三特索道(002159)_研究报告_财经_新浪网(002159) 研究分析报告|查股网
股票名称：三特索道(002159)
报告标题：三特索道:梵净山提价获批,利好显著
业绩预测及评级
作为资源型旅游企业,公司资源储备充足,业绩贡献点多,未来成长空间大,这是我们一直看好公司的根本原因。但短期由于宏观政策原因,公司股权融资尚未能成行,债务融资增加财务费用对公司短期业绩释放产生了牵制。融资政策的调整和公司通过地产项目回流资金的进度对公司短期业绩表现有着较为覃要的影响,仍需跟踪。因此,我们暂不调整公司的盈利预测,维持2011-2013年业绩预测0.40/0.61/0.72元(其中主业0.32/0.53/0.68元)。我们看好公司“内涵+外延”景区连锁成长模式,虽然公司短期估值偏高,但从长期价值的角度,公司存在低估,维持“买入”评级.
研究员：赵雪芹,姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：三特索道一季报点评
我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.34、0.41和0.43,对应PE分别为47.4倍、39.3倍和37.4倍,低于旅游行业中值水平,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三特索道:巩固成熟项目地位助力新项目发展
2011年4月13日公司发布公告,2011年度和2012年度陕西华山三特索道有限公司净利润分配比例维持公司占比95%。预计此次调整后2011年和2012年分别为公司增加权益净利润约1,148.39万元和1,344.96万元。我们判断未来有可能继续保持公司对华山三特索道公司净利润的高分配比例,或收购外方所占华山三特索道公司股权。
公司自2011年4月20日发行1亿元一年期短期融资券用于补充项目流动资金和偿还银行贷款。补充项目流动资金中的48%用于湖北多个项目的市场策划及营销支。未来三年通过市场培育以及后续开发资金的注入,湖北项目群落将逐步释放价值。
我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.34、0.41和0.43,对应PE分别为52.5、42.7和41.4,略低于旅游行业中值水平,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三特索道:华山95%利润分配比例延续2年,大幅提升公司未来两年盈利预期
作为资源型旅游企业,公司资源储备充足,业绩贡献点多,未来成长空间大,这是我们一直看好公司的根本原因。华山公司利润分配比例得以延续,为公司短期业绩增长确定性增加祛码,也进一步增强了我们对公司未来成长的信心。我们看好公司发展前景,公司作为旅游行业中难得的“内涵+外延”模式发展的企业,真正的投资价值尚未充分体现,我们维持对公司的“买入”评级,短期目标价20元。
研究员：赵雪芹,姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：三特索道:低市值的景区开发运营商,上调至“买入”
旅游地产调节助收入、利润实现30%以上高增长,业绩符合预期
2010年公司实现营业收入3.4亿元,比上年同期增长37%,实现归属于母公司所有者的净利润2976万元,折合EPS约0.25元,同比增长34%,扣除非经常性损益后的EPS为0.28元,同比增长27%,公司业绩基本符合我们的预期。收入和净利润的高速增长主要源自受国际旅游岛建设拉动海南塔岭地产项目销售良好、本期结算5405万元、同比增长近18倍所致。我们认为,旅游地产作为公司沿旅游产业链延伸开发模式的战略选择,将有效的降低景区投资的回报期并为新项目的开发提供持续的资金支持。目前,公司以海南塔岭天籁谷养老公寓项目为代表的旅游地产项目已初见成效,项目建筑面积约17万平米,目前结算面积在2万平米左右,预计未来3-5年内仍将成为公司利润贡献的重要来源并充当重要的利润调节工具。
老项目增速回落或将持续:受部分景区所处区域反常气候及世博会“挤出效应”的影响,2010年公司主要景区收入增速显著下降,索道和门票收入分别为2.2亿元和3000万元,增速分别下降至13.7%和5.3%,略低于预期;其中,华山索道在公司主攻周边市场的努力下,部分抵消自然灾害和西潼高速扩建的不利影响,收入同比增长13%达到1.34亿元;另一利润贡献主力---海南猴岛十一旺季遭受暴雨影响下,公司通过举办近30场旅游促销会吸引客源,仍实现了收入出现7%小幅增长达到约3000元;此外,珠海索道、庐山三叠泉等老项目在积极调整营销策略等系列努力下,也实现了净利润的增长。我们认为除猴岛及未来的浪漫天缘项目受海南国际旅游岛建设的拉动未来有望实现高增长外,其余包括华山索道在内的老项目受客流瓶颈、同业竞争等因素影响未来实现高速增长的概率相对较小,比较理想的年增长率估计也就是在10%-15%的区间,市场不应有更高的期望。
主业增长未来将寄托猴岛和梵净山等新项目
景区收入的增长点仍将来自于对新项目的开发和培育,虽然2009年5月及以后运营的梵净山、咸丰坪坝营和武夷山索道2010年在收入同比增加1412万元的情况下利润贡献仍微不足道,但梵净山和坪坝营在低基数上分别34%和49%的客流增长及市场知名度的逐步提高令我们对公司后续项目的开发仍然充满信心,毕竟景区的培育不是一蹴而就的,一般至少需要2-3年的时间,市场应给予耐心,公司未来将继续实施“经营一批、开发一批、储备一批”的旅游资源开发战略,从而为业绩增长提供源源不断的动力,尽管单个新景区难以激起市场的热情,但可预见的将来众多储备项目的竞相登台就值得期待。
低市值、多储备的景区开发运营商,上调至“买入”评级
我们预计在管理层未获得有效的激励及再融资无望启动前,公司业绩释放的动力较弱,预计2011-2012年EPS分别为0.36元和0.47元,对应当前股价的动态PE为48倍和36倍,远高于同期行业估值。但是,我们认为,无论是现在的观光游还是未来的休闲度假游,优质的景区资源始终都是旅游企业的核心竞争力或者至少是重要依托,对景区资源的垄断从长期来看将远比短期的利润贡献更重要,而公司正好具备丰富的资源储备和良好的开发能力两个成功的必备条件,公司虽然短期再融资受阻导致新项目开发进度低于预期,但目前几乎控制湖北大多数旅游资源的价值远远不应只是由20亿左右的市值所能体现的,即从市值的角度而言,我们认为公司市值应该向桂林旅游等公司逐步靠拢,股价现在严重低估,上调至“买入”评级,建议长期投资者积极关注,放长线必能钓大鱼。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：三特索道:业绩符合预期,新项目盈利释放尚待时
业绩简评:
2010年公司实现营业收入3.39亿元,增长36.75%;实现营业利润6016万元,增长13.48%;实现净利润3221元,增长22.40%,其中,归属于上市公司股东的净利润2976万元,增长33.93%。基本每股收益为0.25元,符合我们的预期。
经营分析:
华山索道贡献大部分利润,地产业务拉动收入增长:索道运营实现收入2.21亿元,收入占比为65%,毛利占比为81%,依然是最重要的利润来源。其中,华山索道2010年全年执行新票价,实现收入1.34亿元,增长13%,净利润贡献为4930万元。地产业务是2010年业绩亮点,贡献收入6236万元,同期增加5903万元,收入占比上升至18.4%。而房地产业务毛利率仅为28%,低于公司其他业务的平均毛利率,因此影响了整体毛利率水平。
运营效率提升并不明显,潜在资金压力依然存在:2010年期间费用率有所下降,我们认为主要是地产收入增长显著,提高总收入。从主要几家索道子公司收入增速与利润增长情况看,我们判断索道业务的运营效率提升并不明显。公司的资产负债率继续攀升,达到55.48%,公司及其子公司抵押贷款共计3.82亿元。公司的潜在资金压力依然存在。
已有项目运作情况低于预期,继续储蓄投资项目:报告期内,公司的募集资金项目运营情况及大部分在建的项目进展表现均低于预期。此外,公司继续在寻找合适的投资项目,以期掌控更多的旅游资源。我们认为公司整合旅游资源的战略方向是符合产业发展趋势的。
此外,公司于2010年开始实施高管年薪制(高管年薪由基本年薪和效益年薪构成,其中效益年薪是按公司实现净利润的一定比例计提),从2010年的情况看,部分高管的薪酬均有大幅提高。对此,我们认为公司所采取的激励机制将在一定程度上有效的调动管理层积极性。
盈利调整及投资建议:
鉴于公司目前各项目的经营情况和建设进展,我们调整未来三年的每股收益预测值为:0.303元、0.380元、0.473元,对应市盈率为56.96、45.42、36.5倍,位于行业高位,继续维持“持有”评级。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：三特索道2010年报点评:景区培育者,业绩待释放
事件:
三特索道(002159)公布年报,全年实现营业收入33,899.17万元,同比增长36.75%;实现营业利润6,016.31万元,同比增长13.48%;
归属于上市公司股东的净利润2,975.73万元,同比增长33.93%。
EPS0.25元,同比增长31.58%。分配方案:拟10派0.5元。
点评:
旅游地产营收同比增1,774.02%。主营业务以索道经营为主、景区及旅游地产开发经营为辅,索道和旅游地产均依附于景区资源。2010年,海南塔岭旅业公司天籁谷养老公寓项目实现销售收入5,404.81万元;神农架物业公司实现销售收入859.67万元;共计营收6,235.79万元,同比增长1,774.02%。
利润与营收未能同步增长。主要有两个原因:一是报告期旅游地产毛利率低于公司平均毛利率水平;二是2009年5月及以后开业的梵净山旅业公司、咸丰坪坝营公司、武夷山索道公司报告期对比增加了4个月的淡季经营时间。
景区培育者厚积薄发。公司盈利模式是“景区+索道+旅游地产”, 把资质良好的待开发景区培育成知名景区,扮演“景区培育者”的角色。目前公司处产业扩张期,11年度资金需求25,308万元,拟投资8个项目。有一定的融资需求。
业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS 分别为0.32元和0.44元。3月31日公司收盘价17.20元,相对于11、12年PE 分别为53.75X、39.09X。给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：三特索道:亟待优质旅游资源绽放光彩
事件描述
武汉三特索道集团股份有限公司2011年3月31日发布2010年年报,年报显示公司全年实现营业收入33,899.17万元,比上年同期增长36.75%;实现营业利润6,016.31万元,比上年同期增长13.48%;实现净利润3,221.33万元,比上年同期增长22.40%,其中,归属于上市公司股东的净利润2,975.73万元,比上年同期增长33.93%,2010年EPS为0.25元。
2010年公司营业收入增幅大于净利润增幅是由于部分公司较上年度多承担淡季亏损。
成熟的华山索道项目依然作为公司主要贡献项目,全年实现营业收入13,434万元,占公司主营业务收入的41.3%。
2011年虽然受项目合作方净利润分配比例改变的影响,但项目成熟度及区域通达性的进一步提高将逐步抵消负面影响。
海南索道及猴岛景区项目虽受第四季度暴雨影响,经营成绩基本与去年持平。剔除偶发自然因素影响,考虑到海南区域旅游项目将受益于国际旅游岛建设以及东环高铁的开通,前景值得期待。
梵净山景区2010年受到自然灾害、世博等多方面的不利因素影响,经营成绩较上年略有下降。贵阳、重庆两大客源市场到达梵净山景区的陆路交通即将得到改善,航空线路的建设,以及与旅行社合作开发“凤凰古城—梵净山”旅游线路等有利因素将预示项目的美好前景。
战略布点湖北境内旅游资源,以政府大力推进“鄂西生态圈”建设工作为契机控制优质生态景区,目前少数项目建设并开放部分区域,获得良好的社会反响和省内影响力,由于之前的募集资金投资计划为获得通过,多数项目尚处规划或可行性研究阶段,待时机成熟相继开放,将为公司贡献不低于每股0.247元的收益。
在不考虑湖北省内项目全面开放经营的假设前提下,预计11-13年EPS分别为0.33、0.41和0.49元。我们认为随着三特索道储备旅游资源价值逐步释放,将相对于目前收益情况大幅增长,另考虑到目前企业市值偏低,我们给予“推荐”评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三特索道:旅游地产助力、业绩符合预期
投资要点
事件:
三特索道公告年报,公司2010年实现营收3.39亿元,同比增36.78%;实现利润总额5639万,同比增15.5%;实现权益净利润2976万,同比增34%。
全年每股收益为0.25元。
点评:
公司业绩完全符合我们预期(11月调研报告预测)。
公司本期净利润增量750万,主要来自塔岭旅业旅游地产扭亏为盈,使净利润贡献增加:塔岭旅游地产业务09年净利润为-314万、本期净利润为423万。
除旅游地产业务外,公司10余个景区收益有增有减,包括09-10年开业的新景区—梵净山、坪坝营的培育期亏损后,景区业务利润贡献基本与09年相当。
利润贡献最大的两个景区—华山索道、海南三索,本期净利润小幅增长。华山索道收入1.34亿,同比增12.53%;净利润4903万,同比增10.21%;海南三索收入2957万,同比增9%,净利润1459万,同比增8%。由于世博会对于西部景区的分流作用较为明显,海南景区又受四季度暴雨的负面影响较大,两个成熟景区2010年增速放缓,也低于10年初市场普遍预期。预计2011年随旅游市场正常化,两成熟景区的增速将得以提升。
利润额较小的成熟景区—珠海石景山索道、庐山索道本期利润增幅较大。石景山受益于台湾市场开发,09-10年重新显示增长态势,10年净利润331万,同比增33%;庐山三叠泉索道净利润为404万,同比增37%。
广州白云山滑道、内蒙古青山索道转化经营方式,由自营转为出租,公司获取稳定租金收益,因而本期两子公司扭亏为盈,合计贡献净利润300余万。
新开业的两个景区利润额下降,新景区仍在经历培育期阵痛。梵净山全年接待19万人次,由于10年增加了1-4月份淡季经营时间,加之当地气候及世博分流影响,利润由282万下滑至193万。10年2月开业的坪坝营景区是公司县域景区的代表,全年接待4万游客,由于交通尚不够便利,目前还在创品牌的阶段;10年净利润为-265万,预计仍将有2-3年的培育期。我们认为09-10年新开业的两个景区仍是公司未来2年景区主业利润增长的重要看点;10年将体现增长。
综上(参见图2权益净利润构成),公司09年以前开业并经营的景区10年均保持了利润增长态势;新景区则必经培育期阵痛,小额亏损拖累业绩。公司本期塔岭旅游地产一期收入确认,支撑起利润增长。
其余投建中新景区仍在亏损期(参见图3:湖北省内8个景区+贵州2个景区),加之10年利率提升、财务费用大幅增加600万,母公司利润显著下滑。预计短期内母公司费用难以降下,亏损额将维持现有水平。
我们维持对公司的判断,认为2011年业绩释放有难度,但资源价值得长期关注:1、11年华山净利润分成比例将有95%下滑到75%;2、新景区培育期较为脆弱,与当年旅游形势密切相关,需要观察;3、受海南区域土地规划影响,塔岭旅游地产项目二期建设将较预期稍慢。
我们认为10-11年是公司业绩低点,但仍看好公司资源价值,以及梵净山、坪坝营的中期利润增长前景,考虑公司众多贮备景区资源价值,我们认为11年应是长期投资者较好的介入时机。
预计11-12年EPS分别为0.30元、0.45元;维持“推荐”评级。
研究员：刘璐丹 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三特索道:旅游房地产增厚公司收入和利润
2010年公司实现营业收入3.39亿元,同比增长36.75%;营业利润6,016万元,同比增长13.48%;归属母公司净利润2,976万元,同比增长33.93%;每股收益0.25元。
低毛利率的旅游房地产增厚公司收入和利润。公司综合毛利率为51.59%,同比下降6.66个百分点。毛利率下降的主要原因是海南塔岭旅业公司天籁谷养老公寓项目在海南国际旅游岛概念的推动下,一期完成建面17,200平方米,完成销售13,494平方米,占一期可售面积的78.46%,实现销售收入5,404万元,增长17.74倍,收入占比也达到19.17%。此外,2010年神农架民俗风情商业街完成招租面积1,748.4㎡;销售建面3,152平方米,实现销售收入859万元。公司涉足旅游地产对业绩有较大贡献。但是房地产业务毛利率仅为28.15%低于公司平均毛利率水平。
销售费用率增加,管理和财务费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为1,956万元,同比增长38.01%,销售费用率为5.77%,同比增加0.05个百分点。管理费用4,997万元,同比增长13.01%,管理费用率为14.74%,同比减少3.1个百分点。财务费用2,520万元,同比增长33.17%,财务费用率为7.43%,同比减少0.2个百分点。
虽然遭到天灾,但是旅游业收入仍持续增长。华山索道公司2010年在自然灾害频发、西潼高速扩建等不利因素影响下,拓展周边市场,实现营业收入13,434万元,同比增长13%。
海南猴岛景区虽然遭受60年一遇的暴风雨天气影响,但是公司举办了30场旅游促销会,使得营业收入同比增长7%达到2,956万元。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益为0.37元、0.42元和0.55元。以3月30日收盘价17.20元计算,对应动态市盈率为46倍、41倍和31倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:目前公司多个项目同时启动,而旅游景区一般需要经过3年的培育期才能盈利。虽然公司目前股权上定向增发,债券上拟发行短期债券,但是未来仍存在资金紧张的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三特索道投资机会:丰富的人才储备、一流的景区培育能力造就持续成长
公司10EPS 0.25元,增长34%;增长动力:塔岭地产、华山索道。拟10派0.5元。我们预计11-13EPS0.30、0.35、0.45元;公司盈利模式决定了是中长期良好投资标的,给予“增持”评级。
研究员：罗少平 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：三特索道:成熟项目稳步成长,优质资源蓄势待发
近期我们到三特索道公司总部进行了实地调研,分别拜访了公司总裁、董秘等高管,调研情况如下:华山、海南作为两大核心项目每年贡献上市公司总营业收入近七成,且在近三年保持17.7%的复合增长率。华山项目受利润分成协议影响,2011年开始较分成比例变更前下降20%,而郑州-西安高铁显著提高项目通达性,将抵消该影响。海南项目受益于国际旅游岛建设以及不久将来东环高铁的开通,前景值得期待。
梵净山景区在交上超预期的开业年成绩单后,2010年受到自然灾害、世博等多方面的不利因素影响,预计游客人数15-18万人次,基本实现盈亏平衡。贵阳、重庆两大客源市场到达梵净山景区的陆路交通逐步改善,航空线路的建设,以及与旅行社合作开发“凤凰古城—梵净山”旅游线路等有利因素将预示项目的美好前景。
战略布点湖北境内旅游资源,以政府大力推进“鄂西生态圈”建设工作为契机控制优质生态景区,目前少数项目建设并开放部分区域,获得良好的社会反响和省内影响力,由于之前的募集资金投资计划为获得通过,多数项目尚处规划或可行性研究阶段,待时机成熟相继开放,将为公司贡献不低于每股0.247元的收益。
多年的经营探索确立核心运作模式,我们看好三特索道“景区+索道”经营模式的未来。先介入并控制优质生态旅游资源,再配以代步性极强的索道产品,以索道业务为核心进行区域综合性开发资源,充分挖掘生态旅游价值,发挥生态景区禀赋优势。
在不考虑湖北省内项目全面开放经营的假设前提下,预计10-12年EPS分别为0.25、0.35和0.42元。我们认为随着三特索道储备旅游资源价值逐步释放,将相对于目前收益情况大幅增长,另考虑到目前企业市值偏低,我们给予“推荐”评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三特索道:业绩符合预期,等待再融资号角
公司今日发布2010年度业绩快报。2010年,公司实现营业收入3.39亿元,同比增长36.75%;实现净利润3030.63万元,同比增长36.40%;每股收益0.25元。
旅游地产项目成为公司业绩增长的主要推手
2010年,公司营业收入比上年增加9,109.65万元,其中有旅游地产项目的海南塔岭旅业公司增加5,410万元、神农架物业公司增加511万元,两家子公司为股份公司营业收入贡献了64%的增量。此外,华山索道公司的营业收入增加了1,496万元,贡献了16%的增量。这三家子公司不仅增收亦增利,为股份公司净利润的增长做出了主要贡献。最后值得关注的是,2009年5月及以后开业的梵净山公司、咸丰坪坝营公司、武夷山公司虽然处于培育期,但是其营业收入共增加1,412万元,值得期待。
投资项目多融资是难题
最近一年,公司的投资线越拉越长,对资金的需求愈发强烈。2010年11月16日,公司八届第九次董事会决定将公司2010年度的银行贷款规模增至5.01亿元,而公司2010年三季末的股东权益仅为4.38亿元。有息负债的大幅度增加,将不可避免的吞噬公司利润。而再融资又迟迟不能启动,公司的资金链条愈发显得绷紧。
估值高维持中性评级
长期以来,公司“景区+地产”的盈利模式被投资人称道。随着房地产行业政策紧缩,公司地产业务将面临考验。此外,该股2010年PE高达72倍。综合各因素,我们维持“中性”投资评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：三特索道2010年业绩快报点评:业绩符合预期,成长预期明确
作为资源型旅游企业,公司资源储备充足,业绩贡献点多,未来成长空间大,这是我们一直看好公司的根本原因。受天气因素、世博分流效应影响,公司2010年业绩增长潜力并未完全释放,我们对公司未来成长充满信心。我们认为公司作为旅游行业中难得的“内涵+外延”模式发展的企业,真正的投资价值尚未充分体现,我们维持对公司长期“买入”投资评级。
研究员：姜娅，赵雪芹 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：三特索道:梵净山提价超预期,可对冲华山分成下滑的影响
据贵州当地报纸报道,三特索道(002159)梵净山提价进入实质性阶段,听证的意见是由50元提高至120元。接下来需报批省物价局和对外公示半年,因此预计明年五一前有望正式执行提价后票价。
点评:本次梵净山提价时点和幅度超市场预期。由于梵净山今年亏损,尚在培育人气的阶段,本次提价超过了市场和我们的预期。
预计明年五一旺季前实施提价。根据听证会后程序,接下来要报批省物价局以及对外公示半年;预计景区将在旺季期间实施提价。
梵净山提价可显著对冲华山景区的分成比例下降的利润压力。我们在前期调研报告中指出:公司资源价值突出,但2011年华山景区(利润占比7成)分成比例将由95%下滑到75%,影响利润约-700万。
我们通过模型测算,提价后,考虑实施提价的时间段为半年,不考虑提价对客流量的负面影响,预计明年18万人次的接待规模,可增厚门票收入620万,扣除梵管局40%门票分成、15%所得税后,预计增厚利润250万左右;增厚每股收益0.021元。
研究员：刘璐丹 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三特索道:华山分成比例下降压制11年利润,资源价值未得体现
公司经营中与已筹建的景区多达24个(15个经营中、8个筹建期、4个旅游地产项目),景区资源价值一直为市场所关注。
分项目来分拆公司收入和权益净利润结构,可以看到由于4-5个成熟景区支撑起目前十余个新项目建设与培育期,导致公司收入、净利润基数均非常小(09A收入2.5亿、净利润2200万);较小的基数意味着单个新景区的扭亏为盈,即有望带来收益的大幅增长。
09年非公开发行的方案即将于12月份到期,由于涉及旅游地产,预计获批的可能性很小。公司将发行一个亿短融券缓解近期资金需求。我们预计将增加母公司2011年的财务费用400万。
2011年华山索道的净利润分配比例下降,压制明年利润增长。我们认为压制11年利润释放的因素有:1、华山净利润分成比例大幅下滑;2、新景区培育需要观察;3、受海南区域土地规划影响,塔岭项目二期建设将较预期稍慢。
明年是长线投资者的介入良机:2010年由于气候、世博会等偶发因素,导致成熟景区与新景区均表现不佳;2011年华山景区利润分成比例下降,又会抑制利润增长,今明两年是相对的业绩低点。我们看好公司资源价值,以及梵净山、坪坝营的中期利润增长前景,考虑公司众多贮备景区资源价值,我们认为明年是长期投资者较好的介入时机。
我们预计2010-2012年每股收益分别为0.26元、0.31元、0.47元。维持长期“推荐”评级。
研究员：刘璐丹 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三特索道2010年三季报点评:着眼长远,相伴成长
三季报业绩0.20元,低于预期。2010年1-9月实现营业收入2.50亿元,同比增长33.53%;归属于母公司净利润2375万元,同比增长34.47%; EPS 0.20元,低于预期。其中第3季度营业收入仅微增3.54%,是导致业绩低于预期的直接原因,而世博分流及个别景区存在修路、气候等特殊原因使得景区接待量低于预期是收入未能实现预期增长的主要原因。
主要子公司经营情况预测。华山索道1-9月客流基本持平,3季度单季出现下降,主要受世博分流及西安一华阴高速公路修路影响,但提价效应使得收入预计增长10%;海南索道收入同比增长预计和中期持平(约25%)、所得税率提高致利润增速低于收入增速,预计略超10%;梵净山1-9月实现收入预计超过2500万元,但因今年上半年包含约4个月的旅游淡季导致亏损,预计近400万元;去年8月开业的武夷山由于上半年天气影响及今年包含淡季增亏预计达到约300万元;柴埠溪项目并表确认投资损失88.8万元。
成长前景继续看好。作为资源型旅游企业,公司资源储备充足,业绩贡献点多,未来成长空间大,这是我们一直看好公司的根本原因,我们的观点仍然泼有变化。我们认为,短期受天气因素、世博分流效应影响业绩未能实现预期增长不会对公司的长期发展构成影响,公司的成长故事将继续上演。
定向增发等待证监会批复。公司定增方案拟使用约2.07亿募集资金用于浪漫天缘、保康九路寨、南漳古寨、坪坝营二期项目。受政策影响增发进度慢于预期,我们认为本次融资有可能失败,但对公司经营不会产生影响,公司有能力通过自有资金及债务融资保证项目正常开发。
风险因素。扩张中管理风险及人才短缺及优惠所得税率提前终止等风险。
盈利预测、估值及投资评级。基于公司景区接待量及业绩的实际表现,我们调整了公司的业绩预测,将公司业绩由2010-2012年EPS0.43/0.47/0.66元(其中主业0.35/0.39/0.58元)调整至0.26/0.40/0.61元(其中主业0.19/0.32/0.53元)。我们仍然看好公司的发展前景和成长空间,维持长期“买入”评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：三特索道:单季增长乏力、新景区培育需时
海南塔岭地产项目将保证公司2010年的业绩增长无虞;但梵净山利润低于预期、华山索道增长乏力。
预计2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.30元、0.36元。维持“推荐”评级。
研究员：刘璐丹 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三特索道:多种非持续性负面因素导致业绩波澜不惊
第三季度主业经营比较稳定,净利润增长来自营业外支出减少以及收购少数股东权益带来的权益利润增加。根据我们对比中报和三季报数据,第三季度,创收支柱的华山索道业务收入减少134万元,利润贡献下降,归因于世博分流和公路整修;三个新增公司收入增加390万元,亏损下降;海南猴岛收入增加108万,权益利润增加。但第三季度净利润较快增长主要来自下述原因:营业外支出同比减少335万元主要原因是去年同期发生了部分非流动资产处置损失,少数股东权益同比减少239万元主要原因是收购了庐山三叠泉缆车公司少数股东股权。上述两部分利润增量基本与公司净利润增量相当。
从前三季度来看,新兴景区盈利情况低于预期,但我们认为不尽然归结于其盈利周期问题,非持续性负面因素造成了较大影响。从账面来看,前三季度净利润增长主要得益于海南塔岭旅业公司上半年817万元的权益利润贡献。在世博分流背景下,海南索道公司、华山索道公司、珠海索道公司等增加的权益利润基本被三个新增公司亏损侵蚀。
但这些新增公司今年遭遇了世博分流、自然灾害以及新增一季度经营淡季亏损等局面。我们认为这些非持续性负面因素将在2011年消退。
受政策影响,再融资议案出现波折,但公司具有多渠道融资能力,资金链断裂可能性小。公司再融资议案因监管部门从严解读而出现周折,短期面临一定不确定性。但公司将通过发行短融券、借助战略投资者等融资途径获得所需资金。
公司已进入到储备项目的精耕细作阶段,未来ROE水平有望逐渐提升。初步测算,如果公司现有经营和储备项目(不考虑待批项目)都进入成熟期,则净利润规模最保守预计也在2个亿以上,还不包括景区附带的丰富的土地储备带来的增值空间。
维持公司中长期“推荐”投资评级。暂不考虑增发,预期公司10-12年EPS分别为0.28、0.46、0.68元。从PE估值来看,目前股价水平已处于合理位置。但从市值角度看,则目前公司股价具有较强的支撑。
建议既有投资者可继续战略性持有,潜在投资者可逢低介入。
风险提示:华山索道权益占比下降和竞争加剧,自然灾害等系统风险。
研究员：曾光 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：三特索道:新项目尚待培育,大增长还看未来
一、事件概述
三特索道(002159)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入2.5亿元,同比增长33.5%;净利润2375.5万元,同比增长34.5%;实现每股收益0.2元,同比增长33.3%。公司预计2010年度净利润同比增长10%-40%。
其中7-9月,公司实现营业收入9752万元,同比增长3.54%;实现净利润2001万,同比增长35.88%。每股收益0.17元,同比增长41.67%。
二、分析与判断
前三季度成本上升较快,毛利率下降
本期营业收入比上年同期增加6268万元,增长33.53%,主要是海南塔岭旅业公司增加3766万元、华山索道公司增加951万元、贵州梵净山旅业公司增加710万元、海南索道公司增加468万元等所致。
本期营业成本比上年同期增加4457.73万元,增长59.16%,成本上升速度较快,带来公司前三季度毛利率下降接近8个百分点。
第三季度盈利增长主要来自非经营性收益
第三季度营业收入增长3.5%,净利润同比增长35.9%,净利润增速大幅高于收入增速。总体来看第三季度营收增长较慢,华山索道三季度较去年同期下降134万,贵州梵净山增长135万,海南索道公司增加108万。从盈利结构来看三季度经营效率未发生大的变化,毛利率和期间费用率水平与去年同期基本持平,净利润增长较快主要是营业外支出和少数股东权益较去年同期减少所致。
新项目尚未进入盈利增长期
从前三季度来看,公司新项目对利润的贡献还比较有限。梵净山收入增长710万,成本和费用增加900万左右,湖北咸丰旅游公司收入增长247万,成本增加258万;武夷山索道公司收入增加116万,成本增长237万。虽然有受到南方干旱和洪灾影响,总体来看公司部分新开景区和索道公司仍处于市场培育期,大幅贡献利润还需假以时日。
公司景区资源储备丰厚,发展空间看好
公司坚持资源为王的战略,在资源开发方面优势突出,拥有充足的景区资源储备。未来几年随着所开发景区由市场导入期迈向快速成长期,公司业绩将迎来较快增长。
三、盈利预测与投资建议
预计未来三年公司EPS分别为0.28、0.41和0.50元;对应目前的股价未来三年市盈率分别是69倍、47倍和38倍,与其他主要景区平均30多倍左右的2011年预期市盈率相比,估值水平偏高。考虑到公司有丰富的景区资源储备和强大的市场开发能力,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
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