万丰奥威(002085)_研究报告_财经_新浪网(002085) 研究分析报告|查股网
股票名称：万丰奥威(002085)
报告标题：万丰奥威:摩轮注入已获批,外延扩张或未结束
万丰奥威昨晚公告,公司重大资产重组事项已获得证监会有条件通过。这意味着公司摩轮资产注入已完成了最为关键的审批程序,最终完成已经指日可待。我们简评如下:评论。
摩轮业务是优质业务。万丰摩轮是全球最大的摩托车轮制造商,2010年公司产量达到1800万只,占据全球市场份额22%左右。万丰摩轮定位于中高端市场,主要为本田、铃木、雅马哈、大长江等国内外著名摩托车企业配套。万丰摩轮市场份额稳固,盈利能力强,毛利率和净利率均高于公司汽轮业务。特别需要说明的是,摩轮业务并非没有成长性,我们测算,公司摩轮业务收入仍可保持10%左右的复合增长,利润增速则可能更高。
摩轮注入将显著增厚公司业绩。按照公司收购预案,公司将增发10575万股(相当于当前股本的37%)收购万丰摩轮75%股权,而万丰摩轮75%利润规模已相当于万丰奥威当前的90%。显而易见,摩轮注入后将可明显增厚公司业绩。按照公司增发预案披露的数据测算,注入完成后2010年公司EPS可增厚36.1%,我们预测摩轮注入对公司2011年EPS增厚幅度约为25%。
摩轮注入将增强公司两大业务的协同效应。公司车轮业务和摩轮业务相似性众多,摩轮资产的注入将有效强化这两大业务的协同效应,帮助公司进一步提高经营效益。如:摩轮注入后,公司可搭建统一的原材料采购平台,这将在一定程度上提高公司对上游供应商的溢价能力;摩轮与车轮的下游客户也有不少重叠,如本田、铃木都是横跨汽车、摩托车的产业巨头,摩轮注入后公司在业务拓展方面也可进一步加强协作联系,促进共同发展。
投资建议。
我们从4月中旬开始持续推荐万丰奥威,迄今涨幅已达15%,明显跑赢大盘。5月10日,公司公告入股上海卡耐新能源有限公司,正式涉足新能源汽车锂电池业务,这一动作或许意味着摩轮资产业务的注入并不是公司外延扩张的尾声,公司下一步的扩张方向或已瞄准新能源汽车这一热门领域。我们继续看好公司,维持其“买入”评级,目标价维持为20.4元。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威:借力股东资源,审慎横向扩张
5月9日晚公司发布公告,拟以自有资金3600万元参与上海卡耐新能源有限公司(以下简称“上海卡耐”)的增资扩股。上海卡耐的主营业务是动力锰酸锂电池,由中国汽车技术研究中心、日本英耐时株式会社、西安兰德新能源汽车技术开发有限公司和阿尔特(中国)汽车技术有限公司4家原始股东于2010年5月发起成立。
2011年3月25日上海卡耐董事会决定将注册资本由1.2亿元增加至2.0亿元,其中原股东中汽研认购2000万元,新股东ENAXUSA,Inc.和万丰奥威以20%溢价各认购3000万元(实际出资3600万元)。增资扩股后,公司持有上海卡耐15%的股份。
上海卡耐新能源股东实力雄厚,2011年10月即将投产。
我们认为,在国内众多的新能源项目中,上海卡耐具备两大优势:1)技术成熟:2011年10月即将投产,在新能源客车和乘用车两个市场均已有意向客户,并且已获得480万元的财政补贴,2)股东实力雄厚,实为产业联盟:日本ENAX株式会社的创始人是世界上第一块商用锂离子电池的发明人,具备强大的技术实力,单节比能量最高可达150Wh/kg,远高于国内120Wh/kg的水平,在日立等公司的评选中屡次获得最优;中汽研不仅是国内汽车技术研发的权威部门,也是新能源汽车诸多行业标准的制定单位;阿尔特是由海外留学人员归国创办的汽车研发企业,具备整车开发实力,在开发纯电动汽车方面拥有一批专业齐全的专家。因此上海卡耐的动力锂电池将不仅在满足和引领国内相关行业标准方面具备先天优势,而且还将有强大的研发力量为其寻找应用客户。
借力股东资源,审慎进入新能源业务,迈出横向扩张第一步。
正如我们在3月23日的报告中所指出,公司今年业绩的增长将主要来自于摩轮业务的注入、前期国内国际客户新订单的批量投产和公司新昌工厂45万件半固态锻造汽车铝轮毂项目投产,而公司中长期的增长则需要在纵向垂直整合和横向延伸产品线两个方向上寻找新的业绩增长点。公司此次借力股东的资源,入股质地一流的新能源项目,在公司横向延伸产品线的道路上迈出了关键性的第一步。
小幅上调未来4年盈利预测,维持“买入”评级。
根据上海卡耐的利润预测,2011~2015年将累计实现净利润2.81亿元,公司15%的权益对应4215万元投资收益。由于公司只能按照成本法计算上海卡耐的投资收益,因此仅小幅提高公司2013年的每股盈利0.01元,维持“买入”评级和21.50元的目标价。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威:汽轮摩轮携手共进,国内国外两翼齐飞
投资逻辑
出口业务将快速增长:我国铝车轮制造具有突出的全球竞争力,且当前全球经济尤其欧美经济已实现持续复苏,汽车销量迅速回升,对我国相关汽车零部件的需求也必然快速增长。万丰奥威出口收入占比高达近50%,当前背景下,公司出口业务保持快速增长具有很高确定性;
国内业务空间大,万丰份额有望提升:无论从OEM市场还是AM市场,国内铝车轮都仍存在巨大的发展空间。公司拥有突出的规模优势、研发优势和资本优势,但当前国内市场份额仍仅为9%左右,随着公司对国内市场开发力度的加强,公司国内市场份额有望获得明显提升,国内业务规模同样也将快速增长;
拟注入摩轮资产不仅可显著增厚业绩,更可强化协同效应:万丰摩轮是全球最大的摩托车铝轮制造商,拥有强大的规模优势、客户资源优势,盈利能力也非常突出。根据已公布的预案,摩轮资产注入将可显著增厚公司业绩。不仅如此,摩轮注入还将有效强化公司汽轮摩轮业务的协同效应,促进公司经营效益的进一步提升。
投资建议
公司是国内铝车轮第二大企业,资产注入完成后又将成为全球摩轮老大,公司未来将形成汽轮摩轮两大业务携手共进,国内国外市场两翼齐飞的良好格局,无论成长性还是盈利能力方面都将有诸多亮点。公司当前股价对应2011年21倍PE,但考虑摩轮资产即将注入,注入后对应PE仅为17倍,低估明显,我们建议“买入”。
盈利预测与估值
不考虑摩轮注入影响,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.88元、1.11元。我们给予公司未来6-12个月20.4元目标价位,相当于2011年30倍PE(注入完成后为24倍)。
风险
海外经济下行风险、国内汽车市场超预期下滑风险、摩轮注入严重推迟乃变故风险。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威:淡季业绩仍有较快增长
业绩简评
万丰奥威2011年一季度实现营业收入4.87亿元,同比增长5.88%,归属母公司净利润为3438万元,同比增长18.07%,对应EPS 为0.12元,基本符合预期。
经营分析
淡季业绩仍然实现较快增长:一季度是铝轮行业的淡季,且今年以来国内汽车销量增速较为低迷,但公司利润仍然增长18%,由此说明公司业务仍然保持了良好的发展势头。
毛利率有所下滑但总体盈利能力保持稳定:一季度公司毛利率为17.52%,较2010年全年的18.36%下滑0.84%。但与此同时,公司销售费率、管理费率均较2010年全年值有所下降,一季度公司净利率为8.84%,与 2010年全年的8.79%基本持平。
订单充足,全年实现25亿元收入确定性高。公司在年报中提出2011年计划实现销售收入25亿元,较2010年实际销售收入增长32%。尽管公司一季度收入增速较低,但据了解,公司当前订单充足,全年实现计划目标没有改变。需要说明的是,根据铝轮行业的经营模式,公司的订单量实质上在一两年前就已基本确定,只要行业不出现严重超预期的变化,公司计划的产销目标与最终实现值出入不大。
后续关注摩轮资产注入及经营效益提升:我们预测公司摩轮资产注入事项有望在今年上半年完成。摩轮资产的成功注入不仅能显著增厚公司业绩,同时也将强化公司车轮与摩轮业务的协同效应。此外,由于之前几年的持续投入将在今年开始逐步进入收获期,公司新昌基地的经营效益有望获得明显改善,这将有利于公司盈利能力的继续提升。
盈利预测
暂不考虑摩轮注入,我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.68、0.88、1.11元。
投资建议
公司当前股价对应2011年21倍PE,作为未来业绩可持续快速增长的中小板企业,公司估值仍有提升空间。此外,摩轮注入后公司EPS 至少可增厚30%,公司实际估值将更具吸引力,我们维持其“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威季报点评:业绩符合预期,成长前景乐观
2011年1季度,公司实现营业收入4.87亿元,同比增长5.87%;营业利润0.50亿元,同比增长13.48%;归属于母公司所有者的净利润0.34亿元,同比增长18.07%;EPS为0.12元,基本符合我们的预期。
公司受铝价持续上升拖累,综合毛利率小幅下降。公司2011年1季度综合毛利率为17.52%,比2010年小幅下降0.84个百分点。公司产品的主要原材料是铝,2011年1季度铝价延续了2010年下半年以来的上涨趋势,累计上涨近8%,铝价的持续上涨将不断加大公司的成本压力,公司2011年的综合毛利率难以提升。
公司期间费用率同比上升,管理费用率攀升。公司2011年1季度期间费用率为6.98%,同比增加0.32个百分点,其中管理费用率为3.96%,同比增加1.16个百分点,攀升幅度较大,公司需提升管理效率,加强对管理费用的控制。
2011年国内下游需求放缓,公司寄望于出口快速增长。
2011年1季度,国内汽车整车销量同比仅增长8.08%,增速较2010年出现较大幅度下滑,受此影响公司国内收入增速也会下降。而1季度美国、德国等重要发达国家轿车销量同比增长仍在20%以上,有望支撑公司出口收入的快速增长。虽然2010年10月欧盟委员会宣布对原产于中国的铝轮毂征收22.3%的反倾销税,但公司出口欧洲的收入占比已经在过去两年中下降到10%以下,对公司的影响相对较小,公司出口收入有望在2011年继续保持30%以上的快速增长。
公司成长前景乐观。公司2010年8月公告了增发1.1亿股股票认购浙江万丰摩轮75%股权的公告。根据万丰摩轮的承诺,2011年-2012年扣除非经常性损益后的净利润不低于1.53亿元和1.34亿元,如果增发成功预计将分别增厚公司2011年-2012年的EPS0.25元和0.22元左右。此外,公司前期募投年产45万件锻造铝轮的生产线已经开始投产,虽然近期收入规模较小,但锻造铝轮是高端产品,将来收入规模有望快速扩大,对未来公司业绩的成长构成支撑。
盈利预测。暂不考虑拟增发注入万丰摩轮的因素,预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.62元、0.80元,以4月13日收盘价14.58元计算,动态市盈率分别为27倍、24倍和18倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)电解铝价格上涨超预期的风险;(2)注入万丰摩轮资产的进度或盈利能力低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万丰奥威:预计二季度净利润同比增长44%~88%
事件:公司公布一季报
一季度净利润同比增长18.2%,预计二季度净利润同比增长44%~88%
公司2011年一季度实现销售收入4.87亿元,同比增长5.9%;实现利润总额5,032万元,同比增长14.3%;归属上市公司股东净利润3,439万元,同比增长18.2%;每股收益(未摊薄)0.12元,上年同期为0.10元。业绩符合我们此前预期。
公司预计2011年上半年归属上市公司股东净利润增速为30%~50%,去年同期为5,297万元,则公司汽轮业务上半年净利润的区间为6,886~7,946万元,二季度单季的净利润区间为3,447~4,507万元。由于公司去年二季度净利润仅有2,385万元,因此公司实际上预计二季度单季净利润同比增长44%~88%。
一季度营业收入增速受春节长假因素,预计二季度环比增长20%以上
我们认为,公司一季度营业收入增速仅有5.9%的主要原因是春节长假过后农民工返工较晚,影响了公司1~2月的生产进度。但进入3月后,公司新昌工厂与威海工厂的单月产量均创历史新高,我们测算公司3月单月的营业收入在2.1亿元以上,因此我们预计公司二季度营业收入的环比和同比增速都将在20%以上。
产能利用率提升与废品率下降推高盈利能力稳步提升
公司毛利率由上年同期的15.7%上升至17.5%,三费和率由去年同期的6.6%上升至7.0%,净利率由去年同期的6.3%上升至7.1%。我们认为,公司三费和率上升的主要原因是劳动力成本上升导致管理费用率由去年同期的2.8%上升至4.6%,而公司毛利率与净利率齐升的主要原因是公司产能利用率的提升与废品率的下降。随着宝马等客户的订单由小批量试制转入大批量稳定供货,公司的废品率将进一步下降,从而减少了废品回炉所造成的铝材损失与产能损失,从而推动公司产能利用率和毛利率进一步提升。我们保守预计公司全年毛利率将达到18.8%,略高于2010年全年18.4%的水平。
维持“买入”评级与21.50元的目标价
我们测算,由于摩轮资产的注入价格仅相当于2011年承诺净利润的7.6倍PE,因此摩轮资产的注入将使公司2011年EPS增厚0.08~0.10元。维持之前公司2011-2013年EPS(摊薄)分别为0.86/1.13/1.36的盈利预测,重申21.50元的目标价,对应2011年25倍PE。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威:汽轮摩轮两轮驱动,横向纵向两向扩张
2011年铝制车轮业务营业收入增长30%,毛利率与净利率同步提高
公司3月19日发布2010年年报,将2011年的营业目标设定为营业收入25亿元,同比增长31.9%。我们认为,在公司6亿元的新增营业收入,威海万丰和宁波奥威尔家子公司贡献1~2亿元,公司新昌工厂45万件半固态锻造汽车铝轮毂项目投产贡献1~2亿元;此外新昌工厂产能依然吃紧,热加工与机加工生产线现在均为三班24小时运转,通过现有生产线“找平补齐”提升产能和部分新产品由小批量试制转入大批量供货,新昌工厂车轮业务还将新增3~4亿元营业收入。
公司 2008~2010年的销售净利率稳步上升,分别为1.5%、6.4%和8.8%。我们认为,公司的毛利率和净利率在2011年将进一步提升,原因是公司在2008~2009年期间为开拓新客户将相当部分产能用于小批量生产样件,随着宝马等客户大批量订单开始供货,公司生产效率将得到提升,从而带动毛利率和净利率同步提升。
欧盟反倾销对出口业务影响有限,2010年出口同比增长34.4%
欧盟决定从2010年10月29日开始对原产于中国的铝合金轮毂征收为期五年、税率22.3%的反倾销税。而公司2010年年报显示2010年公司出口业务营业收入为8.89亿元,同比增长34.38%。我们认为,欧盟征收反倾销税对公司出口业务影响有限,原因是一方面欧盟客户可以将反倾销税与其他原有税种部分抵扣,另一方面整车客户可以在全球范围内调剂订单,将更多非欧洲工厂的订单交予客户,如公司在2010年4季度就接到德国宝马公司每年100万只车轮的新订单。
公司管理优秀,未来沿纵向垂直整合、横向延伸产品线两个方向扩张
公司管理优秀,母公司万丰集团在上市公司车轮业务之外还有制造铸造设备的万丰科技和从事担保业务的万丰金融,董事长陈爱莲女士是浙江民营企业家中唯一的十七大代表。因此我们认为,公司已经具备了适度多元化的管理能力,未来公司有望沿着纵向垂直整合铸铝产业链和横向延伸汽车零部件产品线两个方向扩张。
保守估计公司2011年EPS 为0.86元,目标价21.50元
我们保守估计,公司2011年25亿元车轮业务收入贡献2.25亿元净利润,摩轮业务按照公司收购预案中的承诺业绩下限贡献1.15亿元(1.53亿元的75%)净利润,则公司2011年净利润将至少在3.40亿元以上,折合增发全面摊薄后EPS 为0.86元。考虑到公司未来纵向整合产业链与横向扩张产品线带来的增长空间,给予25倍PE 估值,首次给予“买入”评级,目标价21.50元。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威:国内市场主导,重组摩轮待批
营收结构发生变化。
主要产品创收扩大。公司主要产品为电镀轮和涂装轮。2009年,公司电动轮和涂装轮营业收入合计12.55亿元,占比当年营业总收入92.62%。报告期内,两者共创营业收入17.73亿元,占比2010年营业总收入18.95亿元的93.56%,较2009年提高了0.94个百分点。公司细分产品的集中度进一步提高。
国内市场创收比例增大。2009年,公司国内外销售市场取得的营业收入分别为6.53亿元和6.61亿元,占比当年总收入的比例是国内49.66%和50.34%。报告期内,公司在国内外市场的营业收入为9.59亿元和8.89亿元,大陆市场部分超过国外地区市场,占比总收入为51.89%和48.11%。
显示公司为应对国际金融危机导致的国际汽车市场萧条以及国际贸易保护主义盛行采取“扩大内需市场”的销售策略取得成效。
前五名营业收入比例增大。报告期内,公司前五名营业收入占比公司总收入42.55%,其中,第一名占比高达14.36%;去年同期,前五名营收占比为9.33%,第一名营收占比为9.33%。公司客户营收趋向集中。
营收综合毛利率增长,盈利能力增强。
报告期内,公司产品综合毛利率为18.4%,较09年的15.7%提升2.66个百分点;公司期间费用率2010年为8.2%,较上年的8.5%下降了0.3个百分点。公司盈利能力增强主要一方面因为产品产销量大幅增加,从而有效降低固定费用分摊以及工艺改进、轻量化技术的突破和推行节能降耗,另一方面期间费用率并为随产品销量增加、研发费用增大而增加,保持与上年同期持平甚至微降水平。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威:主业触底回升,期待万丰摩轮资产注入
2010年1-9月,公司实现营业收入14亿元,同比增长52%,归属于母公司所有者净利润9,149万元,同比增长140%。3季度,公司实现营业收入4.57亿元,同比增长23%,环比下降6%,归属于母公司所有者净利润3,853万元,同比增长202%。
高于我们的预期,EPS:0.14元。
产品销售结构调整顺利,毛利率提升。为了应对欧盟对我国铝轮毂的反倾销制裁,公司一直积极调整产品销售方向,加大国内OEM销售,上半年成功将国内营业收入占比同比提升9.3个百分点。公司下游为乘用车,1-9月我国乘用车完成销售121万辆,同比增长37%,持续景气的国内汽车市场给公司带来了新的生机。公司呈现收入、毛利双增加的情况,我们可以合理推断公司出口欧洲的收入占比已调整至10%以下,预计公司将继续加大国内市场的开拓力度,公司业务开始呈现触底回升的状态。
高端产品提升公司毛利率。公司前期募投年产45万件锻造铝轮生产线、年产200万件出口OEM生产线,已基本全部投产,上半年汽车的旺销带动公司业务快速增长,降低了单位固定成本和费用分摊;海外高端市场拓展已见成效,对厂商的议价能力增强,并有效提价,提高了毛利率水平。公司3季度毛利率达到18%的历史高位。考虑到铝价上涨压力不大,国内市场持续景气,海外市场可能逐步复苏,公司的毛利率水平将可以维持在17%左右。
投资建议。公司8月21日公告,以7.85元/股的价格,定向增发不超过1.1亿股用于认购浙江万丰摩轮75%的股权,增发完毕万丰摩轮将成为公司的控股子公司。万丰摩轮承诺2010-2012年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于:1.63亿元、1.53亿元、1.34亿元。排除万丰摩轮资产注入因素,我们预计2010-2012年的EPS分别为:0.45元,0.55元,0.6元。假设定向增发年内完成并表,根据公司承诺的净利润测算,2010-2012年全面摊薄每股收益分别为:0.74元,0.78元,0.77元。根据10月20日股价12.36元测算,动态PE分别为:17倍,16倍,16倍。公司将成为拥有汽车铝轮和摩托车铝轮的大型综合铝车轮供应商,万丰摩轮资产质量优良,市场竞争力强,将极大提升公司整体实力。维持“增持”的投资评级。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万丰奥威:主业稳健经营,收购摩轮资产提升整体实力
2010 年上半年,公司实现营业收入9.44 亿元,同比增长71%;营业利润7,660 万元,同比增长174.6%;归属母公司所有者净利润5,297 万元,同比增长109%。EPS:0.19 元,基本符合我们的预期。
国内营业收入占比迅速提升。上半年公司国内、国外分别实现营业收入5.23 亿元、4.21 亿元,国内营业收入占比为55.4%,同比提升9.3 个百分点。2009 年欧盟对我国铝轮进行反倾销调查,公司加大对目标市场的调整力度,上半年国内OEM 市场营业收入同比增长114%,收入占比达到53%。国外销售情况同比有所好转,收入增速达到45.5%。5 月欧盟公布反倾销初裁结果,对铝轮征收20.6%的反倾销税,将对国内铝轮厂商造成打击。公司出口欧盟的收入占比在10%左右,考虑到公司销售结构调整使得国外营业收入占比不断下降,预计下半年对公司营业收入造成的影响可控制在10%以内。
公司出口涂装轮平均单价与客户协议提价15.25%;但出口电镀轮单价受到汇率波动及电镀费用下降等影响,同比下降7.9个百分点。公司提前上调出口铝轮价格能够缓解部分反倾销税的压力,减少毛利率下降幅度。
毛利率同比提升3.7 个百分点。上半年公司毛利率为16.5%,同比大幅提升。公司募投项目已基本全部投产,上半年汽车的旺销带动公司业务快速增长,降低了单位固定成本和费用的分摊;公司海外高端市场拓展已见成效,对厂商的议价能力增强,并有效提价,提高了毛利率水平。下半年欧盟反倾销税将对公司毛利率产生影响;考虑到铝锭价格可能上浮,预计公司毛利率将略微下滑。
投资看点。公司7 月22 日起因筹划重大资产重组事项停牌,8 月21 日公告,以7.85 元/股的价格,定向增发不超过1.1亿股用于认购浙江万丰摩轮75%的股权,增发完毕万丰摩轮将成为公司的控股子公司。
浙江万丰摩轮是国内最大的摩托车轮毂生产企业,2009 年产量1400 万件,拥有本田、铃木、雅马哈等全球最优质的客户网络,客户忠诚度较高。广东万丰摩轮有限公司为万丰摩轮的全资子公司,具备500-600 万件/年的摩托车铝轮产能,全部产能释放后产值约为5 亿元。
万丰摩轮 2009 年营业收入13.29 亿元,基本与万丰奥威持平;资产总额7.94 亿元,约为万丰奥威的50%;归属于母公司所有者净利润为1.12 亿元;万丰摩轮2009 年净利率为8.4%,比万丰奥威高2 个百分点。
我们认为万丰摩轮的经营情况优于万丰奥威,收购完成后能够有效提高公司市场地位,有利于集中研发实力及渠道优势,成本共同核算后,铝锭用量加大将增强公司议价能力,公司单位成本将下降。
投资建议。万丰摩轮承诺2010-2012 年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于:1.63 亿元、1.53 亿元、1.34 亿元。排除万丰摩轮资产注入因素,我们预计2010-2012 年的EPS 分别为:0.31 元,0.4 元,0.44 元。
假设定向增发年内完成并表,根据公司承诺的净利润测算,2010-2012 年全面摊薄每股收益分别为:0.64元,0.68 元,0.66 元。根据昨日涨停股价9.81 元测算,动态PE 分别为:15 倍,14.5 倍,14.8 倍。公司将成为拥有汽车铝轮和摩托车铝轮的大型综合铝车轮供应商,万丰摩轮资产质量优良,市场竞争力强,将极大提升公司整体实力。维持“增持”的投资评级。
风险提示。铝锭价格上涨,海外除欧盟外的其余国家对铝合金轮毂征收反倾销税,11 月份欧盟铝轮毂反倾销终裁结果不理想等。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万丰奥威:收购摩轮资产,实现汽轮与摩轮双轮驱动
收购摩轮资产,实现汽轮与摩轮双轮驱动
事项:
万丰奥威拟向控股股东万丰集团、自然人张锡康、自然人蔡竹妃、自然人倪伟勇非公开发行股份购买其合计持有的万丰摩轮75%股权。
平安观点:
1、收购概括
收购万丰摩轮75%股权。万丰奥威与万丰集团、张锡康、蔡竹妃、倪伟勇于2010年8月19日签署了《浙江万丰奥威汽轮股份有限公司非公开发行股份购买资产之协议书》。
根据协议,其中万丰集团以其持有的万丰摩轮70.49%股权认购,张锡康以其持有的万丰摩轮0.87%股权认购,蔡竹妃以其持有的万丰摩轮1.23%股权认购,倪伟勇以其持有的万丰摩轮2.41%股权认购。本次交易完成后,万丰摩轮将成为万丰奥威的控股子公司。
发行价格及数量。本次发行股份的发行价格拟采用万丰奥威第三届董事会第二十五次会议决议公告日前20个交易日公司股票交易均价,即7.85元/股,最终发行价格尚需公司股东大会批准。本次非公开发行股份数量的上限为11,000万股。本次交易完成后,公司总股本为389,445,541股。
盈利承诺。为确保万丰摩轮本次拟出售给公司的标的资产盈利能力,交易对方承诺:“本次发行完成后,万丰摩轮2010年度实现的扣除非经常性损益后的净利润将不低于1.63亿元,2011年度实现的扣除非经常性损益后的净利润将不低于1.53亿元,2012年度实现的扣除非经常性损益后的净利润将不低于1.34亿元。
2、万丰奥威经历发展中的阵痛
万丰集团在铝合金车轮领域处于国内领先地位,其控股的万丰奥威是国内最大的汽车铝合金车轮制造企业之一,万丰摩轮是国内最大的摩托车铝合金车轮制造企业。
万丰奥威是国内最大的汽车铝合金车轮制造企业之一,产销量及出口额均位居全国前三名。公司产品具有较强的国际竞争力,出口给国际经销商的收入占公司业务收入的六成。公司拥有浙江新昌、宁波北仑、山东威海三个生产基地,是国际上优秀的汽车铝合金车轮专业供应商。
但近期公司面临反倾销调查的压力。2010年5月11日公司收到欧盟委员会发布的对中国汽车铝合金轮毂反倾销立案调查初步裁定结果:通过了反倾销调查委员会对进口原产地为中国的铝合金轮毂征收反倾销税的议案,决定对中国生产企业征收20.6%的临时反倾销税,自2010年5月11日起执行。若本公司产品出口的其他国家或地区亦对中国铝合金轮毂进行反倾销调查,将对公司的产品出口及经营造成较大负面影响。
6月18日公司公告称欧盟征收临时反倾销税导致其欧洲业务严重下滑。在欧盟委员会公布反销售初裁结果之后,公司高管与欧州客户进行了多次沟通,根据最新的订单情况,预计2010年公司在欧洲的业务规模及盈利情况下滑幅度超出原先的预计,全年在欧洲的销售规模下滑幅度将会在60%左右(公司最初的年度经营计划预计2010年在欧洲的销售为3.08亿元);同时,由于市场竞争及临时反倾销税率的影响,在欧洲业务的总体盈利下滑幅度在80%以上。
3、万丰摩轮盈利能力强
在万丰奥威经历经营压力的同时,其兄弟公司万丰摩轮发展顺利。为巩固在铝合金车轮产业的优势地位,增强国际竞争力,万丰集团拟将摩托车铝合金车轮业务注入上市公司,整合业务能力,推动技术创新与管理升级,实现集团在铝轮产业做大做强的战略目标。
万丰摩轮主要从事摩托车铝合金车轮及相关零部件的生产、销售及售后服务业务,2009年生产摩托车铝合金车轮达到1400多万件,系国内最大的摩轮生产企业。该公司是国家标准《摩托车和轻便摩托车轻合金车轮》(GB22435-2008)和《摩托车和轻便摩托车轮毂安装尺寸系列》(GB22436-2008)主要起草修订单位,目前拥有浙江新昌和广东江门两大生产基地,已成为全球摩托车铝合金车轮主要生产基地之一,与全球顶级摩托车主机厂建立了战略合作关系,已经全面进入本田、铃木、雅马哈等国际摩托车巨头的全球采购体系。
与国内外竞争同行比较,万丰摩轮在行业中,处于遥遥领先地位,主要优势如下:
1) 市场与客户资源优势:拥有本田、铃木、雅马哈等全球最优质的客户网络,在印度、印尼等海外市场帮助客户开发使用铝合金车轮,市场非常稳固,客户对万丰摩轮忠诚度高;
2) 生产布局合理:新昌基地主要服务出口市场,广东基地主要服务国内最优秀的主机厂之一--大长江集团;
3) 规模优势领先:产销全国最大;
4) 品牌优势明显:万丰摩轮依靠优质的产品质量和一流服务,成为全国最大的摩轮生产企业,在市场上树立了良好的形象;
5) 优秀的管理团队:经过多年的锻炼培养,万丰摩轮造就了一支年富力强、有知识、有经验的优秀管理团队,管理团队历经市场的磨练,已经成长成熟,并且非常忠诚敬业。
近年经营业绩显示,万丰摩轮盈利能力强于万丰奥威。2009年万丰摩轮净利率为8.4%,万丰奥威不到5%。
3、收购摩轮资产提升万丰奥威盈利能力
发挥规模优势,提高上市公司的盈利能力。万丰奥威与万丰摩轮的产品、客户有较大差异,但在原材料采购、生产管理、技术研发等方面却有相似或相通之处。本次重组完成后,万丰奥威将充分发挥规模优势与协同效应,统一汽轮和摩轮的原材料采购,统一业务管理,降低生产成本和管理费用。
本次重组向公司注入摩托车铝合金车轮资产后,将扩大上市公司的资产和经营规模,不仅为上市公司增加了新的利润来源,还将因两块资产的整合产生协同效应,提高汽轮和摩轮资产的盈利能力,从而增强上市公司的综合盈利能力。
推动技术创新,增强上市公司的核心竞争力。中国铝合金车轮在管理体系等方面与发达国家相当,但在材料性能、生产能耗、设计水平、工艺水平等方面与国际领先的铝合金车轮制造企业还有差距。
本次重组完成后,万丰奥威将整合两家公司的研发能力,强化技术创新在公司发展中的战略地位,在生产能耗、设计水平、工艺水平等方面有所突破,不仅以成本优势巩固市场地位,更以技术优势打开国内外市场的新局面,占据技术创新的优势。本次重组完成后,公司在铝合金车轮行业的影响力将进一步提升,在全球铝合金车轮领域将保持领先地位。
4、盈利预测与投资评级
万丰摩轮的主营业务是摩托车铝合金车轮的研发、制造、销售。本次发行完成后,万丰摩轮将成为公司的控股子公司,本次交易将使公司合并营业收入大幅增加,公司主营业务将从汽车铝合金车轮领域拓展到摩托车铝合金车轮领域。本次重组完成后,公司在铝合金车轮行业的影响力将进一步提升,在全球铝合金车轮领域将处于领先地位。
我们预计增发前万丰奥威2010年、2011年EPS 分别为0.30元、0.37元。增发股份收购万丰摩轮75%股权后,万丰奥威2010年、2011年EPS 分别为0.63元、0.87元,即分别增厚113%、129%左右。
目前摩托车类上市公司动态市盈率都在20倍以上,参照市场同类公司估值水平并结合增发后业绩水平,我们认为万丰奥威合理价格在12.5元左右(0.63元。
20PE),较目前股价有50%以上上涨空间,提高投资评级为“推荐”。
风险提示:
1、本次收购尚需相关部门审批同意。
2、公司面临反倾销调查,将对公司的产品出口及经营造成较大负面影响。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：万丰奥威调研报告:关注欧洲市场开拓与锻造项目推进
1、对于2010 年的汽车市场总体持中性态度。
公司对于今年的汽车市场总体持中性态度,表现在:◇ 国际市场上,随着经济形势进一步好转、加上消费刺激政策的作用,海外汽车行业已走出低谷,但伴随美、欧各国刺激政策的退出,销量增长的幅度与持续性仍有待观察;◇ 国内市场上,09 年下半年的井喷情况已不可能出现,由于整车厂商大规模产能的释放,预计产销矛盾将会显现,整车厂在销售压力出现的情况下,可能向上游零部件商转嫁成本。对此,需要零部件商在产能、产品结构上做好准备。
2、国内铝轮产业正在承接国际产业转移。
铝轮行业属于资源、劳动力、资金密集型行业。国际铝轮行业在01、02 年步入发展的顶峰后,盈利能力向下、逐步进入衰退期,开始向发展中国家进行产业转移,大致情况是:欧洲向东欧转移、美国向墨西哥转移,韩、日向大陆、台湾转移。
我们估算,全球铝轮产能在2亿件左右,中国约占1/4 的份额。
目前国内铝轮行业约有80-90家公司,约半数有向欧洲出口的资质。业内企业呈现金字塔型的分布:第一梯队包括中信戴卡、万丰、昆山六丰等3 家,属于龙头公司;第二梯队包括5-8家规模较大的企业,其余为第三梯队。
金融危机对国内铝轮产业冲击较大,09 年上半年以前,部分竞争力不强的中小企业经营困难,随着国内市场先于国际市场好转,龙头公司受益明显。我们认为,本轮经济调整有望加速行业的重组整合。
国际铝轮产业转移与市场需求提高(铝轮装车率上升)是国内铝轮行业增长的长期驱动因素。
3、公司产品定位于中高端市场。
公司计划产能为920万件:本部、威海、宁波分别为600、200、120 万件。需要注意的是,由于产品尺寸介于10吋到26 吋,因此,产能也随产品结构变化,我们预测实际产能在800-1000万件之间。
公司铝轮产品定位于中高端市场,根据盈利能力以及市场情况排产。公司已进入通用、大众、菲亚特、现代等国际知名厂商采购体系。
去年三季度以来,公司进入满产状态,为更好发挥产能,公司实行选择性的接单、主动放弃了一些中端订单。我们判断,未来公司继续以高端为主,逐步升级中端产能;伴随产能利用率的提高,规模效应更加明显,对于固定资产摊销带来积极影响。
我们预测09年公司销量在700万件左右。
4、锻造有望成为新的利润增长点。
铝轮行业以铸造为主,锻造是制造高强度铝轮的最先进工艺。锻造铝轮主要应用于如奔驰S 级、宝马等部分高端乘用车和豪华商用车市场。
锻造铝轮代表了先进工艺、毛利率高,未来市场空间有望进一步打开,但考虑到先期设备投入与技术要求都较高,且难以快速达到规模效应,只有少量公司具备这一实力。
公司募投项目之一的“年产45 万件半固态锻造铝合金车轮项目”已经完成近90%的项目建设,技术积累以及前期的市场开拓也已有铺垫,今年又组建了专门团队,加大市场推进,公司将“加强锻造产品的市场推进力度,早日使锻造项目成为公司新的利润增长点”作为今年的一项重点工作,重点针对高端乘用车以及国外零售市场。
我们预计,今年该项目有望实现20 万件左右的销售,达到盈亏平衡的水平,2011年以后有望成为一个新的利润增长点。
5、欧洲市场反倾销初步调查结果预计在5 月公布。
公司前期重心一直在出口市场,07 年以前营收占比超过70%,但国内比重逐年上升。面对国内汽车市场的逐步扩大特别是09 年的超预期增长,公司及时调整市场布局,09 年国内、国际营收几乎持平,但国内市场贡献了利润的60.98%。
2009 年欧盟贸易委员会对中国出口欧盟的汽车铝轮发起反倾销调查,涉及到中国出口欧盟的全部汽车铝轮制造企业。一旦中国企业败诉,欧盟将连续5 年对中国出口到欧盟的铝轮加征最高达33%的反倾销税,而这一税率是国内任何一家企业都无法承受的,最坏的结果可能是中国汽车铝轮行业全面退出欧洲市场。
欧洲铝轮行业已经步入衰退期,反倾销调查只是延缓其被国外产品替代的一种手段。另一方面,国内生产成本只有欧洲的一半不到,采用昂贵的欧洲产品势必增加整车企业的成本,而这又不是包括欧洲本土在内的整车企业愿意见到的。
欧洲市场占公司营收比重在10%左右,我们判断,公司出口欧洲市场存在一定的不确定性。
6、套保平滑铝价波动影响,今年毛利率有望保持稳定。
铝锭、燃料动力、人工成本约占铝轮产品总成本的50%-60%、10%、5%,产品价格与毛利率受铝价波动影响较大。
公司预计今年用铝量在5.5 万吨左右。
公司采取多项措施平滑铝价波动对成本的影响以控制成本,如:开展套保业务、研发轻量化生产技术、实施产品售价与原材料价格变动的联动机制(必要时提价)等。
综合毛利率在08 年下半年开始触底回升,我们认为主要来自于四个方面:(1)铝价回落,套保业务的作用;(2)产品结构改善;(3)国内市场占比提升,毛利率高于国际市场;(4)定价能力增强。
长期来看,公司铝轮有望维持15%-18%的毛利率水平,主要依据在于套保平滑铝价波动、公司定位高端、开拓欧洲市场的资本高投入期即将过去;但毛利率的进一步提升有一定难度,原因在于相对于整车厂商,铝轮成本比较透明,且铝轮行业竞争比较激烈。
7、关注国际高端OEM 市场和零售市场的开拓进展。
公司将“进一步增加在国际高端OEM市场的开发与投入力度”作为2010年工作目标,其中,高端市场的开拓重点在欧洲,菲亚特、大众已经是公司客户,据此,我们预计,公司的新增客户可能会锁定进入奔驰、宝马的采购体系。
若公司在反倾销调查中胜诉,那么相对于欧洲本土企业而言,公司在品牌、性价比等方面具备较强的竞争力,为后续市场打开创造极佳条件。
公司认为,AM 市场与汽车整车制造业联系较弱,更多依赖于宏观经济、汽车保有量和消费者的个性需求,因此对铝轮制造商的设计能力、快速反应能力和销售渠道提出了较高的要求,只有实力较强的公司才能参与。据估算,09 年,公司出口销量中AM 比重约占1/3,未来有望提升。根据我们的了解,AM 市场的毛利率明显高于OEM 市场,因此,对于利润的贡献度也将提升。
8、大规模资本投入期基本过去:随着(1)募投项目“新增 200 万件汽车铝轮毂技术改造项目”和“年产 45 万件半固态锻造汽车铝轮毂固定资产投资项目”建设接近尾声,后续仅有少量锻造设备需要采购;(2)本部、威海、宁波基地产能可以满足中期需求,因此公司大规模资本投入期已经过去,进入在建工程转固阶段。
10、风险提示:全球汽车市场增长不及预期欧洲反倾销调查结果对铝轮行业不利铸造项目拓展不及预期11、投资建议:公司首次进入我们覆盖范围,我们预计2010、2011 年EPS 为0.36 元、0.45 元,对应动态PE 为31.1倍、24.8 倍,相对于汽车零部件行业18 倍、16 倍的动态PE 而言,存在较大的溢价;与中小板33.3 倍、25.7 倍的动态PE 相比,有轻微折价;考虑到公司未来盈利仍处景气阶段、公司在铝轮行业的龙头地位以及集团资产整合预期,我们首次给予公司“推荐”的投资评级,但我们同时强调欧洲反倾销调查仍然存在一定的不确定性。
研究员：褚艳辉，侯英民 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：万丰奥威:国内业务增长明显,出口改善料在今年
2009 年,公司实现营业收入13.55 亿元,同比减少6.22%;营业利润8842 万元,同比大幅增长277.67%;归属于母公司所有者净利润6739 万元,同比大幅增长212.83%;每股收益为0.24 元,好于此前预期。利润分配方案为每10 股派送现金红利1.5 元。
国外出口业务收入下滑及产品出厂价格下降是2009 年营业收入同比下滑的主要原因。公司的主营产品是铝制车轮毂,09 年出口业务收入为6.61 亿元,占总收入比重为50.30%,同比大幅下滑21.74%。此外,公司的产品售价采用与主要原材料铝价挂钩的方式,由于09 年1-9 月铝的平均价格较去年同期下降27.64%,直接导致产品的出厂价格出现下滑。
上述两个因素直接导致了公司09 年业务收入的同比下滑。
利润同比大幅增长得益于综合毛利率的明显提升及期间费用的有效控制。09 年公司产品综合毛利率为15.70%,较08年大幅提升4.71 个百分点;同时,期间费用率由08 年的9.40%下降至8.44%。产品毛利率的提升主要得益于原材料价格的稳定、产品工艺的改进及轻量化技术的突破。
国内市场增长明显,海外市场预计今年逐步改善。09年公司国内业务收入为6.53亿元,占总收入比重为49.70%,同比增长19.40%,同时营业利润率为18.80%,同比大幅提升7.01个百分点。国内业务营利状况的明显提升有效地保障了公司整体的盈利状况。目前公司的产品主要出口欧美等发达地区,预计出口业务收入会在今年逐步改善。
过剩产能可能增加经营负担。公司年产45万件锻造铝轮生产线已经建成,加上之前年产200万件出口OEM产品生产线,公司募集资金投资项目已经基本建成。但受需求下滑的影响,目前这两个项目的产销情况均未达预期,而且还增加了人工等固定费用。考虑到出口业务尚未全面回暖,预计新增产能需要在未来一年左右的时间里才能得到有效消化。
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.28元和0.33元。以3月29日11.89元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为42.18倍和35.78倍,高于汽车及配件类上市公司的历史平均市盈率。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有出口业务收入改善低于预期、原材料价格波动和人民币汇率风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万丰奥威:中短期内将低速发展
2009 年三季报显示,公司实现营业收入9.23 亿元,同比下降21.8%;营业利润4987.96 万元,同比下降16.65%;归属于母公司所有者净利润3811.35 万元,同比下降3.49%;摊薄每股收益0.13 元,略好于我们此前预期。
产品销售价格下降是营业收入同比下滑的主因。公司主营产品是铝制车轮,产品售价采用与主要原材料铝价挂钩的方式。今年1-9 月,铝的平均价格较去年同期下降27.64%,直接导致产品销售收入的减少。
第三季度毛利率提升明显,利润同比大幅增长。第三季度,公司实现营业收入3.71 亿元,同比小幅上升3.90%;营业利润2198.4 万元,同比大幅上升137.81%。利润增速大幅高于收入增速的主要原因是公司第三季度的产品毛利率为16.44%,同比提升6.52 个百分点。
出口业务料在明年有所改善。公司产品主要出口欧美等地区,出口收入占比超过50%。目前欧洲汽车市场已逐步回暖,但美国市场依旧低迷。今年1-9月,德国及法国的乘用车累计销量分别同比上升26.11%和2.43%,美国轻型车累计销量同比减少27.32%。预计公司今年出口业务收入同比下滑20%左右,明年有望逐渐改善。
过剩产能将增加公司经营负担。公司年产45万件锻造铝轮生产线已经建成,加上之前年产200万件出口OEM产品生产线,公司募集资金投资项目已经基本建成。但受需求下滑的影响,目前这两个项目的产销情况均达不到预期,而且还增加了人工等固定费用。考虑到出口业务尚未回暖,预计新增产能需要在未来两年左右的时间里才能得到有效消化。
鉴于产品毛利率改善明显,上调公司的盈利预测,预计2009年和2010年的每股收益分别为0.18元和0.21元。以10月21日8.50元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为47.22倍和40.48倍,高于汽车配件类上市公司平均约39倍的市盈率。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有出口产品需求下滑超预期、原材料价格波动和人民币汇率风险。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万丰奥威09中报点评：短期因素影响09年业绩预期
事件:
公司今日公布09 年中报,报告期内公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别为55186 万元和2533 万元,同比分别下降了32.95%和26.04%。
主要结论:
公司上半年实现营业收入55186 万元,同比下降32.95%,这主要由于国际市场配套销量下降以及铝价格下降导致的产品单价降低的双重因素影响所致。
毛利润率在折旧同比相对增加下依然维持与上年同期持平并相对上年底提高1.78 个百分点,为12.77%;同时,费用控制成效明显,期间费用同比降低47.04%。不考虑远期结汇的损失因素,正常营业性利润实现约2845 万元,同比增加2.63%。
我们认为,不论是铝价格变动因素还是汇率因素,对公司中长期赢利的影响都是次要的,公司中长期盈利能力依然取决于销量提升及其带来的规模化效应,我们对公司下半年乃至未来产能利用率的提升抱有信心。
鉴于上半年营业收入大幅降低以及远期结汇损失的状况,我们相应调整公司09 年营业收入和净利润预期分别为14.5 亿元和6000 万元,10 年分别为18 亿元和7800 万元。
公司大股东旗下的摩托车轮毂资产盈利能力好于上市公司汽车轮毂资产,基于做大做强上市公司的预期,我们认为将这部分资产适时注入上市公司具有逻辑上的理由,建议关注。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威：内忧外困，短期内将低速发展
2009 年半年报显示,公司实现营业收入5.52 亿元,同比下降32.95%;营业利润2789.56 万元,同比下降44.87%;归属于母公司所有者净利润2533.29 万元,同比下降26.04%;摊薄每股收益0.09 元,好于我们此前的预期。
二季度业绩环比出现好转。公司主营产品是铝制车轮,产品主要出口欧美等整车企业(出口业务收入比重超过50%)。二季度公司实现营业收入3.09 亿元,环比上升27.62%,同比下滑29.60%;营业利润1607 万元,环比上升35.94%,同比下滑34.58%。
出口业务收入持续下滑,料在明年有所改善。受欧美地区汽车销售市场低迷的影响,公司出口业务收入持续下滑——今年上半年出口收入为2.9亿元,同比下滑36.16%;08年下半年为3.9亿元,同比下滑28.72%。我们认为,公司下半年出口情况还难见起色,预计全年同比下滑20%左右。未来一年里欧美等地的汽车消费市场有望逐渐回暖,预计出口业务在明年有所改善。
产品定价机制影响产品毛利率。公司产品主要原材料是铝(占产品成本比重为60%左右)。报告期内,铝价同比下滑约20%,但由于公司采用与原材料价格挂钩的产品定价机制,主营产品涂装轮平均售价同比下滑16.19%,电镀轮平均售价同比下滑16.97%。受此影响,公司上半年毛利率为12.77%,低于去年同期铝价高企时的12.81%。目前铝价已经有所回升,因此下半年产品价格将有所提升。
过剩产能增加公司经营负担。公司年产45万件锻造铝轮生产线已经建成,加上之前年产200万件出口OEM产品生产线,公司募集资金投资项目已经基本建成。但受需求下滑的影响,目前这两个项目的产销情况均达不到预期,而且还增加了人工等固定费用。考虑到公司产品的配套结构,我们预计新增产能需要在未来两年左右的时间里才能得到有效消化。
鉴于产品毛利好于预期,上调公司的盈利预测,预计2009年和2010年的每股收益分别为0.15元和0.17元。以8月12日8.26元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为55.07倍和48.59倍,高于汽车配件类上市公司平均41倍的市盈率。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有出口产品需求下滑超预期、原材料价格波动和人民币汇率风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万丰奥威：出口需求恢复推动业绩增长
报告摘要:
公司2009年上半年业绩表现符合预期。2009年上半年实现营业收入5.52亿元,较上年同期下降32.95%;营业利润0.28亿元,较上年同期下降44.87%;利润总额0.35亿元,较上年同期下降30.53%;归属上市公司股东净利润0.25亿元,较上年同期下降26.04%;折合每股收益0.09元。
海外市场需求的逐步恢复是公司未来业绩上升的主要动力。公司2季度营业收入的环比增幅高达27.62%,呈现明显改善的趋势。尤其是以美国,英国和德国的主要汽车消费国相继出台“旧车换购”补贴计划,全球汽车需求呈现明显的增长势头,从中国汽车零部件出口情况来看,也呈现比较好的环比改善趋势。我们预计随着汽车生产厂商零部件库存的逐渐消化,公司将在三季度末显著受益于全球汽车市场的复苏,预计公司将有较大可能实现调整后的14.5亿元销售计划。此外,公司本期三项费用支出较上年同期减少3394.06万元,各项费用占销售收入的比率均有一定幅度的下降,我们认为这将为公司实现预期业绩提供重要保障。最后,公司年产45万件锻造铝轮生产线和年产200万件出口OEM产品生产线已经建成,这将为潜在的需求释放提供产能保证。
有色金属价格可能的上升趋势与产能利用达不到预期将对公司业绩产生影响。
随着全球实体经济逐步走出低谷,有色金属价格开始出现明显的上升势头,这将为公司成本控制带来新的挑战。此外,公司新建成的产能也将是一把双刃剑,在外部需求达不到预期的情况下,空置的过剩产能必将会对公司业绩造成负面影响。
预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.26元、0.33元和0.43元,对应的动态PE分别为33.7倍、26.1倍和20.2倍。考虑到公司未来收入增幅的显著提升,给予公司“增持-A”的投资评级。
研究员：孙木子 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威：产能释放预期确定，盈利能力有望改善
事件:我们近期对公司进行了实地调研,我们主要关注的是公司未来两到三年的营业收入增长确定性情况和盈利能力的改善预期。
主要结论:未来两到三年,在行业转好预期以及金融危机后行业格局的转变预期下,公司产能释放的预期将具有较大确定性。30 亿元的销售收入规划将有望实现,因此,年均复合增长将达到30%左右。
产品结构调整带来的产品附加价值的提升,以及产量扩大后的规模化效应显现,公司盈利能力未来存在改善的预期,毛利润率和净利润率有望分别达到在15%和8%左右,届时,公司净利润有望达到2.4 亿元。
按一季度业绩及全年整车行业增长15%的预期,公司09 年营业收入和净利润有望分别达到18 亿元和7800 万元,每股收益实现0.27 元。
公司当前股价相对09 年业绩基本合理,未来业绩风险主要在于汽车行业增长的不确定性。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威：未来将受益于出口业务的好转
投资要点:
公司以OEM为主,出口业务占比较大。OEM占销售收入60%左右,AM占40%。公司属于出口导向型企业,近年来出口占比60%左右,从产品结构看,涂装轮是公司营业收入以及利润的主要来源,占70%左右。
出口订单低位企稳,未来有好转可能。 公司已在海外市场建立起较为稳定的配套体系,出口欧洲、美洲、亚洲等国家和地区,目前公司提供OEM配套量较大的整车企业包括美国通用、大众等。 通过菲亚特、大众等新客户的新增订单,降低海外整体市场容量萎缩不利影响,我们预计公司09年在大众海外市场的配套将有所提升。 美国通用曾是公司第一大客户,其订单经历了衰减过程,但目前已呈现底部企稳的迹象,加之公司目前与通用合作的项目均属于通用今后将继续保留的业务,因此公司并不会受到实质影响。该部分业务未来存在好转可能。
国内配套比重不断提升。公司积极调整了产品销售结构,加大国内营销力度,初见成效。08年下半年,行业整体陷入低谷,部分现金流差、不具备核心竞争力的企业濒临倒闭,公司将受益于部分企业倒闭后市场空间的增加。
主要风险因素:铝锭价格暴涨;海外市场下滑幅度超预期。
我们预计公司09、10、11年的EPS分别为0.24、0.28和0.31元。公司目前股价对应09、10年动态P/E为34、29倍,相对行业平均水平,公司P/E偏高,但我们预计公司由于海外市场下挫带来的困境将逐步得到扭转,未来业绩具备良好的增长空间,给予公司谨慎推荐的投资评级。
研究员：李丹 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：万丰奥威：海外市场萎缩 套保雪上加霜
投资要点：??
万丰奥威主营汽车铝合金车轮的生产销售。按地区划分，企业近60%的产品供国际客户使用，不足40%的产品在国内市场；按用途划分，为整车配套（OEM）的份额超过55%，维修市场（AM）的份额在40%左右。
2008 年受全球金融危机影响，国际汽车巨头的汽车产销出现较大幅度下滑，拖累了万丰奥威的整体经营，海外市场同比下降近25%。
虽然企业努力开拓国内市场，扩大为国内汽车企业的配套服务，但是国内汽车业也出现减速迹象，结果整体营收还是有17.24%的滑坡，再加上劳动力成本和折旧成本上升，因此主营利润同比下滑近30%。
此外，前期为应对人民币持续较快升值而采取的外汇远期交易，在2008 年面临人民币升值减速的尴尬，导致浮亏971 万元。而原先为锁定价格规避风险的铝锭套期保值业务，由于全球铝价大幅度下跌，同样出现亏损，金额达893 万元。这些都对企业的盈利产生了拖累。
由于市况不佳，因此企业对于资金的占用和运营效率的提高一直较为注重。2008 年企业的销售费用、财务费用、各项应收、存货以及各项应付均呈现一定幅度的下降。再结合存货周转率、应收帐款周转率和经营性现金流等营运指标，也可以看到努力所取得的成效。
目前公司负债率41%，处于较低水平，短期偿债能力尚可。
预计 2009 年万丰奥威的EPS 在0.10 元以上的水平。
考虑到 2009 年应该是全球汽车业发展的一个低点，2010 年以后方能走出谷底，因此将万丰奥威的投资评级由“谨慎增持”下调为“中性”。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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