斯 米 克(002162)_研究报告_财经_新浪网(002162) 研究分析报告|查股网
股票名称：斯 米 克(002162)
报告标题：斯米克调研快报:品牌重构即将进入收获期,锂矿资源被低估
结论:
公司传统瓷砖业务处于转型期,目前国内陶瓷企业已达4000多家,陶瓷品牌数量已超过6000个,市场竞争激烈。公司2011年进一步提升高端品牌认知,并从高端向中端进行渗透。公司2010年完成了内部组织的变革,效果会从2011年开始显现,预计2011年主营业务瓷砖的销售收入会有30%左右的增长。公司锂电业务目前还处在初步的规划阶段,且进度较快,但2011年不会形成大批量的生产,对业绩也不会产生大的影响。锂矿业务方面,经济效益最快也会在2012年之后体现,因此,预计公司2011年~2013年的EPS分别为0.12、0.17和0.27元,对应P/E为118、80和51倍,估值过高。但从锂瓷土矿资源角度看,6000万吨的矿产,假设公司提取1000万吨锂云母单独销售,而其余作为尾矿销售,按照锂云母1000元/吨和尾矿180元/吨的保守价格计算,对应的价值为190亿元。假设净利润率为25%,则对应47.5亿元。公司目前市值为57.9亿元,除掉锂瓷土矿的部分,传统业务的市值为10.4亿元,对应瓷砖业务的估值为2.5元,对应三年P/E分别为21倍,14倍和9倍,估值偏低。考虑到矿产资源的价值,并对应传统业务2011年25倍P/E,我们给予公司6个月目标市值为75亿,对应目标价为17.9元,距离当前价位有约30%的涨幅,给予推荐的投资评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：斯米克:房产销量和成本压力影响第四季业绩表现
2010年,公司实现营业收入10.02亿元,同比增长2.61%;营业利润309万元,同比增长58.79%;归属于母公司净利润3352万元,同比增长34.35%;每股收益0.08元;分配预案为每10股派现金红利0.5元(含税)。
公司以瓷砖为主要产品,面向中高端客户,产品品牌斯米克是行业内知名的品牌,技术积累和设备处于行业领先地位。
第四季度收入增长转正,增收不增利经营遭受成本压力。
2010年第四季度公司营业收入增长4.02%,改变了第三季度收入增长下降的态势。主要原因是:1、江西生产基地产能得到发挥,2、第四季度国内商品房销售面积4.12亿平方米,同比增长16.57%,扭转了第三季度销售面积下降的情况,瓷砖需求得到改善。3、公司加大了销售渠道的建设和定价管理。但公司第四季度营业利润为-1086万元,同比下降209.6%。主要原因是第四季度公司毛利率下降和期间费用率上升所致,2010年第四季度公司综合毛利率为26.04%,同比下降5.45个百分点,下降的原因是原材料和燃料价格上涨所致;第四季度期间费用率为27.95%,同比提升0.85个百分点,其中管理费用率提升1.12个百分点,财务费用率提升1.02个百分点,销售费用率下降1.29个分点。
营业外收入改善第四季公司业绩。公司2010年营业外净收入高达2795万元,为利润总额的1.64倍,使得2010年第四季度没有出现亏损。营业外收入主要来自于江西斯米克陶瓷收到政府的渠道建设补贴和上海市经信委及闵行经委给予公司发行集合票据费用补贴。
2011年进一步拓展锂瓷土矿和锂电等方面投资。公司积极拓展含锂瓷土开发业务。公司与江西省宜丰县人民政府合作开发含锂瓷土矿,目前正在勘探当中。与长园科技实业股份有限公司也签订战略意向书,上述投资意向若能于2011年度内实施,预计将会发生相应投资。公司进一步拓展产业链条,同时对于稀有金属的提炼和深加工,也会为公司产生附加的投资受益。
消费升级、迪斯尼乐园和保障房建设受益可能性大。公司产品主要是面向高端客户,随着国内消费收入的提升,公司产品的需求也将进一步受益。同时江西斯米克的产品面向中端,保障房建设中也能够使用。公司地处上海临近迪斯尼乐园建设场地,有近水楼台先得月的优势。
盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.12元、0.15元,昨日收盘价12.95元,对应PE分别为108倍、86倍,暂时维持公司“中性”评级。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克:期待陶瓷业务和锂土开发新表现和进展
公司三季度报告显示,2010年前三季度公司营业收入为6.84亿元,同比增长1.96%;营业利润为1396万元,同比增长275.30%;利润总额为1792万元,同比增长54.20%;归属于母公司的净利润为1724万元,同比增长65.48%;每股收益为0.04元。
销售和毛利率下降拖累第三季度业绩增长。2010年第三季度公司营业收入为2.63亿元,同比下降7.57%。主要原因是市场需求受房地产调控影响,陶瓷产品销量下降所致。同时原材料价格上升导致成本提升,第三季度毛利率为30.30%,同比下降0.35个百分点。
期间费用率下降和营业外收入提升业绩表现。2010年第三季度公司期间费用率为27.07%,同比下降0.27个百分点。
其中,销售费用率为21.77%,同比下降2.61个百分点,主要原因是产品销量下降所致;管理费用率为3.75%,同比提升1.64个百分点,主要原因是股票增值权费用增加128万元,土地使用权及土地使用税增加127万元;财务费用率为1.55%,同比提升0.70个百分点,主要是银行贷款利息增加所致。第三季度营业外收入为263万元,同比增长381.43%,主要是收到名牌奖励及政府补贴款。
减值转回扩大业绩增长空间的可能性存在。2010年前三季度公司资产减值损失同比增加286万元,同比增长1344%,主要是产成品存货跌价准备的计提额增加478万元,2010年上半年公司存货跌价准备已达到1014万元。公司加大应收账款的催收力度,应收账款的余额和应收账款的账龄结构都好于年初而减少坏账准备计提额192万元。
锂瓷土和黑滑石矿的影响业绩可能在2011年或以后。公司和江西省宜丰县人民政府合作开发的含锂瓷土矿项目正在进行勘察,预计2010年12月完成勘探工作。江西省广丰县人民政府尚未提供黑滑石矿的详细勘探报告。如果合作进展顺利,这两项目预计到2011年或者以后才能对公司业绩有实质的影响。
盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.11元、0.13元和0.16元,以收盘价12.38元计算,对应动态PE为117倍、94倍和76倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:房地产调控带来的不确定性风险。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克:产能释放摊低成本,二季销售低于预期
2010年1-6月公司实现营业收入4.21亿元,同比增长9.01%;实现营业利润为551万元,同比增长132.32%;利润总额为707万元,同比增长154.67%;归属于母公司所有者的净利润为654万元,同比增长1324.46%。上半年每股收益为0.02元,低于我们此前的预期。
销量低于预期,收入增速放缓。2010年上半年公司营业收入增速较一季度放缓明显,二季度单季销售收入增速仅为0.94%,较一季度增速回落25.29个百分点。主要原因是二季度房地产调控导致产品销售低于预期,上半年产品销量增速仅为4.7%,虽然价格同比提高3.63元,但无法改变销售收入增速下降趋势。
盈利能力大幅提升保证公司业绩高增。公司业绩大幅增长主要是得益于2010年上半年公司综合毛利率的提升。2010年上半年公司毛利率为32.36%,同比大幅提高30.68个百分点。公司毛利率提升主要是上海生产基地产量上升,江西生产基地产能发挥,单位产品固定成本减少所致。
瓷砖生产线全线投产未达预期,三四季度改善。子公司江西斯米克公司共计产能为1500万平方米的6条生产线全面投入生产,但是产品需求量低于预期,导致销量达不到预期,产品库存提升较大。但根据公司产品季节性的因素,三四季度需求将环比改善显著,如果房地产投资超预期,公司业绩也将会出现超预期的可能。
瓷土矿和黑化矿预计先后进入勘察程序,成为未来新利润增长点。公司积极发展产业链条,计划投资含锂瓷土矿的开发和综合利用,同时对锂等稀有金属的提炼带来公司新的投资收益。目前项目正在勘察中,预计2011年进入实质建设阶段。黑滑石项目也在等待进入勘察阶段。如果这些项目产生效益,公司将产生新的盈利空间。
盈利预测与评级。我们下调公司的盈利预测,预计2010、2011和2012年的每股收益分别为0.11元、0.12元和0.13元,以收盘价10.17元计算,对应动态PE为96倍、86倍和80倍,考虑到房地产调控对于公司产品需求影响还会继续持续和公司产品盈利能力的提升,维持公司“中性”评级。
研究员：天相建筑建材小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克:期待产能释放及新资源项目
斯米克公司在建筑陶瓷生产行业具有一定的品牌优势,综合实力处于行业前列。2010 年公司在江西1, 500 万平米产能将有望全部达产,预计产能利用率为80%,新增1,200万平米中档瓷砖产量。考虑到新增产能的贡献,预计公司2010 年瓷砖销量达到1,900 万平米以上。但是公司产品提价能力有限,燃料成本有上升趋势,产品的销售在房地产行业宏观调控的背景下可能受到一定程度的影响。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：斯米克:经营业绩改善下季节性亏损依旧
2010 年1-3 月,公司实现营业收入15.55 亿元,同比增长26.23%;营业利润-1229 万元,同比增加1072 万元;利润总额-1181 万元,同比减少855 万元;归属于母公司所有者净利润-1283 万元,同比减少865 万元;每股收益-0.03 元。
子公司全面投产和行业回暖改善经营业绩。2010年1季度行业竞争趋缓,产品价格同比回升。同时公司江西生产基地全面投产,成本优势显现。2010年1季度毛利率高达32.08%,同比提升7.86个百分点,因毛利率回升增加的销售毛利约为1241万元。销售毛利率同比增加2017万元,同比增长68.65%。
这些导致2010年1季度营业利润虽然为负但同比向好。
期间费用率下降,所得税增加。2010年1季度公司期间费用率为39.95%,同比下降2.78个百分点。其中销售费用率下降3.24个百分点,财务费用率下降0.93个百分点,管理费用率提升1.39个百分点,主要原因是江西生产基地全面投产,销售规模扩充,公司增加人事费用245万元;同时土地使用权摊销同比增加84万元。2010年1季度所得税同比增加51万元,主要是江西子公司的利润计提所得税费用。
营业外收入同比大降影响净利润水平。2010年1季度公司营业外收入为68.63万元,同比下降96.53%,主要原因是2009年1季度江西子公司收到江西丰城市政府支持销售渠道建设补贴1800万元,2010年少了此项收入。公司在营业利润同比增加的同时因营业外收入使得净利润水平同比出现下降。
营业现金流1季度下降显著。2010年1季度经营现金流净额为-1.63亿元,同比减少1.1亿元。主要原因是2010年1季度行业景气度回升,生产和采购投入大幅增加,公司用现金支付年初应付账款,导致应收账款下降1.3亿元的同时,经营现金流出大幅增加。
江西子公司产能释放进入业绩贡献期。2010年子公司江西斯米克的6条生产线完全投产,公司产能将达到2530万平方米,2010年公司产品在立足高端同时,拓展低端市场,同时随着行业回暖公司开始向上调价。
盈利预测和投资评级。预计公司2010年到2012年的每股收益为0.13元、0.14元和0.15元,以昨日收盘价11.61元计算,对应动态PE为96倍、84倍和77倍,维持公司“中性”评级。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克:江西产能释放,力拓中端市场
江西基地全面投产,预计10年瓷砖销量增长50%以上。10年公司在江西1500万平米产能将有望全部达产,预计产能利用率为80%,新增1200万平米中档瓷砖产量。由于此前公司在中档瓷砖市场涉足较少,此次产能大幅释放,公司表示将在经营管理方面做出相应调整,10年工作重心将由之前以管理和内控为主向以市场开拓为主转变。考虑到新增产能的贡献,预计公司10年瓷砖销量增速将超过50%,达到1900万平米以上。
中档瓷砖销售占比上升使得10年公司销售均价上升幅度较小。公司计划10年实现销售收入14亿以上,同比增长50%,主要依靠中档瓷砖的销量增长。不过考虑到10年公司中档瓷砖销售占比上升,而中档瓷砖售价要低于高档瓷砖,因此在瓷砖市场整体价格回升的情况下,由于公司产品销售结构的变化,瓷砖整体销售均价回升幅度相对较小,预计约为3%。
江西基地瓷砖生产成本较低拉动公司整体成本下降。由于江西基地使用煤层气作为原材料,而同等热值煤层气价格要比目前天然气价格低60%以上;此外,新生产线维修支出较少,加之江西人力成本亦要低于上海20-30%,以及中档瓷砖所用的色釉料等原材料均要低于高档瓷砖,因此我们判断江西基地的瓷砖单位生产成本将较上海基地低25-35%。由于10年江西基地的产品销售占比上升,预计公司单位产品成本将较09年下降4%。
库存管理将更上一层楼。由于公司产品SKU编码多达5000-6000余种,加之销售网点需保持备货量,使得库存水平居高不下。公司未来将继续加大存货管理力度,逐步减少销售不理想的SKU品种。此外,中档瓷砖SKU较少也有助于未来的存货管理,预计未来几年公司存货周转天数有望降至120天左右。
10年业绩大幅改善,但估值偏高,维持中性评级。产能释放以及瓷砖市场回暖的背景下,公司10年业绩将大幅改善,营业收入有望增长50%以上,而由于利润率回升,净利润增速将接近90%。不过公司目前股价对应的10年PE为107倍,处于行业同类公司的较高水平,继续维持其中性评级。
研究员：李志锐，巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：斯米克:产能释放拉动10年业绩大幅改善
要点:
09年营业收入同比上升13%,净利润同比下降21%。公司09年实现营业收入9.76亿,同比上升13%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿,同比上升13%,每股收益0.066元。公司营收上升主要得益于瓷砖销量同比上升24%,净利润同比下降主要是由于瓷砖销售均价同比下降了8.3%,致使公司毛利率下降5.02个百分点至29%。
预计10年瓷砖销售量同比增速在50%以上。公司09年积极开拓市场,加之江西子公司募投的6条生产线和1条试验生产线逐步建成投产,新增瓷砖产量384万平米,新增瓷砖销量约238万平米,使得09年瓷砖销量同比增长约24%。10年公司募投的生产线有望达到满产状态,预计新增瓷砖产销量约700万平米,较09年增长50%以上。
公司10年瓷砖售价将较09年小幅上升3-5%。受金融危机影响以及市场竞争激烈,公司09年瓷砖销售均价同比下降8.3%。不过从09年二季度开始随着房地产市场逐步复苏,公司销售情况开始好转,虽然目前尚未恢复至金融危机前的水平,但地产开工面积上升的拉动下,预计10年瓷砖售价有望继续回升。但考虑到公司10年仍将以低价来扩大销量以抢占市场份额,10年价格大幅回升可能性较小,预计将较09年小幅上升3-5%。
预计10年成本较保持稳定,毛利率略有上升。09年公司原材料成本与上年基本持平,同比微降0.37%;天然气价格微降0.67%,电力价格由每度0.62元升至0.64元,上升3.23%;总成本基本与08年持平。预计10年能源成本和原材料成本既保持稳定,而由于价格微升,预计毛利率将回升3-4个百分点。
10年业绩改善幅度较大,但目前估值水平偏高。江西产能全额达产将是公司10年业绩增长的主要拉动因素,公司因瓷砖销量的大幅增长以及售价的上升,10年净利润增速有望达到70%,每股收益0.11元,目前股价对应PE为113.6倍。我们看好公司10年业绩的改善前景,但考虑到目前估值水平较高,给予其中性评级。
研究员：李志锐，巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：斯米克:稳高扩中,产能释放提升未来业绩
2009 年报显示,公司全年实现主营业务收入9.76 亿元,同比增长13.1%;营业利润195 万元,同比下降93.5%;利润总额为2689 万元,同比下降28.6%;归属于母公司所有者的净利润为2495 万元,同比下降21.0%;每股收益为0.066元,略高低于我们前期预测的0.06 元;分配预案每10 股赠1 股,派发现金0.5 元(含税)。
公司业绩分析:公司业绩下降的原因是金融危机影响下公司产品价格下降,导致盈利能力和销售收入下降。2009年公司产品平均销售单价同比下降8.6个百分点,毛利率同比下降5.02个百分点。其中玻化砖2009年价格为每平方米74.23元,同比下降10.37个百分点。釉面砖为每平方米64.47元,同比降1.42个百分点。毛利率水平抛光玻化砖同比下降5.73个百分点,非抛光玻化砖同比下降1.03个百分点,水晶釉釉面砖同比下降4.84个百分点,普通釉面砖下降6.68个百分点。国内销售收入为8.64个百分点,同比下降3.19%,国外销售收入为1.07亿元,同比下降14.23%。
期间费用率略有下降。2009年公司的期间费用率为28.3%,同比下降0.7个百分点。其中主要是因为销售费用率下降1.6个百分点所致,原因是公司江西斯米克销售网络以原有的公司销售渠道为主。管理费用率略有上升,这是因2009年生产设备维修费1111万元计入管理费所致。财务费用率微升是因为2009年人民币兑美元汇率平稳,汇兑收益减少,同时募集资金存款已全部投入募集资金投资项目,存款利息收入下降。
立高端拓中端,产能2010年充分释放。公司在保持高端产品市场的优势地位的基础上,积极拓展中端产品业务。公司募投项目江西斯米克6条生产线和1条试验线从2009年4月份以来逐步投入生产,产出瓷砖384万平方米,产销率达到62%,产品以中端产品为主。2010年产能将继续释放,预计产量将达到1200万平方米。2011年达到完全释放到1500万平方米。
预计公司2010年和2011年的每股收益为0.26元和0.28元,以上一交易日收盘价12.88元计算,对应动态PE为50倍和44倍,维持公司“中性”评级。考虑到迪斯尼乐园和建材下乡政策对于公司积极影响的不确定性,我们将及时跟踪调整公司评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克:业绩继续反转向上,前三季度净利润仍下降67%
公司前三季度实现营业收入 6.71 亿元,同比增长7.14%;营业利润为-796 万元,同比下降120.27%;利润总额为1162 万元,同比下降71.09%;归属于母公司所有者的净利润为1042 万元,同比下降66.45%。实现基本每股收益为0.03 元。
毛利率下降和期间费用率上升导致业绩下滑。受金融危机持续的影响,建筑陶瓷市场不景气,造成需求增加困难。市场的价格竞争加剧导致产品价格下降,公司盈利能力受到影响。2009年1-9月份毛利率为27.9%,同比下降7.1个百分点。同时,期间费用率28.9%,同比提升1.1个百分点。主要原因是财务费用率的提升,1-9月财务费用率为1.9%,同比增长1.5个百分点。
上年同期人民币升值幅度较大、利率同比下降及银行贷款减少以及募集资金专户存款减少是造成财务费用率下降的原因。
公司短期偿债能力略降。截止2009 年9 月公司资产负债率为42.26%,较年初下降2.31 个百分点。流动比率为0.95,较年初下降0.21。显示出公司流动资产的增加低于流动负债的增加,这和公司新线投产和市场需求下降有关。
第三季度业绩继续反弹。公司继第二季度的营业利润转负为正后,第三季度继续向上,2009 年7-9 月份实现营业利润为909元,同比下降幅度为29.32%,较第二季度同比下降74.03%,环比回升44.71 个百分点。这也显示出市场需求开始回升的迹象。
江西斯米克3 条生产线年底待投产。公司子公司江西斯米克有2 条生产线和1 条生产线分别在2009 年4 月和8 月分别投产。
另外3 条生产线也已调试完成,一旦燃气供应正常即可投产。
公司燃气来源是港华燃气公司供应的煤层气和自制煤气项目的煤气发生炉。目前燃气完全能够满足已投产的3 条生产线和1 条试验线的正常生产,预计年底公司陆续完成4 台煤气发生炉后,将保证江西斯米克另外3 条生产线和1 条实验线将正常生产。
盈利预测与评级。预计公司2009年和2010年的每股收益为0.06元和0.14元,以上一交易日收盘价10.31元计算,公司对应动态PE为172倍和74倍,基于公司业绩处于反弹期和江西斯米克的新建生产线的陆续投产,维持公司“中性”评级。以后根据公司情况及时调整评级。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克：高端市场领导，毛利率逆市提升
1-9月公司实现营业总收入6.26亿元，同比增长3.23%；利润总额4020万元，同比减少8.09%；归属于母公司的净利润3105万元，同比减少16.62%；基本每股收益0.08元。3季度营业总收入、利润总额、净利润同比变动幅度分别为-1.01%、-7.82%、-4.50%，基本每股收益0.03元。公司预计2008年归属于母公司所有者的净利润比上年增减变动幅度小于30%。
产品销售低于预期：（1）公司主要从事中高档瓷砖等建筑陶瓷产品的产销，主要生产基地和市场都在南方，年内南方冰冻、地震和水灾对公司的产销造成较大影响，加上房地产市场景气下滑，公司产品销售低于市场预期，营业收入微幅增长。（2）公司营业收入增加而净利润减少的原因在于：①控股子公司上海斯米克陶瓷有限公司所得税税率优惠减半期结束，及本年度技术开发费加计扣除应纳税所得额的金额同比减少，致使实际税负比率从11.43%提高至18.68%；②期间费用率也提高2.22个百分点至27.85%。
毛利率稳中有升：公司现有产品定位高端品牌，对下游市场有较强的议价能力，在原材料价格上涨、运输费用和人力资本增加、需求萎缩的背景下，综合毛利率保持稳中有升的趋势，报告期内同比提升2.39个百分点至35.01%。高档建筑陶瓷市场集中度高，近几年公司市场占有率位居前三甲，市场控制力较强，新产能投产后具备规模和成本优势，未来毛利率下调空间不会太大。
公司看点：（1）产能快速扩张：公司募集资金投资的6条中高档瓷砖生产线有3条即将投入生产，另外3条处于安装调试和试生产调试阶段。项目投产当年产量为设计能力的25%，次年实现满负荷生产。届时玻化砖将在原有900平米产能的基础上翻番，釉面砖的产能将从250平米提高至850平米。（2）公司斯米克瓷砖在高端市场具备强势领导者地位，现在正进军市场容量更广阔、销售增长潜力更大的中档瓷砖市场，巩固市场地位，强化核心竞争力。
盈利预测与评级：基于对需求增速下滑的假设，调低公司08-10年EPS至0.11元、0.08元、0.16元，对应动态市盈率为36倍、46倍、24倍；估值偏高，维持“中性”评级。
风险提示：房地产行业景气度继续下行对公司产品的需求风险；能源价格高位运行风险。
研究员：天相能源与基础设施组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克（002162）：未来业绩增长在于中档市场的拓展
盈利预测与评级：短期看，中档市场竞争更加激烈，公司实施向中档市场进军后，将存在盈利能力下降的风险；长期看人民币升值、出口退税政策调整、原材料价格上涨等因素都导致整个陶瓷行业的出口形势日益严峻，在这种趋势下很多陶瓷卫浴企业都开始转向国内市场，这将加大公司国内市场的竞争程度。预计公司08-09年的EPS为0.26元、0.31元。给予公司“中性”评级。
风险因素：（1）使用煤层气在技术上是否成熟；（2）主要原料价格波动的风险。
研究员：崔哲 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：斯米克（002162）：高档建陶业领先企业（市场定价20 元）
上海斯米克建筑陶瓷股份有限公司是从事建筑陶瓷生产与销售的专业企业。借助世界陶瓷产业的转移，以及凭借资源、劳动力等成本方面的比较优势，我国陶瓷业近年来发展迅速，已成为陶瓷的生产大国。
2005 年全世界建筑陶瓷总产量为69 亿平方米，我国总产量已达35 亿平方米左右，约占世界总产量的1/2，产量已连续13 年位居世界第一位。
公司主要产品包括：玻化砖、普通釉面砖、水晶釉系列、外墙干挂。
“斯米克”品牌属于高档品牌，公司是国内高档建筑陶瓷行业综合实力领先的企业。斯米克在高档建筑陶瓷企业综合排名中销售额、利税总额和市场占有率2004～2006 年连续三年位居前三名。2006 年公司在高档市场的销售额排名第二，市场占有率约16%。
公司的竞争优势主要体现在销售渠道、管理、研发、品牌、质量和客户资源等方面。公司在国内建设了近400 家的专营店，同时与100多家建材超市建立了紧密的合作关系，形成国内同行业最为密集的销售网络。近年来，公司综合毛利率基本稳定，06 年为37.02%，属于行业较高水平。公司注重品牌的长期发展战略，“斯米克”牌玻化砖已成为高档玻化砖的代名词，公司产品应用于许多标志性建筑物的装饰工程。
募集资金项目前景看好。年产1500 万平方米瓷砖募投项目，将建设6 条生产线，包括4 条玻化砖生产线和2 条釉面砖生产线，募投项目投产后，公司产能将增长约130%，并将成为公司重要的利润增长点。
投资风险：公司存在业务扩展中的经营风险与宏观调控的政策风险。
研究员：洪亮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：斯米克：募投项目决定未来成长空间
斯米克是1994 年进入建陶这个完全竞争的行业，目前在高档产品领域占有16%的市场份额，在玻化砖产品系列中市场占有率第一，而在釉面砖中市场地位排名第二，公司是市场优胜劣汰的生存者，其管理能力、技术能力等综合素质已经过市场的考验和认可。
但从公司产能的变化情况来看，近三年几乎没有新增产能的资本性支出（改良性支出除外），这说明，目前的产能状况已经成为进一步发展的瓶颈，也导致了近三年利润和收入增长幅度非常小。因此，我们认为，募投项目是决定未来成长空间的关键。
作为高档建陶领域的领军企业斯米克，投资在江西丰城建1500 万平方米中档瓷砖生产线。在原材料、燃料、通路等方面的优势非常明显，而且能够利用高档客户群体拓展中档产品业务，但我们亦必须警惕竞争对手的扩张速度并不慢，未来存在较大价格竞争风险。
预计公司07~09 年分别实现主营收入788 百万元、1,163 百万元和1,517百万元，实现净利润分别达75 百万元、113 百万元和166 百万元，同比增长3.6%、49.7%、47.1％，摊薄后EPS 分别达0.198 元、0.297 元和0.437 元。
我们认为斯米克的合理2008 年动态市盈率在28～32 倍之间，合理的价格区间在8.32～9.50 元。假定斯米克开盘首日涨幅区间为130％～160％，相对于其发行价格5.08 元/股，我们认为斯米克的首日定价区间为11.68～13.21 元/股。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：斯米克（002162）：高端瓷砖市场占优、努力拓展中端市场
公司实际为自然人控股的企业。本次发行后，公司董事长李慈雄先生通过股东斯米克工业（CII）和太平洋数码间接持有公司72.27%的股份。此外，李慈雄先生还拥有庞大的产业，这些产业涉及建筑陶瓷、电气、机电、造纸等产业。
.. 高端瓷砖市场垄断竞争、中低端市场竞争激烈。我国是建筑瓷砖的生产大国，前20年保持15－20％的增长。预计未来几年瓷砖市场增长速度下降为6－7％，2010 年市场容量大约在1300 亿元，其中高端市场占5％，中端市场35％、低端市场60％。
目前国内的竞争格局是高端市场容量稳定而且市场竞争对手集中在4－5 家，中低端市场竞争较为激烈。
.. 斯米克公司在高端市场具有良好的品牌优势。斯米克2006 年在高端市场的份额大约16％左右，公司的玻化砖具有较强的竞争优势。由于研发投入较高、公司在高端市场还是能维持长期竞争优势。此外公司完善的销售渠道也是重要的核心竞争力，公司目前有500 个左右的销售网点。
.. 未来三年公司收入增长将加速、盈利能力维持相对稳定。前几年公司主要着眼于高端市场，因而收入增长仅5－7％左右，低于行业的增长速度。由于募集项目的投产，公司2008、2009 年的收入将大幅增长。虽然公司的毛利率小幅下滑，但由于新增项目的营业费用率下降，公司的盈利能力保持稳定。
.. 募集项目主要新增中档瓷砖的生产能力。募集资金项目将新增1500 万平方米的中等瓷砖产能，募集资金投资项目实施完成后，预计公司建筑陶瓷总产能扩大至2650万平方米/年，增长130.43%。
.. 盈利预测和投资建议。根据海通预测模型，我们预计公司2007－2009 年的摊薄每股收益分别为0.22、0.32 元和0.46 元。综合DCF 和PE 估值，我们认为公司的合理估值为6.11－7.7 元，与发行价5.08 元相比尚有20.28－51.57％的上涨空间，建议申购。
.. 主要不确定因素。（1）主要原料价格波动的风险。（2）实际控制人控制的风险。（3）存货比例过高的风险。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：斯米克（002162）：高档建筑陶瓷行业领先者
国内高档建筑陶瓷领域的领先者。目前公司主营业务为生产和销售各种建筑装饰用高档玻化砖和釉面砖，公司以完善的销售网络、突出的品牌理念、高标准的产品质量、较强的研发实力、丰富的客户资源，在国内高档建筑陶瓷行业中占据领先地位，综合实力居行业前列。06 年公司在高档市场的销售额排名第二，市场占有率近16%.. 中高档建筑陶瓷迎来发展良机，竞争相对缓和。未来几年，随着我国经济的持续发展，人们生活水平的不断提高，人们消费观念也将发生显著变化，开始注重住房的装饰装修，追求舒适的生活环境。居民对建筑卫生陶瓷产品选择也将逐步趋向高档化、品牌化，中高档产品需求将逐年增加。而中高档建筑陶瓷市场相对较高的门槛使得市场竞争相对缓和。
致力于在更广阔的中档市场拓展。为了扩大规模，降低成本及进一步完善产品线，公司拟用本次发行募集资金投资新建年产1500 万平米中档瓷砖项目（目前产能为1150 万平米，产能扩张130%）。项目建成后，将使公司从平稳增长的高档产品市场，进入市场容量更大、销售增长潜力更大的中档产品市场，进一步促使公司做大做强。
风险因素：公司面临的主要风险有能源价格上涨、存货规模及比例较大、房地产宏观调控和募集资金项目投产后产能大幅扩张后的销售风险。
盈利预测：基于我们对公司未来各产品销售量、价格和毛利率的假设，经模型测算07、08 和09 年的净利润（剔除少数股东损益）分别为7436、10347 和15985 万元，CAGR 为46%，对应EPS 为0.20、0.28 和0.43 元。
估值及申购建议：综合相对估值和绝对估值方法的估值结果，得出公司二级市场的合理估值区间为7.73-8.40 元。与5.08 元发行价相比，还有52%-65%的上升空间，我们建议申购。
研究员：潘建平，颜云飞 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：斯米克(002162)：向中档市场拓展的高档产品优势企业
主营产品为玻化砖、釉面砖，分别占2006 年总收入76%、19%。玻化砖特别是其中的抛光砖是公司主打产品，水晶釉成长性最好。水晶釉毛利率最高、普通釉毛利率最低，抛光砖毛利率高于非抛光砖毛利率。毛利率高的水晶釉收入占比提升有助于稳定公司整体毛利率水平。
公司在华东、中南、华北地区的收入占比为60%、13%、10%，华东地区经济总量大成就了企业目前的经营规模，但因华东地区特别是上海地区固定资产投资增速下滑也对公司进一步成长造成不利影响。其中出口收入占比由2004 年的3%提升到目前的8%，成长速度相当快。
.. 根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，公司在高档建筑陶瓷企业综合排名中销售额、利税总额和市场占有率2004～2006 年连续三年位居前三名。
2006 年公司在高档市场的销售额排名第二，市场占有率约16%。因高档市场近年成长速度在5%左右，造成公司收入和净利润增速亦相对缓慢。
本次募集资金将用于江西1500 万平方米的中端产品项目建设，其中中端玻化砖新增产能为900 万平方米，中端釉面砖新增产能为600 万平方米，预期该项目2008 年中期投产可实现58%的产能利用率，2009 年实现全年达产，受此推动2008 年是公司业绩的拐点。
受制于产品提价能力有限、燃料成本有上升趋势，高端市场的成长空间不大，未来主要增长空间在于中档市场，江西1500 万平方米项目于2008年中期陆续投产更多增加目前产品产能，预期2007-2009 年净利润分别增长3.8%、41.4%、42.7%，EPS 分别为0.19 元、0.26 元、0.38 元。
目前A 股、建材、中小板2007 年PE 为34.5 倍、39.3 倍、51.8 倍，我们认为公司2007PE 合理估值区间为30-35 倍，即合理价格为5.70-6.65元。考虑到发行价格20%左右折价效应，建议询价区间为：4.56-5.32 元。
考虑到新股首日效应和中小板目前估值普遍较高的事实： 若2007PEG=1，则公司2007 年PE 可达到42 倍；若类同于中小板二级市场估值，公司2007 年PE 可达到51.8 倍。不排除首日股价到达7.98-9.84元的可能，即相当于2007 年PE 为42.0-51.8 倍。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：斯米克（002162）：新股发行分析报告
公司位于上海市，主要从事各种建筑陶瓷产品生产和销售，是国内高档建筑陶瓷行业领先企业，综合实力位居行业前列。
公司在高档陶瓷企业综合排名中销售额、利税总额和市场占有率2004~2006年连续三年位居前三名，2006 年公司在高档市场的销售额排名第二，市场占有率约16%。
公司2004 年末、2005 年末和2006 年末主营业务毛利率分别为39.77%、36.10%和37.02%，加权平均净资产收益率分别为17%、14.94%和15.16%，处于行业领先地位。
公司与银行建立了良好的稳固合作关系，拥有良好的企业资信。
中国是世界上最大的建筑陶瓷生产国，2006 年产量超过30 亿平方米，占全球总产量的50%；我国也是建筑陶瓷消费大国，自1987年以来，我国建筑陶瓷产品需求量以年均近20%的速度快速增长。到2010 年，中档和高档陶瓷产品市场容量将分别为450 亿元和65 亿元，中高档市场增长潜力巨大。
估值结果为每股14.45元，基于公司优秀的品牌形象和市场地位，以及良好的盈利增长预期，给予公司略高于同业的估值水平是合理的。
研究员：尹仲胜 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：斯米克：中高端建筑陶瓷业的领先品牌
国信证券研究所对该公司的投资价值报告认为，公司上市后的合理动态市盈率通过比较应在30-32.5 倍之间，按照公司07 年全面摊薄每股收益0.20 元进行计算，合理股价区间为6.00-6.50 元，我们认为结合中小板的高成长性和公司的业绩成长，因此结合公司的募集资金需求，我们预计公司IPO 发行价将在5.20-6.20 元。
目前市场中高淳陶瓷、冠福家用等建筑陶瓷公司市盈率在50 倍之间，我们预计公司上市首日的定价在50 倍市盈率（按照发行后总股本摊薄的预计07 年EPS0.20 元、08 年EPS0.27元计算），即10.00-13.50 元之间。
研究员：朱立民 所属机构：上海证券有限责任公司
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