山河智能(002097)_研究报告_财经_新浪网(002097) 研究分析报告|查股网
股票名称：山河智能(002097)
报告标题：山河智能:新起点-差异化定位与规模化经营
事件描述:近日,我们对山河智能(002097)进行了实地调研,与公司管理层就投资者普遍关心的公司发展战略,现有业务生产经营情况以及行业未来发展的趋势进行了沟通交流,并参观了小挖生产线。
评论:1. 公司转向更加积极进取的经营战略。
公司认为“十二五”期间将是我国工程机械行业的重要战略机遇期,一定要抓住机遇将公司发展成为“百年老店”,公司制定了五年300亿的收入增长目标。具体实施上将采取“内生增长”与“外延式”扩张并举的方针。内生式增长主要是公司已经分别在长沙、安徽、天津、无锡等地新建新的产业基地,公司将在扩大现有优势产业产能的同时积极进入煤机、工程起重机、路面机械、高空作业车辆以及核心零配件等行业,充分发挥公司技术优势形成规模效应。“外延式”扩张主要是公司将力争整合更多资源,采取更加积极的态度寻找战略合作伙伴,在引进技术、加强管理等诸多方面展开合作,实现跨越式发展。
2. 桩工机械将力争维系行业第一地位。
桩工机械是公司的优势产品,山河产业园完工后,产能将较现在翻一倍以上,市场占有率有望进一步提高。公司认为考虑到高铁建设还将持续,农田水利建设和保障房建设,下游需求不存在问题。 2011年仍有望保持高速增长。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：山河智能:新产品进展顺利,未来增长有保障
事件:
近期,我们前往山河智能调研,了解公司生产经营情况,调研情况我们整理如下。
调研结论:
挖掘机发展良好 公司的主导产品小挖今年以来增长良好,销售暂未受国家货币、信贷政策偏紧的影响,同时由于日本地震影响,从日本进口的二手挖掘机数量将大幅下降,对公司扩大销售构成利好。公司下大力气提升质量,在外观设计、内在质量、制造精细化等方面提升很大,产品竞争力将进一步增强。公司的中大挖处于产能扩张阶段,由于小挖毛利率较中大挖毛利率要低,公司中大挖以前受制于产能不足,在产能提升基础上实现的销量增长有利于提升挖掘机业务整体的毛利率,进而提升盈利能力。
煤机业务有序拓展 公司的煤机业务进展顺利,公司也已确定将煤机作为未来的重点产品方向培育。在煤机传统的三机一架产品中,公司重点发展技术含量高、毛利率高的掘进机、采煤机产品,公司技术在业内处于前列水平。经历了两年多的产品研制、培育期后,公司煤机产品市场销量正逐步打开,全年有望实现扭亏为盈。
路面机械、起重机械开拓加速 公司在天津成立的子公司目前产品研制、园区建设进展顺利。公司研制的摊铺机、铣刨机已顺利下线,实现销售。值得一提的是,公司在路面机械中选择技术含量高、难度大的摊铺机、铣刨机作为突破口,避免了在压路机领域的激烈竞争,有利于公司迅速将路面机械做强做大。随着未来几年国内早期修建的高等级公路逐步进入大修养护阶段,铣刨机市场空间将迎来爆发式增长。公司布局铣刨机领域,竞争相对缓和,公司建立自己的先发优势,利于未来抢占市场份额。起重机械作为公司重点布局的产品,伸缩臂履带起重机已实现销售,鉴于伸缩臂履带起重机市场容量小,属于起重机行业中的特种、小众产品,公司已向常规通用型履带吊产品发力,已同客户签订2台160吨履带吊的订购协议,未来公司履带吊产品将是公司新的增长点。由于公司还未获得专用车生产资质,公司起重机械产品会继续向非路用off-highway产品线扩展。
叉车业务主打电动叉车 公司的叉车业务经过2年培育,受制于产业链建设滞后,公司的内燃叉车成本偏高,市场竞争力弱。公司把电动叉车作为突破口,着力提升其内在、外在的性能、品质,建立自身的竞争优势,避开与国内内燃叉车领域其它厂家之间的激烈竞争。公司针对行业现状采取的这种策略,可避其锋芒,另辟蹊径,有利于公司叉车业务建立竞争优势,为做强做大奠定基础。
桩工机械向工业、民用建设进军 占公司桩工机械销售收入大头的旋挖钻机产品,以前主要用于高铁建设,未来随着高铁投资下滑,公司的产品销售已逐步向地铁、城轨、工业、民用建设领域拓展,有利于缓和高铁投资下降给公司产品销售带来的冲击。随着应用领域的增多,桩工机械仍将保持稳定增长。
维持“审慎推荐”投资评级 预计2011-2012年公司EPS分别为0.69元、1.21元,动态市盈率为19.6倍、11.3倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：山河智能:多元化布局,加速成长
山河智能公布年报,2010年实现营业收入28.38亿元,同比增长95.51%;实现归属于母公司所有者的净利润2.03亿元,同比增长92.19%。按最新股本计算EPS为0.48元/股。公司拟对2010年度实现的可供股东分配的利润,以2010年年末总股本420,450,000股为基数,每10股派发现金红利0.3元(含税);同时,公司公布了2011年1季报,1季度实现营业收入8.37亿元,同比增长41.03%;实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长20.47%。公司同时预计,2011年1-6月净利润同比增长20%-50%。
需求拉动,销售收入大幅增长受益于4万亿投资的滞后效应、房地产投资、基建投资高增长,2010年工程机械行业各产品销售火爆,公司桩工机械销售收入13.41亿元,同比增长107.52%;挖掘机销售收入12.28亿元,同比增长102.74%。
毛利率、期间费用率小幅下降公司毛利率由2009年的26.62%小幅下降为24.74%,而期间费用率由2009年的18.35%下降为15.11%,两者相抵,使得公司收入与利润保持大体同步增长。公司毛利率的下降同行业竞争相对激烈有关,同时由于公司的挖掘机产能集中于小型挖掘机领域,而四万亿投资主要是大型基建项目,所需的挖掘机以中大型挖掘机为主,公司的小挖市场空间受到一定压缩,随着四万亿投资逐步进入施工后期和竣工期,未来价格便宜,性价比较高的小挖占比有望保持上升势头。 给予“审慎推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为0.69元、1.21元,动态市盈率为23.5倍、13.5倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：山河智能:2010年业绩高增长,1Q11增速有所放缓
2010业绩高增长,1Q11增速有所放缓
山河智能2010年实现营业收入28.4亿元,同比增长95.5%,归属母公司净利润2.0亿元,同比增长92.2%,对应每股收益0.48元,与其业绩快报数据一致;
2011年一季度实现营业收入8.4亿元,同比增长41.0%,归属母公司净利润0.7亿元,同比增长20.5%,对应每股收益0.16元;
正面:
2010年收入大幅增长,1Q2011旺盛需求延续:受益于四万亿拉动,2010年公司核心产品桩工机械和挖掘机械收入分别同比增长107.5%和102.7%;2011年一季度营业收入8.4亿元,同比增长41.0%;旺盛需求依然延续;
国际市场回暖,海外收入贡献提升:国内市场实现收入25.5亿元,同比增长92.0%;出口收入2.8亿元,同比增长150.7%,出口收入贡献回升2.1个百分点至9.8%;
负面:
主要产品2010年毛利率下降:受市场竞争日趋激烈影响,公司桩工机械、挖掘机、岩凿机械等主要产品2010年毛利率分别下降3.5,2.9,1.9个百分点;但2011年一季度毛利率环比改善1.0个百分点,呈回升态势;
现金流压力较大:公司2010年经营性现金流为净流出3.24亿元,2011年一季度经营性现金净流出5.65亿元,主要由于销售回款较慢及原材料采购付款占用资金较大;
挖掘机市场份额继续下降:公司近年来挖掘机市场份额持续下滑,2010年为2.8%,2011年一季度进一步下降到2.6%;
上调盈利预测
我们上调2011、2012年预测9.2%和8.8%分别至2.85和3.63亿元,分别同比增长40.6%和27.1%,对应每股收益0.68和0.86元;
估值和投资建议
当前股价下,公司对应2011、2012年PE分别为24.0和18.9倍,位于工程机械板块高端,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
投资风险来自于2011年宏观调控超出市场预期,房地产限购影响新开工预期等。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：山河智能调研简报:产品布局逐步完善,发展前景值得期待
桩工机械需求旺盛,产品供不应求。公司桩工机械需求延续了去年的旺盛势头,由于受制于产能,估计订单已经排到了下半年,我们预计公司今年桩工机械有25%以上的增长。考虑到公司在桩工机械有很强的竞争力,下半年公司新工业园建成后,公司桩工机械的市场占有率将可进一步提升,我们预计公司桩工机械业务未来几年将保持20%以上的增长。
小挖需求平稳增长,中大挖产能不足。公司目前挖掘机的销售主要以小挖为丰,从终端调研的情况来看,小挖需求保持平稳增长,而目前市场需求非常旺盛的中大挖则受制于产能,公司目前中大挖产能是400台/年,已经满负荷生产,预计公司新工业园建成后产能问题将得到明显改善。
煤炭机械是今年新亮点。生产煤炭机械的子公司安徽山河矿装呈现出蓬勃发展的良好势头。掘进机、采煤机、刮板机、液压支架4大系列产品的研发全面展开,掘进机已开始批量生产,其他产品也都已经进入试制阶段,预计今年有望实现2亿元以上销售收入,成为公司今年的新亮点。
发展前景值得期待。凭借突出的研发能力,公司已在桩工机械、小型工程机械、挖掘机、凿岩设备、煤矿装备等十多个领域,成功开发生产出上百个具有自主知识产权的高性能、离品质产品,产品布局逐步完善。考虑到公司所布局产品的市场空间和公司产品的竞争力,我们认为公司未来几年将继续保持快速增长,预计收入年均增速将可以达到25%以上。
风险因素:原材料价格波动和汇率大幅波动。
盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.51元、0.70元和0.90元,依目前股价,其2010年、2011年和2012年动态PE分别为34、25和19倍,综合考虑行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,我们继续维持公司“增持”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：山河智能:三季度业绩符合预期
业绩符合我们的预期。2010年1-9月份,公司实现营业收入20.39亿元,同比增长93.33%,营业利润1.85亿元,同比增长187.7%,实现归属母公司净利润1.63亿元,同比增长144.01%,按照最新股本计算,实现每股收益0.397元。预计2010年实现归属母公司净利润同比增长90%~130%,折合EPS为0.49元~0.60元。
单季度数据来看,第三季度公司实现营业收入5.85亿元,同比增长58.92%,营业利润2836万元,同比增长56.55%,归属母公司净利润2917万元,同比增长51.19%,每股收益0.07元。
受益投资拉动,主要产品销量大幅增长。受益四万亿投资的滞后性效应拉动、区域振兴规划、保障性住房以及出口复苏,工程机械的销售形势向好,导致公司各类产品的营业收入大幅增加。1-8月份我国挖掘机行业销量11.28万台,同比增长87%。1-8月份,公司累计销售液压挖掘机8,485台,同比增长127%;桩工机械产能瓶颈得以有效缓解。公司拟投资10.7亿元购买2670亩土地开发建设“山河工业城”,用于桩工机械、小型液压挖掘机产能扩张。
实施股权激励,有利于公司长远发展。公司对董事长、董秘等公司管理层以及核心技术人员共15人实行股权激励,保证扣除非经常性损益后净利润同比增速不低于20%,该方案的实施有利于调动公司管理层及核心技术人员的创新积极性,提升公司长远发展潜力及盈利能力。
原材料涨价影响盈利能力下降。前三季度,由于主要原材料价格出现一定程度的上涨,公司综合毛利率24.59%,同比下降0.84个百分点。其中,第三季度综合毛利率21.37%,同比下降4个百分点;环比第二季度下降4个百分点。
进军轻型飞机用航空发动机业务开辟新的业绩增长点。公司投资设立山河动力公司,主要生产用于轻型飞机的柴油发动机及其零部件业务,预计未来经济、环保、取材方便的航空柴油发动机将迎来前所未有的发展机遇,市场前景非常广阔,该项目能为公司培育新的利润增长点。
盈利预测及投资评级。公司业绩受房地产影响较大,我们下调盈利预测,预计2010~2012年每股收益分别为0.52元,0.72元、0.93元,按照前一交易日收盘价计算,对应的2010~2012年动态PE分别为35倍、26倍、20倍,目前估值水平偏高,我们下调评级至“中性”。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：山河智能公司点评:桩工机械保持热销,期待产能扩张带来增长
事件:
1-9月收入达到20.39亿元,同比增加93%,净利润达到1.63亿元,同比增长144%,1-9月eps0.4元,其中7-9月收入、净利分别增长59%、51%,eps0.07元。
点评:
桩工机械成为公司收入增长动力公司7-9月收入增长幅度较大的分产品是桩工机械。桩工机械之一的静力压桩机主要应用于民用建筑的桩基础施工,具有施工无震动、无噪音、无油污飞溅、成桩质量高等优点,成为东部发达地区需求量较大的优势桩工机械。静力压桩机出口东南亚,处于供不应求状态,7-9月产量达到130台。桩工机械的旋挖钻机主要供应给高铁建设项目,月产量达到30-40台。挖掘机是公司另外一项主营产品,产量达到200台/月,增幅与行业增长相符。公司在建设山河产业园,随着产能达产,未来收入有望持续增长。
产品结构致使毛利率下滑公司毛利率从二季度的25.33%下降到三季度21.37%,主要由于公司新产品凿岩机械属于低端产品,市场需求量大,毛利率相对于原有高端的桩工机械较低,拉低了整体毛利率。公司进入中大挖市场,毛利率高于小挖,但目前产量有限。随着起重机、煤机等新产品收入增长,毛利止跌回稳尚需时日。
期间费用下降公司期间费用率得到良好控制,今年前三季13.52%,相对于去年同期下降了3.5个点,相对于09年全年18.35%,下降了4.8个点。主要由于销售额扩大带来的管理费用率及营业费用率下降使得期间费用率较大幅度下降。
盈利预测与评级我们预计未来3年保持25%以上的增速,预计2010-2012年的EPS分别为0.53元,0.68元,0.85元,对应10月28日收盘价PE在30倍、24倍和19倍,给予“推荐-A”评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：山河智能:毛利率下滑,业绩符合预期
2010前三季度业绩符合预期:山河智能2010年前三季度实现营业收入20.4亿元,同比增长93.3%,归属母公司净利润1.6亿元,同比增长144.0%,对应每股收益0.40元,符合预期。
正面:产品需求旺盛,收入高增长:3季度单季度公司实现收入5.85亿元,同比增长58.9%,特别地,1-3季度公司累计销售挖掘机超过3,600台,同比增长60%,市场份额稳定在2.8%。
三项费用率显著下降:前三季度营业费用率和管理费用率分别同比显著下降2.0和0.6个百分点,体现为公司管理效率的提升。
负面:毛利率有所下滑:公司1-3季度毛利率达24.3%,同比下滑0.8个百分点;特别地,3季度单季毛利率仅为21.3%,分别同比、环比均显著下滑3.9和3.7个百分点;主要原因来自于报告期内产品销售结构的变化,高毛利率产品增速较低.
维持盈利预测.
我们维持公司的盈利预测不变,2010、2011年净利润分别为2.1、2.6亿元,同比增长99.2%和24.1%,对应每股收益0.51和0.63元。
估值和投资建议.
当前股价下,公司对应2010、2011年PE分别为37.3和30.0倍,位于工程机械板块高端,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
投资风险.
公司主要产品液压静力压桩机受房地产新开工影响较大。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：山河智能:多处布局,产能扩张,新产品带来新的利润增长
桩工机械盼产能瓶颈突破 液压静力压桩机订单饱满,月销量达到40 台/月,目前处于供不应求状态。旋挖钻机的销售得到了快速增长,上半年销量达到200台,几乎与去年同期持平。为了满足市场需求,公司在长沙新征2600亩土地,建设山河产业园,对液压静力压桩机产能进行扩张,将桩工类机械打造成为基础设备事业部。挖掘机市场经历今年上半年的火爆,国产挖机的市场空间及良好性价比得到了广泛认可,我国挖掘机市场将迎来长时间的高景气度。公司拳头产品小型挖掘机,目前产能达到4000台/年。SWE18a、SWE40u和SWE50H三款产品被列入湖南省农机补贴目录,随着农业生产机械化程度提升,未来发展前景广阔。公司进军中挖市场,已经生产出23、33、36、47、67等吨位的中挖、大挖, 出口东南亚市场,市场需求旺盛。
新型产品频出,成为新的利润增长点 公司在安徽淮北煤机基地厂房竣工,首期规划20套左右的产能,今年有望实现1亿销售收入。公司今年8 月在天津投资45亿元建产业园,建设期3年,将主要从事履带起重机、路面机械、环卫机械及其它装备的研发和生产。该项目主要面对北方对工程机械市场需求。达产后,可年产各种机械产品1000台以上,年销售收入将突破100亿元,从将成为公司的新的利润增长点。公司进入电力叉车市场,目前产能在2000台/年。国外电力叉车占叉车总量比例为70% 以上,我国远远低于这个比例,未来市场前景较为广阔。公司3000万的军品订单,主要包括军用工程车,带来稳定利润。
盈利预测与评级 我们根据公司目前运营情况,预计未来三年每股收益为 0.66元、0.86元,1.07元,相对9月10日收盘价15.93元,市盈率为25,19,15,给予强烈推荐A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：山河智能:煤矿装备,短期最值得期待的新业务
投资要点:
山河工业城建设突破场地限制,产能建设即将破茧成蝶。公司目前公司长沙总部建有三个产业园区,总面积仅有697 亩,去除在建与配套企业和昌公司占地,公司实际用地仅315亩,单位面积产出达到818万元/亩产值比几乎达到极限。厂区土地面积一直成为限制公司产能扩张与发展的瓶颈。山河工业城项目占地约2670 亩,计划分三期6年开发,其中第1期开发1000 亩,投资10.7亿元,将主要用于已有产品产能的提升及新产品的产业化。我们认为将向目前产能严重受限的中挖及桩工机械倾斜,建成后有望随产能突破得到快速发展。
小挖业务稳定增长,中挖期待明年继续放量。今年1-7月份,公司实现挖掘机销售2896台,同比增长63.8%,其中13吨以下小挖销售2394台,同比增长44.6%;13吨以上挖机销售429台,同比增长283%。这主要是因为今年工程机械需求爆发增长,主要来自于基建与地产领域,其主要集中在对中大型挖机的需求。预计今年全年公司挖机销售有望达到4200台,其中13吨以上挖机有望突破650台。虽然13吨以上挖掘机上半年销售增长快速,但是依然受制于产地限制,产能释放并不理想,我们认为有望随着山河工业城建设逐步展开,明年有望继续放量,预计实现销售1000台以上,将成为公司挖掘机销售的重要增长点。
静力压桩机超预期,桩工机械高速增长。受益房地产新开工面积增速创新高影响,静力液压压桩机需求旺盛,作 为静力压桩机龙头,市场占有率高达60%,公司上半年实现液压桩机销售约240台。目前公司压桩机生产并无明显放缓迹象,但是预期随着地产调控效应的逐渐显现,有放缓的可能,我们预计压桩机全年销售在360台左右。受益高铁投资拉动,旋挖钻机继续持续热销势头,上半年销售约90台,预计全年销售150台左右。
煤矿装备:短期最值期待的新业务。目前公司正在积极拓展培育新基地与新兴业务包括:安徽淮北基地的煤炭机械业务、天津基地进军起重机业务、株洲基地的航空业务等,我们认为其中煤矿机械业务是短期内最值得期待的业务。山河矿装自2008年12月开始山河矿装第1期建设以来,已经完成系列掘进机、采煤机产品的研发,计划将于2010年10月开始产品试产,我们预计2010年煤矿装备有望实现产值5000万元左右。但是公司煤安证认证资格有望快于年底前获得,今年收入贡献较难。淮北市周围300公里范围内有很多的煤矿资源,公司有望凭借在装备研发制造领域十余年的积淀以及地方政府支持,将打开煤机销售局面,山河矿装1期建设完成后年产能产值规模约为4-5亿元,2011年按75%左右的产能利用率计算,我们乐观预计实现销售收入约3亿元左右。
军品业务未来市场空间巨大,为公司发展提供有力补充。2010 年4 月28 日,公司正式注册编入中国人民解放军装备承制单位名录,成为该领域国内第二家具有这种资格的非军事装备企业,另外一家是贵州詹阳动力重工。公司将主要向军队提供高速智能液压挖掘机、高速叉装车等非战装备产品,上半年公司承接军品订单在3000万元左右。随着上半年泥石流与洪涝灾害的频发,我们预计下半年公司有可能再次获得3000万元左右订单,按平均40%毛利率计算,全年军品业务有望贡献利润约2400万元。
作为民营企业进入军队装备承制单位名录,首先,军品业务订单稳定与高毛利特性能为公司业绩提供有力补充;其次,受经济发展与自然灾害影响,部队支援地方建设以及参加抢险救灾等非战行动越来越多,对军用工程机械的多样化需求增加,而且随着公司对军品业务的不断开拓,未来市场想象空间大;最后进入军品业务意味着公司的产品、技术得到军方认可,将大大提升公司产品质量的市场认可度,有利于公司的长远发展。 ※出口“西方不亮东方亮”,曙光初现。从海外市场来看,美国、欧洲、日本等传统经济强国及地区失业率居高不下,经济复苏具有很强的不确定性,相应的工程机械市场仍较低迷,相应产品出口表现欠佳。公司积极调整策略,传统产品主要出口欧美等西方经济发达地区,逐步开始向印度、巴西、东南亚与非洲等新兴经济国家及区域转移。5月份,公司与巴西SNS集团签署合作协议,按计划将在全巴西境内建立20个山河智能机械分销点,预计2010年当地终端市场销售总额达到1200万美元,三年内将突破1亿美元。截止目前,公司向巴西仅中挖就已经出口30余台,销售金额达400余万美元,以后量有望随着市场开拓的深入而逐步放大。由“西”向“东”转移,巴西与印度等新兴经济体有望引领公司出口未来快速增长。
盈利预测与评级
预计公司2010-2012年实现营业收入24.34亿元、32.87亿元与41.33亿元,基本每股EPS分别为0.51、0.73、0.94元,对应动态PE分别为33倍、23倍与18倍,虽然相对工程机械行业2010年平均18倍左右的动态PE,估值较高,但是考虑公司随产能突破后成长性良好,短期内煤机业务也有望大幅贡献业绩,以及公司军品概念,我们觉得公司应当享有一定溢价水平,维持公司“增持”评级。
风险提示:快速扩张的管理与财务风险;原材料成本快速上涨;宏观经济系统性风险;
股价催化剂:军品订单超预期;中挖放量增长;煤机业务放量;轻型飞机开始产业化
研究员：李俭俭，彭民，周娅 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：山河智能:业绩超预期增长,新兴业务值得期待
事件:
8月20日,公司公布了2010年的中报,上半年公司实现营业总收入14.54亿,同比增长111.78%;营业利润1.57亿,同比增长238.97%;归属上市公司股东的净利润1.34亿,同比增长181.59%,实现每股收益0.49元,同比增长181.64%。
点评:
国内外市场齐发力,业绩增长超预期上半年,受益于国内经济形势的向好,我国工程机械市场爆发式增长,山河智能作为工程机械行业的龙头企业,产品销售火爆、供不应求,营业收入大幅增长,同比增幅高达111.78%。桩工机械、挖掘机、凿岩机械的销售收入增幅均超过了100%,其中,桩工机械销售收入为6.77亿,同比增长134.58%,凿岩机械实现销售收入4570万,同比增幅高达174.03%。
同时,随着外围经济的逐渐回暖,公司的出口业务快速回升,上半年实现出口业务销售收入1.18亿,同比增长145.43%,比国内市场高出37个百分点。
盈利能力显著增强
上半年公司营业收入大幅增长,而营业成本的增幅远低于营业收入增幅,公司工程机械内产品的综合毛利率提高了0.45个百分点,保持在25.92%的较高水平。其中,挖掘机毛利率增幅最大,比去年同期提高了3.2个百分点,达到24.96%。公司的费用控制能力也得到了进一步的提高,上半年公司管理费用、销售费用、财务费用占销售收入的比例分别为5.44%、5.95%、1.41%,较去年同期分别下降了1.85、0.41和0.86个百分点。同时,净资产收益率也比去年同期整整提高了1倍,达到7.79%。
新兴业务值得期待
短期内公司矿业装备业务值得期待,我们预计2010年煤矿装备有望实现产值5000万元左右,2011年有望为公司增加约3亿元左右收入;另外全年军品业务有望贡献利润约2400万元,将为公司业绩的增长提供有力补充。
维持“增持”评级
我们预计公司2010-2012年实现营业收入24.34亿元、32.87亿元与41.33亿元,基本每股EPS 分别为0.51、0.73、0.94元,对应动态PE 分别为33倍、23倍与18倍。我们预期2011年煤机业务有望大幅贡献业绩,以及公司军品概念,看好公司未来随产能突破后,长期良好的成长性,维持公司“增持”评级。
研究员：李俭俭，彭民，周娅 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：山河智能:重回增长快车道
净利润增长快于收入增长源于费用的下降。公司上半年实现收入14.53 亿元,同比增长111.78%,收入的大幅增长是4 万亿投资缓释效应的结果,实现净利润1.34 亿元,同比增长181.5%,净利润增长快于收入增长源于费用率的下降,三项费用率从2009 年中报的15.92%下降到2010 年中报的12.80%,销售、管理和财务费用分别下降1.86、0.41 和0.85 个百分点。
预计全年增长前高后低,但下半年波动不会太大。公司方面的预计是2010 年1-9 月净利润增长120-150%,原因是三季度是传统的淡季;我们参考固定资产投资增速从2009 年9 月见顶后一直回落的情况,认为工程机械下半年销售回落是大概率事件,关键在于下降幅度会有多大,我们的判断是波动幅度不会很大,理由如下:引起工程机械销售猛烈收缩的除需求因素外,更有信贷收缩的因素,从需求来看,国内因保障房建设和闲置土地促开工需求不会大幅下降,国外需求一直在底部徘徊并有回升迹象,因此总体需求不会大幅波动;从信贷政策来看,如果没有确认经济彻底走出二次探底威胁,国内外紧缩政策亦不会轻易推出,因此我们认为下半年需求在经过三季度传统淡季后将会重新起来。
公司重回增长快车道,但资金压力大。总体上讲,我国仍处于城镇化时期,工程机械行业仍将保持长期景气,公司多基地和多产品布局,为未来增长打下了良好基础,再加上规模小很容易实现高速增长,但能否真正实现高速增长——一是看能否形成一到两个明星拳头产品,公司的挖机和煤机有此潜质;二是需关注公司资金压力情况,因为公司四处出击资金消耗很大,但相比后者我们更关心前者。
维持“谨慎推荐”评级。预计行业三季度淡季影响较往年大,但上半年需求的超预期使我们小幅上调了全年收入及盈利预测,预计2010-2011 年收入分别为24.06、29.84 亿元,净利润分别为2.12、2.49 亿元,每股收益分别为0.52、0.61 元,公司现价估值水平远高于行业平均水平,但考虑公司有望重回增长快车道,我们维持“谨慎推荐”评级。
研究员：王群 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：山河智能2010年半年报点评:产能不足限制业绩进一步提升
经营概况:2010 年上半年,公司实现营业收入人民币14.54亿元,同比增长117.18%;实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比增长181.59%%,每股收益0.4892元。
国内国外市场同时发力带动公司业绩提升: 2010年上半年,公司主要产品桩工、挖掘、凿岩机械分别实现营业收入6.77、6.53和0.46亿元,同比增长134.58%,103..28%及174.03%,实现了加大幅度的增长。其中,国内市场实现收入13.28亿元,同比增长108.40%,国际市场出口实现收入1.18亿元,同比增长145.43%。
桩工机械产品具有市场优势,未来有望受益于各类工程建设项目的开工:公司桩工机械具有较高的市场占有率,广泛应用于各类工程建设项目。房地产统计数据显示,截至6月末施工面积和新开工面积均同比继续保持近年来的最高水平,上半年新开工面积同比增长60%,对公司桩工类产品销售产生积极影响。交通类基础建设项目的大发展也将带来其他桩工机械需求的提升。2009年以来已经开工建设的客运专线城际铁路重大项目约73个,线路长度1.74万公里;计划近期开工建设的客运专线约16条,线路长度约5724公里,高铁建设中对桥梁地基处理的需求将带动相关桩工机械产品销量攀升。
科研实力较强,产品技术含量高,毛利率保持较高水平:公司是国内最大的桩工机械生产基地、体系完善的小型工程机械生产基地和国家“863”成果产业化基地,较强的科研和工程技术实力有助于公司丰富产品线并保持技术壁垒。依托于较强的研发实力,公司处于桩工机械和小型挖掘机械的领先地位,在凿岩机械和桩工机械产品具有较高的竞争力,保证主要产品具有较高的毛利率水平。
多处布局生产基地,产能约束有望缓解:上半年市场需求的提升凸显了公司产能的不足,使得公司未能充分利用市场机会发展壮大。2010年8月公司天津北方研发制造基地开工建设,计划建成中国北方最大的机械装备生产基地,从事起重机械、路面机械、建筑机械、环卫机械及其他装备的研发、生产和经营。同时,计划在长沙县星沙产业基地建设山河工业城,用于已有产品产能的提升和新产品的产业化。上述项目产能的逐步释放,将有效缓解产能约束,获得新的国内及国际市场。
盈利预测:预计2010、2011年EPS分别为0.61和0.74元,对应8月20日收盘价的PE为27和22倍,给予推荐评级。 风险提示:下半年国际市场出口增长存在不确定性。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：山河智能半年报点评
事件:山河智能(002097)发布2010年半年报,我们对此点评如下:
上半年公司业绩增长显著。2010年上半年,公司业绩增长显著:公司实现营业收入、归属母公司股东净利润分别为14.54亿元、1.34亿元,分别比去年同期增长112%、182%,实现每股收益0.49元,公司上半年经营情况符合我们的预期。上半年公司净利润增幅超过经营收入增幅,主要原因在于2010年上半年营业收入增长及综合毛利率的提升。
桩工机械及挖掘机械是公司业绩增长的主要原因。桩工机械及挖掘机械是公司业务主要组成部分,2010年上半年,公司桩工机械及挖掘机械分别增长135%、103%,成为推动收入增长的主要原因。同时,桩工机械业务毛利率小幅下滑3%,而挖掘机业务毛利率小幅提高3%。
海外市场业务快速恢复。2010年上半年,公司海外市场业务快速恢复,半年报显示公司海外市场业务规模同比增长145%,增幅超过国内市场业务增速,这一方面受公司海外市场业务低基数效应影响,另一方面说明公司海外市场业务正在恢复过程中。
产能瓶颈及现金回流问题凸显。2010年上半年,由于国内工程机械市场的快速增长,以及国际工程机械市场的逐步复苏,公司所有产品均受到产能的严重制约,供不应求,无法满足市场需求,导致部分客户流失到竞争对手。同时,公司受到工程机械行业特点的影响,应收账款相对销售收入同步出现一定幅度的增长,给公司经营带来一定压力。
挖掘机业务及军工业务是公司未来看点。公司小型挖掘机应用广泛,在我国仍有较大的市场空间,作为小型挖掘机的龙头,公司将长期受益于小型挖掘机市场的拓展。同时,公司积极发展军工业务,并取得了一定进展,我们相信公司军工业务将逐步步入快速发展阶段。
维持买入评级。预计公司2010年、2011年每股收益为0.69元、0.87元,维持公司的买入评级。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：山河智能:受益高铁桩工机械快速增长
业绩超预期,静压力压桩机需求旺盛 公司实现营业收入14.54亿元,较上年同期增长117.18%;实现归属于母公司所有者的净利润1.3亿元,较上年同期增长181.59%。公司是目前国内最大的桩工机械生产基地,主要产品桩工机械旋压机及液压静力压桩机占总产品的45%,今年上半年桩工机械同比增长134.58%。其中液压静力压桩主要应用于民用建筑的桩基础施工,具有施工无震动、无噪音、无油污飞溅、成桩质量高等优点,成为东部发达地区需求量较大的优势桩工机械。静力压桩机出口东南亚,市场需求旺盛,预计下半年将保持快速增长。 受益于高铁建设,旋挖机销售火爆 旋挖机产品主要应用于公路、铁路、桥梁与大型高层建筑物钻孔灌注桩施工,高铁桩基工程是近期旋挖钻机的最大需求源,旋挖钻机的销售得到了快速增长。由于下半年更多的铁路线路的开工,公司的旋挖钻机有望收入超过上半年。为了满足市场需求,公司在长沙县星沙产业基地分三期购地约2670 亩开发建设“山河工业城”,对液压静力压桩机产能进行扩张,将桩工类机械打造成为基础设备事业部。我们预计未来桩工机械保持30%的增速。 小挖产能不断扩张,中挖带来毛利率提升 公司拳头产品小型挖掘机,占公司总收入的45%,上半年同比增长103%。相对于大挖,小挖主要应用于市政小型工程建设、园林绿化、道路修缮等项目,国外小挖、大挖比例为1:1,而我国比例为0.5:1,目前国内挖掘机市场全年需求在2-3万台左右,预计5年内将增长到7-8万台,小挖未来发展前景光明。公司目前进入中型挖机市场,使得毛利率有所提升,加强了公司盈利增幅。 新型产品不断产出,带来新的利润增长点 公司不断开发新型产品满足市场需求,凿岩机械同比增长174%,装载机、叉车销售良好。公司在安徽淮北煤机基地厂房竣工 公司规划在未来5年内实现 40亿销售收入。 盈利预测与评级 我们根据公司目前运营情况,预计未来三年每股收益为 0.66元、0.86元,1.2元,相对8月20日收盘价16.25元,市盈率为25,19,14,给予强烈推荐A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：山河智能:业绩符合预期,维持“推荐”评级
上半年公司实现营业收入14.54亿元,同比增长117.18%;实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比增长181.59%;实现每股收益0.4892元(不考虑送股摊薄),符合预期。
公司费用率持续下降,上半年由于收入规模的快速扩张,公司销售费用率和管理费用率持续下降,从09年底的8.24%和8.16%分别下降到了5.44%和5.95%,我们认为随着收入规模扩张带来规模效应,未来公司费用率仍有下降空间,但下半年由于处于行业淡季,公司短期费用率将有所上升。
上半年公司桩工机械受益于房地产投资和基建投资的高速增长,实现了6.77亿元销售收入,同比增长了135%,下半年受制于房地产调控紧缩政策影响以及基建投资增速下滑,我们预计桩工机械收入增速将下滑,且下滑速度将高于挖掘机械。
上半年公司挖掘机销售2703台,同比增长了70.86%,而收入增长了103%,主要因为公司产品结构调整带来了产品平均价格提升,挖掘机行业仍然处于景气周期中,我们预计挖掘机销售将成为公司未来业绩增长主要动力。
预计公司 10-12年EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元,未来公司挖掘机产品对公司收入和利润贡献将进一步加大,考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性,我们认为公司2010年合理估值为30-35倍PE,对应公司未来6个月目标价为19.6元,维持“推荐”评级。
研究员：陈耀邦 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：山河智能:行业快速复苏带动中报业绩亮丽表现
2010年1-6月份,公司实现营业收入14.54亿元,同比增长111.78%,营业利润1.57亿元,同比增长238.97%,实现归属母公司净利润1.34亿元,同比增长181.59%,实现每股收益0.49元,按最新股本摊薄后EPS为0.32元,净资产收益率为7.79%,同比提升3.96个百分点,业绩超过我们此前的预期。
公司预计1-9月份归属母公司净利润同比增长120%-150%,折合EPS为0.36元-0.41元。
行业需求强劲复苏带动业绩大幅增长。报告期内,随着国家4万亿投资计划的逐步落实,公司所处工程机械行业市场需求强劲复苏。1-6月份,挖掘机、装载机、推土机累计实现销量分别同比增长98%、65%、60%,6月份单月销量分别同比增长78%、35%、74%,行业快速复苏超过市场的普遍预期。
公司主要产品出现供不应求,主营收入同比大幅增长,其中,国内销售收入13.28亿元,同比增长108%;出口销售收入1.18亿元,同比增长145%。
受益房地产行业投资快速增长,桩工机械收入持续景气。1-6月份,我国房地产投资继续高速增长,房地产累计投资同比增长38.2%;商品房新开工面积8.15亿平米,同比增长68%。
受此影响,报告期内,公司桩工机械实现销售收入6.77亿元,同比大幅增长134.58%,业务毛利率为26.37%,同比下降3.08个百分点。随着房地产调控政策的陆续落实,行业投资增速将放缓,我们预计桩工机械全年销售收入增速约为40%。
挖掘机械盈利能力不断提升。公司生产的挖掘机械主要以小型挖掘机为主,近年来开始生产中型挖掘机产品,挖掘机是工程机械中销量增速最快的子行业之一。报告期内,公司共销售各种挖掘机2,703台,同比增长70.85%。实现销售收入6.53亿元,同比增长103.28%。业务毛利率为24.96%,同比大幅提升了3.20个百分点,挖掘机盈利能力不断增强。我们预计公司挖掘机全年销售收入增速大约为50%。
建设新生产厂区,缓解现有产能不足的发展瓶颈。公司拟分三期购地约2670亩开发建设“山河工业城”,用于已有产品产能的提升及新产品的产业化,其中第一期开发1000亩,投资10.7亿元,建设期2年。有利于解决生产场地过小且过于分散这一制约公司当前和未来快速发展的“瓶颈”,可以扩大现有产品产能,为公司的快速发展提供广阔空间,有效降低成本,提升公司综合竞争能力。
实施股权激励促进公司业务快速发展。近日公司通过了对董事长等公司管理层及核心技术人员进行限制性股票股权,行权价格为6.85元。行权条件为:禁售期内公司净利润复合增长率不低于20%;解锁期内公司扣除非经常性损益后净利润同比增长不低于20%,且加权平均净资产收益率不低于上年度的120%,我们认为,一方面此次激励方案覆盖公司管理层及主要核心技术人员,覆盖范围较为广泛。另一方面,行权价格只有6.85元,而目前公司股价16.94元,获利空间非常大,随着激励方案的陆续落实,有助于调动管理层及核心技术人员的积极性,进而推动公司未来业绩高速增长。
合资成立子公司,进入轻型飞机用航空发动机业务,开辟新的业绩增长点。公司拟出资设立山河动力公司,持有51%的股权,山河动力主要生产用于轻型飞机的柴油发动机及其零部件业务,目前世界轻型飞机使用的航空发动机基本上用的是含铅航空汽油,废气排放对环境污染严重,而且航空汽油匮乏、价高和供应不便。预计未来经济、环保、取材方便的航空柴油发动机将迎来前所未有的发展机遇,市场前景非常广阔,该项目能为公司培育新的利润增长点,带来良好的经济效益。
盈利预测及投资评级。我们上调公司盈利预测,按照最新股本计算,预计2010~2012年每股收益分别为0.62元, 0.89元,1.21元,按照前一交易日收盘价计算,对应的2010~2012年动态PE分别为28倍、19倍、14倍,我们看好公司的高成长性,未来随着新厂区建设的完成及天津子公司的陆续达产,公司将保持快速增长,成长性突出,我们维持公司“增持”评级。
风险提示。1)下游房地产行业固定资产投资增速下降超预期的风险;2)汇率波动及国外市场需求的不确定性;3)原材料价格上升的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：山河智能:1H2010业绩实现高增长
1H2010业绩实现高增长:山河智能2010年上半年实现营业收入14.5亿元,同比增长111.8%,归属母公司净利润1.3亿元,同比增长181.6%,对应每股收益0.33元,与其业绩快报数据一致。
正面:2010年上半年收入大幅增长:受益于四万亿刺激政策的逐步落实和上半年房地产新开工面积的大幅回升,公司核心产品桩工机械和挖掘机械收入分别增长134.6%和103.3%;毛利率同比改善:2010年上半年毛利率达到25.6%,同比上升0.6个百分点,源于收入高增长带来的规模效应及挖掘机产品结构调整带来综合毛利率提升;国际市场回暖,海外收入贡献提升:分地区看,国内实现收入13.3亿元,同比增长108.4%;出口收入1.2亿元,同比增长145.4%,出口收入贡献由7.0%回升至8.2%。
负面:桩工机械毛利率同比下降3.1个百分点:主要由于毛利率高的旋挖钻机上半年增速低于整体增长水平;挖掘机市场份额略有下降:公司上半年实现挖掘机销量2,703台,同比增长71.1%,市场份额由2009年的3.08%小幅下降到2010年上半年的2.80%。
上调盈利预测我们上调公司2010、2011年盈利预测15.1%和16.4%分别至2.11和 2.63亿元,分别同比增长100.2%和24.5%,对应每股收益0.51和0.64元。
估值和投资建议当前股价下,公司对应2010、2011年PE分别为33.0和26.5倍,位于工程机械板块高端,我们看好公司的长期发展前景,仍维持“审慎推荐”的投资评级。
投资风险公司主要产品液压静力压桩机受房地产新开工影响较大。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：山河智能公布股权激励草案及新设子公司公告点评:长效激励机制进一步完善
(1)公司此次发布股权激励草案,从直接的经济利益方面,将公司的高层管理人员以及核心技术人员的利益与公司的长期利益有效地统一起来了,有利于调动关键性人员的积极性和能动性。此方案也有利于公司进一步建立、健全公司长效激励机制。股权激励整个过程历时5年,有利于保持高层管理人员和核心技术人员的稳定性,吸引和留住关键性人才,这对公司的长期持续快速发展是至关重要的。
(2)公司此次股权激励草案预留了100万股,占本计划限制性股票股权总量的10%。我们认为,公司此举是为了将此部分股份用来激励对公司有突出贡献,但并未在此次激励范围内的人员,覆盖范围可能涵盖高层管理人员、中层管理人员以及其他关键性岗位人员,有利于调动更大范围人员的工作积极性。
(3)此次股权激励草案,若顺利实施,按公司的设想是未来5年的复合增长率为20%。我国工程机械行业仍处于成长期,国内市场需求旺盛,此外公司的国际化进程也在稳步推进,海外也有广阔的市场空间,能支撑公司快速发展。继续看好公司未来的发展前景,我们认为公司此次股权激励草案的业绩预期的实现是大概率事件。
投资建议:维持前期盈利预测,预计2010年、2011年和2012年摊薄基本每股收益分别为0.53元、0.74元和1.00元,对应PE分别为29.35倍、21.02倍和15.56倍。维持“增持”评级。
研究员：王昕，刘伟 所属机构：金元证券股份有限公司
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