青岛金王(002094)_研究报告_财经_新浪网(002094) 研究分析报告|查股网
股票名称：青岛金王(002094)
报告标题：青岛金王:业绩同比大幅增长
2010年1-9月,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长58.59%;营业利润3,523万元,同比增长151.18%;归属母公司所有者净利润3,106万元,同比增长125.64%;2010年10月8日,公司实施中期权益分派,以每10股送红股1股派现金红利0.20元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增4股。按最新的股本计算,今年前三季度基本每股收益0.096元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长72.83%;营业利润2,203万元,同比增长160.12%;归属母公司所有者净利润1,879万元,同比增长141.59%;第三季度单季度每股收益0.058元/股。
欧盟反倾销案对公司业务利好开始显现。公司主要从事新材料蜡烛及工艺品等的开发、生产、销售。今年前三季度,销售收入大幅度增长,主要原因是公司加大销售力度,内外销收入皆有所提升。公司主要产品以外销为主,海外市场占公司收入近6成。2009年5月14日欧盟发布了对中国蜡烛产品反倾销立案调查最终裁定结果:对中国蜡烛产品征收税率为高额反倾销税,有效期五年,而公司获得了0%的反倾销税率。反倾销案的挤出效应致使小企业逐步退出竞争,订单向行业龙头企业集中,公司因此受益。国内市场方面,公司正在抓紧铺设国内销售网络,计划到年底开设直营精品店到30家,2011年达到50家。届时将逐步形成公司国内销售体系,扩大国内市场份额,打造新的利润增长点。
综合毛利率略有所下降。2010年1-9月,公司综合毛利率16.88%,同比下降0.46个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率17.24%,同比下降2.27个百分点。主要原因是因下游需求回暖,报告期内主要原材料石蜡价格持续上涨,使得公司毛利水平较去年同期有所下降。
人民币升值对公司短期内影响不大。公司外销业务主要以美元结算。三季度至今,人民币对美元已累计升值1.8%。由于公司三季度的报价已经考虑到人民币升值2-3%,因此近期人民币汇率波动对公司业务影响不大。
盈利预测。若暂不考虑母公司未来有可能注入上市公司的油田资产。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.13元、0.16元、0.19元,按10月22日股票收盘价格测算,对应动态市盈率分别为117倍、87倍、57倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。原材料价格波动风险;出口贸易风险
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛金王:受益欧美经济复苏、外销订单大幅增长
公司8月21日(周末)发布2010年半年报:2010年上半年实现营业总收入2.8776亿元,同比增长46.55%;营业利润1320.64万元、净利润1227.1万元,分别同比增长137.56%和104.93%;实现每股收益0.06元,基本符合我们预期。
公司2010年中期利润分配预案为:以2010 年6 月30 日公司总股本2.1461亿股为基数,每10 股送红股1 股派现金红利0.20元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增4股。
风险提示:人民币升值过快和原材料价格大幅上涨投资策略:预计公司主业在传统旺季3季度增长近200%、全年增长150%;暂不考虑公司将来可能注入的油田资产,假设油品贸易业务今年净利润3500万元;我们预计2010-2012年EPS分别为0.40元、0.56元和0.72元,摊薄后为0.27元、0.37元和0.48元;考虑到资产注入预期的溢价,维持公司的“买入”评级。
研究员：王强 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：青岛金王:蜡烛龙头出口飙涨,上下游拓展蓄势待发
亚洲规模最大、综合实力最强的蜡烛制品生产商,全球第3
公司是美国沃尔玛、法国家乐福、德国麦德龙、瑞典宜家家居的蜡烛类产品主要供应商,已畅销世界50多个国家和地区,出口额占中国蜡制品约10%,是国内第2的大连达伦特的3倍、排名第2-4位公司的总和,国内具有绝对规模优势。 公司凭借具有1200多项发明、实用新型、外观设计专利,拥有38000多种产品,拥有80多人的设计团队,国际领先的研发中心被瑞典宜家家居、瑞士SGS授权为蜡烛产品标准检测机构,每年新开发的产品超过7000多种,而一般国外厂商产品种类多在3000种左右;公司已经在日用消费品行业形成了具有自主知识产权的强大产业集群,具备了很强的行业竞争优势。 金王公司一边做贴牌赚取加工费,一边使用自有品牌在海外销售,成为唯一在欧美市场上具有一定品牌知名度的国内蜡烛制造商,金王自主品牌产品出口销售占金王产品总销售量的60%左右,海外销售拥有“KingKing”自有品牌已在全球26个国家进行注册,多次被沃尔玛评为全球同行业最佳供应商。
欧盟反倾销裁定结果使公司出口欧盟订单大增,越南子公司规避美国反倾销
2009年5月14日起执行、有效期5年的欧盟蜡烛制品反倾销裁定,使金王与宁波旷世居家和宁波旷世智源获得了0%反倾销税率,而国内产能第2的大连达伦特征收25%税率,这使得欧盟订单像金王公司这样的龙头企业集中。 欧盟反倾销裁定的利好在今年得到完全体现,公司产品出现淡季不淡,开春以来就一直满负荷生产;从目前的订单量来看,今年上半年出口额预计增长130%左右,传统旺季的3季度预计增长150%-200%,全年预计增长150%以上。 越南的子公司宝旌国际享受劳动力成本低(约为中国50%)和免四减三(减到10%)的税收优惠政策,今年3月三期工业园实施,今年预计营收能达到1个亿,产能达产后将达到3个亿以上,越南产能的释放有利于恢复对美国出口的增长态势。
公司实施纵向一体化战略,上下游拓展蓄势待发
国内消费升级加速,金王公司内销空间很大,目前公司拥有13家销售蜡烛、香薰、护肤用品于一体的直营精品店,计划到年底在主要城市繁华商业区的中高档购物中心开设直营精品店到30家,2011年达到50家,国内直营毛利率高达50%,是出口的2倍。 作为公司上游拓展第一步的利津森化收购过程并不顺利,近期已经股权转让,这并不影响公司开拓上游的步伐与雄心。控股股东的美国油田资产可开采量达6000万桶,年产量可达200万桶,若油田资产注入将提升EPS为1.8元;若按2011年达产率30%测算,可贡献EPS为0.54元。 风险提示:人民币升值过快和原材料价格大幅上涨 投资策略:暂不考虑公司将来可能注入金王集团公司的油田资产,假设公司油品贸易业务今年净利润3500万元,我们预计2010-2012年EPS分别为0.40元、0.56元和0.72元。蜡烛制品是快速消费品,具有防御性,而且全球第3家和国内唯一一家蜡烛制品上市公司具有稀缺性,在中小板上市可以享受较高的估值水平,我们给予2011年30倍PE,6-12个月目标价16.8元,首次给予“买入”评级。
研究员：王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：青岛金王:出口订单恢复,业绩大幅增长
欧盟反倾销导致订单向龙头企业集中:2009年5月14日欧盟委员会发布了对进口原产地为中国的蜡烛产品反倾销立案调查最终裁定结果:对进口原产地为中国的蜡烛产品征收反倾销税,反倾销税率分别为0%-37.1%不等,金王等三家企业获得了0%的反倾销税率。反倾销导致小企业逐步退出,订单向龙头企业集中。
预计公司2010年上半年的订单增长100~150%。
越南产能不断投产,对美出口恢复增长:美国对中国产含石蜡的蜡烛的反倾销进行的更早,2006年10月6日,美国商务部正式公布反规避立案调查终裁结果,确定任何含有石蜡成分的蜡烛制品都属于前述反倾销令的适用对象,使得原产于中国的石蜡蜡烛对美直接出口的大门彻底关闭。公司通过在越南和韩国设立子公司来规避美国关税壁垒。募集资金项目4000万件新型聚合物基质复合体烛光材料系列产品扩建于2010年2月在越南投产。越南子公司的蜡烛产能将不断释放,对美出口恢复增长态势。预计越南产能达产后将实现3个亿以上的销售,是公司业绩增长的主要来源之一。
实施纵向一体化战略:进一步开拓和掌控上游石油能源资源的建设,加大终端市场销售网络建设,提高公司的核心竞争力。公司于2007年4月27日收购利津森化40%的股权,利 津森化与甘泉大明油气开发有限责任公司在陕西甘泉合作开发石油,达产后预计年产油规模约17,000吨。但是,由于金融危机爆发,原油价格大跌,利津森化盈利能力难以达到当初预计的水平。公司将40%的股权出售给了利津森化原股东。可以说,上游拓展的第一步并不顺利。下游终端网络方面,国内高端精品店目前已经建成13家,到2010年底达到30家左右。
首次给予“增持-A”评级:2010年公司的出口订单大幅增长,同时,越南公司的产能释放,主业将有明显提升。同时,公司的油品贸易业务在原油低价买入了蜡油2万多吨,预计下半年能给公司带来3000万左右的净利润。我们预计公司2010年实现每股收益0.39元,较2009年增长550%,2011年以后业绩维持稳定,首次给予“增持-A”评级,暂时未给予目标价。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：青岛金王:出口复苏提升公司价值
投资要点:
全球经济复苏,青岛金王主要出口地欧盟和美国消费者信心指数不断攀升,预计2010年公司业绩迎来拐点。我国的出口贸易也有所起色,2009年1月份出口同比下降了17.56%,年中最大同比下降值达26.52%,而到了10月份,该数字为同比下降13.83%。从今年10月份的广交会数据来看,出口也正在复苏,今年4月份广交会成交金额为262.30亿美元,而10月份达到304.70亿元。
公司越南基地已经投产。预计今年能够实现1200万美元的收入,明年能够有50%的增长。由于中国蜡烛制品受相关政策限制不能直接出口美国,越南基地对于打开美国市场具有重要作用。
公司于2008年底低价买入了成品油2-3万吨,而截止到2009年12月4日,原油期货价格达到了75.47美元,如果公司于明年售出该部分成品油,预计能给公司带来3000万左右的净利润。
公司在不断巩固和夯实蜡制品及相关工艺品领先竞争地位的同时,公司还向上游抢占能源资源,同事还积极推进市场销售网络建设,尤其是国内市场。公司打算09年底在国内开20家店,接下来在深圳、广州和北京设点。
2009年金王出口形势比较严峻,公司业绩提升不如预期,盈利能 力和资产营运能力均出现下降现象。
在不考虑青岛金王集团油田资产注入的预期下,预计公司2010年EPS能达到0.406元,提高评级至推荐。
研究员：冯超 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：青岛金王:经营环境有所改善 但短期盈利能力提升有限
2009 年三季报显示,公司1-9 月实现营业收入3.62 亿元,同比下降14.72%;营业利润1403 万元,同比下降46.34%;归属母公司净利润为1377 万元,同比下降33.35%;摊薄每股收益为0.064 元;公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比下降幅度在30%-50%之间。
公司 1-9 月经营业绩回顾:公司是我国规模最大的新材料工艺蜡烛制品及相关工艺品的生产和销售商,其产品主要为面向国际市场。报告期内,受外需下滑所影响,订单萎缩,使得公司出口收入大幅下降,公司通过加大国内油品贸易销售的力度,其收入增幅较大,才使得公司总营业收入降幅相对较小;由于油品贸易盈利能力低,其比重的增加拖累了公司的综合盈利能力,前三季度公司毛利率为17.35%,同比下降了2.62 个百分点;收入与毛利率的同时下降,导致公司营业利润同比下降了46.34%;归属母公司净利润下降幅度小于营业利润降幅则主要是报告期营业外收入的增加与所得税费用的下降。
公司方面预计第四季度盈利前景仍不乐观:公司在三季报中预计全年归属母公司净利润同比将下降30%-50%(去年净利润为1975 万元,今年则在988 万-1383 万之间),由于前三季度公司已实现归属母公司净利润1377 万元,那么在第四季度公司很可能会出现小幅的亏损(这与传统的旺季相背离),由此可见,公司方面对第四季度的盈利前景仍是持有较为谨慎的态度。
盈利预测与投资评级:根据公司三季报业绩,我们对公司的盈利预测做了相应的下调,预计公司2009-2011年EPS分别为0.06元、0.15元和0.23元,10月23日收盘价9.32元对应的动态PE分别为157倍、62倍和41倍;虽然反倾销税的零征收以及出口退税率的上调将在一定程度上改善公司未来的经营环境,但考虑到短期内公司业绩提升幅度有限,以及公司目前不具备估值上的优势,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:⑴全球经济复苏进程晚于预期,公司出口业务恢复缓慢,制约公司盈利能力的提升;⑵欧盟反倾销税率零征收后,公司扩大欧盟市场占有率幅度不及预期的风险;⑶资本市场系统性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛金王调研简报：今年有增长 力度不如前
青岛金王是国内蜡烛行业龙头企业,其产品90%以上用于出口。今年中期以来,市场对出口概念公司倍加关注。公司今年出口能否回暖?欧盟反倾销终裁后对公司有何影响?国内市场开拓情况如何?向上游扩张进展如何?带着这些问题,我们组织机构投资者对公司进行了实地调研。
从目前情况看,欧盟反倾销对公司的有利因素未达之前预期,但我们预计全年销售和毛利率将呈上升态势;国内市场仍在努力建设和探索之中,向上游的拓展仍在稳步进行。
不考虑未来海外油气田带来的收益,我们预测,公司2009-2011 年EPS 分别为0.20 元、0.29 元和0.35 元,较我们此前的盈利预测有较大幅度地下降。考虑到公司在蜡烛行业的龙头地位和未来较强的海外油田收购预期,给予公司10.5 元的6 个月目标价。综合考虑,我们维持对青岛金王“买入”的投资评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：青岛金王：上半年业绩低于预期 下半年出口将逐渐恢复
2009 年中报显示,公司上半年实现营业收入1.96 亿元,同比下降14.78%;营业利润556 万元,同比下降59.25%;归属母公司净利润为599 万元,同比下降46.10%;摊薄每股收益为0.03 元。
公司上半年经营业绩回顾:公司是我国规模最大的新材料工艺蜡烛制品及相关工艺品的生产和销售商,其产品主要为面向国际市场。报告期内,受全球主要经济体处于触底阶段,公司外销订单萎缩,蜡烛工业品的销售收入下降52%,由于公司另一业务油品贸易(基数较低)大幅增加338%,从而使得公司总的销售收入仅下降15%;上半年贸易业务毛利率仅为2.33%,其收入占比的增加使得公司综合毛利率为15.52%,同比下降了3.14 个百分点;销售收入与毛利率的双双下滑导致公司营业利润同比大幅下降了六成;归属母公司净利润同比下降幅度小于营业利润降幅则主要得益于实际所得税率仅为3.54%,同比下降了16.35 个百分点。
油品贸易收入大幅增加,但难以提升公司盈利能力:公司上半年油品贸易实现收入9666 万(在总收入中占49%),而去年同期仅为2207 万(占比10%),其收入的爆发式增长弥补了主业蜡烛工艺品的大幅下降,平滑了收入的降幅,但由于油品贸易的毛利率远小于主业,其收入的大幅增加,拉低了公司的综合毛利率。虽然在报告期,受益于原材料价格的下降,公司蜡烛工艺品的毛利率达到了28.32%,同比增长了8.60 个百分点,但贸易业务占比的大幅增加,使得公司的整体毛利率同比仍下降了3 个百分点。我们认为,油品贸易收入的大幅增加,对于公司综合盈利能力的提升贡献不大。
蜡烛出口退税率上调,有助于改善公司经营业绩:公司主导产品蜡烛、沐浴等产品的出口退税率自2009 年4 月1 日起由9%提高至13%;如果以公司2008 年实现的境外销售收入为基准进行简单测算,此次出口退税率的上调,将增厚公司净利润约1000 万元,折合EPS 为0.05 元。
反倾销税率零征收,利好作用将逐步显现:2009 年5 月14日欧盟终裁决定对我国蜡烛企业实施0%-37.1%不等的反倾销税(有效期5 年),公司获得了零税率。在全球经济企稳的前提下,反倾销税的零征收将对公司的出口业务形成直接的利好。
盈利预测与投资评级:根据公司中报业绩,我们小幅调整了对公司的盈利预测,预计公司2009-2010年的EPS分别为0.19元和0.30元,8月21日收盘价9.22元对应的动态PE分别为49倍和31倍,虽然公司未来出口业务将呈现回升态势,但考虑到公司目前股价不具备估值上的优势,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:(1)全球经济复苏进程晚于预期,拖累公司出口业务的利润贡献;(2)欧盟反倾销税率零征收后,公司扩大欧盟市场占有率幅度不及预期的风险;(3)资本市场系统性风险。
研究员：天相日用品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛金王：下半年业务明显转好，未来成长势头预期强烈
工艺蜡烛在多因素下拉动下半年业绩转好。公司是全球最大的工艺蜡烛企业。欧美国家的感恩节、万圣节、圣诞节等较为重要的节日,主要集中在下半年,对工艺蜡烛及相关工艺制品的需求量较大。中国企业在5月14日获得欧盟反倾销胜利的公司仅有包括青岛金王的三家公司获得胜诉,公司竞争优势明显强于另外两家,下半年预计对欧盟出口将会有恢复性增长。公司为应对美国反倾销,在越南的新建的二期项目三季度投产,建设规模为实现销售收入2-2.5亿元。由于公司是行业龙头,在近几年的反倾销中,反而帮助公司打击了同行对手。
收购40%的利津森化是公司向上游迈进的开始。青岛金王于2007年4月27日收购利津森化化工有限公司40%的股权,她主要是一家炼油企业,其中包括生产公司工艺蜡烛的主要原材料--石蜡。
利津森化参股甘泉大明继续向上游迈进。甘泉大明油气开发有限责任公司合作开采区块探明储量为672.5万吨,经济可采储量为100.8万吨,利津森化在7年的合作开发期限内预计可开采石油约10.8万吨。
金王集团能涉足美国能源领域的并购,金王集团在金融危机后率先出手,以市场四折的价格收购了两家都位于美国的奥克拉荷马州油田,这也是顺应国内企业大举收购海外油田资产的潮流,期待集团将这块优质资产注入。
盈利预测及投资评级。在不考虑青岛金王油田的资产注入,我们预计公司09、10、11年的每股收益分别0.32元、0.46元、0.49元。蜡烛行业属于消费品,可以给予较高估值,平均下来,给予35倍PE,给予“推荐”评级。如果考虑油田资产注入预期,可以给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：青岛金王：基本面逆转，有很强成长预期
公司作为我国蜡烛行业龙头,知名全球。青岛金王在国内具有绝对规模优势。海外销售拥有“KingKing”自有品牌,多次被沃尔玛评为全球同行业最佳供应商。
公司最艰难时期已经过去,国际销售实现逆转。公司上半年出口销量低迷,业绩低于市场预期。主要是很多欧洲客户采购谨慎,导致销量急剧下降,目前出口销售出现逆转,近期公司的出口订单急速增加,预计下半年公司销量增长能达到50%以上,明年也将会有较大幅度的平稳增长。
今明两年公司利润空间将大幅增加。由于原料成本较低,蜡烛毛利率将同比扩大7 个百分点以上。09 年出口退税上调至13%,公司认为出口退税还或将上调。青岛金王今年已获得高新企业认证,公司财务费用也可大幅降低。
国内渠道将会加速拓展,预计将带来较多受益。公司在抓紧铺设国内销售网络,目前已经在上海、北京、青岛等开设10 余家专卖店。目前国内的工艺蜡烛销售还处在导入期阶段,市场空间巨大。
公司具有明显的核心竞争优势。公司向上下游开拓具有明显的市场优势和成本优势,另一方面还拥有突破贸易壁垒的优势,其次公司的品牌优势至关重要,还有就是公司的技术创新和产品创新优势,能够极大满足客户的软性要求。
受益于经济危机,市场分额急增,产能随之释放。贸易壁垒和经济危机对中小企业的挤出效应也非常明显,公司市场分额急速增加。预计越南二期项目第三季度可以投产,产能也将迅速扩大,以满足激增的需求。
逆势抢占上游石油资源,或将有很好的油田收益。首先,经过两年的投资建设,伴随着油价的持续冲高,预计对油田的已有投资有望在明年带来较好收益。其次,从青岛早报上了解到公司大股东出手超低价收购美国油田,期待油田资产注入。
给予强烈推荐评级。我们预测09 年-11 年的每股收益分别为0.35 元、0.55 元和0.62 元。蜡烛制品作为快速消费品,具有防御性,但因为公司基本面逆转,未来反弹空间较大,且青岛金王作为中小板企业,因此完全可以给予公司较高的估值水平。我们给予青岛金王10 年25 倍市盈率,6-12 个月目标价为13.75 元,该品种可防御也可进攻,因此给予强烈推荐投资评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：青岛金王：蜡烛也有大事业
目前全球蜡烛及相关工艺制品年销售额约为40亿美元,而主要需求在欧美,欧洲市场占45%,北美市场占35%,亚洲和其他地区占20%。我国蜡烛行业产值目前约为20亿元,几乎都用于出口,国内需求较小,不到20%。
蜡制品行业领先地位确立。公司是我国规模最大的新材料工艺蜡烛制品及相关工艺品的生产和销售商,其产品主要销往欧洲和美洲,公司生产的蜡制品95%用于出口,其主要客户有沃尔玛,家乐福,麦德龙等大型供货商。虽然国际上有诸多大型企业生产蜡烛,与这些国际同行相比,公司规模显得略为低一等,但是公司以价格取胜,与国外相比,相同的产品其价格相差了三分之二。
品牌是青岛金王的制胜法宝。2000年金王自主品牌产品出口销售只占金王产品总销售量的10%,而到了2008年,这一比例已经提升到了60%,其中大部分产品进入欧美高端市场。现在金王的自主品牌已经在全球26个国家和地区注册,是美国沃尔玛、瑞典宜家家居及法国家乐福等26家世界500强企业日用消费蜡烛类产品最主要的供应商之一。
反倾销终裁结果有利于公司巩固行业地位。2009年11月17日青岛金王公布了《关于欧盟对中国出口的蜡烛反倾销调查初裁结果公告》,2009年5月14日欧盟委员会发布了最终裁定结果,青岛金王获得了0%的反倾销税率,这一结果有利于公司巩固龙头地位,之前许多外国厂家鉴于反倾销结果的不确定性,都采取观望态度,而该结果的公布将促使他们大量订货,从最新的订单情况看,公司订单出现了增长,在广交会上,公司订单量大幅增加,当金额与去年同期持平。为了避免反倾销的官司,公司已在越南建厂,一方面越南劳动力成本低廉,另一方面越南政府给出了较为优厚的税收政策。
纵向一体化战略得到实施。公司在不断巩固和夯实蜡制品及相关工 艺品领先竞争地位的同时,公司还向上游抢占能源资源,同事还积极推进市场销售网络建设,尤其是国内市场。
根据绝对估值法,公司的合理价值为9.50元。
研究员：冯超 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：青岛金王：欧盟反倾销终裁落定
终裁结果好于初裁,在我们的预期之中。2008 年11 月,欧盟公布了对原产于中国蜡烛制品的反倾销初裁。当时欧盟决定根据中国生产企业对欧盟产业损害或倾销程度的不同分别征收反倾销税,反倾销税率分别为0%-62.8%不等,包括青岛金王在内的三家中国蜡烛生产企业获得了0%的反倾销税率。此次终裁获得反倾销税率为0%的中国蜡烛企业扩大了4 家,反倾销税率由0%-62.8%下降到0%-37.1%。这一结果有利于中国蜡烛企业的整合和自主品牌的发展。应该说这一结果与我们前期的预期基本一致。需要指出的是,此次反倾销税率有所下降也是以青岛金王为首的国内蜡烛企业积极应对的结果。
终裁获胜有望给金王带来5000 万欧元以上的新增欧洲订单。2007 年自中国采购7.685 亿美元蜡烛产品,其中一部分是通过瑞典宜家、法国家乐福、德国麦德龙和屈臣氏等几家企业采购的。在今年2 月9 日我们的调研报告中我们指出,此次反倾销能给青岛金王带来至少5000 万欧元(按照2007 年价格计算,由于2008 年蜡烛原材料总体水平大幅下降,预计2009 年产品价格也会有一定幅度的降低,但公司产品的毛利率水平会有所提升)的新增欧洲订单。此次终裁结果出来后,我们更坚定了这一判断。
半年报预减不影响全年业绩。公司曾在4 月27 日发布公告,受全球经济危机影响,预计2009 年1-6 月归属母公司净利润同比下降幅度30%-50%。但是公司曾担心终裁结果会有所变化,因此对上半年的销售持保守态度。从相关资料我们了解到,尽管今年外部环境不佳,在近期结束的广交会上,金王出口订单仍接近2000 万美元,在青岛组团企业中名列第一。
当然,由于成本的下降,广交会蜡烛订单的单价也同比下降了10%。我们认为,终裁结果会带来公司下半年业绩的大幅增长。
盈利预测与投资建议。不考虑海外油田等项目带来的投资收益,我们维持对公司2009-2010 年公司的EPS 分别0.50元和0.65 元的预测,并维持10.00-12.50 元的6 个月目标价格。综合考虑,我们维持对青岛金王的 “买入”评级。
主要不确定因素。海内外基地项目扩产情况;国内市场开拓;对国内蜡烛行业的整合情况;对国内外油田的投资进展;海外市场需求的波动情况;再融资情况;小非减持。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：青岛金王：中国烛王
行业概述。根据粗略测算，目前全球蜡烛及相关工艺制品 (包括烛台等其他制品)年销售额为40 亿美元以上，其中欧洲市场占45%，北美市场占到35%左右，亚洲和其他地区占20%左右的市场份额。出于文化、宗教和生活需要等原因，全球对蜡烛制品的消费需求将长期比较稳定。中国是世界第一大蜡烛生产国，每年出口额3.5 亿美元，多年来凭借优质价廉的蜡烛产品得到世界各国的认可。
产能水平。公司拥有多个系列超过38,000 种的产品，以销售金额统计：目前公司在国内市场的产值水平大概在7,000-8,000 万美元 (5 亿元人民币)，在越南拥有超过2,000 万美元的产能。截至09 年底，公司拥有的总产能以产值计算将达到1 亿美元以上，进一步巩固行业内的龙头地位。
欧盟“反倾销税”将有助公司市场份额扩大。2008 年11 月欧盟初审决定根据中国生产企业对欧盟产业损害或倾销程度的不同分别征收反倾销税。青岛金王以及另外两家中国蜡烛生产企业获得了0%的反倾销税率。如果欧盟反倾销税终审裁定不变，那么公司估计在欧洲的市场份额将会有较大幅度的提升.公司市场份额每提升5 个百分点，按照目前的盈利水平，对公司每股收益的影响在0.01 元左右。我们初步预计公司未来几年内对欧洲市场占有率应该可以提升至20%-25%的水平。
主要风险。欧盟反倾销法案终审裁决对公司不利以及人民币如果未来继续升值也会对公司的利润水平产生很大不利的影响。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：青岛金王：公司未来经营环境将有所改善
08年年报数据显示，公司实现营业收入5.42亿元，同比下降0.90%；营业利润1730万元，同比下降47.93%；归属于上市公司所有者的净利润为1975万元，同比下降43.64%；摊薄每股收益为0.09元；分配预案为每10股派发现金股利1.80元（含税）。
08年公司业绩回顾：公司是我国规模最大的新材料工艺蜡烛制品及相关工艺品的生产和销售商，其产品主要为面向国际市场（08年实现的销售收入中70%为境外市场所贡献）。报告期内，人民币持续升值6.8%，给公司的出口业务带来了一定的负面冲击；此外，公司主要原材料石蜡、棕榈蜡价格全年均价的上升（第四季度后开始下降），使得公司08年的综合毛利率为19.24%，较07年同期下降了3.78个百分点；毛利率较大幅度的下降使得公司在营业收入持平的情况下，营业利润和归属母公司的净利润同比出现了大幅的下滑。
全球经济增长放缓，制约蜡烛工艺品需求增长：受次贷危机影响，全球主要经济体先后陷入衰退之中，宏观经济的不景气对居民的消费支出有一定影响，蜡烛工艺品作为非必需品，其消费或将下降，这将给公司带来较为负面的冲击。
反倾销税率零征收，有利于扩大在欧盟的市场占有率：08年11月15日欧盟初步决定对我国蜡烛企业实施0%-62.8%的反倾销税率，包括公司在内共有三家公司获得了零税率；欧盟将于今年6月前发布最终裁定结果，一旦公司零税率得以执行，将有助于公司在欧盟市场占有率的提升。
蜡烛出口退税率由9%上调为13%：根据财政部、国家税务总局的相关通知，公司主导产品蜡烛、沐浴等产品的出口退税率自09年4月1日起由9%提高至13%；按照公司08年实现的境外销售收入测算，此次出口退税率的上调，每年将增厚公司净利润约1000万元，折合EPS为0.05元。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.23元和0.27元，4月17日收盘价8.02元对应的动态PE分别为34倍和29倍，考虑到公司目前股价不具备估值上的优势，我们维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示：（1）全球经济增速放缓，蜡烛工艺品需求减少的风险；（2）欧盟反倾销税率零征收，公司扩大欧盟市场占有率的幅度不及预期的风险；（3）资本市场系统性风险。
研究员：天相日用品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛金王：投资者见面会纪要
事件
2月24日，青岛金王（002094）董秘在上海召开了投资者见面会，主要就投资者重点关注的一些问题：欧盟反倾销进展、经济危机对公司的影响、上游资源收购以及终端开店等业务拓展情况跟投资者进行了沟通。
公司是国内最大的蜡烛生产企业公司主营业务为新材料蜡烛，目前是国内最大的蜡烛生产企业，产品50%出口海外市场。为保障公司主要原材料石蜡的供应，公司向上游拓展，收购一些小型油田。同时与意大利香薰品牌合作，开直营店销售蜡烛、香熏、护肤品，拓展销售规模。
2008年前三季度完成销售收入4.25亿元，同比增长8.83%，归属母公司所有者净利润2066万元，同比下滑7.43%。受四季度是欧盟反倾销核定静默期影响，四季度销售情况不理想，预计2008年公司净利润同比下滑30%-50%。
欧盟反倾销初裁结果为公司带来机遇
欧盟对中国原产蜡烛反倾销调查在2008年11月15日得出初步裁定结果，国内仅公司与宁波两家企业享受零关税率，其余公司关税率初定为10-62.6%。初裁后，首先由进口企业按照初裁进口关税税率缴纳保证金，这增加了进口企业的风险。因此进口企业会选择关税税率为零的企业来回避进口风险，这将使欧洲的订单转向公司。
公司在越南保税区拥有一个生产基地，享受零所得税和零关税优惠。美国和欧洲目前对原产于越南的蜡烛也不征收进口关税。越南二期即将投产，为公司新增订单提供了产能保证。
2009年成本大幅下降
公司主要的原料是石蜡和棕榈油，目前石蜡价格由最高时13000元/吨回落到6500元/吨，棕榈油价格也由最高时12000元/吨回落到5000元/吨，价格降幅都达到40%以上。
2009年订单量大增
公司在国外主要通过沃尔玛、宜家等大卖场进行销售，经济危机对中高端消费造成冲击，货柜式的低端消费反而有所增长。在反倾销裁定后，受压制的订单有暴发性的增长。根据公司目前的订单情况，预计2009年销售收入将增长40%。销售价格降幅低于成本降幅，毛利率将恢复到25%左右，销售净利率将恢复到10%-12%左右。
估值与投资评级
预计2008年每股收益0.1元，2009年每股收益0.34元。公司属于传统行业，2009年动态市盈率21倍，给予中性评级。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：青岛金王：期待2009 年的爆发性增长
一周焦点： 一些投资者对于青岛金王的竞争优势、金融危机后欧美国家是否会减少对蜡烛制品的消费、对欧盟反倾销获胜会使对金王带来多大收益等问题持续关注。带着这些问题，我们再次走访了青岛金王。集中回答了上述问题后，我们预计2008－2010年EPS 分别为0.09元、0.50元和0.65元。综合考虑，我们给予公司10.00－12.50元的6个月目标价，并维持青岛金王的 “买入”评级。
上周，国际原油价格出现振荡， WTI 原油价格上周五收于38.94USD/barrel，单周累计涨幅3.81%；Brent 原油价格收于41.50USD/barrel，上周累计跌幅5.79%，国际天然气价格下跌了8.26%；乙烯价格没有变化，石脑油价格下跌了11.33％。
化肥、农药：上周，尿素、磷肥、钾肥等化肥价格保持稳定，草甘膦价格上涨了4.17％，一个月以来已经上涨16.28％。
两碱：上周，纯碱价格下跌了4.00％、烧碱价格下跌了3.13％、电石价格下跌3.13％、乙炔法PVC 价格下跌3.91％、乙烯法PVC 价格则下跌了2.27％。
化纤：上周，EG、PTA 等涤纶原料价格均出现下跌，EG 价格单周下跌11.96％，PTA 价格单周下跌9.36％，涤纶产品价格相应也出现下跌，涤纶长丝切片下跌2.08％、涤纶短纤下跌2.42％、涤纶FDY 下跌1.56％；粘胶短纤本周上涨2.48％，一个月累计上涨了7.55％；氨纶及锦纶产品价格保持稳定。
醇醚：上周，甲醇价格下上涨了5.56%，一个月累计涨幅15.15％，二甲醚价格则没有变化。
橡胶：上周国内天然橡胶价格下跌了2.13％，丁苯橡胶价格则没有变化。
研究员：邓勇，刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：青岛金王：深度研究报告
投资要点
国内蜡制品行业龙头企业。公司突出新材料工艺蜡烛及相关工艺品的研制销售，采取订单驱动生产组织方式，在国际国内市场具有较强竞争优势。 “Kingking”蜡工艺品为国内业内唯一名牌产品，具有一定的产品定价权，产能成为制约公司发展的一大瓶颈。与国外企业相比，国内企业具有原材料和劳动力综合成本优势，国内蜡制品75%出口。公司产品95%出口，主要出口到欧美，采取向沃尔玛、麦德龙、家乐福和瑞典宜家等主流零售商供货方式，多次被沃尔玛评为全球同行业最佳供应商。2008年11月在欧盟反倾销调查初裁中胜出，初裁6个月之后将发布最终裁定结果。一俟终裁通过，未来五年将获得源源不断的超额订单，并可能借机展开对国内中小蜡烛企业的收购兼并。同时通过在越南开辟生产基地方式回避美国对来自中国产地蜡制品征收反倾销税制裁。随着生产规模的不断扩大，单位固定成本将不断下降，毛利率将不断上升。
积极推进纵向一体化发展战略。强化中游研发创新，每年新开发产品7000余种，提升Kingking品牌效应，在巩固公司在国内蜡制品行业龙头地位的同时，公司积极抢占上游能源资源，开拓市场终端销售网络，学习上海家化模式，在国内开高端精品连锁店，借助芬旎品牌，增加香熏护肤品、家具饰品和沐浴用品等销售。纵向一体化战略的实施，将大大拓宽公司的盈利空间，改变过去单纯从事蜡烛生产的单一盈利模式，进一步巩固公司在行业中的龙头地位。未来业绩增长主要不是靠产能的无限扩张，而是依靠品牌终端网络建设和上游资源开发。此外，公司投资5200万元参股青岛商业银行，金融风险投资迈出了坚实一步，也为公司融资提供了便利。
国内连锁店将采取自建、合资、收购和特许加盟等形式，店面分专柜、店中店、专卖店和旗舰店等几种，通过收购国内做家具饰品的已有连锁店，扩张速度将明显加快，最终将形成遍布全国大中城市的连锁网络和可复制的商业模式。扩张初期销售收入的增速将快于销售利润的增速，主要在于培育国内市场，扩张中后期，随着市场的培育和国内蜡制品消费习惯的改变，销售收入和销售利润将同步增长。目前尚处于导入初期。
在抢占上游资源方面，除在国内参股利津森化与陕西甘泉大明油气合作开发油田初见成效外，公司大股东有意在国外实施一系列能够终身拥有的永久性能源资源收购项目，油田气资产有望进一步做大，成熟油田气资产有望适时注入到上市公司。由于对上游资源的积极抢占纳入公司发展战略规划，推进力度将不在小，公司有望发展成为一家石油开采销售收入占比不断上升的袖珍型准石油开采企业。所开采石油主要以直接销售为主，同时也为公司有效控制蜡烛生产的原材料成本提供了选择余地。
在国外渠道建设方面，向主流零售商供货方式使公司对零售商的依赖性增大，很有必要建立自己独立的销售渠道，目前公司在6大洲79个国家和地区建立起352个国际客户业务往来关系，在12个国家设立总代理，形成独立销售网络体系。公司寻求与美国蜡烛生产巨头扬基烛业合作，通过借助其在美国的众多店中店销售，提高渠道控制力。在巩固欧美市场的同时，公司还积极拓展亚洲、澳洲和非洲市场。金王与芬旎品牌相互授权就是一种有意的尝试。
公司为自然人控股的民营企业，当前公司所处外部环境相对宽松：国家推行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，支持中小企业融资，提高出口退税率，不断下调利率，企业财务压力减轻，同时人民币升值步伐明显放缓，汇兑损失减少。此外，公司有可能再度通过国家高新技术企业评审，有望从2008年起继续执行15%的所得税税率。
募集资金项目进入收获期：年产4000万件新型聚合物基质复合体烛光系列产品扩建项目，该项目已转移至越南西宁省展鹏县铃中三期工业园实施，预计2009年3月底建成投产。新型环氧树脂复合材料及其制品项目变更为国内销售网络建设项目，在全国中心城市的商业中心开设21家分店，为消费者提供具有国际化流行趋势并引领时尚潮流的个性化产品，引导消费潮流，目前已在青岛、上海等地陆续开店。研究开发中心项目正在进行中，但比原计划进度有所推迟。
2009年和2010年公司业绩有望出现快速增长，2009年业绩增长的主要动力来自欧盟各国新增订单，以及资产注入，2010年业绩增长的主要动力来自全球经济复苏、欧美需求增长和公司产能的彻底释放，以及资产的持续注入。保守预测2008年、2009年和2010年EPS分别为0.17元、0.40元和0.70元。
按照DCF法评估公司合理估值为8.20元。目前海外市场主要蜡烛生产上市公司的静态估值水平PE、PB值稍偏低，但PEG具有吸引力，综合绝对估值与相对估值比较，给予推荐评级。最佳买入时机应在欧盟终裁裁定日前夕的四月底五月初。
主要风险提示：纵向一体化经营加大公司新业务协调管理难度，尤其是商业连锁在管理协调和市场推广方面难度较大，连锁网络能否快速、经济、有效铺开有待观察，未来原材料价格波动风险，国家宏观调控政策变动风险，人民币存在进一步升值压力，大小非解禁套现风险。募股资金项目调整变更影响预期收益率的实现。
研究员：张永攀 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：青岛金王：反倾销税零征收，行业洗牌产量有望翻番
反倾销结果获得零征收，出口欧盟的中国蜡烛厂商市场洗牌公司获得市场空间，三个原因保证明年产量翻番：第一、产能第2的大连达伦特征收25%税率，另外两家享受零征收的企业合计产能只有公司一半。
第二、另两家零征税厂商销售中小客户，渠道不同不影响公司扩张，第三，公司提前布局海外，越南二期3月投产09年新增产能60%，公司另外通过设备24小时运转和增加员工两班倒换增加原有产量，通过租赁外包变相增加部分产量，三项加和产量翻番可实现。
越南工厂劳动力成本低（约为中国 50%）、税收优惠（4免3减）明年公司整体实际税率下降25%，石油价格预期下跌，影响公司主要原料石蜡价格下跌，公司毛利率明年从08上半年低点增长，明年有望受益出口退税调整。
延长产业链至上下游，公司建设自营店迅速扩张，从加工制造到贩卖以蜡烛为载体的消费升级带来的精致生活方式，明年自营店扩张20家增加EPS 约0.02，延长产业链至上游石油开采，介入小区块油田，08年达到50口井，净利润贡献约400万元，09达到75，10年达到100口井，进一步增加利润，未来不排除有参与新的油田资源的可能。
预计 08、09、10年EPS 分别为0.160，0.388元。09、10公司业绩增长明显，我们建议给与公司09年20倍PE，公司目标股价为7.76元，给与推荐评级。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：青岛金王调研简报：原材料价格下跌，反倾销初裁受益
作为国内规模最大的新材料工艺蜡烛制品及相关工艺制品生产商，青岛金王的主要产品出口欧美市场。在此次因为美国次贷危机引发的金融危机进而带来的全球经济衰退中，面向出口的金王是否会受到冲击？另外，今年上半年油价高启，上游石化产品价格维持高位，这对金王的成本是否带来影响？再者，公司曾投资一些油田，这些项目进展如何；近期WTI 原油期货价格曾跌破50美元/桶，未来油田项目能否给公司带来收益 2006年12月上市以来资产负债率虽然上升不大，但也从40.34%上升到了43.84%，每股经营活动现金流量为-0.47元，可以说公司存在着一定的资金压力，未来如果融资，准备着手哪些项目，即公司未来打算往什么方向发展？带着这些问题，我们和公司高管进行了深入交流。
交流之后，发现公司基本面总体良好。根据我们的初步测算，预计公司2008－2010年EPS 分别为0.15元、0.50元和0.65元。综合考虑，我们给予公司9.00-10.00元的6个月目标价，并调高青岛金王的投资评级为“买入”。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
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