报 喜 鸟(002154)_研究报告_财经_新浪网(002154) 研究分析报告|查股网
股票名称：报 喜 鸟(002154)
报告标题：报喜鸟:西服市场回暖,公司业绩增长加速
1.事件
报喜鸟披露增发信息及一季报后,市场对其关注较多,我们对公司基本面进行跟踪。
2.我们的分析与判断
(一)西服市场回暖,公司进入加速发展期
近来西服再次登上时尚舞台,西服时尚化成为潮流。在此背景下,公司2011年3月份以来终端零售实现高增长,而终端零售作为先行指标,必然会影响到下一季订货;与此同时,公司计划加快渠道开设步伐,预计报喜鸟品牌2011年终端渠道增速在15%以上,SANGELO终端渠道增速在70%以上。为应对成本上涨压力,预计2011年秋冬季零售均价提高26%,相对于约15%的成本提高,秋冬季毛利率有望维持甚至超过春夏季水平。在此背景下,考虑到订货会及终端零售增速,我们推测2011年公司全年净利润增速有望超过40%。
(二)独特的竞争优势为加速发展奠定基础
零售价不打折策略。高效库存管理体系是公司零售价不打折的基础,而库存管理体系受先进信息系统支撑,先进信息系统受扁平渠道支撑。公司的渠道是完全点对点扁平化的,由此也使得公司的信息系统业内领先;除此以外,公司有60-70人的货品配送员,负责管理加盟商的库存。
先进信息系统使得快速补单占比可以做到20%。n高档正装定位与二流商圈开大店结合,比较低的租售比保证了加盟商具有15%-20%的销售净利润率。
高客户粘性。公司40%收入来自vip客户,20%是婚庆需求,即每年60%是确定消费。n精细化管理。中国是个非常大的市场,必须实行差异化策略。公司在产品及市场差异化策略方面做得较好,比如产品按照不同地区进行版本的分类,按照市场成熟度、产销率对终端渠道进行分类等等。
(三)大小非及高管减持基本被市场接受
2010年8月限售股解禁后,集团及高管均通过二级市场及大宗交易减持了部分股权,市场认为未来公司小非解禁压力依然较大。对于公司大股东希望清理股权结构、高管减持收回资金进行二次行权等解释,目前市场基本认同;未来增发后集团+小非+高管持股占比55%以上的股权结构市场基本接受。
3、投资建议
在正装市场向好的大背景下,以公司独特的竞争优势为基础,随着公司渠道建设步伐的加快,报喜鸟业绩有望进入加速成长期。预计2011-2013EPS0.58/0.78/0.96元,对应PE23.3/17.4/14倍。结合公司增发需求,给予“推荐”评级。
研究员：马莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:男装领军品牌,向规模和毛利率双轮驱动迈进,维持买入评级
公司为国内知名的中高端商务男装品牌,以精细化管理著称。公司旗下拥有3大品牌。报喜鸟品牌定位中高端男装,拥有八大系列,占公司净利润比重超过70%。圣捷罗品牌08年刚成立,定位年轻男士,价格偏低,成长较快。宝鸟品牌定位职业服团购定制。截至2010年底,公司共拥有门店856家,其中报喜鸟品牌715家店,圣捷罗品牌141家店。内生增长是公司过去的主要增长方式,综合毛利率由08年的48.7%上升到10年的54.2%,3年提升5.5个百分点。
我们认为,公司所处的商务男装行业迎来需求回归时代,男装企业的品牌力在明显提升。截至2010年底中国男装市场规模为4402亿元,预计11-13年男装复合增长率仍维持16%左右,未来市场空间还很大。从人口结构看,80后是新中国的第二波人口高峰,随着客户消费偏好的改变,80后进入职场将推动偏重个性时尚化的商务休闲男装行业的增速更快。预计到2015年,25-34岁的人口数量将比2010年增长14%,带动商务男装的新增和升级需求。由此催生了男装企业的二次创业,品牌力提升,走向多品牌多系列国际化的发展方向。
未来看点:公司增长模式由原来的精耕细作、内生增长为主向规模扩张和毛利率提升双轮驱动转变。具体表现为:
(1)渠道扩张方式由原来的“一对一”覆盖变为“地级代理”模式,管理效率提高。报喜鸟品牌的的门店扩张空间还较大,七匹狼、九牧王、雅戈尔品牌的门店数量是报喜鸟门店数量的3-4倍。
(2)公司将继续传承通过提供增值服务来提升品牌力,我们预计产品定价倍率仍有提升空间,毛利率有望继续稳步提升。
(3)品牌战略高瞻远瞩,储备众多有潜力小品牌,形成品牌“类风投”,为3-5年后业绩持续增长提供保障。
维持盈利预测,维持买入评级。我们维持11-13年EPS预测为0.59/0.81/1.09元,未来3年净利润复合增长率为36%,增长较快且确定性较强,未摊薄EPS对应11-13年PE为21/15/12倍。若考虑到下半年公开增发可能会摊薄股份15%,摊薄后EPS为0.50/0.69/0.93元。可给予公司按2012年摊薄后EPS的25倍目标PE估值水平,目标价17.5元,距离现价还有35%的空间,维持买入。
股价表现的催化剂:预计中报增速较高,超过50%,且目前估值水平较低。
风险:如果经济增速放缓可能会带来的消费增速滞后放缓效应;小非减持风险。
研究员：戴卉卉，王立平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:规模和毛利率双轮驱动,预计未来三年净利润复合增长40%,维持买入
事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀报喜鸟公司董秘方小波先生参会交流,我们的主要观点如下:公司已形成多品牌多系列的发展道路,拥有报喜鸟、圣捷罗和宝鸟三大品牌,同时还通过并购方式涉足众多小品牌。报喜鸟品牌定位于30至50岁中产阶层,目前已经拥有商务、经典、新锐、皮具、女装、运动以及内衣八大系列。
圣捷罗品牌定位于25至35岁时尚年轻人士,价格比报喜鸟新锐系列低约20%。
宝鸟品牌以团购定制职业装为主。此外,公司还将品牌触角伸向中低端运动服饰领域,并代理国外顶级男装品牌以及代理韩国知名品牌在中国区域的销售。
加大外延扩张是未来三年工作重点,开店速度将由往年的8%提高到15%-20%。
截至2010年底,公司拥有门店856家,其中报喜鸟品牌门店715家,圣捷罗品牌门店141家。公司在全国拥有代理商500多个,平均每个代理商管理店铺数量不到2家,未来公司计划加大开店速度以获得规模效应。公司已于4月27日公告募投项目,计划拟公开发行5000万股,募集15亿资金在未来两年新开180家报喜鸟品牌店铺(单店面积400平米)和100家圣捷罗品牌店铺(单店面积200平米)以优化自己的营销网络。5月28日公司又公告,拟在一年之内使用1.2亿自有资金资助加盟商购买专门用于长期经营报喜鸟品牌的店铺或提供营运资金支持加盟商加快发展,显示了公司积极扩张的决心。
增强客户粘性、提供附加服务,毛利率有望进一步提升。公司一直以内生增长著称,毛利率每年保持近3个百分点增加。截至2010年底,毛利率达54.19%,处于行业内较高水平。未来公司还将通过增加VIP营销、牢固客户粘性来继续提高毛利率。目前公司拥有VIP客户近9万人,比08年新增近3万人,对应收入贡献近40%。VIP客户对忠实度高、价格接受能力强,同时给VIP客户提供的量体定制类产品较一般产品毛利率更高,能够提升整体毛利率水平。
我们预计未来三年收入翻番、净利润复合增长接近40%,高成长可期,目前估值较低,维持买入评级。我们维持11-13年EPS为0.61/0.83/1.12元,对应PE为21/15/11倍,净利润复合增长率39%,业绩增长较快,估值低维持买入。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:一季报超预期,拟增发加快营销网络建设
事件:公司公布2010年年报和2011年1季报
2010年业绩符合预期,2011年1季度业绩超预期
公司2010年实现营业收入12.58亿元,同比增长15.19%,归属上市股东净利润2.43亿元,同比增长31.29%,摊薄后EPS0.83元,符合预期,分配预案为10送10派2元。2011年一季度实现营业收入3.51亿元,同比增长40.96%,归属上市股东净利润0.36亿元,同比增长75.72%,摊薄后EPS0.12元。
一季度毛利率在10年提升基础上再次大幅提升
毛利率情况:2010年毛利率同比升3.06点到54.19%,由于公司品牌附加值的提升,提价被消费者广泛接受。2011年1季度毛利率继续同比上升7.30个点到58.55%。
期间费用情况:2010年,销售费用率降1.13个百分点至16.52%,管理费用率升1.15个百分点至13.07%。财务费同比降201.21%,主要系2009年底再融资募资导致。2011年1季度销售费用率升0.44个百分点至25.46%,因增加对营销大会的费用支出,管理费用率增加2.72个百分点至15.68%,系公司新购买自用办公楼的维护费用支出、对员工福利支出增加、加大对新产品研发费用投入等所致。
其他财务数据:2010年递延所得税资产同比增加221%,因公司为增强加盟商销售积极性,允许加盟商选择一定换货比例,计提加盟商预计退货形成预计负债所致。
门店扩张中圣捷罗加速,拟增发加快营销网络建设
截止2010年底,公司拥有856个门店,净增68家(其中报喜鸟净增50家达715家,圣捷罗净增58家达141家,两者总面积达11.8万平)。
公司拟增发15亿元用于加快营销网络建设,拟新增180家报喜鸟主力店(单店面积400平)、100家圣捷罗主力店(单店面积200平),总营业面积92000平,购置直营、合作经营店47家共计16400平。项目建设期两年,第三/四年达到满负荷收入的60%/100%,达产年总营业收入预测为102396万元。公司于2009年底完成的增发项目预计在2011年6月完成项目建设。
宝鸟业绩低于预期,系列化和多品牌稳步推进
宝鸟公司10年上半年随市场回暖订单量超预期,业绩回升明显;下半年由于职业服团购业务接单放缓,原辅料、人工成本上升,销售费用增长较快,且全年接单均价未能恢复到金融危机之前,造成10年销售收入增14.70%,而净利润减31.03%。
公司大力引入外籍量体师,组建高端量体服务团队,量体业务高速发展。研发方面加大投入,成功推广“新风尚”西服。推广《报喜鸟终端营运手册》,终端管理精细化。
报喜鸟品牌的系列化稳步推进,女装正式上市,皮具推出独立店建设,内衣、运动系列的团队正在组建。多品牌战略继续实施,投资比路特进入中低端运动服饰领域;投资融苑准备代理国际品牌等。
品牌多元化、报喜鸟品牌系列化,共育未来盈利增长点,买入评级
公司今明两年将加快外生增长的步伐,实现增长模式由以毛利率驱动为主向规模和毛利率双轮驱动转变。强调大店政策,同时实施代理商“巨人计划”(一人多店),渠道模式向地代转变。同时,将继续推进报喜鸟品牌的系列化和多品牌战略,培育和投资新品牌,锻造新盈利增长点。以上举措有利于公司实现二次创业和业务再造。
公司预测11年上半年净利润增长50-70%,上调盈利预测,2011-2013年EPS分别为1.15、1.53、1.95元,维持“买入”评级,6个月目标价35元。主要风险点在于原始股东的减持。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟2010年及2011一季度业绩点评及交流会纪要:二次创业,加快发展
11Q1业绩有惊喜。公司2010年实现收入和净利润12.6和2.4亿元,同比增长15%和31%,EPS 0.83元,符合预期。公司年度分配方案为每10股转增10股派现金2元(含税)。201IQI收入、营业利润和净利润同比增长41%、84%和76%,超市场预期。公司预计2011上半年净利润增幅在50%-70%,对应净利润0.84-0.95亿元,EPS 0.29-0.32元。
2010年:产品倍率和管理效率继续提升。2010年公司收入增长稳健,报喜鸟和圣捷罗门店数分别达715和141家,同比增长7.5%和69.9%;卖场总面积11.8万m2,同比增长15.7%。净利增幅为收入增幅两倍,源于公司继续提升品牌知名度和美誉度,增强后台运营管理水平,产品倍率提至6.9倍,销售毛利率提升3PCT至54.2%,销售费用率下降I.IPCT至16.5%。
2011Q1:终端旺销超预期。受益一季度男正装旺销、补单及时和少量产品提前发货,11Q1收入实现41%高增长。因提前采购锁定原料成本,同时终端提价5%,销售毛利率大幅提高7.3PCT至58.6%,弥补了费用率上升的压力,推动净利润增长76%。目前终端销售顺畅,庠存压力轻,扩张意愿较强。
把握机遇,加速扩张。在男正装行业回暖背景下,公司理顺股东层面体制问题,提出二次创业思路,发展速度明显加快。新策略推动下,公司将同时发展多品牌和多系列。一方面继续巩固“报喜鸟”品牌优势,通过“系列化”实现规模化;另一方面,着力提升圣捷罗等其他品牌对利润的贡献度。公司拟融资15亿元进行营销网络建设,希望通过自购店缓解租金上涨压力,把握良好市场机遇,加快发展。
风险提示:1、终端需求波动风险;2、宝鸟团购业务增长存不确定性;3、原材料价格继续上涨带来成本控制难度加大;4、多品牌多系列扩张加快考验公司经营管理、费用控制能力。
盈利预测、估值及投资评级:公司目前规模小,在品牌运作、客户服务、库存管理等方面优势突出,内生增长有保障。随着公司治理结构日臻完善,决策效率提高,未来加快外延扩张拉动业绩增长值得期待。上调公司11/12/13年EPS至1.15/1.46/1.90元(原1.10/1.40/1.83),目标价34.50-40.25元,对应2011年30-35倍PE,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：走在“三多”路上的报喜鸟:多网点、多品牌、多系列
盈利预测与估值评级
2011年一季报数据显示,公司收入和净利润分别实现40.96%、75.72%的高增速,新模式带来的高增长初露端倪,我们看好公司“由内而外”的转型前景,上调盈利预测。2011-2013年EPS 分别为1.23元、1.57元、1.96元(乐观估计增发预案在9、10月份获批,暂不考虑增发摊薄),未来三年净利润复合增速33%,给予公司2011年0.9倍PEG,对应PE 为30X,目标价37元,维持“买入”评级。
二次创业的基础:休闲化正装市场的机会
服饰休闲化是未来服装行业发展的一个大趋势。传统正装企业在正装和休闲装之间一个完美契合点即休闲化正装。作为休闲化正装的切入点,2010年报喜鸟“新风尚”休闲西服终端销售良好。
“三多”的经营格局:多网点、多品牌、多系列
未来 3-4年内报喜鸟的增长模式将进入“外延式扩张+内生式增长”的新模式,即由“毛利率驱动为主”向“规模和毛利率双轮驱动”转变,表现出来的就是更多的终端销售网点、多品牌运营以及报喜鸟主品牌的多系列延伸。我们在之前的报告中认为2011年公司将进入多品牌运营加速阶段,本次调研的超预期在于公司计划加速外延式布局。我们认为职业经理人团队、业内领先的扁平化管理、有效的VIP 服务模式、覆盖所有终端的信息系统、不打折策略等为公司转型奠定了基础,使得公司具备快速且有效的营销网络复制能力。
风险提示
1、“三多”经营策略增加公司运营风险;
2、销售终端成本增加的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:提前发货拉动一季度收入高增长,内生性增长仍为主动力
10年收入增长略低于预期,11年一季度收入增长加速,盈利能力仍旧大幅提升。
10年全年公司营业收入12.58亿元,同比增长15.19%,营业利润和净利润分别为2.83亿元和2.43亿元,同比分别增长33.73%和31.16%,基本每股收益0.83元,分配元为每10股转增10股并派现2元(含税)。其中,三季度加盟商提前订货量较大,加之四季度暖冬现象放缓冬季产品销售节奏,两方面因素的叠加致使四季度销售收入下滑5.40%,从而对全年的收入增长造成一定的拖累。但11年一季度受提前发货及门店扩张终端销售增加拉动,收入同比实现40.96%的增长。盈利能力方面依然维持了近年来的增长特点,净利润增速继续大大高于收入增长,一季度净利润增速达到63.73%。
品牌业务仍以价格提升带来的内生性增长为主,宝鸟净利润表现有压力。近几年,公司产品价格的提升维持了内生性的增长,使得毛利率一直处于大幅提升的状态。10年综合毛利率较上年提升2.8个百分点,而11年一季度的毛利率更是较上年大幅提高7.3个百分点。外延扩张步伐则一直较稳。10年“报喜鸟”品牌的扩张依然比预期略低,门店数达到715家,新增了50家;时尚系“圣捷罗”品牌的网点数增至141家,新增了58家门店,营销网络初步基本搭建起来;“宝鸟”团购业务总体规模稳步回升,但10年下半年接单速度放缓,且成本与费用压力较大,净利润较上年减少31.03%。
“多品牌+多系列”战略部署加快,未来或将一定程度上提升外延和量的增长,但也带来管理难度。公司新增女装、皮具、内衣及运动装等系列将丰富品牌及产品组合维度,或将为未来业绩提供一些增长点;同时近两季公司先后进行数次投资,用于增加旗下品牌和业务的丰硕度。其中,涉足领域包括:中低端时尚运动服饰产品的生产和销售、国际休闲服饰品牌的代理,中高档时尚商务休闲品牌“法蘭诗顿”的销售,高档商务休闲男装“巴达萨利”品牌在中国区的销售以及皮具、内衣等产品的生产和销售。
上述收购业务可能为公司贡献一定收益,或将一定程度上提升外延和量的增长,但品牌及业务量的突增,对日后公司的管理运营能力提出了较为严格的考验,如何使各品牌间实现品牌协同效益实现最大化,得到均衡发展是关键。
公司同时公告了再融资预案。拟在2011年公开发行股票再融资15亿元用于营销渠道的优化和扩张。拟新开280家店铺,其中计划购买47家,租赁233家。此前公司于2009年底增发的再融资项目将在2011年6月完成项目建设。
盈利预测与投资建议:10年公司基本秉承了商务系“报喜鸟”品牌稳步增长,时尚系“圣捷罗”品牌加大培育,“宝鸟”团购业务恢复的发展基调。未来催生业绩高增长,需适度的配合外延扩张。基于再融资需求考虑,我们预计2011-2013年EPS分别为1.14、1.50和1.80/股。目前估值为11年的25倍,半年目标价可给予11年30倍,目标价格为34.17元,维持“审慎推荐-A”的评级。近期融资事件使得公司动力充足或将对股价产生一定的催化作用。
风险因素:盈利能力能否再持续大幅提升的风险;服装原材料、人工等成本持续攀升,打压毛利率的风险;新品牌运营低于预期的风险;股东减持的风险。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:加大渠道支持力度,发展提速
2010EPS 0.83元,符合预期,1Q2011EPS0.12超预期,分配预案为10股转增10股派2元
2010年公司收入12.58亿元(+15.19%),实现净利润2.43亿元(+31.29%),实现EPS 0.83元,符合预期。分配预案为10股转增10股派2元。2011年1季度收入3.51亿元(+40.96%),净利润3613万元(+75.72%),EPS0.12元,超预期(0.10元)。
对加盟商支持力度加大,商务系列渠道拓展速度加快
有鉴于国内竞争对手加快上市,公司利用募投资金加大了对加盟商的支持力度, 报喜鸟品牌门店拓展速度进入上升期。2010年公司投入约5.3亿元用于购买商铺, 比例超过同期收入20%。公司商务系列净增加门店50个,增幅7.5%,增速为近6年之次高(低于2008年8.9%),单店营收增幅。通过加大对加盟商的资金支持, 公司商务系列毛利率上升6个点至55.6%,净利润率上升4个点至26.1%。
经营从稳健到积极
公司计划公开增发不超过5000万股募资不超15亿元用于营销网络建设。从资源优势看公司借2009年募资储备较多优质店铺,我们预计公司商务系列2011-2012年新增网点将为150家和180家,时尚系列分别新增100家和150家,发展将明显提速。
调高2011-2012EPS 至1.11元和1.39元,维持“推荐”评级
公司原始股东减持和公开增发提升管理层议价能力和积极性, 我们调高2011-2012EPS 至1.11元和1.39元(原1.00元和1.27元),结合绝对估值和相对估值测算合理价值为34元,当前股价低估21%,维持“推荐”评级
研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:计划通过再次融资增强公司实力
业绩简评:
公司公布2010年报,实现收入12.6亿元、净利润2.43亿元,分别同比增长15.2%和31.3%,EPS0.83元,基本符合我们预期。分红方案为每10股转增10股,派发现金红利2元(含税)。
同时公布2011年一季报,实现收入3.51亿元、净利润0.36亿元,分别同比增长41%和75.7%。季报中预计中报净利润同比增幅在50-70%间。
经营分析:
国内服装市场快速发展,而公司强大的品牌地位是效益增长的关键:报喜鸟品牌已经在全国建立较优势的男正装品牌形象,07年上市、09年再融资进一步增强了公司实力。公司一方面进行外延式扩张,报喜鸟品牌店铺增加50家,达到715家,圣捷罗店铺增加58家,达到141家,另一方面强化竞争实力,增强内生增长能力,使得主营业务利润率提高3.1个百分点,这也是净利润增幅超过收入增幅的关键因素。
在效益提高同时,公司费用控制得当:虽然由于规模扩大管理费用占比提高1.15个百分点,但规模效应也导致营业费用占比下降1.13个百分点,整体费用占比平稳。
公司计划进行再融资将进一步增强公司实力:公司公布的项目可行性报告显示计划投资15亿元用于外延式扩张,增强报喜鸟和圣捷罗品牌实力。
盈利调整:
考虑到再融资增强实力,未来业绩增速有提高可能,我们预计2011-13年净利润分别为3.46亿元、4.76亿元和5.78亿元,分别同比增长42.7%、37.4%和21.5%。
投资建议:
鉴于公司未来业绩高速增长,11年动态市盈率不到25倍,维持买入建议。
投资风险:
公司原始股东已到解禁期,2010年9月报喜鸟集团已减持1250万股。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟年报点评:增长模式向外延和内生双轮驱动转变值得期待
利润增速保持较快增长公司2010年全年实现营业收入12.58亿元,比去年同期增长15.19%;实现营业利润2.83亿元,同比增长33.73%;归属于上市公司净利润2.43亿元,同比增长31.29%;实现基本每股收益0.83元;公司拟每10股派现金红利2.0元(含税),每10股转增10股。公司营业收入略低于我们预期,主要是由于报喜鸟门店扩张速度低于预期,但是由于公司多年精细化稳健经营的厚实基础,盈利继续保持较快增长。毛利率稳步上升2010年公司综合毛利率为54.53%,比上年同期上升2.8%。主要产品品类上衣、西裤、衬衫毛利率均提升至53%以上。主要是由于公司品牌形象和附加值的提升和持续提高倍率保证品牌中高端定位。
主品牌贡献主要利润公司报喜鸟品牌稳步发展,品牌形象和附加值不断提升,贡献了公司主要利润。公司宝鸟业务2010年销售收入较上年同比增长14.7%,而净利润较上年减少31.03%。主要是职业服团购业务销售价格未能上升,而去年下半年的成本和费用大幅增加,尚处于品牌培育期的电子商务系列EBONO、高级定制系列CARLBONO和楼宇定制系列BNONOTAILOR业务发展缓慢。
外延式扩张秉持“精细化”风格,着力建设高扩张性销售平台公司2010年加快了销售网络扩张步伐,尤其加速推进已实现独立运营的圣捷罗品牌门店建设。2010年,主品牌报喜鸟门店总数增至715家,圣捷罗品牌门店总数增至141家,分别较去年增加了50、58家,同比增长8%、70%。同时,通过推广终端营运、产品陈列和产品推广手册,注重推动网点标准化运营,继续秉持“精细化”经营风格,初步建成强复制能力、高扩张性的销售平台。
多品牌体系已初步形成2010年,公司通过对外投资控股了比路特时装,进入中低端运动服饰品牌,投资融苑时装,准备代理国际知名服饰品牌。2011年初已完成收购代理定位高档商务休闲品牌的欧爵服饰和代理法兰斯顿品牌的名欧服饰,全方位覆盖细分市场的多品牌体系初形成。公司仍将以稳健为前提运营新品牌,借鉴报喜鸟原有营销网络优势,通过新品牌运营逐步填补在部分市场的空白,新品牌将成为新的业绩增长点。
给予“推荐”评级2011年公司将积极加大对新品牌的投入,加快推进营销渠道建设,多年稳健经营风格辅以积极进取将能更好适应当前多品牌战略,未来业绩增长具有一定空间。我们谨慎估计公司2011-2013年收入分别增长32.12%、12.21%、15.54%,对应EPS分别为1.05元、1.24元、1.44元。我们给予公司30倍市盈率,对应目标价为31.43元。给予“推荐”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:由精细化管理向内、外生增长同时并进
我们给予报喜鸟“推荐”评级
公司是国内男装西服的领先企业,公司在经历了高速发展后,近两年保持稳定发展。近几年,公司一直坚持精细化管理策略,保证单店业绩稳定增长的稳健式发展战略,单店销售规模逐年增加,但总体销售收入的增速始终慢于利润的增速。未来公司准备加快发展,在继续坚持精细化管理、保证单店质量稳步增长的同时,大力加快网点铺设速度、优化网点结构、提升网点质量,通过外延式扩张实现品牌规模化发展。我们预计2011-2013年主营业务收入分别为14.84、17.81、22.26亿元,对应的EPS分别为1.14、1.44、1.83元,目前市场价格为28.8元,对应PE分别为25.26、20、15.7倍。给予“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:上调11年业绩,维持"强烈推荐"评级
事项
10年公司实现营业收入125775.33万元,同比增长15.19%;归属于母公司的净利润为24286.00万元,同比增长31.29%。摊薄每股收益为0.83元。利润分配方案为:公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.0元(含税), 以资本公积金向全体股东每10股转增10股;11年1季度净利润同比增长75.72%;11年1-6月净利润同比增长预计为50-70%。
主要观点
1、2010年收入超预期,净利润低于预期;一季度净利润超预期
公司收入超预期,主要是因为圣捷罗开店数量超预期:截至2010年年末,公司共有报喜鸟品牌网点715家、圣捷罗品牌网点141家,圣捷罗店铺增速高达70%。
公司净利润低于预期主要是因为
(1)公司收购多个新品牌加大了投入费用。
(2)四季度单季销售低于预期,这主要是由于三季度提前发货,以及暖冬因素使冬装销售低于预期。
(3)宝鸟业绩恢复低于预期。宝鸟公司2010年上半年订单量超预期,业绩回升较为明显;但下半年接单速度略微放缓,而原料和人工成本和销售费用增长较快,且单价仍未恢复至金融危机前水平,从而造成2010年度宝鸟收入增长14.70%,但净利润较上年减少31.03%。 11年1季度净利润同比增长75.72%,每股收益为0.12元,且中报净利润同比增长预计为50-70%(EPS 为0.29-0.32元)。我们认为,上半年净利润大幅增长主要是由于公司开店增速提升、提前发货所致。
2、2011年拟再融资,开店增速将有所提升
从业内比较来看,公司与七匹狼和中国利郎的渠道规模差距仍较大,未来有较大提升空间。目前公司的开店速度仍低于09年增发的开店规划,而且公司一向稳健谨慎,店面增速维持在10%以下。公司拟在2011年进行公开发行股票再次融资15亿元用于营销渠道的扩张。因此,我们预计公司外延扩张将进入加速阶段,店铺增速可能超过15%。
公司再融资项目拟新增180家报喜鸟品牌主力店(单店面积400平米)、100家圣捷罗品牌主力店(单店面积200平米),总营业面积92000平方米,购置直营、合作经营店铺47家店铺共计16400平方米。项目建设期为2年,总投资为15.5亿元,15亿通过募集获得。
3、毛利率再创新高,多品牌运作思路延续
公司全年毛利率较三季度进一步提升至54.30%。我们认为,目前公司的毛利率较业内35%的平均水平已高出较大幅度,未来大幅增长的空间不大;但公司收购多个高端品牌、每年提价10%左右、以及直营比例仍有提升空间,我们预计毛利率将稳中略升,3-5年内提升至60%。目前,除了圣捷罗已经独立运营之外,报喜鸟女装系列正式上市,报喜鸟皮具系列顺利推出独立店建设,报喜鸟内衣系列、运动系列的团队正在组建;公司共形成经典、时尚、皮具、女装、运动和内衣六大系列。
4、盈利预测和建议
我们认为,与七匹狼“自外延转内生”的模式不同,报喜鸟走了一条“由内向外”的道路, 当然,这与品牌所属细分行业不同有关。我们认为,未来报喜鸟将在保持毛利率稳中有升的基础上,继续利用再融资进一步加快外延扩张增速。根据中报情况,我们上调11年业绩预测到1.22元,基本符合08-10年上半年净利润占全年23%左右的范围,上调2012-2013年业绩预测到1.62和2.1元(增发进度未明,所以暂时没有考虑增发摊薄),给予11年30倍估值,目标价格为36.62元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
(1)多系列化运营风险。(2)销售费用上升风险。(3)股东减持风险。
研究员：区志航 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：报喜鸟:毛利率大幅上升推动盈利超预期增长
研究结论:
公司 2010年实现营业收入和净利润同比分别增长15.19%和31.29%,每股收益0.83元。公司2010年分配预案为每10股转增10股同时每10股派发现金红利2元.
2010年公司营业收入保持一定增长主要是来自渠道的持续拓展。2010年报喜鸟品牌网点增至715家,圣捷罗时尚品牌网点增至141家,总店铺扩张速度在17%左右。另外公司加大了对加盟商的赊销信用额度也在一定程度上促进了销售。报告期公司净利润增速超过营业收入增速的主要原因是在期间费用比率保持稳定的情况下综合毛利率较上年提升2.8个百分点,我们认为公司毛利率的上升主要与公司品牌附加值提升和销售价格倍率持续提高有关。
年报显示,全资子公司宝鸟职业装团购业务2010年下半年接单速度放缓。职业服团购销售价格未能回升,而原材料成本和人工成本上升,导致销售费用增长较快,造成2010年宝鸟的销售收入虽然较上年增加14.7%,但净利润较上年减少31.03%。
2011年公司营业收入和净利润分别较上年增长40.96%和75.72%,实现每股收益0.12元。营业收入的大幅增长主要是由于公司加大对终端市场的投入,网点不断增加,同时比上年年同期对市场加大发货所致。而净利润增速超过营业收入,主要是由于公司1季度毛利率较上年大幅提高7.3个百分点。公司一季报预计中报盈利增长50%——70%之间。
伴随年报和一季报,公司同时公告了再融资预案。公司拟在2011年进行公开发行股票再次融资15亿元用于营销渠道的优化和扩张。具体内容是拟新开280家店铺,其中计划购买47家,租赁233家。未来渠道的扩张除了数量增加外,还将大幅提升单店面积,同时进行区域优化和多种直营、加盟和合作经营等多种经营方式的尝试。此前公司于2009年底刚完成增发,公司预计2009年的再融资项目在2011年6月完成项目建设。
公司 2011年起将凭借渠道的加快扩张和多品牌多系列业务全面推进实现规模化增长。公司前些年的增长与其他同行业企业略有不同,更多地来自于提价带来的内生增长,而渠道扩张的步伐明显低于同行。经过多年的品牌运营和内部业务结构日益完善、品牌逐步丰富的情况下,公司未来的增长将更多地通过渠道适度加快扩张和多品牌多业务发展获取更多的外生和增量增长。从2011年年初开始的一系列投资公告也显示公司已经开始积极贯彻这一策略。
盈利预测和投资建议:我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.14元、1.50元和1.90元。目前股价对应2011年动态市盈率25倍,维持公司“增持”评级。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟2010年及2011年一季报点评:一季报业绩大幅增长76%,年报高送配,拟公开增发,维持买入
2010年报EPS为0.83元增长34%,2011年一季报EPS为0.12元增长76%,年报符合预期,而一季报大幅超预期。公司2010年营业收入为12.58亿元,同比增长15.2%,归属上市公司股东的净利润为2.43亿元,同比增长31.3%,2010年摊薄EPS为0.83元,业绩符合预期。2011年一季度营业收入为3.51亿元增长41%,净利润为3613万元大幅增长75.7%,一季报超市场预期。2010年利润分配方案:用资本公积每10股转增10股,每10股派现2元(含税)。
收入保持较快增长,毛利率大幅提升,是业绩超预期的主要原因。我们在申万纺织服装4月报中指出,通胀压力下中高端男装能通过提价来提升毛利率,从而带来业绩高增长。一季度报喜鸟毛利率同比提升7.3个百分点至58.5%,销售费用率升0.4个百分点至25.5%,管理费用率升2.7个百分点至15.7%,净利润率上升2个百分点至10.3%。由于产品提价和开店步伐加快,公司一季度收入增速为41%,带动净利润大幅增长76%。我们认为,报喜鸟的增长模式正在由“以毛利率驱动为主”向“规模和毛利率双轮驱动”转变。
加快现有品牌门店扩张,稳步推进多品牌、多系列化产品,是公司未来发展战略。截止2010年底,公司共拥有856个门店,比09年底净增加68家,其中报喜鸟门店715家,净增加50家,圣捷罗门店141家,净增加58家,两者总面积达11.8万平方米。公司未来将加大现有品牌“报喜鸟”和“圣捷罗”的开店力度,预计11-13年两大品牌每年开店各100家左右,店铺快速增长推动收入和净利润大幅增长。同时,公司也在稳步推进多品牌战略,投资控股上海比路特时装,进入中低端运动服饰领域;投资控股上海融苑服饰,准备代理国际知名品牌服饰在中国区域的销售,努力填补细分服装市场的空白。
公司拟通过公开增发方式募集资金15亿元,增发股数不超过5000万股,用于营销网络建设。预计2011年1-6月净利润同比增长50%-70%,上调盈利预测,维持买入。公司预告在未来2年内计划开设报喜鸟品牌店180家(面积400平米)、圣捷罗品牌店100家(面积200平米),总营业面积9.2万平方米,购置直营、合作经营店铺47家店铺共计1.64万平米。根据一季报情况,我们上调11-13年EPS为1.23/1.66/2.24元(原11-12年为1.14/1.45元),对应PE为23/17/13倍,净利润复合增长率39%,业绩增长较快,维持买入。
研究员：王立平,戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:多品牌战略,多角度全方位覆盖细分市场
报告关键点:
正装子行业增速放缓
多品牌战略:多角度全方位覆盖细分市场
公司未来收入结构:多点开花
正装子行业增速放缓。2000-2010年针织服装和梭织服装产量复合增速分别为17.5%、13.6%,针织服装产量增速已远超越梭织服装。近年来国内男士西装、衬衫、西裤销量均呈现下降趋势。2004-2009年这三者销量复合增速分别为7%、4%、5%。综合这些数据看,我们认为服饰休闲化是未来服装行业发展的一个大趋势,预计未来正装子行业将维持10%以下的增速。
自主+外购的多品牌战略,定位细分市场。公司深知品牌、营销渠道、产品的研发设计等竞争能力对品牌服装企业的重要性。我们认为,多品牌框架夯实发展根基,强化公司竞争优势,保障公司下一轮高增长。
有效的VIP客户服务模式。一般来说客户的重复性消费和新客户的即时成交率贡献中高端服装品牌的主要收入,目前公司报喜鸟品牌的有效VIP用户8万人左右,贡献50%以上的销售收入。
未来的品牌销售策略。报喜鸟品牌稳健发展,加大力度推广圣捷罗品牌,做大宝鸟品牌团购业务,外购品牌稳定贡献收入增量。
盈利预测与投资建议。根据盈利预测与核心假设,我们预计2010-2012年公司收入和净利润复合增速分别为22.8%、30.8%,2010-2012年公司EPS分别为0.84元、1.10元和1.41元,维持“买入”评级,目标价36元。
风险提示。1、多品牌策略增加公司运营风险;2、销售终端成本增加的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:收入增长略低预期,内涵增长依旧为主要引擎
收入增长略低于预期,盈利能力持续稳步提升。2010年全年公司营业收入约为12.54亿元,同比增长14.82%;实现营业利润和归属母公司所有者净利润分别为2.85亿元和2.44亿元,同比分别增长34.68%和31.92%,;基本每股收益0.84元。其中,收入增长略低于我们预计的18%的增长预期。四季度单季收入下降了6.45%,主要是因三季度加盟商提前订货量较大,加之四季度暖冬现象放缓冬季产品销售节奏所致。盈利能力方面依然维持了近年来的增长特点,利润增速继续大大高于收入增速。
内生性增长依旧为主要引擎,未来期待外延扩张能适度提速。近几年,公司产品价格的提升维持了内生性的强劲增长,尤其是商务系“报喜鸟”品牌发展日渐成熟,稳定的增长保证了盈利水平的可持续提高。未来期待外延扩张能适度提速。其次,时尚系列“圣捷罗”品牌的渠道建设已度过初期培育阶段,营销网络基本搭建,预计11年可在盈亏平衡的基础上适度发展。另外,“宝鸟”团购业务的稳步回升,也将对公司业绩增长起到一定的提振作用。
“多品牌+多业务”部署加快,未来或将提升业绩增长。四季度。公司先后进行数次投资,用于增加旗下品牌和业务的丰硕度。其中,涉足领域包括:中低端时尚运动服饰产品的生产和销售、国际休闲服饰品牌的代理,中高档时尚商务休闲品牌“法蘭诗顿”的销售,以及高档商务休闲男装“巴达萨利”品牌在中国区的销售。上述收购业务具备一定的生产及销售体系,因此可能为公司贡献一定得收益。但品牌及业务量的突增,对日后公司的管理运营能力提出了较为严格的考验,如何使各品牌间实现品牌协同效益实现最大化,得到均衡发展,是未来公司发展的重中之重。
盈利预测与投资建议:2010年公司基本秉承了商务系“报喜鸟”品牌稳步增长,时尚系“圣捷罗”品牌加大培育,“宝鸟”团购业务恢复的发展基调。
未来催生业绩快速增长,需适度的配合外延扩张,搭建内生与外延并重的发展格局。我们基本维持之前的研判,预计2011-2012年EPS分别为1.08和1.30元/股。公司发展较为稳健,未来业绩可保持较快速增长,目前11年市盈率为27倍,维持“审慎推荐-A”的评级。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:四季度销售低于预期,期待渠道扩张加速
公告主要内容。报喜鸟今日(2011年2月26日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入12.53亿元,同比增长14.82%,实现营业利润2.85亿元,同比增长34.68%,实现归属于母公司的净利润2.44亿元,同比增长31.92%;预计公司10年实现摊薄每股收益0.84元;实现净资产收益率14.23%,较去年同期略减11.12个百分点;实现每股净资产6.30元,同比增加14.34%。
公告简评和投资建议。公司10年净利润低于我们之前的预期,除由于新品牌收购加大了投入费用之外,主要是由于四季度单季销售低于我们预期从而导致收入增速低于我们预测所致。我们认为,四季度单季销售呈现负增长主要是由于三季度提前发货,以及暖冬因素使冬装销售低于预期。
目前市场上对公司的担心主要集中在以下两个方面:
(1)大股东减持压力。到今年2月,两个离职高管所持股份已可减持,按照2010年中报披露数据和50%的比例测算,我们估计减持量为1200多万股,存在一定的减持压力。但我们也认为,资本市场的减持压力不能掩盖公司基本面优秀的事实;从短期来看,部分大股东退出最大的不利影响是其控制的加盟商也可能选择退出,给公司加盟渠道造成不利影响。但从长期来看,一方面,随着部分股东的退出,剩余大股东的规划将趋向一致,这有利于公司集中精力将品牌服装业务做大做强;另一方面,圣捷罗品牌的扭亏会吸引新加盟商的进入。
(2)毛利率继续上升的空间。截至2010年三季度,公司毛利率已达53.28%,较行业平均水平35%高出较大幅度。但从分品牌情况来看,占比70%的报喜鸟品牌目前均价3200元,即使按照每年最高增速10%的提价速度来估计,还要经历5年才能达到国内一线西装5000元的均价水平,而且仍只是一线国际品牌的30%左右;公司近期收购的新品牌中,雅乐时装和欧爵服饰(代理巴达萨利品牌)由于定位于中高档时尚休闲,毛利率较高;比路特(大公鸡品牌)定位于中低端运动装,毛利率较低,但占比不大。因此我们预计在未来3-5年,公司毛利率仍有望提升至60%,净利润率提升至20%-25%。
我们仍维持之前对公司基本面的判断,并认为随着公司新品牌的收购和运作,公司的收入规模和渠道扩张将加速增长:报喜鸟品牌和圣捷罗品牌开店增速可能会分别提高到15%和40%左右;宝鸟业务预计今年可进一步回升至2008年的水平;但考虑新品牌投入的费用因素,净利润增速可能仍维持在35-40%的水平;1-2年后随着新品牌的扭亏、毛利率进一步提升等因素,净利润增速可能会进一步释放。
基于公司渠道扩张低于预期以及新品牌推广费用增加等因素,我们下调了2011-2012年的预测至1.12和1.45元;公司目前28.99元的股价对应2011、2012年PE分别为26倍和20倍,估值低于品牌服装行业的平均水平,同时考虑到公司较好的经营管理能力和较为成熟的多品牌运作能力、新品牌收购后带来品牌形象的进一步提升以及由此带来的毛利率提升空间,我们认为可以给予公司11年30倍PE,对应目标价为33.60元,并维持“买入”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年4月27日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。表1为公司分季度主要财务数据;表2为最新调整后的公司盈利预测。
风险和不确定性:(1)选址开店以及运营方面的不确定性;(2)再融资后的加速扩张和以前的温和扩张模式不同将考验公司的管理控制能力;(3)人工成本上升(4)大股东减持等因素对股价的影响。
研究员：路颖，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:多品牌多业务拓展步伐日益加快
事件:公司上周五股价大幅上涨8.71%,前期公司公布了一系列对外投资公告,显示公司多品牌多业务的拓展步伐正在日益加快。
我们的观点:
公司上周五股价大幅上涨8.71%,我们分析认为市场波动的主要原因如下(1)前期伴随整体品牌服饰的调整,公司股价从高点下来的最大调整幅度超过30%,2011年的估值水平已经低于25倍,而市场对公司的一致预期是未来三年业绩复合增长率在30%以上(2)公司高管在2010年11月的买入成本在27——28元左右,而前期二级市场价格已经低于高管的持股成本,中期投资价值较为明显。
前期公司一系列公告显示其正在加快多品牌多业务战略的拓展,预期对新业务的充分准备将很快转换为收入和盈利的贡献,有望对公司未来业绩增长有进一步的提振作用。从2010年11月开始,公司发布一系列对外投资公告,分别如下:(1)2010年11月18日公司公告拟以1530万元增资上海比路特时装有限公司,占增资后公司股本的51%,处于绝对控股,其余49%的股权由7个自然人股东持有。上海比路特公司的业务定位主要从事中低端时尚运动服饰的生产和销售。(2)2010年12月23日公司公告公司拟与自然人郑建新先生、李骥骋先生、叶幼林先生共同出资设立上海雅乐时装有限公司,其中公司以自有资金出资1530万元,占注册资本的51%,本公司绝对控股。雅乐时装的业务定位是主要从事代理年轻时尚、日韩风格的国际品牌休闲服饰。(3)2011年1月13日公司公告拟以136万元收购上海名欧服饰19%的股权,名欧服饰成立于2008年5月,主要从事“FRANISTION(法蘭·诗顿)”品牌,产品主要定位于中高档时尚商务休闲品牌,目前已在全国开设140余家网点,全部销售渠道中商场网点达到90多家,均为直营。公告显示上海名欧服饰2010年前11月收入6749万元,盈利390万元,后期将为公司提供一定的投资收益。(4)2011年1月26日公告拟以总价款210万元受让上海欧爵服饰有限公司65%股权。欧爵服饰成立于2006年,主要从事代理“mauriziobaldassari(巴达萨利)”品牌服饰在中国区的销售,巴达萨利品牌是高档商务休闲品牌,以35-50岁的成功商务男士为消费群体,产品包括男士中高档休闲西服、衬衣、茄克、大衣、T恤、牛仔裤、休闲裤等。
目前已在全国开设26家网点,全部为直营,绝大多数网点进驻一级城市的一线商场。我们分析认为,一系列的公告显示公司在报喜鸟品牌日益成熟稳定,同时圣捷罗休闲品牌逐步成熟成长的情况下,正在加快多品牌多业务的战略步伐,预期新投资项目与现有业务在产品品类、渠道等方面都有很好的互补和借鉴意义,将有望为公司创造新的利润增长点。根据我们的分析,与以往拓展圣捷罗、皮具、女装新业务不同,公司最近一系列的公告投资项目均可能有较为充分的前期准备,有现成的渠道,合作伙伴,并且自身团队较为成熟(预计个人股东本身就是未来的加盟商或具有丰富的商场渠道和人脉资源),因此有望会比较快地实现销售放量和盈利贡献。
我们对公司维持前期的观点:作为一家定位中高档的品牌服饰企业,公司多年来一直坚持精耕细作的经营作风,公司前些年的增长与其他同行业企业略有不同,更多地来自于提价带来的内生增长,而渠道扩张的步伐明显低于同行。经过多年的品牌运营和内部业务结构日益完善、品牌逐步丰富的情况下,公司未来的增长预期将更多地通过渠道适度加快扩张和多品牌多业务发展获取更多的外生和增量增长。在2010年的渠道拓展和近期的一系列的投资公告也显示公司积极贯彻这一策略。
小幅上调公司2011年和2012年的盈利预测。我们维持对公司2010年每股收益0.84元的预测,根据公司近期的一系列投资公告,考虑2011年开始四个新投资公司对业绩的提升作用,小幅上调2011和2012年的盈利预测,由1.10元和1.45元分别上调至1.12元和1.49元,给予2011年30倍的估值,对应目标价为33.6元,维持公司“增持”评级。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：报喜鸟:多品牌战略已初步建立
结论与建议:
受让上海欧爵65%股权,公司多品牌战略已初步成型,虽然短期还无法对公司业绩产生贡献,但是我们认为未来休闲装市场有更大的发展空间。目前股价对应2011年PE 为25倍,给予买入的投资建议。
公司决定以总价款2百万元受让上海欧爵服饰有限公司65%股权。欧爵服饰成立於2006年,主要从事代理“maurizio baldassari(巴达萨利)"品牌服饰在中国区的销售。其品牌定位是高档商务休闲品牌,以35-50岁的成功商务男士为消费群体,产品的原料采购、加工均出自意大利, 目前已在中国开设26家网点,全部为直营,绝大多数网点进驻一级城市的一线商场,如北京燕莎、杭州大厦、苏州泰华、武汉国际广场、天津海信、青岛海信、郑州丹尼斯等。
由於进入中国市场的时间较短,仍处於品牌宣传期,2010年欧爵服饰亏损54.5万元。2011年,欧爵服饰将加大市场拓展力度,网点将增加到40家左右。考虑到新店培育期,预计2011年仍无法贡献利润。
从自有品牌看,2010年下半年公司的展店速度有所加快,预计报喜鸟2010年的门店数量可以达到700家,较09年增长约为5%,预计2011年有望提高至10%。圣捷罗2010年的门店数量约为150家,预计2011年仍会保持50家以上的展店速度。对公司业绩形成有力支撑。
近期公司投资多个项目,2010年11月、12月分别以51%股权入股比路特以及上海雅乐,2011年1月又收购名欧服饰19%股权。总体看公司多品牌战略已初步成型,包括高档商务休闲的欧爵、中高档正装的报喜鸟、时尚休闲的圣捷罗、运动休闲的比路特以及日韩休闲代理的雅乐。
由於比路特和雅乐的产品要到2011年下半年才会开始投放市场,所以短期还无法对公司业绩产生贡献,但是我们认为由於正装市场已经相对成熟,未来休闲装有更大的发展空间,多品牌的建立有助於填补原有品牌“报喜鸟"在一线城市的市场空白,有望形成新的业绩增长点。
预计公司20
10、2011年将分别实现净利润2.45亿元和3.09亿元,同比分别增长32.31%和26.11%,对应EPS 分别为0.833元和1.051元。目前股价对应的20
10、2011年的PE 分别为31.4倍和24.9倍,给予买入的投资建议。
研究员：刘荟 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：报喜鸟深度报告:休闲服初战告捷,报喜鸟又上重楼
重新审视报喜鸟的成长性。目前市场对公司的定位和成长空间存在一定疑问,本报告将就这些问题给出我们的观点:(1)报喜鸟并不是一个中低档品牌,而是定位于中高档;(2)尽管正装子行业已经进入成长中期,但中高档细分领域依然具有较高的成长性;(3)报喜鸟的业务定位已经由“专注正装”逐渐转向“商务+休闲”;我们认为,如果对以上三点存在误解,可能会忽视报喜鸟未来的成长性。
报喜鸟商务系列具有较高的盈利水平。由于报喜鸟定位于中高档,并保持每年5%-10%的提价水平,毛利率不断提升,截至2010年三季度,公司毛利率提升至53%,大幅高于业内35%的平均水平。单店收入、单店净利润与平效等均在不断优化。
圣捷罗时尚休闲系列已实现盈亏平衡。据我们测算,2009年圣捷罗收入约为5000万元,亏损约1000万元,约占净利润6%。预计圣捷罗未来3-5年将保持较快的外延扩张,门店数量或有望达到300-400家,销售占比有望提高至7%左右;预计该品牌2010年全年销售额将增长30%-40%,并有望扭亏。
宝鸟团购锦上添花。2009年因海外市场需求下滑,宝鸟服装出口加工业务受到一定影响,当年宝鸟实现收入3.2亿元,净利润2308万元,占比约为12.5%,较2008年下滑了33%。2010上半年,宝鸟实现收入和净利润分别为1.8亿元和1644万元,分别增长了42.1%和68.8%;我们分析估算,到2010年三季度,宝鸟收入和净利润分别为2.95亿元和2100万元,已经与2009全年水平接近。预计2010年宝鸟收入增长约30%。
盈利预测与投资建议。我们预计2010-12年公司EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,三年净利润增速为51%、32%和34%,三年CAGR为32.4%;给予公司2011年30倍目标PE估值,对应目标价38.10元,维持“买入”投资评级。
主要不确定因素。(1)选址开店以及运营方面的不确定性;(2)再融资后的加速扩张和以前的温和扩张模式不同将考验公司的管理控制能力;(3)人工成本上升。
研究员：路颖，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
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