罗平锌电(002114)_研究报告_财经_新浪网(002114) 研究分析报告|查股网
股票名称：罗平锌电(002114)
报告标题：罗平锌电10年报点评:受制于资源自给率低
2010年公司实现营业收入12.10亿元,同比增加6.4%;归属于母公司所有者的净利润-1,645万元,同比下降307%;每股收益-0.09元。
2010年公司采矿9,548金属吨,同比减少16%;生产锌锭8.42万吨、镉锭251吨、锗精矿1.87吨、超细锌粉4,154吨,分别同比增长4%、34%、187%、73%;完成发电量2.14亿度,同比增长44%。
2011年公司计划生产铅锌矿1万金属吨,锌锭10万吨、超细锌粉5,200吨、发电2.5亿度,拟实现销售收入19.58亿元。
毛利率下降及期货投资亏损拖累业绩。2010年上半年欧洲债务危机和国家宏观政策调整导致锌价格大幅下跌,公司锌产品库存增加并计提大额存货跌价准备;干旱和原料供应不足导致公司锌锭产量下降,上半年亏损1.39亿元。下半年公司充分发挥自备电优势、利用7、8、9、10四个月丰水期,满负荷生产,降低锌产品成本,实现盈利。因原材料价格涨幅超过锌锭涨幅,2010年锌冶炼毛利率同比下降2.8个百分点,此外,锌期货套期保值业务亏损1032万元。
公司资源自给率低。公司是全国唯一拥有“矿-电-冶”一体化产业链的上市公司,锌产品为主要的收入和利润来源。目前具有年产锌锭6万吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨、超精细锌粉1.2万吨及年均发电量约2.4亿度的综合生产能力。但公司自有矿山储备量较小,为有效开发和延长使用年限,每年的开采量控制在1万金属吨左右,导致原料自给率低。
具备资源综合利用率优势。公司电解锌生产装置中有4万吨/年氧化锌粉湿法处理系统,以公司硫化锌精矿冶炼锌锭产生的浸出渣作原料进行深加工提炼氧化锌粉,公司再用其进行锌锭生产。该工艺提高了资源综合利用率,同时公司加大对回转窑窑渣通过资源再利用,已提取了锗、铟、镉等金属。
投资评级为中性。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.10元和0.21元,动态市盈率分别为165倍和81倍,给予公司中性的投资评级。
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：罗平锌电:期货投资损失是前三季度亏损主因
2009 年三季报显示,1-9 月份公司实现营业收入5.95 亿元,同比下降17.66%;营业利润-408.83 万元,而去年同期为-1225.57 万元;实现归属于母公司所有者的净利润-683.24万元,去年同期为-1326.92 万元;摊薄EPS 为-0.04 元。其中第三季度净利润-855.80 万元,摊薄EPS 为-0.05 元。
锌价下跌使收入同比减少 17.66%。公司主营铅锌等有色金属开采、锌冶炼、水力发电等,其中锌业务收入占比90%以上。
前三季度公司营业收入同比减少17.66%,主要是由于受金融危机影响,报告期内中国市场锌、铅均价同比分别下跌25.9%与31.2%所致。
毛利率同比上升 9.79 个百分点。报告期内,公司毛利率同比上升9.79 个百分点至13.13%,主要是由于去年同期锌价持续下跌及受年初冰雪灾害影响而降低了毛利率水平。而2009 年以来锌价持续上涨,截至9 月30 日,LME3 月期锌与长江现货锌价累计分别上涨63.0%与48.0%;同时上年末计提的存货跌价准备在今年陆续转销使得主营业务成本下降。锌价上涨与存货跌价准备转销共同推动2009 年前三季度毛利率同比大幅上升。但前三个季度毛利率分别为18.47%、14.16%与10.27%,在锌价持续上涨、加工费同步走高的背景下,毛利率却逐季走低,则是由于存货跌价准备转销对2009年各季度盈利的影响逐渐减弱。
期货投资导致三季度亏损。在前两个季度净利润分别为126.54 万元与46.02 万元的基础上,第三季度却亏损855.80万元,导致前三季度净利润累计亏损683.24 万元,主要是由于期货套保亏损所致。由于公司在第三季度对市场走势判断较为谨慎,导致锌期货套期保值业务出现亏损,截至2009年9 月30 日,公司2009 年度锌期货套期保值合约累计平仓亏损1159.91 万元;持仓浮动亏损131.68 万元。
盈利预测。如果四季度锌价继续上涨或维持目前价位,不考虑期货投资业务盈亏状况,则全年扭亏或盈亏平衡的可能性依然较大。预测2009-2011年EPS分别为0.01元、0.15元与0.21元,维持公司“中性”评级。
风险提示:1)锌价大幅波动的风险;2)期间费用得不到有效控制的风险;3)估值偏高的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：罗平锌电：3季度经营情况好转平锌电
云南罗平锌电股份有限公司(罗平锌电)主要从事锌冶炼、水力发电,核心资产为锌冶炼厂、矿山、水电站,是全国唯一一家“矿-电-冶”一体化的上市公司。08 年,公司约有90.7%的收入来自于锌锭,但由于锌价下跌,未能贡献毛利润。罗平锌电的控股股东是罗平县财政局直属的罗平县锌电公司,持有上市公司61.08%的股权。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：罗平锌电：扭亏主要源于存货跌价准备转销
2009年1季报显示，公司实现营业收入1.27亿元，同比下降53.0%；营业利润429万元，上年同期为-2329万元；归属于母公司所有者净利润127万元，上年同期为-2523万元；摊薄EPS为0.007元，而上年同期为-0.137元。同时公司预计09年上半年公司业绩与上年同期相比仍有望实现扭亏为盈。
锌价下跌使收入同比下降53.0%。公司主营铅锌等有色金属开采、锌冶炼、水力发电等，其中锌业务收入占比90%以上。报告期内营业收入比上年同期减少53%，主要原因是报告期内公司主产品锌锭销售均价同比大幅下降及产量有所下降。
扭亏主要源于存货跌价准备转销。报告期内，公司毛利率同比、环比分别上升20.8和25.7个百分点至18.5%，经营业绩表现为扭亏为盈，我们认为主要是由于上年末计提的存货跌价准备在本报告期内转销导致主营业务成本减少，因此并不具有可持续性。同时有必要说明的是，报告期内期间费用率同比上升6.4个百分点至14.9%，严重挤压了公司盈利空间，费用控制堪忧。
锌有望成为表现较佳的金属品种。与其他基础金属相比，锌的底部特征最为明显，而目前正逐步走出底部区域。09年以来，LME3月期锌价格累计上涨17.5%，远小于铜和铅分别为32.2%和43.6%的涨幅。如果市场流动性充裕与下游需求衔接良好，锌有望成为表现相对较佳的金属品种。
盈利预测。我们预计公司09年归属于母公司所有者的净利润981万元，2009年、2010年摊薄EPS分别为0.05和0.16元，以4月27日收盘价10.13元计算，对应的动态市盈率分别为203倍和63倍，目前股价偏离其基本面较多，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相有色金属组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：罗平锌电：业绩恶化，未来悬于锌价
2008年1-9月，公司实现营业收入7.23亿元，同比下降21.52%；营业利润-0.17亿元，去年同期为0.92亿元；归属于母公司所有者的净利润-0.20亿元，去年同期为0.78亿元；摊薄每股收益-0.11元。三季度营业收入2.64亿元，同比下降27.66%，摊薄每股收益-0.07元。
锌价大跌使营业收入下降21.52%。公司主营铅锌等有色金属开采、锌冶炼、水力发电等，其中锌业务收入占比90%以上。前三季度公司营业收入下降较多，主要是由于报告期内锌锭价格同比大幅下降41%（长江现货市场1#锌均价），以及超细锌粉销量和价格大幅下降。
亏损额呈环比扩大趋势。报告期内，公司业绩出现较大亏损，主要是由于以下几方面原因：1）锌锭销售价格下降和原辅材料涨价，导致该业务出现亏损（08年中期毛利率同比下降1.7个百分点至-0.1%，）；2）超细锌粉销售价格下降和期初库存成本较高，导致该业务亏损严重（08年中期毛利率同比下降44个百分点至-37%）；3）销售费用和财务费用增加使期间费用率大幅上升3.53个百分点至8.38%，费用控制堪忧。同时，由于第三季度锌价环比下跌16.83%并且锌锭销量增加，导致第三季度公司毛利率为-0.4%（08年中期为5.5%），归属于母公司所有者的净利润为-1327万元，亏损额呈环比扩大趋势，预计第四季度仍将出现较大亏损。
铅精矿和镉锭难成“救命稻草”。由于铅精矿与镉锭价格上涨，报告期内两项业务毛利率均达到60%以上，收入合计占比升至5%以上；水力发电项目毛利率50%左右，但收入占比不足1%。公司亮点乏陈，锌业务的亏损难以弥补。
募投项目未能如期实施。公司原计划以部分07年所募集资金引进氧压浸出湿法炼锌技改项目，使高铁闪锌矿处理工艺和炼锌技术达到国际领先水平，但最终的引进协议至今未能与加拿大代勒特克公司签署，这将在一定程度上影响公司的盈利能力。
盈利预测。我们预计公司08年归属于母公司所有者的净利润亏损3346万元，将08年、09年EPS分别下调至-0.18元和-0.03元，并维持公司“中性”的投资评级。
研究员：孟令圣，张方 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：罗平锌电08中报分析
我们预测08年公司EPS为-0.14元；09年EPS为0.18元,动态PE为42倍；10年EPS为0.39元，动态PE为20倍。我们维持公司“中性”的评级。
研究员：闫磊，杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：罗平锌电定价分析：产能大幅增长 成本具有优势
公司主导产品为锌锭和电力，锌锭产品连续三年一期占到主营业务收入80%左右，对利润贡献度一直保持在70%左右，毛利率为20%左右，是公司收入和利润的主要来源。
锌是重要的有色金属原材料，在有色金属的消费中仅次于铜和铝。考虑供求因素，我们认为精锌2007年仍然存在着较大的供需缺口，由于矿产资源的限制以及较差的回收性，在这样的背景下，锌库存持续下降，锌的价格将维持高位，不排除继续创出新高的可能。
公司06年产量从3万吨扩充到6万吨左右，预计公司07年产量和销量将大幅增长。另外，公司引进的氧压浸出工艺将使公司成本降低，公司毛利率07年将有一定幅度的提升。
我们预测公司07年每股收益在0.93元左右，根据目前国内锌类上市公司的平均估值水平以及考虑公司在中小板上市的特点，我们认为给予公司07年14-17倍动态市盈率是合理的，即合理价位在13.2-15.8元。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：罗平锌电：冶炼产能扩张快 资源没有优势
预计公司2006年、2007年业绩为0.79元/股、1.17元/股，锌资源与冶炼一体的公司2007年平均PE为9.14倍，由于公司有一定产能扩张，给于2007年10倍PE，合理的价值为11.66元/股.主要依据：公司有30万吨锌矿储量，年自产锌2万吨，水电装机容量11万千瓦.是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业.公司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品，锌锭和电力销售收入占公司主营业务收入的80%以上，公司的主要利润来源是锌矿。公司具有年产锌锭60，000吨、锗3吨、硫酸7，500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉12，000吨的综合生产能力。
风险提示：原料供给以及锌价波动风险，锌价长期趋势如果下跌，公司盈利将下降.
研究员：段振军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：罗平锌电：有特色的锌一体化企业
电、矿、冶炼以及加工一体化产业链是罗平锌电的特色，目前在国内锌行业上市公司中，罗平锌电是唯一一家自备水力发电的公司，使得公司的锌锭生产的电力成本具备明显的优势，公司的水电成本在0.07元/度左右。
公司的资源储量和锌精矿年产量规模优势不明显，相比国内其他锌资源类公司较小。公司目前控制的锌权益剩余储量在30万吨左右，预计2007年锌锭产量5万吨，锌精矿产量8000吨。
募集资金项目有利于公司的可持续发展，其中引进氧压浸出技术是主要看点，该工艺的经济性主要体现在利用高铁闪锌矿原材料成本可节约10%，锌的直接回收率由86%提高到95%，综合回收率大约提高1-2%，工艺流程进一步缩短，吨锌生产成本在目前市场状况下可比常规湿法炼锌降低约2000元/吨。
公司未来两年的成长性主要体现在锌精矿产量的增长以及氧压浸出工艺技改项目完成后，产量规模扩大，成本有较大下降空间。预计公司2006~2008年主营收入分别达9.05亿元、13.94亿元和15.52亿元，净利润分别为7600万元、1.41亿元和1.87亿元，按照发行3000万股摊薄计算，EPS分别为0.715元、1.321元和1.753元。
根据目前国内锌类上市公司的平均估值水平以及考虑公司在中小板上市的特点，我们认为给予公司07年10~12倍的动态市盈率是合理的，即合理价位在13.2~15.8元，合理的询价在10.5元左右。
研究员：李追阳 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：罗平锌电：募资项目将扩大公司产能、改变原料成本结构
锌产品是公司主要的收入和利润的来源。公司目前具有年产锌锭60，000吨、锗3吨、硫酸7，500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨、超精细锌粉12，000吨及年均发电量约2.4亿度的综合生产能力。但公司历年的数据显示，锌锭产品是公司主要的收入和利润的来源。
目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业。公司建立了“电、矿、冶炼”相结合的主导产品产业链，综合经营收益明显高于各块资产单独经营的收益之和，达到了“1+1>2”的效果，实现了生产经营模式的优化和综合收益的最大化。
募集资金投资项目完成并投入运营后，公司锌锭生产能力和应用工艺将达到较佳状态。6万吨/年电锌技改项目能有效扩大公司锌锭的生产规模，提高生产效率，扩大市场份额；氧压浸出工艺技改项目的实施可使公司利用云南储量非常丰富但冶炼难度很高的高铁闪锌矿作为原料，能有效降公司低锌冶炼成本，并能利于消除锌价不利波动时可能给公司带来的经营风险。
锌金属07年的平均价格有望高过06年。整个宏观环境对金属价格的支持作用已经处于减弱的趋势，但目前还不能判断是否已出现实质性改变。我们认为，锌行业良好的基本面有望支撑锌金属07年的平均价格高过06年。
预测公司06、07年全面摊薄后的EPS分别为0.78元和1.05元。综合而言，我们认为给予14~16倍PE对公司定价应属合理。以06年的EPS计算，并考虑15%的发行折扣，我们建议的公司询价区间为9.28~10.60元。同时预计公司上市首日价格区间在12.50~15.75元之间。
研究员：彭波 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：罗平锌电(002114)：产能逐步释放，原料成本有所改善
公司是国内唯一家矿、电、冶炼三联产的锌冶炼企业，具有自发电优势。
公司具有年产锌锭6万吨（05年为3万吨）、锗3吨、硫酸7500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉1.2万吨、年发电2.4亿千万时的综合生产能力。由于公司外售电价比外购电价低，采用自发电能为公司节省成本。公司发行后大股东锌电公司持股比例为58.56%，绝对控制地位不变。
锌价趋势看好：07年锌价有望再创新高。中国占到锌使用量半壁江山的镀锌板产能未来增长迅速，06年超过1500万吨，07年将突破2000万吨。
基本面支持强劲。预计07年全球锌缺口预计在30万吨左右。
未来增长点：产能逐步释放+原料成本改善。1.06年公司产能扩张到6万吨，翻了一翻。产量销量齐齐上升。2.未来原料成本结构将发生改善。原料锌精矿使用模式打破原来外购70%和自用30%比例，公司开辟新冶炼方法——氧压浸出工艺，逐步减少自用和外购比例，更多外购高铁闪锌矿进行冶炼（生产成本比常规湿法炼锌低约2，000元/每吨）。此举充分发挥了公司地理位置优势，顺应了可持续发展要求。
考虑到公司产能将逐步释放以及目前行业仍处于优势环境，我们认为，新发全面摊薄后06年公司合理PE在15-16倍左右，07年合理PE在9-11倍左右，按照公司06、07年0.75、1.11的业绩计算，我们建议询价区间为11.25-12.20元之间。
研究员：任云鹤，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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