实 益 达(002137)_研究报告_财经_新浪网(002137) 研究分析报告|查股网
股票名称：实 益 达(002137)
报告标题：实益达:第三季度收入环比增49%,毛利率提高两个百分点
2009年1-9月,公司实现营业收入4亿元,同比下降40.2%;营业利润1,394万元,同比下降65.2%;归属于母公司所有者净利润1,032万元,同比下降73.9%;基本每股收益0.04元。公司预计2009年净利润同比下降60-90%。
消费电子市场萎缩及厂房搬迁是业绩下滑的主因。公司处于电子制造服务(EMS)行业,主营业务是提供各类消费电子产品的PCBA控制板,EMS行业具有明显的全球性业务特征,公司产品以出口为主,境外业务占比高达85%以上,今年以来公司收到的来自于欧美客户的订单数量减少。此外公司整体搬迁以及搬迁后各类认证工作影响了订单产品的生产和交付,这也导致上半年公司收入下降。受上述因素影响前三季度公司主营业务收入同比下降40.2%,净利润下降73.9%。
第三季度收入环比增49%,毛利率提高两个百分点。分季度看,第三季度公司主营业务收入虽同比下降33%,但环比上升49%,显示了欧美经济复苏对公司业绩的提振作用。继二季度毛利率水平大幅改善后,公司第三季度毛利率环比继续增长2.1个百分点至12.1%,是2007年以来的最佳水平。第三季度实现净利润790万元,为年内最高水平。
传统需求旺季到来,预计第四季度业绩继续好转。公司产品主要应用于消费类电子产品,每年圣诞节前后为国际市场消费类电子产品需求旺季,第四季度达到需求量的最高峰。经验上看,9~11月是全年订单和收入最高的期间,因此预计今年第四季度公司的收入及盈利能力将继续好转。
新客户的开发和新领域的拓展有望带来新的利润增长点。公司对飞利浦的销售额占到总销售额的55%,存在客户过于集中的经营风险。为此公司一直致力于开发飞利浦体系外的新客户,已加强了与恩智浦半导体、创新科技和比利时Barco等公司的合作。3G配套电子产品、LED照明产品等领域也有望成为公司新的开拓领域,新客户的开发和新领域的拓展有望帮助公司摆脱目前困境。
预测公司2009、2010、2011年的每股收益分别为0.06元、0.13元、0.17元。2009年10月23日收盘价8.01元,相应的2009年、2010年、2011年动态市盈率分别为133倍、61倍、46倍,鉴于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：实益达（002137）面临行业不景气和劳工成本增加的双重压力
行业竞争激烈，国内企业利用低成本、小批量生产获得发展EMS产业是为原始设备生产商如戴尔、诺基亚、摩托罗拉、飞利浦等企业提供设计、策划、制造、测试、物流、维护等服务。市场规模达到2,800亿美元，其中排名前五的厂商约占市场份额的60%。
虽然近些年EMS行业呈现较快的成长态势，但市场竞争非常激烈。
产业的竞争要素包括技术水平、工厂布局上接近客户、良好的供应商团队、低廉的劳动力成本、高效的供应链管理等。目前，国内企业规模相对较小，借助低成本而制造低端产品和从事小批量生产。
经济萧条使实益达上半年业绩欠佳实益达的具体业务是为飞利浦等企业提供DVD、MP3等娱乐消费电子产品的制造、采购服务。受当前欧美经济不景气影响，上半年公司营业收入3,77亿元而同比下降12.95％，主营产品毛利率水平7.40％而同比下降2.40％。如果剔除资产减值拨回757万元和财务费用盈余603万元，净利润只有约900万元，利润率同比下降约一半。
新客户的开拓不会快速、有效地提升业绩当前经济形势下开发新客户压力较大，而且新客户释放订单也将遵循从小到大的渐增过程。另外，实益达净资产收益率较低而资产负债比例较高，因此新增财务费用将可能大大抵消新业务创造的利润。
两参控股公司短期内无法实现盈余实益达对无锡实益达的出资比例为51%。2008年后者上半年度营业收入1,544万元，亏损660万元，预计亏损局面短期内难有改观。
2008年实益达对美国芯片设计公司C2 microsystem 投资224万美元，获得后者增资后4%的股权。鉴于C2 microsystem 公司仍处于芯片研发阶段并可能继续亏损，实益达将根据需要计提投资损失。
汇兑盈余将难持续，深圳最低基本工资提高大幅侵蚀利润实益达在2008年6月30日拥有外币贷款0.87亿美元。2008年上半年人民币对美元快速升值使得公司获得汇兑利益，期间财务费用为-603万元。随着人民币升值速度趋缓，公司的汇兑盈余将难持续。
另外，2008年7月深圳最低基本工资提高到900元后，公司员工成本将增加每月增加40万元，从而侵蚀约15%的净利润。
研究员：周瑾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：实益达-单一客户风险显现
公司8月1日公布了08上半年度业绩快报，营业收入同比减少12.95%，利润总额同比减少5%，净利润同比减少2.84%。原因为主要客户（飞利浦）订单未达到预期增长目标从而产生的不利影响。公司对飞利浦的销售收入占总收入90.52%（07年），单一客户风险逐渐显现。
上半年，在飞利浦体系内的产品结构从原有消费电子的基础上向其他产品的拓展相对缓慢，小家电和平板电视等业务还在商榷中；另外飞利浦照明类产品的生产由无锡生产基地承担，目前该基地的管理效率还需改进，改变量增而利不增的局面。公司在飞利浦体系内的一些产品结构方面的突破性改善估计要到08年4季度或者09年才能逐渐明朗。
飞利浦体系外的新客户开发（包括通用电气）一直都是公司致力的方向，但截至08年中期还没有规模性的突破。
由于深圳市08年上调了最低工资标准，预计因此每年新增约500万元/年薪酬开支；另外，就税率方面，如果公司能被认定为国家级高新技术企业，09年所得税率为15%，否则所得税按照20%计缴。
我们预计08年公司收入和利润基本和07年持平，调减后的公司2007-2010年营业收入CAGR 为15%，净利润CAGR 为10%，以反映EMS 行业性不断下滑的利润率水平，另外对公司新产品和新客户的拓展对业绩的提升持谨慎态度，我们会对此持续跟踪。8月4日收盘价对应08年每股净利预测PE 为29.5倍，下调评级为“中性”。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：实益达：组件化生存 机遇与挑战并存
EMS（电子制造服务行业）伴随着组件化生存的商业模式成长起来，这种组件式商业模式并不简单是买家和卖家之间的单纯交易，而是一种平台与平台间的合作，组件的价值就在于这种平台间的依存合作共赢关系。实益达作为一个中小规模的本土EMS公司，其起点是高端欧美客户，公司是飞利浦全球四家EMS跨事业部供应商中之一，也是飞利浦可录DVD和家庭影院唯一EMS提供商。
公司对飞利浦的销售收入占总收入90.52%（07年），占飞利浦消费电子（Consumer Electronics）部门COGS的比例不到1.5%，从这个比例来看，可能的提升空间还很大。08年初飞利浦将现有的小家电和个人护理业务与消费电子产品业务合并，成立新的时尚生活部门（Consumer Lifestyle sector），我们认为这种业务结构的调整对公司的正面影响居多。
单一客户并不是公司目前面临的主要问题，公司主要的挑战是如何改善产品结构，包括在飞利浦体系内的产品结构改善的可能。新客户开发在降低单一客户依存风险的同时，主要目的还是提升产品结构。在原有消费电子产品的基础上，08年公司将进入平板电视、照明电子产品控制板等的生产。
公司处于规模高增长、资本高投入的“爬坡”阶段，目前的股价相当于08年26倍PE，PEG不到0.5。信息技术产业类上市公司08年预测PEG约为0.88（Wind），公司的合理价值约为24元/股，对应08PE约30倍，PEG=0.54，给与“增持”评级。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：实益达：规模扩张推动业绩增长
主营业务规模的快速扩张是增长的推动力中报显示2007 年上半年实益达实现主营业务收入4.33 亿元，同比大幅增长164%；实现净利润2342 万元，同比增长54%。尽管毛利率下降了将近6 个百分点，但由于主营业务规模的迅速扩张，实益达上半年的净利润还是同比有了较大幅度增长。业务规模的迅速扩张是企业今后两三年盈利增长的推动力。
盈利预测及投资建议我们预测实益达2007、2008、2009 年的每股收益分别为0.45 元、0.75 元和1.16 元。依据目前的股价，其市盈率分别为95、57 和37倍。虽然市盈率将会由于未来实益达业绩的大幅度成长而下降，但目前市盈率仍然过高。考虑到其流通股仅为2672 万股，我们认为其股价有可能仍维持目前的高位。我们给予“持有”的投资评级，但强烈提醒投资者股价由于严重脱离基本面因素导致未来存在很大的下跌空间。
研究员：关敏 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：实益达(002137)：客户决定企业价值 应用推动公司成长
为完成公司二到三年完成40-50 亿销售规模的规模，公司目前正在进行新设备的添制，最新的三条生产线正在调试中。如果募集资金使用完毕，将增加12-14 条生产线，意味着新增50%的产能。本次募集资金的投向均以飞利浦作为配套对象，而新客户业务的拓展短期内将以无锡实益达作为生产基地。同时不排除深圳本地生产设备在进行参数调整后，同时承接飞利浦以外客户订单。由于产品单价不一，我们尚无法依据订单变化对未来资本支出情况做一准确估计，如果以40-50 亿作为业务规模预期，则近40 条生产线可能会基本满足产能需要。
我们在新股定价报告中对于实益达收入规模的预期为07 年9.88 亿、08 年15.82 亿、09 年23.72 亿。对应的EPS 分别为07 年0.59 元，08 年0.94 元，09 年1.41 元。公司日前已经预告07 年上半年盈利增长50-80%，我们在本次报告中暂时不准备上调公司业绩预期，但认为公司在2008-2009 年实现超预期增长的可能性非常之大。我们期待着公司快速的成长。继续给予增持的评级。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：实益达(002137)：客户决定企业价值 应用推动公司成长
为完成公司二到三年完成40-50 亿销售规模的规模，公司目前正在进行新设备的添制，最新的三条生产线正在调试中。如果募集资金使用完毕，将增加12-14 条生产线，意味着新增50%的产能。本次募集资金的投向均以飞利浦作为配套对象，而新客户业务的拓展短期内将以无锡实益达作为生产基地。同时不排除深圳本地生产设备在进行参数调整后，同时承接飞利浦以外客户订单。由于产品单价不一，我们尚无法依据订单变化对未来资本支出情况做一准确估计，如果以40-50 亿作为业务规模预期，则近40 条生产线可能会基本满足产能需要。
我们本次不准备上调公司业绩预期，但认为公司在2008-2009 年实现超预期增长的可能性非常之大。我们期待着公司快速的成长。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：实益达(002137):规模高速扩张期即将到来
内资EMS子行业龙头企业。实益达专门为国际客户提供电子制造服务(EMS),主要产品为用于可录DVD、家庭影院、液晶电视等消费类电子产品的PCBA 控制板,生产规模及销售收入在国内消费电子EMS 行业中位居前列,是我国内资EMS 公司中的龙头企业之一,不过和外资EMS 相比,公司规模仍然过小,主营品种服务于工艺技术含量较低、量小面广的消费量电子产品。
中国大陆是EMS 产业增长最快的地区。全球电子产品制造外包业务推动了EMS 产业的发展,05 年全球EMS 市场规模约为1077 亿美元,预计未来四年市场年均增长7%;由于成本降低和新产品上市较快是EMS行业兴起的关键因素,因此中国成为EMS 市场增长最快的地区,预计未来四年中国市场年均增长超过20%,远远高过国际市场增速。
公司处于高速成长期。目前核心业务为飞利浦可录DVD、家庭影院等产品生产PCBA 控制板,06 年11 月公司成为飞利浦此类产品唯一EMS供应商,同时飞利浦平板电视彩光控制板、背光产品控制板、MP3/MP4、照明产品等新订单将从07 年开始执行,另外通用电气、德尔福、Enseo等新开拓客户也将从07 年开始为公司收入增加作出贡献。我们预计07年公司销售额有望翻番。
风险因素:EMS 行业受行业景气周期波动影响大;公司存在包括订单波动、存货风险以及盈利能力不稳定的经营风险。
盈利预测:预测07 年、08 年公司净利润将保持50%以上的增长,07 年、08 年EPS 为0.54 元和0.85 元。
估值及投资建议:目前中小企业板估值水平普遍高于主板,依据PE 相对估值,公司上市后短期价格应处于20-30 元的区间,同时根据电子行业板块的估值水平,公司6 个月目标价格区间为18-20 元。
研究员：孙胜权 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：实益达上市定价分析报告
公司主要产品是用于可录DVD、家庭影院、普通DVD、CD机、液晶电视等家庭娱乐消费类电子产品的各种经贴装后的印刷线路板(PCBA控制板),以及少量贴牌生产的DVD、机顶盒、MP3等整机产品。
公司生产规模及销售收入是我国内资EMS公司中的龙头企业之一,公司主营业务收入约占全球和中国EMS业务市场份额的0.52‰和1.55‰。公司固定资产成新率高、生产设备属国际先进水平；2006年, 公司对飞利浦销售额占营业收入91.6%，主营业务毛利率为15.46%,高于全球EMS行业5%～8%的平均水平。
在飞利浦业务保持快速增长的同时,公司本部除飞利浦以外的其他客户主营业务收入2007年将在4,300万美元(约合人民币3.4亿元)左右,占总收入的比重约为30%。此外,公司控制子公司无锡实益达2007年将开始批量生产照明产品控制板,预计其可获得的较大订单包括飞利浦照明约为人民币8,000万元、通用电气约为4,000万元。预计到2008年,公司飞利浦以外的其他客户收入占公司总收入的比重将进一步提高到40%左右。逐步降低业务集中于飞利浦公司的风险。
募集资金拟投入以下五个项目：1、年产60万套可录DVD控制板技术改造项目。2、年产120万套家庭影院控制板技术改造项目。3、年产10万台(套)机顶盒及播放器控制板技术改造项目。4、年产500万件平板电视彩光控制板技术改造项目。5、年产100万套背光产品控制板技术改造项目。项目建成后公司现有产品产能将进一步扩大约1倍(4.6亿元),可以有效解决公司订单增加产能不足的问题。拟投资项目中,播放器控制板、平板电视彩光控制板、背光产品控制板为公司新研发的产品,项目市场前景较好。06年公司业绩EPS0.34元。预计07EPS0.59元，08EPS0.75元。
研究员：王理 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：实益达：EMS经营模式是其核心投资价值
公司竞争力高于同行；我们参比同类上市公司，以08 年摊薄EPS0.572元为基准使用相对估值，公司经营模式决定了其投资价值，认为公司合理市盈率为28 倍，其合理估值为16.02 元；公司发行价格为10.30 元，我们比较分析认为公司开盘价在21.25-25.50 元区间。
电子制造服务（EMS）作为“代工”模式的高级模式；成本控制是EMS厂商的核心竞争力，规模化生产是公司盈利的关键，优质客户保障了公司长远发展；公司的经营模式是其核心投资价值； EMS 厂商不仅仅具备良好稳固的客户关系，并且客户在管理上的要求也公司长远发展提供了良好的支持； 优质的客户是公司价值体现；全程制造服务紧密了客户关系，也决定了企业未来长远的发展； 良好的成本控制和客户结构为公司未来发展提供了良好的基础，凸现了公司的投资价值；募集资金项目将有效改善公司的产品结构，提高了公司的竞争能力，为公司未来发展打下了坚实的基础； 然而，我们也需要关注公司客户结构单一的风险；预测2007～2009 年公司实现净利润56.7、76.3 和95.7 百万元，同比分别增长17.6%、34.7%和25.4%，EPS 分别为0.425、0.572 和0.718元；
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：实益达：新股申购分析
正如我们在之前安纳达钛业的新股申购分析报告中所预测到的，大量在货币市场与一级市场套利的资金撤离了安纳达的新股网上申购。使得安纳达网上申购冻结的5890亿元的资金量远小于此前东南网架冻结的7527亿元。而本轮将有两只新股发行，部分资金又将重新返回摇新之中。
近日货币市场7天基准利率走势平稳，一反此前安纳达钛业申购日前基准利率大幅降低的情况，这预示部分摇新资金重新返回本轮两只新股的申购中。我们估计参与本轮两只中小板新股网上申购的资金总共在7000亿元左右。
本轮有两只中小板新股发行。推荐参与实益达的网上申购。
实益达是我国消费电子EMS行业中的龙头企业之一，为全球性的电子产品生产商提供电子制造服务。EMS行业是电子制造业最具潜力的行业之一，目前正处于快速成长期。无论是从短期内订单以及未来行业增长支持的前景来看，公司未来的高成长可期。
实益达网上申购中签率预计为0.08%。
参考今年以来中小板同行业上市新股的首日走势，预计实益达首日涨幅将会在120％～170%，对应的上市价格在22.7~27.8元。
以0.08％的中签率和145％首日涨幅计算，参与实益达网上申购资金的年化收益率为5.97％。
预计下轮仍将会有两只中小板新股发行。
研究员：赵侠 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：实益达：分享行业增长和中国优势
全球电子制造服务（EMS）行业以7.1%的速度增长IT 行业专业化分工的结果，使得各品牌公司越来越专注于技术和客户价值，从而将制造业务外包给EMS（Electronic Manufacturing Services）厂商。2005年全球EMS 市场规模约为1077 亿美元，预计未来四年市场年均增长7.1%；由于成本是EMS 行业兴起的关键因素，因此中国是EMS 市场增长最快的地区。
EMS 公司典型特征：增长的约束因素少EMS 厂商的设备具有通用性和成熟性，因此在任何时候产能都不会成为EMS厂商增长的瓶颈；EMS 厂商的潜在市场，是几乎所有的电子产品，因此不存在产品市场规模和竞争状态对增长的天然限制。随着客户的拓展，小型EMS 厂商实现跳跃性增长的可能性高于其他行业。
良好的管理和质量控制为公司业务开拓提供了基础中国制造的成本优势、符合国际客户要求的质量控制体系，为公司的生存提供了基础。已经取得的国际汽车电子TS16949 认证、正在进行的ISO13485 医疗行业认证，为公司进入高端产品EMS 提供了前期准备。
.. 以国际品牌厂商为基础的客户积累已初步完成EMS 厂商所面对的市场较宽，个体公司中短期增长取决于客户开拓。公司已成为飞利浦部分产品的唯一EMS 厂商，在飞利浦生产外包中的份额逐渐提高；此外，部分新客户也开始进入订单阶段，未来将进入快速增长阶段。
现实的资本开支有着明确的客户订单计划支撑自07 年4 月起的未来12 个月内，实益达未执行的飞利浦订单规模为8.24 亿元，为06 年飞利浦实际订单量的2.06 倍，是公司2006 年收入的1.7 倍；募投各项目，事实上是为了满足公司目前已有的客户订单计划而采购相应所需的生产设备；在近期订单支持和远期行业趋势的支持下，中国EMS 厂商的运营风险处于较低水平。
股票合理价值区间为10.8 元~13.5 元公司06 年摊薄后EPS0.351 元，预计07、08 年EPS 为0.54 元、0.73 元，基于RIM 和相对估值方法的综合测算，我们认为股票合理价值区间为10.8 ~13.5元，06PE（摊薄后）31~38 倍， 07PE 为20~25 倍。
研究员：肖利娟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：实益达：成长中的EMS供应商
公司前身为成立于1998 年6 月的深圳市实益达实业有限公司，于2005 年7 月4 日依法整体变更设立的股份有限公司。公司的发起人为恒顺昌公司、冠德成公司、陈亚妹、乔昕等。
公司是专业从事PCBA 控制板贴装业务，以及贴牌生产少量DVD、机顶盒、MP3 等整机产品。目前主要产品是用于可录DVD、家庭影院、普通DVD、CD 机、液晶电视、MP3、MP4、播放器等家庭娱乐消费类电子产品的各种经贴装后的印刷线路板(即PCBA 控制板)。
研究员：邓永康 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：深圳实益达：迅速成长的中国EMS新贵
公司是专业电子制造服务业（EMS）厂商，主营PCBA 控制板贴装业务，主要为电子巨头飞利浦公司提供EMS 服务。
公司是典型的EMS 服务商，其特点就在于与国际高端电子品牌厂商进行合作，承担其外包业务。
正是由于这种特殊的业务流程决定了公司的业务模式为以销定产型。
据公司初步统计，公司2007 年除主营产品外的最新订单总额将超过5 亿元人民币，订单十分饱满。
我们预测公司未来三年净利润的年复合增长率将超过70%，业绩增长前景十分乐观，但这是建立在公司饱满的新订单得到落实的基础上的估计。
综合考虑公司业绩增长情况和所处行业的生命周期，我们预测公司的合理估值范围在30-35 元之间，建议询价区间为10-13 元。如发行价低于13 元，建议积极参与询价或申购。
研究员：窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
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