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兴化股份(002109)_研究报告_财经_新浪网(002109) 研究分析报告|查股网

股票名称:兴化股份(002109)

报告标题:兴化股份:产品结构升级和外购原材料

2011-01-31 11:42:28

1月29日,兴化股份公布2010年业绩快报,公司2010年实现营业收入10.29亿元,同比增加20.42%;实现归属上市公司股东净利润9678万元,同比增加6.95%;实现EPS0.27元。
公司2010年营业收入同比增长较快,但净利润仅有小幅增长,主要原因是天然气涨价使公司生产成本增加,盈利能力下降。今年8月1日起,陕西省天然气价格上调0.23元。按照每吨合成氨消耗910方天然气、每吨硝酸铵消耗0.5吨合成氨计算,硝酸铵单耗天然气约450方。天然气价格上调0.23元使公司硝酸铵单位成本增加103元,毛利率下降4-5个百分点。
公司未来业绩增长点主要有以下两点:
1)延长集团煤制合成氨项目投产后将降低公司原材料成本 公司合成氨设计产能为20万吨,只能满足约45万吨硝酸铵生产的需求。为了达到今年生产50万吨硝铵的目标,公司尚需外购4万吨合成氨。目前,合成氨市场价格接近3000元/吨,给公司带来较大的成本压力。延长集团正30万吨合成氨项目预计今年2季度投产,届时将每年供给公司6-8万吨合成氨,由于延长集团采取煤化工路线,合成氨成本较低,预计其供给公司的合成氨价格将大大低于市场价格。
2)产品结构转型提升公司盈利能力 2010年4月份,公司25万吨硝酸铵项目开始试车。这25万吨产能既可以生产普通硝铵,也可以生产多孔硝铵。由于多孔硝铵爆破效率较高,深受下游欢迎,公司未来将逐步提高多孔硝铵在产品结构中的占比。同普通硝铵相比,多孔硝铵每吨净利润高出100元左右,对提高公司盈利能力意义重大。
盈利预测和投资建议:
维持公司2011年和2012年EPS为0.32元和0.44元,维持推荐评级。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:兴化股份:第四季度业绩或将明显好转

2010-11-02 11:25:08

2010年1-9月,公司实现营业收入7.13亿元,同比增长10.9%;实现营业利润7,802万元,同比下降2.7%;实现利润总额7,959万元,同比下降2.6%;实现归属于母公司所有者的净利润6,766万元,同比下降2.3%;基本每股收益0.19元。
2010年7-9月,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长2.6%;实现营业利润1,581万元,同比下降42.5%;实现利润总额1,617万元,同比下降42.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1,429万元,同比下降40.7%;基本每股收益0.04元。
募投项目将达产,迎来新的增长点:公司27万吨/年稀硝酸项目已提前建成并投入试生产;25万吨/年两用硝酸铵生产线(普通硝酸铵、多孔硝酸铵皆可生产)于2010年3月建成,目前处于试生产阶段,2010年将能为公司提供部分利润。募投项目达产后将形成年产80万吨硝酸铵(含多孔硝酸铵43万吨)、10万吨浓硝酸、30万吨复合肥、200吨羰基铁粉的生产能力,主导产品市场占有率达23%以上,不断巩固、加强公司市场竞争能力。
第四季度业绩或将明显好转:由于对今年罕见寒冬气候的预期;市场认为第四季度开始天然气供应趋紧、煤炭价格逐渐上行;原材料为天然气、煤炭的合成氨产业链已经开始普遍涨价。目前市场硝酸铵报价在2,300元/吨,较去年同期上涨约500元/吨,涨幅27.8%。我们认为煤炭四季度价格涨幅在10%左右,公司产品的利润空间有所扩大,预计第四季度公司经营状况将明显好转。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.45元、0.49元,对应动态市盈率分别为30倍、25倍、23倍,考虑到公司估值有一定优势,产能扩增带来的持续增长,维持其“增持”评级。
风险提示:硝酸铵下游硝基复合肥的持续疲软影响其上行能力;原材料天然气、电、蒸汽等价格过度上涨;募投项目建设进度不理想。

研究员:陈刚    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:兴化股份:三季度销量下滑,成本增加

2010-11-02 09:06:00

公司今日公布2010年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入23584万元,净利润1429万元。前三季度每股收益0.19元,与去年基本持平。
从2010年前三季度业绩来看,第一、二、三季度分别实现营业收入2.14亿元、2.63亿元和2.36亿元,净利润2694万元、2642万元和1429万元。从三个季度经营情况来看,第三季度出现了营业收入环比下滑,而净利润下滑速度比较快。从第二、第三季度的营业成本来看,分别为1.93亿元和1.91亿元,变化不大。表明第三季度产品销量出现了环比下降,而生产成本上升。
从2010年8月1日,公司天然气使用价格出现了0.23元的上涨,这是三季度成本较高的主要原因。从近期硝酸铵价格走势来看,10月份价格呈上涨趋势,环比上涨将近20%,目前在2400元/吨左右。预计第四季度将能够维持目前价格水平,不仅可以化解天然气价格上涨的压力,而且盈利能力会有所提高。因此,综合考虑我们认为全年业绩如此前我们预期的可能行较大,不会因为第三季度业绩下滑而影响到全年业绩水平。
盈利预测结果表明,2010年、2011年将实现每股收益0.45元和0.63元,与上次盈利预测没有变化,对应市盈率水平分别为25.3倍和17.9倍。维持我们此前12元的目标价,由于目前股价已经有较大涨幅,与目标价接近,因此下调评级为“推荐”。

研究员:吴剑平    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:国内硝酸铵龙头,受益于产能扩张和下游需求旺盛

2010-09-17 14:12:15

一、天然气涨价影响公司盈利水平
公司主要原料为天然气。今年8月1日起,公司的天然气价格上涨0.23元/方,按照每年2亿方左右的用气量计算,天然气涨价将使公司年生产成本增加4600万元。根据公司的测算,今年8月-12月,公司的生产成本将增加1347万元,EPS将下降0.03元。
二、产能扩张有望提升公司业绩
公司主导产品为硝酸铵,包括普通硝铵和多孔硝铵。今年4月份25万吨硝酸铵募投项目开始试车,使公司硝铵产能达到85万吨/年,其中多孔硝铵产能为18万吨;而新募投的25万吨产能经技改后可以同时生产普通硝铵和多孔硝铵,增大了公司产品的灵活性,有利于规避市场风险。 由于下游民爆领域需求旺盛,公司目前的硝铵供不应求,有些下游客户甚至十几天无法供货。硝铵上半年价格平均为2000元左右,同去年上半年基本持平;但目前高达1950元/吨-2100元/吨,比去年下半年1700元的均价高出300元左右,且仍有上涨空间。公司生产的多孔硝铵深受下游欢迎,价格比普通硝铵高150元左右,成本仅高50元。公司未来将把多孔硝铵作为发展重点,募投的25万吨项目也预备生产多孔硝铵。
三、兴化大化工项目保证公司合成氨来源
公司合成氨设计产能为20万吨,为了达到今年生产50万吨硝铵的目标,公司尚需外购4万吨合成氨。目前,合成氨市场价格约为2500元/吨,比公司自产合成氨成本高800元左右。延长集团正在建设合成氨30万吨产能,预计明年上半年完工。届时延长集团的合成氨项目将每年供给公司6-8万吨合成氨,由于延长集团采取煤化工路线,其合成氨生产成本仅有1600元,预计其供给公司的合成氨价格将大大低于市场价格。
四、盈利预测与投资建议
预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.38元、0.42元和0.52元,给予推荐评级。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:兴化股份:天然气涨价难挡公司快速发展

2010-08-23 11:06:07

正文:公司主营业务产量稳步增长:公司基础产品合成氨完成113703 吨,完成年计划的54.14%,主导产品硝酸铵完成产量241652 吨,完成年计划的53.11%,同比增长25.51%;多孔硝铵完成9.69 万吨,同比增长77.43%;浓硝酸完成3.17 万吨,同比增长164.60%。实现营业收入4.78亿元,同比增长15.44%,综合毛利率27.61%,保持了比较稳定的水平。
分产品看,普通硝酸铵毛利为32.74,较上年增长3.07 个百分点,多孔硝酸铵毛利率为31.87%,较上年同期减少1.07 个百分点。
公司募投年产25万吨硝酸铵和6万吨浓硝酸项目均已经在运行生产,主导产品硝酸铵仍维持在较高价位,价量的提升预计将增厚下半年的业绩。
天然气涨价对公司将产生负面影响:1-2月份天然气限量供应致使公司合成氨量减少,生产成本上涨,从2010年8月1日起,本公司生产用气价格每立方米提高0.23 元。由于天然气为公司主要生产原料,:2010 年8月~12 月生产成本增加约1347 万元左右,归属于公司普通股股东的净利润减少1145 万元左右。公司将通过调整产品结构、增加产量和适时提高产品销售价格等措施,来应对此次价格调整对公司的影响。
结论;公司下半年收入随着募投产量的释放将保持较快的增长,虽然天然气涨价对公司有一定的影响,但是公司利润仍将保持稳步提高,因此,给予公司推荐评级。

研究员:王广军,刘斌    所属机构:国元证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:产品量价齐升带动业绩增长

2010-08-23 08:59:47

预计25万吨硝铵项目10月份正式投产。公司的25万吨/年硝酸铵项目,今年一季度已经达到试生产条件,预计10月份可以正式投产,该项目可生产普通销铵、多孔硝铵;27万吨稀硝酸、6万吨浓硝酸项目,已经投入试生产。 硝铵产能已达80万吨,国内市场占有率15%。公司为国内最大的硝铵生产企业,随着募投项目完工,公司硝铵产能达80万吨(其中多孔硝铵40万吨),浓硝酸10万吨,复合肥30万吨。目前公司在国内硝铵市场占有率达15%,产品主要销往西北、华北等地。
上半年经营形势良好,公司满负荷生产。今年上半年,由于下游民爆、矿山行业需求旺盛,公司保持了较高的开工率。上半年主导产品硝酸铵完成产量24.17万吨,完成年计划的53.11%,同比增长25.51%(其中多孔硝铵完成9.69万吨,同比增长77.43%);浓硝酸完成3.17万吨,同比增长164.60%。
天然气价格上调0.23元/方,影响公司EPS约0.032元/股。7月底公司发布公告,公司生产用气价格每立方米提高0.23元。天然气为公司主要生产原材料,此次天然气价格调整后,8月~12月公司生产成本将增加约1347万元,归属于公司普通股股东的净利润减少1145万元左右,影响公司全年EPS约0.032元/股。
8月份多孔硝铵价格上调150元/吨,生产成本向下游转移。硝铵成本仅占民爆用品售价的1/3,因此公司产品成本较易向下游转移。公司硝铵产品于8月份进行了提价,其中多孔硝铵产品由1950元/吨提升到2100元吨,普通硝铵由1850元/吨提升到1900元/吨。预计下半年民爆行业持续景气,公司硝铵产品有可能进一步提价。

研究员:祖广平,康铁牛,张延明,柴沁虎    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:气价上涨将检验公司持续的盈利能力

2010-08-19 14:14:49

2010年1-6月,公司实现主营业务收入4.78亿元,同比增长2.25%;实现利润总额6341 万元,同比增长18.61%;归属于母公司净利润5337 万元,同比增长18.16%;报告期内实现每股收益0.15 元。
报告期内公司不进行利润分配和资本公积金转增股本。
报告期内公司收入增长主要源于主营产品硝铵和浓硝酸产量的增加(硝铵10 年上半年生产24.17 万吨,同比增长52.01%;浓硝酸生产3.16 万吨,而去年全年产量仅3.17 万吨)。公司综合毛利率和去年同期基本持平,但二季度毛利率环比有所下降(Q12010 为28.78%,Q22010 为26.66%),值得警惕。
公司“25 万吨/年硝酸铵”工程将产品方案由普通硝酸铵改为既可生产普通硝酸铵又可生产多孔硝酸铵, 2010 年3 月份达到试生产条件;稀硝酸工程(二期)27 万吨/年装置和浓硝酸6 万吨/年装置目前试生产稳定。预计2010 年公司将拥有80 万吨/年硝酸铵、30 万吨硝基复合肥、10 万吨浓硝酸生产产能,相对于08年而言,硝酸铵产能大幅提升。我们盈利预测中公司业绩的增长主要来自于募投项目投产带来产量增长的贡献。
2010 年8 月1 日起,公司生产用气价格每立方米提高0.23 元,相应下半年8-12 月将增加成本约1347 万元,归属于公司普通股东净利润将减少1145 万元。
考虑到下半年天然气价格上涨,我们下调盈利预测,预计2010-2012 年公司每股收益分别为:0.30 元、0.43 元、0.47 元。
硝铵价格每上涨100 元,公司业绩同向变动0.085 元。考虑到公司CDM 项目每年贡献净利润3500 万元,为公司贡献每股收益0.1 元。按10 年30 倍PE,目标价格9 元(6 个月内)。 “持有”评级。
风险提示:硝酸铵价格继续低迷;天然气价格上涨。

研究员:太平洋证券研究所    所属机构:太平洋证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:上半年经营良好,下半年因天然气提价或有隐忧

2010-08-19 08:14:37

2010年1-6月,公司实现营业收入4.78亿元,同比增长15.4%;实现营业利润6,220万元,同比增长18.0%;实现利润总额6,341万元,同比增长18.6%;实现归属于母公司所有者的净利润5,337万元,同比增长18.2%;基本每股收益0.15元。
上半年经营良好,各项任务指标圆满完成:报告期内,公司基础产品合成氨完成11.37万吨,完成年计划的54.14%,主导产品硝酸铵完成产量24.17万吨,完成年计划的53.11%,同比增长25.51%;多孔硝铵完成9.69万吨,同比增长77.43%;浓硝酸完成3.17万吨,同比增长164.60%。
募投项目将达产,迎来新的增长点:公司27万吨/年稀硝酸项目已提前建成并投入试生产;25万吨/年两用硝酸铵生产线(普通硝酸铵、多孔硝酸铵皆可生产)于2010年3月建成,目前处于试生产阶段,2010年将能为公司提供部分利润。募投项目达产后将形成年产80万吨硝酸铵(含多孔硝酸铵43万吨)、10万吨浓硝酸、30万吨复合肥、200吨羰基铁粉的生产能力,主导产品市场占有率达23%以上,不断巩固、加强公司市场竞争能力。
硝酸铵价格疲软,天然气涨价,下半年隐忧渐现:2010年5月底,国家发改委宣布提高天然气出厂基准价格0.23元/每立方米。硝酸铵吨耗合成氨约为500公斤,合成氨吨耗天然气约800-900立方米,天然气提价将导致合成氨成本上涨184-207元/吨,对应硝酸铵成本上升97-104元/吨。而价改以来,由于下游硝基复合肥的持续疲软,硝酸铵价格一直处于1850元/吨左右。原材料涨价,硝酸铵价格疲软未来将吞噬公司部分利润。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.45元、0.49元,对应动态市盈率分别为27倍、21倍、20倍,考虑到公司估值有一定优势,产能扩增带来的持续增长,维持其“增持”评级。
风险提示:硝酸铵下游硝基复合肥的持续疲软影响其上行能力;原材料天然气、电、蒸汽等价格过度上涨;募投项目建设进度不理想。

研究员:陈刚    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:兴化股份:下半年业绩环比同比均会大幅增长

2010-08-17 11:17:57

公司今日公布上半年业绩报告,报告期内实现营业收入4.78 亿元,同比增长15.44%,实现净利润5337 万元,同比增长18.16%,实现每股收益0.15 元。
公司营业收入及净利润均低于我们此前的预期,我们预计全年水平能够符合此前的盈利预测水平。上半年公司天然气供应紧张,限制了产能的发挥, 提高了生产成本。下半年这一因素将不复存在。另外,上半年3 月份投产的25 万吨硝酸铵产能将在下半年完全发挥效益。这是我们预期下半年业绩要高于上半年的主要假设条件。
从公司主导产品硝酸铵价格上来看,前7 个月的均价在2000 元/吨以上, 而去年同期硝酸铵价格处于高位,均价也在2000 元以上,下半年均价在1700 元/吨。而今年下半年预计价格能维持在2000 元/吨以上,相比去年下半年有17%左右的涨幅。因此下半年业绩能够实现同比和环比的大幅度增加。
我们维持此前的盈利预测,预计2010、2011 年每股收益分别为0.45、0.63 元,对应目前市盈率水平为21.8、15.4 倍。维持“买入”评级。

研究员:吴剑平    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:产能扩张带动业绩增长

2010-05-19 12:27:08

虽然公司今年将外购部分合成氨以保证硝铵生产,这将对公司整体盈利能力有所影响,但在硝铵产销量有望大幅增长的带动下,我们预计公司今明两年业绩有望实现较大幅度增长。在上述分析的基础上,我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.42、0.64元。我们维持“买入”投资评级,给予12.80元的目标价。

研究员:邓勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:国内硝铵龙头稳健发展

2010-05-14 14:36:52

公司为国内硝铵龙头 兴化股份的主要产品为硝酸铵系列产品、浓硝酸等,主导产品为硝酸铵系列产品,包括普通硝铵、多孔硝铵,以及以硝酸铵为主要原料的复混肥。在募投项目完全投产后,公司将形成如上产品以下的年生产能力:浓硝酸(10万吨/年)、硝基复合肥(30万吨/年)、硝酸铵(85万吨/年)、羰基铁粉(500吨/年)。另外,对公司盈利还有贡献的业务有:空分车间形成的特种气体、CDM项目。公司新建25万吨硝酸铵项目属于柔性转化生产流程,既可以生产普通硝铵,又可按照市场需求柔性切换生产毛利率较高的多孔硝铵。全资子公司30万吨硝基复合肥也可转换成20万吨普通硝酸铵。
预计2010年将生产浓硝酸7万吨 公司原有浓硝酸产能4万吨,2009年10月公司募投浓硝酸产能建成投产,现浓硝酸产能已达10万吨。浓硝酸的工业制法一般采用的是氨氧化法,首先生成稀硝酸,后经浓缩制成浓硝酸。公司2009年募投建成的27万吨稀硝酸产能,提高了稀硝酸的出炉浓度,自50%提高至60%,降低了生产过程中的消耗。公司计划今年生产7万吨浓硝酸,平均每月6千吨。
硝铵生产“四-五-六” 公司硝酸铵的销售计划定为“四-五-六”步骤,即2009年40万吨、2010年50万吨,2011年60万吨。公司今年合成氨产量目标设为23万吨,所以目前的合成氨产能并不匹配50万吨的硝铵产量,需要外购4-5万吨合成氨,外购合成氨目前价格约为2400元/吨,而公司目前合成氨生产成本仅为1550元/吨。延长集团在建的4个大化工项目可很好得解决公司目前面临的合成氨不匹配问题,建成后每年可供给兴化股份6-8万吨合成氨,该项目预计2011年3月份全部建成,同年5月可达全面生产条件。
硝基复合肥差强人意 目前我国基础肥料总量复合化的程度仅 15%~20%,而世界平均水平为50%,发达国家高达 80%以上。农业部要求 2010年我国肥料的复合化率达到 50%左右,政策的推动将会加快整个化肥行业复合化的进程,硝基复合肥也将会随之面临巨大的发展空间。但就今年的情况来看,受尿素价格低迷的拖累,硝基复合肥市场也呈现低迷的态势。在开工率较低的情况下,我们预计2010年硝基复合肥销量为5万吨。
盈利预测与估值
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32、0.46及0.58元,对应当前股价的动态市盈率分别为30倍、21倍及17倍,给予公司“增持”的投资评级。
风险提示 天然气价格上涨导致原材料成本大幅上升、25万吨硝铵投产进程受阻、产品市场需求及价格低迷

研究员:田蓓,高为    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:兴化股份:价格回升助推业绩增长

2010-04-23 06:20:11

2010 年1 季度,公司实现营业总收入2.14 亿元,同比增长24.30%;归属于上市公司的净利润2694.14 万元,同比增长62.04%;每股收益0.08 元。另外,公司预计,2010 年上半年,公司净利润增减变动变动幅度小于30%。
我们认为,公司业绩增长主要源于产品价格回升。上年同期,公司主营产品普通硝酸铵和多空硝酸铵价格都处于最低点,维持“推荐”评级。我们预计,2010 和2011 年,公司每股收益分别为0.36 和0.43 元,继续维持“推荐”评级。

研究员:刘元瑞    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:一季度净利润预增50%-80%

2010-04-09 11:17:55

按照预期,公司10 年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润约为2493.96~2992.75 万元,相应实现每股收益为0.070~0.084 元。从公司净利润的单季度表现来看,一季度处于较低的水平,这主要由于一季度处于公司产品销售的淡季。
公司“25 万吨/年硝酸铵”工程将产品方案由普通硝酸铵改为既可生产普通硝酸铵又可生产多孔硝酸铵, 2010 年3月份达到试生产条件;稀硝酸工程(二期)27 万吨/年装置和浓硝酸6 万吨/年装置目前试生产稳定。预计2010 年公司将拥有80 万吨/年硝酸铵、30 万吨硝基复合肥、10 万吨浓硝酸生产产能,相对于08年而言,硝酸铵产能大幅提升。
我们盈利预测中公司业绩的增长主要来自于募投项目投产带来产量增长的贡献。
我们维持之前的财务预测,预计2010-2012 年公司每股收益分别为:0.42 元、0.58 元、0.62 元。硝铵价格每上涨100元,公司业绩同向变动0.085 元。考虑到公司CDM项目每年贡献净利润3500 万元,为公司贡献每股收益0.1 元。按10 年25 倍PE,目标价格13 元(6 个月内)。维持“增持”评级。
风险提示:项目未如期运行风险;硝铵价格大幅下跌风险。

研究员:姚鑫    所属机构:太平洋证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:量价齐增,预计2010年盈利好转

2010-04-06 09:19:37

我们拜访了兴化股份,主要观点如下:
公司生产经营状况正常。目前,公司普通硝酸铵、多孔硝酸铵和浓硝酸开工率正常。我们预计,2010 年,公司上述产品的销量分别在25 万吨、23 万吨和7 万吨左右。
募投项目 2010 年贡献收益。公司的募投项目(6 万吨/年浓硝酸和25 万吨/年硝酸铵)都已经完工,目前正在试生产。该部分产能释放将贡献部分利润。
我们预计,2010-2012 年,公司每股收益分别为0.47 元、0.51 元和0.67 元。我们继续维持公司“推荐”评级。

研究员:刘元瑞    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:募投项目产能逐步释放

2010-03-12 14:55:04

2009 年,公司实现主营业务收入8.54 亿元,同比增长2.25%;实现利润总额1.05 亿元,同比下降45.80%;归属于母公司净利润9048.7 万元,同比下降45.52%;报告期内实现每股收益0.25 元。分配预案为向全体股东每10 股派发现金股利0.9 元(含税)。公司总股本没有变化。
报告期内公司营业利润大幅减少主要由于公司主营产品硝酸铵盈利能力下降(其中,普通硝铵占总收入39.6%,毛利率27.9%,同比下滑20.7%;多孔硝胺占总收入31.6%,毛利率34.3%,同比下滑15.4%。)。毛利下滑主要由产品销价大幅降低,普硝、多孔和复混肥的均价分别同比下滑31.42%、22.79%、7.59%。我们认为未来硝酸铵价格走势主要依赖其成本走势,对于硝铵未来价格,盈利预测中我们假设10 年普通硝铵价格恢复性上涨20%。
公司“25 万吨/年硝酸铵”工程将产品方案由普通硝酸铵改为既可生产普通硝酸铵又可生产多孔硝酸铵,预计2010 年3 月份达到试生产条件;稀硝酸工程(二期)27 万吨/年装置和浓硝酸6 万吨/年装置目前试生产稳定。预计2010 年公司将拥有80 万吨/年硝酸铵、30 万吨硝基复合肥、10 万吨浓硝酸生产产能,相对于08 年而言,硝酸铵产能大幅提升。我们盈利预测中公司业绩的增长主要来自于募投项目投产带来产量增长的贡献。
预计 2010-2012 年公司每股收益分别为:0.42 元、0.58 元、0.62元。硝铵价格每上涨100 元,公司业绩同向变动0.085 元。考虑到公司CDM 项目每年贡献净利润3500 万元,为公司贡献每股收益0.1 元。按10 年25 倍PE,目标价格13 元(6 个月内)。
维持“增持”评级。
风险提示:硝酸铵价格继续低迷;天然气价格上涨。

研究员:太平洋证券研究院    所属机构:太平洋证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:2009年业绩符合预期,维持“推荐”评级

2010-03-11 15:47:47

2009年每股收益0.25元,基本符合预期
公司2009年实现收入8.54亿元,同比增长2.25%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比下降45.52%;每股收益0.25元;加权平均净资产收益率9.28%。
我们认为,公司2009年利润下滑的主要原因是产品价格下滑。相对2008年,公司2009年普通硝酸铵、多孔硝酸铵和复混肥的价格分别下跌了31.42%、22.79%和7.59%。
募投项目(二期)预计3月份投产 2010年主营产品产量将继续增长
公司的募投项目(二期)27万吨/年稀硝酸和6万吨/年浓硝酸装置目前试生产情况稳定,主要运行数据达到设计指标;25万吨/年硝酸铵装置(既可以生产普通硝酸铵,又可以生产多孔硝酸铵)各项工作进入尾声,预计2010年3月份可以试生产。
我们认为,在公司的募投项目(二期)完工后,公司将形成年产80万吨硝酸铵、10万吨浓硝酸、30万吨复合肥生产能力,在2010年需求好转的背景下,公司主要产品产销量有望继续增长。其中,硝酸铵产品的市场占有率将提高至15%以上。
主营产品价格走出低谷
目前,公司主要产品浓硝酸、普通硝酸铵和多孔硝酸铵的最新报价(含税)分别为1800元/吨、1900元/吨和2300元/吨。我们预计,在需求带动下,公司上述产品2010年均价将超过2009年,公司利润增长悬念不大。
维持“推荐”评级
我们预计, 2010和2011年,公司每股收益分别为0.50元和0.59元。我们继续维持公司“推荐”评级。

研究员:刘元瑞    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:兴化股份:市场需求仍待回暖

2010-03-11 09:33:31

事件:公司发布 2009 年年报。
2009 年,公司实现营业收入8.54 亿元,较上年同期增长2.25%;实现利润总额1.067 万元,较上年降低45.80%;实现净利润9048.74 万元,较上年降低45.52%。摊薄每股收益0.25 元。
点评:公司 09 年每股收益0.25 元,与我们前期的预测值0.28 元较为吻合。
公司生产稳步推进。09 年公司主导产品合成氨全年完成21.5 万吨,完成年计划的107.5%;硝酸铵完成39.43 万吨,完成年计划的109.53%;其中多孔硝铵完成14.8 万吨;完成年计划的246.74%,浓硝酸完成3.16万吨,产销率达108.2%。硝酸铵产品的国内市场占有率从10%提高到15%左右,行业的龙头地位进一步巩固和突出。公司也被中国化工学会评为中国化肥100 强企业第85 位,同时,公司也是陕西省化肥化工行业唯一满负荷生产和经营状况最好、发展势头最强劲的企业。
募投项目投产将进一步稳固公司的行业龙头地位和竞争优势。随着公司募投项目25 万吨/年硝铵、6 万吨/年浓硝酸、27 万吨/年稀硝酸的建成投产,将形成年产80 万吨硝酸铵(含多孔硝酸铵43 万吨)、10 万吨浓硝酸、30 万吨复合肥、200 吨羰基铁粉的生产能力。主导产品市场占有率达到23%以上,继续保持了国内全行业的龙头地位。目前公司的规模优势、技术优势和成本优势的市场竞争力更加明显和突出。
产品价格大幅降低制约了公司盈利能力。受到金融危机和市场需求较弱的影响,09 年公司主导产品普通硝铵、多孔硝铵和复混肥的销售价格均出现了较大幅度的下降,降幅分别为31.42%、22.79%和7..59%,普通硝铵和多孔硝胺的营业利润率分别下降20.71%和15.40%,严重制约了公司盈利能力的发挥。
尽管受益于国家扩大内需和加大基本建设投资,民爆行业 2010 年仍将维持较快的增速,但是,受制于尿素行业产能的严重过剩以及硝铵行业产能扩大的影响,硝酸铵行业的议价能力偏低,短期内产品价格难以大幅回升,短期内公司业绩的增长将主要依赖于产能释放。
公司作为陕西省化工行业龙头和延长集团化工产业资本运作平台,将得到进一步的扶持。陕西省将继续支持能源化工优势产业发展,延长集团提出“保油、增气、扩化”的发展方向,“扩化”是2010 年产业结构调整的重点,是公司发展的重要机遇期。兴化集团化工资产和延长集团所属、将于2010 年年底建成的“四个30 万吨”项目,或将在适当的时机注入公司,促进公司的跨越式发展。
天然气价格上涨是威胁公司盈利能力的潜在因素。09 年公司生产用天然气的价格已由上年875.63 元/km3提高至913.52 元/km3,同比增长4.33%。随着天然气价格改革的进一步深入,天然气价格仍有较大幅度上涨的空间,成为威胁公司盈利能力的潜在因素。
维持“推荐 A”评级。我们小幅上调公司10 年和11 年预测每股至0.39 元和0.44元,并看好公司作为硝酸铵行业龙头和陕西省化工龙头、神华集团化工资产运作平台的地位,仍然维持公司“推荐A”的投资评级。

研究员:徐文峰    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:兴化股份年报点评:价涨量增,分享4万亿的机遇

2010-03-10 16:05:50

09 年年报概要。
09 年公司实现营业收入8.54 亿元,同比增加2.25%;实现利润总额1.07 亿元,同比下降45.80%,实现归属于母公司的净利润0.9 亿元,同比减少45.52%。实现每股收益0.25 元,08 年每股收益为0.46 元。
产品价格低迷压制业绩。
09 年公司主要产品合成氨全年完成21.5 万吨,完成年计划的107.5%;硝酸铵完成39.43 万吨,完成年计划的109.53%;其中多孔硝铵完成14.8 万吨;完成年计划的246.74%,浓硝酸完成3.16 万吨,产销率达108.2%。硝酸铵产品的国内市场占有率从10%提高到15%左右。虽然各项产品产量均超额完成,由于产品价格下滑导致毛利率明显下降。
募投项目支撑10 年业绩。
募投建设项目27 万吨/年稀硝酸项目09 年已投入运营,表现出良好的经济效果。公司年报显示,年产25 万吨/年硝酸铵项目根据市场需要,变更为既可生产工业硝铵和多孔硝铵的两用生产线后,2010 年3月可建成试车。届时公司将形成年产80 万吨硝酸铵、10 万吨浓硝酸、30 万吨复合肥生产能力。
2010 年是四万亿投资继续深化落实的关键时期,众多基建项目陆续展开,对炸药的需求将显著增加,因此,我们认为公司硝酸铵产能扩张满足了市场需求,无论是产品价格还是产能消化都有乐观预期,并对公司业绩形成有力支撑。
投资建议:未来六个月内,给予“超强大市”评级;我们看好公司 10 年的经营状况,给予公司“超强大市”评级。

研究员:陈志斌    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:兴化股份:多孔硝铵需求有望持续增加

2010-03-10 10:27:06

2009 年报:公司实现营业收入85437 万元,同比增长2.25%,净利润8911 万元,同比下降48.5%,EPS0.25 元。
多孔硝铵和硝酸增加公司营业收入。
09 年公司营业收入8.54 亿元,同比增长2.25%,净利润8911 万元,同比下降48.5%;公司收入的增长主要是公司多孔硝铵销量增加,09 年硝铵销售41.8 万吨,其中普通消耗25 万吨,多孔硝铵15.8 万吨,08 年销售29 万吨,其中普通23 万吨,多孔6.4 万吨,多孔硝铵销量增加9.4 万吨,铵油炸药和出口市场复苏拉动了公司多孔硝铵销量增加,10 年这种趋势有望延续,09 年多孔硝铵收入2.69 亿元,同比增加8947 万元,而09 年普通硝铵收入3.38 亿元,同比减少7609 万元;利润下降主要是产品价格下滑,毛利率大幅下降所致,09 年公司普通硝铵销售价格为1358 元/吨,多孔硝铵为1706 元/吨,而08 年对应为1981 元/吨和2210 元/吨,公司主要原料为天然气,产品成本相对稳定,随着产品价格下跌,公司产品毛利率大幅下降,09 年多孔硝铵的毛利率为34.28%(08年49.68%),普通硝铵的毛利率27.97%(08 年48.69%);09 年硝酸产量3.16 万吨,收入4285 万元,毛利率29.6%,公司6 万吨浓硝酸投产后,产能达到10 万吨,由于西北地区浓硝酸生产企业少,而下游有色等对浓硝酸需求旺盛,浓硝酸将增厚公司10年业绩。
天然气提价将增加公司成本,公司产品高毛利率水平有望维持09 年国内天然气虽未提价,但天然气提价是大使所趋,公司每年消耗天然气在2 亿立方,根据我们研究,天然气每立方提价0.1元,公司硝铵成本将增加34 元;年报显示公司用电价上调3.92 分/千瓦时,预计2010 年公司因此将增加成本1000 万元左右,每吨产品成本增加约20 元,由于年前硝铵价格上调300 元/吨,目前普通硝铵和多孔硝铵的价格为1900 元/吨和2100 元/吨,按当前成本核算,毛利率约为30%以上,毛利率维持较高水平。
公司业绩弹性大,维持“增持”评级。
随着公司募投项目投产,公司形成80 万吨硝铵、10 万吨浓硝酸和30 万吨的复混肥,2010 年下游炸药将保持15%的需求增速,加上硝铵出口市场复苏,国内硝铵产能过剩状况有望缓和,产品价格有望稳定在当前的水平,公司单位股本产能较大,业绩弹性较大;由于天然气提价预期,短期压制公司股价上涨空间,不考虑天然气提价,以现在产品价格计算,那么公司10 年的EPS0.66元,如果考虑天然气价格上调0.40 元/立方,那么公司10 年的EPS0.52 元,目前公司股价具有较高安全性,维持“增持”评级。

研究员:梁斌    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:兴化股份:转危为机,2010年或将受益于募投项目达产

2010-03-09 16:08:09

2009 年1-12 月,公司实现营业收入8.5 亿元,同比增长2.25%;实现利润总额1.07 亿元,同比下降45.8%;实现归属于母公司所有者的净利润9049 万元,同比下降45.52%;基本每股收益0.25 元,稍低于预期。2009 年分配方案为每10 股派红利0.9 元。
行业不景气,公司净利润、毛利率齐降:在世界金融危机的严重影响下,公司遇到了市场疲软、价格大幅下降、库存大量积压、企业流动资金紧张、天然气供应紧张等困难。2009年公司净利润同比下降45.52%;综合毛利率27.99%,下降了12.17 个百分点;2009 年普通硝铵均价1358.5 元,同比下降了31.42%。
转危为机,生产计划超额完成,市场占有率提升:公司主导产品合成氨全年完成21.5 万吨,完成年计划的107.5%;硝酸铵39.43 万吨,完成年假话的109.53%;其中多孔硝铵14.8万吨,完成年计划的246.7%;浓硝酸3.16 万吨,产销率达108.2%。生产计划超额完成,是公司在产品价格大幅下降情况下保证营业收入增长的最主要原因。公司2009 年营业收入同比增长2.25%,同时公司硝酸铵国内市场占有率从10%提升到15%左右,行业龙头地位进一步巩固。
募投项目将达产,迎来新的增长点:公司27 万吨/年稀硝酸项目已提前建成并投入试生产;25 万吨/年两用硝酸铵生产线(普通硝酸铵、多孔硝酸铵皆可生产)将于2010 年3 月建成 。募投项目达产后将形成年产80 万吨硝酸铵(含多孔硝酸铵43 万吨)、10 万吨浓硝酸、30 万吨复合肥、200 吨羰基铁粉的生产能力,主导产品市场占有率达23%以上,不断巩固、加强公司市场竞争能力。
盈利预测和投资评级:2010年以来硝酸铵价格已有明显回升,加之募投项目的建成达产,预计公司2010年业绩同比将有大幅增长。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.47元、0.52元,对应动态市盈率22倍、20倍,维持“增持”评级。
风险提示:硝酸铵下游硝基复合肥的持续疲软影响其上行能力;原材料天然气、电、蒸汽等价格过度上涨;募投项目建设进度不理想。

研究员:陈刚    所属机构:天相投资顾问有限公司