银轮股份(002126)_研究报告_财经_新浪网(002126) 研究分析报告|查股网
股票名称：银轮股份(002126)
报告标题：银轮股份:调整增发底价至16.31元:领航冷却系统,进军尾气处理
冷却器龙头地位明显,11年维持稳健增长。公司以35%和45%重卡中冷器和油冷器的市场份额领航冷却器行业。2011年一季度实现收入4.16亿元(+34.2%),公司依托强大的配套和研发实力,预计主营业务收入超过16亿元。
重卡国四法规将为公司创造成长机遇,公司新产品SCR将成为未来收入支柱。我们认为国IV法规预期下,重卡国III向国IV过渡的主流后处理技术SCR终将大规模推广。公司与清华大学历时两年多合作开发的SCR产品,明年将开始投产并销售,未来增长空间广阔。按照5%的市场份额,预计12年将创收6亿元。
多元化和出口市场,成长将延续。公司依托重卡产品领先优势,在产品多元化和出口市场上步伐稳健。与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场,为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市场回暖明显,11年欧洲市场增长加快延续趋势,提升公司增长潜力。
推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代持续深化中,公司是国内冷却器领域龙头,发展稳定,多元空间广阔;同时面临排放法规机遇,未来空间巨大。公司产品技术实力卓著,优势明显,看好SCR产品创造的腾飞机遇,建议重点跟踪。
投资建议:基于以上分析,我们预计公司11-13年EPS分别为1.16元、1.55元、1.76元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值接近23倍,未来6-12个月目标价至25元,给予“推荐”评级。
风险提示:宏观经济放缓,重卡行业停滞,国IV法规延迟实施将导致公司未来两年业绩不达预期。
研究员：张镭，邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：银轮股份:锁定增发价格,多元化发展加速
公司近况:公司公告定向增发价格调整至16.3元,发行不超过3000万股,融资新建商用车及工程机械冷却模块、SCR转化换器产能。
评论:工程机械匹配增长迅速,与卡特彼勒合作深化。公司为科特彼勒成立专用工厂配套,合作深化发展。预计2011年工程机械业务收入增速将超过100%,占整体收入比重将提升至20%以上,并且凭借新客户开拓未来增长将持续较高。
乘用车市场拓展加速。作为福特全球零部件供应商之一,公司乘用车冷却器出口增长空间较大,后续凭借成本及质量优势,我们预计海外乘用车市场空间将逐渐打开。国内业务上,吉利帝豪SUV投产将带来乘用车热交换系统增量,一汽ET3发动机以及江淮、奇瑞、广汽等自主品牌匹配为后续快速增长提供支撑。
农用机械、压缩机市场明年开始发力。凭借在重卡及工程机械市场匹配优势,公司加大在农用机械市场开发力度,在前期匹配认证积累下,我们预计公司明年农用机械热交换系统业务有望取得较快进展。公司与开山集团成立合资公司进军压缩机热交换市场,预计后续也将形成7000万元以上的收入贡献。
重卡业务短期面临压力,中期看排放标准升级带来发展机遇。重卡热交换系统是公司收入重要组成部分,近期重卡产销下滑拖累公司整体增长水平。往后看,随着重卡排放标准升级,公司SCR转化器有望占据20%以上市场份额,SCR系统也有望在中低端市场占据一定低位;并且后续每次排放升级都会带来新的增长点。
全球产业转移的最大受益者。公司作为国内最大、技术领先的热交换系统供应商,成本优势明显,且批量供货能力已获得康明斯、卡特彼勒和福特等企业认可,后续有望承接更多品牌订单转移。
估值与建议:小幅下调公司2011和2012年盈利预测至每股1.16元和1.43元的盈利预测,目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为16.3倍和13.2倍,值处于中小零部件板块中低端,考虑到公司在工程机械、农业机械、SCR转换器以及乘用车市场的多元化发展将打开成长空间,维持对公司推荐评级。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：银轮股份:淡季业绩符合预期
业绩简评.
今年一季度银轮股份实现营业收入4.16亿元,同比增长34.17%;实现归属母公司股东净利润3027万元,同比增长15.51%,对应EPS为0.30元,基本符合预期。
经营分析.
工程机械+出口带动公司收入快速增长:公司下游主要为重卡和工程机械市场,传统上一季度是下游行业也是公司的销售淡季。今年一季度,尽管国内重卡市场销量增速仅为9%,但在海外市场和工程机械市场需求快速增长的带动下,公司收入仍然保持了约34%的高增长,这也符合我们之前对公司业务“国内不悲观+出口高增长”的基本判断。
盈利能力略有下滑:由于持续高通胀,金属原材料价格上涨较大,公司一季度盈利能力有所下滑。一季度公司毛利率为25.85%,同比下降1.19个百分点,比2010年全年水平则下降1.58个百分点。一季度公司净利率为7.71%,同比也下滑1.25个百分点。
进军压缩机热交换器领域,下游市场多元化取得新进展:4月26日,公司公告将携手浙江开山压缩机股份有限公司成立合资公司——浙江开山银轮热换器有限公司,合资公司将生产压缩机用的各类热交换器。开山是国内空气压缩机龙头企业,2010年销售收入超过16亿元,公司进入压缩机热交换器领域不仅意味着公司下游市场多元化取得了新进展,抗风险能力将进一步提高;同时,与开山的强强联合也极有可能为公司培育出新的业绩增长点,未来发展值得期待。
业绩爆发或需2012年,但今年业绩仍将有较快增长。公司的SCR业务、“轿车前端模块”、2010年收购的无锡博尼格乃至最新投资的开山银轮都将在2012年起陆续贡献业绩,明年起公司业绩实现爆发式高速增长是大概率事件。而今年公司尽管亮点较少,但业绩实现较快增长仍然可期。一方面,我们认为随着国内固定资产投资的继续高增长以及一些短期负面因素的逐渐弱化,全年重卡销量仍可保持10%左右的较快增长;另一方面,工程机械市场以及出口的高增长也将延续。
盈利预测.
由于公司一季度业绩在预期之内,我们维持公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为1.64、2.28、3.11亿元的盈利预测,对应的EPS分别为1.64、2.28、3.11元(均暂不考虑增发摊薄)。
投资建议.
公司目前股价对应2011年17倍PE,作为未来可充分受益排放升级且业绩有望实现持续高增长的优质零部件企业,公司当前估值水平明星偏低,我们维持公司的“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：银轮股份研究报告:2011年蓄势,2012年待发
投资要点
汽车散热器行业的龙头公司。公司主导产品包括冷却器和中冷器等,主要配套中重卡市场,未来公司将逐步加大对工程机械市场的配套,并开始进入船用和风电领域,多元化的拓展将有助于平滑公司目前受制于下游的营收周期性。
将受益于国四排放升级。公司已经具备的SCR技术和拟投建的SCR产品项目,都将使公司在2012年的国四排放标准切换中占据市场先机。凭借丰富稳定的客户资源、研发优势、资源整合能力以及产品的产异化定价等优势,公司SCR产品的市场配套前景值得期待,并预计将从2013年开始放量。
轿车前端模块业务是未来的明星产品。公司与吉利、松芝合资设立浙江银芝利,主打轿车前端模块产品,预计银芝利2012-2014年的收入规模分别达1.5亿、4.8亿和9亿元。轿车前端模块业务将成为与冷却器、中冷器并列的支柱型业务。
未来三年出口业务快速增长。公司对海外市场的拓展主要遵循“发展新客户”和“为老客户开发新产品”并列的策略,同时为福特配套的油冷器订单也大幅增加。预计2011年公司实现出口收入约9000万美元,2011-2013年出口的预测增速分别达77%、35%和25%。
给予推荐评级。公司业务与重卡行业相关性高,市场对于下游低迷的担忧可能短期限制估值水平,同时原材料价格上涨也将进一步侵蚀公司的盈利;但同时我们认为公司未来发展路径清晰可见,成长潜力巨大。故给予推荐评级,预计公司2011-2013年每股收益为1.37、1.83、2.86元,未来12个月目标价40元。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：银轮股份:出口高增长+国内不悲观,重申买入评级
投资逻辑
出口业务将快速增长:银轮在海外市场具有很好的业务基础,出口收入占比一度接近50%,受金融危机影响最严重的09年也仍超过30%。当前全球经济已重回增长轨道,欧美汽车销量更是快速增长,对我国汽车零部件需求也必然恢复快速增长,加上公司将加大海外市场拓展力度,出口业务实现快速增长将顺理成章;
SCR业务将成为公司新的业绩增长点:重型柴油车在2012年实施国四排放标准是大概率事件,而SCR将是国四时代后处理主流技术已是业界共识。银轮SCR产品已通过权威机构检测且即将产业化,凭借突出的价格优势、客户资源优势以及国内主机厂打破外资品牌垄断的强烈意愿,公司完全可以在这一新兴市场中占据一定份额并为公司打开新的业绩增长空间;
国内业务仍可实现较快增长:当前重卡销量增速的低迷主要由去年同期的高基数引起,固定资产投资、货运量等各项重要的相关经济指标并没有恶化迹象。在这种背景下,我们预测重卡全年销量仍可保持10%左右的较快增长;除此之外,公司产品的另一下游——工程机械当前销售形势仍十分火热。综合来看,公司国内业务仍可保持较快增长;
投资建议
公司是国内热交换器龙头企业,在国内外市场都有着良好的竞争力,而从2012年开始,公司SCR以及轿车前端模块等项目将陆续建成投产,公司业绩增长必将如虎添翼,前景难以限量。此外,公司当前股价已仅对应2011年18倍PE,低估明显,我们建议“买入”。
盈利预测与估值
暂不考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.64元、2.28元、3.11元。我们给予公司未来6-12个月41元目标价位,相当于2011年25倍PE。
风险
海外经济下行风险、国内重卡市场超预期下滑风险、国四标准实施再度推迟风险。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：银轮股份:由热交换器到后处理系统供应商
投资要点
信息:
银轮股份披露2010年报:实现营业收入14.73亿元,增长64.5%;净利润1.31亿元,增长141.9%。每股收益1.31元;净资产收益率22.57%;每股净资产6.39元。拟每10股派发现金股利0.8元(含税)、转增3股。
平安观点
1、跟随下游行业强劲复苏。公司主导产品为机油冷却器、中冷器、EGR冷却器,其机油冷却器、中冷器产量均位居行业第一位,是散热器行业龙头企业。受益于国内外经济的复苏,公司下游的汽车、工程机械等相关行业较快发展,2010年公司实现销售收入14.73亿元,同比增长64.5%。其中内销业务同比增长52.76%,主要系汽车、工程机械等行业市场需求较好。外销业务同比增长99%,主要系国外市场逐渐走出金融危机,需求回升。
2、盈利水平受材料成本影响大。报告期综合毛利率同比下降2.76个百分点,主要系原材料价格的上涨导致。净利润增加幅度高于同期收入增速,主要是由于2009年度计提了普莱恩斯的坏帐准备3027万元。
3、2011年仍实现较快增长。公司产品收入与重卡行业相关性较大。我们预计2011年重卡行业增长15%左右。公司预计今年实现销售收入17.5~18.5亿元,同比增长19%至26%;实现净利润1.46亿元,增长11.8%左右。
4、由热交换器产品升级到发动机后处理系统供应商。公司拟非公开发行股票不超过3,000万股,投资建设新增年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生产建设项目、年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目、山东生产基地建设项目。上述项目符合发动机零部件行业模块化配套、排放升级、优势零部件企业属地化建厂的发展趋势,将优化公司产业布局,增强公司核心竞争力,促使公司在未来竞争中占据主动地位。特别是我国重卡行业将于2012年开始实施欧四排放标准,SCR将成为后处理系统的重要组成部分,该产品市场容量将超过100亿元。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：银轮股份:2010年EPS1.31元,略超预期
2010年,公司实现营业收入14.73亿元,同比增长64.5%;营业利润1.59亿元,同比增长147.7%;归属于母公司所有者净利润1.3亿元,同比增长141.9%;EPS为1.31元,略超预期。4季度公司实现营业收入3.89亿元,环比增长9.1%;归属于母公司所有者净利润3835万元,环比增长20.1%;EPS为0.38元。每10股转增3股派0.8元(含税)。
受益于重卡销量增长。公司主导产品机油冷却器、中冷器广泛应用于汽车和工程机械等动力机械领域,主要配套康明斯、卡特彼勒、玉柴、潍柴等柴油机厂商。2010年我国重卡销量101.74万辆,同比增长59.93%,公司产品需求旺盛。预计未来货车将继续向重型化发展,重卡销量增速有望继续超出商用车平均水平。预计2011年重卡销量同比10%-15%,公司营业收入同比增长约20%。
成本压力增加。2010年公司毛利率为27.4%,同比下降约3个百分点,主要是由于原材料铝、钢、铜价格都分别同比上涨,尤其是铜采购价同比上涨40%。预计2011年原材料价格仍将震荡上行,公司面临一定的成本压力。
定向增发做大做强,全面备战SCR。公司拟定向发行不超过3000万股,募集4.89亿元投资于“年产6万套商用车冷却模块及4万套工程机械冷却模块生产建设项目”、“年产1万套SCR系统及8万套SCR转化器生产建设项目”、“山东生产基地建设项目”三大项目。冷却模块产能扩张有助于提升公司在商用车和工程机械热交换器领域市场份额,2013年SCR量产有助于公司保持国四阶段的领先地位,增加新的利润增长点。预计2013年三个项目完全达产后可实现销售收入9.98亿元,利润总额约1.05亿元。按照1亿股本增发后的总股本计算,预计增厚EPS约0.6元。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.51元、1.88元、2.37元,不考虑定向增发,以2月24日收盘价36.91元计算,对应动态PE分别为24倍、20倍、16倍,基于公司在热交换器领域的龙头地位和国Ⅳ阶段的发展空间,维持“增持”评级。
风险提示。(1)重卡销量下滑和原材料价格上涨超预期风险;(2)新产品开发和市场开拓不达预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银轮股份:净利大增142%,将不断开拓新领域
投资要点:
2010年公司净利增加142%
2010年,公司销售收入及利润均创历史新高,公司实现营业收入14.73亿元,同比增长64.50%,实现利润总额1.59亿元,同比增长138.97%,实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长141.90%,实现每股收益1.31元,同比增长142.59%。
公司利润总额增长与营业总收入增长比例差异较大,主要是由于公司2009年度计提了普莱恩斯的坏帐准备3026.69万元。
公司主营业务毛利率为26.81%,较上年同期减少2.66%,主要是由于原材料价格上涨的因素。
公司拟以2010年末总股本10,000万股为基数,向全体股东按每10股派送现金0.8元(含税),共计派发现金红利800万元,以资本公积向全体股东每10股转增3股,共计转增3,000万股。
公司不断进军新领域
近两年来公司在巩固传统优势市场的同时,通过与高校合作、与其他上市公司合作和收购外资企业等方式,进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工业冷却器等市场。
借规模和技术优势,公司2011年将切入乘用车热交换市场,受益于自主品牌轿车份额提升,预计该业务从2012年起会贡献收入和利润。与吉利的合作为公司乘用车热交换与轿柴业务开拓提供保证。
公司不断扩大新版图
公司作为国内汽车热交换器行业的龙头企业,并已成功进入工程机械热交换器领域,规划通过全球布局,最大可能地满足市场、客户的需要和要求。银轮股份选择在潍坊高新技术产业开发区建设生产基地,将将进一步实现对山东和环渤海区域内燃机、汽车和工程机械客户的就近配套和服务,对扩展公司的销售市场起到促进作用;能有效地提升公司产品整体生产制造水平,逐步将山东生产基地打造成公司的北方基地,促进公司向“具有国内领先、国际一流、品种齐全、质量可靠的换热系统生产基地”方向快速发展。
公司将受益重卡排放升级
我国重型车国IV排放法规原定在2010年1月1日开始实施,但由于国内柴油含硫量仍偏高等问题而延期实施,但国IV排放法规有望于2012年在全国实施。
公司与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放法规的柴油机后处理技术选择性催化转化器(SCR),已开始为潍柴等国内柴油机厂家做匹配工作,并已初步具备小批量生产能力。公司拟通过非公开增发扩大SCR产能,建成“国内具有一定规模、品种齐全、质量可靠的SCR系统生产基地”,生产出为中国实施欧Ⅳ、欧Ⅴ标准所急需的优质SCR产品,SCR业务也将成为银轮股份新的经济增长点。将使公司继续占领国内汽车尾气后处理技术的高点,在未来排放标准升级到欧Ⅵ阶段后,公司将凭借在EGR和SCR业务中的双重优势,继续在行业中处于领先地位。
维持公司“买入”投资评级
预计公司2011-2012年的EPS分别为1.63元和2.00元(暂不考虑公司增发摊薄股本),对应PE分别为23倍和18倍,综合考虑公司技术优势和国IV标准执行后,公司SCR市场空间将快速打开的预期,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：银轮股份:收入突破10亿大关,利润耀眼
2010年重型汽车、工程机械需求旺盛,公司产销突破10亿元大关,实现销售收入14.73亿元,同比增长64.50%;实现利润总额1.59亿元,同比增长138.97%。利润总额增长幅度远高于收入增长的原因是2009年度计提了普莱恩斯的坏帐准备3026.69万元。报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长141.9%,对应EPS1.31元。
2010年公司销售毛利率为26.81%,较上年同期减少2.66%,主要原因在于原材料价格的上涨,其中,原材料黄铜带的平均采购单价较2009年增长了40.25%。公司产品中不锈钢冷却器毛利率仍保持较高水平,达34.07%。
由于公司近几年新开发了一些国内外客户,因此收入较上年同期大幅增加。其中,内销实现的营业收入比上年增加52.76%;外销实现的营业收入比上年增加98.99%。有利于提高公司产品的国际竞争力。
报告期内,公司原募投项目之一的“管壳式项目”变更为“年产15万只大马力不锈钢机油冷却器生产建设项目”,涉及变更投向的总金额为1,053.9万元,占总筹资额的4.57%。预计该项目达产期在2013年,可新增年收入5784万元、年利润438万元。项目变更原因为管壳式水冷管片机油冷却器的毛利率空间被挤压且其主要应用于船用大功率发动机,目前市场前景不明朗。
2011年2月22日公司董事会审议通过非公开发行股票相关事宜,募集资金用于(1)投资建设新增年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生产建设项目;(2)新增年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目;(3)山东生产基地建设项目。计划投资总额为48850万元。根据公司预测,三个项目达产后年新增利润总额可达10450万元。
公司2010年度的分配方案为每10股派现金0.8元(含税)、每10股转增3股。预计2011-2013年公司可实现净利润1.49亿元、1.89亿元和2.88亿元,对应EPS1.48元、1.89元和2.88元,我们给予公司2011年26倍PE,对应股价为38.74元,推荐。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：银轮股份:内外需齐升,增发助力长期发展
2010年业绩略超预期
公司2010年分别实现收入、净利14.73、1.31亿元,同比分别增长64.5%、139.0%,对应EPS 1.31元,业绩略超预期。净利增速大幅高于收入增速,主要因为2009年公司计提普莱恩斯坏账3027万元,影响EPS约0.26元,若不考虑该坏账损失,则2010年净利润增速在64%左右。报告期每股经营性现金流1.52元,较09年同期增长0.85元。公司拟每10股转增3股、派0.8元;
毛利率受原材料价格上涨拖累,费用节省增厚盈利
毛利率水平有所下滑:报告期毛利率较09年同期下滑2.7个百分点至26.8%, 主要原因是2010年公司主要原材料特别是黄铜、不锈钢价格明显上涨;
费用节省增厚盈利:2010年销售、管理、财务费用率分别为4.3%、9.6%、1.7%, 较09年均有所降低,合计降低2.7个百分点,体现出公司优秀的管理能力。
出口、新品共同推动公司未来增长
海外市场回暖,出口持续增长:报告期内公司出口明显恢复,直接出口3.3亿,同比增长99%,代理出口1.3亿,两项合计占销售收入比重已达到30%,预计未来随着海外市场回暖,公司出口占比有望恢复到金融危机前40%左右水平;
SCR系统等新品将逐步进入收获期:公司与清华大学合作研发的SCR 系统已通过检测达标,随着国IV排放法规实施临近,预计2012年以后将进入收获期。此外EGR 产品2010年贡献盈利3246万元,同比增长53%,我们认为EGR 未来在轻型柴油机等领域仍有一定市场空间;
非公开增发项目助力公司长期发展
公司拟非公开增发不超过3000万股,募集不超过4.89亿用于冷却模块、SCR、山东基地三个项目,合计新增16万套冷却模块、1万套SCR系统、11.5万套SCR 转化器、5万套EGR模块等产能。我们认为上述项目虽然短期对盈利贡献有限,但将为公司优化产品结构、长期发展奠定坚实基础。
风险因素
下游重卡、工程机械行业增长低于预期;原材料价格上涨超预期;国IV执行时间、力度低于预期;
维持公司 “谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为1.51(24x)、1.93(19x),上述盈利预测暂未考虑增发摊薄。公司作为国内热交换器行业的龙头企业,一直走的是以新品研发、市场开拓带动收入、盈利能力增长的扩张路线,我们认为2012后随着国IV 实施、增发项目逐步投产,公司将迎来新一轮成长期。维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：左涛 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：银轮股份:2010动作频频,2011蓄势待发
业绩简评
银轮股份2010年实现销售收入14.73亿元,同比增长64.50%,归属母公司净利润1.31亿元,同比增长146.58%,对应EPS为1.31元。
经营分析
年报业绩略超预期:公司2010年EPS略高于我们之前预测的1.18元,主要原因是公司下半年毛利率有较大回升,公司全年毛利率为26.81%,较年中提高约1个百分点。
2010年动作频频:2010年,公司进行了多种形式的投资,包括与吉利、松芝设立合资公司、收购无锡博尼格、设立美国全资公司、设立山东公司等具有重大意义的项目,公司将由此为提高现有业务市场份额、拓展新的业务领域、促进出口业务快速发展奠定坚实基础。
2011年蓄势待发:公司刚刚公布了非公开增发预案,公司将募集资金投入本部商用车以及工程机械冷却模块、SCR系统产业化以及山东生产基地建设等三大项目,这些项目尤其是SCR产业化将为公司带来极具爆发性的新利润增长点。
盈利预测
我们预测公司2011/2012年可实现归属母公司净利润1.69/2.22亿元。暂不考虑公司增发摊薄股本,公司2011-2012年EPS分别为1.69元、2.22元。
投资建议
公司2010年的一系列动作以及即将进行的增发将为公司未来业绩的快速成长插上双翅,且由于重型柴油机已基本确定将于2012年起实施国四排放标准,我们认为排放升级将是今年汽车板块最重要的投资线索之一,银轮股份则是主要受益股。公司目前股价对应2011年为22倍PE,估值仍有上升空间,维持其“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：银轮股份:2010年业绩好于预期
2010年业绩好于预期:
2010年,公司实现销售收入14.73亿元,同比增长64.5%;实现净利润1.31亿元,同比增长142.0%,对应每股收益1.31元,略高于我们预期的1.20元。4季度单季,公司实现销售收入3.89亿元,同比和环比分别增长52.3%和9.1%,实现净利润0.38亿元,同比和环比分别增长39.5%和20.3%。公司收入和利润呈现明显增长的主要原因为下游重卡销量明显增长。公司决定每10股转增3股,同时派发0.8元红利。
正面:
出口收入呈现明显恢复。受海外经济复苏刺激,2010年公司出口实现销售收入3.35亿元,同比增长99.0%。往后看,公司凭借在国内的领先地位以及成本优势,有望承接更多海外客户订单,且现有优质客户匹配量增大形成的品牌效应将利好公司国内外业务开展。
持续注重研发,技术国内领先。2010年,公司研发投入5275万元,同比增长36%,占收入比重为3.58%,持续研发投入使得公司能保持热交换领域领先地位。2010年公司共获得19项专利,其中获得授权发明专利1项,凭借技术上的积累,公司后续得以切入到乘用车以及SCR零部件等领域。
负面:
原材料成本上升使公司毛利率下滑2.8个百分点至27.4%。
发展趋势:
公司热交换产品将能受益于国内重卡销量稳定增长,且市场份额小幅提升;出口业务受益于海外客户认可程度增加,有望快速增长,预计2011年收入增长27%。凭借技术和规模优势,公司向乘用车冷却器、工程机械、SCR业务以及工业下游的多元化有望却得成功,打开公司中长期增长空间。
盈利预测:
小幅上调2011年和2012年盈利预测至每股1.60元和2.05元。
估值与建议:
目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为23倍和18倍,估值处于中小零部件板块中低端,维持公司推荐评级。
研究员：陈鹏扬,郑栋,张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：银轮股份:增发项目将显著的提升公司竞争力
投资要点:
公司非公开发行股票预案
公司计划以不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%的价格(经测算,预计在31元左右),非公开发行不超过3,000万股,集资金将投于新增年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生产建设项目、新增年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目以及山东生产基地建设项目。
SCR项目
将使公司继续占领国内汽车尾气后处理技术的高点,在未来排放标准升级到欧Ⅵ阶段后,公司将凭借在EGR和SCR业务中的双重优势,继续在行业中处于领先地位。
山东生产基地建设项目:
将进一步实现对山东和环渤海区域内燃机、汽车和工程机械客户的就近配套和服务,对扩展公司的销售市场起到促进作用;能有效地提升公司产品整体生产制造水平,逐步将山东生产基地打造成公司的北方基地,促进公司向“具有国内领先、国际一流、品种齐全、质量可靠的换热系统生产基地”方向快速发展。
公司竞争优势明显
公司是国内重型发动机冷却器行业的龙头企业,公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别保持在45%、30%左右,EGR冷却器国内市场占有率也超过30%。公司不断进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工亚冷却器等新市场,公司也将受益我国重型车国IV排放升级。
维持公司“买入”投资评级
预计公司2010-2012年的EPS分别为1.21元、1.37元和1.87元,对应PE分别为31倍,28倍和19倍,综合考虑公司技术优势和国IV标准执行后公司SCR市场空间将快速打开的预期,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：银轮股份:融资扩产并新建SCR产能
公司近况:公司计划以不低于每股31.1元的价格,非公开发行不超过3,000万股议案,融资4.89亿元用于本部冷却模块、SCR系统及冷却器和山东生产基地项目,项目全部达产后,预计将新增销售收入10亿元,新增利润总额1亿元。
评论:项目扩建有的放矢,利好长期增长。本次公司计划新增年产6万套商用车冷却模块、4万套工程机械冷却模块以及山东生产基地建设项目。项目投产将能够缓解产能压力,并优化产业布局,令公司可以就近配套山东大客户,有利于其扩大在客户中的市场份额。
新建SCR系统及转化器产能迎接重卡国IV。公司与清华大学合作开发SCR系统,已经在济南检测中心检测达标,排放指标全面超过国Ⅳ要求,并达到了国Ⅴ技术指标。此次新建1万套SCR系统以及11.5万套SCR转化器产能,有望令公司得以抓住排放标准升级机遇。
传统业务稳步增长,出口增长空间较大。公司作为行业龙头,国内业务将录得超越行业平均水平增长。另一方面,凭借成本优势,公司将逐渐成为海外客户的主力供应商,出口增长空间较大。
成功切入工程机械市场,下游多元化具备发展空间。热交换系统除了应用于汽车上外,还广泛应用于工程机械、船舶以及工业等各个领域。目前,公司已经成为卡特彼勒主要供应商之一,未来在工程机械市场份额提升以及船舶、工业等领域的多元化具备较大发展空间。
估值与建议:我们小幅上调公司2011和2012年盈利预测至每股1.55元和1.97元。目前股价对应公司2011年市盈率和市净率分别为24.5倍和5.1倍,估值处于中小零部件公司中低端。考虑到公司出口业务的成长性、国IV排放标准升级带来的发展机会以及下游多元化发展空间,我们维持对公司推荐投资评级。
风险:钢、铝价上涨超出预期;重卡销量低于预期;国IV进度慢于预期。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：银轮股份:增发将全面增强公司发展后劲
事件
2月23日晚,公司发布了非公开发行股票预案,拟定向增发不超过3000万股,募集不超过48850万元,用于本部商用车以及工程机械冷却模块、SCR系统产业化以及山东生产基地建设项目。
评论
募集资金进行SCR产业化恰逢其时:由于国家相关部门已基本确定重型柴油汽车将于2012年起实施国四排放标准,作为国四时代最为主流的后处理系统,SCR的市场启动已经渐行渐近。公司经过多年研发,SCR系统开发和匹配能力已位于国内前列,公司的相关产品已通过济南汽车检测中心达标测试,具备了产业化的条件。公司在此时募集资金投向SCR系统产业化项目正可谓恰逢其时,通过增发公司将可把当前的技术优势迅速转化为产品和市场优势,抢占SCR市场份额,从而也为公司培育新的利润增长点。募集项目顺利完成后,公司将具备年产1万套SCR系统及年产11.5万套SCR转化器的生产能力,新增收入可达3亿元以上,新增利润总额3000万元以上。
投资冷却模块顺应零部件产业发展潮流:模块化供应是汽车零部件产业发展的主要趋势之一。对于主机厂,模块化供应可以减轻供应商管理压力、优化成本控制、加快整车开发进程;对于零部件厂商,模块化供应可以加大供货量,与主机厂形成更为稳固的合作关系,从而实现双赢。公司主营的汽车冷却系统包含多种散热器,主机厂对供应商模块化供货的要求正不断提高,公司募集资金进行商用车以及工程机械冷却模块生产建设正顺应了行业这一发展趋势,有利于公司增强竞争能力,稳固并提高市场份额。
建设山东生产基地将有效稳固并拓展公司最大客户群:公司产品主要配套重型柴油汽车以及工程机械,山东则是我国最大的重型卡车、柴油机、工程机械生产基地,重汽、潍柴、福田、山工、临工、山推等行业著名企业云集于此,重型柴油机产量占据全国半壁江山,公司募集资金建设山东生产基地的目的就是为山东以及环渤海区域的客户就近配套和服务,这也有利于公司进一步紧密与客户的协作关系,不断扩大产销规模。
总体而言,增发虽将在一定程度上摊薄公司业绩,但却将有效稳固与拓展公司现有业务,同时为公司培育出SCR这一极具爆发性的新利润增长点,对于公司后续的加快成长无疑非常有利。
投资建议
鉴于公司增发事宜仍有较多程序要走,公司年报也尚未披露,我们暂不调整公司盈利预测。我们将密切关注公司增发进展,并适时调整盈利预测。维持公司“买入”评级,目标价47元。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：银轮股份:法规明朗,11年助跑,12年腾飞
公司是国内汽车冷却器行业龙头,10年主营收入爆发增长。公司产品是汽车必备的冷却系统核心部件,市场份额国内第一。预计2010年实现销售收入超过13亿元(+52%),其中重卡领域中冷器和油冷器市场份额分别达到35%和45%。公司依托强大的配套和研发实力,主营业务持续保持稳定增长。
法规明确后,公司新产品SCR将成为未来收入支柱。环保部关于国四排放标准实施日期的推迟,主要受国内油品影响而暂时延迟,对机动车污染的关注从未放松。
我们认为国IV法规预期下,重卡国III向国IV过渡的主流后处理技术SCR将赢得大规模推广。公司与清华大学历时两年多合作开发的SCR产品,明年将开始投产并销售,未来增长空间广阔。按照5%的市场份额,预计12年将创收6亿元。
多元化和出口市场,成长将延续。公司依托重卡产品领先优势,在产品多元化和出口市场上步伐稳健。与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场,为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市场回暖明显,今年预计恢复至08年规模,4亿元左右,明年欧洲市场增长加快延续趋势。
推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代在持续深化进程中,公司作为国内冷却器领域龙头,发展稳定;同时面临排放法规机遇,未来空间巨大。公司产品技术实力卓著,优势明显,看好SCR产品创造的腾飞机遇,建议重点跟踪。
投资建议:基于以上分析,我们预计公司10-12年EPS分别为1.32元、1.48元、1.95元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值接近30倍,未来6-12个月目标价至40元,给予“推荐”评级。
风险提示:宏观经济放缓,重卡行业停滞,国IV法规执行不力将影响公司未来业绩不达预期。
研究员：张镭，邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：银轮股份:明年看乘用车前端模块,后年看柴油机后处理市场
调研地点:浙江天台
拜访对象:公司高管
公司是国内重型发动机冷却器的龙头企业
公司是国内重型发动机冷却器行业的龙头企业,近两年来公司在巩固传统优势市场的同时,通过与高校合作、与其他上市公司合作和收购外资企业等方式,进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工业冷却器等市场。
国IV排放法规有望于2012年在全国实施
我国重型车国IV排放法规原定于2010年1月1日开始实施,但由于国内柴油含硫量仍偏高等问题而延期实施。从国内排放法规实施的历史来看,中国汽车排放法规一般滞后欧洲7~8年,其中国I排放法规滞后欧洲8年,国II和国III排放法规滞后欧洲7年。欧洲已于2005年10月实施欧IV排放法规,我们认为国IV的滞后期不会长于国II和国III,因此2012年国IV排放法规的实施是大概率事件。
与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放标准的柴油机后处理技术
公司与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放法规的柴油机后处理技术选择性催化转化器(SCR),已开始为潍柴等国内柴油机厂家做匹配工作,并已初步具备小批量生产能力。以国内2010年重卡年产量100万辆和每套SCR售价8,000~10,000元计算,国IV排放法规实施后将催生一个年产值60~100亿元的柴油机后处理产品市场。以年销量10万台SCR保守估计,公司SCR业务未来的年营业收入将达到8~10亿元。
与松芝股份和吉利汽车合作,进军乘用车前端模块市场
公司在2010年4月与松芝股份、吉利汽车成立三方合资企业浙江三鑫汽车热系统有限公司(其中公司占比60%,松芝股份占比31%,吉利汽车占比9%),进军乘用车前端模块市场。我们预计未来该合资企业将于2011年投产,一期将主要配套吉利吉利。以单价500元/套,吉利汽车年采购20万套计算(占吉利总销量50%的份额),该合资企业在一期达产后就能实现年营业收入1亿元。
首次给予“买入”评级,目标价43.20元
我们预计国IV排放法规在2012年实施,浙江三鑫在2011年二季度投产,公司在2010-2012年的EPS分别为1.29元、1.60元和2.37元,未来三年净利润复合增速33.3%。考虑国IV排放法规实施所带来的巨大商机,我们给予公司2011年27倍PE估值,目标价43.20元。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：银轮股份:重卡热交换市场龙头,多元化及SCR打开成长空间
投资亮点:
细分市场龙头,受益节能减排。公司在重卡冷却器及中冷器市场占据30%以上份额,后续有望多元化延伸至工程机械、乘用车等市场,产品将持续受益于节能减排,且SCR新业务将打开成长空间,2010~2014年,公司销售收入复合增长率有望达到35%。
公司为国IV标准推行受益者,SCR业务潜力较大。公司与清华大学合作开发SCR系统,产品具备性价比优势,预计2013年有望占据该市场15%份额,新增销售收入将达到11.4亿元。
切入轿车和工程机械市场,多元化发展可期。凭借规模和技术优势,公司明年将切入乘用车热交换市场,受益于自主品牌轿车份额提升,预计该业务从2012年起会贡献收入和利润。与吉利的合作为公司乘用车热交换与轿柴业务开拓提供保证。除乘用车外,预计公司在工程机械、化工和风电热交换等领域多元化发展也将稳步推进。
产业链向中国转移,出口增长空间较大。热交换系统为典型劳动密集型产品,海外竞争对手人工成本占比接近20%,公司成本优势明显;且公司技术及供应能力已经获得康明斯及福特等海外巨头认可,匹配量稳定增加,现阶段1亿元左右出口规模相对于海外企业50~70亿元的销售收入而言具备较大提升空间。
财务预测:
预计2010~2012年EPS分别为1.20元,1.46和1.84元。
估值与建议:
目前股价对应2010年和2011年市盈率分别为27倍和22倍,估值处于中小汽车零部件公司中低端。考虑到公司凭借商用车冷却器市场竞争优势,向工程机械、乘用车等领域拓展有望取得成功,且国IV标准执行后公司SCR市场空间有望打开,我们首次关注给予公司推荐评级,对应2011年28~30倍市盈率给予41元~44元目标价区间。
风险:
原材料价格上升;国IV标准执行弱于预期。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：银轮股份:多点成长,厚积薄发
投资逻辑:
轻型商用车排放升级为公司中冷器、EGR冷却器产品带来新的增长点:轻型商用车国3标准自09年7月开始实施,使轻型车发动机中配备增压中冷的比例大大提高(09年为30%,10年50%-60%,未来仍有提升空间),给公司原本主要用于重型柴油发动机的中冷器产品带来新的增长点;而对于EGR冷却器产品:尽管国4时代SCR将成为重卡的主流技术,但EGR技术路线由于其重量轻、成本低的优势,有望在轻型车上获得广泛应用,预计国4时代EGR冷却器产品的市场规模仍有60%以上的增长空间;
公司SCR产品已开发出成品,目前处于匹配测试阶段:公司的SCR产品主要面向8L-13L的重型柴油机,未来可能的合作/配套主机厂包括玉柴、潍柴、东风康明斯等,预计为1万元的产品均价相对于1.5-2万元的进口产品具备明显的成本优势,有望在国4时代的SCR市场上占有一席之地;
出口收入反弹有望成为公司2011年业绩增长的重要看点:公司销售收入中出口占比较大,08年之前曾一度占到公司销售收入总数的接近50%;09年由于国际金融危机和国内订单饱和等因素,公司出口收入大幅下降,但从今年开始公司出口收入强劲反弹,预计10年出口额将超过08年,接近4.5亿人民币,未来2年年均增速预计接近30%;在11年国内商用车行业有较大不确定性的情况下,出口业务有望成为推动公司业绩增长的重要看点;
投资建议:
我们认为,银轮股份的价值并非只体现在SCR产品上,公司在出口市场、乘用车配套市场、工业热交换器等多个方向上具备成长空间,而且其汽车热交换器主业也将持续受益于国内汽车行业节能减排的大趋势;公司在未来5年中具备3-4倍的成长空间,是未来3年A股中最值得关注的汽车零部件行业上市公司之一。
盈利预测与估值:
我们上调公司10-12年EPS预测分别至1.150、1.414和2.126元,我们给予公司未来6-12个月35元的目标价位,对应10-12年动态PE分别为30、25和16倍,维持“买入”评级。
风险提示:
公司短期面临的主要风险是国内外商用车/工程机械行业的系统性风险;长期风险包括排放升级进程慢于预期、技术路线选择的变化等。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：银轮股份:前三季度EPS为0.92元
2010年1-9月,公司实现营业收入10.85亿元,同比增长69.37%;营业利润1.17亿元,同比增长239.37%;归属母公司所有者净利润9,223万元,同比增长248.55%;EPS 为0.92元。其中,第三季度营业收入3.56亿元,同比增长55.49%;营业利润3,959万元,同比增长222.29%;归属母公司所有者净利润3,192万元,同比增长234.82%;EPS 为0.32元。
汽车销量增长和EGR产能全面释放拉动营业收入增长。前三季度我国汽车销量1,313万辆,同比增长35.97%,重卡销量78.85万辆,同比增长74.72%。受益于汽车销量增长,公司主导产品机油冷却器、中冷器销量保持了良好的增长势头,尤其是毛利率较高的EGR 产能全面释放带动了公司业绩增长。我们预计2010年全年汽车销量将达到1,700万辆,重卡销量将同比增长30%以上,公司营业收入同比增长约50%。
毛利率和期间费用率均有所降低。前三季度公司毛利率为26.1%,同比下降3.22个百分点。主要是因为货币贬值产生的通胀预期导致钢、铜、铝等有色金属价格大幅上涨,我们认为第四季度公司面临的成本压力仍然较大,预计全年公司综合毛利率约为25.8%;期间费用率为14.7%,同比下降3.32个百分点。公司加强预算考核,严格控制费用支出,我们预计全年公司期间费用率约降至14.5%。
油冷器产能扩张预计 2010年底完成。随着年底铝油冷器产能扩张完成,预计全年公司铝冷却器业务收入同比增长60%。
大马力不锈钢机油冷却器目前的产能为4.5万只,新增的15万只产能预计2010年底基本完成,2011年将产生效益。
预计 SCR 成为国Ⅳ阶段新的利润增长点。我们认为SCR 技术更可能成为重卡国Ⅳ阶段的主流配置。预计公司SCR 产品2011年投产,将成为重卡国Ⅳ阶段公司新的利润增长点。
盈利预测与评级。预计公司2010-2012年EPS 分别为1.1元、1.32元、1.84元,以10月22日收盘价29.82元计算,对应动态PE 分别为26倍、22倍、16倍,考虑到公司短期内业绩增长明确,维持“增持”评级。
风险提示。(1)重卡销量下滑和原材料价格上涨超预期风险;(2)产能扩张和市场开拓不达预期风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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