天马股份(002122)_研究报告_财经_新浪网(002122) 研究分析报告|查股网
股票名称：天马股份(002122)
报告标题：天马股份:通用轴承中流砥柱,铁路、机床有望超预期
通用轴承保持快速增长,成为公司中流砥柱
通用轴承是公司轴承业务中最大的板块,2010年营业收入在9亿元以上。通用轴承下游需求广阔,面向船舶、工程机械、电机、机床、汽车、农机、港机、冶金矿山机械、石油机械等行业,总体需求增长十分稳健。受益于工程机械等下游拉动和轴承产品售价小幅提升,预计2011年通用轴承可超过12亿元,同比增长30%以上。
铁路货车招标情况较好,铁路轴承有望好于4月预期
4月份调研时我们根据公司当时情况认为2011年公司铁路轴承有望增长10%左右。根据我们目前了解的情况,铁道部2011年铁路货车招标次数有望明显增长,招标总量预计将提高到5万辆以上,与前几年相比增长明显。预计公司2011年铁路轴承营业收入有望超过4亿元,净利润增长在20%左右。
机床产品结构不断优化,业绩增长有望超预期
金融危机后国内重型机床需求增速明显放缓,我们原先预计2011年公司重型车床业务增长将十分有限。目前公司大力研制为大型环形件相配套的数控立式磨床、数控滚齿机、数控磨齿机等新产品,2010年新产品业务已超1亿元。我们认为随着产品结构的优化和管理水平的提升,预计2011年机床营业收入可达16亿元,增长10%左右;预计毛利率在27%以上,净利润有望增长20%左右。
风电轴承需求有所放缓,毛利率下降趋势逐步趋稳
鉴于风电并网困难等多重因素考虑,我们预计2011年我国新增风电装机容量增速预计将比2010年大幅下滑。公司在风电偏航、变桨轴承领域面临激烈的市场竞争,考虑到今年2.5MW的偏航变桨轴承可以实现批量生产,我们预计2011年公司风电轴承营业收入仍可接近7亿元,预计风电轴承毛利率将稳定在38%左右。
德清基地“再造一个新天马”,是公司未来发展最大亮点
德清重工基地主要生产为重型装备配套的大型环形件,面向造船、风电、海洋工程、轨道交通等领域,计划2013年基本建成。
我们预计实际建设可能更快,2012年即可形成部分业绩。
继续推进并购投资,外延扩张值得期待
公司在年报中明确指出要“继续推进并购投资”,我们认为公司将采取外延式增长和内生式增长并重措施,外延扩张值得期待。
合理估值区间为16-18元
我们预计公司2011-2013年EPS为0.65元、0.81元、1.05元,对应当前股价市盈率分别为19倍、15倍、12倍。我们认为,公司合理估值区间为16-18元,给予“推荐”评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：天马股份:稳健成长的中国轴承龙头
投资要点:
我们认为公司经营基本面正常,未来1-2年内各业务的发展速度依次为:铁路轴承业务-通用轴承业务-机床制造业务-风电轴承业务。在高端装备基础件受益国家政策扶持、“十二五”期间铁路货运能力配套车辆需求上升的带动下,有望迎来更为稳健的长期增长。公司主营业务在经历了前几年的快速扩张及调整稳固后,已在各业务管理和资产、财务方面夯实了健康发展基础,预计其机床业务、风电轴承业务、铁路轴承业务和普通轴承业务在2011年销售收入增速分别为:9%、-11%、22%和35%。
我们认为公司股票当前合理价值区间为15元-16.95元,给予增持评级。我们预计公司2011-2013年的主营收入分别为42.84亿元、52.41亿元和67.42亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为7.75亿元、9.56亿元和13.24亿元,全面摊薄每股收益分别为0.65元、0.81元和1.12元。我们选取上市公司中主营分别是轴承、风机配件、高铁设备和机床的上市公司做估值参考,其2011年PE均值分别为41.24倍、34.76倍、26.53倍和28.47倍,由于轴承和风机配件可比公司样本缺乏,我们这里更多参考铁路设备和机床行业均值。综合可比公司估值情况和公司增长情况,我们认为选取23-26倍的2011年PE区间做参考比较合适,对应股价合理价值区间为15.00元-16.95元。公司2011年5月20日的收盘价为12.94元,低于合理价值约16-30%,给予增持评级。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天马股份:1季度营业利润增长高于表象
天马股份4月22日公告了2011年1季报。公司1季度营业总收入8.16亿元,同比增长4.38%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长1.67%。公司1季度的毛利率和销售净利率分别为32.95%和16.31%。公司预计2011年1-6月净利润将同比增长0-30%。
我们预计公司2011-2013年的主营收入分别为44.44亿元、54.41亿元和66.04亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为7.87亿元、9.82亿元和12.57亿元,全面摊薄每股收益分别为0.66元、0.83元和1.06元。公司可保持稳健发展态势,若公司德清基地获得融资机会,快速发展,则公司2012年以后的增长速度将好于我们目前预估,公司短期虽然有压力,但长期看公司仍然是轴承行业的龙头公司,长期对天马股份维持买入评级。
主营收入及毛利率预测如下。主要假设:(1)全球经济稳健复苏,中国实体经济景气良好;(2)原材料成本不出现大的变动。
研究员：龙华,舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天马股份年报点评
我们作如下点评:
一、公司2010年业绩增长低于预期,主要受机床业务下滑影响。公司2010年机床业务收入146,569.84万元,同比下滑8.01%,影响了公司整体业务的增长。不过,机床业务相应毛利率为26.16%,同比增长了4.42个百分点,有效保障公司净利润的增长。公司2010年整体毛利率31.82%,同比略增1.60%。
分地区来看,国内市场增长10.94%,而境外营业收入同比增加39.89%,主要受全球经济缓慢复苏,出口增加影响。但相应收入比重较低,对整体业绩影响有限。
二、 公司前期定向增发募投项目成都2.5MW风电用轴承项目,有望成为公司日后收益重要增长点。公司目前拥有7个生产基地,分别在杭州、德清、北京、贵州、成都(两个)以及生产机床的齐齐哈尔。其中,成都的两个基地,一主要生产铁路用轴承,另一主要运作上半年定向增发募投的风电轴承项目。公司2.5MW风电用轴承预期2011年投产,2012年完全达产,预期对公司2011年、2012年收益有显著提升作用。
三、重载货车的发展将是公司潜在的重要机遇。公司目前的铁路轴承主要为160公里时速以下的货车以及低速机车配套,160公里以上的高铁目前主要依赖进口。而我国160公里时速以下货用铁路轴承招标商主要是瓦轴、洛轴、天马以及晋西车轴等6家公司,而天马更是6家公司中技术质量最好的公司之一。我们认为,随着我国重载货车规范的逐渐出台,公司有望成为重载货车国产率要求的收益者。
四、公司正在打造德清基地,该基地有望为公司进入海工等新兴装备制造业领域提供支持。公司在建的德清基地有近千亩土地,且该基地建设是公司管理层目前主要工作。公司有计划在该基地投资海工等高技术领域产品,公司将随我国十二五规划的出台,选择前景广阔产品投资,而成为公司数年后重要利润增长点。
五、盈利预测。我们认为,公司主营轴承行业是我国目前重点支持产业,且公司也在不断寻求进一步突破机会,公司有望成为我国制造业产业升级的重要收益者,数年内业绩保持稳定增长。我们预测公司2011-2012年预测EPS为0.80元、1.03元,目前PE为20X和16X,处于适当水平,我们维持“增持”评级,目标价20.22元。
六、投资风险。钢铁价格大幅波动,影响公司未来业绩。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天马股份2010年年报点评:业绩平稳增长,符合预期
投资要点:
年报概况:2010年公司实现营业收入35.83亿元、营业利润7.43亿元、归属母公司净利润6.58亿元,同比分别增长9.84%、18.93%、18.9%。实现每股收益0.55元。利润分配方案为每10股派1元(含税),符合预期。
轴承需求逐步释放,风电轴承价格下降影响盈利水平。2010年,公司轴承业务实现销售收入19.9亿元,同比增长28.65%;毛利率为37.26%,同比下降2.23个百分点。(1)风电轴承:轴承毛利率下降主要是受风电轴承价格下降的影响,预计未来风电轴承毛利率将保持35%左右的水平。2011年下半年2.5兆瓦以上项目投产后,将形成年产2500套风电轴承的生产能力,新增25%的产能。预计2011年风电轴承收入将超过10个亿。(2)铁路轴承:2011年客货分线及重载铁路建设的推进将提升货车的招标量,带动公司货车轴承需求。我们估算2010年公司铁路轴承销售超过3亿元,预计2011年有望达到5亿元。(3)通用轴承:下游行业包括汽车、重型机械等领域,分布较广,需求增长较为平稳。预计公司轴承产品2011年整体增速在25%左右。
产品结构调整推动毛利率提升。2010年,机床业务实现收入14.7亿元,同比下降8%;毛利率为26.16%,同比增长4.42个百分点。齐重调整产品结构,加大重大型机床产品的生产,带动了毛利率提升。由于机床行业后周期性,预计2011年需求将会逐步恢复,预计增速将超过15%。
布局海工、风电等关键零部件。公司正在建设的德清基地将布局海工、风电等新能源产业,为公司带来新的成长机会。
盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.67、0.82、1.00元,目标价20元,相当于2011年30倍PE,谨慎增持评级。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天马股份:风电、铁路重载双核驱动
2010年,公司实现营业收入35.83亿元,同比增长9.84%;营业利润7.38亿元,同比增长18.24%;归属于母公司所有者的净利润6.58亿元,同比增长18.09%。基本每股收益0.55元/股。利润分配预案:每10股派1元(含税)。
风电业务是公司战略重心。2010年,风电轴承实现营业收入7亿元左右,同比增长50%以上,虽然受主机价格下降的影响毛利率有所下降,但仍维持在较高的水平。我们认为公司在风电领域具有较强的竞争力:(1)公司打通了风电轴承从原料到制造设备的完整产业链,产品质量和性价比方面在市场上有较强的竞争力,在未来的价格竞争中将处于有利的位置。(2)公司较好的把握风电行业的发展趋势,提前完成了大功率和海上风电轴承的战略布局:2.5MW以上风电轴承技改项目将于2011年底竣工投产;海上风电项目将由德清天马重工实施,预计2012年将形成部分产能。公司风电轴承行业龙头地位仍将十分稳固。(3)齐重能够提供风电制造设备的整体解决方案,同国外竞争对手相比,其产品在性价比和交货期上具有显著优势。在全球重新审视核电的背景下,风电作为清洁的新能源地位更加重要,我国风电建设可能再次超过市场预期,公司将充分受益于未来五年风电的高速发展。
铁路货车轴承迎来新的景气周期。2010年,铁路货车轴承实现营业收入3.5亿元左右,基本恢复到2008年的水平。近几年随着铁路建设高速发展,我国将迎来铁路车辆新增需求的高峰,同时“十二五”期间铁路重载化将带来大量的更新换代需求,行业迎来新的景气周期。公司重载轴承预计2011年逐步投放市场,新产品毛利较高,收入和盈利有望步入增长的快车道。
机床蓄势待发。2010年,机床业务实现营业收入14.66亿元,同比小幅下滑8.01%,但毛利率同比上升1.73个百分点,对齐重的整合初见成效。由于重型机床后周期的特性,我们预计行业将于2011年起逐步复苏。同时,装备制造业的高端化也将催生高端数控机床的需求。在经历了整合阵痛之后,重型机床产业基地2011年进入产能释放期,齐重经营效率和盈利能力将进一步提升,机床业务将逐步改善。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.87元和1.12元,按照3月17日的收盘价16.85元计算,对应的动态PE分别为25倍、19倍和15倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格快速上涨。2)海上风电进展慢于预期。3)大股东仍有减持的可能。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天马股份:高端产品转型战略拓展未来发展空间
公司实施差异化的产品定位,主营产品在细分行业具有领先地位。公司初步形成了“材料﹑轴承﹑装备”均衡发展,轴承及机床业务收入稳定增长,其中短圆柱滚子轴承、风电轴承、铁路轴承、轧锟轴承和齐一牌重型立、卧式车床的国内市场占有率居首。轴承产品实现销售收入19.88亿元,同比增长28.65%;圆钢产品销售收入0.87亿元,同比增长222.63%;机床产品实现销售收入14.66亿元,同比小幅下降约8个百分点。公司销售毛利率为31.82%,同比略有增长,在行业中处于较高水平。
轴承产品下游需求稳定增长。公司现已布局杭州、北京、成都、贵州四大轴承生产基地,产品包括通用轴承、铁路轴承和风电轴承。公司的通用轴承主要为短圆柱滚子轴承等,下游行业为电机、汽车、重机等行业,分布广泛,业务增长稳定。铁路轴承主要为货车以及低速机车配套,订单稳定。随着铁路客货分离及货运重载化改造,未来对铁路轴承需求将持续旺盛。风电轴承的国内市场份额位居行业前列,是风电行业龙头企业东方电气集团、金风科技、国电联合动力等业内重要公司的轴承供应商,下游客户稳定。目前,公司正在实施“大功率风电轴承技改项目”,达产后可形成年产2500套风电轴承的生产能力,产能扩张有望提升公司业绩。精密轴承产品领域,公司参与航空发动机主轴轴承关键共性技术研究课题,先后完成与多种主机配套的航空轴承新品共55种的设计工作、2个型号航空轴承例行试验工作,以及多种航空机型的配套轴承后续研制,航空航天及军工领域成为新的增长空间。随着公司产品研发重点向着大直径、重载精密轴承、2.5MW以上精密风力发电机轴承以及3MW、5MW的海洋风力发电机轴承及海洋作业平台、高精度、长寿命、高可靠性精密轴承、航空轴承及精密主轴轴承、城市轨道交通轴承及高速重载铁路轴承发展,将分享相关下游市场快速发展的市场机会。
机床产品公司机床产品定位重型数控机床,市场占有率领先于同业。重型数控机床行业进入壁垒、集中度相对较高,公司数控重型卧式车床、数控曲拐专用立式车床处于国际领先地位,数控重型卧式车床、数控立式铣齿机、数控滚齿机、数控定梁龙门镗铣床及数控落地镗铣床居于国内领先地位,主要产品可广泛应用于船舶制造、风电水电设备制造、轨道交通装备制造机航天军工等领域。对及公司长期技术积累所具有的业内的领先技术奠定了较强的竞争优势。
公司产品契合战略新兴产业规划,同时也属于提升制造业核心竞争力的关键领域。产业政策有利于公司发挥现有的市场、规模及技术优势,在行业集中度提高的过程中,通过外延扩张实现快速发展。
盈利预测与估值:随着下游需求持续旺盛及公司产品结构的优化,公司业绩有望继续保持快速增长。我们预计公司2011至2013年每股收益分别为0.69、0.86和1.04元。对应的市盈率分别为24.54、19.58和16.18倍。给予公司“推荐”评级。
风险提示:1、行业竞争加剧;2、原材料价格波动风险。
研究员：王博涛 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：天马股份2010年年报点评:未来稳健增长可期
公司业绩同比增长19%。2010年公司共实现营业收入35.83亿元,同比增长9.8%;归属于上市公司股东的净利润6.58亿元,同比增长18.g%,合每股收益0.55元,略超我们的预期,如扣除非经常性损益的贡献,则符合我们的预期。全年毛利率为31.2%,同比增加了0.94个百分点,也符合我们的预期。总体来讲2010年是公司稳定增长的一年。
轴承业务未来亮点多。2010年公司轴承业务共实现营业收入近20亿元,同比增长28.7%,但毛利率下降了2.23个百分点,我们判断主要是风电轴承利润率水平持续下降所致。我们预计2011年风电轴承业务收入仍有望实现30%左右的增长,盈利能力也有望逐步企稳;铁路轴承与通用轴承将实现15-20%的稳定增长;此外,公司还有望在高铁轴承、大功率风电轴承等新产品领域有所突破。
机床业务增长料较为有限。2010年公司机床业务共实现营业收入14.4亿元,同比下降了9.4%;毛利率则提升了2.72个百分点,体现了公司管理水平的强大。我们预计2011年在机床行业缓慢复苏的大背景下,公司机床业务的新签订单状况将有所好转,预计全年收入将有10%左右的增长,毛利率水平仍有一定的提升窒间。
风险因素:钢材等原材料价格大幅上涨,机床行业复苏进度低于预期、风电轴承业务盈利能力持续大幅下降等。
维持“增持”投资评级:我们略微上调公司11/12年的业绩预测,即EPS分别为0.66/0.80元,对应的PE分别为25.9/21.1倍,考虑到未来两年公司轴承业务的较快增长与数控机床业务的平稳运营,维持公司“增持”评级。
研究员：张霆，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天马股份:产业链完整的智能装备制造商
铁路轴承:2011年大幅度恢复性增长,暂不涉及高铁轴承
2011年铁道部货车招标数量有望大幅度增加,预计公司铁路轴承业务2011年将增长40%,基本恢复到经济危机前的收入规模(5亿元左右)。公司引进的国际最先进的全自动生产线对提升铁路轴承产品的精度和提高交付速度大有帮助。
公司暂未涉及高铁轴承。铁道部现有体制限制了国产轴承上车试验的机会。其实利用已有的重载货车轴承技术,公司完全可以研制160公里等级动车组轴承。另一方面,动车组当前交付量只有200列左右,所需轴承数量没法和货车轴承相比,即使国内动车组全部采用国产化轴承,对公司业绩影响也较小。
风电轴承:2011年风电轴承价格有望保持稳定
国内风电轴承产能扩张迅速,交货不再像3年前那么紧张。风电轴承的订单因而呈现“少量多次”局面,但公司在手订单充裕。
2010年公司风电轴承价格基本保持稳定。2011年如果钢材价格上涨,公司将视情况调整产品价格,产品毛利率波动幅度不大。今年下半年公司2.5兆瓦以上风电轴承项目将投产,届时将新增风电轴承约20%的产能。预计2011年风电轴承收入将达到10亿元左右,同比增长24%。
公司还开展了3MW以上风电轴承研制工作。如果未来下游需求转向大功率风电轴承,那么现有的1.5兆瓦风电轴承的生产设备可以用来生产工程机械等行业所需的规格相近、技术要求类似的轴承。
公司首批交付的风电轴承至今已经运行3年多了,几乎没有返修。公司产品不仅供应国内厂家,而且也是维斯塔斯、西门子等国际知名公司的供应商。这些巨头目前在华只选择天马作为风电轴承供应商,体现出了公司的产品质量和销售能力。
通用轴承:下游广阔,东方不亮西方亮
通用轴承产品的下游行业包括电机、汽车、重机等众多行业,下游行业的复苏带动通用轴承需求的上升。通用轴承配套的主机行业多,可以在不同行业间调整产品销售比例。预计2011年该业务收入有24%左右的同比增长。
机床:产品结构得到优化,毛利率迅速提升
2008~2010年,机床业务收入增速并不大,但产品结构调整了,重大型机床比例提升较快。公司在过去三年着重对齐重数控进行各方面改革,促进融合,现在已基本达到改革目标。由于机床行业是个周期滞后性的行业,所以今年机床行业将受益于去年各下游行业的超预期增长。我们预计2011年齐重数控收入增速约为20%。
机床业务的毛利率在产品结构调整期间迅速提升,08年机床业务毛利率只有19.4%,现在已达25%左右。
德清基地:进军海工、核电等新领域
公司拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地,设立全资子公司德清天马重型机械公司,可能主攻海工和核电等重型机械所需的环形零件和结构件,目前该基地的土地问题可能很快会获得批复。
未来海工和核电等重型装备领域发展机会巨大,而环形零件是公司现有业务的延伸,我们认为公司提前布局这一领域,将会充分分享这些领域的高增长。
智能装备概念,估值便宜,维持买入评级
公司主营基础件行业的轴承产品(基础件行业的领头产品)和重型车床等产品,都属于高端装备中的智能装备。公司正力求增加风电轴承、替代进口轴承和重大型数控机床的产能。智能装备是即将出台的机械行业十二五规划重点扶持的行业,该行业的国内产值可能从十一五末期的1000多亿提升到十二五末期的10000亿,发展空间巨大。公司两大业务均属于相关政策扶持范围,因此公司将是真正受益于智能装备相关规划和机械行业十二五规划的上市公司之一。
公司和国内其他基础件、机床行业上市公司相比,竞争优势主要体现在管理能力和产业链上。作为民营企业,公司成本控制能力强,各子公司盈利能力稳步提升。在07年收购三家公司之后,迅速推进了改革,体现了很强的管理能力。在产业链上,公司拥有“材料-基础件-装备”的比较完整的产业链,当前钢材冶炼能力约有7万吨,不仅能保证原材料性能,而且可以节省成本。轴承和机床业务也可以相互提供设备,实现了产业链的良性互动。
预测公司2010-2012年预测EPS为0.57元、0.73元和0.90元,公司估值水平处于低位,不仅低于机床行业的平均水平,也低于轴承行业的平均水平。按照机床行业(2011年利润贡献占比约35%)和轴承行业(2011年利润贡献占比约65%)当前分别32.26倍和33.90倍的平均动态市盈率,公司合理价值为24.33元,维持买入评级。
风险因素
钢铁价格大幅上涨、铁道部货车招标数量低于预期、大股东进一步减持。
研究员：冯福章 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天马股份:整合现有业务,稳步高端化转型
下游产业拉动,轴承行业快速向好。轴承行业2010年1-9月产销良好、经营呈快速增长态势,特别是涉及到汽车、农机、家电、风电、工程机械等主机配套行业的轴承产品,跟随下游行业的复苏,出现同比大幅攀升,好于去年同期的局面。
通用轴承、铁路轴承业务稳步回升。通用轴承业务随着行业回暖正处于快速回升期,并在公司内部形成轴承与机床业务的协同效应;铁路轴承业务未来发展重点仍放在货车领域,将保持低速平稳增长态势。
定位精准,重点投产高端风电轴承。风电行业未来几年仍处于黄金发展期,中国风电的扩容速度常超出市场的普遍预期。目前公司将风电轴承业务定位为公司的战略发展重点,风电轴承毛利率也将逐步提升,未来随着公司风电轴承技术升级并最终实现进口替代,风电轴承项目将成为公司的业绩增长点,投产2.5MW风电轴承未来市场空间前景广阔。
机床业务高端化,技术升级加速。目前国内机床行业增长速度放缓,竞争激烈。公司将目标定位在保证重型立卧车等传统优势产品平稳增长的同时,优化机床行业的产品结构,增加高端产品份额,扩大磨床、加工中心等高附加值产品的销售占比,提高产品的盈利能力。同时升级小型机床,精度加工大型机床。
给予公司推荐评级。预计公司 2010-2012年的EPS分别为0.57元、0.68元、0.83元,对应的PE分别为26、22、18倍,给予公司推荐投资评级。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：天马股份调研简报:减持虽影响投资者心态,但基本面仍向好
天马股份1月25日发布“控股股东股份减持公告”。该减持公告披露,公司控股股东天马控股集团于2011年1月21日通过深圳证券交易所交易系统出售所持公司无限售条件流通股1057万股,占公司总股本的0.89%,交易均价16.92元;天马控股集团原持有本公司股票53040万股,占公司总股本的44.65%;2010年12月20日天马集团通过大宗交易减持1060万股,两次合计减持2117万股,占公司总股本的1.87%。本次减持后,天马控股集团持有公司股份509227919股,占公司总股本的42.86%;天马控股集团预计从2011年1月21日起,未来连续六个月内通过证券交易系统出售的股份低于总股本5%。
昨日我们拜访了天马股份,并与公司高管进行了沟通。我们对公司的分析如下:
预计后期公司减持概率下降。从对天马股份历史情况的跟踪,我们统计公司大小非共计减持公司股票约7000万股,而2010年3季度末原齐重数控控股股东齐齐哈尔国资委增持了天马股份2253万股,估计为减持股票的部分去向;另外,公司小非另减持公司股票2640万股,集团公司作为大非于2010年12月20日和2011年1月21日合计减持公司股票2117万股,这些股票估计主要为股份公司高管和集团公司各持股者变现置产所用。我们统计用于公司参股者(估计超过40人)改善生活的变现金额已接近6亿元,人均获资达1000万元以上,估计后期减持需求将下降。
我们认为公司基本面一切正常,在高端装备基础件受益国家政策扶持、“十二五”期间铁路货运重载化大发展和机床行业滞后性增长的全面带动下,有望迎来更为健康的长期增长。公司主营业务在经历了前几年的快速扩张及调整稳固后,已在各业务管理和资产、财务方面夯实了健康发展基础,预计其机床业务、风电轴承业务、铁路轴承业务和普通轴承业务在2011年销售收入增速分别为:20%、13%、44%和28%。
2011年货车招标超预期及重载轴承的需求即将放出使铁路轴承成为公司2011年及以后增长的一个重要来源。2010年11月铁道部招标了2万辆货车,2011年1月18号又招标了1.5万辆货车,我们估计2011年中将还有一次大型货车招标机会。在年初累计招标3.5万辆货车是近年来铁道部招标数量最多的一次,甚至已超过历史上全年招标的平均水平。我们预计铁路货车需求将拉开上升序幕。相对应的,天马股份在2010年完成了2条铁路轴承生产线进口设备的购置和安装,可充分享受铁路轴承需求带来的市场。
另外,根据铁道部重载推进要求,铁路重载轴承要求2011年5月份在环形线上试车通过。届时天马股份铁路货车轴承产品品种将从老产品352226x2-2rz型(供应60吨级车使用)和353130B型(供应70和80吨级车使用)扩展到新产品353130D型,可供90吨级车使用,后面还将研发成型32A型轴承,供100吨级货车使用。由于30B型轴承技术难度较大而重量仅比26型轴承高出约4公斤,价格却从1179元(不含税)上升到1923元(不含税),因此30B型轴承的盈利能力应该是26型轴承的2倍。11年下半年将推出的新产品30D型轴承比30B型轴承在技术参数上要求更高,滚子数增加,接触角有变化,但重量与30B基本一致,价格提高10%以上,约215元(不含税)。我们认为随着30D产品的后期投产,公司铁路轴承毛利率将从目前32-33%的低值有所提高,接近公司通用轴承毛利率的平均水平,获利能力明显加强。
公司拥有“材料-轴承-装备”三位一体的完整产业链,可向上下游拓展的技术、装备和品牌优势使公司具备向高端转移和进口替代的空间。国内中高端轴承主要依靠进口,随着国内对中高端轴承需求的逐步扩大,进口替代空间巨大。公司主营轴承与重型数控机床产品的研究、开发与制造,是国内高端装备制造业中轴承和机床行业龙头。公司在浙江(杭州、德清)、四川(成都)、贵州、北京分别拥有轴承制造基地,在齐齐哈尔拥有数控机床制造基地;德清基地因具备区位优势及码头方便大型零件海上运输,从而将面临更广阔发展空间。
我们认为公司股票当前合理价值区间为20元-22元,维持买入评级。我们预计公司2010-2012年的主营收入分别为36.98亿元、45.21亿元和55.19亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为6.80亿元、8.68亿元和10.60亿元,全面摊薄每股收益分别为0.57元、0.73元和0.89元。我们选取上市公司中主营分别是轴承、风机配件、高铁设备和机床的上市公司做估值参考,其2011年PE均值分别为28.47倍、30.06倍、33.21倍和26.78倍。综合可比公司估值情况和公司增长情况,我们认为选取27-30倍的2011年PE区间做参考比较合适,对应股价合理价值区间为20元-22元。公司2011年1月25日的收盘价为14.96元,低于合理价值约43-59%,维持买入评级。
风险提示。(1)大股东再次减持的风险;(2)主要原材料钢铁价格未来趋势存在不确定性。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天马股份:高端基础件龙头,铁路轴承将引领公司未来快速成长
我们有别于市场的观点:现有业务中,重点看好铁路轴承,未来五年铁路轴承货车重载化改造市场容量高达360亿元,将引领铁路轴承市场快速增长;享政策重点扶持,产品结构升级、行业整合与进口替代将是公司未来业绩快速成长的最重要驱动力。
重型机床与高端轴承双龙头。目前公司共有6大生产基地,主要布局轴承与重型数控机床两大领域,其中短圆柱滚子轴承、风电轴承、铁路轴承、轧锟轴承和“齐一”牌重型立、卧式车床的国内市场占有率第一,天马股份是我国轴承与重型机床行业最具竞争力的企业。
政策优先发展的基础件品种,轴承行业增速有望30%。工信部《机械基础零部件产业振兴实施方案》指出,2010-2012年将围绕轨道交通装备和船舶、高端装备制造业等7大重点领域,重点扶持轴承、液压件、密封件等关键基础零部件的发展,并把轴承列在了基础零部件的第一位,作为优先发展的基础件品种。我们认为在政策扶持下,结构升级、产业集中与进口替代将是轴承行业高景气的主要驱动力,我们预计2011年轴承行业增速有望维持30%左右水平。
重型机床稳健增长,铁路轴承空间广阔。公司对齐重数控管理改善初见成效,看好未来国内机床高端化、数控化的发展趋势,公司重机业务将维持稳健增长,复合增速15%左右。轴承业务中,通用轴承受益下游需求上升,2011年增速32%以上,风电轴承增速28%左右,铁路轴承受益重载货运改造,初步估算未来5年市场容量高达360亿元,年均市场容量高达72亿元,空间巨大。
核心竞争力凸显,具备成为行业标杆的潜质。公司体制灵活,管理能力优秀,市场渠道完善,同时兼具强大的技术研发实力及品牌号召力,核心竞争优势明显,有望成为高端基础件领域的百年“天马”。
盈利预测与估值。预计公司2010年-2012年公司营业收入分别为39.7、48.9与60.6亿元,对应EPS分别为0.57、0.72与0.88元,对应动态PE分别为25倍、20倍、16倍,远低于轴承行业38倍与机床行业32倍估值水平,公司当前股价具有较高安全边际。整体而言公司产品结构向高端转型成功,重型机床管理改善初具成效,我们看好未来铁路重载化改造驱动下铁路轴承的增长空间,给予公司“增持”评级。
风险提示:公司风电轴承价格下降超出预期,毛利率快速下滑将降低公司业绩;铁路重载化改造低于预期。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：天马股份:从三个角度揭示投资机会
收购整合齐重数控低于资本市场预期,但稳步向好。虽然收购齐重数控后,浙江小民企和东北大国企的文化有冲突,管理层和部分技术人员出现流失,但目前已实现平稳过渡。受益于产品结构优化,齐重数控机床业务毛利率在2008年下降到19.4%,今年中期已经回升到24.87%,净利润率已从2008年的4%提高到2010年上半年的13%。
2010年初开始,天马股份风电轴承订单快速回升,经历前两年的降价,盈利基本启稳。2008年金融危机后,风电轴承在外资品牌的带领下,价格出现了20%左右的下跌,2007年风电轴承毛利率曾一度达到50%以上,我们估算目前已回落到35%左右。由于盈利挤压,新的进入者减少,毛利率回归正常,盈利基本稳定。公司的竞争力表现在材料制造和企业管理。
产品发展战略离不开拓展高端市场。公司10月公告:拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地,拟经营范围:重型机械产品的制造。我们认为经过两年的调整,天马已经开始谋划新一轮的扩张计划,预计新公司的投资将围绕战略新兴产业,例如海上重型、核电行业的重型轴承,项目的进展取决于土地获批的进程。
地方国资委增持。2010年8月公司高管在低点减持股份,随后齐齐哈尔市国资委增持了天马的股份,到三季度末持有约2253万股。
上调投资评级至“强烈推荐-A”,回标价20元。考虑到轴承业务触底回升与齐重数控的整合效应逐步显现,我们预计天马股份2010-2012年EPS为0.58、0.70、0.85元,201 1年动态PE仅22倍,远低于中小盘机械股30倍的平均估值。推荐天马股份的理由一方是基于对基本面的判断,另一方面齐齐哈尔国资委增持、重型项目上马将成为股价上涨的催化剂。
风险提示:原材料成本上升、收购整合风险、再融资。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天马股份投资咨询报告
公司是国内主要轴承生产商,目前已进入国内轴承领域第一梯队,由于目前国内轴承行业集中度较低,公司作为行业龙头未来仍有较大的市场份额提升空间;
目前,中国的基础零部件已经成为了制约我国制造业向高端化发展的短板,十二五期间政府将继续加大对高端装备零部件的国产化率,高铁、大功率风电等高端轴承严重依赖进口,未来将成为公司的主攻方向,市场空间巨大;
公司数控机床业务受益于未来国内机床数控化、高端化的发展方向;
首发和非公开发行募投项目的建成和达产有力保证公司未来产能扩张和高端制造能力的提升;
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.57、0.74、0.90元,动态市盈率分别为26.3倍,20.3倍,及16.7倍。给予“买入”评级,12个月目标价为19元。
研究员：江长明，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天马股份:夯实增长基础,期待扬帆远航
投资要点:(1)公司主营业务经历了几年前的快速扩张及调整稳固后,已步入稳健增长期,其机床业务、风电轴承业务、铁路轴承业务和普通轴承业务有望在后续几年保持25%左右的增长。公司在坏账准备方面计提充分,3年期账款全面计提,2年期账款计提50%坏账;资产负债率仅为27.35%;生产基地全国布局较为成型,德清基地未来面临巨大发展空间。我们认为天马股份已在各业务管理和资产、财务方面夯实了增长基础,在十二五铁路重载货运大发展和机床行业滞后性增长带动下,公司将迎来下一轮更为稳健的长期增长。(2)我们预计公司2010-2012年的主营收入分别为37.28亿元、45.98亿元和57.59亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为6.87亿元、8.90亿元和10.98亿元,全面摊薄每股收益分别为0.58元、0.75元和0.92元。我们选取上市公司中主营分别是轴承、风机配件、高铁设备和机床的上市公司做估值参考,其2011年PE均值分别为29.57倍、35.40倍、33.63倍和28.96倍。综合可比公司估值情况和公司增长情况,我们认为选取27-30倍的2011年PE区间做参考比较合适,对应股价合理价值区间为20.22元-22.47元。公司2011年1月7日的收盘价为14.16元,低于合理价值约43-58%,给予买入评级。
风险提示:(1)2011年以后宏观经济的不确定性;(2)主要原材料钢铁价格未来趋势存在不确定性。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天马股份调研报告
公司主营各类轴承,是我国主要轴承制造企业之一。我国轴承行业集中度不高,目前销量居前的有:瓦轴、洛轴、以及天马等,天马已进入国内轴承领域第一梯队。而公司上市后收购的齐齐哈尔数控机床公司,目前经营状况稳定,订单饱和。公司收购的贵州虹山轴承厂,主营航空航天用特种轴承,毛利率50%以上,2010年收入预期能够达5-6000万元。
公司前期定向增发募投项目成都2.5MW风电用轴承项目,有望成为公司日后收益重要增长点。公司目前拥有7个生产基地,分别在杭州、德清、北京、贵州、成都(两个)以及生产机床的齐齐哈尔。其中,成都的两个基地,一主要生产铁路用轴承,另一主要运作上半年定向增发募投的风电轴承项目。公司2.5MW风电用轴承预期2011年投产,2012年完全达产,预期对公司2011年、2012年收益有显著提升作用。
重载货车的发展将是公司潜在的重要机遇。公司目前的铁路轴承主要为160公里时速以下的货车以及低速机车配套,160公里以上的高铁目前主要依赖进口。而我国160公里时速以下货用铁路轴承招标商主要在瓦轴、洛轴、天马以及晋西车轴等6家公司间进行,而天马更是6家公司中技术质量最好的公司之一。我们认为,随着我国重载货车规范的逐渐出台,公司有望成为重载货车国产率要求的收益者。
公司正在打造德清基地,该基地有望为公司进入海工等新兴装备制造业领域提供支持。公司在建的德清基地有近千亩土地,且该基地建设是公司管理层目前主要工作。公司有计划在该基地投资海工等高技术领域产品,公司将随我国十二五规划的出台,选择前景广阔产品投资,而成为公司数年后重要利润增长点。
盈利预测。我们认为,公司主营轴承行业是我国目前重点支持产业,且公司也在不断寻求进一步突破机会,公司有望成为我国制造业产业升级的重要收益者,数年内业绩保持稳定增长。我们预测公司2010-2012年预测EPS为0.58元、0.73元和0.96元,PE为22.6倍、17.9倍和13.7倍,我们首次给与“增持”评级,目标价18.25元。
投资风险。钢铁价格大幅波动。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天马股份:高端风电轴承仍是公司未来发展重点
未来5-10年我国风电行业仍将延续着快速发展,公司作为轴承行业的龙头企业,始终走在行业发展的技术前沿,近几年来公司不断提升风电轴承的技术含量,研发更高兆瓦级风电轴承;并且公司的铁路货车轴承长期占据市场首位,具有研发高速铁路轴承的技术优势。我们预计公司2010年~2012年实现EPS分别为0.57元、0.69元、0.83元,按照前一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为25倍、20倍、17倍,维持“增持”投资评级。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天马股份调研报告:轴承业务逐步复苏,公司进入平稳增长期
公司主要产品为轴承、机床、锻件等,其中轴承与机床业务收入占比合计为90%以上。公司预计四季度经营情况稍好于三季度,2011年有望保持稳中有升的发展趋势。
轴承行业景气度回升。轴承行业与汽车、铁路、风电设备、通用机械等下游行业紧密相关,在下游行业复苏的背景下,轴承行业的景气度快速上升;轴承行业的营业收入增速从2009年的4.5%回升到2010年上半年的21%。
公司轴承业务跟随行业回暖。公司通用轴承业务保持高景气度,风电轴承价格下滑趋势减缓与毛利率逐步企稳,铁路轴承预计将保持平稳增长。
机床业务重点将在于优化产品结构。重型机床的成长高峰期已过,公司目标是未来在保持平稳发展的同时,逐步提高高附加值产品的销售占比,从而提升盈利能力。
公司发展规划。公司未来几年预计将保持平稳发展,重点为整合与发展现有业务。同时,公司拟立德清天马重工机械公司,筹备进入海上风电等海洋相关业务,但短期影响有限。
盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012的EPS分别为0.57元、0.69元、0.82元,对应的PE分别为25、21、17倍,维持公司的推荐投资评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天马股份:业绩符合预期,盈利能力小幅提升
业绩符合预期。2010年1-9月,公司实现营业收入25.81亿元,同比增长10.59%;营业利润52,037万元,同比增长14.85%;归属母公司所有者净利润48,460万元,同比增长20.38%;基本每股收益0.41元。
单季度数据来看,第三季度公司实现营业收入9.56亿元,同比增长22.53%,营业利润2.06亿元,同比增长40.42%,归属母公司净利润2.1亿元,同比增长34.71%,实现每股收益0.18元。
轴承业务保持稳定增长,机床业务仍处于缓慢恢复中。我国轴承行业快速增长,1-8月份累计生产轴承129亿套,同比增长77.2%,其中,8月份产量17.6亿套,同比增长46.7%。公司轴承业务建立“材料—轴承—装备”完整产业链的内涵式增长,随着募投项目产能的不断释放及品质的不断提升,需求也逐渐增加。特别是风电轴承、替代进口的通用铁路轴承正迎来快速稳定的增长。但同时,由于下游造船等行业需求持续不景气,公司机床业务仍将延续缓慢恢复中。
盈利能力有所提升,销售费率小幅增长。前三季度,公司综合毛利率32.15%,同比提升0.68个百分点。其中,第三季度综合毛利率32.58%,同比提升2.05个百分点;环比第二季度下降0.35个百分点。公司期间费用率10.63%,同比增加0.35个百分点。其中,公司加大销售力度,导致销售费用率同比增加0.59个百分点达到3.97%;管理费用率6.15%,同比下降0.01个百分点;财务费用率0.51%,同比下降0.22个百分点。
投资风电轴承技改项目,实现“进口替代”。子公司成都天马计划投资2.2亿元实施“大功率风电轴承技改项目”,预计项目建设期为1.5年。项目达产后,可形成年产2500套风电轴承的生产能力,年新增销售收入3亿元,新增净利润7,500万元,按最新股本计算,新增每股收益0.06元,短期对公司业绩提升有限,但未来随着公司风电轴承技术升级并最终实现进口替代,风电轴承项目的未来市场空间将非常广阔。
盈利预测及评级。我们预计公司2010年~2012年实现EPS分别为0.57元、0.68元、0.80元,按照前一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为24倍、20倍、17倍,维持“增持”投资评级。
风险提示。1)下游行业需求减少的风险;2)原材料价格波动风险;3)市场竞争加剧的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天马股份:向高端转型,业绩逐步复苏
前三季度收入增长10.6%净利润增长20.4%2010年前三季度,天马股份实现营业收入25.81亿元,YOY增长10.6%,实现归属母公司净利润4.85万元,YOY增长20.4%。按照最新股本摊薄计算EPS为0.41元/股,每股经营活动现金净流量为0.23元/股。
三季度收入增长22.5%净利润增长34.7%分季度看,今年天马股份的收入和盈利逐季提升,三季度的收入9.56亿,创历史最好水平,同比增长22.5%,净利润超过2.1亿,同比增长34.7%,也是历史上盈利最高的一个季度。从业绩增长的来源看,主要是轴承和数控机床的主业盈利同比增长34%所致。
行业回暖带动收入和盈利增长相对于去年铁路轴承由于订单下降收入减少50%,以及风电轴承销售未达预期,导致的公司收入和盈利增长放缓,今年前三季度由于铁路货车产量同比增长了57%,以及数控机床行业的复苏和产品高端化发展,天马股份前三季度的收入和盈利也加速增长。盈利能力方面,前三季度,公司的毛利率达到32.2%,比去年同期小幅提升0.7个百分点,销售净利率达到20%,达到公司上市以来的高点,也显示出公司的市场环境开始好转。
募投项目基本建成公司业绩有望持续增长天马股份投资十多亿新建的精密球轴承和高档重型数控机床项目已初步进入试生产阶段,同时公司还在进一步加大对风电轴承的投资以便进入大功率风电轴承领域,铁路轴承方面,天马股份在去年引进了一条国际最先进的全自动生产线,以生产适应未来高速铁路货车需求的轴承。可见天马股份正在不断的提升高端铁路、风电、通用精密轴承以及高端重型数控机床等产品的产能,公司技术升级和产能扩充的战略非常明显。我们认为伴随这些产能的逐步释放,以及公司技术水平的提升,天马股份的业绩有望持续增长。
投资评级虽然天马股份的业绩从09年开始失去了以往的高增长趋势,但是公司不断向高端制造业转型的趋势非常明显,目前这些高端产品产能已逐步建成,下游需求也不断好转,因此公司转型成功的可能性较大。
我们认为预计今年EPS分别可以达到0.56元/股,对应PE估值为24.7倍,给与“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||