.15元。
业绩维持平稳增长。报告期内公司业绩得以平稳增长,并且利润增速明显快于收入增速,公司高端经营策略已见成效。
产品综合毛利率同比提升,盈利能力有所改善。公司前三季度产品综合毛利率为36.89%,同比提升1.29个百分点。毛利率提升的主要原因是,由于钢材等主要原材料价格趋稳,导致公司成本压力减轻并且公司高附加值产品比重有所增加。
期间费用率出现下降。前三季度,公司三项期间费用率为14.52%,同比下降1.02个百分点。其中,财务费用下降最为明显,同比下降37.4%,主要是用于技改投入的借款,利息进行了资本化。
新市场拓展力度应逐步加大。由于钢铁行业产能相对过剩,传统冶金市场需求有所放缓,势必对公司业绩造成影响。因此,公司应进一步加大向起重设备、电力、风电等新市场拓展的力度,逐步转变需求市场较为单一的局面。目前,公司借助于募集项目建设,拓展高端新市场,已经初见成效,2010年公司将进入产能全面释放期,届时来自其他市场的收入比例达到50%左右。
盈利预测和评级。我们预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.59元、0.76元、0.99元,根据上个交易日收盘价16.71元计算,公司09年的动态市盈率为28倍,估值处于较为合理的水平,我们维持公司“增持”的投资评级。

研究员:天相机械组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东力传动三季报评述:业绩低于预期、但坚定看好业务前景

2009-10-27 14:28:51

公司三季报低于我们及市场预期,也低于公司中报预期。1-9 月份,公司实现收入3.99 亿元,同比增长0.55%,净利润0.74 亿元,同比增长12.81%,折合EPS 0.41 元,低于我们及市场预期,也低于公司在今年中报“三季度预增不超过50%”的预期。
低于预期主要因于收入确认规模的大幅缩小。三季度公司收入确认规模仅为1.42 亿元,低于二季度,三季度实现EPS 为0.15 元,低于我们预期。我们之前基于两点对公司三季度营收报以较为乐观的预期:(1)钢铁行业开工率上行带动齿轮箱需求回升;(2)大功率重载齿轮箱8 月底达产。实际情况印证了我们的看法:公司在手订单目前达3.5 亿左右,高于一季报及中报两个亿的水平;另外大功率重载齿轮箱达产后订单形势看好,进口替代是主要增长动力。
收入确认推迟或与增发进度放缓有关。国家最近对产能过剩行业的扩产进行限制,也波及到风电齿轮箱,公司增发项目正接受发改委审批,目前尚无消息,预计可能推迟到明年年初,但增发最终通过应无悬念。
公司财务数据正常,业务态势也符合我们之前预期。尽管过会时间推迟,但公司正在进行风电项目前期的厂房等基建工作,增发推迟对业绩影响不大。因此,我们基本维持明后两年的业绩预测,下调今年EPS 至0.58元,维持“增持”的投资评级及20 元的目标价预测。
机会及风险提示:股价如因业绩暂时低于预期而出现较大波动,建议积极“增持”,公司不确定性来自于发改委及证监会通过增发的时间。

研究员:吴昊    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东力传动:由中国高速传动中报看东力传动

2009-09-22 13:08:43

通过分析中国高速传动(0658.HK)中报,希望对理解齿轮箱行业及东力传动成长模式有所帮助。结论是:(1)风电齿轮箱维持快速增长势头,产品价格及盈利能力保持稳定。
(2)冶金齿轮箱已经回暖,主要由于工业消耗品特征所致。
(3)携手ALSTOM 拓展高铁领域始见成效,高铁业务开始实现收入。
中国高速传动主业增长符合我们预期。报告期内中国高速传动实现收入20.33 亿元,同比增长50.6%,净利润2.54 亿元,同比增长0.7%,折合EPS 为0.20 元。但如扣除可换股债券、股份掉期及因提早终止股份掉期等非业务因素变动影响,净利润同比增长37.8%,符合我们预期。
中国高速传动风电齿轮箱毛利率稳中有升。今年上半年毛利率为30.99%,相对于去年29.97%小幅提升1 个百分点,主要得益于成本好转及产品结构优化。预计产品结构优化可推动毛利率保持稳中有升态势。
中国高速传动冶金齿轮箱业务超预期。今年上半年实现收入1.62 亿元,同比增幅32.79%,主要为行业开工率上升所致。
中国高速传动携手ALSTOM 合作的高铁城轨业务进入收获期。今年上半年开始实现收入,预计明天开始进入爆发式增长期,推动业绩迎来又一次快速增长。
作为齿轮箱行业另一家上市公司,东力传动业务结构及成长阶段类似于2004 年高成长初期的中国高速传动(近四年收入增长四倍),“由冶金起家,携手下游巨头、向其它领域拓展”。对于东力传动,冶金行业回暖及进口替代是今明两年业绩增长主要驱动力;携手浙江运达及郑州机械所开发的风电齿轮箱业务即将破茧而出,推动2011 年进入快速增长期。

研究员:吴昊    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东力传动:即将进入新一轮上升期

2009-09-17 13:31:06

冶金传动小巨人。作为成长于宁波的一家民营企业,公司经历近二十年专注发展,成为冶金齿轮箱领先企业,09 年公司收入5.3 亿元,其中70%为冶金配套。
风电业务即将破茧而出。经过与国内齿轮箱优势研发机构——郑州机械研究所的合作,公司已成功研发出风电齿轮箱样品,目前正在进行最后测试,十月份或将顺利通过。同时公司也准备进行增发,投向风电齿轮箱项目,根据证监会审核程序推测,近两月有望上会。
风电齿轮箱竞争格局无忧。风电齿轮箱并非暴利产品,对于中国高速传动,其风电业务毛利率仅为27.7%低于其平均毛利率1.1 个百分点,从单价看,近五年稳定在65 万元/MW。加上较高的技术壁垒,行业进入者并不多,据统计,2012 年之前尚看不到风电齿轮箱过剩的局面。
钢铁行业回暖带动齿轮箱需求回升。冶金齿轮箱寿命3-5 年,更新改造需求大,加上钢铁行业整合及淘汰落后产能带来的需求,使得业绩齿轮箱需求中新增产能需求占比小,仅40%,行业最近一年所受冲击比其它子行业要小。最近钢铁行业开工率不断上升,部分企业满负荷生产,带动包括齿轮箱在内的固定资产投资回升,公司订单也在好转之中。
东力传动:中国高速传动的追随者。作为国内齿轮箱领导者,中国高速传动近四年收入增长4 倍,主要得益于公司果断选择主机巨头,适时进入快速增长的下游市场,如携手GE 进入风电领域、携手ZF 进入船用领域,下一步将携手ALSTOM 进入高速铁路及城轨领域。目前来看,东力传动正在复制中国高速传动的成功模式,我们对此报以乐观期待。
高成长的弱周期公司,合理价值20 元/股。预计公司未来三年EPS 分别为0.66 元、0.86 及1.16 元,经相对及DCF 估值,我们认为合理价值20元/股。

研究员:吴昊    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东力传动:客户付款能力下降致使中报低于预期

2009-08-10 08:50:28

中报概要:上半年公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为256.67、94.37、47.58 百万元,同比分别增长2.27%、6.37%、28.28%;毛利率、净利润率分别为36.77%、18.54%,同比分别增加1.42、3.80 个百分点。
中报EPS 为0.26 元,低于预期。
业绩低于预期的原因分析:受危机影响,下游冶金客户盈利水平下降,部分客户付款能力变弱,公司应收账款较年初增加5017 万、增长40%。
由于公司执行比较严格的销售政策,客户款项不到位就推迟发货,对应地,也不能确认为当期收入,使得中报业绩低于预期。目前下游盈利能力开始回升,我们认为下半年公司业绩可能超预期。
毛利率提升的主要原因分析:(1)低毛利的小型减速器收入占比同比下降17 个百分点;(2)钢材成本较低。
净利润率提升的主要原因分析:去年同期所得税率是25%,而今年按照高新技术企业执行15%优惠所得税率。
中报显示公司重点业务更加突出:重点业务模块化减速电机、大功率重载齿轮箱和模块化高精减速器的合计收入占比达87.75%,同比提升19个百分点;非重点业小型减速器和电机及配件的占比则进一步下降。
募投项目进展:大功率重载齿轮箱项目已于2009 年8 月建成并投产;模块化高精减速器项目上半年已经形成33.42 百万元收入,随着规模提升,毛利率还有上升空间;风电齿轮箱处于试行阶段。
下游需求展望:(1)主要下游钢铁行业固定资产投资增速尽管仍处于低位,但是不断增长,并且盈利能力在改善之中;(2)下游风电行业预计2020 年装机容量将是2008 年的16 倍。我们认为下游需求持续有增长。
盈利预测与投资建议:考虑下游需求和产能释放等因素,预计2009-2010年EPS 分别为0.65、0.85、1.13 元。增发后,业绩最多被摊薄至0.50、0.65、0.87 元,维持16 元目标价,“中性”评级。
风险因素:下游集中在冶金行业。公司将努力提升在起重等行业的应用。

研究员:吕娟,吴昊    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东力传动:也无风雨也无晴

2009-08-07 16:11:40

收入、利润增长不同步。报告期收入同比只增长了2.27 个百分点, 而归属母公司所有者净利润却同比增加了28.64 个百分点。净利润增幅大于收入增幅的主要原因是报告期内公司三项费用同比下降了279.86 万元,以及公司享受高新技术企业的税收优惠政策导致的报告期内所得税费用减少了380.57 万元。
毛利率同比上升,精细化管理见成效。公司近几年年度整体毛利率呈现上升趋势,尤其近三年整体毛利率都大于30%,这主要归功于公司产品定位于中高端的战略。从中报来看,公司毛利率处于36.57%的高位,比去年同期上升了1.24 个百分点,主要系公司的精益化管理成效初现,由此导致的制造成本的降低。
海外业务占比小,出口复苏过程中受益不大。公司的收入构成显示,近两年出口的总收入占总销售收入比例连百分之一都不到。因此公司之前公司受国外经济衰退的冲击程度极低,但鉴于目前海外主流经济体的见底复苏,其对公司的利好程度亦极为有限。
定向增发募投项目,将增强公司长期利润增长动力。公司的定向增发预案中拟以不低于12.12 元的价格发行数量不超过5500 万股, 约筹集资金5.48 亿元用于年产4 万台模块化减速电机技术改造和风电齿轮产业化两个项目。该两大项目符合产业的发展趋势,亦受到政府产业政策的重点支持,有着良好的发展前景。两大项目的建设期均为一年,若顺利达产,则4 万台模块化减速电机技术改造项目可以新增年销售收入32000 万元,利润7360 万元;风电齿轮产业化项目可以新增年销售收入40000 万元,利润7800 万元。合计新增年收入72000 万元,利润15160 万元,分别为2008 年收入的1.36 倍,利润的1.81 倍。长期来看,募投项目可以为公司带来极大的收入和利润贡献,但中短期公司受益较小。
预计2009 年、2010 年摊薄每股收益分别为0.62 元、0.76 元,对应PE 分别为27.25 倍和22.24 倍,给予 “中性”评级。

研究员:欧文沛,刘伟    所属机构:金元证券股份有限公司

报告标题:东力传动:盈利能力大幅提升

2009-08-07 09:17:10

2009年1-6月,2009年上半年,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长2.27%;实现营业利润5304万元,同比增长13.74%;实现归属母公司净利润4758万元,同比增长28.64%;全面摊薄每股收益为0.26元。
主营产品平稳增长。报告期内公司各主营产品除小型减速电机同比下降以外,其他三类产品均较去年同期有所增长。其中模块化减速电机实现营业收入1.13亿元,同比增长8.58%,主要是产品进口替代优势得以进一步发挥;另外随着大功率重载齿轮箱产能的进一步提高,公司在该业务上共实现营业收入7594万元,同比增长13.35%,同时,模块化高精减速机实现营业收入3342万元,展示出良好的发展态势。由于公司致力于高端发展,公司的小型减速机业务收入有所下降,报告期内该业务实现营业收入1681万元,同比下降7.36%。
高端经营初见成效,利润增速明显快于收入增速。报告期内,公司产品综合毛利率较上年同期提高1.42 个百分点,为36.77%,主要原因在于报告期内成本压力的减轻及高附加值产品提升。同时公司三项期间费用均较同期有明显下降:销售费用比下降18.61%,管理费用同比增长5.19%,财务费用同比减少41.74%,三项期间费用率共计同比下降1.82个百分点,并且由于公司享受15%优惠所得税率,所得税费用同比减少29.02%,以上多项因素致报告期内公司盈利能力出现明显改善。
多个市场发展战略值得期待。公司模化块高精减速机产品已经颇具规模,以此产品为发展契机,公司产品市场将拓展至起重运输、电力等领域,以提高其在高精端应用领域的份额。
公司计划在2010 年,改变过度依赖冶金市场局面,来自冶金行业收入比重将从目前的85%降至50%。并且,公司也积极的介入风电齿轮箱领域,目前该项目尚处于研发阶段,计划在2010 年达到量产。
盈利预测与评级。我们认为随着公司主要下游冶金行业的回暖,公司未来的发展非常值得期待。预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.61元、0.80元、1.05元,根据上个交易日收盘价17.09元计算,公司09年的动态市盈率为27倍,我们给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:原材料价格上涨,导致成本提升。

研究员:天相消费品组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东力传动:产品高端化、下游多元化

2009-08-07 08:38:54

事件公司公布09 年中报,预计1~9 月净利润增幅小于50%上半年,公司实现营业总收入2.57 亿元,同比增长2.27%;归属于上市公司的净利润4757.90 万元,同比增长28.64%,每股收益0.26 元。
此外,公司预计今年1~9 月净利润增长幅度小于50%。
简评主要产品收入保持正增长,综合毛利率提升上半年公司收入实现微幅正增长。我们认为在冶金行业不景气的情况下,公司收入能实现正增长已属不易。收入增长的主要原因是公司利用品牌优势和进口替代的机遇扩大了高端产品的销售,特别是立足进口替代的模块化减速电机和产能得到扩充的大功率重载齿轮箱,这两种高端产品的销量均比上年有所增长。此外,模块化高精减是今年投产的新产品,贡献收入3342 万元。在公司的主要产品中,小型减速机收入下滑,主要原因是订单减少和公司产品结构调整。
上半年公司综合毛利率为36.49%,比去年提升了1.24 个百分点,其中模块化减速电机和大功率重载齿轮箱的毛利率分别为40.58%、33.91%,分别增长了3.5、2.89 个百分点,毛利率增长的原因是制造成本的降低。但小型减速机产品的毛利率下滑了7.36 个百分点至29.17%。
拓展起重电力新市场。以前公司主要下游是钢铁冶金业,宝钢、鞍钢、武钢、首钢、沙钢、包钢、攀钢、太钢、马钢等都是公司的客户。上半年钢铁企业陷入经营困境,对工业齿轮的需求减少,为此,公司利用进口替代机遇,以优质高端产品满足市场需求,巩固在冶金市场地位;同时公司大力推出第二代模块化减速电机,介入风力发电齿轮箱研制,积极拓展起重运输、建材、矿山、电力等行业。公司力争新领域收入占比达到50%。起重业对工业齿轮的需求主要是平行轴齿轮箱、垂直轴齿轮箱、行星齿轮箱等,其市场空间是冶金业的2~3 倍,预计到2010 年,该行业对齿轮箱产品需求将达到115 亿元。公司已与河南卫华、大连华锐起重等公司建立了合作关系,扩产后的销售不成问题。
费用率降低和所得税减少对业绩增厚有较大贡献三项费用比去年减少380 万元,其中销售费用减少18.61%,主要原因是运输费用和公司日常费用的下滑;财务费用减少41.74%,主要原因是贷款利率降低;而管理费用略增5.19%。
盈利预测和评级公司具有募集资金项目投产、拓展新市场和涉足风电齿轮箱等概念。随着三个首发项目的投产,高附加值的产品将陆续投入市场,公司的盈利能力将进一步加强;当前公司正在开拓市场空间更为广阔的起重运输和电力市场;若增发成功,风电齿轮箱业务也将借助风电行业的爆发性增长而迅速实现产业化。此外,今年下半年钢铁行业的复苏也为公司增收增利创造了有利条件。公司已预计1~9 月份净利润增幅小于50%,我们预计增幅为36%。
我们预计09 年可实现收入7.36 亿元,增长40%;10 年收入10 亿,增长36.4%。预计09、10 年EPS 分别为0.66 和0.90 元(暂不考虑增发),目标价20 元,增持。

研究员:冯福章,高晓春    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:东力传动半年报点评:替代进口产品趋势确立

2009-08-06 13:18:39

一、 2009年上半年收入基本持平
2009年上半年,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长2.27%。其中,主要产品模块化减速机增长实现收入1.13亿元,同比增长约8.58%。上半年,尽管公司主要下游行业钢铁行业有所复苏,但钢铁行业产能扩张有限,其对减速机的需求也有所下滑。但在这种情况下,公司销售收入还维持小幅增长,表明公司的市场份额进一步提升,其替代进口产品的趋势较为明确。
需要值得注意的是,模块化高精减速机业务实现收入3342万元。作为公司重点发展的新产品之一,该产品正处于推广阶段,我们预计下半年该项业务将实现较快增长。在销量增长的同时,我们判断该产品的毛利率将有所提升,其提升幅度将视销量而定。
二、盈利能力大幅提升造就业绩增长
主要产品毛利率提高是净利润增长主要原因,模块化减速机和大功率重载齿轮箱的毛利率较2008年上半年提高了3.50和2.89个百分点。我们分析主要原因有二:一、公司的管理水平有较大幅度提高,在采取了精细化管理后,公司在生产环节节约了成本;二、上半年原材料价格下降幅度较大,而公司产品价格却没有同步下调,使得公司产品毛利率有所提高。
期间费用同比减少了380万元,对利润总额的增长贡献超过50%。其中,公司销售费用中包含运费,上半年运费的下降是该项费用同比减少的主要原因。
三、 风电项目稳步推进
公司风电齿轮箱项目正在稳步推进,现在业已解决大部分的技术问题,目标在年内实现挂网试运行。按此进度,我们预计2010年公司的风电业务将实现收入,届时将成为公司的主要增长点。风电齿轮箱的产能扩张也在逐步推进,前期的土建工程已经开始投入,我们判断风电齿轮箱项目在2010年底实现产能。
四、 盈利预测及投资建议
通过上半年对公司的跟踪,我们看好公司替代国外产品、抢占市场份额这一趋势。下半年,公司新产品模块化高精减速机的销量可能较上半年有所增加,该产品毛利率也将提高。但由于原材料价格较年初有较大幅度增长,下半年主导产品模块化减速机和重载齿轮箱的毛利率可能有下降的压力。
我们看好公司模块化高精减速机销量的增长,以及风电齿轮箱产品在2010年将要贡献的增长,维持公司“推荐”的投资评级,预计2009年和2010年的每股收益分别为0.55元和0.72元。

研究员:王合绪    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:东力传动中报点评:产品结构进一步优化

2009-08-06 10:36:36

09 年1-6 月份,公司实现营业收入2.57 亿元,较上年同期增长2.27%;实现净利润4757.89 万元,同比增长28.64%。上半年,公司实现每股收益0.26 元。
上半年,宏观经济整体表现不佳的条件下,公司经营状况依旧保持了良好的发展势头,这得益于公司市场高端化、用户多元化的策略有效实施。上半年,公司利用品牌优势和进口替代机遇,进一步整合了市场资源,模块化减速电机、大功率重载齿轮箱等产品销量均较上年有所增长。
公司主营产品分为模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速器和小型减速机四大类,产品应用于冶金、起重、矿山、建材、电力等行业。上半年,公司的模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机均保持了营业收入增长,毛利率也继续呈提高态势,公司的主打品种模块化减速电机收入同比增长8.58%,毛利率提高3.50 的百分点,达到40.58%;公司的模块化高精减速机从无到有,上半年实现营业收入3342 亿元,毛利率为30.68%。而公司的低端产品上半年营业收入均呈下降态势。整体来讲,由于公司的高端产品继续呈增长态势,公司下半年仍可期待。
公司单季度环比情况呈好转趋势:二季度,营业收入环比增长24.79%;营业利润环比增长31.。22%;净利润环比增长48.54%。二季度公司毛利率整体略微下降了1.11%,公司上半年净利润能够呈现环比增长,主要原因在于公司费用控制得当,三项费用占比较一季度下降了3.14%。
公司发展趋势基本符合我们的预期,维持对公司的业绩预测,预计2009、2010 年EPS 分别为0.56 元、0.73 元,对应PE 分别为31 倍和23 倍。我们认可公司的发展策略,在国家加大对基础零部件扶持力度的背景下,公司未来发展空间依然看好,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。

研究员:孙绍冰    所属机构:齐鲁证券有限公司