广宇集团(002133)_研究报告_财经_新浪网(002133) 研究分析报告|查股网
股票名称：广宇集团(002133)
报告标题：广宇集团调研简报:项目定位准确成为公司销售增长的保证
截止2011年1季度末,公司预收账款在20.91亿,折合每股预收4.19元。公司业绩锁定性在A股排名靠前,为未来3年业绩增长奠定了良好基础。预计公司2011、2012年EPS分别是0.63和0.92元,RNAV在9.21元。按照公司5月26日5.8元股价计算,对应PE为9.2倍和6.3倍。给予公司12倍安全市盈率,对应股价7.56元,维持对公司的“增持”评级。
研究员：涂力磊 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广宇集团:未来两年业绩有望平稳增长
了解公司的项目开工、销售、融资等经营现状。
按照我们假设的项目结算进度,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.59元、0.77元、1.27元,同比增长34.06%、30.40%、64.57%。公司2011年的主要销售项目大多是滚动开发项目,具有一定的销售基础,有望保持未来两年业绩的稳步增长,目前股价5.84元相对2011年-2013年的动态PE分别是9.92倍、7.60倍、4.62倍;股价相比每股RNAV7.5元折价22%,具有一定的估值优势。公司2009年上报的定向增发方案正在国土资源部等待审核,如能放行,能为公司后续发展提高有利资金支持。我们首次给予公司增持评级。
研究员：陈莹 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：广宇集团:毛利率下降,净利润增长31.9%
2010年净利润增长31.9%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入21.56亿元,同比增长64.6%;归属于上市公司股东净利润2.19亿元,同比增长31.9%。基本每股收益0.44元,每股净资产2.81元。
布局二、三线城市的中型区域开发商。公司项目主要分布在长三角的杭州、安徽黄山以及广东肇庆,均为居民消费能力较强、地产需求旺盛的旅游城市,风险应对能力较强。公司“以二三线城市开发为主,主推高性价比的中小户型”的战略定位,受调控政策的影响相对较小。
综合毛利率下降。报告期内,公司的综合毛利率为27%,同比下降4.97个百分点。2010年结转收入项目主要为2008年金融危机期间销售的西城美墅及早期预售的上东领地项目,该两项目销售毛利率较低,另本期西城年华项目等有较多的车位结转,以上原因导致毛利率同比降低。
期间费用率下降受益于管理效率提升。本报告期,公司的期间费用率为7.2%,同比下降3.4个百分点。报告期内,公司完成了董事会的换届,并任命了公司新一届的高管团队(具有高学历、丰富的经营管理经验的优势)。2010年,公司通过KOA项目费用模块和合同模块的上线运行,初步建立起了全面预算管理的雏形;成立了集团ERP项目工作组,为建立全面一体化的信息管理系统奠定基础;通过将规划设计、景观、精装修的专业管控线延伸至项目前期,实现了建筑过程中产品品质的有效统筹,提升了产品的市场竞争力。
预收款项增长,未来业绩增长有保障。2010年,公司新开工建筑面积10.57万平方米,竣工面积40.92万平方米,较去年同期增长62%。报告期内,公司实现商品房合同销售金额24.71亿元,基本与2009年度持平。报告期末,公司的预收款项余额为22.64亿元,较期初增长11.2%,未来业绩增长的确定预期较强。
项目储备规模相对合理。报告期内,公司新增规划可建建筑面积5.85万平方米。2011年1月,公司又成功竞得余政挂出[2010]103号地块,新增土地储备面积1.13万平方米,新增规划可建建筑面积2.72万平方米。截止本报告日,公司储备的规划可建建筑面积109.07万平方米,其中权益可建建筑面积94.26万平方米。按照2010年的销售面积估算,项目储备可供公司未来2至3年的开发需求。
短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期非流动负债合计2.7亿元,而货币资金为10.73亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为39.64%,长期财务结构稳健;经营活动现金流量净额为7.53亿元。
2011年计划。公司计划2011年新开工面积60万平方米,竣工面积26万平方米,黄山江南新城项目、肇庆星湖名郡项目、杭州上东城项目、杭政储出[2009]82号地块、杭州临平新城项目(余政挂出[2010]102号地块、余政挂出[2010]103号地块)以及杭州天城项目将有新开工或竣工,计划实现销售合同金额30亿元。
维持增持评级。我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为0.57元、0.67元,按公司最近收盘价6.93元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广宇集团:财务安全稳健、期待业绩释放速度
事件:
公司公布2010年年报和1季度报。2010年公司实现营业收入21.56亿元,净利润2.19亿元,同比分别增长64.56%和31.94%。2011年1季度实现营业收入5.76亿元,净利润0.32亿元,同比分别增长228.02%和37.64%。公司拟向公司全体股东每10 股派发现金1.5 元(含税)。由于结算项目较少,公司预计2011 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降30%--50%。
投资建议:
公司2011年杭州产品主要针对首次置业者的购房需求,以面积70-110 平米中小户型公寓为主,同时加推不受限购的商业物业。截止2011年1季度末,公司预收账款在20.91亿,折合每股预收4.19元。公司每股预收款在A股排名靠前。预计公司2011、2012年EPS分别是0.63和0.92元,RNAV在9.21元。按照公司4月20日6.93元股价计算,对应PE为11倍和7.53倍。给予公司15倍市盈率,合理价格在9.45元。公司同时公告拟投资成立浙江广宇创业投资管理有限公司(暂定名),将进行直接投资、创业投资、投资管理与咨询等业务。由于2季度存在股东减持预期,短期内对股价构成压力,因此维持对公司的“增持”评级。
研究员：涂力磊 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广宇集团:超预期来自于高结算
2010年业绩每股0.44元,略超预期:2010年,公司实现主营业务收入21.56亿元,同比增长27.0%,好于我们预期,实现净利润2.19亿元,同比增长31.9%,合每股0.44元,略超预期;而2011年1季度净利润为3,179万元,同比上升37.6%,合每股0.06元。公司宣告2010年年末每10股派发现金红利1.5元(含税)。
正面:
杭州项目发力,2010年结算收入好于预期:公司2010年房地产结算收入达21.16亿元,同比上升26.2%,其中杭州西城美墅、上东领地、西城年华三个项目贡献结算收入15.3亿元(同比增加90.0%),杭州项目贡献占比由2009年的61%上升至71%。
三项费用率明显下降:2010年及2011年1季度,公司三项费用基本保持稳定,三项费用率分别为7.2%和6.9%,较2009年全年10.6%的水平有明显下降。
负面:
毛利率低于预期:2010年公司综合毛利率为19.4%,同比下滑4.3个百分点,主要受杭州地区项目结算毛利较低拖累(浙江地区税金前毛利率仅为22%)。而2011年1季度毛利率仅为12.1%,较2010年全年下滑7.3个百分点。
发展趋势:往前看,我们认为,公司的利润率水平将随着上东城·名筑和臻品两期在2011~12年大量结算而出现明显上升,2011年业绩确定性高;而公司也将在2011年受益于黄山、肇庆等三线城市布局以及中小户型的产品定位,预期销售将稳定增长。
估值与建议:公司经营情况符合预期,我们维持对于2011年的盈利预测每股0.60元不变,并引入2012年盈利预测为0.76元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为11.5和9.1倍,对11年净资产值有25%的折让。我们看好公司主打中低端普通住宅产品、三线城市发展的市场定位,维持“审慎推荐”评级。股价催化剂:1)9亿元非公开增发如若获批带来的现金流改善;2)超预期销售推动的2012年业绩上调。
研究员：白宏炜，宁静鞭 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广宇集团:业绩稳定,三季度结转较少
2010年前三季度公司实现营业收入7.31亿元,同比下降34.67%;归属于母公司净利润1.39亿元,同比下降8.44%;基本每股收益为0.28元。
第二、第三季度结转收入均同比下降。第三季度结算收入1.79亿元,同比下降44%;结转毛利率54%,同比提高20个百分点,主要因为期内高毛利商铺结转较多。
预收账款增加:期末预收账款28.84亿元,较二季度末增加3.43亿元,目前预收账款为09年销售收入的2.2倍,占总负债的53.5%,预收账款基本保障了近两年业绩。
短期资金压力很小。期末资产负债率为74.38%,剔除预收账款后的资产负债率35%,较二季度末下降2个百分点;在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债2.85亿元,仅占负债总额的5.29%,短期偿债压力较小。另外,公司非公开发行A股股票方案已获得国土资源部审核通过,拟募集资金总额不超过9亿元,只需证监会审核批准。
拟增加新开工、竣工面积,下调合同销售额目标:年初公司计划新开工面积22万平方米,竣工面积40万平方米,全年实现销售额超23亿元。经过上半年的消化,杭州区可售房源面临不足,公司上调2010年新开工、竣工面积计划分别为31万平米、43万平米,下调合同销售额目标为18亿元。
项目储备规模相对合理。截至期末,公司拥有权益建筑面积118.28万平方米,在建在售项目共有6个。杭州市场有西城美墅、上东城、丁桥居住区和杭储出(2007)70号地四个项目。
西城美墅已经售罄,将在2011年竣工结算;上东城目前在售,为杭州市销售最好的楼盘之一;丁桥居住区和面粉厂项目在年内开工;面粉厂地块位于杭州市黄金地段,公司将开发成高端项目,预计市场价在4万元/平米以上;黄山江南新城项目与肇庆的星湖名郡项目权益未结面积60多万平米,在今后几年中持续贡献利润。
维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.48元、0.61元、0.81元,按公司最近收盘价为7.22元,对应的动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广宇集团:业绩释放放缓,未来高增长可期
广宇集团今日发布三季度财务报表,其主要内容为:
前三季度实现营业收入7.31亿元,同比下降34.67%;实现营业利润1.76亿,同比减少14.12%;实现归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比下降8.44%。每股收益0.28元。
点评要点:
公司在前三季度的结算毛利率节节提高源于公司结算结构的变化,一季度结算的主要是黄山江南新城和肇庆星湖名郡两个项目,毛利率较低,随着杭州高毛利项目进入结算期,公司毛利率提升也是预期内的。预计公司全年结算的毛利率在42%左右。公司目前来说资金还是处于比较紧张的状态,从现金存货比的角度来看,三季度15.19%的水平低于全行业的平均水平,从公司最新披露的财务费用来看,近期则是达到一个高峰值。
公司在中期报告中调整了2010年经营计划,提高了新开工与竣工面积,但调低了销售额。从目前来看,完成销售计划难度掩盖不大,但仍需观察杭州限购令对于最新成交的影响。在竣工方面可能达不到市场之前的预期,因此我们也相应下调业绩预测。
相关楼盘销售方面,广宇上东城Ⅱ首开热销,开盘当天旺销逾85%;肇庆星湖名郡丹霞苑首批房源集中上市,单日销售80余套,成交率超80%;黄山江南新城9月新推的3幢和5幢多层引起火爆抢购,开盘当天上午68套房源基本售罄。体现在公司三季度预收账款余额为28.85亿,高于中期25亿的水平,这部分可以为公司未来锁定EPS大约为0.95元。
根据我们了解的公司项目竣工进度,我们适当调整了公司结算项目,10年将要结算的主要有上东城一期部分,西城美墅以及部分肇庆与黄山项目,预计公司10-11年EPS分别为0.46、0.75,对应目前股价PE在15.61、9.64倍,鉴于公司未来增发可能带来的先机,维持“推荐”评级。
研究员：苏雪晶 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广宇集团:结算较少,净利率显著提升
2010年前三季度每股收益0.28元:
广宇集团2010年前三季度录得主营业务收入7.31亿元,同比下降34.7%,实现净利润1.39亿元,同比下降8.4%,合每股收益0.28元。
正面:
净利润率同比提升4.5个百分点至18.1%:得益于期内高毛利率的商铺结算较多,毛利率同比上升了11.2个百分点至36.0%;同时,公司持股的一投资物业于上半年交付,使得期内投资收益增加1500万元。
预售情况良好,负债压力减缓:上东城、星湖名郡等项目销售较好。期末在手现金8.2亿元,比年初增加15%;净负债率下降20个百分点至48%,财务风险降低。
负面:
结算项目较少,营业收入下降30.9%:公司主要项目上东城一期竣工期集中在今年底及2011年初,期内主要结算江南新城项目和西城年华尾盘,故结算面积有所下滑。
发展趋势:
公司目前已售待结算资源丰富,期末预收账款近29亿元,占到我们2010和2011年地产销售预测收入合计值的81%,未来两年收入确定性较强。随着2011年开始上东城等项目大量竣工,在杭州土地前期高投入将进入收获期,毛利率将公司业绩释放将有保障。
小幅上调2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐”
我们根据最新的项目信息更新了公司模型,小幅调整公司2010/2011年盈利预测至每股0.39、0.60元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率19.1倍和12.3倍,较2010年NAV折价15%,处于行业估值中枢,我们维持“审慎推荐”的投资评级,建议投资者中长期关注。
研究员：白宏炜，雍莹雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广宇集团调研报告:现期销售平稳,未来积聚力量
现有资源销售平稳,未来项目积聚力量:公司目前在建在售项目共有6个,其中杭州市场的3个项目和黄山的江南新城项目应收占比各占45%左右。我们认为,公司下半年推盘和销售平稳,主要看杭州上东臻品和黄山江南新城;公司11年销售业绩有爆发的潜质,江南新城和上东系列项目将集中贡献业绩。
(1)广宇集团在黄山市场声誉和占有率均名列前茅,江南新城项目目前未结算面积仍有20多万方。公司下半年销售进度安排平稳,毛利较高。我们认为,随着市场调控的阶段性成果显现,不排除11年江南新城项目集中贡献业绩的可能性。公司重视黄山以及安徽市场的发展,未来将择时拓展新项目。
(2)杭州上东领地目前已经售罄,上东臻品和上东名筑的销售下半年仍将稳步推进。广宇上东城上半年销售套数列杭州主城区第二名,本周(8.23~8.26)销售列杭州周销售第九名(杭州透明销售网)。上东城项目目前未结算面积有30余万方,我们预计上东城有可能主要在11年集中贡献利润。
从中报看不足:公司由于资产规模相对较小,资产负债率指标偏高;另外受调控和公司经营策略影响,短期内周转率有待提高。不过我们认为,以上两点都在向好的方向发展:公司季度资产负债率长期维持在72%附近,不过若扣除预售账款,资产负债率则降至37%。净负债率09年以来逐季下降,目前已降至68%左右,现金占借款比例提升至50%,并足以覆盖短期借款。10年中期借款占负债比例较09年末下降6个百分点;公司目前年存货周转率在0.18左右,低于行业的均值,我们认为这与公司推盘地点的不同经营策略有关,预计随着10年下半年和11年项目结算进入集中期,公司负债指标和周转率都将出现明显改观。
未来看点:(1)再融资,广宇集团的融资方案是国土资源部首批通过的三家方案之一,目前只待证监会批复,预计最晚在11年将可实施;(2)广宇上东城和黄山江南新城项目共50余万平米资源将进入集中结算期;(3)杭州面粉厂地块和杭储82号地块很有可能于年内动工;(4)公司目前在杭州核心商圈拥有4万多方的持有物业,既能坐收升值现金流,又具有较高的重估价值;(5)公司发展中小户型的经营定位将在二三线城市继续发展,我们认为公司有能力在现有项目地区伺机拿地,储备资源。
维持公司“买入”评级,RNAV为8.51元/股:公司目前项目储备共计134.93万平方米,权益建筑面积118.28万平方米。我们预计公司10年、11年和12年将分别结算21.5万平米、34.65万平米和39.91万平米,预计将分别实现结算收入17.48亿元、30.96亿元和40.22亿元。截至10年中期,公司共有已售未结算收入25.42亿元,业绩锁定很好。
研究员：杨森，张化东 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广宇集团:打造易居品质,增发来助推
公司战略稳健,立足打造易居品质。公司依靠杭州悠久的人文地理资源以及经济上的发达,立足杭州易居城市商品房开发市场。目前公司在杭州建设的项目有西城美墅和上东城等。其中上东城项目居丁桥新城核心,拥有皋亭山等自然风景资源,创造出较好的生态环境以及更为宜居的生活空间。上东城项目将对2010年-2013年的业绩有很大的贡献。2009年12月,公司又在该区域取得新的土地,使公司继续保持在丁桥板块的领军地位。
取西湖精华,易居品质走向全国。经过二十多年的发展,公司已建立了以杭州为中心、以二、三线城市为重点,跨省市发展的开发局面和战略布局。目前,公司已进入安徽黄山和广东肇庆市,异地开发的这二个项目仍拥有较好风景资源等易居要素。在黄山市和肇庆市开发的项目分别为江南新城和星湖名郡。黄山的江南新城依据黄山市美丽的山色,将黄山的新安江南岸打造成一座宜居新城,成为当地标竿住宅区。肇庆市星湖名郡项目引进杭州精典户型,在异地打造易居住宅。
公司以臵业和改善需求为目标。公司房地产项目开发定位于二三线城市,以长三角为开发重点,以“全功能、低总价、高品质”的中小户型住宅为主导产品,公司以首次臵业和改善需求者为主要客户。目前公司在杭州、黄山和广东肇庆的项目多以小户型为主,受到政策鼓励。
投资建议。目前公司共有6个在建项目,分别为杭州西城美墅、杭州上东城(上东领地、上东臻品、上东名筑)、黄山江南新城、肇庆星湖名郡。下半年公司加大了全年新开工面积和竣工面积。截止6月份,公司预收帐款较好达25.42亿元,每股经营活动净现金流为0.89元,好于行业平均水平。公司拥有权益建筑面积118.28万平方米,能满足的三年的开发。我们预测公司2010年至2012年每股收益分别为0.57元/股、0.78元/股和1.00元/股,相对应的PE为12.18、8.86和6.87,给予“推荐”的投资评级。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：广宇集团:开发产品定位于二三线城市刚需
事件:广宇集团今日发布公司半年报。
点评:
1、上半年实现每股收益0.20元。上半年度公司实现营业收入5.53亿元, 较上年同期下降31%,净利润0.97 亿元,较上年同期增长3.06%。每股收益0.20元。
2、相对于当前公司37 亿市值,土地储备适中。当前公司项目储备面积135 万平方米,其中公司权益面积118 万平方米,相对于当前公司37 亿市值,土地储备适中。公司共有6 个在建项目,分别为杭州西城美墅、杭州上东城(上东领地、上东臻品、上东名筑)、黄山江南新城、肇庆星湖名郡。
3、开发产品定位于二三线城市高性价比的中小户型,刚性需求比例较高。公司房地产项目开发定位于二三线城市,以长三角为开发重点,以“全功能、低总价、高品质”的中小户型住宅为主导产品,目标客户是首次置业者和改善型需求者。目前,公司在杭州的广宇上东城项目89 方三室两厅一卫和110 方三室两厅两卫户型,在安徽黄山的广宇江南新城项目90 方两室两厅和116 方三室两厅户型以及在广东肇庆的广宇星湖名郡项目86 方三室两厅户型,深受市场青睐。
4、完成再融资尚差一步,证监会一旦放开再融资,公司将首先受益。公司非公开发行A 股股票方案已获得国土资源部审核通过。尚需获得证监会审核,证监会一旦放开地产股的再融资,公司将首先受益。
5、上调下半年新开工面积与竣工面积计划。2010 年初,公司制定的年度经营计划为:新开工面积22 万平方米,竣工面积40 万平方米,全年实现销售额超23 亿元。上半年公司合计竣工面积10.96 万平方米,分别来自黄山江南新城和肇庆星湖名郡两个项目,完成年度竣工计划的27.40%;上半年签约销售金额11.15 亿元,完成年度销售计划的48.48%。公司将全年经营计划调整为本年新开工面积31 万平方米,竣工面积43 万平方米,全年实现合同销售金额18 亿元。
6、盈利预测与投资评级。预计公司2010 年、2011 年、2012 年每股收益分别为0.50、0.66、0.85 元,给予“推荐、A”的评级,6 个月目标价8.00 元,12 个月目标价9.90 元。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：广宇集团:积极应对市场调整
事件描述与点评
广宇集团今日发布2010年中期报告,其主要内容为:
2010年上半年实现营业收入5.53亿元,同比减少30.93%;实现营业利润1.25亿,同比减少2.04%;实现归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长14.6%。每股收益0.20元。
中报点评要点:
公司项目主要集中在浙江、广东、安徽,报告期内结算项目较少使得营业收入同比下降。近几年公司营业收入主要来源于浙江地区,报告期内浙江地区可结转房源减少,取得收入同比下降52.68%。上半年公司竣工面积为10.96万平方米,主要来自黄山江南新城和肇庆星湖名郡两个项目。公司报告期内结算毛利率上升主要是因为结算的商业部分比例上升。预计公司全年结算毛利率在36%左右。
上半年公司销售的主要在杭州的广宇上东城(开盘项目为上东臻品和上东名筑)与安徽黄山的广宇江南新城项目以及广东肇庆的广宇星湖名郡项目,值得注意的是上半年销售的主要都是中小户型,因此自住性与改善性需求占据大多数。
根据我们的了解公司上半年销售大约9个亿左右,期末预收账款为25亿左右,这部分预计未来锁定的EPS 超过0.75。另外公司为应对调整的市场,重新调整了新开工、竣工与销售额。我们认为这体现了公司积极应对市场调整的信心,竣工和销售的进展,恐仍需进一步观察。
公司非公开发行A 股股票方案已获得国土资源部审核通过,目前正静待证监会批准。公司本次计划募集资金额9亿元,投向均在杭州上东城项目,可见短期内公司重心仍在浙江地区。杭州市场相对其他地区利润率比较高,公司预计项目的税后净利率均在12%以上,这也是公司后期业绩的一个保证。下半年杭州市场将迎来土地供应相对高峰,届时公司将再次抢占先机。
根据目前公司的结算进度,我们适当调整了公司结算项目,10年将要结算的主要有上东城一期部分,西城美墅以及部分肇庆与黄山项目,预计公司10-11年EPS 分别为0.57、0.72,对应目前股价PE 在12.92、10.20倍,鉴于公司的业绩较高确定性和未来增发带来的先机,维持“推荐”评级。
研究员：苏雪晶 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广宇集团:期待增发获批,业绩还要向前看
上半年业绩符合预期:上半年度公司实现营业收入5.53亿元,同比下降30.93%,其中房地产开发项目结算收入5.34 亿元,同比下降31.93%。不过毛利率由09年同期的31.97%提升至43.30%。
上半年公司收入下滑主要由于:1、二季度开始的地产调控导致成交量下滑;2、公司上半年收入主要由黄山和肇庆项目构成,而这两地的销售均价较低。我们在前期的报告中提及,公司10年营收将主要来自下半年。上半年实现每股收益0.20元,基本符合预期。
修改下半年经营计划:鉴于当前各地房地产市场形势和公司上半年度的经营情况,公司决定对全年经营计划进行适当调整:将全年经营计划调整为本年新开工面积31 万平方米,竣工面积43 万平方米,全年实现合同销售金额18亿元。其中新开工面积和竣工面积计划均较年初有所增长,销售额较年初计划下降。
公司目前在售和可售项目共计134.93万平方米,权益建筑面积118.28万平方米。根据公司经营目标变动,我们调整了公司的结算进度,预计公司10年、11年和12年将分别结算23.5万平米、30.15万平米和34.21万平米,预计将分别实现结算收入19.21亿元、27.88亿元和34.50亿元。截至10年2季度,公司共有已售未结算收入25.42亿元,业绩锁定很好。
维持公司“买入”评级,RNAV为7.90元/股,目标价8.5元。
重新测算的公司房地产业务RNAV为7.90元,截止至8月2日,公司股价7.38元,对比RNAV折价8%左右。我们维持公司的“买入”评级,主要因为:1、虽然公司股价最近涨幅接近10%,不过相比调整后的RNAV仍有折价;2、公司定向增发融资只差证监会的审核,募投项目将对未来3年的业绩都将形成有力度支撑;3、公司产品定位明晰,因地制宜,中小户型和二三线城市的布局符合国家房地产调控政策。
我们预计公司10年和11年将分别实现净利润2.46亿,3.65亿,实现EPS 0.49元和0.74元。对应现价的PE分别为14.96X和10.04X。
风险提示:公司目前资产规模还比较小,抵御风险能力较弱;相对同业来看,目前公司项目周转效率还有待提高;后续出台严厉的税收政策和加息。
研究员：杨森，张化东，徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广宇集团:预收账款奠定业绩
2010年上半年公司实现营业收入5.53亿元,同比下降30.98%;归属于母公司净利润1.02亿元,同比增长14.6%;基本每股收益为0.20元。
开盘项目获得良好的销售业绩。公司“以二三线城市开发为主,主推高性价比的中小户型”的战略定位,符合国家对房地产行业调控的要求,开发产品深受市场青睐。期内房地产签约销售金额11.15 亿元,完成年初销售计划的48.48%。开发项目结算收入5.34 亿元,同比下降31.93%,占营业收入的96.7%。物业出租收入占2.71 %。杭州广宇上东城四度开盘(开盘项目为上东臻品和上东名筑),上半年销售套数名列杭州市主城区楼盘第二,销售金额位列第八,成为公司上半年销售回款最多的项目。
下半年结算收入或增加:期末预收帐款25.42亿元,为09年营业收入的1.94倍,占负债总额49.75 %。预收账款为近两年业绩奠定基础,下半年或有较多结转。
营业收入同比下降而净利润增长。主要原因有二:一是毛利率提高至43.3%,同比增长6.59个百分点。其中房地产毛利率42.4%,提高6.31个百分点,因为报告期商铺结转收入较多;二是投资收益1515万元,同比增长15.9倍,主要是联营企业康尔富房产获得收益增加。
销售回款补充了货币资金。资产负债率为73.70%。剔除预收账款后的资产负债率仅37%;在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债3.45 亿元,仅占负债总额的6.75%,短期偿债压力较小。另外,公司非公开发行A股股票方案已获得国土资源部审核通过,拟募集资金总额不超过9亿元。
拟增加新开工、竣工面积,下调合同销售额目标:年初公司计划新开工面积22万平方米,竣工面积40万平方米,全年实现销售额超23亿元。经过上半年的消化,杭州区可售房源面临不足,公司上调2010年新开工、竣工面积计划分别为31万平米、43万平米,下调合同销售额目标为18亿元。
项目储备规模相对合理。截至期末,公司拥有权益建筑面积118.28万平方米。按09年销售进度估计,目前项目储备可保障至少4年的利润来源。
维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.48元、0.61元、0.81元,按公司最近收盘价为7.38元,对应的动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广宇集团:期内结算面积较少,业绩符合预期
2010年上半年每股收益0.20元:
广宇集团今日公布2010年上半年业绩,公司录得主营业务收入5.53亿元,同比下降30.9%,其中杭州和黄山两地分别贡献46%、47%,肇庆贡献7%;录得净利润1.02亿元,同比提升14.6%,合每股收益0.20元。
正面:
净利润率提升7.3个百分点至18.5%:得益于期内高毛利率的商铺结算较多,毛利率上升了7.2个百分点至32.7%;同时,公司持股的一投资物业于期内交付,使得投资收益增加1500万元。
预售情况良好,负债压力减缓:上东城、星湖名郡等项目上半年整体表观销售达到10.6亿元。期末在手现金8.7亿元,比年初增加23%;净负债率下降19个百分点至48%,财务风险降低。期末预收账款25.4亿元,已售未结资源占到我们2010和2011年地产销售预测收入合计值的75%,未来两年收入确定性较强。
负面:
结算项目较少,营业收入下降30.9%:公司主要项目上东城一期竣工期集中在今年底及2011年初,上半年主要结算外埠的江南新城项目和西城年华尾盘,因而结算面积有所下滑。
发展趋势:
随着杭州上东城销售、售价双提升,过去制约公司发展的激进拿地带来的资金面偏紧问题将基本移除。公司目前已售待结算资源丰富,随着2011年开始上东城等项目大量竣工,在杭州土地前期高投入将进入收获期,毛利率将公司业绩释放将有保障。
维持2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐”
我们预计维持对公司2010/11年盈利预测为每股0.36、0.54元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率20.2倍和13.8倍,较2010年NAV折价21%,我们维持“审慎推荐”的投资评级,建议投资者中长期关注。
研究员：白宏炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广宇集团:增发基本通过,业绩高增长有保证
立足杭州,拓展二三线,项目因地制宜:广宇集团立足杭州经营20余年,并提前布局黄山和肇庆,且在当地市场取得了良好的开端,消除了资本市场对公司异地经营能力的担忧。公司目前在杭州的土地储备占比48%左右,我们预计公司未来的区域发展战略仍将以立足杭州本地为主,并伺机拓展二三线 城市。项目设计仍以中低端住宅为主,个别项目将因地制宜向高端靠拢。
10年业绩保障能力强,再融资后未来3年业绩有保证:公司目前房地产业务主要由10个项目,在售和可售项目共拥有130万平米左右的商住开发项目储备,权益可售面积110.20万平米。
公司今年一季度的业绩主要由黄山江南新城和绍兴康郡尾盘的收入贡献。二季度业绩主要由黄山江南新城和肇庆星湖名郡的收入贡献。公司10年营收将主要来自下半年的销售。我们预计公司下半年业绩将主要由广宇上东领地、杭州西城美墅尾盘(只剩部分车位)、黄山江南新城和肇庆星湖名郡继续贡献。明年的销量和今年差不多,不过由于销售结构原因,售价将高于今年。
我们预计公司10年、11年和12年将分别结算28.5万平米、32.18万平米和36.18万平米,预计将分别实现结算收入24.06亿元、28.78亿元和36亿元。截至10年1季度,公司共有已售未结算收入22.86亿元,锁定10年预计营业收入超过80%。
首次给予公司“买入”评级,RNAV为8.92元/股,目标价8.5元。
公司房地产业务RNAV为8.93元,截止至7月27日,公司股价6.91元,对比RNAV折价22%。我们认为杭州房地产市场的调控效果将在下半年继续体现,不过仍然给予公司“买入”评级,主要因为:1、公司目前RNAV折价明显;2、公司定向增发通过的可能性非常大,募投项目将对未来3年的业绩都将形成有力度支撑;3、公司管理层对市场运行的节奏把握较好,跨区域经营能力较强。黄山和肇庆项目将在后面持续的贡献公司业绩。
我们预计公司10年和11年将分别实现净利润3.26亿,4.07亿,实现EPS 0.65元和0.82元。对应现价的PE分别为10.58X和8.46X。
风险提示:公司目前资产规模还比较小,抵御风险能力较弱;相对同业来看,目前公司项目周转效率还有待提高;后续出台严厉的税收政策和加息。
研究员：杨森，张化东，徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广宇集团:杭州基地,跨区发展
估值与建议:
中小型跨省市普通住宅开发商,首次覆盖予以“审慎推荐”评级:过去两年,公司受上市后激进拿地拖累较大,目前公司杭州项目开始进入产出回报期,2011年业绩增长质量有保证,公司股价对应的2010年P/E 为18.4倍,2011年P/E 为12.5倍,对2011年底NAV 折让25%,估值具备一定吸引力,予以“审慎推荐”评级。
投资亮点:
杭州为基地、二三线城市跨省市发展:公司是典型的区域型小地产公司,以杭州为基地(土地储备占比48%),跨省市布点在安徽黄山和广东肇庆,开发产品以中小户型、普通住宅为主。
逐步进入项目收获期:过去制约公司发展的是上市后激进拿地带来的资金面偏紧问题,随着杭州上东城销售、售价双提升,我们认为这一障碍已经基本移除,往前看,公司股价有两个催化剂:中长期因素:市场定位中低端普通住宅,契合杭州市场未来发展方向;短期因素:公司前期在杭州的土地款高投入将进入收获期,2011年开始上东城等项目都将开始大量结算,公司业绩质量将有保证。
土地储备145万平米,一半在杭州;平均地价成本3164元/平米:公司拥有土地储备145万平米(权益土地储备129万平米)。平均土地成本3164元/平米,占我们预计售价的比重为33.9%,相对较为合理。现有土地储备可以支撑公司三到四年发展。
2011年业绩确定性高:公司2009年底已售未结资源达到20.4亿元,大部分将于2011年竣工结算,我们预计公司2010年和2011年将分别实现每股盈利0.36元和0.54元,对应2009~2011年复合增长率20%。
风险:
规模小,抗风险能力不足及跨区域扩张风险
研究员：白宏炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广宇集团:增发顺利进行中
我们以相对保守的售价来估计公司的RNAV,且假设售价在2010年-2014年之间维持不变,公司RNAVPS为8.06元/股,相对于目前股价溢价21.7%。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.40元、0.51元、0.67元,按公司最近收盘价6.62元,对应的动态市盈率分别为14倍、11倍、8倍。维持增持的投资评级。
研究员：天相金融地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广宇集团:增发方案待批,业绩高度锁定
报告要点:
10年业绩全部锁定,11年业绩锁定75%。截止今年3月底,公司预售帐款与09年营业收入的比值为175%。即以2009年的营业收入为基数,则公司2010年的业绩已经全部覆盖,2011年的业绩已覆盖75%。
调控中,新开工面积较上年大幅下调,计划交付面积大幅增长。公司2010年计划新开工面积2009年实际新开工面积下调了44.86%;计划竣工面积较2009年实际竣工交付面积大幅增长120.51%。
产品以满足首次置业得自住需求为主。广宇上东城项目是公司未来几年重要的利润来源。随着周边配套的逐步完善,紧凑的中小户型,加上学区房的吸引力,刚性自住需求的支撑,项目价值也将不断体现。
产品区域定位于二三线城市。根据公司的区域发展战略,未来公司的区域布局采取“三三三”战略,即杭州市场占1/3,浙江省内的其他二三线城市占1/3,其他长三角二三线城市占1/3。
增发方案已通过国土部审核,仍在等待证监会批准。公司2009年提出非公开增发预案,目前,已通过了国土部审核,仍在等待中国证券监督管理委员会审核过程中。
盈利预测和投资建议。公司估值合理。随着公司开发力度的加大,未来销售、结转面积也有较大的提升空间。一旦市场企稳,公司的价值能较快体现,给与“推荐”评级。
风险提示。政策调控导致房地产市场深度低迷的风险。
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：广宇集团:快速成长的小盘股
2010年一季度公司合并报表反映的营业收入为1.76亿元,同比增长26.67%;归属于母公司净利润2310万元,同比增长165.04%;基本每股收益为0.046元。
2009 年预收账款高度锁定2010 年业绩。预计一季度主要结算项目为西城年华,已于09 年竣工。09 年末预收账款共20.36 亿元,为09 年营业收入的1.55 倍,同比增长136.64%,主要来源于星湖名郡(1.74 亿元)、西城美墅(8.13 亿元)、上东领地(7.04 亿元)、江南新城(1.49亿元)等项目,其中一年以内预收款为19 亿元,高度锁定2010 年业绩。
公司专注于中小户型住宅开发,开发项目针对刚性需求,销售情况受政策调控影响较小。报告期毛利率38.02%,与上年比下降6.65 个百分点,盈利能力仍居行业中上。
投资力度保持较大水平,2010 年计划竣工面积40 万平方米,大量项目进入结算期。黄山江南新城、肇庆星湖名郡、杭州上东城(上东领地、上东臻品、上东名筑、杭政储出(2009)82 号地块)、杭州西城美墅、杭政储出(2007)70 号地块等都将有新开工或竣工。这些项目分布在国内二三四线城市,销售情况好于一线城市,且受政策调控的影响不大,保证了公司业绩的持续性。2010 年公司合同销售目标为23 亿元,达到目标的预期较强。
项目储备和公司规模相匹配。期末公司拥有权益项目储备面积128 万平方米。按09 年销售面积18 万平方米为基数,每年增长30%计算,现有土地储备可供公司高速发展三至四年。2010 年公司仍将积极理性地通过参与土地市场竞买、股权收购兼并、合作开发等方式获取土地资源储备。
拿地区域仍以杭州为中心,根据经营需要适当拓展周边市场,特别向周边二、三线城市发展。
维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.47元、0.70元、1.18元,公司2010年4月16日收盘价为8.69元,对应的动态市盈率分别为18倍、12倍、7倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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