沃华医药(002107)_研究报告_财经_新浪网(002107) 研究分析报告|查股网
股票名称：沃华医药(002107)
报告标题：沃华医药:三季度业绩低于预期
报告摘要:
公司公布了09年三季报,业绩低于预期。09年前三季度主营业务收入同比下降12%,净利润同比增长2.53%,每股收益为0.20元。
09年前三季度业绩回顾:09年1-9月,公司实现营业收入1.22亿元,同比下降12.48%,主要原因是山东沃华经营公司(医药商业部分)销售收入减少所致,另外公司主导产品销售增长也较为缓慢,其中主导产品心可舒片销售收入同比增长10%左右,新药脑血疏口服液销售收入300万元左右,主要原因是新开发的医院市场销售不达预期;第三季度公司费用大幅增加,三项费用率为119%,其中销售费用1,453万元,同比增长了25%,主要是公司加大了产品市场推广力度,销售费用大幅增加。在销售收入未有增长,费用大幅增加的情况下,公司第三季度出现了亏损,第三季度净利润为-680万元。
医院覆盖数量今年以来持续增加,但效果不理想。截至三季度末,公司医院覆盖数量达到5,520家,较08年底增加1,720家,增长幅度达到45%,但由于公司营销管理精细化程度仍有待加强,新增医院并未在产品销售增长上有所体现。
这个因素是导致公司今年业绩低于市场预期的主要原因,为了解决这个问题,公司在销售方面正在进行一些积极的调整,明年有望恢复到正常水平。
新产品引进有所突破。今年9月,公司受让了新药“通络化痰”胶囊,通络化痰胶囊为治疗缺血性中风的中药独家品种,目前公司正在进行产品的相关变更手续。通络化痰胶囊引进之后将与公司现有品种心可舒片、脑血疏口服液形成互补和协同,我们预计通络化痰胶囊将在2010年上市。另外公司主导产品有望在近期进入《国家基本药物目录(扩展版)》。
维持公司“中性-A” 投资评级:考虑到公司三季度业绩低于市场预期,我们下调公司盈利预测,预计09、10年公司每股收益为0.36元、0.47元(未考虑土地转让收益),给予公司10年每股收益30倍市盈率水平,12个月目标价为14.1元,维持公司“中性-A”投资评级。
研究员：赵楠 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沃华医药:加大医药终端开发力度,成效或将明年显现
2009年三季报显示,公司前三季度实现营业收入1.22亿元,同比减少12.48%;营业利润3931万元,同比增长1.95%;实现归属于母公司净利润3311万元,同比增长2.53%;实现每股收益0.20元。
公司第三季度收入1473万元,同比减少69.73%,单季营业利润亏损766万元,单季归属于母公司所有者净利润亏损680万元,单季实现每股收益-0.04元。
第三季度收入大幅减少源于子公司销售情况不佳。公司全资控股的山东沃华医药经营有限公司的销售收入减少导致了公司第三季度收入锐减69.73%。
加大医药终端开发力度,成效或将待到明年显现。截止9月30日,公司医院覆盖数量达到5520家,较2008年底增加1720家,增长幅度达到45%。但是公司营销管理水平提升速度没能跟上产品覆盖医院数量和营销队伍人数增加的速度,以至于新增医院的实际销量低于预期水平。公司加大医药终端的开发力度虽然会导致前三季度的销售费用率大幅提高9.7个百分点达到33.54%,但是我们认为公司将逐渐适应医药覆盖率的提高,新增医院的销售量将逐渐上升,今年营销投入成效或将在明年显现。
脑血疏或成利润新的增长点。由于公司在心脑血管拥有比较完善销售网络,我们认为该产品未来借助原有渠道将逐步实现销售的增长,未来有可能成为公司利润新的增长点。
出让老厂区土地将大幅提升公司业绩。公司2008年8月初挂牌出让了老厂区土地,按相关政策并扣除净值与费用,公司预计此次土地转让将增加投资收益6000万元以上,但是目前该项投资收益确认时间还不得而知。
盈利预测与评级。在不考虑土地出让收益的情况下,我们预计公司2009至2010年EPS分别为0.35元、0.50元和0.57元,按照上一个交易日股价24.59元计算,对应的动态市盈率分别为72倍、50倍和44倍,从目前情况来看,公司业绩增长的持续性还需要观察,维持公司中性评级。
风险提示:1)脑血疏口服液市场开拓风险。2)政策性风险。
研究员：胡祚杰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沃华医药：主攻纯天然植物类心脑血管中成药
动态事项:沃华医药(002107)发布业绩公告,09 年上半年公司实现营业收入1.07 亿元,同比增长18.26%;实现归属母公司净利0.40 亿元,同比增长34.25%;实现每股收益0.24 元,同比增长14.29%。公司主要产品心可舒销售良好,09 年上半年取得销售收入1.00 亿元,同比增长31.05%。本报告对其2009 年上半年经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。
事项点评:集中优势生产和销售主导产品心可舒09 年上半年,公司实现营业收入1.07 亿元,其中主要产品心可舒09年上半年贡献销售收入1.00 亿元,占总收入93.56%。公司的其他产品销售规模均较小,普药类09 年上半年实现营业收入212.57 万元,同比下降68.29%。公司其他产品还有鸢都感冒颗粒、琥珀消食颗粒等,然而这些产品毛利率较低,目前的这些二线品种中还没有出现能替代心可舒地位的产品。公司长远的经营战略是立足中成药领域,突破单一品种限制,以现有的营销网络搭载更多的品种。在没有找到新的利润增长点的情况下,公司采取集中优势生产和销售主导产品心可舒的战略也是可行的。
投资建议:未来六个月内,给予“跑赢大市”评级公司是一家具有百年历史的中药企业。公司将心脑血管医药领域作为长期发展方向,并专注于纯天然植物类心脑血管中成药这一细分市场,产品涵盖片剂、胶囊剂、口服液、丸、散、膏剂等十几个剂型100 多个品种。目前,公司已经发展成为山东省中药行业的龙头骨干企业,公司的目标是发展成国内心脑血管领域纯天然植物药的最大生产商之一。我们预测公司09、10 年EPS 分别为0.48 元、0.69 元。公司09、10 年动态PE 为63.30、44.03 倍,公司所处的中药板块的PE中值为09 年31.47 倍,10 年26.50 倍。公司的PE 估值处于中药板块较高的位置,但是考虑到公司的产品未来将受益于全民医保导致的市场扩容以及社区和新农合等第三终端所释放出的巨大市场潜力,公司业绩有超出预期的可能,我们给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：沃华医药：成长性良好，但面临估值压力
要点:公司公布了2009年度1季报,符合我们的预期,
点评如下:公司主营仍在快速增长报告期内公司实现营业收入10720万元,同比增长18.26%;实现营业利润3991.32万元,同比增长34.25%,基本每股收益0.24元。每股经营活动产生的现金流量净额-0.06元,净资产收益率5.89%。
报告期,公司的主要产品心可舒片销售额为1.00亿元,同比增长31.05%,脑血疏口服液收入212.57万元,两个品种的毛利率相近,其中心可舒毛利率略微下滑。
公司的毛利率略微下滑,从去年同期的82.11%下滑到今年的80.34%。公司的销售费率为26.81%,比08年同期的27.28%有所下降;管理费用略微比上年同期(4.71%)有所增加,为7.58%。
调低公司评级至“减持”公司的主要品种心可舒片覆盖的医院正在扩大,随着覆盖医院的增加与销售网络的健全,这一主要品种也将会呈现较快的增长势头。公司产品线还不够丰富,公司寄予厚望的脑血疏在去年上市,目前的销售量还尚小。公司现金充裕,现有货币资金3.4亿元,为公司收购产品以及项目加快发展提供了基础。
我们预计公司09年度主营业务的收入约为2.58亿元,全年归属母公司净利润约为8328万元,EPS约为0.51元(不包括土地转让金收益,出让金能额外带来0.4元左右的收益)。公司08、09、10以及11年的业绩分别为0.33、0.51元、0.67元和0.86元,目前股价为33.24元,对应2008、2009、2010年度主营业务收入带来的动态PE分别为99倍、64倍和48倍。根据wind统计预测,医药板块08年及09年市盈率(整体法)分别为53.77倍和29.05倍(预测),公司估值高于医药板块板块估值。短期看,公司的估值不具有优势,考虑到公司目前处于快速增长期,从长期看公司的发展前景较好,而目前股价短期上涨过高,面临估值压力,我们调低公司评级至“减持”,建议投资者在回调后介入。
研究员：李朝 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：沃华医药：可望在心脑血管领域有较快发展，唯估值偏高
投资要点:
心脑血管疾病是对人类健康生命危害最大的疾病之一,我国整个心脑血管疾病用药市场规模达到800 亿元左右,仅次于抗感染用药市场。
中成药在心脑血管疾病用药市场占据重要地位,增长率达到20%。
沃华医药的整体战略围绕着心脑血管疾病领域展开,目前公司主要靠心可舒一个品种支撑,未来则致力于打造心脑血管疾病产品线。
心可舒是沃华的主打品种,贡献了公司70%的收入和97%的毛利,经历了提价和产能扩大后将进入快速增长期,有可能进入基本药物目录将会使这一品种放量。
脑血疏是公司重点推广的品种,在治疗脑出血领域有独特功效,有望于2010 后进入快速增长期,可能是下一个过亿品种。
公司引进了多位销售、研发人才,销售队伍加速扩张,同时也将有数个独家品种上市。
公司土地处置款于 10 年收回可能性较大,也有可能09 年收回,约6000万元。
不考虑非经常性损益,我们预测公司09-11 年EPS 为1.05、1.39、1.73元,如土地款09 年收回,公司09 年EPS 为1.68 元,如10 年收回,10 年EPS 为2.02 元。公司未来有望成为心脑血管疾病中成药领域的重要企业,目前处于快速成长期,我们给予09 年35 倍PE,未来6-12月的目标价格为36.75 元,目前估值偏高。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：沃华医药：08年业绩大幅增长，未来将延续
08年业绩回顾：公司今天公布年报，实现主营业务收入1.97亿元，同比增长51.8％，净利润5,365万元，同比增长51.48％，基本每股收益为0.72元，公司业绩大幅增长的原因有两点：1、拳头产品心可舒片同比增长接近20％，增长主要来自产品提价的因素；2、公司严格控制费用，三项费用率为31.1％，同比下降了14.7个百分点。公司销售回款状况良好，经营性现金流净额同比增长240％，08年度公司利润分配预案为每10股转增10股。
展望公司未来几年，我们认为公司高增长有望延续，原因有以下几点：营销不断改善：公司产品销售区域性较强，主要集中在华东、华北和山东地区，且医院覆盖数量较少，07年公司产品覆盖仅2,000多家医院，07年上市之后，公司加大了营销投入力度，招聘了众多拥有丰富经验的优秀人才，在医院覆盖数量上，也有较大的突破，截止08年末，公司产品覆盖的医院数量达到3,800余家，09年公司将在营销方面继续加大投入，扩充营销人员以及医院覆盖数量，计划心可舒片医院覆盖数量达到6,000家。
积极培育另一个过亿品种：脑血疏口服液在08年7月正式上市，主要用于治疗脑出血急性期和恢复早期的治疗用药，截至08年底公司共开发医院95家，09年公司计划实现医院覆盖300家，同时力争进入各省医保目录，另外公司在08年底启动了800例脑血疏临床疗效和安全性再评价，公司也将借此为契机开展学术营销活动，带动产品销售。08年脑血疏口服液销售收入373万元，毛利率高达93％，预计09年销售收入有望超过2,000万元。
储备品种不断丰富：公司的发展战略主要集中在心脑血管大的治疗领域，并在冠心病、高血压、高血脂、心律失常、脑中风、心力衰竭和老年性痴呆等不同的细分治疗领域开发新产品。09年公司计划完成至少4个在研品种，取得3个新品种的生产批件，实现2个新品种的上市。
产品有望进入国家基本药物目录：公司独家产品心可舒片以及部分普药品种有望进入新的《国家基本药物目录》，进入之后将对公司产品销售增长起到积极作用。
人才、专家战略：公司07年上市之后，招聘了大量优秀人才，充实了公司营销和研发力量；另外公司也非常善于借助外力，聘请了于明德、房书亭、高学敏等行业专家作为公司独立董事，为公司未来的发展出谋划策。
稳健的财务结构，持有大量现金：截至08年末，公司资产负债率仅为10％，且公司未有长、短期借款，货币资金3.5亿元，另外公司09年土地转让仍能获得近亿元现金。公司稳健财务结构并持有大量现金将为公司外延式发展奠定基础。
盈利预测、估值与投资评级：我们略微下调了公司盈利预测，预计公司09、10年每股收益为1.08元（未考虑土地转让收益）、1.39元，考虑到公司短期股价涨幅过多，我们下调公司投资评级为“增持－A”，12个月目标价为37.8元。
研究员：赵楠 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沃华医药年报点评：基本符合预期，未来可能超预期
公司公布 08 年年报，实现营业收入1.97 亿，同比增长51.83%，实现利润总额6310.12 万元，同比55.03%，实现归属于上市公司股东5363.82 万元，同比增长51.44%，实现每股收益0.65 元。拟实施资本公积金转增股本每10股转增10 股。
新产品脑血疏未来可能会成为新的业绩增长点。该产品 08 年实现收入373.32 万元，毛利率为93.23%。我们认为基于该产品毛利较高，并且可以与公司主打产品心可舒共用营销渠道以及公司做大心脑血管用药的经营理念，该产品未来可能会成为公司新的业绩增长点。
心可舒持续增长。心可舒 08 年实现收入1.38 亿，同比增长19.13%，毛利率为88.14%，同比增加0.63 个百分点。我们看好该产品前景，认为作为高毛利产品，心可舒在进入优质优价产品之后，配合营销渠道的大力拓展和进入基本药物目录的预期以及产能大幅扩增未来将为公司持续贡献业绩。
三项费用率大幅下降。公司在大力开拓市场的前提下，08 年三项费用率仍然控制良好，同比下降14.73 个百分点，显示了民营企业优秀的费用控制能力。
我们维持对于公司长期“推荐”的投资评级以及09-11 年每股收益1.83 元、1.30 元和1.55 元的盈利预测，股本转增后摊薄的每股收益为0.92 元、0.65元和0.78 元（其中09 年业绩含0.73 元土地转让所得）。
研究员：江维娜，王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：沃华医药：归属于母公司净利润同比增长51.44％
2008年报显示，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长51.83％；营业利润6228万元，同比增长53.01％；归属于母公司净利润5364万元，同比增长51.44％；实现基本每股收益0.72元。其中第四季度公司实现营业收入5722万元，同比增长20.20％，环比增长17.60%；营业利润2372万元，同比增长50.44％；归属于母公司净利润2134万元，同比增长49.81％，环比增长733%；实现基本每股收益0.26元。分配预案：每10股转增10股。
子公司并入报表导致收入大幅增长。报告期内公司收入增长了51.83%，收入大幅增长的原因主要有两点; 一是公司主打产品“心可舒片”执行“优质优价”政策，出厂价格从14.11元/盒提高到 19.99 元/盒，增幅41.67％。二是子公司沃华医药经营有限公司并入公司报表，其主要经营药品批发业务，对公司合并报表收入项贡献较大，扣除子公司的影响，报告期母公司收入的增速为19.51%。
母公司毛利率略有提升，保障公司利润持续增长。受子公司并入报表影响，公司的综合毛利率同比下降了14.36个百分点。但是母公司产品毛利率保持稳定，同比上升了3个百分点。使得报告期母公司实现净利润5472万元，同比增长54.48%。归属于母公司的净利润仅5364万元，即母公司贡献了公司的全部净利润还覆盖了108万元的子公司亏损。另外，公司自2008年7月份开始，在心可舒片已经覆盖的全国29个省市的3,800多家规模医院的营销网络基础上，迅速将脑血疏口服液导入市场，截止报告期末共开发医院95家。我们认为在08年初见成效的情况下，脑血疏口服液在09年有望实现快速增长。
出让老厂区土地将大幅提升09公司业绩。公司2008年8月初挂牌出让了老厂区土地，按相关政策并扣除净值与费用，公司预计此次土地转让将增加09年的净收益8000万元以上，增厚每股收益0.80元以上。
盈利预测与评级。我们预计公司09-10年EPS分别至1.57元和1.12元，按照2009年4月20日股价40.30元计算，对应09年-10年动态PE为26倍和36倍，从目前情况来看，公司业绩增长的持续性还需要观察，维持公司中性评级。
风险提示：1）脑血疏口服液市场开拓风险。2）政策性风险；3）大盘调整而带来的系统性风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沃华医药：基本符合预期，未来可能超预期
投资要点：公司公布了08年业绩快报，实现营业总收入2.22亿元，同比增长71.68%，净利润5377.19万元，同比增长51.81%，实现基本每股收益0.73元，摊薄每股收益0.66元。
点评：公司业绩与我们的盈利预测基本相符，产生差别的主要原因在于以下几点： 非经常性土地出让收入确认时间延后至2009年。公司之前出让位于潍坊市胜利西街的老厂区地块土地使用权所得7000万元左右的利润未能在08年入账，考虑公司目前已经获得高新技术企业认证，所得税按照15%计算，该项转让收入将影响每股收益0.73元左右，我们预计该项收入将于09年入账。
营销费用投入加大。公司自三季度以来加大了营销费用投入，持续扩展营销网络，提高心可舒片销售地域的覆盖率，加大医院和终端的开发力度，至08年末公司产品覆盖医院达到3800多家，同比增长73%。
在公司大幅投入营销费用的情况下，全年净利润率较07年下降3.17个百分点，影响业绩0.09元左右。
我们认为该营销政策虽然短期吞噬 08年业绩，然而长期将使公司受益。主要原因在于：首先，该营销政策主推的产品心可舒在公司主营业务收入中占比超过85%，对于公司业绩影响巨大。其次，如果该产品符合预期进入基本药物目录，结合08年下半年起进行的大规模市场开拓，公司在各级医院网点的市场占有率将迅速提升。再次，公司之前已经完成了10亿片心可舒片的车间建设，实际扩张产能2.38倍，产能瓶颈已经解除。最后公司在07年就已经完成了心可舒的提价。我们认为未来几年公司业绩将有可能大幅超出市场预期。
我们将土地转让的收益移至2009年，上调盈利预测至09、10年的每股收益1.83元、1.30元，给予公司“推荐”评级。
研究员：江维娜，王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：沃华医药：2008年仅是高增长的开始
报告摘要：
公司今天公布了08年业绩快报，总的来说公司业绩符合我们的预期。
08年公司实现营业收入2.22亿元，同比增长72％，营业利润6,397万元，同比增长57％，净利润5,377万元，同比增长52％，摊薄后净资产收益率为8.43％，每股净资产为7.78元，基本每股收益为0.73元。公司08年主营业务收入和净利润均保持了较快的增长，主要原因是公司加大了营销投入力度以及主导产品心可舒片提价效应体现所致；
新可舒片提价带来短期影响。07年公司主导品种心可舒片被国家发改委评为“优质优价”品种，其最高零售价格从19.8元/盒提高到24.2元/盒，出厂价格从14.11元/盒相应提高到19.99元/盒，提价幅度为41.67％。由于产品提价到对业绩的影响需要一定时间，主要是国内各省市物价、招标政策和招标周期不同，到07年底，心可舒片在大部分省市已经完成了提价工作，这样心可舒片提价对业绩的影响主要体现在了08年； 营销能力不断增强，构筑核心竞争力，将带来长期影响。公司07年以来加大了营销的投入力度，招聘了众多拥有丰富营销经验的优秀人才，构建起来了以副总裁王钰为核心的营销团队，公司营销的整体能力大大提高。在医院覆盖数量上，也有较大的突破，截止08年末，公司产品覆盖的医院数量达到3,800余家，较07年增加1,600多家，增长幅度达到73%，同时，公司在已经建立的营销网络覆盖范围内，加大市场的深度开发，增加目标医院和目标医生的数量，不断扩大营销网络和巩固市场基础，迅速提升公司产品的市场占有率。09年公司仍在营销方面继续加大投入，扩充营销人员以及医院覆盖数量。营销能力的不断增强将是公司未来2、3年重要增长动力之一。
在产品方面，“脑血疏” 口服液上市。08年脑血疏还处于市场导入阶段，销售规模不大，脑血疏是国家药监局批准的唯一颅内出血治疗用药，未来这个品种有可能成为公司另一个过亿的大产品。09年公司计划再上市几个新药品种，逐步完善心脑血管领域产品线； 短期风险因素：公司新建生产车间GMP认证进度缓慢； 盈利预测、估值与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司09、10年每股收益为1.10元、1.51元（未考虑土地转让收益），略微上调公司12个月目标价格为33元，维持公司“买入-A”的投资评级。
研究员：安信证券 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沃华医药：小公司、大智慧
海通年度策略会我们邀请了沃华医药的总经理张戈先生和董秘赵海亮先生与机构投资者进行了交流，我们总体认为沃华医药符合我们的选股策略。新医疗改革是行业发展最大的背景，政府加大了卫生投入给医药行业带来了新的发展机遇，但新医改扩容带来的是结构性的机会，而非普惠的。从医改受益的角度出发，我们倾向于选择立足于处方药营销的优势企业，这些优势企业一般拥有具有竞争力的产品、强有力的学术营销队伍和积极主动的政府事务能力。在中药行业中，沃华医药企业虽小，但在竞争优势的创建上已初具雏形。
公司大力发展医院营销队伍。医院用药市场占据了全部药品市场的七成以上，在新医改的背景下，医院用药市场增速将明显加快。沃华医药抓住了医院用药市场扩容的机会，在2007年起，加大了营销费用投入，加大了医院终端的开发力度，大力拓展营销网络，提高销售区域的终端覆盖率。目前已建立了近300人的学术营销队伍，已覆盖了3200家终端医院，预计年底将覆盖3800家医院，明年销售队伍将扩充到1000人，终端覆盖医院争取达到1万家。另公司还聘请了前西安杨森药品销售经理任公司营销总监，翼以引入外资企业的营销文化，提升公司营销队伍的素质和综合战斗力。
核心产品心可舒片具有一定的竞争优势。心可舒片是沃华独家生产的纯中药制剂，虽然在医院终端直接和复方丹参滴丸和以岭通心络直接竞争，但由于心可舒片不含冰片和动物源性成分，适合临床长期使用，在冠心病的II 级预防上具有比较优势，具有较为突出的市场卖点。2007年心可舒片销售规模达1.29亿，2008年销售规模有望达到2亿，约占公司主营收入90%，是公司最重要的利润来源。虽然心可舒的中药保护期已过，但公司通过专利链嵌合药典标准的方式，维护了心可舒片的全国独家生产权（专利有效期至2026年）。心可舒片还是2007年国家发改委颁布的优质优价中成药产品之一，最高零售价格由19.8元/盒调整为24.2元/盒，在原材料上涨的背景下，心可舒的毛利率维持在87%以上。对未来的增长，公司充满信心，计划用3-5年的时间，借助新医改市场扩容的机遇，将心可舒片的市场规模突破5亿元。
公司围绕心脑血管用药拓展产品线。公司研发能力主要依靠整合研发资源、与科研院所合建研究室的方式进行。公司计划每年有2-3个新品种上市，拥有3-5个储备品种。公司围绕心脑血管用药拓展产品线，计划引入治疗心衰、心脏介入手术后的并发症以及高脂血症等心脑血管疾病的药物，丰富公司的产品线，从而最大效应发挥公司在心脑血管药品领域建立的营销优势。今年，公司上市了脑血疏口服液，用于治疗出血性脑中风，是该领域为数不多的治疗性药品，需求较为刚性，一个疗程预计花费2000-3000元。我们对该产品的市场前景表示乐观，认为脑血疏口服液可能将成为公司新的利润增长点，预计今年该产品将实现销售收入400万元，明年有望达到2000万元，顺利的话，2010年有望突破1亿元。
公司注重政府事务能力。从入选中成药的优质优价目录到国家基本药物目录的遴选，沃华都表现出了非常积极的态度。
众所周知，医药行业的政策影响非常大，政策的变动对企业的商业模式有较大的影响，而国内企业大多处于被动接受境地，而忽视了政府事务能力的培养。但如果企业注重政府事务能力，通过与政府合理沟通，则可以为企业争取更大的发展空间，我们跟踪认为，沃华虽小，但在政府事务能力上，表现出了一家成熟企业的态度。
公司或受益于国家基本药物制度。在为未来的医院用药格局中，国家基本药物将占有极其重要的地位。国家将对进入基本药物目录的品种，实行招标定点生产或集中采购、直接配送，并要求城市社区卫生服务中心（站）、乡镇卫生院、村卫生室等基层卫生医疗机构全部使用基本药物，其他各类医疗机构也要将基本药物作为首选药并确定使用比例，而且基本药物会全部纳入基本医疗保险体系药物报销目录，报销比例明显高于非基本药物。我们分析认为，基本药物制度将对进入基本药物目录的独家生产品种构成重大利好。特别是对于沃华心可舒医院覆盖率低的产品，如果能进入国家基本药物目录，销售规模翻倍增长的可能性非常大，原因是：（1）心可舒片是沃华独家品种，如果进入了基本药物目录，不存在再次招投标的问题，规避了传统医院销售必经的医院开户环节，药品可以直接配送到全国的医疗机构，将极大的提高了产品的市场覆盖度；（2）公司注重营销推广，走学术推广路线，具有较强的终端拉动能力；（3）心可舒目前市场规模仅1亿多元，相比较复方丹参滴丸过10亿的销售规模而言，还有非常大的成长空间。
盈利预测与投资建议。沃华医药是一家小企业，但在发展道路上显现出了大智慧，在产品规划、医院营销队伍建设和政府事务能力上具备了一定的优势，并有望借助新医改的东风成长成为一家大企业，值得我们长期跟踪。如果不考虑潍坊老厂区土地转让带来的非经常性收益，我们预测公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为0.70元和1.05元，对应的动态市盈率分别为30.9倍和20.6倍，给予公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。产品单一可能面临经营性波动风险；心可舒片未能进入国家基本药物目录，未来高增长存在一定的不确定性。
研究员：周睿 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：沃华医药：三季度业绩低谷，不影响全年高增长
报告摘要：08年前三季度及第三季度公司业绩回顾： 公司08年前三季度实现营业收入1.39亿元，同比增长70％，营业利润3,856万元，同比增长55％，净利润3,229万元，同比增长53％，全面摊薄每股收益为0.39元，公司现金流状况良好，经营活动现金流量净额同比增长161％； 就单季度业绩来说，公司今年第三季度增收不增利，主要是公司全资控股医药商业公司山东沃华医药经营有限公司的销售收入大幅增加所致。第三季度公司实现营业收入4,866元，同比增长111％，营业利润249万元，同比下降44％，净利润256万元，同比下降37％，单季度全面摊薄每股收益为0.03元，由于往年三季度均是公司全年业绩的低点，所以公司第三季度净利润同比有所下降，从绝对额上面对公司全年的业绩影响非常小； 总的来说，公司三季报业绩略微低于我们的预期，主要是两方面原因：一、季节性因素。进入三季度销售淡季，心可舒片销售收入增速放缓，母公司销售收入规模基本与去年持平，由于今年心可舒片提价，所以第三季度心可舒片销量上有所下滑；二、营销政策调整。公司销售费用有所增加，主要是公司扩展营销网络，提高了心可舒片销售地域的覆盖率，加大医院和终端的开发力度所致。
进入四季度公司销售状况将恢复正常，心可舒片全年销售收入同比增长有望超过50％，之前公司在营销上的投入将有所收获，全年仍将保持非常快的增长势头，公司在三季报中预计2008年归属于母公司所有者的净利润同比增长50%~80%； 盈利预测、估值与投资评级：考虑到公司三季度业绩低于市场预期，我们略微下调公司未来三年的盈利预测、预计公司08～10年每股收益为0.73元、1.1元、1.51元（全年摊薄，未考虑土地转让收益），给与公司09年每股收益25倍的市盈率，下调公司目标价格为27.5元，维持公司投资评级为“买入-A”； 风险因素：公司ＩＰＯ项目生产基地目前正在申请ＧＭＰ认证，通过认证的时间点较难把握，如果不能在预计时间完成认证，将影响公司今年第四季度业绩。
研究员：赵楠 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沃华医药调研报告
我们近期调研了公司，与公司的管理层及公司的骨干人员进行了较深入的沟通。公司作为民营企业，虽然近期进行了定向增发，但定增完成后，进入前十大股东的管理层及其关联人持股比例仍较高，占总股本的70.71%。
公司主导产品是心可舒，其销售收入占主营业务收入比例较高，风险较大。然而公司相对销售规模较小，在没有找到新的利润增长点的情况下，集中优势生产和销售主导产品是可行的。心可舒作为优质优价产品，进入国家基本药物目录可能性较大，而且医改的推进所带来的第三终端扩容也将使产品受益。
公司IPO 募投项目——心可舒片GMP 车间、新药研发中心和中药提取物GMP 车间近期已建成，其中心可舒片车间将为公司新增10亿片心可舒片的生产能力，产能增长约2.38倍，该车间近期已通过GMP 认证。
公司产品脑血疏口服液是目前国家药监局批准的唯一颅内出血治疗用药。现在正在市场导入期，我们认为，在公司现有的市场基础上，脑血疏的市场导入将有序推进，公司目前的二线产品内尚无可以成长为如心可舒一样的潜力品种。
通过测算，我们认为公司08、09、10年的EPS 分别为1.31元，0.82元和1.24元，目前的股价是21.52元，对应08、09、10年PE 分别16.43倍、26.24倍和17.35倍，给予中性的投资评级。但是由于脑血疏口服液是目前国家药监局批准的唯一颅内出血治疗用药，现在尚在上市后的导入期，不排除脑血疏会在未来迅速上量，我们将密切关注脑血疏的销售情况，并在必要的时候提高盈利预测。
研究员：江维娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：沃华医药：心可舒量增，脑血疏上市
业绩预期。由于转让收益基本确定，我们上调对公司今年的业绩预期，预计今年EPS 约1.65元，09年EPS 为1.10元，10年EPS 为1.30元。
目前市场估值重心下跌很快，公司扣除土地转让收益后，今年动态市盈率约30倍，仍然较高。我们看好公司的未来发展，积极关注基本药物制度对公司产品的影响，目前暂不给予评级。
研究员：王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：沃华医药（002107）中报点评
业绩实现快速增长
2008上半年，公司实现主营业务收入90.65百万元，同比增长54.34％；实现净利润29.73百万元，同比增长70.95％，每股收益0.42元，公司上半年快速增长超过预期。
主打产品心可舒片得益于提价
公司的主打产品心可舒片为优质优价品种，2007年出厂价和最高零售价获得提价资格，2008年起开始执行新的价格。2008年上半年，心可舒片销售收入76.54百万元，同比增长41.38％，毛利率89.49％，同比增长3.81％，我们认为心可舒片上半年的销售情况和毛利率的提高绝大部分得益于产品价格的提升。
土地收益为今年业绩锦上添花
公司在市区有一块80.54亩的老厂区，按照潍坊市国土资源局“退城进园”的规划，这块用地以125万元/亩出让，给公司带来7000万元的投资收益，增厚每股收益0.7～0.8元，为公司今年的业绩锦上添花。
盈利预测与投资评级
2008～2010年，公司实现每股收益1.38元、0.736元、0.889元。
2008年公司业绩的大幅增长包含了出让土地获得的投资收益以及主打产品的提价因素在内。心可舒片提价后能否保持持续增长，新产品的导入效果还需要继续跟踪，我们维持“持有”的投资评级。
风险提示
1、核心品种心可舒片提价后能否价量齐升还具有不确定性。
2、产品结构过于单一，产品梯队不完善。新产品的推广效果不好。
3、其他国家中药保护品种到期后，同类竞争产品增加。
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：沃华医药（002107）：中报业绩增长基于心可舒提价
我们认为公司08年将依靠“心可舒片”提价提高公司业绩，脑血疏口服液等新品种上市也将产生一定收益，我们调整公司08年EPS分别至1.56元，其中主业EPS为0.74元、09和10年预测EPS为1.08元、1.31元，以目前股价计算，对应08年、09年动态PE为17倍，24倍，继续给予公司“增持”的投资评级。
研究员：周浩 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沃华医药(002107)：独家品种有优势，后续产品待观察
近期我们调研了沃华医药。公司核心品种心可舒有望受益于基本医药目录的推行，其他产品的推出尚需时日观察，我们预计公司08－10年EPS 分别是1.50、1.10、1.30元，由于公司09年PE 不低，我们暂时给予“无评级”，并将在后续跟踪中调整对公司的盈利预测以及评级。
研究员：王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：沃华医药（002107）：提价效应显现
盈利预测和投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2008、2009、2010年每股收益为0.71、1.04、1.41元，目标价为24.85元，投资评级为“增持－Ａ”。
如果公司主导产品心可舒片今年能够进入新的《国家基本药物目录》，公司业绩将超过我们的预测。
风险因素：非公开发行存在一定的审批风险；公司目前是高新技术企业，享受企业所得税优惠，但每年需要重新认证，未来几年能否获得税收优惠存在一定不确定性；中药材价格、能源价格上涨和劳动力成本上升将对公司盈利能力带来不利影响。
研究员：赵楠 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沃华医药（002107）：产品多元化步伐加快
我们仍然维持对公司未来几年快速发展的乐观预期及盈利预测，预计公司2008、2009、2010年每股收益为0.71、1.04、1.41元，考虑到近期市场估值水平下移，我们下调公司目标价为24.85元，下调公司投资评级为“增持－Ａ”。需要提示市场一点，如果公司主导产品心可舒片今年能够进入新的《国家基本药物目录》，公司业绩将超过我们的预测。
研究员：赵楠 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沃华医药：专注心脑血管中成药制造的企业
公司是一家专注于心脑血管中成药制造的民营企业公司主要业务是纯天然植物类心脑血管中成药的研发、生产和销售。
公司拥有药品批准文号103个，其中43种药品列入国家医保目录，3个品种为独家保护品种。
心可舒片具有一定的核心竞争力心可舒片是公司的拳头产品，对公司的销售收入、利润以及毛利率都起着重要的影响。心可舒片是纯天然植物纯方制剂疗效明确，且日最大服用量价格低。同时是国家优质优价产品，2007年获得了提价22.2％的资格，生产工艺发明专利的获得有助于保持市场的独占优势。
盈利预测与投资评级2008～2010年，公司主营业务收入同比增长37.4％、24.7％和25.1％，净利润同比增长38.7％、20.8％和20.6％，分别实现每股收益0.702元、0.848元和1.023元。
公司是专注心脑血管中成药制造的中小企业，核心产品心可舒片是国家优质优价产品，并获得了提价22.2％的资格，生产工艺发明专利的获得减少了同类产品的竞争风险。2008年新产品的不断推出也使产品梯队逐渐完善。
但是新产品的推出以及市场效果具有一定的时间性和不确定性，短期内公司产品结构过于单一的风险无法得到有效缓解，给予“持有”的投资评级，我们将密切跟踪公司心可舒片的提价效果以及新产品的推广效果。
风险提示1、核心品种心可舒片提价效果具有一定的不确定性，提价后产品销量增长缓慢或者下降。
2、产品结构过于单一，产品梯队不完善。新产品的推广效果不好。
3、其他国家中药保护品种到期后，同类竞争产品增加。
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
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