顺络电子(002138)_研究报告_财经_新浪网(002138) 研究分析报告|查股网
股票名称：顺络电子(002138)
报告标题：顺络电子:银价上升影响公司业绩
原材料价格上涨导致一季度净利润增幅低于预期:公司一季度营业收入为13,665.63万元,同比增长34.51%;同期公司净利润为2,296.56万元,同比仅增长11.11%,一季度EPS为0.12元,大幅低于我们的预期。这主要是由于近期原材料,尤其是银价上涨较快,公司一季度毛利率从去年四季度的41.9%大幅下滑至36%所致。
三费占比下滑符合我们的预期:公司一季度三费/营业收入的占比下滑4.1个百分点至15.5%,这主要是由于公司已经完成股权激励的成本摊销,管理费用大幅下降3个百分点所致,我们预计公司三费近期有望维持在目前水平。
市场供应紧张,材料成本高企或导致公司上调产品售价:日本厂商占据了全球80%以上的电感市场,3-11日本地震导致村田、TDK等全球电感巨头无法正常生产,导致目前市场供应不足,加上目前银、钯、铜等原材料成本上涨较快,公司有望近期上调产品售价,缓解成本压力。
电感产能扩张和新产品投放市场有望推动公司发展:公司于今年3月通过定向增发,募集资金4.1亿元用于新增60亿只叠层电感、7亿只绕线电感以及1.62亿只LTCC的产能,该产能将于2011年完全释放;加上公司新增的3亿只钽电容产能也有望在2011年完全释放,新增产能有望进一步推动公司的发展。我们认为由于日本地震导致的供应紧张,公司新增电感产能有望得到较好的消化;同时新产品LTCC和钽电容主要用于配套高速发展的智能手机、3G平板电脑等高端移动应用,产品单价和毛利率较高,近期也有望开始贡献业绩。
投资建议:我们预计公司2011年、2012年的营业收入有望达到7.47亿元和9.96亿元,分别同比增加66%和33%;公司于今年3月定向增发1,806万股,股本全面摊薄后,我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.73元和1.11元,目前股价对应的2011年和2012年市盈率分别为32倍和21倍。鉴于公司较为明确的成长性,我们维持目前买入-A的投资评级,6个月目标价格维持在33元,对应2011年45倍PE,2012年29倍PE。
风险提示:公司风险目前主要来自于主要原材料银、钯、铜的价格上升,导致公司毛利率继续下滑;以及新产品钽电容、LTCC的市场开拓低于预期。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:地震利好尚未显现,期待三季报
事件:顺络电子今天公布一季报,显示公司一季度营业收入1.36亿元,同比增长了34.51%,实现归属于母公司所有者的净利润总额0.229亿元,同比增长11.11%,2011年一季度年实现EPS0.12元,同比增长9.09%.
点评
募投项目产能开始兑现,单季度营业收入创新高。公司2011年一季度实现营业收入1.36亿元,同比2010年一季度营收1.01亿元,同比增长34.51%;超过2010年第2/3/4季度营收1.1亿元/1.2亿/1.17亿元,创单季度新高。因为农历春节长假影响等诸多原因,第一季度为电子元器件行业传统淡季。公司单季度营业收入创新高,主要得益于募投项目产能开始释放。
据公司2010年10月20日非公开发行股票预案之可行性报告,公司募投用于扩产叠层电感60亿只、绕线电感7亿只、LTCC1.62亿只。
营业收入同比增幅34.51%高于同行业竞争对手的10.2%。全球市场内,台湾奇立新在产品结构、行业地位方面与公司类似,是公司竞争对手之一。奇立新为台湾最大的电感生产企业,其产品包括:绕线功率电感、片式电感、磁珠、共模扼流线圈以及LTCC;奇立新与顺络产品基本重合。奇立新2011年一季度实现营业收入NT$7.19亿(折合人民币1.62亿元),同比2010年一季度营收NT$6.53亿(折合人民币1.47亿元)增长10.2%。顺络电子同比增幅34.51%,远高于奇立新的10.2%。
日本地震转单利好尚未反应,期待中报尤其是三季报。东日本大地震发生日期为3月11日处于一季度末期,时间点的原因导致日本地震转单效应必然不会在一季报中体现。由于电感订单交付周期约为8周,我们认为日本地震引起的转单利好将会在2季度部分显现,在三季报全面显现。
公司正走在稳步扩张的大道上。公司募投项目60亿只叠层电感、7亿只绕线电感以及1.62亿只LTCC将分别在2011年3月以及2011年5月达产。公司于2011年4月22日与贵阳国家高新技术出纳工业开发区管委会签署《投资协议书》框架性协议。公司未来整个园区中长期规划总投资10亿元,用于扩建片式电感、微波器件、敏感器件等新型电子元器件,项目首期投资2亿元,建设周围为18个月,并力争“十二五”器件年产值达到10亿元。我们认为:该项目为中长期项目,2013年年贡献业绩,公司长期规划目标明确,稳步扩张。
原材料引起的毛利率下滑将趋缓,并期待毛利率水平修复。银浆为叠层电感关键原材料,原材料约占叠层电感成本的60%,电极浆料(银浆)占原材料成本的40%~50%。银价上涨导致叠层电感和同期相比毛利率下降8个百分点。纵观全球竞争市场,TDK电子元器件产品(主要包括:电感和高频组件)2010年营收1484亿日元(折合人民币118.5亿元)同比2009年电子元器件产品营收1661亿日元(折合人民币132.7亿元),下降10.3%,且产品毛利率低于10%;奇立新2010年毛利率约为20%,远低于公司的45.5%的毛利率水平。原材料上涨导致毛利率下滑8个百分点,将使日系厂商电感业务无利可图,台系厂商利润单薄。我们认为这种形式将不可长期持续,未来原材料成本上涨将传导至下游。2011年第一季度公司处于募投建设期,随着未来募投项目达产,设备效率提升,毛利率将出现修复的可能。
维持“强烈推荐”评级。公司一季度实现EPS0.12元,原材料上涨引起的产品毛利率下滑幅度超出了我们之前的预期。预计2011-2013年EPS分别为0.81元、1.27元、和1.67元,按照最新股价23.65元,对应的PE分别为29倍、17倍和13倍,我们认为公司目前的综合毛利率下降反而有利于公司抢占市场,继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示:公司存在原材料贵金属持续上涨且同时产品成本不能及时传导至下游,从而引起毛利率持续下滑的风险。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：顺络电子:业绩低于预期,成本上涨压力显现
业绩增长低于预期:1 季度实现营业收入13666 万元,同比增长34.51%;实现归属母公司所有者的净利润2296.56 万元,同比增长11.11%;经营性现金流净额为-1263.98 万元,上年同期为3095.25 万元;实现稀释EPS 为0.12 元,同比增长9.09%,低于我们的预期。
成本上涨导致毛利率下滑:1 季度公司销售毛利率为36%,同比下滑8.3 个百分点,并创2004 年以来的最低水平;受材料成本涨价影响,公司1 季度营业成本为8745.65 万元,同比增长54.54%,增幅远远高于收入增幅;因此,我们认为公司毛利率的下滑主要是由于原材料涨价所导致,且难以通过产品涨价来将成本压力转嫁给下游企业。
财务费用率明显上升:1 季度公司财务费用为323.91 万元,同比增加219.33%;财务费用率为2.37%,同比增加1.38个百分点;公司财务费用的大幅增加,主要是由于人民币升值导致的汇兑损失以及贷款利息支出增加所导致。
盈利预测和投资建议:我们认为11 年和12 年公司主营业务收入增速将分别达到68.21%和25.1%,给予EPS 分别为0.72元和0.98 元,对应动态PE 分别为33 倍和24 倍,维持“谨慎推荐”投资评级。
风险提示:人民币升值、原材料涨价、产品价格走低等。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:地震利好短期,新产品接力中长期
摘要:
民营高科技公司,技术门槛高,专业的管理,新产品不断公司是民营企业,一直专注于高科技领域,成立十年来承担了多项国家重点“火炬”计划和“863”计划项目。公司高层年富力强,管理层技术立本,一直深耕于被动元器件领域。公司在现有龙头产品的基础上,不断研发推出丰富多样新产品,未来五年成为全球前三甲的目标可期。
短期,日本地震触发,电感价格预期上扬,占国内龙头的电感业务实现进口替代、产能扩产实现营收超预期增长。2011年业绩增长确定,预期仅电感业务贡献营收增加57%。
中期,高速接口时代来临促压敏电阻业务提升产能利用率;新产品钽电容国内首家量产,大步进入高毛利的高端电容领域。电阻和电容业务合力,预期2011年、2012、2013年贡献营收1.52亿、2.74亿、6.19亿元。
长期,被动元器件(电感、电阻、电容)技术全面提升,促公司成为被动元器件行业国内龙头地位,LTCC 业务综合电感、电容、电阻技术优势,帮助公司实现从被动元件商向系统方案解决商全面战略升级,未来发展空间巨大。
2011-2013年公司营业收入分别为8.62亿元、12.00亿元和17.55亿元,2011-2013年全面摊薄后的每股收益分别为0.97元、1.40元和2.03元;以3月25日收盘价26.88元计,对应市盈率分别为27.71、19.2及13.24倍,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：顺络电子:进口替代最好的转折点
日本本州东北地区外海日前发生里氏规模9.0强震,同时引发海啸重创日本东北沿海,近期日本实施的限电措施对全球电子产业产生冲击性,以及日本福岛核电厂危机成为全球关注安全度过议题,并成为全球股票市场关注焦点。
3月18日村田制造所在公司网站发布公告“关于东日本大震灾的受灾情况以及计划性停电的影响(通知八)”,指出三家事业所目前全部停止营业。
3月18日TDK在公司网站发布公告“2011年东日本大震受灾情况以及计划性停电的影响”,指出5处位于关东地区以及20处位于东北地区部分据点准备或者已经开始运作,但仍然受计划性限电影响。
3月18日太阳诱电株式会社通过公司网站发布公告“有关东日本大震对东北地区事业所的影响(通知三)”,指出有一个子公司存在设施损坏,同时还有9个据点因为计划性限电而受到影响。
1.日本地震、限电措施及辐射,全球电感63%供给市场受影响,预计全球电感25%产能停产日本厂商占全球电感市场超过80%的份额,且集中于三大主要厂商,分别为村田、太阳诱电和TDK。据IEK统计,电感市场TDK约占全球市场23%,太阳诱电占21%,村田约占19%,仅此三家就合计约占全球市场63%。日前三个公司均通过公司网站发表公告声明,产能将受地震以及计划性限电影响。
2.全球电感缺货,预期电感价格上涨30%占全球电感供给80%的日系厂商,受地震、限电以及辐射的影响,加之供应链出现问题,电感代理商因为囤货需求,将导致电感价格上涨。北京村田制造所已经向分销商发出邮件通知:1.取消样品申请;2.延期交货;3.半个月之内所下的订单可以取消。台湾9·21大地震,致使世界内存芯片的现货市场价格飞涨,1999年9月27日美国DRAM现货市场上,以64兆位标准DRAM计,出现了20.65美元的高价位.
这一价格是1999年6月初64兆位DRAM每个4美元的现货价的5倍。以此为参考我们做保守估计,预期电感价格上涨30%。
3.全球电感行业市场景气度高,年增长率为20%根据2009年日本产业信息调查会的《电感、变压器市场报告》的资料显示,2009年全球电感市场数量和金额分别为5,278亿只和5,485亿日元(398.21亿人民币),预计2013年全球电感市场数量和金额将分别达到11,087亿只和7,895亿日元(573.18亿人民币),2009年至2013年全球电感市场数量和金额的平均年增长率分别为20.39%和9.53%。
4.顺络电子主营电感,全球占比约为2%公司片式电感器产量约占国内总量的30%,居全国第一。顺络电子为国内最大电感生产企业。主营业务来自于片式电感和片式敏感器件,其中作为传统业务的电感贡献9成以上营业收入。根据公司年报显示,全年营业收入4.4亿元,其中电感业务收入约4亿元,以28.8元/k价格计算,2010年公司电感产量约为138亿只,根据2009年日本产业信息调查会的《电感、变压器市场报告》预测,2010年全球电感产量6317亿只,公司占比约为2%。
5.产能扩张替代进口,业绩爆发在即公司公告显示,公司非公开发行股票申请于2011年1月7日有条件通过中国证监会发审委审核。根据前期预案公告,本次为向不超过十名特定投资者为对象的非公开发行,发行数量不超过2000万股(含2000万股),发行价不低于25.3元/股,拟募集资金总额不超过4.3亿元,拟投资项目包括:1)片式电感器扩产项目,2)LTCC扩产项目,3)研发中心扩建项目。其中片式电感器扩产项目投资3亿元,占总投资金额70%,2011年5月完成项目建设,片感项目建成达产后,公司叠层片感和绕线片感年产能将各增加60亿只和7亿只,以公司2010年年报披露电感产品价格28.8元/K计算,增加营业收入1.93亿元,仅此一项就将营业收入增长43%。
投资评级:基于以上事件触发,我们给予公司首次重点关注评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：顺络电子调研简报:高速成长的片式电感龙头
片式电感龙头企业,收入和利润持续高速增长。公司主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售,产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。公司片式电感器产量约占国内总量的30%,居全国第一。
毛利率未来有望保持稳定。公司产品综合毛利率未来有望保持稳定,主要是因为公司具有较强的新产品开发能力,新产品的毛利率要明显高于老产品,并且新产品小型化趋势明显,可以抵消原材料成本上涨带来压力,另外公司规模不断扩大,规模经济明显。
叠层片式电感:技术领先,规模不断扩大。公司的扩产项目在增发募集资金到位之前,已经通过自有资金和银行贷款先行投入,预计能够按照公司的规划在2011年5月份建设完成,届时公司片式电感的年产能将超过167亿只。
片式压敏电阻:进口替代空间广阔。随着公司市场开拓工作的推进,特别是在国内手机厂商加大对于智能手机的出货量的影响下,预计今年公司片式压敏电阻产品实现的效益会大幅提高。由于片式压敏电阻具有良好的市场应用前景,一旦市场大规模启动,公司未来还有进一步扩产的可能性。
低温共烧陶瓷(LTCC):有广阔市场前景的高盈利产品。公司LTCC产品逐渐被客户接受后,未来产能进一步扩大,所占营业总收入的比重进一步提高,将有利于提高公司产品整体的盈利能力。
盈利预测与投资评级:在不考虑增发摊薄的情况下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.79元、1.14元和1.51元,动态PE分别为34.35、23.75和17.94,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：顺络电子:主营业务仍将保持较快速增长
事件:
公司发布2010年业绩,在报告期内公司实现营业收入44915万元,比去年同期增长38%,实现净利润9584万元,比去年同期增长56%;折合每股收益0.50元,增速略低于预期。但考虑到公司定向增发后主营产能的提升,我们依然看好公司业绩的稳定性。
结论:
公司最主要的收入来源仍是其传统主业——电感业务和电阻业务,其中90%左右来自于电感业务,未来产品线继拓展至电容和LTCC。主营产品国内销售占55%,国外占45%,公司在国内片式电感的龙头地位非常稳固。从行业对电感器的需求看,2010年全球片感的需求量为6317亿只,销售额为429亿元;到2013年,全球片感的需求量和销售额分别达到1.1万亿只和600亿元;未来每年约20%左右的需求量给可以给公司提高很大的市场空间。虽然目前该市场为日系和台湾主导,但公司在片式细分领域有自己的竞争优势。
公司长期保持在40%以上的毛利率水平体现了很强的盈利能力。公司46%的毛利率水平要高于国际行业普遍25%到30%的水平。公司成本最大的优势在于人工成本,相比于欧美日和台湾地区,公司的人工成本要低很多。总体看,公司的高毛利水平在现有技术能力以及产品线的基础上会呈现趋势,低劳动力成本优势会逐渐减弱;另一方面,作为主要原材料之一的银价在2010年上涨了约80%,预计2011年仍将处于上行空间。
定向增发项目的如期投产是最大的投资亮点。根据公告,如果在11年5月公司的电感项目能扩产成功,则产能将增加约30%;绕线式电感将是公司一个重要的发展方向。对于LTCC项目,我们认为公司相对比较谨慎,虽然作为公司未来的发展重点,但从现有技术储备和市场开拓来看,能够大规模进入产业化还需要较长的时间。
我们预计2011年整个电子元器件行业仍然将维持较高的景气度,在补库存的大环境下,随着增发方案的通过,公司主营具有明确的成长空间,预计11年到12年不考虑股本增加的每股收益分别为0.75元和1.00元,1.40元给予“推荐”评级。
研究员：常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:公司进入快速成长轨道
业绩快速增长:2010年,随着公司介入片式绕线电感,公司产品线不断丰富,新的应用领域不断拓展,产品结构进一步调整,新产品不断涌现,产能不断扩张,同时下游需求旺盛,人民币升值以及原材料价格上涨不改公司整体良性成长的态势。公司实现营业收入44,915万元,同比增长37.77%,实现净利润9,584万元,同比55.96%。
2010年全年毛利率稳步提升,4季度毛利率受原材料价格上涨拖累:公司2010年度综合毛利率45.5%,同比增长3.82个百分点。公司毛利率提升的主要原因公司具有良好的成本控制能力,生产效率大幅提高,公司产能逐步释放,规模效应显现,更重要的是公司具有极强的产品研发能力,新产品不断涌现,得到市场的认可,产品结构不断优化。受通货膨胀的影响,2010年四季度原材料价格上涨幅度较大,公司毛利率受到一定影响,公司四季度毛利率42%,我们认为,公司2011年通过自身产品结构调整以及成本控制,能够缓解原材料价格上涨带来的成本压力。
产品下游应用领域不断拓宽:公司经过十年持续快速发展,综合竞争力大幅度提升,近年来在钽电容等新产品开发方面、在欧美和台湾等新的市场区域方面、在汽车电子和照明等产品新的应用领域等方面都取得了实质性突破,在全球范围内的影响力持续提升,为公司持续发展打下了良好基础。
LTCC前景广阔:LTCC是未来无源元件集成的方向,目前全球市场规模已经超过10亿美元。顺络电子拥有自主知识产权的LTCC技术,08年并购南玻电子又进一步强化了这方面的技术和工艺优势。公司目前的产品有手机前端用LC滤波器和蓝牙天线,但是,由於起步晚,市场还有待进一步开拓,短期内对业绩贡献不大,我们认为,LTCC产品市场将在2-3年後成熟,并成为公司新的业绩增长点。
盈利预计:我们预计公司2010、2011年营业收入分别为4.49、6.76亿元,净利润0.96、1.54亿元,YOY为55.96%、60%,对应当前股本EPS为0.5、0.8元,PE51、32倍,给予公司“买入"的投资建议。
研究员：周小峰 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：顺络电子:主营业务呈现良好发展势头,维持“增持”评级
评述:
经营指标显良性发展势头,经营业绩符合预期。10年营业收入4.5亿,同比增长38%;净利润9584万,同比增长56%,每股收益0.50元,营收和利润高速增长。毛利率45.50%,同比提高3.83个百分点,净利率21.34%,同比提高2.49个百分点,毛利率净利率近三年同步上升。期间费用率19.55%,控制平稳。经营指标显示公司主营业务良性发展势头。
绕线电感增长潜力大。公司五大系列产品包括叠层电感、绕线电感、钽电容、LTCC模块、压敏电阻等。其中叠层电感营收占比约超过一半,但未来绕线电感由于精度更高,市场容量更大,成长性将更突出,预计到2012年绕线电感营收占比将超过叠层。
产能利用率继续提升。2010年主要原材料银的价格较2009年上涨17.5%,同时产品平均单价略有下降,但公司毛利率继续提升3.83个百分点,显示公司产能利用率提升很快。
增发扩产项目进展积极。2010年公司定向增发募集4.3亿元扩产叠层电感60亿只,绕线电感7亿只,LTCC模块1.6亿只,计划电感和LTCC项目分别在今年5月份和3月份达产,据了解,公司的扩产项目在持续进行中,按进度完成的可能性大。达产后公司叠层电感产能将突破200亿只规模,局全球第三位,绕线电感突破10亿只规模年产能。
电感市场未来需求看好。公司是国内电感市场龙头,国际领先企业。
电感是电子设备无线信号收发和电源管理电路重要元器件,在目前移动互联浪潮及电子设备节能管理的趋势下,电感市场需求看好。
我们预测公司11-13年EPS为0.790元,1.00元,1.24元,当前股价对应12年PE为27.2倍,维持增持评级。
研究员：周峰，袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：顺络电子2010年报点评:新增业务发力,推动2011业绩
2010年业绩低于预期:公司全年实现营业收入4.5亿元,同比增长37.77%;归属于上市公司股东的净利润为9,584.4万元,同比增长55.96%;全年EPS为0.5元,同比增长47.06%。公司业绩低于预期主要是由于4季度期间费用上升和毛利率下降所致。
2011年公司市场环境较为有利:近年全球电感市场增速将到达20%,超过被动元件行业平均15%的增速;日本企业是公司的主要竞争对手,日元升值将有助于提升公司全球竞争力和市场份额。
新增产品、产能推动公司2011年业绩保持高速发展:公司募投项目新增7亿只绕线电感将于上半年达产,其产品单价为叠层电感5-10倍,有利于提升2011年营业收入;新产品钽电容和LTCC针对快速增长的智能手机及通讯设备应用,市场需求旺盛,且单价和毛利率水平都高于公司现有产品,2011年实现规模生产和销售将推动公司业绩持续高速发展。
投资评价:预计公司2011年-2013年的收入增幅分别为57.42%、41.59%和31.14%,EPS分别为0.82元、1.07元和1.43元,对应2011年-2013年的PE分别为31倍、24倍和18倍;维持对公司买入-A的投资评级,短期目标价格33.00元,对应2011年40倍PE。
风险提示:1)新产品钽电容、LTCC市场开拓的风险;2)主要原材料,如银、钯、铜等价格快速上涨,导致成本上升的风险;3)全球经济不确定性导致的消费电子市场增速放缓,将给公司带来市场风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:市占率提升,产品结构提升,带动业绩快速增长
2010年营业收入4.49亿元,同比增长37.8%;营业利润1.11亿元,同比增长50.0%;归属于上市公司股东的净利润9,584亿元,同比增长56.0%;基本每股收益为0.50元。
本年度不进行分红。
产销两旺,市占率提升;产品结构提升,盈利能力加强。公司片式电感产品凭借良好的性价比优势及持续、稳步的产能扩张,紧抓2010 年电子行业的高景气,收入增速超过行业增速,市场占有率进一步提升。同时,由于需求十分旺盛,公司2010年片式电感平均价格相比2009 年仅下滑1.8%,好于往年情况,在此基础上,公司通过持续的新产品推出、升级产品结构和优异的成本控制,克服了原材料上涨的不利因素,产品综合毛利率相比2009年反而提高近4个百分点,加速了净利润增长。
各项期间费用率相比同期均有小幅提升。2010年,公司业务规模扩张显著,新增员工数量近400人(主要是研发人员和生产人员),同时,公司保持了高研发投入,导致销售费用率和管理费用率分别同比增加0.7和0.5个百分点。此外, 2010年资本开支较大,使得负债增加较多,利息费用支出明显增加。预计后续在公司营收规模继续大幅扩张的情况下,公司费用率将有明显下滑。
产能扩充及产品线延伸成为未来业绩主要推力。2010年,公司资本开支约2.7亿元,期末在建工程相比09 年有明显增加,显示出公司增发募投项目已处于积极建设当中(公司拟增发融资投资于叠层片式电感、绕线片式电感产能扩张,并投资于低温共烧陶瓷(LTCC)无源器件产业化项目)。预计增发将于今年完成。智能手机、平板电脑、LED、物联网以及医疗电子、汽车电子等领域的快速发展将使电感元件、LTCC等产品需求持续上升,公司产品竞争力较为突出,预计新增的订单支持将较为充足。
盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄影响,预计公司2011-2012年每股收益分别为0.79元和1.09元,对应的动态市盈率分别为33倍和23 倍。在产能扩充及产品线延伸推动下,公司具备良好的成长性,维持“谨慎推荐”的投资评级。
投资风险:原材料(主要是银浆)价格大幅上涨的风险;增发募投项目投产进度低于预期的风险。
研究员：何阳阳 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：顺络电子:营业收入创高峰,净利润同比大幅增长
营业收入创新高,激励成本影响净利润增速
2010年公司实现营业收入4.49亿元,较去年同期增加37.77%,达到历史新高点;实现净利润9584万元,较去年同期增加55.96%;全面摊薄EPS为0.49元。如果考虑全年摊销2244万元股权激励成本,全年实现净利润为1.18亿元,同比增长92%,EPS为0.61元;未来两年激励成本将大幅下降。
毛利率和净利率均实现上升
尽管有原材料价格上涨等不利因素,2010年公司毛利率仍达到45.5%,同比提高3.82个百分点;净利率为21.34%,同比提高了2.49个百分点。
在建项目大幅增加奠定高增长基础
2010年在建工程1.81亿元,设备增加2.13亿元,超过2007年IPO年份,其中压敏类设备增加3201万元;电感类设备增加1.22亿元;LTCC设备增加3184万元。在建项目大幅增加奠定了公司未来高成长基础。
盈利预测与评级
我们预测,2010-2012年公司实现净利润分别为1.78亿元、2.72亿元和4.00亿元,假设按照公告增发2000万股,那么2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.83元、1.27元和1.86元。我们给予公司35倍PE,对应目标价为29.00元,维持“买入”评级。
风险提示银价继续上涨的风险和新产品销售低于预期的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:正向无源系统方案提供商战略转型,符合预期,建议买入
投资要点:
业绩符合预期,产品升级消化原材料涨价影响,毛利率逆势提升。2010年实现营业收入4.5亿元,同比增长37.8%;实现净利润0.96亿元,同比增长56.0%;全年EPS0.50元,符合预期。10年在主要原材料银浆大幅涨价的情况下,公司通过提升高毛利的小尺寸产品占比和规模效应,使得毛利率同比增加3.8%至45.5%,体现出公司在片式电感领域领先的技术和客户平台优势,这对公司未来3年的战略转型和产能释放奠定了良好的基础。
产能扩张与主动提前备货造成存货周转率下降(3.42.5),但对客户需求快速增长的判断和应收款周转提升(4.45.0)使我们更加乐观,第一,智能手机、平板电脑和LED未来3年高速成长已成为业界一致预期,上述领域占主营收入70-80%,这是业绩高速成长的坚实基础;第二,应收款周转率提升既反映出更审慎的销售政策,也反映出良好的客户关系,还提高了收入增长的弹性;第三,产能扩张、产品线扩充和新的大客户放量预期三重叠合,公司才有底气主动提前备货。我们反复强调,不能简单用电子元件(甚至被动元件)的行业景气来判断顺络产品需求的变化,未来3年穿越周期将是大概率事件。
主要原材料(银浆)的涨价预期对公司机遇大于风险。本轮银浆涨价除了流动性扩张以外,更重要的是太阳能组件的需求拉动,这将是持续增加的基本面需求,对此我们认为:第一,11年银浆预期还将涨价15-20%;第二,原材料大幅涨价的持续预期必将转化成旺季时的行业性提价,公司转嫁成本的能力要高于同行;第三,高于行业平均的毛利率,让公司面对利润和份额矛盾时,比竞争对手要游刃有余,银浆大幅涨价对公司争取客户、提高份额更加有利。
股权激励费用和财务费用的降低能让公司释放更多业绩。公司09/10年营业利润0.74/1.11亿,若剔除10年2240万元限制性股权激励费用影响,营业利润同比增加80.4%。根据激励方案,未来2年股权激励费用预计仅为900/100万;因此,11年利润同比增速会阶段性失真,我们预计未调整增速为65%,调整后应为45%左右。随着定向增发募集资金到位,财务费用也会随之降低。
新品钽电容量产,片感龙头切入电容领域。钽电容是电容领域的高端元件之一,因其体积小、容值大、频率特性好和可靠性高,主要用于PC、手机、液晶电视、LED等领域的高品质电源电路。09年全球需求240亿只,但供给只有约200亿只,国际厂商AVX,KEMET,NEC,VISHAY,NICHICON垄断了接近90%的市场份额。公司已成功实现MnO2阴极钽电容量产,毛利率50-60%,预计10年底产能达到1500万只/月,保守预计10-12年收入可达0.13/0.53/1.39亿元。
LTCC产品成功量产抢占产业制高点,LTCC产品(集成滤波器、天线开关等)实现了射频前端多种被动元件(电感、电容、电阻)的小型化和集成化。现已成为高端智能手机和平板电脑射频前端的标配元件,是被动元器件的产业制高点。公司从03年就着手研究LTCC工艺,08年反周期收购南玻电子的LTCC设备,10年正式量产即收入超千万。公司是国内唯一的LTCC供应商,已获得华为、中兴等客户的批量采购,12年开始将对业绩产生重要影响。
LTCC产品的特性和产业生态链对顺络具有战略意义。LTCC产品需要和客户开展系统级的合作开发,能够培养公司的无源系统整合能力。帮助公司从下游客户的“战略供应商”升级为“必选供应商”,并促进叠层与绕线等各产品的协同销售。随着LTCC等集成化产品应用领域的扩宽,公司未来将把手机、数字家电等弱电领域积累的能力复制到医疗、汽车、新能源等新领域。公司将以LTCC为契机,启动从被动元器件专家到无源技术解决方案提供商的战略转型。
战略性布局高潜力市场和客户,成长空间不断拓宽。首先,在地区布局上,公司07-08年成功开拓三星在内的日韩客户;09年涉足欧美市场并打入苹果等高端客户,除原有NTC产品供应苹果之外,新产品还会应用到iPhone5中;公司10年进军台湾市场,并成功跻身MTK平台,24个月内有望争取到台湾PC和手机领域的客户。其次,在行业布局上,除传统强项手机领域外,功率片感10年通过了飞利浦、欧司朗、GE认证并有批量供货,打开了每年500亿只的LED照明驱动市场;10年公司还成功通过博世认证,汽车电子的战略布局初见成效。高潜力市场和客户布局也将支撑公司未来的持续成长。
维持买入评级,3个月目标价31.3-37.5元,建议买入并积极参与定向增发。
综上所述,公司下游需求较一般元器件集中且高增长确定性高,技术强于台湾接近日本,在国内元器件领域率先启动战略转型,市场空间不断拓展。我们预计11-13年公司EPS为0.82/1.25/1.86元(考虑增发摊薄后0.71/1.09/1.61元),复合增速55%。3个月目标价格区间至31.3-37.5元,对应12年25-30倍P/E估值,存在40%左右上涨空间。建议买入,并积极参与公司正在进行的定向增发(上限3000万股,价格下限16.87元)。
研究员：王华，毛平，张建胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:极具成长潜力的被动元件领先厂商
收入继续保持增长,毛利率持续提高,净利润保持较高增速
公司2010年实现收入4.49亿元,同比增长37.77%;公司盈利能力进一步加强,毛利率由09年的41.68%提高到45.50%;公司的三项期间费用率略有上升,由09年的18.22%增加到10年的19.55%;公司2010年归属于母公司股东净利润为9584万,同比增长55.96%,公司业绩良好。
成功消化成本上升和费用增加的影响,未来将有所缓解
公司成本受银价上涨有一定影响;由于短期借款大量增加,财务费用有所增加;另外,公司的人工数量增加、单位人工成本增加以及股权激励费用均导致管理费用的增加;而公司出口产品比例约占52%,人民币升值也会降低产品价格并且造成直接的汇兑损失;公司在成本和费用不利的情况下仍然取得了较好的经营业绩。
随着公司产品结构调整,募集资金到位,成本压力和财务费用将有所缓解。
新产品陆续放量,多个市场实现突破,公司成长潜力较高
公司在传统的叠层电感和电阻类产品保持增长的基础上,绕线电阻将从2011年起集中放量,而且产品将集中在较高端的绕线功率电感,LTCC和钽电容也已经实现初步的突破;此外,公司10年在照明、汽车电子、工业控制、医疗器械、游戏机等市场领域实现较大突破;区域上,也在台湾地区实现突破。新兴产品、新的应用领域、以及新的地区逐步突破,公司未来成长潜力较高。
风险提示
存在公司新产品如钽电容、LTCC等市场拓展慢于预期的风险;另外,如果银价上涨和人民币升值持续,对公司业绩有一定影响
公司成长性良好,给予“推荐”评级
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.86元、1.28元和1.93元,对应的市盈率分别为30倍、20倍和13倍,基于公司的成长性,给予“推荐”评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:结构优化及产能释放共同推动盈利增长
10年公司实现营收4.49亿元,同比增长37.77%;实现营业利润1.11亿元,同比增长50.03%;实现归属上市公司股东净利润9584万元,同比增长55.96%,对应的EPS为0.49元。
受益高频绕感、LTCC等新品较好的市场推广,以及生产效率提高、产能释放规模效应,公司综合毛利率同比提升3.83个百分点,至45.50%。尽管受制于终端产品价格持续下调压力,公司片式电感与片式敏感器件价格亦持续走低,分别下降1.84%与28.20%;同时,主要原材料出现一定涨价,价格同比上升17.59%。在抵消掉期间费用率增长1.75%之后,公司盈利仍实现快速增长。
片式敏感电阻在10年中报时就已达到50亿只/年的产能,目前产能利用率约为60%,较10年上半年的45%有了大幅提升。虽然10年实际售价降幅超过预期,但随产能利用率爬坡以及产品单位盈利水平较高,未来有望提高盈利能力。同时,公司拟视市场进展进一步扩产。
叠层片式电感延续上半年旺盛的需求,产能利用率达96.11%,虽然较上半年超过100%的利用率有所降低,但仍为“满负荷”生产。
贵州钽电容项目已建设完成,未来市场预期前景明朗。同时,在欧美、台湾等新市场及汽车电子、照明等新应用领域都取得了实质性突破。
公司将利用非公开增发募投资金,扩产叠层片式电感产能60亿只、绕线片式电感产能7亿只、片式LTCC产品1.62亿只,以进一步优化产品结构,扩大产品规模效应。
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为6.05亿、7.86亿、9.83亿,净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.32亿元,对应EPS分别为0.69元、0.93元、1.19元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:快速增长势头有望持续
公司年报显示,2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为4.49亿元、9584万元,分别同比增长37.8%、56.0%,基本符合预期。
公司在部分股权激励费用(2010年股权激励费用合计2244万元)计入营业成本的情况下,仍保持毛利率增加3.8个百分点,体现了公司较强的成本控制能力,和产品升级趋势。2010年主要原材料价格上涨17.5%,人工成本也有上升,人民币升值,同时,产品单价保持电子产品的降价规律,片式电感单价下降1.84%,公司通过优化产品结构、提升管理能力、加强成本控制有效地保证了毛利率。
我们认为,2011年行业和公司两方面都将有积极变化。行业方面,移动互联网智能终端,笔记本、上网本、平板电脑、智能手机、GPS等,对便携性要求更高,被动器件的小型化和集成化进程将加速。而公司定位于片式电感产品中的小体积、高精度档次,以及LTCC等集成化器件,直接受益于移动互联网发展。同时,公司的绕线片感可用于替代传统插脚电感,大大减小LED驱动电路体积,因此在LED进入家庭的过程中将扮演重要角色,并且已经用于LED背板电路。
2011年公司的客户群和产品也将进一步丰富和成熟。第一,公司已经获得多家国际一流照明、汽车电子公司的产品认证,将加快从3C向这两大领域的扩张;第二、产品线的多样化和优化,叠层片感将继续保持品质和服务优势,绕线片感在LED等下游推动下将加速发展,敏感器件在加大技术服务在产品推广过程中的渗透后很可能摆脱近两年发展不顺的境况,LTCC、钽电容正在面临从试产到批量出货的拐点。公司规划未来五年成为全球片感行业三强,即25亿元以上的年收入,以此计算,年复合增长率在38%以上。同时增发项目的实施将解决产能瓶颈。
我们预测,公司2010-2012年营收为6.22亿、8.37亿元,归属上市公司股东净利润为1.47亿、2.07亿元,按当前股本摊薄,EPS为0.76、1.07元,2010-2012年对应PE为52.0、33.9、24.0倍,维持增持评级。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：顺络电子:羽翼渐丰的被动元件龙头
被动元件仍将保持高速增长
2011年,智能手机全球销量将由2010年的2.7亿部增长至5亿部,2013年将达到10亿部;平板电脑将由2010年的1950万台增长至5500万台,到2014年将达到2.08亿台;电子书将由2010年的660万台增长至1100万台。同时随着电子产品功能越来越复杂,所需要的元件需求量呈现50%以上的增长。
快速成长中的被动元件龙头
公司是国内最大的片式电感生产企业,叠层电感的产销量位列全球前三。主要产品由叠层电感、片式磁珠、片式压敏电阻、NTC热敏电阻器向绕线电感、钽电容、LTCC类产品延伸,这些产品广泛应用在通信、计算机、消费类电子产品、照明、家用电器、汽车电子等多个领域,随着这些新产品产销量的快速提升,公司营业规模在未来几年将持续保持快速增长。
盈利预测与评级
我们预测,2010-2012年公司实现净利润分别为1.09亿元、1.91亿元和2.94亿元,假设按照公告增发2549万股,那么2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.56元、0.87元和1.34元。我们给予公司35倍PE,对应目标价为29.00元,维持“买入”评级。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：顺络电子投资咨询报告
公司产品收益下游电子品需求强劲,同时创新电子品拓宽了应用领域,未来三年公司规模保持50%的年复合增长率。
公司技术国内领先、接近国际水平,同时规模成本优势显著。
公司靠品质赢得了优质客户的青睐,这带来大批优质订单,推动了毛利和收入的双升态势。
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.6、0.8、1.1元,动态市盈率分别为42.3倍,31.75倍,及23.1倍。给予“买入”评级,6-12个月目标价为30元。
研究员：王卓，李思源 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：顺络电子增发获批点评:增发进展顺利,继续看好公司未来成长性
公司最新公告显示,公司非公开发行股票申请于2011年1月7日有条件通过中国证监会发审委审核。
根据前期预案公告,本次为向不超过十名特定投资者为对象的非公开发行,发行数量不超过2000万股(含2000万股),发行价不低于25.3 元/股,拟募集资金总额不超过4.3亿元,拟投资项目包括:1)片式电感器扩产项目,2)LTCC扩产项目,3)研发中心扩建项目。
公司片感目前产能已经达到200亿只左右,是国内片感龙头厂商,其片式电感产量约占国内同行总产量的三分之一左右;其中,在叠层片感领域,公司全球市场份额约占6%左右,排名前三;另外,公司绕线片感目前年产能3亿只左右,随着3C 融合便携式产品新功能应用的不断加深,绕线类产品将会越来越受市场青睐,发展前景较好;片感项目建成达产后,公司叠层片感和绕线片感年产能将各增加60亿只和7亿只,进而增加公司在叠层片感领域的市场份额,巩固其市场地位,同时解决公司绕线片感的产能不足问题,且随着产能的释放,公司绕线片感业务将实现大幅增长。
LTCC是具有较高一致性和精度的集成的电子元器件,在无线通信领域、手机以及汽车电子等领域有着极其广泛的应用前景,LTCC扩产项目达产后,公司将具备初具规模的片式LTCC产品生产线,同时具备年产1.62亿只片式LTCC产品的生产能力,有助于提升公司的盈利能力,进一步增强其市场竞争力。
上述项目全部建成达产后,预计公司年税后利润将合计增加5668.15万元,按照当前股本计算预计带来EPS 增厚约0.29元。
盈利预测和投资建议:我们认为10年、11年和12年公司主营业务收入增速将分别达到68.3%、37.7%和25.1%,给予EPS分别为0.6元、0.79 元和1.07元,对应动态PE分别为46倍、35倍和26倍,维持“谨慎推荐”投资评级。
风险提示:人民币升值、原材料涨价、产品价格走低等。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：顺络电子:片式绕线电感接力迭层电感,成长无忧
公司目前主要产品包括片式叠层电感类元件、片式敏感类元件、片式绕线电感类元件、微波元件等高端电子元件.公司是国内最大的片式电感器制造商,公司片式叠层电感全球市场份额第三,约占10%左右,国内市场份额长期保持第一,国际先进水准的产品品质是顺络电子能够在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的利器之一。
叠层电感是公司传统优势产品,具有国际竞争力,随着产能的扩张以及国际生产线逐步向国内转移,公司有望继续扩大自己的市场份额。但是,叠层电感下游整机手机、PC等整机市场维持个位数的增长,在新的杀手级产品出现之前,我们认为增速叠层电感行业整体增长温和,随着公司市场份额逐步增长,公司叠层电感业务增速也将逐步向行业增速靠拢。
由於绕线片感市场需求大,同时功率片感还面临LED应用普及後的巨大需求,公司扩充绕线片感产能,其中功率片感是公司重点发展产品。公司09年绕线电感产能约2.3亿只,在非公开发行预案中,公司计划扩充功率片感产能6亿只/年,片式高频电感和共模扼流器分别扩产0.7亿只和0.3亿只。从公司战略看,公司希望未来2-3年内绕线电感规模可以超过叠层电感规模,多产品多业务齐头并进。因此,公司介入绕线电感行业,产品从无到有,具有很大的拓展空间。
LTCC是未来无源元件集成的方向,目前全球市场规模已经超过10亿美元。顺络电子拥有自主知识产权的LTCC技术,08年并购南玻电子又进一步强化了这方面的技术和工艺优势。公司目前的产品有手机前端用LC滤波器和蓝牙天线,但是,由於起步晚,市场还有待进一步开拓,短期内对业绩贡献不大,我们认为,LTCC产品市场将在2-3年後成熟,并成为公司新的业绩增长点。
我们预计2010、2011年公司每股收益0.58、0.8元,YOY84%、36%,PE36倍、26倍,维持“买入"的投资评级。
研究员：周小峰 所属机构：群益证券(香港)有限公司
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