信隆实业(002105)_研究报告_财经_新浪网(002105) 研究分析报告|查股网
股票名称：信隆实业(002105)
报告标题：信隆实业:增速缓慢,利润大跌
2011年1-3月,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长3.2%;营业利润208.96万元,同比下降87.9%;归属母公司所有者净利润155.92万元,同比下降87.8%;基本每股收益0.006元。
公司主业仍为传统的自行车零配件,但此业务盈利状况不佳。报告期内,公司自行车零配件的销售收入同比增长19.23%,但原材料成本同比上升26.52%,更为迅速,最终造成此块业务的综合毛利率下滑2.53个百分点至15.33%。
我们认为,传统的自行车制造业已经属于夕阳行业,未来对自行车及配件的需求会更加个性化和高端化,因此对普通自行车产品的需求会逐步下降。除非公司能够设计制造出新颖的现代产品,或者大力开发出口市场,否则传统业务板块将继续萎缩。
运动及康体器材产品毛利率提升,未来有可能接替传统业务。与传统的自行车零配件业务形成鲜明对比的是,运动健身及康复器材业务的销售收入同比增长44.90%,同时毛利率也提升了3.90个百分点至17.09%。尤其是运动健身器材销售更是同比增长64.25%,毛利率提升了5.76个百分点。
从行业数据来看,2010年训练健身器材制造行业收入同比增长26.50,毛利率约为12%。我们的分析是,由于训练健身器材制造行业整体规模较小,目前的竞争尚不激烈,因此率先进入行业的优质公司会在行业发展早期获得超额回报。
预计公司的运动健身器材收入将会持续快速增长。
期间费用率较2009年有所下降。2010年,公司期间费用率为11.5%,同比减少0.9个百分点。其中,销售费用率4.4%,同比下降0.5个百分点;管理费用率5.8%,同比下降1个百分点;财务费用率1.4%,同比增加0.7个百分点。财务费用增长较快的原因是随着募集资金的不断投入,闲置募集资金不断减少,其产生的存款利息收入相应减少。
盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为0.18元、0.21元、0.25元,按照最新收盘价8.12元计算,对应的动态市盈率分别为41倍、34倍和28倍。我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上升的风险、新产品开发缓慢的风险、运动健身器材海外推广效果低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：信隆实业:增收不增利
2010年1-9月,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长23.69%;营业利润4,065万元,同比下降6.76%;归属母公司所有者净利润3,184万元,同比下降1.29%;基本每股收益0.12元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入3.57亿元,同比增长21.85%;营业利润1,232万元,同比下降46.17%;归属母公司所有者净利润1,040万元,同比下降43.21%;第三季度单季度每股收益0.04元。
主营业务增收不增利。公司主营自行车零配件及运动健身康复器材,出口占营业收入额的比重接近六成。主要产品包括立管、前叉、运动建身器材等。报告期内,公司产品收入实现恢复性增长。但由于原材料成本与期间费用的上升,抵消了收入的增加,最终导致单季度营业利润环比出现明显降幅。
产品综合毛利率下滑较快。2010年1-9月,公司综合毛利率15.38%,同比下降3.38个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率14.75%,同比下降5个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降0.19个百分点。公司产品附加值不高,生产成本主要为钢管、铝管材料及人工成本。今年二三季度钢铁管价格逐渐走高,加之人工成本的上升,拉低了公司的毛利率。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率11.05%,同比减少1.44个百分点。其中,销售费用率4.14%,同比下降0.83个百分点;管理费用率5.68%,同比下降1.03个百分点;财务费用率1.24%,同比增加0.42个百分点。财务费用增长较快的原因一方面是随着募集资金的不断投入,闲置募集资金不断减少,其产生的存款利息收入相应减少,另一方面是由于公司短期借款同比增长,产生的借款利息随之增加。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.16元、0.17元、0.24元,按10月26日收盘价8.00元测算,对应的动态市盈率分别为50倍、47倍、33倍,暂维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)未来公司可能面临资金链偏紧的经营风险;2)外汇价格异常波动的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：信隆实业:下游需求逐步好转
2009年1-12月,公司实现营业收入10.58亿元,同比下降25.19%,营业利润5199万元,同比增长42.96%,实现归属母公司净利润4612万元,同比增长70.73%,实现每股收益0.17元。利润分配方案为每10股派现1.2元。
其中,2009年第4季度,公司实现营业收入2.68亿元,同比下降26.14%,营业利润839万元,同比下降40.6%,实现归属母公司净利润1387万元,同比增长44.34%,实现每股收益0.05元。
自行车市场需求逐步好转。自行车零配件业务对公司毛利贡献约为80%。2009年,公司自行车零配件业务实现营业收入11.3亿元,同比下降30.94%。而毛利率为19.4%,比去年同期提高了3.4个百分点。受金融危机的影响,公司海外市场需求衰退。为了加强风险控制,公司对部分风险较大的订单选择放弃,造成了收入的减少。目前自行车的出口正在逐步好转,从2010年1-2月自行车制造行业的数据来看,1162家自行车制造企业实现营业收入97.25亿元,同比增涨17.92%,实现利润总额3.13亿元,同比增长28.28%,比去年同期有明显的好转。目前消费者对自行车的功能需求已逐渐从单一的代步工具,转向健身运动与休闲娱乐。将会促使中高档自行车的产销量增长。预计自行车销量2010年将会有所上升。
健身器材业务仍有成长空间。2009年公司健身器材业务实现营业收入2.7亿元,同比下降2.57%;毛利率为13.2%,同比提高了4个百分点。统计资料显示,我国的体育休闲用品产业每年均以20%以上的速度在增长,生产的体育休闲用品占据全球60%以上的市场份额。但消费市场仍主要为低端市场。从毛利率水平来看,公司健身器材的毛利率要低于自行车零配件的毛利率。由于健身器材高端消费市场有较大的发展前景,我们认为公司健身器材业务未来仍有成长空间。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.19元和0.2元,按照4月16日的收盘价9.05元计算,对应的动态PE分别为48倍和46倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格波动的风险;(2)市场需求回暖的不确定性。
研究员：王帆 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：信隆实业:毛利率提升推动前3 季度净利润同比增长85%
2009年1-9月,公司实现营业收入7.91亿元,同比下降24.86%,营业利润4360万元,同比增长96.05%,实现归属母公司净利润3225万元,同比增长85.29%,实现每股收益0.12元。其中,第3季度公司实现营业收入2.93亿元,同比下降20.08%,营业利润2288万元,同比增长228.7%,实现归属母公司净利润1831万元,同比增长177.31%,实现每股收益0.07元。公司预计2009年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-70%。
成本降低,退税率提高推动公司业绩同比大幅提高。
公司前3季度在营业收入同比下降约25%的情况下仍然获得了净利润同比85%的增长,主要归功于公司“不求销售增长只求利润持平甚至小幅增长”的工作方针。对风险较大、利润薄弱或无利可图的定单选择性放弃,造成了收入的减少。但选择性的接单也在一定程度上提高了公司的盈利能力,加之今年原材料价格的下降,共同影响了公司毛利率。公司前3季度的综合毛利率为18.76%,同比提高了4.31个百分点,是公司利润同比大幅提升的主要原因。此外国家自2008年12月1日起将自行车出口退税率由9%上调到11%。公司08年的出口额占销售总额的60%以上,也在一定程度上增加了公司的利润。
自行车出口逐步回暖。 由于我国自行车出口产品附加值低,出口利润微薄,缺乏抵御风险的能力,受到金融危机的影响较为显著。从统计局数据的自行车出口金额来看,2009年各月度自行车出口金额在逐月上升,自行车出口正在逐渐回暖。
盈利预测及投资评级: 我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.16元和0.18元和0.21元,按照10月28日的收盘价6.11元计算,对应的动态PE分别为39倍和34倍、29倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格波动的风险;(2)市场需求回暖的不确定性。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：信隆实业(002105)：产销规模虽然领先 盈利能力却在下滑
广东信隆实业股份有限公司主营自行车零配件和运动健身康复器材的研发、生产和销售。生产规模全球领先，其中车把、车把立管、坐垫管和避振前叉的市场占有率位居全球第一。
公司拥有强大的产品研发设计能力、雄厚的金属制品加工制造能力、模具和专用机械开发能力，通过推广日本丰田汽车的管理经验，形成了即时、低成本、自动化的生产体系，适应了小批量、多品种生产的需要，保持了较强的市场适应力和竞争力。从公司主营产品构成看，这几年运动健身康复器材产品的占比在逐年上升，已经达到25%左右的水平，但是目前仍以自行车零配件为主导，所占比例仍高达75%左右。
虽然信隆实业已经具有相当的生产规模，但是从细分产品看，目前主要还是集中在自行车零配件方面，还仅仅是自行车零配件的供应商。而诸如运动健身康复器材等高技术、高附加值的产品仍处于起步阶段。一方面企业现有的产能制约了其进一步做大做强，另一方面在快速发展中也显示出企业正面临技术、人才短缺等困扰。
从信隆实业所公开披露的信息可知，公司的产销规模在持续扩大，但是主营业务收入的增速也在逐年放缓。而同期企业的各项应收应付款项却在上升，同时公司的存货也随着经营规模的做大而增长。而伴随着钢铁、铝等有色金属原材料价格的大幅度上扬，人民币持续升值以及自行车零配件市场竞争的日益激烈，期间费用的增长，虽然公司主营产品的赢利能力还基本稳定在15-16%的水平，但是公司净利润率水平却呈现逐年下滑的态势，目前已经低于3%。而企业经营性现金流的逐年急速下滑，表明企业未来面临很大的经营和竞争压力。
预测2006年信隆实业的EPS按发行后的股本计算在0.12元的水平。
在全面考虑了自行车零配件和运动健身康复器材行业以及公司未来的发展等情况和各项影响因素后，给予信隆实业“中性”的投资评级。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：信隆实业：自行车零部件全球最大 健康器材产业前景广阔
预计信隆实业06-07的自行车零部件业务将保持平稳增长，年增长率为10%；健身器材能保持22%的增长；06-07年公司主营业务收入分别达到11.93亿元和13.66亿元，分别增长12.87%和14.50%；06-07年公司净利润分别达到3800万元和5498万元，分别增长26.67%和44.69%。
按照发行后总股本计算，预计06-07年公司EPS分别为0.142和0.205元。
估值基准..根据06-07年公司盈利EPS分别为0.142和0.205元，结合公司未来业务结构中健康器材产业比重将显著提升的良好前景，我们认为对于公司的市场估值不能简单依据目前主导业务自行车零部件来确定。
从当前中小板股票发行市盈率来看，06年全年中小板IPO平均发行市盈率为24倍左右，我们认为公司基于06年全年摊薄业绩IPO发行市盈率可取25倍左右。
基于公司募集资金投资项目主要是健康器材行业，而康器材行业将随着国民收入水平持续增长而具有广阔发展前景，相信公司将以良好的管理和灵活的机智做大做强这项业务，因此我们认为如果基于07年业绩预测来看待IPO定价的话，20倍左右的市盈率是可取的。
定价结论：综合目前中小板整体35-40倍市盈率来看，结合上述定价分析，基于成长预期，我们给予公司IPO市盈率定价取为25-28倍，对应IPO发行价格3.55-3.95元/股。
上市后首日定价在30-32倍市盈率，对应上市首日合理价格4.20-4.50元/股。
研究员：谢曙光，邹达川 所属机构：上海证券有限责任公司
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