常铝股份(002160)_研究报告_财经_新浪网(002160) 研究分析报告|查股网
股票名称：常铝股份(002160)
报告标题：常铝股份深度报告:未来的铝加工明星
空调箔:龙头地位毋庸臵疑,需求增长有望保持。公司是国内空调箔龙头企业,年产能5万吨,但实际上可以通过下游订单情况,外包前端的初级工序,最终产能可达8万吨,从而既扩大了市场份额,又保证了公司产品质量。我们预计未来两年空调箔需求量有望保持15-20%增速。
汽车合金箔:认证周期较长,前景值得期待。公司3万吨汽车合金箔生产线已经投产,但由于下游客户认证周期较长,我们判断今年很难大批量供货。面对供需基本平衡的国内市场,公司定位于尚未被充分开拓的日资车系以及外资汽车品牌,力求做到三分之一供给国内大厂商,三分之二供给国外独资或合资厂商。我们判断,随着整车及汽车零配件产业逐步向中国转移,未来国内汽车合金箔厂商在全球市场的份额将大幅提升,汽车合金箔未来的前景非常看好。但短期对公司业绩贡献非常有限。
CTP版:目前尚需开拓客户,未来市场容量巨大。公司目前已经具备了3万吨高精度CTP版生产能力,定位主要面向高端客户。近两年CTP版异军突起,产量增速分别到达72%和32%,未来随着CTP技术的不断普及,以及印刷企业适应市场,追求高速、高效、生产优质印刷品的要求不断提高,CTP版也将迎来其快速发展的黄金时期。但公司目前处于开拓客户和小批量生产阶段,毛利率较低。
预计2011年EPS0.25元,给予“中性”评级。由于新产品的客户开拓尚需时间,我们判断公司2011年新产品的产能利用率依然相对较低,毛利率尚低于正常水平,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.25元、0.40元和0.54元,对应动态PE分别为70倍、43倍和32倍,虽然我们看好公司未来发展前景,认为公司有望成为未来的铝加工明星,但近期涨幅较大,估值已反映未来预期,我们首次给予“中性”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：常铝股份:新产品实现批量供货
我们的观点:
2011年合金箔有望翻番。2010年公司合金箔材产量2.18万吨,其中汽车材毛利率15.95%,高于我们的预期。我们认为,经过2010年的产品试用与设备磨合,今年公司合金箔材产量有望实现翻番,达到4万吨(对应产能利用率为80%左右);而量产之后带来的规模效应以及成品率的提升,有望稳步推升产品毛利率。
收入利润结构将趋于优化。2010年空调箔贡献了77%左右的的收入,75%左右的利润;我们判断,随着高附加值的合金箔与CTP 版基的批量供货,预计2011年合金箔产品营收占比将达到40%以上,利润占比在50%左右。
新产品实现量产,关注公司持续创新潜力。我们前期报告中曾提及电站空冷岛合金箔与锂电池外壳用铝材这两项发明专利,目前上述两项产品已经批量供应市场。公司拥有国家级企业技术中心、国家级实验室、江苏省创新型企业、江苏省工程技术研究中心;2010年8月,公司申请设立的博士后科研工作站正式获得通过。我们相信,经过20多年的发展,公司积累了大量铝加工经验,未来结合市场化与产业化的需要,公司具备新产品的持续研发与生产能力。
维持“增持”评级。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.75、0.97、1.04元/股。在国家经济转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的持续研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。
风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：常铝股份:多品种支撑业绩飙升
事件
2月28日,常铝股份公布2010年年度报告:报告期内公司铝箔制品产销总量分别是9.31万吨和9.11万吨,同比增长44.71%和41.23%;实现营业收入19.49元、利润总额5018万元、净利润4482万元,分别同比增长57.93%、490.27%和748.64%。
简评
空调箔销量提高,毛利率稳中有降
受益于家电下乡等政策的推动,公司空调箔产销两旺,实现销售收入14.3亿元,其中亲水箔占74%,素箔占26%。但是毛利率同比略降0.6个百分点。空调箔市场竞争充分,近几年毛利率走出了缓慢下降的趋势。
公司产品在海外市场竞争力强。2010年海外市场对高档空调箔的需求旺盛,导致公司外销收入较上年同期增长87%。
国内空调箔市场已经饱和,目前公司市场份额20%左右,接近行业极限。空调箔在公司主营业务中的比重已经从2007年88%下降到2010年的76%,可见公司通过开发多品种谋求增长的战略意图明确。
铝合金箔是新的业务增长点
铝合金箔收入占主营收入的比重直线上升,2010年上升到20%。合金箔销量2.18万吨,在总量中占比达到24%。同时,盈利能力大幅度提高,毛利率同比提高42%。原因是产量释放,规模化效益使生产成本降低。合金箔是公司新的业务增长点,2011年之后公司业绩如何主要还是要看铝合金箔的量产情况。
汽车合金箔打开市场
2010年汽车箔收入占合金箔总收入43.4%。目前公司募投项目新建的产能3万吨汽车合金箔生产线已经开始试生产, 2010年产能利用率53.73%。随着生产线磨合,未来两年产能利用率将稳步提高。从年报来看,公司有意在技术含量较高的钎焊复合铝箔方面打开市场。
有望分羹CTP版基市场
我国印刷业产值以年均超过20%的速度递增,PS版基市场增长很快,但易操作、易控制、再现性好、分辨力高、印刷适性强的CTP版正成为一种趋势,公司已建成3万吨高精度PS版高端产品CTP版基技改项目,截至2010年末累计产能利用率仅有35.8%,未来两年项目将快速释放产能,公司有望在高附加值、高利润率的CTP版基市场分羹。
风险提示
季节性因素对空调箔销售的影响以及新项目的量产情况。
盈利预测和评级
我们预测公司2011-2013年EPS分别是0.56元、0.72元和0.92元,对应动态市盈率是36倍、28倍和22倍。考虑到公司行业地位和竞争优势的进一步稳固,以及新产品良好的盈利前景,维持 “增持”评级,6个月目标价25元。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：常铝股份:汽车合金箔及CTP版基陆续投产,公司后续发展可期
2010年1-12月,公司实现营业收入19.49亿元,同比增长57.93%;归属于母公司所有者的净利润4482万元,同比增长748.64%;基本每股收益为0.26元。第四季度,公司实现营业收入5.13亿元,同比增长35.20%;归属于母公司所有者的净利润1604万元,同比扭亏为盈;基本每股收益为0.09元。年度分配预案为:每10股送3股,并派发现金红利0.4元(含税)。
价量齐升共助营业收入大幅增长。公司主营业务为铝箔材的生产与销售,现有产能15万吨,产品包括空调箔及合金箔。报告期内,公司产品销量为9.11万吨,较去年大幅增长41.23%;与此同时公司产品销售均价为21398元/吨,较去年同期相比每吨上涨2261元,导致公司产品销售均价上涨除了原材料电解铝价格上涨外,公司产品结构调整、高端产品占比上升也是主要原因。销量增长及价格上升两方面原因共同致使公司营业收入同比增长57.93%。
期间费用率下降及实际所得税率下降是业绩上升的主要原因。报告期内公司期间费用率为7.23%,同比下降1.89个百分点;综合毛利率为9.96%,同比下降0.05个百分点,期间费用率大幅下降提振了公司的盈利能力。此外公司2010年实际所得税率为10.69%,远低于去年同期的37.88%,税率的下降助推公司业绩上升。
后期看点:1、随着国家节能降耗标准的继续推进,空调企业对公司高档空调箔需求增加明显;2、汽车轻量化是趋势,公司拥有3万吨汽车箔产能,并获第三方权威认证,2010年产量为1万吨,随着商业谈判进展,未来可能进一步放量;3、公司年产3万吨高精度PS版基(CTP版)产品未来将逐步释放产能。汽车合金箔和CTP版均属于高端产品,加工毛利率高于现有产品毛利率。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.55元、0.73元,以2月25日收盘价19.31元计算,动态市盈率分别为47倍、35倍和26倍,考虑到公司未来的成长性,维持公司“增持”评级。
风险提示:1)空调销量增速的不确定性;2)汽车合金箔及CTP版基市场进展低于预期;3)CTP版基成品率及盈利能力存在不确定性。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常铝股份2010年年报及对外投资公告点评:静待2011年的绚丽绽放
2月27日晚公司发布2010年年报:报告期实现营业收入19.49亿元,利润总额5017.99万元、净利润4481.75万元,同比分别增长了57.93%、490.27%、748.64%;实现EPS0.264元。同时还发布了对外投资公告:公司拟投资1.7亿元在包头成立全资子公司,主要生产铝板锭、铝铸板、铝板带箔。
公司业绩同比大增,我们认为主要是因为:1、公司产销量为9.31和9.11万吨,同比增长44.71%和41.23%;2、下游空调箔厂商大幅扩张导致空调箔生产商议价能力有所提升,公司空调箔加工费稳中有升;3、公司高附加值的合金箔取得实质性突破,实现销量2.18万吨,销售占比达到24%,综合毛利率进一步提升;4、期间费用控制良好:销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.30、0.92、0.67个百分点。
2010年,公司汽车合金箔仍处于市场开拓期,主要产品以不作价的形式供下游客户试用,吨毛利仍低于行业平均水平;而高精度PS版基也存在品质认证等周期问题。我们判断,经过一年多的市场开拓与磨合,公司合金箔与PS版基实现量产已经具备基础条件,未来盈利能力有望大幅提升。
公司具备15万吨的铝深加工能力,但70%的坯料需外购。公司拟投资成立的包头全资子公司建成后将能进一步完善产业链、稳定产品质量、降低成本、提高公司的综合竞争力。此外,公司具备持续的产品研发与创新能力,我们前期报告中曾提及电站用合金箔这一新的发明专利;而公司目前又致力于电池壳用铝合金带材制造的技术突破。我们相信,公司新产品的陆续推出能够进一步优化产品结构。
维持“增持”评级。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.75、0.97、1.04元/股。在国家经转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的持续研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：常铝股份:单季度业绩环比大增
公司1月24日晚发布公告称:经公司初步测算,预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长730%-760%,较公司在三季报中预计同比增长450%-500%有大幅上调。2009年公司基本每股收益为0.031元/股
点评:业绩略超预期。根据公告测算,公司2010年EPS为0.257-0.267元/股,较我们前期0.23元/股的预测约高10%。第四季度单季EPS预计为0.09元,环比大增260%。业绩高增长主要得益于国内外市场对公司空调箔需求明显增加,空调箔加工费稳中有升。
汽车合金箔放量在即。公司具备年产3万吨汽车合金箔的能力,目前已经与日本东洋散热器株式会社、德国贝洱、法雷奥等国际知名零部件产商开展合作,经过一年多产品试用与认证申请,我们判断,未来该类产品实现量产指日可待。
CTP版基市场已布局。公司已与柯达、富士、爱克发等国际知名公司建立合作关系,所生产PS版基主要面向海内外高端市场,具备较高附加值。
目前,仅北京富士星光与富士印版苏州两家公司就能消化公司全部3万吨/年产能,未来亦有望与伊藤忠共同开发中东与东南亚市场。
维持“增持”评级。我们最新预测公司2010-12年EPS分别为0.26、0.75、0.97元/股。在国家经济转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。铝作为年轻的金属,其应用正不断被挖掘与开拓。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。
风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：常铝股份:汽车箔拉动业绩快速增长,高端合金技术储备值得期盼
空调用箔行业复苏,在竞争激烈中稳定增长
公司在空调用箔(素箔、亲水箔)市场占有率达到18%左右,全国第一。2011年生产线调整之后,产能可以达到8万吨。2010年以来,随着空调行业去库存和销量上涨,空调箔需求复苏,加工费逐渐回升,有望继续平稳增长。
汽车用箔门槛较高,进入第一阶段放量期
汽车轻量化是不可逆转的革命,贯穿其中的便是铝合金箔代替其他材料。公司拥有汽车用箔产能3万吨,2010年产量1万吨左右,随着生产线磨合,未来两年将满负荷生产。目前公司和下游企业已有合作。此外,公司已通过贝尔国际验证机构等第三方权威认证,随着商业谈判进展,可能进一步放量。
CTP版基业绩猛增
公司目前已经具备了3万吨高精度PS版铝板基的高端产品CTP版铝板基,并在2年内逐步释放产能。CTP版基附加值高,将提高公司盈利水平。
盈利预测与投资分析2011年PS版基和汽车用铝箔产能大幅释放。预计2010、2011、2012年公司实现每股收益0.30、0.69、0.99元,考虑公司龙头地位和2011年高成长性,公司管理团队素质良好、公司治理规范,给予公司22元目标价,2011年市盈率为32倍,“买入”评级,随着新项目开发,目标价还可能提升。
风险提示
1、公司汽车用铝箔和PS铝箔市场可能低于预期。2、CTP版成品率和盈利能力存在不确定性。3、空调销量直接影响空调箔竞争与利润率。
研究员：黄立图,肖征 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：常铝股份:借鸡生蛋,借梯登高
公司是国内空调箔龙头企业,空调箔表观产能5万吨,实际产能约8万吨,2004年以来,市场份额均位列第一。2009年12月底5万吨高精度铝合金箔与3万吨高精度PS版基项目生产出合格产品,至此公司铝箔产能跃升至16万吨,增长100%。
依托“借梯登高”策略,公司充分利用战略投资者伊藤忠遍布全球的营销和信息网络为公司产品开发和销售提供有力支持,公司具有了国内同行所不具备的独特优势,2010年与上海伊藤忠的关联销售额有望比年初预设值高110%。
中性假设下,2011-12年,我国汽车用合金箔需求量分别为24.6、30.8万吨/年,2010-12年复合增长率约为23%;2012年全球汽车合金箔的需求量为88.94万吨。公司汽车合金箔已获得日本东洋散热器株式会社资质认证,预计未来有望向东洋散热器大批量供货。
目前国内CTP版基基本依赖进口,国内需求空间约8.05万吨/年。公司具备国际领先的热轧供坯能力,CTP版基品质优良,附加值高。仅北京富士星光与富士印版苏州两家公司就能消化公司产能,未来亦有望与伊藤忠共同开发中东与东南亚市场。
我们预测,公司2010-12年EPS分别为0.23、0.75、0.97元。结合DCF与PE估值法,我们得到公司的合理价值区间为21.75-21.95元/股,价值中枢为21.85元/股。
在国家经转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,经过一年多的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放,无论用DCF估值还是PE估值法,公司当前股价均未能充分反映其内在价值,而若按照P/S指标与最具可比性的东阳光铝相比,公司估值也具备明显吸引力。我们首次给予“增持”评级。
风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：常铝股份:分享汽车与文化传媒行业盛宴
新增长点在高附加值产品:公司是中国空调铝箔行业的龙头企业。公司当前的战略是通过做精做优来实现做大做强,未来增长的关键点在于募投项目中的两个高附加值产品:5万吨高精度铝合金箔与3万吨高精度PS 版铝板基高端产品CTP 版铝板基。公司两个募集资金投资项目均于2009年12月达到预定可使用状态,主体流程全线打通,并成功试车,生产出合格产品。
汽车用铝合金复合箔有望成为盈利主力之一:汽车总量的增长和汽车铝化率的提升将推动复合箔需求超过10万吨,供需缺口明显。复合箔技术壁垒较高,附加值丰厚。目前国内大部分复合箔依赖进口,公司汽车合金箔性能与进口产品相当,并且在价格上占据一定优势,市场前景广阔。目前公司已经与贝尔、康奈可等下游客户取得积极沟通,认证过程进展顺利。生产线处于磨合期,合金箔产品大部分作为测试样品小批量供货。未来正式供货、生产线放量将产生规模效应,体现高附加值的优势。预计国内CTP 版材将呈现快速增长态势。
消费升级与政策推动打开文化传媒行业长期景气周期,CTP 板铝板基项目有望分羹:CTP 版作为印刷用高新技术必将受益。
公司募集资金投入的高精度PS 版(CTP)项目已经投产,项目达产后产品规模为年产3万吨高精度PS 版基。目前公司正与主要客户如富士胶片等积极沟通,认证过程进展顺利,未来有望分羹。
盈利预测与估值:预计公司募投项目生产线2011年开始产生规模效应,空调箔产量维持在5万吨。2013年完全达产时汽车箔产能将达到3万吨、CTP 版铝板基产能3万吨。公司2010年、2011年、2012年实现每股收益0.30元、0.55元、0.99元,对应9月10日收盘价,PE 分别为38倍、21倍、12倍,复合增长率为80.56%,成长性良好,给予增持评级,建议逢低关注。
研究员：朱丹，袁理 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：常铝股份:上半年实现EPS0.14元,成长空间有限
2010年1-6月,公司实现营业收入10.27亿元,同比增长83.39%;营业利润2816万元,同比增长324%;实现归属于母公司所有者净利润2453万元,同比增长174.38%;实现基本EPS 为0.14元。分季度看,2010年1、2季度公司分别实现归属于母公司所有者净利润567万元和1886万元(基本每股收益分别为0.03元和0.11元),2季度环比增长232.63%。
量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司的主营业务是铝箔材的生产和销售,目前拥有铝箔产能约8万吨/年,其中空调箔产能占7万吨/年,国内空调箔市场占有率约为25%,是国内空调箔行业的龙头企业。报告期内,铝价同比大幅增长,上半年长江市场铝现货平均价格为15809元/吨,同比增长22.56%,公司作为铝的深加工企业,产品价格伴随铝价同方向增长。报告期内,随着国家“家电下乡”、“以旧换新”等下游家电行业政策继续推行,报告期产销量同比也有所增长。以上两个原因导致公司营业收入同比增长83.39%。
期间费用率下降、毛利率增长是净利润增长的主要原因。报告期内,公司期间费用率为6.86%,同比下降2.52个百分点;毛利率为9.79%,同比增长3.12个百分点。以上两个因素是净利润同比增长174.38%的主要原因。
未来成长空间有限。作为铝加工企业,公司产品采用“原材料电解铝价格+加工费”的定价模式,利润主要来源于加工费。在这种经营模式下,公司盈利对产品产销量的依赖度较强,而和铝价变动关系不大。2010年公司没有大规模的产量及产能扩张计划,因此公司的盈利增长空间将较为有限。
盈利预测:我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.28元、0.35元和0.41元,按照8月25日10.77元的收盘价测算,2010-2012年的动态P/E 分别为38倍、31倍和26倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)公司产品结构单一,受到下游空调行业运行情况的影响较大;2)铝价大幅波动风险;3)电价上调增加公司生产成本风险。
研究员：天相有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常铝股份:存货跌价准备转回及政府补助是盈利主因
2009年三季报显示,1-9月公司实现营业收入8.55亿元,同比下降29.43%;营业利润832.60万元,同比下降79.41%;归属于母公司所有者净利润1174.55万元,同比下降61.20%;摊薄EPS 为0.07元。
价跌量减导致收入同比下降 29.43%。公司主营业务为铝箔材的生产与销售,主要产品为空调箔(包括亲水涂层铝箔与素铝箔)。前三季度公司营业收入同比下降29.43,主要是受全球金融危机影响,铝箔价格跟随铝价大幅下跌及产品销售量减少所致。
毛利率逐年下降。作为铝加工企业,公司产品采用“原材料电解铝价格+加工费”的定价模式,利润主要来源于加工费。报告期内公司综合毛利率同比下降2.5个百分点至8.11%,主要是由于近年来国内空调箔行业新进入者较多,同时受全球金融危机影响,下游需求不振,铝箔加工费受到挤压。自2004年以来,公司毛利率呈逐年下降趋势。
存货跌价准备转回及政府补助是盈利主因。前三季度公司净利润同比下降61.20%,主要是由于毛利率同比下降2.5个百分点至8.11%,而期间费用率则同比上升2.5个百分点至9.65%,显示公司主营业务是亏损的。而公司之所以出现盈利,一方面是由于2009年以来铝价上升,公司转回存货跌价准备2300万元以上;另一方面则是由于政府补助等增加营业外收入500万元以上。
盈利预测。我们预测公司2009年归属于母公司所有者净利润1541万元,2009-2011年EPS 分别为0.09元、0.10元与0.12元,以10月28日收盘价12.24元计算,对应的动态P/E 分别为135倍、117倍与105倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)下游空调行业产销量陷入低迷的风险;2)铝价大幅波动导致公司存货损失风险。
研究员：孟令圣 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常铝股份：三季度净利润同比下降70.9%
2008年1-9月，公司实现营业收入12.12亿元，同比下降5.1%；营业利润4043万元，同比下降30.7%；归属于母公司净利润3027万元，同比下降22.5%；基本EPS 为0.178元。
国内空调箔行业龙头企业。公司于2007年8月在深交所中小板上市，主营业务为铝箔的生产和销售，主要产品包括空调箔（亲水涂层箔和素铝箔）、铝合金箔和装饰铝箔，公司是国内空调箔制品的龙头企业，国内空调箔市场占有率达到了25%。公司目前拥有铝箔产能约9万吨，其中空调箔产能8万吨左右。08年上半年空调箔营业收入占比86.0%，空调箔业务的表现左右着公司的业绩。
3季度公司营业收入和净利润同比大幅下降。3季度公司实现营业收入2.71亿元，同比下降22.3%，主要原因是3季度铝价同比下降，空调箔需求萎缩所致；3季度实现营业利润178万元，同比下降70.9%，主要原因是3季度期所得税费用率同比增加25.3个百分点所致。
募投项目新产品是未来投资亮点。公司计划尽快培育2－3个新的主导产品，并逐步形成单个产品2－3万吨/年的生产规模，公司募投项目——高精度铝合金箔技改项目和高档PS板技改项目将在09年年初或年中投产，市场前景较为看好。
08年6月以来中国空调产量大幅萎缩恐将影响公司全年业绩。中国是世界空调生产大国，产量占比达到了75%。受世界经济增速放缓影响，08年冷年（07年8月至08年7月）中国空调产量增幅下降了10.9个百分点至9.3%，尤其是08年6月以来产量出现同比大幅下降，6月、7月和8月的空调月产量分别同比下降了16.7%、35.5%和20.4%，如果空调产量持续萎缩，公司全年业绩恐将大幅下滑。
盈利预测。我们预计08年归属于母公司净利润同比下降11.8%，我们下调公司08、09年EPS 至0.21元和0.23元，对应的动态P/E 分别为25倍和23倍。维持公司“中性”的投资评级。
研究员：闫磊，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常铝股份（002160）：09年有望步入快速增长
预计公司08年生产铝箔7.8万吨，归属于母公司净利润同比增长27.2％，EPS 0.30元，09年EPS 0.47元，对应的动态市盈率分别为52倍和33倍，以45倍中小板动态（08年）PE进行估值，首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：施海仙，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常铝股份(002160)空调铝箔的龙头企业
事件描述：常铝股份将于8 月21 日上市，上市价为6.98 元。发行数量为4,250 万股, 其中，网下向询价对象配售850万股，占本次发行总量的20%；网上向社会公众投资者定价发行数量为3,400 万股，占本次发行总量的80%。
事件评论：常铝股份是国内实力较强的铝箔加工企业。公司目前的年产铝箔5 万吨以上，是“中国铝箔企业十强”之一。
公司主导产品空调箔国内市场占有率超过20%，连续三年位居同行业第一。
公司产品以空调箔（包括素铝箔和亲水涂层铝箔）为主，装饰箔和合金箔为辅，空调箔产量约占总产量的90%，亲水涂层铝箔产量约占空调箔总产量的三分之二，是公司的主导产品。
随着空调产量的增加以及汽车散热器、家居装璜及食品包装等方面的不断发展，铝箔需求量未来年均增长率将达到16%。
公司产品的定价模式是“电解铝+加工费”，加工费在5000~16000 元之间，未来公司主要依靠提升高档产品比重以及扩张产能来提升业绩。
未来公司在保持空调箔市场领军地位的同时，大力发展热轧供坯的高精度铝合金箔和高档PS 版基，形成2～3 个专业化生产的新品，并形成单个产品2－3 万吨/年的生产规模。到“十一五”期末，铝箔产品年产量将超过10 万吨。
公司募集资金项目主要投向“高精度合金箔生产线技改项目”和“高精度PS版基生产线技改项目”。2个项目投产后，铝箔设计产能将新增5万吨，高精度PS 版基生产能力将增加3万吨/年。
我们预计公司07、08 年eps 为0.31 元和0.37 元，公司是以铝箔加工为主的铝业深加工公司。参照国内阳之光以及栋梁新材等估值以及中小板股票的受追捧程度，我们认为给予公司08 年35~40 倍是比较合适的，公司的合理价位应该在13~15 元。
研究员：葛军，邵稳重 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：常铝股份：空调箔行业龙头 募投项目支持公司长期成长
公司是国家火炬计划重点高新技术企业，专业从事铝箔及其深加工产品研发、生产和销售，是“中国铝箔企业十强”之一。公司主导产品空调箔国内市场占有率超过20%，连续三年位居同行业第一。公司产品以空调箔（包括素铝箔和亲水涂层铝箔）为主，装饰箔和合金箔为辅，空调箔产量约占总产量的90%；亲水涂层铝箔产量约占空调箔总产量的三分之二，是公司的主导产品。
公司具有年生产铸轧、热轧坯料10 万吨（其中热轧8 万吨，铸轧2.1 万吨），素铝箔及铝箔毛料5 万吨、亲水涂层铝箔4.2 万吨的设计生产能。综合生产中的实际因素，公司的铝箔及铝箔毛料实际生产能力（厚度从6.8mm 轧制到0.1mm，宽度为880mm）约为4 万吨/年。
本次募集资金将用于高精度合金箔生产线技术改造项目和高精度PS 版基生产线技术改造项目。未来几年，公司将再形成2-3 个核心铝箔产品，使铝箔产品年产量超过1万吨，力争成为国内最具实力和影响力的铝箔制造企业。
国内铝箔生产类上市公司的07 年动态PE 平均值为45 倍，08 年动态PE 平均值29 倍。按照此估值水平，我们认为作为空调箔行业的龙头企业，常铝股份的二级市场合理价格对应08 年30-35 倍PE，即15.6-18.2 元。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：常铝股份(002160)：我国最大的高端铝箔生产企业
公司是我国最大的空调箔生产企业，其中质量较高的亲水涂层铝箔占空调箔总产量的三分之二。公司铝箔年产销规模5 万吨以上，空调箔（包括素铝箔和亲水涂层铝箔）为公司的主要产品，装饰箔和合金箔产量较小，空调箔产量约占总产量的90%；亲水涂层铝箔产量约占空调箔总产量的三分之二，是公司的主导产品。公司空调箔国内市场占有率超过20%，连续三年位居同行业第一。
公司拥有多项专利技术，其中空调箔技术国际先进，其他高端铝箔生产技术国内领先。公司致力于高端铝箔的研发和生产，公司目前拥有5 项产品发明专利，并有多项非专利技术，高耐腐蚀、高亲水性、高延伸性、带润滑层等高性能亲水涂层铝箔产品的设计和制造水平国内领先。公司已涉足附加值更高的3XXX、5XXX 等铝合金材料的开发，先后成功开发了汽车散热器用铝箔、百叶窗用铝箔、食品药品包装用铝箔、蜂窝用铝箔等高端铝合金箔产品，具备了批量生产铝合金箔产品的工艺技术条件。同时，公司与世界著名的PS 版制造企业进行合作，研究与开发PS 版基，产品已经获得客户的技术确认，具备了批量生产高精度PS 版基的工艺技术条件。
公司是我国唯一一家通过在华外资品牌空调器制造商认证的铝箔生产企业，为公司开拓国内外市场打下了坚实的基础。公司是目前国内唯一通过所有在华外资空调企业认证的铝箔制造厂商，公司国内客户包括海尔、美的、春兰、海信等国内空调行业的龙头企业，国外客户包括大金、富士通、三菱重工、三菱电机、日立、松下、东芝、夏普、LG、约克、开利、麦克维尔、特灵、瑞姆等国际著名企业；汽车散热器用铝箔方面，目前主要以日本东洋散热器株式会社为主。
新项目将促使公司进入快速发展期。本次募集资金将用于高精度合金箔生产线技术改造项目和高精度PS 版基生产线技术改造项目。未来几年，公司将再形成2-3 个核心铝箔产品，使铝箔产品年产量超过1 万吨，力争成为国内最具实力和影响力的铝箔制造企业。预计2007-2009 年每股收益（摊薄）分别为0.41 元、0.46 元、0.82 元。
股票合理价值区间为17.21－19.40 元。根据海通证券DCF 估值模型及运用PE 估值方法，公司股票核心价值区间为17.21－19.40 元，对应2007 年全面摊薄市盈率为41.98－47.32 倍，公司发行价格为6.98 元，有146.56%-177.94%的空间，建议申购。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：常铝股份(002160)：新股分析报告
常铝股份是国内实力较强的铝箔加工企业。公司目前的年产铝箔5 万吨以上，是“中国铝箔企业十强”之一。公司主导产品空调箔国内市场占有率超过20%，连续三年位居同行业第一。
公司产品以空调箔（包括素铝箔和亲水涂层铝箔）为主，装饰箔和合金箔为辅，空调箔产量约占总产量的90%，亲水涂层铝箔产量约占空调箔总产量的三分之二，是公司的主导产品。
随着空调产量的增加以及汽车散热器、家居装璜及食品包装等方面的不断发展，铝箔需求量未来年均增长率将达到16%。
公司产品的定价模式是“电解铝+加工费”，加工费在5000~16000 元之间，未来公司主要依靠提升高档产品比重以及扩张产能来提升业绩。
未来公司在保持空调箔市场领军地位的同时，大力发展热轧供坯的高精度铝合金箔和高档PS 版基，形成2～3 个专业化生产的新品，并形成单个产品2－3 万吨/年的生产规模。到“十一五”期末，铝箔产品年产量将超过10 万吨。
公司募集资金项目主要投向“高精度合金箔生产线技改项目”和“高精度PS版基生产线技改项目”。2个项目投产后，铝箔设计产能将新增5万吨，高精度PS 版基生产能力将增加3万吨/年。
我们预计公司07、08 年eps 为0.31 元和0.37 元，公司是以铝箔加工为主的铝业深加工公司。参照国内阳之光以及栋梁新材等估值以及中小板股票的受追捧程度，我们认为给予公司08 年30 倍是比较合适的，公司的合理价位应该在11~13 元。
研究员：葛军，邵稳重 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：常铝股份：铝箔细分行业的领军企业
中国空调铝箔行业的龙头企业，坚持专业化发展模式：公司专注于空调箔产品的研发与生产，走出了在专业化基础上实现规模化发展的道路，公司在空调箔细分市场中成为国内生产技术水平最高、品种最全、市场份额最大的专业化制造企业，成为国内唯一一家取得所有在华外资品牌空调器制造商认证的公司。2005 年公司铝箔产量排名国内同行业第二位。2006 年公司各类铝箔产量达到5.3 万吨，形成以空调箔为主，合金箔为辅的产品生产格局，是国内空调箔行业的领军企业。
未来定位高端市场做强空调箔行业，适度发展多元化：作为国内领先的铝箔生产企业，公司的专业化优势具备向其他铝箔产品市场开发的综合基础。公司未来在巩固空调箔市场优势的基础上，有望复制专业化生产模式，向高附加值的合金箔和PS版基市场进军，实现业务收入和利润的快速增长。同时，我们认为空调箔市场发展空间仍旧很大，未来行业竞争也将日趋激烈，做强做大现有优势产品是公司业务实现快速成长的基础。公司当前巩固空调箔市场的领先优势、适度发展多元化产品结构的发展战略值得肯定。
上市合理价位 8.08-9.06元，：我们选取当前国内A股市场拥有铝箔加工业务的上市公司，包括阳之光、宁波富邦、南山铝业和新疆众和四家公司，同时选取具备铝材加工背景上市公司进行参照。现有铝箔加工上市公司的2007年和2008年动态市盈率分别为45倍和35倍左右，参照上市公司的2007年和2008年动态市盈率分别为30倍和25倍左右。我们认为给予常铝股份07年30倍市盈率和08年20倍动态市盈率具有较高的安全边际，即合理价值为8.08-9.06元。
风险分析：空调箔是公司业务的主要产品，空调行业发展状况在较大程度上影响公司的经营。公司在参与未来国内铝箔行业竞争过程中，现有主营业务的毛利率存在下滑的风险。此外，考虑到公司募集资金项目的建设周期，项目投产时期的宏观经济走势存在不确定，项目实现预期收益存在相应风险。
研究员：王峰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：常铝股份：专业化的空调铝箔龙头重获增长动力
公司属于铝箔加工行业，主营业务为铝箔、空调器用涂层铝箔、铝板带材的研发、生产和销售。空调箔是公司的主导产品，2004年至2006年空调箔业务收入分别为89784万元、92503万元和124552万元，占营业收入的比重分别为98%、89%和89%。
铝箔消费水平还是业内公认的衡量国家经济发展水平的一个重要标志。当前我国铝箔的人均消费量仅为世界平均水平的1/2，日本的1/4和美国的1/14。在中国正在进行的工业化和城市化过程中，铝箔产业有着非常广阔的发展空间，未来铝箔消费有望实现GDP增速2倍以上的快速增长。
.. 在铝行业国际分工体系内，中国的产业结构不断升级，进口产品逐步向铝土矿、氧化铝、电解铝上游行业转移，出口产品逐步向铝材、铝制成品下游行业转移。毋庸置疑的是，未来进出口贸易仍将成为调整中国和全球铝行业市场均衡的重要途径。
未来，公司基于多年积累形成的技术优势和品牌影响力，有望将专业化的成功模式复制到其他铝箔品种的开发，形成其他细分行业的突破，实现专业化基础上的规模化效益。
我们预测公司07年每股收益大致在0.32元左右，我们认为铝箔行业的市盈率估值水平更多地向贱金属制品行业的平均水平靠拢，公司估值上应当主要参照铝材、铜材加工企业的估值水平。我们认为给予常铝股份07年35倍市盈率动态市盈率具有较高安全边际，即合理价值为11.2元左右.
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
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