南岭民爆(002096)_研究报告_财经_新浪网(002096) 研究分析报告|查股网
股票名称：南岭民爆(002096)
报告标题：南岭民爆:行业整合加剧,区域龙头受益
业绩简评
南岭民爆2011年一季度实现营业收入1.16亿,同比增长0.32%;净利润951万元,EPS0.07元,同比增长16.67%。同时,公司预计2011年1-6月公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为:-10%-10%。
经营分析
在湖南省民爆器材行业工作及计划会上,公司与省内各用户签订了“2011年度民爆器材产品销售合同”;公司公告重大销售合同合计销售炸药24900吨,一季度实际完成销售5374吨,占比21.58%。由于一季度是民爆行业的传统淡季,因此业绩贡献占比全年较少,二季度开始炸药销售将逐渐进入旺季。
2011年第一季度硝酸铵价格开始回落:
硝酸铵作为大宗工业原料,市场供给总体大于需求,前期价格上涨很大程度上是受地方政府拉闸限电影响。随着硝酸铵企业恢复正常生产,2011年第一季度硝酸铵价格已经开始逐步回落,从年初的2520元/吨下降到了2350元/吨左右;预计硝酸铵价格将进一步下降,公司毛利可以得到稳定。
通过引进澳瑞凯先进的雷管生产技术,南岭澳瑞凯将成为高端雷管国内龙头。通过3个月左右的试生产阶段后,预计2012年第二季度开始南岭澳瑞凯将释放产能;公司持有南岭澳瑞凯49%股份,预计当年获得投资收益可增厚EPS0.27元。
作为全国民爆前十强兼区域双寡头之一的企业,公司具备较强的区域整合能力:“十二五”期间民爆行业将迎来新一轮整合,公司作为位居行业前十名且自身已经实现上市、能够充分利用资本市场平台的企业将在新一轮整合中受益,成为兼并重组其他企业的骨干力量。
投资建议
我们预计南岭民爆2011-2013年实现净利润分别为1.45亿元,1.78亿元和1.92亿元,EPS分别为1.098元、1.345元和1.454元。公司作为全国民爆企业前十强且已完成上市的企业,具备较强的整合其他民爆企业的能力,整合预期强烈,继续给予“买入”评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆10年报点评:需求增长、产能释放双项保证业绩增长
事件:
南岭民爆发布2010年年报:全年实现营业收入6.27亿元,同比增长12.7%:归属于母公司所有者的净利润1.18亿元,同比增长9.3%;每股收益0.89元,第四季度单季度0.3元;分红送配方案为10股送1.5元。
点评:
2010年整体业绩保持稳定增长:广东亚运会本省民爆产品限产,使得公司乳化炸药外销取得了显著增长;同时湖南本省的高速公路与高速铁路建设,增加了对公司民爆产品的需求;平江分公司技改项目的完成增加了膨化硝铵炸药产量;同时,炸药产品价格受控于政府政策,保持相对稳定的态势;以上原因促使公司在本年度营业收入取得了12.7%的增长。
原材料价格上升,毛利率有所下降:占炸药总成本45%左右的主要原材料硝酸铵,公司2010年年末采购价格达到2620元/吨,全年平均价格为2190元/吨,同比增长21.79%;其他原材料石蜡、复合蜡等价格也不同程度上涨;公司2010年产品原材料价格水平较上年上涨17%左右,吞噬了公司部分利润。
公司2010年销售毛利率为44.72%,同比下降5.88个百分点。
炸药产能扩张提升盈利能力:由于生产线技术改造,公司2009年产能一度下降到6.2万吨;但随着技改完成,新建项目达产,公司产能逐步恢复,并保持增长。目前,公司在湖南平江县新建的1.2万吨的膨化硝铵炸药生产线和1.2万吨的乳化炸药生产线,占公司目前总产能的26%,已于2010年11月15日-17日通过专家组验收。至此,公司产能达到9.1万吨,且大部分炸药生产线进入正常生产状态,处于行业领先低位。产能的恢复性扩增将能更好发挥民爆行业高盈利空间的优势,保证公司未来业绩持续稳定的增长。
省内公路、铁路建设保证民爆产品需求增长:根据2011年2月16日湖南省高速公路工作会议消息,到“十二五”末,全省要基本建成“六纵六横”高速公路骨架网;2011年计划投资670亿元,是“十一五”期间完成投资总额1536亿元的43.6%。根据《湖南省铁路发展规划》,至2020年,省内将实现铁路运营里程5805公里,比2008年翻一番。湖南省的公路、铁路建设将保证省内民爆产品需求稳定增长,带动公司业绩持续稳定增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.95元、1.00元和1.11元,对应PE 分别为36倍、34倍、31倍。考虑到公司业绩的稳定增长性和下游需求的保障,首次给予“增持”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：南岭民爆:民爆行业景气延续,产能扩张利好公司发展
固定资产投资加速带动行业快速发展
民爆行业主要的下游需求为矿山开采、水利建设、道路桥梁等基础设施建设,和国家经济发展水平有密切关系。2000年以来中国经济快速发展,民爆器材的市场需求量年均增长率达到15%,民爆行业产销两旺。
随着国家四万亿经济刺激计划的落实和西部开发、中部崛起等战略的实施以及内地交通网快速发展,民爆器材的需求预计将保持持续增长。
成本降低刺激民爆行业整体盈利能力大幅增加
民爆行业盈利能力总体上取决于基准价与原料成本之间的价差,在基准价格不变的情况下,硝酸铵价格直接影响了民爆行业的盈利状况。
我们认为在成本和需求因素影响下,明年硝酸铵价格将小幅下降,因而在民爆产品定价上调和原料价格低迷的情况下,明年民爆行业仍能维持较高的盈利能力。
产能扩张提升公司盈利能力
由于公司生产线改造,2009年底产能一度下降到6.2万吨,明显影响公司盈利水平。目前随着公司募投和自筹资金改造生产线的投产,产能达到9.1万吨,将明显提升公司盈利能力。
公司产能按预期投产后,明显提升公司利润,业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.80、0.97、1.00元,对应2010、2011和2012年的PE为42.1倍、34.9倍和33.7倍,按照民爆行业上市公司平均PE估值38倍,我们给予公司6个月目标价为36.86元,首次给予公司“增持”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：南岭民爆:区域民爆寡头,遇行业整合东风
投资逻辑:
湖南区域建设高峰和低端民爆产品被替代有效支撑公司产能增长:“十二五”规划期间湖南省内未来公路、铁路建设和矿产资源开发的增速不减,且工信部明确指导胶状乳化炸药和导爆管雷管替代低端民爆产品;这将有力保障公司工业炸药和雷管新增产能未来的销售。
公司在湖南平江县伍市镇新建1.2万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和1.2万吨/年的乳化炸药生产线已经完成验收;2011年全部达产后,工业炸药产能将比2010年增长35%。
与澳瑞凯合资的子公司南岭澳瑞凯将成为高端雷管国内龙头;公司持有南岭澳瑞凯49%股份,预计获得投资收益可增厚EPS 0.3元。
硝酸铵价格2011年回落预期明显,公司业绩弹性大:硝酸铵从供需来看,市场供应充足、供大于求十分明显;今年硝酸铵价格上涨仅仅是受地方政府拉闸限电影响,2011年硝酸铵价格受供求关系影响回落是大概率事件;
公司业绩弹性大,硝酸铵每下降100元,业绩增厚4分钱。
作为全国民爆前十强兼区域双寡头之一的企业,公司具备较强的区域整合能力:“十二五”期间民爆行业将迎来新一轮整合,公司作为位居行业前十名且自身已经实现上市、能够充分利用资本市场平台的企业将在新一轮整合中受益,成为兼并重组其他企业的骨干力量。
盈利预测、估值和投资建议:
预测南岭民爆2010-2012年EPS 分别为0.902元、1.178元和1.490元。
民爆行业2011年平均估值30倍左右,由于以下两点原因我们给予公司35X11PE 和30X12PE、高于行业平均水平的估值,目标价41.23-44.70元,建议买入。
2012年与澳瑞凯合资子公司产能释放兑现将大幅增厚EPS,届时12年PE 将低于行业平均水平。
公司作为全国民爆企业前十强且已完成上市的企业,具备较强的整合其他民爆企业的能力,整合预期强烈,理应享受高于平均水平的估值。
风险:
硝酸铵价格超预期大幅波动,将影响公司盈利能力。
合资子公司南岭澳瑞凯试生产过程中出现偶然性突发事件,延误导爆管雷管产品量产时间,将影响公司2012年的投资收益。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆:政府补助是第三季度降收增利的主因
20010年1-9月,公司实现营业收入4.35亿元,同比增长13.3%;实现营业利润1.08亿元,同比增长2.1%;实现利润总额1.11亿元,同比增长8.5%;实现归属于母公司所有者的净利润7,833万元,同比增长9.9%;基本每股收益0.59元。
20010年7-9月,公司实现营业收入1.52亿元,同比增长-1.7%;实现营业利润4,151万元,同比增长-12.3%;实现利润总额5,137元,同比增长10.7%;实现归属于母公司所有者的净利润3,599万元,同比增长11.2%;基本每股收益0.27元。
政府补助是第三季度降收增利的主因:四季度旺季来临之前,公司三季度营业收入微跌,但由于公司收到平江县政府给予公司平江技改项目“三通一平”补助金995万元,导致公司第三季度净利润取得了11.2%的增长。
产能恢复性扩增保证净利润持续增长:2008年,公司因取缔铵梯炸药而进行生产线改造,产能一度下降至4.5万吨/年;随着技改项目逐步建成,公司现产能约为6.7万吨/年,较先前增长了48.9%;公司在湖南平江县伍市镇新建了1.2万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和1.2万吨/年的乳化炸药生产线,这两条生产线现已设备安装完毕,7月份试生产,今年预计能提供部分效益。公司现有项目顺利建成后,产能将达9.1万吨/年,将处于行业领先低位。同时,产能的持续扩增将能更好发挥民爆行业高盈利空间的优势,保证净利润持续稳定的增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.82元、0.90元和1.04元,对应动态市盈率34倍、31倍和27倍,公司估值水平合理,考虑到公司未来将因产能扩增而带来持续的业绩增长,维持其“增持”评级。
风险提示:主要原材料硝酸铵价格大幅上涨;2条1.2万吨/年新炸药生产线投产进度放缓;产业政策推动的产品结构调整新增的产能将在近年内集中释放,我国民爆行业市场竞争更加激烈。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南岭民爆:产能增长较多,行业整合加速
公司在我国民爆行业排名靠前
根据中国爆破器材行业工作简报统计,公司2009年完成生产总值4.62亿元,位列行业第六,生产工业炸药6.46万吨,位列行业第五。公司生产经营情况比较正常,二季度毛利率维持在48%左右,且呈持续上升势头,每股收益为0.32元,基本符合之前的预期。
平江生产线近日投产,预计2010年产量同比增长有限
公司平江新增产能12000吨/年膨化硝铵炸药和12000吨/年乳化炸药已经建成,其中乳化炸药正式生产,膨化硝铵炸药生产线正在调试,预计近日试生产。2010年公司炸药年产能可达9.1万吨,实际产量可比2009年的6.46万吨增加10-30%。
产品出厂价和销售价格均有所下浮,将影响盈利水平
2010年以来,公司在湖南省政府的要求下,对省内重点工程民爆器材实行让利,产品以国家定价为基础由上浮15%降为上浮10-12%,此外,湖南省物价局批文将民爆器材销售公司销售价格由出厂价上浮38%调整为出厂价上浮28%,均将影响公司2010年利润水平。
省内本行业整合基本画上句号
湖南省内规模民爆企业主要有4家,其中神斧集团具有3.6万吨产能,湘西西部民爆具有2.4万吨产能,常德石门二化具有2.4万吨产能(已被葛洲坝易普力公司收购),目前神斧集团和西部民爆均在谋求IPO上市,公司省内整合的可能性基本为零。
参股合资公司建设期预计将延长至2011年8月底
公司参股公司湖南南岭澳瑞凯民用爆破器材有限责任公司目前正在进行基础工程施工,计划于2010年底建成,我们判断由于外方对工程质量的高标准、严要求,项目建设可能延期,预计在2011年8月底完成。
参股40%的中国铁路建设集团公司合资民爆销售公司运转正常
公司参股40%的中国铁路建设集团公司合资民爆销售公司运转正常,2010年上半年销售炸药3000吨。
爆破服务三项资质已恢复其二,近期不能开展服务项目
公司目前恢复了公安厅颁发的A级爆破证资质和建设厅颁发的建筑总承包资质,但是安全许可证需要重新申请,所以近期不能开展爆破服务业务。
盈利预测
我们认为公司近期发展平稳,未来还是有赖于行业内资产收购和行业整合,预计公司2010-2012年EPS为0.95元、1.12元和1.28元,维持公司“增持”评级。
研究员：李俭俭，张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆:毛利率下滑,产能恢复性扩增保证净利润持续增长
20010 年1-6 月,公司实现营业收入2.82 亿元,同比增长23.44%;实现营业利润6657 万元,同比增长13.8%;实现利润总额5936 万元,同比增长6.75%;实现归属于母公司所有者的净利润4233 万元,同比增长8.74%;基本每股收益0.32元。
原材料涨价导致产品毛利率下滑:2010 年上半年,炸药主要原材料硝酸铵市场价均价为1910 元/吨,同比上涨120 元/吨,涨幅6.7%,主要辅助材料石蜡、地蜡等油类产品价格也保持了较大涨势。公司炸药业务毛利率为46.12%,同比下降了4.12 个百分点;导爆索和雷管业务,加之产品售价下调,毛利率分别为15.34%、25.97%,分别下降了10.6、3.56 个百分点。
产能恢复性扩增保证净利润持续增长:2008 年,公司因取缔铵梯炸药而进行生产线改造,产能一度下降至4.5 万吨/年;随着技改项目逐步建成,公司现产能约为6.7 万吨/年,较先前增长了48.9%;公司在湖南平江县伍市镇新建了1.2 万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和1.2 万吨/年的乳化炸药生产线,这两条生产线现已设备安装完毕,7 月份试生产,今年预计能提供部分效益。公司现有项目顺利建成后,产能将达9.1 万吨/年,将处于行业领先低位。同时,产能的持续扩增将能更好发挥民爆行业高盈利空间的优势,保证净利润持续稳定的增长。
盈利预测和投资评级:公司上半年业绩增速放缓符合了我们前期的预测,我们之前认为民爆行业上市公司在去年三季度时净利润增幅已达高点,未来增幅将逐渐放缓,但因民爆产品盈利空间较大,行业仍将长期保持较高盈利,民爆行业整体仍极具投资价值。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.82 元、0.90 元和1.04 元,对应动态市盈率28 倍、26 倍和22 倍,公司估值水平合理,从半年报来看,去年“株洲桥”事件对公司经营业绩影响较小,维持其“增持”评级。
风险提示:主要原材料硝酸铵价格大幅上涨;2条1.2万吨/年新炸药生产线投产进度放缓;产业政策推动的产品结构调整新增的产能将在近年内集中释放,我国民爆行业市场竞争更加激烈。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南岭民爆:2010年将平稳增长
南岭民用爆破器材股份有限公司位于湖南省永州市,是我国民用爆破器材行业中的领军企业。公司成立于2001年,并于06 年12 月在深交所上市。公司的主要产品包括炸药、爆破器材、雷管及其他相关产品。目前,公司的炸药年产能为7 万吨,占湖南省本地民用爆破器材市场份额的60%以上,位居全国前列。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南岭民爆:业绩符合预期,产能释放保障确定性增长,行业并购预期是亮点
一季度业绩基本符合预期。公司2010年一季度实现营业收入和净利润分别为1.15亿元和855万元,同比增长41%和24%,实现EPS0.06元,基本符合我们的预测,净利润增长慢于收入增长主要源于报告期内公司汨罗分公司乳化炸药生产线停产拆除,按资产净值计提了853万元资产减值损失(去年一季度无资产减值损失),一季度综合毛利率45%,基本符合预期。
目前在手重大合同订单合计近3万吨,技改和新建生产线投产解决产能瓶颈,未来业绩增长较为确定,营销网络、技术研发和成本控制构成公司核心竞争力。2010年公司产能将由09年的6万吨上升到10年的9.1万吨,强劲的市场需求保障公司产能释放,科研、生产、流通、爆破服务“一条龙”经营模式初见端倪,与中铁建的合作更是打破区域局限,业务拓展全国,优秀的成本控制能力使得未来业绩增长较为确定。
民爆行业并购重组进入加速阶段,扶优扶强成为2010年行业关键词,公司作为湖南最大、全国前三的工业炸药企业有望受益并有所作为。民爆行业将继续坚定不移的推进兼并、重组的政策导向,不断推进民爆企业做强做大,鼓励企业跨地区兼并重组,着力推进企业在资本层面进行实质性整合。公司凭借独特的战略视角、过硬的质量和品牌优势以及同众多央企的长期合作关系,有望在行业并购浪潮中有所作为。
维持盈利预测,维持“增持”评级。预计10-12年实现EPS1.08元、1.22元和1.39元(摊薄前),复合增长19%。我们认为民爆行业具有严格的市场准入壁垒,公司具高毛利率优势,与央企合作的战略思路打破了民爆行业区域性强的约束,充足的订单保障业绩较为确定增长,考虑到2010年民爆行业的整合预期,维持“增持”评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆:行业高景气持续,并购重组加速,新增产能释放助全国扩张
中部崛起以及区域规划的不断出台,巨大的基建投资带来民爆产品的强劲需求,民爆行业高景气度仍可持续。2010年中央政府投资总计9927亿元,其中中央预算内基本建设投资在3926亿元,近半投资用于铁路、公路、机场和城乡电网建设。根据铁道部公布的数据,2010年全路基本建设投资7000亿元,按照5%左右用于民爆器材测算,仅铁路投资就将拉动民爆器材350亿的销售。在09年价升本降的基础上,民爆行业迎来了高景气周期,根据我们判断,2010年硝酸铵价格还远达不到08年水平,公司高毛利率水平仍可维持在47%左右。 民爆行业并购重组进入加速阶段,扶优扶强成为行业关键词,公司作为湖南最大、全国前三的工业炸药企业有望受益并有所作为。09 年底工信部民爆行业工作会议指出,民爆行业将继续坚定不移的推进兼并、重组的政策导向,加大对大型企业集团和优势企业的政策指导和扶持力度,不断推进民爆企业做强做大,鼓励企业跨地区兼并重组,着力推进企业在资本层面进行实质性整合。鼓励民爆企业上市,支持以上市企业为龙头实施兼并重组,形成具有国际竞争力的民爆骨干企业。截止08年底生产企业由405家减少到146家,经营企业由1728家减少到500家以内。公司凭借独特的战略视角、过硬的质量和品牌优势以及同众多央企的长期合作关系,有望在行业并购浪潮中有所作为。
技改和新建生产线投产解决产能瓶颈,未来业绩增长较为确定,营销网络、技术研发和成本控制构成公司核心竞争力。2010年公司产能将由09年的6万吨上升到10年的9.1万吨,强劲的市场需求保障公司产能释放,科研、生产、流通、爆破服务“一条龙”经营模式初见端倪,与中铁建的合作更是打破区域局限,业务拓展全国,优秀的成本控制能力使得未来业绩增长较为确定。
首次评级给与“增持”评级。预计10-12年实现EPS1.08元、1.22元和1.39元,复合增长19%。我们认为民爆行业具有严格的市场准入壁垒,公司具高毛利率优势,与央企合作的战略思路打破了民爆行业区域性强的约束。我们给与公司2010年30倍PE,12个月目标价33元,相对目前股价具有18%的上涨空间,考虑到2010年民爆行业的整合预期,首次评级给与“增持”评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆:民爆龙头公布靓丽的年报
事件:
2009年,公司实现营业收入55,598万元,同比增长55.65%;实现利润15,350万元,同比增长155.43%,实现净利润10,792万元,同比增长151.86%,实现每股收益0.82元/股,同比增长156.25%,每股10派3元。
评论:
积极因素:
销售收入增长50%以上。公司销售收入同比增长55.65%,主要是来源于两个方面:一是由于国家为拉动内需,加大了铁路、高速公路等基本建设投资,炸药的总需求量上升,二是民爆器材产品涨价从2008年8月起执行,2009年全年均执行新价。
净利润增长155.43%。净利润增长很快,毛利率的提高贡献功不可没,毛利率由2008年的30.84%增长至50.60%。毛利率提高主要来源2008年7月份以后民爆产品价格的提高,民爆产品的出场价一直由国家出台指导价格,在一定范围内进行浮动,而2009年原材料价格较去年同期下滑很多。公司产品的主要原材料是硝酸铵,约占炸药总成本的42%左右,2009年年初的价格为1820元/吨,而自2月份至11月中旬价格基本上维持在1680元/吨左右,其他原材料,如石蜡、复合蜡受原油价格的影响,09年的价格远低于08年的价格。毛利率的提高导致了。
膨化硝铵和乳化炸药炸药销量增幅较快,贡献利润较多。公司各项业务中膨化硝铵销售收入增长了97.8%,贡献销售占比达到44%,其中铁路、高速公路工程因地下爆破多为有水环境,以使用抗水性能好的乳化炸药为主,对业务增长有很大帮助;乳化炸药销售收入增长了50%,贡献销售占比达到30%,主要原因为:一是铵梯炸药被完全淘汰,铵梯炸药与膨化硝铵炸药同属粉状炸药类别,膨化硝铵炸药部分代替了原来被淘汰的铵梯炸药;二是公司芷江生产厂原来的铵梯炸药生产线淘汰后,于2008年下半年投产,2009年芷江生产厂生产和销售的产品全部为膨化硝铵炸药。铵油炸药本身在各业务中占比较小,为0.6%,增幅达到370.8%。主要是公司销往深圳等区域市场数量增加,深孔爆破需求量增加所致。
由于公司09年经营较好,三项费用率有所下降。09年公司经营效益较好,销售费用和管理费用都有所增加,分别同比增长25.53%、45.76%,销售费用率、管理费用率和财务费用率三项费用率分别由08年的9.20%、11.96%、2.11%下降至09年三项费用率的7.42%、11.20%、1.34%。
消极因素:
近期硝铵价格和石蜡等原材料价格都有上涨的趋势。自11月中旬起硝铵价格开始大幅度上涨,到12月末价格达到2400元/吨。其他原材料,如石蜡、复合蜡等也在11月份以后出现一定幅度的上涨,但是硝铵本身是一个产能过剩的行业,预计价格的涨幅不会继续加大,现在价格已经开始开始出现回落。
业务展望:
2010年公司将会释放更多产能。公司全资子公司郴州七三二零化工有限公司新建一条年产12000吨改性铵油炸药生产线,该项目已经于2009年12月22日通过竣工验收;公司引进深圳金奥博科技有限公司的生产技术,在公司双牌生产厂新建一条年产12000吨的连续化自动化(含装药包装)胶状乳化炸药生产线于2009年11月进入试生产,并取代年产7000吨的间断式乳化炸药生产线;在湖南平江县伍市镇新建年产12000吨的新型粉状膨化硝铵炸药生产线和年产12000吨的连续化自动化乳化炸药生产线。新生产线已经进入设备安装阶段。
公司发展继续受益于国家加大基础设施建设。2010年及未来,公司的发展,仍将在国家对宏观经济的调整中受益,预计国家对高速铁路、高速公里、机场、港口基础设施等重点工程以及各项民生工程、生态工程的建设会进一步增加投资,带动新一轮民爆器材市场需求的增长。
兼并重组仍然民爆行业的重要工作。2010年及今后,民爆行业仍将坚持深化结构调整,优化产业布局,促进企业通过联合、兼并、破产实现企业资产重组,支持发展企业集团,培育骨干企业群体公司发展规划和行业发展状况,结合当前市场特点,确定公司2010年主要经营目标为:全年实现营业收入12.1亿元,比上年增长31%。
盈利预测
维持此前预测,我们预计10-11年的每股收益分别为1.01元、1.21元。
投资建议:
目前公司的价格在30元左右,对应的PE为30倍,公司的整体产销量还会受益于国家基础设施投入的增加,近几年这种势头都不会减弱,我们维持“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆:产能恢复性扩增,稳定增长可持续
2009年,公司实现营业收入5.6亿元,同比增长55.65%;实现利润总额1.54亿元,同比增长155.43%;实现归属于母公司所有者的净利润1.08亿元,同比增长151.86%;基本每股收益0.82元,稍高于预期。2009年分配方案为每10股派红利3元。
业绩保持稳定增长、毛利率同比大增:由于2008年民爆产品提价,原材料硝酸铵低位运行,国家经济刺激计划导致产品需求激增,公司2009年以来一直保持着稳定的高增长态势。全年乳化炸药、改性铵油炸药、膨化硝铵炸药合同额同比分别增长22.7%、13.3%、45.5%;公司综合毛利率达50.6%,同比增长了19.76个百分点;公司炸药业务毛利率达50.8%,同比增长了20.03个百分点。
产能恢复并呈持续扩增态势:曾因取缔铵梯炸药而进行生产线改造,公司产能一度下降至4.5万吨/年;随着技改项目逐步建成,公司现产能已达6.7万吨/年,较先前增长了48.9%;公司在湖南平江县伍市镇新建了1.2万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和1.2万吨/年的乳化炸药生产线,这两条生产线现已进入设备安装阶段,顺利建成后,公司产能将达9.1万吨/年,将处于行业领先位置。
高盈利空间可持续:政府每次上调民爆产品价格皆是行业处于困难时期,但从未出现下调现象;同时原材料硝酸铵一直处于低位,09年末部分地区虽有所涨价,但全国硝酸铵均价仍在2000元/吨左右;未来硝酸铵价格可能受天然气提价推动,我们预计天然气上调0.4元/立方米可能性较大,这将提升硝酸铵成本160-180元,相较于5000-6500元/吨的炸药价格,提价对其盈利能力影响不大;我们认为,民爆行业的高盈利空间态势将可持续,未来行业看点在于能将该优势充分发展、发挥的企业,即产能、销量有稳定增长的企业。
盈利预测和投资评级:由于08年经营困难带来的净利润高增长态势已消逝,未来净利润增长点主要在于产能的逐步释放,我们认为公司未来业绩增幅将收窄,但仍可长期持续。
预计公司2010-2011年每股收益分别为1.01元、1.21元,对应动态市盈率29倍、24倍,维持“增持”评级。
风险提示:硝酸铵价格上涨;新生产线未能顺利达产。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南岭民爆三季报点评:成本压力不大
2009 年1-9 月,公司实现营业收入3.83 亿元,同比增加58.9%,归属于母公司所有者的净利润7129 万元,同比增加513%,每股EPS0.54 元。
三季度单季实现营业收入 1.55 亿元,同比增加65%,环比增加6.2%;归属于母公司所有者的净利润3235 万元,去年同期亏损。
公司产品主要是工业炸药,2008 年8 月15 日平均提价30%,即前三季度销量同比增加20%以上,完成去年全年的85%。
毛利率是业绩大幅提升的主要原因。三季度单季毛利率保持在50%以上。提价以后,原材料硝酸铵价格,我们预计平均成本比2008 年下降7%。
未来成本压力不大。因为硝酸铵的化肥用途主要是用于复合肥,由于单质肥价格低,复合肥需求下降,因此硝酸铵的农用需求受到抑制。
预计 2009-2010 年EPS 分别为0.75 元和0.86 元,给予推荐评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆:净利润增幅高达512.8%,高毛利率态势可持续
2009年1-9月,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长59.4%;实现营业利润1.06亿元,同比增长696.3%;实现利润总额1.02亿元,同比增长553.4%;实现归属于母公司所有者的净利润7129万元,同比增长512.8%;基本每股收益0.539元。
多重原因促前三季度净利润增幅出现爆发式增长:公司前三季度净利润增幅达512.8%,大幅超越其余3家民爆上市公司;
综合毛利率50.7%,同比增长了21.7个百分点。高增长原因如下:
1. 去年春季受冰灾影响,产品销售不畅,去年三季度由于宏观形势与高原材料价格、低产品售价影响出现亏损;
2. 去年由于原铵梯炸药生产线技改或停产,产能小幅下降;
3. 民爆产品出厂价格比去年同期上调约30%;
4. 主要原材料硝酸铵一直稳定在1700-1800元/吨的低位;
5. 随着国家宏观经济形势逐步转好和国内基础设施建设的拉动,炸药销量与上年同比有所增长。
高毛利率可持续,未来关注产能与需求增长:从以往来看,民爆产品价格从未出现过下调现象。政府通过上调国家标准价格的上下浮动比例,扩大价格区间,通过市场手段进行小幅调整。同时,原材料硝酸铵另一下游硝基复合肥的不景气一定程度抑制了其大幅上涨的可能,但由于硝酸铵10月旺季到来、天然气调价的强烈预期,未来或有小幅上升。我们判断行业高毛利率空间将能持续;随着时间的迁移,经营环境大幅变化所带来的高增长态势将逐渐趋缓,公司净利润增长已于2009年三季度达高点,未来关注产能与需求增长。
随着原铵梯炸药生产线改建与新生产线的建设完成,2009年公司产能将翻番,达到近10万吨/年。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.77元、1.01元,对应动态市盈率分别为33倍、25倍,考虑到公司业绩的稳定高增长性,维持其“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南岭民爆：受益于行业产品提价，盈利空间明显提升
收入同比增长 54%,毛利率飙升21 个百分点受益于 08 年8 月民爆产品指导价格上调30%以及主要原材料硝酸铵价格持续走低,公司上半年毛利率高达49.2%,比上年同期高出20.9个百分点;同时,公司上半年主营业务收入同比增长54%。
公司在年内将维持较高的毛利水平由于硝酸铵上游主要原材料无烟煤以及下游尿素的价格年内上升空间不大,硝酸铵价格在年内剧烈上涨的可能性较小,公司在年内将维持较高的毛利水平。
下半年经营展望随着宏观经济好转和国家投资项目的进一步落实,公司下半年面临的外部环境将趋于好转。但是,由于此次国际金融危机影响较为深远,湖南省内仍有部分矿山开工不足,民爆器材产品销售市场也存在不确定性。
盈利预测预计今明两年公司每股收益分别为 0.650、0.725,目标价20 元,给予“持有”评级。
研究员：曹新，王剑雨 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆：安全事故增加未来发展不确定性
南岭民爆公告:控股子公司湖南南岭民爆工程有限公司通过公开招标方式承揽拆除的株洲市红旗路高架桥于2009 年5 月17 日下午4 时20 分左右发生了意外坍塌事故。
根据新华网报道,目前事故调查还在进行,湖南省已经迅速成立专案机构,并对包括拆桥施工企业人员在内的12 人采取强制措施。
南岭民爆对湖南南岭民爆工程有限公司持股比例 60%,2008 年该子公司对合并利润贡献0.17%,比例很小。上市公司目前民爆产品的生产和经营还未出现影响。如果出现赔偿事宜,将影响上市公司一次性损益,不影响长期盈利能力。
事故的原因我们还需进一步跟踪,我们判断这种重大安全事故可能对南岭民爆未来发展带来不利影响,如并购、整合,也可能因此对民爆行业安全管理、乃至发展格局产生深远影响。
公司当前 PE 35 倍,高于化工行业平均水平,高于同行业公司久联发展PE20 倍。出于公司相对估值合理、该重大事故增加了公司未来发展的不确定性,我们下调南岭民爆至“中性”评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南岭民爆：四万亿计划明确09年增长前景
投资要点：
四万亿项目对民爆产品有直接的拉动作用，之前市场有部分担心认为采掘业需求的下降，尤其是有色矿对民爆产品需求下降，使得民爆企业的经营仍面临很大的压力。通过调研得到的信息，今年以来，开矿需求已经有所回升，总体而言，我们认为基建投资带来的需求增量完全可以覆盖开矿需求的下降，2009 公司产销量将有小幅增长。
民爆行业属于国家严格管制的行业，出厂价格由政府制定。在通货膨胀的牛市中，这一限制使得公司无法传导成本压力，业绩弹性变小。然而在目前的价格下，公司能够获得30%以上的毛利率水平，且由于新建产能受限，产品按需定产，不受产能周期和库存周期影响，正是公司的黄金投资期。
公司 IPO 项目以及产能更替项目在09、10 两年逐步投产，公司产能和生产效率将上一个台阶。随着宏观经济的转暖以及四万亿项目的延续，2010 年公司业绩将迎来快速增长。
民爆行业的整合是大势所趋。公司已经在民爆生产领域和民爆流通领域的整合中崭露头角，未来公司整合做大的前景仍然可期，其中公司与神斧集团整合的预期一直存在。
我们预计 2009 年和2010 年EPS 分别为0.57 元和0.74 元，给予谨慎推荐的评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆：多重利好兑现 业绩增长明确
事件
南岭民爆（002096）发布的2008 年年度报告显示，公司2008年实现营业收入357.20 百万元，比上年同期增长17.58%；实现利润总额64.30 百万元，比上年同期增长14.49%；归属于上市公司股东的净利润46.00 百万元，比上年同期增长18.25%；实现每股收益0.522 元，同比增长18.37%。
公司拟每10 股转赠5 股派现2.8 元（含税）。
点评
土地评估增值增厚公司每股收益：公司位于平江伍市镇伍市园艺场面积为32.72 万平方米 的建设用地评估增值2819.63 万元，计入公司营业外收入，增厚公司2008 年EPS0.25 元左右。
2008 年第四季度经营和盈利情况明显好转：受益于2008 年8月20 日起，国家民爆器材产品基准价提高30%，上下浮动区间扩大为15%，公司相应各类民爆器材产品价格在国家基准价的基础上再提价15%，同时保留500 元/吨的“核定炸药打码收费”，而主要原料硝酸铵价格下降较多，从2008 年最高3300 元/吨降到1700 元/吨左右，公司第四季度盈利能力明显改善，实现主营业务净利润700 万元，占全年主营业务净利润的37.57%。
看好国家加大基础设施建设带来民爆产品需求的持续增长：公司在湖南省民爆器材市场占有绝对的主导地位，市场占有率超过50%。未来2‐3 年公司将受益国家基础设施建设力度的加大，2009年湖南省政府规划新开工建设18 条公路，由于湖南地处多山，将有力推动对民爆产品的持续需求。
原料价格未来维持稳定，有利于公司盈利稳定增长：我们判断2009 年公司主导产品炸药的主要原材料硝酸铵价格出现大幅波动的可能性不大，稳定的原材料价格将有利于公司业绩的稳定增长。
多条生产线在建，2009 年产能大幅扩张：公司目前正在形成5个生产基地：汨罗/平江、祁东、郴州7320、怀化、双牌，新建的生产线产能总计约48000 吨，大多在2009 年投产，至2009 底，将形成9 万多吨的产能，较2008 年增长近50%，新增产能是公司业绩增长的物质基础。
未来存并购重组预期，一旦成功，将实现跨越式发展：国内民爆行业受国家政策影响，目前正处于激烈的动荡时期，随着国家限制行业进入门槛、淘汰落后产能和产品等，给优质的上市公司兼并重组，扩大规模提供了条件。公司将抓住历史机遇，加大并购重组力度，一旦成功，将实现公司跨越式发展。
维持公司“增持”评级：我们看好公司多重有利因素形成的利好合力，预计未来2‐3 年公司处于稳定增长期，如果出现并购整合，公司可能实现跨越式发展，值得长期关注。我们预计2009‐2011 年公司EPS 0.64、0.76 和0.89 元，维持“增持”的投资评级。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：南岭民爆：四季度盈利大幅好转
全年实现营业收入35719.56万元，比上年增长17.58%；实现利润总额6430.22万元，比上年增长14.49%；实现净利润4600.44万元，比上年增长18.25%；实现每股收益0.522元，同比增长18.37%。每10股转增5股派发现金红利2.8元（含税）。
08年成本上升费用增加报告期内公司主要产品炸药毛利率为31.67%，较去年同期下降了6.8个百分点，主要是占总成本50%左右的硝酸铵价格的大幅上涨以及纸张、人力成本等的上涨。2008年全年主要原材料平均价格较上年上涨40%，公司2008年炸药成本上涨30%，而价格上涨为16%。三项费用率为22.40%，同比上涨1个百分点，主要是公司财务费用比上年同期增长249.47%，主要原因是随着公司经营规模的扩张，短期贷款余额比上年同期增长，相应增加月银行利息支出所致。
四季度盈利大幅好转但从单季度来看，四季度公司各种指标均表明盈利状况已好转，四季度公司毛利率为37.08%，营业利润率为14.46%，而公司第一季度、第二季度、第三季度的毛利率分别为27.48%、28.86%、30.14%，营业利润率分别为4.62%、10.83%、1.04%。可见原料价格下跌和销售价格上涨的效应已经显现。并且从费用率上看，公司的管理费用率环比由14.06%降为5.28%，降幅高达8.78个百分点。
营业外收入增加 EPS0.28元主要原因是公司于2008年12月出资与澳瑞凯欧洲管理公司合资成立湖南南岭澳瑞凯民用爆破器材有限责任公司（本公司占49%股份），其中土地使用权公允价值4679.59万元与账面价值1860.46元的差额2819.13万元计入营业外收入，以及政府补贴435.5万和增值税返还237.7万收入，合计3499.58万元。共影响公司每股收益0.28元。扣除其影响，公司每股收入为0.24元，即公司四季度实现每股收益0.11元，此角度看公司的盈利状况也已经出现好转。
盈利预测与评级我们预计公司2009年实现销售收入412.04百万，净利润60.30百万，除去营业外收入的影响，公司净利润增长率为185%，每股收益为0.68元，因公司目前估值基本合理，暂给予中性评级。
研究员：李静，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：南岭民爆：08年业绩符合预期_未来仍有亮点
08年业绩符合预期：根据公司公告，2008年公司实现营业收入3.57亿元，同比增长17.58%，扣除非经常性损益后的每股收益为0.25元,同比下降约40％，业绩下降主要原因是产品提价滞后于原材料价格上涨以及雪灾等自然灾害和全球经济危机的影响。
08年四季度迎来经营转机：由于原材料价格大幅上涨及雪灾、地震等自然灾害影响，公司前三季度经营业绩低迷，经营利润同比下滑接近60％；国家于8月中旬上调了民爆产品基准价30％，四季度受全球金融危机影响，原材料价格开始大幅下跌，而民爆产品下游需求相对稳定，因此公司四季度盈利大幅回升，单季营业利润超过前三季度之和，四季度每股收益为0.17元，全年扣除非经常性损益后的净利润同比下滑约40％。
合资项目出资到位：截至12月底，公司与澳瑞凯的合资公司湖南南岭澳瑞凯民用爆破器材有限责任公司出资到位，澳瑞凯欧洲管理公司以821.86万美元出资，折合人民币5610万元，占合资公司注册资本的51%；南岭民爆以现金人民币710.41万元和327244.0平方米国有土地使用权（经评估的价值人民币4679.59万元）出资，合计投资人民币5390万元，占合资公司注册资本的49%。该项目预计09年开始建设，建设期为1.5年，主要产品为中高端起爆器材，有助于提升公司的产品技术水平和盈利能力。
土地增值促成营业外收入及利润大幅增加：公司对合资公司出资的国有土地使用权经评估后增值2819.63万元，从而导致公司营业外收入及利润增加2819.63万元。
未来仍有亮点：公司有多条先进生产线的建设计划，08年底12000吨膨化硝铵生产线进入试生产，预计09年将达产，同时09年新建一条年产12000吨的连续化自动化(含装药包装)乳化炸药生产线，预计年底试生产、10年达产，另外，平江生产基地建设年产12000吨的连续化自动化(含装药包装)乳化炸药生产线和年产12000吨的连续化自动化(含装药、包装)膨化硝铵炸药生产线，以上项目均对应部分落后淘汰产能；10年下半年，合资项目投产后，公司将成为国内中高端爆破器材的供应商，盈利能力将进一步增强。
基建稳定需求：湖南省政府规划09年新开工建设18条高速公路，同时根据南省铁路区域发展规划和湖南省3＋5城市群（由长沙、株洲、湘潭、岳阳、常德、益阳、娄底、衡阳城市组成的城市群）城际轨道规划，未来五年，湖南将启动投资近三千亿建设23个铁路项目，湖南的铁路里程将翻一番，由现在的2968公里，增加到近6000公里，这些项目的陆续开工建设是公司需求得以稳定的基石。
09年业绩大幅增长值得期待：由于原材料价格仍然处于低位，而下游需求将随着国家基础设施建设工程于二季度逐渐展开，预计销量也将同步体现，我们预计全年销量同比将增加3％－5％，而盈利能力仍然将保持高位，公司总体经营业绩也将同比08年大幅提升。
盈利预测与投资评级：预计09、10、11年EPS分别为0.81、0.95，1.05元，综合我们的估值模型，给予增持-A评级,12个月目标价14.50元.风险提示：湖南基建投资增长低于预期，原材料价格波动对公司盈利有较大影响
研究员：方峻 所属机构：安信证券股份有限公司
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