露天煤业(002128)_研究报告_财经_新浪网(002128) 研究分析报告|查股网
股票名称：露天煤业(002128)
报告标题：露天煤业:发展潜力巨大的区域褐煤龙头
投资要点
公司产量平稳上升,预计未来三年复合增长率为5.27%
公司目前拥有矿井四个,设计产能共计4900万吨,其中改扩建和资产注入新增矿井分别拥有产能1500万吨,2010年分别实现产量1125万吨和648万吨,预计2011年将正式达产,公司产量实现稳步增长。
资产注入预期强烈,外延式增长潜力巨大
在公司上市之初,集团曾承诺将二号露天矿、三号露天矿的采矿权和白音华煤电公司股权完整转让给公司,目前二号露天矿的采矿权已经成功注入,剩余资产注入预期强烈,若注入成功,预计公司将会增加产能2900万吨,公司的总产能也将升至7800万吨。
通辽至锦州港的运输通道即将打通,未来公司将迎来更大发展空间
公司煤炭运输瓶颈明显,目前运煤线路通霍铁路在扩能改造中,预计2011年,该项目可实现运力10000万吨,公司将摆脱的运输困境。此外,未来公司煤炭外运可充分受益于周边的三条重要铁路线:锡乌铁路、赤大白铁路和锦赤铁路。这三条铁路的建成将打通赤峰、白音华煤田、霍林河煤田、辽西,尤其是锦州港的下水煤通道,将极大开拓公司的市场空间。
褐煤价格未来上涨空间巨大
公司褐煤主要销往内蒙古东部、辽宁省、吉林省地区内按照霍林河褐煤理化指标设计或可掺烧褐煤的电厂,因此主要客户对公司产品依赖度较高。由于近几年动力煤大幅上涨,全国电荒缺口增大,中电投集团所辖电厂及其他电厂增加了对褐煤的掺烧量,扩大了公司的市场占有份额。
目前褐煤坑口价为175元/吨,通过比较价格热量比,相比动力煤价格偏低,尤其褐煤与其他优质煤掺烧,其价格优势更为明显。而公司业绩对煤价敏感性非常强,未来煤价上涨,对业绩提升幅度较大。此外,热量为3000大卡左右的褐煤经过提质之后,将转化成为5000至6000大卡的优质煤,目前优质动力煤的坑口价为760元,按提质吨褐煤成本40元计算,价格上升空间巨大。
盈利预测和投资评级
不考虑资产注入,我们预测2011-2013年公司的EPS为1.08元、1.31元和1.50元,对应动态PE为18.82倍、15.58倍和13.63倍。
考虑到公司未来产量平稳增长、强烈的资产注入预期、运输通道打开为公司带来的巨大市场空间、褐煤的强烈提价预期以及“十二五”期间巨大的发展潜力,我们给予公司 “增持”评级。
风险提示
矿井建设进度低于预期,铁路建设未能如期完成。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:业绩符合预期,公司拟办理应收账款保理业务
公司11年一季度业绩0.39元/股,归属母公司净利润5.12亿元,同比去年下降2%,实现营业收入18.6亿元,同比增长24%,完全符合申万预测。业绩下滑的主要原因来自于人工成本及材料费的上涨的同时,11年合同煤价没有上涨。公司一季度毛利率仅为48%,相比去年同期的55%下滑13%。
公司露天开采导致业绩季节性特征明显,往往1季度业绩较好。由于1季度和4季度天气寒冷,剥离工作主要在2、3季度完成,所以2、3季度生产成本较高。从毛利率比较来看10年4个季度分别为:55%、30%、33%、47%,今年1季度毛利率48%虽然环比小幅提升,但同比下降明显。08年-10年三年中,一季度业绩占比当年全年业绩分别为33.2%、34.5%、36.0%,季节特征明显。
公司拟将销售煤炭所致的应收账款转让给银行办理有追索权国内保理业务,缓解公司的资金压力。公司作为销货方将向购货方销售商品所产生的应收账款转让给银行,融资利息由购货方承担不增加公司融资成本。但由于该保理业务附追索权,如果购货方不能按保理协议及时支付货款,公司需要承担先行偿还融资额及利息的风险。公司一季度末应收账款11.5亿元,比期初增长159%,占比同期营业收入62%,可见煤款回收问题较为明显。
公司一季报中预计11年中报业绩同比下滑0%-20%,下滑原因为柴油等原材料价格持续上涨及所得税优惠税率取消。公司10年年报中预测11年生产及收购原煤量及销量均为4200万吨,同比去年基本持平略有下滑,而原材料涨价导致成本增加,所以公司预计11年利润总额同比下降1%-10%。
下调公司11年业绩预测至1.03元/股(原先为1.12),11年估值水平22.6倍,维持“中性”评级。由于公司西部大开发所得税优惠税率取消,母公司税率从15%上调回25%,根据一季度所得税1.6亿元测算综合税率为23%,所以我们调整所得税率假设从15.5%至23%,所以11-13年业绩也从1.12、1.37、1.57元/股分别下调至1.03、1.20、1.38元/股。未来公司成长主要在于新收购的扎哈淖尔二号露天矿1500万吨投产以及继续收购集团白音华三号矿(规划1400万吨)。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:产量增长有限
公司2010年实现营业收入56.7亿元,同比增长21.7%;归属股东净利润14.6亿元,同比增长48.9%。实现每股收益1.1元。分配预案为每10股派5元人民币现金(含税)。
营业收入增长主要源自煤炭价格的上涨。煤炭平均价格为130.7元,价格上涨21.7%。吨煤成本为77.3元,同比增长了7%。煤炭价格上涨幅度远高于成本的上涨,盈利能力大幅增加。2010年的毛利率为41.3%,同比增长了8.2个百分点。
2010年公司实际生产、收购原煤4,243万吨,完成计划产量的106.09%。2010年实际销售原煤4,245万吨,完成计划销量的106.12%。同比分别下降1.4%和2.2%。
依据公司的发展规划,到2015年煤炭生产能力达到5000万吨。
与目前的产量相比,4年仅增长18%。
投资建议。预计2011原煤生产销售与2010年基本持平。业绩同比略有提高。预计2011年-2012年公司EPS分别为1.12元和1.23元,维持“中性”的投资评级。
风险提示。煤炭价格下降超出预期。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：露天煤业:2011年利润总额可能同比降1%-10%
公司2010年净利润14.56亿元,同比增长49%,折合每股收益1.10元。公司拟每10股派5元人民币现金。受限于合同煤价未能上涨,且产量略有下滑,公司预计其2011年的利润总额同比下降1%-10%。公司资产注入空间较大,但公司目前估值偏高,且内生成长性一般,我们下调其目标价至23.66元,维持持有评级。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：露天煤业:公司业绩进入稳定增长期
公司业绩快速增长。2010年,公司营业收入为5672.33百万元,同比增长21.68%;营业利润为1790.85百万元,同比增长64.52%;净利润为1455.59百万元,同比增长48.90%;按扣除非经常损益后每股收益1.09元计算,同比增长73.02%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元。
业绩提升主要受益于煤价上涨。2010年,公司销售煤炭4245万吨,销量基本与上年持平;同期煤炭销售平均价格为133.62元/吨,比去年110.70元/吨,上涨20.71%,这是造成公司营业收入和营业利润增长的主要原因。
扎哈淖尔露天矿仍未达产。2010年,公司收购完成的扎哈淖尔露天矿(扩大区)正处在建设当中,产量约为712万吨左右。我们预计2011年底,该矿达产后,产能将达到1500万吨/年。届时,公司产能将进一步释放,在煤价高位运行的同时,公司业绩得到提升。
未来仍有资产等待注入。中电霍煤集团已经把扎哈淖尔露天矿(二号露天矿)4.6亿吨的采矿权转让给公司,除此之外,集团仍拥有三号露天矿开采储量13.76亿吨的采矿权,以及持有白音华煤电公司的股权,其中白音华煤电公司负责开采白音华矿二号露天矿,其资源总量为9.9亿吨。集团公司都承诺将以上资产在合适时注入上市公司,并承诺将铝电优质资产注入上市公司,以实现集团的整体上市。
投资评级:2010-2012年公司EPS分别为1.10、1.12和1.21,对应PE为22.66、22.26和20.60倍。公司虽然PE略高于整个行业平均水平,但考虑到在建煤矿即将投产和资产注入预期,我们仍维持“增持”评级。
研究员：张红兵 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:10年业绩符合预期,公司披露11年财务预算盈利下滑
公司10年业绩1.10元/股,同比去年增长48.9%,完全符合申万预期,略高于市场一致预期(1.09元/股)。公司2010年实际生产及收购原煤4243万吨,完成计划产量的106.09%,实际销售原煤4,245万吨,完成计划销量的106.12%;产销量与去年基本持平。业绩大幅增长主要来自于销售价格的上涨,10年销售均价130.7元/吨,同比09年增长21%。公司10年成本控制较好,吨煤销售成本77元/吨,涨幅仅为4%,毛利率从09年的31%提升到10年的41%。
公司4季度业绩再次显现出季节性特征。公司10年四个季度业绩分别为:0.40、0.23、0.18、0.29元/股。明显看出1、4季度的业绩比2、3季度要高。
从毛利率比较来看1-4季度分别为:55%、30%、33%、47%。原因在于公司露天矿开采由于1季度和4季度天气寒冷,剥离工作主要在2、3季度完成,所以2、3季度生产成本较高。
公司年报披露11年财务预算预计受原材料涨价因素影响,公司11年盈利同比将下滑。公司预测11年生产及收购原煤量及销量均为4200万吨,同比去年基本持平略有下滑,而原材料涨价导致成本增加,所以公司预计11年利润总额同比下降1%-10%。
下调公司11年业绩预测至1.12元/股(原先为1.30),11年估值水平22倍,维持“中性”评级。根据公司预算假设我们调低了公司11年销量假设(从5300万吨下调至4200万吨);吨煤成本从78.2元/吨上调至80.3元/吨。由于盈利假设变化,12-14年业绩也从1.46、1.63、1.81元/股分别下调至1.37、1.57、1.74元/股。未来公司成长主要在于新收购的扎哈淖尔二号露天矿1500万吨投产以及继续收购集团白音华三号矿(规划1400万吨)。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:盈利能力突出,增长放缓
事项:
3月10公司发布2010年度报告,公司营业收入56.7亿元,同比增长21.7%;归属股东净利润14.6亿元,同比增长48.9%;实现每股收益1.1元,利润分配预案:向公司全体股东每10股派5元人民币现金(含税)。
主要观点:
公司煤炭产销量同比略降。2010年公司生产、采购原煤合计4243万吨,煤炭销量4245万吨。产销量完成了年初计划,但同比分别下降1.4%和2.2%。公司内生增长趋势放缓。
公司盈利能力较好。40.9%6.84%产收益率38.5%,同比提高7.25个百分点。经营活动产生的现金流量净额19.3亿,同比增长55.3%。 毛利率提高主要是煤炭销售价格上涨幅度快于成本上涨幅度。公司2010年煤炭综合售价为130.7元/吨,同比增长21%,吨煤平均成本达到77.3元/吨,同比增长6.9%。
2011年业绩无起色。公司对2011年做了展望,2011年计划原煤生产、收购量4200万吨,比上年4243万吨降低1.01%。2011年计划原煤销售量4200万吨,比上年4245万吨降低1.06%。2011年利润总额预计比上年18亿元降低1%至10%。
公司内生增长有限,外延扩张可期。虽然公司在2010年收购了蒙东能源扎哈淖尔分公司,但产销量并未有增长,原因是收购前扎哈淖尔的煤炭由露天煤业收购销售。已经反应在以前的报表中。公司规划到2015年煤炭生产能力达到5000万吨,与当前的销售规模比增长空间不大。集团白音华2、3#矿及铝电资产注入是公司未来的看点,白音华2、3#矿的总产量达到2900万吨,是现有销售规模的60%左右。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.01、1.13、1.26。对应当前股价的动态PE分别为25、22、19倍。我认为当前股价已经反应了业绩,给予持有 评级。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：露天煤业:年报业绩符合预期、看好一季度业绩增长
业绩简评
露天煤业(002128.sz)公布2010年度报告:报告期实现基本每股收益1.1元,同比增长48.65%。实现营业收入56.72亿元,同比增长21.68%。实现归属于上市公司股东的净利润14.56亿元,同比增长48.9%。
经营分析
四季度单季实现0.27元/股,业绩增长一靠量增、二靠成本控制:露天开采矿的特点决定公司成本受到剥离量的影响,一、四季度剥离量少则相应成本分摊较少,因此一季度和四季度实现每股收益水平略高。但2010年面临内蒙古地区煤炭价格调节基金以及抑尘覆盖费的计入使得成本同比上升,但露天煤矿开开采成本较低使得公司吨煤成本依然维持在77元/吨左右的水平。
未来外延式与内生性增长兼备,通霍线及相关铁路建设成为影响公司产量释放的主要因素:报告期内实现煤炭平均售价130.71元/吨。较2010年中期134.51元/吨略低,主要原因在于产量上半年实现2272万吨,明显高于下半年的1971万吨。产量的不均衡主要由于通霍线复线改造造成外运量的波动。改造完成后,通霍线作为内蒙——东北黄金线路有望达到亿吨级运载量。我们认为,包括公司主要的运煤干线赤大白线(连接白音华矿区)、锦赤铁路、乌锡铁路等的建设进度将成为影响公司产量增长的主要因素。我们依然维持2011-2012年10-12%的产量增速的判断。同时,公司外延式扩张主要在上市时承诺的白音华煤田三号露天矿(1500万吨)。
一季度业绩增长看好,主要在于成本确认的优势:我们看好公司一季度业绩同比增长。价格基本平稳下,预计单季度业绩有望实现0.4元/股左右,将成为全年业绩的高点。
盈利预测维持
我们维持公司2011-2012年实现EPS1.319元、1.657元的判断不变。
投资建议
目前股价对应2011/2012年18.9xPE/15.05xPE,处于板块当前平均,动力煤类公司平均略高的水平。鉴于公司明确的成长性及受益于内蒙古振兴规划,我们依然维持推荐评级。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:业绩超预期增长,需求增长是关键
露天煤业发布业绩预增修正公告,预计2010年净利润为136875-156428万元,同比增长40-60%,高于三季报时预期的净利润增长20-40%的幅度。
我们认为,露天煤业的业绩增长符合预期,并且高于我们预期的1.11元是大概率事件。判断依据如下:
四季度EPS约0.22-0.37元。根据露天煤业的公告,其2010年净利润为136875-156428万元,我们测算四季度单季净利润为29924-49477万元,折合EPS约0.22-0.37元,则露天煤业全年业绩为1.03元-1.18元,我们预期的1.11元恰好为平均值。基于煤价上涨和并表,我们预计露天煤业业绩更接近EPS上限。
预增原因比业绩更为重要。在关注业绩增长超预期的同时,我们更关注业绩超预期原因。露天解释是煤炭产品产销结构变化、参股公司利润增长以及压缩成本等原因。因公告信息过于简单,我们剖析如下:1、煤炭产销结构变化。虽然公告中露天煤业并没有提示煤价上涨信息,但我们认为“调整产销结构”的另一重含义就是灵活定价,在下游需求旺盛且季节性特征下,调整产销结构在长期是可以维持的,值得关注。
2、参股公司利润增长。因数据匮乏,我们难以判断是哪个子公司净利润增长。但是,我们注意到新收购且并表的扎哈淖尔露天矿可能性较大。2009年1-9月,扎矿净利润164万元。2010年1-5月,扎矿煤炭产量512万吨,6-12月预计700万吨,预计全年1200万吨,2011年有望达产至1500万吨,相当于2009年煤炭产销量3350万吨的45%,假设盈利能力持平,应增厚业绩45%。但事实并非如此,露天煤业煤炭产销量是在公司体系内进行调配的,只有下游需求增长才构成产销量增长。
3、压缩成本支出空间不大。在PPI保持高位下,不管是原材料、燃料还是人工成本下降空间都非常小,也是不可持续的。但是,我们乐于看到规模效应下的成本下降过程,扎矿目前尚未进入规模效应阶段,但提请投资者关注后期扎矿变化。
维持评级:推荐。我们预期2010-2012年露天煤业EPS分别为1.11元、1.46元和1.74元,动态PE分别为22.2倍、17.0倍和14.2倍,目前估值略低于行业平均水平。基于露天煤业具有业绩可控性强和集资产团注入预期强烈等特征,我们维持“推荐”评级。
提示:露天煤业年报披露时间为2011年3月10日,敬请关注。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:未来看点在于关注资产注入
支持评级的要点
母公司承诺资产注入。公司上市时,母公司曾做出承诺,时机合适时,将白音华二号和三号露天矿以及铝电业务转让给上市公司:包括在建的煤炭产能2,900万吨/年、电解铝产能59.5万吨/年。
2010-12年原煤产量复合增长率仅为13%。公司未来的内生增长主要来自正在收购的扎哈淖尔露天矿。我们预计公司2010-12年的产量分别为4,500万吨、5,000万吨和6,000万吨,增幅分别为7.1%、11%和20%。
公司目前享受15%的优惠所得税率。
评级面临的主要风险
2011年的合同煤价上涨幅度高于预期。
扎哈淖尔露天矿的产能释放高于预期。
白音华2号和3号露天矿的资产注入进度高于预期。
估值
公司内生增长尚可,未来的看点主要来自母公司的资产注入。我们给予公司20倍的2011年行业平均目标市盈率,将目标价设为24.89元,首次评级为持有。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：露天煤业:受益于区域振兴规划,潜在产能大
投资要点
露天开采的褐煤公司
公司以褐煤生产为主,平均发热量为3100大卡/千克,受发热量影响,褐煤平均售价较低,运输成本对公司产品的销售影响较大,其合理的运输半径为1000公里以内。故公司的主要客户主要是集中在蒙东及东北三省周边的电厂。
区域龙头:“半径内”市场控制力强,未来运力逐步解困
虽然褐煤运输半径有限,一定程度上制约了市场外扩,但“半径”内公司拥有较强的市场控制力。作为区域内绝对的龙头公司,在蒙东及东北三省的电煤市场占比较高,未来随着褐煤价格的进一步上涨,销售半径有望进一步扩大。
目前公司主要运煤通道——通霍铁路(通辽-霍林河)——运力基本饱和,一定程度上制约产能的有效释放,复线预计2011年10月份开通,将有效解决产能释放问题,开通后运力将突破1亿吨。同时,蒙东区域内铁路网的建设规划进程加快,随着运输网络的完善,区域内的煤炭销售将进一步扩大。
受益于区域振兴规划,未来公司的发展空间广阔
蒙东地区作为能源基地辐射周围东北三省及蒙东地区,将直接受益于区域经济的振兴发展。东北地区老工业振兴规划中已经明确提出建设呼伦贝尔、霍平白、胜利等大型煤电化基地、黑龙江东部煤炭基地,有序发展煤化工产业。此外,根据国家电网“智能电网”的规划建设,未来蒙东(主要是锡盟地区)将是重要的电源供应基地。煤化工产业方面,褐煤提质干馏是未来发展方向之一,蒙东未来着力打造褐煤化工研发中心和综合加工基地。
集团整体上市已启动,后续注入仍需等待
依据公司上市时蒙东能源集团承诺,时机成熟后将二号露天矿、三号露天矿采矿权完整转让给公司。目前,公司已启动收购扎哈卓尔露天矿(扩大区)采矿权,后续白音华矿短期内注入意义不大,主要原因是白音华仍未实现量产,且所产褐煤,仍面临运输半径的问题,短期内业绩贡献有限,不具备注入条件。
首次给予“推荐”评级
不考虑未来资产注入的情况,公司煤炭产销量将逐渐增加,预计2010年、2011年EPS 为1.10元、1.33元,当前股价对应市盈率19.3倍、16.0倍,考虑未来区域振兴规划所带来的机遇,公司产能增长潜力较大,首次给予“推荐”评级,6个月目标价位:25.0元。
风险提示:宏观经济衰退 & 煤炭资源税征收
研究员：张顺 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：露天煤业:被低估、成长性明确的区域龙头
投资逻辑
依托内蒙中部,未来产量增长无忧:公司处于内蒙中东部霍林河煤田,该地区资源丰富,已经成为内蒙打造两大煤炭基地所依托的重要产煤区,未来内生性增长无忧。目前公司产能4000 万吨、未来3-5 年内生性年均增长可达12%以上。集团拥有的白音华矿所在煤田目前探明及预测的储量达140.16 亿吨,已经进入大规模开采期。上市之初,大股东蒙东能源承诺适时注入白音华三号露天矿13.76 亿吨采矿权(产能近1500 万吨)和扎哈淖尔矿(8.27 亿吨,1500 万吨)。近期公司已公告收购扎哈淖尔露天矿,兑现承诺迈出重要一步。
受益于内蒙铁路网络建设大发展,公司将进一步深入辽西地区,并打通锦州港下水煤通道:公司主要依靠通霍线进行区内运输,目前运能已达近3000 万吨,基本饱和。未来该线路规划运能将达近5000 万吨,可以满足公司煤炭外运需求。此外,内蒙中东部将打造三条重要铁路干线对公司影响巨大,赤大白线、锦赤铁路、乌锡铁路三条主干线相互贯通,横亘蒙中、东、南至赤峰、通辽,东至锦州港下水。将极大的提高公司在辽西地区的市场占有率、提高煤炭综合售价。
同地区竞争对手中产量占优、同板块煤炭股中弹性最好:公司所在区域中主要竞争对手六家,公司在产量、开采成本上优势明显。同其他煤炭上市公司相比,公司产量大、煤价低,煤价上涨对业绩提升幅度最大。
投资建议
我们看好内蒙作为全国重要煤炭基地在未来5-10 年的煤炭行业发展,以及公司作为区域龙头的竞争地位。在内蒙铁路建设大发展的当前,公司有望充分享受铁路建设红利,而当前公司估值被低估,给予买入评级。
估值
按照 PE 估值、DCF 估值对上市公司合理价值,公司的合理价值区间25.1—27.21 元/股,较当前股价空间25%以上。而吨产能市值角度公司低估严重。如果以平庄能源吨产能市值1324 元、中煤能源吨产能市值1299元为参考,对应露天煤业股价理应达41.45—42.25 元/股。
风险
相关矿井建设进度低于预期。铁路建设未能按预期完成。
公司 2010 年以后15%的所得税率优惠未能延续。
煤种发热量提高技术研发慢于预期,公司煤种发热量未能达下水标准。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：露天煤业2010年中报点评:扎哈淖尔矿是未来利润增长点
业绩保持高速增长
2010年上半年,公司实现营业总收入30.46亿元,同比增长46.44%;归属于上市公司股东的净利润8.32亿元,同比增长68.49%;每股收益0.63元,同比增长70.27%。公司营业收入和净利润均保持了高速增长,主要原因是煤炭销量和价格均同比上升。
公司预计,2010年前三季度,净利润将增长55%-85%。
煤炭产销量和价格上升
尽管公司没有公布煤炭产销量数据,但可根据08年中报披露的产销量数据以及09年、10年中报披露的同比增长幅度进行计算,估计今年上半年,公司原煤产量当为2261万吨,同比增长19.31%;煤炭销量当为2230万吨,同比增长20.28%;煤炭综合售价为134.51元/吨,同比增长21.22%。煤炭销量与价格的增长,是公司业绩增长的主要原因。
扎哈淖尔矿是未来的利润增长点
7月29日,公司发布公告,董事会审议通过了《关于收购中电投蒙东能源集团有限责任公司扎哈淖尔露天矿采矿权及相关资产和负债暨关联交易的议案》,拟以9.97亿元收购母公司扎哈淖尔露天矿。
扎哈淖尔矿可采储量7.83亿吨,本次拟购买4.6亿吨。煤种主要以褐煤为主。该项目于2005年正式开工建设,目前仍为在建工程,预计2011年将具有年产1,500万吨煤炭的生产能力,但有可能存在不能按期达到预计产能的风险。按公司2009年煤炭产量4200万吨估算,收购扎哈淖尔矿将使公司产能增长35%以上,该矿将成为公司未来的利润增长点。
盈利预测与投资评级
公司收购扎哈淖尔矿拟采用自筹资金方式,这意味着公司将不会增发股票,从而不会摊薄业绩。
考虑扎哈淖尔矿产能释放,预计2010年-2012年,公司每股收益分别为:1.40元、1.68元和2.18元,以当前股价20.64元计算,对应预测市盈率分别为:14.74倍、12.28倍和9.47倍。公司价值目前被市场低估,继续维持其“买入”的投资评级。
研究员：张学 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:煤价涨和销量增推动业绩快速增长
维持评级:推荐。不考虑收购扎矿(扩大区),我们预计露天煤业2010-2012年EPS 分别为1.11 元、1.46 元和1.74 元,对应PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍,高于2010 年行业平均14.4 倍的水平,但若考虑到收购扎矿的增厚效应达35%,故我们维持“推荐”评级。
研究员：刘建刚，陆凤鸣 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:量增价涨提升业绩,环比增速放慢
事件:公司今天公布2010 年半年报。
结论:公司业绩基本符合我们的预期。2 季度环比一季度净利润增速有所回落。考虑到后续资产注入潜力巨大,公司业绩有望大幅增长,动态市盈率持续降低,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:扎哈淖尔矿是增长点
2010年中报:公司报告期实现营业收入30.46亿元,同比增长46.44%;实现营业利润10.35亿元,同比增长72.7%;归属于母公司股东的净利润8.32亿元,同比增长68.49%,每股收益0.63元。
价升量增带动业绩增长。公司产品结构单一,品种为电煤。2010年中期煤炭产量增加366万吨,销量增加376万吨,煤炭售价134.51元/吨,比去年同期上涨21.22%,煤价在2009年的基础上上涨28元/吨。从销售区域看,内蒙区和吉林毛利率分别提升5.6个百分点和2.4个百分点,而辽宁和河北毛利率与上年同期持平,分别为45.8%和49.3%,表明今年在内蒙区和吉林煤价处于上涨,辽宁和河北价格表现平平。
收购扎哈淖尔露天矿是增长点。公司近期公布收购中电投蒙东能源集团扎哈淖尔露天矿,拟在2010年9月30日前完成。根据公告:收购完成后,公司煤炭资源储量由原来的13.23亿吨,增加至22.31亿吨,产能将增加至3400万吨。
扎哈淖尔露天矿目前仍为在建工程,2010年前5个月模拟净利润亏损154.03万元。收购完成后,2011年扎哈淖尔矿将是公司业绩的增长点。
不考虑收购扎哈淖尔矿,预计2010年公司实现EPS为1.16元,对应市盈率17.13倍,给与“买入”评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:收购扎哈淖尔矿为业绩添保障
事件要点:
7月29日,公司发布公告,公司对拟收购的扎哈淖尔露天矿采矿权及相关资产和负债进行了重新评估,确定以9.97亿元对上述资产进行收购。
点评:
扎哈淖尔矿储量丰厚、规划产能大:扎哈淖尔露天矿位于内蒙古霍林河煤田,以2010年5月31日评估基准日计,可采储量78255.92万吨,本次拟购买46001万吨,煤种主要以褐煤为主,煤层埋藏浅、储量大、煤层倾角小,适合大型露天开采。该项目于2005年正式开工建设,目前仍在建,预计2011年建成,将具有年产1500万吨煤炭的生产能力。我们认为,一旦收购完成,公司应会加快建设进度,争取实现此露天矿的早日投产,以便早日为股份公司贡献利润。
收购完成、达产后将在2009年基础上增加公司35%的产量:公司2009年煤炭销量4234万吨,目前主要销售区域在内蒙、吉林、辽宁、河北等地区。煤炭销售在东北褐煤企业中已经处于优势地位,具有稳定的客户群和稳定的运力保证。扎哈淖尔露天矿投产后释放的1500万吨产能,将不会给公司的煤炭销售造成压力,而能够被市场消化。以2009年为基数,扎哈淖尔矿将会增加公司35%的产量。
收购完成将减少和避免公司与控股股东的同业竞争:公司的控股股东蒙东能源在公司上市之前就承诺,待公司上市后,就与公司签订采矿权转让协议,将取得的扎哈淖尔露天矿完整转让给公司。这次收购扎哈淖尔露天矿采矿权及相关资产和负债,将避免扎哈淖尔露天矿改扩建项目竣工投产后,蒙东能源与公司在煤炭业务上的潜在同业竞争。
扎哈淖尔矿将为公司每股贡献利润超过0.24元:扎哈淖尔露天矿目前的单位总成本为93.56元/吨(含6.79元/吨的材料费、19.89元/吨的外购燃料及动力费、5.53元/吨的职工薪酬、12.01元/吨的修理费、21.93元/吨的折旧费、9.5元/吨的维简费及井巷工程基金、3元/吨的安全费及其它费用14.91元/吨),目前内蒙古地区的褐煤不含税价格在130元/左右,扣除每吨6元的期间费用,则每吨还可贡献30.44元的税前利润,按25%所得税计,扎哈淖尔矿建成投产后,可为公司贡献EPS0.24元。
而公司2009年的煤炭生产成本为74元/吨,期间费用不到6元/吨,扎哈淖尔矿盈利仍有较大改善空间。
投资建议:我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益1.21元、1.27元、1.76元,以7月28日收盘价21.49元计,对应市盈率分别为17.79、16.94、12.21倍,给予“审慎推荐”评级。
风险提示:西部大开发税收优惠政策能否继续延续到2011年。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：露天煤业:收购扎矿,整体上市大幕开启
公司收购扎哈淖尔露天矿(扩大区)点评:
收购扎矿,集团整体上市迈出第一步
公司此次收购扎哈淖尔露天矿扩大区面积为 25.91 平方公里,煤炭可采储量为4.62 亿吨,采矿权评估价为9.37 亿元,较原值3.46 亿元增值170.81%。平均吨可采储量价格为2.03 元/吨,即便是考虑到煤种的不同,相对于其他煤炭公司采矿权转让价格也处于低位。
扎哈淖尔露天矿扩大区正在建设 1500 万吨/年煤矿, 2010 年1~5月原矿区和扩大区合计采出原煤512 万吨,预计2011 年即可达产。
扎哈淖尔矿煤质为褐煤,发热量较低,平均约3150 大卡/千克。为避免同业竞争,公司每年都向集团采购原煤进行代销,2009 年从扎哈淖尔露天矿采购原煤金额为9501.71 万元,2010 年公司预计达到48528 万元。随着扎矿的达产,此次收购成功后,2011 年公司自产原煤量将有迅速增长,吨煤盈利水平将快速提升。
后续仍有巨大注入空间
此次注入的扎哈淖尔露天矿扩大区的 4.62 亿吨的资源属集团已经缴纳采矿权的,另外还有3.66 亿吨资源量后续仍有望注入上市公司。
此外,集团还做出承诺,时机合适时,将取得的白音华煤电公司所属白音华二号露天矿、白音华蒙东露天煤业有限责任公司所属的白音华三号露天矿转让给发行人。
盈利预测及投资建议
预计公司 2010—2012 年每股收益分别为0.97 元、1.53 元和1.68元,对应2010—2012 年市盈率分别为22.15 倍、14.05 倍和12.79倍,相对于行业平均水平估值偏高,鉴于公司业绩的稳定性及未来仍具备的广阔外延发展空间,仍给予“买入”评级。
风险提示
国际能源价格波动将影响公司股价表现。
研究员：陈亮，林红垒 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：露天煤业:收购增厚EPS约35%,维持推荐评级
我们认为,收购扎矿(扩大区)令露天煤业储量和产量增长50%左右,但短期贡献不大。具体分析如下:煤炭可采储量增长52%。扎矿(扩大区)主要为褐煤,本次收购将令露天煤业新增可采储量78255 万吨,相当于原有的一号露天矿可采储量(132311 万吨)和扎矿老区可采储量(6588 万吨)合计可采储量71667万吨的51.6%。
煤炭产能增长50%。扎矿(扩大区)煤炭产能为1500 万吨,相当于原有的一号露天矿(2500 万吨)和扎矿(原矿区)(500 万吨)合计产能3000 万吨的50%。
扎矿(扩大区)开采成本略高于原有矿井。从地质条件来看,扎矿(扩大区)具有埋藏浅、储量大、倾角小等特点,《收购公告书》显示,扎矿吨煤完全成本为93.56 元,略高于我们估算的露天煤业2009 年吨煤完全成本88 元(吨煤制造成本和期间费用分别为77 元和11 元)。
扎矿(扩大区)收购价明显偏低!方法 1:收购价至少折价50%以上。截止到2009 年5 月31 日,扎矿总资产229475 万元,负债194928万元,净资产34547 万元,按照99708 万元收购价测算,收购PB 为2.9 倍,而露天煤业当前PB 为6.2倍,相当于折价54%。露天煤业2009 年吨煤净利29 元,扎矿(扩大区)吨煤净利约23 元,则扎矿(扩大区)1500 万吨产能净利润为34500 万元,收购PE 仅为2.9 倍,而当前PE 则为15 倍。通过上述分析,我们认为,露天煤业收购扎矿(扩大区)具有明显的增厚效应。
方法 2:非采矿权资产收购价仅为6034 万元。扎矿(扩大区)煤炭可采储量46200 万吨,其采矿权价款为37025 万元,采矿权帐面价值为34626 万元,评估值为93674 万元,因扎矿(扩大区)收购价为99708万元,相当于其余资产和负债收购价格仅为6034 万元,我们认为这是明显偏低的。当然,这是建立在采矿权价值没有高估的前提下。
相当于增厚09 年EPS 约0.26 元。以模拟的2009 年净利润34500 万元测算,收购扎矿将增厚露天煤业EPS 约0.26 元,相当于2009 年全面摊薄每股收益0.74 元的35%。此外,我们注意到尽管扎矿(扩大区)于2005 年开工建设,但建设进程较慢,目前仍为在建工程,对2010 年贡献不大,只有少量工程煤起到锦上添花的作用,在2011 年达产后贡献收益可观。
维持评级:不考虑收购扎矿(扩大区),我们保守预计露天煤业2010-2012 年EPS 分别为1.11 元、1.46元和1.74 元,对应PE 分别为19.4 倍、14.7 倍和12.4 倍,高于行业平均14.4 倍水平。该收购对EPS 增厚35%预期影响已部分在股价上反映,因而我们维持“推荐”评级。
研究员：刘建刚，陆凤鸣 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：露天煤业资产收购及关联交易公告点评:公司未来成长将更加“量”“利”
盈利预测
综上所述,我们暂维持对公司存量资产1 0/11/12年EPS l.13/1.41/1.63元的业绩预测(按09年报摊薄后股本测算),对应P/E分别为19x/15x/13x。考虑此次资产注入,预计2011年公司EPS将达1.68元(完成注入后,全年并表测算,不考虑后续建设投入以及新增负债的财务费用)。考虑公司后续仍有较强的煤炭资产注入预期以及当前A股煤炭平均估值水平(目前仍参考2010年动态业绩进行估值),我们给予公司2010年目标价24.86元,当前价21.49元,暂维持“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
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