天康生物(002100)_研究报告_财经_新浪网(002100) 研究分析报告|查股网
股票名称：天康生物(002100)
报告标题：天康生物:转让亚单位技术疫苗,疫苗技术实力大幅增强
一、频繁的技术合作,彰显公司做大做强动物疫苗的决心和通过技术革新抢占国内市场长远发展策略。公司先后和郑州智合、吉林曙光等研发型企业合作发展动物疫苗新技术,此次的合作更是彰显公司积极发展新技术的决心。此次的合作开启了公司和台湾企业合作的大门,美国对大陆动物疫苗实施技术封锁,但是台湾动物疫苗企业企业学习美国技术走在我们的前面,;例如公司的合作企业台湾茂兴生物具有重组猪瘟E2糖蛋白制备的单抗用于诊断和亚单位标记疫苗的专利。此次合作开启了公司和台湾企业合作的大门,未来继续合作的想象空间较大。
二、公司有望通过此次合作,掌握基因工程疫苗生产技术,树立高端疫苗企业形象。目前公司强制免疫疫苗产品线日趋完善,国家强制免疫大类产品将均有生产。未来公司有望掌握亚单位疫苗技术,公司将成为行业内少有的同时拥有合成肽抗原生产技术、基因工程亚单位疫苗、细胞悬浮技术的企业,技术实力跃居行业前列,产品质量有望得到大幅提升,利于公司树立高端疫苗企业形象。
三、亚单位疫苗生产企业较少,掌握市场先机,实现猪瘟疫苗的快速发展。亚单位疫苗(subunit)是指利用基因工程技术,将微生物中编码保护性抗原肽段的基因插入表达质粒,而后在宿主中大量表达保护性肽段,提取并添加佐剂产生亚单位疫苗。亚单位疫苗,和传统的灭活、弱毒疫苗相比具有免疫作用强、稳定、副作用小等优点。我国目前具有仅有青岛易邦等三家企业具有亚单位疫苗的生产批文, 而且绝大多数生产市场苗,目前公司猪瘟疫苗不具备优势,未来猪瘟亚单位疫苗的独家转让有望提升公司猪瘟疫苗市场优势,带来猪瘟疫苗的快速发展。
四、猪圆环病毒疫苗未来有望纳入强制免疫,提升公司业绩弹性。猪圆环病是影响养猪业的重要疾病,该病发病率高,传播迅速,易引发继发感染,危害较大, 未来有望纳入强制免疫。且目前国内有四家企业具有猪圆环2型灭活苗生产批文, 竞争较小,未来公司产品上市有望提升公司业绩弹性。
五、投资建议:推荐(维持)。维持2011-2013 年的EPS 为0.86/1.22/1.52 元的预测, 对应PE 分别为22X/16X 和13X。公司动物疫苗研发能力强,产品储备丰富,未来产品叠加效应促使公司业绩快速增长,饲料区域版图进一步扩大,看好公司长期发展,维持 “强烈推荐”评级。
六、风险提示。1)合作产品还未获得新兽药证书。2)棉油价格低于预期。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物2010年年报点评:饲料成长遇阻,尚待疫苗跟进
日前,具有新疆兵团背景的天康生物公司发布了2010年报。其营业收入、归属母公司股东净利润增长分别同比增长14.19%、9.12%,且每股收益实现0.47元,略低于当初预期。公司同时推出年度利润分配预案10转增3派0.5元。在此予以点评。
较之平凡的业绩成长性,其逐步走低的动态市盈率仍不具有吸引力。
暂不建议买入,仅可持有或观望。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：天康生物:动物疫苗业务将实现跨越式增长
2010年年报略超预期,兽药业务大幅增长。公司2010年实现销售收入和归属母公司净利润23.69亿元和1.07亿元,分别同比增长14%和9%,EPS0.47元,略高于此前的业绩快报。三大重点业务饲料、兽药和植物蛋白销售收入分别增长4%、65%和34%,虽然饲料和植物蛋白毛利和毛利率都有所下滑,但兽药业务特别是其中的生药制剂毛利大幅增长66%,占全部业务毛利的58%,大幅高于09年的42%,成为公司业绩的顶梁柱。
年报公布2011年重大投资计划,疫苗业务将迎来跨越式增长,饲料、植物蛋白业务复苏式增长:(1)兽药:销售、技术、资金陆续到位,有望实现两年翻两番计划。2011年公司计划在乌鲁木齐投资建设高新区北区制药工业园,计划项目总投资额5.18亿元,新增10.3亿头/羽份产能,预计达产年销售收入8.85亿元,利润总额3.42亿元,我们估计新增品种既有原来的强免系列如猪蓝耳活苗和常规系列如猪伪狂犬、猪瘟、猪圆环病疫苗等。目前公司生药制剂占兽药收入99%,其中大部分是政府招标的强免品种,2010年销售收入3.8亿元,贡献净利润约8000万,若新建项目1-2年达产70%,则至2013年可新增2亿净利润。
(2)饲料:行业盈利持续复苏,瘦肉精影响减退不影响全年高景气,扩产再续增长。2011年计划在唐山、信阳、驻马店等三地新建共36万吨产能,预计3-4年达产,未来三年饲料销量增速有望保持在15%左右。2010年公司饲料业务盈利下滑,主要是上半年养殖业盈利下滑所致,我们预计今年猪肉价格及养殖景气度持续保持高位,饲料盈利将持续扭转,净利润率有望达到3%,今年可新增2000万以上盈利。
(3)植物蛋白加工:行业逐步走出上下游夹击的最低迷时期。2010年公司定增项目阿克苏投产,恰逢行业最不景气时点,棉籽等原料价格受棉花减产高企而油脂价格受大豆、棕榈油丰产低迷。随着棉花价格的回调、油脂价格的回升及低迷时行业洗牌带来的整合效应,我们预计今年行业盈利会逐步向好。公司今年计划进一步扩大植物蛋白加工规模,有望从微利到1000万盈利。
业绩拐点显现,未来三年高增长。公司疫苗产品梯队的完善及扩产是未来三年高增长的源泉,而饲料加工和植物蛋白加工两项去年拖累公司业绩增长的业务也将因行业回暖扭转困局。因疫苗扩产超预期,我们上调公司未来三年EPS分别为0.89元、1.22元和1.59元,维持强烈推荐A的评级。
风险因素:疫苗营销上的挑战、饲料业短期低迷。
研究员：黄珺，朱卫华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天康生物:饲料版图进一步扩大,动物疫苗产品储备渐入收获佳期
一、业绩稳定增长符合预期。2010年公司实现营业收入23.69亿元,同比增长14%;净利润1.07亿元,同比增长9%;每股收益0.48元。2010年公司综合毛利率同比升高0.24个百分点。期间费用率同比上升0.45个百分点,其中财务费用上升0.52个百分点,净利率同比下降个0.21个百分点。公司每股经营活动现金流0.85元,大于每股收益(0.48元),经营活动现金流情况良好。
二、动物疫苗多个储备产品即将投放市场,看好公司通过技术革新提升强制免疫产品品质改变现有疫苗竞争格局,以及布局市场疫苗,实现强制免疫疫苗和市场苗双轮驱动的发展思路。公司动物疫苗实现销售收入3.8亿元,同比增长66%,主要得益于毛利较高的产品猪蓝耳、合成肽口蹄疫产品实现0的突破,2011年公司加大销售力度,估计公司优势产品口蹄疫实现销售收入约3亿元。2011年招标情况较好,在养殖大省山东中得头标。产品市场独家+新技术提升产品质量+遍布全国的销售=动物疫苗的快速发展。我们分析认公司有望通过技术革新,提升强制免疫疫苗的品质,实现动物疫苗的快速发展,改变现有强制免疫动物疫苗的竞争格局。
首先公司细胞悬浮技术的牛羊O-I二价苗,牛羊合成肽疫苗将享受市场先机,强化口蹄疫产品的优势;
此外猪蓝耳、猪瘟ST细胞疫苗将完成新工艺改进,提升产品的质量和稳定性。我们分析认为在子公司晨光生物强大的细胞悬浮技术团队的支持下,公司有望在动物疫苗技改大潮中力拔头筹,提升该技术降低成本的优势。
其次公司研发实力雄厚,2010年获得国家认证的企业技术中心,并不断加大研发费,培育新产品。2010年公司研发费用约为7339万元,同比增长17.13%,未来处于临床状态的小反刍兽-羊痘二联疫苗、禽多联灭活苗等市场苗在2012年后投放市场实现产品叠加效应,鉴于公司饲料业务的销售和大量的养殖集团建立良好的合作关系,为市场苗销售建立良好的市场基础。
三、饲料毛利率回升,区域版图逐渐扩大,规划饲料未来2-3年内产销量达到100万吨。公司饲料实现产销量61万吨,销售收入16.84亿元,同比增长3.64%。受2010年养殖业低迷和饲料成本上涨的因素影响,饲料增长缓慢,且毛利率同比下降了1.33个百分点。2010年下半年养殖业回暖,公司饲料毛利率达到,11.30%比上半年的6.31%大幅下降影响公司业绩。公司规划饲料未来2-3年内做到100万吨,首先通过在唐山、河南投资建设新生产线,产能大幅增长的同时实现华东北、西北、中原三大区域的布局,拉开全国布局的序幕。
四、植物蛋白成本比同行低约30%,且去年储存大量棉油有望今年兑现业绩。公司植物蛋白实际的加工量为15万吨,实现销售收入2.35亿元,同比增长34.3%。由于采购成本较高,加之行情不好,公司储存了大量的油没有卖,导致植物蛋白毛利由2009年的18.8%大幅下滑至5.8%。今年公司采购成本低于同行30%,目前山东四月份棉油的价格同比上升30%左右,植物蛋白毛利率已经逐步回升,而且公司去年储存大量棉油有望今年兑现业绩。
五、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为0.86、1.22元的盈利预测,预测2013年EPS为1.52元,对应PE分别为26X、18X和14X。公司动物疫苗研发能力强,产品储备丰富,未来产品叠加效应促使公司业绩快速增长,饲料区域版图进一步扩大,公司已经进入快速发展的通道,业绩的拐点明确。我们维持目标价28元,继续维持“强烈推荐”评级。
六、风险提示。1)玉米、豆粕等饲料原材料的价格波动;2)禽畜产品以及食品安全风险;3)植物蛋白市场风险。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物:2011年,公司业绩转折元年
收入、利润均稳定增长:2010年,公司实现收入23.69亿,同比增14.19%;利润总额1.26亿,同比增12.3%;净利1.07亿,同比增9.1%;分产品数据—利润增长贡献主要来源于兽药:动物疫苗收入毛利快速增长:兽药收入3.8亿,增65%,其中动物疫苗增66.3%,化学药减3.71%;兽药整体实现毛利额2.37亿,增60.4%;饲料收入平稳增长增7.1%,毛利率下降1.5%,影响利润:我们预计10年4季度后,远期合同带来的高成本消化完毕,毛利率恢复正常。
植物蛋白收入增33.8%,毛利率下降12.8%,影响利润:我们预计10年四季度开始,棉豆粕蛋白景气重回,11年有望带来业绩正面影响申报、在研新产品丰富,销售队伍的建设+新产品的上市将带来收入利润增长的叠加效应:10年底上市猪蓝耳弱毒苗、猪口蹄疫合成肽疫苗;我们预计后续新品有11年底牛羊口蹄疫三价苗、禽流感疫苗上市,悬浮培养实现应用;12年后ST细胞猪瘟疫苗、以及常规疫苗猪圆环病毒疫苗等上市。持续不断新品将带来利润的持续高速成长。
投资北区制药工业园计划公布,彰显管理层做强做大公司的决心:项目投资5.28亿,新产品达产后可贡献收入8.85亿,利润总额3.42亿。
公司业绩转折点到来,维持强烈推荐评级:我们预测11-13年EPS分别为0.9、1.27、1.77元,对应P/E24、17、12倍,公司的高成长具有提升动物疫苗板块估值的潜力,维持强烈推荐评级。
风险提示:新产品上市时间具有不确定性。
研究员：周锐,江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天康生物:2011年强制免疫计划新增小反刍新疆地区,公司作为唯一生产企业将受益
小反刍兽疫强制免疫地区范围扩大到新疆、新疆建设兵团,将可带来收入增加约2000-2500万,利润400-600万左右:西藏地区小反刍兽疫一年收入约1300万左右,新疆地区的羊是西藏地区的1.8-2倍,因此新疆地区羊全部纳入小反刍兽疫的强制免疫范围将可带来公司年收入增加约2000-2500万,利润增加约400-600万,合EPS0.02-0.03元。
强制免疫疫苗持续扩大是趋势,只是时间具有不确定性:疫情的爆发推动强制免疫范围不断扩大是趋势,不论品种的增加和地区范围的扩大,公司作为3家拥有强制免疫全线产品的企业之一,受益最大。
接种疫苗可以在疫情爆发时最大程度降低养殖户的损失,因此疫情的爆发同样带来以往不被重视的常规疫苗(非强制免疫疫苗)市场不断扩大:公司开始逐步涉足常规疫苗,以猪圆环病毒疫苗、ST细胞猪瘟疫苗等猪类疫苗入手,猪养殖头数占比最大,超过牛羊头数,猪类疫苗是市场容量最大的疫苗。常规苗未来是公司利润持续快速增长的基础。
各地的疫情爆发有望带来公司业绩超预期:一季度不断爆发的口蹄疫疫情带来边境地区东北、山东等地口蹄疫加强免疫,公司作为口蹄疫生产5大企业之一,和目前唯一能生产猪口蹄疫合成肽的企业,业绩有望超预期。
投资建议:我们预计10-12年EPS分别为0.46、0.9、1.29元,给予12年25倍PE目标价32.25元,维持强烈推荐评级。
风险提示:新产品的推出进度具有不确定性
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天康生物:公司将大力发展疫苗业务,未来疫苗高增长有望持续
事项
公司发布业绩快报:2010年共实现销售收入24.5亿元,同比增长18%,营业利润10.6亿元元,同比增长0.19%,归属于母公司的净利润1.03亿元,同比增长4.3%, 每股收益0.46元,基本符合预期。
主要观点
一、去年上半年养殖业不景气造成饲料、植物蛋白毛利大幅下滑,但养殖景气度提升,饲料、植物蛋白毛利已经回升,且公司储存了大量的棉油有望今年兑现业绩。由于2010年上半年养殖业低迷、饲料原料价格的上涨,以及河南宏展原料成本锁定失误导致上半年饲料的毛利一度由2009年的10.21%下降到6.3%,目前已经基本恢复到9%左右;而且养殖进入上升周期,饲料需求加大,公司未来2-3年内要通过旧厂改造等方法实现产能扩张,预计未来2-3年内将扩产到100万吨。由于2010植物蛋白收购成本高,且国际油价较低,公司存储大量的油待价而沽, 导致毛利大幅下滑,略微盈利,今年公司吸取以往的经验,今年收购成本低于同行30%左右,预计今年能够实现净利润1000-3000万元左右。
二、公司未来将大力发展动物疫苗业务,今年高毛利产品持续放量+新产品投放市场,预计今年融资项目开始布局多个疫苗新产品,有望2012年贡献业绩,未来高成长将持续。得益于公司强劲的销售团队,和新产品投放市场,测算 2010年公司动物疫苗的全年销售增长超过60%。
由于上海申连生产受限,今年口蹄疫合成肽将持续放量,细胞悬浮禽流感疫苗、牛羊三价肽疫苗投放市场,且由于农业部加强边境地区防控力度,将加大动物疫苗的采购,公司有望受益,据我们了解公司今年3-4月份有望融资用于猪蓝耳弱毒苗产能扩张、猪瘟ST细胞疫苗、猪圆环病毒疫苗等多个新的动物疫苗产品项目, 预计2012 年能够贡献业绩,动物疫苗高增长有望持续;
三、奖金激励制度的变革元年,未来释放业绩动力加大。公司正在筹划新的结合ROE和几年的增长率来计提奖金的新办法,这样比原来的超额净利润50%的办法更加合理;2011年是公司新奖金激励的元年,我们认为这是公司新的转折点,未来公司释放业绩的动力加大。
四、投资建议:强烈推荐(维持)。预测 2011/2012/2013年EPS0.49/0.86/1.35元,对应PE45X/25X/18X,公司疫苗增长较快,产品质量得到市场认同,形成了良好的品牌效应,新产品不断,销售渐显实力;且公司正在筹划新的更为长期、合理的的奖金激励计划,未来释放业绩动力有望加大,维持“强烈推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物:10年业绩快报符合预期,11年业绩持续看好
动物疫苗业务利润大幅增加,饲料业务和植物蛋白业务毛利率下降:动物疫苗业务利润大幅增加:受公司招标销售的大幅加强和国家防疫力度的加强,口蹄疫疫苗销售取得成功,带来动物疫苗业务利润大幅增加。我们认为销售的成功可以复制到新产品猪蓝耳弱毒苗和猪口蹄疫合成肽,以及的猪瘟疫苗上,因此猪蓝耳弱毒苗、猪口蹄疫合成肽疫苗将带来2011年业绩的大幅增长;饲料业务2010年毛利大幅下降,2011年有望全面恢复:饲料业务受远期合同影响,2010年成本大幅上升,毛利率大幅下降。10年底远期合同带来的影响已消化完全,毛利率回升,11年有望恢复盈利能力;植物蛋白2010年景气低迷,2011年景气有望好转:10年,棉粕和棉油价格低迷,导致该业务毛利下降;从10年底开始,棉油价格回升,同时棉籽采购价格2.2-2.3元/公斤和10年成本持平,11年该业务盈利能力有望好转。同时10年底尚有大量棉油存货,有望带来业绩弹性。
动物疫苗持续新产品不断,是公司未来业绩持续增长的主要推动力:2012年预计牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗、禽流感有望上市,2013年及以后预计猪瘟改良苗、猪圆环病毒疫苗等常规疫苗有望陆续上市。
投资建议:10年公司业绩符合预期,我们认为2011年将是公司业绩的拐点,我们预计10-12年EPS分别为0.46、0.88、1.27元,给予12年25倍PE,目标价31.75元,维持强烈推荐评级。
风险提示:新产品的推出进度具有不确定性
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天康生物:动物疫苗后起的龙头,业绩拐点即将出现
动物疫苗市场容量大,增长潜力大:增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加,因此注重新品种的企业是成长性最大的企业公司发展重心转向动物疫苗,业绩拐点将出现,业务进入上升通道:销售实力增强:公司2010年开始重抓销售,口蹄疫收入增长将超60%。
2011年以后,销售的成功有望复制到其他产品中。
研发实力强,持续新产品不断:2-3年看强制免疫新品,3年后常规疫苗发力:强制免疫新品有牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗、禽流感、猪瘟改良苗有望在11年底上市,12、13年快速增长;猪圆环病毒疫苗等常规苗有望在13年底上市,14年以后快速增长。
新技术应用和新产品将带来毛利率提升:悬浮培养技术有望于11年大规模应用到口蹄疫、猪蓝耳弱毒苗、猪瘟疫苗生产,提高产品毛利率10%,新产品尤其是合成肽和常规苗毛利率都较高可达70%以上。
植物蛋白业绩弹性大:2011年原料成本低,随通胀预期和农业景气度提升,棉粕和棉油价格有望继续上涨,毛利大幅提升,业绩弹性大。
饲料业务虽随养殖业景气波动,但为公司提供充足现金流:2010年高成本负面影响消除,毛利率全面回升至9%-10%,维持稳定增长。
公司未来有望整合大股东养殖和屠宰加工的资源,实现植物蛋白、饲料、养殖、动物疫苗、兽药、屠宰加工全产业链布局,实现整体上市。
投资建议:我们认为2011年是公司业绩的拐点,未来3年利润复合增长率可超40%,我们调高10-12年EPS分别为0.47、0.88、1.27元(之前0.46、0.82、1.23元),给予12年25倍PE,目标价31.75元,调高评级至强烈推荐。
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天康生物:饲料、植物蛋白毛利大幅回升,动物疫苗新产品不断
事项
近日我们就公司的棉籽收购价格和数量以及饲料的毛利回升等问题和公司相关人员进行了电话沟通。
主要观点
一、饲料毛利大幅上升,由2010年上半年的6.3%恢复到9%左右。受益养殖业景气度的回升,以及公司高成本原料的消化完全,目前公司的毛利率已经由2010年上半年的6.3%恢复到9%左右。公司计划未来2-3年内饲料产销量达到100万吨,估算2010年公司饲料生产量约70万吨,假设2011年产销量达到80万吨,那么按照现在的毛利计算,2011年将实现净利润约5-6千万。
二、植物蛋白成本降低,预计今年投产18万吨棉籽和其他油料作物。目前公司正以2.2-2.3元/千克左右的低价大量收购棉籽,收购成本低于同行约30%。阿克苏12万吨棉籽处理生产线项目已经建成,目前植物蛋白产能共24万吨,预计今年投产18万吨棉籽和其他油料作物,按照目前的价格测算公司2011年植物蛋白毛利率将从2010年上半年的的8.8%上升到20%左右,但是由于目前豆粕的另一替代品美国酒精粕(DDGS)进口我国,由于其价格较低,可能会降低棉粕替代豆粕的优势,短期影响公司植物蛋白的销售,预计11年公司植物蛋白可实现净利润1-2千万。但商务部正在对美国酒精粕做反倾销调查,一旦调查成立,增加关税,那么会有利于公司棉粕的销售,利好公司的长期发展。
三、公司合成肽疫苗前景看好;猪蓝耳弱毒苗持续放量,疫苗新产品不断推出。①公司是目前市场上仅有的三家能够生产合成肽生产的企业,2010年下半年开始销售,测算共销售约3000万头份,据了解另外一家生产企业上海申连生产受限,公司有望成为今年春防合成肽产品的最大赢家。②由于公司的猪蓝耳弱毒苗2010年才获批生产,销售势头良好,且该产品经过市场的检验及未来产能扩张后,今年有望持续放量,但是由于目前已经有十多家企业具有生产资格,竞争激烈。
公司入选国家认定的企业技术中心,具有良好的技术研发平台,研发实力得到加强,未来将不断有新产品推出。预计公司独家利用细胞悬浮技术生产的禽流感疫苗今年参加秋防招标的概率较大,有望实现销售收入约3千万。公司牛羊口蹄疫三价苗即将结束III期临床,今年获得生产批文的概率较大。牛羊合成肽疫苗在更换了研发单位之后研发进度加快,有望明年上半年投放市场。 目前公司已经开始拓展合成肽技术的应用,积极开展猪口蹄疫合成肽双组份疫苗的研发,未来不排除合成肽技术应用于其他疫苗的可能,前景看好。
四、投资建议:公司是民营的经营,但具有国企的性质,鉴于公司稳健的经营管理策略,我们下调公司盈利预测,预测2010/2011/2012年EPS0.49/0.86/1.22元(原EPS0.49/0.96/1.35元),对应PE37X/21X/15X,公司疫苗增长较快,产品质量得到市场认同,形成了良好的品牌效应,销售渐显实力;饲料、植物蛋白恢复式上涨;且公司正在筹划新的更为长期的激励计划,未来释放业绩动力加大,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:饲料、植物蛋白盈利具有一定的周期性。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物:疫苗业务高成长,其他业务盈利能力将恢复
管理层间接持股,激励机制顺畅的优质综合性畜牧类公司
公司是一个管理层间接持股的综合性畜牧类公司,管理层的薪酬与公司的经营业绩挂钩,激励机制顺畅。主要业务包括植物蛋白、饲料和兽药,饲料业务是公司的主要收入来源,兽用疫苗是公司的主要利润来源。
兽用疫苗保持高增长,饲料与植物蛋白盈利能力将恢复
10年疫苗业务表现出色,口蹄疫疫苗市场份额提升至30%以上。11年随着口蹄疫合成肽疫苗和猪蓝耳弱毒苗的推广,公司疫苗业务将保持快速增长。12年禽流感疫苗将上市,成为新的增长点。10年饲料业务与植物蛋白业务由于原料价格上涨和产品价格不景气,盈利能力较差。预计11年饲料业务的盈利能力将回归常态。植物蛋白业务方面,考虑到存货出清、加工量提升及原料价格回落和产品价格回升,该业务11年盈利能力有可能超预期。
盈利预测与投资评级
我们预测公司未来三年分别实现EPS0.47元、0.79元和1.03元,以当前股价19.41元计算,对应动态PE分别为41倍、25倍和19倍。我们认为公司的疫苗业务处于高成长期,成长的动力在于新品种借助原有渠道快速增长。疫苗业务2011年收入约为5亿元,净利润率估计在30-35%左右,净利润约1.5-1.75亿。考虑该部分业务的持续高成长性,与高技术壁垒,给以11年35倍PE则该业务价值估计在52-61亿元。饲料业务和植物蛋白业务明年合计净利润估计至少有3000万元,按照20倍PE算的话,价值是6亿元,公司合计价值大约58-67亿元。我们给以“买入”投资评级,目标价25.6元。
风险提示:猪蓝耳病弱毒苗竞争强度超预期;饲料与棉籽油价格下跌。
研究员：李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：天康生物:疫苗新品驱动高增长,饲料植物蛋白盈利逐渐向好
独到见解
我们认为公司正处于经营拐点,疫苗产品升级、研发能力得到提升有望带来动物疫苗利润的爆发式增长。未来动物疫苗比重提高将带动净利润的快速增长。饲料植物蛋白盈利逐渐好转。
投资要点
一、疫苗产品产品升级盈利能力得到提升,研发能力增强产品竞争实力跃居行业前列。公司高毛利新产品猪蓝耳弱毒苗、猪O型口蹄疫合成肽疫苗投入市场,产品结构升级、公司盈利水平得到提升。且明年公司有望新建GMP车间,产能得到释放后产品销售有望放量。公司通过增资曙光生物,涉足禽流感疫苗的生产,未来国家强制免疫产品的全系列产品公司均有生产,将成为第一家利用细胞悬浮技术生产禽流感疫苗的生产企业。公司入选“国家认定企业技术中心”,成为继中牧股份、瑞普生物之后动物疫苗行业的第三家国家认定企业技术中心,产品竞争实力、产品研发能力有望进入行业前列。在研项目口蹄疫三价苗今年将结束三期临床,牛羊口蹄疫合成肽疫苗有望2011-2012年投产。
二、激励到位,销售团队渐显实力。管理层间接持有公司7.68%的股权,此外公司实施灵活的奖金激励制度,计提超额净利润的50%作为高管以及中层干部、技术骨干的激励奖金,能够至上而下的调动公司的管理层以及销售人员发展公司相关业务的积极性。
三、饲料和植物蛋白下半年销售明显好转,且趋势明年有望延续。上半年由于养殖业低迷,且河南宏展锁定的原料远期合同成本较高导致饲料毛利大幅下滑,第四季度河南宏展基本实现正常盈利。随着养殖行业的逐渐回暖,上游饲料需求逐渐加大,目前公司饲料销售已经逐渐好转且价格有所上升,公司饲料业务将迎来“下游需求加大,毛利反弹”的发展时期。由于棉油价格有望持续上涨,所以我们认为公司有可能囤积了大量的棉油待来年赚取差价,植物蛋白盈利整体向好。
四、投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司注重动物疫苗的研发,有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场,实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转,且趋势有望持续,未来公司业绩弹性较大,维持2010/2011/2012年EPS0.49/0.96/1.35元的预测不变,维持“强烈推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物:增资曙光生物完善产品线,疫苗竞争实力跃居行业前列
一、完善公司强制疫苗产品线,竞争实力跃居行业前列。公司生产的动物疫苗均为国家强制免疫产品,其中口蹄疫、猪瘟、小反刍兽疫苗均有生产,今年公司毛利较高的产品猪蓝耳弱毒苗以及合成肽口蹄疫已经获批生产后,相较中牧股份、金宇集团,公司主要缺乏市场需求较大的禽流感疫苗产品。此次增资曙光生物将有效的弥补公司禽流感疫苗的短板,届时公司将生产农业部强制免疫的全系列产品,且拥有生物反应器悬浮培养细胞技术以及合成肽疫苗的生产, 公司在动物疫苗三巨头中的竞争实力将得到加强。
二、获得生物反应器细胞悬浮培养技术,抢占市场先机。生物反应器悬浮培养细胞、无血清培养在国外使用已经非常成熟,可广泛地用于生产单抗、人用疫苗或者兽药疫苗等生物制品。该项技术具有提高产品质量(提高纯度、降低副作用、延长保护期)、降低成本的双重效果,是当前世界范围内各大生物公司产业化生产疫苗等生物制品的首要选择和发展。有关资料预计,全球生物制药行业的生物反应器使用率将从2005 年的60% 增长到2011 年的85%。
但是目前我国国内人用和兽用疫苗生产企业有100 多家,但只有几家企业是采用反应器细胞培养技术生产疫苗,人用疫苗方面有辽宁成大、广州诺诚,动物疫苗方面金宇集团采用国产反应器生产口蹄疫疫苗。
曙光生物主要经营兽用生物制品的研发、咨询、生产和销售,拥有自主知识产权的疫苗生产技术,在细胞的贴壁培养和悬浮培养方面均有较强的技术实力。公司禽流感疫苗一期工程设计产能为20 亿毫升,二期未定,我们预计公司2011 年/2012 年禽流感疫苗的产销量将达到2 亿/8 亿-10 亿毫升左右。这样增资后, 天康生物将成为第一家使用生物反应器生产禽流感疫苗的动物疫苗生产企业。不排除公司未来将该项技术应用于猪蓝耳弱毒苗产品的生产,因此该项收购具有长远战略性的意义。
三、降低成本提高产品的市场竞争力,实现禽流感疫苗的快速发展。由于禽流感目前已经有9 家企业生产,市场竞争较为激烈,其中中牧股份和青岛易帮两家共占据50%的市场份额。但目前国内的企业均是采用传统鸡胚生产工艺,曙光生物采用的生物反应器细胞悬浮培养技术,金宇集团由于猪口蹄疫疫苗采用了悬浮培养工艺(原材料价格稳定),上半年公司疫苗业务整体毛利率提高10.3 个百分点,成本得到有效的降低。
因此我们认为曙光生物质量较好且成本较低的禽流感疫苗借助于天康遍布全国的销售渠道,未来有望快速发展,实现后来者居上。参照上海申连,他们同样是利用自身拥有的新技术、新产品迅速掘金于猪口蹄疫市场,实现公司的快速壮大。因此未来禽流感疫苗投产将为公司动物疫苗的快速发展锦上添花。
四、彰显公司管理层大力发展动物疫苗的决心。公司强有力的激励机制是公司管理层不断做大公司相关业务的内部动力,但是2008年公司收购河南宏展,2009年募集资金发展植物蛋白业务,一直积极围绕饲料相关业务实现内部增生和外部扩张。但是此次收购吉林曙光完善公司强制免疫产品线,彰显公司管理层大力发展动物疫苗的决心。我们一直认为公司将逐步实现角色的转型,未来动物疫苗发展将带动净利润的快速增长。
五、投资建议:维持“强烈推荐”评级。
公司注重兽药的研发,有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场,且公司地处新疆,不排除公司利用新疆融资的绿色通道,募集资金全面使用细胞悬浮技术、合成肽技术生产疫苗,实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转,且趋势有望持续,未来公司业绩弹性较大。我们调增公司 2010/2011/2012年EPS 0.49/0.96/1.35元,给予30X估值,六个月目标价为28.5元,维持“强烈推荐”。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物:动物疫苗快速增长,饲料植物蛋白销售逐渐好转
主要观点
一、管理层间接持有公司7.68%的股权,管理层发展有动力。公司高层持有母公司天康控股(集团)有限公司 20%的股权,母公司持有公司38.24%的股权,这样公司管理层间接持有公司7.65%的股权。此外公司实施灵活的奖金激励制度,计提超额净利润的50%作为高管以及中层干部、技术骨干的激励奖金,2009年共计提了2000万激励奖金。我们认为如此强有力奖金及股权的激励机制,能够至上而下的调动公司的管理层发展壮大公司相关产业的积极性。
二、公司销售团队稳定,疫苗销售深耕细作乡镇一级市场实现销售的突破。公司目前动物疫苗销售人员和技术服务人员总共约有100多人,主要是公司从当地招聘优秀毕业生进行培养,对公司的忠诚度高,销售团队比较稳定。今年公司的上半年疫苗销售同比增长116.42%,主要得益于一方面公司加大对营销的考核力度;另一方面公司的产品经过多年的积累,产品质量得到市场的认同;关键是公司的销售人员深入乡镇一级的市场,做好售后以及相关的技术服务工作,积累口碑树立良好的品牌效应,有利于公司的长远发展。
三、猪蓝耳弱毒苗、合成肽疫苗将成为明年的增长点,在研新项目将支撑未来动物疫苗的快速发展势头。公司猪蓝耳弱毒苗实现了从无到有的质变,且猪蓝耳弱毒苗经过今年的小规模的销售,产品经过市场的检验有利于公司明年放量销售。我们认为目前猪蓝耳弱毒苗市场需求约有12亿,除龙头企业中牧股份之外,目前已经获批生产的13个企业中还是具有一定的优势,未来公司有望实现一个亿左右的销售,但是猪蓝耳弱毒苗替换灭活苗将逐步进行,预计公司明年有望实现销售6500万以上。猪O型口蹄疫合成肽疫苗目前只有中牧、上海申连、以及天康生产,由于公司刚刚获得生产批文,今年的销售额还不是很大,但是由于之前上海申连和中牧的销售市场反应比较好,未来也将逐步替换口蹄疫灭活苗。我们认为公司和技术提供方是紧密合作关系,公司未来能够根据毒株的变异调整氨基酸的序列,有利于保证产品的有效性和稳定性,提高公司该项产品在行业内的竞争优势。 此外公司注重动物疫苗的研发,目前和多家科研院所合作开发新的动物疫苗。且公司的新产品牛羊O-A-亚洲I型口蹄疫三价苗有望于明年秋防前获批生产,未来细胞悬浮技术投产以及牛羊口蹄疫合成肽疫苗都将成为维持公司动物疫苗快速增长的新看点。
四、饲料和植物蛋白下半年销售明显好转,且趋势有望延续。上半年由于养殖业低迷,且河南宏展锁定的原料远期合同成本较高导致饲料毛利大幅下滑。但是下半年受益于养殖行业的逐渐回暖,上游饲料需求将逐渐加大,目前公司饲料销售已经逐渐好转;且公司下半年部分饲料原料成本锁定,公司饲料业务将迎来“上游成本锁定,下游需求加大”的发展时期,目前河南宏展前三季度已经基本实现盈亏平衡。植物蛋白由于去年以2.1-2.2元/公斤的高价收购了大量的棉籽,由于行情不好,开工不足,棉籽没有完全消化,目前存货约有2亿左右。今年棉籽价格有所上涨,目前的收购价格为2.3元/公斤左右,这样公司未来棉籽成本压力将有所缓解,且目前植物蛋白一个月的净利润已经达到300万左右,恢复了正常的盈利水平。未来豆粕价格上涨将导致棉粕价格上涨和需求加大,植物蛋白逐渐好转的趋势有望延续。
投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司注重兽药的研发,有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场,实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转,且趋势有望持续,未来公司业绩弹性较大,维持2010/2011/2012年EPS 0.49/0.94/1.3元的预测不变,维持“强烈推荐”。
风险提示:饲料及植物蛋白未来原料成本压力较大,猪蓝耳弱毒苗生产企业变多,竞争激烈。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物:疫苗产品升级、饲料业务现周期性机会
公司产品升级,新产品猪蓝耳弱毒疫苗和猪口蹄疫合成肽疫苗将成为公司动物疫苗的新增长点:猪蓝耳弱毒疫苗—从无到有:猪蓝耳弱毒疫苗相对灭活疫苗效果更好,行业有弱毒苗逐步替代灭活苗的趋势,公司该产品10 年下半年已开始生产销售,我们预计10 年将贡献销售收入超过5000 万。
猪口蹄疫合成肽疫苗—产品升级:合成肽疫苗是疫苗类的新技术,公司8 月份拿到生产批文,成为国内继申联、中牧后的第三家生产合成肽疫苗的企业,合成肽疫苗将可逐步替代部分猪口蹄疫传统疫苗,该产品单价、毛利率均高于传统疫苗,有望促进收入和利润的快速增长。
销售团队稳定,实力强,主打产品口蹄疫疫苗有望超预期增长:公司具有国资的背景、民企的治理,销售团队流动性小,实力有所增强。
今年疫苗新进入山东、四川等市场,预计今年口蹄疫疫苗增长将可超预期。
饲料业务迎来周期性行业回暖机会,河南宏展远期合约成本负面影响已消化完全、公司整合工作正在继续,饲料产品整体毛利率较10 年上半年有望提升,饲料产品销售收入占比超过75%,对利润将有较大正面影响植物蛋白产品随着豆粕价格回升,棉粕替代优势将重现,(豆粕和棉粕价差达1.5 元即可有替代优势),下半年将扭亏为盈,预计全年不亏损我们看好天康生物基本面向好的变化趋势,首次给予推荐评级。我们对公司10-12 年的盈利预测为0.46、0.82 和1.23 元,给予推荐的投资评级。
风险提示:
疫苗行业未来竞争可能加剧;饲料受周期性波动影响较大。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天康生物:动物疫苗快速发展大幅增强公司盈利
养殖业逐渐回暖是大概率事件。我国猪肉价格比今年低谷时期环比上涨31%,玉米等饲料原料价格小幅上涨,趋于稳定,猪粮比回到盈亏平衡点6:1 以上,每头猪的盈利达到120 元左右。我们认为养殖业触底回暖是大概率事件,未来有望带动公司畜牧相关产业的发展。
经营拐点,动物疫苗利润的爆发式增长。上半年公司动物疫苗销售收入同比增长116.42%, 且目前动物疫苗贡献毛利占比63.3%。下半年高毛利新产品猪蓝耳弱毒苗、猪O 型口蹄疫合成肽疫苗投入市场,预计为公司明年带来4 千万、5 千万左右的营业收入,据了解公司筹划新建GMP 车间,未来有望释放产能。在研项目细胞悬浮技术、牛羊口蹄疫合成肽疫苗以及口蹄疫三价苗都将成为未来利润增长新看点。
仍然看好河南饲料业务的发展。新疆饲料逆势中同比增长26%,市场占有率30%。子公司河南宏展上半年饲料成本较高,导致成本大幅上涨,据了解由于下半年公司锁定的饲料成本低于市场价格,饲料成本将得到有效控制;且河南宏展有望通过管理层改进,技术的革新等多种方式复制新疆饲料业务的经营模式,扩大河南市场的占有率。
投资建议:强烈推荐(首次)。不考虑细胞悬浮技术降低成本因素,预测2010年-2012年,动物疫苗增长72.62%、30.34%、24.95%,饲料增长15.99%、21.13%、9.46%,保守预测EPS为0.49/0.94/1.3。动物疫苗是国家管制类行业,进入壁垒高,产品毛利高、竞争较小,市场空间较大。天康生物为新疆唯一医药上市公司,有望成为政策重点支持对象。目前动物疫苗平均市盈率36X,饲料41X。
我们按照动物疫苗30x、饲料及植物蛋白35x、2011年EPS0.94元计算,给予天康生物6个月内目标价28.25元,目前19.75元价格严重低估公司价值,首次给予“强烈推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天康生物:疫情导致收入增长放缓
2010年半年报显示,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长17.7%;营业利润5185.76万元,同比增长17.27%;归属于母公司净利润4282.46万元,同比增长3.67%,摊薄后每股收益0.26元。
动物疫情导致饲料收入增长放缓。报告期内公司实现营业收入10.71亿元,增长速度明显放缓。其主要原因是报告期内自然灾害频繁,农作物减产,各种饲料原料价格上涨,成本增高,另外受动物疫情的影响,生猪价格持续低迷,生猪养殖业出现大面积亏损,进一步抑制了饲料销售势头。营业利润实现了5185.76万元,同比增长17.27%,虽然饲料的原料成本上升导致毛利率下降了3个百分点,但动物疫情大面积的爆发,使之公司兽药销售增长较好,同比增长116.42%。
产业深度挖掘,开拓上游行业。新疆是我国最大的棉花产区,棉花产量占全国的40%,而棉籽作为饲料原料的利用率不足15%。2010年1月公司定向增发募集2.12亿元用于阿克苏植物蛋白生产线建设项目及补充奎屯植物蛋白项目流动资金,其棉粕将部分替代豆粕作为饲料加工原料,降低饲料企业生产成本,使原料与饲料产业进行有效地对接。我们认为,从饲料工业发展来看,我国蛋白类饲料原料缺口较大,原料成本居高不下是制约国内饲料企业的软肋,因此能有效地控成本才能保证业务的发展。目前植物蛋白业务较同期有所下降,主要是因为农作物减产导致价格上升所致,如果排除此因素,发展势头还是比较好的。
政策利好,长期看好天康生药的发展。一大利好:2010年5月中央召开新疆工作会议,对有关税收、资源开采、边境贸易等给予更优惠、更宽松的政策,力促新疆经济发展。新疆是农牧大省,全面开发建设新疆,将促进畜药及疫苗的发展,天康生物是新疆唯一一家兽用生物制品生产企业,受益最大。二大利好:根据中央一号文件对畜牧业的相关规定,与以往不同的是,增加了“加强重大动物疫病防控,完善扑杀补贴政策”,对于养殖户来说,动物疫情有了政府买单,养殖的积极也就调动起来了,这对于以生产饲料为主的天康生物来说,极为有利的。所以我们认为,中央区域性政策的倾斜以及中央对畜牧业的支持将促进公司未来几年的增长。
盈利预测和投资分析。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.65元、0.85元、1.06元,根据25日收盘价18.63元计算,对应动态市盈率为29倍、22倍、18倍,农牧业关系到国民生计,国家在此方面的调控明显,天康生物受益于国家政策,利润空间有保证,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)疫情的不可控使之风险不确定;2)农作物价格持续上涨的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天康生物:新疫苗获批生产动物疫苗增长空间较大
国家政策倾斜新疆有望拉动疆内畜牧业发展。国家今年五次收储冻猪肉有望消化多余市场的同时,提振饲养者的养殖信心。国家政策倾斜新疆,未来新疆煤业的发展有望带来人口的大量流入及肉食的需求加大,拉动畜牧相关产业发展,利好公司长期发展。
疫苗业务今年的增长率有望超过30%。公司遍布全国的销售网络是公司疫苗业务不断发展的动力,今年上半年春防中标率同比增长18%左右。下半年公司获得猪口蹄疫O 型灭活疫苗(Ⅱ)(OZK/93 株)的批准文号,且“重磅级产品”猪蓝耳弱毒苗亦已获批生产,我们预测2010年和2011 年分别实现2000 万、5000 万以上的销售收入,且高毛利的猪蓝耳弱毒苗有望提高公司动物疫苗的毛利率。2011 年公司有可能引入细胞悬浮技术降低生产成本,且在研的牛羊口蹄疫合成肽二价苗以及牛羊口蹄疫三价灭活苗都将成公司利润增长新看点。
饲料业务产能规模渐显,植物蛋白成本压力较大。公司的饲料业务去年产品结构得到调整毛利率提高1.3%。今年将继续调整河南饲料产品结构,加大配合饲料的生产。目前新疆的饲料市场占有率约为30%,河南宏展在河南的市场占有率约为5%,未来河南有望“复制”新疆的饲料业务经营模式扩大市场占有率。去年棉花减产,棉籽收购成本同比增长60%-70%,植物蛋白行业整体低迷,公司植物蛋白业务毛利率将大幅下滑,但是行业不景气有望淘汰部分落后产能,利好公司的长期发展。
风险提示:疫苗新产品研发进展及棉籽价格上涨成本压力加大。
预测:预测今年公司动物疫苗增长31.35%,饲料业务增长18.46%,植物蛋白增长95.0%,2010~2012 年EPS 为0.55/0.80/1.06 元,对应PE为27.5/18.9/14.3,公司估值不高,考虑到新疆地区具有融资绿色通道,不排除明年继续融资发展新业务的可能,且公司为新疆地区畜牧业龙头,可以享受33 倍PE,目标价18.15 元,首次给予“增持”评级。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：天康生物:疫苗业务快速增长
疫苗:快速增长。疫苗业务约占公司毛利贡献的五成,产品以口蹄疫疫苗为主,目前在研的“牛羊O 型口蹄疫合成肽”和“口蹄疫三价苗”将成为公司未来增长点。预计2009-2011 年疫苗收入2.4、2.8、3.3 亿元,毛利率为63%、63%、63%,盈利水平较高。
增发项目:股本摊薄有限。公司目前总股本为1.64 亿股,增发项目计划募集资金2.12 亿元,投向植物蛋白项目,考虑增发价格,我们预计公司此次实际发行1100 万股,增发后股本为1.75 亿股,股本摊薄有限。
推荐:预计2009-2011 年归属母公司净利润为0.98、1.21、1.66 亿元。
公司目前股本为1.64 亿股,对应2009-2011 年EPS 为0.60、0.74、1.01元;假设此次实际发行1100 万股,对应2009-2011 年全面摊薄EPS 为0.55、0.69、0.95 亿元,业绩摊薄较少,估值较为合理,考虑公司长期成长性,维持公司推荐评级。
风险提示:棉籽成本持续上升;饲料、疫苗等业务面临一定食品、药品安全风险。
研究员：赵钦，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：天康生物:激励奖金计提致业绩低于预期,超预期的植物蛋白业务具有可持续性
事件描述:
2010年2月27日,公司发布业绩快报。快报显示,2009年全年,公司实现营业收入20.52亿元,同比增长92.05%。
实现利润总额1.11亿元,同比增长25.65%。实现归属于上市公司股东的净利润9772万元,同比增长50.64%。
实现每股收益0.60元。
评论:
1. 收入增长符合预期。2009年全年,公司实现收入20.52亿元,基本符合预期。其中疫苗收入低于预期,由于2009年全年疫苗行业增长幅度不大,以及公司新产品还未上市,公司2009年全年兽药业务收入基本与2008年持平约2.4亿元。饲料业务略低于预期,预计2009年全年实现饲料销售67万吨,略低于我们约70万吨的预测。其中河南宏展和郑州开创合计贡献利润3000万元左右,新疆原有饲料业务贡献利润约4000万元,兽药贡献利润2800万元,植物蛋白贡献利润1280万元。
2. 植物蛋白项目超预期,该部分将提升公司2010年业绩。2009年公司植物蛋白项目共处理棉籽、葵花籽等原材料6万吨,实现销售收入2.24亿元。好于我们2009年处理7万吨原材料,实现1.5亿元收入的预测。
每万吨原材料对应收入由2100万元提升78%至3730万元。主要原因是产品收益率的提高以及产品的价格的提高。因此2010年、2011年公司处理16.5万吨、26万吨原材料对应的收入增多2.6亿元、3.9亿元。
3. 激励奖金计提致2009年归属于上市公司股东的净利润低于预期。公司2009年计提激励奖金2000万元,高于我们之前激励奖金1000万元以内的假设,这是公司2009年归属于上市公司的净利润低于预期的主要原因。疫苗业务与2008年相比增长幅度较小也是净利润低于预期的一个因素。2010年上述两个因素对公司净利润的影响将减少。
4. 2010年业绩将快速增长。(1)从疫苗春招情况来看,相比2009年,公司疫苗收入有较大幅度的增长,我们预计2010年公司原有疫苗业务将实现15%的增长,弱毒性蓝耳病疫苗将在秋防实现部分销售。(2)植物蛋白项目:奎屯12万吨棉籽年处理生产线继续生产,阿克苏12万吨棉籽年处理生产线2010年新投入生产,每吨棉籽对应收入比原预测值提高78%,量价齐升。(3)自然旱情与其它灾情频发,动物养殖饲料需求量上升。综上三个方面来看,公司2010年收入快速增长确定性大。另外,公司的激励计划正在调整,预计2010年的激励计提比例将有所降低。
5. 股价催化剂。(1)获得弱毒性蓝耳病疫苗批文,预计2010年上半年获得;(2)非公开发行股票实施,公司拟非公开发行不超过3000万股,募集资金2.12亿元用于植物蛋白项目的建设和流动资金的补充;(3)国家对新疆地区的各项优惠政策,具体到公司层面的有,所得税率继续优惠,增加农业(养殖)补贴等;(4)饲料业务的外延式扩张和植物蛋白业务新生产线的建设。
6. 盈利预测。目前,弱毒性蓝耳病疫苗的生产批文都是临时批文,公司的蓝耳病疫苗仍在等待批文下发。蓝耳病疫苗的春防招标已经进行,而蓝耳病春防的招标基本将秋防招标一同实施,因此2010年弱毒性蓝耳病疫苗对公司的贡献有限。我们下调公司2010-2011年的EPS分别至元0.95元、1.34元(原预测值为1.04元、1.37元),若考虑每年扣除1200万元激励奖金,扣除后EPS分别为0.88元、1.27元,对应上一个交易日24.49元/股的收盘价,动态市盈率分别为28倍、20倍。
7. 投资评级:公司三大业务,各有亮点,植物蛋白项目成为公司新的利润增长点,量价齐升,新疫苗蓝耳病疫苗和合成肽疫苗也将成为公司股价的催化剂,自我们上调公司评级至买入以来,公司股价上涨约30%,离目标价已较为接近,我们下调对公司的评级至“增持”。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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