中泰化学(002092)_研究报告_财经_新浪网(002092) 研究分析报告|查股网
股票名称：中泰化学(002092)
报告标题：中泰化学:步入高速成长的潜在巨头,明年电力自给率迅速提升
调研结论
产能迅速扩张,向300万吨级巨头挺进
2010年底华泰二期36万吨PVC 和35万吨烧碱的投产掀起了公司产能快速扩张的序幕。目前公司拥有PVC 产能90万吨, 烧碱65万吨,较之10年接近翻番。阜康一二期项目预计在12年二三季度陆续投产,合计产能80万吨PVC 与60万吨烧碱, 并配30万千瓦机组。公司远期规划300万吨PVC 产能,凭借资源和运力优势(公司门口即有铁路线,是我们在新疆调研的几个企业中唯一不受运力瓶颈制约的企业),预计未来几年将处于持续高速成长状态。
147亿吨煤炭后盾,电力自给逐步提升,成本优势日益强化
公司煤炭资源总储量高达147亿吨,初步规划三个井区,共5000万吨产能。一号井一期计划从1000万吨提高到1500万吨, 未来2-3年内逐渐投产。预计开采成本100元左右,但在新疆地区7000大卡的高热值煤炭目前价格也仅在160元左右,公司的基本战略是就地转化,近期看主要是增加发电能力,远期不排除拓展气化等煤化工路线。
目前公司华泰27万千瓦(2?13.5)机组处于孤网运行,目前机组负荷在50%左右,预计负荷会逐渐开满,满负荷自发电成本在0.16-0.18元左右,目前新疆地区重工业用电外购价在0.38元,自发电成本优势明显。上网事宜与电网等部门仍在协商中,如果实现上网,预计将增加每年6-7000万元备容费用。2012年预计将新建90万千瓦机组(阜康2?15+中泰矿冶4?15),有望实现电力完全自给,成本优势大幅强化。
氯碱行业下半年或景气提升,中亚外需增长加速
根据我们与公司的讨论,目前氯碱下游需求较为旺盛,下半年保障房建设加速对于氯碱产品的需求值得期待。同时,来自中亚地区的建材需求增长成为新疆地区独享的景气因素。一方面中亚地区处于建设加速期,另一方面从中亚到新疆的货运卡车为了避免空车驶返,往往愿意以较低的运费向中亚运输PVC 等建材, 根据我们了解,公司上半年出口中亚的PVC 达到5万吨,而去年全年出口也仅在6万吨左右,增长非常明显。
业绩步入快速增长,给予“增持”评级
我们认为,公司已经步入快速增长期,近2-3年内,产能的迅速扩张和电力自给率的迅速提高将不断增强公司的盈利能力,同时,煤炭开采业务的逐渐放量也将助力业绩提升。我们预计公司2011-13年每股收益0.60、0.84和1.36元,目标价15元,给予“增持”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中泰化学:业绩具备高弹性,股价具有安全边际
事件描述
我们调研了中泰化学,其主要内容和我们的主要观点为:
公司目前87万吨PVC产能,2012年下半年预计有80万吨的PVC及配套的烧碱装置投产;
公司目前电石产能38万吨,2012年下半年60万吨电石投产;尽管公司目前需要外购电石,但通过协议,公司已将部分电石价格锁定在2900元/吨左右,远低于东部市场价格;
由于2010年公司电厂负荷只有60%,如果能上网,公司电厂可以开满,电力成本降低至0.18元/度;
我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.70(上半年业绩已经公告,大概在0.29-0.33元,其中1季度0.12元,2季度0.17-0.21元)、0.80、1.51元,对应目前股价13.75元的市盈率分别为20、17和9倍;推荐。
弹性测算:按照公司目前90万吨产能计算,PVC价格上涨100元/吨,每股收益增加0.057元(英力特弹性为0.059元;鄂尔多斯对电石的弹性为0.049元)。
股价上涨刺激性因素:PVC和烧碱价格继续上行;华泰公司2。
13.5万KW机组上网。
风险因素:增发股已经解禁;自发电上网时间尚无法确定;产品价格下行。
研究员：冯先涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:产能持续扩张,成本优势逐渐显现
事件:公司2010年营业总收入40.81亿元,同比增长22.69%;归属于上市公司股东的净利润的净利润2.91亿元,同比增长182.43%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.63亿元,同比增长294.70%;基本每股收益0.27元。
结论:预计2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.31元、0.46元、0.63元,维持推荐投资评级。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:立足新疆,强者恒强
公司业绩符合预期,毛利率回升凸显新疆区位优势
10年公司实现业绩0.25元/股,符合市场预期。目前公司电石采购均价约2800-2900元/吨,比内地企业具有明显的原料优势,PVC成本约5135元/吨(不含税),公司综合毛利率回升到22.63%,这充分说明了公司立足新疆的资源优势。新疆自备电厂发电成本约0.2元/度,外购电价约0.4元/度,我们判断随着公司2×13.5万千瓦时的自备电厂于2011年3月的并网,公司的毛利率水平将进一步提升。
公司未来蓝图伟大,现在是大发展的起点:
目前公司已具有90万吨PVC、65万吨烧碱的年产能。公司准东阜康160万吨PVC、120万吨烧碱基地,依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源来规划建设,建成后将形成较为完善的循环经济产业链,这成为公司未来3年的发展重点,其中一期40万吨PVC、30万吨烧碱项目,将于2012年中期建成投产。未来公司整体规划将达到300万吨PVC、220万吨烧碱,成为国内最具竞争优势的氯碱龙头。
未来公司还将积极开展煤制甲醇、甲醇制烯烃、己二酸、多晶硅等项目的前期工作,延伸产业链,完善产品体系,发展战略性新兴产业。
我们预计11年石油均价90美元/桶以上,PVC均价将超过7500元/吨,西部一体化企业受益:
我们预计11年石油均价在90美元/桶以上,而油头的乙烯法PVC决定市场价格,跟随的电石法PVC价格将保持坚挺。
全年来看,基于全球宽松货币下原油价格稳步走高的现状以及国内煤炭、电力等能源价格上涨的推动下,我们认为目前7500-8000元/吨是较强的底部价格,而全年PVC的波动范围将可能在7500-8500元/吨,显著高于往年水平。
而国内氯碱的煤化工属性使得原油走高效应逐步传递到其盈利趋势改善上。行业中我们认为类似中泰化学这样的西部一体化PVC企业将持续获得超额收益且盈利将超出市场预期。
强者恒强,维持“买入”评级:
我们预计公司11、12、13年每股收益分别为0.60、0.84、1.16元。根据测算,PVC均价每涨100元/吨,公司11年业绩增厚约0.04元/股。我们认为公司立足新疆,是氯碱行业的强者,未来将继续扩大竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：程磊，张力扬，王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:产能扩张驱动高速成长
2010年,公司实现营业收入40.8亿元,同比增长22.69%;实现净利润2.9亿元,同比增长182.43%,低于我们的预期10%左右。
2010年,公司综合毛利率27%,比2009年提高了8个百分点,主要得益于PVC产品毛利率的大幅提高,从2008年、2009年的9.55%、5.96%,提高到19.29%。三项费用率合计14.6%,比2009年提高了2个百分点,管理费用增长71.24%主要源于本期职工薪酬的增加和修理费用的增加,营业费用增长35.56%主要体现在运输费用的提高。
公司盈利能力的大幅提升主要是受益于PVC行业的景气回升。2010年,PVC的表观消费量总计1255万吨,同比增速达17.2%,下游需求复苏;2010年PVC的年均利差比2008年、2009年提高15%左右,行业盈利好转。2011年,政府将强制开工1000万套保障房刺激下游需求,我们预计PVC行业仍可以保证15%的消费增速。
产品产销量低于预期。2010年,公司PVC产量51.32万吨,离子膜烧碱产量40.02万吨,略低于预期。因为华泰二期36万吨PVC、30万吨烧碱项目由于存在热电并网的问题并未如期投产。2010年底,新产能进入试生产,开工率保持在60-70%,预计2011年将正常运行。
公司资源扩张战略清晰。“十二五”期间,公司计划扩张电石法PVC和烧碱产能,分别达到300万吨/年、220万吨/年,并完成配套上游一体化的配套。产能扩张的复合增速达30%,产销量的增长和上游一体化带来的成本降低双轮驱动公司业绩的高速成长。
我们预计,公司2011-2013年的EPS分别为0.4元、0.65元、1.04元,对应2011年PE34.7倍,维持“增持”评级。未来,关注公司上游一体化的进程,以及PVC行业盈利能力的进一步好转。
风险因素:地产调控超预期,国际油价大幅下跌。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中泰化学:重新开始新一轮增长
投资要点:
公司今日公布2010年财报,报告期内实现营业收入40.8亿元,同比增长23%,实现净利润2.91亿元,同比增长182%,每股收益0.27元。
公司实现业绩大幅增长的原因主要来自产品盈利能力的大幅提升,2010年公司产品综合毛利率22..6%,比2009年提升7.8个百分点。同时产品的产销量有小幅增长。
分产品来看,PVC产品2010年实现销售收入增长28%,毛利率提升13.3个百分点。PVC产品占公司主营收入的近80%,是公司最重要的利润来源。展望2011年,PVC业务的增长点来自去年年底投产的46万吨新产能的释放,目前公司PVC产能90万吨,预计2011年实现80万吨的产销量,目前PVC 销售均价在7800元/吨左右,比去年全年均价要高。在行业外围发展环境逐渐改善的情况下,如保障房的建设,PVC价格有望保持在目前水平并有所上涨。因此,我们预计2011年公司PVC产品的盈利能力能够保持在去年的水平之上。
随着PVC产能的扩大,烧碱产品能够随产能增长而增长,作为其主要成本的电力价格有望保持稳定。因此烧碱产品未来并不会出现大起大落的现象。
总体而言,2010年公司经营情况良好,产能利用率较高,高于行业平均水平,在全国PVC产能过剩的情况下,能保持如此高的产能利用率难能可贵。
未来的增长可期,在华泰二期项目投产后,公司着手建设共计80万吨PVC和60万吨烧碱及配套电厂项目。因此,从长期来看,公司未来的成长性无忧。
盈利预测表明,2011年、2012年每股收益分别为0.67元、0.89元,对应2011年市盈率水平为21.5倍,我们认为:对于高速增长的公司,应该给予高于行业平均市盈率的估值水平。保守估算,我们给予公司20元的目标价格。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:华泰二期项目进展顺利
华泰二期装置试运行装置负荷已达到65%
中泰化学于12月1日发布了关于控股子公司新疆华泰重化工有限责任公司二期项目试生产情况的公告,公告显示,为确保入冬前二期化工项目的防冻及装置消缺,保障装置安全,公司组织国内相关电力专家及业内人士反复多次探讨提出热电孤网安全运行方案,后经多次论证,确定了二期项目热电联产装置一炉一机运行方案,从2010年10月起华泰公司启动孤网运行,确保了二期化工装置的试运行及试生产,经逐步消缺和逐步提负荷,11月下旬二期化工装置负荷已达到65%左右,为公司2011年的生产经营打下了坚实的基础。
目前,公司主营产品价格均经历了较大涨幅,公司盈利能力也将随之得到进一步提升,公司今年4季度业绩有望超预期。公司华泰二期项目在此时投入运行,产品售价较高,对于公司业绩的增厚作用也将更加明显。
签署电石采购合同保障原料供应
中泰化学11月24日发布公告表示将与新疆圣雄能源开发有限公司签订电石采购合同,保障公司上游原料供应。合同总金额23.6亿元,电石采购数量80万吨,单价2950元/吨,合同的履行期限为自签订之日起至2012年10月31日。
中泰化学氯碱产品主要原材料为电石,华泰公司二期项目投产后,公司年电石用量将达到135万吨左右,向新疆圣雄能源开发有限公司采购电石对稳定公司电石原料供应,保证正常生产经营将起到重要作用。另外,公司将通过全资子公司新疆中泰矿冶有限公司电石项目建设扩大电石自给率,满足后续项目电石原料需求。
目前,由于节能减排政策的影响,我国电石供应大幅下降,同时电价的提高也提升了电石的生产成本,电石价格连续攀升。因此是否拥有稳定的电石供应对于氯碱生产企业意义十分重大。
盈利预测
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.45元和0.70元,以12月1日收盘价14.88元计算,对应动态市盈率分别为78倍、33倍和21倍,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示
新增项目未能按期投产的风险;主营产品价格回落的风险;氯碱行业市场竞争加剧的风险。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:主营产品涨价带动业绩大幅增长
前三季度业绩大幅增长
公司三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入27.97亿元,同比增长15.47%;实现营业利润1.82亿元,同比增长363.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长263.4%;基本每股收益0.15元。
公司今年第三季度实现营业收入10.59亿元,同比增长29.83%;实现归属于上市公司股东的净利润6767.0万元,同比增长415.5%;实现基本每股收益0.06元。
对于2010年全年经营业绩,公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润将比上年同期增长110%-160%。
公司毛利率稳步提升
公司今年前三季度经营业绩大幅提高,净利润增长幅度远大于同期公司营业收入增幅,主要得益于公司主营产品PVC价格上涨,公司产品毛利率水平提高。今年前三季度,公司销售毛利率20.78%,同比增加6.59个百分点,其中今年第三季度,公司销售毛利率为21.93%,比上半年环比增长1.85个百分点。
目前国内市场(长三角地区)电石法PVC价格为8100元/吨,较今年7月份6850元/吨的低点涨幅达18.2%。虽然近日PVC价格略有回落,但电石价格仍不断攀升,对PVC价格起到有力的支撑作用。
另外,8月份以来,国内烧碱价格也有明显上涨,特别是近日烧碱(99%)价格(长三角地区)已大幅攀升至2400元/吨。
新建项目完善公司上下游产业链
公司拟投资的阜康能源二期以及中泰矿冶电石电力联产项目将进一步增强公司氯碱产品产能,完善公司上下游产业链,降低单位产品生产成本,提高公司的竞争力,充分体现了公司资源转换战略和低成本战略。
盈利预测
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.45元和0.70元,以10月25日收盘价16.69元计算,对应动态市盈率分别为88倍、37倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:产能扩张迅速,资源成就未来
节能限电推动PVC价格上涨。此次节能限电运动导致了电石产量减少、价格上升,进而推动了PVC价格上涨。电石减产涨价对具有自备电石装臵企业受影响较小,中泰化学上下游产业链完整,将受益PVC价格的上涨。
产能扩展迅速,产业链进一步完善。公司是国内重要的电石法PVC企业,目前具有年产46万吨PVC、35万吨离子膜烧碱的生产能力。公司控股子公司华泰二期装臵具备试车条件,预计将于2010年年底全面投产。届时公司PVC产能将达到82万吨/年,离子膜烧碱产能将达到70万吨/年,公司发电能力将达到32万千瓦时,电石产能68万吨,电力自给率上升到40%,电石自给率上升到55%,公司产品成本将大幅下降。
资源优势成就公司未来发展。公司地处新疆,疆内拥有丰富的煤炭、原盐、石灰石资源,资源优势无可比拟。公司拥有准东煤田南黄草湖248.6平方公里的煤炭探矿权,初步探明储量为147亿吨。公司控股子公司中泰化学盐化有限公司拥有44.436万平方公里的盐矿开采权,已探明储量6973万吨。丰富的上游原材料资源将确保公司具有绝对低成本优势,是支撑公司跨越发展的坚实基石。
盈利预测与评级。预计公司2010-2012年业绩分别为0.18元、0.76元、1.33元,我们看好公司未来成长和盈利能力,给予公司“买入”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中泰化学:业绩快速增长
事件:公司发布业绩预告修正公告,2010 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长245%—270%。
结论:预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.17、0.36、0.65 元,公司上游矿产资源丰富,产业链完善,产能不断扩大,维持推荐投资评级。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:新增对外投资,产业链进一步完善
新增对外投资项目
中泰化学于2010年10月12日发布对外投资公告,公告显示,近日公司董事会审议通过了《关于新疆中泰化学阜康能源有限公司投资新建二期40万吨/年聚氯乙烯树脂、30万吨/年离子膜烧碱及配套2×15万千瓦热电联产循环经济项目的议案》以及《关于新疆中泰矿冶有限公司投资新建60万吨/年电石、配套60万千瓦自备电联产项目的议案》。
公司上调三季度盈利预测
同日,公司发布业绩预告修正公告,公告显示,今年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长245%~270%。此前,公司曾在2010年半年度报告预计公司2010年前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长195%~245%。
公司上调三季度盈利水平主要是由于公司主要产品PVC价格涨幅超过预期,由此实现的净利润超过预测值。受国家节能减排工作的影响,部分地区电石出现货源紧张、价格上涨的局面,成本上升推动PVC产品价格上涨。目前国内市场(长三角地区)电石法PVC价格已达到8250元/吨,较今年7月份6850元/吨的低点涨幅达20.4%。另外,8月份以来,国内烧碱价格也有明显上涨,目前烧碱价格(长三角地区)基本维持在2000元/吨。
投资评级
随着公司今年华泰二期项目的建成投产,公司PVC年产能将达到86万吨,烧碱年产能将达到65万吨,电力自给程度也将得到提升。此次公司拟投资的阜康能源二期项目以及中泰矿冶电石电力联产项目将进一步增强公司氯碱产品产能,完善公司上下游产业链,降低单位产品生产成本,提高公司的竞争力,充分体现了公司资源转换战略和低成本战略。因此,我们给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示
新增项目未能按期投产的风险;主营产品价格回落的风险;氯碱行业市场竞争加剧的风险。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:限电运动推高PVC价格,电力瓶颈突破在即
国内PVC电石法占到70%,而电石集中分布在能耗降低压力较大的省区。我国电石的主产区为内蒙、宁夏、陕西、新疆和甘肃等西部省份,这些地区今年下半年能耗降低压力较大。从我们统计的各省区能耗降低比率来看,下半年能耗降低率位于全国平均水平之上的区域有新疆,青海,宁夏,山西,内蒙古,广西六省区。这其中新疆09年电石产量占比为10.2%,宁夏占比为16.2%,内蒙古占比为30.6%,这六省区09年电石产量占全国比例为61.3%。
预计后续国家进一步严厉限电,电石供给减少,推动PVC价格上行。目前华东地区PVC价格大约在7500元/吨左右,在这个价位很多PVC企业仍旧处在盈亏平衡点附近或亏损状态,所以国内PVC价格具备坚实的成本支撑。随着电石落后产能的推进(06~09年已淘汰280万吨,未来3年目标150万吨,10年淘汰75万吨左右),电石短期供给减少,这将推动PVC价格继续上行。
中泰化学增长路径清晰,电力瓶颈突破在即。目前华泰二期45万吨PVC,35万吨烧碱产能已投产;2*15万千瓦发电机组试运行顺利。华泰二期建成投产后,公司PVC总产能将达到86万吨,烧碱产能在65万吨,电力的投产进一步提升公司一体化程度。准东阜康基地一期40万吨PVC、30万吨烧碱项目也将建成,该基地远期规划将达到160万吨PVC和120万吨烧碱。准东煤田项目为后续打造大型“煤-电-化工”产业平台提供充足资源。未来几年,公司产能将会持续快速提升,进入高速成长期。根据我们了解,公司最关键的电力瓶颈也有望突破,届时公司将彻底打通上下游产业链,实现电力的完全自给。风险提示:疆内限电,地产的再次调控影响PVC需求
研究员：裘孝锋，张啸伟 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:中期业绩大幅增长
事件:
公司上半年实现营业总收入17.38亿元,同比增长8.18%;营业利润1.02亿元,同比增长284.97%;利润总额1.09亿元,同比增长184.02%,归属于上市公司股东的净利润8827.05万元,同比增长196.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7224.89万元,同比增长267.42%;基本每股收益0.144元。
结论:
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.23、0.59、0.89元,公司矿产资源丰富,产业链不断完善,产能不断扩大,给予推荐投资评级。
正文:
主要产品聚氯乙烯树脂销售价格较去年同期有较大幅上升,PVC 收入增长15.3%,毛利率较去年同期增加13.6个百分点。
上半年综合毛利率20.1%,同比增长5.4个百分点;第2季度毛利率较1季度环比上升1.8个百分点;上半年期间费用率14.3%,同比上升1.9个百分点。
公司拟投资设立新疆中泰化学库尔勒化工有限公司,在巴州库尔勒经济技术开发区建设40万吨/年聚氯乙烯树脂、30万吨/年烧碱项目;控股子公司新疆华泰重化工有限责任公司将投资组建新疆中泰化学精工新型建材有限公司,投资聚氯乙烯树脂下游加工行业。
控股子公司新疆华泰重化工有限责任公司二期36万吨/聚氯乙烯树脂配套30万吨/年离子膜烧碱项目已具备试生产条件,由于二期项目热电联产装置需接入本地电网系统,预计电网接入系统工程于2010年底前建成,因此二期项目投产延后。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.23、0.59、0.89元,公司矿产资源丰富,产业链不断完善,产能不断扩大,给予推荐投资评级。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:PVC盈利能力大幅增强,烧碱盈利能力大幅下降
公司今日公布2010年上半年业绩报告,报告期内实现营业收入17.38亿元,同比增长8.18%,净利润7225万元,同比增长267%,每股收益0.14元。
公司业绩实现大幅增长的主要原因在于聚氯乙烯产品毛利率的大幅回升,上半年聚氯乙烯销售均价6200元/吨(不含税价),比去年全年均价上涨700元/吨,而成本并没有明显变化。上半年聚氯乙烯毛利率在16.56%,大大超过2008、2009年的平均水平。
烧碱产品盈利能力意外下滑,从烧碱价格走势上来看,上半年均价维持在2000元/吨(含税价),而去年同期价格水平较高,下半年出现大幅下跌。我们预计烧碱价格再次大幅下跌的可能性不大,同比跌幅将收窄。全年烧碱价格维持在2000元/吨的水平可能性较大。
公司氯碱二期项目上半年实现了打通流程,有望下半年投入试运行,明年开始逐渐发挥效益。我们预测2011、2012年将实现聚氯乙烯产销量分别为70、80万吨。
盈利预测表明2010、2011、2012年每股收益分别为0.22、0.83、0.95元,对应市盈率为94、24、21倍。目前估值水平较高,但明年由于新项目发挥产能,业绩将有大幅度增长,估值水平较低。因此给予公司“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:资源一体化铸就成本优势
中期业绩低于预期:报告期内,公司共实现营业收入17.38285亿元,较上年同期比上升了8.18%,归属于母公司净利润8,827万元,折合EPS0.144元,较上年同期比上升了161.8%。综合毛利率为20.1%,比去年同期上涨5.4个百分点。
营业收入大幅增长的主要原因是受去年下半年房地产投资拉动,公 司主要产品聚氯乙烯价格较去年同期大幅增长。我 们模拟测算上半年聚氯乙烯毛利率达到15.2%,远高于去年6%的水平。
产能过剩导致行业盈利能力下降: 2009 年底,我国PVC总产能为1780万吨,年产量916万吨,产能存在明显过剩。我国PVC最大的消费领域是型材、异型材和管材,约60%的需求与房地产相关。房地产调控可能会对后续需求产生一定影响。近年来国内烧碱生产能力扩张较快,许多新建的产能难以有效释放,2009年装置开工率约为70%左右。据目前统计数据来看,2010年上半年预计建成投产的项目能力为290万吨左右,下 半年还将有近250万吨的项目建成,预计全年新增产能约为540万吨左右。产能供给增速明显大于需求增速,行业景气度进一步降低。
资源一体化铸就成本优势:当前PVC价格已获得成本有利支撑,行业接近盈亏平衡点,仅 有具有成本优势的企业可以盈利。公 司通过整合疆内煤炭、电 石、原盐等一系列资源,逐步拓展上游产业链,建立成本优势。公司拥有南黄草湖248.60平方公里煤矿区探矿权,资源储量共计147.31亿吨;控股子公司托克逊盐化拥有储量6973万吨的盐矿;子 公司中鲁矿业拥有0.36平方公里的石灰石矿。公司华泰二期配套建设2×13.5万千瓦热电联产装置以及100万吨/年电石渣制水泥熟料装置,预计可使每吨PVC成本下降900元左右。同时公司计划利用能源优势逐步提高电力自供比例,预期未来成本优势将更加显著。
调低盈利预测,维持增持-A投资评级:鉴于行业景气度下降,我们分别下调了2010-2012年净利润68%、70%、72%, EPS分别为0.32元、0.64元、0.92元,长期看好公司整合上游煤电盐资源所带来的成本优势,给予公司38倍PE,12个月目标价24.75元,维持增持-A投资评级。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:业绩符合预期,PVC盈利能力提升
8月23日中泰化学公布2010年半年报:公司实现营业收入17.38亿元,同比增长8.18%;实现归属于上市公司股东的净利润8827.05万元,同比增长196.34%,实现每股收益0.11元(最新股本摊薄)。公司上半年业绩符合我们此前的预期。
中泰化学经营概述:公司主要产品聚氯乙烯树脂产量23.17万吨,同比下降0.56%;烧碱产量18.07万吨(含自用量),同比增长1.57%。2010年上半年,公司聚氯乙烯业务在产品价格的带动下,景气有所恢复,以烧碱为主的氯碱类产品价格低迷,利润占比下降;聚氯乙烯、氯碱类产品收入占比分别为78.3%、19.6%,毛利占比分别为64.6%、30.9%,聚氯乙烯业务毛利率为16.56%,同比增长13.58个百分点,氯碱类产品毛利率为31.57%,同比下滑15.61个百分点。PVC行业下游房地产行业受调控影响,需求相对表现一般,烧碱下游行业氧化铝、棉浆粕等厂家开工率较低,氯碱行业整体表现较为低迷。另外,公司PVC期货套期保值业务上半年实现收益1167.41万元。
新项目进展:公司华泰二期项目产能为36万吨/年PVC、30万吨/年离子膜烧碱,并配套2×13.5万千瓦热电联产装置以及100万吨/年电石渣制水泥熟料装置,该项目已于2010年7月提前完成了化工装置和一台热电联产装置的联动试车,已具备试生产条件,但从安全运行考虑,热电联产装置需接入本地电网系统,但与之相配套的入网系统工程尚未同步建成,目前华泰公司二期项目还无法提前投运,预计电网接入系统工程于2010年底前建成。受华泰二期项目进度影响,公司已将全年经营计划进行调整,聚氯乙烯产量由原先的60万吨,调整为48万吨,烧碱产量由原先的45万吨,调整为33.67万吨。
煤矿进展:公司南黄草湖煤矿项目普查、详查和勘探工作已经完成。自治区准东将军庙总体规划已于今年3月21日由自治区发改委委托评审,对本公司南黄草湖矿区规划了一、二号两个矿井,其中一号矿井规模3000万吨/年。一号矿井的可行性研究报告于2010年5月进行了评审,评审通过了一号矿井一期1500万吨/年方案。目前,正在抓紧办理该项目各项前期手续,计划2010年10月底完成一期1500万吨/年自治区层面核准前的各种报告及支持性文件,上报自治区发改委,由自治区发改委上报国家核准,为一号矿井一期1500万吨/年开工建设做准备。
资源优势无可比拟:中泰化学拥有煤炭、石灰石、原盐等一系列资源,公司拥有南黄草湖248.60平方公里煤矿区探矿权,煤炭资源储量共计147.31亿吨;公司控股子公司托克逊盐化拥有储量6973万吨的盐矿;子公司中鲁矿业拥有0.36平方公里的石灰石矿。
业绩预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.22元、0.84元、1.24元,2010年8月20日,中泰化学收于20.35元,对应2010-2012年市盈率分别为92倍、24倍、16倍,未来几年随着公司一体化程度的加深,盈利能力将显著加强,随着新疆地区铁路建设的推进,丰富的煤炭资源也有望直接给公司带来可观的收益,我们维持公司“增持”投资评级,维持6个月目标价22.00元。
不确定因素:宏观经济的不确定性;新项目进展。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:PVC价格上涨,盈利能力显著提升
2010 年1-6 月公司实现营业收入17.38 亿元,同比增加8.18%;营业利润1.02 亿元,同比增加284.97%;归属母公司所有者净利润0.88 亿元,同比增加196.34%;基本每股收益0.14 元。
PVC 价格上涨,盈利能力显著提升。报告期内,公司主要产品PVC 平均市场价格约上涨16%,而主要原材料电石疆内的价格走势较为平稳,公司PVC 毛利率同比上升13.58 个百分点,达到16.56%,上半年公司PVC 产量23.17 万吨。同时,由于烧碱价格同比出现大幅下降,公司烧碱类产品毛利率31.57%,同比下降15.61 个百分点。公司综合毛利率为20.08%,同比上升5.38 个百分点。
华泰二期项目投产延后。公司已于2010 年7 月提前完成了二期项目化工装置和一台热电联产装置的联动试车,但由于相配套的入网系统工程尚未同步建成,致使华泰公司二期项目无法提前投运,我们预计约减少公司2010 年EPS 0.08元,但不影响公司长期盈利能力。
联合收购灵山焦化有利于延伸公司产业链。与战略投资者新疆展浩源矿业有限公司共同收购阜康市灵山焦化有限责任公司80%股权,其中新疆展浩源矿业有限公司持股41%,中泰化学出资2.03 亿元,持股39%。灵山焦化拥有的煤炭储量预计达1.46 亿吨,拥有阜康地区两个生产矿井,其中一号矿井的焦煤资源储量为1.24 亿吨,目前正在进行技术改造,2011 年下半年计划形成60 万吨/年的生产能力。二号井的焦煤资源储量为0.22 亿吨,年内计划达到45 万吨/年的生产能力。本次收购将为公司电石生产建立稳定的焦煤资源供应基地,形成煤-焦炭-电石-PVC 一体化循环经济产业链,未来不排除公司有控股灵山焦化的可能。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.78元和0.98元,以8月20日收盘价20.35元计算,对应的PE分别为55倍、26倍和21倍,考虑到公司未来两年产业链不断延伸以及产能不断扩大,业绩将有大幅增长,我们维持其“增持”的投资评级。
风险提示。公司业绩对PVC 弹性极大,PVC 价格大幅下跌将对公司给公司带来不利影响。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中泰化学调研报告:资源成就未来
中国氯碱行业龙头:中泰化学是我国最大的电石法聚氯乙烯(PVC)生产企业之一,目前已经具备90万吨/年PVC、70万吨/年离子膜烧碱的生产能力,未来5年规划新建160万吨/年PVC、120万吨/年烧碱产能及配套热电联产项目;公司目前主营业务收入、利润主要来自于PVC和离子膜烧碱,2009年PVC业务收入、毛利占比分别为74.9%、29.3%;氯碱类产品(以离子膜烧碱为主)2009年收入、毛利占比分别为22.8%、65.8%。
氯碱行业概况:PVC、烧碱是两种最基础的氯碱产品,在我国产业体系当中应用十分广泛,但二者产能过剩的问题较为严重,几年来产能利用率一直处于下滑的趋势,PVC、烧碱的价格受过剩的产能和疲弱的需求压制难有大幅提升的空间。氯碱行业属于高耗能产业,每吨PVC+烧碱生产共需要8000-8500度电力,氯碱企业唯有完善产业链,降低生产成本,才能在竞争中处于优势地位;PVC、烧碱生产过程中消耗大量的煤炭、石灰石、原盐等资源,因此,上述资源的获取能力和获取成本是氯碱公司完善产业链的基础。
资源优势无可比拟:中泰化学拥有煤炭、石灰石、原盐等一系列资源,公司拥有南黄草湖248.60平方公里煤矿区探矿权,煤炭资源储量共计147.31亿吨;公司控股子公司托克逊盐化拥有储量6973万吨的盐矿;子公司中鲁矿业拥有0.36平方公里的石灰石矿。
业绩预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.22元、0.84元、1.24元,2010年8月18日,中泰化学收于19.74元,对应2010-2012年市盈率分别为89倍、23倍、16倍,未来几年随着公司一体化程度的加深,盈利能力将显著加强,随着新疆地区铁路建设的推进,丰富的煤炭资源也有望直接给公司带来可观的收益,我们维持公司“增持”投资评级,给予6个月目标价22.00元。
研究员：邓勇，韩振国，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中泰化学:上游一体化进行时
自给焦煤降低电石成本。中泰化学的收购灵山焦化资产主要是针对阜康电石基地的上游一体化,收购焦煤资源、焦炭产能以降低电石的生产成本。
本次收购的资产在2011年底将形成105万吨的焦煤产能,60万吨焦炭产能,可以自给120万吨电石、80万吨PVC 的生产,自给率达100%。
1、 阜康电石基地规划电石产能100万吨,目前产能30万吨。2009年博达焦化的24万吨捣固焦项目建成投产,以1吨电石需0.7吨的焦炭计算,目前公司24万吨焦炭产能和30万吨电石产能基本匹配。
2、 公司收购灵山焦化,现有焦煤产能26万吨,2010年底形成60万吨的焦煤产能,2011年底形成105万吨的焦煤产能。焦炭产能方面,2010年8月形成一期30万吨的捣固焦产能,二期30万吨待建。
收购价格并不便宜。公司支付2.03亿收购39%的股权,被收购公司净资产1.88亿,PB2.77倍。相比于煤炭板块2.85倍PB 估值并不算便宜(国阳新能PB=2倍,大同煤业PB=3.2)。
收购行动体现公司上游一体化的决心。本次收购只是上游一体化的开始,未来公司将紧密围绕煤炭资源优势,进行一体化整合,远景规划PVC 产能220万吨,烧碱170万吨,电石330万吨,发电机组2100MW,成为国内PVC 行业当之无愧的霸主。
本次收购对于公司未来三年业绩影响不超过10%。据我们了解新疆焦煤价格在500元/吨,开采成本在200元/吨;焦炭基本没有利润。我们以200元的单吨净利润计算,灵山焦化2010-2012年贡献焦煤产量分别为13万吨(以半年产能计)、60万吨、105万吨,增厚2010-2012年EPS 分别为0.01元、0.06元、0.11元,影响幅度不超过10%。我们维持公司的“增持”评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中泰化学:联合收购灵山焦化股权
1. 阜康市灵山焦化有限责任公司的全资子公司阜康市西沟煤焦有限责任公司,拥有的煤矿矿产资源储量丰富,预计煤炭储量达1.46亿吨。公司拥有阜康地区两个生产矿井,其中一号矿井的焦煤资源储量为1.24亿吨,目前正在进行技术改造,2011年下半年计划形成60万吨/年的生产能力。二号井的焦煤资源储量为0.22亿吨,年内计划达到45万吨/年的生产能力。
2. 本次收购符合公司掌控上游、主导中游、发展下游的发展战略,将为公司电石生产建立稳定的焦煤资源供应基地,对形成煤-焦炭-电石-PVC一体化循环经济产业链,电石作为PVC生产的主要原料,此次收购有利于降低PVC的生产成本,提高产品竞争能力,且公司业绩对PVC敏感性极大,我们测算PVC成本每下降100元/吨,约增加公司2010年EPS0.06-0.09元(增发后)。公司控股子公司阜康市博达焦化有限责任公司目前拥有焦炭产能24万吨/年,电石产能70万吨,按每吨电石需焦炭0.7吨计算,公司电石生产需要焦炭49万吨/年,目前焦炭自给率仅为49%。
3.暂不考虑此次投资收益,随着公司华泰二期新增项目的投产,公司PVC产能将增加36万吨,烧碱产能增加30万吨,且烧碱装置用电完全自给,可以增加EPS0.14元(增发后),预计公司2010-2011年EPS分别为0.56元、0.81元(增发后),以前一交易日收盘价19.80元计算,对应的市盈率为35倍、24倍,考虑公司实力不断增强和新疆地区将迎来历史性发展机遇,公司业绩有望出现超预期增量,维持增持评级。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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