宏达高科(002144)_研究报告_财经_新浪网(002144) 研究分析报告|查股网
股票名称：宏达高科(002144)
报告标题：宏达高科:成功转型加速业绩提升,业绩承诺凸显安全边际
纺织主业做大面临瓶颈,转而做强做深
随着中高端轿车产量占比的逐年下滑,公司拳头产品汽车内饰面料进一步扩张的动力不足。同时纺织业环保压力及劳动密集型的行业特征增大了公司做大的难度。公司对于纺织主业的定位是做强、做深,实施产品结构调整。在继续做强汽车内饰面料的同时,加大运动、保健系列的功能性面料收入占比,大力开拓市场前景广阔的医疗专用纺织产品。
收购威尔德,进入医疗器械行业,承诺未来业绩
通过增发收购了威尔德100%股权,合并后上市公司的资产结构、盈利能力、运营效率均得到了较大提升。同时公司承诺:若威尔德10年、11年、12年任一年度的实际利润数未达到承诺值,其差额部分由认购方以现金方式向上市公司补足。承诺为公司业绩的高增长提供了保障,据我们预测,威尔德未来几年的净利润应高于承诺值,该承诺值将使得公司具有较强的安全边际。
分项估值,公司安全边际为17.34元
纺织板块:预计11年、12年EPS分别为0.13元、0.15元,给予12年20倍PE,对应股价2.95元;医疗板块:预计11年、12年EPS分别为0.27元、0.34元,给予12年32倍PE,对应股价11.02元。长期股权投资:1033万股海宁皮城,市值5.1亿元,对应每股价值为3.37元。合计公司每股价值应为17.34元。由于威尔德的利润贡献有望超预期以及海宁皮革的股价仍有上涨空间,因此17.34元的股价理应为安全边际,是公司价值的底部。目前股价为16.09元,尚低于安全边际,首次给予“买入”评级。
风险提示
威尔德彩超产品市场开拓及盈利能力低预期;纺织行业的系统性风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宏达高科:并表后盈利能力将逐步提升
2010年1-9月,公司实现营业收入2.73亿元,同比增加22.90%;实现营业利润2886.34万元,同比增加334.87%;实现归属于母公司所有者净利润2736.61万元,同比增加305.29%;实现摊薄每股收益0.18元。
2010年三季度,公司实现营业收入1.13亿元,同比增加47.60%;实现营业利润1108.72万元,同比增加262.68%;实现归属于母公司所有者净利润1048.23万元,同比增加276.32%。
威尔德报表于8月1日起并入上市公司。公司于6月8日收到证监会核准宏达经编向李宏等人发行股票购买威尔德医疗电子股份有限公司100%股权的批复,并于8月1日起将威尔德报表并入上市公司,公司的资产情况、盈利情况等因此发生重大变动。
原有经编业务受需求回暖而好转。受纺织品市场的回暖及汽车销量的增加,公司的经编产品销售价格有所提高,盈利能力较上年同期明显好转。2010年上半年,公司毛利率为18.72%,同比增加5.03个百分点。预计全年的经编业务收入和净利润都较上年有一定的增幅。
投资收益提升业绩。前三季度公司的投资收益为1125.10万元,对利润贡献较大,而上年同期为0。变动主要是因为报告期内公司转让子公司海宁宏达科创100%股权以及公司股权投资的海宁皮革进行分红。年报还有可能进一步确认转让海宁水处理公司股权的投资收益190万元。
威尔德优质资产的注入将大幅提升公司业绩。威尔德医疗电子公司位于深圳,是B超仪器的生产商,其主要产品为便携式、掌上式、推车式B超以及彩超,其中彩超为公司近期研发投入生产,未来规模将进一步扩大。公司的掌上式、便携式、推车式B超的市场占有率排名分别为第1、2、8,具有很强的市场竞争力。由于B超产品的毛利率大幅高于公司原有经编业务,资产注入后,公司整体盈利能力将得到提高。
盈利预测预估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元,对应市盈率分别为63倍、57倍和54倍,维持公司的投资评级为“中性”。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达高科:投资收益大幅增加,重组资产值得期待
2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.60 亿元,同比增加9.84%;营业利润1777.63 万元,同比增加396.51%;归属母公司的净利润1688 万元,同比增加325.62%,基本每股收益0.16 元。
业务收入增长,毛利水平提升。公司主要从事针织面料的织造、纺织面料染整加工、销售。上半年,公司主营业务实现营业收入1.59亿元,同比增长9.27%。其中面料织造业务实现营业收入1.07亿元,同比增长83.83%,毛利率同比增长4.71%,升至24.00%。染整加工业务实现营业收入1470.93万元,同比增长26.31%。贸易业务实现营业收入3560万元,同比下降49.93%,主要原因是子公司宏达进出口业务同期下滑。报告期内公司毛利水平有所提升。随着纺织品市场逐步回暖,公司主要产品销售价格有所提高,部份原辅材料价格亦有一定幅度的上涨,两者相抵净后增加综合毛利率5.11个百分点,达到18.80%。
投资收益大幅增加。上半年,公司投资净收益858.37万元。其中,公司将持有的全资子公司海宁宏达科创中心有限公司100%股权转让给关联方宏达控股集团有限公司,出售该股权产生收益542.64万元。报告期内,公司还收到海宁中国皮革城股份有限公司2009年度现金分红309.77万元。投资收益大幅增长增厚了公司的利润,以公司发行新股后的总股数计算,贡献每股收益0.06元。
资产重组带来未来利润增长点。报告期内,公司关于发行股份购买深圳威尔德资产获得证监会核准。此次收购完成后,公司将形成经编业务和医疗器械业务,两业务在董事会的统筹领导下相对独立的开展产品的研发、生产和销售,经编和医疗器械形成双主业,双业并举,协调发展。随着威尔德彩超业务的陆续投产,本次交易将使得公司的合并营业收入将有所增加,而且进一步改善公司现有的仅依靠传统纺织业为主营业务的业务结构,成为公司未来利润的重要增长点,增强公司的整体盈利能力。威尔德将自2010年8月1日起合并报表,开始贡献利润。
盈利预测。以公司发行新股后的总股数计算,预计公司2010-2012年EPS 0.19元、0.18和0.21元。以2010年8月12日收盘价18.85元计算,对应的动态PE分别为98倍、104倍和87倍。
给予“中性”投资评级风险提示。原材料价格波动风险;多元化经营带来的管理不善风险。
研究员：天相消费品销组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达经编:重组获得核准,不确定因素消除
最后的不确定性因素消除。宏达经编今日公告:关于发行股份购买深圳威尔德资产重大事项获得证监会核准。该项资产重组事项的预案于2010年2月25日获得证监会有条件通过,此次获得证监会核准消除了最后的不确定性因素,即宏达经编与深圳威尔德整合时间的不确定性,预计下半年两公司将顺利完成整合,宏达经编将进入高速增长期。
我国B超行业处于高速增长期。2008年,我国彩超和黑白超的市场规模分别为12.41亿元和17.99亿元,彩超占B超设备市场规模的约41%。预计未来几年黑白超行业增速在18%左右,彩超行业的增速在20%左右,行业整体处在高速增长期。行业增长的驱动力在于计生领域的更新换代需求,基层医疗卫生机构的普及型需求,以及B超设备在畜牧业等行业的应用普及。
深圳威尔德处在高速增长期。2009年及以前深圳威尔德的产品全部为价格较低的黑白超,2009年深圳威尔德实现收入8200万、净利润2400万,净利润率接近30%,体现了很强的盈利能力。从今年一季度开始公司开始销售彩超,彩超单台售价在20万左右,毛利率与黑白超相当,彩超将使公司的盈利能力大幅提高,威尔德未来三年的净利润复合增长率有望达到50%以上。另外,我们注意到,深圳威尔德在今年10月份将搬到新建设的生产基地,公司为新生产基地投入约6000万,我们判断深圳威尔德资产在注入宏达经编之后可能存在再融资的需求。
未来坚持经编纺织、医疗器械双主业。在完成对深圳威尔德的整合之后,宏达经编将坚持纺织和医疗器械双主业发展。在纺织领域,公司将通过调整产品结构不断开发高毛利产品,进一步做强,不再追求规模的扩大;在医疗器械领域,将以深圳威尔德为平台,进一步做大做强。预计未来公司将在经编纺织、医疗器械双主业的驱动下实现高速增长。
目前股价安全边际高。增发完成后宏达经编总股本将为1.5亿股,我们预计宏达经编纺织主业按照增发后总股本计算,2010年到2012年贡献EPS分别为0.18元、0.21元和0.24元;深圳威尔德2010年到2012年贡献EPS分别为0.30元、0.46元和0.64元;公司持有的1033万股海宁皮城股权折合每股价值约2.5元,我们重申对宏达经编“强烈推荐”的投资评级。
风险提示。深圳威尔德新产品推广低于预期。
研究员：王刚，邱义鹏 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：宏达经编:纺织业务好转,医疗器械业务空间大
经编行业龙头,拟进入医疗器械领域。宏达经编是我国经编行业的龙头企业,2009年6月公司发布预案拟定向发行4400万股收购深圳市威尔德医疗电子股份有限公司100%股权,该增发方案于2月25日获得了证监会重组委有条件通过。深圳威尔德是我国国内重要的B 超设备生产厂商之一,主要致力于掌上式、便携式、台车式B 超仪的研发、生产和销售,技术实力雄厚。
纺织业务开始好转。公司是汽车顶棚面料行业的龙头企业,汽车内饰面料业务是公司主要利润来源,受下游汽车行业拉动2009年收入同比增速37.4%,预计今年仍能够保持高增长。弹性面料、贸易等业务预计将保持稳定。
深圳威尔德将进入高速增长期。我国B超诊断设备市场规模持续扩大,正处于由中型规模市场向大型规模市场扩张的稳定发展阶段。新医改方案中明确提出加强基层医疗机构建设,威尔德产品中的黑白超和彩超分别是国家重点支持的乡镇卫生院和县医院建设主要添加配臵医疗设备。2009年之前深圳威尔德的产品均为黑白超,预计该部分业务未来仍能保持20%以上的增速,而2009年底推出的彩超产品将使深圳威尔德的盈利能力大幅提高,彩超目前推广顺利,深圳威尔德将进入高速增长期。
未来坚持经编纺织、医疗器械双主业。在成功收购深圳威尔德之后,宏达经编将坚持纺织和医疗器械双主业发展。在纺织领域,公司将通过调整产品结构不断开发高毛利产品,进一步做强,不追求规模的扩大;在医疗器械领域,将以深圳威尔德为平台,进一步做大做强,通过双主业并驾齐驱,做大做强上市公司。
目前股价安全边际高。按照增发4400万股计算,增发完成后公司总股本为15133.88万股,我们预计宏达经编纺织主业按照增发后总股本计算,2010年和2011年贡献EPS分别为0.18元和0.21元;深圳威尔德2010年和2011年贡献EPS分别为0.29元和0.46元;公司持有的1033万股海宁皮城股权折合每股价值2.5元,公司目前股价仅为14.73元具有很高的安全边际,深圳威尔德业绩处于爆发式增长期,因此给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示。公司获得证监会最终核准,完成整合的时间不确定。
研究员：王刚，邱义鹏 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：宏达经编:主业有好转,重组失败或成压力
09 年1-9 月,公司实现营业收入2.22 亿元,同比减少4.02%;营业利润664 万元,同比增加37.15%;归属母公司所有者的净利润675 万元,同比增加9.21%;摊薄每股收益0.06 元;公司预计09 年净利润增长0-30%。
三季度单季,公司实现营业收入7679 万元,同比增长24.21%;营业利润306 万元,上年同期亏损159 万;归属母公司所有者的净利润279 万元,上年同期亏损118 万。
收入回升明显。公司主营汽车内饰面料,及弹力面料的生产和销售,前三季度收入基本持平,其中三季度增长明显,与上年同期低基数有关,同时国内汽车销售景气有部分影响,营业利润大幅增加,来自于毛利率的提升,而净利润相对稳定,主要是所获补贴减少,营业外收入减少221万。
盈利能力有所提升。前三季度,综合毛利率提升1.97个百分点,主要是公司成本控制方面得到加强,同时上游原料价格下降也是部分原因,期间费用率提升0.53个百分点,形成部分冲减,其中主要是管理费用率提升2个百分点,与公司加强内部管理有关,财务费用率下降1.4个百分点,主要是借款额减少,以及借款利率降低所致,销售费用率下降0.09个百分点,属正常。
单季呈现稳健回升。从单季度看,业绩呈现逐步回升趋势,三季度毛利率达到18.87%,已处于历史较高水平,公司弹力布业务以出口为主,我们认为行业出口回暖仍需要时间,而国内汽车销售旺盛或将成为一大利好,汽车内饰面料有望推动业绩大幅增长,由于08年四季度基数相对较低,全年盈利增长将得到保证。
资产重组失败,或成股价下压因素。公司上半年开始筹划资产重组事项,拟涉足医疗器械领域,以实现对整体业绩的推升,但近日公告未或证监会审核通过,后期或成为股价下压因素。
盈利预测与评级。预计公司2009、2010年每股收益为0.09元、0.11元,当前股价10.69,动态PE为119倍、102倍,估值已偏高,维持“中性”评级。
风险提示。宏观经济波动加大风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达经编：09年公司业绩增长依然有限
公司增发前后实际控制人均为沈国甫,09 年有减持压力。公司本次拟向威尔德公司股东定向增发4400 万股,增发后沈国甫先生仍为本公司的控股股东和实际控制人,上市公司控制权没有发生变化。公司目前限售股为5799.94 万股。限售股中除了沈国甫3775.92 万股解禁日期为2010.8.3 外,其余解禁日期均为09.8.3。公司下半年还是具有限售股解禁压力,特别是钱江生物和王永金在一季度对已解禁的限售股均有所减持,钱江生物减持194.43 万股,王永金减持25 万股。
目前公司利润来自:车内饰布、弹力布和贸易。08 年公司汽车内饰面料、弹力面料、贸易和房屋租赁的毛利占公司总毛利的90%,其中汽车内饰面料、弹力面料、贸易和房屋租赁在总毛利中的占比分别为:36%、24%、18%和12%。
随着汽车销售回暖,公司汽车内饰面料09 年将增长。进入09 年,随着国内汽车销售回暖,公司汽车内饰面料订单呈同期增长趋势,毛利率也有所回升,一季度均保持在30%以上。09 年在国家内需提振政策刺激下,预计公司汽车内饰面料销售将会有所增长。
弹力面料 09 年销售基本与上年持平,贸易和租赁业务基本维持08 年的水平。公司弹力面料主要为出口,08 年受金融危机影响,销售收入下降。09 年情况没有多大改观,预计销售收入基本与08 年持平。在国内外消费信心没有恢复的今天,公司外贸业务09 年不会有增长,预计保持08 年的业务量水平。另外公司的租赁业务(即宏达大厦写字楼出租),09 年业务基本维持在08 年的收入水平。
拟收购的资产将增厚公司业绩,并保证未来增长。公司在经编领域做大作强主业同时,为了寻求地域、资源等优势互补,拟定向增发不超过4400 万股A 股股份(发行的价格为8.27 元/股),收购威尔德公司100%股权。威尔德的主要产品为掌上式B 超仪、便携式B 超仪和台车式B 超仪。2006-2008 年威尔德的综合毛利率分别为54.44%,55.93%和52.41%,年均保持在50%以上,说明威尔德的盈利能力较强。同时定向增发收购后股东作出了未来三年的业绩增长承诺。
给予公司“中性”的投资评级。我们预测公司09-10 年EPS 为0.21、0.26、0.32元,未来6-12 月的目标价格可达12.00 元,给予“中性”评级。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宏达经编：定向增发带来外延式增长
1.事件近日,我们对宏达经编进行实地调研,与公司相关人员就公司主业发展、定向增发和集团资产情况进行沟通交流。
2.我们的分析与判断(1)公司主体业务比2008年下半年和2009年一季度有所好转。公司主体业务主要包括汽车内饰、弹力面料、普通面料以及染整业务。其中,汽车内饰业务是公司传统业务中最具核心竞争力部分,在总收入构成中约占16%,营业利润约占36%。由于起步较早,公司在汽车内饰、尤其是中高端汽车内饰领域占有一席之地。上海大众、上海通用是公司主要合作伙伴。2008年公司虽然受到行业不景气负面影响,但由于开拓了奇瑞等新客户,从而使下降幅度得到一定控制。在下游汽车快速发展带动下,作为汽车生产厂家二级供应商,2009年1-4月份订单与去年同期相当,5月份比上年同期略有增加。
弹力面料占公司销售收入21%,营业利润约占24%。弹力面料的附加值相对较高,但中低端面料不计成本进行竞争。从价格看,弹力面料价格有所回升,去年10月份属于暴跌期,2009年2、3月份触底,目前价格已有所回升。从长期看,由于弹力面料主要适用于内衣和泳装等,随着全球市场逐步恢复,将会有所好转。
(2)定向增发注入B超业务带来外延式增长。5月11日公司公告,定向增发4400万股(发行价8.27元),用于收购深圳市威尔德医疗电子股份有限公司100%股权,其中,威尔德账面值1.24亿,估值3.6亿元。被收购标的主营掌上和便携式B 型超声诊断仪,其中,掌上式B 超产量占据全国60%份额,未来公司有望涉足彩超等领域。2008年威尔德净利润2069万元,比2007年有所下滑,导致下滑的主要原因是公司外包订单减少。
与此同时,被收购标的做出业绩承诺,2009 年度至2011年度每年实现的经审计净利润比2008 年度复合增长不低于15%,即2009年净利润不低于2379万,2010年净利润不低于2736万,2011年净利润不低于3147万。
(3)大股东资产涉足教育、地产、家纺城等多个领域。公司关联企业宏达控股集团公司主业还涉足教育产业,家纺城(租售结合模式),房地产(规模相对较小),小额贷款公司(2008年9月份成立,目前盈利状况良好)。长远看,我们认为集团资产注入的可能性相对有限。
3.盈利预测和投资建议收购威尔德资产同时,宏达经编实际控制人沈国甫保证,宏达经编2009-2011年净利润比2008年复合增长率不低于20%,即2009年不低于832万,2010年不低于1000万,2011年不低于1200万。由于2008年下半年属于行业中最困难时点,我们认为公司可以实现该目标;如果经济大幅好转,公司有望恢复2007年盈利,业绩可能超出预期。
结合公司承诺,假定公司定向增发在2009年上半年完成,预计公司2009、2010年净利润3250、3850万元,摊薄EPS分别为0.215、0.254元;目前公司股价对应2009年PE47倍,市场价格已经充分反映公司价值,给予“中性”评级。
研究员：马莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：宏达经编：汽车内饰有所回暖 多元化投资分散风险
传统业务有回暖之势。公司每年约90%的收入来自于面料和贸易,纺织业务主要有四类产品:汽车内饰、弹性面料、运动服类面料和家纺面料。08年三、四季度由于受到金融危机的影响业绩下滑明显。通过此次调研我们了解到随着汽车销售市场的回暖,公司的汽车内饰订单在过年后增长明显。同时由于上游原材料的价格回升,公司的弹性面料价格预期将会每吨平均上涨了3000 元左右。目前在建的汽车内饰检测中心将有助于增强公司汽车内饰业务的竞争力。我们估计下半年公司传统纺织业务的业绩增速会有所回升。
拟涉足医疗设备高科技行业,多元化分散传统行业风险。公司计划通过非公开发行方式(发行价8.27元,不超过4400万股)收购深圳威尔德医疗电子100%股权。该公司的主要产品掌上和便携式B 超市场占有率高,公司估值3.6 亿元,在新医改背景下,乡村社区医院将是公司B 超产品增长的潜在市场之一。我们认为公司的多元化经营将有助于减少公司单一经营传统的纺织行业的业绩波动风险,为公司带来新的利润增长点。公司和认购方承诺交易完成后,2009-2011 年公司原有业务的净利润每年增长率不低于20%,威尔德的净利润增长率不低于15%。
盈利预期和估值。保守估计威尔德09/10年净利润2380万元/2737万元(按承诺的至少15%增速计算),宏达经编的纺织业务09/10 年归属于母公司的净利润867.5/1110.4 万元。按1.51 股本计算,09/10 年纺织和医疗设备业务摊薄每股收益0.215/0.255元,目前股价12.1 元(对应理论价格10.96元),对应09 年/10年51 倍/43 倍市盈率,给予“中性”评级。
研究员：张先萍 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：宏达经编：盈利能力有所回升
09年1-3月，公司实现营业收入5639万元，同比下降29.41%；营业利润110万元，同比减少63.16%；归属母公司所有者的净利润162万元，同比减少64.25%；基本每股收益0.02元；公司预计09年1-6月，归属母公司所有者的净利润同比下降50%-70%。
收入降幅环比收窄。相对08年一季度，订单小幅下滑，因产品价格下降，收入同比有较大降幅，但环比降幅收窄5.46个百分点，原因可能是经过08年四季度收缩，海外进口商开始补充库存，海外业务有所回升，并且一季度汽车行业启稳，拉动汽车内饰面料需求。
毛利率有所回升，费用率环比下降。一季度延续了08年后期的下滑趋势，虽原料成本下降，但产品价格也有下降，并且人民币汇率上升，综合毛利率同比下降1.25个点。期间费用率基本平稳，小幅上升0.18个百分点至11.28%。但相对于08年四季度，两项指标均有改善，毛利率环比提升0.85个百分点，期间费用率环比下降3.14个百分点，与08年全年水平相当。
后期看点：1）一季度订单有所回升，并且美国市场有启稳回升迹象，我们认为公司最困难时期已经过去；2）公司保持与大众、通用等大客户的稳定关系，并开始为一汽轿车、奇瑞等厂商小批量供货，随着国内汽车市场转稳，汽车内饰面料将有一定回升空间；3）保持研发力度，待下游行业转暖，产品附加值有望进一步提升；4）公司正筹划资产重组，未来发展值得期待。
风险提示：1）海外市场进一步萎缩风险；2）汽车行业回暖不力，成本压力继续下压。
盈利预测与评级。08年上半年基数较大，公司盈利自下半年开始回升机会较大。公司一季度业绩基本符合我们预期，维持对公司09-10年每股收益0.08元、0.11元的预测，以上一收盘价8.53元计算，动态PE为170X和95X，维持“中性”评级。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达经编：危机过后,业绩将复苏性增长
投资要点：汽车顶棚面料、窗帘面料、座椅面料是公司的拳头产品，2008 年公司汽车内饰产品线仅有顶棚面料产能160 万米，经募资扩产后，公司产能的情况是：汽车顶棚面料：460万米、汽车窗帘面料：100 万米、汽车座椅面料：100 万米。
汽车内饰面料具有特殊的功能要求：阻燃、色牢度强、抗紫外线照射、不挥发气体等。汽车制造商选定内饰供应商时要经过大约三年的考核期，但一旦双方形成合作关系就比较稳定。对后来者形成较高的壁垒。由于以上方面的原因，我国汽车内饰行业无产能过剩情况。汽车顶棚、汽车窗帘面料毛利率在30%以上，座椅面料15%以上，远高于服装用纺织品。
当前我国汽车内饰生产厂家主要是宏达经编、新纺联、新潮集团、江苏旷达。此外,国外产品占有很大的市场份额。
公司的下游客户主要是上海大众、上海通用，公司向上海大众、上海通用销售额分别占公司内饰产品总销售额的50%、35%。公司与上述二家企业形成了稳定的合作关系。
公司已与美国通用、德国大众建立合作关系,上述二家公司的采购是公司未来业绩增长点。
我们初步预测 2009、2010、2011 年公司每股收益0.17、0.25、 0.45 元。金融危机过后，随着汽车工业的复苏，公司业绩会有复苏性增长，以DCF 对公司进行估值，得出其合理股价为8.26 元，当前股价合理，给予“观望”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：宏达经编08中报分析：上下游双重压力下，业绩持续下滑
08年1-6月，公司实现营业总收入16,957万元，同比增长3.96%；营业利润643万元，同比下降55.41%；归属母公司所有者净利润736万元，同比下降39.10%；实现基本每股收益0.069元。公司预计08年1-9月业绩同比降低幅度小于50%。
根据半年报业绩情况，我们将公司08-09年预计净利润下调至1,896万元和2,300万元，两年每股收益分别为0.18元和0.21元，对应的动态市盈率分别为45倍和37倍，估值较高，二级市场股价已经严重透支未来业绩，我们维持公司“中性”评级。
研究员：于化海，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达经编（002144）：汽车内饰面料龙头 估值并不合理
预计公司08、09年EPS分别为0.29和0.40元；公司虽然是汽车内饰面料行业龙头，但考虑到汽车行业竞争激烈，仍有降价趋势，并且从公司08年52倍的动态市盈率来看，估值偏高，我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：于化海 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达经编 (002144)：汽车内饰面料业务是主要利润增长点，合理价格区间7.7－8.3 元
IPO 概况：宏达经编以5.43 元的价格发行2700 万股流通A 股，其中网上发行2160 万股（中签率为0.114%），网下为540 万股（配售比例为0.410%）,锁定期3 个月。发行后实际控制人沈国甫持股占比35.18%，锁定期3 年，其他发起人股东所持股份锁定1 年。
公司概况。公司主营经编面料的织造、染整和销售，主要产品包括汽车内饰面料和服饰面料，属于纺织行业的针织子行业，连续两年入选“中国针织行业竞争力十强企业”名单。同时公司也是国内生产高档汽车内饰面料的龙头企业，其中汽车顶棚面料市场占有率达到30%左右。
汽车内饰行业：需求增长+认证壁垒。由于国内汽车产量的不断增加以及国外内饰面料生产向中国的转移，中国汽车内饰面料行业未来几年将面临较好的外部发展环境。而汽车制造商严格的配套供应商认证体系将形成该行业较高的进入壁垒。我们认为公司作为先进入者和龙头企业，行业地位将进一步稳固。
大品牌汽车商的稳定供应商。公司已与上海大众和上海通用等国内主流乘用车制造商建立长期稳定的配套供应关系，公司80%汽车内饰面料销售给上海大众和上海通用。同时，公司与国际汽车巨头美国通用和德国大众的全球采购中心的合作也进展顺利，预计两到三年内有望实现批量供货。目前公司面临下游客户集中的风险，随着其他品牌认证的加入，这一风险有望逐步降低。
募集项目重在汽车内饰面料。公司募集项目为高档经编面料及印染后整理技术建设项目，主要产品为汽车内饰面料，这是公司整体战略的重点发展方向，由于公司的竞争力，该项目市场前景值得看好。预计08 年下半年开始投产。
盈利预测及估值：预计公司07-09 年EPS 分别为0.26 元、0.31 元和0.48元。我们认为公司08 年的合理PE 为25 倍左右，合理股价为7.7-8.3 元。若根据总股本类似的中小板公司首日平均涨幅（110%左右）来看，宏达经编上市首日价格将在11.4 以上。
研究员：唐颐恒 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宏达经编：业绩缓慢增长
公司主要从事汽车内饰面料和服饰弹力面料的生产和销售，我们认为未来公司业绩缓慢增长；
上海大众和通用是公司最主要客户，两家汽车企业销量占公司汽车内饰销量的85%左右。但国金证券汽车行业研究员李孟滔认为未来大众和通用汽车销量平稳增长，公司汽车内饰面料销量自然呈现平稳增长格局；
目前汽车降价仍是主要竞争手段，导致配套供应商产品毛利率不断降低，从04 年到06 年，公司汽车内饰毛利率下降了9.93 个百分点，我们预计下降趋势仍将持续； 公司计划利用募集资金介入汽车窗帘和座椅面料，但即使成为配套供应商，年销量只有50 万米，对业绩增长贡献不大；.. 经编面料生产装置可以生产汽车内饰和服饰面料，但公司对服饰面料关注不多，从04 年到06 年服饰面料销售收入有所降低。
我们预计07 年－09 年公司分别实现净利润24.4 百万元、27.4 百万元和31.6 百万元，分别同比增长7.88%、12.18%和15.39%，EPS0.227 元、0.255 元和0.294 元。
通过比较分析，我们认为公司未来合理价格区间在6.81-7.95 元之间，上市首日开盘价可能在10.86-13.58 元之间。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：宏达经编（002144）：大树底下好乘凉
综合考虑行业内可比公司的发行价格、市场价格及新股发行上市溢价水平，公司自身的经营状况以及当前市场运行的整体态势，我们认为公司发行价格应该在5.84 元—7.00 元，上市后的合理估值在7.90 元—9.20 元。
公司汽车内饰面料业务符合国家产业政策指向，无论规模、技术水平还是品牌知名度等方面均处于行业领先地位，且已经与上海大众、上海通用等汽车工业巨头建立了比较稳固的合作关系，市场占有率多年位居行业前列。
汽车内饰面料业务盈利能力强劲，直接使得公司2005年度人均利税居全国针织行业第1名。
公司募集资金拟投向高档经编面料及印染后整理技术建设项目，项目达产后，汽车内饰面料产能将增加500万米，较现有产能增加3.125倍；弹力面料产能增加850万吨，较现有产能增加40%。产能扩张将带动业绩增长，不过其产能的大幅度释放要在2009年以后。
风险提示募集资金项目达产后，产能大幅度扩张，一旦市场开发不力，产能不能够被充分利用，业绩增长将成为镜花水月；受汽车整车价格长期下降趋势的影响，汽车内饰面料的价格将逐步走低，对公司盈利能力产生负面影响。
研究员：陆玉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：宏达经编（002144）：申购分析报告
中国针织行业竞争力前十强企业 中国纺织工业协会、中国针织工业协会等九家纺织类行业协会组织的2004—2005 年度、2005—2006 年度中国针织行业竞争力综合测评中，公司连续两年进入“中国针织行业竞争力前十强企业”名单。
公司所处行业是国家政策鼓励的行业.. 预计发行后公司2007-2009 年业绩为0.25、0.33、0.45 元/股，我们认为选取按2007 年预测的31-33倍的市盈率， 比较合理， 预计上市后定价区间为7.75-8.25 元。
汽车内饰面料受下游行业影响较大
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：宏达经编：寄望产能扩张与新客户开拓并举提升业绩
结合RIM/REP 和相对估值法，建议询价区间为5.2 元-6.2 元我们基于RIM、REP 得出的公司合理价值在3.81 元—4.04 元之间，结合相关行业及整体估值水平，以PS、PB、PCF、动态PE 估值，合理价格为5.8 元-6.8元。综合绝对估值和相对估值，建议询价区间为5.2 元-6.2 元。结合新股首日表现，预计其二级市场价格运行区间为12.0 元-13.6 元。
公司主营汽车内饰面料和服饰面料，有一定进入壁垒扣除贸易收入，2006 年主业收入20623 万元，汽车内饰面料和服饰面料为其主要利润来源，分别占毛利的41.5%和45.5%。目前其汽车内饰面料主要终端用户为上海通用和上海大众，产品进入汽车制造商需经过相应认证，有一定的先发优势和进入壁垒，目前公司汽车内饰面料毛利率40%，处于较高水平。服饰面料主要为弹力面料，用于供应泳装及部分休闲服装，毛利率20%，处于中等水平。
寄望借助募集资金实现产能扩张与新客户开发并举我国乘用车人均占有量目前仅为日本的5%和韩国的8%，未来相当长一段时间仍将保持较高增长，借助本次募集资金，公司汽车内饰面料将有目前汽车内饰面料产能扩张3 倍、弹力面料产能扩大40%。
未来三年EPS 分别为0.22 元、0.27 元和0.33 元公司如能将现有开发客户模式复制到开发其他客户中，将分享下游市场的增长未来仍有较大的成长空间。募集资金项目计划2009年达产，我们预计2007-2009年EPS 分别为0.22 元、0.27 元和0.33 元。
研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：宏达经编(002144)受益于汽车行业的增长
1．公司主要经营服饰面料、汽车内饰面料、贸易、染整加工等业务，主要利润来源于汽车内饰面料和服饰面料。公司是汽车顶棚面料的国内龙头企业，主要客户为上海通用、上海大众，2006 年国内市场占有率31%。
2．由于汽车产量的不断增加以及内饰面料生产向我国转移，汽车内饰面料未来几年内需求将会持续增长，而复杂的认证过程及较大的设备技术投入形成了该行业较高的进入壁垒，由此汽车供应商将受益于汽车行业的增长，也将在上游需求减弱时承担更大的风险。
3．目前公司正在进行美国通用和德国大众的供应商认证程序，已经通过了样品测试，可以小批量供货，如果此项认证全部通过，则有望在两至三年内增加销售量180 万米/年。
4．公司服饰面料生产今后将以弹力面料生产为主，由于不断开发新产品，近三年公司弹力面料的毛利率不断上升。弹力面料主要客户为美国AGX 公司(全球最大泳装面料生产商)和深圳立扬舜(生产潜水服)。
5．此次募集资金项目主要增加500 万米的汽车内饰面料和850 吨弹力面料产能，项目投产后将使公司汽车内饰面料产能达660 万米，弹力面料产能达2850吨，能够支撑公司开发新的客户并进一步扩大市场份额。
6．我们认为公司未来三年 EPS 分别为0.26、0.34、0.46 元，按相关上市公司07、08 年35、25 倍的PE 计算，公司上市后的合理价位应在8.3-9.3 元。
研究员：程雪婷，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
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