江苏国泰(002091)_研究报告_财经_新浪网(002091) 研究分析报告|查股网
股票名称：江苏国泰(002091)
报告标题：江苏国泰:六氟磷酸锂中试进程低于预期,仍是新能源汽车的首选投资标的
内容提要
贸易业务稳定增长,去存货有望提高11年业绩。公司在纺织服装企业里排名10年是12名,今年2月份是第八名,公司高毛利率的服装业务占比已经达到50%,且将保持30%以上成长,去年增速为48%。去年原材料价格大涨公司提前储备了较多的存货,随着原材料的逐步回调,我们认为本年将是一个清存货的过程。我们认为今年公司增速高出行业10个百分点。
电解液产能翻倍,毛利率有望维持在高位。2011年10月份电解液产能扩产到10000吨。其高毛利率有望维持,主要是因为:1.定位高端,价格较为坚挺。2.大规模效应有利于综合成本的下降。3.下游需求旺盛,高开工率得以维持,即便电解液整体价格下降,由于成本也随规模扩大而降低,较高毛利率也可以得到保持。
六氟磷酸锂中试进程低于预期,长期依然坚定看好。六氟磷酸锂中试目前进展慢于预期,现在中试只有60吨,我们认为公司生产的价格会在32-34万/吨,以六十吨来算,2011年将会为公司贡献1920-2040万元,相对于华荣化工2010年3.7亿的营业收入来说贡献较小。我们预计2012年公司电解质将会进入全面收获期。
涉足正极材料、拓展产业链。公司1100吨的正极材料吨具体分配是,锰酸锂500吨,三元材料300吨,磷酸铁锂300吨。公司对正极材料的定位仍然是中高端,凭借电解液客户的渠道优势,将以配套供应的方式将正极材料推广到客户中去。正极材料在2012年才会逐步贡献业绩。
盈利预测:由于六氟磷酸锂中试进程低于我们预期,因此我们调低公司的盈利预测,2011/12/13年EPS(摊薄后)分别为0.73元/0.97元/1.2元,目前对应的股价为20.20元(2011.5.06),2011/2012PE分别为27.68X和20.92X,处于历史低位水平。横向比较其它新能源电池行业公司的估值水平,我们认为江苏国泰的估值水平处于行业下游,极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂如中试成功将对公司盈利能力有较大提高等因素,我们给予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目标价格为29.2元,因此我们仍维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘洋，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰:收入利润稳健增长,前景依然乐观
2011年一季度公司实现销售收入8.43亿元,同比增长27.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4288万元,同比增长29.12%,摊薄后EPS为0.14元。一季度公司收入和利润都取得了较快增长。
2010年公司在纺织服装类外贸公司中排名12,今年2月份继续上升至第8名。公司近几年一方面实施架构转型;另一方面调整出口产品结构。在金融危机中公司成功转型,实施供应链管理,变身为综合供应商。今年4月份开始国内服装生产厂家已出现订单不足,但公司订单仍然很充足,现在是生产厂求着公司要订单。
不考虑动力和储能市场,锂电行业对电解液的需求增速也有20-30%,如果未来动力和储能市场启动将提供广阔发展空间。目前公司正在将电解液扩产至10000吨,预计2011年9—10月可实现投产。公司是电解液龙头,销量增速高于行业增速,预计2011、2012年电解液销量将达到5200吨、7000吨。
由于工艺难度很高,公司六氟磷酸锂正在中试过程中,我们对结果保持乐观。1100吨正极材料项目包括500吨锰酸锂、300吨三元材料、300吨磷酸铁锂。目前锰酸锂已完成试生产,后续将进行三元材料试生产,2011年将是公司锂电材料业务跨越发展的一年,前景看好。
公司在外贸领域具有很强的经营能力,地位不断提升。2011年公司新能源业务将实现跨越发展。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.86、1.19、1.5元。公司是锂电池板块稀缺的投资品种,维持“增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰一季报点评:一季度经营情况依然稳健
投资要点:
2011年1季度,公司共实现营收8.43亿元,同比增长27.90%;实现归属母公司股东净利润4287.58万元,同比增长29.12%;实现每股收益0.14元。公司表现依然稳健,业绩复合预期。
报告期内,公司的单季度毛利率为13.01%,同比基本持平,环比增加2.37个百分点;净利润率为5.55%,同比变化微小,环比增加2.14个百分点。公司盈利能力仍然稳定。
报告期内,公司期间费用率为7.24%,同比变化较少,增加0.63个百分点。具体看销售费用率略有减小,管理费用率和财务费用率略有上升。环比看公司期间费用率的变化也比较微弱。公司期间费用控制得较好。
公司存货有所增加,为1.86亿元,同比增加30.28%,主要是公司为了应对原材料价格的上涨,加大了纺织品等物资的储备。公司预收账款增加44.96%,主要为母公司及华荣化工本期向客户预收货款增加,表明报告期内公司电解液产品的销售情况仍然较好。
总的来看,公司2011年一季度的经营状况基本秉承了公司一贯稳健的经营作风,业绩也基本复合我们的预期。公司现在最大的悬念还是六氟磷酸锂能否量产。我们对此持乐观态度。
虽然我们认为动力锂电市场的真正启动可能仍需时日,但是鉴于公司在电解液领域的实力和动力锂电池产业的良好发展前景,我们仍暂维持对公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.76、0.99和1.20元的盈利预测,维持对公司长期推荐的评级。
风险:短期需要注意中小盘股的调整风险和电子行业景气度下滑对传统锂电行业的不利影响。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰:瑕不掩瑜,电解液巨头可期
2010年公司实现收入39.6亿元,同比增长49.61%;实现归属于母公司所有者净利润1.77亿元,同比增长20.17%。但扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润同比增长仅为1.4%,远低于2009年67.78%的增速。而且公司非经常性损益在净利润中占比达到18.32%,远高于2009年的3.21%。其中远期结汇合约公允价值变动损益及处置收益达到2713.23万元,占非经常性损益的60.9%。
由于非经常性损益在净利润中占比较大且不具有持续性,我们认为2010年公司业绩略低于预期。
2010公司年综合毛利率水平11.96%,比上年下降2.24%。主要是由于公司外贸、化工业务毛利均有所下降所致,尤其是毛利占比高达74%的外贸业务毛利率下降所致。期间费用占比达到6.68%,高于09年4.68%的水平,其中财务费用增长较快,较2009年度增加1425.41万元,主要受人民币升值影响,汇兑损失增加。
按业务来说,公司化工产品收入3.72亿元,同比增长33.80%,占比25.29%。毛利率32.22%,低于2009年的36.31%,主要是由于整个电解液行业竞争加剧所致。但公司毛利率仍高于电解液整体水平。整体贸易业务收入35.84亿,同比增长52%,占比74.71%。毛利率为9.5%,同比下降1.77%。
总的来看公司2010年业绩保持了稳定的增长,我们依然坚定看好公司电解质六氟磷酸锂未来的发展前景,六氟磷酸锂一旦中试成功,将会极大的提高公司在电解液领域的竞争力,以及公司在锂电池正极材料方面的拓展。
盈利预测:2011/12年EPS分别为1.09元/1.9元,目前对应的股价为26元(2011.3.30),2011/2012PE分别为23.8X和13.7X,处于历史低位水平,极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂中试成功对公司盈利能力有较大提高等因素,我们给予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目标价格为43.6元,因此我们给予“强烈推荐”评级。
研究员：刘洋，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰:年报凸显电解液成长性,六氟磷酸锂、正极材料突破可期
事件:公司公布年报
年报靓丽符合预期,公司成长性被验证
报告期内,公司实现营业总收入396,088万元,实现营业利润22,890万元,归属于母公司所有者的净利润17,728万元元分别比上年同期增长49.61%、15.89%和20.17%。其中公司控股子公司国泰华容利润稳步增长,净利润从5,803.48万元增长到7,211.54万元,同比增长24.2%,其电解液业务是公司业绩增长的主要贡献点之一。同时,公司还将新投产5000吨电解液,在今年10月底前投产。项目投产后,公司电解液生产能力将增长一倍,以公司在国内电解液领域的龙头地位,消化这些产能没有太大问题,预计电解液业务在未来三年内将继续高速增长。
六氟磷酸锂和正极材料有望成为业务新亮点
公司是上市公司中进行六氟磷酸锂研发最早的公司,经过多年的研发试验积累,我们认为公司六氟磷酸锂项目将可能是最先获得突破的企业。目前,公司正处于中试过程中。一旦实现突破,将成为公司新的业务增长点。而国泰锂宝新材料有限公司建设1,100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目,从今年3月起正陆续进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的试生产。鉴于锂电正极材料技术门槛与六氟磷酸锂相比要低一些,而且技术相对成熟,有望在中短期内实现工业化生产。
吴羽化学停产对锂电生产影响有限,市场反应过激
市场传言日本吴羽化学受地震影响聚偏二氟乙烯装置停产,影响锂电生产。但我们了解影响有限,本身聚偏二氟乙烯在锂电中应用比例不大,而且其市场地位也非传言中的70%。最大生产厂家为美国苏威,即使国内三爱富等也能生产,日本停产产能能较快为其它国家企业替代。市场反应过激,反是较好的介入时机。
11年公司电解液扩产1倍,六氟磷酸锂和正极材料项目有望超预期,给予“买入”评级:
我们维持对公司11~12年EPS分别为0.85和1.18元的盈利预测,未来三年复合增长率34%。随着未来新能源车市场的逐步打开,国泰在锂电池材料领域六氟磷酸锂、正极材料的拓展成功,公司未来成长性和估值水平将获得提升。我们在前期股价在22元以下时推荐买入江苏国泰,目前股价26元,依然维持“买入”的投资评级,看好国泰在锂电池材料相关领域的拓展,维持目标价35元。
研究员：王席鑫，张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰:持续、稳健增长,2011年重在增效
投资要点:
2010年公司实现销售收入39.6亿元,同比增长49.61%;实现归属于母公司所有者净利润1.77亿元,同比增长20.17%,净资产收益率21.0%,摊薄后EPS 为0.59元,其中化工业务贡献EPS 0.24元,占比达到40.7%,而2009年化工净利占比为31.1%。公司拟分红方案为每10股转增1股,同时送红股1股,并分红1.2元。
针对 2010年外贸业务存在的问题,公司已做出调整,2011年,公司外贸业务将从2010年的“量变”变为“质变”,盈利增长将显著高于收入增长。
公司正在实施将电解液扩产至 10000吨,2011年10月前可实现投产,预计2011年公司电解液销量达5200吨,2012年销量达7000吨。
2011年公司新能源业务将从单一的电解液扩展至电解液核心材料六氟磷酸锂和正极材料(锰酸锂、三原材料、磷酸铁锂),进入跨越式发展阶段。我们对公司六氟磷酸锂和正极材料产业化进程保持乐观。
未来公司有望发展成为国内锂电池高附加值原材料的龙头企业之一。
新能源汽车发展规划今年将出台,未来10年政府财政投入1000亿元,并在研发、生产、配套、税收等各个环节给予支持,有望推动锂电池原材料行业加速发展。
我们预测公司 2011-2013年EPS 分别为0.86、1.19、1.5元。公司2012年锂电业务贡献业绩比例将超过50%,是锂电池板块稀缺的投资品种,给予“增持”评级。公司业务发展稳健,增长明确,基本面支持股价打开向上空间。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰:业绩符合预期,关注六氟磷酸锂进展
2010年,公司共实现营业收入39.61亿元,同比增长49.61%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加20.17%;实现每股收益0.59元。公司业绩符合我们的预期。
报告期内,化工产品实现营收3.72亿元,同比增长了33.80%。
毛利率下滑了4.10个百分点,为32.22%。但从净利润率的角度看,化工产品的净利润率仍然高达19.39%,公司在电解液领域内的竞争实力仍然超群。
进出口贸易业务实现营收35.02亿元,同比增加51.94%,毛利率为9.50%,同比下降了1.77个百分点;纺织服装、玩具业务实现营收3.07亿元,同比增加20.04%,毛利率为6.84%,同比略增了1.37个百分点。
存货余额较2009年末增加7893.90万元,增长了121.67%,增幅较大。主要是公司为保证出口合同的履行,加大了商品的储备;以及华荣化工、国泰毛纺因业务规模扩大,物资储备相应增加。
总的来看,公司的经营依然十分稳健。即使2011年行业内的电解液产能增加较多,有降价的风险,但是由于公司的产品偏向中高档,竞争压力也相对较小。而且一旦六氟磷酸锂能够量产,则公司更将立于不败之地。
预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.76、0.99和1.20元,对应2011年3月30日收盘价的市盈率分别为34.26、26.19和21.60倍,维持对公司推荐的评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰:2011年,新能源业务将跨越发展
投资要点:
2011年开始,公司新能源业务将从单一的电解液扩展至电解液核心材料六氟磷酸锂和正极材料(锰酸锂、三原材料、磷酸铁锂),进入跨越式发展阶段。公司新能源产品均定位中高端,盈利能力在行业内将位于高端水平。
六氟磷酸锂是电解液最核心的原材料,其国内售价达到35万元/吨,成本占到电解液生产成本的6成多。由于生产技术难度很高,国际上基本由日本企业垄断,我国依赖进口。高门槛决定高盈利,六氟磷酸锂的毛利率保守在60%以上。
子公司江苏国泰锂宝新材料公司建设1100吨锂离子电池正极材料,包括锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料。该项目目前进展顺利,产品定位中高端,盈利能力将高于行业平均水平。
2010年公司外贸收入增幅高达40%以上,但利润增长显著低于收入增长。针对2010年外贸业务存在的问题,公司已做出调整。2011年,公司外贸业务将从2010年的“量变”变为“质变”,盈利增长将显著高于收入增长。
公司管理能力优秀,经营稳健,负债率低,财务稳健,外贸业务现金流非常好,能够为化工业务发展提供良好的资金支持。公司新能源业务发展好于预期。考虑六氟磷酸锂和电极材料贡献,我们上调公司2011-2012年EPS至0.86、1.19元(原预测为0.76、0.91元),上调评级至“增持”。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰:六氟磷酸锂中试正当时,捍卫电解液行业龙头地位
电解液行业龙头,受益于新能源汽车爆发性增长。公司是我国电解液行业的龙头企业,2011年电解液产能达到5000吨/年,目前大部分是小型锂电池电解液。到2020年全球新能源汽车对电解液需求将达到81.2万吨,20年的复合增长率高达50.3%。公司作为龙头企业必将充分受益。
电解液定位高端,客户资源优势明显。公司生产的电解液目前已经形成近千种中高端产品,质量已达到国际领先水平。日本索尼、深圳比克、天津力神、万向电动车等国内着名电池厂商均是公司电解液主要客户,客户资源优势明显。
六氟磷酸锂中试进行时,如成功将极大提升公司核心竞争力。如果江苏国泰的六氟磷酸锂300吨中试成功,假设市场均价以30万/吨,成本以10万元/吨计算,六氟磷酸锂由外购变自产就为公司减少支出6000万元,为公司EPS增厚0.5元,而公司2009年EPS为0.49元(摊薄后)。因此我们认为公司一旦六氟磷酸锂中试成功,公司电解液市场占有率和盈利能力将大幅提高。
公司2011年主要看点排序:电解质六氟磷酸锂中试>电解液龙头地位(新能源产业规划刺激效应)>贸易业务。
盈利预测:2010/11/12年EPS分别为0.6元/1.09元/1.9元,目前对应的股价为27.58元(2011.2.25),2011/2012PE分别为25.3X和14.82X,处于历史低位水平,极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂中试成功对公司盈利能力有较大提高等因素,我们给予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目标价格为43.6元,因此我们给予“强烈推荐”评级。
研究员：刘洋，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰:锂电新材料蓄势待发
事件
江苏国泰(002091)发布2010年业绩快报。
评述
净利润同比明显上升。2010年公司实现营业收入39.43亿元,同比上升48.95%;营业利润2.28亿元,同比上升15.39%,归属母公司净利润为1.76亿元,同比上升19.64%。全年EPS为0.59元,比上年同期增加20.41%,略低于市场预期。
化工新材料业务助推公司收入增长。公司2011年电解液产能将为5000吨,新能源汽车的兴起将拉动电解液的需求,公司积极布局,通过技改力争实现电解液年产能达10000吨 。公司硅烷偶联剂11年产能将为5000吨。公司依托电解液领域深厚的积累开发电解液核心原料六氟磷酸锂,技术的突破指日可待。目前化工新材料对公司毛利的贡献近30%。
贸易业务平稳增长。公司国际贸易收入约占公司总收入80%左右,公司将继续坚持发展毛利较高的服装业务出口,同时,公司还开展了远期结汇业务对冲汇率的波动,我们预计公司贸易业务将保持稳健态势。
投资评级。作为锂电池电解液领域的首选投资标的,将充分享受新能源汽车的东风所带来的估值提升和业绩增长。我们预计公司2010-2012年EPS为0.59、0.74,0.93元,对应10、11、12年的PE 为46.73、37.26、29.65倍,给予“增持”评级。
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰公告点评:延伸产品链,打造电解液巨头
投资要点:
公司公布业绩快报,2010年营业收入为39.43亿,同比增长48.95%,归属上市公司股东的净利润为1.76亿,同比增长19.64%,每股收益为0.59元。
公司营业收入增长的主要原因是纺织服装等出口业务销售收入的大幅提高,净利润大幅提高的主要原因是公司电解液和硅烷偶联剂等具有高盈利能力的化工产品的产能释放。
电解液是业绩增长的最大驱动因素。公司在电解液产品拥有的规模优势、渠道优势和工艺优势将为公司业绩增长带来长久的驱动力。电解液的生产需要较强的技术优势和长期的工艺积累,因此电解液是锂电池产品中盈利能力较高的产品,毛利率约为30%~40%。2010年电解液产能约为5500吨,其中大约50%的产品供应国外的高端市场,2011年的电解液产能扩张到10000吨,未来电解液的产能将继续扩张,未来公司将成为全球最大的电解液生产企业。
六氟磷酸锂中试的成功将提高公司的综合竞争力。六氟磷酸锂是电解液的主要原材料,占电解液成本的50%,毛利率约为70%,是锂电池产品中盈利能力最高的产品。从全球范围来看,六氟磷酸锂几乎全部被日本企业垄断,目前公司基本完成六氟磷酸锂的中试,中试的成功将为公司电解液的扩张打下坚实的基础。
估值与评级。预计公司10~12年每股收益为0.84元及1.15元,09~12年化工产品电解液的利润的增速约为60%,硅烷偶联剂的增速约为70%。公司目前的股价为27元,对应的11年的PE约为33倍,给予“推荐”的评级。
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰:贸易稳健增长,新材料积极布局
事件:
近日我们调研了江苏国泰,与公司就经营情况进行了交流。
平安观点:
国际贸易和化工新材料双业务并举。公司主要从事国际贸易和化工新材料的生产和销售,其中国际贸易产品包括纺织、服装、玩具和机电等,并以纺织服装为主,化工新材料业务包括锂电池电解液、硅烷偶联剂。目前国际贸易约占公司收入80%以上,而化工新材料约占公司收入的10%,从毛利贡献看,贸易类约70%,而化工新材料约占30%。
供应链管理提升公司贸易业务竞争力。经过多年努力,公司已经成为了我国重要的纺织服装出口企业之一,并实现了从单纯贸易商向供应链整合者角色的转变。
公司涉足贸易接单、设计、打样、生产、交货等各个环节,同国内2000多家厂商建立合作关系,主要通过向这些厂商下单组织货源,另外约10%产品由自身下属工厂提供。
近年来,公司大力调整国际贸易类产品和市场结构,着力发展附加值较高的中、高端服装贸易,09年以来贸易毛利率超过10%。未来公司将继续坚持市场和产品结构的优化,我们预计公司国际贸易业务将保持稳健增长态势。
电解液规模和市场影响力位居国内前列,扩产迎接新机遇。公司电解液业务由控制子公司国泰华荣经营。公司是我国最早从事锂离子电池电解液的厂家之一,规模已跃居行业前列,且具有深厚的技术积累和良好的品牌影响力,为国内绝大多数锂离子电池企业供应商,并有部分产品出口。根据不同用途和性能要求,电解液可分为高、中、低市场,其价格存在较大差异,公司产品处于中、高端,多年毛利率保持在30%以上。
国泰华荣老产区电解液产能2000吨,目前正在进行搬迁,而新产区3000吨产能已完成建设,预计年底竣工验收,预计随着新产能投产和老产能搬迁完成,明年公司电解液产能将达到5000吨。考虑到电动汽车新领域的兴起,公司进行较长远的规划,未来电解液产能将择机提高到1万吨。
六氟磷酸锂或于明年初中试。公司六氟磷酸锂中试设备安装已经基本完成,待充分准备后将进行试生产,我们预计明年初公司将开始中试。如中试顺利,公司将在中试基础上继续放大,进行年产300吨六氟磷酸锂项目建设。
募投3000吨硅烷偶联剂明年中期投产,积极布局锂离子电池正极材料领域。目前公司已拥有2000吨硅烷偶联剂产能,上市募投3000吨新产能也将在明年中期投产。随着华荣老厂区的搬迁完成,未来公司硅烷偶联剂总产能将达到5000吨。
近期公司公告国泰华荣将进行1100吨锂离子电池正极材料项目投资,产品方案包括锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料。项目主要技术来源为公司自有技术,从现有时点尚无法对其进程作出判断。
给予“推荐”评级。不考虑六氟磷酸锂以及锂离子电池正极材料的影响,我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.61元、0.80元和0.97元,对应昨日收盘价的PE分别为48倍、36倍和30倍,考虑到公司化工新材料发展较大想象空间,首次给予“推荐”的投资评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰三季报点评:把握市场机遇,电解液继续扩产
业绩情况:江苏国泰第三季度实现营业收入9.7亿元,同比增长30.8%,净利润5134万元,同比增长8.1%,每股收益0.17元,前三季度累计eps0.45元。受人民币升值、汇率改革等因素影响,公司的贸易业务受到一定的影响,综合毛利率环比下滑0.5个百分点,同比下滑超过1个百分点。公司9月以来加大远期结汇工作的力度,前三季度确认结汇收益1000万元。预计4季度随着公司外汇远期工作进一步走入正轨,盈利能力会回升至上半年水平。前三季度公司净利润同比增长25.67%,公司预计全年业绩增长小于50%,预计在10%-30之间。
锂离子电解液扩产:公司公告董事会决议,为了进一步提高华荣公司产品的市场竞争力,满足锂离子电池产业发展需求,华荣公司拟在年产5000吨锂离子电池电解液异地改扩建项目的基础上,以自有资金进行扩能技改,在现有电解液车间建设从5,000吨/年到10,000吨/年的锂离子电池电解液扩能技改项目。目前国内电解液企业的六氟磷酸锂原材料主要来自日本企业,包括关东化学、森田等,产品处于供不应求阶段,部分电解液企业拿不到货,受到原材料供应瓶颈的限制,行业内简单的扩产并不能很容易的达到设计的盈利能力。江苏国泰的六氟磷酸锂目前正在做中试,完成后将马上开展量产项目的建设,满足华荣化工以及国内其他电解液企业的需求。华荣化工在这个时点做好产能的扩张,有助于以后大幅度提升市场份额和整体的盈利能力。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入36.2亿元和43.2亿元,净利润分别为1.88亿元和2.67亿元,每股收益分别为0.63元和0.89元。江苏国泰的外贸业务和锂离子电池电解液业务并驾齐驱,均表现良好,电解液业务随着六氟磷酸锂项目的进展和产能的扩张,市场份额和盈利能力有大幅超预期的潜力,维持公司的“强烈推荐”投资评级。
风险提示:汇率变动影响公司的盈利能力;六氟磷酸锂项目进展受阻。
研究员：徐超，周涛，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰2010三季报点评:电解液计划继续扩产,成长仍有空间
2010前三季度公司实现销售收入26.19亿元,同比增长35.2%;实现归属于母公司所有者净利润1.35亿元,同比增长25.7%,净资产收益率15.69%,摊薄后EPS为0.45元。三季度单季EPS为0.17元。
公司外贸订单充足,为应对人民币升值带来的负面影响,公司开展远期结汇。公司在远期结汇对冲人民币升值方面具备丰富的经验,2007年成功抵御升值带来的影响,还为公司赚取数千万利润。公司外贸业务目前的问题不在于订单,而在纺织行业产能淘汰,工厂转移,成本上升的大背景下如何保障优质、低成本的完成订单。公司外贸业务的优势在于优秀、专业的人才和管理,因此相比同行能够做得更出色。
近两年不少电解液新产能处于扩建中,可以预见的是锂电池电解液这个产品未来两年将进入生命周期的第二阶段,行业平均毛利率下滑是不可避免的事情。国泰华荣产能已达5000吨,目前月产量达到400吨,接近满产,公司计划将电解液产能扩至10000吨。由于新厂的基建是按10000吨的规模建设,因此新扩产的5000吨产能预计1年左右的建设期即可完成。公司通过规模扩张可以抵御毛利率的下滑。
子公司亚源公司六氟磷酸锂项目中试在即。
公司财务稳健,现金充足,银行贷款很少,未来具备发展其他新项目的基础。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.62、0.76、0.92元,其中未考虑六氟磷酸锂的贡献。公司质地优良,发展前景依然看好,是锂电池板块稀缺的绩优投资品种,仅考虑到短期估值不低,给予“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰三季报点评
投资要点:
2010年前三季度,公司共实现营业收入26.19亿元,同比增长35.19%;实现归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长27.68%;实现每股收益0.45元。公司经营稳健,业绩符合预期。
从单季度的角度看,2010年第三季度,公司共实现营业收入9.71亿元,同比增长30.79%;实现归属上市公司股东净利润5133.93万元,同比增长8.13%。净利润增速低于营收增速的主要是因为管理费用同比大幅增长所致。
公司预付帐款、存货和预收帐款分别同比增加90.99%、102.16%和145.05%,同比变化较大。预付账款和存货增加主要是因为公司加大了原料的采购储备力度。预收帐款的增加主要是母公司增加的预收客户的货款。
公司公告称子公司华荣公司拟实施从年产5,000吨到10,000吨锂离子电池电解液扩能技改项目。如果该项目能够顺利实施并成功,公司的行业地位将更加巩固,竞争实力将进一步增强。
我们看好新能源汽车的发展前景,也看好公司的发展前景,调升公司的评级“推荐”评级。
风险:公司出口占比较大,汇率波动对业绩有一定影响;新能源汽车的发展进程如低于预期,公司业绩也将低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰:新能源汽车电解液首选投资标的
我们对公司的总体判断:电解液是锂电池关键材料之一,对于锂电池性能有着重要影响,电解液生产企业也因此在锂电产业链中有着重要地位。公司是国内最早实现电解液工业化生产,且迄今仍为产量最大、品质最高、盈利能力最强的行业龙头企业,竞争优势非常突出,行业地位难以取代。随着新能源汽车发展热潮的兴起,公司电解液业务必将充分受益。我们因此将公司定义为新能源汽车锂电池产业链中电解液领域的首选投资标的,建议投资者重点关注。
电解液业务优势突出、潜力巨大。公司电解液业务研发能力强、技术工艺领先、产量规模大、产品品质高、盈利能力强,公司还具有原材料采购便利以及雄厚的客户资源优势。电解液业务不仅将继续受益消费电子领域需求的稳定增长,更有可能随着新能源汽车的发展热潮而迎来爆发式增长。我们测算新能源汽车将带来电解液行业需求的成倍扩充,公司作为行业龙头必将充分受益。
外贸业务将稳定增长。我国出口贸易已强势复苏,外贸行业经营形势不断向好。公司致力于“做强做精做优”外贸业务,将继续调整出口产品结构,增加服装等附加值高的产品出口比例。由此,公司外贸业务盈利能力有望继续提升,外贸业务利润也将稳定增长。
首次给予“增持”评级。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.60、0.74、0.93元。参考新能源汽车类其它公司的估值情况,作为锂电池电解液领域的首选投资标的,我们认为公司应按2010年55-60倍PE估值,合理价格为33-36元,首次给予其“增持”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰:贸易、化工齐头并进,LiPF6中试马到成功
公司“贸易+化工”业务双管齐下,结构不断优化。2010年中报显示公司营业收入同比增长37.93%,归属母公司的净利润同比增长39.53%。
贸易业务结构持续优化。2010年上半年服装收入在贸易业务中占比最高,达到47.24%,其毛利高达56.11%。公司在服装纺织贸易行业中的地位也得到不断的加强,从2008年的第31位,跃升到第10位(2010年6月排名)。
电解液行业龙头企业,六氟磷酸锂即将突破。公司电解液面向中高端用户,毛利率远高于行业平均水平。华荣公司3000吨/年锂离子电池电解液项目,2010年底前完成各项竣工验收,待老工厂搬迁完成后,公司电解液产能达到5000吨。目前亚源公司六氟磷酸锂中试的设备已经完成安装,待相关政府部门验收后即将中试,成功概率大。
盈利预测:我们预测公司2010 年、2011年EPS 分别为0.610 元和0.727元。根据公司在电解液行业的龙头地位以及在传统贸易的行业的多年确立的优势,以及受到即将出台的新能源产业规划的带来的溢价效应,我们给予公司50-55 倍的PE,因此我们预测公司2010 年其合理价格在30.5 元-33.55 元左右,因此给予“推荐”投资评级。
风险提示:公司的贸易业务会受到人民币汇率升值的影响,以及国外需求的波动。公司在2010 年底即将中试的六氟磷酸锂项目,由于其具有较高的技术要求,面临失败的风险。会给公司未来盈利带来不确定性。
研究员：尹建辉，刘洋 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：江苏国泰:新能源板块业绩比重快速上升
事件:公司今天公布2010 年半年报,业绩基本符合我们的预期。
结论:公司目前静态市盈率比较合理,考虑到后续新能源电池电解液产业具有良好的发展前景,公司业绩有望持续增长,动态市盈率较低,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：周海鸥，褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰中报点评:化工业务高速增长,期待六氟中试新引擎
事件:江苏国泰今日公布2010年中报,报告期内,公司实现营业收入1,648,445,695.43元,比上年同期增长37.93%;营业利润为108,029,309.00元,比上年同期增长32.00%;实现归属于母公司所有者的净利润83,910,113.48元,比上年同期增长39.53%。
化工业务高速增长、纺织业务为持稳定。公司化工业务锂电池电解液和硅烷偶联剂产品主要在控股子公司国泰华荣化工新材料有限公司生产和销售,2010年上半年公司化工业务同比增长67.94%,保持高速增长,主要是因为09年底新厂5000吨电解液投产,公司电解液质量高于国内同行,产品出口日本等高端市场,目前电解液供不应求。
电解液扩产计划有序进行、期待六氟中试新引擎。公司上半年财报披露了5000吨电解液的扩产计划,我们认为公司电解液质量国内领先,目前能出口到高端市场的国内目前就只有江苏国泰一家,下游市场来看,我们认为国家对新能源电动车的产业战略已非常清晰,未来国家将会给予新能源电动汽车持续的政策和资金扶持,而刚刚公布的汽车补贴政策仅仅是个开始,未来持续性政策和巨大的潜在市场预期,给新能源电动汽车相关产业以巨大的成长空间。而公司控股子公司亚源高新正在中试电解液核心原材料六氟磷酸锂,一旦中试成功,意味着公司将站上电解液产业链的制高点。
维持对公司“推荐”的评级。维持公司10~12年每股收益0.63,0.83和1.12元的盈利预测,未来三年复合增长32%,我们预计电解液未来两年复合增长高达60%,公司电解液产品受益下游电子、新能源产业,一旦新能源汽车领域打开,未来市场需求有望呈现爆发式增长,给予公司6-12个月目标价格33元,维持公司中长期“推荐”的投资评级。
研究员：王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：江苏国泰二零一零中报点评:贸易复苏+电解液龙头
2010年上半年,公司实现营业收入16.48元,比上年同期增长37.93%;营业利润为1.08元,比上年同期增长32.00%;实现归属于母公司所有者的净利润0.84元,比上年同期增长39.53%。每股收益0.28元,同比增长40%。
传统业务增长平稳。2010年上半年,公司贸易行业实现营业收入14.73亿元,同比增长36.95%,依旧是公司利润的主要来源。其中,出口贸易以纺织品和服装为主,分别实现收入5.61亿元和6.96亿元,与2009年同期相比分别增长了29.54%和43.72%。另外,玩具出口增加较快,同比增长74.72%。增加了对香港、韩国两地区的出口,同比分别增长了141.95%和110.45%,美国和孟加拉依然是公司的主要出口地区,其中美国出口实现收入增加较快,同比增加69.67%。
3000吨锂电池电解液项目年底完工。2010年上半年,公司在化工领域实现收入1.75亿元,虽然对整个公司贡献不多,但与2009年同期相比增长了46.73%。在募集资金关于3000吨/年锂离子电池电解液项目上,目前正在向相关部门申报竣工,预计2010年年底前就可完工。另外,3000吨/年硅烷偶联剂项目预计在2011年6月正式投入生产。
公司是财务数据稳健型。2010年上半年销售费用和管理费用较2009年同期分别增加了1676.39万元、953.80万元,同比增长了35.16%、36.70%。主要都是因为同期公司销售收入增长较快,导致两项费用有所增加。公司拥有2.8亿元的账面现金,基本上没有负债。另外,4.3个亿的固定资产中一半是上市之后新建的办公楼。
公司拥有优质的盈利模式,完善的治理和管理能力。在贸易提供稳定现金流的基础上,化工业务维持了高毛利率,高固定资产周转率的特点。考虑到公司在电解液行业中的龙头地位,是新能源汽车产业链条中的战略标的。预计公司2010、2011年0.72、0.81元,以2010年7月30日收盘价24.70元,对应10、11年PE分别为34.3X、30.9X,维持“买入”投资评级。
研究员：王艺默 所属机构：信达证券股份有限公司
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