正邦科技(002157)_研究报告_财经_新浪网(002157) 研究分析报告|查股网
股票名称：正邦科技(002157)
报告标题：正邦科技:受益养殖景气度,业绩将爆发
饲料行业龙头,打造上下游全产业链:
公司原为江西省内饲料企业,通过几年的快速发展,逐步从区域龙头走向全国市场,业务范围不断向下游延伸,打造了“饲料-养殖-屠宰-终端零售”的全产业链经营模式。11-12年,公司的饲料销量有望达到300万吨和400万吨,生猪销量实现65万头和100万头。
景气度贯穿全年,养殖带来业绩爆发:
根据对生猪存栏量和能繁母猪及仔猪的补栏周期推算,11年生猪价格全年将维持高位,12年年后可能出现回落。公司近年通过不断的扩建、新建,生猪养殖产能成倍增加。预计公司今年生猪出栏量有望达到65万头。今年生猪头均盈利同比大幅攀升,6月初已突破600元,进入盈利高位区。我们认为公司猪业务将带来今年业绩爆发。而09年投资建设的子公司和康源主要从事禽类养殖,业务拓展迅速,可能成为公司业绩增长的又一动力。
受益下游,饲料盈利水平将回升:
顺产业链景气度将向上延伸,在下游景气度如此之高的前提下,饲料业务可顺利实现成本转嫁。并随着生猪补栏,饲料需求将逐步增加,行业盈利水平有望走出10年低谷,11、12年效益水平显著提升。
公司饲料业务通过低价换市场的策略实现了连续四年 56%的高速增长。在基本完成全国布局后,饲料业务产能扩张步伐可能有所放缓,转而通过提价实现毛利率的提升。
盈利预测及评级:
我们预测正邦科技11-13年净利润分别为1.63亿、2.1亿和2.93亿元,年复合增长率34%,为对应EPS 分别为0.38元、0.49元和0.68元。
在养殖景气度高企的背景下,公司的业绩超预期是大概率事件。此外,无论从饲料角度还是养殖角度,结合市值看,其弹性都是行业最高的,公司是具有较强进攻性的品种。
我们给予公司 11年30-35倍PE,对应11.4-13.3元目标价,买入评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：正邦科技:收入继续保持增长势头
2011年1-3月,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长35.9%;营业利润2832万元,同比增长95.6%;归属母公司净利润1551万元,同比增长13.4%;全面摊薄每股收益0.06元。
畜禽养殖行业高景气度助推公司收入较快增长。公司主营饲料生产及生猪养殖。报告期内,受畜禽养殖行业处于较高景气度(肉鸡养殖利润同比增长46.2%,生猪养殖利润同比增长7.7倍,猪料价格同比上涨5.6%)以及公司经营规模的扩大,公司营业收入同比增长35.9%至18.6亿元,继续保持增长势头,但增速较2010年同期有所放缓。
毛利率同比维持稳定状态。报告期内,虽然生猪、肉鸡等畜禽价格有所上涨(生猪价格同比上涨35%,仔猪价格同比上涨22%),但同时主要原材料玉米价格同比上涨近20%,成本上涨抵消产品价格上涨,毛利率同比基本维持稳定,为7.5%;但环比来看,毛利率提升1.9个百分点,主要是由于原材料价格环比涨幅小于产品价格环比涨幅。
预计上半年净利润增福低于30%。公司预计上半年归属母公司净利润增幅为0-30%,我们认为这是出于审慎原则所做出的判断。一季度畜禽养殖出于高景气度,而我们预计二季度其景气度应有所回落,同时原材料价格高位运行也不利于公司毛利率的提升,这将利空净利润增幅,但同时由于公司经营规模扩大,可以“薄利多销”,这将利好净利润增幅,综合判断,我们认为上半年归属母公司净利润增幅应介于10%-30%。
盈利预测和投资评级。预计20
11、2012年每股收益分别为0.32元、0.35元,以2011年4月28日收盘价13.27元计算,对应的动态市盈率分别为42倍、38倍,考虑到公司饲料、生猪业务产能逐步释放,且2011年养殖行业市场形势整体将好于2010年,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示:畜禽疫情大规模爆发。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正邦科技:布局初成,静待利润释放
事项
公司发布2011一季报:实现营业收入18.56亿元,同比增长35.86%,归属上市公司股东净利润0.16亿元,同比增长13.41%,基本每股收益0.06元。
主要观点
一、营收高增长再次彰显成长型公司的特征
报告期内公司营业收入较上年同期增长了35.86%,主要系生猪价格一直高位运行,养殖景气度高涨,由此带动公司饲料与养殖业务销量持续增长。我们预计公司一季度生猪出栏在15万头左右,饲料销量增速在30%以上。值得注意的是, 公司从2007年IPO以来,营收增速一直维持在65%以上,此次一季度继续保持高速增长将为全年高增长定下基调,2011年营收或突破100亿元。
二、饲料成本上升、食品亏损继续拖累净利增速
公司净利增速低于营收增速的,我们分析原因主要在于:1.饲料原料玉米等采购成本上升,在生猪存栏未显著提升的情况下,公司以利润换市场保的方式保持销量高增长,未能实现成本的转嫁,我们预计一季度饲料业务仅能保持不亏损;2.肉制品加工业务尚处于渠道与品牌建设投入期,一季度继续亏损,预计亏损额在500万左右。
三、产能释放,下半年进入利润释放期
公司前期战略性归核生猪养殖已初见成效,目前公司已拥有26个种猪场,4万头能翻母猪与2万头后备母猪,按照种猪生殖周期,2011年下半年将开始进入产能释放期,我们估算全年能出栏生猪100万头,在生猪养殖景气周期内,生猪业务利润释放将初步显现;此外,公司饲料业务经过3年的市场开拓,按照行业经验,也将进入利润收割期,我们预计两到三年内,回归到行业平均水平(单吨净利在30-40元)将是大概率事件。
四、盈利预测与投资建议
综上所述,我们调整公司11-13年EPS 分别为:0.49/0.84/1.17元。维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、生猪价格波动风险,养殖疫病风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：正邦科技:饲料业务依然保持强劲增长
2010年公司实现营业收入74.3亿元,同比增长66.6%;营业利润0.9亿元,同比增长39.5%;归属母公司净利润0.6亿元,同比增长8.0%;全面摊薄每股收益0.22元。分配预案:不分红、不送配。
饲料业务收入依然保持强劲增长。公司主营饲料生产及生猪养殖。报告期内,受IPO募投项目、增发项目逐步投产以及公司新增江门德宝、山东万兴等子公司,公司饲料产销规模不断扩大,饲料业务继续保持强劲增长,公司近三年饲料业务收入增幅均保持在60%左右。报告期内,饲料销量239万吨,同比增长56.7%(大大高于行业5.4%增速),实现收入64.5亿元,同比增长58.8%,其中饲料细分产品全价料实现收入55.1亿元,同比增长74.5%;受到饲料原料玉米价格大幅上涨(同比上涨近20%)以及饲料市场激烈竞争,饲料业务毛利率下降1.2个百分点至5.34%,拖累综合毛利率下降0.43个百分点至6.84%,其中,全价料产品下降1.9个百分点至3.83%;由于饲料业务毛利率下降,单吨饲料毛利下降17%至144元。随着饲料原料价格依旧高位运行,行业内企业间争夺市场份额压力进一步加大,预计2011年饲料低毛利现象将更加明显。
产能扩大,生猪养殖业务快速增长。报告期内,随着生猪产能由2009年28万头左右扩大至报告期内70万头左右,生猪出栏量也呈现快速增长,报告期内,生猪出栏量42万头左右,同比增长152%,产能利用率达61%;生猪养殖业务实现收入3.7亿元,同比增长109%;公司年报中预计随着种猪、商品猪生产基地的达产,生产性能的发展将支持2011年生猪出栏量增长80%-100%,我们认为随着公司吉安、龙南分公司仔猪基地达产以及湖北沙洋猪场陆续投产,我们认为2011年生猪出栏量增长80%以上完全有可能。
“瘦肉精”事件对公司暂时构成负面影响。河南双汇“瘦肉精”事件将打击消费者消费猪肉的信心从而造成需求低迷引发生猪价格普跌,进而导致生猪效益下滑,对养殖及畜禽饲料行业暂时构成负面影响。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.32元、0.35元,以2011年4月15日收盘价14.35元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、42倍,考虑到公司饲料、生猪业务产能逐步释放,且2011年养殖行业市场形势整体将好于2010年,我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正邦科技:公司处于产能释放期,业绩仍需期待
1.事件:
今日发布2010年度财务报告。
报告期内公司实现营业收入7427百万,同比增长66.59%;实现利润总额96百万,同比增长24.67%;实现归属于上市公司股东的净利润58百万,同比增长8.02%,EPS为0.22元,同比下降8.33%。
2.我们的分析与判断:
各项业务产能逐步释放,营业收入高增长。公司围绕贯穿“农牧产业价值链”战略,致力于打造从种猪至品牌销售的生猪全产业链建设。为此,公司于报告期内通过新设、合作、并购等方式进行了饲料、养殖、食品业务的布局,2010年公司各项业务产能逐步释放,报告期间,公司营业收入延续近两年的高增长态势,同比去年增加66.6%。其中:
饲料收入6448.19百万元,同比增长58.77%,养殖收入663百万元,同比增长135.77%;肉食品营业收入已达142百万元,同比增加69.33%,公司肉食品业务在部分县域市场占有率达到50%以上。
公司业务结构进一步优化。饲料业务占比逐步下降,报告期内饲料营业收入占主营业务收入比重为87.21%,较2009年下降4.32%;生猪养殖业务增长迅猛,随着公司生猪养殖产能逐步释放,生猪存栏和能繁母猪数量稳定增长,报告期内商品猪出栏量约42万头,较去年增长了151.63%,生猪实现营业收入3.72亿元,较上年增长108.66%。养殖营业收入占主营业务收入比重为8.98%,较2009年上升2.64%。肉食品业务占主营业务收入比重为1.93%,较2009年上升0.3%。以上表明产业链的延伸得到稳健发展。
毛利率下降及期间费用高增长导致公司净利润增长不及预期。2010年饲料主要原材料玉米价格大幅上涨,导致饲料成本上涨幅度较大,又由于饲料市场竞争激烈,提价能力较弱,报告期内公司全价料总销量虽增加了70.49%,但毛利率却降低了1.75%。由于公司持续扩大生产销售规模,抢占销售市场及新设子、孙公司增多,同时加大各项费用投入,2010年销售费用和管理费用较上年增长了57.34%、65.47%。同时公司生产销售规模扩大,流动资金贷款相应增加,利息支出上升,2010年财务费用较上年增长72.42%。
2011年公司仍处于产能释放期,高增长仍值得期待。随着公司IPO及非公开发行募投项目的建成投产,且公司近两年来通过并购、合资设立的饲料、养殖、食品业务的迅速开展,目前公司饲料产能近500万吨;生猪养殖产能近90万头;年屠宰生猪能力100万头;公司在江西已设有70家专卖店,“正邦生鲜肉”及肉制品逐步得到市场认可。公司的全产业链模式初步形成,公司在未来2年仍处于产能释放期。
3.投资建议:
我们测算2011和2012年EPS分别为0.35和0.55元,给予“推荐”评级。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：正邦科技:业绩低于预期,2011年有望迎来拐点
一、成本费用上升拖累净利润增速
公司营业收入增长基本符合预期,主要得益于饲料、养殖业务新增项目产能开始逐步释放,其中饲料总销量较2009年同比增长五成以上。但由于饲料原料价格不断创新高、养殖业务尚处管理磨合期、食品业务进展不顺等原因带来较高的成本费用导致公司净利润增幅远低于收入增幅,亦低于我们此前预期。
二、战略目标清晰,打造生猪产业链
公司业务主要分为四大块:饲料、生猪养殖、鸡鸭苗与肉食加工,其中以饲料为连接点,重点打造生猪产业链是公司从2007年上市之时就已经既定的战略规划。目前生猪产业链已经初具雏形,商品猪养殖规模近两年来均呈翻倍速度增长,按照公司远景规划,未来养殖规模还将不断扩大,并力争10年内实现1000万头养殖规模。我们认为,公司在打造生猪养殖产业链战略上的信心与决心不容质疑,且今年以来公司亦开始从单纯的追求养殖规模转向于种猪育种技术提升与商品猪养殖模式的优化,若此两方面获得突破,则公司1000万头目标显然值得期待。
三、11年有望迎来业绩拐点
在畜禽养殖高景气度背景下,我们认为公司有望在2011年迎来业绩拐点,其理由有三:1.公司饲料业务主要通过股权收购、合资设立子公司等方式扩大市场幅盖能力,目前成效明显,其在山东的合资企业天普阳光已跃居山东第三大饲料企业,11年行情向好背景下各合资企业将进入利润收割期;2.生猪业务在规模扩张与猪价高位运行背景下将有上佳表现;3.鸡鸭苗业务将受益于暴利行情。
四、盈利预测与投资建议
综合以上因素,我们预测公司10-12年EPS为:0.24/0.63/0.75元。维持“推荐”评级,由于公司近期即将面临定增解禁,建议择时介入。风险提示:原材料价格、猪价波动风险,养殖疫病风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：正邦科技:2010年业绩快报点评
公司近况:业绩快报披露2010年实现净利6310万元,折合每股收益0.23元,远低于我们此前预期。
同时,此前定增配售的3876万股将于3月31日解禁。
评论:2010年业绩低于预期的主要原因是:1)正邦科技生猪养殖还处于大规模扩张初期,单头盈利达不到行业平均;2)公司管理人员人事变动。
从生猪养殖募投项目投产进度以及在山东投资项目盈利进展来看,盈利贡献将从今年下半年开始体现。正邦在山东投资项目的运作思路是:1)寻找行业内牛人一块合作,并给予其40%股权甚至更多的股权;2)重要岗位中,正邦管理层仅派驻财务人员。
山东天普阳光生物科技有限公司,成立于2005年。正邦科技占51%股权,史效华(天普阳光董事长兼总裁。原六和股份高管)占49%股权。天普阳光是山东第四大饲料公司,预计2011年饲料销量100万吨,肉食加工能力3000万只/年,商品种禽苗种1000万羽/年。
山东和康源集团,成立于2009年。江西正邦养殖有限公司(正邦科技持有正邦养殖96.74%股权)占50%股权,孟庆利(和康源董事长兼总裁。原六和集团养殖事业部总经理)占40%股权,王胜占(原六和集团养殖事业部高管)10%股权。短短两年,和康源已成为全国第四大鸭苗养殖企业,预计2011年出栏商品代鸭苗7000万羽,商品代鸡苗3000万羽,猪苗8万多头,毛鸡毛鸭合计1000多万羽,以及销售几十万吨饲料。
估值与建议:鉴于定增募投的生猪养殖项目以及在山东的投资项目将于下半年贡献盈利,我们仍维持“审慎推荐”。
研究员：杨柯，袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：正邦科技:鸭苗、鸡苗业务快速增长,业绩贡献或超预期
主要观点
一、行情反弹与疫病等因素促使鸭苗价格大幅飙升
二、预计2011年鸭苗价格仍将维持相对高位
三、公司下属和康源公司鸭苗、鸡苗销量集中爆发
四、10年鸭苗、鸡苗业务贡献净利4000万元,未来成长值得期待
五、估值与盈利预测:
考虑到未来1-2年内,养殖行情处于景气周期的可能性较大,并带动饲料需求旺盛和生猪养殖盈利抬升,公司生猪、饲料业务进入战略性扩张收益期,且孙公司和康源禽苗业务正迎来集中爆发期,我们维持公司2010、2011和2012年EPS分别为:0.34元、0.63元和0.75元。 维持“推荐”评级。
风险提示:
鸭、鸡苗价格波动风险、疫病风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：正邦科技:饲料、生猪养殖业务快速增长
饲料和养殖业务布局完成,未来重心转向上下游延伸
公司致力于“种猪-饲料-养殖-屠宰-终端零售”的一体化全产业链建设。目前,公司饲料和养殖业务布局基本完成,饲料单班产能达到500万吨,商品猪年出栏量100万头,未来公司业务重心转向产业链上下游的延伸。上游环节,公司在东北粮食主产区合资成立收储公司用于玉米、豆粕等饲料原材料的采购,力求掌控原材料供应,降低成本;下游环节,大力推进肉品加工及零售渠道建设,通过自有品牌和销售渠道,提高肉制品附加值。随着公司全产业链的逐步成型,公司整体业务的盈利能力更加稳定。
公司近两年看点在于饲料和生猪养殖业务的快速放量
我们认为下游品牌和终端建设短期内难以在盈利贡献上体现出来,未来2-3年公司业绩增长主要来源于饲料和生猪养殖业务的快速放量。
看点1:饲料业务重心向销售服务转移,且“公司-基地-农户”的养殖模式有利于公司饲料销售,预计2010-2012年饲料销量分别为250万吨、350吨和450万吨。饲料业务产能扩张基本完成,资本折旧增速将低于销售收入增速,全价料销售占比逐步稳定,饲料业务毛利率趋升,利于饲料业务业绩提升。
看点2:商品猪出栏量逐年提升,预计2010-2012年商品猪销量分别为35万头、60万头和90万头。由于政府猪肉收储制度,生猪价格波动周期性弱化,头猪盈利波动区间缩小,07年和08年“养猪暴利”难现,预计2010-2012年正邦科技养殖业务头猪盈利分别为130元、150元和150元。公司养殖业务的看点在于量的扩张。
给予“买入”评级
预计公司2010-2012年EPS分别为0.35元、0.67元和0.93元,对应目前股价的PE分别为48X、25X和18X。以2011年生猪养殖业务0.33元40倍PE,饲料业务0.32元25倍PE计算, 合理价格为21.2元,给予“买入”评级。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：正邦科技:三大理由不变,猪价上涨首选
第三季度业绩低于预期。正邦科技2010年前三季度营业收入49.70,增加63.6%;净利润5156万元,增长7.3%,EPS为0.191元。其中第三季度净利润1832万元,增长0.5%。
毛利率、费用率双双上升。前三季度综合毛利率7.5%,同比略升0.1个百分点,第三季度毛利率达到7.8%。前三季度高三项费用率5.9%,同比提高0.5%个百分点,其中第三季度三项费用率5.7%。
养殖盈利较好,饲料盈利平平。最新生猪收购均价13.44元,头猪盈利约为250元,三季度业绩主要来自养殖;饲料业务盈利平平,三季度以来豆粕价格上涨超过20%,对饲料盈利的恢复造成一定影响,也是拖累业绩低于预期的主因。
猪价仍将上涨。最近两周生猪收购价已经突破13元/公斤,价格最高的省份已经超过14元。我们仍然维持猪价将涨至15元以上、粮价温和上涨的预期,养殖、饲料行业景气将继续好转。
维持增持评级,目标价24.15元。行业景气向上、规模快速、估值相对较低是我们推荐正邦科技的主要理由,现在来看并没有发生变化,我们调整2010-12年EPS为0.40/0.68/0.87元,维持增持评级,目标价24.15元。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：正邦科技:生猪养殖快速扩张,带来业绩高增长预期
一、养殖业务:产能扩张与猪价快速反弹相得益彰,今明两年商品猪出栏均至少翻一番。
目前公司生猪产业链已初具雏形,正在以租赁、合资、收购等模式迅速扩张。其中种猪是发力重点,公司父母代种猪存栏已经超过3万头,且经过多年技术积累,种群稳定性和繁殖技术优势明显,头母猪年繁出仔猪约20头,高于市场平均水平2-3头。而且,公司种猪产业基金也已经开始运作,不久将在全国范围内开展种猪育种技术的投资和并购。
我们预计随着产能的扩张,2010年商品猪出栏量至少翻一番,达到40-50万头,头猪净利也将随猪价反弹至150以上,若照此计算,仅生猪养殖部分约能为公司贡献净利6000万元以上。而基于我们对生猪价格周期判断和公司产能扩张进度的测算,预计2011年公司商品猪出栏量还要翻一番,达到80-100万头。
我们认为生猪产业链一旦打通,尤其是种猪育种技术的突破,为公司带来增长的空间将不可估量,我们看好公司从商品猪养殖出发,重点突破种猪育种技术的切入模式。
二、饲料业务:走量为主,以低毛利全价料抢占市场,稳步迈入产能快速释期。
年初以来原料持续涨价,饲料下游客户对价格敏感性提高,需求结构发生变化,毛利较低的全价料替代毛利较高浓缩料和预混料的态势明显,为此,公司适时调整战略应对市场新形势,以低毛利率全价料走量为主,进行市场拓展,目前收效明显。我们预计随着公司前期扩张项目陆续进入产能释放期,公司饲料销量增长幅度将显著提高,预计10年同比增幅在60%以上,总量或可达到220-260万吨,11-12年增幅也有望保持在30%以上。
但是,由于全价料毛利率低于浓缩料和预混料,对公司总体利润水平有一定程度拉低,而且公司在原料采购成本控制上的优势尚不明显,目前玉米采购价格超过2000元/吨,豆粕也在3600-3700元/吨,基本上是随行就市,也总体拖累了利润水平。我们预计公司10年饲料业务单位毛利将下降至在170元/吨,净利也很可能下降至20元以下,保守预计2010年饲料业务预计贡献净利3500万元以上。
三、估值与盈利预测
考虑到未来1-2年内,养殖行情处于景气周期的可能性较大,并带动饲料需求旺盛和生猪养殖盈利抬升,同时考虑到国家对东北采购玉米补贴和近期农业部等部委决定2010年将拿出7个亿用来奖励正邦等68家生猪养殖企业,我们预测公司2010年、2011和2012,公司EPS分别为:0.34元、0.63元和0.75元。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：正邦科技:三季度业绩低于预期
2010年1-9月,公司实现营业收入49.7亿元,同比大幅增长63.5%;营业利润8046万元,同比增长34.6%;归属于母公司净利润5156万元,同比增长7.3%;摊薄每股收益0.19元。
从单季度数据来看,2010年7-9月公司实现营业收入20.2亿元,同比增长55.4%;营业利润4287万元,同比增长90.5%;归属于母公司所有者净利润1832万元,同比增长0.5%;摊薄每股收益0.07元,业绩低于预期。
收入大幅增长来自产能扩张。公司主营饲料生产及生猪养殖。随着募投项目、增发项目陆续投产以及新增江门德宝、山东万兴等子公司,公司产销大规模扩张,公司营收也大幅增长,前三季度公司营收同比增长63.5%,其中上半年同比增长70%,三季度营同比增长55.4%;三季度营增幅放缓的主要原因是季节性因素造成,因为三季度为畜禽的养殖淡季和肉禽蛋的消费淡季。
猪价张、原料涨,公司毛利率略有下降。6月底生猪价格反弹以来,猪价三季度累计涨幅达29.1%;而同期饲料价格累计涨幅为3.4%;虽然猪价上涨幅度大于原料价格的上涨幅度,但是以目前公司的业务格局来看,业绩受饲料原料价格的影响要大于猪价的影响,因为目前公司超过90%收入以及超过80%的毛利均来源于饲料,饲料原料的涨价直接拉低公司毛利率,公司综合毛利率由2009年同期的8.2%下降至报告期内的8%,下降0.2个百分点。未来2年,公司生猪养殖规模有望达到60万头,届时,猪价的上涨将有望与饲料原料的涨价平分秋色,均对公司业绩起着举足轻重的作用。
盈利预测与投资评级:基于公司三季度业绩低于预期以及结合公司预计2010年业绩增长低于30%,我们预计公司2010-2012年每股收益风别为0.23元、0.42元、0.45元,以2010年10月28日收盘价18.58元来计算,对应动态市盈率分别为81倍、44倍、41倍,考虑到公司生猪规模扩大,未来2-3年业绩成长可期,维持“增持”投资评级。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正邦科技:三季度业绩回顾
前三季度业绩略低于预期:
前三季度录得净利5156万元,同比增长7%,其中第三季度实现净利1832万元,略低于预期,主要原因是三季度生猪出栏量偏少。
发展趋势:
猪价突破13元/公斤,同比上涨近15%;自繁自养头均盈利已达270元/头,同比增长100%以上。正如我们此前所预期的一样,由于今年1至3月全国范围内死了不少小仔猪,以及因猪价上涨推迟到6月底导致5月下旬开始有中小养殖户宰杀高胎龄母猪,11月之前猪价都将持续上涨。目前,我们仍维持12月至明年春节猪价在高位盘整的判断,而明年春节后的猪价走势需视今年冬季疫病情况而定。
估值与建议:
鉴于今年下半年生猪头均盈利大幅攀升,公司今年出栏40万头商品猪可期,且明年生猪出栏量还将继续翻番,我们由此维持“审慎推荐”评级。
研究员：袁霏阳，杨柯 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：正邦科技:猪价上涨首选标的
行业景气低迷,中报业绩平平。由于上半年猪价长期低于成本线,且玉米等原材料价格持续上涨,饲料、养殖景气低迷,正邦科技通过规模扩张仍实现净利润增长,已属不易。
行业总量巨大,份额快速集中。饲料、养殖行业近几年都出现了小型企业持续推出市场、大型企业份额上升的格局,具有技术、管理、公司治理优势的企业,实际上处在一个可实现份额持续提升的巨大市场中。
规模快速扩张,产业纵向延伸。正邦科技目前饲料单班产能达到500 万吨,未来将处于快速释放时期;通过非公开增发进一步扩大养殖、肉制品产能,公司希望通过可溯源肉制品,经由可控的终端网络,通过品牌实现品质溢价。
猪价上涨首选标的。正邦科技主业处于规模快速扩张时期,其所处饲料、养殖产业亦处于景气回升过程中(猪价上涨进程刚刚过半),估值颇具吸引力,因此将其定位为“猪价上涨首选标的”。
首次评级“增持”,目标价24.15 元。我们对正邦科技2010-12年EPS 业绩预测为0.45/0.69/0.93 元,三年复合增长率为56.7%,按2011 年EPS 预测35 倍PE,目标价24.15 元,首次评级为“增持”。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：正邦科技中报点评:看好公司出栏生猪量价齐升
净利润增速远低于收入增速的原因分析。报告期内,公司在收入大幅增长的情况下,净利润近增长11%,原因主要是:1、综合毛利率下降0.25个百分点,至7.27%;2、由于三项期间费用率的大幅上升,费用率提高0.49 个百分点至5.98%。我们认为随着生猪价格的回升,饲料行业回暖,下半年毛利率有望出现上升。
饲料业务收入同比大幅大增,毛利率微降。报告期内,公司饲料业务收入达到25.61 亿元,同比增长55.84%,饲料总销量达到41.40%。销量和收入的快速增长主要由09 年下半年新项目投产带来。上半年,公司饲料业务重点布局北方区域,该区域营业收入增长107%,其它区域营业收入增长也在25%-35%左右。由于上半年生猪价格低迷,饲料需求下降,加之饲料原料成本不断上涨,公司饲料业务毛利率下降至6.03%,降幅0.77 个百分点。6 月中旬以来,随着政府第五批收储的来临,以及生猪供应的阶段性低位,国内生猪价格在猪肉消费淡季触底快速反弹,生猪养殖利润不断提高,补栏积极性上升明显,我们预判下半年生猪市场将继续回暖,饲料需求必然有所回升。
生猪出栏量翻倍,看好下半年猪价表现。报告期内,公司生猪出栏量同比增长96.5%,生猪养殖收入增长2.66 倍,达到2.8 亿元,受上半年猪价低迷及养殖成本上升的影响,毛利率下降4.82 个百分点,降至16.57%,生猪养殖业务贡献净利润1941 万元,占公司净利润的比重已经超过50%。
我们看好公司的理由主要是看好公司的生猪养殖业务。随着IPO 变更项目共计28 万头断奶仔猪生产基地的投产,以及今年3 月增发项目的逐步实施,公司生猪养殖规模将会不断扩大,未来三年每年出栏量都有翻番的可能。今年6 月以来,生猪价格强劲反弹,扭转了近5 个月生猪养殖亏损期,我们依旧看好下半年生猪价格的表现,公司的生猪养殖业务对此明显受益,我们认为公司是在A 股公司中受益猪价上涨最好的投资标的。
维持盈利预测和评级。维持盈利预测,预计2010-2012 年EPS 分别为0.51、0.69 和0.84 元,维持公司“买入”评级。
风险因素:食品安全事件的发生;生猪疫情发生的不利影响。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：正邦科技2010年中报点评:生猪放量贡献业绩,盈利能力有望回升
下调业绩预测,维持“增持”评级。考虑到上半年粮价大幅上涨已经对饲料行业的盈利能力构成的拖累,而公司IPO募投项目效益有望逐步显现,饲料销售规模的快速扩张,生猪养殖业迅速做大,对业绩的正贡献依然较大:我们小幅下调正邦科技(10/11年EPS 0.36/0.51元,10/11年PE 48/34倍,“增持”评级)业绩预测。维持“增持”评级。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：正邦科技:薄利多销以利润换市场
2010 年1-6 月,公司实现营业收入29.5 亿元,同比大幅增长69.6%;实现营业利润3759 万元,同比略微增长0.9%;实现归属于母公司净利润3323 万元,同比增长11.4%。基本每股收益0.13 元。中期利润不分配。
产能释放促收入大增。公司是国内知名饲料生产企业,2007年上市后,公司调整发展策略,从以饲料生产为主转向以饲料和养殖并重。随着募投以及增发项目(饲料和生猪养殖)2009 年下半年陆续投产,公司产能逐步释放,2010 年上半年饲料、生猪养殖产销量同比大幅增长。其中饲料收入25.6亿元,同比增长55.8%,销量同比增加41.4%;生猪收入2.8亿元,同比增长266.2%,销量同比增加96.5%。
薄利多销以利润换市场。纵观近几年,公司全价料营收占比呈现不断走高趋势,由2005 年的47.5%上升至2009 年77.4%,2010 年上半年其营收占比更是达到81%;相反,其浓缩料营收占比呈逐年下滑趋势,由2005 年41.6%锐减至2009 年14%,2010 年上半年其营收占比继续下滑至10.5%。公司浓缩料近五年平均毛利率为9.3%,而全价料近五年平均毛利率为6.4%,按理公司应大幅增加毛利率高的浓缩料市场份额,缩减毛利率低的全价料市场份额,然而公司却似乎背道而驰,采取薄利多销、以利润换市场策略。一方面与公司近几年的客户定位于大客户(规模化的养殖场)有关,另一方面随着上半年玉米价格大幅上涨,养殖户用料习惯有所改变,更倾向于使用全价料。
生猪养殖盈利能力有望改善。报告期内公司生猪养殖业务受上半年猪价低迷以及玉米、鱼粉价格大涨情况下,其毛利率下降4.8 个百分点至16.6%。但随着猪价回升(近4 个月累计涨幅超过20%)以及公司全年生猪出栏量有望翻番达到34万头,下半年生猪养殖盈利能力有望改善,稳步提高。
盈利预测与投资评级:考虑到下半年饲料需求旺盛以及生猪价格回暖,同时公司采购东北玉米所获补贴,我们预计2010-2012 年EPS 为0.44 元、0.53 元、0.58 元,以8 月10日收盘价17.22 元来计算,对应动态市盈率为40X、33X、30X,维持“增持”评级。
风险提示:洪涝灾害可能导致饲料原料价格大幅波动。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正邦科技2010年中期报告点评:以量补价克服行业不景气
上半年收入大幅增长70%,但利润仅增长11.4%。正邦科技7 月30 日晚间发布2010 年半年度业绩快报,预计公司营业总收入和归属于母公司的净利润分别增长69.6%和11.4%,由于今年一季度完成增发4352 万股本(增长19%),因此摊薄后的每股收益为0.12 元,同比去年的0.13 元略有下降。
公司收入大增主要来自去年至今的产能扩张。公司上半年收入大幅增长近70%,主要来自饲料、养殖两大主业的快速扩张,其中公司饲料总销量同比增长41.4%,养殖总销量同比增长96.5%。2009 年公司新增了江门得宝、山东万兴等一批子公司,公司的饲料产销规模大幅扩张,因此公司饲料产销量得以持续快速扩张。另外公司近两年在养殖业务上就加大了投入,加速向养殖环节的拓展。随着今年一季度公司增发项目的通过,未来2 年内公司的生猪养殖产能将新增32 万头,达到近60 万头的规模。而今年部分募投项目也将陆续投产贡献业绩,我们预计2010 年公司的生猪出栏量将在09 年16.8 万头的基础上实现翻番以上的增长。
猪价上涨将带动公司下半年利润率大幅回升。上半年肉类价格的不景气以及主要原料玉米的大幅涨价导致公司养殖、饲料两大业务板块利润率均不尽如人意,尽管收入同比大幅增长,但是毛利润水平仅与去年同期持平。
展望下半年,我们预计公司今年养殖销量将同比实现翻番以上增长,公司的生猪出栏量将达35 万头以上。饲料业务方面,销售收入也将实现40%以上的增长。猪肉价格7 月已经大幅回升近10%,我们认为下半年猪价将继续反弹,并且原料的涨幅将趋缓或有所回落,饲料和养殖行业的景气度将显著好于上半年,因此公司的盈利水平将显著好转。
盈利预测与投资评级:我们预测公司10-12 年的EPS 分别为0.37 元、0.56元和0.72 元,虽然目前股价对应PE 达到44 倍,但是随着猪价的合理回升以及公司的产能持续投放,我们预计公司的业绩在未来2-3 年将迎来快速增长,并且公司也将是下半年猪价回升的优质投资标的,我们仍然维持公司“增持”的投资评级。
研究员：蒋小东 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：正邦科技10年半年报点评:锐意进取的养猪新秀
盈利增速放缓,略低于市场预期
正邦科技2010年上半年实现收入29.50亿元,同比增长69.61%,归属于母公司的净利润0.33亿元,同比增长11.41%。二季度单季实现收入15.84亿元,归属于母公司的净利润0.21亿元,上半年EPS为0.13元。略低于市场预期。
上半年猪肉价格下跌是盈利低于预期的主要因素
自2010年3月以来,国内猪肉价格因供过于求而进入下跌周期,导致公司生猪养殖效益低于预期;同时,2季度玉米价格涨幅超过28%,这压制了公司饲料业务的盈利空间,这是公司2010年中期业绩低于预期的两大主要原因。
扩张速度快于预期,看好下半年生猪养殖效益的回暖
虽然经营效益低于预期,但是公司上半年的扩张速度仍然快于预期:2010年上半年公司饲料收入增长55.84%,生猪养殖收入增长266.22%,食品板块营业收入增长219.50%;饲料总销量较上年同期增长41.40%,生猪出栏量增长96.50%。种猪出栏量增长170.20%。当上半年养殖市场低迷的时候公司抓紧机会抢占市场份额,自7月份生猪价格开始反弹的时候,公司盈利增长的弹性凸显无疑。我们看好公司下半年生猪养殖效益回暖后公司业绩的增长。
风险提示
猪肉价格大幅上涨后,国家为了防通胀而出台调控政策压制猪肉价格;大宗原粮价格在下半年进一步上涨,压制了公司的盈利空间。
通胀受益第一股,维持“推荐”评级
我们认为上半年猪肉价格大幅下跌的局面将不会重现。短期来看,公司下半年的盈利能力将随猪肉价格的反弹、原粮价格的下跌而明显恢复。长期来看,公司产能稳定扩张后,南方地区的市场规模将有效扩张。作为锐意进取的养猪龙头企业,公司是通胀背景下的第一受益股,维持公司“推荐”评级,预测2010~2012年EPS分别为0.35、0.66、0.90元。
研究员：张如 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：正邦科技:11月之前猪价都将保持上涨之势
上半年业绩符合预期:上半年录得净利3323万元,同比增长11%,符合预期。其中,生猪出栏量为17万头,同比增长97%;饲料销量94万吨,同比增长41%。下半年仅需出栏23万头就能达成全年40万头出栏目标。
周健先生被提名为上市公司董事候选人,周健原任集团公司总裁助理兼财务总监,未持有上市公司股份。
发展趋势:11月之前猪价都将保持上涨之势,明年猪价能否继续上涨需视高热病能否蔓延。我们判断6月下旬开始的猪价快速上涨主要是因今年1至3月全国范围内死了不少小仔猪,同时由于猪价上涨推迟到6月底,导致5月下旬开始有中小养殖户宰杀高胎龄母猪。而且,根据小仔猪4个月育肥期来判断,从6月下旬开始的猪价上涨将延续至11月前。而明年猪价能否继续上涨需视高热病能否蔓延,原因是今年后备母猪基本没有减少,这会造成明年春节后猪价下滑。目前,生猪高热病发病地区仍集中在广西、福建等南方地区,虽然安徽南部也开始出现高热病,但是还没蔓延至两湖、华北等生猪主产区,至于未来几个月高热病是否会因高温闷热天气而蔓延开,还充满不确定性。不过,我们比较担心的是由于我国蓝耳病疫苗开始强制注射,并且我国市面上有7种不同毒株的蓝耳病疫苗在出售,在同一个猪场使用不同毒株疫苗,或本就是蓝耳病阳性的猪注射其他毒株的疫苗之后,很可能造成蓝耳病的变异或爆发。
估值与建议:鉴于正邦科技是三季度猪价上涨最大受益者,公司今年出栏40万头商品猪可期,且明年生猪出栏量还将继续翻番,我们由此维持“审慎推荐”评级。
研究员：袁霏阳，杨柯 所属机构：中国国际金融有限公司
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