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浔兴股份(002098)_研究报告_财经_新浪网(002098) 研究分析报告|查股网

股票名称:浔兴股份(002098)

报告标题:浔兴股份:股权激励计划再出台,未来稳健发展添动力

2011-05-24 11:21:20

公司再次了公布了股权激励计划,激励对象广泛周到,对于稳定公司管理团队和业务骨干,增强中长期竞争力有较大意义,考核目标也再次对公司业绩形成一定保证;危机之后,公司业绩恢复增长,未来业绩驱动因素主要来自于五大基地产能投放、市场开拓;精密金属拉链业务的发展以及产品结构调整的步伐。
公司再次公布了股权激励计划。为进一步完善激励机制,稳定管理和核心业务团队,公司再次公布了股权激励方案。本次股权激励方案计划授予142位激励对象合计共565万份股票期权,占公司目前股本总额的3.65%,其中首次授予537万份,预留28万份,预留股票期权占期权总额的4.96%。首次授予的股票期权自授权日起满一年后,分四期行权,每期可行权总量的25%,行权价为11.73元;预留股票期权自首次授权日起满两年后,分三期按照30%,40%和30%的行权比例进行行权。本次股权激励计划有效期为五年,自股票期权首次授权日起计算,等待期为一年。
激励对象广泛周到,涵盖中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次激励计划涵盖了高级管理人员5名,核心技术(业务)人员137人,共计142人。公司的股权激励计划对象广泛周到,对于稳定公司管理团队和业务骨干,增强公司中长期核心竞争力有较大的意义。
业绩增长的考核标准为11-13年四年年复合增长率在15%左右。本计划分年度进行绩效考核并行权。以2010年度净利润为基数,2011、2012、2013以及2014年的净利润增长率不低于15%、32.25%、52.09%和74.9%;净资产收益率分别不低于9.5%、10%、10.5%和11%。按照业绩考核标准计算,公司2011-2013年四年年复合增长率在15%左右。
本次股权激励计划较上次提高了11年的业绩考核标准。公司上次股权激励计划(2010年10月24日公布)要求2011、2012、2013以及2014年的净利润同比增长率不低于-1%、18%、20%和17%,本次股权激励计划考核标准提高了11年的盈利门槛,但随着2011年盈利门槛的调高,后续几年的业绩增速预期略微有所下降。

研究员:王薇,张永为    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:股权激励计划再出台,未来稳健发展添动力

2011-05-24 10:25:39

公司再次公布了股权激励计划。为进一步完善激励机制,稳定管理和核心业务团队,公司再次公布了股权激励方案。本次股权激励方案计划授予142位激励对象合计共565万份股票期权,占公司目前股本总额的3.65%,其中首次授予537万份,预留28万份,预留股票期权占期权总额的4.96%。首次授予的股票期权自授权日起满一年后,分四期行权,每期可行权总量的25%,行权价为11.73元;预留股票期权自首次授权日起满两年后,分三期按照30%,40%和30%的行权比例进行行权。本次股权激励计划有效期为五年,自股票期权首次授权日起计算,等待期为一年。
激励对象广泛周到,涵盖中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次激励计划涵盖了高级管理人员5名,核心技术(业务)人员137人,共计142人。公司的股权激励计划对象广泛周到,对于稳定公司管理团队和业务骨干,增强公司中长期核心竞争力有较大的意义。
业绩增长的考核标准为11-13年四年年复合增长率在15%左右。本计划分年度进行绩效考核并行权。以2010年度净利润为基数,2011、2012、2013以及2014年的净利润增长率不低于15%、32.25%、52.09%和74.9%;净资产收益率分别不低于9.5%、10%、10.5%和11%。按照业绩考核标准计算,公司2011-2013年四年年复合增长率在15%左右。
本次股权激励计划较上次提高了11年的业绩考核标准。公司上次股权激励计划(2010年10月24日公布)要求2011、2012、2013以及2014年的净利润同比增长率不低于-1%、18%、20%和17%,本次股权激励计划考核标准提高了11年的盈利门槛,但随着2011年盈利门槛的调高,后续几年的业绩增速预期略微有所下降。

研究员:王薇,张永为    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份调研报告:金属拉链另辟蹊径,小池大鱼成长可待

2011-03-04 11:23:35

调研简况。2011年3月1日,我们到福建晋江调研了浔兴股份,并实地考察了浔兴股份在晋江的精密金属拉链生产流水线。
简评和投资建议。近期调研中,我们对“泉州模式”有了更为直观的认识,泉州晋江地区企业产业链分工明晰,优势互补。在这样的背景下,我们认为,较一般中间产品生产型企业来说,浔兴股份和泰亚股份具备了一个共同优势,即在下游需求旺盛、中间产品占下游成品成本不大以及公司具备了一定技术壁垒3个前提下,公司的议价能力较强,可以较大程度转嫁成本。然而,我们也认为,生产制造业的属性也决定了公司毛利率涨幅可能较为缓慢,在下游需求稳定的前提下,产能瓶颈和原材料价格下滑都会限制企业的盈利增速。
2011年2月28日,浔兴股份公布了2010年业绩快报,公司实现收入和净利润分别为102164.61万元和5298.40万元,较去年分别同比增长了34%和70%,实现每股收益0.34元,基本符合我们之前0.35元的预测。在2010年12月29日的《浔兴股份调研简报:业绩拐点,或跃在渊》报告中,我们已对拉链行业的发展概况、业内竞争格局,以及公司精密金属拉链技术的突破和股权激励实施进行了分析,公司2010年净利润的大幅增长也如约而至。
目前市场的担心在于,经历了2010年高速增长后,公司的业绩是否仍能保持持续快速增长。我们认为,未来公司的成长性可以体现在3个方面:(1)精密金属拉链技术的应用;(2)东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升;(3)随着公司销售规模突破10亿,规模效应显现,销售增长将带来更高的利润增长速度。其中,主要看点在于“精密金属拉链”的成长性。
我们分析,目前金属拉链的壁垒在于专利,YKK针对现有成型金属拉链申请了较多专利,常规产品若想绕开专利限制较为困难,因此浔兴只能另辟蹊径,开拓金属拉链的新产品。而新产品开发需涵盖从设计、调置设备到产品推广,整个进度较为缓慢。未来随着公司销售加大推广力度、新客户(如森马、绫致等)带来订单量的增长,预计金属拉链销售增速可以提高到20%左右。此外,高档精密拉链专业性能更高,质量上更有保障,未来市场空间较大。
根据公司1月份期货套期保值业务的公告,“2010年公司产品中使用铜、锌合金合计达6500吨,涤纶丝、聚酯切片达10905吨。公司预计2011年拉链销售业务将有一定增长,预计铜、锌合金全年用量达11000吨以上,涤纶丝、聚酯切片达14000吨以上。”我们可以测算出,公司铜、锌合金使用量增长了69%,涤纶丝、聚酯切片使用量增加了28.4%,由此我们推断未来公司产量最高增速可达30-40%;此外,由于公司固定资产占比较高,理论上应该具备产能利润率提升带来更高利润弹性的可能。
我们预计,公司2011年收入仍能维持20%左右的增长,从而带动净利润增速在40-50%。我们维持之前的盈利预测,即2011-2012年每股收益分别为0.50元和0.70元,公司目前股价对应2011-2012年PE分别为29和21倍,低于行业平均水平(35倍左右),考虑到11-12年仍有40%以上的净利润增速,我们给予公司17.5元的6个月目标价(对应2011年35倍PE)并维持“买入”评级。
风险因素。(1)出口市场弱化;(2)市场走弱强势个股补跌可能。

研究员:路颖,潘鹤    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:产品升级+产能扩张,业绩步入反转期

2011-02-24 10:31:54

消费升级、外资品牌“搅局”促进拉链高端市场受宠
内:消费升级带动拉链需求由低端向高端转移。外:YKK推出副品牌冲击拉链中低端市场。对于国内拉链企业而言,既要面对消费升级带来产品转型(由低端向高端)的压力,又要面对外资强势品牌的竞争,内忧外患的双重挤压之下,提高行业集中度及加速产品升级是唯一出路。
全国布局正面效果逐步显现,产品升级加速公司战略转型
作为国内拉链的龙头,公司是国内拉链国际标准和行业标准的主导者。10年H1公司的五大专业拉链生产基地(除天津)均已实现盈利。高毛利的条装拉链及代表高端需求的金属拉链是公司产品由低端向高端转型的主要着力点。目前公司精密金属拉链的设备及技术已研发成功,公司成为全球掌握精密金属拉链制造能力的少数公司之一,对于公司产品升级将是极大促进。
10年公司收入及业绩将大幅反转
伴随消费升级带来的行业景气度上行,公司各区域已实现扭亏为盈,后续产能利用率的提高及区域协同效应的出现,将使得公司盈利能力大幅提升。预计10年收入及业绩同比增幅32%、66%,而未来11年、12年净利润将保持36%以上的增速。公司业绩在09年触底之后,10年将迎来大幅反转。
产能扩张及产品升级是两大看点
公司未来的看点在于规模的进一步扩张(外延式)及产品结构的升级。作为国内唯一掌握精密金属拉链的制造能力的企业理应享有一定的估值溢价。预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.33元、0.48元、0.65元。公司股价自春节后反弹幅度将近20%,估值已有所修复,目前公司11年、12年PE为31.1X、22.5X,估值优势不明显,但考虑到公司业绩反转刚刚起步,顺势而为仍有上涨空间,因此维持“买入”评级。
风险提示
主要生产基地达产达效的进度低预期;YKK的低价策略压低行业盈利能力。

研究员:马涛    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:开展套保业务平抑原材料涨价风险

2011-01-20 13:26:04

事项:
公司公告,2011年内拟开展商品期货套期保值交易。套期保值限于在境内期货交易所交易的商品期货品种、公司生产所需的原材料铜、锌、涤纶丝、聚酯切片等期货合约;预计全年套保数量:铜、锌合金不超过11000吨,涤纶丝、聚酯切片不超过14000吨。
简评:
公司持续稳定发展强心剂一:规避原材料波动所带来的经营风险。公司主营产品为SBS牌金属、尼龙、塑钢三大系列各种码装和成品拉链、各种规格型号拉头及拉链配件,在拉链行业,公司产销量为国内第一,世界第二。公司成本结构中,原材料占比高达78%,主要包括铜锌合金,以及涤纶丝和聚酯切片,其价格波动对公司经营业绩影响较大。根据公司业务部门测算,2010年公司产品中使用铜、锌合金合计达6500吨,涤纶丝、聚酯切片达10905吨。公司预计2011年拉链销售业务将有一定增长,预计铜、锌合金全年用量达11000吨以上,涤纶丝、聚酯切片达14000吨以上。
在过去的两年中,基本金属铜的价格涨幅高达178%,锌的价格上涨也有72%。给公司的成本带来很大的压力。一直以来公司采取的对策是一方面紧密关注市场主要原材料价格波动,对锌合金拉头采用每周报价,对铜采用当期订单,当期采购,减少价格波动和库存风险。另一方面是利用大规模采购的优势来控制成本。
如今,公司也开始向很多制造型企业一样,开始关注金融工具,来规避原材料价格大幅波动给公司经营带来的不利影响,公司计划通过有资质的境内期货经纪公司在具有金属、石油期货交易产品的境内期货交易所进行套期保值业务操作,此举有望锁定主要原材料价格风险,为2011年及以后业绩提供有力保障。
这里指出的是,结合以上主要原材料当前价格以及未来趋势判断,我们估计套保合同总额和所需保证金总额最高可达7亿和7000万元左右。具体实施时对公司的流动资金有一部分的冻结。
公司持续稳定发展强心剂二:中国布局,全球渗透,品牌影响力提升。成本、质量和服务等方面是浔兴的优势所在,公司目前也在积极加强前端销售及品牌建设。围绕福建、上海、成都、天津和东莞五个生产基地布局营销团队,公司形成了覆盖全国的环渤海、长三角、闽南三角、珠三角服装和箱包市场配套拉链的生产基地和销售网络,保证了各区域客户的高质量快速服务,提升了公司整体竞争力和利润水平。五个基地中,上海潜力最大,目前销售收入约为福建的一半,未来有望达到和福建一样的水平,而其他3个基地也已经基本实现了扭亏,未来有继续提升的空间。
近期公司还通过召开金牌合作伙伴年度峰会以加强公司和客户及代理商的紧密合作,在上海也成立了专门的国际贸易公司,以期在国际市场的开拓上迈出新的步伐。
公司持续稳定发展强心剂三:产品结构调整,依靠创新向拉链高端延伸。产品结构调整主要体现在条装拉链比例提高,高附加值的金属拉链尤其是高端精密金属拉链比例大幅度提高。公司利用技术创新和工艺进步方面优势,在长期被日本YKK垄断的高端精密金属拉链中取得市场份额,自行研发了专用机器设备,成功掌握了相关技术。金属拉链中,公司新推出了具有特种物理性能、技术标准更苛刻的航空拉链。高毛利率的精密金属拉链是以后利润增长的重要看点。
公司持续稳定发展强心剂四:适时推出的股权激励。10年10月拟授予153人共计602万份股票期权,占公司目前股本总额的比例为3.88%,首次授予股票期权的行权价格为11.73元,行权条件是以2009年为基数,2011-14年的净利润增长率不低于70%,100%,140%,180%。公司3季报中披露2010年公司净利润同比增幅达到60-90%。我们假设2010年的净利润增速为65%,考虑股权激励成本分摊影响,那么按照行权条件10-14年的年净利润增速约在15%左右。拉链市场需求随着纺织行业特别是服装行业需求增加而增长,鉴于公司行业龙头地位及各地产能利用率提升推进公司业绩改善,公司未来收入有望保持在20-25%左右的增长(行业平均水平约为10-15%),净利润增速可达30%左右,达到行权条件并不难。不过我们认为,股权激励方案的适时推出能稳定管理层和核心人员,有利于公司长远发展。
盈利预测:预计2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.36元、0.49元和0.67元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为46、34和25倍,我们看好公司各个基地产能利用率的提升,区域布局协同效应所带来的后续强劲发展,综合考虑公司突出的创新能力以及加强成本控制和产品结构调整带来毛利率的提升,给予其“增持”评级。

研究员:德邦证券研究所    所属机构:德邦证券有限责任公司

报告标题:浔兴股份:业绩拐点,或跃在渊

2010-12-29 16:23:02

我们认为浔兴股份的投资逻辑有以下几点:(1)业绩拐点已经出现,我们预计公司今年销售收入可突破10亿新高,净利润增速在60%-90%。(2)公司是拉链行业龙头,下游服装、箱包行业潜在的集中度提升促进上游辅料同步集中度提高;(3)股权激励实施。
行业简况:2008年拉链全行业产出量365亿米,比2007年增长了12.9%,产出额330亿元;2009年中国拉链行业产量已达380亿米,销售收入同比增长6%达到340亿;我们预计2010年中国拉链行业销售收入可达400亿,同比增长20%。中国已经是全球最大的拉链生产大国,占世界拉链总产量的60%以上,但中国生产的拉链只是垄断了全球大部份的低端市场与部份中端市场,以自主品牌面世的中国拉链在国际高端市场占比还很小,高端市场掌握在日本YKK手中。
1.“中国布局、全球渗透”--扭亏为盈
浔兴股份于2006年12月上市,是中国拉链行业的龙头企业,是中国拉链产品品种规格最齐全、规模最大的制造企业。在“中国布局、全球渗透”的规模扩张战略下,公司从福建和上海出发布局全国,2007年完成对北方(天津子公司)和广东(东莞子公司)布局,2008年完成西部地区(成都子公司)的覆盖。然而,不幸的是,公司异地扩张布局后全球发生了金融危机,各子公司受到明显的影响,加上折旧费用增加等因素,2008-2009年各子公司业绩表现平平,甚至出现连续亏损。直到2010年中期开始,三个子公司基本实现了扭亏。今年三季度,公司累计收入达7.5亿,同比增长了40.23%,净利润为0.4亿,同比增长了72.44%。我们判断,公司业绩拐点已经显现,今年公司销售收入增速预计可达30%,从而再创新高、突破10亿门槛,估计净利润增速在60%-90%;明年收入仍能维持20%-30%的增长,净利润增速在40%左右。
公司未来的战略规划定为:重点服务于全球时尚品牌,成为全球拉链行业领袖、辅料集成供应商。目前品牌客户主要包括阿迪达斯、绫致、森马、361度和安踏等100多家品牌客户。
2.精密金属拉链--推动产品升级
目前世界拉链高端市场主要为日本YKK占据,国内企业竞争集中在拉链产品中、低端市场。浔兴股份的主要产品分为尼龙拉链、塑钢拉链和金属拉链,其中前两者的技术水平已和国际上著名的拉链龙头企业--日本YKK公司接近。公司高度关注价值创造,围绕“向拉链产业价值链高端延伸”的总体目标,着手筹建拉链行业国家实验室,继续提升产品质量。
过去公司与YKK在金属拉链上的差距主要是专用设备问题,公司只能从韩国和台湾进口设备,而YKK的设备只作自用,并不对外销售。
公司的精密金属拉链已经研发成功,使公司成为中国(乃至全球)唯一能与YKK抗衡的拉链企业,目前该项技术已成熟。我们认为,这项技术成熟的标志性意义在于缩短了与YKK的差距:(1)国际需求。这项技术的成熟有利于公司产品档次的提升,拓展国际客户。虽然YKK拉链的销售额在逐年增加,但高端市场的占有率逐年下降,我们认为,其原因正是在于以浔兴股份为首的国内拉链产品品质的提升,并且具有很强的价格优势;未来随着国际知名服装、箱包向国内转移生产基地,这些厂商可能为降低采购成本并得到快速服务会逐步将从YKK的采购量转向国内拉链企业。(2)国内需求。下游国内中高端服装、箱包等行业存在集中度提升的趋势和可能,使得国内中高端拉链的需求量不断增加,我们分析,由于YKK仅能提供标准化的服务和产品,而浔兴股份在提供小规模、快生产的个性化服务方面更有优势。
3.浔兴股份VS伟星股份--拉链仍有提升空间
从行业角度来看,一方面,我国拉链企业和世界拉链巨头--日本YKK公司差距很大;另一方面,我国拉链行业集中度较低,收入规模超过1亿的仅有10家左右。目前,YKK的收入规模为120亿左右;浔兴股份为国内拉链行业龙头,收入规模将近10亿;排在其次的伟星股份拉链收入约为4亿左右,其余排在前10位的企业均为1亿多。
我们对浔兴股份和伟星股份的拉链业务进行了简单的对比。我们认为,浔兴股份身为拉链龙头和行业标准的制定者,因拥有完善产业链所以可能在产品质量方面较伟星股份具有优势;然而,我们也认为,公司在销售方面较伟星股份差距较大,从而尽管收入规模大于伟星,但增速则相对较慢:一方面,伟星的拉链可以与其纽扣主业配套销售;另一方面,伟星的销售团队规模较大,浔兴股份未来可能加大力度发展办事处。
截至2010年上半年,伟星和浔兴拉链的毛利率分别为28.7%和24.4%,我们认为,伟星股份和浔兴股份的拉链毛利率差异的原因为:(1)产品结构。伟星股份的拉链全部为条装拉链,主要用于服装;而浔兴股份除了条装拉链(2010年中期收入占比为57%)还有一些半成品,如拉头(中期收入占比为16%),而产品中的码装拉链(中期收入占比为21%)主要用于箱包,毛利率较条装拉链低;(2)外协业务。伟星股份的部分拉链业务外包,外协业务相对优秀,而浔兴股份的外协业务不如伟星股份;我们认为,浔兴股份未来毛利率存在提升空间,主要基于以下5个原因:(1)产业链较长。伟星股份主要做成品,半成品如拉头等外购为主;而浔兴股份拉链产业链较伟星股份长,拉头等半成品和成品均为自己生产。理论上理解,产业链相对完善更能控制产品质量,毛利率应该更高,所以从一点来说,浔兴股份毛利率有提升空间。从图3我们也可以看出,公司在产品结构上加大了毛利率较高的条装比例,码装、拉头等比例在下降,但毛利率在提升,特别是金属码装的毛利率2010年中期高达69.46%,我们认为是公司精密金属拉链技术研发效益的显现。(2)公司目前的产能利用率仍然具备可提升空间。由于拉链存在淡旺季的因素(一般每年4-7月为旺季),产能利用率也随之出现波动:在旺季产能利用率基本可以达到100%,而在淡季时除了福建浔兴和上海浔兴能达到80%之外,其余三地生产基地全年综合产能利用率基本只达到50%。另外,只有公司本部生产拉链半成品,生产后再供应给其他生产基地,而目前半成品产能规模可能和所有生产基地产品规模并不匹配,所以旺季时各生产基地存在抢占半成品的可能。我们预计,随着行业景气、下游需求的回升、公司本部半成品产能的扩大,公司产能利用率将可能提高20%左右,从而带动综合毛利率提高。(3)公司具备产品领涨能力。我们分析,公司的原材料和人工成本大约分别占到成本的50%和15%,今年由于这两部分成本的上升,公司在2010年两次提价。我们认为,提价除了成本推动外,公司拥有一定的议价能力。因为拉链比重在下游服装产品中占比不高,却是提升产品档次的重要因素,从而客户对拉链的稳定性、多样化、品质以及反应速度要求较高,而对拉链价格敏感度不高。(4)公司在业内规模最大、研发能力最强,未来将投入更多精力在“拉链时尚化”方面,较高附加值产品比例的提升也会提高综合毛利率。(5)客户结构调整。目前,在公司旺季时,仍有一些低毛利的客户订单挤占,未来这一部分比例将逐步缩小。
4.股权激励稳定管理层
公司于今年10月公布了股权激励方案。本次股权激励方案计划授予153位激励对象602万份股票期权,占目前总股本的3.88%,行权价为11.73元;本次股权激励计划有效期为五年,分四期行权,每期可行权获授期权总量的25%。行权条件分别对应2011-2014年业绩具体为:以09年为0.2元EPS为基数,净利润增长率不低于70%、100%、140%和180%;ROE不低于9%、9.5%、10%和10.5%。根据我们的测算,2010年每股收益为0.36元,再按照股权激励行权条件,简单理解公司2011-2014年每股收益同比分别增长不低于-5.56%、17.56%、20%和16.77%,其实行权条件并不苛刻。但股权激励方案的推出,更有利于稳定管理团队,改善公司的经营管理。
5.评价--业绩拐点,行业集中度低
公司业绩复苏出现拐点主要是以下几方面的原因:消费需求内生增长带动纺织服装行业快速复苏,同时海外市场初步复苏效应显现;公司区域布局协同效应初显,发展后劲增强;东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升经营业绩逐步改善。我们认为,公司下游服装行业集中度的提升趋势也会对上游提出同步的集中度提升的需求,拉链行业仍具备较充分的整合空间。
随着行业景气的提升以及公司产能利用率的提升,我们判断,今年公司销售收入增速预计可达30%,从而再创新高、突破10亿门槛,公司估计净利润增速在60%-90%;此外,由于固定资产较重,理论上公司应该具备产能利润率提升获得更高的利润弹性。我们预计,公司明年收入仍能维持20%-30%的增长,从而可能带动净利润增速在40%左右。我们预计2010-2012每股收益分别为0.35元、0.50元和0.70元。公司是一个业绩拐点型的公司,业绩弹性大,而且2010-2012年复合增长41%,所以我们考虑给予2011年35倍PE,则目标价为17.5元,上调至“买入”评级。

研究员:区志航    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:股权激励形成短期刺激,未来关键在于市场开拓

2010-10-27 09:08:23

股权激励计划内容概述:公司为进一步完善公司治理结构,健全激励机制,增强公司中长期核心竞争力,公布了股权激励方案。本次股权激励方案计划授予153位激励对象602万份股票期权,占目前总股本的3.88%,其中首次授予574万份,预留28万份,预留股票期权占期权数量总额的4.65%。首次授予的股票期权自首次授权日起满一年后,分四期行权,每期可行权总量的25%,行权价为11.73元;预留股票期权自首次授权日起满二年后,分三期按30%、40%和30%的行权比例进行行权。本次股权激励计划有效期为五年,自股票期权首次授权日起计算,等待期为一年。
激励对象广泛周到,涵盖中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次激励计划涵盖了高级管理人员5名,核心技术(业务)人员148人,共计153人。激励对象包括了各个子公司的总经理、副总经理,各个业务口的负责人,中层管理者,以及核心技术、业务人员。公司的股权激励计划对象广泛周到,对于稳定公司管理团队和业务骨干,增强公司中长期核心竞争力有着重要意义。
业绩增长的考核标准为未来业绩提供了有力的保证。本计划在2011-2014年的三个会计年度中,分年度进行绩效考核并行权。以2009年度净利润为基数,2011、2012、2013以及2014年的净利润增长率不低于70%、100%、140%和180%;净资产收益率分别不低于9%、9.5%、10%和10.5%。计划没有对10年提出考核目标,我们预计10年净利润增速为72.5%,在此基础上计算,计划要求的2011-2014年三年年复合增长率在18.09%左右,此激励目标对于公司未来保持稳定快速的增长提供了有效的保证。

研究员:王薇,张永为    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份三季报&股权激励方案点评:10年业绩同比增速将达到80%以上

2010-10-26 17:00:31

前三季度公司完成销售收入7.5亿元,同比增长40%;实现营业利润5564万元,净利润4024万元,分别同比增长78%和72%;EPS0.26元。
三季度单季,公司收入同比增长43.1%,净利润同比增长89.3%,与上半年相比,收入与利润增速分别提高4.6和30.4个百分点。
前三季度公司综合毛利率24.33%,同比下降0.92个百分点;但销售、管理、财务三项费用分别同比下降0.92、0.38和1.44个百分点;拉动净利润率由4.87%升至5.36%。
公司与三季报同时公告股权激励草案,计划授予激励对象602万份股票期权,占总股本的3.88%,行权价11.73元。
此次期权授予对象包括高管5人以及核心技术管理人员148人,占员工总数的3.7%;涵盖了总部生产、销售、研发、财务等部门,各子公司的主要业务负责人也在激励范围内。
期权有效期五年,分四期行权,每期可行权获授期权总量的25%。行权条件分别对应11-14年业绩。具体为:以09年为基数,净利润增长率不低于70%、100%、140%和180%;ROE不低于9%、9.5%、10%和10.5%。
公司09年净利润3110万元,可以测算公司满足行权条件的最低业绩指标为:2011-2014年净利润分别为5287万元、6220万元和7464万元和8708万元。结合公司经营情况,我们认为行权条件不高,应可轻松完成。
我们维持9月调研报告中的观点,认为公司业绩将在收入增长和利润率提升双引擎驱动下自10年开始迎来反转。预计10年EPS0.38元,同比增长88%;11、12年EPS分别为0.55元、0.80元,10-12年复合增长率50%以上。“增持”评级,重点推荐。

研究员:张威,魏贞珍    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:收入增长、利润率提升双引擎驱动业绩反转

2010-09-06 16:56:23

公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售,建有福建、上海、天津、东莞、成都五大生产基地,是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业,多年来产品产销量保持国内第一。
公司08、09年业绩大幅下降,原因主要在于:大规模快速扩张新增了大量的费用(主要是人力成本和折旧),而由于内外部原因(金融危机和投产进度慢)收入不达预期,费用增长快于收入,各项费用率大幅提高,导致营业利润率下降。但同时公司毛利率并未受到太大的影响,09年还创下新高,体现公司产品竞争力仍在不断增强。
在目前行业需求向好的情况下,公司现有产能可以保证收入未来两年25%以上的复合增长;销量的增加将摊薄折旧等固定成本,提升利润率,利润增长将快于收入且呈非线性增长。公司业绩将在收入增长与利润率提升双引擎驱动下自10年开始迎来反转。
预计10-12年EPS 分别为0.38元、0.55元和0.8元,复合增长率58.6%。
公司目前市值15亿,市销率仅1.5倍。10年市盈率25倍虽不低,但考虑利润率改善后未来三年50%的复合增长率,PEG 仅0.5倍,估值仍有提升空间。
DCF 估值显示公司合理价值为14.52元,当前股价较合理价值有25%以上的折价,具有很高安全边际。
给予公司目标价14元,较目前股价30%上涨空间,“增持”评级。

研究员:张威,李质仙    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:基数效应,全年盈利有望增长

2009-11-11 13:53:03

09 年1-9 月,公司实现营业收入5.35 亿元,同比下降19.84%;营业利润3119 万元,同比减少16.73%;归属母公司所有者的净利润2334 万元,同比下降23.51%;摊薄每股收益0.15元;公司预计09 年度归属于母公司所有者的净利润同比增加50-80%。
三季度单季,公司实现营业收入2.06 亿元,同比减少15.01%;营业利润1420 万元,同比增加48.66%;归属母公司所有者的净利润973 万元,同比增加34.25%。
需求低迷致使盈利下滑。公司主营各式拉链,为业内龙头企业,产品共计7 大种类,其中以尼龙条码产品为主,前三季度内盈利下滑,主要下游需求低迷所致。
毛利率提升明显,费用率增加造成冲减。报告期内,综合毛利率提升2.91 个百分点,主要受上游原料价格下跌影响,前三季度主要原料尼龙均同比下降近30%。期间费用率提升2.75 个百分点,基本冲减了毛利率提升,其中管理费用率、销售费用率分别提升1.16、1.61 个百分点,主要是收入下降形成的摊厚,财务费用率基本持稳,下降0.01 个百分点。
两项指标相互冲减,盈利能力基本稳定,而净利润降幅更大,主要是政府补贴减少,处置报废资产增多,使营业外收入减少928 万,营业外支出增加71 万。
三季度盈利增长加速。三季度收入降幅基本持稳,盈利同比大幅增加,原因在于08 年同期基数较低,公司业绩自08 年后期开大幅度下滑,其中三季度毛利率仅19.35%,整体来看,三季度盈利能力未呈现明显提升:1)基数原因毛利率环比下降2 个百分点;2)费用率环比提升0.15 个百分点。目前情况看,公司大客户订单较稳定,随着经济形势好转,订单量提升趋势将延续,同时产品结构调整,精细化管理也卓有成效,4 季度将延续3 季度的增势,因08 年四季度基数较低(亏损1360 万),全年盈利大幅度增长仍有可能。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010 年每股收益为0.21元、0.26 元,以昨日收盘价8.72 元计算,动态PE 为42 倍、34 倍,估值已偏高,维持“中性”评级。
风险提示:经济复苏过缓,订单量无法提升。

研究员:天相纺织服装组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:浔兴股份08年报及09一季报点评:09年业绩仍难以回升

2009-04-30 09:14:48

08 年公司完成销售收入8.61 亿元,与07 年基本持平;净利润2094 万元,同比下降67.69%;每股收益0.14 元。每10 股派现1 元。
扣除政府补贴等非经常性收益后,公司08 年净利润1056.89 万元,同比下降81.35%。其中08 年四季度业绩下降明显,单季亏损1364 万元。
控股子公司中,上海浔兴盈利708.2 万元、天津浔兴盈利93.40 万元,分别同比下降70.28%和71.99%;东莞浔兴仍亏损268.47 万元;成都浔兴08 年设立,全年盈利3.5 万元。
08 年公司内销收入6.75 亿元,同比增长6.6%;出口1.49 亿元,同比下降20.38%。内销占比由80.5%升至82%。产品结构进一步优化,附加值较高的条装拉链占比56.91%,同比提高2.47 个百分点。
08 年公司获得发明专利3 件、实用新型专利3 件、外观设计6 件;专利总量排名为国内第二位,仅次于YKK。首批国家级“专利工作交流站”在公司成立(拉链行业唯一一家,福建省仅两家)。
08 年公司产品毛利率20.88%,同比下降3.15 个百分点。下半年开始原材料和产品价格均大幅下降,公司消化库存高价原材料造成盈利能力下降。此外,公司07、08 年新建天津、东莞和成都三个生产基地,新产能利用不足造成单位产品折旧增加也是毛利下降的重要原因。
08 年公司期间费用率17.77%,同比提高5 个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升2.09、1.48 和1.43 个百分点。净利润率由8.19%降至2.63%。
09 年公司收入利润继续下滑。一季度完成销售收入1.22 亿元,同比下降28.43%;扣除非经常性损益后净利润为亏损86.92 万元。
预计公司09 年净利润同比下降30%左右。2010 年随着市场需求的转暖,产能利用率提升,公司业绩应有较大幅度的恢复性增长。预计09、10年每股收益分别为0.10 元、0.28 元,给予“中性”评级。

研究员:李质仙,张威    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:一个传统的纺织生产型企业

2008-12-12 17:07:44

公司 08年上半年净利润下降16.8%,前三季度下降29.03%,公司三季报披露08年全年业绩下降幅度小于50%。
我们认为公司是一家传统的纺织生产企业,预计 08年业绩下降幅度接近50%: 我们始终认为公司竞争实力弱于伟星。公司是传统纺织生产企业的代表,重视技术、生产和管理,对销售投入不够,主要依靠规模扩张实现业绩增长;而伟星强调服务,实现了销售、研发、生产的顺利连接和相互合作,建立并已经完善了相应的管理体制和流程,使得伟星的“小批量、多品种、直销”的经营模式领先国内其它企业,包括浔兴。面对危机,公司业绩大幅下滑并不出乎我们意料; 公司已经意思到经营模式的差距,从03年开始逐渐转型,减少码装产品、增加条装产品销售比例,加强直销,完善销售网络和队伍,希望增强快速反应能力,但时间较短,转型仍处于过程中,使得公司抗风险能力并没有明显提高,此次危机更加加大了转型难度; 纺织行业出口和内需增速是逐月下滑,公司业绩下滑速度自然不断加快; 公司从 07年开始,为了更贴近下游市场,在天津、东莞和成都三地建立生产基地,导致前三季度费用增加较快,营业费用和管理费用分别达到3510万元和4566万元,较去年同期分别增加了1424万元和1004万元,这也是今年效益下滑的原因之一; 尽管在三地设厂,但创造的效益并不尽如人意,中报显示天津实现净利润257万元,而东莞和成都分别亏损了180万元和0.27万元,公司在中报中还披露今后将放慢投资进度。我们一直认为在三地设厂在一定程度上有利于改善公司销售,但销售能力的提高不是简单依靠设厂就能解决的,它需要在企业管理制度和经营思路上做更深层次改革才能够实现。
我们认为 09年上半年纺织行业仍处于效益下滑过程中,至少到09年下半年才可能企稳,预计公司效益在09年之前难有明显提高: 公司从本质上仍是一个传统型纺织生产企业,与伟星有一定差距,仍处转型攻坚阶段,而且面临行业的不景气更加加大了转型难度,这直接影响公司未来发展,我们预计09年公司收入和毛利率相对稳定,2010年后如果行业复苏,公司效益可能出现回升; 公司在拉链技术方面的优势能够保证企业盈利,但并不能保证盈利增长; 公司产品结构中,箱包拉链、服装拉链和杂类拉链各占三分之一,其中箱包生产企业有自己的拉链组装厂,因而未来公司码装拉链仍将占据收入一定比例;服装拉链毛利率更高,但时尚性较强,公司服装拉链大部分出口,不能最大程度享受国内品牌服饰企业发展带来的收益,这也是我们预期未来公司效益难有明显提高的另一原因; 08年公司在三地设厂,由于经验不足,造成营业费用和管理费用过快增长,09年公司吸取经验教训,预计费用占比可能降低。
根据我们预测业绩,公司 09年动态市盈率达到25倍,而伟星只有13倍,我们维持持有建议。

研究员:张斌    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份08中报分析

2008-08-29 17:39:42

我们认为在未来相当一段时间内,纺织行业处于转型期,预计公司效益在09年之前难有明显提高: 公司从本质上仍是一个传统型纺织生产企业,与伟星有一定差距,仍处转型攻坚阶段,而且面临行业的不景气更加加大了转型难度,这直接影响公司未来发展; 公司在拉链技术方面的优势能够保证企业盈利,但并不能保证盈利增长; 公司产品结构中,箱包拉链、服装拉链和杂类拉链各占三分之一,其中箱包生产企业有自己的拉链组装厂,因而未来公司码装拉链仍将占据收入一定比例;服装拉链毛利率更高,但时尚性较强,公司服装拉链大部分出口,不能最大程度享受国内品牌服饰企业发展带来的收益,这也是我们预期未来公司效益难有明显提高的另一原因。

研究员:张斌    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:费用增长考验公司“全国布局”战略

2008-08-29 11:25:20

扩张给公司带来较大的费用增长:由于新设的东莞、天津、成都公司导致公司上半年产生的营业费用(2288万元)和管理费用(3103万元)分别较上年同期增长了71.23%和50.13%。另外由于经营规模扩大,增加流动资金,导致上半年财务费用达1825万元,较上年同期增长46.04%。虽然上半年公司在收入方面增长5.23%,加上了1000多万元的政府补贴,但是净利润还是下降了16.8%。
下游行业不景气使得公司“全国布局”战略没发挥大的作用:公司在全国布局5大生产基地以解决区域销售的瓶颈问题,天津、东莞、成都为新设。但是由于下游行业(箱包、服装、鞋帽)的不景气,没有能够发挥大的效用以抵消投资以及费用的增长。08年上半年天津、东莞基地收入分别为498.59、794.32万元,分别相当于上海基地的3.4%和5.5%,成都上半年收入更低为47.84。因此上半年公司业绩下滑是在意料之中的。
公司为国内拉链龙头企业,技术优势仍然存在:公司在国内公司技术优势明显,生产的精密金属拉链,产品稳定性、技术和设备方面在国内具有唯一性。与国际拉链巨头YKK 相比,差距不断缩小。这些都反应在公司产品毛利率上半年基本保持稳定。
出口退税率上调给公司下半年增长带来一定的有利因素:07年下半年开始服装、鞋帽、箱包出口退税率由13%下调至11%,因此公司08年上半年的比较基数是处在不对等的行业环境中。08年下半年的出口退税上调则会给公司的下游需求、收入增长带来一定的有利因素。
给予公司“推荐”评级:经预测,公司08、09年P/E 分别为:14.5、13.33倍。在目前市场处于相对低位,且公司作为拉链龙头,技术优势仍然存在的情况下,我们给予“推荐”评级。

研究员:孔军    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:浔兴股份:正在经历最困难的阶段,中长期发展前景依然看好

2008-08-28 13:50:40

浔兴股份今天公布中报,今年上半年实现营业收入4.26亿元,同比增长5.3%;营业利润2791万元,同比下降42.3%;净利润2734万元,同比下降16.8%;实现每股收益0.17元。
我们下调公司盈利预测,2008-2010年EPS 分别为0.40元、0.51元和0.71元,净利润分别同比下降7%、同比增长28%和37%。目前股价水平动态PE 为14倍、11倍和8倍。2008年将是公司最困难的一年,随着2009年公司广东、成都和天津基地的全面投产,公司业绩增速将重拾升势。我们认为前期的股价的大幅下跌已经较大程度反映了公司短期业绩下滑的压力,长期战略决定其长期前景依然看好,给予“增持”评级。

研究员:唐颐恒    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:追求稳健增长,扩张步伐放缓

2008-08-28 13:41:58

增速低于市场普遍预期。公司2008年上半年实现营业收入4.255亿元,营业利润2791万元,净利润2734万元,同比增速分别为5.32%、-42.3%、-16.8%,EPS0.18元。同时预计1-9月份:归属于母公司所有者净利润比上年同期下滑幅度在30%以内。 毛利率基本维持稳定,尼龙条装拉链优势显著。上半年,公司产品毛利率24.04%,与上年同期基本持平。受客户结构调整影响,码装拉链整体下滑40%,条装拉链增10.2%;其中,尼龙条装拉链显著,增速23%,毛利率从26.08%提高至28.12%,金属条装/塑钢条装均有不同程度下降。反映出公司具有优势的是尼龙拉链,金属拉链具有优势的依然是YKK等日本、韩国拉链企业。 略显激进战略拖累公司业绩。2007年下半年,陆续提出“五大基地,全国布局”的发展战略。从上半年经营业绩看,三大基地客户开拓情况进展甚微。与扩张相对应,销售费用/管理费用/财务费用分别增71%/50%/46%,直接拖累公司业绩。 维持业绩稳定增长成为公司首要目标。公司计划在战略方面进行一系列调整:(1)压缩规模,减少人员投入,提高人均效率。(2)放缓对外投资进度。(3)提高产品档次,改善客户结构。 维持“中性”投资评级。预计08/09/10年公司营业收入分别为9.47亿/10.89亿/12.36亿元,净利润6102万/6107万/7102万元,EPS0.39/0.39/0.46元,对应08/09/10PE分别为14.9/14.9/12.8倍。维持“中型”投资评级,按15x-20x估值,公司合理价值5.9-7.8元。 股价催化剂。客户结构调整取得重大进展,如安踏、361等品牌客户大规模加大定单。

研究员:马莉    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份08中期业绩快报点评

2008-07-25 18:51:40

2008年年初,我们基于一系列的刺激因素而看好公司的发展,但是经过半年时间的观察,公司除了曾一度推出股权激励外,收购同行等预期的举措可能因为市场环境发生变化或者收购价格不妥等因素而迟迟未能兑现,业绩更是低于市场预期,所以股价大幅下跌约70%。我们也考虑到各方面的因素在4月29日首季季报点评中下调评级。我们认为在公司业绩大幅下滑的预期下,公司在短期内难以推出股权激励计划,对外收购事宜也只能暂时搁置。
我们再度下调公司天津和东莞公司的贡献,并且调升三项费用,我们预计2008-2009年业绩将分别较预期下调至0.39和0.57元,维持推荐评级。

研究员:区志航    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:浔兴股份:发展战略略显激进,公司业绩低于预期

2008-07-25 18:41:34

下调投资评级“中性”。(1)由于原有股权激励战略不能实施,激励公司2008、2009年业绩增长30%的因素不复存在。(2)我们看好公司在技术方面的优势,但发展战略和模式短期看略显激进。(3)我们判断2008年全年公司的业绩难有增长,净利润略有下滑。

研究员:马莉    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份:拉链龙头 专注做强、做大主业 增速逐步提升

2008-06-17 13:27:11

预计2008年公司EPS 为0.50元,按30倍PE 计算,合理价值15元,给予买入评级。

研究员:刘伟军    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:浔兴股份(002098):新项目推动08年业绩增长

2008-05-05 17:07:38

调整此前的盈利预测,扣除非经常性损益,预计公司08、09年的每股收益0.56元和0.78元,参照可比公司估值水平,可以给予公司08年业绩30倍市盈率,目标股价16.8元,维持“谨慎增持”评级。

研究员:李质仙,张威    所属机构:国泰君安证券股份有限公司