广博股份(002103)_研究报告_财经_新浪网(002103) 研究分析报告|查股网
股票名称：广博股份(002103)
报告标题：广博股份:看好由制造商向品牌运行商的战略转变
2011年第一季度,公司实现营业收入1.99亿元,同比增长1.2%;营业利润1043万元,同比增长68.4%;实现归属母公司所有者的净利润866万元,同比增长了2.6%,实现基本EPS0.04元。
传统销售淡季,收入缓慢增长。公司主营业务为本册、相册、办公用品、图书等文化用品,其中相册产品出口量和出口额位于全国首位,广博商标被认定为驰名商标。公司募投项目高档纸制文化用品项目和基于数字印刷技术的精品图书印制项目已于2009年9月正式投产,然受全球经济危机的影响产能并未完全释放。随着全球经济的复苏以及公司业务重心逐步向内销转移,公司收入有望实现稳步增长,2011年第一季度,受传统消费淡季的影响,公司收入小幅增了1.2%。
毛利率同比提高值得挖掘。公司主要原材料为纸张(铜版纸、白卡纸、双胶纸)和塑料粒子,从上游主要原材料价格走势看,2010年第一季度原材料价格水平相对较低,4月受智利大地震对国际纸浆价格的推动,成本处于上行,因此,从基数效应的角度看,公司一季度毛利率应处于同比下滑的阶段,然而事实上,报告期内公司综合毛利率同比上升了2.5个百分点至22.5%,我们初步判断是由于公司对产品进行了提价或公司品牌运营的效果逐步显现,因此我们判断,2011年全年公司毛利率同比提高的可能性较大。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS分别为0.33元和0.40元,以当前收盘价8.31元计算,对应动态PE分别为25倍和21倍,估值相对合理,我们看好公司由专业制造商向品牌运行商转变的战略,目前已经基本完成地级、县级客户为主体的渠道网络建设工作,但品牌运行需要长时间的积累与客户的认同,且初期消费费用和管理费用都将有不同程度的增加,不确定性也较大,考虑到公司所处行业的特征,短期内难以实现大幅增长,暂时维持公司“中性”的投资评级,我们战略上看好公司由专业制造商向品牌运行商的转变。
风险提示。1.原材料纸张、塑料粒子价格大幅上涨的风险;2.人民币升值导致出口业务大幅下滑以及汇兑风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广博股份:期待由制造商向品牌运行商的战略转变
2010年公司实现营业收入10.94亿元,同比增长28.7%;营业利润5497万元,同比减少24.8%;实现归属母公司所有者的净利润6106万元,实现基本EPS0.275元;实施每10股派发现金红利1.5元(含税)。
产能逐步释放,推动收入增长。公司主营业务为本册、相册、办公用品、图书等文化用品,其中相册产品出口量和出口额位于全国首位,广博商标被认定为驰名商标。公司募投项目高档纸制文化用品项目和基于数字印刷技术的精品图书印制项目已于2009年9月正式投产,然受全球经济危机的影响产能并未完全释放。随着全球经济的复苏以及公司业务重心逐步向内销转移,2010年公司实现收入10.94亿元,同比增长28.7%,其中国内业务实现收入3.26亿元,同比增长67.03%,国外业务实现收入7.65亿元,同比增长18.16%,内销占比由上年的23.17%增长至2010年的29.88%。
原材料价格大幅上涨,毛利率下滑。公司主要原材料为纸张(铜版纸、白卡纸、双胶纸)和塑料粒子,受智利大地震对国际纸浆价格的推动,2010年上半年纸张价格大幅上涨,公司毛利率急剧下滑,前三季度公司综合毛利率同比下降了4.7个百分点,下半年原材料价格有所回落,也带动公司毛利率回升,2010年第四季度,公司综合毛利率环比上升了3.7个百分点至22.9%,全年综合毛利率同比下滑了2.8个百分点至22%。根据我们对上游纸张价格的判断,预计2011公司综合毛利率将小幅回升。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS分别为0.33元和0.40元,以当前收盘价9.03元计算,对应动态PE分别为27倍和22倍,估值相对合理,我们看好公司由专业制造商向品牌运行商转变的战略,目前已经基本完成地级、县级客户为主体的渠道网络建设工作,但品牌运行需要长时间的积累与客户的认同,不确定性也较大,考虑到公司所处行业的特征,短期内难以实现大幅增长,暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1.原材料纸张、塑料粒子价格大幅上涨的风险;2.人民币升值导致出口业务大幅下滑以及汇兑风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广博股份:毛利率下滑,公司增收不增利
2010年1-9月,公司实现营业收入8.35亿元,同比增长42.87%;营业利润4212万元,同比减少14.76%;实现归属母公司所有者的净利润4013元,同比减少16.91%,实现基本EPS0.18元;单季度看,2010年第三季度公司实现营业收入3.42亿元,同比增长48.03%,营业利润2058万元,同比增长1%,实现归属母公司所有者的净利润1859万元,同比增长3.64%,单季度实现基本EPS0.09元。
进入传统旺季,收入加速增长。公司主营业务为本册、相册、办公用品、图书、纸张纸浆、包装物等文化用品,因经济环境好转及新增控股子公司宁波广博赛灵纳入合并范围,公司收入增长显著。2010年1-9月公司收入同比增加42.87%,受益于传统旺季,收入呈现加速增长的态势,三季度实现收入同比增长48.03%,增速比1-6月的39.5%的水平增加了8.5个百分点。
原材料价格上涨,毛利率大幅下降。受原材料纸张和塑料粒子价格上涨的影响,2010年1-9月,公司综合毛利率下降了4.59个百分点至19.11%,三季度受益于传统旺季,综合毛利率小幅回升至19.22%,环比二季度提升了0.82个百分点,但原材料价格上涨影响较大,三季度综合毛利率同比下降了4.49个百分点。
公司未来看点在于募投项目的产能释放。公司募投项目高档纸制文化用品项目和基于数字印刷技术的精品图书印制项目已于2009年9月正式投产,然受全球经济危机的影响产能并未完全释放。我们预计这两个项目在2010-2012年分别为公司贡献净利润500万元、800万元和2000万元。另外,公司全球营销体系也已于2009年投入运营,我们更加看好该项目对公司未来发展的积极贡献。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.27元、0.29元和0.32元,以10月28日收盘价8.93元计算,对应动态PE分别为31倍、29倍和26倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1.原材料纸张、塑料粒子价格大幅上涨的风险;2.人民币升值导致出口业务大幅下滑以及汇兑风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广博股份:丰富产品,强调品牌
事件:近期我们赴宁波对国内纸制品文具店龙头企业广博股份进行了实地调研,与公司高管进行了充分交流。
公司是我国纸制品文具行业龙头企业,产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列产品,其中相册产品出口量和出口额位于全国首位,广博商标被认定为驰名商标。
我们认为,公司上市以来包括今年业绩保持平稳发展的主要原因在于如下几个方面。第一,公司积极由品种较少的纸制品文具企业向品种丰富的综合类文具企业转移。第二,积极拓展国内市场。第三,逐步降低OEM 比例,积极推行广博品牌。展望未来,除了上述三个方面,我们判断,公司IPO 投资的项目(高档纸制文化用品项目和基于数字引进技术的精品图书印制项目)已经投产,明年有望达产。
除了文具业务外,实际控制人王利平先生还投资了纳米材料业务和房地产业务。我们判断,这些业务由于和广博股份业务差异较大,注入到广博的概率不大,未来单独上市的可能性较大。如果这样的话,其对广博股份未来的发展没有直接影响。
根据我们的预测,公司2010-2012 年摊薄后EPS 分别0.37 元、0.47 元和0.61 元。综合考虑,我们按照公司2010 年30 倍的PE 和2011 年25 倍的PE 对公司进行估值,得到广博股份的估值区间为11.10-11.75 元。因此,我们首次给予广博股份“买入”评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广博股份:公司产品受国际市场影响,出口需求下降
2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入5.84亿元,同比减少8.69%;实现营业利润4941.16万元,同比增长8.64%;实现归属于母公司净利润4830.15万元,同比增长1.87%;基本每股收益0.22元。
同时公司预计2009年度归属于母公司所有者的净利润比上年增减变动幅度小于15%。
受金融危机影响,产品需求下降。2009年1-9月份,金融危机对实体经济的负面影响进一步加深,外销市场较为严峻。而公司产品80%左右为出口产品。随着国际需求的下降,产品销售量下降,因此公司营业收入与上年同期相比有下降。但公司严格控制各项成本费用,综合毛利率同比提升2.49个百分点,使得营业利润同比增长期间费用率及所得税费用的增长,侵蚀公司净利润。
2009年1-9月份,期间费用率上升了1.09个百分点。而公司控股子公司宁波广博纸制品有限公司去年为免税期,今年进入减半征收期,导致公司所得税费用同比增加108.69%,侵蚀了公司的净利润。
募投项目达产以及出口退税率的上调是公司未来看点。
公司募投项目因国内外环境变化导致未达到计划的进度,随着全球经济的回暖,预计今明两年可达产,达产后将为公司增加总计10亿印次的产能,将为公司贡献利润,成为公司新的利润增长点。此外,自2009年4月1日起,公司部分产品出口退税率提高,出口退税率由原9%和11%分别调高到11%和13%。此次出口退税税率的调整,对公司经营业绩带来较为有益的影响。
盈利预测与评级。目前国内市场需求回暖,但国际市场需求低迷状况可能持续较长时间,公司面临的外部环境仍然严峻复杂。根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.30元、0.32元和0.36元,对应2009年10月23日收盘价8.04元,动态市盈率分别为27倍、25倍和22倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格不稳定;2)国际市场萎缩风险;3)人民币汇率走势。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广博股份：新产品提升公司盈利能力
报告关键点:
新产品预计今年将占到30%;??
内部控制和全面预算管理的效果长期更大;??
给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价9.00元。
报告摘要:
公司作为国内最大的综合文具类上市公司,经历了08年四季度清理高价原材料库存和所对应的产成品后,公司面对09年不利的经营局面,加大费用压缩力度的同时,推出了新的环保材料产品,现在的经营状况在逐步好转。日前,我们对公司进行了调研,主要考察当前的市场环境、新环保材料产品、公司内控和全面预算管理的进展情况。
关于库存和销量。由于上游行业库存处于高位和需求不旺的局面,公司原材料库存水平较低,大约在一周的时间(而去年高位时在30天以上),产成品库存一直比较低,主要是因为公司80%左右的产品是外销,而外销以订单为主,生产出来即要交货;公司产品的销量在反弹,环比上升的同时,5月份同比有所增长;公司主要的外销客户在欧美地区,需求有逐步恢复的迹象,订单数量也有所增长。
推出新环保材料产品,预计今年占到收入的30%。由于外需的不振,公司专门进行市场细分开发出环保和高端的产品(如石头纸、棉花纸等),一方面创造了新的需求,弥补了原有需求的不足,另一方面也提升了产品的综合毛利率水平。
据测算新产品的毛利率水平高于原有产品1-2个百分点。
加大内部费用的压缩力度。目前,公司邀请了业内的专家同时在做内部控制和全面预算管理的两个项目,预计其中一个09年中期后试行运用,初步估计今年可以节约内部费用约几百万元。虽然今年的影响不是很大,但是此项举措对公司长期的发展有重要的意义。同时,公司今年的财务费用会有较大的下降。
募投项目大部分已经投产。精品图书项目的两条生产线目前基本正常生产,预计今年的收入将会大幅增长到3000万元,今后几年将是公司业绩重要的增长点。
同时,公司的汇兑损失09年预计将会大幅减少。
风险提示:下属子公司税收优惠期将过;08年初荷兰公司海外订单由于外需的不振执行效果不如预期。
预计公司09、10年的每股收益分别是0.35元和0.45元,主营业务收入增长率分别是11.2%和16.2%,由于公司内控和全面预算管理的实施以及新产品的推出,预计明年随着外部环境的逐步好转,公司的业绩将会有较大幅度的增长。同时考虑公司PB水平(2.5倍)相对于中小板公司处于低位,因此我们给予公司增持-A的投资评级,六个月目标价9.00元。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广博股份：08年度归属于母公司净利润同比减少13.16%
2008年报显示，公司全年实现营业务收入8.71亿元，同比增长4.78%；营业利润5790.77万元，同比减少33.64%；归属于母公司净利润6685.7万元，同比减少13.16%；基本每股收益0.31元，分配预案为每10股派发现金红利1.32元（含税）。
收入增长主要来自产销量增长：2008年度公司营业收入同比增长4.78%，主要来自于公司加大营销力度，销量增加，以及部分募集项目投产，增加了产能。
成本、费用的增长导致利润下降：2008年由于受美国金融危机及国内宏观经济过热的影响，公司面临了原材料大幅波动、人民币升值及市场需求萎缩等诸多不利因素。公司营业收入增长而利润下降，主要因原材料成本上升、期间费用增加所致。1）公司原材料中纸张占比约50%，前三季度纸张大幅涨价使公司成本上升，同时公司传统产品提价难度较大。而由于受国际金融危机和人民币升值的影响，公司出口产品毛利率有所降低，导致公司销售毛利率比上年下降2.2个百分点。2）由于2008年人民币继续呈升值态势，其中全年人民币对美元升值幅度达6.88%，人民币对欧元升值幅度达10.43%，导致公司全年汇兑损失共949万元人民币。由于汇兑损失及贷款利息增加影响，财务费用同比增加了53.42%，导致期间费用同比增长18.15%。
营业外收入的增加及所得税的减少导致归属于母公司净利润下降幅度减缓。公司2008年度收到拆迁补偿与政府补贴收入，使得营业外收入同比增加8.67%。此外2008年度公司被认定为高新技术企业，适用15%所得税率，以及2008年度利润总额减少，所得税费用较上年同期减少59.13%。因此归属于母公司净利润减少幅度低于营业利润的减少。
盈利预测与评级。目前全球经济放缓，国内外需求下降，不利于公司未来业绩。根据我们的盈利预测，预计公司2009、2010年的EPS分别为0.29元和0.34元，对应2009年4月2日收盘价7.26元，动态市盈率分别为25倍和21倍，维持公司 “中性”的投资评级。
风险提示：1）原材料价格不稳定；2）市场需求量下降与市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险；3)人民币汇率走势。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广博股份(002103)中报点评：人民币升值导致公司中报业绩平平
公司上半年实现营业收入413,272,542.47元，较去年同期上升14.98%；实现营业利润34,391,703.34元、利润总额38,825,474.90元、净利润35,738,031.70元，分别较去年同期下降9.97%、12.35%和上升1.08%。实现每股收益0.16元，与去年同期持平。
上半年公司外销产品比重在83%以上，人民币兑美元的升值、出口退税率的下降是净利润小幅增长的主要原因。其中，公司主要产品文化用品的毛利率同比下降1.56个百分点。另外，上半年原材料价格的上涨也是侵蚀公司利润的重要因素。
08年初公司与荷兰HENZO公司签订3000万美元的订单合同，进展情况如下：08年额度是800万美元，截止6月30日公司已收到公司385万美元订单，进展接近一半。
对比公司07年的主营业务收入，08年的订单金额仅占其不到10%的比例，因此对公司业绩的影响不大。
我们此前的报告认为，奥运会对公司的影响主要在于，通过借助奥运会举办的契机扩大了品牌知名度，对公司长期的影响更大于短期的影响。公司半年报的业绩证实了我们的这一判断。公司作为奥运特许文具生产商，奥运产品销售收入在公司内销产品中占比不大，而内销产品仅占全部营业收入的16.2%，因此奥运产品在整个营业收入中的占比更小。
去年的募集资金目前已经投入65.7%，上半年实现收益691.99万元，占净利润的比重为19.4%。根据上半年公司经营状况，下调公司的盈利预测，预计公司08年、09年的每股收益分别为0.34元、0.45元，根据目前的股票市场情况，认为公司的合理价位是6.12元，公司评级由增持-A下调为增持-B。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广博股份：奥运及海外订单对公司业绩影响不大
总的来看，公司既面临原材料成本上升、人民币升值等的不利因素，也面临奥运会的举办、海外订单签订等有利局面，同时公司上半年努力压缩内部费用开支，因此综合考虑预计公司08年、09年的每股收益分别为0.49元、0.60元，根据目前的股票市场情况，给予公司08年20倍的PE，对应股价是9.8元，给与增持-A的评级。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广博股份（002103）：业绩低于预期，今年将有大的突破
我们预计公司08年、09年的每股收益分别为0.55元、0.68元，综合考虑公司国内纸质文具企业的龙头地位，和目前股票市场整体估值水平的下降，给予公司08年25倍的PE，对应股价是13.75元，维持增持-A的评级。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广博股份（002103）：奥运会将使公司腾飞
公司全称为浙江广博集团股份有限公司，坐落在浙江省宁波市，主要从事以纸制品文具为主的文化用品的生产和销售，先后荣获“全国包装龙头企业”，“浙江省包装印刷业重点推广优秀企业”等称号。
公司主要产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列。公司在行业中处于领先地位，在纸制品文具领域行业位于前三名，2004-2005年度相册与本册市场占有率处于前三位，其中相册出口量和出口额位于全国首位，公司目前年印刷能力已达到13亿印次。80%以上的产品用于出口，公司属于典型的外向型企业，北美和欧洲是公司外销的主要市场。
在品牌建设方面公司在国内处于领先地位。2006年，公司所拥有的“广博”品牌，被中国文教体育用品协会评定为“中国十大文具品牌”，同时也被国家工商行政总局商标局认定为中国驰名商标。
受益于造纸行业的国际产业转移和奥运经济。90年代后纸制品文具生产逐渐向拥有较低原材料和人力成本的发展中国家转移，中国企业在产业转移中得到了实惠，广博股份就是其中一个典型的代表。公司在2006年7月经北京奥组委审查合格，成为2008年北京奥运会文具类产品唯一特约生产厂商，奥运会商机对于公司来说是一次难得全面提升公司综合实力的机遇。
我们对公司未来几年的发展保持乐观。公司在生产设备、生产工艺和产品品质控制上拥有生产组织管理优势，公司拥有遍布全球的营销网络，募集资金项目建设完成后，将使销售网络更加完善；公司产品定位高端，同时拥有较高的品牌知名度，可以有效的避免低端产品的价格竞争，提高产品的盈利能力。
汇率风险，公司主要产品用于外销，人民币持续升值，将使公司在收入结算时产生较大汇兑损失，同时另一方面降低公司产品的价格竞争力。
我们预计公司06~08年摊薄后的每股收益（按照发行后总股本18994万股计算）分别为0.29元、0.35元和0.48元。我们认为给予公司25倍左右市盈率较为合理，公司股价合理的估值区间为8.4元~9.3元。
研究员：赵楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广博股份：募资解决产能瓶颈 文化用品先锋增长提速
受国际产业转移以及国内消费结构升级的影响，国内近几年纸制品文具行业增长较快，03-05年年均增长在14%以上。
公司产品销售以外向性为主，出口销售超过80%，并且这一比重还有上升的趋势，这主要是因为目前海外销售比国内销售更具有吸引力。
公司质量、成本以及销售渠道的优势使得其能够获得海外市场份额，募集资金项目将缓解公司产能约束，预计广博股份近两年能获得远高于行业增速的增长。
我们预测公司2006-2008年净利润分别为55百万元、70百万元、91百万元，摊薄EPS分别为0.290元、0.367元、0.481元。
综合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司未来6-12个月合理价格为9.35-10.27元；考虑公司所处行业及其盈利能力，结合近半年中小板上市的部分公司估值水平，我们认为公司的上市定价区间为9.13-10.98元。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广博股份新股定位分析：供奥运实现腾飞
公司生产的主要产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列产品。2004-2005年度相册、本册产品的市场占有率居行业前三名，其中相册产品的出口量和出口额位于全国首位。
全球文具产业的发展保持较为稳定的增长态势，年均增长率在4%以上。国内市场需求持续增长，国际市场对我国本册产品的需求旺盛，以出口为导向的企业展示了更强的竞争优势。
公司是北京2008年奥运会文具类产品的特许生产商，将为奥运提供包括本册、相册等6种文具商品。预计07年下半年奥运产品开始预热，持续时间将达半年之久。公司预计08年奥运会直接给公司带来的销售收入将在1.5-2亿元。特许产品的毛利率较高，公司预计其毛利率有望达到30%以上。
本次募资主要投向高档纸制文化用品等三个项目，建设期15个月，预计第1年实现产能的50%，第2年达到设计产能。达产后有望每年新增6062.52万元利润。
预计公司2006年、2007年、2008年每股收益（摊薄）分别为0.27元、0.36元、0.48元。
目前可比的日用易耗品制造业的上市公司2006PE为33.95倍、2007PE为25.73倍。因此广博股份上市后的合理价格分别为9.17元、9.26元。其中值为9.22元。如果取10%的波动区间，则公司上市后的合理价格区间为8.30-10.14元。
研究员：徐银斌 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：广博股份（002103）：发行询价结果符合预期
市场定价符合预期我们在20日的公司IPO定价报告《品牌决定价值》中给出公司的合理价为6.15~7.00元/股，该定价与询价结果相符，均价6.58元/股与询价结果误差率不足1%。结合此前我们对主要纸业公司估值基本得到市场印证，本次定价符合市场预期让我们对所采用的多种估值方法联合使用的效果更有信心。
我们重申广博股份是具有较好发展前景的公司，这是基于：业界地位突出。广博股份主要生产本册和相册等文具类产品，属最终消费品。公司产品80%以上出口，是典型的外向型企业，主要市场是欧美、东南亚及中东。公司目前在国内纸制品文具行业居领先地位，产品开发能力居行业首位，01~03年产品销售额连续三年为国内同行第一，04~05年度相册与本册市占率处于前三位，相册出口量和出口额位于全国首位。
最大预期是借助品牌提升盈利能力。广博股份盈利能力提高的各种途径最终均将归结于对品牌价值提升的诉求，这些途径包括产品结构向高档化的调整、自有品牌产品外销比重的扩大、“一站式”服务对非纸制品文具OEM业务的拓展等。公司品牌价值的进一步意义在于整合当地产业资源，充分享受由其所支撑的渠道资源价值。
作为08年奥运文具类产品特许生产商，公司可能会获得一次快速提升品牌价值的机会。
盈利增长前景良好。在低人工成本的吸引下，具劳动密集特征的全球纸制品文具制造业持续地向中国转移，尽管全球文具市场容量仅以每年4%的速度扩大，但这种产业转移却带给中国文具出口每年超过30%的增长。凭借技术、质量、商誉和渠道资源等优势，广博股份业务量及盈利增长前景良好。
重申公司投资风险人民币升值将侵蚀公司部分利润；品牌提升效果不确定。
研究员：李世新 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：广博股份(002103)：国内纸制品文具龙头企业，欲借奥运实现飞跃，建议询价区间6.5-7.1 元
广博股份从事以纸制品文具为主的文化用品的生产和销售，行业地位居于三甲之列。本公司生产的主要产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列产品，以出口为主。公司目前年印刷能力已达13亿印次。公司的相册、本册市场占有率居行业前三名，设计开发能力也处行业领先水平。
公司近年来收入稳定增长，盈利能力有望逐渐增强。2003-2005年间，公司销售收入年均增速为14%，受产能瓶颈制约增速相对较慢，募投项目完成后收入增速有望提升至25%以上。公司近年产品毛利率水平受原材料价格上涨和人民币升值影响有所下降，未来通过优化产品结构等措施，公司的盈利水平有望得到提升。
我国纸制品文具业面临产业转移和消费升级带来的机遇，广博凭借自身优势扩大市场份额。受原材料和人力资本等上涨影响，劳动密集型的纸制品文具业正向我国转移，广博凭借其技术和渠道等优势，逐步扩大市场份额。
奥运特许经销商地位将使公司受益颇丰。直接影响：公司从北京奥运会特许产品中获得1.5-2.0亿销售收入；间接影响：有利于提高企业形象，为开拓国际和国内市场提供良好的基础。
募集资金投向项目将解决公司产能瓶颈问题和优化产品结构，并进一步构建公司的营销网络体系。两个扩大产能项目预计将于明年建成，当年可达设计生产能力的50%，08年可满负荷生产，为业绩增长提供动力。
主要风险：行业竞争的风险和人民币升值风险。
建议初步询价区间为6.5-7.1元。我们预计公司06-08年EPS分别为0.28、0.37和0.49元。通过相对估值，我们认为公司07年合理动态市盈率为21-23倍，所对应的合理价格区间为7.8-8.5元。我们建议的初步询价区间为6.5-7.1元。
研究员：周海晨，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广博股份：奥运概念的真正受益者
1、广博股份主要从事以纸制品文具为主的文化用品的生产和销售，主要产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列。在纸制品文具领域的行业地位为行业前三名，其中相册出口量处于全国首位，产品85%外销。
2、随着原材料和人工费用等生产成本不断上升，原来纸制品文具产业的主要生产国家和地区的企业纷纷将其生产、制造环节向发展中国家进行转移，广博股份在这种产业转移过程中有望进一步扩大市场份额做大做强。
3、奥运特许经销商地位不但使公司从北京奥运会特许产品生产中获得约1.5亿的销售收入，还将提高公司的企业形象，有利于公司开拓国内外市场。
4、随着公司的两个募集资金项目（高档纸制文化用品项目和精品图书印制项目）在07年中期的投产，08年完全释放产能，公司06-08年主营业务收入将实现稳定增长。产品结构的优化则会使公司产品综合毛利率小幅提升。
我们预测06-08年的每股收益分别为0.28元、0.38元和0.48元，年复合增长率为30%。
5、考虑到公司作为细分行业的龙头，产品外销为主，受益于国际产业转移，又在中小板上市的特点，我们选取海鸥卫浴和青岛金王两个具有相似特点的上市公司作为估值参考，得出广博股份的合理股价应该为9.4元-9.7元。
研究员：罗果 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广博股份：纸制品文具的行业龙头
广博股份是国内纸制品文具的龙头企业，相册、本册产品的市场占有率居行业前三名，相册产品的出口量和出口额位于全国首位。我们预测，公司2007年EPS为0.37元，目前二级市场生活消费品2007年的动态PE为30-32倍左右，我们给与目标估值11.1-11.8元。考虑到一二级市场30%的折价率，我们建议询价区间为7.8-8.3元。
主要依据：公司主营业务是纸制品文具，主要产品是相册和本册，出口业务占公司业务的将近90%。目前国内市场每年纸制品文具的消费年增长率约为14%，出口业务保持30%左右的增长，纸制品文具的市场空间很大。
广博股份的相册、本册的市场竞争力处行业领先水平，2004-2005年度相册、本册产品的市场占有率居行业前三名，其中相册产品的出口量和出口额位于全国首位。
公司在国内市场具有品牌优势。“广博”品牌被评为“中国十大文具品牌”。2006年7月，经北京奥组委审查合格，广博股份成为北京2008年奥运会文具类产品特许生产商。
公司的募集资金项目高档纸制文化用品项目和精品图书印制项目将优化产品结构，增加中高档产品产量，保持了公司销售收入的稳定增长。建立全球营销网络建设项目将提升公司的国际市场竞争力。
风险提示：1、人民币升值风险。公司80%以上外销，人民币的升值将削弱公司产品的价格竞争力；公司外销产品一般为30-90天的收账期，人民币的升值也将造成公司汇兑损失。
2、原材料价格波动的风险。公司产品主要原材料的价格波动对公司业绩影响较大。
3、电子文档和数码相片的广泛使用将会影响本册和相册的需求。
研究员：谭伟民 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：广博股份：全球文具用品供应商
公司目前主要从事本册、相册、纸制办公用品等文化用品的生产和销售。相册、本册产品的市场占有率近年居行业前3名，相册产品的出口量和出口额均位居全国首位。
纸制品文具行业在国内国际都属于成熟期的行业，市场需求大且持续购买力强。国内经济发展和纸文具的产业转移给行业发展带来机遇。
公司拥有产品优势、技术优势和品牌优势，且全球营销网络初具规模。合作伙伴包括沃尔玛、麦德龙、家乐福，全美最大的专业办公用品连锁店Staples、OfficeDepot、OfficeMax等。
募集资金将主要投向高档纸制文化用品项目、基于数字印刷技术的精品图书印制项目和全球营销网络建设项目。预计07年6月即可部分投产。公司已成为2008年奥运会文具类产品的特许生产商。预计公司07年和08年的净利润分别增长34.1%和26.9%。
预计广博股份的发行市盈率为20.0~24.0倍，建议申购价格区间为5.60~6.72元。因无同行业上市公司，我们选择了同为日用易耗品、且出口较大的制造行业上市公司进行比较，我们认为公司上市后的合理价值区间为9.10~10.10元。另外，近期发行的青岛金王发行价为7.69元，以06年业绩水平计算的发行市盈率为24.0倍。综合考虑，我们给予广博股份20~24倍的发行市盈率，建议申购价格区间为5.60~6.72元，发行价中值为6.16元。
研究员：梁希民 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：广博股份：国内纸制文具产业龙头
国内纸制文具龙头：广博股份主要从事纸制品文具和文化用品的生产和销售，生产的主要产品包括本册、相册、彩印包装、纸制办公用品、礼品等。其中，公司相册、本册产品的市场占有率自行业前三名。目前公司印刷生产能力为13亿印次。公司现有控股子公司9家，其中境内控股子公司（包括三家中外合资企业）7家，境外控股子公司2家。
受益于行业快速成长：纸制品文具行业在国内国际都属于成熟期的行业，市场需求大且持续购买力强，呈稳定增长的态势。根据DATAMONITOR公司对全球文具产业的分析报告，全球文具产业的发展保持较为稳定的增长态势，年均增长率在4%以上，目前消费总额已达900亿美元以上。而我国则因经济的快速发展和居民消费能力的提高，对纸制品文具产品的需求一直保持较为旺盛的态势。公司大部分产品出口，受益于行业的快速成长和国际产业转移，2005年，公司总体毛利率为22.49%，其中自产产品的平均毛利率达25.54%，远高于国内本册制造业15.76%的行业平均水平；销售利润率达9.43%，也大幅高于5.56%的行业平均水平。
募集资金项目提升未来业绩：本次发行4800万股，共投向高档纸制文化用品项目、基于数字印刷技术的精品图书印制项目和全球营销网络建设项目。公司通过自筹资金已经对这三个项目进行了先期投资，截至2006年6月底，公司对三个项目的投入分别占项目总投资的14%、8%和3%。预计2007年达产，将会为公司增加净利润6062万元。
盈利预测：受产能扩展的拉动，预计公司2008年的每股收益将会达到0.48元，两年内净利润复合增长率为30%左右。
估值区间：参考A股同类的消费品行业上市公司的市盈率区间，综合考虑中小板市场的特征，我们认为广博股份的价格区间为6.19-7.51元。
风险分析：人民币升值将会成为公司业绩成长的最大风险，同时，募集资金项目有可能低于市场预期投产。
研究员：李大刚 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：广博股份：文化用品行业先锋 产能扩大带来增长
广博股份一家以纸制品文具生产、销售为主的企业，主要生产本册、相册以及纸制办公用品，其中本册和相册占总销售收入的六成以上。
受国际产业转移以及国内消费结构升级的影响，国内近几年纸制品文具行业增长较快，募集资金项目将缓解公司产能约束，预计广博股份近两年将获得远高于行业增速的增长。
通过OEM，公司产品中超过80%的出口，在现阶段出口导向型的企业更具有竞争力。虽然公司把自有品牌出口作为战略方向，不过这需要时间。
我们初步预测公司2006-2008年净利润分别为55百万元、71百万元、96百万元，摊薄EPS分别为0.29元、0.37元、0.50元。
根据相对估值法，对比近半年中小板上市的部分公司，我们认为公司的询价区间为6.45-7.88元，上市定价区间为8.98-11.19元。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
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