天邦股份(002124)_研究报告_财经_新浪网(002124) 研究分析报告|查股网
股票名称：天邦股份(002124)
报告标题：天邦股份2010年年报及一季报点评:疫苗培育成功,公司成长加速
报告背景
日前,天邦股份公司依次发布了2010年报、2011年一季报,其营业收入同比增速依次为14.18%、59.39%,归属母公司股东的净利润依次增-26.24%、-898.01%。公司欲对年度利润10派1。在此予以点评。
主要观点
饲料业务回报不易,惟靠非经常性损益免亏。
近年业绩起伏波动,但全凭非主营的出售房屋、土地的收益或补贴方才避免亏损。2010年及今年一季度饲料业务状况稍好,但尚不足以拉动实现应有回报。
公司转型多曲折,疫苗等将进入收获期。
担负转型使命的动物疫苗业务的高投入期即将结束,收获期姗姗来迟。现在多项新产品已开始商业化,公司还将因获得更多生产许可而令成长空间打开。生物柴油等油脂化工产品也将迎来回报期。
预计未来三年将进入高成长期,业绩“谷底”正在形成。
预计2011~2013年营收增速依次为35%、29%、25%;每股收益达0.40元、0.84元、1.22元,即依次递增110%、112%、44%。
估值与建议
于未来六个月内,对该股评级维持为“超强大市”。
基于业绩预期,则该股于六个月到一年内存在40%以上的期望溢价空间。市场虽已有所发现,但价值远未获挖掘。建议不惧近期业绩报告可能带来的心理冲击,现价买入,以期分享未来高成长成果。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：天邦股份:艰难2010年,饲料油脂发展瓶颈 动物疫苗起步
事件评论
第一,2010年公司营业收入同比增长14.18%,主要系水产饲料和油脂业务销售收入贡献。
2010年公司实现营业收入11.06亿元,同比增长14.18%。水产饲料业务和油脂业务收入同比增速较快。
2010年公司水产饲料实现销售收入5.59亿元,同比增长21.39%。其中特种水产饲料实现销售收入3.23亿元,同比增长35.50%;普通水产饲料实现销售收入2.37亿元,同比增长6.29%。饲料业务整体实现销量17.83万吨,较上年同期增长8.86%。同时由于2010年农产品价格整体上涨,公司饲料产品售价也有所提升;2010年公司饲料产品平均售价为4,107元/吨,同比增长9.56%。
公司油脂业务实现营业收入2.84亿元,同比增长25.48%。一方面饲料油脂实现销量4.74万吨,同比增长7.9%。
另一方面受到全国整治餐饮废弃物市场使得油脂收购成本大幅提升,推动饲料油脂产品平均售价提升;2010年公司饲料油脂平均售价为5,987元/吨,同比增长16.3%。
公司生物制品业务的市场苗还在起步阶段,2010年是组建团队并通过高研发投入贮备产品的时期,也是比较困难的一年,业务收入较上年同比下降23.45%。目前生物制品事业部团队已经初步形成。
公司水产品加工业务销售收入同比下滑24.37%,主要系水产品加工销量仅为690万吨,同比下滑54.0%。
第二,由于收入占比较大的普通水产料和油脂业务毛利率下滑,2010年公司综合毛利率较上年同期下降2.9个点。
2010年公司综合毛利率为14.2%,较上年同期下降2.9个点。主要由于普通水产料和油脂业务毛利率下滑的影响。
特种水产饲料毛利率较上年基本持平,普通水产料和禽畜料的毛利率分别下滑8.8个点和1.6个点。主要由于饲料原材料成本上涨,公司饲料产品提价幅度小于原材料成本上涨幅度。2010年公司饲料产品平均售价同比提升9.56%,小于单位成本同比增长幅度13.7%。
油脂业务毛利率下滑4.3个点。子公司湖南金德意因为整个油脂行业受到全国范围内整治餐饮废弃物市场的影响,油脂原料成本价格同比大幅上涨38.6%。饲料油脂产品单位售价同比增长幅度为16.3%,不足以转嫁成本上涨的影响。
水产加工业务毛利率为10.7%,较上年的负毛利率水平大幅回升16.6个点。主要因为2010年公司水产品加工业务全部面向国内市场,结合市场需求按销售订单组织生产销售,定价合理使得销售毛利率水平恢复到正常水平。
但水产加工业务销售和收入同比减少,销售收入占比仅2.6%,业务毛利贡献较少。
生物制品依然是毛利最高的业务,2010年毛利率为58家%,较上年同期略下降5.3%。虽然生物制品业务收入占比仅2.9%,却为公司贡献了11.9%的毛利。
第三,总体期间费用率较去年同期下降1.37个点;毛利率下降和投资收益减少致公司营业利润同比下降96.25%。
2010年公司销售费用为4,893万元,同比增长10.77%;主要因为随着销售人员人数由251人增加到281人,业务宣传费和销售人员工资薪酬也随之增加。管理费用为8,498万元,同比增长7.68%;较上年增加较多的项目主要是员工工资薪酬增加249万元,和存货毁损增加了410万元。财务费用为1,679万元,同比增长12.59%。
公司销售费用率为4.42%,较去年同期下降0.14个点;管理费用率为7.68%,较去年同期下降1.21个点;财务费用率为1.52%,较去年同期下降0.02个点。总体期间费用率为13.62%,较去年同期下降1.37个点。
受到毛利率下降2.9个点影响,且公司投资收益较上期减少3,489万元(主要系上期转让上海天邦100%股权产生股权转让收益3,440万元)。2010年公司实现营业利润204万元,同比下降96.25%。
公司实现营业外收支4,992万元,同比增长721.31%;主要系收到政府补贴营业外收入2,056万元,较去年同期增加1,476万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-172万元,同比减少120.18%第四,维持“谨慎推荐”评级。
公司饲料业务在特种水产饲料领域具备技术优势;然而2010年原材料成本大幅以及饲料行业的激烈竞争阻碍了公司饲料业务在横向扩张规模化发展路径上的行进步伐。公司油脂业务稳定发展,但整个油脂行业存在潜在的政策风险,餐饮废弃物市场的政策和管理不完善在油脂业务的供给和成本方面潜藏着了不确定性。公司生物制品业务在2010年是建立业务团队,并开始探索发展市场苗的起步阶段;该业务在2010年和2011年或许都是研发储备动物疫苗产品以及开发渠道和客户的高投入阶段。公司始终以高科技高品质的产品作为发展方向;基于动物疫苗制品的高毛利特点,公司对生物制品业务的销售增长有较大业绩弹性。我们的投资逻辑是,跟踪公司生物制品业务在2010-2011年打基础的情况,包括高研发投入和发展渠道及客户的进展和效果,从而推断公司2012年生物制品业务带来的收入和毛利贡献,进而预测公司的业绩弹性。预测2011-2013年公司每股业绩为0.13元,0.27元,0.38元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天邦股份:成本难转嫁致2010年业绩淡化
2010年1-9月,公司实现营业收入8.2亿元,同比增长8.4%;营业利润689万元,同比减少85.9%;归属于母公司所有者净利润3581万元,同比下降11.99%。基本每股收益0.17元。
从单季度数据来看,2010年7-9月公司实现营业收入4.4亿元,同比增长17.33%;营业利润2154万元,同比增长59.93%;归属母公司所有者净利润1095万元,同比增长77.91%;基本每股收益0.05元。
水产养殖旺季带动公司三季度营收增长。受2010年3-6月阴冷多雨天气的影响,水产养殖启动时间较往常推迟1-2个月,加上三季度为传统水产养殖旺季,公司三季度营收同比大幅增长17.33%,较2009年同期增幅提升29.97个百分点。
综合毛利率下滑。2010年1-9月,受鱼粉等主要原材料价格大幅上涨而公司产品售价未能同步上涨,导致毛利率下降2.89个百分点至17.43%。其中,2010年3-6月综合毛利率17.02%,同比下降1.82个百分点;与2010年1-3月综合毛利率14.46%相比,环比上升2.56个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率13.14%,同比下降1.24个百分点。其中,销售费用率3.96%,同比下降0.73个百分点;管理费用率7.75%,同比下降0.44个百分点,财务费用率1.45%,同比下降0.08个百分点。
2010年业绩预计下滑。公司三季报预计2010年归属于母公司所有者净利润同比下降幅度为10%-30%,公司解释业绩变动原因主要是鱼粉等主要原料价格同比上涨幅度大于产品售价的上涨幅度而导致毛利率下降所致。
盈利预测与投资评级:我们预计2010-2012年EPS分别为0.31元、0.33元、0.41元,以2010年10月21日收盘价9.98元来测算,对应动态市盈率分别为33倍、31倍、25倍,维持“中性”投资评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天邦股份:产品售价未能完全转嫁成本上涨,收入上升利润下滑
事件描述:
天邦股份(002124.SZ)今日公告2010年第三季度业绩报告:
2010年第三季度公司实现营业收入4.40亿元,较去年同期增长17.52%;归属于上市公司股东的净利润1,095万元,同比下降77.92%;实现每股收益0.053元。
前三季度共实现营业收入8.22亿元,较去年同期增长8.41%;实现归属于上市公司股东的净利润3,581亿元,同比下滑12%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润80.3万元;每股收益0.174元。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天邦股份:动物疫苗业务正当投入期,静待困境过后展新颜
事件描述
我们与天邦股份董事会秘书沟通了解公司战略、以及近期业务重点发展规划,主要内容如下:
公司主营业务仍旧是水产饲料、油脂以及生物制品(动物疫苗)业务的多元组合。公司特种水产饲料细分市场容量与规模有限,油脂业务不需要太大资源投入,目前公司计划将资源重点投入动物疫苗业务;未来3年疫苗会成为公司的支柱业务,公司目标为2012年疫苗收入突破1亿元。
公司生物制品团队初步组建完毕,今年属于投入期。有待跟踪公司疫苗新产品的申报批文结果,以及疫苗产品销售的推广与升,预计明年半年报应该不会亏损,期待明年下半年公司业绩改善以及2010年的快速发展。我们上调公司盈利预测,预计公司2010~2012年公司业绩分别为0.30元,0.23元和0.31元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天邦股份:饲料业务受制于规模和成本,疫苗增加投入等待破局
第六,公司下半年发展规划。
上半年公司饲料业务毛利润较去年下降0.98%,基本持平。七八月份是下半年饲料业务的关键时期,公司在努力指导帮助各个饲料子公司解决问题,改善经营,下半年饲料业务情况有望改善和超过去年同期水平。
公司油脂业务目前产能在9~10 万吨左右,潲水油采购方面稳定供应商大约每月供应3000~4000 吨/月,成品率为90%左右(油脂产品与潲水油原材料的比例),有一部分脂肪酸副产品。夏季油脂收购价格较高,冬季收购价应略有回落。公司下半年将开始生产生物柴油,主要作为化工产品原料等。下半年生物柴油起步业绩贡献较小,明年业绩贡献或许有所体现。
上半年公司招标苗由于市场竞争激烈,未达销售目标。公司计划加大力度发展市场苗,引进专业人才,下半年将继续投入研发销售,业绩效果或将于明年体现。
第七,维持公司“谨慎推荐”评级。
公司饲料业务限于规模难以突破成本上涨带来的困境。油脂业务同时面临资源综合利用的发展机遇,以及食品安全政策的风险。生物制品在研发销售高投入期,仍需等待突破瓶颈带来投资机遇。我们维持公司“谨慎推荐”评级。
我们下调盈利预测,估计公司2010~2012 年EPS 分别为0.25 元,0.21 元,0.27 元。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天邦股份半年报点评:主业波澜不惊,期待突破
2010年上半年营收下降0.48%,净利润实现扭亏为盈
公司2010年上半年实现营业收入3.82亿元,同比下降0.48%;实现营业利润-1465万元,较去年同期增亏978万元;实现归属于母公司所有者净利润2485万元,去年同期为-890万元,实现扭亏为盈,EPS0.12元。公司盈利主要来自非经常性损益,公司上半年收到拆迁补偿款以及土地收购款等共计4487万元,剔除上述非经常性损益后,公司净利润同比下降26.37%。
饲料业务销量下降,毛利率受压
水产饲料销售具有季节性特征,由于年初冰冻灾害使得水产养殖饲料需求较往年滞后一个月,对公司饲料销售造成负面影响,上半年饲料销量56107吨,较去年下降0.5%。此外,由于上半年原材料鱼粉、玉米等价格大幅上涨,公司饲料业务毛利率受压,综合毛利率仅有12.62%,较去年同期下降1.72个百分点。由于水产饲料销量历来下半年好于上半年,我们预计公司饲料全年销售有望达到18万吨,毛利率回升至15%左右,不过仍低于去年16.6%的水平。
废弃油脂回收业务表现平淡,疫苗期待突破
上半年油脂价格整体低迷,公司废弃油脂业务“售价低成本高”两头受压,毛利率水平仅有12.74%,较去年同期下降8.54个百分点。下半年我们看涨油脂价格,预计公司油脂业务毛利率将逐步回升,但销售量方面,我们认为难有爆发式增长,这需要“潲水油和地沟油”相关政策的催化。上半年公司疫苗业务下降将近30%,毛利率下滑6.71%至57%,公司在口蹄疫、猪蓝耳病和禽流感疫苗方面均未入围政府采购,疫苗业务增长需在政府采购方面有所突破。
维持“中性”评级
我们调整了模型,对公司业绩略作下调,预计10-12年EPS分别为0.28元、0.25和0.31元,对应PE为37X、40X和34X。公司现有业务短期内难有突破,安徽的生猪养殖项目仍在前期准备工作中,维持“中性”评级。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：天邦股份:疫苗业务韬光养晦
2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.8 亿元,同比下降0.6%,营业利润亏损1466 万元,同比大幅减少200.7%;实现利润总额2967 万元,同比增长840.2%;实现归属于母公司所有者净利润2486 万元,同比增长379.4%。基本每股收益0.12元。中期利润不分配。
水产加工业务萎缩推公司营收下滑。海关数据统计,2010年1-6 月,中国水产品出口量146 万吨,出口额59.4 亿美元,同比分别增长10.4%、25.3%。在水产品外贸形势较好的情况下,公司水产品业务却有所萎缩,报告期内,实现销量287.2 吨,同比减少1001 吨,实现销售收入832 万元,较去年同期3373 万元大幅减少2541 万元,降幅达75.3%。虽然报告期内由于原材料价格上涨推动公司饲料产品价格上涨进而提升公司饲料收入同比增加2532 万元,但水产品业绩大幅下滑仍拖累公司营收下滑221 万元。报告期内,由于公司采取以销定产的政策,降低资产减值损失风险,该业务毛利率同比增加28.8%至23.4%。
营业外收支净额剧增撬动净利润突变。报告期内,由于公司收到搬迁补偿款1771 万元以及土地收购款3039 万元,致使公司营业外收支净额增加4346 万元,增长50 倍,推动公司利润总额以及净利润大幅增长。
油脂业务收购渠道优势淡化。公司油脂加工业务主要是利用餐厅废弃油脂生产饲料油脂,其控股子公司湖南金德意为湖南最大油脂加工企业,具有对废弃油脂采购的先天优势,但报告期内由于政府痛下决心治理“地沟油”问题,公司饲料油原料收购渠道控制优势淡化,由此导致公司原料采购成本增加,产品售价难以提高,报告期内油脂业务毛利率同比下降8.5%。
疫苗业务韬光养晦。报告期内公司采用进口原料生产疫苗导致成本增加致使毛利率下降6.7%,但由于使用进口原料提升公司产品质量,保证产品稳定性,有利于公司长期市场开发。
盈利预测与投资评级:我们预计2010-2012 年EPS 为0.31元、0.33 元、0.41 元,以2010 年8 月16 日收盘价10.29元来计算,对应动态市盈率为33 倍、31 倍、25 倍,维持“中性”评级。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天邦股份:利润大幅增长来源于搬迁补偿款和土地出让
公司发布业绩快报, 10年上半年实现营业收入、利润总额、归属上市公司股东的净利润分别为38,163万元、3,000万、2,500万元左右,同比增长-0.48%、840%和380%。公司利润大幅提升的主要原因在于,收到政府托盘收购第三期搬迁设备损失补偿款1,771万元和余姚政府的土地收购款3,039万元。
公司主营业务未有起色。公司10年上半年营业利润亏损额度达到1,466万元,比上年同期增加200%。主要原因在于,公司综合毛利率比去年同期有所下降,公允价值变动收益和资产减值准备有所波动。
生物制品等新业务是提升公司业绩的关键。公司前期对生物制品业务投入较多,09年生物制品实现营收4,200万元,同比增长130%。但此项业务尚处于培育发展阶段,预计2011年开始对公司业绩会实质性地提升。
估值和投资建议:10-12年公司销售收入为10.2、11.9和14.0亿元,归属母公司净利润1.01、1.19和1.76亿元, EPS分别为0.49元、0.58元和0.86元.考虑到公司生物制未来发展空间巨大,首次给予增持评级。
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：天邦股份:餐废回收业务兼具环保和绿色燃料概念
饲料业务维持稳定增长。公司业务目前仍以特种饲料为主,分为特种水产饲料、普通水产饲料和畜禽饲料,合计占到了营收的63.4%。鉴于国民的肉类需求仍呈上升趋势,我们预计公司的饲料业务和水产加工业务可维持8%的稳定增长率,与经济增长水平相当。
动物疫苗业务初具规模,毛利率水平高。子公司成都天邦生物制品已拥有获批的33 种动物疫苗产品,2009 年实现4200 万收入,毛利率高达63%。由于公司产品为非强制性疫苗,业绩的进一步增长需要依赖营销渠道的建立和疫苗的推广。
公司将生物制品业务列为未来的发展重点之一,是公司产品多元化战略的组成部分,我们适度看好其发展前景。
子公司金德意为餐废回收的环保公司,地沟油事件引发的政策收紧预期带来强烈利好。金德意是国内首家利用餐厅废弃油脂生产高品质饲料用油的大型环保企业,近两年由于不法油商回收地沟油,造成公司成本上升,产能利用率不足,业绩表现并不突出。近期地沟油及回流餐桌问题引发了社会和政府部门的高度关注,监管及餐废回收体系的逐步完善,将极大的利好正规的油脂处理企业,我们认为公司的经营状况将在今明两年得到较大改善。
政府主导的城市餐废回收体系将是未来的发展方向,公司项目将起到极大的示范和推广效果。根据国外的先进经验,餐废回收体系将以政府为主导,正规回收及处理企业为辅。公司正积极参与《长沙市餐厅废弃物综合处理中心项目》,预计良好的示范效果将促使类似的治理模式向其他大中型城市推广,可为公司带来声誉和业绩上的双重利好。
公司计划将产品拓展至生物柴油领域,进可攻退可守。公司在长沙和合肥的生产线均已具备利用废弃油脂生产生物柴油的能力,此外公司还与湖南省生物柴油工程技术中心联合,筹建3 万吨的生物柴油生产线。生物柴油掺入常规柴油可降低石化燃料的使用,降低污染物和碳排放,具有大规模应用的远景。公司利用废弃油脂生产生物柴油,相对于原料林来说成本更低廉,符合我国的国情。
看好公司餐废回收业务的前景,给予“买入”评级。考虑股本转增,我们预计10、11、12 年公司可实现EPS 为0.55、0.76、1.14 元,对应当前股价市盈率为19.6、14.1 和9.5 倍。考虑到公司餐废回收概念的独特性和良好成长预期,给予公司“买入”评级,股本转增后6-12 个月目标价17 元(对应当前股本为25.5 元)。
风险提示。废弃油脂的监管状况没有得到改善;生物柴油普及速度低于预期。
研究员：侯文涛，于青青，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天邦股份调研跟踪报告
我们对公司调研跟踪,并参加公司2009 年股东大会听取管理层对公司业务现状以及近期发展规划的介绍。有以下几点评论。
水产饲料公司成本控制实力至关重要膨化饲料技术国内领先。
水产饲料行业竞争激烈利润微薄,成本控制能力对于企业产品定价、盈利以及企业的生存至关重要。公司对大宗原料实施集中统一采购模式,并过豆粕期货套期保值的避险机制部分消除材料价格波动风险。然而相较于具有采购优势的海大集团,公司原材料成本控制仍有一定差距。
公司膨化饲料生产工艺技术国内领先,高研发投入保证公司饲料产品毛利率高于行业平均水平。
公司近期发展规划以及增长看点。
在竞争激烈的行业大环境下,预计公司将通过扩大饲料主业规模,提高产能利用率,实现规模经济。公司油脂业务核心竞争力在于当地潲水收购渠道,突破瓶颈在于政府及相关政策支持。动物疫苗等生物制品是公司目前毛利率最高,盈利能力较为稳定的业务。公司动物疫苗业务预计将从招标采购向市场化转型;同时在北京成立办事部,配合疫苗产品许可与研发信息整理。目前公司猪场建设和生猪养殖基地项目进展较慢,主要阻碍来自美国原种猪进口停滞的影响。
项目进展仍需等待好的时机,即好的投资环境与合作股东。2009 年公司水产加工业务由于出口受阻遭受亏损。公司表示将继续经营盐城邦尼,公司未来或将提高国内市场比重,使其水产加工业务达到盈亏平衡。
股票估值以及投资建议。
我们预计公司2010 年、2011 年和2012 年的营业收入分别为11.1 亿、12.7 亿和14.6 亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为3545 万元、5349 万元和6435 万元,对应的每股收益分别为0.25 元、0.37 元和0.44 元。相对估值法测算公司股票合理价格区间为14.28~17.45 元。绝对估值法得到公司每股价值为13.47 元。
我们给与公司“谨慎推荐”评级。未来我们将跟踪公司饲料原材料成本的控制能力的变化,动物疫苗产品许可证得到突破性进展,同时关注餐厅潲水油回收措施以及油脂业务相关食品安全标准以及相关政府政策的变化。
风险提示。
豆粕和鱼粉价格波动风险;下游养殖业波动风险;管理费用和财务风险控制风险。
研究员：邵稳重 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天邦股份:期待餐厅废弃油脂回收和动物疫苗业务的突破性进展
饲料业务布局基本完成,未来侧重于普通水产饲料和猪料销售
2009年越南天邦和安徽天邦生物技术公司的20万吨和10万吨饲料生产线投产,饲料总产能达到90万吨,公司饲料业务布局基本完成,未来将侧重于越南和安徽两市场的普通水产料和猪料销售规模扩张。预计公司2010-2010年饲料销售收入分别为6.94亿元、7.58亿元和8.50亿元,分别增长13.06%、9.30%和12.02%。
餐厅废弃油脂回收处理业务既是挑战又有机遇
子公司湖南金德意是国内首家利用餐厅废弃油脂生产饲料油脂和生物柴油的油脂处理公司,目前主打产品是饲料油脂。我们认为政府下决心规范治理所谓的地沟油问题,严格杜绝一切餐厅油脂回收产品进入人类食物链,那么公司利用废弃油脂加工饲料油脂不可避免受到影响。不过公司已经具备利用废弃油脂提炼生物柴油的能力,公司具有变挑战为机遇的实力。
动物疫苗业务存在爆发式增长可能
尽管公司新获得批文的“鸭传染性浆膜炎灭活疫苗”和猪传染性胃肠炎、流行性腹泻二联灭活疫苗具有技术优势,但由于不是强制注射疫苗,推广难度较大。我们认为公司生物疫苗业绩出现爆发性增长主要看公司未来获得禽流感、蓝耳病和口蹄疫疫苗生产批文的可能性。
给予公司“中性”评级
预计公司10-12年未摊薄EPS分别为0.43元、0.44元和0.53元,对应目前股价PE分别为37.3X、36.9X和30.6X。目前估值相对偏高,暂给予公司“中性”评级。建议投资者密切关注政府对餐厅废弃油脂回收处理的相关政策动向和公司动物疫苗经营情况,上述业务或将导致公司业绩出现爆发式增长。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：天邦股份:动物疫苗超常发展,生物柴油酝酿突破
公司日前发布2009 年报称:实现营业收入、核心净利润分别同比下降7.84%、40.52%,但扣除非经常性损益后的核心净利润同比大增172.9%。随着年报披露,还推出“10 转增5 派2 元”的分配预案。
主要观点:(1)经营状况如期改善,盈利能力趋于增强。公司基本面谷底逆转态势已形成,各项财务指标显示向好,综合毛利率更上升到17.14%。
随着疫苗与油脂的业绩贡献上升,收益质量明显改善。
(2)动物疫苗业务进入了超常发展期。毛利率高达63%以上的疫苗业务已成其最大亮点,潜在能量开始释放,业绩贡献迅速上升。预计该业务未来两三年业绩可倍增。欲与UBI 合作未果,无碍公司成长进程,料其仍会继续致力于与外部的战略合作与资源整合。
(3)油脂原料瓶颈有望消除,生物柴油酝酿突破。国内大抓食品安全与低碳经济,地沟油必将获合理疏导,天邦下属的湖南金德意将迎来机遇,原料供应料更有保障,且将因生物柴油产业化而大为受益。
(4)业绩将可持续高增长,科技含量更浓。预计净利润未来三年的复合增长率超65%,并由此进入绩优行列。支撑这一高成长性的将主要是动物疫苗,而以生物柴油为先导的油脂业务也将大放异彩。
估值与建议:未来六个月内,维持评级“跑赢大市”。
以其 2010~2012 年的每股收益0.64 元、1.05 元、1.75 元预期,测算得其相对估值PE 在25 倍以下,当前股价15.79 元距其合理估值存在30%左右的低估。可适时买入并持有。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：天邦股份:主业出现转好趋势
天邦股份发布2009年年度报告。公司实现营业收入96825万元,同比下降7.51%。其中,饲料业务同比降幅为8.64%,饲料油脂业务同比降幅为22.48%,公司实现利润总额5950.16万元,较上年减少5216.66万元,降幅为46.72%;实现净利润5603.10万元,较上年减少3708.60万元,降幅为39.83%,其中,归属于母公司净利润为5307.98万元,同比降幅为40.52%。主要系上年度公司取得转让位于余姚市城区阳明工业园区丰南轻工专区地块国有土地使用权及房屋所有权收益所致。但公司在2009年也获得非经常性收益,报告期内转让子公司上海天邦饲料有限公司100%股权,取得股权转让净收益3348万元。公司分配预案:每10股转增5股,并派发现金红利2元(含税)。
饲料业务受价格影响,收入下滑,但毛利率上升明显。饲料业务实现销售16.38万吨,比上年增长14.65%,但饲料业务销售收入与上年相比下降8.64%,主要是由于关闭并出让上海天邦导致特种水产饲料销售量下降了22.43%,而特种水产饲料的销售价格较高,直接影响了当期饲料业务收入。同时,受原材料和下游养殖业的效益不佳导致饲料需求不振的影响,饲料平均价格同比下降。但,公司对饲料产品结构进行调整,对于单位边际贡献较小的产品予以取消或者以其他产品进行替代,饲料产品仍向高端化发展,整体的饲料毛利率上升3.44个百分点。2010年,鱼粉价格回升明显,对饲料企业的压力增大,我们预计公司仍会向高端产品发展。
从饲料板块子公司盈利情况看,2008年新投产的盐城天邦表现最好。2009年,盐城天邦实现营业收入、营业利润和净利润分别为17269.56万元、1431.22万元、1075.37万元,其中净利润较上年增加685.77万元。该公司以普通淡水鱼料为主打产品,市场体系建设已经较为成熟,产能逐步释放,产品销量、盈利能力稳步增长。
越南天邦离达产尚有不小距离。2009年5月,公司控股65%的子公司越南天邦特驱饲料有限公司(以下简称:“越南天邦”)的年设计生产能力为20万吨的饲料生产线项目正式投产。2009年,越南天邦实现营业收入、营业利润和净利润分别为1074.74万元、-556.56万元、-556.49万元。出现亏损的主要原因为:报告期内筹建期间的费用在管理费用中列支;投产后,原料供应渠道、市场销售渠道正在培育之中,短期内无法实现规模效益,导致亏损严重。当前,越南天邦的实际产量只有1000吨/月,距离达产仍有相当距离。公司也在当地寻找合作者,以期在采购坏节形成规模效应,但我们认为预计达到理想效果尚需时间。
公司战略发生调整,疫苗将是未来的发展重点。公司在饲料业务上的产能扩张基本结束,未来的方向是提高盈利的质量。
但我们注意到公司对疫苗业务的持续关注将成为战略转型的方向。纵观几年,尽管在疫苗业务上的发展颇费周折,2008年公司与江苏省农科院官司不断,旨在获得南京天邦的控股权,最终败诉。2008年中期出资9250万元控股成都精华80%的股权。2009年1月又出资2800万元收购剩余20%的股权。2009年又与UBI 洽谈合作事项,最终未达成合作事实。
但公司仍在不遗余力地将成都精华作为疫苗业务的平台,正在积极争取禽流感、蓝耳病等疫苗的生产许可。2009年获得鸭传染性浆膜炎灭活疫苗的生产许可,但此项疫苗并非强制性免疫疫苗。2009年,成都天邦实现营业收入4200万元,毛利率63%。利润870万元。未来疫苗业务的大幅增长仍依赖于获得强制性免疫疫苗的生产许可。
盐城邦尼全年大幅亏损,是最拖累公司业绩的子公司。2009年,公司实现水产品加工收入3789.09万元,与上年相比增长28.57%,虽然收入有所增加,但由于受国际、国内水产品经营总体形势不好,水产品价格大幅下降,而公司本期主要是消化前期生产的大量高成本库存,导致本期水产品加工毛利率下降了11.22%,达到-5%,产生1139万元的亏损。由于连续两年的亏损,公司也正在积极重新寻找产品定位,期望在今年减亏。
盈利预测及投资建议。我们预计未来公司增长的动力来源于疫苗业务,但由于尚未获得更多的生产批文,本着谨慎的原则,我们尚未考虑可能新增疫苗类型的收入。我们预计公司2010-2011年的每股收益为0.40和0.41元,其中2010年每股收益中含有非经常性收益(厂房拆迁补贴)0.087元。当前股价对应的PE 达到39x,维持“中性”的投资评级。盈利预测简表附后。
研究员：丁频，郭世凯 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天邦股份:卖资产增厚公司业绩
2009年1-9月,公司实现营业收入7.58亿元,同比下降11.98%;营业利润0.49亿元,同比上升160.97%;归属母公司所有者净利润0.41亿元,同比下降57.53%,实现每股收益0.3元。7-9月份,公司实现营业收入3.75亿元,同比下降12.64%,营业利润0.54亿元,同比增长241.63%,归属母公司所有者净利润0.5亿元,同比增长214.38%,实现每股收益0.36元。同时,公司预计2009年计归属于母公司所有者的净利润比上年下降40%-50%。
营收利润双双下滑。公司主营饲料、疫苗以及养殖等业务。
报告期内,公司营业收入大幅下滑的主要原因是:1)受到水产养殖业的低迷,公司饲料业务同比有所下滑;2)由于公司在调整饲料业务结构的同时,在一定程度上压缩了油脂的产量,导致油脂收入减少。公司净利润降幅大于公司营业收入降幅的主要原因在于去年同期取得转让位于余姚市城区阳明工业园区丰南轻工专区地块国有土地使用权及房屋所有权的一次性收益所致。
卖资产增厚EPS0.25元。第三季度公司净利润大幅增加,这主要是公司转让持有的子公司上海天邦100%股权,增加投资收益3410万元所致,我们计算得到这部分收益共增厚公司EPS0.25元,因此刨去这部分利润,公司前三季度录得的EPS为0.05元。从第三季度单季看,公司刨去这部分收益为EPS0.11元,与去年同期盈利相当。
新业务生物制品业务可望成为公司未来的新增长点。成都天邦上半年实现销售收入1,701.27万元,实现净利润195.50万元,毛利率达到了63.76%。公司目前正积极进行新产品的开发和市场的扩展,努力提高该业务所占的销售比重。我们认为,随着公司该业务比重的提高,公司的整体盈利水平将有望很大的幅度的提升。
盈利预测和评级。我们上调公司09-10年的EPS 为0.36元和0.14元,按照上一个交易日股价13.10元计算,对应的动态市盈率为36X 和97X,维持“中性”投资评级。
风险提示:1)生物制品市场开拓低于预期;2)养殖业继续低迷;3)大盘风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天邦股份:“谷底”已现,前途光明
动态信息:
今日,天邦股份发布业绩预测修正公告称:前三季度核心净利润同比降幅将由此前的90%以上,修正为55%~60%。对上海天邦的股权转让收益——非经常性损益的实现,构成了此次调整的原因。
事件分析:
(1)业绩转盈,状况可喜。根据上述的业绩预计修正,尽管前三季度业绩仍以至少5988万元形成大幅下降,但扣除该项非经常性损益3348万元后,其核心净利润为2640万元,相当于每股收益0.19元。
(2)实际扣除后的累计核心净利润仍大涨。去年同期业绩存在余姚厂区土地出让的非经常性损益,扣除后的核心净利润为1055万元,因此实际上,今年前三季扣除后的核心净利润仍同比增长126%!(3)三季度主业趋势进一步向好。按中期扣除非经常性损益后的核心净利润为-1168万元计算,若不考虑未知的其他项非经常性损益,则第三季单季扣除后高达3808万元,已一改前两个季度亏损之不利!
对估值的影响:
(1)与上述巨额的非经常性损益的贡献相比,饲料、动物疫苗、水产加工等项主业的积极向好,对估值影响更占据主导。据了解,饲料、水产加工业务等原主业已温和复苏并获盈利,其态势好于预期。
(2)与UBI 的合作谈判仍未结束,该项进程的延后,一定程度地抵消上述的向好支撑。但公司在疫苗领域大力扩张的总势头似未变。
估值与建议:
未来六个月内,维持评级“跑赢大市”;目标价格为20元/股暂维持对公司 2009~2011年的每股收益为0.34元、0.85元、1.04元预期,该股09年35倍PE 似适中,2010年14.02倍PE 则明显低估,存倍增空间。我们仍看重公司未来疫苗业务深度开发对估值的支撑,无疑,其风险因素也来自疫苗业务扩张进程中遭遇挫折。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：天邦股份中报点评：经营状况暂显不利，疫苗业务值得期待
动态事项:
公司披露09 年中期取得营业收入3.83 亿元,同比下跌11.33%;归属母公司股东的净利润-890 万元,跌111.12%,且称三季度仍大减。
主要观点:
饲料、水产品业务滑坡,市场低迷是主因因需求相对低迷,公司饲料、油脂及水产品业务均未现转机,各自的销售收入分别同比下降14.09%、34.73%和97.31%。然而,动物疫苗业务已成新增长点,虽仅贡献收入1700 余万元,且略有亏损,但下半年的旺季料转而大幅盈利;另外,综合毛利率正趋于上升(见附表),这不仅因疫苗业务纳入,而更由于饲料、油脂的毛利率拉动。
动物疫苗业务尚待突破,与UBI 合作成良机公司自收购“成都精华”后,对内进行了整顿与结构升级,已陆续获得十余个普通疫苗的生产批文,并已报请了禽流感、猪蓝耳病两个特种疫苗,不久获批的可能性极大。与UBI 合作只欠近日出炉的尽职调查结果,顺利的话,合作领域和深度都可望在扩大,前景可期。
财务状况偏差,但业绩前景乐观,中长线或暴涨完全复苏前,三项费用的“刚性”令亏损轻易形成,短期偿债能力遭削弱。但随着各项业务复苏和旺季来临,下半年会对此状况有所改善,业绩反弹。甚至可能因疫苗业务的顺利运营,而令明后年业绩大涨。
投资建议:
未来六个月内,谨慎维持 “跑赢大市” 的评级以动态市盈率 25 倍计,当前股价料有70%以上的预期回报,投资吸引力显见。在此维持对其“跑赢大市”评级。建议谨慎增持。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：天邦股份：新增业务尚未贡献利润
天邦股份发布2009 年半年度报告。公司实现营业收入38348.37 万元,降幅为11.33%。其中,饲料业务同比降幅为14.09%,饲料油脂业务同比降幅为34.73%,生物制品业务本年上半年实现营业收入1701 万元,形成新的业务增长点。公司实现营业利润-487.49 万元,较上年减少787.08 万元,降幅为262.72%;实现净利润-616 万元,较上年减少9165 万元,降幅为107.21%,其中,归属于母公司净利润为-889.96 万元,同比降幅为111.12%。每股收益-0.065 元。
研究员：丁频，郭世凯 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天邦股份：深度开发疫苗，酝酿更大突破
动态事件:
公司在近期股价大幅波动并停牌一日后,于6 月29 日发布了公告,在澄清有关“甲流感疫苗”、“越南金矿”等网上不实传闻的同时,还首次披露了正在实施与美国联合生物医学公司的合作事宜。在此对该事关公司经营前景的新举措予以简要评述。
主要观点:
与UBI 深度合作,高起点开发疫苗的策略可行
公司与联合生物医学公司(UBI)的备忘录签署事项,会向纵深发展。
与UBI 合作,完全符合公司的高起点开发动物疫苗产品的长期战略,后者的合成肽口蹄疫疫苗类产品也正迫切期待进一步拓展中国市场。
长期成长空间进一步打开
公司现有主业水产饲料、禽畜饲料等盈利能力脆弱,成长空间有限,不足以为各类股东带来良好回报。动物疫苗领域则完全不同。不久前收购成都精华仅是其进入后的第一步。与UBI 的合作前景值得期待。
公司基本面正脱离“谷底”
过去若干季度公司因内外多中原因现有主业状况不佳,老厂搬迁补偿收益掩盖了实际亏损,这与前些年的优良业绩形成鲜明对照。但随着经济复苏和需求转暖,公司现有主业连同新业务将力促业绩回升。
投资建议:
未来六个月内,明确维持 “跑赢大市” 的评级以动态市盈率 30 倍来看,在当前股价水平上存在更大的溢价空间。
我们维持对其“跑赢大市”评级。建议买入或增持。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：天邦股份08年报点评
公司全年实现营业收入10.51亿元，同比增长88.30%；营业利润-527万元，同比减少130.61%；归属母公司所有者的净利润0.89亿元，同比增长301.27%；基本每股收益0.65元。 公司08年营业收入大幅增长，但由于鱼粉、油脂、豆粕等饲料原料价格大幅波动，致使公司成本控制能力下降，综合毛利率由07年的17.56%下降到08年的13.46%，造成营业利润亏损。
公司利润大幅增加主要来自于土地厂房政策性搬迁，这部分的净收益总共达到了0.97亿元。剔除这部分收益后，归属母公司净利润为-0.08亿元。
公司特种水产饲料具有技术、规模优势，但市场低迷，原料价格上涨，影响毛利率提高；公司在08年7月投资长沙金德意饲料油脂公司，获得51%股权，08年毛利率12.48%，具有低成本优势；公司08年100%收购成都天邦，开辟疫苗业务，新产品“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗”成功获得了中国农业部兽药产品批准文号，已经投入生产。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
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