海翔药业(002099)_研究报告_财经_新浪网(002099) 研究分析报告|查股网
股票名称：海翔药业(002099)
报告标题：海翔药业:业绩保持快速增长未来规划值得期待
近期我们对海翔药业进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。
公司现有优良品种技术优势明显,市场占有率高,下游需求旺盛,所以公司将进一步扩大这些产品的规模和产能,主要包括三块,抗生素为主导的API(培南类4-AA和克林霉素等)、降糖类为主导的API(伏格列波糖和瑞格列奈等)和心血管为主的API(达比加群酯中间体等)。
预计公司11、12年实现每股收益为0.79元和1.08元,以5月19日收盘价22.21元计算,动态市盈率分别为28.1倍和20.6倍,估值低于同类上市公司。考虑到公司现有产品将放量增长,募集资金项目前景广阔,以及募集资金增发价格为21.58,安全边际较高,给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：海翔药业:短期看中间体业务,长期看产业升级
事件:公司发布一季报及调整后的定增方案
一季度营业收入3.22亿元,同比增长26.82%;归属上市公司股东的净利润0.3亿元,同比增长67.13%;基本每股收益0.18元,同比增加63.34%。增发数量向下调整为2350万股,增发价格调高为不低于21.58元。募投的制剂项目由磷酸西他列汀片5亿片、盐酸克林霉素胶囊5亿粒调整为8亿片(粒)克林霉素生产线。
经营良好销售净利率提高
公司一季度毛利率稳定在25%左右,销售费用率和管理费用率分别为0.87%和10.24%,同比均有所下降。销售净利率9.17%,同比提高30%,体现了公司业务良好的发展势头。经营活动现金流量同比下降45%,是公司应收项目增加所致。
中间体业务发展向好
公司收入主要分为抗生素类和精细化学品,抗生素类包括了4-AA中间体、克林霉素和氟苯尼考等产品,精细化学品中包含达比加群酯中间体等产品。公司预计因4-AA等培南类销售占比提高等原因,2011年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。目前4-AA价格稳定,货源紧张;而培南类药物需求增长稳定,因此存在价格提升的可能性。长期来看随着我国企业生产标准提高,4-AA产业中日本针对规范市场,我国针对非规范市场的二分格局可能得到改变;海翔作为我国该产业的龙头,未来将有较大发展。
增发项目构建培南产业链
根据增发预案,公司将实施4-AA扩产,制剂生产线建设和培南类原料药/粉针生产线等三个项目。公司顺应培南类药物需求上升趋势,将把4-AA中间体产能扩充至400吨,更好满足下游需求,巩固培南中间体的龙头地位。同时,公司进一步将产业链向下游培南类原料药和制剂延伸;形成上下游一体的产业链后将有效降低成本,成为具有较强竞争力的培南生产商,实现从中间体到原料药和制剂的产业升级。
定制业务稳步发展
达比加群2010年获FDA批准批治疗房颤患者,并在2011年的房颤治疗指南中得到推荐;公司与BII合作的合同定制业务预计将受到推动,保持稳步增长。
盈利预测与评级
预计公司2011年、2012年和2013年的EPS为0.74,0.97和1.20元。短期内4-AA产品的价格波动可刺激股价上升,长期看公司业务正在向原料药和制剂的转型期。增发项目获批的不确定性在近期对股价构成一定限制。给予目标价27元,增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海翔药业:一季度增长67%,定增方案微调
事件:一季报及定增方案点评
培南类产品持续热销,费用控制良好
2011年一季度公司实现收入3.22亿,同比增长26.8%。实现净利润2958万,同比增长67.1%,折合eps0.18元。公司取得快速增长的主要原因是4-AA等培南类产品持续的热销。我们这是其未来1-2年的业绩较快增长的保证之一。
毛利率同比上升0.41个百分点至24.91%,基本维持稳定。销售费用率降0.08个百分点到0.87%;管理费用率下降个2.57个百分点到10.24%,呈现较好的成本控制。
固体制剂规模缩小到8亿片,定向增发规模缩减到5亿
2010年度利润分配方案实施完成后,公司本次非公开发行A股股票数量调整为不超过2350万股,减少了160万股;发行底价从20.72元调整到21.58元,募集资金不超过5亿元,较原来减少了2千万。
投入的项目依然是3个,其中年产10亿片固体制剂的项目调整为8亿片,减少投资2000万。400吨的4-AA技改项目和4吨培南类无菌原料和500万支无菌粉针剂没有变化。
公司在强化原料规模和成本优势之外,积极拓展制剂业务,为公司的长远发展奠定基础。
此外,董事长和总经理购买发行股数不低于10%和2.5%。
投资建议:目标价31元,“买入”评级
海翔药业目前3大块业务的发展趋势良好,将能支持未来3年以较高速度增长。
公司将从高端中间体向特色原料药再向制剂不断迈进,产业升级明确。我们给予公司2011-2013年eps分别为0.77、1.08和1.40元。我们给予公司目标价31元,“买入”评级。
风险提示:4-AA销售低于预期、定制服务收入低于预期。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海翔药业2011年1季报点评:4-AA量增价稳,1季度净利润增67%
2011年1季报:主营收入、净利润分别为3.22亿元、2958万元,同比增长26.8%、67.1%。eps0.18元。ROE4.55%,提升1.4个百分点,每股经营性现金流0.19元。公司预告1~6月净利润增速在10%~40%。
1季度毛利率平稳,期间费用控制出色:毛利率24.9%,略高于去年同期水平;期间费用率12.5%,同比下降2.7个百分点,其中管理费用率10.2%,同比下降2.6个百分点。
4-AA量增价稳:随着国际市场培南类专利过期、国内制剂销售景气度提升,4-AA需求大幅增加,2010年出口量由50吨增长到了103吨,而公司2011年产能将扩大到400吨,预计能继续实现高速增长。
价格方面,目前报价仍稳定在1,300元/kg左右,考虑到4-AA市场产能充足,一旦出现大幅提价,海滨制药等存在复产可能,将影响公司销量,因此短期内公司的提价动力不是很充足。
本次非公开发行预案稍作调整:发行数量变为不超过2350万股,减少了150万股;发行底价从20.72元上调到21.58元;募集资金不超过4.8亿元,较原方案减少了2,000万,主要是年产10亿片固体制剂的项目调整为8亿片,其他募投项目400吨的4-AA技改项目和4吨培南类无菌原料和500万支无菌粉针剂保持不变。董事长罗煜竑、总经理李维金认购份额保持不变,分别不低于10%、2.5%。
短期内,公司的增长驱动仍主要来自达比加群和4-AA的高景气,但业绩弹性向上十足,4-AA提价、氟苯尼考生产、达比加群等国际定制合同都可能带来超预期。我们暂时预计公司2011~2012年eps分别为0.74、0.90元,同比增长38%、22%,继续给予谨慎增持评级。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:培南系列带动一季度业绩快速增长
研究结论
收入增长较快,费用控制良好。公司一季度业绩基本符合前期的预告范围。
其快速增长主要来自于销售收入较快增长,同比增速达到26.82%;公司毛利率同比基本持平;管理费用率同比下降约2.6个百分点,是净利润增长高于销售收入增长的主要原因。公司每股经营性现金流3060万元,同比有所下滑。
培南系列产品有望保持增长。培南系列中间体是公司今年业绩增长的主力,从一季度业绩和半年度业绩的预测情况来看,培南产品几乎以一己之力帮助公司实现了快速的增长。目前培南下游需求旺盛,供求紧张,公司又是4AA规模化生产的最大国内企业,预计随着产能的逐渐扩大,培南系列中间体的高速增长比较确定。
增发投向基本不变。公司增发修改案公布,基本保持了原有募集资金投向。
培南产业链仍是公司重点关注的业务板块;公司计划投入3.3亿元建设400吨4AA,4吨培南原料药和500万支无菌粉针项目。主要修改了口服制剂的投向,改变了西他列汀的项目,仅维持对盐酸克林霉素胶囊的投入。同时增发底价由20.72元上调到21.58元,而董事长及总经理参与度基本维持不变,显示管理层对公司长期发展的信心。
盈利预测:根据公司季报以及半年度的业绩预测情况,我们维持公司2011-2012年0.75(考虑了期权费用的计提)和0.89元/股(取决于国际合作订单量)的业绩预测。公司在过去一年实现了快速的业绩回升,今年增速有所放缓;预期未来能否继续快速增长有赖于公司能否利用产业转移的国际趋势,承接更多的产品和国际合作项目,以及公司在培南产业链上的延伸进度。考虑到产业趋势明确,管理层积极进取,虽然公司增速今年有所放缓,但其长期前景仍可看好。维持公司买入的投资评级风险因素:国际合作低于预期,产品价格大幅下滑。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:产品结构调整深化,培南类系列增长迅猛
海翔药业4月25日发布2011年一季报,主要内容如下:
2011年1-3月,实现营业总收入3.22亿元,同比增长26.82%;归属于上市公司股东的净利润2958.2万元,同比增长67.13%;基本每股收益0.18元。预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。
同时,公司公告调整非公开发行预案。主要内容:公司将以不低于21.58元的价格非公开增发不超过2350万股,发行对象是包括董事长、总经理在内的不超过十名特定对象,用于年产400吨碳青霉稀抗生素关键中间体4-AA 技改项目、年产8亿片(粒)口服制剂项目、年产4吨培南类无菌原料药和500万支粉针剂项目。
公司还全资设立浙江普健制药有限公司,从事药品制剂的研发、生产销售。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:4-AA中间体提升盈利能力
公司动态:海翔药业公布2011年一季报:实现营业收入3.22亿元,同比增长26.8%,归属母公司净利润2,958万元,同比增长67.1%,实现每股收益0.18元公司同时预告2011年1-6月归属母公司净利比上年同期增长10%-40%。
评论:培南类系列产品销售占比上升,提升综合盈利能力。2011年1季度净利润增速快于收入增速,主要系公司高毛利的培南类系列产品销售占比提高。公司10年4-AA中间体销量120-130吨,募投项目新增产能400吨。
目前4-AA价格已企稳,鉴于4-AA下游培南制剂需求强劲,预计今年4-AA中间体等系列产品依然保持40%以上的增长。
增发项目值得期待。公司充分利用已有原料药优势,向下游培南制剂延伸产业链,募投项目计划建设年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针,将进一步提高盈利能力。
达比加群多地获批,API合同定制增长确定。近期达比加群陆续在美国、日本、加拿大、韩国、印尼、新西兰等地获批房颤相关适应症,今年4月又被CHMP推荐在欧盟成员国治疗房颤适应症,预计将加快达比加群在欧盟成员国的审批。预计达比加群销售额稳步增长,此外公司将与BII公司开展更为深层次的定制业务合作。
投资建议:维持公司11-12年每股盈利预测0.79元、1.10元,目前股价对应2011~2012年市盈率分别30.8x和22.1x,我们认为公司培南产品未来具有较大的价格弹性,定制产品具有较大的空间,短期估值偏高,维持“审慎推荐”的评级。
股价催化剂:(1)4-AA销量超预期;(2)达比加群定制产品收入超预期;(3)新产品订单公告。
风险:(1)4-AA中间体、克林霉素等产品价格和销量低于预期;(2)达比加群销量增长低于预期。
研究员：曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海翔药业:迈向产业链一体化,未来成长稳定
培南中间体的龙头企业,从原料到制剂尚需时间:
公司是全球4-AA 产能最大的企业。目前耐药性问题日益凸显,国内外培南类制剂需求较大,公司的产品一直处在供不应求的状态。目前报价在1300元/公斤,并且比较吃紧,价格可能稳中略升。最近的日本地震影响到了日本企业的生产,但目前而言国内的4-AA 质量还不能达到日本企业的水平和高端客户的要求,因此短期内不能取代日本竞争对手,所以地震对公司的影响较小。
公司目前产能 300吨,10年对外销售超过100吨,其余自用。公司将在年底将产能扩展到400吨,继续保持规模上的领先优势。2011年一季度4-AA 等培南类产品拉动业绩同比增加40%以上,保较快的增速。我们预计4-AA 等培南类产品将为公司未来1-2年的业绩较快增长的保证之一。公司也将向制剂方向延伸,目前制剂项目建设处在起步阶段,计划建设4吨培南类无菌原料和500万支无菌粉针剂的生产能力,达产后将能实现收入4.1亿,利润7400万。
定制服务稳定,期待新的放量:
去年公司的定制业务收入超过了1.2亿,但考虑到存货的影响,今年的增速将趋缓。2010年10月19日,FDA 批准了达比加群用于心房颤动患者中风以及血栓的预防。与华法林相比,达比加群具有更低的中风风险。公司决定将达比加群中间体的产能提升到400吨,应对未来需求的提升。我们预计未来订单将继续快速增长。
该项目毛利率较高,和培南类一起构成公司增长的动力。
克林霉素总体保持稳定,增发项目前景明朗:
公司是克林霉素全国龙头,产量居全国第一,出口量占全国70%。公司本次定向增发募集资金将建设克林霉素胶囊5亿粒的生产能力,能抓住克林霉素入选09版基药的绝好契机。另一个募投项目是5亿片西他列汀片生产能力。西他列汀是仅有的DPP-4抑制剂,价格低于沙克列汀,具有一定的竞争优势,前景较好。
投资建议:
海翔药业目前3大块业务的发展趋势良好,将能支持未来3年以较高速度增长。
公司将从高端中间体向特色原料药再向制剂不断迈进,产业升级明确。我们给予公司2011-2013年eps 分别为0.77、1.08和1.40元。我们给予公司目标价31元,“买入”评级。风险提示:4-AA 销售低于预期、定制服务收入低于预期。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海翔药业股东大会交流纪要与研报:增长动力充足,后续亮点不断
报告摘要:
培南类业务--市场地位巩固,产业链不断延伸
公司4-AA中间体产能将扩大到400吨,和国内同行的优势进一步拉大。日本地震导致日本主要4-AA厂商停产,加强了公司在海外市场的话语权。公司已储备了美罗培南、厄他培南等4-AA下游产品原料药和制剂的工艺,由于公司在关键中间体上占据了制高点,我们认为海翔在4-AA上的优势将进一步转变为培南类原料药乃至制剂上的优势。
克林霉素系列--原料平稳增长,制剂或有突破
海翔药业是国内克林霉素的龙头企业,相比培南类药物,克林霉素原料药的需求相对较平稳。公司和辉瑞的合作很顺利,除了克林霉素,今年还将提供克林霉素磷酸酯。我们预计公司克林霉素原料药业务的收入和毛利率都将稳步提高,而克林霉素制剂方面可能给市场带来惊喜。
API合同定制--需求增长无虞,项目储备丰富
相比现有临床用药达比加群的优势十分明显,具有重磅产品的潜力,因而海翔未来承接订单面临大幅增长。除了和BII的合作不断深化外,公司还与GSK、默沙东等跨国药企洽谈了系列的合作项目,后续品种储备丰富,API的前景十分广阔。
合理估值35元
预计2011-2013年EPS分别为0.87元、1.19元和1.65元。公司既有安全边际,又有充分的业绩弹性,作为成功转型的原料药企业,在估值水平上可享有一定的溢价。今年是较好的投资时点,4-AA和达比加群中间体都将在今年实现产能扩张,增发项目以及与跨国药企合作构成股价催化剂,公司合理价值为35元,对应2011-2013年EPS的预测PE分别为40倍、29倍、21倍。
风险提示
增发项目进度低预期,原料药价格和海外订单的不确定性。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:4-AA销售大幅增长,提价预期强烈
报告要点
公司于3月16日发布一季度业绩预告,预计一季度归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在40%-70%之间。
业绩靓丽,4-AA销售大幅增长
一季度,公司净利润同比增长40-70%,环比增长120.6%-167.9%,EPS(摊薄前)约0.154-0.187元。业绩继续保持高增长。4-AA等培南类系列产品销售收入大幅增长,占比提高是业绩增长的主要原因。
4-AA市场供应紧张,提价预期强烈
目前,4-AA市场十分畅销,货源紧张,现在对外报价1260-1300元/kg。国内主要生产企业现货没有,基本上保证老客户需求。日本9.0级强震及核泄露后,日本曹达等企业的4-AA中间体出口或将受到严重影响,将严重加剧中间体市场紧缺的状况。公司目前共有300吨中间体产能,具有绝对优势,享有比较高的定价权优势,预计提价是大概率事件。
预计2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元,继续维持“推荐”评级
公司是呈现快速增长态势的特色原料药企业。目前仅有40亿市值,公司有能力、有机会,也有强烈的动力长大,成为海外原料药甚至制剂转移的一线公司。仍然维持2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元的盈利预测,4-AA提价预期强烈。根据我们的测算,4-AA每提价100元/公斤,可增厚EPS约0.187元。公司弹性足,继续维持“推荐”评级,分享海翔的高成长。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:增发打开持续成长空间
公司动态:公司拟以不低于20.92元/股的价格非公开增发不超过2500万股,募集资金不超过5.2亿元的资金,主要投向4-AA中间体扩产、培南类原料药及制剂、磷酸西他列汀片、盐酸克林霉素胶囊等项目。
评论:4-AA中间体发展趋势向好,扩产巩固优势。(1)估计10年销售4-AA中间体130吨,同比增长70%以上;(2)公司4-AA中间体市场占有率大幅提升,已经具备较强的价格控制能力,盈利能力较好;(3)下游培南制剂需求增长强劲,目前4-AA价格处在底部,未来具备较大的盈利弹性。
增发项目充分利用已有原料药优势,延伸产业链。(1)公司在4-AA中间体、盐酸克林霉素等原料上具有较强的竞争力,向下游原料药、制剂环节延伸具有优势;(2)制剂出口是重点发展方向之一,未来在文件注册与获取、生产、销售渠道等环节公司将与国外厂商展开深度合作;(3)公司将在部分制剂产品(如磷酸西他列汀)上直接与原研厂商开展合作,争取获得盈利能力更强的订单。
与BII公司合作值得期待。10年公司达比加群定制业务收入1.28亿元,符合市场预期。近期达比加群陆续在美国、日本、加拿大等地获批房颤相关适应症,预计达比加群销售额稳步增长,此外公司将与BII公司开展更为深层次的定制业务合作。
投资建议:我们调整公司11-12年每股盈利至0.79元、1.10元,目前股价对应2011~2012年市盈率分别32.9x和23.7x,维持“审慎推荐”的评级。
通过此次增发,我们认为公司已经形成了高端中间体、特色原料药、制剂出口的连续产品梯队,打开了持续成长空间,公司目前市值约42亿元,远低于同类公司,未来2-3年值得关注。
股价催化剂:(1)4-AA销量超预期;(2)达比加群定制产品收入超预期;(3)新产品订单公告。
风险:(1)4-AA中间体、克林霉素等产品价格和销量低于预期;(2)达比加群销量增长低于预期。
研究员：曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海翔药业:高增长有望延续
投资要点
2011年3月8日,我们参加了海翔药业的投资者见面会,与管理层就公司经营状况和发展战略作了交流。
公司的业绩在经历2010年的大幅增长之后,有望延续良好的增长态势,培南中间体4-AA和与BI合作的项目将成为业绩增长的关键所在。公司目前计划定向增发,底价20.9元,现有股价有一定的安全边际,而且属于不受药品降价影响的品种,短期内可能会受到市场追捧,维持“推荐”,建议关注。
调研纪要:
4-AA及培南系列依然是盈利的重点。2010年公司4-AA的产能在200吨左右,已销售130吨(4-AA目前价格1300元/公斤),同比增长70%以上,毛利率高于公司平均水平;鉴于4-AA市场的旺盛需求,公司计划今年年底将4-AA的产能扩充到400吨(目前300吨左右)。由于公司在4-AA领域已处于绝对领先的地位(占据国内90%以上的出口份额),下面有可能会考虑提价,如果公司今年4-AA的销量翻番,价格也有所提升,公司的业绩有可能会超出市场预期。除了4-AA,公司还有Keto(亚胺培南中间体)和MAP(美罗培南双环母核)等培南类系列中间体产品,增长迅速,而且毛利率较高。
与BI合作的项目。公司为BI公司定制达比加群酯的中间体,去年预计销售100吨以上,贡献销售收入1.3亿元,毛利率高于培南系列。应BI公司的要求,该产品的产能已扩充到400吨。鉴于BI公司的达比加群酯去年已通过美国FDA的认证,正式进入美国市场,今年该中间体的订单有望继续快速增长,具体的量将取决于BI公司的需求。除了BI,公司也在和其他跨国原研药厂家洽谈,如辉瑞、GSK等,顺利的话有望获得新的合作订单。
其他产品。培南类产品和与BI合作的项目由于高速增长和较高的毛利率,去年是贡献利润的主力,公司还拥有诸多其他的产品,如克林霉素系列、降糖类系列和氟苯尼考等。克林霉素系列包括盐酸克林霉素、克林霉素磷酸酯等,今年还新增了克林霉素棕榈酸酯原料药(欧洲首仿上市),有望继续快速增长,整体毛利率与公司平均持平;降糖类产品主要是伏格列波糖原料药,2010年销售收入1,900万元,在小基数上大幅增长,今年还将继续快速增长。
向制剂转型。公司非公开增发的募集资金项目中,有向制剂下游延伸的项目,公司已经开始从过去以中间体和原料药为主的企业,积极开展产业升级,向原料药与制剂一体化的企业转型。公司向制剂转型的思路较为独特,通过与国外公司的合作进行市场开拓,缩短制剂品种的审批周期,一部分直接出口国际市场,一部分以进口药的形式内销。公司在国内的制剂销售暂不打算建立自己的营销队伍,而是将采取代理合作的模式,争取在较短时间内打开局面。制剂具体的品种有三个:克林霉素、磷酸西他列汀和培南制剂。我们认为,公司向制剂转型的模式不失为一种有益的尝试,但短期内较难贡献实质性利润,仍然以探索和构建制剂队伍为主,而且销量也不大(固体制剂车间10亿片左右)。1-2年之后,公司的制剂项目有望对盈利产生影响,影响的大小将视具体情况而定。
短期增长无虞,长期看转型。我们认为,作为一家特色原料药企业,海翔毫无疑问正处于良好的上升期,4-AA、BI合作项目以及克林霉素系列产品继续快速增长的确定性较强,而且通过产品结构调整,综合毛利率有望继续提升;公司实际控制人和管理层参与增发,也显示了对公司未来增长的信心。不过,特色原料药企业的特点就是盈利的波动性较大,而且业绩的可预测性较低(4-AA的销量、价格和BI合作的订单,都较难预测),公司的长期成长空间还看向制剂的转型是否成功。海翔作为特色原料药新近崛起的新秀,有点类似前几年的海正和华海,也在积极探索产业升级的道路,虽然转型成功还需要一些时间,但对公司的估值水平有一定的提升。
盈利预测。我们小幅上调盈利预测,预估2011-2013年EPS为:0.79、1.08和1.34元,如果4-AA和BI的合作项目进展良好,2011年公司的业绩还有望超预期。公司正处于良好的上升期,增发价格有一定的安全边际,而且不受药品降价的压制,短期内可能会受到市场的追捧,我们维持“推荐”,建议积极关注。
股价表现催化剂:4-AA价格上升,销量超预期;签订新的国际合作协议。
风险因素。业绩可预测性较低。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:10年业绩大幅提升,增发项目打通产业链
1.费用增长较快致业绩低于预期。2010年公司实现主营业务收入10.40亿元,同比增长20.77%,实现净利润8562.83万元,同比增长182.59%,摊薄每股收益0.53元,低于我们的预期。业绩低于预期的主要原因是销售费用和管理费用增长较快。
2.产品结构优化,盈利能力提高。公司利润增速高于收入增速的原因是产品结构的优化,综合毛利率同比提高7.69个百分点,净利润率同比提高4.59个百分点。报告期内4-AA,合同定制以及降糖类药物等高毛利业务增速加快,收入占比提高,而低毛利率的贸易类产品则逐步被淘汰。
3.美罗培南专利到期,4-AA出口放量。2010年6月,美罗培南专利到期直接带动了4-AA出口的快速放量。2010年国内4-AA出口量达到103吨,同比增长102%。全年公司4-AA与侧链合计收入同比增长79.43%。
4.达比加群在美日上市,合同定制业务有望继续增长。2010年合同定制业务实现收入1.28亿元,同比增长265.82%,好于我们的预期。2010年10月,达比加群如期通过美国FDA评审并上市。2011年2月日本厚生省批准达比加群用于心房颤动、缺血性中风和全身性栓塞发作的预防。随着上市国家增加,我们预计2011年达比加群全球销量将突破5亿美元,合同定制业务有望继续增长。
5.降糖类增长较快,配套上游提升竞争力。2010年降糖类实现收入1907万元,同比大幅增长252.45%,主要收入构成为伏格列波糖原料药。公司此次提出向生物发酵领域延伸并在江苏设立子公司,一方面是增加新的原料药品种,另一方面可能是为伏格列波糖配套上游原料,降低生产成本。
6.增发项目打通下游产业链。公司计划发行不超过2500万股,募资5.2亿元用于建设三个项目。公司此次募投的项目大部分是原有产品向下游产业链的延伸。通过打通下游产业链,公司的发展模式将由单一依靠原料药生产转变为制剂和原料药协同发展。
7.盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.82元、1.04元和1.25元。按照昨日收盘价计算对应的市盈率为31倍、24倍和19倍。公司当前估值合理,继续给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海翔药业:产品结构调整效果显现,增发项目前景可期
海翔药业今日同时发布2010年年报和非公开发行股票预案,2010年公司实现营业收入10.7亿元,同比增长20.3%,实现利润总额1亿元,同比增长192.5%,实现净利润8482万元,同比增长180.7%,每股收益0.53元,分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。非公开发行预案为发行数量不超过2500万股,发行价格不低于每股20.92元,募集资金不超过5.2亿元用于投资三个项目:第一是年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技术改造项目,第二是年产10亿片口服固体制剂项目,第三是年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。
公司净利润增长远远超过收入增长原因为毛利率的大幅度提升,2010年公司销售毛利率高达26.3%,相比09年大幅度提升8个百分点,销售净利润达到8%,净资产收益率达到13.5%,远远高于去年同期水平。
我们认为上述盈利能力的改善与公司产品结构积极调整密不可分,高毛利的培南类,德国BII定制加工和降糖类药物比重在加大,其中德国BII的定制合同规模接近亿元,精细化学品业务收入占比从09年的19%提升到2010年的27%,毛利率也大幅提升到接近30%,成为公司业务利润贡献最大的品类之一。
最为可贵是公司在收入和利润大幅增长的同时,期间费用率保持良好,只小幅度上升了不到2个百分点,为15.64%,这也体现了公司较强的费用管理能力。
从增发项目来看,公司提出要从“从低毛利的原料药到高毛利率的制剂”的业务转型,并努力将制剂产品出口到国际高端市场。我们认为这不仅可以帮助企业打通产业链,提升企业的盈利能力,也有利于解决公司因为原料药价格波动引发的业绩波动,从而打破原料药企业的成长瓶颈。
综上所述,我们认为公司未来有望成为向海正药业和华海药业一样优秀的特色原料药企业,公司可持续成长的动力和空间较大,预计2011年和2012年每股收益分别为0.77元和1.03元,对应的动态PE分别为33倍和24倍,短期估值相对合理,长期来看给予公司“增持”的投资评级。
研究员：李伟志，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海翔药业:业绩高速增长,谋求产能扩张和产业升级
1.公司收入10.75亿元,增长20.29%:抗生素6.82亿,同比增长16.37%(其中4-AA收入3.59亿,增长79.43%);精细化学品2.88亿,同比增长41.5%(其中达比加群酯中间体1.28亿,增长252.45%);降糖类产品实现收入1907万元,同比增加252.45%。分地区看,国内市场销售额为3.61亿,同比减少4.67%,而国外市场销售6.78亿元,同比增加40.79%,2.由于产品结构的调整,附加值较高的4-AA、达比加群酯中间体、降糖类产品收入增加,公司综合毛利率上涨了7.79个百分点,达到27.12%。
3.近半年来4-AA价格一直维持在1300元/kg,受益于培南类药物的强劲需求以及亚胺培南和美罗培南专利到期,预计全球4-AA需求将不断放量增长;BII公司旗下的达比加群酯被认为是抗凝血治疗领域和血栓预防领域具有里程碑意义的药物,有望取代华法林,超越依诺肝素,公司与BII签订的战略协议,09年开始为BII生产该产品的两种中间体,随着该药物销售放量增长,对中间体的需求也会大幅增加。
4.由于净利润和应付账款增加,应收账款减少,公司经营活动产生的现金流净额同比增加了83.86%,达到1.81亿元;公司投资活动净额为1.45亿,主要是针对川南药业环保、技改、设备更新等投资增加,为公司今后的发展打下基础。
5.公司公告非公开增发募集5.2亿资金用于年产400吨4-AA技改项目;年产10亿片(粒)口服固体制剂项目(磷酸西他列汀片和克林霉素胶囊),500万支无菌粉针项目(比阿培南、美罗培南)。由于滥用抗生素、专利到期和国内培南制剂产能扩大,对4-AA的需求不断增加,市场需求将达到1000吨,目前全球4AA产能仅有400多吨。公司拥有全球最大的4-AA产能(年产200吨左右),公司具有规模和技术优势,通过扩大产能,公公司在原料药克林霉素和培南关键中间体4-AA上具有传统的优势,由于制剂的毛利率远高于原料药,公司战略性的在公司原有上游优势基础上,向下游产业链自然延伸,走出靠单一API支撑业绩的时代,实现原料药和制剂双轮驱动业绩的战略转变,提高公司的核心竞争力和市场占有率。
公司处于产品结构调整和下游需求放量带来的毛利和收入增加,业绩高速增长,我们预计2011-2013年EPS分别为1.01元、1.34元和1.80元,给予公司11年35PE,6个月目标价格35.4元,给予“推荐”评级。
研究员：王广军 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:增发驱动产业升级
2010年公司实现营业总收入10.75亿元,同比增长20.3%,实现净利润8,563万元,同比增长182.6%,基本符合市场预期。EPS 0.53元,ROE14.42%;每股经营性现金流1.13元,现金状况良好。
公司毛利率大幅提升7.6个百分点,主要是产品结构改善:附加值较高的培南系列产品及达比加群中间体销售收入大幅增加,毛利率较低的贸易类产品销售收入大幅下降,占比缩小。以4-AA 为主的培南系列同比增长79.4%,约3.6亿;达比加群同比增长265.8%,预计全年1.28亿元。
2月25日,公司公告拟非公开发行不超过2,500万股,发行价格为不低于20.92元/股,拟投资合计约5亿元:1、年产400吨4-AA 突破产能瓶颈(目前产能216吨/年);2、募投年产10亿片(粒)口服固体制剂、500万支无菌粉针剂项目,依靠上游原料药优势向下游制剂延伸,通过产业升级改变成长模式。
氟苯尼考近期大幅涨价,业绩贡献可能低于此前预期:主要是上游原料涨价并且供应紧张,影响了公司产量。
投资建议:在管理层变动、产品结构改善的基础上,公司实现业绩大幅提升。短期内,公司将继续受益于达比加群和4-AA 的高景气;长期看,在国际医药生产转移的大背景下,公司通过与BII 的战略合作积累生产经验,为未来实现产业升级奠定基础。氟苯尼考涨价后产量不足,略低于预期,我们调整公司盈利预测2011~2012年EPS 分别为0.74、0.90元。
目前股价相当于11年34倍PE,调整评级为谨慎增持。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:业绩高速增长,产业升级提速
投资要点
事件:
海翔药业发布年报,2010年公司实现营业收入103,958万元,同比增长20.77%;归属上市公司股东的净利润为8,563万元,同比增长182.59%,每股收益0.53元。同时,以现有股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发现金股利3,210万元(含税)。
公司同时公布了非公开发行A股股票预案:公司拟发行A股不超过2,500万股,拟募集资金总额不超过52,000万元。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于20.92元/股。
募集资金主要用于4-AA、培南原料药和制剂的扩产以及固体制剂项目的建设,以实现从中间体向原料药和制剂的产业升级。
点评:
公司的业绩略低于我们的预期。
4-AA和中间体代工引领高增长。报告期间,培南系列(以4-AA中间体为主)及BII定制加工产品收入(达比加群酯中间体的代工)增长迅猛,其销售收入较上年度分别增加79.43%和265.82%;降糖类产品2010年度实现销售收入1,907万元,较上年度增长252.45%,其他产品销售收入相对比较稳定。
产品结构调整大幅提升毛利率。公司通过产品结构的调整,增加了高附加值产品的销售,降低了毛利率较低的贸易业务的销售,报告期间综合毛利率达到了27.12%,比去年同期大幅提高7.69个百分点。分产品方面,抗生素类产品毛利率为25.69%,同比提升4.98个百分点;精细化学品毛利率29.84%,提升12个百分点;抗病毒类毛利率15.08%,提升9.73个百分点。
期间费用率略有提升。公司是以特色原料药为主的企业,经营特点决定了其销售费用率极低,2010年为1.71%,基本和去年同期持平;管理费用率为12.45%,同比提升1.5个百分点,主要原因是股权激励带来的费用摊销。报告期间,公司每股经营活动产生的现金流为1.13元,为每股收益(0.53元)的两倍,表明了公司的盈利质量较高。
非公开发行股票,管理层积极认购。公司本次拟发行A股股票数量不超过2,500万股,其中董事长罗煜竑先生以现金方式认购不低于本次非公开发行股份总数的10%,且认购金额不超1.2亿元;总经理李维金先生以现金方式认购不低于本次非公开发行股份总数的2.5%,且认购金额不超过2,500万元。
管理层对此次增发积极认购,表明了对公司未来的发展充满信心。
募集资金项目。公司拟募集资金不超过52,000万元,主要用于三个募集资金项目:4-AA技改、口服固体制剂和培南类无菌原料药和粉针制剂项目。
4-AA技改项目:4-AA(4-乙酰氧基氮杂环丁酮)是一种重要的医药中间体产品,它是所有“碳青霉烯”类抗生素(即“培南类”)原料药的共用中间体。2009年国际市场上培南类药物总销售额已达30亿美元,约占全球抗生素市场10%的份额。IMS预测,随着关键培南类药物的专利到期,培南类药物的关键中间体4-AA市场需求会迅速扩大。公司现有4-AA的产能已经不能满足市场增长的需要,拟投入13,965万元投入技改项目,建设期为两年,达产后有望实现销售收入4.4亿元/年,贡献税后年利润4,653万元。
口服固体制剂项目:公司为了提升盈利能力,解决因原料药价格波动引发的业绩波动,将通过从原料药向制剂的转型,产业链向下游延伸。公司拟投入16,891万元建设口服固体制剂项目,建设期为3年,达产后形成年产磷酸西他列汀片5亿片、盐酸克林霉素胶囊5亿粒的生产能力,有望贡献销售收入3.5亿元/年,税后年净利润6,256万元。
培南类项目:公司是国内产销最大的4-AA中间体生产企业,在成熟技术和生产工艺基础上,公司决定向4-AA中间体的下游延伸至培南类产品原料药及制剂生产领域,延伸公司产品线,提升公司竞争实力。公司拟投入19,182万元,建设期为3年,投产后将形成年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂的生产能力,预计实现销售收入4.05亿元/年,税后净利润7,410万元。
开启产业升级之路。公司通过调整产品结构和与跨国制药企业合作,盈利能力得到了极大的提升;此外,由于BII公司的达比加群酯已通过了美国FDA的批准,正式进入美国市场,公司为该产品中间体做代工,有望获得超预期的大订单。除了现有业务,公司还拟通过非公开增发,借助资本市场的力量,产业链逐渐从药物中间体向原料药、制剂延伸,开启产业升级之路。我们认为公司已步入了快速增长的上升轨道,战略思路也非常清晰。
盈利预测。我们下调了盈利预测,预估公司2011-2013年EPS分别为:0.74、1.00和1.27元,对应当前的估值水平为:33.8、25.1和19.8倍,估值合理,而且未来增长趋势确立,从原料药向制剂的产业升级也有望提升估值,我们维持“推荐”评级。
风险提示。4-AA中间体价格波动的风险;与BII公司合作的代工订单可预测性较低。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海翔药业:亮点颇多,展翅飞翔
2010年,公司实现营业收入10.75亿元,同比增长20.29%;营业利润9983万元,同比增长193.32%;归属于母公司所有者净利润8563万元,同比增长182.59%;基本每股收益0.53元。公司分配预案为每10股派现2元(含税)。
产品结构调整提高盈利能力,费用率略有上升。公司新一代管理层确立自有产品出口和定制生产双管齐下的战略,逐步调整产品结构。报告期内公司高附加值的培南系列产品、BII公司定制加工产品及降糖类产品收入同比大幅增长,其中培南系列及BII定制加工产品收入分别同比增长79.43%和265.82%,降糖类产品收入同比增长252.45%至1907万元,此外公司逐渐萎缩低毛利业务,随着公司产品结构优化,公司综合毛利率同比大幅上升7.59个百分点至26.30%。2010年公司期间费用率同比上升1.80个百分点至15.64%,基本保持稳定。我们认为综合毛利率的大幅提升及期间费用的良好控制是公司经营业绩同比大幅提升的主要原因。
拟定向增发。公司今日发布定向增发预案,拟发行股票数量不超过2500万股(其中,控股股东罗煜竑先生拟认购不低于本次发行数量10%),发行价格不低于20.92元/股。募集资金拟投资以下三个项目:1)年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技改项目;2)年产10亿片(粒)口服固体制剂项目;3)年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。我们认为以上项目投产后,公司业务结构将进一步优化,随着项目效益的逐步显现,公司的营业收入和盈利能力也将得到进一步提高。
未来亮点颇多,助推公司发展。第一,4-AA产能释放推动公司业绩提升。2009年全球培南类药物市场规模达到30亿美元,2006-2009年的复合增长率为44%,我国09年美罗培南市场规模达10亿元,2006-2009年复合增长率达30%以上。
4-AA是所有培南类抗生素生产所必需的关键中间体,培南类药物市场持续高速增长拉动4-AA需求放量。09年以来公司4-AA产能逐步释放,目前单月产能达20吨,成为国内最大的4-AA供应商,目前4-AA出口价格约180美元/Kg,国内价格为1300元/Kg,10年价格整体相对平稳,而公司年产400吨4-AA技改项目也展现公司对4-AA市场前景的良好预期。我们预计未来几年公司4-AA等培南类中间体仍将保持30%左右的增速。第二,达比加群潜力巨大,国际定制业务前景可期。2008年8月8日,公司与德国BII公司签订了《战略生产联盟协议》,成为国内独家为BII心血管原研药达比加群提供中间体的供应商。2010年9月20日,FDA通过了达比加群针对房颤患者中风预防的临床应用,达比加群有望实现放量,公司将受益达比加群中间体合作定制项目。第三,股权激励2010年授权,公司发展动力强劲。公司已推出450万份的股权激励计划,行权价格10.71元/股,根据公司业绩及发展趋势判断未来行权已无悬念,我们认为公司股权激励的顺利实施有利于调动公司经营管理团队和骨干人员的工作积极性,提高公司员工的凝聚力,有利于公司长期稳定发展。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.71元和0.95元,对应前一交易日25.15元的收盘价,动态市盈率分别为35倍和26倍,我们看好公司4-AA出口及达比加群的定制生产业务,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。原料药价格波动超预期风险;合同定制低于预期的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海翔药业:业绩高速增长,驶入可持续发展快速路
事件:
公司发布了2010年年报。
公司公布了非公开发行A股股票的预案,计划发行A股不超过2500万股, 发行价格不低于20.92元/股。
点评:
业绩高速增长,符合预期。公司2010年实现营业收入10.75亿元,同比增长20.29%;营业利润9983万元,同比增长193.32%;利润总额为1.00亿元, 同比增长192.49%;归属于母公司净利润8563万元,同比增长182.59%;基本每股收益0.53元。符合公司之前对业绩的预期。利润分配方案为每十股派现2元(含税)。
产品结构改变,净利润大幅增长。报告期内公司净利润增速远远高于营业收入增速,这要由于公司高毛利产品收入规模不断扩大,低毛利产品逐渐淘汰,从而提升了公司的整体盈利能力。2010年公司整体毛利率为26.33%,同比上升了7.63个百分点。
高毛利产品高速增长,BII定制加工表现抢眼,低毛利产品逐渐淘汰。2010年公司各细分产品收入和毛利率发生了较大变化,主要体现在一下几点:
第一,抗生素收入和毛利率稳步增长。2010年公司主要产品抗生素实现营业收入6.82亿元,同比增长了16.37%,毛利率为25.69%,同比上升了4.98个百分点。公司主要抗生素产品为培南类抗生素以及中间体4-AA,公司目前是国内最大的4-AA供应商,近几年全球培南类药物市场的符合增长率超过40%,2009年以来公司新增4-AA产能和其他培南类药品产能逐步释放,带动公司抗生素药物收入增长,同时促进了该项业务利润率的提升。
第二,BII定制加工业务表现抢眼。2010年公司精细化学品实现营业收入2.88亿元,同比增长了41.50%,毛利率达到29.84%,同比上升了12.02个百分点。2010年上半年,公司的精细化学品业务构成发生变化,低毛利的贸易业务大幅萎缩,收入规模下降75%,同时高毛利的国外定制加工业务(BII定制加工) 大幅增长,2010年上半年达到了6243万元,2010年全年为1.28亿元,同比增长265.82%。我们看好公司与BII的未来合作前景,该项业务将继续成为未来公司业绩的重要增长点。
第三,低毛利产品大幅萎缩。公司抗病毒类药物和心血管类药业药物毛利率较低,在15%左右,2010年它们的营业收入分别下降了19.23%和92.06%,公司改变产品结构,逐步淘汰低毛利产品,未来整体盈利能力还有提升空间。
管理层稳定,公司未来发展后劲十足。2010年公司创始人罗邦鹏先生将持有的3935万股公司股票转让给其子罗煜竑先生,转让后罗煜竤先生持有公司24.67%的股份,成为公司实际控制人。目前公司稳定的股权结构有利于未来的可持续发展。
定向增发扩大原料药规模,向下游产业链延伸。公司公布了非公开发行股票预案,募投项目为年产400吨4-AA生产项目和年产10亿片(粒)口服固体制剂、500万支无菌粉针项目,预计总投资额在5亿元左右。目前公司4-AA年产能约为240吨左右。公司将新增400吨4-AA产能,以及年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针的产能,其中制剂产能分配为90万支比阿培南和410万支美罗培南。公司以4-AA和培南类原料药为核心, 充分发挥自身优势,向培南制剂进军。未来几年,随着培南类药物专利的陆续到期,下游需求将保持旺盛的增长,培南类药物是全球增速最快的三类抗生素之一。公司的原料药扩产和制剂项目具有良好的市场前景,预计达产后将分别每年实现收入4.4亿元和4.05亿元。此外,公司将拆除原有老厂房并新建固体制剂车间,3年后形成年产5亿片磷酸西他列汀和5亿粒盐酸克林霉素胶囊的产能。其中磷酸西他列汀为全球仅有的两个DPP-4抑制剂药物之一,且价格相对低廉,在二型糖尿病的治疗上具有竞争优势, 未来市场增长势头强劲。公司目前是国内克林霉素原料药的龙头企业,国内销量和出口量均居首位,2009年该药进入国家基本药物目录,市场容量扩大,公司将凭借着强大的原料药供应能力在制剂领域有不俗表现。该项目达产后预计年收入可达3.5亿元。
盈利预测与投资评级。公司定向增发项目在2-3年后达产,暂不考虑其对公司业绩的影响,我们预计2011-2012年公司的每股收益为0.74 元和1.03元,对应停牌前25.15元的动态市盈率为34倍和24倍,目前公司估值比较合理,项目达产后公司业绩将有大幅提升,给予公司“谨慎推荐” 的投资评级。
风险提示。原料药价格波动风险;通胀风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：海翔药业:收入增长符合预期,期间费用上升较快
公司昨晚发布2010年年报,实现销售收入10.75亿元,同比增长20.29%;实现净利润8563万元,同比增长182.59%,合每股收益0.53元;每10股派2元。公司同时公告将非公开发行不超过2500万股,发行价不低于20.92元,用于建设4AA扩产项目、原料药及制剂项目;公司董事长和总经理将分别以现金认购不低于10%和2.5%的发行股份,并锁定36个月。同时公告投资设立江苏子公司,从事生物发酵方面的研究和生产。
我们的分析观点:期间费用较高使业绩低于我们预期。公司2010年业绩实现了快速增长,但增幅仍较我们的预期低,其主要原因时期间费用率高于我们的预测。其中,我们估计由于股权激励导致的期权费用可能影响了4分钱左右的业绩;研究开发费较2009年高出近1800万元;销售费用率也由于国外销售佣金增加,提高了近0.3个百分点。期间费用率的提高是导致公司业绩低于我们前期预测的主要原因。
行业向好,收入增长复合预期。公司销售收入的增长基本符合我们的预期,其增长主要来自于培南系列产品和国际定制加工合作业务的大幅增长。其中培南系列产品收入大幅增加79.43%,预计在国内外需求的拉动下,培南系列产品仍有望继续快速增长。BII合作项目增速达到265.82%,根据公司2009年年报估算,2010年公司向BII公司供货总金额达到1.28亿元,高于我们的预期;但订单生产具有不确定性,未来或出现波动。此外,伏格列波糖等降糖药物也为公司贡献了1906万的业绩收入,同比增长252.45%。
拟增发投向4AA、培南原料药粉针剂及其他口服制剂项目。从公司增发项目中可以看出,培南产业链仍是公司重点关注的业务板块;公司计划投入3.3亿元建设400吨4AA,4吨培南原料药和500万支无菌粉针项目。据公开资料,4AA目前价格在1300元/公斤左右,仍较为平稳,且原材料价格稳定;在国内外需求的拉动下,公司培南中间体和原料药业务的盈利能力有望得到保证。
盈利预测:根据公司的年报情况和期权费用,我们更新公司的2011-2012业绩预测为0.75(原0.85,未考虑期权费用)和0.89元/股(取决于国际合作订单量)。
公司在过去一年实现了快速的业绩回升,未来能否继续快速增长有赖于公司能否利用产业转移的国际趋势,承接更多的产品和国际合作项目,以及公司在培南产业链上的延伸进度。公司新的生化药子公司也表明了公司向生物发酵药投入的意图,我们将对此保持跟踪。
风险因素:国际合作低于预期,产品价格大幅下滑。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
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