东方海洋(002086)_研究报告_财经_新浪网(002086) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方海洋(002086)
报告标题：东方海洋2011年一季报点评:业绩表现良好,未来更可期待
业绩表现良好。一季度是公司销售淡季,但公司收入和利润仍能实现近30%的增长。原因在于:一方面公司不放松对水产品加工、大菱鲆等原有业务的支持;另一方面随着国内市场的开拓,胶原蛋白等新产品逐步贡献业绩。未来随着海参量升价稳、三文鱼上市销售,公司业绩将大幅上扬。
营销扩展之路仍将持续。一季度公司销售费用450万元,同比增长87.5%。最主要原因是:10年公司的深海鳕鱼胶原蛋白、原生态野生刺参、深海水产品精加工三大系列产品全面投放国内市场,而这些业务要想有好的表现,渠道和品牌是关键。公司国内营销真正意义上开始于去年,和獐子岛等公司相比已有所落后,公司意识到这一点,加强营销力度将是常态。
新产品业绩贡献在望。随着营销网络(200余家加盟商)的拓展,加之通过试用及会员制等形式(重点营销一个区域、选出几款产品打折促销)进行宣传,公司胶原蛋白产品将逐步打开销路;而三文鱼项目是公司未来发展的一大重点,公司投资6000万元建设3万平方米三文鱼养殖车间将会扩展三文鱼的产量,未来增长确定。
苗种建设不放松。随着海参养殖兴起,苗种竞争越来越激烈,对于养殖企业而言,实现苗种自给一方面可降低成本,一方面可保证苗种质量。公司10年投资4000万元用于苗种项目,力争在三年内实现苗种自给。
维持“强烈推荐”评级,合理价格22.26-24.38元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为0.53、0.75、1.14元。2011年给予公司42-46倍市盈率,合理股价为22.26-24.38元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：东方海洋2011年一季报点评:水产加工品出口量增加推动一季度业绩增长 29.6%,维持“增持”
投资要点:
一季报业绩符合预期。一季度公司实现营业收入1.2亿元,归属母公司净利润603万元,分别同比增长27%、29.6%,每股收益0.025元,基本符合我们0.02元的预期。一季度公司实现每股经营现金流0.095元,同比增2626%(经营现金流同比大幅增长主要是今年购买商品支付现金大幅减少所致)。
营业收入增长主要来自水产加工业务规模的扩张。一季度是海参捕捞淡季,水产加工业务约占公司营业收入的80-90%。公司水产加工业务出口量增长主要是来自欧洲客户的订单增加,此前欧洲客户对经济形势估计过于保守,库存水平较低,随着全球经济复苏带来就业好转、消费者信心恢复,对水产品消费需求也稳步回升,欧洲水产贸易商有补库存的需求。此外,日本震后对公司水产加工品的新增订单在一季度也有一部分体现。
胶原蛋白业务进展顺利。根据渠道调研数据,我们估计一季度公司胶原蛋白销售收入在800-1000万元,接近去年全年的规模。一方面胶原蛋白销量有所增长,另一方面一季度公司胶原蛋白系列产品价格均有不同程度上调(胶原蛋白肽涨幅在10%以上,胶原蛋白营养面膜价格涨幅150%以上),一定程度上反应出公司产品已具有一定的市场认可度,终端建设小有成效。2010年公司胶原蛋白销量在20-30吨,预计2011年全年可实现50吨销量。
重申看好公司逻辑:①海参量价齐升:11-12年底播海参进入量产期,预计11-12年海参捕捞量分别在850吨、1200吨,此外,在海参消费持续增长和近海养殖面积缩减的背景下,长期来看海参价格将稳中有升;②新业务开辟新增长点:公司三文鱼养殖进展顺利,目前规格在200g/条左右,下半年有望达到可供出售的商品鱼规格,预计未来两年三文鱼养殖规模将翻倍增长,为公司提供新的利润增长点,同时也开创了中国大西洋鲑鱼养殖产业。
维持“增持”评级。预计11-13年EPS0.46/0.69/0.85元(注:现有盈利预测尚未包含三文鱼和胶原蛋白的利润贡献;11-12年小幅下调0.01/0.03元,主要小幅调减海参捕捞量并上调费用率)。目前股价对应11-13年PE35/24/19倍,考虑未来海域资源稀缺性的价值、公司产品“消费升级”的属性以及新增业务对利润贡献的潜力,我们维持“增持”评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:育苗技术优势提升公司价值
海参在2012年放量,目前价格变化不大
2010年,公司的海深捕捞量为560吨,预计今年的捕捞量在800左右,公司根据当时的气温情况、捕捞前采集信息的情况决定捕捞量,最近气温回升,有利于捕捞。
2009年,公司的投苗量为8500多万头,2010年投了6000万头左右,根据当年的头苗量,公司海参养殖真正的达产在2012年,届时产量将会在1500吨左右。
尽管受日本核辐射的阴云的影响,但目前市场海参价格没有大的变化,在170-190元/公斤之间。
未来公司持续高速成长有保障
东方海洋是国内为数不多的海水育苗、养殖、加工科研的农业龙头企业,构建了国内领先的水平,功能配套的海深、海带良种保育、养殖等产业链完善。
2010年主营业务收入6亿多,增速超过30%,盈利利润7000万,增长接近40%。2010年,是公司主营业务逐步转型的主要一年,逐步转行为以水产品加工和高档海珍品养殖并举的大型的海洋渔业企业。
2006--2009年,公司每年保持20%的增长,2010年增长30%以上。未来三年,公司能保持每年30%以上的增长。2011年,公司收入增长能超过40%,利润增长有望超过50%。
公司的成长路经清晰,2011-2013年,主要依靠海参的放量支撑高速增长,2013年后,公司将依靠三文鱼开拓新的增长路径。胶原蛋白将成为公司业绩超预期的变量。我们持续看好东方海洋发展。维持公司的买入评级。2011年-2013年的EPS分别为:0.48元、0.68元和0.9元,目标价:20.5元。
研究员：黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方海洋:不惧"假"危机,紧抓真机遇
海参业务量价齐升,未来仍乐观。2010年,随着增发项目逐步达产及海参价格上扬等因素影响,公司海参业务收入及利润大增,全年海参收入1.19亿元,毛利率达68.94%(我们此前预估为68.95%)。近期虽有日本核危机等利空消息,但考虑到核泄露强度及污染物流向等因素(具体分析见此前报告),我们坚定认为公司底播海参质量不会受到影响,在消费升级的大环境下,未来海参业务保持量升价稳的态势较为确定。
水产品加工业务将受益于日本此次危机。2010年,由于外部经济环境逐步改善,公司水产品业务也有所提升,特别是进料加工业务毛利率提升2.4个百分点。未来一年,由于日本地震及海啸极大的打击了日本东海岸的海水养殖及捕捞设施,加之核辐射引发人们对日本海产品食用是否安全的担忧,这将在全球层面上形成一定的供给缺口。考虑到中国水产品出口大国的地位及公司出口产品质量的可靠性,2011年公司水产品加工业务将迎来发展良机。
新业务:走在正确的道路上,未来空间极大。
三文鱼项目:国内养殖先行者(价格优势);渠道基础(名贵鱼销售网络);持续性(育种技术已攻克)。胶原蛋白项目:品质优(深海鱼皮、酶法、除味、小分子);营销网络铺设(11年目标加盟商达300家);定位准确(美容养生)。几大优势奠定两大新业务发展空间巨大。
维持“强烈推荐”评级,合理价格22.26-24.38元。预测2011-2013年,公司EPS分别为0.53、0.75、1.14元。考虑到核危机对短期消费者信心的影响,我们将公司2011年市盈率微调至42-46倍,合理价格为22.26-24.38元。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:海参业务保持快速增长
2010年1-12月,公司实现营业收入6.24亿元,同比增长31.76%;实现营业利润7,008万元,同比增长39.71%;实现归属于母公司所有者净利润7,336万元,同比增长32.65%;摊薄每股收益0.30元;不分配不转增。
水产品加工出口复苏。公司主要业务包括海水养殖与水产品加工出口,目前水产加工的收入占比达70%左右,其中80%左右为进料加工。2010年,公司业务由原来的主要依赖“两头在外”的来进料加工为主,逐步转型为水产加工与海珍品养殖并举。随着全球经济的回暖,水产品加工出口业务逐步复苏。公司水产加工业务收入达4.55亿元,同比增长29.69%,毛利率同比提高0.39个百分点至9.69%;其中水产品进料加工收入达3.69亿元,同比增长20.17%,毛利率同比提高2.39个百分点至7.02%。
海参业务保持快速增长,新建成项目推动公司转型。海水养殖是公司近年来的发展重点,2010年公司海参销售收入达1.19亿元,同比增长66.53%,毛利率同比略增0.97个百分点至68.94%。公司08年定增的四个项目已于2010年4月按期投产,募投项目主要用于支持公司由来进料加工向高档海珍品养殖与加工并重的经营方式转变。由于是边建边产,募投项目2010年已实现收益4,704万元,随着项目的逐渐达产,公司的核心竞争力将得到提升,发展会更加可持续。目前公司养殖海域面积达4.14万亩,2010年后公司海水养殖将进入收获期,2012年公司海水养殖将进入正常收获期,海参年产量有望达到2000吨。随着新建成的海底牧场等养殖项目的开启,未来海参的产量将得以拓展,海参业务的比重将稳步提高。
不断推出新产品,拓展国内销售网络,未来增长可期。2008年以来,公司已先后开发了具有国际先进水平的胶原蛋白、干海参、即食海参、液态海参、海参肽5条水产品深加工生产线,目前公司又引进了三文鱼养殖,20万尾苗种已顺利从淡水鱼苗车间移至海水养殖车间,年底部分产品有望实现上市。2010年公司出口收入达3.97亿元,同比增长15.84%,远低于内销收入79.94%的增速。公司近年来积极开拓国内市场,2010年4月出资成立销售公司,拓展代理商、加盟店以及网上销售渠道,初步建立全国的营销网络,将深海鳕鱼胶原蛋白、原生态野生刺参、深海水产品精加工三大系列产品全面投放国内市场。随着销售网络的完善以及品牌的树立,预期公司的内销收入将保持快速增长。
盈利预测和评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.45元、0.66元和0.88元,以4月8日收盘价15.34元计算,对应的动态市盈率分别为34X、23X和17X。考虑到公司海参养殖进入收获期,由水产加工向海水养殖转型的局面基本确立,未来公司的收入与毛利都有望提高一个层次,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)自然灾害导致产能释放低于预期的风险;2)市场需求降低的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方海洋2010年年报点评:估值进入合理区间,上调评级至增持
投资要点:
业绩增三成,符合预期。东方海洋2010年实现营收6.24亿元,增长31.8%;净利润7336万元,增长32.6%;EPS 为0.301元,基本符合预期(前期预测0.306元)。
海参销售量价齐升。东方海洋2010年海参销售收入1.19亿元,增长66.5%。按照190元/公斤(增长12%)的均价测算,海参销售量624吨(增长48.7%)。海参对毛利润贡献率首次超过半数,达到55%;对毛利率增量贡献则达到78%。
海参价格近期下跌。近期海参进入捕捞季节供应量增大,同时由于日本“核泄漏”事件对消费者心理影响较大,威海海参批发价最新为165公斤/元,低于去年同期水平。根据我们测算,海参价格下降10%,EPS 约减少9.7%。
动态估值进入合理区间。东方海洋目前动态估值为33.4倍,股价相比最高点跌幅约1/3,大于农业股整体(18%),通胀主题降温对种子、海参等高估值板块杀伤力较大。
上调评级至“增持”,目标价23.6元。假设全年海参均价200元/公斤、销量900吨,我们对东方海洋11-13年EPS 预测为0.46/0.66/0.75元,上调评级至“增持”,未来12个月目标价23元,相当于12年动态估值35倍。
风险因素:海参销量、价格低于预期,非养殖业务盈利拖累。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东方海洋2010年报点评:业绩符合预期,转型海珍品养殖,海参量价齐升推动业绩增长
投资要点:
年报业绩符合预期:公司2010年实现营业收入6.24亿元,归属母公司净利润7336万元,分别同比增长31.8%、32.7%。每股收益0.30元,基本符合我们年报前瞻中的预期。
海参量价齐升是业绩增长主要推动力。2010年公司实现鲜海参销量560吨左右,同比增长33%,增量主要来自于莱州海区、担子岛海域底播项目的逐步达产。在持续增长的海参消费和有限的资源供给影响下,2010年海参价格持续上涨,根据威海水产品批发市场数据,10年上半年鲜海参均价在180元/公斤,同比增长60%以上,下半年捕捞旺季海参均价在200元/公斤左右。在海参量价齐升推动下,2010年公司实现海参销售收入1.19亿元,同比增长66.5%。
同时,尽管由于海参底播项目转固定资产带来折旧费用增加进而使海参单位成本上升11.5元/公斤,毛利率仍略提升0.9个百分点至68.9%。
对公司的看法我们与市场主要有两点不同。①市场认为,公司主业仍以水产加工为主,盈利能力较差。我们认为,海参收入占比已从07年5%提升至10年的19%,而同期水产加工业务收入占比则由77%降至59%,从收入结构来看,水产加工确实仍占比最大,但从毛利结构看,2010年海参毛利占比达到55%,而水产加工仅有17%,且公司海参90%是鲜销,销售费用较少,海参已成为公司第一大利润来源。11-12年底播海参逐步达产放量,而预计公司水产加工业务维持现有规模,海参收入利润占比将继续提升。公司净利润增速由此前平均20%升至2010年30%以上,公司在年报中预计2011年净利润增速仍在30-50%。②市场认为,公司海参底播面积4.1万亩,相比其他两家水产养殖企业无资源优势,1-2年达产后难有新增长点。我们认为,公司实施增发项目时为保守起见4.1万亩海域投礁、投苗密度尚未达到实际可利用的50%,现有海域投苗密度仍有增长空间,且公司在乳山租赁2000亩围堰海域也可成为增量海参来源。此外,公司寻找新增海域也在进行中,不排除公司会取得新的外海海域。
除海参业务外,公司三文鱼和胶原蛋白业务也在顺利推进中。其中首批产能1000吨的三文鱼项目预计于今年下半年陆续达产,未来两年有望实现翻倍增长,成为新利润增长点。
维持“增持”评级。我们继续看好公司海参量价齐升的趋势和海域扩张的潜力、以及三文鱼试养成功后的市场爆发力。预计11-13年EPS0.47/0.72/0.90元。考虑未来海域资源稀缺性的价值、公司产品“消费升级”的属性以及新增业务对利润贡献的潜力,给予2012年35倍PE,一年目标价25元,维持“增持”评级。
风险因素:消费者对核辐射担忧影响到海参全年消费
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:转型成功、成长可期
受海参价格回升,营业收入和利润大幅增长:2010年度公司实现营业收入62,389.07万元,同比增长31.76%;营业利润7,008.38万元,同比增长39.72%;归属于公司股东的净利润7,336.07万元,同比增长32.65%,实现每股收益0.30元,公司拟不分配不转增。公司营业收入和利润双双大幅增长,主要受到海参价格较2009年出现明显回升以及加工业务毛利的大幅上涨。
水产品进料加工毛利率提升较快:水产品进料加工毛利率由2009年4.63%,提升至2010年7.02%;海参由于价格回升,毛利提升不到1个百分点,至68.94%;大菱鲆毛利率出现回落,回落0.9个百分点,至45.28%。公司所属的水产品加工行业目前仍以海产品初级加工出口为主,加工附加值较低,精深加工产品少,加工技术水平低,因此水产品进料加工毛利率一直保持在一个较低水平。
非公开增发项目投产,盈利达预期:2008年非公开增发的“崆峒岛2万亩海底牧场建设项目、“担子岛海域参增殖项目”和“山东省海阳市辛安浅海增养殖项目”全部建成投产,2010年度实现利润分别为了1505.19万元、1313.59万元和1074.90万元。随着三项目逐步达产,盈利将进一步提升,原计划建成后3年达产,即2014年将实现达产。公司目前毛利率价高的水产养殖的比重仍然较低,未来两年随着募投项目的逐步达产,公司综合毛利水平有望进一步提升。
区域环境,助推公司价值提升:山东半岛蓝色经济区建设上升为国家发展战略为涉海企业带来千载难逢的发展机遇和发展空间,作为以水产品养殖、加工为主业的农业产业化国家重点龙头企业,在良好的区域政策环境中,有助于公司做大做强。
未来公司重点发展海水养殖产业:未来公司将积极深入发展海水养殖业,公司目前拥有海参养殖海区41,400亩、海参精养池2,400多亩、海参育苗、养成车间45,000平方米、工厂化鱼类育苗成车间38,000平方米、海带育苗车间10,000平方米,通过多层次养殖模式开发,实现生态养殖;2011年,公司重点实施大西洋鲑鱼项目,公司计划投入建成我国第一个规模化的大西洋鲑鱼养殖基地,2010年4月从挪威引进一批鱼卵和苗种繁育设备,目前存量20万尾苗已经从带水育苗车间移至海水养殖车间,未来盈利前景可期;探索研究白刺参苗种的规模化生产,公司2010年利用收集到的白刺参亲参进行培养繁殖,目前取得良好的效果。
风险因素:海水养殖疫情的发生,海洋自然灾害、养殖水域污染以及人民币汇率出现大幅波动。
盈利预测:预计2011年、2012年公司实现每股收益分别为0.54元、0.73元,对应目前市场价格的市盈率分别为28倍和21倍,我们给予公司增持评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:海参主导业绩,三文鱼有看点
每股盈利0.30元,略低于我们的预期(0.32元)。10年实现营业收入6.24亿元,净利润7336万元,同比增长31.8%和32.7%。
销售毛利率同比提升1个百分点。全年综合毛利率23.78%,同比22.71%提升一个百分点,其中水产品加工提升了2个百分点。
期间费用率略有下降,存货盘亏减少180万元。期间费用率12.38%,同比12.59%下降20个基点。销售费用和财务费用同比上升幅度均超过80%,但管理费用同比下降17%,其中存货盘亏减少180万元。
海参主导公司毛利,年内捕捞约660吨。报告期海参收入1.19亿元,毛利率69%。海参养殖占营业收入不足19%,但对毛利的贡献率超过55%。按年均180元/公斤的鲜销售价,年内捕捞销售海参约660吨。公司目前已经拥有上市公司中最大的4.14万亩海参养殖海域。
三文鱼11年有望贡献业绩。10年报披露,首批20万尾三文鱼已由淡水养殖车间移至海水车间。按照养殖进度,11年2-3月份移至海里,9-10月份将开始出产商品鱼。按照70%的回捕率,每条2.5公斤,冰鲜整鱼及切片综合售价100元/公斤,则有望实现约3500万元的销售收入,按50%的销售净利率计算,增厚EPS约0.07元。
盈利预测。日本地震及核泄对海水养殖行业的市场投资情绪影响很大。4月份,海参批发价格降至每公斤160多元,尚属正常季节性波动;而国内三文鱼批发价格受日本核泄及挪威进口检验周期延长的影响,大幅上涨至160元每公斤。我们维持公司11/12年EPS0.48/0.70元的盈利预测。虽然核泄扰动因素导致的海水养殖负面情绪难以短期化解,但提示关注公司的中长期投资价值。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:发展海参业务,积极培育新的业绩增长点
2010年公司实现营业收入6.2亿元,同比增长31.8%;归属于母公司所有者的净利润7,336.1万元,同比增长32.7%。基本每股收益0.30元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率为6.0%。业绩基本符合我们预期。
价量齐升,海参业务快速成长。
价量齐升,2010年海参收入和毛利润同比增加66.5%和68.9%。1)量:2008年公司启动再融资计划,若按三年的养殖周期,相关项目达产后预计年增加海参产量900吨以上。公司通过加快项目实施进度、投海参大苗等方式,2009年海参产量快速增加。2010年海参产量进入放量阶段,我们预计同比增长20%以上。2)价:2010年海参市场回暖,海参市场价格上升20%以上。同时公司通过提高海参产品深加工水平,市场价格进一步提升。
全球经济复苏,水产品加工出口业务恢复性增长。
2010年全球经济复苏,水产品进料加工业务收入同比增长20.2%,毛利率提高2.4个百分点至7.0%。我们认为,劳动力成本上升、市场准入门槛提高等使公司水产品加工出口业务依然面临行业波动风险,提高水产品深加工能力、积极开拓国内消费市场,将有效降低该业务经营风险。
业绩增长短期看海参,长期看产品研发和渠道。
2010年公司积极推进三文鱼、白海参、胶原蛋白等业务,并通过连锁加盟形式快速进行品牌和渠道建设。考虑到三文鱼两年的养殖周期,最乐观估计2011年年底贡献利润,白海参仍处于保苗生产阶段,胶原蛋白处于市场推广期,短期业绩增长依赖于海参业务的增长,长期看新产品研发、以及渠道建设。
维持盈利预测和“推荐”评级。
给予东方海洋2011-2012年的EPS分别为0.47、0.65元,对应4月8日收盘价的动态PE分别为32.6倍和23.6倍,看好行业和公司长期发展,维持“推荐”评级。
风险提示:养殖水域污染、病虫害风险、海参价格大幅波动风险、出口风险。
研究员：王华 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东方海洋:聚焦海参、三文鱼和胶原蛋白,中长期看好
年报业绩略低于预期:东方海洋2010年实现营业收入6.24亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元,同比分别增长32%和33%,实现EPS0.30元,略低于我们(0.33元)预期;其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.12亿元和0.31亿元,同比分别增长49%和35%,实现EPS0.13元。
海参量价齐升动营业收入和净利润增长:2010年是东方海洋主营业务逐步完成转型的重要一年,随着公司募投项目逐步建成投产,公司业务由原来主要依赖“两头在外”的进来料加工为主,逐步转型为水产品加工与高档海珍品养殖并举,成为一家大型海洋渔业企业。
海参业务量价齐升推动公司主营收入与利润同比增长。报告期内公司海参业务收入1.19亿元,同比增长67%;海参毛利率为69%,同比增加1%。
东方海洋的3个关键词海参、三文鱼和胶原蛋白:我们认为东方海洋未来将围绕3个核心业务:海参、三文鱼和胶原蛋白做大做强。对于海参我们强调底播的在未来会享有溢价,品质决定;胶原蛋白业务公司以专卖店形式有条不紊的推进;三文鱼存量的20万尾苗种已经顺利从淡水育苗车间移至海水养殖车间,标志公司基本养殖成功。
其他业务大菱鲆规模基本维持现状;海带这块,在技术和竞争力上公司具有绝对话语权;水产品加工,公司正在加大国内市场开发力度,目前市场定价偏低,我们认为有上调空间。
盈利预测与评级:短期由于日本核泄漏影响海水养殖,但我们认为影响主要是在心理层面。我们把农业公司基本定位于两种:守业型公司和创业型公司,其中后者我们认为应该享有高估值。
东方海洋从加工到海参养殖到胶原蛋白再到三文鱼,无不体现了公司一直致力于创业,公司一直处于蓬勃发展阶段。
我们预测东方海洋11—13年EPS为0.56元、0.76元和0.99元,未来三年净利润复合增长率49%,维持买入评级,给予目标价22.8-26.6元,对应2012年30-35倍PE。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:地震、海啸及核危机对东方海洋影响分析-塞翁失马、焉知非福
日本强震及海啸对东方海洋养殖海域影响甚微。公司所处的烟台海域和日本强震震中处于不同板块,独特的地理结构决定日本地震不会影响烟台海域;且由于日本本土及朝鲜半岛的阻隔,此次海啸也不会对我国烟台海域产生实质性影响。
公司养殖产品未受污染。大规模核辐射的灾难性危害决定了日本政府将尽最大努力防止此情况发生。由于福岛核电站地处西风带及洋流交汇处,独特的环境条件决定放射性物质不会影响我国烟台海域,公司在产品受核污染之说纯属杞人忧天。
水产品加工业务原料并不受限、对日出口将增加。强震及次生灾害对日本海水养殖及捕捞业造成了极大的破坏,导致日本水产品自给率继续下降。与此同时,公司水产加工业务原料已备及消费群体大多处于地震影响较小的地区导致公司此块业务增长不成问题,供需缺口扩大必将促使日方加大进口,使公司受益。
11年公司业绩大幅增长已成定局。海参量价齐升奠定业绩大幅增长基础;三文鱼养殖、胶原蛋白业绩爆发已现端倪;政策支持力度仍将持续;对外出口增加将再推一把力。2011年随着公司加大市场运作化力度,拓宽销售渠道。公司业绩爆发已成定局。
维持“强烈推荐”评级,合理价格23.32-25.44元。我们预测公司2010-2012的EPS分别为0.30、0.53、0.74元。我们给予公司2011年44-48倍市盈率,合理价格为23.32-25.44元。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：东方海洋公告未受到日本地震海啸影响
公司3月16日发布《关于日本地震海啸对公司业绩影响的公告》:
其全资子公司烟台山海食品有限公司(以下简称山海食品)部分业务面向日本市场,其主要客户集中在东京、横滨以及关西的神户、大阪和南方的九州地区,由于离受灾地区较远,除关东地区电力不很正常外,未收到其他直接的冲击和损失。目前各项业务继续有序开展,加工和装运计划正常进行。从3月12日上午9时开始对全市辐射环境进行二十四小时连续监测。应急工作组对监测的数据每小时进行一次汇总分析,从目前监测的数据来看,监测数据均处于烟台市环境天然本底范围之内,未出现异常。日本福岛第一核电厂离我国距离较远,加之当地目前主要是以向东北方向扩散为主的气象条件,核电厂机组爆炸后所产生的放射性灰尘飘移到我国的可能性非常微小,本次日本核电机组爆炸对烟台辐射环境的影响可能性几乎没有。
经了解,好当家、壹桥苗业均表示没有受到日本地震和海啸的影响,目前的核泄漏海域靠近北海道,北海道位于千岛寒流与日本暖流的交汇于北海道附近的海域,是世界第一大渔场,日本北海道渔场主要产鱼类型:鲑鱼、狭鳕、太平洋鲱鱼、秋刀鱼、沙丁鱼。我们判断核污染洋流将最先辐射污染北海道外海,并且日本有近三分之一的海水渔业资源可能会被污染,日本水产品出口将受到长期打击。中国气象局台风与海洋预报中心分析称,目前春夏交替时份,日本东部外海盛行西南风,海流为偏东至东北流向、浪向,核泄漏扩散物将随洋流及风浪向东北方向的北太平洋区域移动,也就是说偏离我国的方向流动,因此对我国海域没有影响。我们判断欧盟、美国等市场上来自中国的水产品将会替代日本同类产品,相关上市公司将会收益,建议增持,其中獐子岛的虾夷扇贝出口规模最大,有望长期受益。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:公司经营未受日本“核泄漏”影响,长期看有望受益
公司公告:日本地震并发生核泄漏后,公司生产经营情况一切正常,各项业务有序进行,烟台市海域也未出现任何异常。
全资子公司对日出口业务未受影响。公司出口业务中只有全资子公司烟台山海食品的部分业务是面向日本市场(总公司出口业务主要针对欧美地区)。山海食品主要从事水产品、肉禽蛋、果蔬产品冷藏加工,2009年净利润266.5万元啊,占公司净利润比重仅4.7%。山海食品的日本客户主要集中在东京及以南地区,离灾区较远,除电力供应不正常外未受到任何影响,目前公司加工和装运计划均正常进行。
国内海域受到核污染的可能性极小。核污染可以通过洋流和灰尘传播,首先,从洋流方向来看,放射性物质随海水进入我国海域的可能性几乎不存在(见图1)。日本东海岸洋流主要有:①起源于菲律宾吕宋岛沿日本东海岸向东北方向的日本暖流;②起源于白令海域沿日本东海岸向西南方向的千岛寒流(两股洋流在北海道附近交汇形成世界最大的北海道渔场)。不存在从日本流向我国的洋流(即使有,也要先途径日本海岸线、朝鲜半岛、再转弯进入黄渤海海域,放射性物质已基本被稀释)。其次,从风向来看,我国东部海域受到污染的概率较小。世界气象组织和国际原子能机构分析认为:近期日本中北部主要以西风或北风为主,放射性污染物主要影响本州岛的中北部,对中国没有影响;且近期震区有降水发生,有利于放射性物质的沉降,影响范围缩小。即使风向发生逆转,深海养殖的海参相对陆地生物也更不易受侵害。
从长期来看公司有可能受益于日本地震及核泄漏事件。①日本是水产品消费大国(人均消费在60kg以上,是我国和美国的2.5倍左右),也是进口大国(09年水产品进口133亿美元,占全世界水产贸易15.8%)。本次地震重灾区北海道、岩手、青森、宫城海洋渔业产量占全日本产量43%左右,震后日本水产品自给率将会下降,国内水产公司对日出口量有望增加。②海参作为具有提高免疫力、防辐射的天然保健品,有望继03年非典、09年甲流后再一次受到消费者关注;而如果从日本进口的海参减少(09年进口金额166亿日元,约8000-10000吨),海参价格将继续高位运行。
近期股价调整提供买入良机。我们继续看好公司海参量价齐升的趋势、海域扩张的潜力、以及三文鱼试养成功后的市场爆发力。预计11-12年EPS0.47/0.72元(现有盈利预测尚未包含三文鱼和胶原蛋白的利润贡献)。
考虑未来海域资源稀缺性的价值、公司产品“消费升级”的属性以及新增业务对利润贡献的潜力,给予2012年35倍PE,一年目标价25元,维持“增持”评级,近期股价调整提供买入良机,建议投资者积极关注。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方海洋深度研究:经营战略转型、未来发展可期
投资要点:
国内海参养殖规模最大的上市公司。公司经过定向增发后,拥有水质优良的海域4.14万亩,一跃成为国内海参养殖规模最大的上市公司。公司海参采取底播增殖的方式,品质好、价格高,未来增长较确定。
2011年公司业绩增长有保障。宏观产业政策支持,消费升级大趋势促动;公司海参产量大增,价格优势和品质优势为推动业绩增长的的主力;三文鱼养殖2011年有望产生收益;胶原蛋白随营销网络铺设增长潜力巨大,业绩短期增长有保障。
受益于经济区规划,政策支持力度大。《山东半岛蓝色经济区发展规划》获得正式批复,山东半岛蓝色经济区建设上升为国家战略。公司地处烟台,作为“农业产业化行业十强龙头企业”势必会得到更多的政府支持,为公司扩大养殖和生产规模提供了保证。
“两条腿走路”,立志打造长期增长之路。公司逐步加大市场运作化力度,拓宽销售渠道,销售网络逐步形成。同时,公司还积极扶持海水养殖新产品开发和试养殖,双重作用下打造长期增长之路。
“强烈推荐”评级,合理价格23.32-25.44元。根据预测,2010-2012年,公司EPS分别为0.30、0.53、0.74元。我们给予公司2011年44-48倍市盈率,合理价格为23.32-25.44元。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:业绩略低于预期,不改公司中长期价值
业绩略低于预期。公司公布了2010年度业绩快报,实现营业收入6.24亿元,同比增长31.75,营业利润7316万,同比增长45.85%,归属上市公司股东净利润7377万元,同比增长33.39%,实现基本每股收益0.3025元,同比增长33.38%,业绩略低于我们的预期。
量价齐升,实现业绩同比增长。同2009年相比,公司的海参产量较2009年420吨有了较大幅度的提升,预计产量在590万吨左右,略低于我们此前620吨的测算。价格同比预计有23%的增长,量价齐升使得业绩同比增长。营业收入的增长高于预期的主要原因,可能是水产品加工部分的量高于我们此前的预期。
海参价格持续走高,价格上调指日可待。海参价格在2010年持续上涨,2010年年底价格部分海域较2009年上涨幅度超过50%,预计目前均价在每公斤220元以上,公司2010年上调了部分海参品种零售价格,批发价格并未上调,在海参价格上涨的背景下,公司有可能上调批发价格。虽然捕捞期已经过去,淡干和盐干海参在整个产品结构中占比上涨,价格上涨对公司业绩影响有限,但预计对新捕捞季到来的海参价格有所提振。
白海参、三文鱼和胶原蛋白值得期待。白海参于2009年培育出1.2万头苗,2010年又培育出300多公斤,白海参的价格会比目前的海参有较大幅度的提高,三文鱼养殖状况良好,预计11年底会有产量。胶原蛋白终端建设良好,业绩想象空间较大,将在未来几年为公司贡献收益。
估值合理,维持推荐评级。2010年、2011年和2012年EPS分别为0.30元、0.54元和0.79元,以2月17收盘价17.51计算,对应PE分别为58.36倍、32.42倍和22.16倍,估值合理。2010年业绩略低于预期,不改公司中长期价值,维持推荐评级。
研究员：任睿，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：东方海洋:海参量价齐升推动业绩增长,一年目标价25元,维持增持
公司公布业绩快报:2010年实现营业收入6.24亿元,归属母公司净利润7377万元,分别同比增长31.75%、33.39%。全面摊薄EPS0.303元,略低于我们预期0.309元。
海参量价齐升推动业绩持续增长。①底播海参逐步达产,海参销量持续增加,但略低于此前预期。我们估计2010年公司海参销量在500-600吨之间,较2009年的420吨销量有30%以上的增长,但略低于我们此前650吨的预期。我们认为海参销量低于早前预期一方面是由于去年冬天渤海冻冰对捕捞进度有一定影响,另一方面不排除公司将部分鲜海参加工为淡干海参转为库存的可能。②海参价格居高不下,高于此前预期。海参价格自09年下半年以来持续上涨,10年上半年鲜海参均价在180元/公斤,同比增长60%以上;下半年捕捞旺季海参价格不跌反涨,均价在200元/公斤,12月份部分海域海参价格最高到250元/公斤。海参量价齐升带动公司净利润增速由此前平均20%升至30%以上,公司业绩迈上新台阶。
近期淡干海参和胶原蛋白全面提价,终端建设小有成效。我们从相关经销商渠道获知,近期公司将全面上调淡干海参及胶原蛋白产品价格(包括出厂价和零售价),最低涨幅在10%左右,部分畅销产品涨幅超过30%。虽然淡干海参及胶原蛋白短期对公司利润贡献不大(估计淡干海参销量占公司海参捕捞量的10%左右),但我们认为本次涨价至少传递两个信号:①海参仍处于卖方市场,据了解公司淡干海参在今年年初一度供不应求,未来海参价格仍有继续上涨的趋势,公司将加大淡干海参的销售比例;②终端开拓小有成效,市场对新产品较为认可。2010年公司新增加盟店在100家以上,重点销售淡干海参、胶原蛋白和水产加工品三大系列产品。胶原蛋白作为公司开拓终端市场的代表性产品之一,市场口碑较好,预计2010年销量在40吨上下,本次胶原蛋白系列产品价格均有不同程度上调(胶原蛋白粉涨幅在10%以上,胶原蛋白营养面膜价格涨幅150%以上),反应公司产品已具有一定的市场认可度,终端建设小有成效。
维持“增持”评级。我们继续看好公司海参量价齐升的趋势和海域扩张的潜力、以及三文鱼试养成功后的市场爆发力。预计11-12年EPS0.47/0.72元(现有盈利预测尚未包含三文鱼和胶原蛋白的利润贡献)。考虑未来海域资源稀缺性的价值、公司产品“消费升级”的属性以及新增业务对利润贡献的潜力,给予2012年35倍PE,一年目标价25元,维持“增持”评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:深耕海洋,创造价值
报告摘要:
海参捕捞进入放量期。公司目前拥有4万余亩的确权海域,主要用于海参的底播养殖,分布在担子岛、莱州、牟平、海洋四个区域,其中担子岛属天然优质海域,海参可自育而无须投苗。公司08年非公开增发募集的5亿多元资金用于海参的底播养殖,由于投苗大部分为中大苗,成活率可达20%,2010年开始海参进入批量捕捞期。
2010年海参捕捞量将超过600吨,2012年有望翻番。公司09年海参产出420吨,其中上半年150吨,10上半年为220吨。根据往年经验,秋季捕捞量一般要好于春季。我们预计,公司10全年海参捕捞量将达620吨左右,而随着4万亩海域的逐步达产,2012年的海参产量有望达到1200吨。从价格来看,10上半年80-90元每斤,而下半年突破100元。09年渤海湾的冰冻灾害造成幼参大面积化成水,填海造港、房地产开发等工程使适宜海参生长的海域缩减,未来两年海参供应难以乐观,随着营养价值逐步受到认同,海参价格依然看涨。
确权海域使用费较低。公司确权海域使用期限10年,使用费根据海域自然状况从每亩每年十几元到一百元不等,价格较低。另外,公司还和新西兰等商讨在他国海域养殖海参的合作可能。
海参苗自给率较低。公司目前海参苗自给率三分之一,三分之二的苗需外购。公司其它的育苗水体也可间歇性地用于海参育苗。公司计划进一步扩大育苗水体,逐步使海参苗达到自给。我们认为,同壹桥一样,目前海参种苗短缺是行业性问题。
胶原蛋白市场未来贵在营销。公司用进口深海鳕鱼皮原料深加工生产胶原蛋白及其系列肽产品,兼具保健品和美容品的功效,目前产能100-200吨,价格50-60万元/每吨。胶原蛋白09年的销售量不足10吨,但10上半年销售量达到20吨左右,增长趋势较好。保健美容品市场的关键是营销,公司以两年200万元聘请赵雅芝代言,其它广告投入也较为紧凑,目前加盟商扩大到100家左右。
三文鱼项目进展平稳。公司从挪威引进三文鱼,目前仍处育苗阶段,育苗时间较长(9个月),2011年2-3月份将移至海里养殖,9月份出商品鱼。三文鱼市场价值较高,若项目进展顺利,有望成为公司另一重要利润来源。
给予公司增持评级。预期现股本公司2010-2012年的EPS分别为0.32/0.48/0.70元,现价17.8元相当于11/12年37/25倍市盈率,考虑到公司深耕海洋养殖及深加工方面的潜能,给予增持评级。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东方海洋:回归养殖龙头,未来增长值得期待
回归养殖龙头,养殖将成为企业发展的重心。海参养殖规模迅速增加,2012年进入稳定增长期,公司的海参养殖面积从最初的800亩,增加到现在的4.14万亩,主要采取底播养殖的方式。2009年公司海参产量420吨,今年预计将有620吨,2010年达到900吨,2012年进入相对稳定时期,海参产量预计将达到1200吨,3年复合增长率超过40%,海参产量的增长,确保了公司业绩的增长。
海水养殖在营业收入中的占比逐年上升。截止2009年年报海水养殖在营业收入中的占比已经达到23.74%,今年上半年对净利润的贡献已经达到了60%,毛利率70%,随着今后几年海参产量的放量,这个比例还会逐步提高。
消费升级,海参价格看涨,量价齐升提振公司业绩。进入2006年后,城镇的食品消费结构开始发生了一些改变,消费结构升级,从低端的食品消费转向中高端的食品消费。未来假设中低收入人群减少5%,高收入人群增加5%,各子行业需求量的变化可以看出,长期水产品的需求拉动最明显,作为高端水产品海参,价格长期看涨。
海参终端价格上调,为批发价格上调打开空间。公司于今年7 月下旬对经销商的产品零售价格进行调整,提高了部分干海参产品的市场零售价格,价格增幅为每300g提高700元至1000元不等。调价幅度超过25%,据我们了解,公司批发价格并没有上调。公司上调零售价一方面是由于零售端销售状况很好,供不应求,另一方面,可以提高经销商的积极性,整合销售渠道,为新品胶原蛋白的推广打开渠道,我们认为公司上调批发价格的预期较强。
胶原蛋白的增长存在不确定性,业绩想象空间较大。公司胶原蛋白产能150吨,上半年产量20吨左右。公司胶原蛋白从深海鳕鱼片提炼而成。深海鳕鱼皮一部分用于提炼胶原蛋白,一部分当成原料出售给药厂,直接作为原料卖,公司基本不挣钱,而变成胶原蛋白毛利率我们预计能达到80%。出略估计胶原蛋白按照每吨45万元计算,150吨全部达产后,贡献毛利5400万元,按照60%的净利率计算,将为公司贡献EPS0.17元。
新产品白海参和三文鱼是公司未来业绩增长的看点。白海参是全国首创,公司于2009年培育出1.2万头苗,今年又培育出300多公斤,作为海参中的珍品,白海参的价格会比目前的海参有较大幅度的提高。未来白海参投放和放量是公司业绩新的增长点。公司今年4月份从挪威引近了三文鱼,经过培育,三文鱼养殖状况良好,预计明年年底会有产量。
我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.55元和0.79元。以12月28日收盘价16.68元计算,对应2010、2011和2012年PE分别为47.65倍、30.32倍和21.11倍,考虑到海参价格上调预期和三文鱼等逐渐贡献收益,结合目前估值,给予公司推荐评级
研究员：任睿，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：东方海洋:资源、研发、品牌和渠道,决胜持续发展
两大海参养殖巨头之一。2010年1-6月海参收入和毛利分别占公司营收收入和毛利润的17.0%和57.0%。考虑到10-12月为海参进补旺季,预计全年而言,海参毛利所占比例将达到60%左右。其它利润来源于海带苗、大菱鲆、水产加工等业务。
产品线趋于完善。在“水产养殖+水产加工”的发展战略指导下,公司加快研发,培育新的养殖品种(三文鱼正在研制阶段),并陆续开发出深海鳕鱼胶原蛋白等深加工、高附加值系列产品(市场价格在10-50元/克,而个头较大的40-50头的干海参价格在10元/克以内)。
品牌、渠道建设步伐显著加快。2010年公司加大广告投放力度,塑造天然、健康品牌形象,我们关注到其前三季度的销售费用已与2009年持平。同时通过代理商形式,公司快速开拓国内市场。目前产品代理商已经达到100家,同比2009年增加了300%。
海参价量变化驱动短期业绩增长。我们认为三文鱼等养殖品种还处于研制阶段,养殖周期2年左右,时间较长,其本土环境适应性等风险因素需进一步观察,短期内不能成为公司的利润增长点,而胶原蛋白系列产品正处于市场培育期,推广费用较高,短期贡献利润有限,因此海参依然是未来两年公司的主要利润来源。
不考虑大面积的病虫害或气候风险,保守预计2013年后,海参的年捕捞量超过1,200吨,同比2009年增长190%。
品牌和渠道,决定企业长期发展。我们认为,品牌和渠道掌控能力使企业获得最大的产业链价值,将成为行业内企业在下一阶段的制胜王牌。目前,公司进入了渠道快速建设阶段,并取得了显著的成果。我们将持续关注渠道建设、市场推广给公司业绩带来的影响。
农产品限价不影响海参价格长期走势。海参属于高端消费品,并非生活必需品,并不是农产品限价对象。考虑到可养殖海域资源硬约束,预计未来2-3年海参价格持续坚挺,稳步上涨。2011年海参均价预计200元/公斤,2012年海参均价预计220元/公斤,海参养殖依然处于养殖景气周期。
估值和投资建议:预测东方海洋2010-2012年的EPS至0.32、0.47、0.65元,对应12月10日收盘价(18.3元)的PE分别为57、39和28倍,维持“推荐”评级。
研究员：王华 所属机构：平安证券有限责任公司
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