西部材料(002149)_研究报告_财经_新浪网(002149) 研究分析报告|查股网
股票名称：西部材料(002149)
报告标题：西部材料:折旧、财务费用将侵蚀利润的增长,下半年"买入"
钛材是市场关注重点,但与市场普遍预期“该项目今年为公司带来大幅增长”不同,我们认为钛材今年增收不增利。预计钛材2011年增加2000吨销量,增加收入4亿左右,利润4000万左右,但钛材生产线2010年底转固5亿,今年将新增折旧3500万元以及原资本化利息转费用约1000万元,将侵蚀利润的增长。
钛钢复合板2011年的增长有限。其生产能力瓶颈在于爆炸能力。
公司2010年公司钛钢复合板的销量已达14000吨,预计2011年全年销量达到其产能,约为15000吨,增长幅度有限。公司有新增一个爆炸厂的意愿,目前没有时间表。考虑到火电烟囱的市场向好,预计公司未来仍会在此产品上有新增产能。
虽然我们判断2011年业绩难有增长,但公司存在利润的可调控点。
公司董事会订下2011年净利润增长20%的目标,我们认为利润可调控点,一是贸易,公司2009、2010年贸易收入均在3亿左右,但是利润贡献却相差2000万,与贵金属价格走势并不相符。二是存货减值冲回,随海绵钛价格上涨,公司高达2亿元的原材料存货有升值的空间。
股价推动点。一是钛价上涨,虽然公司以赚取加工费为主,但大规模存货的升值空间是投资者关注的。二是大飞机或军用订单,公司二股东西安航天科技公司会让公司分一杯羹。三是核电站订单,主要是银铟镉棒,每增加一个订单,将增加1000万利润。四是与宝钢合作的高炉除尘纤维在钢厂推广。
下半年存在“买入”机会。考虑到中报有亏损的可能性,给出“中性”评级,不过公司产品涉及大飞机、核电、环保等领域,皆为市场热点,同时钛行业有复苏迹象,我们认为下半年中报之后、业绩利空释放之后,有“买入”机会。
风险因素。钛材下游需求不旺。
研究员：周宠 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：西部材料2011年1季度业绩预告点评:钛加工材产能释放低于预期,中长期业绩仍有保障
摊销增加,产能释放迟滞
公司公告称:“公司原有业务运行正常,并较上年同期略有增长。导致亏损的主要原因是公司首次公开发行股票募集资金项目厂房及热轧生产线于2010年底投产转固,第一季度该项目产生的折旧费用、财务费用、动力费用及人工成本等计入当期损益,但该项目运行初期产能未有效释放。”公司由于稀有难熔金属板带材项目2010年四季度转固资产4.5亿元。
显示公司稀有难熔板带材(主要是钛材生产线)基本建成,公司的钛材生产线业也步入投产期,但1季度钛材产能没有与费用增加同步,出现了短期的亏损。
下调公司钛材产量预测
我们原来预测今年的钛加工材产量3000吨。根据1季度公司情况,公司产能释放低于我们的预期,我们下调今年的钛加工材产量预测至1500吨。
中长期业绩增长有保障
我们看好公司未来发展前景的观点并没有改变。虽然公司季度业绩出现亏损,但随着公司稀有难熔金属板带材项目产能释放,以及在建的5000吨钛材技改项目投产,钛材将成为公司的主要利润来源,公司业绩有望实现高增长。我国钛材市场空间足够大,公司中长期业绩增长有保障。
投资评级:未来六个月内,维持“超强大市”评级
公司处于产能建设期和释放期,虽然短期业绩不佳,但我们仍看好公司在钛产品领域的发展前景。因调低公司钛材产量预期,我们我们相应调低公司今明两年的盈利预测,2011、2012年的EPS分别为0.67元、1.08元。我们仍维持公司未来6个月“超强大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：西部材料2010年年报点评:"一大六强"格局逐渐明显
预计公司2011/2012年EPS分别可达0.37/0.52元,目前股价25.86元,对应2011/2012年PE为70/50倍,综合考虑钦行业处于景气底部、公司未来钦及贵金属等业务发展空间较大,维持其“增持”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：西部材料2010年年报点评:公司增长态势良好,维持评级
公司情况:
2010年公司实现营业总收入12.53亿元,较上年同期增长18.62%;实现利润总额7967.98万元,较上年同期增长56.43%;实现归属母公司净利润4002万元,较上年同期增长35.44%。每股收益0.23元。
主要观点:
公司增长态势良好,钛产品比例上升
公司2010年完成营业总收入12.53亿元,同比增长60.20%,其中有色金属行业9.25亿元,较2009年增长108%。2010年公司收购的西部钛业并表增加了营收。因火电烟囱用钛钢复合板销量增加,稀有金属复合材料营收增长98%。公司的收入结构发生了积极变化,钛产品比例大幅升高,利润率较低的贸易比例则下降。
公司产能步入释放期
公司正在进行难溶金属板带材二期工程和5000吨钛材技改项目。公司最终有望形成8000吨钛锭、5000吨钛材、1.5万吨钛钢复合板产能和15万吨中厚板产能。2011年公司将步入产能释放期,公司营收以及业绩有望继续提升。
成本上涨,但无碍公司利润水平
2011年公司原料成本变动不大,其中海绵钛采购均价仅由48.46元/公司上升至49.04元/公司。不过2011年,钛产品价格出现明显上升。
上升的主要原因是成本推动(钛白粉带动钛精矿价格上升),不过公司采取以销定产和相对固定的加工费模式,成本上升无碍公司利润水平。
核电危机对公司影响较小
近期发生了日本福岛核电站核核泄漏事故。公司产品中有部分属于核电领域,如果国内核电发展受到影响,可能会间接影响公司。但公司核电领域的产品占比不高,且公司未来的主打的钛产品市场空间足够大。我们估计核电危机对公司的影响轻微。
投资评级:
未来六个月内,维持“超强大市”评级
公司处于产能建设期和释放期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。钛加工以及设备行业也将逐渐步入复苏期,未来公司有望出现大幅增长。我们我们维持公司今明两年的盈利预测,2011、2012年的EPS分别为0.80元、1.33元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：西部材料2010年报点评:金属新材料精品企业,业绩增长符合预期
投资要点:
2010年业绩增长35.44%,符合预期。2010年实现营业收入12.53亿元,同比增长60.2%;营业利润6261.83万元同比增长150.7%;净利润4002.21万元,同比增长35.44%,折合每股收益为0.23元,略高于我们之前预测的0.2元,主要原因我们判断是公司2010年获得1550万元的政府补助,增厚税前利润,扣除这部分非经营性收入,公司业绩符合我们的判断。
公司盈利创上市以来新高,业绩大幅增长的主要原因产销量的大幅增长,2010年营业收入12.53亿元同比大幅增长60.2%。我们预计公司钛钢复合板销量约为10000吨,同比增长44%左右;钛材约2100吨,同比增长约75%。
成本上升导致毛利率下滑。公司业务属于订单加工类型,主要以收取加工费为主。2010年综合毛利率17.52%,同比减少了3.94个百分点,主要原因是上游原料价格大幅上涨,而加工费相对稳定,摊薄了盈利能力。如,2010年钛板价格95.73元/公斤,同比增长4.05%;海绵钛49.04元/公斤,增长1.2%;银锭价格更是大幅增长44.6%。
分项看,稀有金属复合材料(主要为钛钢复合板)毛利率19.31%,减少4.23个百分点;金属纤维毛利率38.92%,减少3.29个百分点;钛制品毛利率10.2%,减少0.81个百分点。
此外,公司2010年的费用大幅增长超预期,管理费、销售费用、财务费用均分别大幅增长41.6%、88.89%、51.07%。我们判断原因一方面是销售规模扩张带来的相应费用增加,另一方是公司在合并西部钛业后的合并费用。公司主要财务指标预测表
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：西部材料:业绩略高于预期,短期缺乏催化剂
2010年业绩符合预期:西部材料2010年实现营业收入12.5亿元(+60%YoY),归属母公司股东净利润为4,002万元(+35%YoY),折合每股收益0.23元,略高于我们预期。其中,4Q归属母公司股东净利润2,600万元,环比增加257%,折合每股收益0.15元。公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。
正面:2010年营业收入同比显著增加60%,主要原因是公司钛制品以及钛钢复合材料销量增加所致。
负面:1)2010年管理费用同比上升显著。主要原因是公司研发支出加大;10年改制成立五家子公司,这五家子公司09年产生的管理费用体现在生产成本中以及09年未合并西部钛业1-4月的管理费用造成09年基数较低;2)有效税率同比增加2.1个百分点至14.2%。
发展趋势:钛材将是公司未来的重点发展业务。公司09年通过非公开发行收购西部钛业进入钛行业,未来公司计划形成8000吨熔炼、3000吨板材、1000吨锻件、和1000吨管材的生产能力,对公司的盈利贡献将会逐步增大。此外,公司第二大股东西安航天在航空、军工领域具有领先地位,其实际控制人为国资委,势必为公司在高毛利的军工产品市场扩张带来机会。
钛钢复合板、金属纤维发展前景向好。钛钢复合板下游包括核电冷凝器、火电烟囱以及化工冶金设备,其中前两个领域将成为该板块业务增长的主要来源,目前公司产能1.5万吨,未来逐步扩产至2万吨。金属纤维主要应用于汽车尾气过滤、太阳能及化工、钢铁等领域的烟气除尘,目前产能约为5万平米,未来将会扩产到8-10万平米,公司占国内市场份额60%以上。随着国家对节能环保的日益重视,金属纤维的需求领域会逐步拓展。
估值与建议:我们维持2011和2012年盈利预测0.34元和0.46元,对应2011/2012年市盈率为76/57倍。我们看好公司作为稀有金属新材料龙头企业的长期增长潜力,但股票短期缺乏催化剂,维持审慎推荐的投资评级。
风险:钛材价格大幅下跌,中国大飞机项目进展慢于预期,核电建设慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：西部材料:关注核电及除尘减排政策对公司业绩的提升
对公司总体观点:公司依托西北有色金属研究院的技术实力,子业务开展众多,其中值得重点关注的业务有四块——钛材、钛钢复合板、不锈钢纤维毡、银铟镉控制棒。产品主要应用于航空、化工、核电、火电等领域,业绩及股价均受益于国家核电发展及节能减排、除尘脱硫等环保要求。2010-2012年EPS为0.18、0.25、0.32元。
钛材:钛锭冶炼产能2000+5000吨/年已建成,钛材方面:管材1000吨/年,板材700吨/年,预计将建成1000吨/年,钛棒在建产能预计将达到3000吨/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.1元钛钢复合板:由于火电改造,该业务需求向好,订单充足。在建的1万吨/年产能,已经投产,目前全部产能1.5万吨。2010年产量1万多吨,2011年产量可能增长20%,2012年满产。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.9元。
不锈钢纤维毡:生产技术国内独有,逐步进口替代,产能5万米2/年,2010年产量预计在3.5万米2,目前价格1000元/米2。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.08元、0.09元、0.10元。
银铟镉控制棒:核电用银铟镉控制棒材料同样是西部材料独家研制而成,产能0.5-1万只/年。根据国家规划,2010-2020年间,每年新增核电装机容量600万千瓦,因此国内银铟镉控制棒市场容量大于0.8亿元/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.00元、0.02元、0.03元。
综上,2010-2012年公司EPS为0.18、0.25、0.32元。以目前24.85元股价计算,PE分别为138、99.4、77.66。
鉴于国家对核电产业发展的支持、对除尘脱硫等要求越来越严格,西部材料2011年或存在主题性机会,给予谨慎增持评级。
研究员：桑永亮，蔡鼎尧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：西部材料:钛业新贵,正在启程
产能扩张,公司钛产品极具潜力。
在收购了西部钛业后,钛产品成为公司发展的重点。年产5000吨钛材技改项目达产后,钛锭产能将由原来的3000吨增加至8000吨;钛材产能有望增加值5000吨。另外公司稀有难熔金属板带材生产线二期项目已经建成投产,预计将增加1万吨钛钢复合板轧制产能、15万吨中厚板的产能。2011年公司开始步入产能投放期,未来业绩有望大幅增长。
行业有望步入新一轮景气周期。
钛行业低迷期时间已经很长。近期航空订单上升,化工产品价格上涨,需求呈现好转的迹象,新一轮的景气周期有望来临。景气回升预计主要由需求拉动,下游加工材有望更加收益。高端钛材领域竞争环境较好,西部材料在高端钛材领域具有优势,有望显著受益于行业景气周期的来临。
管理模式改变助力公司发展。
公司对各产业的管理模式进行了调整,集团化战略管控的制度体系已基本建成。各控股公司吸收核心管理、技术人员入股。钛行业是竞争较为激烈的制造行业,管理和技术对公司发展具有决定性影响。公司管理模式改善有望助力公司发展。
公司将受益大飞机以及高端制造业的发展。
高端制造业是未来发展的方向,高端制造业的发展将带来大量钛材需求。国产大飞机项目发展前景良好。公司中长期将受益大飞机及高端制造业的发展。
投资评级:未来六个月内,维持“超强大市”评级
公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,我们预测,2010、2011、2012年公司EPS分别为0.23元、0.80元和1.35元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,受益于中国高端制造业的发展,应该给予更高的估值,当前公司估值偏低。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：西部材料:“一大六强”打造新材料精品企业
西部材料:金属新材料高新技术企业。公司是国内规模较大、品种齐全的金属材料深加工生产基地之一,有五大业务:钛及钛合金材料、稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品,公司产品已广泛应用于航空、航天、核电、冶金、石化、化工、电力等领域。
以西部钛业为平台,做大钛业务。全资子公司西部钛业已获得军工三大认证,具备了向航空航天、国防军工等单位供货的资质。
5000吨钛材技改项目预计将在2011年底完成。完成后西部钛业将形成8000吨/年的熔铸能力,钛材生产能力为5000吨/年(其中3000吨钛板、1000吨钛管、1000吨钛锻件)。
钛钢复合板增长明确。钛钢复合板被广泛应用在电厂烟气脱硫、化工防腐设备、核电设备中,公司钛钢复合板产能1.5万吨/年,为全国第一。公司的钛钢复合板符合核电用换热器的技术要求,可替代进口。预计2010-2012年产量分别为10000吨、14000吨、15000吨,保持快速增长。
核电用银铟镉控制棒是主要亮点。该控制棒已经通过了中广核组织的技术工艺鉴定、产品鉴定和合格供应商评定,为成功实现该产品的国产化打下基础。我们认为,在“关键技术和关键设备国产化、进口替代政策鼓励下”的背景下,未来百万千瓦级核电用银铟镉控制棒材料将呈现爆发性增长,盈利前景也较为乐观。
给予推荐。预计2010-2012年公司每股收益分别为0.2元、0.46元、0.68元,“十二五规划”对新材料的政策扶持、大飞机项目、核电发展、节能环保等对公司而言是长期利好因素。给予推荐评级。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：西部材料:独具特色的金属新材料领军企业之一!
公司产品主要以稀有金属复合材料、钛材、金属纤维、贵金属材料、难熔金属等金属新材料为主,是一家产品具有特色,技术实力雄厚的科研创新型企业。
公司是稀有金属复合材料的绝对龙头,主打产品钛/钢复合板材料在今年的销量预计将超过1万吨。今后两年,钛/钢复合板材料的产能将扩大到1.5万吨。由于该类产品在烟气脱硫、核电、化工、环保等众多领域具有较好的应用前景,因此未来仍将是拉动公司业绩增长的主要推动力之一。
钛材业务已经成为公司除稀有金属复合材料外的另一大业务。2010年上半年,公司钛材业务实现营收1.30亿元,毛利率为15.59%,高于宝钛股份的7.08%。公司在钛材加工领域的技术实力雄厚,尤其是战略投资者的引入使公司钛材的竞争力进一步增强。
公司金属纤维产品的技术含量很高,盈利能力强,毛利率高达46%。
目前该类产品还主要以不锈钢纤维为主。随着汽车尾气排放国四标准和欧四标准的实施,公司铁铬铝纤维的市场也有望真正打开。
贵金属材料方面,公司在银镁镍合金、铂钴永磁合金、铂/铌、铂/钛复合材料等领域都处于领先地位。值得注意的是,公司百万千瓦级核电用银铟镉控制棒材料已经研制成功,发展前景十分看好。
公司难熔材料主要以钨、钼、钽、铌四类材料为主。受原料价格上涨和需求不振的影响,该类产品的表现不好,在2010年上半年出现了小幅亏损。由于营收占比较小,该类产品对公司业绩影响不大。
与同类公司相比,公司目前的估值水平基本合理,因此暂给予公司谨慎推荐的投资评级。公司技术实力雄厚,产品线较广,亮点较多,值得持续关注。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：西部材料:产能扩张即将释放,高增长步伐加快
层状金属复合材料,明年产能巨量释放。公司筹集资金对金属复合材料改建的产能将在明年后后年陆续释放,预计今年复合板产能在0.68万吨,明年产能将在1.1万吨,后年达到1.5万吨,其增长速度为62%和36%。将为公司收入增加提供动力。
钛材生产技术改进项目进展快速,公司未来主力收入增长点。根据公司项目改造的进度,预计今年钛制品总量3000吨,明年将达到4000吨,后年达到5000吨,其产能将逐步释放。
金属纤维制品,公司加紧新的项目开发,存在收入增长亮点。公司目前的金属纤维产能2-3万平方米,预计未来新开发增加到5-10万平方米的产能,将为公司收入增添意外惊喜。
贵金属制品中的银铟镉棒,其产能增加容易。公司已经能够生产银铟镉成套设备,预计在手订单5000万元左右,预计在2012年将获得1亿以上的大订单,能够为公司收入提供增长支撑。
我们预计公司10、11和12年EPS将做到0.21、0.45和0.81。公司未来2年间募集资金产能即将释放,支撑公司未实现高速增长,公司的订单充足,支持公司产能释放。考虑到公司的高成长性,给予2011年70倍的市盈率,未来价格在32.90元,给予买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：西部材料:“一大六强”打造新材料精品企业
打造“一大六强”新材料精品企业。公司是国内规模较大、品种齐全的金属材料深加工生产基地之一,有五大业务:稀有金属复合材料及制品、钛及其制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品,公司产品已广泛应用于航空、航天、核电、冶金、石化、化工、电力等领域。公司依托西北有色金属研究院的技术优势,走精品路线,定位三高(高端客户、高端市场、高端产品),做大钛产业,做强稀有金属复合材料产业、金属纤维及制品产业,稀贵金属产业、稀有金属装备制造产业、稀有金属管道产业、钨钼材料产业。
稀有金属复合材料业务增长明确。稀有金属复合材料业务主要产品为钛钢复合板,目前生产能力为1.5万吨/年,2009年产量约为6950吨,我们预计2010年、2011年将分别达到10000吨、15000吨,复合增长率达46%。钛钢复合板主要应用于火力电厂的烟气脱硫设备和化工设备防腐,这两部分需求相对稳定。新应用领域为核电冷凝器装置,这部分市场潜力很大。
钛材是未来主要利润贡献业务之一。公司上半年完成西部钛业剩余股权的收购,并进行5000吨钛材技改项目(其中3000吨钛板、1000吨钛管、1000吨钛棒),钛业务初具规模,国内市场上与宝钛股份基本形成寡头市场。技改项目预计要2011年底完成。目前钛业务盈利稳定(2010年中毛利率为15.59%,好于宝钛股份),随着钛价格的反弹,钛业务毛利率仍有提升空间。2010年终钛业务收入占比18.78%,毛利占比28.18%,未来将占据首位。公司战略是做大钛业务,而且“十二五规划”对新材料的政策支撑和大飞机项目的推进,为公司钛业务发展提供良好契机(其中大飞机项目预计2014年试飞,未来将为钛需求带来快速增长)。
金属纤维毡是盈利能力最强的业务。不锈钢金属纤维毡主要应用于化工领域的高温除尘和汽车尾气除尘,受益于环保要求提高。金属纤维毡是现有业务中毛利率最高的(2010年中为46.43%),2009年销量约2.6万平米,我们预计2010年销量为5万平米。该项业务订单稳定,未来保持高盈利能力,只是该业务总体量不大,对公司业绩贡献不突出(2010年中毛利占比10.8%)。
核电用材料潜力无限,增长空间大。公司所产金属材料用于核电领域的有两块:一个是钛钢复合板,用作核电冷凝器,另一个是贵金属材料中的百万千瓦级核电用银铟镉控制棒。据了解,每百万千瓦级核电所需钛钢复合板约6块,每块约20吨,则总需120吨以上。核电发展规划中指出,到2020年中国将争取将核电运行装机容量从2009年的906.8万千瓦大幅上升到8600万千瓦,增长8.5倍,未来十年核电复合增长率将达25.31%,年均新增核电装机容量约770万千瓦,对应核电用钛钢复合板需求增量为924吨/年以上,市场空间很大。
百万千瓦级核电用银铟镉控制棒材料是公司历经数年研制而成,属于国内首个。2010年上半年顺利通过了中广核组织的技术工艺鉴定、产品鉴定和合格供应商评定,为成功实现该产品的国产化打下基础。据了解,一台百万千瓦级的核电装置反应堆所需银铟镉控制棒约1300多只,而每只售价在1万元以上,也即一台百万千瓦级核电所需银铟镉控制棒的市场容量在1000多万元,而一只控制棒的使用寿命大概10-15年左右。因而核电的高速发展为公司银银镉控制棒提供了广阔的市场空间。我们认为,在“关键技术和关键设备国产化、进口替代政策鼓励下”的背景下,未来百万千瓦级核电用银铟镉控制棒材料将呈现爆发性增长,盈利前景也较为乐观。
难熔金属材料和贵金属制品相对平稳。公司难熔金属材料主要产品为钨钼材及其合金、钽铌及其合金等,这部分业务量较小,而且受制于上游原料上涨和下游需求不稳定,对业绩贡献不显著,2010年中还出现了小幅亏损。未来公司对该业务以稳定发展为主,不盲目扩张产能,而是定位高端,走差异化路线。贵金属加工材料主要产品是银镁镍合金、海、淡水防腐用铂铌、铂钛复合阳极材料等,订单生产为主,也比较稳定。银铟镉控制棒材料则面临重大发展机遇。
业务题材甚好,首次给予推荐。公司五大业务均可归类为新材料,受益于政策扶持,尤其是高端钛材钛管、核电用钛钢复合板、百万千瓦级核电用银铟镉控制棒和金属纤维毡,在各自的领域中均有很强的竞争优势,市场需求前景也很广阔。“十二五规划”对新材料的政策扶持、大飞机项目、核电发展、节能环保等对公司而言是长期利好因素。
2011年主要看点在于以下几点:钛钢复合板销量增长明确,钛材技改项目完成后钛材销量增长,百万千瓦级核电用银铟镉控制棒获得订单批量生产等。
我们粗略预计公司2010-2012年每股收益分别为0.2元、0.48元、0.67元,PE估值较高。考虑到公司业务属于新材料,受益政策鼓励和支持,未来发展空间广阔,首次给予推荐评级。
风险因素:短期估值偏高,财务费用偏高,订单低于预期。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：西部材料2010年三季度报点评:公司业绩增长明确,行业显露曙光
主要观点:
公司业绩增长明确
公司前三季度营业收入、利润总额和净利润均大幅增长,受益于公司钛钢复合板产量增长和西部钛业的合并报表。根据公司对2010年年报的业绩预测,公司利润同比增幅在20-50%之间,2010年公司业绩增长较为确定。2011年之后,公司将步入产能快速再见产能快速释放期,产品产量和毛利率将有望提升。公司最终有望形成8000吨钛锭、5000吨钛材和1.5万吨钛钢复合板产能,盈利水平和市场影响力将大幅提升,成为国内主要的钛业企业之一。
行业依然处于低迷期,但已经显现曙光
近期海绵钛价格小幅上涨,主要原因是成本推动(钛白粉带动钛精矿价格上升),钛金属冶炼和加工行业仍然处于低迷期。不过钛行业已经显现出曙光,波音787有望在11年交付,航钛需求有望好转。化工行业也正在好转,氯碱化工产品价格大幅上升。钛的两个最重要的需求领域已经显露出了曙光。钛行业基本面的好转值得期待。
投资评级:
未来六个月内,维持“超强大市”评级
公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,钛产品价格上涨空间较大。未来公司有望出现大幅增长。我们根据三季报调整公司盈利预测,2010、2011、2012年的EPS分别为0.23元、0.78元和1.33元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：西部材料调研报告:关键还看钛钢复合板
做大钛材业务是公司主要发展战略之一,钛材业务对利润贡献度逐步增强。钛材业务在公司业务中的地位逐步增强,10年上半年钛材业务的收入和利润贡献率占比分别为35.5%和39%,同比分别增长了15.6个百分点和23个百分点。未来公司计划形成每年8000吨熔炼、3000吨板材、1000吨锻件、和1000吨管材的生产能力,完善钛材加工的产业链,届时公司钛材业务对利润贡献度将逐步增强。
未来可能超预期表现的关键还是钛钢复合板。公司是国内最大的稀有金属复合材料生产企业,其大型复合板材的爆炸复合技术在国内处于绝对领先地位,具有明显的技术优势,是国内唯一可以生产20平米以上的钛钢复合板的企业,产品可以完全满足电力和核电领域的应用需要和进口替代,是公司未来盈利能力的主要增长点和贡献点,具有超预期表现概率较大。
金属纤维应用前景更广阔。金属纤维制品在节能环保领域具有广阔的应用前景,主要应用于汽车尾气过滤、太阳能以及化工、钢铁等领域的烟气除尘,目前公司有4-5个项目正在筹备中,未来盈利较为可观。
贵金属制品有望实现爆发增长。贵金属制品主要用于核电、医药以及军工和航空航天等领域,公司生产的百万千瓦级核电用控制棒材料顺利通过了中广核组织的技术和产品鉴定,为公司进军核电产业铺平了道路。在国家鼓励核电国产化和关键设备技术进口替代政策下,该产品订单有望实现爆发式增长,凸显公司又一亮点。
预计公司10年每股收益0.25元。预计公司10-12年EPS分别为0.25元、0.55元和0.99元,对应动态PE分别为98倍、44.8倍和25倍。预计公司未来两年的增长率有望达到122.75%和79.99%,PEG为0.98;我们看好公司未来的长期增长潜力,首次给予“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：西部材料调研报告:依托技术优势,开拓成长空间
创新机制、激发活力。根据公司战略发展思路,报告期内公司对各产业的管理模式进行了调整,实施集团化战略管控模式,将公司原有的几个事业部(以产业划分)改制为五家控股公司。同时,各控股公司吸收核心管理、技术人员入股,充分激发和调动了管理团队及核心技术人员的积极性和创造性。
依托西北研究院,研发实力突出。公司控股股东西北院是上世纪60 年代由国家科技部批准成立的重点科研院所。西北院下属钛合金研究所是全国最大、业绩最多的钛合金专业研究所。钛所从事钛及钛合金研究与开发有40 多年,先后研究出近60 种钛合金,为国家航空、航天、舰船、容器等高科技的发展和产业的发展做出了重要贡献。西北院在钛材加工领域具有国内领先的科研实力和技术优势,为西部材料进军钛材加工产业奠定了坚实的研发和技术基础。
科技工作成绩显著,2009年取得授权专利12项,新受理专利2项;承担国家及省市研发课题12项,开设自主研发课题25项;百万千瓦级核电用控制棒材料顺利通过中广核组织的技术工艺鉴定、产品鉴定和合格供应商评定,为成功实现该产品的国产化打下基础;理化检验中心通过中国合格评定国家认可委员会评审,取得实验室认可证书,标志着公司理化检测水平又上新台阶。
收购西部钛业,延伸钛产业链。公司已完成西部钛业100%股权收购,西部钛业拥有已形成年产3000 吨的钛熔炼能力(海绵钛需外购),和一定生产能力的管材生产线。西部材料收购西部钛业后,可以有效的弥补公司在钛材熔炼、锻造等方面的加工能力,帮助公司打造完整的钛材加工产业链。同时,该次定向增发同时拟投资于5000吨钛材技改项目。预计公司在2011 年形成8000 吨/年熔炼、3000 吨/年板材、1000 吨/年锻件、1000 吨/年管材的生产能力和完整的钛材产业链。.目前,国内民用钛材市场竞争激烈、市场容量趋于饱和,未来市场的增长点主要来自于航天、航空、军工、核电等新兴需求。伴随着国家航天大飞机项目的推进、核电中长期规划的出台、中国新一轮武器装装备的升级、国产发动机研制成功、国际航空业的回暖,我国钛行业将迎来高速发展时期, 这将为公司带来重要的发展机遇,未来钛产业将成为公司未来利润增长的主要来源。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：西部材料2010年半年报点评:看好公司业绩增长潜力
收购西部钛业产生效益。
公司去年通过定向增发募集资金收购了西部钛业公司。营业总收入较上年同期增加82.30%,营业利润较上年同期增加86.77%,主要原因是收购西部钛业合并报表所致。西部钛业拥有3000 吨钛锭产能,根据年报显示西部钛业5000 吨技改项目将在2011 年底建成,届时公司的钛锭产能有望增加至8000 吨,钛加工材产能有望增加至5000 吨。
我们预计部分产能将更早建成,预计2011 年西部钛业对公司的利润贡献将大幅增加。
在建产能逐步投产,公司业绩增长潜力较大公司除了钛材建设项目以外,同时在建稀有难熔金属板带材生产线二期项目。1 万吨钛钢复合板、15 万吨中厚板的部分产能将在年底投产,届时钛钢复合板总产能有望达到1 万吨。
行业基本面转好值得期待。
当前钛行业仍处于景气周期的底部上半年钛行业的基础产品海绵钛和钛锭价格有所回升,海绵钛价格一度回到6 万元/吨,较行业景气高点的价格仍有较多距离。与其他金属比较,钛回升幅度较小,回升速度也较慢。随着全球经济复苏,特别是钛材最重要的消费部门-国际民用航空飞机市场的回暖,预计钛行业将逐渐走出景气低谷,行业基本面好转值得期待。
公司在高端钛材领域具有发展潜力。
公司去年下半年获得了军工钛材的认证,公司长期为东方电气等核电设备生产企业供应核电用钛钢复合板,公司百万千瓦级核电用控制棒材料顺利通过中广核组织的技术工艺鉴定、产品鉴定和合格供应商评定。公司军工认证和核电材料的供应显示了公司的技术实力,未来在利润较高的高端钛材领域具有较高的发展潜力。
管理模式调整为公司中长期发展提供动力。
公司对各产业的管理模式进行了调整,集团化战略管控的制度体系已基本建成公司。原有的几个事业部已经改制为五家控股公司,同时各控股公司吸收核心管理、技术人员入股,充分激发和调动了管理团队及核心技术人员的积极性和创造性。我们认为,通过管理模式的调整,公司由中小型公司的管理模式向大型企业的管理管理模式转变,公司的管理正在逐步科学化制度化。管理是任何企业发展的基础,公司管理的改善将为中长期的发展提供动力。
投资评级:
未来六个月内,维持“超强大市”评级
公司正在大力发展钛产品,钛产品的市场空间要远大于稀有金属复合材料产品。公司正在进行产能建设,进行产品认证,调整管理模式,这些都可以视为为未来的业绩更大增长做准备。现在唯一不利的因素是钛行业处于景气低谷。钛行业是具有高发展潜力的行业,一旦钛行业基本面转变,公司业绩有望大幅增长。我们估计公司2010、2011、2012 年的EPS 分别为0.26 元、0.76 元和1.33 元。另外公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们给予公司未来6 个月“超强大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：西部材料半年报点评:转变发展战略开拓核心业务
西部材料8月10日公布2010年半年报。2010年上半年,公司实现营业总收入69001.29万元,较上年同期增长82.30%;实现利润总额3001.55万元,较上年同期增长36.53%;实现净利润1538.27万元,较上年同期增长7.56%;实现每股收益0.09元,同比下降10%。
半年报点评及投资建议:公司2010年一季度实现每股收益0.024元,二季度实现每股收益0.066元,二季度比一季度盈利状况有所好转。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：西部材料:钛制品成为公司新的利润支柱
收入与利润增长主要受益于西部钛业:营业收入较去年同期大幅增长82.30%,主要是西部钛业的钛制品业务收入增长以及金属复合材料业务营业收入增加所致。营业利润较上年同期增加86.77%,主要源于合并西部钛业后,钛制品业务利润大幅增长,其他业务利润几乎保持不变。
钛制品逐渐成为主司的又一大利润支柱::公司于2010 年5 月完成了西部钛业公司剩余2.22%的股权收购工作,西部钛业公司成为公司全资子公司。钛制品在公司的业务中占据越来越重要的地位,10 年上半年钛制品收入占公司营业收入的比例由09 年的19.9%提高到35.5%。钛制品的利润贡献率由09年H1 的16%提升到10 年H1 的39%。
改变管理模式,完成“事业部”向“控股公司”的转变:2010 年上半年公司集中对各产业的管理模式进行了调整,实施集团化战略管控模式,将公司原有的几个事业部(以产业划分)改制为控股公司。目前除西部钛业全资控股,西安菲尔特控股51.2%以外,其他子公司都已完成统一控股60%。事业部到控股公司模式的改变有利于公司对各项业务的直接管理和控制。
一大六强的发展战略:公司计划在2011 年形成8000 吨/年熔炼、3000 吨/年板材、1000 吨/年锻件、1000 吨/年管材的生产能力和完整的钛材产业链,真正使钛产业成为公司未来利润增长的主要来源。同时依托公司控股股东--西北研究院在金属复合材料、难熔金属和贵金属业务方面强大的科研实力,对这六大产业通过设立控股子公司来直接管理。
维持“中性-A”投资评级:我们预测近几年钛村市场将逐步回暧,未来钛价格上涨是趋势。我们预估10、11 年每股收益0.24 元、0.42 元,对应10 年、11 年的PE 分别为81X、47X。当前的估值已经反应了公司的精深加工技术及11 年的增长,维持 “中性-A”投资评级;
研究员：王晓丹，李洪冀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：西部材料:环保、核电行业的新宠儿
业绩增长45%且符合调结构的产业方向,给予“审慎推荐”投资评级。
公司主营业务为稀有金属复合材料(利润的51%)、钛材(利润的21%)、难熔及贵金属(利润的13%)、金属纤维制品(利润的12%)及其它。2010年复合材料和钛材产量分别增长30%和15%,难熔及贵金属实现了子公司管理层入股,金属纤维由于开拓新的市场带来增长15%。受益于产量增长,公司业绩将同比增长45%。从产业来讲,调整经济发展结构将为公司带来机遇。复合材料(钛钢复合板)、钛材、金属纤维制品均属环保受益产业,难熔及贵金属是核电受益产业,均是产业调整的支持产业。
稀有金属复合材料产量增长30%,利润增长20%约为6000万。复合材料80%的产品是钛钢复合板,主要用于电厂烟气脱硫。老生产线5000吨产能2009年产量7596吨,新生产线1万吨的产能今年部分投产。预计2010年共生产1万吨复合材料,2011年1.3万吨和2012年1.5万吨值得期待。由于新生产线折旧等方面的成本增长,因此利润增长不如产量增长,预计利润增长20%达到6000万元。
钛材产量增长20%以上,通过完善产业链来提升利润空间。目前公司钛锭产能6000吨,管材1000吨、棒材1000吨、板材3000吨。2009年生产板材1500吨,管材和棒材共计1000吨,2010年产量共计约3100吨,产量增长20%。公司去年钛材利润较薄的原因是部分产品需要送到外部加工,募集资金投入大轧机后不仅可以实现利润的留存,还可以积极备战未来的航空、航天大市场。
难熔及贵金属产业:机制换取新活力,核电带来新希望。难熔及贵金属产业实现了管理层持股,成立了5家由公司控股的子公司。管理层持股的实施有助于该产业更加适应市场的发展,给公司未来发展注入新的活力。公司控股子公司的银铟棒作为核电消耗材料,未来空间巨大。
金属纤维制品:乐趣无穷,空间无限。 新材料研制的成功总带着无穷的乐趣,而这种乐趣中也孕育着巨大的市场空间。金属纤维制品主要应用在化纤行业的过滤,目前主要进军烟尘过滤。2009年产量2.6万平米左右,预计2010年产量2.9万平米,未来增长可期。
一个产业政策支持的公司,一个机制正在产生活力的公司,一个产能快速释放的公司,一个有想象空间的公司,预计每股收益2010年0.26元,2011年0.42元,2012年0.65元。在考虑到目前经济增长面临投资、出口均难以增长的现状后,我们给予“审慎买入”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：西部材料年报点评:转型中的稀有金属复合材料龙头
公司 2010 年实现营业总收入78245 万元,实现利润总额5093 万元,归属于上市公司股东的净利润2955 万元,实现每股收益0.18 元,公司业绩符合预期。
公司是国内最大的稀有金属复合材料生产单位,公司的大型复合板材的爆炸复合技术在国内处于领先地位,在稀有金属复合材料行业高端市场具有明显的技术优势。
公司是目前国内唯一可以生产核电用银铟隔控制棒的企业,此外公司还具有生产核电用钛钢复合板的能力。
钛业务方面,公司西北钛业目前拥有熔铸能力3000 吨/年,将引进三台真空熔炼炉,公司的熔铸能力将逐步提升至8000 吨/年,公司目前钛材生产能力1500 吨,随着募集项目的逐步投产,公司钛材的产量将逐步达到5000 吨左右。
公司目前钛钢复合板的产能大约为12000 吨每年,主要产用爆炸法生产,即利用爆炸产生的高温高压使钛板和钢板牢固结合。公司2009 年钛钢复合板的产量在7000吨左右。预计2010 年将达到10000 吨左右,2011 年达到12000 吨左右。公司新型不锈钢纤维毡主要用作过滤材料,包括化工行业所需的过滤材料,以及钢厂烟囱除尘等。随着中国对于钢厂烟气排放要求的提高,该业务在未来几年有望保持较快增长。
预计公司 2010-2012 年的每股收益分别为0.23 元,0.47 元和0.68 元,公司具有核电等新能源概念,但短期估值较高,下调至中性评级。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
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