沧州明珠(002108)_研究报告_财经_新浪网(002108) 研究分析报告|查股网
股票名称：沧州明珠(002108)
报告标题：沧州明珠:原料成本上升对业绩影响将在下半年减弱
原材料上涨导致一季报业绩下滑。2011年一季度下滑的主要原因是原材料价格的突然上涨,从2月下旬原油价格开始大幅上涨,由于公司PE管材、BOPA薄膜等产品处于石化产业链的终端,价格滞后于原材料价格的上涨,导致一季度毛利率较去年下滑了6个百分点。但是一般下半年是产品销售的旺季,公司产品价格还有强烈的上调预期,我们预计公司下半年的生产经营情况会有所好转。
PE管材业务仍有增长空间。公司拥有5.1万吨PE管材产能,包括沧州本部3.6万吨和安徽芜湖1.5万吨。我国城市燃气基础设施等工程项目保证公司在这一市场的业务增长;另外随着市政给排水建设改造的不断推进,给排水PE管材应用仍将快速增长,公司未来新增产能除了满足PE燃气管道领域之外,也可以进一步投放至给排水管道市场。
同步拉伸BOPA薄膜供不应求。目前全国BOPA薄膜产能在6万吨左右,其中同步法BOPA薄膜产能占总量的20%左右,市场处于供不应求的状态;而两步法BOPA薄膜质量差一些,价格也相对便宜一点,当前大部分生产两步法BOPA薄膜企业处于亏损的边缘。公司同步法BOPA薄膜占有80%的市场份额,今后对于同步法BOPA薄膜产能有继续扩张的预期。
凭借成功经验拓展锂电薄膜。目前公司锂电薄膜试验产品已经送检,何时能够形成产能还不确定。公司规划如果只要锂电薄膜有进展的话,会先期投入至小型家电锂电池薄膜领域,长远规划则是进入新能源汽车动力电池市场。预计公司2011-2013年,0.61、0.99、1.18元,“增持”评级。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：沧州明珠:一季度受淡季和原材料涨价压制,二季度将探底回升
一季度业绩低于预期,BOPA薄膜涨价滞后于原材料涨价:
公司披露2011年一季报,一季度公司主营收入2.62亿元,同比增长23.46%,归属母公司股东净利润1134.12万元,同比下滑了38.6%,公司一季度业绩低于预期,主要原因是一季度是公司传统淡季,过去五年看,一季度盈利平均占全年盈利的10.7%,占比较小,其次是原材料价格上涨,公司主营产品之一的BOPA薄膜毛利率下滑所致。
BOPA薄膜处于周期低谷,未来景气向上:
BOPA薄膜原材料尼龙6一季度涨幅较大,而公司BOPA薄膜产品涨价滞后于原材料上涨,影响了产品盈利水平。据了解,目前BOPA薄膜行业整体已经处于微利甚至亏损的局面,目前行业内已有两步法的BOPA薄膜生产线停工,而公司的同步法和异步法技术和成本优势明显,尽管短期毛利率下滑,但是仍处于盈利状态,因此我们判断,目前是行业最差的时候,随着二季度公司产品提价,行业整体处于景气向上的趋势。
PE燃气管大寡头,盈利能力稳定;BOPA薄膜提价,毛利率有望恢复:
我们认为,公司在PE燃气管领域大寡头的优势地位,将保证公司未来PE管道业务盈利的稳定性,预计PE管道毛利率稳定在20%以上。BOPA薄膜产品来看,今年一季度毛利率下滑幅度较大,主是BOPA薄膜产品涨价滞后于原材料上涨,影响了产品盈利水平,随着公司BOPA薄膜提价,二季度毛利率有望恢复。我们认为,公司是目前国内唯一具备同步法设备集成能力的公司,未来国内高端BOPA薄膜市场是沧州明珠的天下,我们判断随着公司募投的同步法线11年产能完全释放,公司BOPA业务毛利率将稳定在19%-20%左右(综合同步法和两步法线),我们判断未来公司也将继续扩产同步法BOPA薄膜。
短期利空出尽,二季度主营业务底部回升,长期看公司新型薄膜领域拓展,维持“买入”投资评级。
一季度是公司传统淡季,过去五年看,一季度盈利平均占全年盈利的10.7%,占比较小,且由于原材料上涨过快,而产品价格滞后于原材料价格上涨,导致毛利率下滑,业绩低于预期。我们判断随着公司产品提价,二季度公司盈利能力将底部回升。公司目前PE燃气管和BOPA薄膜业务均处于国内龙头,盈利稳定性强,随着产能的不断扩张,未来两大主营业务将保持稳定较快增长。
而公司凭借国内乃至全球领先的同步法拉伸设备集成能力和工艺控制技术,未来在锂电隔膜等新型薄膜材料领域的突破,将为公司插上成长的翅膀。从公司研发时间和进度,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。
我们略调整公司11年EPS为0.79元,维持12,13年EPS1.35和1.77元的业绩预测,未来三年复合增长率36.7%,综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,维持公司“买入”的投资评级,目标价格35元。
研究员：程磊，张力扬，王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:盈利稳定,业绩符合预期
2010年,公司实现主营业务收入13.63亿元,同比增长65.00%;实现利润总额1.55亿,同比增长23.01%;归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长13.70%;实现每股收益0.69元,与我们预期一致。报告期内,公司以总股本1.67亿股为基数,向全体股东每10股送2股红股,派0.30元(含税)现金红利;同时,以资本公积金向全体股东每10股转增6股,转增后,公司总股本由1.67亿股增加至3.01亿股,股本扩张80%。
报告期内,公司主营收入的增长主要来自两大业务产能的扩张,第一,燃气管、给水管管件新增产能1.5万吨,增幅42%,价格和09年差别不大,产能扩张导致这块业务收入同比增长46%;第二,公司同步拉伸薄膜和异步拉伸薄膜各新增一条0.45万吨的生产线,这块业务收入达到5.16亿元,同比增长165%,也使得薄膜业务在主营收入中的占比由09年的23.12%提升至10年的37.12%。公司主营产品继续保持09年的盈利水平,综合毛利率为20.78%(09年综合毛利率为20.77%),但公司的期间费用得到显著的控制,期间费用率下滑了3个百分点(2010年期间费用率为9%,09年为12%)。
公司的核心优势在于已经熟练掌握同步BOPA薄膜生产工艺,是国内唯一一家同时具备同步拉伸BOPA薄膜技术和成本优势的生产厂家,未来公司在该领域有望继续扩大生产规模。
我们预计公司2011-2013年每股收益(摊薄前)分别为0.96元、1.07元、1.11元;摊薄后为0.53元、0.59元、0.62元。公司目前市盈率为24.5倍,较为合理,给予“增持”评级。
风险提示:产品价格大幅下跌风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:隔膜研发正当时,来年大丰收可期
事件:公司公布年报
年报符合预期,主营业务盈利能力稳定,11年产能释放提供成长:
公司10年报收入增长65.05%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长13.7%,业绩基本符合我们预期。公司利润分配及送股方案拟每10股派0.3元人民币现金,每10股送2股红股同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
公司收入大幅增长主要是是报告期内PE管道产品和BOPA薄膜产品新增产能投产,销量增加所致。而10年四季度原材料价格上涨较快,产品提价没有原材料价格上涨如此迅速,因此PE管道产品和BOPA薄膜产品的毛利率均较09年有所下滑,导致10年净利润增长低于收入增长。
我们认为,公司在PE燃气管领域大寡头的优势地位,将保证公司未来PE管道业务盈利的稳定性,预计PE管道毛利率稳定在20%以上。BOPA薄膜产品来看,今年毛利率下滑幅度较大,一方面是上游原材料涨价幅度太大,另外一方面主要因为毛利率较同步法较低的异步法线率先投产,而募投的同步法线10年开工率还没有完全满产。我们认为,公司是目前国内唯一具备同步法设备集成能力的公司,未来国内高端BOPA薄膜市场是沧州明珠的天下,我们判断随着公司募投的同步法线11年产能完全释放,公司BOPA业务毛利率将较10年有较大回升,我们判断未来公司也将继续扩产同步法BOPA薄膜。
年报披露加大锂电隔膜等项目研发投入,未来新型薄膜材料业务可期:
年报披露公司加大了技术研发投入,主要用于电池隔膜等项目的研发,同时披露了其近两年正在申请的专利,符合我们此前的判断。我们维持原来判断,认为公司具备该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。
目前普通锂电隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。
现有两大主营业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格35元:
从10年报来看,公司目前PE燃气管和BOPA薄膜业务均处于国内龙头,盈利稳定性强,随着产能的不断扩张,未来两大主营业务将保持稳定较快增长。而公司凭借国内乃至全球领先的同步法拉伸设备集成能力和工艺控制技术,未来在锂电隔膜等新型薄膜材料领域的突破,将为公司插上成长的翅膀。从公司研发时间和进度,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。
我们维持对公司11~12年0.91,1.35元的业绩预测,综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价格35元。
研究员：程磊，张力扬，王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:业绩增长有限,估值合理
实现基本每股收益0.69元/股。公司2010年实现主营业务收入13.63亿元,营业利润15367万元,净利润11606万元,同比增长13.7%,基本每股收益为0.69元/股。公司每10股派2股。
BOPA膜毛利率下滑超预期。公司BOPA膜全年毛利率水平仅14.78%,较上年的27.2%下降了9.42%,下降幅度超出我们的预期。出现这种情况的原因主要是原料PA价格大幅上涨,目前PA6和PA66的价格分别达到了2.80万元/吨和3.35万元/吨,而BOPA膜在终端售价的提价却不能同步,从而导致毛利率大幅下滑。预计2011年PA供给依然紧张,公司BOPA膜的毛利率依然会较低。
PE管竞争依然激烈,预计毛利率将会略微下滑。公司主要生产燃气管道,竞争也比较激烈,2010年全年毛利率保持在24.83%,预计2011年PE管依然会受原料价格上涨影响,毛利率将会略有下滑。
预计业绩会略有增长。我们预计公司PE管销量从4.6万吨增长到5.1万吨,BOPA膜销量从1.6万吨增长到1.8万吨,预计业绩将会略有增长。
投资建议。预计公司2011-2012年每股收益为0.73、0.88,对应的PE分别为34X和28X,公司业绩增长遭遇瓶劲,在不考虑未来新业务开展的情况下,目前股价基本合理,维持中性评级。
风险因素。下半年原料价格继续上涨,而产品价格提价滞后,毛利率大幅下滑。
研究员：张延明，祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:管材管件成公司稳定利润源,拉膜技术具外延性
预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.89和1.11元;而公司未来申请高新技术企业的资质,按15%的所得税率计,对应的EPS预测将分别为0.97和1.22元。密切关注公司未来管材管件、BOPA膜产能的扩张及锂电池隔膜的产业化进展,维持公司“审慎推荐-A”的评级,目标价26.7元。
研究员：李荣耀，张啸伟 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:薄膜设备集成骄子,薄膜新材料引爆成长
报告起因:油价上涨、新能源材料板块深度研究
潜在催化因素:BOPA薄膜扩产、锂电隔膜等新型薄膜领域拓展成功
掌握BOPA薄膜设备集成与工艺控制核心技术,未来扩产可期。
同步法生产BOPA薄膜的核心在于设备集成能力和工艺参数与控制。目前国内只有沧州明珠能够实现集成同步拉伸BOPA薄膜成熟生产线。而国内来看,日本尤尼吉可虽然具备集成的能力,但是与其合作的日本设备企业已经不再制造同步拉伸尼龙薄膜设备了,因此可以说高端BOPA薄膜市场未来是沧州明珠的天下,我们判断未来公司将继续扩产同步法BOPA薄膜。
凭借过硬薄膜生产技术,未来积极向新型薄膜材料领域拓展:
公司正积极向新型薄膜材料领域拓展。公司目前已获得了5项锂电池隔膜材料的相关发明专利,具备了该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。
目前隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。
现有BOPA薄膜等业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,首次给予“买入”的投资评级,12个月目标价格35元:
公司目前是国内PE燃气管和BOPA薄膜的龙头企业,较高的市场份额和核心竞争力确保公司该业务盈利稳定,随着未来产能投放,该两项业务将保持稳定较快增长。此外,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。
我们预计公司11-12年EPS分别为0.91元和1.35元。考虑到其中BOPA膜是替代型的新材料,可给予较高的估值,可按11年现有业务25倍市盈率估值。考虑到锂电隔膜业务具有巨大的市场空间和成长潜力,可更多的参考未来技术突破后的盈利情况,隔膜业务可按12年情况估值,给予35倍市盈率。综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,首次给予公司“买入”的投资评级,12个月目标价格35元。
研究员：程磊，王席鑫，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠业绩快报:业绩基本符合预期,成本压力仍然短期难以摆脱
1.公司销售收入增长较快,源于公司今年的产能扩张
主要原因是由于公司PE管道产品和BOPA薄膜制品产能扩大,公司通过加大产品的营销力度,产品销量增加所致。在BOPA膜方面,公司09年仅有一条同步拉伸和一条两步拉伸生产线在生产,而10年公司有两条同步拉伸和两条两步拉伸生产线,09年BOPA膜实现产量是6000吨,10年BOPA膜实现产量15000吨左右。公司09年PE燃气给水管材管件产能为3.6万吨,随着芜湖1.5万吨PE燃气管项目今年4月顺利建成投产,公司PE管产能增长42%,芜湖项目预计今年贡献1万吨产量。
2.PE和尼龙价格涨幅较大,成本压力比较大
今年由于原油价格上涨,带动了PE和尼龙价格涨幅较大,因此公司的销售净利率由2009年的12.3%,下降至2010年8.5%.
3.未来公司的有产能扩张的预期
公司未来2011年的业绩看点,主要是在4条BOPA膜全部满产,产量可以达到1.8万吨,高于2010年的1.5万吨;管材管件的产能完全释放达到5.1万吨,高于2010年4.6万吨。由于BOPA膜受益于高端消费,未来需求维持高速增长;管材管件受益于基础设施建设增加、城市化战略以及水利建设投资增加,未来公司还会有继续新建产能的可能。
4.盈利预测及投资评级
我们维持11-12年的每股收益分别为0.80元、1.02元,目前价格为17.06元,给予“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:BPOA薄膜和PE管产能扩大驱动业绩增长
事件:
沧州明珠发布2010年度业绩快报,实现销售收入13.64亿元,同比增长65%;实现归属于母公司净利润1.16亿元,同比增长13.7%;每股收益0.69元,与我们预期一致;其中三季度和四季度单季业绩分别为0.17元和0.23元。
点评:
产能扩大驱动业绩增长公司业绩主要是由于公司PE管道产品和BOPA薄膜制品产能扩大而产品销量增加所致。2010年4月公司募投项目“年产4500吨BOPA膜项目”开始试生产,2009年收购的德州东力2条异步拉伸薄膜生产线在2010年贡献全部产能,公司BOPA薄膜产能由2009年初的4500吨翻了4倍至18000吨,2010年产量预计16000吨,2011年将达产。公司芜湖子公司“年产15000吨PE管材项目”在2010年4月投产,加上沧州本部的3.6万吨产能,使公司PE管材产能增值5.1万吨;预计2010年PE管材产量将达到4.6万吨左右,2011年达产。
BOPA毛利率即将渡过消化产能的低位期,4季度估计已经开始回升公司2010年前三季BOPA薄膜毛利率下滑,除了竞争加剧、原材料价格上涨而产品销售价格下降之外,更为重要的原因是同步拉伸为公司自主研发的技术、生产运营比较成熟,而德州异步拉伸生产线投产初期的营运成本较高。四季度由于产品价格回升快于原材料价格上涨,我们估计毛利率已经回升。
PE管材开始进军全国,给水管比例华东华中市场芜湖子公司1.5万吨产能的投放,使公司PE管业务突破华北地区的500公里销售半径、进军华东华中地区、开始向全国布局。公司PE管材的主要应用领域一直是燃气管,2010年给水管比重上升较快,估计上升至20%左右。
未来关注公司在新型功能性隔膜的进展公司利用同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜,已取得阶段性进展,有望进军动力汽车领域;关注其获取专利和产业化的进度。
投资策略:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.83元和0.92元,给予2011年25倍PE,目标价21元,维持“增持”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：沧州明珠:薄膜管材比翼双飞,沧州明珠愈加璀璨
管材业务配套齐全,继续受益基础设施建设。公司PE管业务具有行业内最为齐全的配套能力(涵盖管材、管件、球阀),未来将继续受益我国城镇化建设、新农村建设以及西气东输工程建设。公司今年管材管件产量预计为4.6万吨,明年收购的芜湖项目实现满产,总产能为5.1万吨。公司未来仍有可能通过收购或其他方式异地建厂,扩大产销规模。
BOPA薄膜产能迅速增长,同步拉伸技术全球领先。目前我国BOPA薄膜需求量为5万吨,未来5年将继续保持15%左右的增长速度。鉴于公司在同步拉伸BOPA薄膜独创的技术工艺优势以及优异的产品性能,公司将独占鳌头,充分受益该领域的需求增长。公司同步拉升BOPA募投项目上半年已投产,全年产量将达3000吨,明年可满产达4500吨,加上已有原有生产线,公司今年同步法BOPA产量可达7500吨,异步法可达6000吨,2011年同步法、异步法均可达9000吨左右。
进军动力电池隔膜领域。公司已投资开展锂电池隔膜研究,研究工作已持续一年左右,公司将在这一块进行持续投入。鉴于公司在同步拉升BOPA领域显示的强大技术创新能力以及隔膜与薄膜的相关性,我们认为公司有望在隔膜领域取得成功。
盈利预测及评级。我们预计10年、11年、12年的EPS分别为0.71、0.92、1.14。参考塑料管材行业同类公司估值,我们给予公司11年30倍的市盈率,目标价27.6, 首次给予“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：沧州明珠:三季度经营比较稳定
2010年1-9月,公司实现主营业务收入9.15亿元,同比增长65.03%;其中7-9月实现收入3.81亿元,同比增长47.27,占1-9月总收入的41.64%。1-9月归属于母公司净利润7700.22万元,同比增长8.98%;其中7-9月实现净利润2894万元,同比下降12.49%,占1-9月净利润的37.60%。实现每股收益0.46元,业绩符合预期。报告期内无分配预案,公司股本增加6900.6万股。
三季度经营情况和二季度变化不大,收入环比增长18.55%,成本环比增长19.61%,毛利率与二季度基本持平。
我们认为公司的核心优势在于已经熟练掌握同步BOPA薄膜生产工艺,公司是国内唯一一家同时具备同步拉伸BOPA薄膜技术和成本优势的生产厂家,由于同步拉伸BOPA薄膜工艺难度非常大,技术壁垒高,短期内公司技术水平难被复制。09年公司只有一条4500吨同步拉伸生产线,到10年4月公司另一条同步拉伸生产线已经试车完毕,顺利投产,预计10年全年产量为6800吨,产量增长51%,11年产量达到9000吨,两年产量翻一倍。另外公司收购德州两条异步拉伸生产线,09年贡献2000吨产量,今年将达到9000吨,产能增加350%。可以看出近两年正是公司BOPA产能快速释放的时期,公司业绩成长具有较大的确定性。
我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.87元、0.88元。公司业绩增长稳定,新投产项目在今明两年快速为公司贡献利润。公司主导产品之一同步拉伸BOPA薄膜,不管是技术、盈利能力还是产量方面在国内处于绝对龙头地位,不排除还有进一步扩张的可能。结合公司11年业绩较10年仍有望达到20%以上的增速,并且公司已经着手研究锂电池隔膜,在技术上处于国内前列,一旦成功将会加速公司的成长速度。维持“买入”的投资评级。
风险提示:产品价格大幅下跌风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:PE管材开始进军全国,BOPA毛利率四季度有望回升
事件:
沧州明珠发布2010年三季报:前三季实现销售收入9.154亿元,同比增长65%;实现归属于母公司净利润7,700万元,同比增长9%;每股收益0.46元,其中三季度单季业绩为0.17元,符合我们预期。
点评:
BOPA产能翻4倍,毛利率即将渡过消化产能的低位期,4季度有望回升
随着今年4月公司募投项目“年产4500吨BOPA膜项目”开始试生产,去年收购的德州东力2条异步拉伸薄膜生产线今年贡献全部产能,公司BOPA薄膜产能由2009年初的4500吨翻了4倍至18000吨,今年产量预计16000吨。新产能的释放使公司上半年BOPA薄膜业务收入大幅增长的同时、毛利率下降16个百分点至16%,我们估计三季度略微好点,而四季度毛利率有望回升。
前三季公司BOPA薄膜毛利率下滑较多,主要原因有:(1)产品市场竞争加剧;(2)原材料价格上涨而产品销售价格下降;(3)德州的异步拉伸薄膜比本部的同步拉伸的A级品率低而产品价格低;我们认为最为重要的原因是同步拉伸为公司自主研发的技术、生产运营比较成熟,而德州异步拉伸生产线投产初期的营运成本较高;因此我们认为BOPA毛利率低位是公司消化快速扩张的产能时的阶段性低点。9月份开始产品价格回升快于原材料价格上涨,BOPA四季度毛利率将回升。
PE管材开始进军全国,给水管比例华东华中市场
公司芜湖子公司“年产15000吨PE管材项目”今年4月投产,加上沧州本部的3.6万吨产能,使公司PE管材产能增值5.1万吨;预计今年PE管材产量将达到4.6万吨左右。芜湖子公司1.5万吨产能的投放,使公司PE管业务突破华北地区的500公里销售半径、进军华东华中地区、开始向全国布局。公司PE管材的主要应用领域一直是燃气管,今年给水管比重上升较快,有望上升至20%左右。
未来关注公司在新型功能性隔膜的进展
公司准备未来利用在同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜,已在实验室取得阶段性进展,以后有望进军动力汽车领域。
投资策略:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.83元和0.92元,对应PE分别为26倍、21倍和19倍(10月27日收盘价17.55元),给予2010年30倍PE,目标价20.7元,维持“增持”评级。
风险提示:竞争加剧和原材料价格上涨导致产品毛利率下降
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：沧州明珠:业绩符合预期
报告摘要:
事件:
27日,公司发布三季报,1-9月共实现主营业务收入9.15亿元,同比增长65%,实现净利润为7700万元,同比增长8.98%,基本每股收益为0.46元,三季度实现营业收入3.81亿元,基本每股收益为0.17元。
点评:
业绩符合预期。三季度公司共实现销售收入3.81亿元,较二季度环比增长了18.47%,符合我们之前认为由于节假日增多导致产品销量增长的预期,但从毛利率变化来看,仍在进一步恶化,三季度的综合毛利率为18.64%,比二季度的19.36%低0.72%,我们认为4季度公司毛利率仍然不会有多大改变,全年综合毛利率基本为19%左右。业绩符合预期。
费用大幅增加。1-9月管理费用较上年同期增长了112%,财务费用较上年同期增长了114%,费用大幅增加,考虑到国内通胀预期,利率处于上行周期,预计管理费用与财务费用仍然会上涨。
业绩预测与投资评级。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.53、0.60元/股,对应PE分别为33X和29X,维持中性的评级。
研究员：张延明，康铁牛，祖广平，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:依然保持稳健成长
2010 年1-6 月,公司实现主营业务收入5.34 亿元,同比增长80.57%;实现利润总额6391 万元,同比增长20.99%;归属于母公司净利润4806 万元,同比增长27.85%;实现每股收益0.29 元,业绩符合预期。报告期内无分配预案,公司股本增加6900.6 万股。
报告期内公司收入增长主要来自PE 管道产品和BOPA 薄膜制品收入分别同比增加了35.62%和271.80%,主要由于两种产品新的产能投放(年产1.5 万吨聚乙烯(PE)燃气、给水用管材项目2010年4 月全部完工,开始正式投产,上半年对PE 管道产品新贡献约0.2 万吨的产量;BOPA上半年新贡献约0.68 万吨的产量)。
我们认为公司的核心优势在于已经熟练掌握同步BOPA薄膜生产工艺,公司是国内唯一一家同时具备同步拉伸BOPA薄膜技术和成本优势的生产厂家,由于同步拉伸BOPA薄膜工艺难度非常大,技术壁垒高,短期内公司技术水平难被复制。09 年公司只有一条4500 吨同步拉伸生产线,到10 年4 月公司另一条同步拉伸生产线已经试车完毕,顺利投产,预计10 年全年产量为6800 吨,产量增长51%,11 年产量达到9000 吨,两年产量翻一倍。另外公司收购德州两条异步拉伸生产线,09 年贡献2000 吨产量,今年将达到9000 吨,产能增加350%。可以看出近两年正是公司BOPA产能快速释放的时期,公司业绩成长具有较大的确定性。
根据我们的假设条件,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.87 元、0.88 元。公司业绩增长稳定,新投产项目在今明两年快速为公司贡献利润。公司主导产品之一同步拉伸BOPA薄膜,不管是技术、盈利能力还是产量方面在国内处于绝对龙头地位,不排除还有进一步扩张的可能。结合公司11 年业绩较10年仍有望达到20%以上的增速,并且公司已经着手研究锂电池隔膜,在技术上处于国内前列,一旦成功将会加速公司的成长速度。维持“买入”的投资评级。
风险提示:产品价格大幅下跌风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:BOPA毛利率下降,未来关注新型功能性隔膜的进展
BOPA产能比09年初翻4倍,毛利率受竞争和异步拉伸产品影响而下降
随着今年4月公司募投项目“年产4500吨BOPA膜项目”开始试生产,公司BOPA薄膜产能由2009年初的4500吨翻了4倍至18000吨。公司去年中收购的德州东力为2条异步拉伸薄膜生产线,09年贡献产量2000吨,预计今年能贡献全部产能;原有产能和募投项目为2条同步拉伸薄膜生产线,公司成为除日本尤尼吉可之外全球第2家能够集成同步拉伸尼龙薄膜生产线的企业,新募投项目预计今年能贡献产量约2500吨,预计公司全年BOPA产量将达16000吨。
新产能的释放使公司上半年BOPA薄膜业务收入大幅增长271.8%,但薄膜制品毛利率下降16个百分点至16%;我们认为一方面是BOPA薄膜产品市场竞争加剧的趋势显现、在原材料价格上涨的同时产品的销售价格下降,另一方面是异步拉伸薄膜与同步拉伸的分子排列不一样、德州产品价格低2000元左右、其产能释放拉低了BOPA业务的整体毛利率。
上半年芜湖子公司PE项目投产,公司开始进军华东华中市场
公司芜湖子公司“年产15000吨PE管材项目”今年4月投产,加上沧州本部的3.6万吨产能,使公司PE管材产能增值5.1万吨;预计今年PE管材产量将达到4.6万吨左右,其中芜湖子公司1.5万吨产能将主要面向长三角和水运可及的长江流域;公司PE管业务将突破华北地区的500公里销售半径、进军华东华中地区;公司PE管材市场占有率达35%,作为国内唯一同时拥有管材、管件、球阀认证、与凌云股份平分秋色的行业龙头,首次向全国布局迈出了坚实的第一步。
未来关注公司在新型功能性隔膜的进展
公司准备未来利用在同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜,已在实验室取得阶段性进展。
投资策略:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.83元和0.92元,对应PE分别为28.8倍、23.9倍和21.5倍(8月25日收盘价19.85元),给予2010年30倍PE,目标价20.7元,首次给予“增持”评级。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：沧州明珠中报点评:产能放量增长BOPA毛利下滑明显
公司实现营业收入53,411.66 万元,较上年同期增长80.57%;营业利润6,391.12 万元,较上年同期增长20.99%;实现归属于母公司所有者的净利润4,806.45 万元,较上年同期增长27.85%,EPS 0.29元。
营业收入增长快速,毛利率下滑
由于PE 燃气给水管道产品和BOPA 薄膜制品产能扩大,PE 管道产品和BOPA 薄膜制品分别较上年同期增加8,381.15 万元和15,442.58 万元,增长幅度分别为35.62%和271.80%;由于原材料价格上涨,公司主营业务产品综合毛利率为20.91%,较上年同期的28.26%下降了7.34个百分点,其中PE管道毛利率下降了3.21个百分点,同时由于竞争激烈,产品价格下滑,使得BOPA薄膜产品毛利下降了16.02个百分点。
产能将持续放量
公司募投的年产4500吨新型高阻隔包装薄膜(BOPA)项目4月份已经投产,预计下半年将完全释放出产能。芜湖明珠1.5万吨PE燃气、给水用管材也已经投产。随着产能释放,业绩将有大幅提升。
我们预计,随着国际油价的回落,聚乙烯和聚酰胺的价格将会有所降低,产品盈利将保持稳定,综合以上因素我们对公司给予“推荐”评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠半年度财报点评:产能增加、毛利率降低,业绩基本符合预期
盈利预测:维持之前的盈利预测,10-12 年EPS 分别为0.65、0.78 和0.83 元,对应PE 分别为31 倍、26 倍和24 倍。
投资建议:我们认为公司作为中小板的化工企业,未来两年有明确的产能扩张带来业绩增长,BOPA薄膜业务进入高速成长期而且有较大进一步扩张的可能,给予公司30倍市盈率,维持公司“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:中报符合预期,关注公司膜拉伸技术的衍生性
1-6月公司实现营业收入53,412万元,同比增长81%;实现归属于母公司所有者的净利润4,806万元,同比增长28%,实现每股收益为0.29元。由于4月份公司第二条同步拉伸BOPA膜生产线和芜湖1.5万吨管材管件的建成投产,Q2公司实现营业收入32,161万元,同比大幅增长51%;实现归属母公司的净利润2,959万元,同比增长60%。 从产品来看,值得注意的是BOPA膜产品上半年虽然收入增速高达272%,但是产品的毛利率水平却大幅下降16个百分点至16%。我们认为主要有三个原因:一是产品结构的变化,去年同期公司只有一条同步拉伸BOPA膜生产线,而此后于去年下半年收购东力塑胶的两条异步拉伸BOPA膜生产线(毛利率较低);另外则是今年4月份建成试生产的BOPA膜生产线一开始A级品率较低,同时有新增折旧;最后公司PA6原材料采购成本的变动也可能是影响毛利率水平的重要因素之一。随着第二条同步拉伸BOPA膜生产线A级品率的快速提升,公司膜类产品的毛利率水平应该会有一定幅度的提升。 制膜综合实力的优势将可能有助扩展公司的产品线,比如锂电池隔膜、光学膜等的研发。BOPA膜的制膜难度较高,目前市面上BOPA膜的制膜工艺主要有同步拉伸法和异步拉伸法两种,其中同步拉伸法的工艺难度更高,产品也更为高端。由于制膜工艺技术的共通性,未来公司将有可能将其BOPA膜上的优势用于其它膜产品的研发,而目前市场上的热点产品比如锂电池隔膜、光学膜等将有可能是公司未来发展的方向之一。 芜湖管材管件基地的投产是公司管材市场区域布局战略的第一步。公司沧州本部有3.6万吨的管材管件产能,而芜湖4月份投产的1.5万吨产能将主要面向长三角及可水运运输的长江流域地区。鉴于管类产品的运输半径,区域扩张的首次尝试将决定公司未来区域战略的推广。 维持公司“审慎推荐-A”的评级。小幅调高公司10年、11年和12年EPS预测分别至0.67、0.89和1.11元,对应的PE分别为30、23和18倍。而公司极有可能会申请高新技术企业的资质,按15%的所得税率计,对应的EPS预测分别为0.73、0.97和1.22元。考虑到公司制膜实力的衍生性和管类产品区域扩张的可能性,我们维持公司“审慎推荐-A”的评级,目标价提至22.5元。
研究员：李荣耀，廖振华，裘孝锋 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:BOPA膜竞争加剧,估值趋于合理
塑料管材业务盈利保持相对稳定。塑料管材业务毛利率略高于我们预测的21%为24.13%,并将全年的塑料管材业务的毛利率调整为23%。
BOPA 膜竞争加剧明显。BOPA 膜业务毛利率大幅低于我们预测的24%为16.05%, BOPA 膜毛利率较2009 年度的27.20%已下跌了10 多个百分点,可能是市场扩产迅速,竞争加剧,在原料上涨的同时产品的销售价格下降,从而造成盈利能力下降,考虑到下半年需求有一定保障,我们将全年的BOPA 膜业务毛利率调整为17%。
存货余额增长,但仍在适度范围以内。报告期存货余额22265.67 万元,较期初增加7844.14 万元,其中原材料增加3782.78 万元,库存商品增加3688.10 万元,按综合吨价格为20000 元计算,库存商品为1844 吨,占综合产能的2.97%。
费用涨跌互现。由于设立分子公司,增加了管理人员、招待费以及研发费用,管理费用占营业收入的比重为3.31%,超过了我们预期的2.5%;销售费用占营业收入的比重仅为3.7%,相比2009 年的6.62% 已大幅下降(相对而言)。
业绩预测与投资评级。预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.57 和0.70 元/股,对应PE 为35X 和29X,综合考虑公司业务盈利变化及业绩增长,相对2011 年业绩,估值已经趋于合理,我们下调评级至中性。
研究员：张延明，康铁牛，祖广平，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：沧州明珠:能源结构升级、生活快节奏化促业绩高增长
管件核心竞争力助未来龙头大力受益于能源消费结构升级。齐全的管件配套和领先的管件技术是公司PE管材管件业务的核心竞争力。能源消费结构升级带动天然气需求以12.3%的速度增长,PE燃气管需求增速有望达到24.6%。公司未来重点培养的PE给水管市场空间巨大,增速可能达到28.5%。公司及时扩大PE管产能,2010年比2009年产能增加42%至5.1万吨。
BOPA薄膜业务快速增长,技术世界领先。国内BOPA薄膜行业还存在近10倍的上升空间,未来能保持12-15%的增长速度。行业技术壁垒很高,公司同步膜设备集成能力和生产工艺世界领先,是未来国内唯一有可能继续投放同步BOPA薄膜产能的企业。公司09年产能增长200%,10年产能又增长33%,产量预计增长145%,所有产能11年全部释放。
盈利能力逐年上升,原材料价格回调提升下半年业绩。公司近年一直稳健发展,营业收入稳定增长,在原油价格大幅上升带动的原材料价格上涨通道中始终保持着稳定的净利润;08、09年净利润增长分别达到85.86%和134.6%;07-09年ROE逐年上升,分别为8.01%、14.05%和20.54%。5月初开始原材料价格大幅回调,幅度约20%,下半年业绩可期。
业绩预测与投资建议:预计公司10-12年 EPS分别为0.65、0.78和0.83元,对应PE分别为26倍、22倍和21倍。我们认为公司作为中小板的化工企业,未来两年有明确的产能扩张带来业绩增长,BOPA薄膜业务进入高速成长期而且有较大进一步扩张的可能,给予公司30倍市盈率,目标价格19.50元,维持公司“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
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