宁波银行(002142)_研究报告_财经_新浪网(002142) 研究分析报告|查股网
股票名称：宁波银行(002142)
报告标题：宁波银行:小企业业务特色鲜明,资产质量稳定
调研简况: 6月9日,我们对宁波银行进行了调研,与公司相关领导进行了交流,以下是我们的分析。
公司整体经营情况介绍: 截止到2011年一季度,宁波银行资产规模超过2700亿。公司的管理模式介于外资银行和国内银行之间,市场化程度较高,创新业务上有一定优势,这也得益于宁波地方政府长期以来奉行无为而治的执政理念,给予了当地企业较大的自由度。企业在2008年到2010年三年间,贷款、存款和净利润的复合增长率分别达到44%、38%和30%,而同期不良率下降0.23个百分点,实现了规模增长和提升资产质量二者间的平衡。
中小企业贷款优势明显:宁波银行提出的五大利润中心包括:1、公司银行业务,业务范围是符合“双优”标准的大中型企业业务,单户贷款在1000万元以上,有些按照国标属于中小型企业。2、零售公司业务,业务范围是单户贷款在1000万元以下的小企业,这个领域基本上都是民营企业,客户主要是小型制造业企业和小型贸易型企业,这部分业务基本上都属于银监会鼓励的中小企业融资业务。3、个人银行业务。4、金融市场业务。5、信用卡业务。
由于浙江地区民营小企业占主导地位,因此公司在中小企业贷款方面积累了较多经验。其实中小企业贷款并不容易做,人工成本高,风险点多。但公司在自身经验的基础上,认真研究了新加坡华侨银行的模型和打分卡,目前已经做到流程化操作,并设立了专门的团队和考核机制。而中小企业贷款流程化操作的核心是其支持模型,这是在宁波银行根据当地产业结构特点和长期实践经验的基础上建立起来的,很难被其他银行复制。
在小企业贷款方面,宁波银行更看重企业的经营状况,主要通过仔细评判分析企业潜在的经营风险来保障贷款的安全。另外,企业经营活动的开展是要依赖银行网点的,在这方面宁波银行在浙江地区相对其他银行具有明显优势,并且宁波银行的网点扩张也是根据客户的业务需要推进的。这使得银行能够在帮助企业发展的过程中实现自身的资产业务、负债业务同时推进。
银行与客户保持长期共同发展的合作模式,资产质量整体可控:目前由于信贷紧缩和成本上升,江浙一带的部分企业确实遇到一些困难。但从目前的情况来看仍要好于2008年的情况,更没有发生大量企业倒闭的情况。宁波一带的企业主要以小家电、文具、电动工具、紧固件等轻工产业为主,产业层次更低的纺织服装等企业大部分已经在2008年前后迁出。
宁波银行在长期经营中和客户建立起共同发展的合作模式,大部分客户逐渐成长为行业内具有较强竞争力的企业。抗风险的能力也大大增强。虽然目前受到信贷紧缩的影响,但宁波银行还是积极支持客户的生存和发展,帮助其解决遇到的问题。从目前的情况来看,制造业中贷款客户的资产负债率仍维持在60%以下,贷款不良率保持稳定。
贷款利率方面,目前中小企业上浮20%-30%的比较多。虽然民间借贷利率高企,但由于银行客户并不会和民间借贷的客户重叠,所以对公司贷款的定价策略影响不大,并且过高的资金成本是企业很难承受的,反而增加资产质量恶化风险。从二季度来看,公司的净利差仍在缓步提升,但净息差还要看同业业务的表现。
同业规模可能有所下降:在去年信贷紧缩的情况下,同业业务贡献EVA占到40%,公司同业业务的利润来源主要是信用差。作为上市银行公司能够以较低同业利率拆入资金,再以较高的利率拆给地方非上市银行或者购买一些其他银行发行的理财产品,但今年同业市场的利率上升也比较快,利差空间缩小。因此,公司今年同业资产规模相较去年可能有所缩减。
房地产贷款风险审核更加严格,规模变化不大:今年宁波银行在房地产贷款发放上更加严格,房地产贷款只能用于项目开发,对公司资质、自有资金比例、各项证照到位情况都有严格要求,并且在贷后要做专项管理。截止到2010年底宁波银行房地产贷款占比约为10%,开发贷款3%-4%左右,目前宁波银行房地产贷款占比与2010年底变化不大。
存款压力不大,贷存比有所下降:尽管目前银行存款面临负利率的情况,但公司还是很好的处理了存贷比之间关系。并且各分行的贷存比都是自主承担的,贷款投放额度必须来自于存款的增长,因此今年以来宁波银行整体贷存比还略有下降。
成本收入比保持稳定:公司一季度成本收入比为38.02%,预计二季度成本收入比与一季度基本持平。公司认为目前的发展阶段和业务模式是适于目前的成本收入比水平,未来争取在平稳的基础上有所下降。
新《资本充足率管理办法》对公司影响有限:在《资本充足率管理办法》征求意见稿下发后,宁波银行对其影响进行了初步测算,认为操作风险对资本充足率影响在0.5%以内,风险权重调整影响也不超过0.5%,整体影响在1%以内,但具体影响还要等待最终办法颁布后再进行测算。由于目前公司在所有上市银行中资本充足率最高,截止到一季度末核心资本充足率和资本充足率分别为11.93%和15.22%。新办法对公司影响有限,目前的资本水平可以支持至少未来三年的发展要求。
投资建议:
公司作为优秀的地方商业银行,未来仍有很大发展空间,给予“增持”评级:宁波银行作为优秀的地方商业银行,在管理效率、创新意识和中小企业业务方面具有较强的竞争优势。五大利润中心和一体两翼的发展方针正稳步推进,未来还有很大发展空间。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.00元、1.26元和1.52元,2011-2013年对应动态市盈率分别为10.84倍、8.65倍和7.17倍。给予公司“增持”评级,未来6个月目标价13元。
风险因素:宏观经济恶化,房地产价格快速下跌。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:战略享溢价,成长双驱动
虽然城商行依靠异地扩张的快速发展暂时被停滞,但中长期看支持优质的城商行继续跨区域经营仍是政策的大方向,所以优质的城商行未来将获得更大的发展机遇。我们认为优质城商行能够在日益激烈的市场竞争中获得可持续发展的前提条件是:在异地扩张的过程中,城商行能够坚持服务小企业客户的战略目标,在业务上必须寻求专业化和差异化特色。
我们认为宁波银行因战略领先而应享受PB估值溢价,我们将公司的战略领先概括为三点:
(1)2008年确立五大利润中心,零售公司条线独立凸显小企业战略;在异地扩张的过程中,零售公司和个人银行条线主要负责人均从总行派遣,并且在2年内对分行不考核利润,重在可持续发展;在针对小企业信贷融资的产品上形成了以“金色池塘”为品牌的一整套鲜明特色的系列化产品,产品系列仍在根据小企业的融资需求变化不断完善中。
(2)个人业务上其“产品拉动存贷款协同增长”的模式具有市场竞争力,在向异地区域的推广中效果亦较好。
(3)在信用卡和金融市场业务上也在积极寻求差异化。
宁波银行具有本地网点下沉+异地稳步扩张双驱动的成长性:
(1)宁波下辖所有县(市)均入围全国县域经济百强县,其中慈溪和余姚还位列前10名,经济强镇很多。近两年宁波银行在宁波地区的部分网点逐步在往下辖的经济强镇迁移,充分抓住经济富有地区的特色产业集群带来的金融服务机遇。
(2)异地扩张上,我们预计未来2-3年宁波银行的发展重点仍是长三角(重点开拓长三角经济活跃地区的二级分行和支行),两翼的发展速度仍会偏慢。我们预计未来2-3年内宁波银行的异地分行开立计划是每年1-2家,在经济活跃的地区下设支行的速度会比过去几年更快。
(3)需要说明的是我们对宁波银行扩张模式的肯定并不代表对其他城商行扩张模式的否定,我们只是希望说明选择适合自己的发展模式是降低摸索成本、有效控制风险的基础。
盈利预测:我们预计2011-2013年宁波银行的营业收入分别为78.2/97.1/116.4亿元,同比增长分别为32%/24%/20%;净利润分别为29.6/35.2/41.0亿元,同比增长分别为27%/19%/16%。剔除2010年和2011年利润中包含的总行拆迁款后的2011年和2012年的可比增长分别为28%/27%。
维持“买入”评级:由于历史上宁波银行的PB估值和招商银行不相上下,故我们参考招行的目标估值,给予宁波银行2011年2.2-2.3XPB作为合理的估值区间,对应的目标价为14.37-15.02元,维持对宁波银行的“买入”评级。
可能的股价催化剂为银监会出台城商行异地扩张的新规:解铃仍需系铃人,倘若银监会在第三季度或更早出台关于银监会异地扩张的新规,城商行的异地扩张将会重新回到正轨,有利于上市城商行估值的提升,而且我们认为监管越趋严格,优质银行的发展机遇会更大。
研究员：程娇翼，谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：宁波银行调研纪要:目光远大,步伐坚实
公司中小企业业务特色鲜明,规模扩张稳健高效,维持公司“增持”评级。我们预测公司2011/2012/年EPS分别为1.05/1.27元,对应2011/12年PE分别为11/10倍,当前价11.82元,目标价16元,维持“增持”评级。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:稳健经营 增长无忧
1、中期发展目标思路清晰。宁波银行本着发展成为令人尊敬、有良好口碑、具有核心竞争力的银行的一贯宗旨,对公司今后一个阶段的发展做出规划。继续沿着“一体两翼”的思路布局分支机构,重点是使两翼丰满起来,完成长三角、珠三角、环渤海地区的布局工作。同时,注重优化和提升现有的五大利润中心,初步形成有比较优势、专业化和竞争差异化的业务格局。最后,作为各项业务和机构发展的基础支撑平台,人力资源管理和培训体系的完善至关重要,希望能够尽早实现人才自我培养的计划目标。2、关于拨贷比指标达标的操作问题。宁波银行积极配合银监会的监管工作,就拨贷比指标达标工作进行了认真细致的分析和研究,提出多种操作方案。但是考虑到对经营业绩的影响,相关方案还需上报董事会,经研究最终确定。3、关于同业业务的经营发展方向。公司去年在金融市场相对稳定的环境下,开展一些无风险套利业务,收益良好。今年随着央行的调控政策不断加强,金融市场利率出现大幅波动,套利机会基本消失,公司套利业务随之收缩。公司计划在这一方面强化做市商优势,寻找新的利润增长点,探索其他的发展方向和模式。4、信贷投放按照预定计划进行。由于央行对于差别存款准备金率制度的技术细节没有明确,宁波银行在信贷投放上总体按照2010年的额度数量进行把握。同时,在投放节奏上保持“3:3:2:2”的速度和频率,投放进度相对均衡,没有出现月初集中投放后下半月没有额度可供使用的情况。新发放贷款的数量和进度得到了监管机构的认可。5、中小企业的资金状况依然偏紧。一直以来,中小企业的运营资金始终不足,在当前货币政策收紧的大背景下,资金紧张程度问题显得更加突出。但就银行的目标客户而言,资金需求相对有保障,同时企业在手订单充足,对于生产造成不良影响的因素主要来自电力供给的不稳定和人民币升值,电荒的直接后果就是企业开工不足。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：宁波银行:净息差有望见底反弹,信贷成本有上升压力
1.事件
我们于近期拜访了公司,就近期的经营情况、经营目标、拨备政策和成本控制等问题做了沟通。
2.我们的分析与判断
资产结构将有所改善,增速平稳
公司的总资产在经历了2009年58%的增长后,2010年再度增长61%。但是,与2009年不同,2010年的增长更多来自同业资产规模的扩张。期间,贷款仅增长了24%,而同业资产增加了4倍多。同业资产占生息资产比重也达到了35%。
2011年,预计公司的资产将保持平稳增长:(1)新增贷款与去年相当,约190亿元,增长19%。(2)同业资产的配置将趋于稳健,尤其是买入返售金融资产的规模将趋于平稳,应该不会像去年那样大幅增长。(3)公司的资金充裕,且经历4次加息后债券收益率提升显著,未来债券配置有望继续增加。
因此,我们预期未来公司的资产结构有望得到改善,贷款和债券的比例将继续上升,而同业资产将有所回落。
净息差触底,2季度有望反弹
2010年2季度以来,公司的净息差持续下降。我们预计1季度净息差可能已到达底部,2季度有望反弹,主要理由:
(1)存贷利差继续保持上升势头。公司的贷款平均久期为6个月,而存款(除活期外)的平均久期为9个月,贷款重定价快于存款。去年第一次加息在10月份,到4月份正好6个月,第一次贷款的重定价基本完成,预计2季度贷款利率会有较显著的上升。
(2)过去几个季度,尽管存贷利差也是上升的,但是受资产结构所累,净息差并未上升。今年考虑到公司在资产负债结构上的调整,利差偏低的同业业务占比有望下降,这将利于净息差的提升。
拨贷比监管增加信贷成本压力
银监会最近发布了《新监管标准的指导意见》,提出拨贷比2.5%的监管标准,对非系统重要性银行设定差异化的过渡期安排,并鼓励提前达标:盈利能力较强、贷款损失准备补提较少的银行业金融机构应在2016年底前达标;个别盈利能力较低、贷款损失准备补提较多的银行业金融机构应在2018年底前达标。
至2010年末,公司的拨贷比为1.36%,要达到2.5%还需就存量贷款加提11.6亿。至2016年,每年平均需加提1.9亿元拨备。若2011年贷款增长19%,则全年信贷成本达到0.61%,而未来3年公司的信贷成本将在0.5%以上。未来6年的测算参见表1。
但是,考虑到如何进行差异化安排还没有可操作的细则出台,且监管部门与其他部门沟通衔接亦需时日。因此在拨备计提节奏上还有不确定性。我们的测算仅可作为的一种参考。
成本增加较快,源自分支机构扩张
2010年,业务成本增加较快,尤其是其中的员工费用增加所致。员工费用占业务成本的比重以及员工人均费用均大幅增加。这主要是由于这两年公司新开设的分行都在经济发达地区,这些地方的平均薪酬水平都比较高,因此拉高了全行的平均薪酬。目前宁波地区的薪酬水平比较稳定。相信未来,随着已设分支机构的业务扩大,成本收入比有望得到摊薄。
3、投资建议
综合考虑公司资产增长及结构的变化、拨贷比达标的预期,我们调整了公司的盈利预测。预计11/12/13年实现净利30.3/37.8/44.8亿元,EPS为1.05/1.31/1.56元(参见表2)。按12.2元的股价计算,对应各年PE为11.6x/9.3x/7.8x,PB为1.92x/1.63x/1.37x。
在上周的行业报告中,我们将其评级下调至谨慎推荐,主要是考虑到拨贷比政策造成的信贷成本上升压力。目前我们暂维持这一评级。长期而言,我们仍看好其价值与成长潜力,待拨备政策完全明了且股价完全反应后,不排除对公司评级做调整。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：宁波银行年报简评:净息差反弹要等到下半年
事件:公司2010年实现营业收入57.696亿元,同比增长38.2%,实现净利润23.22亿元,同比增长56.9%,EPS为0.91元。一季度公司实现营业收入16.90亿元,同比增长27.6%,净利润8.15亿元,每股收益0.28元。
点评:
年报同比看:生息资产规模增长61.3%拉动净利润66.93个百分点,贷款增长24%。净息差同比下降33个BP至2.46%,拖累净利润20.47个百分点。主要是同业业务规模扩大的同时,收益没有上升。不良率下降至0.69%,拨备覆盖率提高到196.15%,拨贷比1.34%,信贷成本下降至0.40%。
一季报同比看:
规模增长拉动净利润增长52.42个百分点,生息资产比年初增长2.9%,贷款增长。净息差下滑拖累净利润24.77个百分点,年化NIM2.29%,同比下降47个BP。拆迁补偿1.57亿元使营业外净收益大幅增长,对净利润产生23.13个百分点的正贡献。
一季报环比主要是费用比下降、拨备支出减少以及营业外收益增厚,但NIM环比下降9个BP拖累净利润4.45个百分点。
投资建议:我们预计宁波银行2011年净利润增长30.4%,达到30.3亿元,EPS为1.05元/股,2012年净利润增长37.5%,达到41.6亿元,EPS为1.44元/股,由于重定价结构,净息差反弹要等到三季度甚至四季度,下调评级至中性。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：宁波银行年报及1季报点评:贷款利率变动与行业趋势背离
10年度净利润23亿,同比增长59%,11年1季度净利润8亿,同比增长64%10年度基本每股收益0.91元,ROAA1.09%,与09年度持平,ROAE20.53%,较09年度上升4.74个百分点。11年1季度基本每股收益0.28元,ROAA(未年化)0.3%,较10年1季度上升0.01个百分点,ROAE(未年化)5.0%,较10年1季度上升0.02个百分点。
下调公司评级至“中性”预计公司2011年、2012年EPS分别为1.02元、1.22元,对应PE13.10倍、10.94倍,短期成长性一般,而估值偏高,下调评级至“中性”。
风险提示经济增速出现大幅下滑
研究员：陈曦 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：宁波银行:杏红桃芳菲,江南春灿烂
宁波银行的业绩完全符合我们的预期,公司于2010年完成了43.76亿元的定向增发,大幅提高了公司的核心资本充足率和资本充足率水平到12.5%和16.2%的最高水平,这一资本充足率足以维持公司未来3年度可持续发展。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升61.7%和成本收入比的下降。
我们维持对公司2011年和2012年EPS1.32元和1.62元的判断,主要的不确定性来源于拆迁补偿款到帐的时间,预计2011年底每股净资产为5.96元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为10.4和8.4倍,对应2011年底的PB为2.29倍。鉴于公司较高的成长性和良好的资本充足率水平,我们维持对公司推荐的评级。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:同业占比提升,资产质量稳定
预计宁波银行11年净利润为31.11亿元,同比增长33.96%。宁波银行定位于服务中小企业和高端个人客户,贷款定价能力高于同业,较低的贷存比及较高的资本充足水平为其未来业务发展奠定坚实基础。维持对其“买入”评级,目标价15.10元,对应倍14倍11年PE,2.2倍11年PB。
风险提示,拨贷比较低,未来存在一定拨备计提压力。
研究员：沐华 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:净息差继续下滑
宁波银行2011年一季度实现营业收入16.91亿元,同比增长27.50%,归属上市股东净利润8.15亿元,同比增长63.63%,基本每股收益0.28元,每股净资产5.79元。
一般性公司贷款增长快:2011年3月末宁波银行客户存款总额为1538.44亿元,比年初增长5.50%;活期存款占比为57.1%,较2010年末下降2.1个百分点,在对称加息的情况下有利于降低负面影响。2011年3月末,公司贷款及垫款总额为1073.40亿元,比年初增长5.68%。公司2011年3月末一般性公司贷款余额为794.27亿元,较年初增长7.65%。公司压缩了贴现规模,2011年3月末,贴现占比较年初下降0.2个百分点至1.21%。
净息差下降18BP:2011年一季度宁波银行实现利息净收入14.80亿元,同比增长28.92%。生息资产规模快速增长使得宁波银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.26%,较2010年下降了18BP,公司2011年一季度的净利差为2.09%,较2010年同期下降了23BP。
准备金率的持续上调以及活期存款利率提升导致成本超预期增长是净息差下降的主要原因。
手续费收入增速明显慢于利息收入增速:2011年一季度宁波银行实现非息收入2.11亿元,同比增长18.5%,其中手续费收入1.77亿元,同比增长21.5%。由于手续费收入增速明显慢于利息收入,手续费收入占比为10.5%,下降0.4个百分点。
根据我们的预测,宁波银行2011-2012年的每股收益将达到1.06元和1.31元,按照4月27日收盘价13.36元计算,市盈率分别为12.6倍和10.2倍,市净率分别为2.10倍和1.79倍,估值高于同业。公司手续费收入增速慢于同业,且占比不高,成本率提升高于预期,拨贷比指标较低,未来计提拨备压力较大,维持宁波银行“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波银行:规模持续快速扩张,拨备压力较大
宁波银行拨备率目前为1.36%,后续拨备压力相对较大。假设2016年拨备率达标2.5%,贷款保持行业平均略高增速19%。由此我们预测宁波银行20
11、2012年分别实现净利润29.87、35.18亿元,同比分别增长28.62%、17.81%;摊薄每股净收益分别为1.04、1.22元;每股净资产分别为6.31、7.18元。
按目前价格计算,宁波银行2011年动态PB、PE分别为2.12、12.90倍;2012年动态PB、PE分别为1.86、10.95倍,维持谨慎增持评级和18元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为2.51、14.75倍。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:息差下滑,资产质量面临压力
宁波银行2010年净利润同比增长59.3%,2011年1季度净利润同比增长63.7%,但如果扣除1.4亿元的搬迁补偿,宁波银行1季度净利润同比增速仅在35%左右,低于我们的预期。宁波银行净息差持续下滑,同时资产质量面临压力。我们将宁波银行的评级由买入下调至持有,并将目标价由14.34元下调至12.20元。
研究员：尹劲桦，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：宁波银行2011年一季报点评:规模平稳扩张,息差保持低位
规模平稳扩张,业绩符合预期。宁波银行2011年一季度实现净利润8.15亿元,同比增长63%,EPS为0.28元;扣除营业外收入(总部大楼搬迁第二批补偿款1.41亿元)后净利润6.7亿元,同比增长35%,环比增长52%,EPS为0.23元,完全符合预期。扣除后ROA为1.0%,ROE为16.6%,同比均略有下降,因资产规模、权益规模同比显著扩大。
生息资产结构缓步调整,存贷利差继续扩大,同业占比处于高位拉低息差。
当季贷款/存款/生息资产增长6%/5%/3%,季末生息资产中贷款占比40%,环比升1个百分点,同业占比32%,环比降3个百分点,结构调整缓步进行。
贷款收益率6.11%,较去年升16BP;存款成本1.51%,较去年升10BP。存贷利差继续扩大,但同业资产占比处于高位拉低息差。测算当季生息资产收益率4.84%,同比提升53BP;付息负债成本率2.75%,同比提升106BP,推测源自同业利差收窄。当季息差2.26%,同比下降46BP,环比下降9BP。
不良余额小幅上升,关注类贷款显著下降,信用成本维持低位。季末不良余额7.2亿元,较年初上升1800万元;不良率0.67%,较年初下降2BP,关注类贷款余额环比显著减少5亿元。拨备覆盖率环比微升6个百分点至202%,当季信用成本仅0.3%,接近历史低位。季末拨贷比仅1.36%,与年初持平,仍为上市银行中最低,面临拨贷比监管压力。
费用控制良好,资本保持充裕,存款吸收得力,持续规模扩张可期。当季成本收入比38%,与2010年全年持平,同比下降3个百分点。季末资本充足率达15.2%,核心资本充足率ll.g%,均远超监管标准;存款保持同步增长,贷存比维持在68.8%。充裕的资本和存款良好适应央行差别准备金率监管及银监会贷存比监管,利于公司持续规模扩张。
风险因素:资产质量恶化和拨贷比监管促使信用成本高企。
维持“增持”评级,看好加息通道中的息差提升。公司中小企业战略定位清晰、竞争优势显著,信贷供需偏紧环境中贷款收益率有望进一步提升;总行大楼搬迁补偿尾款收入0.4-0.5亿元或于年内确认。预计11/12年EPS分别为1.05/1.27元,对应11/12年PE为13/11倍,当前价13.36元,目标价16元,“增持”评级。
研究员：朱琰，肖斐斐，程桯 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:同业业务规模高增长
业绩略超预期。2010年实现净利润23.22亿,同比增长59.3%,4季度单季实现净利润4.44亿,环比下降27.8%。2010年业绩高增长主要是利息收入的稳定增长、费用下降以及信用成本的减少。此外,总行大楼一部分拆迁补偿款带来的营业外收入使得利润总额增速高出营业利润增速10个百分点。4季度单季净利润环比下降主要是年末费用和拨备计提加大以及所得税率的上升(因国债投资减少)。
息差下降,同业业务规模高增长。2010年净利息收入增幅43.9%,规模因素的贡献相对更大。年末买入返售业务规模相当于2009年底的9倍以上,占总资产比重从2009年底的4.5%提高至29.4%。同业业务息差较低明显拉低了2010年净息差。息差相比2009年明显下降的另一原因是存贷利差收窄,特别是贷款收益从2009年的6.21%下降至2010年的5.95%。但环比来看,4季度贷款收益出现了明显的回升,幅度为18bp。负债成本来看,宁波银行近两年负债成本一直比较稳定(年末1.41%),活期存款占比在上市银行中处于比较高的水平,2010年末活期占比继续提高至59.2%。
不良小幅上升。年末不良余额较3季度略有上升,不良率小幅增加4bp至0.69%。目前宁波银行的不良率在上市银行中仍然处于偏低的水平。不良的小幅上升是可以接受的。年末拨备覆盖率196.15%。4季度信用成本较3季度增加45bp,拨备占贷款余额比重小幅提高至1.36%。预计未来公司仍将逐年增加拨备计提。
投资建议:宁波银行与其他上市银行相比较的主要优势在于资产方的定价权优势(客户结构上集中于中小企业)以及负债成本的稳定性。我们预计宁波银行2011年净利润增速29.7%,对应2011年动态PE和PB分别为13.07和2.17倍,维持增持-A评级。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:资产结构调整提升收益率,拨备压力仍然较大
贷款资产占比较低,存在提升空间。2011年1季度末,贷款占升息资产比重仅40.5%,而同业资产占比高达32%。目前公司贷存比68.8%,资本充足率15.2%,距离监管标准均有较大余地。中长期内随着从紧货币政策的退出,宁波银行仍是贷款增长空间最大的上市银行之一。
债券投资正在置换同业资产,将提升息差水平。进入加息周期半年以来,债券价格水平已降至较有吸引力的低位。公司自2011年1季度开始将同业资产置换为债券资产,季度内同业资产减少约50亿,债券投资增加约40亿。当前提高债券投资占比上升可提高生息资产收益率水平,同时还可获得债券公允价值变动收益。
贷款区域集中度风险降低。随着上海、南京、苏州、深圳等异地分行业务的成长,宁波本地贷款余额的占比已由2009年初的83%下降至2010年底的62%。区域经济不确定性对公司贷款信用风险的影响程度得到逐步分散。
拨贷比较低,未来拨备计提压力较大。截至2011年1季度末,不良贷款比例0.67%,拨备覆盖率202.5%。公司2010年不良贷款拨备余额增加28.3亿,低于2009年的40.6亿,拨备力度有所降低。2010年末,公司拨贷比1.35%,较2.5%的监管标准差距较明显,未来计提压力较大。
投资建议:预计公司11年、12年EPS分别为1.06元、1.27元,给出未来6个月目标价15.78元,对应2011、2012年PE分别为14.9x、12.4x,对应PB分别为2.5x、2.1x。给予“推荐”评级。
风险提示:若下半年经济下滑超预期将负面影响公司贷款质量。
研究员：张镭，林帆 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宁波银行:一季报点评
业绩简评
宁波银行一季度实现净利润8.15亿元,同比增长63.63%,EPS0.28元,基本符合我们预期,但大幅超出市场预期;超市场预期的原因在于营业外收入及成本费用率的下降。
一季度业绩同比增长63.63%,主要源于规模扩张和费用率下降,分别贡献42.71%和19.13%的同比增速;一季度业绩环比增长82.51%,主要源于费用支出及所得税率的下降,我们预计这主要是季节性因素。
经营分析
循环净息差下降主要源于债券利息支出增加:1季度公司循环净息差2.28%,环比下降9BP。由于公司1季度生息资产及计息负债结构较去年4季度保持相对稳定,而公司日均存贷差环比上升6BP,由于同业利率较去年年末出现较大幅度回落,一季度同业利差收窄的压力减弱;公司息差收窄主要源于利息支出增加。公司去年11月发行25亿次级债,利率5.39%,导致一季度利息支出环比增长24%,大幅超过14%的利息收入增速。
营业费用率及所得税率下降有季节性因素:1季度公司营业费用率35.07%,同比下降6个百分点;我们认为这与公司去年下半年以来分新开网点下降相关;1季度所得税率18%,较4季度环比下降3个百分点,这主要源于季节性因素,因而公司所得税率呈现1,3季度低,四季度高。
资产质量较为敏感:1季度公司不良贷款率0.67%,环比下降2BP;不良贷款7.2亿,环比上升0.18亿;主要源于次级类和损失类上升。值得关注的是一季度末公司逾期贷款较年末新增2个亿。
拨备覆盖率上升,拨贷比保持稳定:1季度末公司拨备覆盖率202.5%,环比上升6个百分点;公司拨贷比1.36%,与上年末保持一致。1季度公司年化信贷成本0.3%,与10年保持相当。
盈利调整
我们预计公司2011/2012年实现净利润33.4/40.3亿,同比增长43.9%/20.6%,11/12EPS=1.16/1.40元,11/12BVPS=6.55/7.81元。
投资建议
目前股价对应2.08x11PB/11.8x11PE和1.75x12PB/9.8x12PE,较行业存在20-30%估值溢价。公司定向增发后10年底核心/总资本充足率达到12.5%/16.2%,较高的资本充足率有利于公司继续推行规模扩张战略,维持“持有”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：宁波银行1季报点评:贷款收益率上升较慢
1季报总结及预测。宁波银行1季度实现8.15亿元,同比增长64%,增速主要贡献来源于政府补贴和成本控制;其中净利息收入、营业收入同比分别增长29%、28%。总体上,净利息收入环比表现平淡,贷款收益率上升不明显,未来拨备压力较大,预计11年全年利润增速25%左右。
贷款收益率上升较慢。1季度净利息收入环比增长3.4%,不突出;1季度净息差环比下降,预计与贷款收益率上升较慢和利息支出增加相关(利息支出环比上升24%)。1季度贷款收益率与10年4季度持平(见表1),未体现其客户结构的优势。存款付息率有所上升,幅度不大,定期存款比例上升,存款端压力不大。利息支出增加较快预计与同业负债支出相关。
政府补贴和成本控制贡献利润增速。营业外净收入同比增加1.44亿元,费用同比增加18%,单季度成本收入比38%。这两项的持续性较弱。
资产质量稳定,未来拨备压力较大。1季度不良贷款余额环比微升,关注类环比下降,资产质量保持稳定。1季度风险成本(年化)为0.30%,计提偏低,拨贷比维持在1.36%。未来拨备计提压力较大,压低未来利润增速。
投资建议:宁波银行11年PE和PB分别13.3倍和为2.14倍。宁波银行是上市银行中市场程度最高、业务最具有特色的银行,应有估值溢价。
但在城商行扩张受限背景下,估值的安全边际较低,我们维持“增持”评级。
风险提示:出口下滑猛烈。
研究员：戴志锋,林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宁波银行:依托中小企业市场的高增长
事项
宁波银行发布2011年一季报,公司实现净利润8.15亿元,同比增长63.63%, 基本每股收益0.28元。
主要观点
1、净利润增长是受到多项因素共同作用
(1)利息净收入增长28.99%;(2)营业支出下降,营业税率由4.76%降至3.29%, 收入费用比由41.03%下降至38.02%;(3)营业外收入增加1.46亿元。
一季度末,公司生息资产规模同比增长49.40%,而净息差同比下降46个BP, 正反作用抵消后,利息净收入增长28.99%。净息差的下降原因在于生息产收益率上升幅度(54个BP)小于计息负债成本率上升幅度(106个BP),背后更深层次的原因在于公司有相当部分同业资产是依靠同业负债支撑的,在今年一季度流动性收紧状态下,资金利率水平大幅上升,从而压缩了公司的收益。
收入费用比的下降是由于公司信息系统高投入阶段结束,因此较低的费用收入比水平可以持续。但另一方面,营业税率的下降更大可能性是受到临时特殊因素影响,全年水平不会处在如此低的水平,预计会恢复到4%的历史平均水平。
营业外收入来自于原办公楼拆迁补偿款项,此次结算后已经全部结清。
2、净息差的下滑不影响公司盈利 尽管公司净息差2.26%,较上年同期大幅收窄46个BP,但公司依靠营业税率、收入费用比的下降,所得税率由19.94%降至18.42%,使得净资产收益率(年化)维持在19.52%的较高水平,与去年一季度基本持平。
3、资产质量状况良好
一季度末,公司不良贷款率较年初下降0.02个百分点,降至0.67%。而拨备覆盖率上升6.35个百分点,达到202.5%,拨备相对充分。各类贷款迁徙率全部都处于下降过程,信贷风险控制较好。
4、一体两翼布局战略继续推进
一季度末,宁波当地贷款规模在公司整体贷款中所占比例为60.02%,较年初下降2.19个百分点,显示公司异地分行业务在不断推进过程中。
我们认为二季度以后,市场资金利率回落,对宁波银行净息差的回升将产生正面刺激影响。
长期看,公司在中小企业信贷市场的领先优势能够保持长期的快速增长态势。我们预计公司2011-2013年净利润增速分别39.86%、24.67%、29.28%,对应动态市盈率分别为12.12倍,9.72倍,7.52倍,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：宁波银行:政府补偿款致营业外收入增加,一季度业绩略超预期
事件描述
宁波银行2011年第一季度实现利息净收入14.80亿元,同比增长28.95%;手续费净收入1.77亿,同比增长21.70%;
营业费用(扣除拨备) 7.56亿,同比增长17.80%,不良贷款余额7.22亿元,较年初减少0.18亿元;不良率0.67%,较年初下降0.02个百分点;净利润8.15亿元,同比增长63.64%,略超我们的预期,超预期因素来源于营业外收入的政府补偿款。公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、手续费收入增长和成本控制有效等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额基本持平,贷款市场份额略有上升。公司资本充足率为15.22%,核心资本充足率为11.93%,处于行业较高水平,保障业务发展。
公司手续费净收入为 1.77亿元,同比增长21.70%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。2011年一季度主要表外风险资产环比增长3.98%,而2010年增速为14.03%。
其中开出信用证环比38.63%,较去年同期多增18个百分点,说明公司客户进口业务增长较快。
2011年一季度不良贷款余额7.22亿,比年初减少0.18亿元;不良率0.67%,较年初下降0.02个百分点; 2011年一季度拨备覆盖率为202.50%,较年初提升6.36个百分点。当前总贷款准备率达到1.36%,处于同业较低水平。
公司第一季度成本收入比为44.71%,较上季度下降8.15个百分点,同比下降3.69个百分点。费用增长小于营业收入增长,主要是因为息差主导驱动收入快速增长,成本相对收入增长较慢,未来公司成本收入比将维持稳定或小幅上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、成本控制有效和中间业务增长等。公司资本充足,规模增长可持续,手续费收入随经济增长平稳增长,值得注意的是可供出售跌价损失可能在未来转化成实际损失。我们预计2011年和2012年盈利分别为32.43亿元和40.99亿元,对应11年动态市盈率为12.13倍,动态市净率为2.11倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宁波银行:补贴入账,同业斑斓
点评:
深发展宁波银行的业绩超过了我们的预期,主要是剩余的拆迁补偿款在1季度基本入账完毕,从而提高了公司税后利润1.15亿元。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升49.5%,净息差同比下滑将近15%,我们判断主要与公司同业业务大幅增加有关。
由于今年以来对信贷额度的控制,各家银行都增强了对同业业务的运用,虽说较低的同业收益率水平会拉低净息差,但是从ROE来考虑,作为较少占用资本的同业业务仍然不失为一种有效的盈利提高手段,其可能的潜在风险则在于获取了过高付息率的同业负债后,同业资产运用的收益率水平未必尽如人意。
我们调整了对公司2011年和2012年EPS的判断,调整后为1.10元和1.37元,预计2011年底每股净资产为5.96元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为12.2和9.8倍,对应2011年底的PB为2.24倍。鉴于公司较高的资本充足率水平和获取较高贷款定价的客户结构分布,我们维持对公司推荐的评级。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
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