利欧股份(002131)_研究报告_财经_新浪网(002131) 研究分析报告|查股网
股票名称：利欧股份(002131)
报告标题：利欧股份调研简报:两翼齐飞,瞄准百亿目标
总体状况:公司是我国最大的微小型水泵制造商。1季度营业收入同比增长近40%,据此推算月均产量在50万台左右。公司立足传统的微小水泵,拓展工业泵市场。根据公司整体布局,将在国内建设由公司总部和大农实业组成的农用泵、由湖南利欧泵业和天鹅泵业组成的湖南工业泵、和大连石化泵三大生产基地,形成微小泵和工业泵两翼齐飞的格局。过去7年间,公司依托微小水泵业务,收入从2.5亿元增长到11.9亿元;利润从1546万元增长到1.1亿元。2010年,公司进入工业泵这一新领域,并制定了未来10年达到100亿元的收入目标。其中,公司目标在2013收入达到30亿元以上,工业泵业务至少占到1/3;2015年收入50亿元。受益国家加大水利投资、以及进入电站泵、石化泵等市场容量较大的领域,将会有助于公司目标的实现。我们预计公司未来3年的年均增速在35%左右。
毛利率下半年有望回升。2011年1季度,公司毛利率18.42%,较2010年21.70%的毛利率下降3.3个百l 分点。从公司历年毛利率来看,即使在金融危机影响较为严重的2008年,公司综合毛利率也保持在20%以上。1季度毛利率下降主要是由于原材料价格的上涨。2011年公司也对部分产品进行了提价,但会有一定的滞后性。预计全年毛利率将会好于1季度,有望维持在20%以上。
传统微型水泵立足国外,稳定成长。公司传统的业务是微小型水泵,涵盖家用泵、楼宇用泵、花园泵、l 暖通用泵、排污泵5大主要行业,广泛用于花园浇灌、农业灌溉、市政给排水、空调暖通、管道增压、家庭供水、小区住宅、商业别墅等主要领域。微小水泵产品主要以出口为主,2010年出口销售收入占主营业务收入的比例为96.81%,国内市场销售占3.19%。母公司出口市场中最大的是欧洲市场、其次是亚洲。国外市场方面,公司于2010年底在美国和意大利成立了子公司,有助于开拓当地市场;另外,市场需求快速增长的新兴发展中国家也将是公司重点开发的市场。内销方面,公司起步比较晚,2009年开始有了正式的销售团队、建立了经销商网络。由于行业较为分散,品牌太多,因此国内市场的打开需要一段时间,未来公司仍将会加大在国内的拓展力度。预计2011年传统业务增长在30%左右。
布局工业泵,进入新领域。为实现成为全系列泵产品制造商的整体战略规划,公司从2010年开始介入大中型工业泵产品领域。该部分业务的实施主体包括公司湖南工业泵基地和天鹅泵业。目前公司工业泵涵盖水利、水务系统用泵;钢铁、冶金、矿山用泵;石油、石化、化工泵;电站泵(含核泵)等核心领域,并先后为国内五大发电公司、东方电气、武汉钢铁、中国水利电力、中国寰球、中联重科、中国石化、苏丹尼罗河泵站、印度尼西亚南望热电厂等服务。工业泵领域产品附加值高、市场容量大、进入门槛也较高,有助于公司优化产品结构、提高盈利能力,进一步提升在泵行业的竞争力和影响力。
水利投资加大为公司提供了良好的发展机遇。2010年4月,公司成立湖南子公司,建立了湖南工业用泵基地。目前,一期工程占地150亩,基建项目预计3季度完成,预计达产收入可以超过10个亿。2010年8月24日,公司通过小非减持方式引进中国水务为其战略投资者,中国水务及其一致行动人持有公司13%的股权。作为水利部直属的规模最大的国家级专业水务投资和运营管理公司,中国水务将会有助于公司分享未来几年国家水利投资的盛宴。据专家测算,按照每年4000亿元的水利投资计算,设备的投入接近10%,泵和电机可以占到设备需求的50%,每年的市场容量达200亿元,为公司水利用泵的发展提供了良好的机遇。
收购天鹅泵业,发挥协同效应。2011年2月,公司非公开发行收购天鹅泵业100%股权。天鹅泵业主营各类工业用泵的生产和销售,是国内重要的电站循环泵生产基地之一。电站泵对固定资产投资、流动资金方面的要求都比较高。受制于资金瓶颈,近年来该公司发展速度较缓。通过收购,公司引进天鹅泵业的技术,加上公司资金及营销方面的支持,将会产生明显的协同效应。2010年1-10月天鹅泵业实现净利润1,808万元,天鹅泵业股东承诺2011-2013年度扣除非经常性损益后的净利润不低于2,424.31万元、2,851.64万元、3,119.70万元;据此计算,可增厚每股EPS0.08、0.09和0.1元。
盈利预测及投资建议:天鹅泵业有望下半年并表,预计贡献利润1200万元左右。我们预计公司工业泵业务发展的成效在2012年会有明显体现。预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元。目标价19.2元,对应2011年35倍PE,“谨慎增持”评级。
研究员：王帆，吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:调研简报
我们于2011年4月28日对利欧股份进行了调研,同董事会秘书张旭波先生、证券事务代表周利明先生进行了交流。我们认为,公司未来成长确定,且存在超预期可能。
未来发展重心转向工业泵:公司的传统产业为小水泵和园林机械、清洗机械等,未来公司的产品业务将拓展到小泵、工业泵和未来的化工泵。未来公司的重点在于工业泵,主要依靠天鹅泵业和湖南利欧泵业,计划到13年工业泵收入占比达到1/3以上。整体收入方面,公司计划13年达到30亿,15年达到50亿。
2012年业绩将提速发展:我们对公司收入进行了推算,2011年小水泵和园林机械13亿,大农1.5亿,天鹅由于定增方案年中才能获批计入全年一半收入1.5亿,湖南利欧泵业3000万,其他2000万。2012年传统小泵19亿,天鹅及湖南利欧泵业5亿,共24亿。
天鹅泵业资质优秀,未来业绩可能超预期:公司收购的天鹅泵业是一家资质优秀的公司,过去业绩不好的原因有两点:一是公司的销售渠道原因未进入主流采购名单;二是天鹅现金流有限,由于行业内很多客户1—8—1的付款方式,导致公司产能不能得到充分利用。被利欧并购后、凭借利欧的渠道、引入中国水务所带来的效应及公司相对充足的现金,公司的发展瓶颈将消除。受益于国家水利投资未来每年工业泵高达150亿元左右的市场,天鹅泵业凭借自身技术及利欧的渠道和资金有望业绩超预期。
北美是海外业务重要增长点:公司的出口收入目前60%在欧洲,另外俄罗斯地区的收入10年也达到了一个亿,未来公司的出口重点在北美及中东、东南亚和南美地区。其中欧洲和北美属于高端市场,公司主要靠贴牌生产,其他区域公司依靠自主品牌逐步打开市场。公司产品相比国外产品价格便宜超过1/3。
股价催化剂:国家水利投资未来10年4万亿资金来源确定,将拉动水利投资。公司的湖南利欧股份和天鹅泵业有望获得工业泵大订单;公司有望收购化工泵业务公司,拓展公司业务;公司子公司产能受限,下半年有望启动定向增发。
投资建议:预计公司2011—2013年的每股收益预计为0.53元、0.75元、0.97元,考虑到公司传统业务的稳定增长、未来受益于水利投资及对化工泵业务的并购拓展,给予买入评级。
风险提示:原材料价格波动、收购进度的不确定性。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：利欧股份:2010年业绩同比增长14%
利欧股份公告2010年净利润同比上升14%至1.11亿人民币,收入同比增长41%至12亿人民币。由于期间原材料价格大幅上升以及人民币不断升值,公司整体毛利率同比下降3.1个百分点;通过管理层的努力,公司的销售费用率以及管理费用率均出现小幅下降,公司经营利润率水平仅下降2.2个百分点;净利润率下降了2.2个百分点。考虑到公司未来几年水利投资带来的业绩快速增长,我们维持该股目标价格29.40元人民币,并对该股维持买入评级。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：利欧股份:力争十年达100 亿规模
2010年,公司实现营业收入11.95亿元,同比增长40.88%;营业利润1.29亿元,同比降低20.93%。归属母公司净利润9,736万元,同比增长38.65%;基本每股收益0.37元。2010年不转增,不分配。
各项业务收入均有所提高。2010年,公司及控股子公司产品的出口市场需求回暖,产品销售量较去年同期大幅增长。公司的水泵和园林机械分别实现销售收入8.01亿元和1.37亿元分别同比增长46.02%和17.11%。
综合毛利率下滑,期间费用控制良好。2010年,受主要原材料价格上升等因素的影响,综合毛利率下滑3.2个百分点,为21.70%。期间费用率为10.97%,同比下滑0.52个百分点。
期间费用率下降的主要原因是三项期间费用之和同比增长34.46%,增幅低于营业收入增长的幅度。
国内布局三大生产基地,实现业务转型升级。根据公司的总体布局,公司将在国内建设三大生产基地,一是由公司本部和大农实业组成的民用泵生产基地,包含小型水泵、园林机械、电机、清洗及植保机械等现有业务;二是由湖南利欧泵业有限公司和长沙天鹅工业泵股份有限公司组成的湖南基地,主要生产水利、水务系统用泵、钢铁、冶金、矿山用泵、电站泵等产品;三是计划在大连建设石化泵生产基地,主要生产石油、石化、化工泵等产品。公司将以现有民用泵业务为基础,积极拓展工业泵市场,重点领域包括:水利、水务系统用泵;钢铁、冶金、矿山用泵;石油、石化、化工泵;电站泵(含核泵)。
成立两家子公司,布局欧、美。成立子公司利欧美国。美国泵市场需求略低于欧洲,但占公司销售比例远低于欧洲,未来公司将立足美国,把美洲市场作为公司海外市场开拓的重点。以北美市场(美国、加拿大)为主,辐射中南美洲等市场区域。成立子公司利欧意大利,借助当地的技术力量研发、制造和销售机电产品,未来时机成熟时利用此平台进行并购其他欧洲公司。
公司未来短、中、长期目标描绘宏伟蓝图。2011-2012年,公司将重点完成湖南基地和大连基地两大工业泵生产基地的建设,并全面开展工业泵产品的市场推广和技术引进等工作。公司力争在2013年实现销售收入30亿元以上、2015年实现销售收入50亿元以上,2020年销售收入超百亿元以上的目标,届时公司将成为国内最强世界前十的全系列泵制造商。我们认为这个企业发展的蓝图完全有可能实现,主要是基于以下几点考虑:1)公司从2007年上市以来,遭遇了金融海啸,但在上市后三年时间里归属母公司所有者净利润增长了131.07%,年均复合增长率达32.20%。随着世界经济的复苏,未来公司增长将更加强劲;2)公司的资产负债率为36.50%,低于机械行业的平均水平,现金及流动资产充裕,能够支撑公司近几年的发展需求;3)公司的董事长王相荣先生年富力强,对企业发展认识深刻思路清晰,有强烈的把企业做大做强的意愿。
盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.53元,0.74元和0.93元。对应于2011年4月18日的收盘价,动态PE分别是36倍,26倍和20倍。公司估值优势明显,维持“增持”投资评级。
风险提示:1)竞争加剧;2)钢铁价格上涨;3)汇率波动。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：利欧股份:成本上升吞噬利润,三大基地孕育泵业龙头
利欧股份今日发布2010年年报,公司2010年经营业绩如下:
2010年公司实现累计营业收入11.95亿元,利润总额1.38亿元,归属于上市公司股东的净利润1.11亿,分别同比增长40.88%、14.00%和13.58%;受原材料成本上升、劳动力要素成本增加等影响,尽管收入增长略超预期,但每股收益0.37元,略低于市场预期0.41元。
预计 2011-2013年公司EPS 分别为0.64、0.95和1.28元,对应PE 分别为28.8、19.5和14.6倍,我们看好公司未来进入工业泵领域所带来的成长性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:中水务战略合作助力水泵发展
随着全球经济的不断回暖,我们预计2011年1季度利欧股份小型水泵和园林机械出口情况非常好,无论环比还是同比预计订单均将出现比较快速的增长。2011年是我国大力投资水利建设的第一年,按照中央一号文件,未来十年年均水利投资在4,000亿元,年均投资是2010年的一倍以上,中国水利投资将进入爆发期。同时,我国将土地出让金的10%用于农田水利建设,年均在2,700亿元以上。我们预计公司将从中获得一定的订单,并将以此为契机做大做强工业泵业务。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格29.40元。
研究员：史祺,胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：利欧股份:小水泵企业构筑泵业王国版图,畅享水利投资盛宴
投资要点 具备全球竞争力的微小型水泵与园林机械行业专家
公司在微小型水泵和园林机械领域处于国内领先水平,产品过去主要用于出口,2009年出口占比达到97.3%,其水泵产品仍然约占全国出口总量的1/4,主要园林机械产品约占全国出口总量的1/2。在保持出口优势的同时,依托具全球竞争力的质量与技术优势,公司迅速开拓内销市场,截至2010年上半年,内销收入占比迅速上升至34.33%水平。
老树发新枝,美国市场突破拉动出口持续增长
欧洲一直是公司出口的主要目的地,约占总收入的70%,经过过去7年的快速增长,出口业务增长动力逐渐减弱。美国是仅次于欧洲的世界第二大泵市场,微小型水泵年均市场容量约为15亿美元,公司一直非常重视美国市场的培育与开拓,目前已经进入实质性突破阶段,我们认为美国经济复苏与市场突破将拉动公司出口业务进入新一轮高速增长期,未来3年复合增速有望达到30%。
内生式+外延式并举产品结构升级,构筑泵业王国版图
2010年公司先后出资2278.8万元在湖南湘潭九华示范区购置土地253.2亩,并投资5000万元成立湖南利欧泵业有限公司,进入立式斜流泵、轴流泵等工业用泵生产领域;同时公司以增发及现金方式完全收购湖南天鹅泵业,掌握电站循环泵等工业用中大型泵生产技术,并进一步强化在工业泵领域的客户渠道及资源,是公司成功介入工业泵领域的关键保障。以外延式与内生式并举的方式,积极向大型工业泵等高端产品领域延伸,并结合自身管理与资金优势,以打造从小型泵到大型工业泵、从低端泵到高端泵的全产业链泵业王国。
水利投资加速增长,完美对接畅享水利投资盛宴
“十一五”期间国内水利建设年均投资近1500亿元,水利建设明显滞后于经济建设进程,考虑到水利建设的重要性及中央对水利建设的重视,我们预计“十二五”期间年均水利投资3000亿元以上,其中农业农村水利建设有望成为投资增长的重点,农用水泵、节水灌溉以及水利建设工程等板块将充分受益。对应水泵行业产品主要为潜水泵、喷灌泵等微小型泵以及轴流泵等大型工业泵,从产品结构来看,利欧股份完美对接水利投资受益品种,将畅享水利投资盛宴,这也是中国水务投资、北京中水新华灌排等战略投资者看好公司的主要原因。 盈利预测与评级:给予“增持”评级
综合考虑公司内销市场顺利展开、北美市场突破、产品结构升级延伸至工业泵领域,以及十二五期间水利投资翻倍式增长,我们预计公司2010-2012年EPS为0.38、0.60和0.92元,对应动态PE为56、35和23倍,低于同类可比上市公司平均水平,给予公司“增持”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:水利投资+出口复苏,2011量价齐升
事件描述
2011年2月25日利欧股份公布业绩快报,公司2010年度经营业绩如下:2010年公司实现累计营业收入12.06亿,累计经营利润1.33亿,归属于上市公司净利润1.13亿,分别同比增长42.16%、24.01%和16.09%;受原材料成本上升影响,尽管收入增长略超预期,但每股收益0.38元,略低于市场一直预期0.4元。
事件评论
第一,出口复苏收入大幅增长,成本上升蚕食盈利,利润增速低于收入增速
2010年公司实现累计营业收入12.06亿,累计经营利润1.33亿,归属于上市公司净利润1.13亿,分别同比增长42.16%、24.01%和16.09%。
公司净利润增速低于收入增速的主要原因是在上半年成本大幅上升的情况下,公司为了稳定销售未对价格进行调整,致使上半年毛利率大幅下降。上半年铜漆包线的平均采购价格较上年同期上升64.77%、铝锭的平均采购价格上升29.27%、塑料米的平均采购价格上升23.90%、硅钢片的平均采购价格上升17.54%。
第二,调价作用已经显现,四季度盈利能力恢复到前期高点
从营业利润率看,公司的提价效应已经显现,四季度的盈利能力已经恢复到历史高点。公司自二季度开始对主要的水泵及园林机械产品进行了5%-10%不等的提价,但由于在手订单饱满,提价效应从三季度才开始逐渐显现,四季度营业利润率已经恢复到历史同期高点。
第三,受益水利投资和出口持续复苏,2011年前景看好
公司引进中国水务为战略投资者,通过湘潭基地拓展水利泵,受益水利投资。如我们在《收购助力,微型泵龙头泵业巨头》报告中所分析的那样,中国水务是水利部和水利水电建设集团的直属单位,其作为战略投资者的加入将大大有利于利欧股份利用湘潭基地拓展包括水利泵和电站泵在内的大型泵业务。
我们认为,中国水务的加入带给公司的不仅是技术,很可能间接的为公司带来包括南水北调在内的大型水利工程水利泵的订单。
公司传统产品微小水泵和园林机械业务则可能受益欧美地区的经济复苏,保持较快增长目前订单状况良好,一季度订单在150台左右,而去年同期为118万台,同比增长27%。
美国市场开拓很可能超预期。美国是仅次于欧洲的世界第二大泵市场,但公司在美国销售占比较低,公司一直希望突破美国市场。公司于2010年11月设立利欧美国,意在进一步开拓北美市场,增加公司在北美的销售额。
第四,管理层积极进取,细分龙头迈向行业巨头
公司是微小型泵细分龙头。中国最大的微型小型水泵制造商和出口商、最大的中小型园林机械出口商。公司微型小型水泵出口量约占全国同类产品24%,碎枝机出口量约占全国同类产品50%。
公司是具有强烈进取精神的浙江民营企业的典型代表,致力于打造中国泵业龙头。为开拓大型泵市场,公司在湘潭设立工业泵基地,前期收购天鹅泵加速拓展电站泵,另外公司还有通过兼并收购加速拓展杂质泵和石化泵的计划。公司作为泵业的龙头的雏形已经开始显现。
第五,维持公司“推荐”评级
预计完全摊薄后公司2011年EPS 为0.62,对应PE 为34.5倍,考虑到水利投资和出口复苏的双重概念,参考前期水利股的市场表现和估值,预计合理股价将在40-45倍以上,给予公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:未来水利投资建设的直接受益者
我们预计2011年1季度小型水泵出口情况非常不错,随着全球经济的不断回暖,无论从环比数据还是同比数据上看公司订单均出现比较快速的增长,2011年是国家大力投资水利建设的第一年,按照中央一号文件,未来十年年均水利投资在4,000亿元,年均投资是2010年的一倍以上,中国水利投资将进入爆发期。同时,国家将土地出让金的10%用于农田水利建设,年均在2,700亿元以上。
我们预计公司将从中获得一定的订单,并将以此为契机做大做强工业泵业务。
要点
公司在2010年引入中国水务投资等股东,此举将加快公司在水利、水务领域的市场开拓步伐,为工业泵业务的发展提供动力。
收购天鹅泵业完成后,公司将介入附加值更高的大中型工业泵领域,产品结构更加优化,不仅可以降低过度依赖海外市场的风险,而且使公司可以快速切入大型水泵市场,抢占水利建设市场先机。
虽然公司目前在北美市场刚刚起步,但是美国市场对小型水泵的需求不亚于欧洲市场,如果未来几年在北美市场公司也能做到目前欧洲市场的规模的话,那水泵的收入将有可能实现翻番。
风险因素
海外市场出现需求放缓。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：利欧股份:收购助力,微小泵龙头迈向泵业巨头
事件描述
公司拟以14.58元/股发行不超过2000万股收购天鹅泵业92.61%的股权,并以不超过2300万元的现金收购天鹅泵业剩余7.39%股权,预计总对价2.97亿元,收购完成后公司将全资控股天鹅泵业。对此有以下几点点评:
1.公司引进中国水务为战略投资者,有利于公司通过襄樊基地拓展水利泵业务,充分受益于水利建设投资的加速;另外依靠中国水务的背景,公司有望在南水北调等大型水利工程招标中获益;
2.公司收购天鹅泵业,加速拓展电站泵领域,有利于公司以天鹅泵业和湖南利欧为平台,加快开拓国内工业用泵市场;此外,公司未来还可能收购矿山用泵(杂质泵)及石化泵企业,进一步完善公司产品结构,公司公司泵业巨头的业务结构雏形乍现;
3.欧美经济复苏,公司微小型水泵增长有望超预期;公司设立利欧美国拓展北美市场,可能成为超预期因素;
4.公司规划3年后销售额达到30亿元,5年后销售额达到50亿元,届时实现大小泵业务各占一半的业务结构,考虑到中大型泵的利润率更高,净利润增长速度会快于收入增长速度;
5.预计公司2011年完全摊薄EPS为0.62元,考虑到水利投资和出口复苏双重概念,给予公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：利欧股份公司公告点评:收购优质工业泵资产,再获新增长点
投资要点:
收购PE、PB仅为12倍和2倍,公司的收购价格较低
根据公告,此次收购的总价款约在2.97亿元,以天鹅泵业预估的2010年净利润2468万元和净资产1.48亿元计算,此次收购的PE仅为12倍左右,PB约在2倍,因此此次收购的成本很低。
天鹅泵业资产质地优良,盈利能力强,具备可持续增长
天鹅泵业是一家主营各类工业用泵的高新技术企业,是电站循环泵生产商之一,并已进入核电站外围用泵市场,同时在水利工程、污水处理等领域都有较强竞争力。
天鹅泵业资产质地优良,盈利能力强,近三年毛利率和净利率一直维持在33%和12%左右,09年人均销售收入位居全国前十强,具备持续经营和持续盈利能力。根据天鹅泵业的盈利预测和承诺,2010-2013年天鹅泵业扣除非经常性损益后的净利润不低于2468万元、2300万元、2750万元和3050万元(2011年开始所得税率按照25%计算),分别约为利欧09年净利润的25%、24%、28%和31%。
工业泵市场空间大,公司再获新的利润增长点
工业泵在水利、环保、消防、核电、水电、火电、石化和城市供水、排水工程等领域都有非常广泛的应用,2010年工业泵行业工业总产值约在180亿元,相对于天鹅泵业和利欧09年1.84、8.48亿元的收入,市场空间广阔。
在收购之前,利欧主要产品为微小型水泵,且95%左右的收入来自海外。在本次交易完成后,公司产品将介入附加值更高的大中型工业泵领域,产品结构更加优化,并着力于国内市场,降低过度依赖海外单一市场的风险。湖南是国内大中型工业泵的重要生产基地之一,公司已在此设立了湖南利欧泵业公司进行工业泵生产,本收购对工业泵业务将有明显的协同效应。
同时,中国水务投资等三个关联方共持有公司12.4%的股权,这将持续利好于公司在水利、水电、城市供水和工业用水等领域的工业泵市场拓展。
未来十年将是中国水利投资的爆发期,利欧股份将充分受益
按照中央一号文件,未来十年年均水利投资在4000亿元,约为2010年一倍以上,中国水利投资进入爆发期。同时,国家将土地出让金的10%用于农田水利建设,年均在2700亿元以上。泵作为水利、水电和城市供水等工程的关键设备之一,公司产品将充分受益于水利投资的高增长。
投资建议:买入
按照合并报表和增发2000万股计算,我们预计公司10-12年全面摊薄后的EPS分别为0.46、0.65和0.90元,对应PE在36倍、25倍和18倍。公司上市以来积极进行上下游企业的整合,我们认为公司未来继续并购的可能性很大,并看好公司在工业泵市场的增长,“买入”评级,6个月目标价27元。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：利欧股份:三亿收购天鹅泵业,微型泵工业泵两翼齐飞
事件
2月15日晚公司发布发行股票购买资产预案,拟以每股14.58元的价格向天鹅泵业股东发行不超过2000万股,收购其持有92.61%的股权,价值约2.75亿元。同时以不超过2300万现金收购天鹅泵业董事长欧亚云所持剩余7.39%股权,实现全资控股。
评述
并购天鹅泵业,增强盈利能力
天鹅泵业是一家主营各类工业用泵生产和销售的高新技术企业,2008、2009年及2010年1-10月分别实现归属于母公司所有者的净利润1631.92.万元、2243.18万元与1807.71万。按公司及天鹅泵业2010年1-10月未经审计的归属母公司所有者的净利润测算,2010年1-10月公司每股收益约可增加0.03元,增幅约为9.38%。本次收购完成后,公司的盈利能力将得以进一步增强。
微型泵工业泵两翼齐飞,竞争力增强
公司是国内最大的微小型水泵制造商,主要生产微型小型水泵、园林机械、清洗和植保机械。天鹅泵业主营工业泵,具备为1000MW火电机组提供配套循环水泵的技术实力和生产能力,并已进入核电站外围用泵市场。收购完成后,公司在产品结构上从微型小型泵向产品附加值更高、市场容量更大的大中型工业泵产品领域拓展;在地域上温岭基地生产微型泵,天鹅泵业和湖南利欧泵业则共同构成在湖南的工业用泵基地。受益于国家水利水电投入和城市供水,工业泵业务市场空间广阔。
开拓国内市场,降低经营风险
公司出口比重高达96%,亟需开拓国内市场,减少对海外市场的依赖,降低经营风险。天鹅泵业专注于国内工业用泵尤其是火电用泵市场,销售主要面向国内的大中型火电企业。收购将会提升公司国内市场销售和自主品牌产品销售占总销售额的比例,全面提升公司在泵行业内的竞争力和影响力。
盈利预测与估值
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.35元、0.55元、0.86元。
目前股价对应动态PE分别为46.1倍、29.7倍、19.0倍,结合目前公司的经营状况及未来的成长性,给予增持评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：利欧股份:收购天鹅泵业增厚4分钱,有望进入水利水务泵市场,目标价20块
公告:利欧股份拟以定向增发方式向欧亚云等九名自然人和瑞鹅投资发行A股股份购买其合计持有的天鹅泵业92.61%的股权,预估价值约为2.75亿元,同时还以现金方式收购欧亚云所持有的剩余的天鹅泵业7.39%股权。增发股价拟定为14.58元/股,增发股数不超过2000万股。
收购天鹅泵业增厚2011年业绩4分钱,预计2011年收购后EPS0.54元。天鹅泵业是一家主营各类工业用泵生产和销售的高新技术企业,是国内重要的电站循环泵生产基地之一,其生产的循环水泵被电力规划设计总院、中国电能成套设备有限公司列入电力工程200MW、300MW、600MW火电机组主要辅助设备推荐厂商名录,目前具备为1000MW火电机组提供配套循环水泵的技术实力和生产能力,并已进入核电站外围用泵市场。天鹅泵业08、09和10年1-10月份分别实现营业收入1.7、1.84和1.55亿元,实现净利润1632、2243和1808万元。交易对方承诺,天鹅泵业2010年11-12月、2011年度、2012年度、2013年度实现的经具有证券业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于660万元、2300万元、2750万元、3050万元。本次拟发行股份购买资产的预估值为2.75亿元,增发股价拟定为14.58元/股,增发股数不超过2000万股。预计本次收购完成后将增厚公司2011年业绩4分钱,收购后公司每股收益0.54元。我们预计在中国水务的大力支持下,未来公司可能将以天鹅泵业为平台,进入水利水务用泵市场。
原有主业2010年和2011年预计实现EPS0.38元和0.50元。公司原有主业主要经营水泵、园林机械、清洗和植保机械的出口业务,在2009年金融危机下出现下滑后,在2010年有望实现40%以上的收入增长,但由于原材料成本回升,毛利率有所下降,我们预计净利润增速将在20%左右。我们预计公司不考虑工业泵业务,主业2011年有望保持30%左右的稳步增长。受益于国内干旱蔓延,公司国内水泵业务收入2010年有望达到3000-5000万元,呈现快速增长态势。
受益于十二五水利大发展,维持“增持”评级,上调目标价至20块钱。
考虑本次增发收购天鹅泵业,我们上调公司10-12年至EPS0.38(2010年不体现收购)、0.54和0.68元,未来三年复合增速33%,对应2011年和2012年PE28和23倍,考虑十二五水利建设大发展,以及中国水务可能给予公司在水利水务上的支持以及公司国内小型水泵的快速增长,我们上调公司目标价至20块,对应2012年PE30倍,维持“增持”评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:收购终成所愿,未来很明了
增发收购天鹅泵业,中大泵市场前景广阔
公司今日发布公告称,将以每股14.58元的价格增发不超过2000万股,向欧亚云等九名自然人和瑞鹅投资购买其持有的湖南天鹅泵业92.61%的股权。公司还将以现金方式收购剩余的天鹅泵业7.39%股权,最终达到完全控股。
利欧原是中国最大的微型小型水泵制造商和出口商,产品出口欧洲占出口总量的70%以上。天鹅泵业则主营电站循环泵等工业用中大型泵,中大泵市场正是利欧力图突破的领域。
我们认为公司将通过这次收购,加上快速进入大泵领域,借助优质股东背景,未来在南水北调、水利建设、 农业灌溉等方面收获大量订单。
国内泵业市场容量巨大,公司享有本土渠道与国际技术双重优势
我国泵业市场容量1000多亿元,占全球比重达四分之一。在“十一五”期间,我国泵行业将以25%的平均速度发展,远高于海外市场增速。
与国内普通厂商相比,公司享有本土渠道和国际技术双重优势,在竞争中处于有利地位。借助公司强大的营销网络,工业泵等新产品能够快速获得批量订单,实现规模化生产。
“两步走”进军中大泵领域,水务参股有望分享国内水利建设大市场
工业用中大型泵可广泛用于电力、水利、化工、冶金等行业。因此公司近年力求进入这块潜力巨大的工业泵市场。通过设立湖南利欧泵业,公司开始试制工业泵产品,走出了战略转型的前一步。而收购天鹅泵业,公司得以快速实现规模提升与客户整合,则是转型至关重要的后一步。
中国水务参股给公司带来广阔的市场机遇。南水北调,十二五期间五年4万亿的水利投资,其中泵等设备投资占比超10%。
公司完成华丽转型,业绩将出现爆发性增长
我们预计在工业泵等产品的拉动下,公司2010-2012年主营业务收入复合增长率将达到39.9%,EPS分别为0.46元,0.70元,0.94元。我们看好此次收购给公司带来的长远利益,给予公司2011年40倍PE,对应目标价28元,给予“买入”评级。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:投资变频供水系统,提升现有产品附加值
事件描述:
公司近日发布公告,公司与友林泵业株式会社共同投资设立浙江利欧友林供水系统有限公司(下称“利欧友林公司”),利欧友林公司注册资本为800万元,其中,公司投资550万元,占68.75%;友林泵业株式会社投资250万元,占31.25%。
评论:
1.合资公司主营业务变频供水系统产品。变频供水系统产品是把电机变频技术和微机控制技术应用到供水领域的新一代供水装置,与目前普遍采用的恒速泵加压供水、水塔高位水箱供水、气压罐供水等传统方式相比,变频供水系统具有节水节电、运行可靠、控制灵活、联网监控、自我保护等特点,是未来供水设备的主导产品。变频供水系统应用范围广泛,包括城市生活用水、工业企业用水、消防用水、锅炉循环水系统、农田灌溉系统等领域。
2.与韩国友林泵业株式会社合作,实现强强联合。利欧友林公司依托韩国友林泵业株式会社先进的生产技术和工艺,研发、制造高品质的变频供水系统产品,并利用公司强大的销售网络和市场渠道优势,实现该产品的批量销售,从而实现合资双方的强强联合。该合资项目的实施,符合公司的长远发展规划。
3.变频供水系统产品未来市场销售广阔。随着我国经济的快速发展,人民居住环境得以极大改善,城镇化进程的逐步加快也对包括城市供水在内的城市基础设施建设提出更高的要求,随着人们对供水质量及供水系统稳定性可靠性要求的不断提高,要求设计生产高性能、能适应复杂供水环境的恒压供水系统产品成为必然趋势,变频供水系统以其明显的功能优势具有大面积替代现有传统供水方式的市场潜力。
4.提升现有产品附加值,开拓国内市场销售。公司积极向工业用泵高端市场领域延伸,子公司湖南利欧泵业公司主要生产立式斜流泵、轴流泵、中开式双吸离心泵、多级离心泵、渣浆泵、脱流泵、耐腐蚀化工泵及铝业工艺流程泵等产品,广泛用于国家大型水利设施、城市供水、化工等领域,项目预计今年底或明年初有望投产。此次合资涉足变频供水系统,有利于公司拓宽产品线,提升现有产品附加值,开拓内销市场,进一步增强公司的综合竞争优势和抗风险能力,使公司继续保持快速稳定的发展态势。
5.盈利预测及投资评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.39元、0.56元、0.74元,按10月15日收盘价计算,对应动态PE分别为42倍、29倍、22倍。考虑到明年公司工业用泵业务开始投产及其未来广阔的市场开拓空间,维持“增持”评级。
6.风险提示。新产品价格相对较高直接影响其市场开拓的进程;
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：利欧股份:出口业务转暖,业绩符合预期
2010年1-9月,公司实现营业收入8.88亿元,同比增长46%;营业利润1.01亿元,同比增长12.17%;归属母公司净利润8,465万元,同比增长18.98%;基本每股收益0.28元。
单季度数据来看,第三季度公司实现营业收入2.88亿元,同比增长53.05%;营业利润3,518万元,同比增长51.75%;归属母公司净利润3,042万元,同比增长92%;每股收益0.1元。
出口形势好转,营业收入大幅增长。公司产品主要有微型小型水泵、园林机械、清洗和植保机械等,产品主要出口欧洲各国。近年来,公司正在积极开拓北美洲市场,出口业务占比高达64%,国外市场的需求直接影响公司的业绩增速,报告期内,由于欧美市场需求强劲复苏,出口市场需求好转,公司出口业务保持了相对较高的增长。
综合毛利率出现下滑,期间费用率有所提升。三季度,公司综合毛利率22.29%,同比下降4.06个百分点。其中,第三季度综合毛利率24.09%,同比下降1.02个百分点;环比第二季度提升2.09个百分点。毛利率大幅下降主要在于原材料价格上涨以及汇率升值的影响。公司期间费用率10.90%,同比下降0.24个百分点,环比上升0.9个百分点;主要来自于公司业务扩大,研发投入的增加导致管理费率环比提升。
工业用泵业务明年初开始投产,未来增长空间广。湖南利欧泵业有限公司主要生产销售立式斜流泵、轴流泵、中开式双吸离心泵、多级离心泵、渣浆泵、脱流泵、耐腐蚀化工泵及铝业工艺流程泵等产品及其配件。该项目积极向工业用泵高端市场领域延伸,可以用于国家大型水利设施及城市供水,项目预计今年底或明年初有望投产。
引入中国水务加快工业用泵的市场推广。公司第三大股东以10.32元/股的价格将所持股份转让给中国水务投资有限公司等三家公司,中国水务投资有限公司是由水利部综合事业局成立的国家级专业水务投资和运营管理公司,主要从事原水开发和供应、区域间调水、城市供排水和苦咸水淡化等水务运营管理及相关增值服务。引入中国水务有助于公司工业用泵在区域调水、工业供水等领域的市场开拓。
盈利预测及投资评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.39元、0.56元、0.74元,按10月15日收盘价计算,对应动态PE分别为42倍、29倍、22倍。考虑到明年公司工业用泵业务开始投产及其未来广阔的市场开拓空间,维持“增持”评级。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：利欧股份:毛利率回升,业绩重回增长轨道
事件描述
2010年10月29日利欧股份公布了2010年前三季度财务报告,公司前三季度主要经营业绩如下:2010年前三季度公司实现营业收入8.88亿元,同比增长46%;实现归属于母公司净利润8,465万元,完全摊薄后每股收益0.28元,同比增长18.98%。
事件评论
第一,收入大幅增长,净利润增速稳步回升
2010年前三季度公司实现主营业务收入8.88亿元,同比大幅增长46%,增速环比提高了3.15%,标志出口复苏,业务拓展顺利;实现归属于母公司净利润8,465万元,同比增长18.98%,增速较去年同期大幅下降,但环比提升,毛利率下降是净利润增速低于收入增速的主要原因。
公司加大对应收账款回收力度,2010年三季度末公司应收账款为1.52亿元,较年初仅增加260.7万元;前三季度公司提高对应收账款、存货和固定资产减值损失的计提,致使前三季度资产减值损失628.1万,较09年大幅增加452.7万元,计提充分。
第二,综合毛利率稳步回升,期间费用率与去年同期持平
受提价滞后于成本提升影响,公司前三季度综合毛利率较去年同期大幅下降4%,回落至22.29%,其中第三季度综合毛利率24.09%,回升至去年同期水平,环比提高2.08%,我们预计随着公司对产品的全面提价以应对成本提升,公公司前三季度期间费用率10.9%,与去年同期持平,环比提高0.9%,主要原因是加大研发投入导致管理费用提升;受第一季度成本上升导致毛利率偏低影响,前三季度销售净利率9.53%,同比下降2.16%,这是净利润增长速度远低于主营业务收入增速的主要原因;我们预计随着公司产品提价以应对成本上升,公司销售净利率将不断回升至去年同期水平。
第三,横向拓展渐行渐近
作为国内微小型水泵龙头,公司瞄准国内工业水泵市场,明确了从小水泵向工业泵领域拓展的战略和规划。公司已于2010年4月18日出资5000万元成立了全资子公司湖南利欧泵业有限公司,主营立式斜流泵、轴流泵、中开式双吸离心泵、多级离心泵、渣浆泵、脱硫泵、耐腐蚀化工泵及铝业工艺流程泵等产品的研发、生产和销售。另外,公司还于2010年2月9日、4月19日分别出资1350万元和928.8万元于湖南湘潭购买共253.2亩土地使用权拟建立工业泵基地,用于石化泵、电站泵等工业泵产品的研发生产和销售。
三季度末公司在建工程2,800万,比年初增加123.9%,占到公司总固定资产的12%,这主要是湖南利欧在建工程增多及对联合厂房和实验楼支出所致。随着工程进程加速,公司的横向拓展渐行渐近。
第四,维持“推荐”评级
预计2010—2012年公司完全摊薄后EPS分别为0.40、0.52和0.67元,对应PE分别为40.9、31.4和24.2倍,我们看好公司产品的出口持续复苏和业务拓展战略所带来的成长性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:打开工业用泵大门,步入快速增长期
事件:公司发布公告,公司第三大股东张灵正先生将所持3731.4万股以10.32元/股的价格转让予中国水务投资有限公司、北京中水新华灌排技术有限公司、中水汇金资产管理(北京)有限公司。股权转让后,中国水务、北京中水、中水汇金分别持有公司6.2%、3.11%、3.09%。三个受让方存在关联关系,中国水务投资有限公司持有新华排灌技术有限公司92.5%的股权,中国水务投资有限公司通过新疆昌源水务集团(60%)持有中水汇金资产管理(北京)有限公司37.5%的股权。
引入中国水务投资公司等股东,将加快公司在水利、水务领域的市场开拓步伐,为工业用泵业务的长远发展铺路中国水务投资有限公司公司是由水利部综合事业局、中国水利水电建设集团公司等核心股东成立的国家级专业水务投资和运营管理公司,此次引入中国水务等三方股东,有助于公司利用三方股东在水利、水电、城市供水、工业供水等领域的市场资源和建设、运营管理平台,加快开拓水利、水务用泵市场,为公司长远发展奠定基础。
公司2010年初在湘潭投资成立湖南利欧泵业有限公司,主要从事水务用泵、化工用泵领域的工业用泵生产业务,产品定位于替代进口的高端产品,基地建成后,公司国内市场将形成以温岭为基地的微小型水泵和园林机械板块和以湘潭为基地的大型工业用泵板块,双翼齐飞的格局将助公司进入新的快速增长轨道。目前基地各项建设情况进展顺利。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2010、2011、2012年EPS 分别为0.40元\0.56元\0.80元,未来3年归属母公司股东净利润年均复合增长率为35.34%,作为水泵行业的龙头企业,公司未来发展空间广阔,给予公司2011年30倍PE,目标价16.80元,维持买入评级。
风险因素:市场开拓低于预期、欧美经济复苏低于预期;
研究员：安倩，邱世梁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：利欧股份2010年中报点评:泵类火爆依旧,农机爆发式增长
出口复苏强劲,原材料压力将明显减弱。上半年公司扩大新市场的开拓力度,如东南亚、中东、非洲、中南美洲、北美洲等市场,并大力推广自主品牌。我们依然看好公司产品外销的渠道和自主品牌的不断建设。上半年的原材料压力有望得到一定的缓解,如铜漆包线的平均采购价格较上年同期上升64.77%;铝锭的平均采购价格上升29.27%;塑料米的平均采购价格上升23.90%;硅钢片的平均采购价格上升17.54%。我们认为上半年主要原材料的现货价格都已明显回落,由于滞后效应毛利率水平有望在得到提升。
灾难频繁,泵类销量火爆依旧。公司销售水泵、园林机械、电机共227.42万台,同比上升35.98%,近年我国旱情日益严重,加上农业水利基础设施建设落后,我国农业生产受到极大影响。公司产品中深井潜水泵、各式离心泵等产品广泛用于农业灌溉领域,我们预计用于农业灌溉领域的产品约占公司国内销售额的一半左右。2009 年2 月,公司向受灾最严重的河南省捐赠了价值100 万元人民币的水泵产品,包括家用供水增压泵、农用离心泵、农用潜水泵等,为当地抗旱做出了贡献。目前公司已在全国设立100 多家一级经销商,基本建立了覆盖全国的销售网路。未来受益于国内水利基础设施投资额的快速增长,公司国内市场的销售有望呈现爆发性增长,盈利空间有望进一步提高。
农业机械处于朝阳期,未来高速发展可期。控股子公司大农实业实现营业收入7,497.89 万元,同比上升50.16%;大农实业实现净利润1,097.93万元,对公司的净利润贡献为768.55 万元,同比上升79.10%;其中,大农实业前几年研发的新产品实现了批量生产和销售,产品销售毛利率达到33.14%,同比上升4.56 个百分点。我们看好该项业务的市场前景,特别是在“十二五”规划对农业大开发的背景下,未来三年有望呈现几何式增长的态势。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.43 元、0.60 元、0.83 元。鉴于公司未来的高增长潜力,我们认为公司基于2011 年EPS 合理估值水平为25 倍,目标价13.5 元,维持买入评级。
研究员：周凤武，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：利欧股份:成本上升蚕食短期盈利,新市场新领域孕育长期价值
第一, 需求回暖带动销量增长,成本上升吞噬盈利,净利润微幅下跌
第二,清洗和植保机械依靠新品投放一枝独秀,提价将使水泵和园林机械下半年毛利率有所提升
第三,期待北美市场获得突破,复制宗申动力比亚乔模式的爆发式增长
第四,看好公司横向拓展工业泵战略
第四,看好公司业务拓展战略,给予“谨慎推荐”评级
预计2010—2012 年公司完全摊薄后EPS 分别为0.40、0.52 和0.67 元,对应PE 分别为30、23 和17.8 倍,我们看好公司的业务拓展战略所带来的成长性,给予“谨慎推荐“评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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