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东港股份(002117)_研究报告_财经_新浪网(002117) 研究分析报告|查股网

股票名称:东港股份(002117)

报告标题:东港股份年报点评:传统业务平稳增长,新业务蓄势待发

2011-04-22 08:43:23

盈利预测与投资评级
传统票印业务进入平稳增长阶段,新业务是未来行业发展重点。随着数字印刷技术的进步,信息产业的快速发展以及金融、电信等行业客户需求逐渐向数字化、个性化、彩色化方向发展,以RFID为代表的智能标签、个性化彩印为代表的彩印产品、以账单打印和直邮为代表的数据产品、以智能卡为代表的特种票据等细分行业需求快速增长,是未来行业发展重点。
增发顺利进行,期待募投项目的业绩贡献。2010年9月,公司公开发行新股1412万股,增发价25.69元/股,募集资金净额3.45亿元投资建设个性化彩印、智能卡和综合金融服务外包项目,在巩固原有业务的基础上发展新的业绩增长点。目前各募投项目厂房建设工作已基本完毕,个性化彩印已于2010年年底进入试生产阶段,智能卡业务尚处于资质认证和市场开拓期,预计新业务自2011年下半年起逐步释放业绩。
公司传统票据产品在保持龙头地位的基础上稳定增长,但未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务、RFID标签等新业务。从传统印刷商向服务商的转变可以通过业绩增长与估值提升双重推动股价的上涨。我们预测公司11年、12年净利润分别为1.06亿元、1.34亿元,稀释后每股收益分别为0.85元、1.08元,给予增持评级,目标价28元。
风险提示
(1)新业务市场开拓风险;(2)新产品市场成熟后价格可能出现下滑;(3)原材料及人工成本继续上升。

研究员:邓勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:东港股份:华丽转身,高科新贵

2010-11-09 13:48:28

支撑评级的要点
东港是商业票据行业的龙头企业,此行业较高的壁垒和稳定增长率确保了公司长期的可持续增长。
东港在确保自身在票据行业的领先地位同时,还积极拓展高端数码印刷市场,如直邮、智能标签等,这些都将成为公司新的增长引擎。
随着央行对EMV卡迁移速度的推进,中国将迎来IC制卡业务的黄金时期。长期以来,东港在银行业有很深的客户根基,公司募投的IC制卡业务的开展将给公司未来的业绩增长带来很大的想象空间。
评级面临的主要风险
对于国内的商票印刷企业而言,目前在传统商票日渐成熟的格局下虽然票据的印制数量每年呈增长的趋势,但利润水平在逐渐下降,企业间的竞争不断加剧。
估值
当前,制卡行业和印刷包装行业可选样本公司的2011年平均市盈率水平分别为33.88倍和34.06倍。通过分部加总法计算,我们将东港2011年目标市盈率定为31倍,基于2011年每股收益预测,由此得出的目标股价为39.87元。因此,我们将评级定为买入。

研究员:陈恬    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:东港股份:华丽转身,高科新贵

2010-11-09 10:46:23

东港股份是商业票据印刷行业领军企业,在立足印刷业的同时公司也将自身打造为全方位金融服务商。IC制卡项目将得益于EMV迁移,业绩增长值得期待。直邮业务在近些年来一直是公司业绩增长的重要引擎,公司在金融行业的强大客户根基将为其带来更多直邮订单。RFID随着未来物联网的建设和发展,其增长潜力不可忽视。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格39.87元。

研究员:陈恬    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:东港股份:公司于2010年9月完成增发事项

2010-11-01 13:28:45

2010年1-9月,公司实现营业收入5.26亿元,同比增长24.04%;实现营业利润8910万元,同比增长26.10%;实现归属于母公司净利润6908万元,同比增长16.39%;基本每股收益0.63元;同时公司预计2010年度净利润与去年同期相比,增长幅度将在1.00%-30%以内。
从单季度数据来看,2010年第三季度,公司实现营业收入9820万元,同比增长27.20%;营业利润1867万元,同比增长24.80%;归属母公司所有者净利润1298万元,同比增长0.10%;第三季度单季度每股收益为0.105元。
公司收入稳定增长。公司主营业务为商业票据印刷品、纸制品、智能标签和数据产品的生产和销售。2010年,公司加强了产品的销售力度,调整了市场布局,大力开拓区域市场和新兴市场,公司目前已取得中央国家机关采购中心、中共中央直属机关采购中心、中国人民银行总行、国内主要商业银行等23家省部级单位的票据印刷业务定点资格,产品销售收入稳定增长。
公司于2010年9月完成增发事项。公司已于2010年9月完成增发A股股票,增发募集资金计划投资个性化彩色印刷项目、智能卡制造与个性化处理项目以及综合金融服务外包业务项目。公司投资建设个性化彩色印刷项目,可为用户提供更加完善的印刷综合服务,增强企业的综合竞争力,提高市场占有率。公司投资建设智能卡制造和个性化处理项目将有利于完善公司的产品线,提高产品的科技含量,增强公司主业的发展。公司投资建设综合金融服务外包业务项目,可进一步拓展业务领域,改善现有的经营模式,巩固公司在国内市场的地位。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.65元、0.72元和0.80元;对应2010年10月22日收盘价26.20元,动态市盈率分别为41倍、37倍和33倍,维持对公司“中性”的投资评级。

研究员:天相造纸包装小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东港股份:脚踏实地,仰望星空,立足印刷业,打造全方位金融行业服务商

2010-11-01 08:46:50

普通标签收入和盈利稳定,智能标签得益于物联网建设和发展,增长潜力不容忽视。公司通过增加对低频智能标签封装的订单销售以及经典案例的展示,公司逐渐打开RIFD标签应用市场。但是,短期内智能标签市场仍然具有一定的市场风险,市场发育程度尚未成熟;
得益于公司加大销售力度,印刷品业务今年有望增长27%。个性化彩印项目将补充普通印刷,丰富公司印刷业务,增添公司盈利点;
金融数据服务项目并不作为公司的主要盈利手段,而是作为公司全方位打造金融行业服务商的战略选择。通过更多的增值服务,增加客户的粘性,同时有助于行业的竞争,稳步扩大市场份额;
银行卡项目是未来公司一大重要亮点,磁条卡和芯片卡二者可相互补充,资产性质存在诸多共性,可以相互转换利用。因此,无论EMV迁移何时到来,公司都可以做到进可攻退可守;
我们预计2010年收入增长23%,达到6.78亿元,EPS为0.8元。
按照2010.10.28的收盘价测算,物联网概念的上市公司的PE为55X,印刷包装业的PE为31.4X。与可比公司恒宝股份(A股磁条卡、芯片卡最大上市公司)、长电科技(国内RFID封装龙头)相比,我们认为公司应该给予40X-42X的PE,对应的目标股价应该在32-33.6元。

研究员:尹建辉,周飞    所属机构:南京证券有限责任公司

报告标题:东港股份2010年三季报点评:期待稳定增长过程中新业务的爆发

2010-10-25 16:17:06

生产情况稳定,业绩保持稳步增长。1-9月公司实现营业收入5.26亿元,同比增加了24.04%;实现营业利润0.89亿元,同比增幅为26.10%;归属于母公司的净利润0.69亿元,同比增长16.39%,按增发后股本稀释EPS0.56元,符合我们的预期。
季节性因素导致业绩环比下降。第三季度实现营业收入1.47亿元,同比增加16.54%,环比减少16.15%;归属母公司净利润0.13亿元,同比减少了21.82%,环比下降了63.25%,单季度EPS0.10元。财务费用和所得税费用的增加影响了公司三季度业绩。二季度是公司传统的销售旺季,而三季度是业务淡季,四季度环比会有提升但不会超过二季度水平。
增发顺利进行,期待募投项目的业绩贡献。9月份公司发行新股1412万股,增发价25.69元/股,募集资金净额3.45亿元,用于三个募投项目:个性化彩色印刷项目、智能卡制造与个性化处理项目和综合金融服务外包业务项目,在巩固主业的基础上扩大产能、发展新业务。三个项目达产后预计可新增销售收入4.07亿元,净利润5500万元,从2011年起逐步释放。此外,募集资金还有助于从减少财务费用等方面改善公司的财务状况。
从传统印刷商向服务商的转变。公司传统票据产品在保持龙头地位的基础上稳定增长。但未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务,RFID标签产品在物联网的普及也可能实现超预期的大幅增长。从传统印刷商向服务商的转变可以通过业绩增长与估值提升双重推动股价的上涨。
我们预测公司10年、11年净利润分别为0.89亿元、1.24亿元,稀释后每股收益分别为0.71元、1.00元,继续保持增持评级,目标价35元。

研究员:王峰,徐琳    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东港股份:从传统印刷商向现代金融服务商转型

2010-09-10 11:20:13

国内商业票印行业龙头企业。除济南本部外,公司在北京、上海、广州等地共开拓了8 个分公司,并建立了遍布全国的30 个销售服务网点,经营业绩、生产规模、客户基础、技术水平处于国内同行业领先水平。
增发发展新业务,提升竞争力。公司公开增发A 股不超过2,000 万股,发行价格25.69 元/股,预计募集资金量不超过36,285 万元,也就是说发行量应不超过1,412 万股。
三个募投项目将有利于公司由印刷企业向综合金融服务企业转型。个性化彩印项目年印量12000 万平方米,目前厂房建设与一期设备采购已经完成,已进入试生产阶段;智能卡制造与个性化处理项目预计可年产磁条卡12000 万张、芯片卡1000 万张,目前主体厂房建设已完成,主要设备已经签订合同,进入认证阶段;综合金融服务外包业务项目可新增邮件7000 万封、席位1200 个。三个项目完全达产后预计可新增销售收入4.07 亿元,净利润5500 万元,从2011 年起逐步释放。
丰富产品品种,从印刷商向服务商的转变。未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务。如果物联网技术得到普及,RFID 标签产品可能实现超预期的大幅增长。传统票据产品在保持龙头地位的基础上,通过产品结构调整实现收入和毛利率的稳定增长,预计经过两三年时间,占比可能从80%降到50%。
我们预测公司10 年、11 年净利润分别为0.9 亿元、1.2 亿元,每股收益分别为0.82 元、1.12 元,按1400 万增发股本稀释每股收益分别为0.72 元、0.99 元。继续保持增持评级,提升目标价至35 元。

研究员:王峰,徐琳    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东港股份:看好公司未来发展前景

2010-09-06 08:57:14

事件
2010 年9 月3 日,东港股份收到增发批复,核准公司增发不超过2000 万股新股,批复之日起6 个月内完成。
评论
公司增发项目建设年内均会完成,增发资金主要是置换原先建设资金:公司增发项目包括智能卡项目、个性化彩印项目和综合金融服务外包项目,这些项目的建设均在2010 年4 季度完成。智能卡项目指向EMV 迁移机会,个性化彩印面向的是银行内部彩印的需求,而综合金融服务外包项目我们认为是公司为客户提供增值服务,盈利较难。(详细可参见我们7 月7 日的深度报告《新业务带来增长》)我们看好智能卡项目:中国银行卡IC 化处在初步阶段,但是进度会加快。央行拟定商业银行发行IC 卡时间表为:国有商业银行应在2010 年年底前全面发行金融IC 卡;全国性股份制商业银行应在2012 年年底前全面发行金融IC卡;自2015 年1 月1 日起,所有新发行的银行卡应为金融IC 卡。未来的五年银行IC 卡将是爆发的五年,银行IC卡制卡商借助银行的合作优势,成为银行IC 卡产业利益的最终实现者。而认证壁垒与产业集中度有利于银行IC 卡制造商保持适度稳定的盈利能力。我国银行IC 制卡商主要有恒宝股份、金邦达、北京中钞、黄石捷德、东信和平等,东港股份有望通过增发项目成为银行IC 卡与银行卡规模制造商,而与银行的关系以及印刷的优势可能有利于东港迅速切入市场,我们相信公司会成为未来IC 卡市场主要的制造商。
我们看好个性化彩印项目:公司个性化彩印项目面向的客户也是银行,主要承接的业务将是银行内部的一些彩印需求,这好于社会接单。
在公司原有项目中智能标签项目我们认为市场应该关注:从公司近几年该项目的增长来看,行业正在快速发展中,公司作为先进入者将获得领先优势,最大限度的分享智能标签市场增长的好处。
公司业务围绕客户转型,转型带来未来的持续成长机会:票据印刷是公司主业,盈利高且稳定,不过增长速度相对不快。IPO 增加了直邮和RFID 标签业务,此次增发增加了IC 卡和彩印项目,这些业务都是行业的未来发展方向,且大部分项目的客户也是公司很熟悉的银行,有利于未来业务的开拓。RFID 标签未来空间非常大,或许目前正是行业开始快速增长的时期。未来公司业务量不断扩张,票据印刷的比重将不断下降。
投资建议
基于以下原因我们提高公司的盈利预测:1、公司增发的业务利润贡献时间上会超预期。2、RFID 业务当前增长速度远超预期。3、彩印贡献将提前。4、对IC 卡的预期。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.92 元、1.23元、1.63 元,暂时假设按照发行2000 万股,摊薄后的业绩为0.78 元、1.04 元、1.37 元。维持“买入”评级。

研究员:万友林    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:东港股份:智能卡业务是公司未来发展亮点

2010-08-30 09:39:33

上半年经营情况良好。上半年公司实现营业收入3.79 亿元,同比提升24.26%;利润总额7097 万元,同比增加了22.64%;归属于母公司的净利润5610 万元,同比增长20.94%;全面摊薄EPS0.51 元,扣除非经常性损益后EPS0.51 元。
二季度是传统销售旺季,而三季度是淡季。公司1-6 月综合毛利率较上年同期略有提升,尤其是二季度毛利率达到40.90%,可归功于2009 年底储备的原材料,降低了原纸价格大幅上涨的成本压力。另一方面,二季度是传统的销售旺季,实现单季EPS0.32 元,而三季度是公司业务的淡季,总体来看下半年经营情况应低于上半年。公司预计三季报净利润同比增幅将在30%以内,即三季度业绩应该不会超过0.12 元。
再融资以完善产品线。公司拟公开增发A 股不超过2000 万股,用于三个募投项目:个性化彩色印刷项目、智能卡制造与个性化处理项目和综合金融服务外包业务项目。增发申请已获证监会有条件通过,若项目顺利进行,可在巩固主业的基础上扩大产能、发展新业务,提升公司的竞争力。
智能卡业务是未来发展亮点。智能卡制造项目设计产能2 亿张,计划一期投放1.3 亿张,2010 年前后试生产。公司通过长期的商业票据印刷业务已建立起一定的客户基础,我们看好智能卡业务对公司即将带来的业绩贡献。预期可以通过业绩增长与估值提升双重推动股价的上涨。
我们预测公司 10 年、11 年净利润分别为0.88 亿元、1.06 亿元,每股收益分别为0.80 元、0.96 元。维持增持评级,提升目标价至30 元。由于智能卡正处于筹备阶段,未来业务量尚无法确定,我们做盈利预测时并未太多考虑这个部分,也就是说11 年公司业绩存在超预期的可能。

研究员:王峰,徐琳    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东港股份公司点评:银行卡IC化提速,利于东港

2010-08-12 10:57:15

2010 年8 月11 日,中国产业经济信息网新闻:由于银行卡案件频繁发生,风险问题日益突出,央行计划将20 亿张银行卡升级为IC 卡,下半年试点。
评论。
银行卡IC 化大势所趋,进展预期提速:银行卡IC 化将极大提高用户用卡安全性,极大延展银行卡的功能,成为未来银行卡大势所趋,国家通过政策也在向这方面引导。近期银行卡IC 化有提速预期:1、2010 年6 月7 日新闻,央行拟定商业银行发行IC 卡时间表为:国有商业银行应在2010 年年底前全面发行金融IC 卡;全国性股份制商业银行应在2012 年年底前全面发行金融IC 卡;自2015 年1 月1 日起,所有新发行的银行卡应为金融IC 卡。2、本次,央行计划将20 亿张银行卡升级为IC 卡,下半年试点。
银行卡IC 化提速有利于东港股份:东港原先是从事票据印刷的企业,根据公司近期的公告,公司将通过增发募集资金建设IC 卡生产线,未来将在高速增长的银行IC 卡领域获得份额。银行卡IC 化的提速将有利于公司未来项目建成后的业务开展,我们对于公司该增发项目持乐观态度。
原有业务提供安全边际,新业务带来良好增长预期,我们继续推荐东港股份:我们认为公司的票据印刷具有较强的壁垒,公司目前的强势地位使得公司能够获得较为稳定的高盈利能力。新增的业务前景光明,尤其是IC 卡业务我们认为市场已经进入高速增长期。安全边际和弹性并存,建议“买入”。
投资建议。
我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.810 元、1.056 元和1.417 元(未考虑可能的增发摊薄),同比增速分别为20.35%、30.39%和34.15%;假设发行2000 万股,摊薄后的每股收益分别为0.685元、0.894 元和1.199 元,维持“买入”评级。

研究员:万友林    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:东港股份:新业务的开拓值得期待

2010-07-20 07:49:11

公开增发申请获得批准。公司募集资金拟投资的项目包括个性化彩色印刷、IC卡的制作以及金融服务外包等。其中个性化彩色印刷项目是对公司目前业务的扩张,按照正常的发行进展估计,该项目预计明年下半年可以投产,新增现有产能比例约40%。金融服务外包项目虽然发展较快,但现有收入占比不足5%。
IC卡封装业务是未来的亮点。本次公司募集投放的银行卡项目,共计1.2亿张;如果银行EMV卡的迁移进展较慢的话,那么公司将先生产磁条卡。根据公司对行业的判断、国际银行卡的迁移情况以及目前国内银行卡实际使用的总量来看,EMV卡迁移的进展可能不会那么快。根据计划进展,该项目的投产最快要在2011年年初,预计明年为公司带来的业绩贡献在1000-2500万元之间。
2010年的业绩仍主要依靠现有业务,预计今明两年的业绩增速约为20%。现有业务主要是票据印刷,收入占比82%,下半年会新增几条生产线,上海等子公司的产能利用率也会提升;标签与数据产品业务收入占比不足10%,其中智能标签业务由于受到政策方面的限制发展较慢。
维持增持-A的投资评级,三个月目标价23.6元。预计公司2011年传统业务的每股收益为0.81元( 摊薄后),IC卡业务带来的每股收益为0.08-0.19元(摊薄后)。
现有业务按照平均的业绩预测计算,给予22倍的PE,股价为18.2元;IC卡业务给予较高的估值PE40倍,对应股价为3.2—7.6元;综上所述,公司合理的股价区间为21.4-25.8元,取其均值的三个月目标价为23.6元。

研究员:郭振举    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:东港股份:新业务带来增长

2010-07-08 08:18:39

投资逻辑
原有业务提供安全边际,新业务带来业绩增长弹性,这是我们推荐公司的逻辑:我们预计公司未来三年销售收入、净利润翻番,销售收入年均复合增长率25%,净利润年均复合增长率28%。
高端的商业票据印刷是公司原有主要业务,公司是国内最大的高端票据印刷企业,主要产品为福利彩票、银行票据、财税票据,该业务具有较高的门槛使得公司收入、盈利比较稳定。逐步拓展的业务包括直邮、智能标签和IC 卡业务,新业务提高了公司的增长速度。
我们看好公司计划推进的银行 IC 卡业务:EMV 迁移是必然趋势,这将带来IC 卡行业爆发增长。公司长期与银行的业务往来使得在未来获得IC 卡订单方面具有一定优势,我们相信公司能够较快切入这一行业,这给公司带来较大的业绩弹性。
直邮和智能标签符合行业发展的趋势,公司在这两块业务具有先发优势:公司直邮和智能标签在国内市场潜力巨大,未来前景看好,我们期待行业的爆发,这也是公司的潜在增长点。
投资建议
我们认为公司的票据印刷具有较强的壁垒,公司目前的强势地位使得公司能够获得较为稳定的高盈利能力。新增的业务前景光明,尤其是IC 卡业务我们认为市场已经进入高速增长期。安全边际和弹性并存,我们建议“买入”。
估值
我们给予公司未来 6-12 个月23.65-24.84 元目标价位,相当于34x10PE 和26x10PE。(EPS 采用的假设增发2000 万股摊薄后的)
风险
公司增发项目未能按时建成将给公司带来一定的负面冲击。
IC 卡市场的推进进程快慢对公司业绩的弹性影响较大,如果推进低于预期将影响公司的业绩,如果推进高于预期公司存在业绩上调的弹性

研究员:万友林,程兵    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:东港股份:巩固传统业务,发展新兴产品

2010-06-28 08:38:01

传统业务和新兴业务并举。东港安全印刷股份有限公司顺应市场变化,逐渐从传统商业票据印刷行业龙头发展成为业务品种丰富的综合性印刷企业。目前公司业务可大致分为两部分,即传统票据印刷业务和直邮、智能标签等代表行业发展方向的新业务。
传统商业票据印刷业务平稳发展。传统商业票据印刷是公司的主导业务,占公司销售收入达80%以上。据统计行业总收入目前增长幅度约为7%-8%,市场平稳发展。而基于保密性、系统匹配、以及服务等方面的要求,客户并不会轻易更换印刷厂商,对产品价格也不十分敏感,从而保证了传统商业票据印刷业务高而稳定的毛利率。
直邮产品业务快速增长。随着电信、邮政、银行、保险等行业的服务水平与国际接轨,推动了直邮业务的快速增长。信用卡、保险、基金公司、国航等是公司直邮业务的主要客户渠道。但公司该业务占比较小,对整体业绩影响不太大。
智能标签(RFID)业务推广仍需时日。电子标签将印刷业和电子行业紧密结合,应用领域很广泛,例如国外已经广泛运用的交通监控系统、流水线生产自化、门禁系统、仓储管理等。目前我国智能标签业务发展的主要障碍在于成本过高,市场尚未成熟,推广仍需时日。
计划再融资以完善产品线。公司拟公开增发A 股不超过2000 万股,用于三个募投项目:个性化彩色印刷项目、智能卡制造与个性化处理项目和综合金融服务外包业务项目。拟投资金额合计约34,485 万元。若项目顺利进行,可在巩固原主业的基础上扩大产能、发展新业务,提升公司的竞争力。
智能卡业务发展空间广阔。随着国内EMV 迁移速度的加快,巨大的银行卡存量市场必将为EMV 银行卡生产企业提供广阔的发展空间。公司拟新建智能卡制造项目,设计产能2 亿张,计划一期投放1.3 亿张,2011年投产。参照恒宝股份等上市公司的业务情况,该业务毛利率可达50%以上,是公司未来业绩的重要增长点。
考虑到目前传统产品总体需求仍相对比重较大,新兴产品尚处于发展过程中,我们预测公司10 年、11 年净利润分别为0.9 亿元、1.1 亿元,净利润增速分别为23%、21%,每股收益分别为0.83 元、1.00 元,按增发后股本全面摊薄每股收益分别为0.69 元、0.85 元。给予增持评级,目标价25 元,对应10 年PE30 倍。

研究员:王峰,徐琳    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东港股份三季报点评:业绩增速好于市场预期

2009-10-27 08:32:23

2009年1-9月份公司实现营业收入424,075,876.79元,同比微增0.45%;实现净利润59,351,861.26元,同比增长19.93%。其中,三季度单季实现营业收入119,399,769.42元,同比增长4.99%;实现净利润12,959,910.92元,同比增长31.04%。1-9月份实现每股收益0.54元,三季度实现每股收益0.12元,高于此前的市场预期。
每股经营活动现金流明显改善。1-9月份每股生产经营活动产生的现金流量净额,比上年同期增长44.44%。其主要原因之一是成本费用下降。2009年1-9月份公司加强了对生产成本和各项费用的控制,使各项成本费用下降,公司购买商品支付的现金减少。原因之二是所得税率的调整,由25%下降到15%,所得税缴纳总额同比减少437.37万元。
公司业绩的增长主要来自于毛利率水平的提升和所得税率的下降。由于生产成本的下降,公司前三季的毛利率水平同比上升2.2个百分点。同时,由于08年底公司通过山东省高新技术企业资格认定,因此09年1-9月份按15%缴纳所得税,而08年同期为25%。
高档票据市场基本恢复正常。由于08年下半年公司受到整体经济环境的影响,高档票据行业较差(去年下半年实现0.18元的每股收益,而上半年的每股收益是0.36元)。三季度虽是淡季,但今年公司仍实现每股0.12元的业绩,预计公司业绩全年能保持约25%的增速。同时,智能标签市场在国内还没有大规模的启动这将制约公司爆发式增长的机会。
维持原有的盈利预测和投资评级。预计公司09、10年的每股收益分别是0.70元和0.84元,维持增持-A的投资评级,上调公司6个月的目标价至21元。

研究员:郭振举    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:东港股份:公司净利润稳定增长

2009-10-26 19:49:34

2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入4.24亿元,同比增长0.45%;实现营业利润7066.41万元,同比增长5.85%;实现归属于母公司净利润5935.19万元,同比增长19.93%;基本每股收益0.54元。
同时公司预计2009年度归属于母公司所有者的净利润增长幅度小于30%。
公司营业收入稳定,毛利率回升。2009年1-9月份,因受宏观经济形势影响,导致产品市场萎缩,产品销售额较去年同期相比基本持平,略有上涨。但公司加强了对生产成本和各项费用的控制,使各项成本费用下降,公司产品的毛利率同比上升2.20个百分点,盈利能力增强。
营业外收入增加及所得税率调整,加快净利润增长。公司2009年1-9月份,公司收到政府奖励共240万元,导致营业外收入同比增长231.76%.;此外2008年12月份,公司通过山东省高新技术企业认定,去年同期,公司按25%的税率缴纳,而2009年1-9月份按15%的税率缴纳;因此所得税同比减少39.80%。所得税率的调整及营业外收入的增长,加快了净利润的增长。
宏观经济环境回暖,业绩有望稳定增长。目前宏观经济环境逐步恢复,且原纸等大宗原辅材料的价格仍处于历史低位,给公司生产成本的控制提供了良好条件。且公司于2008年底成立的北京东港嘉华安全信息技术有限公司已开始为公司贡献利润,以及公司募投项目已于2009年6月投产,可成为公司未来新增利润增长点。
盈利预测与评级。根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010、2011年EPS为0.65元、0.71元和0.79元;对应2009年10月23日收盘价18.11元,动态市盈率分别为28倍、26倍和23倍。考虑到公司生产经营情况良好以及宏观经济环境的回暖,并且公司具有持续稳定发展的动力,我们维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)经济危机尚未结束,宏观经济依然存在一定的不确定性;2)市场需求量下降与市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险。

研究员:天相造纸包装组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东港股份:中报业绩高于此前预期

2009-08-24 08:54:33

报告摘要:
2009年1-6月份公司实现营业收入304,676,107.37元,同比下降1.22%;实现净利润46,391,950.34元,同比增长17.16%。实现每股收益0.42元,高于此前的市场预期。
公司上半年的盈利能力上升。由于加强了对生产成本和各项费用的控制,09年上半年公司产品的毛利率上升,综合水平达到37.48%,同比上升2.64个百分点。
其中,高档票据的毛利率水平更是达到了40.43%,同比上升3.52个百分点;占比不足10%的纸制品的毛利率有所下降,同比减少10个百分点以上。同时,上半年公司的净资产收益率达到8.51%,同比上升0.78个百分点。
所得税率的优惠也是净利润同比上升的重要因素。2008年12月份,公司通过山东省高新技术企业认定,因此2009年1-6月份按15%的税率缴纳,所得税缴纳总额同比减少454.49万元,大约占到净利润增幅的一半。公司的分红情况一直较好。从04年以来,公司每年进行10股份派2.7元的红利,以08年为例,公司的股息分红率接近50%。
公司的募投项目都已经投产,但是由于与公司相关联的下游需求没有很明显的好转,特别是智能标签市场在国内没有大规模的启动,因此今明两年公司很难有爆发式的增长。
对于高档票据市场而言,上下年度的市场情况大致相同。由于08年下半年公司受到整体经济环境的影响较大(去年下半年实现0.18元的每股收益,而上半年的每股收益是0.36元),今年下半年随着经济的逐步好转,预计公司下半年的业绩至少会有25%以上的增速。
维持原有的盈利预测,下调投资评级。预计公司09、10年的每股收益分别是0.70元和0.84元,给予公司6个月的目标价为19.6元,投资评级由买入-B下调至增持-A。

研究员:郭振举    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:东港股份08年报点评

2009-03-09 09:04:30

事件:
2009年3月6日公司公布2008年年报, 08年公司实现营业收入52752.84万元,同比增长12.56%;实现归属于上市公司股东的净利润5916.44万元,同比增长5.52%;每股收益0.54元。
结论:
预计公司09—10年每股收益分别为:0.58元、0.67元。公司目前股价为12.81元,对应09年市盈率为22.1倍,根据目前中小板的估值水平,我们给予公司“中性’评级。
正文:
2008年第四季度,公司的主要客户群银行、保险、金融等行业,由于受国际金融危机的冲击,业务量萎缩,导致商业票据使用量减少,使公司第四季度业绩较去年同期下降,经营业绩增速放缓。但从整体来看,公司业务依旧保持较为稳定的增长,08年公司实现营业收入52752.84万元,同比增长12.56%;实现归属于上市公司股东的净利润5916.44万元,同比增长5.52%。
票据市场的成长幅度渐趋稳定。2002年以来我国商业票据印刷行业增长较快,根据印刷行业“十一五”规划,票据印刷行业年均产值将以12%左右的速度递增,略高于全国印刷业平均增幅。但是商业票据主要客户集中在金融、财税和商业流通领域,其中40%-50%的需求来自政府部门,这几年税务发票改革政策的制定、试行和普及的阶段性任务基本结束,使票据市场的成长幅度渐趋稳定。但是,比较日本目前商业票据市场状况,其市场规模约有300多亿人民币,拥有生产线2000多条,而我国目前只有400多条生产线,150亿不到的市场量,与此相比,我国商业票据印刷市场未来空间较大。
除合资建立北京东港项目外,公司07年首发上市募投的项目均已完工,09年公司将形成较大的产能投放,但是另一方面,由于金融行业的商业票据业务将受经济下滑而需求下降,因此,新增产能的市场开发将成为公司09年面临的主要挑战。
据我们初步预测,公司09—10年EPS 分别为:0.58元、0.67元。
公司目前股价为12.81元,对应09年的市盈率为22.1倍,根据目前中小板的估值水平,我们给予公司“中性’评级。

研究员:何鹏程,蒙俊江    所属机构:国元证券股份有限公司

报告标题:东港股份:高档票据印刷的领先者

2008-12-15 15:08:35

报告摘要:高端印刷市场进入门槛高,毛利率较高且稳定。由于受资金、技术以及印刷资质等因素的制约,高端印刷短期内供给不会大幅上升,而需求与国民经济的增速密切相关,一般不会有很大的下滑和大幅的波动,因此高端印刷企业的议价能力较强,可以保持较高的毛利率。
从前三季度的情况来看,公司净利润同比增长19%,基本符合预期。作为淡季的三季度净利润同比增速为9%,显示宏观经济的负面影响基本没有显现。
所得税率的变化对公司净利润增速的影响有限。公司的所得税率由去年的15%,上升到今年的25%,对全年的影响大约在700万元左右。如果高新技术企业资格认证在08年底拿到,那么将额外增厚公司约0.06元的业绩。
在今年原纸、油墨等原材料价格波动加大的情况下,公司有效避免了毛利率的下滑,保持了较好的盈利能力。分析公司近几年的毛利率变化发现,公司的盈利能力一直保持较好的水平,具有明显的抗周期性特征。
公司的分红情况一直较好。从04年以来,公司每年进行10股份派2.7元的红利,以07年为例,公司的股息分红率接近50%。
去年上市时的募集资金,目前已经全部投入完毕,09年会带来较大的产能投放。
预计公司08-10年的每股收益分别是0.61、0.70、0.84元,根据公司未来的增长情况,以及目前的市场状况,给予公司买入- B的投资评级,合理价位为11元。

研究员:郭振举    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:东港股份:燃油税改革对公司影响较小

2008-12-08 09:45:23

新的燃油税改革方案对东港股份存在一定的负面影响,主要体现在养路费票证业务的消失而没有新的票证业务出现,但是影响较小。
公路养路费是公司一直从事的一项票据印刷业务,我们估计年业务量近2000万元,形成200万元左右的净利润,影响公司的EPS 为2分钱左右。
与公司的销售额相比,公路养路费销售收入约占整体的3%,净利润约占2%左右,这块业务的失去对公司的影响不大。
我们依然维持之前对公司的看法:公司是传统商业票据印刷行业龙头,是最早承接全国业务的公司,拥有最宽泛的销售网络,我们认为龙头地位能够维持并加强。
对于行业,我们认为是圈子内的竞争,具有一定的进入壁垒,同时对于行业内的公司而言,所提供的产品同质性很强,表现为公司产品毛利率趋于下降但整体较高。
同行之间的竞争可能更多的体现在销售和服务上,公司较早的各地经营,拥有8家子公司30多个销售点,销售和服务是公司的优势。
直邮和智能标签等新业务未来前景巨大,虽然近两年可能由于其他原因还需培育,但是值得跟踪。
公司在新业务方面还是走在同行前列,同时作为票据印刷的龙头企业,拥有广大的客户资源及业内最大的销售网络,新业务市场机会的爆发公司应该最受益。
受经济环境的影响,由于经济活动的减少,相应的票据业务也会受到一定的影响,但是相对而言由于公司业务主要来源于银行、邮政等部门,影响相对较小。综合燃油税以及经济大环境的影响,我们下调公司2008-2010年的盈利预测为0.626、0.735、0.862元,依然维持“买入”建议。我们的预测是建立在公司“高新技术企业”所得税税收优惠依然获得的基础上的,我们相信公司的高新技术企业称号是能够获得的,因此能够延续优惠的税率。

研究员:万友林    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:东港股份:传统业务稳步发展 新业务值得跟踪

2008-05-06 13:38:54

公司从事票据印刷,未来业务分为两块,传统票据印刷业务和直邮、智能标签等代表行业发展方向的新业务。我们认为传统票据印刷业务公司龙头地位稳固,近三年销售增长年均在15%左右;新业务未来发展空间很大,这两年是关键时期,值得跟踪。
公司是传统商业票据印刷行业龙头,是最早承接全国业务的公司,拥有最宽泛的销售网络,我们认为龙头地位能够维持并加强。
对于行业,我们认为是圈子内的竞争,具有一定的进入壁垒,同时对于行业内的公司而言,所提供的产品同质性很强,表现为公司产品毛利率趋于下降但整体较高。
同行之间的竞争可能更多的体现在销售和服务上,公司较早的各地经营,拥有8家子公司30多个销售点,销售和服务是公司的优势。
直邮和智能标签等新业务未来前景巨大,虽然近两年可能由于其他原因还需培育,但是值得跟踪。
公司在新业务方面还是走在同行前列,同时作为票据印刷的龙头企业,拥有广大的客户资源及业内最大的销售网络,新业务市场机会的爆发公司应该最受益。
我们预计公司2008完成主营业务收入541百万元,净利润为67百万元,对应的EPS 为0.610;2009完成主营业务收入630百万元,净利润为79百万元,对应的EPS 为0.719;2010完成主营业务收入728百万元,净利润为92百万元,对应的EPS 为0.838。
公司目前股价13.41,公司的合理目标价位在15.25-17.08之间,建议“买入”。

研究员:万友林    所属机构:国金证券股份有限公司