沃尔核材(002130)_研究报告_财经_新浪网(002130) 研究分析报告|查股网
股票名称：沃尔核材(002130)
报告标题：沃尔核材:走出低谷,走向风电新能源
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.89 亿元,同比降低3.5%;实现营业利润4508 万元,同比增长69%;实现利润总额4712万元,同比增长60.2%;实现归属于母公司所有者的净利润3805 万元,同比增长63.3%;基本每股收益0.233 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.17 亿元,同比增长12.4%;实现营业利润2050 万元,同比增长189%;实现利润总额2112 万元,同比增长173.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1714 万元,同比增长146.7%;基本每股收益0.105 元。
主营业务恢复增长态势:公司主营离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等,是世界铸管龙头,球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平,国内市场占有率较高,产品行销多个国家和地区。
2008 年公司经历了一轮下降周期,单季度净利润皆未超千万。 2009 年以来,随着宏观经济向好,公司也逐渐走出低谷。按时间顺序,公司3 个季度分别实现净利润735 万元、1357 万元、1714 万元,其中第三季度净利润同比增长146.7%,环比增长26.4%。
产能翻番、未来逐步释放将提升业绩:截止到08 年12 月份,公司募集资金项目已经全部建设完成,产能将达热缩套管14.4 亿米、特材1.7 亿米、辐射交联电线1.5 亿米、热缩电力电缆附件85 万套、冷缩电力电缆附件15 万套,产能比07 年提高一倍以上。随着产能的逐渐释放,公司未来业绩的增长将有很明确的保证。
进军风电新能源:09 年6 月份,公司公告拟建立“长春沃尔核材风力发电有限公司”进军新能源,风力发电拥有受国家政策鼓励、持续盈利能力稳定等诸多优势,未来能给公司带来稳定的盈利增长。目前公司已经注册成立,风电项目申报核准工作正在进行之中。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.31元、0.36元、0.41元,对应动态市盈率分别为55倍、47倍、41倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:1)原材料价格的止跌回升;2)风电项目受阻。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沃尔核材(002130)中报点评：上半年延续高增长，下半年继续提速
2007 年上半年，沃尔核材实现主营业务收入12657 万元，同比增长24.76%；实现净利润2164万元，同比增长43.16%；每股收益为0.40 元，净资产收益率为6.3%。
沃尔核材中报中同时预计2007 年前三季度净利润比上年同期相比增长30%-60%。公司2006 年前三季度实现净利润2495 万元，按照预增幅度计算2007 年前三季度将实现每股收益0.60-0.73 元。
沃尔核材上半年实际应纳所得税额仅为165 万元，实际税率明显低于15%；同时公司上半年使用了158 万元国产设备投资抵免所得税额，导致当期实际纳税额大大低于预期。同时公司上半年获得补贴收入116 万元，两项非经营性收益增加公司每股收益约0.05 元。
由于公司下半年度仍将有较大金额固定资产投资转固，新增国产设备投资抵免所得税额度情况不明，本次仅根据已发生额调低2007 年预测所得税额，相应调高沃尔核材2007-2009 年每股收益预测值分别至0.89 元、1.12 元和1.65 元的盈利预测，四年平均复合增长率为35%。
与沃尔核材可比性最强的五家化工新材料上市公司2007 年平均动态市盈率为52 倍，2006 年平均市净率为8.2 倍。沃尔核材2007 和2008 年动态市盈率分别为64 倍和51 倍，综合估值水平与样本公司接近，维持“中性”评级。
相对于市场总规模较小的电子类热缩材料行业，沃尔核材司正在重点开拓的电力类产品、空调用铝管和民用热缩电缆产品市场绝对规模均相对庞大，一旦在某一市场取得成功，公司销售收入和利润增长速度将可能超出市场想象，因此可作为成长型企业进行策略性配置。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：沃尔核材：调研简报
在募集资金到位前，沃尔核材已经提前利用银行贷款启动了龙岗新厂区建设。公司募集资金项目进展顺利，初步计划于6 月10 号正式启用新厂区，最晚6 月末实现正式启用。新厂区产能相当于老厂区三倍，且完全按照热缩材料生产特点进行规划，厂房布局合理，有利于提高生产效率。安装在新厂的核心设备、公司总计第六台电子加速器已经建成，预计2007 年末实现第八台安装到位。
受下游电子、家电行业高速增长拉动，2007 年以来沃尔核材主导产品电子类热缩材料需求增长态势良好，下游需求仍将维持30%左右的高速、平均增长。但受生产能力限制，公司近期产品供应无法满足需求。随着新厂区近期投入使用，公司可调度产能将变得相对充裕。
除传统电子和电力类产品外，沃尔核材正在加大对新产品的投入力度，高电压等级冷缩材料、空调用铝—热缩材料复合管和PE（EVA）热缩无卤民用电线等新产品将是未来公司增长亮点。
维持沃尔核材2007-2009 年每股收益分别为0.86元、1.12 元和1.65 元的盈利预测，四年平均复合增长率为35%。与沃尔核材可比性最强的五家化工新材料上市公司2007 年平均动态市盈率为52倍，2006 年平均市净率为8.2 倍。沃尔核材综合估值水平与样本公司接近，首次给予“中性”评级。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：沃尔核材（002130）：热缩材料龙头股
沃尔核材是一家快速成长的热缩材料龙头公司。公司自设立以来一直专注于辐射化工产业化发展，专业从事热缩辐射改性材料以及电力冷缩、电气设备等相关产品的研发、制造和销售，主要产品分为电子、电力、电气设备三大类。经过八年的努力，公司已发展为国内辐射化工行业领先企业。
沃尔核材属于自然人绝对控股的上市公司。发行前，周和平等15 名自然人控股沃尔核材100％的股权；发行后，他们仍然持有公司74.24%的股权，其中周和平仍持有公司55.70％的股权。
公司能较为有效地减少原材料价格波动带来的负面影响。近年来，公司综合毛利率呈略微下降趋势；主要产品中，电子类产品毛利率呈下降趋势，电力类和电气类产品毛利率则呈上升态势。电力类产品毛利率上升的一个重要原因在于降低了EVA 和十溴在材料成本中的比例；电气类产品的毛利率整体呈上升趋势的主要原因则在于产品结构的调整。
IPO 募集资金项目将大大提高公司的竞争实力。此次公司募集资金2 亿元用于环保阻燃热缩、冷缩材料及系列制品产业化。明年项目达产后，将新增8.4 亿米环保阻燃电子热缩套管、1.4 亿米特材、1.5 亿米辐射交联电线、42 万套热缩电力电缆附件和10 万套冷缩电力电缆附件产能，公司产品规模大幅提升，产品结构进一步优化，在国内外辐射交联产品市场的竞争实力进一步增强。
盈利预测与投资建议。根据海通估值模型，我们预测沃尔核材2006—2008 年的的摊薄每股收益分别为0.68 元、0.96 元和1.21 元。综合DCF 绝对估值、市盈率相对估值两种估值结果，我们认为上市后沃尔核材每股内在价值为30.69—35.69 元。鉴于发行价只有每股15.72 元，建议积极参与网下、网上申购。
主要不确定因素。原材料价格波动风险；税收优惠政策变动风险；补贴收入政策变动风险。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：沃尔核材:热缩材料细分行业
沃尔核材股份有限公司专注于辐照应用技术开发和新型绝缘材料制造应用,属于辐射化工行业,该行业正处于快速发展阶段,前景广阔。
公司主打产品热缩材料是辐射化工行业的重要产品,电子元器件行业是该产品的重要下游行业。公司是唯一一家热缩材料销售收入过亿的国内公司。
公司积极开拓新产品,空调铜铝接合管专用热缩套管已开始向国内几家大型空调企业供货,汽车双壁管已经通过了韩国现代汽车的测试试用以及工厂生产过程质量控制检验,已正式被确认为供应商并开始供货。
所要关注的风险主要有:原材料价格上涨风险;产能扩张可能引起的管理风险;大股东控制风险。
根据公司所处行业、及相同行业其他公司的股价,采用相对估值法,认为上市后合理价位在14.96和21.50之间比较合理。
研究员：方正证券研究所 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：沃尔核材：分享辐射化工行业的高速成长
公司主营热缩类电子和电力类产品，其中热缩套管产销量国内第一。
辐射化工行业处于高速发展期，下游行业电子类产品未来3年市场需求增长率保持在30%以上；电力类产品市场需求增长率也将保持在20%左右。
公司是国内热缩材料龙头企业，规模优势是公司的核心竞争力所在，由规模优势所延伸的技术、市场、产品配套能力优势是公司未来3年保持行业龙头地位的保证。
募集资金投向环保阻燃热缩、冷缩材料及系列制品产业化项目。主要是用来扩大现有产品的产能，充分分享辐射化工行业的高速成长。
预测2006、2007、2008年EPS分别为0.57、0.75、0.98元，业绩保持30%的复合增长率。
根据近期发行的中小板股票的发行市盈率来计算，公司2007年的合理股价为17-20元。沃尔核材是一个高成长的公司，给予PEG=1.0，未来3年复合增长率30%来计算，公司合理价值为22.5元。发行价格预测为14-16元，上市首日收盘价预测为30元以上。
研究员：吴剑平 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：沃尔核材：热缩材料行业的龙头企业
未来盈利增长主要来自本次募集资金项目的建成投产。公司募集资金拟投入环保阻燃热缩、冷缩材料及系列制品产业化。建成后，公司将拥有电子类热缩材料17.6亿米，电力类热缩、冷缩材料产品100万套。产能均有较大程度的增长。
盈利保持增长。预计2006年~2008年主营业务收入分别为234百万元、330百万元和445百万元，净利润分别为33百万元、46百万元和63百万元，EPS（全面摊薄后）分别为0.61元、0.85元和1.15元。
估值基准..参照近期可比上市公司的估值情况，2006年动态市盈率平均为15倍左右，2007年市盈率平均为12倍左右。
根据公司2006年0.61元/股和2007年0.85元/股的盈利预测，考虑到公司所处行业具有较快的增长，给予公司2007年24~26倍的合理市盈率，适当的折扣（15%），建议询价区间为17.34元/股~18.79元/股。
参考最近中小企业板上市公司上市首日价格波动范围，考虑到公司2007年业绩增长的幅度及确定性，公司上市首次定价溢价50%左右，大致在30元/股左右。
研究员：李波 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：沃尔核材：创新拓宽热缩材料成长之路
沃尔核材是继中科英华、长园新材后国内第三家辐照应用技术上市公司。公司2005年电子类热缩管销量超过6亿米，国内市场占有率达到26%。
沃尔科技能够在国内、国外热缩材行业强大竞争对手的挤压下生存和发展壮大，其核心竞争力应当主要来源于持续研发和特色营销的保障。公司2004年以来销售收入年均复合增长率达到40%，超过行业平均水平和竞争对手，显示了强大的综合竞争实力。
随着国内产业结构升级，热缩材料的主要应用领域如电子和电器行业成为增速最高的领域之一。预计国内电子电器类热缩材料年均需求增长速度将达到30%左右，电力电缆附件市场未来五年将以20%以上的速度增长。凭借技术和规模实力，不断研发高技术含量、高附加值的新产品并拓展新的应用领域，沃尔核材未来有望在下游需求拉动下继续实现高速增长。
预测沃尔核材2006-2009年每股收益分别为0.66元、0.86元、1.12元和1.65元，四年平均复合增长率为37%。在当前市场背景下，以化工新材料行业具有较高安全边际的20倍动态市盈率和2007年扣除非经营性损益后每股收益计算，沃尔核材合理价格为16.4元，可以此价格参与询价申购。
前期上市的中小板化工新材料行业公司鲁阳股份和中材科技年市盈率达到50倍左右，2007年动态市盈率也接近40倍。沃尔核材未来增长速度预期与此两家公司基本相当，因此若以50倍2006年市盈率计算，沃尔科技上市开盘价格在33元左右，预计上市开盘收益率可能超过100%。以近期中小板公司千分之一左右的中签率和资金冻结5日估算，网上申购资金的年化收益率约为7.6%，高于短期融资成本，建议融资参与申购。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
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