高金食品(002143)_研究报告_财经_新浪网(002143) 研究分析报告|查股网
股票名称：高金食品(002143)
报告标题：国泰君安投资咨询报告:高金食品
商务部统计,猪肉批发价格2011年1月1日至今已经上涨20%,基于存栏及出栏量的下降,预计猪肉价格将继续上涨,结合猪粮比的修正,猪肉价格将持续上涨。
高金食品90%以上收入来源皆来自于生猪屠宰及冻鲜肉的销售,在A股上市公司中,受猪肉价格波动敏感度最高。由于我们判断猪肉价格将持续上涨,对于收购及销售有27天滞后期的公司来讲,将完全享受滞后期内的价格上涨影响。
高金食品在立足四川的同时,适时的在全国主要生猪生产省份进行收购,布局全国。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.09、0.12、0.16元,动态市盈率分别为101倍,75.75倍,及56.8倍。维持“买入”评级,6个月目标价为13元。
我们认为此公司适合积极型投资者。
研究员：独孤南薰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：高金食品:政府补贴是主要利润来源
2009年1-12月,公司实现营业收入16.32亿元,同比下降19.61%,营业利润66万元,同比下降23.51%,实现归属母公司净利润712万元,同比增长10.06%,实现每股收益0.04元。
其中,第4季度公司实现营业收入4.74亿元,同比下降16%,亏损222万元,实现归属母公司净利润-218万元,同比增长160.3%,实现每股收益-0.01元。
2010年一季度,公司实现营业收入4.3亿元,同比增长37.91%,亏损1851万元,实现归属母公司净利润-1534万元,同比下降482.19%,实现每股收益-0.10元。
猪肉价格低位徘徊,导致公司09年营业收入降低。公司主营业务为生猪屠宰、加工、销售;肉制品深加工、销售;罐头生产、销售;种猪繁育和生猪养殖及销售。2009年1-12月,公司共销售猪肉12.60万吨,同比增长15.91%,其中鲜销增幅较大,达到5.70万吨,同比增长83.87%。营业收入却同比减少了19.61%,毛利率同比基本持平。我们认为,2009年猪肉价格走低后,持续在低位徘徊是导致公司营业收入减少的主要原因。
政府补贴是公司主要的利润来源。公司09年营业利润仅为65.89万元,营业外收入却达到754.89万元,是营业利润的11.5倍。公司营业外收入的主要来源是政府补贴,占营业外收入的80.7%。
储备肉销售,降低了公司10年一季度毛利。2010年一季度,公司营业收入同比增加了37.91%,毛利率同比下降了近50%,仅有4.57%。营业收入的提升,主要是公司产品生产及销量增加和销售部分中央储备肉的缘故。国家要求储备肉投放市场,并要求代储单位自行销售储备肉,冻肉行情大幅下滑,是公司毛利率降低的主要原因。同时,国家根据核定价格对公司销售储备肉造成亏损进行补贴的金额约3800万元,该补贴预计下半年到位。
盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.8元和0.15元,当前公司的股价为14.45元,对应的动态PE分别为181X、96X,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：高金食品09三季报点评:几如08年故事
高金食品2009年三季度业绩略低于我们及市场预期。公司在2009年三季度实现营业收入接近4.18亿元,同比下降18.19%,前三季度累计实现销售收入接近11.58亿元,同比下降20.99%。单季实现利润总额略超二百三十万元,同比下降27.19%,实现单季净利润不到三百零六元,同比上升36.52%,合单季每股盈利0.019元,同比增长36.69%。前三季度,公司实现累计净利润接近九百三十万元,合每股盈利0.058元,同比增长27.25%。由于2008年行业出现低谷后,整体行业有所企稳,因此公司业绩略显恢复。而我们也注意到,公司存货同比增长285%,显示公司储备肉增加。如果猪肉价格出现拐点,则此些冻肉将成为公司提高业绩之保障。
2010年上半年以后或迎猪肉价格拐点。猪肉价格自6月开始上涨,连续持续2个月,但我们认为该现象只是下跌中的反弹。考虑到存栏量作为供应的先导指标,创出了今年的新高。而中期来看,在目前的价格下,存栏量并没有系统性快速下降的动力。我们判断在四季度,猪肉价格平稳或有下跌的可能性较大。9月份的生猪存栏量和屠宰量数据出炉。生猪存栏量46,516万头,环比增幅1.53%,增速相当快。未来供应的上升,使得四季度猪肉价格面临调整的压力变得更大。
虽然能繁母猪的占比继续下降,但从数量和繁殖能力两个方面推测,供应的系统性下降趋势可能在近期都很难看到。我们预计整体供应的下降而导致猪肉价格整体性的上涨可能出现在2010年以后。
调低目标价至6.50元,维持投资评级。基于我们对公司,猪肉价格及屠宰行业的预判,我们下调高金食品2009年-2011年EPS分别从0.10元,0.30元及0.44元至0.086元,0.26元及0.35元。12个月的目标价则按2010年EPS0.26元的25倍PE,为6.50元,我们维持“减持-B”的投资评级。
研究员：独孤南薰，李铁 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：高金食品:全年净利润增速将小于30%
2009年1-9月,公司实现营业收入11.58亿元,同比下降20.99%,营业利润288万元,同比增长0.25%,实现归属母公司净利润930万元,同比增长27.31%,实现每股收益0.06元。
其中,第三季度实现营业收入4.18亿元,同比下降18.19%,营业利润-170万元,同比下降317.07%,实现归属母公司净利润306万元,同比增长36.52%,实现每股收益0.02元。
全年归属母公司净利润预计增长幅度小于30%。报告期内,公司收入下降的最主要原因是生猪价格的下降造成的,但由于第三季度生猪价格已经有所回升,第三季度公司毛利率同比下降0.42个百分点。我们预计公司的屠宰量仍然保持较快增长(上半年增长19%)。另外,公司的净利润增速明显快于收入的原因:(1)营业外收支增长了6%;(2)所得税率大幅下降了,降为-0.85%。同时,公司在本期报告中对全年的归属母公司净利润增速做一个预测,预计2009年归属于母公司所有者净利润较上年增长幅度在30%以内。
生猪价格短期内快速上升将有助于提升公司相对毛利率。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额同比减少122%,存货同比增加285%,主要原因是公司在报告期内生猪价格的相对低迷的时候,储备了一定数量的低价猪肉。公司储备肉的价格大约在每公斤9元左右(目前的生猪价格为每公斤11元),如果后续生猪价格出现较大幅度的快速上涨,公司的毛利率水平在同类企业中将具备一定的优势。
对未来生猪价格的判断。由于目前生猪疫病尚未得到有效控制,华北、东北等个别地区的存栏量大幅下降了近30%,而且生猪集中出栏现象明显。疫情爆发前,生猪存栏量相对充裕,处于正常区间的上限,本次疫病将对生猪存栏量造成较大的伤害。目前,肉制品消费旺季正逐步到来,如果疫情仍然得不到有效控制,继续蔓延下去,可能会再次造成生猪价格的大幅波动。
盈利预测与评级。我们下调公司2009-2011年的EPS分别为0.05元、0.07元和0.10元,当前公司的股价为12.75元,对应的动态PE分别为244X、175X和124X,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全问题;(3)生猪疫情继续蔓延可能造成生猪价格的大幅波动。
研究员：王爽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：高金食品:业绩低迷,艰难转型,维持中性评级
三季报业绩0.06元,符合预期。公司1-9月实现收入11.58亿元,同比下降20.99%;实现归属于母公司所有者的净利润930万元,同比增长27.31%;EPS为0.06元,与我们的预期一致(0.06元)。其中7-9月完成收入4.18亿元,同比下降18.19%,实现归属于母公司所有者的净利润306万元,同比增长36.52%。“冻肉”改“鲜肉”的销售模式调整是公司收入和净利增长趋势截然相反的主要原因。
前三季度公司正由冻肉加工向肉品鲜销艰难转型。09年前3季度,公司抓住猪价下跌的机会扩大屠宰量,共销售猪肉及副产品9万多吨,同比增长约20%。对盈利增加更重要的是,因09年1-9月肉价呈大跌后低位运行态势,冻肉的滞后销售模式无法盈利,公司着力于产品由“冻肉”向“鲜肉”转型,前三季度公司鲜销率提高到40%,四川地区提高到50%,较07-08年的20%鲜销率大为提高。销售模式改变避免了越存越亏局面,推动前三季度净利同比增长。此外,公司新并购的兰州肉联厂此前长期停产,现正进行技改,技改后年屠宰能力将不超过100万头,短期无法盈利。
四季度猪价预计平稳运行。近期市场传闻东北、华北生猪爆发疫情。据我们了解,辽鲁豫地区确实发生猪高热病疫情,但并未达到爆发程度。9月底10月初在豫东南的周口、驻马店、濮阳、商丘等地、辽南和山东发生了猪高热病,当地猪农纷纷加快出栏,猪价一度下跌0.60元/公斤,进入10月中旬后存栏猪已被迅速清空,国内生猪收购均价稳定在10.6-10.8元/公斤(养殖户勉强保本)。因09年全国能繁母猪存栏量较大,生猪供给充裕,预计四季度猪价将在11-12元/公斤间平稳运行。
投资评级:中性。预计2009-2011年公司的净利润分别是1288万元,2415万元和3220万元,对应EPS分别为0.08元、0.15元和0.20元。未来几年将是公司走出四川、改冻销为鲜销的业务调整期,销售拓展和投资压力将使盈利难有靓丽表现,业绩仅有恢复性增长,维持对公司“中性”评级。
研究员：王鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：高金食品:业绩增长依靠屠宰量提升
猪肉价格走出谷底 自6 月猪肉价格止跌后开始出现连续上涨,截至9月中旬,猪肉零售价格涨幅超过14%。饲料原料玉米、豆粕价格的上涨对猪肉价格的上行形成支撑,而生猪存栏量和能繁母猪量的充足又使肉价上涨面临压力。综合看,猪肉价格后续上涨的趋势是较明确的,但想重回07-08 年的那轮疯狂上涨可能性不大。
布局全国屠宰产能快速扩张 公司近年通过一系列的收购和新建项目来提升屠宰产能,目前的屠宰能力为755 万头,相比04 年增长了165%。
未来公司仍有持续的并购计划,屠宰基地的布局将同时考虑两个原则:一是贴近猪肉消费的人口密集大城市;二是靠近生猪的出产资源地。
鲜销为主 平抑毛利波动08 年起公司开始向鲜销为主转变,以平滑猪肉价格剧烈波动带来的风险。目前鲜销比已从两年前的20%上升至40%,鲜销门店已接近500 家,以加盟店为主,主要分布在川渝地区。
高低温肉制品即将扭亏为盈公司高低温肉制品的主销区在四川、重庆市场,已经进入云、贵、陕等地区。由于仍处于前5 年的培育期,高金在品牌知名度、新品开发和销售渠道的开拓等方面还有较大进步空间。
预计高金翔达在2010 年初能完全实现盈亏平衡,开始进入盈利期。
投资建议:新乡高金和哈尔滨高金预计在2010 年中旬能够投产,屠宰量的大幅提升是公司业绩增长的主要驱动力,另外高低温肉制品也将进入盈利阶段。我们预计公司09-11 年销售收入增长率分别为-5%、15%和16%;每股收益分别0.16 元、0.27 元和0.34 元。目前股价对应的估值已较高,给予“中性”的投资评级,若后续肉价出现持续大幅上涨将成为公司股价的催化剂。
研究员：瞿佳 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：高金食品：加快屠宰业全国布局 业绩增长可提速
1.未来猪肉价格有望小幅波动，对公司业务稳定发展有利。上周（9 月14 日至20 日）猪肉价格在连续上涨了14 周之后上周出现首次回落，猪肉批发价格较前一周下降了0.2%，猪后臀尖肉、猪五花肉销售价格均持平或略有下降，分别为每斤10.47 元、9.50 元；成都一些农贸市场近日后臀尖和肉排均为10 元，比全国平均水平略低，猪肉价格呈现出基本稳定、不再上涨之态势。这和我国猪肉价格越来越受到政府干预，以及供求关系趋于平衡等不无关系。09 年1 月9 日国家发改委、财政部、农业部、商务部、国家工商总局、国家质检总局联合发布实施《防止生猪价格过度下跌调控预案（暂行）》 提出了包括价格预警、启动临时收储猪肉等措施在内的价格干预措施，对减小猪肉价格波动发挥了重要作用。预计这一预案会继续执行和完善，继续发挥稳定肉价的作用。加上目前各地养猪模式从散养为主逐步转到规模养殖，农民养殖积极性的基本维持等因素，未来几年我国猪肉价格大幅波动的概率将大为减小，公司也会因此减小业务波动概率。
2.最近一两年的增长点主要是看其屠宰业的全国布局及其各个布点的增长情况，业务和产品量的大幅扩张将带来业绩的大幅增长。预计公司产能到09 年底达到750 万头，到2010 年底达到950 万头，同比增幅将达到78%和27%，产量也会有较大幅度的增长，在猪肉价格平稳运行或波动不大的情况下，公司毛利率会趋于稳定，业绩会由于量的大幅扩张而大幅增长。公司的下游产品可能会由于定位中低端而毛利率受到限制，但也容易占领市场，依靠量的扩张带来业绩增长。
3.公司具有政策支持因素，享受所得税优惠、土地优惠以及政策性补贴等，这是公司主业的特定性质所决定的，应该成为考虑公司估值的一个重要因素。公司及分布在各地的下属子公司（宜宾、广元、射洪、遂宁、江安、什邡、巴中、鸡西、公主岭和湖北等）的食品有限公司和从事畜禽类初加工和牧业的牧业公司，按规定享受免征收企业所得税优惠政策。下属子公司—泸州高金和翔达公司的主营业务为国家鼓励类产业项目，可享受按15%所得税率计缴企业所得税的税收优惠政策。
4.公司未来有一部分房地产业务会形成补充。如搬迁留下的土地，但不会是主业，也会是补充，预计增值空间较大，也会给公司带来较好的流动性。
5.盈利预测与评级：推荐 公司公告今年1-9 月净利润同比上升10%－30%，我们预计2009-2011 年公司销售收入增长-15%、30%和30%左右，净利润增速为87%、58%和45%左右，处于高速发展期，EPS 可达0.08 元、0.12 元、0.17 元，与公司业务类似的双汇发展、顺鑫农业、福成五丰、新五丰等目前平均市盈率达到103 倍，市净率达到4.07 倍。由于公司主业屠宰业是一个具有政策性支撑和调控的行业——成本市场化但销售价格政策化，业绩难以有效释放，但其重要性不言而喻——关系国计民生，为基本生活所必需，因而其估值不能完全看市盈率，可以结合其政策支持力度和成长性，以及以市净率来评估，以4.07 倍市净率计算，2009-2011 年对应股价可达12.63 元、13.89 元和15.28 元左右，期间估值重心在14-15 元左右。与目前股价相比有15%以上空间，考虑到近期资本市场估值重心可能有限，故给予“推荐”评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：高金食品：不利已成过去，拐点正在形成
动态事项:09 年中报显示营业收入7.40 亿元,同比降22.49%;归属母公司股东的净利润624 万元,同比增23.23%,且扣除非经常性损益后的净利润大增117.67%。该业绩状况低于预期。
主要观点:肉价大跌,需求疲软,殃及业绩。
公司的生猪屠宰及肉类加工(占营业收入的90%以上),因报告期肉价格大滑坡(全国均价同比跌31.66%),而令相应的收入减22.88%。
不过,其成本控制也较得当,毛利率形成了0.96 个百分点的提高(参见附表)。上半年屠宰量增长19.16%,但较07 年同期(未有地震干扰时)的相比仍低;也表明其环比趋势正向好。另注意到:存货于期间内大增255.48%,系国储肉计划安排。借肉价回升,可实现增收。
全国布局初具轮廓,产能随之大增。
公司上市后一直致力于川外布点,上半年更加快了步伐,新乡、哈尔滨、湖北云梦以及近日的兰州等地又相继成其新基地,形成了川外的吉、黑、鄂、豫、甘5 省7 个现成的基地,为持续扩张奠定了基础。
料复苏来临,营销量价齐升,业绩拐点将形成。
政府于年中启动“收储计划”初步遏制了肉价滑坡,料行情将形成中线回升态势,销量也趋快增,毛利率上升。现公司业绩反弹条件已具备,未来两年净利润可至少递增40%,成长性重新得以恢复。
投资建议:未来六个月内,谨慎维持 “跑赢大市” 的评级。
以动态市盈率 35 倍计,一年应有30%以上的预期回报,可谨慎增持。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：高金食品：景气未见恢复来年或见转机
高金食品2009年中报业绩略低于我们及市场预期。公司在2009年上半年实现销售收入接近7.4亿元,同比下降22.49%。实现营业利润超过485.5万元,同比增长119.32%,实现净利润624.2万元,同比增长23.23%,折合每股盈利接近0.04元。由于猪肉价格同比下降较多,造成公司销售收入下降,但是由于同理,公司收购生猪成本相应下降,加之屠宰数量上升及鲜销比例提高,因此公司净利润出现同比增长的情况。而报告期内,公司非经常性损益相较去年同期有所减少,因此公司净利润增长同比低于营业利润增速。
公司各大产品销售情况各异,但除屠宰以外,皆有所下降。2009年上半年高金食品屠宰生猪85.2万头,同比增长19.16%,销售高低温肉制品3472.04吨,较上年同期减少11.10%,销售罐头1488.52 吨,较上年同期减少40.27%,销售牧业产品3136头,较上年同期减少2.09%。由于公司屠宰业务占到公司主营业务收入的91%左右,而较低的生猪收购价格及公司鲜销比例的提高,使得公司的综合毛利率相较去年同比提高了接近一个百分点。
2009年四季度及2010年一季度或迎猪肉价格拐点。猪肉价格虽然近期上涨较多,但从农业部发布的存栏指标来看,仍处于偏高的水平。尽管猪价反弹已经两个月,但我们仍然认为,这从本质上,可能是一次价格的超跌反弹。尽管背后可能还有意愿库存增加等因素。但因为供应的压力尚未缓解,猪价继续大幅走高,并在下半年进入养殖景气高点的可能性仍然非常小。而我们维持今年的4季度猪肉价格有望出现真正企稳,并在明年上半年出现拐点的预判。
调低目标价至7.50元,维持投资评级。基于我们对公司及猪肉行业的预判,我们下调公司2009年EPS至0.10元,2010年EPS至0.30元及2011年EPS至0.44元。12个月的目标价则按2010年EPS0.30元的25倍PE,为7.50元,我们维持“减持-B”的投资评级。
研究员：独孤南薰，李铁 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：高金食品：“鲜销为主”推动盈利能力提升
2009年1-6月,公司实现营业收入7.4亿元,同比下降22.49%,营业利润459万元,同比增长119.32%,实现归属母公司净利润624万元,同比增长23.23%,实现每股收益0.04元。其中,第2季度公司实现营业收入4.28亿元,同比下降26.59%,实现归属母公司净利润222.86万元,同比下降30.46%,实现每股收益0.01元。报告期内,公司屠宰生猪85.2万头,同比增长19.16%。
“鲜销为主”的战略思想,是公司盈利能力提升的主要助推器。公司最主要的业务是生鲜冻肉的销售,在公司收入占比超过90%。报告期内,公司产品销量基本持平,但受生猪价格同比大幅下降的影响(09年1-6月累计同比下降幅度为34%),公司生鲜冻肉的销售收入同比下降23.91%,降为6.67亿元。虽然收入同比有所下降,但因报告期内公司产品结构有所调整,附加值相对较高的生鲜肉的销售比例有所提升,公司生鲜冻肉业务毛利率同比上升了0.99个百分点,达到7.82%,并带动公司报告期内综合毛利率提升0.73个百分点,达到8.01%。
营业利润增长速度明显快于收入增速。报告期内,公司营业利润同比增长119%,而营业收入同比下降了22%,主要原因有:(1)主营产品毛利率上升;(2)财务费用下降。报告期内,公司财务费用同比大幅下降65.58%,财务费用率同比下降1.05个百分点,降为0.84%。财务费用的下降主要是由于公司平均贷款低于去年同期水平,另外,因利率下调提前归还高利率借款贷出低利率借款以及外币核算采取即期汇率降低汇兑损益也是公司财务费用的下降的重要原因;(3)坏账准备计提大幅减少。报告期内,因公司坏账准备计提大幅减少,公司资产减值损失为27万元,较上年229万元有较大幅度的下降。
盈利预测与评级。考虑到公司投资的程度银行年内可能为公司贡献利润,我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.09元0.15元和0.20元,当前公司的股价为11.74元,对应的动态PE分别为128X、79X和58X,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)生猪价格的周期性波动对公司业绩的影响;(2)大规模疫情的可能发生;(3)大盘波动对公司股价的影响。
研究员：王爽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：高金食品调研快报：长期看结构调整 短期看猪价回升
(1)公司积极调整产能布局,实现全国扩张。公司作为西南地区的区域屠宰行业龙头,拥有700 万头的生猪年屠宰能力。公司依托四川为基地,积极实施“走出四川、布局全国”战略,去年底收购湖北京京,今年以来,分别投资建设了河南高金、哈尔滨高金。公司仍然在全国其它具备生猪资源和消费市场优势的地方积极选择建设新厂。我们认为,在经济增速下滑、物价持续回落的背景下,公司依靠成本降低的优势积极布局设厂,为将来经济好转时的盈利恢复奠定好基础,是非常正确的战略选择。如果公司踏准经济周期和行业周期的节奏,那么未来盈利的爆发式增长是值得期待的。
(2)公司调整产品结构,不断提高鲜销比例。过去的一个季度公司的鲜肉销售比例已经达到40%,而去年底的销售占比仅有20%。鲜肉销售具有营养高、周转快、贴近市场、易于树立品牌等优点,同时鲜销也可以通过渠道、物流等树立进入壁垒。公司以提高鲜肉销售比例为未来发展方向,能有效地抵御猪价波动对公司业绩造成的冲击,有利于树立自身品牌,是公司长期发展的正确选择。
(3)公司鲜肉销售主要有三类模式:(1)月台销售;(2)自营店与加盟店销售;(3)商超销售。现在月台销售和自营店与加盟店销售仍为主要的销售方式。现公司拥有自营点和加盟店共400多家,多依靠屠宰厂设点。公司努力扩大自营店与加盟店的销售占比,年内自营店与加盟店的家数有望扩展到1000 家。
(4)我们认为无论是屠宰产能的全国布局,还是产品结构由冻肉到鲜肉的转型,都为公司的长期发展奠定了基础,将是公司长期业绩增长的决定性因素。但是短期来看,公司业绩仍主要有公司屠宰量与猪价走势所决定。
(5)2009 年以来,随着生猪供应得增加,猪价持续下滑。公司不再受到生猪收购不足的影响,生猪收购量上已基本满足公司的屠宰需求。今年屠宰量上升已成定局。我们预计2009 年公司屠宰量有望恢复到2007 年的水平,达到200 万头左右。而生猪价格上,我们认为未来3-5 个月内将呈现出“跌速趋缓,筑底反弹”的格局。随着国家启动生猪价格干预措施,加大生猪收储力度,以及生猪供应自身供给高峰的过去和供求形势的扭转,未来猪价的下跌速度将趋缓,同时未来3-5 个月内有望筑底反弹。公司在猪价上涨中盈利能力会显著增强。公司现在猪价较低时候加大了冻肉的储备规模,等猪价反弹后进行销售,“低吸高抛”的策略如果运作合适,将推动今年业绩较快增长。
(6)我们预计公司2009 年-2011 年的每股收益为0.35 元、0.45元和0.53 元,六个月目标价12 元,增持评级。
(7)风险因素:a.甲型流感形势继续演化,影响人们猪肉及肉制品消费;b.猪价走势超出我们的预料。
研究员：孙通通，郑绮 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：高金食品：加大鲜销、深加工产品扩产上量的经营策略更加明确
投资要点:
2009 年将是公司战略转型的开始,未来的战略思想将是以鲜销销售为主,同时大力发展肉制品深加工业务。配合鲜销模式公司的屠宰资源将向全国布局并以新建为主。
1 季度鲜销业务收入以及占到屠宰业务收入的40%。2009 年公司计划通过大规模提高鲜销门店数量来推动鲜销收入的增长,我们预计未来鲜销比例仍将继续提升。
高低温肉制品是公司后续发展的另一重点。短期内公司通过广告营销以及渠道下层,做深做精以成渝为中心的区域市场。未来公司将适时选择西北、东北屠宰点开展深加工业务,走向全国市场。
我们维持对公司 2009、2010 年每股收益0.32 元、0.43 元的盈利预测,屠宰为主的经营模式决定短期公司业绩波动弹性较大,继续维持谨慎推荐评级。
公司与行业标杆企业双汇发展存在较大差距,公司的收入、总市值分别为20 亿和16 亿,而双汇发展则分别为260 亿和200亿。随着销售规模以及经营业绩的提升,公司的市值规模也将同步提高。
风险提示:甲型 H1N1 流感仍将可能影响消费心理,如果国内出现扩散趋势,将对行业和公司产生不利影响。
研究员：吴雁 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：高金食品：最差的时候已经过去，2009年将迎来复苏之路
2008 年公司业绩不佳主要是受到来自上下游的同时挤压，生猪屠宰量下滑以及海外低价冻肉冲击给公司经营带来很大的不利影响。2008 年公司屠宰量140 万头，同比下滑31.71%，屠宰业务毛利率6.49%，同比下滑1.72 个百分点。
但是我们仍然看到一些积极因素。2008 年末公司高价存货基本消化完毕，资产质量较实；资产负债率不到50%，融资能力较强；深加工产品、罐头产品维持收入增长、毛利率提高的良性发展。
我们认为公司最差的时候已经过去，2009 年将迎来业绩拐点。
我们大致推算1 季度公司屠宰量同比上升36%左右，冻肉向鲜肉的转型使得毛利率更加稳定，且成本转嫁速度更快，同时09年深加工产品也可能由亏损转为盈利。
2008 年底到2009 年1 季度，公司已经分别收购了湖北京京以及新建河南新乡公司，在年报中，公司也具体提及将屠宰基地全国布局作为一项工作目标，我们估计2009 年公司仍会有新的扩张计划。
我们仍然维持对公司 2009-2011 年0.32 元、0.48 元和0.62 元的盈利预测，我们认为公司2009 年业绩拐点的预期相对明确，但复苏的力度和持续性还有待观察，业绩波动弹性较大，按行业平均4 倍的PB 计算，合理价位11.4 元，维持谨慎推荐评级。
研究员：吴雁 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：高金食品：向左走、向右走
2008年，公司实现营业收入20.3亿元，同比增长8.3%，营业利润86万元，同比下降97.81%，实现归属母公司净利润647万元,同比下降85.8%，实现每股收益0.04元。2008年年度分配预案为无分配、无转增。2009年一季度，公司实现营业收入3.12亿元，同比下降16.08%，营业利润332万元，同比增长422.5%，实现归属母公司净利润401万元,同比增长115.72%，实现每股收益0.025元。
毛利率同比下滑是公司净利润下降的最重要原因。2008年初，生猪价格的飞速上涨，2008年4月份生猪价格每公斤达到了17.02元，而“5·12大地震”又导致大量生猪死亡，对身处四川境内的公司造成较大影响。因生猪的收购成本大幅上升，报告期内，公司共屠宰生猪140万头，较上年同期减少31.71%，屠宰数量的减少又增加公司固定成本的摊销，公司前三季度综合毛利率同比下滑了1.9个百分点，全年降为6.94%，同比收缩1.18个百分点，毛利率的大幅下滑是公司净利润下降的最重要原因。
生猪价格“向左走”、毛利率水平“向右走”。公司的毛利率水平与生猪价格相关性较强，随着后续生猪价格回落，公司毛利率年内有望逐步上升。2008年下半年，生猪价格快速回落，截止目前生猪价格已经下滑到每公斤9.8元，较去年最高点下滑了43%有余。生猪价格的大幅下滑使得公司毛利率逐步回升，2008年第四季度，公司毛利率同比上升了0.64个百分点，达到6.44%；2009年第一季度，公司毛利率同比大幅上升2.03个百分点，达到9.02%。因毛利率的大幅上升，公司2009年第一季度在费用率高企的情况下仍然大幅增长152%。我们预计，在不考虑政府干预和突发事件发生的情况下，生猪价格要到第四季度方能等到有效的回升，公司的毛利率有望继续上升。
费用率大幅上升导致公司第四季度亏损。报告期内，公司三项费用率同比上升了1.01个百分点，达到6.97%，其中第四季度同比上升了1.93个百分点，达到7.58%。费用率的大幅上升主要原因是：（1）管理费用同比上升58.33%。报告期内，公司冲减了应付福利费用689万元，同时公司2007年收购的子公司-巴中高金食品有限公司开始经营增加了公司的管理费用；（2）财务费用同比上升了38.95%。报告期内因人民币升值导致公司汇兑损失增加，同时借款平均利率高于上年同期而公司借款余额较大，导致公司利息大幅增加。
产品结构升级，高低温肉制品成未来盈利增长点。报告期内，公司从原来以销售冻肉为主的经营模式逐步过渡到以销售鲜肉为主的经营模式，并提高了高低温肉制品销售的占比。报告期内，公司高低温肉制品营业收入较上年同期增长42.56%，毛利率提高7.21个百分点，达到9.92%，未来公司高低温肉制品的发展将有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测与评级。我们预计公司09-10年EPS分别为0.18元和0.25元，当前股价为9.87元，对应的动态PE分别为54X和39X，维持“中性”的投资评级。
风险提示。（1）生猪价格波动对公司盈利能力的影响；（2）不可抗力，如大范围疫情爆发；（2）大盘的系统性风险。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：高金食品：走出低谷，迎来好年景
公司 08年业绩将成为历史低点，09年随着公司产能布点增加、猪源增加、猪价跌幅放缓，公司的产销规模有望迅速扩大，业绩恢复甚至有望超越历史最好水平。考虑公司业绩波动性大，我们首次给予“审慎推荐－B”投资评级。
公司前日公布 1Q09业绩快报，实现净利润400万元，虽然数额不大，但反映出公司业务正走出低谷。公司今年一季度盈利水平不仅超过了遭遇雪灾、猪源紧张、猪价高企的08年一季度186万元净利润的业绩，也超过了07年一季度344万元的净利润，相对08年四季度亏损172万元，属于绝地反弹。最主要的原因是公司屠宰量的恢复，虽然生猪、猪肉价格持续低迷，但产能利用率的上升大幅提升了整体盈利水平。
我们预计猪价会在今年年中触底反弹，四川猪源充足。四川生猪产业08 年遭遇雪灾、地震等突发因素，生猪存栏、出栏量大幅下降，猪源补充需要时间，猪价呈高位缓慢回落状态。根据历史经验，猪价通常表现为18 个月上涨18 个月下跌的周期，我们预计生猪价格约在今年中期见底。
屠宰加工环节利润一季度迅速扩大，全年维持高位。根据生猪价格、猪肉价格、胴体率及副产品价格，我们对全国屠宰加工环节利润做了测算（见图1），可以看出在经过08年的低迷过后（特别是四季度亏损），屠宰环节平均毛利润在今年一季度暴增到近3 年高点，预计二季度随着猪价下跌，屠宰中间利润会略微收窄，待下半年猪价逐步回暖时，中间利润上升，全年维持高位。
公司 09 年将有望出现屠宰量和屠宰单位利润齐升局面，业绩恢复难以阻挡。我们预计公司09 年屠宰量较08 年有望实现接近翻倍的增长速度，一方面是得益于四川省内猪源供给大环境的转好，二是经过募投的技改项目，公司屠宰产能增长40%，达到约660万头，其中四川465万头，东北200万头。屠宰单位利润一是受到行业整体复苏的影响，二是在屠宰量增加时，产能利用率提高，规模效应显现，生猪原料价格降低及单位摊销设备折旧的降低都将进一步提高屠宰利润，预计头猪的屠宰净利润将从08年的不到1元恢复到正常年份的15元以上。我们预计公司09年屠宰业务毛利增长50%以上，新增净利约3500-4000 万，同比有望增长5-6倍。
上周公司公告斥资1.5 亿元在河南新乡建立屠宰加工基地表明公司将集中力量主攻屠宰加工中间环节，“布局全国”先做大再做强，下游延伸或将放缓。下游树立品牌实非易事，于屠宰环节形成几个区域垄断市场、左右价格也不是一件容易完成的任务，公司利润水平在相当长时间内都会随猪源猪价大幅波动，公司的模式与山东金锣（大众食品）类似，与稳健增长的双汇发展不一样。
预计 09-11年EPS分别为0.36、0.41、0.45元，首次给予“审慎推荐B”的评级。
目前估值为09年PE30倍左右，与农业股平均定位相当，已着实不低，考虑到公司短期业绩因行业复苏而强力反弹，超预期可能性较大，给予“审慎推荐B”评级。待公司壮大成全国性企业、整体抗风险能力明显增强之后，我们再考虑调高其长期评级。
研究员：朱卫华，黄珺 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：高金食品：外延扩展值得期待，观察深加工业务发展
事件描述：4月1日，我们对高金食品进行了调研，主要信息和观点如下。
事件评论
第一，2009 年处于调整阶段2009 年是公司产业结构调整年，前期生猪价格经历的过山车式波动、川内生猪养殖的动向、以及公司自身业务结构成为公司调整的背景。
（1）屠宰业务调整屠宰业务调整主要包括两个方面：川内屠宰产能的调整和全国屠宰产能的调整。
川内：四川为我国传统的生猪养殖大省，生猪以散养为主。近年来，受外出打工收入的比较优势影响，外出务工者较多*，生猪供给下滑明显。另一方面，四川省的规模化养殖并未跟上，从而造成川内生猪供给的下降；四川正处于散养和规模化养殖的隔断期。
生猪供给的下滑，使得公司川内部分产能收猪半径（100km）出现了重合，成为公司川内产能布局调整的背景。具体而言，射洪、江安产能可能成为调整对象。
全国：我国生猪屠宰行业已经步入行业整合阶段，广阔的市场空间和较低的市场集中度为有品牌有资本的业内企业提供了良好的发展空间。2009 年公司仍将通过外延式的扩张来扩大市场版图，目前公司在中原、东北地区进行考察；并已经确定在河南新乡新建100 万头的屠宰产能。在人力资源储备上，公司目前各子公司均实行一名厂长带一名副厂长的方式；副职经过几年的锻炼，就可以胜任新产能的管理需求。从而，公司新产能的管理磨合期并不长：如湖北京京收购后的第一个月即产生了效益。
（2）业务结构调整公司目前业务模块包括屠宰（冻肉、鲜肉）、高低温肉制品、罐头和牧业四块。业务结构调整主要是两方面内容：冻肉向鲜肉的调整：冻肉业务从屠宰到冷冻、运输、销售，大概有一个月的时滞，从而在08 年至今的猪肉价格下跌行情中，公司利润随之下滑。改冻肉为鲜销，减少了从生产到销售的时滞，是公司提高屠宰业务利润率的措施之一。
屠宰向深加工业务的调整：发展高低温肉制品业务，对屠宰和加工企业而言，是稳定和提高利润率水平不可缺少的。
主要原因在于：第一，高低温肉制品的价格同肉价脱钩性强些，从而可以平滑业绩；第二，屠宰业务中难于分割的酮体部位，进行深加工可以减少损耗。
第二，预计年内猪价探底回升；冻肉业务步入利润上升期从近几期公司屠宰和深加工的数量、业绩分产品收入构成上可以判断，屠宰业务在短期内仍将是决定公司业绩的关键。
从而，生猪价格走势对于公司的业绩预测就尤为重要。我们认为2009 年生猪价格将呈现倒U 型走势，09 年下半年猪价或将回升；主要决定因素有：前期补栏母猪目前正处于出栏高峰期，后期或许会逐步降低；生猪价格已经接近成本线，若持续低迷将引发新的周期；上年度进口和走私猪肉数量较大，今年进口增幅回落明显，库存储备肉经过“去库存”后，或许会缓解供给的压力。从而，公司屠宰业务将步入上行通道，但具体的时间仍将取决与猪肉价格走势。
第三，外延扩张+结构调整战略值得关注（1）肉制品行业处于整合期近年来，国内大型肉制品企业均加快了整合步伐，屠宰行业已经步入整合期。
（2）A 股为数不多的可分享外延扩张的肉制品企业公司是 A 股仅有的能够享受外延式扩张的肉制品企业，从而，在肉制品行业处于“整合性成长”阶段，是值得持续关注的。
第四，业绩预测和投资评级预测的核心假设有：（1）08-10 年屠宰生猪164、213 和245 万头；（2）屠宰业务的综合毛利率分别为5.8%、6.6%和7.5%；（3）高低温肉制品产能分别为8000 吨、9600 吨和11520 吨；（4）期间费用保持稳定；（5）所得税率仍可享受优惠政策。
我们预测2008-2010 年EPS 分别为0.07、0.20 和0.35 元，首次给予“中性”评级。
第五，风险提示（1）外延扩张过程中的竞争压力外延扩张中的竞争风险，主要来自于国内大型龙头企业和潜在的外资进入两方面。
（2）深加工产品开拓肉制品深加工行业，国内已经显现寡头垄断的态势，主要原因在于双汇、雨润等龙头企业的较早进入；从而，公司深加工产品的开发、推广和定位，都面临竞争压力。
（3）生猪价格的波动公司短期内仍将以屠宰业务作为主要收入和利润来源，从而业绩波动性仍较大。
研究员：乔洋，邵稳重 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：高金食品对外投资信息点评：公司省外区域扩张进程似有加快迹象
投资要点：
公司近日发布对外投资报告，将投资1000 万元设立河南新乡高金食品有限公司（暂定名），并拟投资1.5 亿元进行开发建设。
新公司经营范围为生猪屠宰加工、猪肉销售及出口。
自从 2008 年底收购湖北京京之后，时隔仅4 个月公司即再次出手，在河南新乡设立屠宰基地。而从1.5 亿的总投资金额来看，新公司的经营规模也将远在湖北京京之上。我们预计新公司的年屠宰能力将达到100 万头或以上。
从一系列的资本动作看，我们认为公司走出“四川”的决心非常坚定，并且省外区域扩张的进程似有加快迹象。2008 年前三季度公司银行存款为3.2 亿元，资产负债率为55%，充足的资金以及良好的资产质量将保证公司的持续扩张步伐，我们预计公司未来仍可能实施对外投资动作。
08 年生猪资源短缺、自然灾害以及冻肉消费市场的疲软对公司的经营造成极大的不利影响，每股收益同比下滑80%。为此公司也进行了业务结构的调整，未来将重点加大鲜肉以及深加工产品的生产销售。随着生猪存栏、出栏量的回升，2009 年公司将摆脱不利的经营环境，经营业绩将稳步回升。
我们认为 2009 年将是公司基本面以及经营业绩的“拐点”，中国庞大的消费市场为公司提供了很大的发展空间，只要思路正确、措施得当、产品适销，公司还有很大的成长机会。我们预计公司2009、2010 年的每股收益分别为0.32 元和0.48 元，维持谨慎推荐投资评级。由于公司业绩弹性较大，我们预计2009年存在季度业绩超预期的可能。
研究员：吴雁 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：高金食品：猪肉价格之命运呼叫转移
报告摘要： 公司2008年受猪肉价格一路下跌及进口冻肉冲击影响，业绩将出现最坏的时期，但随着生猪供应增加，价格回稳，公司业绩将从2009年开始出现恢复。我们预计其净利润2008年至2010年的复合增长率为142％。
2008年，我国生猪存栏量出现6％的增长，而第二批补栏的出栏生猪将在2009年二季度以后进入市场。供应量增大，加之处于消费淡季，猪肉价格将出现较大下跌。公司收购成本也将因此降低。而由于公司减少冻肉的销售，加大鲜肉的销售，因此毛利率将有望得到稳定，相对2008年出现上升。
我们认为，由于饲料价格相对较高，因此猪肉价格下跌在2009年二季度以后，在较低的猪粮比的支撑下，有望企稳。而加之疫情的可能性，猪肉价格有望在2010年再现上升趋势。公司业绩因此在2010年有望进一步得到提升。
公司冻鲜肉（屠宰）业务贡献整体90％以上的销售收入，未来公司将择机收购其它企业，以维持公司此项业务的发展。公司将高低温肉制品作为未来的增长亮点，立足成都、重庆，配合适当的营销，公司此项业务有望在2009年扭亏为盈，并在未来几年保持年均30％的收入增长。
我们对公司的盈利预测，预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.07、0.19、0.41元，动态市盈率分别为131.14倍，48.32倍，及22.39倍。首次对公司评级为“买入－B”，12个月目标价为10.25元。
研究员：独孤南薰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：高金食品调研报告
公司简介：公司是一家管理层持股的民营企业，管理层是长期从事屠宰及肉制品加工行业的专业人事，公司成立于2003年，通过收购效益低下的国有屠宰厂以及新建，产能快速扩张。
产能分布：公司组织结构采用事业部制，即养殖事业部、屠宰事业部和熟食事业部。生猪养殖作为窗口了解上游；屠宰加工是目前利润来源，占主营业务收入的比例高达91%，净利润的占比高于95%；肉制品加工是未来发展重点，尚处于导入期，销售收入毛利率快速提升。
毛利率和屠宰量是影响利润的主要因素：公司的成本中，猪肉占到95%以上的比重，所以毛利率和屠宰量是影响公司利润的主要因素。公司传统业务以冻肉为主，存在20－30天的营业周期，在猪肉价格上升的过程中毛利上升，反之下降。毛利率和屠宰量均和肉价变动呈同向变动。
肉价回升之日，毛利回暖之时：我们判断从08年二季度开始的肉价下跌将持续到09年一季度，随后猪肉价格将回升。基于对猪肉价格的判断，我们预计公司09年毛利率将能够达到8%以上的水平，屠宰量也将回升，且公司在低价位储备猪肉更可增厚来年业绩。
盈利预测：预测2008、2009、2010年EPS 分别为0.10元、0.36元、0.48元，对应PE 分别为55.9倍、15.53倍和11.65倍。给予公司09年20倍PE，则对应目标股价7.2元，给予公司推荐的投资评级。
研究员：郭怡娴 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：高金食品：生猪价格下跌 产品毛利率将回升
评级“谨慎买入”。我们预测公司毛利率在2008年第四季度将出现触底启稳的走势，2009年公司产品综合毛利率将达到9%左右的水平，而同时公司的主营业务收入也将同比增长15%以上。相应地，我们预测公司2008-2010年的每股收益分别为0.08、0.34和0.39元。公司虽然难以和双汇、雨润等行业龙头相媲美，但考虑到行业需求的稳定性以及行业内部竞争结构的稳定性，我们认为公司未来几年会保持稳定增长的态势。当前公司的市场价格为3.96元，相对于2.83元的每股净资产和2009年0.34元的每股收益，我们认为公司目前的市场价格已趋于合理，给予“谨慎买入”
研究员：刘红，田慧兰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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