三钢闽光(002110)_研究报告_财经_新浪网(002110) 研究分析报告|查股网
股票名称：三钢闽光(002110)
报告标题：三钢闽光:1季度毛利率下降净利润增加
三钢闽光今日发布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入44.67亿元,同比增长30.81%;营业成本42.62亿元,同比增长31.06%;实现归属于母公司所有者净利润0.58亿元,同比增长34.88%;实现EPS为0.11元。
维持“谨慎推荐”评级。
预计公司2011、2012年EPS分别为0.44元和0.51元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:海西建设的收益标的
投资要点
业绩基本符合预期:
报告期公司实现营业收入160亿元,同比增长19%。归属于上市股东的净利润1.1亿元,同比增加160%。全面摊薄每股收益0.21元。基本符合公司此前业绩预告。本年度公司拟每10股派发0.2元(含税),不实施资本公积转增股本。
寻找内生性增长动力
报告期公司生产钢材 421万吨(包含委托三钢集团加工生产中板106万吨),同比增长2%,产量增长不明显。预计2011年产钢材414万吨,较报告期减少2%。
2010年吨钢净利润为26元,处于行业较低的水平,略高于2009年的10元。
但公司立足自身实际,全面实行差异化战略,着力结极调整,推进技术创新,深化对标挖潜,强化内部管理,未来有望实现盈利能力提升。
拟通过资本运作支持整体上市和横向、纵向兼并重组
公司拟在今明两年以适当方式进行再融资,所募集资金将主要用于收购三钢集团中板厂。此外,公司表示适时收购集团所持三安钢铁股权,并在条件成熟时,收购兼并条件较好的沿海钢铁企业及向上下游延伸产业链。
海西建设的受益标的今年初,国务院批准了《海峡西岸经济区发展规划》。福建省在海峡西岸经济区中居主体地位,省内汽车工业、船舶工业、石化工业、机械制造等重点支柱产业将迎来新的发展。福建省确定2011年生产总值增长目标为12%,实现全社会固定资产投资增长21%。福建省建设海峡西岸经济区,加快交通能源基础设施建设,发展产业集群等将给公司的发展带来良好的发展机遇。
盈利预测与估值:
公司是海西建设的重要参与者和受益者,产品需求有保障,同时内部注重挖潜,预计未来吨钢净利进一步上升。维持2011、2012年EPS分别为0.50、0.86元的预测,对应4月12日收盘价11.87,PE 分别为23.6、13.9。维持“推荐”评级。
风险提示:
公司再融资方案及具体时间尚不确定,如顺利实施后将会有助于公司进一步理顺经营并对业绩有所改善,建议关注。
研究员：吴培文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：三钢闽光2010年年报点评:2010年业绩大幅增长
公司2010年业绩较2009年大幅上涨。报告期内,公司实现营业总收入159.80亿元,同比增长19.01%;实现营业利润1.995亿元,同比增长129.30%;利润总额1.585亿元,同比增长202.82%;归属于母公司所有者的净利润1.099亿元,同比增长160.09%。2010年,公司生铁、钢坯、钢材产量较2009年均有所上升。报告期内,公司生产生铁361.88万吨,较上年增长2.18%;钢坯431.74万吨,较上年增长2.91%;生产钢材420.74万吨,较上年增长1.91%。另外,钢材销售量达到420.92万吨,同比增长1.46%。公司产品在福建省内具有一定的地域垄断性,加上省内市场需求旺盛,因此,公司产品的主要销售市场在福建省内。省内的营业收入为102.05亿元,占公司主营业务收入的66.30%。其他省份的营业收入虽然占比较少,但是相比2009年增长了44.41%,增幅较快。报告期内,主营业务毛利率为3.86%,较2009年增加0.72个百分点。其主要原因是报告期内钢材平均售价上涨较大,并超过了原材料成本上涨的增幅。2010年,公司实现基本每股收益0.206元,同比增长160.76%,公司拟每10股派发现金股利0.20元(含税),不进行资本公积金转增股本。2011年公司生产经营目标为:实现产铁351万吨、钢415万吨、成品材414万吨;实现主营业务收入168.5亿元,实现利润1.31亿元。
公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额76.47亿元,负债总额49.31亿元,资产负债率为64.48%,较年初上升0.03个百分点,偿债能力较稳定。期间费用中,财务费用较上年增长23.92%,增长幅度较大,主要原因是银行借款利率上升和银行承兑汇票的贴现量增加及贴现率上升。由于报告期内,公司原燃料采购货款金额较大,一方面导致了预付款项的大幅增长,同比增长181.13%;另一方面,为支付货款,年内用于背书转让的银行承兑汇票较多,应收票据同比下降了55.65%。另外,公司应收账款和存货的周转率指标水平较高,资产周转状况良好。
公司当前形势及前景。今年初,国务院批准了《海峡西岸经济区发展规划》,将大力加快海峡西岸经济区的整体推进与发展。福建省在海峡西岸经济区中居主体地位,未来几年固定资产投资会继续加快,福建汽车工业、船舶工业、石化工业、机械制造等重点支柱产业将迎来良好的发展机遇。公司作为福建省的区域龙头,区域垄断优势明显。受益于国家政策,福建省内未来几年的钢铁需求将快速增长,公司业绩也将随之增长。另外,公司积极致力于新技术、新工艺的开发应用,加快了传统产品升级换代,可以在一定程度上降低生产成本,节能降耗。报告期内,福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司联合向国家工业和信息化部呈报了《鞍山钢铁集团公司与福建省三钢(集团)有限责任公司合作重组方案》。目前,该方案尚待工信部批准,值得关注。
业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司目前铁矿石自给率较低,成本控制有待加强。倘若重组顺利,公司在产品结构优化及销售区域拓展上将有所发展。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.36元和0.48元。对应的市盈率分别为33倍和25倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。
风险提示。由于国内钢铁市场供求平衡矛盾依然突出,上游原材料价格上涨,下游行业议价能力提高,国内钢铁企业受到双重挤压,盈利能力存在风险。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:4季度产量下降费用增加,价格上涨带动业绩提升
第一,4季度营业收入与营业成本同比增长且增速扩大,环比3季度也小幅增长
第二,4季度盈利能力环比改善,毛利率有所恢复
第三,4季度费用水平大幅增加,存货环比基本持平
第四,2011年预计环比继续改善,高弹性放大行业复苏景气
第五,维持“谨慎推荐”评级
我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.28元、0.39元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:看海西,看三钢
盈利预测和投资建议:我们继续看好福建地区2011年钢材需求,预计公司2010-2013年基本EPS分别为0.51,0.68,0.84元。公司具备盈利弹性大,成长空间好,区域需求好等特点。作为福建省龙头钢企,未来有望受益于当地钢铁资源的兼并整合,同时海西未来几年的投资增速仍有望超越全国平均,随着公司中厚板业务的注入,我们认为公司在同业中业绩爆发性会比较好,维持“推荐”评级。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:4季度产量下降利润增长,受益长材较好表现
事件描述
三钢闽光今日发布2010年业绩快报,报告期内公司实现营业收入159.80亿元,同比增长19.01%;实现营业利润1.96亿元,同比增长125.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长153.09%;实现EPS为0.20元。
事件评论
第一,4季度营业收入同比环比均大幅增长,净利润环比大幅改善
2010年公司实现营业收入159.80亿元,同比增长19.01%;实现营业利润1.96亿元,同比增长125.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长153.09%;实现EPS为0.20元。
4季度公司实现营业收入43.59亿元,同比增长28.47%,3季度同比增速为11.90%。
4季度公司营业收入环比增长7.82%,3季度环比增速为-2.88%。
4季度公司实现归属于母公司所有者净利润0.28亿元,环比3季度的0.06亿元大幅增长;3季度公司实现EPS为0.01元,4季度实现0.05元。
第二,业绩符合之前预期,4季度净利润增长受益于长材较好表现
公司在之前的业绩预增中预计2010年归属于母公司所有者净利润同比增长135%~165%,实现EPS为0.19元~0.21元,对应4季度EPS约为0.04元~0.06元。本次公告,公司4季度实现EPS为0.05元,基本符合之前预期,环比3季度大幅增长。
从产量来看,4季度各月公司产量持续下降,季度产量4季度环比3季度甚至出现了小幅下降。
在产量下降的情况下,公司4季度营业收入环比7.82%的增幅就必然主要来自销售均价环比上涨的贡献。4季度国内市场钢价均价环比3季度小幅上涨约7%,由于公司4季度产量环比下降,因此公司实际销售均价涨幅要大于市场均价的上涨幅度。
作为长材占比较高的企业之一,4季度长材的较好表现是公司4季度销售均价涨幅较大的主要原因。
第三,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年EPS分别为0.20元和0.35元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:受益高长材占比,4季度业绩大幅提升
三钢闽光今日公告2010年业绩预告修正公告,预计2010年归属于母公司所有者净利润同比增长135%~165%,实现EPS约为0.19元~0.21元。
预计公司2010、2011年EPS分别为0.20元和0.35元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:托管中钢32%股权,区域优势地位进一步显现
公司托管中国钢铁制品有限公司32%的股权,直至该股权转让给股份公司
托管有利于减少竞争,巩固区域龙头地位
短期盈利难改善,期待后期逐步恢复
公司在3季报中预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期波动的幅度约为60%~90%,这意味着2010年归属于母公司所有者净利润约为0.68亿元~0.80亿元,相应2010年EPS约为0.13元~0.15元,其中4季度公司实现EPS预计为-0.02元~0元。而固定资产减值准备的计提可能更加加剧这一下滑趋势。
公司公告,随着200平米烧结机工程于2010年底竣工投产,公司拟将四台小烧结机淘汰退役。经过核算预计计提的资产减值准备为1136.20 万元。
业绩弹性最大,期待行业盈利恢复
公司弹性较大的特点使得公司在行业复苏之时具备更强的业绩弹性,在判断2010年行业整体盈利提升的前提下,公司盈利能力有望恢复。
维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年产量分别为0.13元和0.34元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:海西王者再起飞
福建区域基本面较好。福建是全国少有的几个钢材供不应求的省份。福建省2009年粗钢产量在770万吨左右,福建市场同年表观消费量约为1300万吨,供给缺口达40.77%。根据我们测算,2009年福建地区人均钢产量为211kg,比当年全国人均钢产量425kg低414kg或101.42%。根据福建省的规划,到2012年,福建省人均地区生产总值接近或达到东部地区平均水平,若此规划正常实施,将极大地刺激钢铁消费,明显利好作为区域龙头的公司。
2010年产量超预期。公司2010年计划产量为410万吨。全年预计累计钢产量接近430万吨。通过新上1800m3高炉及配套的炼钢、轧钢设备,至2012年钢产能可达530万吨,比目前增加130万吨或32.5%,在行业严控背景下,产能增长明显。
区域定价权导致产品价格相对高溢价。截至2010年12月17日,福州市场螺纹钢(HRB(20mm))价格为4820元/吨,为全国主流市场最高,较全国均价高出156元/吨或3.34%,自九月中旬以来,福州市场较全国均价溢价保持在110元/吨左右;高线(6.5mm)价格较全国均价高出106元/吨或2.18%。
中厚板加工费大幅降低,若中厚板注入实现将大幅减少关联交易。2010年公司委托三钢集团加工中厚板加工费用为460元/吨,2009年为511元/吨。根据测算,中板实际加工成本280~290元/吨。按照中厚板年产100万吨计算,若关联交易解决,将增厚公司业绩0.25元。
维持“强烈推荐-B”投资评级:我们预测明年全年铁矿石价格上涨10%-15%,在通胀预期、供求继续改善及保障房建设刺激下,长材价格将继续上涨。作为长材产量占比约70%,收入占比超过50%,业绩对钢价敏感性高的公司,预计2011年业绩将大幅改善,每股收益11年0.97元,12年1.14元,给予公司20倍PE估值。维持“强烈推荐-B”投资评级。
风险提示:下游需求不确定及产能重新过度释放有可能导致钢价低于预期,鞍钢对三钢后续重组进度低于预期。
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:三钢鞍钢联姻,后市想像空间增大
重组方案出炉上报,批准可能性较大。福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司(以下简称“鞍钢集团”)于2010年12月16日联合向国家工业和信息化部呈报了《鞍山钢铁集团公司与福建省三钢(集团)有限责任公司合作重组方案》。一旦经过工信部批准并予以实施后,三钢集团的控股股东将最终变更为鞍钢集团,本公司的实际控制人亦将因此由福建省冶金(控股)有限责任公司最终变更为鞍钢集团。
重组猜想。在整个钢铁行业结构继续优化调整,加速推进重组兼并的过程中,三钢集团与鞍钢集团的重组进程有望超预期,重组方案获批后,鞍钢集团对三钢整合的下一步动作值得关注。
福建区域基本面较好。福建是全国少有的几个钢材供不应求的省份。目前,福建省2009年粗钢产量在770万吨左右,福建市场同年表观消费量约为1300万吨,供给缺口达68.83%。根据我们测算,2009年福建地区人均钢产量为211kg,比当年全国人均钢产量425kg 低414kg 或101.42%。加之2008年后,福建省固定资产投资增速明显下降,处于2003年后的低位水平。根据福建省的规划,到2012年,福建省人均地区生产总值接近或达到东部地区平均水平,2020年地区生产总值接近或达到4万亿元,若此规划正常实施,将极大地刺激钢铁消费,明显利好作为区域龙头的公司。
2010年产量超预期。公司2010年计划产量为410万吨。12月钢产量计划37万吨,全年累计钢产量接近430万吨。12月中板厂产量计划8万吨,我们认为如期完成计划应无大碍。
中厚板加工费大幅降低,若中厚板注入实现将大幅减少关联交易。2010年公司委托三钢集团加工中厚板加工费用为460元/吨,2009年为511元/吨,2008年为611元/吨。根据测算,中板实际加工成本280~290元/吨。按照中厚板年产100万吨计算,若关联交易解决,将增厚公司业绩0.25元。
维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测明年全年铁矿石价格上涨10%-15%,在通胀预期、供求继续改善及保障房建设刺激下,长材价格将继续上涨。作为长材产量占比约70%,收入占比超过50%,业绩对钢价敏感性高的公司,预计2011年公司业绩将大幅改善,预估每股收益10年0.25元、11年0.97元,给予公司20倍PE 估值。维持 “审慎推荐-B”投资评级。
风险提示:钢价低于预期、后续重组进度低于预期。
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:重组的是资产还是股权?
公告:
2010年12月7日,三钢闽光接到控股股东福建省三钢(集团)有限责任公司通知,福建省有关部门正在筹划与三钢集团股权变动相关的重组事项,该事项尚存在不确定性。为维护投资者利益,保证公平信息披露,经公司申请,公司股票自2010年12月7日13时起停牌。公司承诺:待有关重组事项确定后,公司将及时履行信息披露义务,同时申请股票复牌。
摘要:
第一种可能性:集团内部的资产重组三钢闽光资产重组事项是市场期待已久的,这主要是指集团公司钢铁主业相关资产的注入。所涉及的资产有两方面:一是三安钢铁53.97%的股权。这部分资产是去年底由省国资委划拨给三钢集团,在划拨的同时,集团作出承诺,为避免同业竞争,待时机成熟时将注入上市公司,在此之前则把这部分股权托管给上市公司管理,托管费为150-250万/年;二是集团公司80万吨的中厚板轧制产能。中厚板轧制环节目前还在集团公司,是由上市公司提供板坯通过委托集团加工的方式生产和销售中厚板,为此上市公司每年需支付大量的加工费,导致该品种毛利率一直很低。
第二种可能性:三钢集团与鞍钢集团之间的股权重组我们还可以合理估计鞍钢集团可能正式启动对福建省钢铁产业的重组。早在06年,鞍钢与三钢就曾签署过战略合作协议,通过先通过技术输入后获得三钢集团股权的方式入主福建钢铁,然而后因双方条件不统一以及钢铁产业政策的原因而搁置。不过今年年初,福建省政府与鞍钢又签订了最新的合作协议,双方约定将按照国家钢铁产业政策的要求,围绕钢铁产业沿海布局、产业结构调整和淘汰落后产能,就钢铁产业发展及钢材深加工进行深入合作。这可能意味着鞍钢将采取宝钢重组广东钢铁的模式,获得三钢集团的控制权以扩大产能规模和建立沿海基地,进而成为上市公司的实际控制人。
短期存在交易性机会,后续发展还看整合效果及行业景气度我们认为,以上两种可能性都比较大,也有可能是资产与股权重组事宜同时进行。从其影响来看,资产重组将为上市公司增加综合产能100万吨,且提高棒线材的占比至80%,并减少了中板加工费用方面的支出;股权重组则使三钢闽光纳入鞍钢集团旗下,其可以利用鞍钢的技术和原料优势,提高公司竞争力。这都使公司在未来有更加广阔的发展空间。不过,因钢铁行业目前仍处于低回报率状态,而鞍钢重组短期只在集团层面,这对公司短期业绩影响有限,后续发展还有待资源的实质整合及行业景气度的回升。
给予“审慎推荐”评级我们认为,公司无论在资产重组或股权安排方面都会带来偏正面的影响,但是重组的具体方案以及推进时间还存在较大不确定性,我们继续给予公司“审慎推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：三钢闽光:"小"公司拥有大空间
公司总市值行业排名第29位、流通市值行业排名第31位,属于钢铁行业规模较小、竞争力较弱的上市公司。我们认为,公司地理位臵优越,管理层也正通过收购和参股资源企业控制和拓展原料资源,通过开展套保业务降低经营风险、稳定经营业绩,“地利、人和”优势明显,具有较大的发展空间。
投资要点:
公司区域优势不可替代。公司地处福建省三明市,是省内唯一的全流程的大型钢企,福建省正在加快实施海峡西岸经济区发展战略,并大力调整产业结构,促进了汽车工业、船舶工业、工程机械制造等行业迅速发展,对钢材的需求强劲,公司具有不可替代的区域优势。
加快整合和参股原料资源公司,强化原料资源供给。公司拟收购三明市三钢煤化工有限公司100%股权(暂缓),并分别拟参股临涣焦化股份有限公司、首山焦化有限责任公司。公司在原料供应方面的举措,一方面拓展原料资源供应渠道,另一方面可进一步加强公司对原料的议价能力及保证原料质量水平,有利于提升公司稳定产品质量和控制成本,提高产品竞争力。
钢材供需缓解稳定钢价,铁矿石价格上涨将得以抑制,公司盈利空间有望进一步拓展。9月份全国粗钢产量4795万吨,同比下降5.91%,由于进一步减产和检修等影响,四季度钢铁产能将处于相对较低水平;同时进口铁矿石协议价格下降10%-13%不等,导致铁矿石现货市场价格冲高回落,短期内铁矿石价格将受到一定程度抑制。钢铁供需矛盾的缓解,铁矿石价格的抑制,为公司提升业绩创造了良好的外部条件。
开展套期保值业务,在钢价波动频繁的情况下,有利于降低公司经营风险,维持公司业绩的稳定。公司主打产品为螺纹钢和线材,在螺纹钢和线材的生产、销售及对市场把握方面具有较大优势,而且在套保中无需寻找替代产品进行套保(无基差风险)。后期,即使钢材价格波动频繁,公司也可以通过开展套保业务,降低经营风险,维持公司业绩的相对稳定。
研究员：余宝山 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：三钢闽光:三季度业绩符合预期
公司三季度业绩符合我们预期。三季度钢铁整体低迷,公司在原材料和售价上难以获得超越行业优势。公司营业收入环比下降主要归因于三季度销售价格(包括福州地区)下降,产量方面我们了解公司三季度产量环比变化不大(三季度在110万吨左右,二季度产量为108万吨)。
公司铁矿石采购结构中,约32%是长协矿采购,三季度长协矿价格环比上涨23%左右无疑对公司成本冲击较大。
三季度公司中厚板业务亏损。从上半年公司中厚板盈利数据看,上半年公司实现中厚板销量47.07万吨,单吨毛利换算为21元/吨,而三季度福州地区中厚板价格环比下跌250元/吨左右。目前委托集团加总的中板委托为511/吨元,而实际中厚板轧制费用预计在300元-350元/吨,加工费用的相对刚性。
在营业收入环比下滑的情况下,公司应收帐款净额环比上升较大。三季度为52.34百万元,二季度为5.82百万元。
公司未来看点:中厚板业务仍有较大提升空间。公司中厚板产线一期设计能力80万吨(满产可到90万吨),于2009年初达产,二期技改扩产基本完成,设计能力120万吨(满产可到150万吨),目前理论产能利用率不到80%,这也是造成公司中板盈利能力不好的主要因素之一;但随着海西开发提速,公司作为福建省内唯一大型中厚板企业,产量上仍有较大提升空间。根据公司上市时承诺,集团中厚板项目将注入上市公司,我们预计公司明年注入中厚板业务的可能性更高。目前中板委托加工费为511/吨元,而实际中厚板轧制费用预计在300元-350元/吨(由于增发或配股的股本不确定,我们暂不计算对EPS的影响)。
公司作为未来整合福建钢铁行业的平台,粗钢产能仍具备进一步提升空间。目前公司代管集团三安钢铁,粗钢产能在110万吨左右。
盈利预测和投资建议:我们看好福建地区四季度的钢材需求,仍维持我们前期的盈利预测,2010基本EPS分别为0.21,0.51,0.70元。考虑到公司作为福建省龙头钢企,未来有望受益于当地钢铁资源的兼并整合,同时海西未来几年的投资增速仍有望超越全国平均,随着公司中厚板业务的注入,我们认为公司在同业中业绩爆发性会比较好,维持“推荐”评级。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:品种结构表现不佳拖累公司业绩
第一,3季度营业收入与营业成本同比继续增长环比小幅下降,净利润环比下滑显著
第二,3季度国内钢价的低迷是公司收入环比小幅下滑的主要原因
第三,存货小幅增长,费用水平依然维持平稳
第四,短期受益于长材品种结构优势,业绩弹性最大的钢铁股
第五,公司方面预计2010年4季度公司盈利能力仍难有改观
第六,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年产量分别为0.15元和0.34元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:三季度微利,业绩弹性大是把双刃剑
三季度仅为微利
2010年前三季度,公司实现营业收入116.20亿元,同比增15.79%;净利润0.792亿元,同比增长1798.19%。前三季度每股收益0.148元,略低于市场预期,其中三季度EPS为0.012元,仅维持微利。虽然公司业绩同比巨幅增长,但主要原因是同期利润基数过低所致,公司前三季度整体盈利能力不佳。三季度仅维持微利的主要原因:第三季度毛利率仅为2.66%,同比下降10.34个百分点;钢价从8月中旬开始反弹,公司7月份亏损,8月份盈亏平衡,9月份盈利较好,总体维持微利。四季度钢价呈上涨趋势,公司业绩有望明显改善。
业绩弹性大是把双刃剑
三钢闽光业绩弹性极大,敏感度仅次于八一钢铁。2009年第三季度EPS达0.538元,2010年三季度钢价先跌后涨,单季度EPS仅为0.012元。可见,业绩敏感性高是一把双刃剑,在吨钢净利扩大时,业绩会大幅释放,但吨钢净利缩减时,业绩波动也会显著下滑。
静待中板注入提升业绩
公司委托集团加工中板,加工费用偏高,中厚板长期维持1%~2%的低毛利率。公司承诺在恰当的时机将中板生产线注入上市公司,可增厚业绩0.15~0.2元。我们认为2011年资产注入有望提上议事日程。
投资建议
预计2010~2012年EPS分别为:0.20元、0.65元、0.83元。当前股价12.6元,维持“买入”评级,12个月内目标价18.00元。
风险提示:中板关联交易风险;钢价下跌时对公司业绩冲击很大。
研究员：冯刚勇，马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:面临全行业微利的挑战
业绩符合预期,进入微利时代:上半年公司销售钢材207 万吨,同比零增长。归属母公司所有者权益的净利润0.73 亿元,全面摊薄每股收益0.14 元,同比扭亏。吨钢净利润35 元,低于行业平均。
原材料定价出现深刻变革,传统业绩高弹性面临挑战:近三个季度,公司毛利率持续位于业内偏低水平。今年以来铁矿石失去长期定价基准,使得成本波动加大,快速侵蚀产品毛利。对于多数缺少稳定、低价原材料供应的企业,难以再充分受益于钢价上涨,尤其是普通品种的钢材将进入持续的微利时代。此时尽管公司有较高的每股产钢量,业绩弹性也将明显受限。
中板产品仍待成长:上半年中板毛利率1%,即使加上加工费中沉淀的毛利,在业内仍然偏低。三钢中板起步较晚,在海西开发和福建省产业升级的大背景下,仍有成长空间。
套期保值业务起步,“打开一扇窗”:同日公告董事会同意公司开展钢材套期保值业务,2010 年累计投入资金不超过1 亿或套保数量在20 万吨以内。在钢材微利的同时,钢价却有振幅加大的趋势。
公司开展套保顺应了行业趋势。今年的套保量不超过产量的5%,起到试水作用。
构建焦煤、焦炭供应链,暂缓收购三钢煤化工公司:同日公告,董事会同意公司各出资2000 万元,分别投资临涣焦化和首山焦化。
上述投资将为公司构建焦煤、焦炭供应链。同时由于待办工业房屋产权证,暂缓收购三钢煤化工公司。该公司近三年ROE 稳定在40%以上,净利润4000~5400 万元,与三钢闽光09 年业绩相当。
盈利预测与估值:维持2010~2012 年EPS 分别为0.45、0.50 和0.86 元的预测。以8 月25 日11.20元的收盘价计算,PE 分别为25.0、22.3 和13.0 倍,PB 为2.2 倍。维持“推荐”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：三钢闽光:业绩与钢市密切相关中厚板未来可期
盈利预测和股票评级。综合以上分析,不考虑资产注入,我们对公司进行了盈利预测(见表1、表),预计公司2010、2011 年每股收益分别为0.233元和0.585元,结合市场情况,给予“增持”评级。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光:中板成为业绩瓶颈,下半年弹性增大
10 年上半年净利润同比增长125.66%。公司10 年1-6 月实现销售收入75.77亿元,营业利润1.056 亿元,净利润0.728 亿元,同比分别增长17.99%、128.14%、125.66%。每股收益0.136 元,同比增长125.66%; 每股经营活动现金流净额为-0.18 元,同比上升81.82%。
报告期内公司生产铁、钢、材178.16 万吨、223.08 万吨、214.62 万吨,分别同比减少1.11%、增长3.62%和2.5%。根据年初公告的10 年生产计划,公司上半年完成计划进度50.61%、54.41%、54.20%,超额完成中期计划,销量增长主要是因为上半年下游需求稳定回暖,原料成本不断上涨推动钢材价格总体上行,导致公司产品量价齐升。预计下半年随着灾后重建及海西经济区建设逐步进行,公司产品需求将有所保障,公司产销计划将如期完成。
中板拖累公司业绩。分品种来看,中板毛利率虽然同比增幅在公司主要经营产品里最快,但盈利水平仍然较低,堪堪扭亏为盈,毛利率为0.56%,金属制品用线材、螺纹毛利率分别为5.48%、5.13%%。吨钢期间费用本报告期为88.13 元,行业同比成本优势明显。
公司区域优势明显,产品需求空间广阔。公司业绩对钢价敏感性行业内居前。
公司产品价格具备成本需求双支撑。作为海西经济区内最大的钢铁企业和行业内整合平台,公司具有区域定价权,福建省2009 年钢铁表观消费量约为1323 万吨,公司当年产量为500 万吨,市场占有率几近40%。公司上半年建筑用钢销售约占总营业收入67%,需求受益于海西经济区的高速、港口、基础建设开发对钢材需求增长及建筑行业开工增加推动,将持续稳定上升。
中厚板项目整合悬而未决,中板盈利弹性增大。报告期内公司委托集团加工生产中板50.72 万吨,吨材加工费用约在460 元,中板营收占总收入23.39%,毛利占比9.4%。若中厚板关联交易年内解决,每股收益将增厚0.3 元。
维持“强烈推荐-B”投资评级:公司业绩对钢价敏感性业内居前,吨钢期间费用处于行业低位水平。预估每股收益10 年0.24 元、11 年0.97 元,维持 “强烈推荐-B”投资评级;风险提示:需求减弱,矿石成本波动加大。
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三钢闽光2010年半年度报告点评:低毛利低于预期,高弹性尚待高景气
10年中期业绩:公司2010年上半年实现营业收入75.77亿元,同比增长17.98%;营业利润1.05亿元,同比增长128.14%,实现净利润7277万元,同比增长125.66%;每股净资产5元,同比增长15.43%;实现EPS0.136元,二季度环比一季度减少37.5%。
中期业绩评论:公司上半年产铁178.16万吨,钢223.08万吨,材214.62万吨,同比分别下降1.1%,增长3.6%和2.5%。产量增长明显低于全国平均水平(上半年全国粗钢和钢材产量同比增长21%和26%),其中二季度公司产量下降明显,螺纹产量环比一季度下滑8%,而螺纹毛利也仅回升至5.13%;线材产量环比增长6%,中厚板产量环比增长2.5%,但其毛利率仅有0.56%,致二季度综合毛利率为3.86%,环比一季度的4.77%下降0.91个百分点。二季度公司期间费用率为2.33%,创08年四季度以来的新低,也是钢铁股中期间费用控制最好的公司之一(仅次于南钢的2.2%)。
未来展望及关键看点:(1)结构单一,无强势产品。公司属于典型的区域钢铁,现有产能400万吨,其中长材占75%,主要是335螺纹和高线,线材分金属制品线和建筑用线,设备通用。中板产能属集团所有,二期投产后共可达120万吨,适时注入股份公司。(2)不掌握资源劣势凸显。公司自身不掌握矿石资源,所需矿石60%进口40%国内,基本市价采购,因此在矿价飙涨期间公司利润侵蚀严重,螺纹钢和线材毛利恢复明显低于自身有矿的钢企,二季度螺纹钢被迫减产。(3)中板交易不占便宜。公司中板采用与集团关联交易模式,上半年委托集团生产50万吨,折合吨钢加工费高达460元/吨,也是造成中板毛利率低的主要原因之一。公司公告其定价采用成本加成制,实际成本可能低于400元/吨,至少可以肯定在中板盈利低迷期,集团公司并未给予股份公司优惠。该部分资产注入预期强烈,保持中板轧制线一定的利润空间或许是为注入时取得有利估值做铺垫。(4)高弹性待高景气。公司最大的特点即业绩弹性高,对利润率极为敏感,吨钢利润增加100元即可增加EPS0.8元,因此业绩波动大,在钢铁进入高景气利润增厚阶段,公司将是钢铁股中最具进攻性品种,但在景气低迷期,公司业绩亦将受到高弹性的压制。
盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.3元、0.67元和0.96元,对应目前股价的PE为37倍、17倍和12倍。PB为2.1倍,四季度钢铁行业利润增厚概率大,给予公司推荐评级。
风险提示:如钢价大幅下降,公司可能存在盈利低于预期风险。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：三钢闽光:收购集团公司资产、解决关联交易亏损是公司后期看点
事 项
三钢闽光公布了半年报,净利润7277万元,EPS为0.14元,去年同期亏损2.8亿元。
主要观点
二季度业绩略低于预期;上半年收入增长18%,净利润7277万元,去年同期亏损2.8亿元;上半年EPS为0.14元,一季度EPS 0.08元,二季度度 0.06元,二季度业绩略低于预期。
二季度毛利率下降;毛利率由一季度4.8%,下降到二季度3.3%,主要是铁矿石长协价的大幅上涨,二季度价格环比上涨低于300元/吨,而因长协矿价格上涨成本上升在350元/吨以上(按60%长协矿)。
中厚板亏损、靠螺纹线材实现上半年利润;上半年吨中厚板平均亏损在70元/吨以上,螺纹、线材平均吨钢利润在80元/吨。
关联交易使得中厚板亏损;中厚板亏损原因主要是付给集团公司加工费过高,吨钢材加工费511元/吨,实际成本300元/吨左右,中厚板线收购后该问题将得到解决。
3季度铁矿石长协价继续上涨 ,公司微利或亏损可能性大,4季度情况要好于3季度,业绩预期和一、二季度平均水平相当。
不考虑收购集团中厚板线情况下,调低全年业绩预期,2010年0.23元,2011年0.7元,PE分别为49倍、16倍。
维持推荐评级;公司业绩弹性非常大,吨钢利润波动100元,EPS变化0.59元,2010年业绩非公司业绩常态;考虑收购集团中厚板线后将直接增厚EPS 0.28元;且作为中小规模公司,公司后期被并购重组可能性很大,维持推荐评级。
目前价位短期有一定风险,9元以下为相对安全价位。
研究员：黄抒雁 所属机构：华创证券有限责任公司
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