湘潭电化(002125)_研究报告_财经_新浪网(002125) 研究分析报告|查股网
股票名称：湘潭电化(002125)
报告标题：湘潭电化年报点评
点评
锰酸锂专用电解二氧化锰、金属锰或将成新的增长点
报告期内,公司共生产入库电解二氧化锰53,294.7吨,同比增长17.13%;完成销售电解二氧化锰53,654.3吨,同比增长5.58%。生产入库电解金属锰7,578.4吨,销售7,939.6吨,同比分别增长87.77%和109.55%。
从分产品分析:电解二氧化锰营业收入5.07亿元,同比增长11.29%,营业成本同比增长6.18%至3.95亿元,毛利率增加3.75%。其中无汞型和锂锰型电解二氧化锰营业收入分别同比增长16.22%和29.28%至3.36亿元、0.04亿元,毛利率同比增加4.43%、4.25%;而普通型电解二氧化锰营业收入下降明显,达到12.20%;10000吨/年锰酸锂专用电解二氧化锰项目2010年底完工,实现2500吨左右量产,营业收入约0.24亿元,毛利率20.03%。预计2011年产量将达到8000吨,通过敏感性分析将增加EPS0.11元。
2010年电解金属锰业务营业收入有重大突破,达到1.11亿元,同比增长155.12%,毛利率增加14.35%;根据2011年公司生产计划产量将增长70%以上,大幅提高营业收入。
资源瓶颈即将突破成本控制有空间
公司计划2011年完成非公开发行股票后,将用募集资金收购控股股东电化集团所拥有的与锰矿开采、锰粉加工相关的经营性资产;并且通过为金鑫矿业提供贷款担保获得每年4.8万吨碳酸锰矿石,约占公司需求的10%。届时锰矿资源有利于增加公司对原材料的控制力度,降低生产原料价格上涨对公司经营业绩的影响,提高公司竞争能力;锰粉加工资产的注入,有助于提高公司产品价值。
盈利预测
2011年公司计划全年生产电解二氧化锰5.4万吨,电解金属锰1.3万吨。基于公司锰酸锂专用二氧化锰和电解金属锰产量的大幅提升,以及公司拟收购集团264万吨锰矿资源、获得金鑫矿业稳定碳酸锰矿石供应,将明显改善公司的生产成本的预期,我们预测公司在2011-2012年的营业收入分别为7.35、8.15亿元,对应的EPS分别为0.43元、0.54元,给予公司“增持”评级,看好公司突破资源瓶颈,进一步完善产业链的努力。
风险提示
主要原材料和能源的供给和价格波动存不确定性;公司非公开发行股票和后续的购买锰资源进程仍然有一定的不确定性;受下游需求影响产量销存在不确定性。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：湘潭电化:主营业务扭亏增盈,资产注入在即
事件:近公司2010年8月10日发布中报,报告期内公司实现营业总收入2.86亿元,较上年同期增加38.46%, 实现利润总额0.13亿元,同比增长6,621.39%。实现归属于上市公司股东的净利润880万元,同比增长330.06%。实现每股收益0.117元。公司预测2010年1-9月份,公司净利润在1450-1550万。
投资要点:
公司业绩同比大幅增长。由于公司去年同期亏损,因此今年扭亏后业绩提升幅度显著。公司取得良好业绩得益于公司管理层较好的控制成本,及对生产工艺优化,使得报告期内的生产量大增,降低了单位固定成本,同时通过采取新的营销策略使得上半年销售收入大增。
公司拟非公开发行股票,收购大股东资产。2010年5月10日公司召开第二次临时股东大会审议批准《公司向特定对象非公开发行股票预案(修改稿)》,公司拟向包括湘潭电化集团有限公司在内的不超过十家发行对象非公开发行不超过2,400万股,公司拟用本次发行募集资金中不超过18,274.83万元收购电化集团拥有的与锰矿开采及锰粉加工相关的经营性资产,拟以本次发行募集资金中4,315.65万元用作锰矿开采业务后续建设的资金投入。通过收购大股东资产,其中锰矿资源有利于降低生产原料价格上涨对公司经营业绩的影响,有利于提升公司业绩。锰粉加工资产的注入,有助于提高公司产品价值,从而提升公司业绩。
公司变更募投项目。公司根据市场环境因素,调整原承诺募投项目:2万吨/年无汞碱锰电池专用二氧化锰技改工程,变更为1万吨/年电解金属锰技改工程项目和1万吨/年锰酸锂专用电解二氧化锰技改工程项目。调整原因:
(1)主要原材料价格上涨。
(2)电解二氧化锰市场竞争加剧。
(3)取消电解二氧化锰出口退税。
调整后的项目进展:
1万吨/年电解金属锰技改工程项目:已经于2010年4月投产,因市场低行情低迷,公司一直只使用了部分产能,未形成规模效益。
项目收益有赖于钢铁行业景气度提升,随着经济复苏拉动钢铁业景气度提升,随着经济复苏拉动钢铁业需求,项目收益将逐步提升。
1万吨/年锰酸锂专用电解二氧化锰技改工程项目:因工程尚未完工,只生产了少量产品。预计2010年10月8日可投产。因为项目投产已是三季度,故项目对公司今年业绩影响不大。
公司发展面临成本上扬、钢铁业不景气、环保投入加大的问题。随着生产资料价格逐步上扬,公司主要原材料成本呈上升趋势。受钢铁行业的不景气影响,金属锰生产线只开通了部分产能,未形成规模效益。环保要求越来越高,环保治理投入不断增加,从而影响公司的盈利水平。
公司盈利预测与评级。预计公司今年将生产生产电解二氧化锰全年营业收入达4.89亿,电解锰全年营业收入达1.14亿。由于公司年产1万吨锰酸锂专用电解二氧化锰技改工程项目需要今年10月才能投产,因此该项目对公司今年营业收入影响不大,预计公司全年营业收入6.03亿。我们预测每股EPS为0.276元,给予公司30倍市盈率,合理估值在8.28元,目前公司估值偏高。考虑到公司将通过增发购买大股东的锰业资产,有利于公司未来发展,给予”谨慎推荐”评级。
风险提示。整个行业目前面临环保治理要求不断提高的大背景,公司的环保投入将逐步加大,同时公司生产原料的价格也不断攀升,下游需求受制于全球经济二次探底担忧,上游成本可能无法直接向下游转移,公司经营能力将受到考验。
研究员：李涛 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：湘潭电化:全球最大的电解二氧化锰生产商
湘潭电化科技股份有限公司(湘潭电化)主要从事电解二氧化锰和电解金属锰的生产和销售,是全球最大的电解二氧化锰生产商,年产量约占全球的10%。公司计划增发新股收购母公司所有的湘潭锰矿,完成收购后锰矿的自给率可能达到约50%,由此公司将发展成为“矿、电、电解、深加工一体化”的锰产品生产商。湘潭电化的控股股东湘潭电化集团有限公司(电化集团)持有上市公司58.32%的股权。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：湘潭电化：电解二氧化锰龙头企业
公司目前具有电解二氧化锰产能4.2万吨，是全球单厂生产能力最大的电解二氧化锰生产企业，随着公司扩建项目建设投产，公司电解二氧化锰世界龙头有望继续保持。
一次电池是电解二氧化锰的主要消费领域，但随着其应用范围的不断扩展，未来一次电池需求增长依然可期。
世界电解二氧化锰产能主要集中在中国、美国、日本、南非等国家，我国占世界产能和产量的一半左右。
我国锰矿石储量不算丰富，由于需求快速增长，我国锰矿石还需要大量进口，2005年我国锰矿石对外依存度为35.6%左右。公司在靖西新建1万吨项目具有锰矿石供应优势。
虽然电解二氧化锰行业整体产能过剩，但公司大力发展的无汞碱锰电解二氧化锰未来前景看好。
目前公司大约45%以上的收入来自国外，享受13%的出口退税优惠，因此公司面临一定的出口退税下调风险以及人民币升值风险。
根据公司2007年、2008年盈利状况，我们认为公司的合理价位为8.20~9.08元；根据最近上市股本相近中小企业板PE水平及公司2006、2007年EPS预期，我们认为公司上市定位为10.30~11.44元。
研究员：蔡目荣 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：湘潭电化（002125）：全球单厂规模最大的电解二氧化锰生产企业
公司是全球单厂规模最大的生产企业，技术领先，产品成本相对较低，在世界上具有较强的竞争力。公司主营业务电解二氧化锰生产和销售。目前本公司电解二氧化锰年生产能力为4.2万吨，占全球产能的10.16%，占国内产能的21.67%；公司2005年电解二氧化锰的产量为3.89万吨，占全国产量的26.03%，无汞碱锰电解二氧化锰产量为2.83万吨，约占全国产量的50%，全球市场占有率11.2%。公司2005年出口电解二氧化锰14577吨，占全国出口总量的42.45%，是国内产量最大、出口最多的电解二氧化锰生产企业。
未来全球电解二氧化锰需求强劲，无汞碱锰电解二氧化锰供应短缺。2005年全球电解二氧化锰生产能力总计41.32万吨，其中无汞碱锰电解二氧化锰产能约25-29万吨；另一方面世界电解二氧化锰的年需求量超过32万吨，其中无汞碱锰电解二氧化锰的年需求量约24万吨，其余主要为P型电解二氧化锰的需求。预计2007年我国无汞碱锰电解二氧化锰的需求量将达到10万吨，预计2007我国产能达到7.8万吨，无汞碱锰电化二氧化锰将供小于求，存在一定缺口。
产能释放将为公司带来较高收益，专有技术提升公司竞争力。公司2005年电解二氧化锰产能为4.4万吨。公司争取实现产能、产量和销售收入连续三年10%至15%增长，2008年公司电解二氧化锰产能达到6.4万吨，生产销售电解二氧化锰5.4万吨。
公司将研发超高性能无汞碱锰电池专用电解二氧化锰和高性能锂离子电池用锰酸锂正极材料，增强企业竞争力。
公司未来几年将快速增长。本次募集资金将投向2万吨/年无汞碱锰电池专用电解二氧化锰技改项目。靖西电化年产1万吨无汞碱锰电池专用电解二氧化锰工程将于2007年3月建成达产。此两个项目达产后，公司电解二氧化锰生产能力达到6.4万吨/年。未来几年，公司业绩将稳步增长，预计06年、07年、08年每股收益（摊薄）分别为0.33、0.36、0.43元。
股票合理价值区间为8.75-9.29元。根据海通证券DCF估值模型及运用PE、PB估值方法，公司股票核心价值区间在8.75-9.29元，对应2006年全面摊薄市盈率水平为26.52-28.15倍。与发行价比尚有34.62%-42.92%的空间，建议申购。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：湘潭电化：努力成为世界级电解二氧化锰龙头企业
沪深两市中与湘潭电化主营业务相近似的只有红星发展一家。该公司的06年动态市盈率为30.0倍（以3月13日收盘价计），07年动态市盈率为23.2倍，市净率为2.4倍。
考虑到公司未来三年复合增长率达到30%左右，结合当前二级市场中小板整体估值情况，我们认为，湘潭电化的合理07年动态市盈率为20-25倍，其合理估值区间在7.04-8.8元范围，建议网下询价区间为5.98-7.48元。
主要依据：公司是全球电解二氧化锰单厂生产能力最大的企业，目前拥有5条电解二氧化锰生产线，2005年其无汞碱锰电解二氧化锰国内市场占有率高达50%，全球市场占有率达11.2%。随着靖西电化一期项目和IPO项目的建成投产，公司将拥有6条电解二氧化锰生产线，届时，生产规模将达到6.6万吨/年，一举超越DELTA公司，成为产能全球第一的龙头企业，规模优势将更加明显。
公司产品质量高，客户关系良好，对下游用户有较强的产品议价能力。公司拥有专门的电解二氧化锰生产过程污染物的治理技术，环境治理成本不高。公司地处锰矿产区，资源丰富，运输便利，运输成本低。
无汞碱锰电池的市场需求保持着20%以上的年复合增长率，为无汞碱锰电解二氧化锰提供广阔的下游市场空间。
获得《产业结构调整指导目录》等多项国家产业政策支持。
风险提示：当前，国内无汞碱锰电解二氧化锰的产能扩张有提速的迹象，产能的过快增长有可能会加剧市场的竞争，从而降低产品的单位盈利能力。
公司的出口收入占较大比重，人民币持续升值以及国家对电解二氧化锰的出口退税政策的变化都将制约公司的未来盈利能力。
未来环保政策的收紧将提升公司的生产成本。
研究员：贺炜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：湘潭电化：电解二氧化锰行业龙头
公司是全球单厂生产规模最大的电解二氧化锰生产企业。公司目前电解二氧化锰年生产能力为42，000吨，占全球产能的10.16%，占国内产能的21.67%；公司2005年电解二氧化锰的产量为38，898吨，占全国产量的26.03%；2005年出口电解二氧化锰14，577吨，占全国出口总量的42.45%，是国内产量最大、出口最多的电解二氧化锰生产企业。
电解二氧化锰是一次电池生产的主要原材料，高速发展的一次电池行业带动了对二氧化锰的需求快速增长。目前一次电池发展的方向是无汞碱锰电池，预计2007年我国无汞碱锰电池产量将达到102亿只，对无汞碱锰电解二氧化锰的需求量将达到10万吨，届时我国产能将达到8万吨，但仍存在一定缺口。
03年起，公司积极调整产品结构，倾力发展无汞碱锰产品，目前无汞碱锰产品销售收入占公司主营业务收入的比例已达到79%。
同时公司掌握了贫锰矿生产核心技术，提升了公司的国际市场竞争力。募投项目投产之后，公司行业龙头地位将更加巩固。
预计公司06、07年摊薄后的EPS分别为0.235元和0.316元。
我们预计湘潭电化上市后07年合理市盈率为30倍，相应07年30倍市盈率对应的合理价格为9.48元，考虑到公司在电解二氧化锰行业的龙头地位以及较小的股本，综合后我们预计该股上市定价在11.00~13.00元。近期小盘股上市首日开盘涨跌幅在70%~150%，建议申购价格区间为6.20~7.00元。
研究员：付云峰，程磊 所属机构：平安证券有限责任公司
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