恒宝股份(002104)_研究报告_财经_新浪网(002104) 研究分析报告|查股网
股票名称：恒宝股份(002104)
报告标题：恒宝股份:盈利能力显著提升,业绩爆发或在下半年
一、 事件概述
恒宝股份公布了2011年一季度报告,公司实现营业收入1.48亿元,比去年同期增长36.29%;归属于上市公司股东的净利润1907万元,比去年同期增长了13.06%。公司实现每股收益0.04元。
二、 分析与判断
盈利能力显著提升,毛利率提高5.2个百分点,净利润增长13.06%
主要受益于移动支付卡和模块封装业务的增长,公司营业收入增长了36.29%。虽然受春节因素的影响,收入增速相较去年全年略有下降,但公司的盈利能力却显著提升,毛利率达34.63%,相比2010年提高了5.2个百分点。因此,净利润也呈现加速的趋势,增长了13.06%,比10年提高了2个百分点。
受益于EMV迁移,公司业绩或将在下半年爆发
目前公司已取得EMV产品的维萨、万事达、中国银联的生产资质认证,并已完全具备EMV/PBOC2.0产品供货的能力,已经为中、农、建、交、招商和银联数据提供金融IC卡服务。2011年6月底前四大行和交行、招行、邮储银行启动,2013年起全国性商业银行启动。作为具有生产资质的少数几家上市公司之一,公司将成为主要受益者。目前,从单价来看,金融IC卡单卡的收入贡献是银行磁条卡的10倍以上。可以期待公司业绩将在11年下半年实现爆发增长。
手机支付卡在中联通、中电信的市场份额一家独大地位将延续
2010年公司手机支付卡实现收入1.5亿元,已在电信、联通的手机支付卡市场取得份额第一。而凭借公司在2.4G和13.56两种标准应用上的充足技术、市场准备,公司一家独大的地位将能够延续。尤其是未来的手机支付将以13.56标准为主流,而相对而言,公司在13.56M卡方面更具优势。公司是国内在该制式上拥有成熟天线技术的少数企业之一,先发优势明显。2.4G卡的毛利率只有20%,而13.56M卡的毛利率达40%左右。
金融IC卡和手机支付卡“双卡”驱动未来,2011计划收入8.6亿
随着银行卡EMV迁移和移动支付业务的快速启动,金融IC卡和手机支付卡无疑将成为公司实现跨越式发展的两大新引擎。公司计划2011年将实现营业收入8.6亿元,净利润1.2亿元。
三、盈利预测与投资建议
公司以智能卡为主业,业务涉足金融、通讯、税务、政务、物联网等领域,高端智能卡行业的快速发展给公司带来了长远的发展前景和机遇。除金融IC卡和手机支付卡以外,社保卡、税控卡的推广以及物联网应用都为公司发展提供了广阔的空间。
我们预计2011-2013年,公司实现营业收入分别为8.68亿元、11.72亿元和15.82亿元;归属母公司股东净利润分别为1.66亿元、2.28亿元和3.36亿元;实现每股收益分别为0.38元、0.52元和0.76元。我们给予公司2011年50~55倍的预测市盈率,合理估值区间为19.00元~20.90元,给予“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
(1)EMV迁移的执行进度慢于预期;(2)移动支付业务进展迟缓。
研究员：黄文戈 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份年报点评:移动支付卡收入达1.5亿
公司属于智能卡行业,覆盖通信、银行、公共事业等领域,主要从事密码卡、银行磁条卡、IC卡、模块封装等的生产销售。
2010年,公司实现营业收入6.63亿元,同比增长55.89%;营业利润1.08亿元,同比增长21.68%;归属母公司所有者净利润1.04亿元,同比增长11.07%;基本每股收益0.24元。利润分配预案为:每10股派现1.0元(含税)。
移动支付卡收入大增。报告期内,公司卡类收入同比上升47.32%,主要源于通信行业移动支付卡业务大幅增长,公司2010年实现1.5亿元手机支付卡收入,收入占比达22.62%。
同时,移动支付卡毛利率较低,综合毛利率因此下降6.79个百分点至29.34%。
移动支付标准已初步明确。去年11月移动支付工作研讨会上初步明确近场支付采用13.56MHz标准,2.45GHz方案仅用于封闭应用环境,不允许进入金融流通领域。公司在13.56Mhz标准拥有良好技术储备,并已在联通、电信取得市场份额第一,未来受益行业规模增长。
银行IC卡开始贡献业绩。报告期内,公司取得EMV产品的VISA、万事达、中国银联的生产资质认证,具备EMV/PBOC2.0产品供货的能力。从公司第4季度的业绩来看,公司毛利率环比提高4.37%,从公司业务结构推算,金融IC卡可能从第4季度开始贡献收入。公司作为国内传统的银行卡龙头,预计将最为受益金融IC卡替换。
海外市场收入同比增长84.02%。公司2010年海外市场拓展顺利,实现海外EMV卡供货,同时新增海外入围银行6家、电信运营商10家。东南亚等海外智能卡市场同样处在高速发展期,前期积累将有助于公司更好实现市场拓展。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.48元、0.71元,按4月15日股票价格测算,对应动态市盈率分别为52倍、33倍、22倍。维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:移动支付、金融IC卡市场规模低于预期。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒宝股份:收入大幅增长,净利润平稳增长
收入大幅增长,净利润平稳增长
2010年,公司实现营业收入6.6亿元,增长56%;实现营业利润1.1亿元,增长22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,增长11%;每股收益0.24元。
在各类产品中,模块类产品营业收入增长126%,达到1.2亿元;卡类产品营业收入上升47%,主要因为通信移动支付卡业务大幅增长。
毛利率和费用率下降
毛利率为29%,比2009年下降了近七个百分点,主要是产品毛利率较低的移动支付卡、模块封装业务大幅增长所致。
三项费用率之和由14.4%下降至12.5%,主要是由于销售费用率由2009年的7.4%下降至2010年的5.4%。
移动支付卡和银行IC卡将促进业绩增长
公司的增长点主要来自移动支付卡和银行卡EMV迁移两个方面。
公司当前是中国电信和中国联通移动支付卡的最大供应商,供应13.56M和2.4G两种产品,在2010年来自移动支付卡的收入为1.5亿元。各运营商对手机移动支付业务相当重视,公司今年的移动支付业务将有30%以上的增长。
银行卡迁移也已逐步开展,人民银行在3月下旬制定了IC卡迁移的时间表:2011年6月底前工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行金融IC卡,2013年1月1日起全国性商业银行均应开始发行金融IC卡,2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。我国每年发行的银行卡在4亿张以上,公司占据25%以上的市场份额。假定公司在银行IC卡中仍占据25%的市场份额,我们大致估算,在新发行的银行卡中,IC卡的渗透率每提高五个百分点,公司的净利润就增加1,800万元,对应每股收益0.04元。
◆行业有高成长潜力,给予增持评级移动支付卡和银行IC卡行业在未来几年都将迎来高增长,我们预计公司在2011-2013年营业收入和净利润的年均复合增速分别为31%和41%,给予公司增持的评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:卡商龙头将受益银行IC卡普及
银行IC卡将成为公司未来3~5年业绩增长的最大看点。首先公司已经取得了Visa、万事达、银联的EMV资质。第二,国际订单证明公司的技术实力。2010年公司国际业务实现销售5168万元,较2009年增长了84%,实现了海外EMV卡的供货,新增海外入围银行6家。第三,国内磁条卡市场上公司仍然保持市场占有率第一。
通信IC卡应用的未来在于手机支付业务。国内三大运营商都设立了专门的手机支付公司,公司在2010年就成功实现1.5亿元的手机支付卡销售收入并在联通、电信取得市场份额第一。
智能卡占比提高拉低了公司整体毛利率。综合毛利率降低了6.67个百分点主要是因为产品毛利率较低的移动支付卡、模块封装业务大幅增长。
公司盈利水平保持平稳。虽然毛利率明显降低,但期间费用率也逐步降低,体现出公司管理和销售效率的提高。公司净利润率稳定,ROE逐季稳中有升。
风险提示:行业竞争加剧带来价格下行、毛利率继续走低的风险。
投资建议:公司业绩将显著受益智能卡的扩展应用。长期看顺应了物联网各领域的发展方向。随着银行IC卡普及,2011年开始公司进入快速成长期,预测公司2011/2012/2013年EPS0.52/0.81/1.19元,对应动态PE分别为30.6/19.6/13.3倍,继续给予“买入”评级。
研究员：李坤阳 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份年报点评:稳步增长符合预期,"双卡"驱动引领未来
一、事件概述.
恒宝股份公布了2010年年报,公司实现营业收入6.63亿元,比上年增长55.89%。营业利润1.08亿元,比上年增长了21.68%,归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,比去年增长了11.07%。公司实现每股收益0.24元,与我们前期报告的预测相符。
二、分析与判断.
模块封装类和卡类产品分别增长126.33%、47.32%,拉低毛利率6.67个百分点.
公司营业收入增长55.89%,主要得益于模块封装类产品和卡类产品的收入快速增长,尤其是模块封装类产品增长了126.33%。但由于该类产品毛利率只有6.05%,拉低了毛利率6.67个百分点。而卡类和票证类产品的毛利率相对较高,分别为33.97%和46.60%。卡类产品(包括通信IC卡、金融IC卡、银行磁条卡、税控卡等)收入占比达78.69%,成为公司盈利的中流砥柱。
银行磁条卡市场份额实现第一,央行EMV迁移启动按下公司业绩爆发按钮.
截止2010年底,公司的银行磁条卡已经取得了市场份额第一,而近期央行正式启动金融卡EMV迁移,使公司终于迎来业绩爆发的时点。目前公司已取得EMV产品的维萨、万事达、中国银联的生产资质认证,并已完全具备EMV/PBOC2.0产品供货的能力,已经为中、农、建、交、招商和银联数据提供金融IC卡服务。11年6月底前四大行和交行、招行、邮储银行启动,2013年起全国性商业银行启动。作为具有生产资质的少数几家上市公司之一,公司将成为主要受益者。
手机支付卡实现收入1.5亿元,在中联通、中电信取得市场份额第一.
目前,手机支付业务在中国乃至全球都进入了快速发展期,国内三大运营商都设立了专门的手机支付公司。而公司在2.4G和13.56两种标准应用上都有充足的技术和市场准备,尤其是未来的手机支付将以13.56标准为主流,公司是国内在该制式上拥有成熟天线技术的少数企业之一,先发优势明显。2010年公司手机支付卡实现收入1.5亿元,已在电信、联通的手机支付卡市场取得份额第一。
海外市场同比增长84%,新增海外入围银行6家,通讯运营商10家.
2010年公司海外市场实现销售5168万元,同比增长了84%,实现了海外EMV卡的供货,新增海外入围银行6家,通讯运营商10家,为后续海外扩展奠定了基础。未来公司将借助新加坡子公司的海外平台,充分吸收消化国外高端智能卡尤其是金融IC卡、手机支付卡等方面的经验,大力拓展高利润的产品市场。
金融IC卡和手机支付卡“双卡”驱动未来,2011计划收入8.6亿.
虽然银行磁条卡和通信IC卡仍是公司的现金牛产品,但银行卡EMV迁移和移动支付业务的快速启动,金融IC卡和手机支付卡无疑将成为公司实现跨越式发展的两大新引擎。公司计划2011年将实现营业收入8.6亿元,净利润1.2亿元。
三、盈利预测与投资建议.
公司以智能卡为主业,业务涉足金融、通讯、税务、政务、物联网等领域,高端智能卡行业的快速发展给公司带来了长远的发展前景和机遇。除金融IC卡和手机支付卡以外,社保卡、税控卡的推广以及物联网应用都为公司发展提供了广阔的空间。
我们预计2011-2013年,公司实现营业收入分别为8.68亿元、11.72亿元和15.82亿元;归属母公司股东净利润分别为1.66亿元、2.28亿元和3.36亿元;实现每股收益分别为0.38元、0.52元和0.76元。我们给予公司2011年50~55倍的预测市盈率,合理估值区间为19.00元~20.90元,给予“强烈推荐”评级。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:静待EMV迁移和手机支付放量
公司业绩快报显示,2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为6.62亿元、1.05亿元,同比增长55.8%、12.2%,EPS0.24元,基本符合预期。
公司2010年收入增长高于净利润增长,根据我们对公司和行业的长期跟踪调研,我们认为,这很可能是由于手机支付卡的快速增长,导致毛利率相对较低的通信卡增速高于毛利率相对较高的银行卡增速,从而使产品结构发生变化所致。
我们认为,2011年公司的业绩增长主要取决于两方面的因素:银行系统进行EMV迁移的进度和运营商手机支付业务的推进进度。而公司在这两大业务中均具有技术、市场上的领先优势。
我们认为,我国银行进行EMV迁移的条件已经基本成熟。奥运会等事件的驱动,已经促使一线城市的ATM机等硬件和后台系统基本实现对芯片卡的兼容,而且芯片卡相对于网银USBKEY等银行安全产品,其价格已经不再昂贵。截至2010年末,中国银行卡发卡总量为24.2亿张,较2009年末增加3.5亿张,EMV迁移具有广大的市场空间。
我们综合各方面信息进行预测,今年我国EMV迁移极有可能开始启动。
我们假设今年芯片卡发卡量为4500万张,单价15元,净利率为25%,公司的市场占有率为22%,则EMV迁移增厚公司2011年EPS0.08元。
目前来看,13.56M方案成为手机支付最终统一方案的可能性最大。公司在此领域,不论是NFC方式还是SIMPASS方式,均有较为成熟的产品方案,并实现了商业化应用。同时,我们认为,2.4G方案在学校、企业等局域网络还有相当的应用空间,而公司在此领域也有明显的技术、市场优势。
我们预测,公司2010-2012年营收为6.62亿、8.63亿、10.62亿元,当前股本摊薄EPS为0.24、0.38、0.52元,对应PE为65.2、43.2、32.2倍,维持增持评级。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：恒宝股份:EMV近期利好待催化,MIC长期成长看开发
银行卡EMV迁移是确定性事件,启动时间的早晚不影响公司必然要迎来的爆发式增长本身。我们看好EMV迁移和移动支付卡业务对公司业绩的巨大推动作用。MIC项目在达产后,也将为公司提供长期发展动力。
我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为5.78亿元、7.63亿元和9.92亿元,CAGR为32.64%;归属母公司股东净利润分别为1.1亿元、1.41亿元和1.82亿元,净利润CAGR为24.65%;实现每股收益分别为0.25元、0.32元和0.41元。根据行业平均估值水平,给予公司2011年55~60倍的预测市盈率,合理估值区间为17.6元~19.2元。给予“中性”评级。
研究员：张彤宇，卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:移动支付瓜熟蒂落
公司三季报显示,第三季度、前三季度收入同比增长79.5%、32.7%,归属上市公司股东净利润同比增长11.4%、10.7%。净利润增长幅度小于收入增长幅度,主要原因是低毛利的手机支付卡、SIM卡增长速度高于高毛利的银行卡。
移动支付卡放量是公司技术、客户积累水到渠成的结果。公司在三季报中指出,移动支付卡业务同比大幅增长。公司长期从事SIM卡的智能化和封装业务,在移动支付卡,尤其是2.4G方案领域,在技术和工艺的积累上有明显优势;同时与电信、联通等运营商在SIM卡业务上形成的良好客户关系,对手机支付卡业务的顺利拓展具有重要意义。
移动支付卡毛利率具有提升空间。2.4G方案的SIM卡封装包括两个环节:芯片模块的封装和卡的封装,前者因为涉及到微型天线等高难度工艺,据我们了解,大陆产业界的工艺水平还难以达到,因此,目前2.4G产品的毛利率不高,根据我们的分析,应略高于普通SIM卡。如果能够解决芯片模块的封装工艺问题,移动支付卡的毛利率还将有一定的提升空间。
对于13.56M的移动支付方案,公司亦有很强的竞争力。公司在SIMPASS等基于13.56M的移动支付方案上,掌握核心技术,具有产品经验。
EMV迁移即将启动,金融IC卡增长拐点将至。根据我们了解到的我国银行系统为EMV迁移所进行的后台系统改造和硬件升级工作进度,以及相关的行业高层表态,并参考国际上EMV迁移进程,我们判断,国内五大商业银行将于明年初开始实施EMV迁移。公司在银行卡行业领先的市场地位、IC卡方面长期的技术积累、本土企业的背景,都将保证公司充分受益。
我们预测,公司10、11、12年收入为5.94亿、8.05亿、11.2亿元,EPS分别为0.26元、0.37元、0.52元,对应10、11年PE为63.7倍、45.1倍,考虑到EMV迁移、移动支付巨大的市场空间,以及公司显著的竞争优势,给予公司增持评级。
风险提示。EMV迁移的推进速度有一定不确定性,对公司业绩有一定影响。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：恒宝股份:业绩继续增长,维持增持评级
营业收入和净利润继续增长。
在今年前三季度,公司实现营业收入4.4亿元,同比增长33%;实现归属于上市公司股东的净利润6,300万元,同比增长11%;实现每股收益0.14元。
营业收入的增长主要来自移动支付卡业务、模块封装业务和出口业务的大幅增长。
毛利率下滑,营业外收入维持净利润率。
在前三季度,毛利率由去年同期下降了七个百分点至29%,我们认为毛利率下滑的一个重要原因是高毛利率的银行卡占比减少。三项费用率由去年同期的15%降低至14%,其中,销售费用率下降了近两个百分点,管理费用率由于加大研发投入和增加子公司而上涨近一个百分点。营业利润率则由19%下降至14%。由于软件产品增值税退税和政府资助项目,公司在前三季度有近1,600万元的营业外收入进帐,其中,1,400万元来自上半年,因而前三季度的净利润率为14%,而第三季度的净利润同比下降了七个百分点至12%。
三大业务有望支撑业绩成长。
移动支付行业正在蓬勃兴起,给中国电信供应的2.4G卡已在前三季度给公司带来了业绩,公司在13.56M领域也有技术准备,无论将来哪种技术标准成为主流,公司都有望从中获益。
我们认为由于各银行已着手准备金融IC卡迁移,公司银行磁条卡业务的增长在过去几个月可能受到了一定的影响,但随着迁移细则的确定,公司的金融IC卡业务有望高速成长,由于金融卡的毛利率远高于通讯卡,公司有望在实现营业收入增长的同时增厚毛利率。
可用于手机、相机和其它消费电子产品的MIC卡项目的研发和厂房建设进展顺利,最终将形成150万套的年生产能力,并新增3.6亿元的年营业收入。
维持赢利预测和增持评级。
我们维持公司的盈利预测,预计公司的营业收入和归属于上市公司股东的净利润在未来三年将年平均分别增长25%和28%,维持增持评级,目标价19元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:第三季度营业收入大幅增长
2010年1-9月,公司实现营业收入4.36亿元,同比增长32.74%;营业利润6,019万元,同比减少3.39%;归属母公司所有者净利润6,316万元,同比增长10.68%;基本每股收益0.14元。公司预计2010年度归属于母公司所有者净利润同比增长0%-30%。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入1.88亿元,同比增长79.46%;营业利润2,532万元,同比增长15.27%;归属母公司所有者净利润2,186万元,同比增长11.37%;第三季度单季度每股收益0.05元。
移动支付卡销售增长提升业绩。公司产品主要包括金融系列卡、通信智能卡,两者收入占比达到70%以上。报告期内,移动支付卡、模块封装业务、出口业务收入增长是业绩提升的主要因素。
其中,移动支付卡属通信智能IC卡,公司目前主要生产2.4GRF-SIM卡,虽然行业移动支付标准尚未确立,但公司产品销售仍然实现快速增长,并且2.4G标准是我国自主研发技术,且具备技术特点,长期来看并不处于劣势。易观国际预计2013年手机支付用户将从2009年的0.8亿上升到2013年的4.1亿,入围中国移动供货体系将帮助公司进一步受益于该行业未来发展。
报告期内,公司设立了新家坡子公司,并入围多家国外运营商及银行的供货体系,主要供应SIM卡、银行磁条卡及EMV卡,海外业务发展势头良好。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率29.38%,同比下降6.72个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率25.16%,同比下降11.7个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降4.57个百分点。银行磁条卡毛利率持续小幅下滑、推动业绩增长的移动支付卡毛利率较低,拉低综合毛利率。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率14.34%,同比减少0.82个百分点。其中,销售费用率5.95%,同比下降1.78个百分点;管理费用率8.6%,同比增加0.77个百分点;财务费用率-0.21%,同比增加0.2个百分点。管理费用率上升源于新增子公司加入合并报表所致。
未来多项看点。虽然EMV启动时间及规模目前并无定论,公司拥有PBOC2.0/EMV供货资质,若行业启动,将提升公司业绩;控股子公司恒宝智能已与惠普公司就物联网应用市场展开合作;加快实施MIC卡项目,产品主要用于无线网络接入,作为消费电子终端的辅助配备,该类市场目前尚未成熟,未来可能成为增长点。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.26元、0.34元、0.44元,按10月27日股票收盘价格测算,对应动态市盈率分别为65倍、50倍、39倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1.EMV启动时间、规模低于预期。2.产品毛利率超预期下滑。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒宝股份2010中报电话沟通会纪要
事件:
2010年8月6日,我们组织了恒宝股份中期业绩电话交流会。公司高管向投资者介绍了10年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。
评论:公司领导首先回顾了10年上半年的经营情况,并对未来经营情况做了展望。公司上半年业绩离市场的普遍预期有一定差距,10年上半年实现营业收入2.48亿元,同比增长10.81%;营业利润3487.7万元,同比下降13.55%;净利润4129.8万元,同比增长10.24%。同时,公司预计10年1-9月净利润为5706.7万元,同比增长幅度为0%-30%。
研究员：魏兴耘,林照天 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:通信IC卡促进业绩增长,银行IC卡尚待催化
事件:公司公布半年报
通信IC 卡促进业绩增长,银行IC 卡尚待催化
2010年上半年,公司业务继续增长,实现营业收入约2.5亿元,同比增长11%,归属上市公司股东净利润约4,100万元,同比增长10%,对应每股收益0.094元。
通信IC 卡是本期业绩增长的主要动力,营业收入同比增长38%,达到近8,500万元;由于银行IC 卡迁移的逐步推进,银行磁条卡增长停滞,营业收入为6,500万元;颇受市场关注的金融IC 卡业务尚待迁移时间表明确的催化,营业收入同比增长7%,达到1,700万元。
通信IC 卡业务的高速成长主要来源于移动支付类卡产品销售的增长。
毛利率略有下降,三费略有上升
2010年上半年,公司的毛利润率为33%,比去年同期下降3%,原因在于:金融IC 卡的毛利润率由去年同期的59%减少为50%,低于我们的预期;银行磁条卡毛利润率也由55%下降至51%。
管理费用率由去年同期的8.2%上升至本期的9.4%,使得销售、管理和财务三项费用率合计上升0.7%,从而达到16.4%。
通信IC 卡和金融IC 卡将是成长动力
3G 业务的普及将带来通信IC 卡的大批量替换,相当比例的3G 卡单价为3元,比当前主流的产品单价高出60%,市场空间广阔。公司长期以来是中国电信和中国联通的供应商,最近又成为中国移动的供应商,销售量正逐渐扩大。在移动支付卡领域,公司在2.4G 和13.56M 领域均有准备,无论将来哪种技术标准成为主流,公司都有望从中获益。我们相信通信IC 卡将继续推动公司业绩的成长。
多家媒体报道,央行拟在5年时间,实现境内全面发行和受理金融IC 卡,我们预计金融IC 卡行业在1-2年内将有爆发性增长,公司作为当前银行磁条卡的主要供应商之一,有着紧密的银行客户关系和制做银行卡的丰富经验,并在在IC 卡领域有着技术储备,将很可能在银行卡的迁移中取得大幅的业绩增长。
给予增持评级
我们预计公司的营业收入和归属于上市公司股东的净利润在未来三年将年平均分别增长25%和28%,现有股价对应的2010年至2012年每股收益的市盈率分别为69、58和40倍,给予增持评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:完成战略部署,中报符合预期
事件:
公司今日发布中报:2010年1~6月份实现营业收入24751.32万元、利润总额4741.85万元、净利润4129.8万元,分别比去年同期增长10.81%、9.53%、10.31%。同时,公司预计2010年1~9月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%。
点评:
公司业绩符合预期。公司作为卡商龙头,其在传统卡类产品(包括磁条卡、通信IC卡等)上的已经获得较高的市场份额,其增长来自行业的自然增长,增长速度也处于合理水平。移动支付类卡产品销售同比增加,使得通信IC 卡业务与去年同期相比销售增长38.08%。
主营业务构成有所调整,毛利率略有下滑。来自银行磁条卡的收入占比降低到26%,与2009年相比降低了5个%。由于毛利率较高的磁条卡比例降低,同时其他主要产品如金融IC毛利率下滑明显,使得公司综合毛利率下降了3个%。
公司将要进入产品结构上的调整转型期。公司在上半年完成了在六个领域的战略部署,具体包括:EMV 迁移的准备、MIC 卡的研发及产业化、入围中国移动、国际业务平台的建立、物联网应用的延伸、手机支付的应用。
公司具备较多潜在增长点。包括银行EMV卡、手机支付产品和MIC产品等。公司首先具备银行客户的优势资源,并已经利用在海外发行EMV 卡的经验来促进公司EMV 卡研发、生产、服务等环节水平的提高,这非常有利于公司在EMV卡迁移爆发的时候获得领先优势。手机支付领域公司今年以来陆续获得订单,MIC产品有望在今年获得收入并开始贡献业绩。
风险提示:受政策以及市场影响,新产品订单不及预期的风险。
投资建议:对公司2010年/2011年/2012年的业绩预测(主要考虑EMV迁移),净利润分别为1.3亿元、2.7亿元、2.9亿元,EPS分别为0.30/0.61/0.66元,对应PE为59/29/27倍。同时其他新产品具备很大想象空间,一旦爆发将带来业绩快速增长并拉低估值水平。我们对公司未来长期看好,因此给予“买入”评级。
研究员：李坤阳 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:平淡之中有欣喜,完成战略部署
上半年业绩略低于预期。2010 年上半年公司实现营业收入2.47 亿元,同比增长10.8%;营业利润3,488 万元,同比减少13.5%;净利润4,130 万元,同比增长10.3%;摊薄每股收益0.09 元,略低于我们15-20%的增长预期。第二季度公司实现营业收入1.39 亿元,同比增长9.1%;净利润2,443 亿元,同比增长6.8%;摊薄每股收益0.06 元。公司预计2010 年1-9 月净利润同比增长幅度为0-30%。
营收增长动力来自通信IC 卡。上半年营收延续了平稳增长势头,分业务中:①支柱产品银行磁条卡收入6,467 万元,同比增长1.4%,发卡数量的放缓以及磁条卡单价下降成为主要原因。②模块封装受制于产能瓶颈,收入3,743 万元,仅同比增长3.9%。③通信IC 卡收入8,455 万元,同比增长38%,为中报亮点,主要动力来自于中国电信移动支付采购量的增加以及间接进入了中国移动采购名单并获得订单。
综合毛利率下滑,期间费用率持平。综合毛利率32.6%,同比下降3.2 个百分点,一方面银行磁条卡毛利率下滑3.7 个百分点至51%,另一方面通信IC 卡收入增长加快,占比提高,但其毛利率仅为20%。期间费用率16.4%,较同期略上升0.7 个百分点。
营业外收入助利润实现增长。营业外收入1,422 万元,而同期仅346 万元,主要来源于财政补贴的增加以及软件增值税返还,依靠营业外收入,公司净利润实现了增长。
关注焦点。①银行IC 卡正逐步推进,商业银行积极推广态度还未出现。②通信卡突破中移动,订单增长迅速。③上半年公司完成EMV 迁移准备、MIC、入围中移动、设立新加坡国际业务平台、物联网、手机支付六大战略部署,为今后的发展奠定了坚实基础。
盈利预测及投资建议。暂不考虑银行IC 卡的爆发式增长,预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.26/0.39/0.45 元,对应动态PE 分别为69x/45x/39x,估值水平高,但我们认为银行IC 卡迁移方向明确,公司受益明确,因此维持公司“增持”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：恒宝股份:布局完成静待催化
由于应用需求的升级以及政策的推动,金融卡、通信IC 卡将进入集中更新换代期,给公司带来了新一轮的高速发展的机遇。
2010 年上半年,公司已经从市场、产品层面完成对未来的布局。
新产品的市场需求尚未启动,短期内不会给公司带来明显的业绩提升。
目前估值部分反映了对公司未来良好前景的预期,未来股价的提升将主要由估值驱动转变为业绩驱动。
给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：喻炜 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:携手中科龙泽,开发销售MIC产品
评论:
根据战略合作协议,双方将在MIC 产品针对中国和海外通信市场需求的应用开发、市场拓展和产品销售方面合作。公司将负责开发基于MIC 系列产品的特定行业应用、测试设备的开发、产品预个人化/个人化设备的开发与测试以及销售工作。中科龙泽将负责设计和开发MIC 系列硬件产品、操作系统及驱动等底层软件、接口协议等,并配合公司的销售工作。组建实验室的任务则是完成MIC 系列产品的行业应用开发和产业化工作。
中科龙泽是中科芯集成电路股份有限公司控股子公司,中科芯是由中国电科集团(CETC)及其旗下8个研究所共同发起,于08年9月成立。公司以承担国家级科技重大专项为重要契机,面向电信业开发新型智能移动存储产品,在微电子、移动互联网、宽带无线通信、智能存储控制等领域具备核心关键技术。
公司作为电信运营商的IC 卡核心供应商,以及银行磁条卡的核心供应商,此次合作协议的签订,表明了中科芯,乃至中国电科集团对公司的卡类产品开发能力与渠道优势的认可。
MIC 即智能移动存储设备Mobile Internet Card。智能移动存储SoC 芯片集成了32位高性能CPU、安全协处理器、SD/USB 高速接口、Flash 控制器等30多个IP,多任务嵌入式实时操作系统,以及嵌入式网络服务器。
芯片最终以SD 卡为产品形态,集成包括天线、无线宽带接入模块、大容量闪存等器件,具备独立的高速无线宽带接入能力,同时支持基于用户身份的业务运营管理,从而为移动互联网业务提供终端到系统的业务承载和运营支撑方案。MIC 系列产品打破了电信运营商对传统终端的依赖,为其提供了移动数据业务承载平台。
EMV 迁移的准备工作已经就序,迁移有望从今年起逐步展开,公司将充分受益其中,未来业绩具有较大弹性。产品系列的丰富将有助提升公司业务发展的空间。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:新产品静待需求爆发
公司是我国卡类制造的龙头企业。公司传统业务包括磁条卡、通信IC卡等具备稳健成长的特性。公司占有我国银行磁条卡市场的26.57%的市场占有率。通信IC卡
EMV迁移即将到来,公司受益最直接。公司具有开展银行卡类产品的丰富经验和客户关系。公司在IC产业链上布局完整,技术储备充分,同时具有MasterCard、Visa、银联三家机构的生产资质。我们预测EMV卡迁移的第一波高峰将在2011年出现。
公司受手机支付方案变动的影响不大。手机支付具有成为基础性业务的潜力。但并没有大范围铺开,亦需静待需求爆发。
最新公告:与中科龙泽合作开发MIC产品。MIC产品将具备四大特点:高速宽带接入、用户身份管理、数据安全性、业务承载能力。后面三者则是MIC区别于现有的具备Wi-Fi联网功能SD卡,也是开启新商业模式的关键。
风险提示。公司多个新产品具有很大的想象空间和不确定性,因此所面临的风险客观存在。
投资建议:我们认为2010年将会是公司的一个转折,意味着产品结构的调整,新产品将开始成为公司成长的主要推动力。仅考虑EMV迁移在2011年出现爆发式增长,预测公司2010年/2011年/2012年净利润分别为1.3亿元、2.7亿元、2.9亿元,EPS分别为0.30/0.61/0.66元,对应PE 57.8/28.1/26.2倍。给予“买入”评级。
研究员：李坤阳 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：恒宝股份:“WIFI-SD”卡打开新的广阔成长空间
事件。
公司今日发布公告,与中科龙泽信息科技有限公司签署了战略合作协议和无线宽带及智能移动存储技术联合实验室组建协议,将合作进行MIC 产品(即智能移动存储设备)的应用开发、市场拓展和产品销售。
双方建立了战略合作伙伴关系,将共同致力于推动MIC 系列产品在中国通信行业和全球通信行业的规模应用;组建实验室的任务是完成MIC 系列产品的行业应用开发和产业化工作。
观点:MIC 即“WIFI-SD”卡为公司打开新的广阔成长空间。
根据公司公告和我们对相关技术的了解,我们认为,公司的MIC 产品集成了WIFI和闪存功能,即“WIFI-SD”卡,具备独立的高速无线宽带接入能力(WIFI)。
在国外,“WIFI-SD”卡在手机、PDA、GPS、相机等终端已有应用,技术和应用上,已经有一些成熟的方案。而在我国,受政策限制,WIFI 长期没有在手机领域得到推广。2009 年8 月,工信部已对WIFI 放行。
目前国内三大运营商正在加快WLAN 热点覆盖,用户对WLAN 业务热情不断升温。公司与中科龙泽此次合作即瞄准了国内巨大的存量无WIFI 功能手机用户,具有开创性的意义,将为公司打开新的广阔成长空间。
我国自主制定的WIFI 标准WAPI 已经投入应用,09 年8 月份,工信部明确WAPI功能的手机可入网检测并获进网许可证,而据我们了解,中科龙泽的产品支持WAPI 国标,因此产品推广不存在标准障碍。
我们估算国内“WIFI-SD”卡的整体市场规模约在50 亿元左右。基于公司的市场地位以及在运营商中的市场份额,恒宝股份有望分享13.3 亿元的市场规模。
如果按照3年的市场存续期计算,恒宝股份每年的潜在市场规模在3-4个亿左右。
WIFI-SD 卡的价格有下降的可能,并且,运营商推进WIFI 建设的进度存在一定不确定性,因此产品的潜在市场规模有低于我们预测值的风险。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：恒宝股份:产品结构升级孕育市场机会
产品结构转型,新产品前景光明、市场空间广阔,有望成为新的利润驱动点。公司目前的收入主要依靠磁条卡和标准SIM 通信卡(2G),l两者合计贡献高达59%。但是,随着后3G 时代的到来、金融IC 卡的深度推广和普及以及未来网络时代对安全产品的巨大需求,我们认为公司的产品存在转型升级的市场机遇。
公司产品毛利维持在较高水平,2006-2009 年平均毛利率水平在35.45%,显著高于同类业务公司东信和平。高毛利主要源自于公司的批量采购、完整的产业链打造以及不断优化的产品结构。
持续的研发投入使得公司拥有较强的研发能力。近年来,公司的研发人员规模稳定,研发费用投入逐年增加,2007-2009 年,研发费用支出占营业总收入的7.15%。
公司管理规范,严格控制费用支出,加强现金管理,实现经营现金流由负转正。公司除了加强内部管理外,还主动“瘦身”甩掉包袱。
2009 年,公司先后出售旗下两家控股子公司——江苏恒宝软件技术有限公司(2008 年度净利润为-9.47 万元)和恒银金融科技有限公司(2008 年1-9 月份的净利润为-536.87 万元)?? 市场扩张提升公司综合实力。公司先后收购北京东方英卡数字信息技术有限公司成为公司的全资子公司而进军中国移动市场;在新加坡成立了恒宝国际(新加坡)子公司进军国际市场;控股子公司恒宝智能识别有限公司迁址无锡紧跟物联网发展。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：恒宝股份:充分受益EMV迁移,移动支付带来机会
评论:
1. EMV 迁移:全面启动在即
1.1. EMV 迁移时间表描述
我们判断国内EMV 迁移的时间表大致如下:2010年底前,五大国有商业银行全面发行金融IC 卡;2012年年底前,国内股份制银行全面发行金融IC 卡;2015年1月1日起,银行不再单独发行磁卡,但允许兼具磁条卡功能的IC 卡存在。至此,银行卡将全面进入IC 时代。
我们从有关银行卡厂商调研得知,相关厂商已接获通知,着手EMV 迁移的技术准备。
1.2. EMV 迁移的准备工作已经就序
首先,金融IC 卡的相关规则已制定、修改完毕。1999年,央行颁布《中国金融集成电路(IC 卡规范1.0版)》,并于2005年3月完成修订,形成《中国金融集成电路(IC 卡规范2.0版)》,简称PBO2.0。该版本的发布实施标志着我国EMV 迁移有了自己的标准。2010年5月,央行再次修订标准并颁布《中国金融集成电路(IC)卡规范》,该修订本在汲取国际先进IC 卡技术的基础上,也体现了国内金融IC 卡试点经验。
其次,银联跨行交易系统已支持金融IC 卡交易的转接与清算。目前,IC 卡的根密钥系统也已建设完成,数十家厂家已通过银行卡检测中心对IC 卡片、终端产品的检测认证。05年,2.0版IC 卡规范标准公布后,国内包括ATM、POS 机在内的终端设备已实现磁条卡与IC 卡的兼容。
1.3. EMV 迁移的必要性
EMV 迁移,即银行磁条卡向银行IC 卡的转移。IC 卡用内置CPU 芯片,可存储用户指纹、照片、身份证、密码等多种信息,不易被复制。IC 卡具有独立运算、加解密和存储能力,安全性较之磁条卡有较大提高。IC卡的复制难度也较磁条卡为大。在应用上,IC 卡与读卡器之间可以采用加密的数据通信方式交换数据,具有很强的安全认证机制,从而大大减少了伪卡犯罪的可能。
EMV 迁移为大势所趋。根据EMVCo 官方数据统计,截止到2008年底,全球100多个国家和地区发行的基于EMV 技术的IC 卡已达近9亿张,近4年年复合增长率近30%。全部完成EMV 迁移的国家达到30多个。
随着国际EMV 迁移的推进,没有进行IC 迁移的地区将成为伪卡的主要目标。欧洲万事达维萨组织决定,从07年起在欧洲不再对目前仍使用的磁条卡因虚假、伪卡造成的损失承担责任。我国已经具备银行卡IC 迁移的基础条件。在银行卡组织要求的外因和银行自身防范风险、加强产品竞争力的内因共同推动下,基于国家政策的积极推进,中国全面启动银行卡智能化在即。
2. 公司将是充分受益者
2.1. 公司是国核心银行卡供应商之一
09年,公司磁条卡类产品的出货量接近1.6亿张,对应金额为1.29亿元,总体市场占有率为26.57%,为国内第一大金融卡产品供应商。
我们判断10年1-5月份,公司磁条卡出货量为7600万张。仍保持着超过26%的市场占有率。
2.2. EMV 迁移路线及潜在市场容量分析
我们判断国内目前银行卡累计发卡量在20-30亿张之间,其中信用卡的累计发行量约占20%左右。如果以发卡主体论,则五大国有商业银行约占国内整体发卡量的70%强。
我们预计国内银行卡IC 迁移将根据“先贷记、后借记”原则,首先在全面启动初期,银行发行的新品种贷记卡会采用基于IC 卡的银行卡,特别是针对高端客户。同时,在银行卡到期更换时,特别是针对活跃贷记卡用户,替换为基于IC 的新银行卡。后续在此基础上,逐步替换到期的借记卡。并用5年的时间完成从磁条卡到IC 卡的转换。
目前一张IC 卡的单价为22-24元。如果大规模出货,以芯片的可降价幅度,预计单价将降至5-8元。则目前国内全部磁条卡转换带来的市场容量约为100-200亿之间。如果5年内完成,则每年带动的市场容量约为20-40亿元。
2.3. 公司受益程度分析
以公司已有的市场占有率计,则公司在EMV 迁移中可能获得的市场总容量为26-50亿元之间,在大规模迁移期间每年获得的市场容量为5-10亿元之间。而09年公司金融卡的年销售规模仅为1.59亿元。仅此一项,公司金融卡对应的销售规模将放大3到6倍。由于公司金融IC 卡业务毛利率61.50%远高于公司平均毛利率36.13%,我们预计EMV 迁移所带动的销售净利率可能在45%左右,远高于公司22%的平均净利率,则每年新增净利润预计为4.0亿。
公司09年磁条卡的毛利率为50.55%,金融IC 卡的毛利率明显高于磁条卡。在EMV 迁移大规模启动的情况下,虽然出货单价可能大幅度降低,但基于卡供应商市场结构的基本稳定,预计其毛利率仍将保持较高的水平。出货单价的大幅下降更多反映上游材料成本的单价变动以及规模效应。
3. 移动支付:公司至少是参与者
3.1. 公司同时为电信IC 卡核心供应商
公司目前是三大移动运营商IC 卡供应厂商之一。09年来自于中国电信IC 卡的采购规模为2500万张,其中3G 卡占中国电信对外采购规模的26-27%。我们判断公司今年1-5月对应中国电信的出货量为1900万张,其中3G 出货量约占中国电信相应采购规模的51%。
公司同时为中国联通的IC 卡核心供应厂商。09年,公司来自于中国联通的IC 卡采购量为3500万张。今年上半年,我们判断来自中国联通的IC 卡采购量约为2100万张。
由于中国移动多年来未启动新一轮的IC 卡供应厂商选型入围工作,恒宝未获得进入中移动采购体系机会。
今年1月,公司公告收购东方英卡公司,达成了进入国内最大移动运营商采购体系的目的。目前,东方英卡市场区域覆盖移动北京、上海、天津、山西、安徽、重庆、陕西、河北、山东、福建、广东、广西、江西、湖北等十几个省份。
3.2. 移动支付标准的不确定性与公司关系分析
到目前为止,国内移动支付的标准尚未确定,频率和CPU 芯片控制权成手机支付核心问题。从发起方来说,人民银行、工信部和企业界,都在制定自己的支付标准。就三大电信运营商而言,在移动支付标准的试点上各不相同。中国移动首先推动了2.4G 标准,但近期也传出同时不放弃13.56M 标准的信息。中国电信主要发展13.56频段,同时也支持2.4G 的应用。中国联通分别基于13.56M 标准的NFC 及SIMpass 终端技术方案和基于2.4G 标准的RFSIM 终端技术方案,但主要以SIMpass 为主。
到目前为止,恒宝股份为国内两大13.56标准移动支付卡类产品供应厂商之一。09年来自中国电信的手机支付卡采购量为15万张。今年1季,相关采购规模为30万张。中国联通启动手机支付较晚。今年因世博会向恒宝的卡类产品采购量为2500张,占其对外采购量的50%。
3.3. 公司有可能受益移动支付标准变动
由于目前支付标准之争主要与2.4G 有关。尚若中移动同时启动2.4G 和13.56,或者转为以13.56为主,则恒宝作为目前国内两家13.56标准下IC 卡产品供应商之一,则有机会进入中移动的手机支付市场。
由于中移动占据国内手机市场70%的份额,恒宝若能借助于手机支付机会,巩固在中国电信、中国联通地位基础上,同时成为中国移动的核心供应商,则在通信IC 卡领域的市场地位将大幅提高。
4. 公司业务发展的弹性分析
4.1. 更大拓展空间的预计
公司继获得国际Mastercard 和国际VISA 组织的IC 卡片认证之后,又获得银联IC 卡片封装和IC 芯片个人化两项资质认证。已完全具备EMV/PBOC2.0产品供货能力。并于09年末于新加坡成立子公司,为进入国际市场做好准备。
公司目前尚余部分募集资金。我们判断未来有可能投入到与移动支付、物联网相关的项目中。
4.2. 不确定性分析
虽然10年,国内五大银行将先后启动EMV 迁移,但在启动的元年,我们尚不能确定10年可能的IC 卡采购量。对于10年的业绩预估,我们仍持谨慎的态度。
目前东信和平、大唐电信仍为中移动IC 卡核心供应厂商。如果中移动改变原来主推的支付标准,不排除其IC 卡供应厂商也因应此快速转向13.56产品的研发制造。
4.3. 结论
我们认为公司以往的技术积累,特别是在金融、电信两个领域的持续研发投入,有可能决定其在下一个10年的发展空间。公司理论上有快速发展的可能性。调高评级至增持。并视其订单的变动再行考虑上调业绩预期。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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