北纬通信(002148)_研究报告_财经_新浪网(002148) 研究分析报告|查股网
股票名称：北纬通信(002148)
报告标题：北纬通信:新业务乏力,股权激励费用拖累业绩
事件:公司公告2011年一季报,2011年一季度收入0.61亿元,同比增长5.0%,净利润354.3万元,同比下降63.2%,每股收益0.05元。
点评:
游戏外新业务增长乏力,收入暂时进入低增长阶段。公司手机游戏业务之外布局了很多移动互联网业务,但报告期内对收入和利润的贡献都十分有限。加上传统业务已进入平淡周期,公司一季度收入增长仅为5%。我们仍看好公司手机游戏业务的增长前景,预计游戏业务收入在今年将超过1亿,收入占比超过1/3。
股权激励费用和所得税计提拖累业绩,扣除股权激励费用公司业绩仍有增长。由于公司2010年底实施了股权激励,一季度增加766.8万期权费用,使得管理费用大增。另,由于公司高新企业证书到期,主管部门复审工作尚未开始,公司一季度所得税率按25%计提。剔除期权费用影响,公司一季度净利润约为950万元,如果继续按15%优惠所得税率执行,公司一季度净利润约为1080万元,同期增长约10%。
下调至“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011-2013年收入分别为2.99亿元、3.90亿元和5.06亿元,每股收益分别为0.79元、1.14元和1.53元。鉴于公司短期新业务对收入和利润增长的贡献有限,市场回避高估值小盘股,下调至“谨慎推荐”评级。
研究员：熊云彩 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:全面布局移动互联,产融结合加速发展
维持“推荐”评级。预计2011~2013 年收入增长25.1%、30.5%和31%;考虑到股权激励的影响,2010 年业绩将有所下滑,EPS 分别为0.32 元、0.65 元和1.22 元;对应4 月21 日收盘价35.25 元,PE 分别为110 倍、54 倍和29 倍。市场对股权激励影响已有所预期,预计公司股价将随通信行业整体波动,维持“推荐”评级。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：北纬通信:手机游戏增长迅速,新兴业务蓄势待发
公司公布2010年报,全年实现营业收入近2.3亿元,较09年同期增长37.5%;完成归属于母公司净利润4763万元,同比快速上升34.2%,对应摊薄后EPS为0.63元。其中,公司第四季度业绩表现出色,净利润同比增幅达56.7%。
2010年公司利润分配预案为每10股转增5股,并派现金1.7元。
受益于网络承载能力加强、3G用户数较快增长和智能终端普及率的上升,公司2010年业绩增长符合预期。其中,手机游戏业务收入同比大幅上升230.8%,在整体收入中的占比达到33%,日益成为公司规模增长的新引擎。而快信因得到多家省级运营商认可,收入增速也达到200%以上,但占比仍小。同时,公司原先主要的短信和彩铃业务已经过了高速发展期,趋于平稳。
毛利率有所下滑,期间费用率控制到位。
报告期内,受市场竞争加剧及业务分成模式转变的影响,公司整体毛利率较去年同期下降2.4个百分点至46.7%。同时,公司全年期间费用率控制得力,同比下降3.7个百分点。通过加强内部控制,其销售费用率、管理费用率跟去年同期相比分别下降了1.7个百分点和2.3个百分点。
此外,公司研发投入达1381万元,同比上升15.7%,有力地推动了新产品推出和新技术研发,对保证未来竞争力有积极意义。
手机游戏迎来黄金发展期,期待中国的“愤怒的小鸟”。
我们认为,iPhone的推广使用户具有了更好的游戏体验,手机游戏作为最易被用户接受的3G业务,将迎来黄金发展期。“愤怒的小鸟”自从登陆APPStore后,累计下载1300万次,产生收入达800万美元,而开发者Rovio公司的研发投入仅10万美元。游戏中极具亲和力的形象,简单的操作、合理的关卡设置以及设计公司的运作模式都给行业带来了很大的启发。
公司作为国内手机游戏的领军者,在游戏制作、业务运营和市场拓展方面先发优势明显,其投资的杭州掌盟、大连斯托克斯和西安袖意无限均定位明确,随着国内市场的日益成熟,我们期待能早日飞出中国的“愤怒的小鸟”。
股权激励影响今明两年业绩,行权压力较大,给予“增持”评级。
我们看好公司手机游戏、移动视频等新业务的发展前景,然而股权激励费用对公司今明两年业绩的影响也较为显著。根据测算,公司2011-2012年EPS分别为0.61元、0.90元;若考虑去除2011、2012年股权激励摊销费用3274万元、3179万元的情况下,其2011-2012年EPS分别为1.00元和1.29元,给予“增持”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:传统业务发展平稳有序,手机游戏一枝独秀
公司发布2010年报,全年实现营业收入2.26亿元,同比增长37.48%;实现归属于上市公司股东净利润4,762.70万元,同比增长34.15%。
基本每股收益为0.64元。公司拟每10股转增5股派1.7元。
公司业绩恢复高增速。报告期内,公司营收和净利润均保持快速增长,业绩基本符合预期。公司业绩保持高增长得益于2010年运营商、终端商及内容提供商等对移动互联网业务投入的加大,全新的业务模式及基于3G网络的服务应用层出不穷,使得增值服务市场容量扩大。由于公司目前依旧处于业务转型期,短期内新业务对公司盈利贡献有限,而相应的营运成本因新业务拓展有所增加,导致公司综合毛利率较上年同期下降2.37个百分点,为46.70%;同时期间费用控制良好,期间费用率为22.16%,同比下降3.73个百分点。
传统业务是基石,手机游戏一枝独秀。报告期内,公司传统的几大产品收入增速放缓,但依旧是公司收入保持稳定的重要来源和基础。
其中短信业务实现收入7,554.55万元,同比增长6.01%,其收入占比依旧最大为33.45%;彩铃业务收入为5,057.76万元,同比增长0.44%;彩信业务同比增速提升,实现收入636.68万元,同比增长17.49%。
报告期内,手机游戏一枝独秀,一跃成为公司的第二大收入来源,收入为7,366.46万元,同比增长230.76%,占总收入的比重为32.62%。
宽带网络建设的后续受益者。报告期内,公司业务依旧处于向3G业务的转型期,公司通过手机游戏这个最易被3G手机用户接受的业务,成功拓展了3G增值服务市场。公司业务现已由于3G网络的初步发展,及智能终端应用的快速增加,获得了较大的发展空间。除此之外,公司还积极布局多个移动互联网业务,储备如手机视频、手机阅读,智能移动终端等业务,为公司未来能在后3G时期、移动互联网时代获得更大的发展空间奠定坚实的基础。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.76元、1.01元。3月31日公司股价35.99元,对应11、12年PE分别为47倍、36倍。我们给予“中性”评级。
研究员：苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：北纬通信2010年报点评:业绩稳定增长,全业务模式彰显实力
2010年营业收入为2.25亿元,同比增加37.5%,营业利润、净利润为5304万元、4762万元,同比增加46.9%、34.1%%、,实现EPS0.64元。
2010年收入结构更加优化,传统短信、彩信、IVR等2G业务保持了稳定增长态势,同增6%、17.5%、9.6%,以手机游戏业务为代表的3G业务取得突破,收入同增230.8%,收入占比达到32.6%,增加了19个百分点。
2010年综合毛利率略微下降2.4个百分点到46.7%,期间费用率控制良好,同比下降3.7个百分点到22.2%,我们认为公司在各种移动增值业务布局已经稳定,未来费用率将保持稳定。
2010年全国的3G用户净增3683万,3G用户的渗透率已经达到4.9%,我们预计2011新增3G用户5660万,今年将是3G用户的真正爆发年,3G用户增长带来的移动互联网需求增加也将出现拐点。
虽然公司与中国移动的业务分成比例从85:15下降到70:30,11年的收入增速将受影响,但在移动互联网行业加速发展的背景下,公司的产品线覆盖了从2G到3G的各种传统业务,收入结构上将增加中国电信与中国联通的收入占比,我们认为公司在未来2年依旧将保持稳定增长。2010年通过的股权激励方案将带来11、12、13年3274万、3179、1639万元的期权费用,不考虑期权费用影响,预计2011~2013年营业收入为2.88亿元、3.36亿元、4.13亿元,净利润为6478万元、7540万元、8922万元,对应EPS为0.86元、1.00元、1.18元,如果扣除期权费用,相应的EPS为0.42元、0.58元、0.96元,上调至“谨慎增持”评级。
研究员：张培岚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：北纬通信2010年报点评
北纬通信发布了其2010年报。
2010年公司实现营业收入2.25亿元,同比增长37.45%;归属于上市公司股东的净利润为4762.7万元,同比增长34.15%;扣除非经常性损益的净利润为4777.7万元,同比增长45.16%。全面摊薄每股收益为0.63元。
公司2010年营业收入及净利润保持了快速增长,主要驱动来自于:1、传统2G业务如短信、彩信维持了平稳增长;
2、新型3G业务尤其是手机游戏、手机视频等业务实现了爆发式增长,从而驱动公司业绩快速增长。
在公司2G增值业务保持平稳增长而手机游戏等3G新业务保持高速发展的前提下,我们看好公司未来的业绩表现。
我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.86元、1.15元和1.57元,并维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:游戏业务高增长,需要更多新业务
点评:
传统业务保持稳定,新业务手机游戏高增长。公司2010全年收入2.26亿元,同比增长37.5%,其中传统业务增长较为平稳,短信增长6.0%,彩铃增长0.4%,占总收入比分别为33.6%和22.5%;新业务手机游戏同比增长230.8%,占总收入比重已从上年的13.7%增长到32.8%,包含手机视频等其他收入增长35.7%。公司综合毛利率为46.7%,较上年下降2.4个百分点,主要原因是新业务投入尚未能大规模贡献盈利。
用户使用习惯逐渐形成,智能终端单价下降,移动互联网市场蓬勃发展。自运营商3G放号以来,3G用户数已超过5000万户,参考日本经验,用户基数已经足够支撑移动互联网应用的爆发。实际上,微博、手机游戏、手机视频业务等已经具备较为广泛的应用,用户使用移动互联网的习惯逐渐形成。另外,智能终端价格逐渐下降,3G用户基数增长将会加快。用户习惯形成和基数扩大,使得移动互联网蓬勃发展。
除游戏外,公司需更多新业务支撑增长。公司2010年收入增长中超过80%由游戏业务贡献,公司要维持高增长需要更多的新业务增长点。长期看,公司的增长路径明晰,业务布局合理,随着移动互联网业务逐渐成熟,公司取得成功确定性高。短时间内看,新业务对收入增长的贡献不够,可能影响公司整体收入和利润增长。
维持长期“强烈推荐”评级,短期下调至“推荐”评级。我们坚定地看好移动互联网的前景和公司成功的确定性,结合公司新业务收入贡献情况和因股权激励增加公司费用,微调盈利预测,预计公司2011-2012年每股收益分别为0.85元和1.20元,维持长期“强烈推荐”评级,短期下调至“推荐”评级。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：北纬通信年报点评:业绩符合预期,期待游戏和视频业务继续高增长
业绩符合市场和我们预期。10年公司实现营业收入2.26亿元,营业成本1.20亿元,分别同比增长37.5%和43.9%。公司实现属于母公司股东净利润4763万元,同比增长34.2%,对应EPS为0.63元,符合市场和我们预期(公司前期业绩快报EPS0.62元)。2010年度公司拟每10股转增5股并派发现金股利2元(含税)。
收入增长主要来手机游戏业务。10年短信业务0.76亿元(占收入比例33.4%),同比增长6.0%,彩铃业务0.51亿(占收入比例22.4%),同比增长0.4%,手机游戏业务0.74亿(占收入比例32.6%),同比增长230.8%,彩信/IVR等其他业务基本维持稳定。游戏收入大幅增长主要在于公司从产品研发、渠道推广和合作运营全方位拓展游戏业务,我们预计11年游戏业务有望继续保持100%以上的高增长。
毛利率和费用率均略有下滑。毛利率下滑2.4个百分点至46.7%,主要原因在于毛利率相对较低的手机游戏收入占比提升,其毛利率(30%-40%)低于短信和彩铃业务(约50%),但收入占比从09年14%提升至10年33%,随着手机游戏业务占比进一步提升,预计11年毛利率依然会略有下滑。同时,为应对竞争加剧和中移动强化管制的挑战,公司加大费用控制力度,销售费用率下降1.7个百分点至8.4%,管理费用率下降2.3个百分点至14.8%。
为实现11年股权激励条件,预计公司会继续严控成本费用,预计费用率仍有下降空间。
11年业绩增长实现股权激励条件具有一定挑战性。股权激励兑现要求11年净利润比09年增长60%(暨5680万,对应EPS0.75元),而根据公司公告预测,11年期权费用3319万,实际上公司11年要实现净利润9000万,同比增长88%。由于短信/彩铃业务基本稳步,实现如此高增长需要手机游戏和视频继续高增长,同时进行收购整合,尽管具有一定挑战性,通过参股布局和手机游戏发展,我们认为实现股权激励条件概率较高。
期待游戏和视频业务超预期增长,维持“增持”评级。我们维持11/12年盈利预测(11/12年EPS分别为0.75/0.89元),对应11年PE48倍,略高于A股传媒行业(38倍)和互联网行业(43倍)估值水平。移动互联网投资主题始终存在,考虑到公司游戏、视频和整合三个维度均存在突破的可能,维持“增持”评级,建议1季报之后介入(由于期权费用较高,1季报或不乐观)。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:业绩略微低于预期,静待行业爆发
事件:
北纬通信2月25日公告:2010年度公司实现营业收入2.26亿元(增长37.48%),实现净利润4668万元(增长31.47%),实现EPS0.62元(增长31.91%);同时,披露2010年度利润分配预案每10股转增5股派2元。
评论:
业绩点评:业绩略低于预期。公司期权激励2010年度的考核目标为扣除非经常性损益后净利润增长30%,公司实际净利润增长31.47,我们判断公司可以达到行权条件。2010年公司收入增长37.48%(我们的预期为41.42%),实现EPS0.62元(我们预期0.65元),均略低于我们的预期。收入低于预期的主要因素来自于受中国移动去年下半年加大对SP厂商管理力度的考核标准,导致行业发展进程整体后延。
移动互联网板块预计将在2011年下半年爆发,主要逻辑如下:
第一,中国移动从去年以来对互联网从紧的根本目的是:其一,是想整合资源,借机垄断内容;其二,移动带宽不足的瓶颈也是阻碍其大规模推动移动互联网业务发展的决心。中国移动走的是“先网络,后内容”的道路。当务之急中国移动需要把无线宽带网络建好,根据网络的可用程度逐渐放松对业务和内容上的控制。随着今年中国移动加大对TD、GSM和WLAN的投入,网络状况将得到快速改善,我们认为,公司从自身业务发展角度,对CP/SP的扶持态度和鼓励导向仍然值得期待。
第二,中国电信和中国联通对于移动互联网的较开放的态度,将给中国移动封闭模式带来了巨大的竞争压力。随着中国电信和中国联通在3G用户上的继续高速发展,中国移动的压力会进一步加大,这很可能促进中国移动积极推动移动互联网业务发展的步伐,我们预计时间点在下半年。
第三,国家对移动互联网鼓励政策预计在下半年重启,被政策压制接近1年时间的移动互联网行业面临井喷的可能。过去几年,移动互联网加速洗牌,市场集中度进一步向优势企业集中,具备资源、技术等综合优势厂商最终面临长达5年的发展机遇。
第四,目前三大运营商3G用户总数超过5000万,到今年底预计达到1.5亿。这么庞大的3G用户数量,对移动互联网内容的需求是巨大的、刚性的,这将进一步推动移动互联网内容提供商的发展。
北纬通信亮点突出,业绩弹性大:公司业务种类较多,主要亮点在手机游戏,同时也接入动漫、视频、阅读、音乐、彩铃、图铃等多种业务,亮点二在于运营商省级渠道、手机合作渠道广;其次,公司股本小、业绩基数低,业绩弹性大。
投资建议:
维持“买入”评级:我们预计公司2011-2012年EPS分别为11年0.81元(增30.65%;若不考虑激励费用EPS为1.25元),12年1.23元(增51.85%;若不考虑激励费用EPS为1.66元),给予2012年40×PE,对应目标价为49.2元,较当前价格有18%上涨空间,重申其“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:业绩快报利润水平符合预期,静等多项业务并发
事件:公司公告2010年业绩快报,2010年收入2.26亿元,同比增长37.5%,净利润4667.6万元,同比增长31.5%,每股收益0.62元。公司同时公告利润分配方案:每10股派现2元,每10股转增5股,不送股。
点评:
利润水平符合预期,达到股权激励行权条件。公司2010全年收入2.26亿元,同比增长37.5%,其中四季度受“中移动新政”的影响,增速下滑,但收入水平与前三季度保持在同一水平。公司净利润4667.6万元,同比增长31.5%,四季度利润率水平要高于前三季度,一定程度上归结于新业务毛利率的提升。公司ROE水平为10.9%。净利润增长和ROE水平均达到股权激励行权条件。
移动互联网业务碎片化,多业务布局是关键。移动互联网的一大特点是用户使用时间的碎片化,碎片化的特点决定多业务布局是关键。正如我们看到的,苹果应用商店的成功依靠的是几十万个应用程序数,这本身已经说明碎片化时间决定的碎片化应用。
公司的多业务布局战略最大程度上确保成功。老生常谈的是,公司在移动互联网新业务布局方面,有视频、位置业务、游戏业务、手机购物和移动视频解决方案商(闪动科技)等,加上即将建设南京移动互联网产业园,公司在移动互联网方面多业务布局的战略最大程度上确保了公司的成功。
维持“强烈推荐”评级。我们坚定地看好移动互联网的前景和公司成功的确定性,预计公司2011-2012年每股收益分别为1.02元和1.32元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:好事多磨,旗舰即将起飞
股权激励“怀胎八月”终临盆,公司增长空间将打开。公司今年3月22日公告股权激励草案,至今已过了足足8个月,终于等来提请股东大会审批的时点。股权激励通过后,公司的增长空间将打开:1)业绩释放;2)调动员工积极性;3)为后续继续借力资本市场发展壮大腾出时间(股权激励和其他资本市场运作不能同时进行)。
股权激励修订案对公司收益率要求提高。公司股权激励修订案主要修改的是1)激励对象改为103人(原为115人);2)预留50万份期权在12个月内授出(原为24个月);3)ROE要求原为10%,修改为T+1年为10%,以后逐年增加0.5%。净利润增长要求基本保持原样:以 2009 年净利润为基数,2010-2014年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%、110%和140%。
公司新业务布局齐整,蓄势待发。公司在增值服务行业已有超过十年的积累,在移动互联网新业务布局方面,早有布局视频和位置业务,后有游戏业务,并参股手机购物和移动视频解决方案商(闪动科技),加上即将建设南京移动互联网产业园,公司在移动互联网新业务布局上已基本齐整,在移动互联时代蓄势待发。
维持“强烈推荐”评级。我们坚定地看好移动互联网的前景和公司成功的确定性,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.64元、1.02元和1.32元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:布局3G业务,未来值得期待
3G为移动增值行业带来新的发展机遇
北纬通信是国内上市的移动增值业务提供商之一,目前移动增值业务发展瓶颈在运营商。2G时代,运营商掌控着增值服务商(SP)同终端用户间的唯一渠道,限制了SP的发展。随着互联网及手机终端厂商对产业链的渗透加强,SP在产业链中地位上升,发展瓶颈淡化。3G网络建设带来大量新增值业务模式,3G受益曲线已移至增值业务端,行业步入快速发展阶段。
手机游戏前景广阔
由于对带宽要求较少,手机游戏业务是3G建设初期发展速度最快的业务。3G网络建设的改善及智能终端的普及带来手机游戏业务的高速发展。手机游戏逐步侵吞了掌机游戏的市场,未来3年复合增长率有望达54%,2012年国内手机游戏市场预计将达到65亿元。
传统移动增值业务趋于平稳,3G增值业务逐步发力
短信业务和彩信业务受SP新增影响,增长趋于停滞;彩铃业务进入低速增长期,未来三年复合增长率约为20%。北纬通信对手机游戏、手机视频、手机阅读和手机社区等业务均有布局。游戏业务发展提速,2010年将得到8000万收入,占总收入比例提升至33%。手机视频业务受益于中移动手机视频业务推广,2011年将达到3000万收入,占总收入比例达12.5%。3G业务为公司长期增长提供充足动力。
布局wap网站渠道,受中移动SP政策影响降低
北纬通信快速布局wap网站推广渠道,目前手机游戏收入60~70%来源于wap网站。同时快速降低山寨手机内置和移动推广平台占比,降低对中移动通道依赖程度。目前中移动手机短信3次确认和高资费代码管制对公司手机游戏和手机视频业务基本无影响。
长期值得期待,维持“推荐”评级
短期3G业务占比较低,对公司业绩影响较低;长期3G业务发展空间巨大,未来前景看好,股价仅需等待催化剂。以46.25元股价计算,对应10、11和12年PE分别为77、52和37倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,维持“推荐”评级。
研究员：张洪建，李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：北纬通信:股权激励事项点评
事项:2010年11月23日北纬通信公布了股权激励草案修订稿,其中决定将450万份股票期权在30日内一次性授予103名公司高管,行权价格为36.00元,股权有效期5年。并预留50万份股票期权在12个月内授予其他待定高管。占公司目前总股本的6.6138%。
股权激励计划有望提高公司凝聚力,有效吸引与保留优秀管理人才和业务骨干。
公司股权激励计划覆盖了北纬通信中高层管理人员和核心技术(业务)人员共103人,基本涵盖了公司主要业务方向和重要地区事业部的高管和核心技术人员。北纬通信的SP业务、手机游戏和手机动漫等业务均具有对核心人才依赖度较高、人员流动性较强的特点,股权激励有望提升公司凝聚力,有效吸引与保留公司的核心人才,从而增强北纬通信的核心竞争力。
行权条件为公司未来四年提供业绩保障。本次行权在加权平均净资产收益率和净利润增长率均做要求,对2010年、2011年、2012年业绩相对2009年增长最低要求分别为30%、60%、90%,对公司未来四年业绩增长提供保障。行权成本对公司短期业绩影响有限。行权成本如下,2010年占收入10%,2011年占比将降至6%。
上调至“推荐”评级。长期来看:公司的3G业务发展空间巨大,未来前景值得看好。
短期来看,前三季度业绩受股权激励尚在审批影响,公司业绩受到一定压制;随着股权激励落地,业绩具有回归动力,11月23日收盘价46.25元和股权激励行权价36元仅有10.25元溢价,仍有较大上升空间,股价短期会有较好表现。以当前股价计算,对应10、11和12年PE分别为74、52和37倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,上调至“推荐”评级。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：北纬通信:3G增值业务前景看好,短期存在政策压力
2010/Q3业绩概况:收入增长符合预期
北纬通信公布2010年第三季度业绩,单季度收入5748万元,同比增长36.01%,实现净利润1063万,同比增长44.27%,前三季度共实现收入1.69亿,同比增长50.70%,实现净利润3210万元,同比增长25.46%。
业绩驱动因素分析:公司营业成本同比增长90.53%,业务毛利率下降8.8个百分点达到39.7%是利润增幅低于收入增幅的主要原因,主要是公司加大内容资源采购和本地运营的投入所致。
投资收益同比大幅增加:投资收益比上年同期增长470.71%达到了243万,已成为公司的一大亮点。主要原因是公司投资的掌盟等公司当期实现收益较上年同期大幅增加所致。
手机游戏业务脱颖而出,3G增值业务前景看好
公司前三季度收入增长达到了50.70%,维持了良好发展势头。一方面,公司的2G传统业务保持平稳增长。另一方面,以手机游戏为代表的3G增值业务增长迅速。自公司从2009年开始主推手机游戏业务以来,手机游戏业务飞速发展,我们预计手机游戏业务收入今年将实现收入7729万元。随着中国3G市场规模的扩大,智能终端的普及,手机游戏和手机视频等3G增值业务将未来几年将继续快速增长。
短期内面临行业监管与运营商政策压力
运营商从去年开始的一系列的对传统SP业务的整顿措施对行业性造成了一定影响。中国移动在近期也发布了加大对SP厂商管理力度的考核标准,加上中移动的“短信三次确认”政策的实施可能会对公司业绩产生不利影响。我们认为行业监管与中移动移动互联网态度变化,可能导致行业发展进程整体后延。
盈利调整及投资建议
基于短期内行业政策的压力,我们对公司未来三年的盈利预测做了如下调整:预测2010-2012年分别实现收入为2.32亿、3.27亿和4.51亿元,同比增长41.4%、40.9%和37.7%,EPS分别为0.646元、0.917元和1.393元的EPS的预测,并维持对公司的“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:三季报业绩符合预期,给予“增持”评级
事件:公司公布2010三季报
前三季度收入和净利润分别增长51%和25%,业绩符合预期
公司公布2010年三季报,报告期内累计实现营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别为1.7亿元和3210万元,同比分别增长51%和25%,折合EPS为0.42元。其中第三季度单季实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为5748万元和1063万元,同比分别增长36%和44%,业绩基本符合我们的预期。
毛利率和期间费用率有所下降
前三季度公司毛利率为42.6%,较去年同期下滑12个百分点。毛利率大幅下滑一方面是由于公司大力拓展业务造成成本上升,另一方面也与市场竞争激烈有关。
我们认为公司通过不断推出新的手机游戏产品,未来毛利率有望止跌。报告期内公司的三费水平也有一定程度的下降,其中销售费用率和管理费用率分别下降了2个百分点和4个百分点。
优化产业布局,全面发力移动互联网
2010年上半年中国的移动互联网用户数达2.1亿,市场收入规模达237亿元,同比增长31.7%,预计全年市场收入规模将达633亿元。而手机游戏有望先于其他应用,成为移动互联网应用的先锋。在这样的背景下,公司大力发展以手机游戏为主的移动互联网业务。
公司实施了有计划的并购和扩张,陆续收购杭州掌盟、大连斯托克斯、袖意无限和闪动科技,四家公司各有侧重,有望在日后形成协同效应。此外,公司通过设立全资子公司的方式,在南京建设北纬移动互联网产业园,加强与中国移动南京阅读中心、上海视频中心的合作。我们认为,公司的一系列经营举措和资本运作,有利于优化其产业布局,提升其在移动互联网应用领域的竞争力。
三次确认的计费模式或将拖累四季度业绩,但未来有望继续快速增长
从2010年9月份开始,中国移动开始在部分省份对SP定制业务采取“三次确认”的计费模式,该模式对手机游戏等新业务影响较小,但对短信、彩信等传统业务将造成一定程度的负面影响,我们预计这种影响将在公司的四季度业绩中有所体现。考虑到多次确认模式尚未在全网铺开,以及手机游戏等新业务的迅速增长将有效平滑传统业务的负面因素,我们预计公司未来两年业绩仍有望保持较高的增速。
公司发展前景看好,但估值亦较高,给予“增持”评级
经过我们的测算,公司2010-2012年的EPS分别为0.59元、0.80元和1.13元。当前股价对应2010和2011年的PE分别为60倍和44倍,估值水平较高。我们综合考虑公司未来业绩的成长性,以及当前的估值状况,给予“增持”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:稳步增长,孕育潜能
2010年1-9月,公司实现营业收入1.70亿元,同比增长50.7%;营业利润3,513万元,同比增长28.16%;归属母公司所有者净利润3,210万元,同比增长25.45%;基本每股收益0.42元。
公司预告2010年归属于母公司所有者净利润同比增长10%-40%。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入5,748万元,同比增长36.03%;营业利润1,174万元,同比增长49.57%;归属母公司所有者净利润1,063万元,同比增长44.24%;第三季度单季度每股收益0.14元。
手机游戏业务继续带动营业收入同比增长。公司第三季度营业收入环比二季度增加293万,相比去年同期842万的增幅有所减少,考虑到短信、彩铃等传统增值业务稳定的状态,估计公司手机业务收入增势暂时趋于平稳,但仍然带动总体收入同比增长。公司2009年下半年手机业务平均每月收入为290万,2010年上半年为594万,预计2010年全年每月平均收入在700万左右。未来伴随3G及智能手机渗透率的增加,公司该项业务在产品结构完善后仍有较大增长空间。
综合毛利率环比下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率42.56%,同比下降12.01个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率39.75%,同比下降8.75个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降5.61个百分点。从综合毛利率的表现来看,公司目前收入占比最多的手机游戏业务毛利率未有明显变化,继续维持在35%-40%的水平,主要仍是由于自制游戏占比较低。同时,公司对移动互联网新兴业务的部署后的相关成本上升也会影响总体毛利率水平。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率22.21%,同比减少5.5个百分点。其中,销售费用率8.48%,同比下降2.03个百分点;管理费用率14.39%,同比下降4.22个百分点;财务费用率-0.66%,同比增加0.75个百分点。
投资建设产业园,孕育新兴业务。报告期内,公司宣布设立注册资本1亿元的子公司,建设和运营位于南京的移动互联网产业园。产业园有利于整合资源,规模化搭建手机游戏、手机视频等业务的摇篮。目前,公司在移动互联网的布局已有所成效,前三季度投资收益同比增长470.17%,子公司永辉瑞金已参股多家移动互联网中小企业,提升公司整体战略地位。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.61元、0.86元、1.33元,按10月21日股票收盘价格测算,对应动态市盈率分别为58倍、41倍、26倍,考虑到公司目前在手机视频、移动社区等移动互联网布局未来均有可能成为增长爆发点,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北纬通信:3G业务发展良好,略超市场预期
投资要点:
10年前三季度净利润同比增长25.46%,略超市场预期。
北纬通信前三季度收入1.70亿元,同比增长50.70%,净利润0.32亿元,同比增长25.46%,基本每股收益0.42元;其中第3季度收入、净利润分别增长36.01%和44.27%,略超市场预期。由于运营商结算影响,四季度一般是增值服务商收入高峰期,预计全年收入有望达到2.39亿元。
收入增长受益于3G业务高速发展。
北纬通信09年开始手机游戏的研发和推广、10年初开始上线手机视频,业务发展良好;预计手机游戏月均收入以50万元/月速度增长,全年有望达到8000万收入;手机视频从年初的70万元/月快速增至年中的400~500万元,全年有望达4400万收入。传统业务的稳定增长、3G业务的快速启动共同推动北纬通信前三季度收入增长50.70%。
布局wap网站渠道,受中移动SP政策影响降低。
北纬通信快速布局wap网站推广渠道,目前手机游戏收入60~70%来源于wap网站。同时快速降低山寨手机内置和移动推广平台占比,降低对中移动通道依赖程度。目前中移动手机短信2次确认和高资费代码管制对公司手机游戏和手机视频业务影响较小。
短期仍需等待,长期值得期待,上调至“推荐”评级。
短期3G业务占比较低,对公司业绩影响较低;长期3G业务发展空间巨大,未来前景看好,股价仅需等待催化剂。以35.01元股价计算,对应
10、11和12年PE分别为58、40和31倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,上调至“推荐”评级。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：北纬通信:政策高压不会解除,传统SP向无线互联网转型任重道远
从长期来看,2010年看似是由政策引发的阵痛,实际上是一场由过去“赚快钱”模式的“SP业务模式”向未来真正无线互联网模式转折的一年,但传统SP公司在“产品”“内容”“营销渠道”“收费渠道”等关键环节都不占主导地位,因此,公司从原先SP业务模式能否往真正的无线互联网概念转型成功还存在不确定性。不考虑股权激励的摊销,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.66元、0.80元,在行业系统性风险的大背景下,维持公司的“中性”评级。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：北纬通信:业绩符合预期,长期前景看好
收入大幅增长手机游戏表现突出
前三季度营业收入1.70亿元,同比增长50.7%,收入大幅的主要原因在于,手机游戏业务脱颖而出,实现较快增长。综合毛利率42.55%,较09年同期下降12.01个百分点(较今年上半年的43.99%,小幅下降1.44个百分点),毛利率下降较快的主要原因在于:1、内容资源采购以及本地运营成本大幅增加;2、业务结构发生较大变化(手机游戏增长迅猛,但其毛利率较低)。
期间费用得到有效控制投资收益增长迅猛
2010年前三季度产生期间费用3774万元,在收入中的占比为22.21%,较去年同期的27.70%,下降5.49个百分点,费用得到有效控制。
投资收益518万元,比上年同期增长470.71%,主要原因在于公司参股公司实现收益较上年同期大幅增加。
短期利空影响有限长期前景看好
虽然在短期内,中移动的“短信三次确认”政策的实施会对公司业绩产生不利影响,但由于该政策过于严厉且缺乏合理性,故我们判断该政策不具备长期可持续性(即使该政策在较长一段时间内持续,随着用户对政策敏感性的逐步下降和公司业务的主动调整,该政策的负面影响将减弱),而且不影响我们对移动互联网行业和公司的长期看好。
公司预计2010年全年净利润同比增长10%-40%(第一批激励期权行权要求:2010年业绩同比增长达到30%),这意味着第一批期权有行权的可能。我们维持前期的盈利预测,即10-12年EPS为0.61元、0.94元、1.56元。维持买入评级。
股价刺激因素包括:1、公司股权激励方案获批;2、2010年业绩达到行权要求,第一批激励期权顺利行权;3、行业政策利空出尽;4、移动互联网行业和公司业绩出现高增长。
风险提示:中移动的“短信三次确认”政策已经在15个省实施,建议关注由此带来的公司业绩和股价波动风险。
研究员：戴春荣，高辉 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北纬通信三季报点评:行业冰冻期已近尾声,业绩触底
事件:公司公告三季报业绩,1-9月收入1.70亿元,7-9月收入5747万元,分别同比增长50.7%和36.0%;1-9月净利润3210万元,7-9月净利润1063万元,分别同比增长25.4%和44.3%。1-9月EPS 0.42元。
点评:
收入增长符合预期,投资收益超预期。公司前三季度收入增长50.7%,符合我们对游戏和视频业务高增长的预期,前三季度净利润增长25.4%,低于收入增长,主要原因是新业务部分内容采取合作方式,毛利率相对较低。公司业绩的一大亮点是投资收益在前三季度已达518万元,超出我们的预期,主要原因是参股公司杭州掌盟业绩较好。
行业冰冻期已近尾声,“堰塞湖”泄洪槽必须打开。从全球运营商经验来看,移动互联网经历过“围墙式花园”阶段,最后都走向“开放式花园”。我们认为行业已处于冰冻晚期,主要依据是:1)运营商在2G时代的用户和付费渠道优势在3G时代将逐渐式微,之前的行业高压政策形成的“堰塞湖”难以为继,继续下去将面临溃坝危险;2)运营商自建/合作增值服务业务基地逐渐投入运营,持续高压已无必要。
公司新业务布局齐整,蓄势待发。公司在增值服务行业已有超过十年的积累,在移动互联网新业务布局方面,早有布局视频和位置业务,后有游戏业务,并参股手机购物和移动视频解决方案商(闪动科技),加上即将建设南京移动互联网产业园,公司在移动互联网新业务布局上已基本齐整,在移动互联时代蓄势待发。
维持“强烈推荐”评级,合理价格50.3-55.9元。我们轻微调整公司盈利预测,调整后每股收益分别为0.64元、1.02元和1.32元,维持“强烈推荐”评级,合理价格区间50.3-55.9元。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
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