科陆电子(002121)_研究报告_财经_新浪网(002121) 研究分析报告|查股网
股票名称：科陆电子(002121)
报告标题：科陆电子投资只能电网产业基地点评:超前布局,放眼长远
点评:
智能电网蕴含巨大商机,但新技术也将对设备商大浪淘沙,只有肯投入、肯创新的优秀企业才能获得市场。智能电网将是未来十年我国电力建设中最闪耀的亮点,根据国家电网三阶段规划,十二五将是智能电网全面建设阶段,而十三五期间将是在之前基础上的引领创新阶段。《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》显示,今后5年国家电网在智能化领域(不包括传统设备)的投资额将达2861.2亿元,其中智能用电、变电及配电环节市场占比超过60%,将为相关领域的企业带来巨大机遇。但同时,智能电网必然对新技术、新产品形成大量需求,并且现在仍有很多技术仍待改进,因此只有布局长远又脚踏实地进行投入和创新的企业才有希望分享到这一盛宴。
公司紧扣智能电网发展方向精心布局,将全面受益。公司目前正处于由传统电工仪表生产商向综合能源服务商转型的冲刺阶段,而智能电网则是公司最为注重的领域之一。公司储备了众多项目,从传统上具备优势的智能电表和用电信息采集逐渐延伸开来,涉足项目包括电动汽车充电站,智能变电站,智能配电系统,智能楼宇,智能家居,新能源并网系统,动态无功补偿及谐波治理装点评:智能电网蕴含巨大商机,但新技术也将对设备商大浪淘沙,只有肯投入、肯创新的优秀企业才能获得市场。智能电网将是未来十年我国电力建设中最闪耀的亮点,根据国家电网三阶段规划,十二五将是智能电网全面建设阶段,而十三五期间将是在之前基础上的引领创新阶段。《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》显示,今后5年国家电网在智能化领域(不包括传统设备)的投资额将达2861.2亿元,其中智能用电、变电及配电环节市场占比超过60%,将为相关领域的企业带来巨大机遇。但同时,智能电网必然对新技术、新产品形成大量需求,并且现在仍有很多技术仍待改进,因此只有布局长远又脚踏实地进行投入和创新的企业才有希望分享到这一盛宴。
公司紧扣智能电网发展方向精心布局,将全面受益。公司目前正处于由传统电工仪表生产商向综合能源服务商转型的冲刺阶段,而智能电网则是公司最为注重的领域之一。公司储备了众多项目,从传统上具备优势的智能电表和用电信息采集逐渐延伸开来,涉足项目包括电动汽车充电站,智能变电站,智能配电系统,智能楼宇,智能家居,新能源并网系统,动态无功补偿及谐波治理装置等,几乎囊括了智能电网所有最具潜力的分支。而最为可贵的是尽管项目繁多,但公司总能凭敏锐的市场嗅觉做到提早储备,并且在研发上不遗余力,尽最快的速度突破技术难关,然后再凭借强大的开拓能力将产品推向市场。如公司的汽车充电站、1.5MW级风电变流器、智能变电站已进入市场推广阶段,光伏逆变器也已有合同在手。
投资智能电网产业基地更显公司超前布局的战略眼光。公司此次投资手笔之大令人侧目,但我们认为这是公司超前战略眼光的体现和可持续增长的必然选择。智能电网的不同阶段有不同的建设重点,公司已经享有了智能电网第一阶段的果实--智能电表和用电信息采集系统,但预计2013年以后该业务高增长可能告一段落,作为一家优秀的成长性企业,坐等机会的到来是不可持续的,必须能不断找到市场的增长点,以及发现未来可能的瓶颈制约,提早准备。公司投建产业基地的好处包括:
(1)整合公司智能电网产业资源,利于实现规模经济;
(2)预期生产用地紧张,提早进行土地资源准备;
(3)江西南昌可辐射到华东电网、华中电网以及南方电网,均为负荷密集区以及智能电网建设的主力区域,且未来随着南昌到武汉、上海、深圳的高铁开通,交通将十分方便,利于市场开拓;
(4)南昌高新技术开发区是国家级高新区,是江西省科技含量最高、产业集聚效应最显著、发展速度最快、创新能力最强的经济区域,且能够给予企业十分优惠的政策。
公司的这一举措表明了追求长远的战略眼光,孜孜不怠的进取精神和敏锐的市场嗅觉,这正是优秀企业必备的要素。
投资建议:我们预测公司2011年-2013年的每股收益分别为0.54元,0.73元和0.97元,动态PE分别为29,21和16倍,而鉴于智能电网建设大门的开启,同时我们相信公司能凭借追求进取的精神和敏锐的市场嗅觉全面受益,给予买入评级。
研究员：陈光明，程宇楠 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:智能电表中标均价上升较明显
要点:
国网“均价中标”模式对价格提升效果较明显:目前国家电网统一招标采用的是打分制,综合考虑价格、技术、供货履历、产品过往质量等方面的情况。价格分方面,过去实行最低价得分最高,这造成了09下半年以来的恶性价格竞争,电表、一次设备企业毛利率压缩的很厉害,同时低价电力设备的质量问题也值得担心。为此,国网去年底开始改变价格打分方式,越靠近均价,得分越高,例如,超过均价10%扣1分,低于均价10%扣0.5到0.75分。跟公司交流得知,均价100元的产品,现在报104元和报95元,得分是一样的,价格差别达到9元。同时,均价中标模式还能提升整体报价的均价,所以现在的打分模式可以较明显的提升中标价格,当然这也取决于投标策略。科陆电子在2011年第一次招标中,由于策略不优,中标价是低于均价的,昨天公布的第二次中标结果,公司均价提升明显,主要来自于报价策略的调整。均价中标模式对电表、一次设备的价格都具有明显的提升效果,值得关注,收益较明显的是科陆电子这类,供货单价较小的企业。
合同能源管理业务正式开张:公司的全资子公司科陆能源服务有限公司与云南兴建水泥公司签订低温余热发电合同能源管理项目合同,金额8340万元,公司将为甲方建设一座余热发电站,建设期10个月,收益期36个月。这标志着公司的合同能源管理业务正式开张,也体现了公司强大的营销能力和以营销、服务为导向的经验模式。
业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,未来在电力自动化、电力电子、新能源等领域都将有很大的发展空间,略微上调电表业务毛利率预测。预计公司2011、2012年可分别实现营业收入15.9亿元、22.0亿元,净利润2.13亿元和3.08亿元,实现每股收益0.81元和1.16元,目前股价对应市盈率分别为32倍和22倍,维持“推荐”投资评级。
风险提示:毛利率低于预期。
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：科陆电子年报点评:综合电力自动化设备商雏形初现
要点:
业绩情况:公司2010年实现营业收入9.30个亿,同比增长114%,净利润1.31亿元,同比增长67%,每股收益0.50元。净利润增速低于营业收入增速主要原因是毛利率有一定程度的下滑。利润分配方案是每10股派现0.5元,每10股转增5股。
毛利率情况:公司主要业务板块毛利率情况如附表所示,电力自动化业务毛利率基本稳定,其中包括用电自动化产品(目前主要是采集终端、集中器等)、变频器、电力操作电源。电力操作电源业务由于推出了充电机、充电桩等新产品,尚未完全进入盈利正轨,毛利率略有下滑,变频器经过2年的培育,营业收入已经达到4000多万,毛利率已经上升到合理水平,预计未来随着规模的扩大,毛利率还会小幅提升;电工仪器仪表板块毛利率有较大幅度的下滑,下半年毛利率26.65%,较上半年45.69%下降明显,全年综合毛利率32.11%,此板块主要包括标准仪器仪表和电子式电能表,电能表下半年对国家电网公司集中供货,2级单相表比重显著提升,压低了毛利率,全年电子式电能表毛利率26.02%,较09年的41.45%下滑超过15个百分点,标准仪器仪表毛利率高达62.45%,较09年的51.64%继续提升,主要是由于公司具有竞争力的新产品推出,包括电能表自动检定系统、充电站检定系统等。
订单情况:公司2010年获得订单12.3亿元,同比增长93%,其中3.55亿元转至2011年执行。去年上半年公司推出智能电表全自动化检定系统,2010年获得6340万元订单,效益显著,体现了公司在电能计量领域的竞争实力。在国网智能电表统一招标中,全年中标金额36690万元。2011年,公司的经营计划是完成20亿元的订单。
业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,未来在电力自动化、电力电子、新能源等领域都将有很大的发展空间。我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入15.9亿元、22.9亿元,净利润2.0亿元和2.9亿元,实现每股收益0.76元和1.11元,目前股价对应市盈率分别为37倍和26倍,维持“推荐”投资评级。
风险提示:新业务拓展低于预期;毛利率低于预期。
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：科陆电子年报点评:电表毛利见底,业务多点开花
2010年,公司新签订单12.3亿元,同比增长93.11%,全年实现营业收入9.3亿元,同比增长113.87%,实现归属母公司股东净利润1.31亿元,同比增长67.30%,每股收益0.50元。公司业绩实现高增长,基本符合我们此前0.51元的预期。
“行业景气+业务拓展”,公司进入快速成长期。
2010年公司从此前3年的缓步增长一跃进入了快速成长期,背后主要有两大助推因素,第一是2010年电网公司开始大规模建设用电信息采集系统,智能电表、用电自动化行业快速增长,公司作为行业龙头充分受益;第二是公司数年来坚持储备、研发新业务,2010年高压变频器、智能检表线等新产品高速增长。
电表毛利见底,行业竞争格局逐步稳定。
由于2010年行业竞争激烈,公司电表业务毛利率从2009年的41%大幅下降至26%,是拖累公司整体毛利率下滑的主要原因。目前,由于国网统一招标规则逐步稳定,并逐步倾向于非价格因素,一方面行业竞争格局稳定,“龙头占优”局面持续,另一方面行业也逐步洗牌,实力不济小厂商开始退出。我们判断,公司电表业务毛利率已见底,未来将小幅回升。
业务多点开花,公司面貌转变才刚刚开始。
公司坚持三维业务拓展思路,即开拓海外、研发新产品、创新传统产品,业务目前已经多点开花。海外市场方面,2010年公司进一步加大了开拓力度,大大扩充销售、研发人员队伍,加快海外市场销售网络的布局。新产品方面,2010年公司变频器、光伏逆变器、电动汽车充电站等新产品取得订单上的突破,同时1.5MW风电变流器实现挂网运行,智能变电站、配电自动化产品完成研发测试。传统产品方面,2010年公司推出标准仪器仪表产品的新一代升级产品“智能电表全自动化检定系统”,大大提高了产品的增长空间和盈利能力。
盈利预测与估值。
公司2011年订单计划为20亿元,即同比增长63%。我们预计,公司传统的智能电表、用电自动化业务仍可实现50%左右的增长,而新兴业务将保持80%以上的增速。预计公司2011-2012年EPS为0.97、1.34元,对应4月7日收盘价PE分别为29、21倍,维持“强烈推荐”的投资评级,建议重点关注。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：科陆电子:高增长有望延续
科陆电子发布2010年业绩快报,实现营业收入9.30亿元,同比增长113.87%,实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长73.56%,按最新股本摊薄后EPS为0.52元。主要有以下几点观点:
业绩完全符合预期。公司业绩基本符合预期,收入略超预期,预计主要原因是公司智能电表、标准仪器仪表四季度的销售增速略高于预期。
智能电表毛利率下降基本结束,未来收入和净利润增长将更同步。2010年国网推行智能电表全国统一招标,导致行业价格竞争激烈、毛利率水平大幅度下滑。我们预计公司电表业务毛利率水平在30-35%之间,已经下降至合理水平,另一方面我们也观察到国网在招标中越来越重视厂商的供货能力、产品质量,未来毛利率进一步下滑的可能性很小。我们判断未来公司收入和净利润增长将更同步。
业务布局日渐完善,高增长有望延续。公司基本完成了业务布局,建立起智能用电、标准仪器仪表、电力电子等三个方向的产品线,并且储备有智能变电站、航空电源等新产品。我们对公司三大业务线的基本判断是:
智能用电:2011年,智能用电的大规模建设将推动智能用电设备市场增长20-30%,公司作为行业龙头将充分受益行业的洗牌整合,预计增速将高于行业平均;
标准仪器仪表:国网在各地推广全自动化检表线,公司作为该领域的行业龙头,业务将实现翻倍增长;
电力电子业务:公司的高压变频器、光伏逆变器等业务均已成熟,2011年将实现规模跨越,预计增幅在80%以上,而风电变流器业务也有望实现突破。
上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。由于预计公司诸多新兴业务在2011年可能取得突破,上调盈利预测,预计2011-2012年EPS为0.97、1.34元,对应2月25日收盘价PE为28、21倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：科陆电子:多元布局新兴产业,奏响十年高增长“三步曲”
高效的产品研发能力和灵活的市场布局策略是使公司长期保持市场领先、维持高速增长的核心优势。公司敏锐的市场嗅觉使公司能够提前布局进行技术储备,取得产品先发优势;同时,公司高效的研发平台和集合攻关的研发模式是市场跟随策略得以有效实施的核心基础,使公司能够快速研发出满足市场需求的产品。
利用高效研发平台及灵活市场策略,公司新兴产业技术储备丰富,可充分满足未来十年新兴市场需求。智能电表等产品充分受益智能电网用户侧高速建设周期,充分保障公司近三年业绩;变频器等产品受益十二五节能降耗规划,助力公司中段业绩高增长;光伏逆变器等产品是各国新能源长期重点投资领域,成就公司未来十年持续成长。
融资解决资金瓶颈将使公司得以迅速扩张。由于目前公司主要客户是电网公司,回款普遍集中在年底,因此公司应收账款(09年为主营收入的66%)和存货(09年为主营成本的90%)比例较高。未来公司各项业务发展很快,通畅融资渠道将使公司得以迅速扩张。
预计公司10~12年EPS分别为0.51元、0.98元和1.44元,复合增速接近70%。未来三年智能电网用户侧高速建设充分保障公司业绩,同时节能降耗、新能源是全球长期重点投资对象,公司新产品比重将快速提升。参考同类上市公司估值水平,U给予公司未来一年目标价45元,对应11年、12年PE分别为46倍和31倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：朱杉，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:智能电表盈利能力仍将维持较高水平
公司第四次智能电能表中标份额略有下滑。公司2级单相表中标15.6万只,约占本次招标同类电表数量的1%,较前三次平均份额下降约4.3个百分点;1级三相表中标2.15万只,约占本次招标同类电表数量的1.7%,较前三次平均份额下降约3.3个百分点;0.5S级三相表没有中标,前三次平均中标份额为9.6%;0.2S级三相表公司今年均未中标。
预计此次公司投标价格较高,位居中标公司前两位,电能表利润率仍将维持较高水平。由于目前公司主要客户是电网公司,回款普遍集中在年底,因此公司应收账款(09年为主营收入的66%)和存货(09年为主营成本的90%)比例较高。预计今年公司新增订单超过10亿元,未来各项业务发展很快,需要较多经营现金,因此公司决定此次招标以盈利性而非数量为目标,使用较高价格投标,维持明年电能表仍有较高盈利水平。
公司基本奠定智能电表第一集团地位。综合今年国网公司全部四次中标结果,科陆电子约占国网智能电表招标数量的4%,其中2级单相表中标份额为3.7%,在全部70多家中标企业中排名第6;1级三相表中标份额为3.8%,在全部30多家中标企业中排名第10;0.5S级三相表中标份额为9.6%,在全部十多家中标企业中排名第4。公司智能电表第一集团地位基本确立。
预计公司2010~2012年每股收益分别为0.53元、0.92元和1.33元,维持“强烈推荐”评级。未来五年国内智能电网用户侧高速建设充分保障公司业绩,同时十二五期间新能源、节能降耗是重点投资对象,公司新产品比重将快速提升。我们看好公司未来长期高速成长性,维持对公司的“强烈推荐”评级。
研究员：朱杉，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:价格策略导致份额有所下降
维持2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.63元、1.01元和1.44元的盈利预测。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为40倍和30倍,对应的价格区间为40元~43元。考虑增发股本的摊薄因素,给予10%的折价,目标价为39元附近,给予“强烈推荐”评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：科陆电子:智能电表中标波动大,新产品将陆续贡献业绩
智能电表中标数量大幅下降,波动性明显
2010年11月25日,国家电网公司公告了集中规模招标采购2010年电能表第四批项目电能表招标中标人名单,此次招标的电能表总数为18,727,868只,招标数量为历次最多,其中普通表1,594,260只,智能电表17,133,608只,占91.49%,2级单相智能电表为15,676,129只,占智能电表的91.49%。
公司第四批智能电表中标数量为177,500只,占智能电表总数的1.04%。其中,2级单相智能电能表中标数量156,000只,占1%;1级三相智能电能表中标数量21,500只,占1.68%。与2010年第三批中标情况相比,公司此次中标数量和所占份额均大幅下降。公司2级单相智能电能表中标数量下降约54%,1级三相智能电能表中标数量虽有所增加,但数量相比太少。
从2009年12月,国家电网公司开始集中规模招标采购智能电能表,目前已进行了5批招标。从2010年四次中标情况来看,共招标智能电表4500余万只,公司中标数量和所占份额波动性较大,但四次综合来看,公司依然占有较高的市场份额。
智能电表竞争激烈,中标价格呈下降趋势
我国智能电表生产企业数量众多,竞争激烈,而且行业集中度不高,呈地方割据态势。以国家电网公司历次招标最多的2级单相智能电能表来看,中标企业比较分散。在2010年国家电网智能电表第一批中标企业中科陆电子、宁波三星电气、威胜集团、许继电气、浩宁达、浙江正泰等市场份额均不超过10%,市场相对分散,集中度较低。同时,近几次中标价格呈现下降趋势,一方面是由于国家电网采用集中规模招标方式,智能电表生产企业议价能力差;另一方面是由于智能电表毛利率较高,引发众多企业进入,市场竞争日益激烈。
我们认为,随着智能电网建设的不断深入,以及智能电表行业的不断成熟,行业竞争格局将趋于平和,价格短期虽有所下降但将趋于平稳,生产企业也将充分受益我国智能电网建设盛宴。我国智能电表市场空间巨大,截至2009年底,国家电网公司系统服务的电力用户就达2.3亿户之多,用电户数众多。我国2010-2014年预计将安装2.4亿块智能电表,每年的智能电表需求为5000万块左右。从长远来看,考虑到中国13亿人,中国安装智能电表的总量应该是5亿块,中国将成为全球最大智能电表消费市场。
2013年公司智能电表产能翻番,规模效益将显现
目前,公司的电子式电能表年产能为380万台, 2010年上半年实现1.19亿,同比增长104%,占总营业收入的41.9%,成为公司第一大主营业务,但毛利率呈现下降趋势,2007-2009年毛利率分别为44.40%、47.77%和41.45%,2010年上半年毛利率为40.82%,主要是因为产品销售结构中附加值不高的单相电能表销售比重提高。
为了进一步提升公司在智能电表领域的竞争力,公司2010年11月10日通过非公开发行股票募集资金,投资20,980万元建设年产460万台智能/网络电能表,项目建设期约为1.5年,第一年达产率为50%,第二年达产率80%,第三年完全达产。该项目以智能卡式电能表、载波智能/网络电能表、智能防窃电电能表、自动抄表系统、非接触式IC 卡收费系统等为主流产品,达产后公司将能够提供智能用电信息采集主站、智能终端设备、智能电表等产品全面解决方案。同时,由于公司拥有计量、通信和系统成套的核心技术,市场竞争力强,也将很快形成规模效应。
电动汽车充电设备检测产品提升公司竞争力
2010年11月9日,公司自主研制开发的电动汽车充电设备系列检测产品研发成功,可以上市销售。该产品用于电动汽车充电站、充电桩的检定,可以实现充电站、充电桩的电能计量、收费、帐务管理、通信、读写卡等多项功能和指标的检定,为电动汽车充电站、充电桩计量执法提供检定装备,为电动汽车充电站、充电桩研发和生产提供标准检测手段。该产品的成功研制,将进一步巩固公司在该领域的优势地位,增强公司的技术创新能力和核心竞争力。
同时,公司是国内第一家拥有汽车充电主站软件、监控系统、保护系统、充电站、充电桩、计量表计、通信等全套设备的厂家,技术综合实力雄厚,成功研制了CL6700电动汽车智能配电管理系统、CL6710电动汽车充电站系统、CL6711电动汽车充电柜、CL6730电动汽车充电桩等产品。
国家电网计划2010年底在27个省市完成75个电动汽车充电站,6209个充电桩的建设;2011年到2016年,建设4000个电动汽车充电站;2016年至2020年,建设1万个电动汽车充电站,全面开展充电桩配套建设,建成完整的电动汽车充电网络。公司充电站相关产品面临巨大的发展空间。
研发和技术积累雄厚,产品线丰富,后续增长动力十足
公司产品线丰富,应用领域广泛,研发和技术实力雄厚,应用领域涉及电力、石油、航空、化工、轨道交通、新能源、电动汽车等众多领域。产品不仅覆盖智能电网的用电、配电、变电等环节,而且在新能源领域储备了多项核心技术,涉及电动汽车充电站、风电变流器、光伏逆变器等。未来,随着产品的不断推出和应用,将成为公司业绩稳步增长的源动力。
我们认为,在智能电网、节能减排、新能源等多个政策或规划的带动下,公司的技术和产品优势将逐步显现,业绩将逐步释放。我们初步估算公司10-12年EPS分别为0.55、0.74和0.90元(考虑增发摊薄),分别增长66.67%、34.27%和21.34%,对应最新收盘价的市盈率分别为55倍、40倍和33倍。由于公司新产品的未来收益时间和金额的不确定,所以估值中暂未考虑未来新产品接到订单后的业绩贡献。我们认为未来新产品逐步推向市场后将会进一步提高公司的业绩,业绩超预期的概率很大,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:节能产品接力传统产品,给予“强烈推荐”
公司是我国仪器仪表行业龙头企业,成立之初的核心业务为电力自动化和电工仪器仪表。经过不断的技术积累,公司在新型的电力电子产品领域逐步进入收获期,包括低中高压变频器、光伏逆变器等领域取得突破。
以电表为末端的用电管理系统包含着“主站-终端-电表”三个环节,三大产品具有同步的行业景气度,科陆电子的产品线完整,覆盖了三大领域。
我们预计,未来三年的电表投资年均规模为150亿左右,复合增长率30%以上,也是用电管理系统投资增速的依据。
用电自动化作为用电管理系统的前端,投资规模占总投资的比重为20%左右。要显著低于电表规模,但接近20%的市场占有率也显著高于公司在电表领域的占有率。
2008年,在招标的电表结构中,载波表比例不足10%。在国家电网2009年底重新启动的招标中,载波表比重快速上升。我们预计,载波表的比重将逐步从目前的40%左右进一步提高,有望达到80%左右。保守估计,公司有望维持5%-10%的市场占有率,相对于传统电表的更高市场占有率使得公司将享受高于行业的增长。
2010年10月,科陆变频签订了金额为1582.6万美元的并网光伏逆变器销售合同。这是公司新兴产品培育的重要转折点,也成为公司电力电子技术水平的重要标志。另外,公司的变频器业务逐步进入收获期,将成为业绩超预期的重要因素。
预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.63元、1.01元和1.44元。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为40倍和30倍,对应的价格区间为40元~43元。考虑增发股本的摊薄因素,给予15%的折价,目标价为35元附近,给予“强烈推荐”评级。
风险提示 :(1)、项目进程低于预期;(2)、市场竞争激烈影响毛利率。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：科陆电子:融资项目提升长期竞争力
增发完成:公司已经完成非公开发行股票融资,此次增发股本2446万股,最终发行价22.5元,较报价当日(10月25日)收盘价25.34折让11.2%,融资净额为5.21亿元。本次融资的募投项目将包括智能变电站自动化系统、智能网络电表生产建设项目、变频器扩产、研发中心建设和营销服务中心建设。这些项目的实施将进一步促进科陆电子由专业电工仪器仪表厂商向综合电力自动化设备企业转型,提升公司的长期竞争力。
技术实力突出:公司从生产标准电工仪器仪表起家,历年来重视研发投入,在电能计量领域具有非常强的技术实力。今年4月推出“CL1000AT 检定系统”,能实现日检定9000 台智能电能表(包括走字、检定等程序),为国内单线配置表位最多、检定能力最强的系统产品,该系统科陆自用可以提升智能电表的生产效率、可靠性和稳定性,提供给国网和南网的省级电能计量中心和地市级电能计量中心使用,可以实现智能电能表的全自动仓储、检定、配送和管理;今年11月,公司针对电动汽车充电站推出了检测产品,该产品用于充电站、充电桩的检定,可以实现充电站、充电桩的电能计量、收费、账务管理、通信、读写卡等多项功能和指标的检定。这些新产品的推出充分体现了公司在电能计量和通信领域的强大技术实力。今年随着国网大规模更换智能电表工作的启动,多功能表、标准仪器仪表也面临非常好的市场环境,预计公司该业务全年增速在70%以上,同时,公司也积极参与国网普通智能电表招标,前三次单相表累计中标137万台。此外,公司其他方面的新产品也成果显著,电力电子业务取得了长足的发展,电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。今年10月,公司获得光伏逆变器出口大单,金额过亿元,变频器子公司今年合同预计可以达到2个亿左右,成为公司的重要利润来源之一;公司的风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础。
盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成将进一步提升竞争力和盈利能力。我们预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入8.3亿元、12.9亿元和18.2亿元,实现净利润1.59亿元、2.22亿元和2.88亿元,以增发后的股本计算,EPS分别为0.60元、0.84元和1.09元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：徐超，周涛，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：科陆电子:扩建产能,迎接智能电网建设盛宴
扩建产能备战智能电网建设高峰。根据国网公司智能电网建设规划,未来4~5年将集中建设数字化变电站及用户侧信息采集系统设备,计划总投资超过1000亿元。公司本次募集资金将投资3亿元用于智能电网自动化系统及智能电表扩建项目,预计投产期为1.5~2年,分别形成年产100套智能变电站自动化系统产品和460万台智能电表的生产能力。根据目前市场竞争格局判断,我们认为上述项目达产后将为公司每年贡献1.5亿元左右的净利润。
变频器成为公司增长新动力。节能减排是国家十二五发展重要方向,公司于08年底成立变频器子公司,09年实现销售收入500万元,预计今年将实现变频器收入约5000万元,同时新增订单接近1亿元,增长迅速。公司本次募集资金将投资5千万元用于变频器扩产项目,预计投产期为2年,建成后形成年产800套高、低压变频器的生产能力,充分满足未来市场需求。
补充公司现金流,降低资金短缺风险。由于公司主要客户为电力行业企业,付款集中于四季度,同时为满足国网集中招标的需求,公司规模化采购并储备原材料,因此应收账款和存货较多,现金流回收期限较长。2010年三季度末,公司账面资金约1亿元,应收账款5.4亿元,存货3.6亿元。本次募集资金5.2亿元将极大降低公司现金流短缺风险。
预计2010~2012年公司全面摊薄EPS为0.56元、0.91元和1.27元,给予“强烈推荐”评级。本次公司非公开发行2446万股,将摊薄未来每股收益约9.2%。由于公司将主要受益于未来五年智能变电站及用户侧信息采集系统高速建设周期,同时公司光伏逆变器、变频器等电力电子产品订单增长迅速,我们给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：朱杉，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:充电设备检测系统进一步巩固行业龙头地位
该电动汽车充电设备系列检测产品主要用于电动汽车充电站、充电桩的检定,可以实现充电站、充电桩的电能计量、收费、帐务管理、通信、读写卡等多项功能和指标的检定,为电动汽车充电站、充电桩计量执法提供检定装备,为电动汽车充电站、充电桩研发和生产提供标准检测手段。
按照所实现功能的不同,该产品价格从十几万一台到几十万一台都有,可以配备到从小型的充电桩到大型的充电站,而且在标准电能计量中心也会有相应的配备,因此我们认为后续市场前景相当广阔。
保守估计,根据国网相关规划,2011-2015年,电动汽车充电站规模达到4000座,同步大力推广建设充电桩,初步形成电动汽车充电网络,其中如果仅仅考虑充电站配备市场来看的话,以大型多功能充电设备检测产品均价50万一台考虑,未来5年的市场需求至少达到20亿元,年均达到4亿以上,而作为行业先发的龙头企业,公司无疑成为了最大的受益者。
公司传统的自动电表检测系统也随着智能电表采购的大规模进行也有着广阔的市场前景。目前各省网公司正在完成用电信息采集系统的规划,下一步计划就是大规模智能电表的采购与铺设,而伴随着这个投资节奏,公司的智能电能表全自动检定系统也将进入高速发展期。我们预计,未来各省网公司都将建立集中的自动化检测中心,电表自动校验系统替代人工校验成为必然趋势,未来5年这一块的市场需求将超过20亿元,公司作为行业龙头也将极大的受益。
公司一直是标准仪器仪表生产和用电自动化设备龙头,该电动汽车充电站检定系统产品的成功研制,将进一步巩固公司在该领域的优势地位,增强公司的技术创新能力和核心竞争力,为公司的可持续发展带来强劲的动力。
传统业务智能表方面,我们预计今年仍然还有最后一次国网智能电表集中招标,规模预计会比今年已经完成的第三次翻番,而未来2-3年随着智能电网的全面建设开始,智能电表的需求将有较大规模的爆发。公司作为智能电表行业第一梯队,将进一步发挥行业领先优势。
投资建议与评级:长期推荐。
未来我们持续看好公司的中长期发展,公司未来发展的方向是从传统的一次设备生产商,向以二次设备为主的综合能源服务商转变,我们对于此经营策略保持乐观态度。
由于下面所述的风险(新产品年内贡献业绩可能性不大),我们维持对公司今年的盈利预测,提高对明年以及后年的业绩预测,因此预计10-11年EPS为0.594元,0.915元,对应的估值为48、31倍,上调中长期目标价至32元附近,给予公司长期推荐评级。
风险提示:
新产品充电设备自动检测系统刚刚完成下线,进入销售期,但是考虑到今年所剩时间不多,可能年内无法完成确定的收入,因此年内贡献业绩的可能性不大。
研究员：易卓 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：科陆电子深度研究:五年十倍!三维拓展驱动高成长
低碳经济建设给公司带来广阔市场:2011年起智能电网将迚入全面建设阶段,智能用电、电动汽车充电设备、智能变电站市场将迎来快速增长阶段。新能源収电的大収展将直接推动光伏逆变器、风电变流器行业高速增长。节能减排行业在国家政策鼓励下将持续增长。低碳经济建设给公司各条产品线带来了广阔的市场。
业务大转型,产品线三维拓展驱动未来高成长:公司作为电表和用电自动化的行业龙头企业,通过内部研収、外延式扩张、开拓海外市场,三维度全方位拓展完成业务大转型。预计未来5年,用电自动化、电能表等传统业务将实现年复合40%以上的高成长;变频器、光伏逆变器、电动汽车充电设备、全自动化检表线等新兴业务将实现年复合60%以上的高成长;5年后公司总营收觃模将超过现有的10倍!技术创新、市场开拓构成公司核心竞争力:公司高度重视技术创新,在电能表、用电自动化、电力电子等多个领域积累了深厚的技术储备,产品线的拓展也在此基础上实现。市场开拓是公司成功业务转型的重要推动力,新产品的技术研収、市场开拓乊间形成了良好的云动。
非公开增发将进一步增强公司竞争力:公司非公开增収将新增460万台/年智能电表、800台/年变频器、100套/年智能变电站的产能,幵将加强营销体系、研収中心的建设。通过扩大产能、丰富产品线和优化产品结构,公司将迚一步提高产品线的技术含量,增强核心竞争力,提高上市公司长进的盈利能力。
盈利预测与估值:预计公司10~12年按增収后股本全面摊薄的每股收益分别为0.51元、0.91元和1.27元,对应11月7日收盘价PE分别为55、31、22倍。鉴于公司良好的成长性和竞争优势,给予“强烈推荐”投资评级。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：科陆电子:多极式发展注入无限增长活力
多极式增长保证公司未来持续高速增长动力
公司目前产品主要覆盖智能电网、节能减排、新能源等应用领域,除了用电自动化产品和电能表两项传统优势业务外,电表检定、变频器及光伏并网逆变器等新产品迅速形成公司业绩增长新亮点,公司凭借自身在电气自动化及电力电子技术的优势,积极开拓电能质量、电能监测、智能变电站、电动充电桩以及航空电源等一系列极具市场前景的产品,新产品的不断推出将保证公司维持较高的综合毛利率,驱动公司持续高速增长。
电表业务受益智能电网全面建设将加速增长
公司目前在国内标准仪器仪表市场占有率排名第一,用电自动化业务排名第二,公司是我国智能电表龙头企业之一,在前三次国网集中招标中公司中标份额约12-15%,第四次智能电表集中招标也已启动,数量远超第三次,我们预计公司能继续保持份额,电能表毛利稳定在40%左右,在未来几年里充分分享智能电网全面建设带来的大规模智能电表招标盛宴。
用电自动化、电表检定、光伏逆变器等业务未来增长空间巨大
公司积极从传统电工仪器仪表企业转型,围绕电力电子技术、智能电网拓展了一系列新兴业务,公司用电自动化系列产品已在全国十多个省市成功应用,电表检定系统也已在多个省市电力公司中标,公司开发了CL301为国内第一台全智能电表测量检定设备。随着各省网的检表中心建立,电表检定产品年需求量达2-3亿元,公司的先发优势必将造就未来的龙头地位。公司近期斩获澳大利亚GreenResources公司1.053亿元光伏并网逆变器订单,未来有望继续在海外市场积极拓展。
募投新项目将给公司注入强劲增长动力
公司非公开发行方案已于2010年8月通过证监会核准,募集资金约5.5亿元将主要投向智能变电站、智能网络电表及变频器产能扩张等项目。受益于国家节能减排政策,我们预计公司变频器业务未来2年复合增速将超过400%,智能变电站自动化系统将于明年研发完成,预计在2012年前后逐渐贡献业绩,与国网智能化变电站全面铺开节奏基本吻合,募投项目将给公司未来注入强劲增长动力。
盈利预测与投资评级
我们认为公司所积极开拓的业务在智能电网、节能环保大背景下具有良好的市场前景,并预计公司的多极化产品发展战略将维持其未来高速的增长以及综合毛利率的提升,未来3年年复合增长率有望超过40%,预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.53元、0.81元、1.06元,以2010年10月29日收盘价26.46计算,对应2010年-2012年PE分别为41.65倍、倍、倍,给予“增持”评级。
研究员：李俭俭，姚玮 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:高压变频器、风电变流器和光伏逆变器快速发展
智能电表产能释放,保障净利润快速增长:在2010年已完成的三次国网招标中,公司中标金额约2.7亿元,在中标企业中宁波三星、威胜集团、科陆电子组成了智能电表行业的第一梯队。第四季度国网公司还将进行1次智能电表招标,各县市级电力公司和工业企业的电表订单也将有较大幅度的增长,此外公司海外市场订单有望成倍增长。因此我们预计全年公司电表订单总额将达到3.8亿元左右。科陆电子在2009年对智能电表的产能进行了大幅扩张,产能达到年产380万台左右,可以应对电表订单的大幅增长。目前电表产品毛利率保持在40%左右,主要得益于公司在低价位时储备了大批的原材料。
在节能减排领域,公司的变频器业务取得快速发展:公司控股子公司深圳市科陆变频器有限公司主要生产高压变频器和通用变频器。2010年以来公司的变频器产品迅速取得市场认可,先后在电厂、水泥、钢铁、化工、煤矿、油田等行业获得订单。我们预计今年高压变频器销售收入将达到5000万元,净利润将超过150万元。未来两年公司将把变频器产能从目前的100台提高到800台。
风电变流器和光伏逆变器产品将成为新的利润增长点:公司研制的风电变流器产品已经完成研制工作,预计年底之前实现挂网,2011年推向市场。公司研制的光伏逆变器于10月份获得澳大利亚GreenResourcesGroupLimited公司1582.6万美元订单,折合人民币1.05亿元,将对公司2011年的收入和净利润产生积极影响。
维持“强烈推荐”投资评级:如暂不考虑公司非公开增发的影响,预计2010-2012年公司每股收益为0.60,0.98和1.21元。按2011年35倍市盈率估值,目标价格为34.4-37.9元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:电力电子业务超预期发展
变频器子公司获得海外大单:10月19日,科陆电子发布公告,公司下属控股子公司科陆变频器与澳大利亚光伏企业GreenResourecesGroupLimited签订金额为1582.6万美元的供货合同,折合人民币10530万元。本次供货产品是公司新研发的CL3100光伏逆变器系列产品,容量主要有1.5KW、2.5KW和5KW等几个规格,供货从2010年12月底开始,2011年完成,业绩贡献体现在2011年。根据我们测算,本次大单可以增厚公司2011年业绩大约7分钱。本次海外订单金额较大,算上出口退税,对营业收入的贡献占到公司09年收入的24%左右,并且将为公司后续逆变器市场开拓奠定很好的基础。科陆变频器子公司发展迅速,08年9月成立,当年新签合同750万元,09年合同金额5000万元,今年预计可以达到2个亿左右,变频器子公司将成为公司的重要利润来源之一。
电力电子业务全面开花:公司从传统的电工仪器仪表企业转型,目前主要拓展电力电子业务、智能变电站业务等,其中电力电子业务取得了长足的发展,公司的电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。公司开发的新一代光伏逆变器,打破了国外企业长期技术垄断的市场格局;风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础;公司为储能市场研发的变流设备也正在进行之中。
盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时在产能扩张之后也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成后还将进一步提升竞争力和盈利能力。暂时不考虑增发带来的股本扩张,公司新增的逆变器大单将增厚2011年业绩大约7分钱,我们调整其盈利预测,预计科陆电子2010、2011年可分别实现营业收入8.3亿元和12.8亿元,分别实现净利润1.54亿元和2.30亿元,每股收益分别是0.64元和0.96元,目前估计对应的市盈率分别为37.6倍和25.2倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:行业竞争经一步加剧,毛利率大幅下滑。
研究员：徐超，周涛，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：科陆电子调研简报:产品线丰富,打造世界级能源服务商
事项:
近日我们在深圳对科陆电子进行实地考察,并向公司高管了解其生产经营情况。此次调研我们主要关注公司用电自动化、智能电表、电力操作电源、光伏逆变器等业务,并了解募投项目的进展情况,以及对公司未来业绩的影响。
评论:
电子器件行业龙头
公司作为国内电子器件行业龙头企业,产品涵盖电子式电能表、标准仪器仪表、电力自动化系统、变频器、电力操作电源、无功补偿等六大类产品。近几年公司发展迅速,2007-2009年营业收入分别为3.20亿、3.95亿、4.35亿元,2010年上半年实现营业收入2.85亿元。同时市场占有率也逐年提高,目前,标准仪器仪表市场占有率行业第一,用电自动化排名第二,智能电表市场占有率逐年提高。公司是国内最早开发出0.02s级标准表的厂家,在高精度高等级标准仪器仪表方面市场竞争优势非常明显,是国内少数能够生产0.01s级标准表和用电管理终端检定装置的生产商。公司的目标是成为世界级的能源服务商。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：科陆电子:政策利好行业龙头即将迎来大幅度增长
投资建议与评级:长期推荐.
未来我们持续看好公司的中长期发展,阶梯电价方案的实施将有效提升电表龙头的竞争地位,非定向增发募投项目的如按期进行将极大提升公司核心竞争力,公司未来发展的方向是从传统的一次设备生产商,向以二次设备为主的综合能源服务商转变,我们对于此经营策略保持乐观态度。
我们上调了对公司的盈利预测,预计10-11年EPS为0.59元,0.89元,对应的估值为38、25倍,上调中长期目标价至27元附近,给予公司长期推荐评级,风险提示:国网在用电端智能电表的投资规划低于预期;大盘风格转换带来的系统性风险
研究员：易卓 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：科陆电子三季报点评
事件:
近期科陆电子(002121)发布公告公布公司今年前三季度经营情况,公告显示今年1至9月份公司实现营业收入5.71亿元,比去年同期的2.70亿元大幅增长111.5%,公司实现净利润1.02亿元,较去年同期增长80.42%,实现基本每股收益0.43元,较去年同期增长79.17%。.公司预期今年经营业绩较去年同期增长50%以上,净利润增长则高达60%-90%,显示出公司今年强劲的增长势头。
点评:
1.今年国网智能电能表招标加速促进公司业务提升
今年以来国网已进行三次智能电能表公开招标,各次实现智能电能表招标数额分别为1366万只、1142万只和312万只,共实现招标2800余万只。科陆电子的三次中标数额分别为113万只、2万只和37万只,除了第二次中标情况不甚理想外,其余两次均取得了约10%左右的市场份额,位居行业前三。公司在智能电能表方面的突出技术优势和生产能力保证了公司在行业的领先地位,在今年国网余下的智能电能表招标中公司中标情况值得期待。
2.前三季度公司三费控制保持稳定,综合毛利略有下降
在公司实现前三季度营业收入增速超110%的前提下,公司销售费用增长62.55%,主要原因是对全国市场布局和各省市的市场开拓;管理费用增长61%,主要原因是公司加大了研发投入和新产品的开发;财务费用增长208%,此项费用增幅较大的原因是公司扩大生产规模后偿付增加的贷款利息及担保费用所致。前三季公司综合毛利率为43.1%,同比下降3个百分点,主要原因为公司主要产品电能表在国网招投标中为抢占市场份额价格被迫压低所致。
3.增发获得批准,公司未来发展值得期待
今年9月15日公司非公开发行A股的申请获得证监会的批准。本次非公开发行股票3900万股,拟募集资金55050万元。募集资金主要运用于智能变电站自动化系统项目、智能网络电能表建设、科陆变频器扩产建设以及科陆研发中心建设。通过扩大产能,丰富产品线盒优化产品结构,进一步提高公司产品技术含量,增强盈利能力。
4.增发募集资金投资项目
投资评级:推荐
预计公司未来三年将实现营业收入7.78亿、11.12亿和16.49亿元,对应每股收益为0.44、0.61和0.99元/股。以10月18日收盘价22.4元计算,对应动态市盈率分别为51倍、36倍和23倍,近期股票涨幅较大,具有一定回调压力,但看好公司未来长期发展,给予“推荐”评级。
研究员：姜江，刘昊 所属机构：华融证券股份有限公司
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