拓邦股份(002139)_研究报告_财经_新浪网(002139) 研究分析报告|查股网
股票名称：拓邦股份(002139)
报告标题：拓邦股份:智能控制器稳定增长,锂动力电池即将破茧
投资要点:
1、家电细分行业需求旺盛,今年新大客户的开发以及新增产能将保证公司家电类控制器类业务稳定增长。今年一季度小家电智能化加快、变频空调升级加速,众多智能化小家电产品增速超25%,空调产量为3536万台,同比增长41.4%, 变频空调渗透率由去年同期20.45%上升到47.18%;去年公司大客户中伟嘉贡献最大,占该类产品营业收入的29.4%,今年公司将与TTI、德龙合作,未来几年也将逐步放量;公司去年产能利用率接近100%,今年公司已经租赁2.4万平方米厂房用于扩大产能,我们预计今年公司家电控制器销售收入为9.13亿元, 较去年增加50.9%,占预测总营收69%。
2、公司576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试,未来有望一定程度上受益于电动汽车国际示范区建设。公司100Ah 纳米磷酸铁锂电池已通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所试验,576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试;中科深江地处上海市嘉定区,嘉定未来作为中国电动汽车国际示范区,我们认为中科深江相比较嘉定区以外的企业,未来有望获得相对较多的政府支持,如果公司锂动力电池能通过中科深江的检测,未来也将在一定程度上受益。今年公司锂动力电池已有年产能约能产生1亿元的营业收入,我们预计公司在下半年能够通过中科深江的检测,则锂动力电池业务全年约能产生5000万元营业收入,占总营收4%,按照30%的毛利率计算,11年约能产生1000万元净利。
3、估值:公司今年新租厂房,增发后家电类控制器将扩产近50%左右,这将给公司今年业绩带来直接支撑;去年公司便携式电池业务获得MFI 授权认证, 随着公司产品知名度的提升,今年也将继续保持高增长。公司去年收购煜城鑫67%的股权,增发项目投产后将实现年产动力锂电池3,000万安时,电池管理系统15万套,这将保证公司未来三年的成长。我们预测公司2011-2012年每股EPS 为0.62元、0.85元和1.20元。截止今年5月25日,A 股锂电池概念股票市盈率为39.77倍;公司进军锂动力电池领域,我们给予公司11年39.77倍PE,对应目标价24.66元,给予公司“买入”评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:小智能控制器,大行业空间
事项:
近日我们与拓邦股份公司高管就公司经营现状和未来规划进行面谈及讨论。
投资要点:
产品结构调整及客户规模拓展颇具成效。公司主营业务60%以上为家电智能控制及智能控制配套产品。公司为改变传统家电渠道挤压造成毛利率不断缩紧的常态,通过应用领域和客户的拓展扩大销售规模。在产品结构方面:公司产品的应用扩展至电动工具,照明电器,医疗器械,驱动电源等;在客户结构方面:公司由仅配套国内几家大家电制造企业(约占40%),扩展至百家客户(约占5%),分散了客户集中的风险。公司战略上将传统家电业务逐步缩小,新兴产业业务逐步扩大,毛利率(30%~40%)之间的产品占比逐渐扩大。我们预计公司今年,明年逐步实现完全转型,将大幅提高公司的盈利能力。
智能控制器行业发展空间大。公司产品具有应用在不同领域的技术相通,销售模式均为B to B 订制开发,调整产品节奏快,排产灵活且更新快的特点。公司在国内居行业前列,但在国际上不及同类公司规模的十分之一。目前公司逐步在新兴产业方面与国际性的欧美公司(例如:美国GTI,德国Delon,意大利Zobele,日本电装等)合作订制开发应用在仪器仪表,电动工具等方面的智能控制器,目前公司已实现小批性的供货。我们认为公司产品更新快且处于行业进口替代的趋势,公司将在国内及国际市场上都有很大的发展空间。
电动汽车产业链及消费电子领域延伸。公司以动力电池控制器为出发点向整条电动车产业链进行了延伸,投资生产锂电池正极材料的德方纳米,收购生产锂动力电池的煜城鑫,与常州麦科卡合作研制电动车电机控制器,目前已初步完成电动车控制系统的产业布局。在消费电子领域,公司电源产品获得苹果公司MFI授权认证,成为其官方认可的专用配套产品,进入苹果产业链。
盈利预测:
鉴于公司2010年期权费用约903万元计入当期损益,对应EPS0.05元,预计期权费用对2011-2013年业绩的影响为0.14、0.13、0.08元。我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.60元、0.87元及1.26元。我们将继续关注此公司。
研究员：陈亮，姬晶 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：拓邦股份1季报点评:业绩增速回落
投资要点:
业绩增速回落:1季度,公司实现营业总收入1.95亿元,同比增长15.07%;实现归属上市公司股东净利润1370.19万元,同比增长26.55%;实现稀释EPS0.08元,同比增长33.33%;加权平均净资产收益率3.29%,同比增加0.22个百分点。
毛利率有所提升:1季度公司销售毛利率为21.83%,同比增加1.23个百分点,销售净利率6.76%,同比增加0.45个百分点。
销售费用率有所下降,期权费导致管理费用增加显著:1季度公司销售费用率为3.54%,同比减少0.49个百分点;管理费用率为9.87%,同比增加了1.27个百分点,管理费用同比增加了470万元,增幅为32.14%,主要原因是1季度公司期权费用增加了405万元(上年同期无)。
财务费用大幅增长:1季度财务费用率为1.01%,同比增加了0.99个百分点;财务费用同比增加了195万元,增幅高达5354.52%,主要原因之一是人民币升值导致的汇兑损失同比增加了134万元;另一个原因是公司1季度短期贷款高达3200万,同比增加了3000万,由此产生的利息费用增加了41万元。
营业外收支净额大幅增加:1季度由于受到政府补贴带来营业外收入同比增加了41万元,增幅为54.99%,而由于质量罚款支出的同比减少带来营业外支出同比减少了21万元,减幅为72.42%。
盈利预测及投资建议:我们认为11年和12年公司营业收入分别为10.87亿元和14.90亿元,给予EPS分别为0.62元和0.88元,对应动态PE分别为35倍和25倍,当前估值水平相对传统业务处于较高水平,但考虑公司未来电池业务增长推动下的高增长,我们维持“谨慎推荐”投资评级。
主要风险因素:新业务市场推广进度低于预期导致业绩释放延后。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份年报点评:业绩符合预期
投资要点:
业绩完全符合预期:10年,公司营业总收入8.91亿元,同比增长61.23%;实现利润总额8457万,同比增长60.04%;归属上市公司股东的净利润7238万元,同比增长58.85;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7130万元,同比增长86.38%;实现稀释后每股收益0.43元,扣除非经常性损益后的稀释每股收益0.42元;公司业绩完全符合我们之前预期。
净资产收益率大幅提升:10年公司加权平均净资产收益率18.55%,较09年增加4.76个百分点;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率18.28%,较09年增加6.73个百分点。销售毛利率路略有下滑:10年公司销售毛利率为21.97%,较09年下滑1.35个百分点,主要原因是传统家电中的控制器产品,如电磁炉、微波炉等毛利率下降较快,另外,GPS等产品的毛利率比较低。
费用率明显降低:10年公司销售费用率和管理费用率分别为3.55%和7.83%,分别较09年降低0.76个百分点和2.28个百分点。
巩固传统业务,并积极拓展新业务:11年,公司将继续在家电领域巩固其既有市场地位,并利用现有资源,进行智能控制器产能扩建,建成后新增智能控制器产能735万套/年;新业务继续拓展:同时,公司将以自身在动力电池领域所积累的资源,积极拓展动力电池业务;公司锂动力电池项目达产后,将实现年产动力锂电池3000万安时,电池管理系统15万套。
盈利预测及投资建议:我们认为11年和12年公司营业收入分别为10.87亿元和14.90亿元,给予EPS分别为0.62元和0.88元,对应动态PE分别为36倍和26倍,当前估值水平相对传统业务处于较高水平,但考虑公司未来电池业务增长推动下的高增长,我们维持“谨慎推荐”投资评级。
主要风险因素:新业务市场推广进度低于预期导致业绩释放延后。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:从控制器行业特性角度解读成长
公司发布业绩快报,2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为8.91亿、7224万元,同比增长61.2%、58.6%,基本符合预期。期权费用约903万元计入当期损益,对应EPS0.05元,预计期权费用对2011-2013年业绩的影响为0.14、0.13、0.08元。
我们结合长期对公司的跟踪调研,分析认为,公司2010年收入增长应仍主要来自其主业-控制器,同时,照明及其他产品也有较好的增长,新能源汽车相关产品开发、测试进展顺利,将成为未来的重要增长点。
我们认为,除了电子行业的景气因素以外,可以着重从控制器下游行业的变化、控制器的产业链延伸属性两个角度解读公司的成长。
控制器下游行业正在发生变化。家电控制器行业竞争的前沿阵地,已将逐渐从传统家电向个人护理、医疗设备、电动工具等新兴领域扩展。这些领域要求控制器更加专业化和个性化,设计时需要更多地考虑消费者特定需求、控制对象电学和机械特性等等,对控制器厂商的研发、市场能力要求更高。根据我们的长期跟踪调研,公司在这些新兴领域进展顺利。
控制器属于中游的关键器件,和控制对象、系统中其他部分的关联性强,这就为优势企业沿产业链延伸提供了基础和条件。公司以动力电池控制器为出发点,向整条电动车产业链进行了延伸,投资生产锂电池正极材料的德方纳米,收购生产锂动力电池的煜城鑫,与常州麦科卡合作研制电动车电机控制器,目前已初步完成电动车控制系统的产业布局,并已为重庆力帆纯电动汽车提供控制系统的测试样件。
公司在消费电子领域也取得了重要进展。公司电源产品获得苹果公司MFI授权认证,成为其官方认可的专用配套产品,进入苹果产业链。
我们预测,公司2010-2012年收入为8.91亿、11.94亿、16.53亿元,当前股本摊薄EPS为0.43、0.62、0.94元,对应PE48.2、33.5、22.1倍,维持增持评级。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：拓邦股份调研报告:多元化效果显现,未来成长可观
公司是国内最早开始从事家电类电子控制器的厂商,拥有十几年的产品研发经验,目前已拥有300多人的研发团队,具有较强的研发实力和较快的市场反应速度;未来在下游家电需求保持较好增长的拉动下以及在产业转移的推动下,家电类电子智能控制器行业未来将拥有广阔的增长前景,公司将继续成为行业增长的受益者之一。
公司电机业务2009年亏损达到1000多万元,但2010年12月份已经开始扭亏,我们预计2010年全年公司该项业务仍将亏损700多万元;预计2011年电机业务将逐步开始有所起色,有望实现微盈。
结合德方纳米的在电池正极研发和生产的技术优势,公司在电池控制领域的拓展进度加速,目前所开发的电动车电池控制板已经开始向下游客户送样,预计2011年会有订单;未来电池业务将成为公司业绩重要增长点之一。
公司高效照明类产品主要包括无极灯、金卤灯电子镇流器、氙气灯电子镇流器、高压钠灯电子镇流器、太阳能镇流器以及LED灯等。目前,公司所储备无极灯、金卤灯电子式控制器等技术方案已经成熟。
我们认为,未来几年,在家电类电子智能控制器保持稳定增长的基础之上,在电机、电池以及高效照明等新业务快速推动之下,公司业绩将继续呈现较快的增长态势,其业务发展的多元化效果将越来越显著。
盈利预测及投资建议:我们认为10年、11年和12年公司主营业务收入增速将分别达到44.3%、36.32%和37.06%,给予10年、11年和12年EPS 分别为0.42元、0.62元和0.88元,对应动态PE分别为51倍、35倍和24倍,估值水平相对合理,给予“谨慎推荐”投资评级。
主要风险因素:新业务市场推广进度低于预期导致业绩释放延后。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:隐形的新能源公司
国内领先的智能控制方案提供商。公司与国内外多家知名的电子电器生产企业建立了良好的合作伙伴关系,成为LG、伊莱克斯 、美的、九阳、苏泊尔等厂家的首选供应商。
家用电器类产品需求旺盛,产能释放是关键因素。目前公司家用电器类产品的产能产能利用率接近100%,产能不足已经成为公司发展的瓶颈。公司预计春节后增发项目的新增产能就能够逐渐释放出来,届时公司产能的瓶颈将会得到解决。
高效照明类产品渐入佳境。2009年开始公司就着手HID和LED产品的品牌建设,今年公司加大对于品牌建设的投资力度,我们认为将对于公司高效照明类产品的销售产生重要积极影响。
智能电源类产品总体收入规模虽小,但是发展空间很大。目前智能电源类产品的收入主要来自便携式数码产品,未来市场需求的重点在电动车动力电池方面,一旦动力电池市场启动,公司智能电池类产品收入将呈现爆发式增长。
完善新能源电池产品链,大幅提升公司价值。目前公司的锂动力电池产品已经给客户送样试用,电池管理系统产品公司自己正在进行路试。公司通过战略投资产业链上相关公司,快速切入锂动力电池产业链,未来将充分享受电动汽车普及带来的巨大产业机会。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.67元和1.01元,动态PE分别为49.5、31.2和20.7,考虑到公司进军新能源动力电池领域,未来具有良好的发展前景,我们给予公司“增持”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：拓邦股份调研简报:进军动力电池领域前景乐观
公司主营业务通过应用领域的拓展和集成化,仍将保持较快增速。公司主营业务为家电智能控制及智能控制配套产品。家电智能控制产品方面,将通过客户和应用领域的拓展继续扩大销售规模,并将逐步提升高端产品的占比,保证毛利率水平稳中有升。智能控制配套产品型号多批次小,公司的发展策略是将产品集成化(亦即向下游延伸),目前已经覆盖家电控制、高效照明、电机、电源、安防、工业自动化和数码电子等领域。公司前三年收入与净利润均保持了较快的增长速度,也显示了公司发展战略的有效性,未来预计仍可保持净利润年均50%的高增速。
公司在电池及BMS方面具有一定经验。公司两年前介入电源制造领域,产品包括智能电源和移动电源,今年7月公司的手机用锂电池即获得了苹果公司的认证,显示公司在小型锂电池方面已经具备了一定技术实力。公司的电池保护板已经为国内大部分锂电池厂商进行了配套,并在动力电池控制器方面进行了2年的技术储备,具有进军动力电池BMS的实力。
通过参股德方纳米和收购煜城鑫,构建“正极材料+锂动力电池+BMS”的产业化链条。公司3月份通过增资持有了德方纳米5%的股权,德方通过液相法制备的纳米磷酸铁锂材料,已经获得比亚迪、奇瑞等客户的认可,其性能达到并超过了国家863计划对该材料各项指标要求,目前处于中试后的扩产阶段。公司增发项目拟收购煜城鑫公司67%的股权,其技术团队研制的动力电池产品通过了201所的认证,可用于汽车动力领域。目前公司正积极进行送样测试,希望尽快推动电池产品在电动工具、电动四轮车乃至电动汽车领域的销售。公司通过整合德方、煜城鑫和自身的研发力量,将可形成“正极材料+锂动力电池+BMS”的产业链组合,为市场提供集成的动力电池包产品。
给予公司增持评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.42、0.63和0.93元,对应当前PE55、37和25倍,目前估值较为合理,给予公司增持评级。考虑到在锂动力电池方面的技术布局稳健、产业化前景乐观,将在2012年后大幅贡献利润,我们认为公司应享有一定的溢价,给予目标价28元。
研究员：侯文涛，冯舜，张俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：拓邦股份:行业增速放緩,估值偏高
公司公布三季度业绩,公司1-9月实现营业收入6.19亿元,前三季度实现净利润5371万元,1-9月EPS0.32元,每股净资产2.26元,略低於预期。
考虑到电子家电行业增速放缓,公司新能源产品短期难以大幅提升公司业绩,我们调低公司业绩至2010、2011年净利润分别为6800万、9200万元,YOY分别为51%、35%,EPS0.41、0.55元,对应PE52、3 倍,考虑到公司估值较高,同时目前整个中小板短期面临调整压力,暂给予“持有"的投资评级。
研究员：周小峰 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：拓邦股份:锂电池行业新军
定增收购煜城鑫,进入动力电池行业:公司计划以不低于19.41元的价格发行不超过1700万股,计划募集资金3.3亿元,投入到智能控制器产能扩建、收购并增资煜城鑫建设锂动力电池及电池管理系统和重庆拓邦实业有限公司建设运营中心等三个项目。在动力电池项目中,计划先以2093万元收购煜城鑫公司67%股权,再通过增发募集资金向煜城鑫增资1.267亿元,然后以其作为实施主体,利用募集资金进行锂动力电池及电池管理系统项目的建设。项目达产后,将实现年产动力锂电池 3,000 万安时,电池管理系统 15 万套。这表明公司正式进军新能源行业。
煜城鑫动力电池技术水平较高:煜城鑫的总工程师刘昌国是业内著名的苏州星恒的第一任厂长,在锂电池行业涉足了10年,申请了不少电池专利,因此,煜城鑫在动力电池领域的技术水平较高。公司的锂电池采用独特的层叠式结构,具有内阻小,容量高的优点。煜城鑫在高功率和高能量型电池的指标上大部分都高于863项目的要求。同时,在锂电池难度最高的低温放电性能上,煜城鑫0.5C放电最低温度-45℃,较普通锂电池的-20℃有较大提高。
收购煜城鑫使公司动力电池业务进程加快:由于煜城鑫公司已经拥有了较先进的生产设备和成熟的技术工艺,这大大缩短了拓邦股份进入动力电池行业的进程,降低了风险。同时,煜城鑫公司通过拓邦股份注入资金,将技术优势迅速转化为生产力,实现大规模产业化。因此,双方的合作可谓双赢。
形成较完整的一体化产业链:公司自身在电池管理系统方面已经有数年的技术储备和经验积累,此次增发的项目中包括电池管理系统15万套。从而可以和电池PACK形成电池组,成为完整的动力包。同时,公司参股的德方纳米在纳米化的磷酸铁锂正极材料方面技术领先,通过采购德方纳米的正极材料,煜城鑫的电池性能得到提升。公司初步形成较为完整的全产业链布局。
维持“买入-B”投资评级和目标价:我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.45和0.65元,我们看好公司向新能源业务的延伸,维持6个月目标价格为32元,维持买入-B投资评级。
研究员：刘军，侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:锂动力电池项目落地,估值空间打开
定增预案概况。公司计划以不低于19.41元的价格发行不超过1700万股,计划募集资金3.3亿元,投入到智能控制器产能扩建、收购并增资煜城鑫建设锂动力电池及电池管理系统和重庆拓邦实业有限公司建设运营中心等三个项目。公司预计项目完全达产后,将年增销售收入6亿元左右,净利润1.2亿元,其中锂动力电池项目将带来3.2亿元收入,近8000万元净利润。
智能控制器扩建提升传统业务盈利能力。该募投项目预计的净利润率为15.9%,远高于公司目前9%的净利润水平,主要原因是随着公司海外市场的开拓,海外大客户的不断累积使公司盈利能力呈现系统性的提升态势。未来3年,公司前期开发的一系列国际大客户订单将逐步放量,公司产能扩产主要针对这部分需求进行,对应整体盈利能力将稳步提升。
收购煜城鑫使动力电池业务进程加快。锂动力电池项目,公司计划先以2093万元收购公司以收购煜城鑫67%股权,然后以其作为实施主体,利用募集资金进行锂动力电池及电池管理系统项目的建设。项目达产后,将实现年产动力锂电池3,000万安时,电 池管理系统 15万套。煜 城鑫公司主要生产及销售大容量、高功率型锂离子动力电池。该公司在磷酸锂铁电池领域拥有6项专利,产品已经通过了“北方汽车质量监督检验鉴定实验所”的全部试验测试,多个型号的锂动力电池已顺利通过欧盟 CE UN38.3欧洲电池指令测试。由于煜城鑫公司已经拥有了较先进的生产设备和成熟的技术工艺,这大大缩短了公司进入动力电池行业的进程,降低了风险。另外公司自身在电池管理系统方面已经有数年的技术储备和经验积累,加之德方纳米在电池材料方面对公司的全力支持,公司将初步形成较为完整的全产业链布局,在充满不确定性的锂动力电池领域,我们认为公司取得成功的概率会更高一些。
公司估值提升空间打开,维持买入-B投资评级。我们认为,通过收购的方式使公司锂动力电池业务进程加快,尽管该业务能否成功虽然不确定性很高,但其所蕴含的发展潜力极为广阔,公司估值提升空间打开。公司传统业务客户结构优化使公司未来快速增长确定性较高,这也为公司估值提升带来一定的安全边际。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.45和0.65元,给予2011年50倍PE,提高目标价格至32元,维持买入-B投资评级。
研究员：侯利，胡又文 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:收购深圳煜城鑫,构造锂电池运营主体
收购公司煜城鑫获得成熟的锂电池制造平台。此次收购的煜城鑫公司是国内专业生产动力锂电池产品的企业,其锂电池技术和工艺较为成熟,生产设备也很齐全。生产的动力锂电池产品已经通过了“北方汽车质量监督检验鉴定实验所” (通称201所)全部试验测试。多个型号的锂动力电池已顺利通过欧盟CE UN38.3 欧洲电池指令测试。公司收购煜城鑫后可以利用煜城鑫现有的电池制造平台和已经掌握的工艺,再结合公司现有的锂电池和锂电控制系统的技术积累,能很快量产符合各种技术标准要求的动力电池和控制系统,相对公司自己投资重新建立生产线,摸索工艺过程节省了大量时间,也降低了风险和研发支出。
公司计划将煜城鑫打造成为锂动力电池及电池管理系统项目的实施主体,全面整合公司的锂电池业务。目前公司参股的深圳德方纳米材料有限公司,主要生产磷酸铁锂正极材料。公司与常州市裕成富通电机有限公司合作开发“电动汽车驱动系统”,与宗申派姆(加拿大)重庆氢能源有限公司合作开发“电动摩托车控制器”。公司募投项目高效直流电机进行了持续的研究开发,积累了大量电机的研究成果。未来公司可以通过煜城鑫拉动上游正极材料出货量,并实现公司电池控制系统产业化,使得公司电池业务取得突破。
预计2010-2011年公司销售收入分别为70794.61万元,87149.41万元和124933.27万元,净利润分别为7224.74万元,9240.58万元和13559.47万元,对应未摊薄每股收益为0.43元,0.55元和0.81元,对应市盈率分别为51.67倍和40.40倍和27.43倍,相对锂电池相关上市公司估值偏低并且传统业务有较强的业绩保证,维持对公司的增持评级。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份10中报点评:新业务正逐步贡献收益
事件:公司公布2010年中期业绩报告,公司实现营业收入4.01亿元,较去年同期增加84.39%;实现营业利润0.43亿元,较去年同期增加124.10%;实现利润总额0.44亿元,较去年同期增加108.60%;实现归属于母公司股东的净利润0.36亿元,较去年同期增加109.44%,上半年每股收益0.22元。
预计2010-2012年公司销售收入分别为70771.39万元,87048.81万元和103588.08万元,净利润分别为7280.12万元,8540.02万元和10080.31万元,对应每股收益为0.43元,0.51元和0.60元,对应市盈率分别为43.14倍和36.37倍和30.91倍。鉴于公司LED灯,太阳能电池控制板和电动车电池控制器正逐步进入收益释放期,募投项目无刷直流电机也逐步完成试验开发,今年有望实现盈亏平衡,明年贡献收益,未来公司业绩有超预期的可能性,维持对公司的增持评级。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:收入增长超预期
中报业绩概况。上半年公司实现收入4.01亿元,净利润3635万元,同比分别增长84.4%和109.4%,每股收益0.22元。第2季度单季收入和净利润环比分别增长35.2%和138.9%。公司预计3季报净利润同比增长50-80%。
收入增长超预期。公司收入大幅增长的原因主要是两个方面,一是电磁炉、微波炉控制器等传统家电类产品实现了高速增长;二是公司LED灯具等节能环保产品延续了较快增长的势头。
毛利率下半年有望小幅回升。上 半年公司毛利率下降了2.6个百分点,原 因有二,一是毛利率偏低的传统家电产品控制器的销售收入占比上升,这使得国内收入同比增长了110.9%;同时部份原材料成本和人工成本的上升,拉低了公司的毛利率。我们预计随着公司海外客户订单的释放以及上游元器件供需走向平衡,下半年公司综合毛利率会有小幅的回升。
下半年业绩不会落后于上半年。分业务来看,除高效照明控制略微下降外,家电控制和电源控制产品增幅均超过80%,其他产品同比大幅增长435%,主要是一系列新产品实现批量销售。公司目前订单充足,产能满载。尽管下半年整个电子家电行业增速会放缓,但受到旺季需求的影响,整体并不会比上半年差,加之客户拓展和新品推广是公司更主要的成长逻辑,因此我们认为公司下半年业绩强于上半年仍是大概率事件。
维持买入-B投资评级。考虑到股权激励股本增加,我们预测公司2010、2011年EPS分别为0.44元和0.63元,我 们预计公司海外客户的快速拓展及新产品的不断推出将使公司未来2-3年有望保持40%左右的复合增长率,高效电机、电动车控制系统和动力电池等领域的产业化进程将使公司业绩具备超预期的可能,股权激励方案也对管理层给予了充分的激励。我们维持对公司买入-B的投资评级。
风险提示。公司的主要风险在于近期部分原材料(MCU、钽电容等)出现了供应紧张的问题,如果下半年这些材料供应不能得到保障,公司业绩有达不到预期的风险。如果公司动力电池等相关产品产业化进展不达预期,则存在公司估值中枢下降带来的风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:涉足锂离子电池生产领域
公司一季报显示,一季度营收、归属上市公司股东净利润分别为1.70 亿、1072 万元,同比增长71.0%、165.1%,均为上市以来同期最好水平。公司预计10 年上半年净利润同比增长90%-120%,对应EPS0.24-0.27 元。
一季度毛利率同比略有下降,从去年同期的23.8%下降到20.6%,原因是毛利率较低的电磁炉等传统家电控制器去年受金融危机影响最明显,今年该类产品销售量的大幅反弹拉低了综合毛利率。期间费用率从去年同期的16.8%下降到12.7%,显示公司良好的规模效应。
董事会通过成立全资子公司拓邦新能源技术有限公司议案。该公司从事动力电池及储能电池的研究、生产和销售,将先建立一条磷酸铁锂电池生产线,设计日产能3.5 万安时。预计10 年内试产,11 年产生效益。
公司近期沿着动力电池和电机驱动两条主线,布局新能源汽车产业。动力电池方面,公司首先参股生产锂离子电池正极材料的德方纳米,继而成立子公司拓邦新能源生产电池,同时,在动力电池控制器方面已经进行了2年的技术储备;电机驱动方面,公司通过和常州麦科卡、裕成富通电机、宗申派姆(加拿大)重庆氢能源有限公司等厂商的合作,将自身在直驱电机控制方面的优势用于电动车电机控制。
拓邦新能源生产锂离子电池的正极材料将采用德方纳米公司的纳米级材料,其放电效率高于一般的微米级材料。公司锂离子电池的性能优势,以及和控制系统的搭配优势,是其重要的市场竞争力。预期公司动力电池将首先应用在电动工具、笔记本电池、低速电动车等产品上,市场培育成熟后,将用于新能源汽车领域。
小家电、个人护理产品、电动工具控制器方面,TTI、宝洁、PHILIPS 等大客户的订单将在今年陆续释放。
参考公司对上半年业绩增长幅度的预测,我们预测,公司10、11、12 年的营收分别为8.12 亿、10.65 亿、13.72 亿元,EPS 为0.55、0.73、0.96 元,对应43.9 倍、32.7 倍、25.1 倍市盈率,维持增持评级。
研究员：卢山 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：拓邦股份:竞争对手上市将提升公司估值
公司1季度实现营业收入1.7亿元,净利润1072万元,同比分别增长70.95%和165.1%,扣除非经常损益后净利润同比增长132.6%,每股收益0.08元。公司预计上半年净利润同比增长90-120%。从环比来看,1季度较4季度收入环比下降9%(由于季节性因素,正常年份1季度环比降幅一般为20%左右),净利润环比增加5.36%。
公司收入快速增长的主要原因随着经济复苏,占公司收入比重较高的电磁炉控制器收入上升较多,同时公司客户结构继续改善,对海外大客户销售继续增长。
从盈利能力来看,公司毛利率与4季度持平,较去年同期下降了3.17个百分点。
销售费用率和管理费用率和资产减值损失均有不同程度的降低,是净利润增幅大于营收增幅的主要原因。
公司董事会通过成立全资子公司拓邦新能源技术的决议。 拓邦新能源公司注册资本1000万元,成立后将首先建立一条磷酸铁锂电池生产线,第一款产品为18650圆柱电池,设计产能为日产3.5万安时,预计年内完成生产线安装并试生产,2011年产生收益,根据目前的市场价格水平,我们预计完全达产后可贡献收入3000-4000万元,净利润近千万元。公司此前已经做了积极的储备,一方面参股德方纳米保证高性能电极材料的供应,另一方面在产品量产初期公司将率先进入电动摩托车、农用车等更有可能率先采用和普及动力电池的市场,降低市场不成熟带来的风险。
公司主要竞争对手和而泰近日招股,在目前的市场环境下,我们预计其首日价格对应2010年PE预计为60倍左右。尽管和而泰海外市场比重较高,大客户有一定优势,但公司2009年海外销售占比已经超过50%,海外市场收入超过和而泰,且在个人护理、电动工具等高毛利产品上,公司正在形成明显优势(对比和而泰发现,和而泰上述两类业务近两年增长放缓,且2007年和而泰五大客户中的伟嘉在2009年已经成为拓邦股份的第一大客户,伟嘉主要产品即为个人护理类小电器。),从新产品布局来看,公司已经形成了高效照明第二个增长极,且在高效电机、动力电池等领域形成了产业化能力,产品线较和而泰明显丰富。因此我们认为应该赋予公司一定的估值溢价,和而泰上市将成为公司股价催化剂。
我们维持对公司2010、2011年0.54和0.77元的盈利预测,给予公司2011年40倍PE,上调目标价格至30.9元,维持买入-B的投资评级。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:紧锣密鼓布局新能源汽车产业
公司近日与常州麦科卡电动车有限公司签署了《技术合作协议书》,约定双方共同完成“电动汽车用轮毂电机控制器”产品的研发、试制。公司主要负责“电动汽车用轮毂电机控制器”产品的样机制作、配合控制器的装车和调试试验。
近期公司在电动车控制器领域进展顺利。公司陆续与常州市裕成富通电机有限公司就“电动汽车驱动系统”签订了《合作协议》、与宗申派姆(加拿大)重庆氢能源有限公司就“电动摩托车控制器”签订了《新产品开发及试制协议》。
我们认为公司对于新能源汽车产业,有清晰的战略规划。新能源汽车中,电机驱动和动力电池控制是两大核心部分;公司在主营业务智能控制器方面拥有深厚的技术积累和市场经验,因此以电机控制器和动力电池控制器为切入点进军新能源汽车行业,是符合公司实际、又具有前瞻性的策略。
公司在新能源汽车领域,在电机控制和电池管理方面都拥有较深厚的技术储备,目前产业化进展顺利,我们认为下一步极有可能导入锂电池生产,如果各项目进展顺利,公司将成为未来新能源汽车动力系统解决方案提供商,占有较为有利的行业地位。
高效电机驱动作为上市募集资金项目,公司近年来投入大量研发力量,取得了可观的技术积累。尤其在直驱电机控制方面,公司已经获得了较大的技术领先优势,因此我们看好公司与常州麦科卡、裕成富通电机、宗申派姆(加拿大)重庆氢能源有限公司的合作。
根据美国阿贡实验室的评估报告,电动汽车电机控制器约占整车生产成本的9.5%。根据TRU Group 的预测,2010、2015、2019年全球电动汽车产量约为105万辆、200万辆、425万辆。根据以上数据结合合理假设,10、11年,全球电动汽车电机控制器市场规模大约为110亿元、140亿元。
结合前期投资德方纳米等在新能源汽车领域的相关举措,我们认为,公司后续有可能在该领域取得实质性突破,从而支撑业绩持续、较快增长。
研究员：卢山 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：拓邦股份:新业务储备奠定未来成长基础
公司电器控制产品成功转型。2009年公司持续推进客户资源优化策略,逐步从传统家电控制产品向高端市场和高毛利产品转型,同时公司逐步退出毛利率较低的空调控制板和电池炉控制板的生产,使得公司整体毛利率上升,2009年毛利率为23.31%,相对2008年提升了5.06%,成功实现产品和市场双转型。未来随着公司高毛利产品收入占比不断提升,公司毛利率有望进一步提高。
随着节能减排措施不断推进,欧美各国纷纷禁用发光效率较低的白炽灯并着手推进照明无汞化,LED灯由于发光效率高,不含有毒气体,已经越来越广泛地应用到照明领域,将来逐步取代传统照明灯具,市场空间巨大。HID氙气灯在欧美市场快速发展,每年以13%的速度增长,普及率高达60%以上,而国内市场普及率仅仅只有6%, HID氙气灯在国内市场的发展潜力巨大。
近年来,公司根据全球节能环保产品的发展趋势,进行了大量的节能环保控制项目开发和储备。2009 年,部分新兴节能环保产品项目已经实现盈利,随着公司高效电机,动力电池控制板和太阳能电池监控产品市场拓展不断深入,公司有望进入新的高速增长阶段。
预计2010-2011年公司销售收入分别为70771.39万元和87048.81万元,净利润分别为7280.12万元和8540.02万元,对应每股收益为0.52元和0.62元,对应市盈率分别为38.51倍和32.83倍。鉴于公司已经储备了多项新业务,未来业绩增长存在超预期的可能性较大,给予增持评级。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:产品结构改善,订单可见度高,未来业绩有望逐季提升
结论与建议:
拓邦股份09年业绩同比增长22%,产品结构进一步优化,传统家电以外的电器控制器产品占收入比重增加,毛利率同比上升5个百分点,2010年来看,由于下游管道铺设完成,HID灯、LED灯等高效照明收入有望实现较大增长,此外前期募投项目高效电机有望量产,成为公司新的盈利增长点。
1Q公司业绩同比预增140%-170%,单季EPS 0.1元左右,目前公司订单可见度至6月,1Q非公司传统旺季,预计之后业绩有望逐季走高,我们预计2010年公司业绩同比增长58%、31%,EPS分别为0.51元和0.66元,最新收盘价对应2010、11年P/E分别为38倍和30倍,给予“买入"的投资建议,由于成长性支持,目标价格23元(2010 PE45X、2011PE 35X)。
研究员：胡恺敏 所属机构：群益证券股份有限公司
报告标题：拓邦股份:众多节能环保产品将陆续投放市场
2009年,公司实现营业收入5.52亿元,同比下滑8.47%;实现营业利润4,439万元,同比增长20.8%;实现净利润为4,494万元,同比增长22.1%;实现基本每股收益为0.32元。年度分配预案为每10股转增2股,派发1.50元(含税)。
家用电器类产品收入下滑较多,但盈利能力大幅改善。该业务09年收入为3.34亿元,同比下滑约20%,但毛利率从08年的16.5%大幅提升至24.5%,主要原因是客户资源优化及产品整合取得成效,具体来说,过去针对国内客户的传统家电控制器收入减少,而定位于出口市场的、盈利能力强的新型电器(个人护理、电动工具等)收入提高。家用电器类智控器仍是营收和毛利的主要来源,预计在全球经济回暖以及公司积极开拓客户的措施下,2010年该业务收入可实现20%以上的增长。高效照明类产品09年也经历了收入下滑,但毛利率稳定。
众多节能环保产品将陆续投放市场。近年来,公司加大在新兴节能环保领域的产品开发,已有的产品包括HID灯安定器、LED照明灯具(09年实现收入2,751万元),智能电源控制板等,目前储备的产品有太阳能光伏发电智能设备及系统、无极灯、金卤灯电子式控制器等。公司在智能控制领域技术储备较雄厚,且具备快速的市场反应能力,因此得以顺利地切入节能环保产品。未来,节能环保产品的市场开发将是业务发展的关键点之一。
公司愿景是成为汽车电子智控器前装配套商。当前公司在汽车电子领域的技术积累有车用HID灯安定器、GPS导航、动力电池控制板和电动车控制器等,并参股了生产磷酸铁锂(LFP)正极材料的德方纳米材料公司,将加强电池领域技术储备。未来,公司拟通过与内资汽车厂商合作的形式,力争进入其供应链。我们认为,进入汽车电子智控器前装市场无疑将极大地拓展公司成长空间,但该领域对参与企业的技术、规模均有苛刻的要求,公司仍需进一步提升技术档次与规模,仍有较长的路要走。
股权激励落实催生投资机会。公司已公布股权激励草案,拟向160位核心管理人员、核心技术及业务人员授予股票期权数量共700万股(占公司总股本的5%),行权价格为15.36元。
股权激励落实将对公司管理经营产生积极的作用,我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.52元、0.73元和0.95元,按上一交易日收盘价19.66元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、27倍和21倍。考虑到短期公司在家电类控制器业务增长及节能环保产品投放市场作用下,公司将进入快速增长期,因此维持“增持”的投资评级,参考公司历史估值,我们建议给予2011年30倍PE 股,即21.9元的目标价。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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